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宇通客车 交运设备行业 2020-05-04 11.94 -- -- 12.83 7.45%
12.83 7.45% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年全年实现营收304.79亿元,同比下降3.99%,归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%;2020年一季度实现营收28.08亿元,同比下降41.97%,归母净利润-1.43亿元,同比下降146.13%。 事项点评响 疫情影响 Q1业绩,短期盈利能力承压公司 2019年业绩基本符合预期,由于 2019年补贴政策下新能源公交车抢装时间前移,以及今年的疫情影响,2019Q4和 2020Q1公司业绩同比下滑。公司盈利能力承压,2019Q4和 2020Q1毛利率分别为26.36%和 15.99%,同比下降 1.61pct 和 8.29pct;期间费用率分别为22.69%和 30.60%,同比上升 3.68pct 和 10.03pct。 大中型客车市占率持续提升,龙头优势显著2019年全国大中型客车总销量 13.43万辆,同比下降 11.31%,公司大中型客车销量 4.98万辆,同比下降 4.55%,降幅小于行业水平,市占率约为 37.1%,较 2018年上升约 2.6pct,龙头优势显著。公司轻型客车累计销量 8862辆,同比增长 2.26%。受疫情影响,2020Q1公司客车总销量 5156辆,同比下降 51.26%,各类车型销量不同程度下降。 补贴政策落地,有望推动新能源客车销售改善2019年公司新能源客车销量 2.21万辆,同比下降 10.74%,其中纯电动客车销量 2.11万辆,同比下降 7.2%,均价 62.80万元,同比下降4.92%;插电式客车销量 745辆,同比下降 61.8%,燃料电车客车销量232辆,同比增长 321.8%。近期新能源汽车补贴政策落地,新能源客车补贴标准与去年相同,仅少数技术指标有所提升,行业政策的缓和有望缓解补贴退坡压力,推动公司新能源客车销售逐步改善。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.79元、0.89元、1.01元,对应的PE为17倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-08 12.36 13.63 13.68% 13.36 0.23%
12.83 3.80% -- 详细
事件。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入304.8亿元,YOY-4%,归母净利润19.4亿元,YOY-15.7%,扣非净利润15.4亿元,YOY-13.3%,公司拟每10股派发现金股利10元(含税)。 市占率持续提升,补贴退坡致毛利率有所下滑。据中国客车统计信息网统计,2019年客车行业7米及以上客车实现销售134,331辆,较2018年下降11.31%。公司2019年大中型客车总销量49,826辆,国内市场占有率37.1%,YOY+2.6%,继续领跑行业。公司2019年客车产品毛利率为24.87%,YOY-0.85%,主要为新能源客车补贴下降导致。 研发投入行业领先,三费总体维持稳定。2019年公司销售费用率为9.17%,YOY+1.26%,主要因按揭服务费和售后服务费的提升;管理费用率为2.72%,YOY+0.29%,研发支出17.7亿元,占营业收入比重为5.82%,研发投入保证了宇通在车型的不断升级和对自动驾驶技术的完善;财务费用率为0.69%,YOY-0.33%。 国补陆续回款,未来两年高分红率可期。新能源补贴款发放需要行驶里程达到2万公里。2020年2月,公司公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。随着补贴的退坡和国补的陆续发放,新能源补贴款在应收账款的比重将逐步减少,预计未来两年公司的现金流将持续改善。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,对应当前股价股息率达到7.5%。 维持“增持”评级。受到新冠疫情影响,国内外市场客车需求在短期均会受到较大压力,宇通主动对产品进行防疫升级,在行业需求不振的大环境下,宇通仍能够凭借优异的产品质量保持稳定的毛利率,大中型客车的市占率逐步提升,是当之无愧的客车王者。此外现金流的逐步改善也保证了公司的高分红率和高股息率,给予公司21年15倍,对应目标价14.7元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业销量超预期下滑;公司海外市场拓展不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-06 12.28 -- -- 13.39 1.06%
12.83 4.48% -- 详细
