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宇通客车 交运设备行业 2024-06-07 24.15 -- -- 25.45 5.38% -- 25.45 5.38% -- 详细
宇通客车是客车行业龙头。公司2023年累计实现客车销售36518辆,同比提升20.93%;实现营业收入270.42亿元,同比提升24.05%;实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元,同比提升139.36%。宇通2023年海外销量1.02万台,同比大增79%。新能源车销量0.78万台,同比-37%。 海外客车市场空间有望持续加大。根据公司2023年年报,海外客车市场处于恢复性增长阶段。2023年中国客车行业出口3.2万台,同比大增49%。2024年海外客车市场仍将增长,其中受经济复苏、新能源车需求增长、资源型市场需求环境改善以及多边/双边贸易协定拉动的出口领域,有望持续增长。 中国客车出海顺利。根据宇通客车2023年报,中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势(特别是新能源客车),出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。根据中国客车统计信息网数据显示,2023年中国大中型客车(≥7米)出口32185辆,同比增长48.63%。 宇通积极布局海外市场已经初见成效。根据宇通客车2023年报,公司海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前,公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环,巩固第一品牌地位的同时,带动了行业整体技术水平的提升。根据上证e互动,截至2023年底,公司累计出口各类客车近10万辆,累计出口新能源客车超过4800辆。 我们认为,宇通新能源客车领先地位稳固。公司优化产品布局,通过实现“中高端化、去低端化”,全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化,持续保持产品领先。同时,宇通与苏州汇川、北京亿华通等100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关,实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业,充分发挥国内产业链集群优势。 我们预计2024/25/26年公司营收分别为331/390/461亿元,归母净利润分别为28.7/33.8/42.2亿元,EPS分别为1.30/1.53/1.91元。对应2024年6月5日收盘价,PE分别为19/16/13倍。考虑到公司为行业龙头,确定性较强,参考可比公司,给予公司2024年21-23倍PE,合理价值区间27.23-29.83元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:全球经济增长不及预期,原材料价格大幅上涨。
宇通客车 交运设备行业 2024-06-06 25.45 -- -- 25.45 0.00% -- 25.45 0.00% -- 详细
事件:宇通客车发布5月产销数据,5月份共生产车辆3,665辆(+1.4%),累计生产17,003辆(+45.7%);5月份共销售车辆3,483辆(+11.2%),累计销售15,812辆(+51.9%)。 客车需求向上,宇通大轻型销量持续高增。宇通客车5月份销售车辆3,483辆(+11.2%),其中大型2,152辆(+38.5%),中型921辆(-24.1%),轻型410辆(+12.0%),2024年1-5月累计销售车辆15,812量(+51.9%),大轻客销量保持较高增速,中型客车销量下降。此次销量增长主要受益于国内旅游客运和海外市场需求的恢复,特别是海外新能源客车需求的增长。公司在大客出口方面持续发力,出口销量实现了大幅增长。 国内市场强劲复苏,海外市场成长空间广阔。在国内市场上,居民出游意愿强烈,旅游业信心同步走高,旅游客运市场正迎来大有可为的重要上升期。 宇通以创新产品持续赋能,加速推进旅游出行向高端化转型,以新质生产力赋能文旅质效提升。宇通天骏V6首批230辆新品批次交付仪式圆满结束,本次交付车辆全部为7座布局,将作为新疆豪华旅游专车,以更高效、更舒适、高安全的性能越级优势,满足个性化高品质出行体验。今年一季度,新疆接待游客4101.33万人次,同比增长15.9%;实现旅游收入437.44亿元,同比增长53.8%。在海外市场上,宇通又一批次46辆高端机场摆渡车批量出口西班牙,将在当地15大主流机场投入常态化运营,其中涵盖25辆纯电动机场摆渡车,创造了中国出口最大批量新能源机场摆渡车订单新纪录,同时也是西班牙加快推进绿色发展的重要举措,树立全球机场建设的绿色样本。 截止目前,宇通机场摆渡车已在全球30余个国家或地区实现持续运营,覆盖海外70余座机场,仅在欧洲机场摆渡车市场累计销量已超百辆,成为在欧洲机场摆渡车市场保有量最高的中国品牌,宇通机场摆渡车高端、安全、可靠的品质深受海内外航司的认可与青睐。凭借着雄厚的高端制造实力、新能源核心技术优势和高端化、定制化开发能力的持续增强,宇通在国际市场逐步锻造领先优势。 公司紧跟发展趋势,持续优化产品布局。公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势,持续优化公司产品布局。(1)智能网联产品方面,自动驾驶客车产品已安全运营5年,自动驾驶客车已累计运营超过300万公里,覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景,产品竞争力和场景适应性持续提升。(2)高端产品方面,完成了海外高端U系列双层公交、T系列高端旅游、E7S微循环等新产品开发和上市,推出了尊享版、鸿运版等高端商务车,进一步丰富了公司高端产品的阵容。(3)整车技术方面,智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、DMT混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升,行业需求将持续恢复性增长。预计公司24-26年归母公司净利润分别为29.0/36.1/42.2亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国内市场恢复不及预期;海外市场销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2024-05-27 24.53 -- -- 25.50 3.95% -- 25.50 3.95% -- 详细
事件描述公司发布 2024 年 4 月客车销量。宇通 4 月销售客车 4598 辆,同比+62.1%,环比+29.6%,其中大中客车销量 4134 辆,同比+65.6%,环比+31.0%。 事件评论受益国内国外共振, 4 月销量同比持续高增, 创近五年来 4 月销量新高。 宇通 4 月销售客车 4598 辆,同比+62.1%,环比+29.6%,其中大中客车销量 4134 辆,同比+65.6%,环比+31.0%;1-4 月共销售客车 12329 辆,同比+69.5%,大中客销量 11101 辆,同比+86.3%。 年后旅游市场持续向好,座位客车需求强,出口持续放量, 4 月销量同环比持续增长。行业来看, 2024 年 1-4 月大中客行业销量 30926 辆,同比+65.3%;出口方面, 1-4 月大中客出口实现 13172 辆,同比+57.4%。 电池成本下降叠加规模效应, 全球化+高端化增厚收益, 净利润率持续提升, 经营性净现金流大增。 公司 2024Q1 毛利率 24.8%,同比+3.4pct,环比-7.1pct。费用率方面,公司期间费用率 13.8%,同比-7.3pct,环比-0.1pct,降本增效持续兑现。利润端,出口大增叠加海外高端车型盈利性强,业绩大超预期,公司 Q1 归母净利润 6.57 亿元,同比+445.1%;对应净利润率 9.9%,同比+6.6pct,环比+0.5pct。公司单车盈利 8.5 万元,同比+5.8 万元,环比+1.0 万元。公司回款周期持续缩短叠加 2023Q4 大额应收入账, 2024Q1 经营性净现金流入达 33.1 亿,同比+703.9%,现金流持续改善。 经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升, 出口+电动化凸显盈利, 有望打开新的成长空间。 公交更换周期来临,座位客车需求修复,行业触底回升。市场化竞争下,市场份额持续提升, 2024 年 1-4 月宇通大中客,市占率达 35.9%,同比提升 4.0pct。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力,“一带一路”背景下公司出海提速,有望贡献成长新增量,2024 年 1-4 月宇通出口市占率约 26.7%。 投资建议: 全球客车龙头, 长期成长性较好+持续高分红能力, 凸显投资价值。 国内市场,座位客车持续增长,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化+高端化战略推进,出口凸显盈利水平;电池成本下降叠加规模效应,支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓,现金流充足保障高分红。 2023 年每股分红 1.5 元(含税),共派发 33.2 亿,分红率 182.8%,股息率 5.9%。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为29.8、 36.4、 43.5 亿元,对应 PE 分别为 18.8X、 15.4X、 12.9X,维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期;2、海外竞争加剧,利润率降低。
宇通客车 交运设备行业 2024-05-09 25.94 -- -- 28.47 9.75%
28.47 9.75% -- 详细
公司公告: 宇通客车 2024年 4月销量为 4598辆,同环比分别+62%/+30%;产量为 4977辆,同环比分别+61%/+23%。 国内旅游车催化显著, 4月销量再超预期。 4月公司销量录得同比高增长, 我们认为受国内外需求共同驱动影响。 受五一假期刺激, 4月公司旅游车销量高增, 连续两批总计交付新疆 200台高端旅游客车, 另有 90辆校车交付吉林。 通常来说国内客车需求具备季节性, 二三四季度需求逐步旺盛, 展望后续国内高需求持续性较强。 大中客占比维持高位,销量结构明显改善。 分车辆长度看, 2024年 4月大中轻客销量 2550/1584/464辆,同比分别+65%/+67%/+37%,环比分别+22%/+49%/+18%。大中客销量占比 90%,同环比+2pct/+1pct。 公司整体加库。 2024年 4月公司整体加库 379辆,大中轻客库存变化为+235/+99/+35辆, 24年前四个月累计补库 1009辆。 看好二季度景气度持续。 工信部汽车新品公告历来都是车企策划和布局汽车产品的风向标。 2024年 4月 15日工信部发布关于《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第 382批公告),这是 2024年以来工信部发布的第 4批汽车新车产品公告。宇通客车累计上榜 8款,居榜首(含 2款纯电动公路客车和 1款燃料电池公路客车、 3款纯电动城市客车、 1款纯电动低地板城市客车和 1款纯电动低入口城市客车)。 二季度公司产销有望延续一季度高增趋势, 国内外需求向好销量延续高增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2024~2026年营业收入为347/414/499亿 元 , 同 比 +28%/+19%/+20% , 维 持 归 母 净 利 润 为29.7/39.8/49.5亿元,同比+63%/+34%/+24%,对应 EPS 为 1.3/1.8/2.2元,对应 PE 为 20/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2024-05-07 24.35 -- -- 28.47 16.92%