事件描述 宇通客车发布2019年年报:全年营收304.79亿元,同比下滑4.0%;归母净利润19.4亿元,同比下滑15.7%。其中Q4单季度营收96.17亿元,同比下滑22.3%;归母净利润6.15亿元,同比下滑44.3%。 事件评论 受提前消费和补贴退坡影响,2019年业绩出现下滑。2019年公司客车销量同比下滑3.6%,主要是受到2015-2017年新能源公交的提前消费影响,2019年新能源客车销量下滑较多。公司全年收入下滑4.0%,归母净利润同比下滑15.7%,新能源补贴大幅退坡导致业绩下滑超过收入。四季度来看,新能源抢装力度不如往年,导致单季度业绩下滑较多。 毛利率同比小幅下滑,持续高研发投入。2019年公司毛利率24.35%,同比下降1个百分点,主要是新能源销量占比下滑叠加补贴退坡所致。全年销售费用率9.17%,同比提升1.26个百分点,主要是由于赞助全国民族运动会以及按揭服务费、售后服务费增加较多。财务费用率0.69%,同比下降0.33个百分点,主要是利息支出减少所致。全年研发支出17.74亿元,占营收比例5.82%,高研发巩固行业龙头地位。 经营活动现金流明显改善,2019年分红比例大超预期。受益于新能源客车补贴降低,2019年公司应收账款同比下降34.11亿元,经营活动现金流量净额同比增加27.62亿元,助力公司2019年现金分红比例由2018年48.1%大幅提升至114.1%。展望未来,由于新能源客车补贴逐步退坡,公司应收账款金额呈下降趋势,未来现金流有望持续改善。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。短期来看,受疫情影响,预计2020年座位客车市场将有较大幅度下滑,公交客车也有所承压,但新能源补贴政策较为友好,公司作为行业龙头表现仍将优于行业。中长期看,国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升;海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.91、0.98、1.09元,对应PE分别是14.4X、13.4X、12.0X,维持买入评级。 风险提示: 1.受疫情影响,客车销量下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-03 12.40 14.54 21.27% 13.43 0.15%
12.83 3.47% -- 详细
业绩略低于预期,高分红超预期 公司2020年3月30日发布2019年报,2019年实现营业收入304.8亿元(同比-4.0%),归母净利润19.4亿元(同比-15.7%)。2019Q4单季度实现营收96.2亿元(同比-22.3%),归母净利润6.2亿元(同比-44.3%),扣非后归母净利润4.3亿元(同比-44.1%)。公司2019年业绩略低于预期,业绩下滑主要受新能源补贴退坡所致。公司公告每10股派发现金股利10元(含税),分红总额22.1亿元,分红比例高达114%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.98/1.07/1.13元,维持“增持”评级。 市场占有率逆市提升,龙头地位进一步夯实 根据公司公告,2019年公司销售客车58,688辆,同比-3.58%,大中型客车国内市占率37.10%,提升2.60pct,其中大型车、中型车市占率分别提升2.3、2.7pct,市占率进一步提升。2019年下半年新能源车补贴退坡有望促使部分产能出清,未来竞争将聚焦于产品、服务和品牌等综合实力上,行业集中度有望进一步提升。 2019Q4毛利率环比持续提升,ROE有所下降 公司营业收入2019Q4环比增长15.08%,收入增速基本与销量增速持平。 公司实现毛利率26.36%,同比下降1.61pct(国家新能源补贴力度下降),环比提升2.22pct(收入环比+15.08%)。2019Q4ROE为3.39%,同比下降3.3pct(国家新能源补贴力度下降),环比下降0.38pct(Q4销售费用率环比增加3.72pct,研发费用率环比增加2.25pct)。2019年经营活动现金净流量53.40亿元(+107.16%),回款能力增强,龙头地位凸显。 持续高研发投入,提升综合竞争力 2019年公司研发费用17.74亿元,研发费用率5.82%,研发费用率保持平稳态势。公司研发费用主要投向:(1)新产品,T7系列车型、高端旅游、高端公交;(2)新技术,自动驾驶技术、五米微循环车;(3)提升产品性能和制造能力提升。未来的竞争集中在产品、技术和生产成本等方面,公司对研发的持续投入有望提升公司综合实力,夯实龙头地位。 客车龙头市占率持续提升,维持“增持”评级 我们认为2019年下半年新能源补贴下降有助于行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,有望凭借成本控制、产品力和品牌力实现市占率逆市提升。 公司布局燃料电池客车、智能驾驶客车等新兴方向,有望抢占行业发展先机。我们预计公司20-22年归母净利分别为21.7、23.6、25.1亿元(2020-2021年下调11%、12%),对应EPS分别为0.98、1.07、1.13元。 可比公司2020年平均PE为12倍,但考虑公司是客车领域龙头,且新能源客车占比较高,给予公司20年16~18倍PE估值,对应目标价15.68~17.64元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气度不及预期;公司海外市场扩张不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-03 12.40 -- -- 13.39 0.15%