28.47 16.92% -- 详细
事件: 公司发布 4月产销数据, 4月份共生产车辆 4,977辆(+60.9%), 4月份 共 销 售 车 辆 4,598辆 (+62.1% ) , 2024年 累 计 销 售 12,329辆(+69.5%)。 国内市场需求增加,销量持续高增。 宇通客车 4月份销售车辆 4,598辆(+62.1%),其中大型 2,550辆(+64.5%),中型 1,584辆(+67.3%),轻 型 464辆 (+36.9%) , 2024年 1-4月累计 销 售 车辆 12,329辆(+69.5%),大中客销量保持较高增速,轻型客车销量同比增长转负为正。此次销量增长主要受益于国内旅游客运等市场需求恢复,推动客车市场需求增加。 此外, 公司在海外市场方面依旧保持强劲势头, 目前公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 布局零部件企业+海外市场, 稳步推进公司产品新能源化。 截至 2023年, 公司已累计出口新能源客车超过 4,800辆,并在卡塔尔、墨西哥、英国、丹麦、挪威、智利、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、芬兰、法国、波兰、澳大利亚、新西兰、意大利、葡萄牙、新加坡等 40多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营,积极发展绿色公共交通,为全球减碳做出贡献。 围绕新能源客车关键产业链,公司与苏州汇川、北京亿华通等 100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关,实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业,充分发挥国内产业链集群优势,积极布局海外市场,海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前,公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环,巩固第一品牌地位的同时,带动了行业整体技术水平的提升。 新能源产品方面,公交市场完成了 6米、 8.5米高端内饰产品的设计开发,推出了 7米宽车身低入口产品,升级了 8米纯电公交;公路市场推出了 11米纯电团租产品、8.2米电动化底盘纯电产品。 公司紧跟发展趋势, 持续优化产品布局。 公司紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势, 持续优化公司产品布局。 (1) 智能网联产品方面,自动驾驶客车产品已安全运营 5年,自动驾驶客车已累计运营超过 300万公里,覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡、商务接待等场景,产品竞争力和场景适应性持续提升。 (2) 高端产品方面,完成了海外高端 U 系列双层公交、 T 系列高端旅游、 E7S 微循环等新产品开发和上市,推出了尊享版、鸿运版等高端商务车,进一步丰富了公司高端产品的阵容。 (3) 整车技术方面,智能座舱域控制器、轻量化辊压纵梁异型材、电动转向系统等关键技术在主销车型上实现了批量应用。轻型混动系统、 DMT 混动系统、电子制动踏板、主动降噪技术、第四代纯电空调、正碰安全气囊等关键技术的研发取得突破。 维持“强烈推荐”投资评级。 随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升,行业需求将持续恢复性增长。 预计公司 24-26年归母净利润分别为 29.0/36.1/42.2亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 国内市场恢复不及预期;海外市场销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2024-05-01 24.06 -- -- 28.47 18.33%
28.47 18.33% -- 详细
2024 年 4 月 25 日, 宇通客车发布 2024 年一季报: 公司 2024 年 Q1 实现营业收入 66.16 亿元, 同比+85.01%; 实现归属于上市公司股东的净利润 6.57 亿元, 同比+445.09%; 实现扣除非经常性损益后净利润 5.71亿元, 同比+1094.67%。 投资要点:海内外需求恢复, 出口增长显著带动单车盈利上升。 2024Q1, 公司实现销量 7731 辆, 同比+74.16%, 单车收入达到 88.58 万元/辆,同比+6.23%, 单车毛利 21.3 万元, 同比+22.86%, 单车归母净利润达到 8.50 万元/辆, 同比+212.98%, 公司单车盈利改善明显, 主要系海外需求恢复带动公司出口增长, 据客车信息网, 2024Q1 公司出口销量 2598 辆, 同比+92%, 出口销量占比达 33.6%。 此外, 国内旅游市场恢复带动国内客车需求恢复性增长, 公司 Q1 国内销量为5133 辆, 同比+66.33%。 降本增效控制费用, 盈利能力持续提升。 2024 年 Q1, 公司实现销售毛利率 24.84%, 同比+3.36pct, 实现销售净利率 9.60%, 同比+6.50%, 盈利能力显著提升, 除因产品结构大幅度改善外, 还受益于费用端持续优化, 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.86%/2.82%/4.70%/-0.53%, 同比-1.66/-1.99/-3.50/-0.13pct。 通过实现“中高端化” 全面提升产品品质, 加速扩张海外市场。 未来, 公司将围绕市场和客户需求, 通过实现“中高端化、 去低端化”,全面提升产品品质等级。 通过产品功能性能和特色产品差异化, 持续保持产品领先, 同时进一步推进直销和直服的销售模式和售后服务体系建设, 支撑公司在海外目标市场持续做深做透, 提高产品利润中枢。 盈利预测和投资评级 公司是国内领先的客车公司, 未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势, 同时国内客车销量有望持续恢复向上, 带动公司销售总量和结构持续改善, 我们调整了公司的盈利预测, 预计公司 2024-2026 年实现营业务收入329.54、 381.70、 419.45 亿元, 同比增速为 22%、 16%、 10%; 实 现归母净利润 29.45、 35.42、 38.99 亿元, 同比增速 62%、 20%、10%; EPS 为 1.33、 1.60、 1.76 元, 对应当前股价的 PE 估值分别为 19、 16、 14 倍, 维持“增持” 评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期; 国内客车市场需求增长不及预期; 上游原材料涨价超预期; 出口政策变化风险。
宇通客车 交运设备行业 2024-04-29 25.34 -- -- 28.47 12.35%
28.47 12.35% -- 详细
销量持续增长, 一季度宇通实现净利润 6.6亿元。 宇通 24Q1实现营收 66.16亿元, 同比+85.0%, 环比-18.2%, 主要得益于销量的稳定增长(24Q1宇通实现客车销量 7731辆, 同比+74.2%, 环比-25%, 其中大中客销量 6967辆, 同比+101.2%) , 一季度归母净利润 6.57亿元, 同比+445.1%, 环比-14.3%,24Q1实现信用减值冲回约 0.86亿元, 资产减值-0.55亿元, 实现扣非净利润 5.7亿元(23Q4扣非 6.3亿元, 23Q1扣非 0.47亿元) , 业绩表现亮眼。 费用端优化持续提升盈利能力, 现金流表现亮眼。 24Q1宇通客车毛利率24.84%, 同比+3.4pct, 环比-7pct, 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%, 同比分别-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct, 环比分别+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct, 费用管控卓有成效; 现金流表现优异,经营活动产生的现金流量净额 33亿(24Q1归母净利润 6.6亿元) ; 24Q1公司归母净利率 9.9%, 同比+6.6pct, 环比+0.5pct, 盈利能力持续提升; 24Q1单车营收 85.6万元, 环比+6.6万元, 同比+5.0万元, 预计主要系高端化战略推进; 24Q1单车归母净利润为 8.5万元(23Q1为 2.7万元, 23Q4为7.5万元), 单车扣非利润为 7.4万元(23Q1为 1.1万元, 23Q4为 6.2万元)。 整体来看, 得益于成本下降、 规模效应释放以及中高端战略演进, 公司盈利能力实现提升, 后续叠加出口销量增长及国内修复, 公司业绩有望持续兑现。 展望中长期, 周期与成长共振依旧, 宇通业绩有望持续释放。 行业端: ①国内复苏: 2024年国内客车需求有望持续修复; ②出口放量: 23年海外大中客销量约 24万辆(疫前稳态 27万辆左右) , 新能源渗透率不足 10%, 对比国内具较高提升空间, 且海外多国指定政策促进新能源客车替换; 宇通端: ①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式, 抓住海外新能源发展窗口期持续突破, 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级,竞争力持续攀升, 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区, 向欧洲等客车工业发达地区拓展, 推动产业价值链迈向中高端, 有望充分受益于海外新能源扩张; ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利, 预计公司国内盈利有望回暖; 据经营目标, 公司预计 2024年实现营收 329亿元, 同比+21.8%。 风险提示: 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议: 兼具成长(出海) 和红利(高股息) 的全球大中客龙头。 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖, 上调盈利预测, 预计24-26年归母净利润 29.5/35.7/41.3亿元(原 26.1/32.3/39.5亿元) , EPS为 1.33/1.61/1.87元(原 1.18/1.46/1.79元) , 维持“买入” 评级。
宇通客车 交运设备行业 2024-04-29 25.34 -- -- 28.47 12.35%
28.47 12.35% -- 详细
事件:4 月 26 日, 宇通客车发布 2024 年一季报: 公司 2024Q1 实现营收 66.2 亿元, 同比+85.0%, 实现归母净利润 6.6 亿元, 同比+445.1%,实现扣非归母净利润 5.7 亿元, 同比+1094.7%。 观点:量价齐升拉动营收同比高增, 出口销量同比+92.0%。 公司 2024Q1营收同比+85.0%, 主要系销量方面, 公司 2024Q1 累计销量 7731辆, 同比+74.2%, 其中大中型客车销量 6967 辆, 同比+101%。 在海外客车市场高景气度的推动下, 公司 2024Q1 出口销量 2598辆, 同比+92%, 占比达 33.6%, 同比+3.1pct。 售价方面, 公司2024Q1 单车均价 85.6 万元, 同比+5.0 万元, 我们认为主要系大中客车以及出口销量占比提升。 降本控费+产品向上推动 2024Q1 业绩高增。 公司 2024Q1 扣非归母净利润同比+1094.7%, 其中公司 2024Q1 毛利率 24.9%, 同比+3.4pct, 主要系出口占比提升且高端产品布局逐步完善, 2024Q1单车毛利 21.3 万元, 同比+4.0 万元; 公司 2024Q1 期间费用率同比-7.3pct, 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-1.7pct/-2.0pct/-3.5pct/-0.1pct。 海外大中客新能源渗透率处于上行区间, 公司布局全球市场有望充分受益。 展望 2024 年, 海外大中型客车新能源渗透率处于低位, 在政策推动和出行等下游需求恢复的双重推动下, 海外新能源大中型客车销量有望进一步提升。 宇通作为我国大中型客车龙头, 通过 60 余家多元渠道布局独联体、 中东和欧洲等 6 大区域,并在十余个国家建立 KD 工厂, 从“产品输出” 走向“技术输出和品牌授权”; 海外产品完成平台化和系列化整合, U 系列双层公交等高端产品逐步上市。 渠道、 产能和产品三重优势下, 出口增量可期。 盈利预测及投资评级: 海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间, 公司作为我国大中型客车龙头有望充分受益, 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 26.38/32.49/40.41 亿元, 当前股价对应 PE 为 21.6/17.5/14.1 倍, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济不及预期; 新车销量不及预期; 海外出行等下游需求恢复不及预期; 上游原材料涨价; 地缘政治风险; 测算 存在误差, 以实际为准。
宇通客车 交运设备行业 2024-04-25 22.42 -- -- 28.47 26.98%
28.47 26.98% -- 详细
最佳出海范式,国内龙头如何走向世界?回顾 2023年,宇通实现出口销量/业绩/市值三个维度共振向上,市场对宇通经历了一轮全新的价值重估。 宇通给我们提供了一个最佳的出海企业模板,即国内复苏预期基础上通过出口高盈利性实现高成长性,通过高分红兼具红利属性。站在宇通市值创历史新高的当下时点, 我们认为更应该站在长时间维度讨论宇通的投资价值。 从探索龙头成长性的根源出发, 本篇报告我们核心解析两个问题:复盘上轮大周期,宇通如何奠定国内龙头地位?展望本轮大周期,宇通如何成就世界龙头? 上轮大周期: 2012-2016年, 宇通借助国内新能源公交红利稳固了国内龙头地位。 战略维度,公司管理层通过 MBO 控股公司,利益深度绑定,“提早布局,顺势而为”把握校车/新能源公交行业红利,大中客份额从2012年的 28%提升至 2016年的 33%。 财务维度,上轮周期宇通在资产负债表扩张/研发高投入的压力下实现量利齐升, 2012-2016年收入复合增长率达到 16%,利润复合增长率达到 27%。 总结来看,天和为先(校车/新能源公交周期),地利次之(宇通在所有客车企业里最“卷),人和为本(积极求变的管理层),天时地利人和具备稳固行业龙头地位。 本轮大周期: 2020-2027E,宇通借助海外新能源普及红利将成就世界龙头地位。 从出口销量角度看,宇通本轮周期始于 2020年,但国内受疫情拖累表观业绩承压,故国内基盘稳定是研究出口逻辑的前提。从业绩角度看,本轮周期红利体现于 2023年, 2023全年收入同比+24%,归母净利润同比+139%,主要依赖于大中客出口销量同比+79%,海外收入同比+86%。 展望本轮客车出口周期, 行业贝塔复苏显著, 2023年大中客出口同比+47%,我们预计 2024/2025年出口量维持 30%以上增速,新能源客车海外渗透率不及 20%尚处快速提升通道。 本轮周期,剩者为王,格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素,宇通/金龙作为行业龙头 2010年至今合计市占率维持 50%以上,出口市占率接近 60%,海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。 高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因,据我们测算, 2023-2027年我国客车海外市占率有望从 22%提升至 44%,海外新能源渗透率有望从 14%提升至31%。 出口高盈利性是高成长的根源, 2023年宇通出口毛利率为 32%,显著高于国内毛利率的 23%。 高红利是股价的强支撑, 本轮周期宇通不具备新投产能的需要,现金流显著好于利润,高分红我们预期可持续。 盈利预测与投资评级: 宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。 我们维持公司 2024~2026年营业收入为 347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20%,维持归母净利润为 29.7/39.8/49.5亿元,同比+63%/+34%/+24%,对应 EPS 为 1.3/1.8/2.2元,对应 PE 为 18/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期
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公司公告:公司发布2023年年报,业绩/分红超预期。2023年公司实现营业收入270亿元,同比+24%;归母净利润18亿元,同比+139%,高于业绩预告中值16.5亿元;扣非归母净利润14亿元,同比+466%。其中2023Q4营业收入为81亿元,同环比分别-7%/+3%;归母净利润为7.7亿元,同环比分别+22%/+32%;扣非归母净利润为6.3亿元,同环比分别+12%/+39%。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元(含税),计算合计拟派发现金红利33.2亿元(含税)。 出口带动收入及利润齐升,中国宇通走向世界。2023年公司总销量3.7万辆,同比+21%,其中出口销量1.0万辆,同比+79%,国外收入占比为38%,出口毛利率为31.7%,显著高于国内毛利率的23.0%。宇通客车出口呈现出了高增长、高单价、高盈利的特点,实现了出口销量高增到业绩超预期兑现的逻辑闭环。2023年出口占宇通总销量的28%,同比+9pct,出口销量已经成为宇通总量的重要组成部分且占比呈现快速上升趋势,我们认为宇通有望把握这轮客车出海红利从中国走向世界。 降本增效驶入增长快车道,无惧减值压力利润超预期释放。2023年公司毛利率为25.7%,同比+2.8pct,主要系碳酸锂等原材料降价/出口销量占比提升所致。期间费用率为15.4%,同比-3.5pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-2.0pct/+0.0pct,销售/管理/研发费率显著下降主要系收入快速增长带来的规模效应导致,绝对值上看管理费用及研发费用相较2022年有所下降,我们认为公司在这轮上行周期中有望享受前期高投入带来的资本红利,在实现量利快速兑现的同时费用端还能做到有效管控。2023年减值对公司影响较大,资产减值损失为5.6亿元,相较2022年增加4.3亿元,主要系计提九鼎金融4.5亿的长期股权投资所致,信用减值为3.3亿元,相较于2022年有所改善。倒加回九鼎金融的大额减值公司2023年利润为22.7亿元,相较2022年归母净利润+199%,业绩超预期释放。 。现金流表现良好,大额分红回馈股东。2023年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1.5元(含税),计算合计拟派发现金红利33.2亿元(含税),高额分红的底气来自于公司显著提升的现金流能力,2023年公司经营性现金流净额为47亿元,同比+45%,公司造血能力显著提升。 盈利预测与投资评级:考虑到公司业绩持续超预期,我们维持公司2024/2025年营业收入为347/414亿元,预计2026年营业收入为499亿元,同比+28%/+19%/+20%,将2024/2025年归母净利润由24.5/30.6亿元提升至29.7/39.8亿元,新增2026年预测值49.5亿元,同比+63%/+34%/+24%,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。
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2024年 4月 1日, 宇通客车发布 2023年年报: 公司 2023年实现营业收入 270.42亿元, 同比+24.05%。 实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元, 同比+139.36%, 实现扣除非经常性损益后净利润 14.15亿元, 同比+466.16%。 2023年, 公司拟派发现金红利 33.21亿元。 投资要点: 海外需求恢复提速, 公司 2023年全年营收利润同比大幅增长, 单车盈利同比显著增长。 2023年, 公司实现营业收入 270.42亿元, 同比+24.05%, 实现归母净利润 18.17亿元, 同比+139.36%, 全年毛利率 25.65%, 同比+2.82pct, 全年净利率 6.80%, 同比+3.28pct。 公司单车收入为 74.05万元, 同比+2.58%, 单车盈利为 4.98万元,同比+97.94%, 公司 2023年单车收入及单车盈利同比提升, 主要系: 1) 海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长, 公司出口业务持续发力, 出口销量实现大幅增长, 出口销量占比大幅提升。 2)国内旅游客运等市场需求恢复, 推动客车市场需求增加, 公司国内销量实现增长。 2023年公司销售客车 36,518辆, 同比+20.93%; 其中出口销量 10,165辆,同比+78.87%,海外销量占比达到 27.84%,同比+9.02pct, 海外单车收入达到 102.37万元/辆, 同比+3.98%。 2024年, 预计海外客车行业需求总体仍将呈现增长态势, 其中欧洲、拉美、 东南亚、 中东、 中亚等市场新能源客车需求预计保持增长,此外国内旅游市场恢复有望带动国内客车市场需求恢复性提升, 公司 2024年全年收入计划为 329亿元。 产品结构大幅改善, 2023Q4单车盈利环比大幅提升。 2023年 Q4,公司实现营业收入 80.92亿元, 同比-6.84%, 环比+3.25%, 实现归母净利润 7.67亿元, 同比+22.00%, 环比+32.13%, 实现扣非后归母净利润 6.30亿元, 同比+12.31%, 环比+39.15%。 公司实现毛利率 31.92%, 同比+5.87pct, 环比+8.78pct, 实现净利率 9.60%, 同比+2.30%, 环比+2.15%。 2023年 Q4, 公司实现销量 1.02万辆,单车收入为 79.00万元/辆, 同比+2.22%, 单车盈利 7.48万元/辆,同比+33.86%。 加回 2023Q4公司对融资租赁公司长期股权投资的4.5亿元减值, 2023Q4经营性利润为 12.19亿元, 单车经营性利润为 11.9万元, 同环比大幅增长。 公司四季度单车盈利显著提升, 我 们预计主要受益于出口和新能源的高毛利订单交付, 产品结构大幅度改善。 盈利预测和投资评级 公司是国内领先的客车公司, 未来国内客车销量有望持续恢复向上, 同时海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍将呈现增长态势, 带动公司销售总量和结构持续改善, 我们调整了公司的盈利预测, 预计公司 2024-2026年实现营业务收入329.05、 379.79、 431.10亿元, 同比增速为 22%、 15%、 14%; 实现归母净利润 23.26、 28.30、 32.96亿元, 同比增速 28%、 22%、16%; EPS 为 1.05、 1.28、 1.49元, 对应当前股价的 PE 估值分别为 21、 17、 15倍, 维持“增持” 评级。 风险提示 海外客车市场需求恢复不及预期; 国内客车市场需求增长不及预期; 上游原材料涨价超预期; 出口政策变化风险; 公司经营计划不构成业绩承诺, 或不达预期。
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公司发布 2023 年年度报告。 2023 年实现收入 270.4 亿元,同比增长 24.1%,归母净利润 18.2 亿元,同比增长 139.4%。 2023 年客车行业内需持续复苏,出口创历史新高2023 年中大客行业批发销量为 8.79 万辆,同比增长 4.4%。其中,座位客车销量为 4.38 万辆,同比增长 88.6%,主要由于旅游逐步恢复。公交客车销量 3.96 万辆,同比下滑 28.0%, 主要受 2022 年年底抢装透支部分销量影响。根据中客网数据, 2023 年行业出口销量为3.22万辆,同比增长48.6%,创历史新高。 2023 年宇通客车总销量 3.65 万辆, 同比增长 20.9%,其中中大客销量 3.18 万辆,同比增长 33.9%。 公司中大客市占率为 36.1%,相较2022 年提升 7.9pct。出口方面,公司 2023 年出口销量 1.01 万辆,同比增长 80.7%,市占率 31.5%,相较去年提升 5.7pct, 市场份额行业第一。 出口车型高毛利,拉动四季度盈利超预期2023Q4 公司收入 80.9 亿元, 同比-6.8%,环比+3.3%; 归母净利润 7.7 亿元, 同比+22.1%,环比+32.1%。四季度受出口车型高毛利拉动,整体盈利能力大幅改善, 毛利率 31.9%, 同比提升 5.9pct, 环比提升 8.8pct, 超市场预期。四季度整体期间费用率 13.9%, 环比-0.7pct, 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-1.3/+0.1/+1.0/-0.5pct。 毛利率提升的主要原因是: 1)出口新能源客车单车成本受益锂电池成本下降; 2) 出口车型毛利率为31.7%,相较国内毛利率为 23.0%高 8.7pct,出口销量增长有效拉动公司整体毛利率提升。 海外业务中长期仍具成长性,公司高分红有望可持续中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势,出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 公司作为国内客车龙头,海外业务增长有望带动公司盈利能力提升,保障现金流长期稳定,支撑高分红可持续。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 329.9/379.7/435.6 亿元,同比增速分别为 22.0%/15.1%/14.7%,归母净利润分别为 28.2/35.4/40.3 亿元,同比增速分别为 54.9%/25.6%/14.0%, EPS 分别为 1.27/1.60/1.82 元/股, 3 年 CAGR 为 30.4%。 鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力, 给予公司 2024 年 22 倍 PE,目标价 27.97 元,维持为“买入”评级。 风险提示: 1、 国内客车需求不及预期; 2、 海外订单需求不及预期
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事项:公司发布2023年业绩报告,2023年公司实现营业收入270亿元(同比+24%),实现归母净利润18亿元(同比+139%),扣非归母净利润达14亿元(同比+467%)。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元(含税)。 平安观点:2023年公司大中客及出口客车份额提升,超额完成年初经营计划。2023年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复,海外新能源客车需求增长,宇通客车出口销量实现大幅增长,由于出口单价及毛利率显著高于内销水平,结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网,宇通客车大中型客车市场占有率36.1%,同比提升8.0个百分点,主要由于国内旅游客运等市场需求恢复,推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升,而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平,得益于销量结构的改善,公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台,增幅超出中国客车整体出口增幅。 出口量价齐升,海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升,宇通客车国外收入同比增幅达86%,高于同期出口销量增幅,海外业务毛利率提升至31.7%(国内业务毛利率23%),当前海外客车市场处于恢复性增长阶段,前期积压的市场需求大量释放,市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势(特别是新能源客车),出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 内外销毛利率均提升,费用率下降明显,研发费用绝对额下降,资本开支较小。2023年国内收入同比下降,但毛利率有提升,达到23%,估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降,研发费用及管理费用绝对额下降,凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿,为近年来低点,据年报,公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元,新增项目预计合同额5.92亿,总体而言宇通客车资本开支较小。盈利预测与投资建议:公司给出2024年收入计划为329亿,同比增幅22%,营业成本及费用计划为299亿,同比增幅21%,显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小,研发费用控制有成效,我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆,出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿(此前预测值为18.0亿/23.5亿),并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固,出口进入高增长通道,各项费用控制较好,资本开支较小,此外宇通客车长期以来保持较高分红,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)地方财政收支运行持续紧平衡,公交市场需求不足。2)部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降,客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3)随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展,相关产品与技术能力在快速补足,中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4)亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加,运力资源紧张。
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国内修复, 出口高增长, 2023 年公司净利润同比+139%, 宇通客车 2023 年实现营收 270.4 亿元, 同比+24.1%, 其中国内销售收入 137.0 亿元, 同比减少1.7%, 海外销售收入 104.1 亿元, 同比增长 86.0%; 23 年实现归母净利润 18.2亿元, 同比+139.4%(计提资产减值 5.6 亿元, 其中九鼎减值 4.5 亿元; 信用减值 3.3 亿元) , 若加九鼎减值则归母利润 22.7 亿元; 2023 年宇通客车销量 36518 辆, 同比+20.9%, 其中出口 10165 辆, 同比+78.9%, 国内销量 26353辆, 同比+7.5%; 单季度看, 23Q4 收入 80.9 亿元, 同比-6.8%, 环比+3.3%;归母净利润 7.7 亿元, 同比+22%, 环比+32%; 2023 年公司拟向全体股东每 10股派发现金股利 15 元(含税) , 计算合计拟派发现金红利 33.2 亿元(含税)。 均价增长、 毛利率提升叠加费用端优化, 四季度盈利能力同环比提升。 2023年公司毛利率 25.65%, 同比+2.8pct, 其中国内毛利率 22.96%, 海外毛利率 31.66%; 23Q4 毛利率 31.9%, 同环比+5.9/+8.8pct, 预计主要系销售结构优化及供应链降本等因素影响; 2023 年销售/管理/研发/财务费率同比-0.3/-1.2/-2.0/+0pct; 23Q4 公司销售/管理/研发/财务费率为6.0%/2.3%/6.0%/-0.4%, 同比-2.0/-0.6/+0/-2.3pct; 23Q4 单车营收 79.0万元, 环比+8.7 万元, 单车利润 7.49 万元(23Q3 为 5.21 万元, 22Q4 为 5.59万元) , 单车扣非 6.16 万元(23Q3 为 4.01 万元, 22Q4 为 4.99 万元) 。 展望 2024 年, 周期与成长共振依旧, 宇通业绩有望持续释放。 行业端: ①国内复苏: 2024 年过年客车需求有望持续修复; ②出口放量: 23 年海外大中客销量约 24 万辆(疫前稳态 27 万辆左右) , 新能源渗透率不足 10%, 对比国内具较高提升空间, 且海外多国指定政策促进新能源客车替换; 宇通端:①出口市场宇通打造“技术+服务出口” 创新模式, 抓住海外新能源发展窗口期持续突破, 从“制造+销售产品” →“制造服务型+解决方案” 定位升级,竞争力持续攀升, 海外布局逐步从亚洲、 拉美、 非洲等地区, 向欧洲等客车工业发达地区拓展, 推动产业价值链迈向中高端, 有望充分受益于海外新能源扩张; ②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利, 预计公司国内盈利有望回暖; 据经营目标, 公司预计 2024 年实现营收 329 亿元, 同比+21.8%。 风险提示: 行业复苏不达预期、 海外竞争加剧、 宏观经济波动。 投资建议: 全球大中客龙头, 维持“买入” 评级。 考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖, 看好宇通业绩持续释放, 上调盈利预测, 预计 24-26 年归母净利润为 26.1/32.3/39.5(原预测 24/25 年 21.1/24.6 亿元) , EPS 为1.18/1.46/1.79 元(原预测 24/25 年 0.95/1.11 元) , 维持“买入” 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名