12.83 3.47% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业总收入304.8亿元,同比下降3.99%,归属于上市公司股东的净利润19.4亿元,同比下降15.7%。 投资要点: 业绩符合预期,降幅好于行业水平:公司2019年业绩基本符合市场预期,一方面新能源客车补贴退坡加大,导致行业需求下滑;另一方面客运、校车等市场需求萎缩,客车行业整体下滑,2019年国内7米及以上客车实现销售13.4万辆,较2018年下降11.31%,公司实现客车销量5.9万辆,同比下降3.58%,降幅好于行业水平。2020年,由于新冠疫情影响,预计一季度客车存在较大降幅,国内疫情于一季度末初步得到控制,而海外疫情开始扩散,客车海外出口暂时也会遭受影响,叠加新能源补贴政策变化不明朗,公司总体给出了2020年收入微降的判断,预计2020年收入目标299.17亿元,同比下降1.85%。 大中型客车龙头地位稳固,现金分红率维持高位:得益于公司较强的产品竞争力、优质的售后服务及良好的品牌信誉,公司客车龙头地位愈发稳固,2019年公司实现大中型客车销量5.0万辆,市场占有率高达37.1%,同比提升2.6个百分点;其中座位客车/公交/校车/市场占有率分别提升2.8/1.2/3.6个百分点;新能源客车销量2.2万台,市场占有率25.6%,同比提升1.7个百分点,总体来看客车市场占有率较去年同期有全方位的提升。在行业竞争加剧的同时,公司现金流改善明显,2019年经营活动产生的现金流量净额为53.4亿元,同比增长107.1%,年末现金高达44.8亿元,主要是因为新能源财政补贴的陆续到账,同时侧面也体现了龙头企业较强的抗风险能力,公司拟每10股派发现金股利10元,现金分红预计22.1亿元,分红率高达114%达历史较高水平,对应的股息率高达7.3%。 力拓海外市场,高端新能源客车出口值得期待:2019年国内大中型客车出口22,711辆,同比增长14.36%,而公司客车海外销量7,045辆,表现差于行业水平,针对海外市场,一方面公司将完善海外销售体系,增加直销比例作为突破口;另一方面,加快推出海外中高端换代车型,持续提升产品竞争力。短期,受海外疫情的影响,出口暂时受限,但长期来看,海外中高端新能源公交、旅游车等客车需求较大,公司通过多种举措力拓海外市场仍值得期待。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为298.8亿元、307.6亿元和316.6亿元,归母净利润分别为17.5亿元、18.9亿元和21.0亿元,EPS分别为0.79元、0.86元和0.95元,结合2020年3月31日收盘价对应的PE分别为17.3、16.0和14.4倍,考虑到公司客车龙头地位稳固及高分红、高股息率,给予“增持”评级。 风险提示:客车销量不及预期、新能源补贴退坡较大、海外客车销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-02 12.71 13.91 16.01% 13.46 -1.82%
12.83 0.94% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入304.79亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%。 公司业绩符合预期,行业龙头地位进一步巩固。2019年公司实现营业收入304.79亿元,同比下降3.99%;实现归母净利润19.40亿元,同比下降15.70%;其中Q4单季营收96.17亿元,同比下降22.27%;单季归母净利润6.15亿元,同比下降44.25%。销量方面,2019年国内大中客行业总销量为13.43万辆,同比下降11.31%;受行业影响,公司销量同样出现下滑,但幅度小于行业,公司全年共实现客车销售5.87万辆,同比下降3.58%,其中大中客销量4.98万辆,整体来看公司销量降幅与收入降幅基本相符。市占率方面,公司在大中客市场的市场占有率为37.1%,同比提升2.6个百分点,龙头地位得到进一步巩固。 盈利能力稳定,费用管控稳健。公司2019年全年综合毛利率为24.35%,与2018年相比下降了0.98个百分点,公司毛利率水平同比微降的主要原因是2019年新能源补贴额度进一步下降,导致公司新能源客车的盈利水平有所降低。费用率方面,公司2019年期间费用率为18.40%,比去年同期提高了1.17个百分点;其中销售费用率9.17%(提高1.26个百分点),管理费用率2.72%(提高0.29个百分点),研发费用率5.82%(降低0.05个百分点)。 高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。公司从2018年开始不断重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级:由于国内外疫情的原因,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.74亿、20.90亿、21.81亿,EPS分别为0.89元、0.94元、0.99元,市盈率分别为15.35倍、14.50倍、13.90倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。
崔琰 8
宇通客车 交运设备行业 2020-04-02 12.71 13.50 12.59% 13.46 -1.82%
12.83 0.94% -- 详细
19Q4营收同比下滑幅度扩大,产品结构环比改善 根据中客网、第一商用车网数据,2019年全行业大中客销量13.43万辆,同比下滑11.3%,新能源客车销量7.64万辆,同比下滑16.3%,大中客和新能源客车销量均出现双位数下滑;同期公司大中客销量4.98万辆,同比下滑4.6%,新能源客车销量2.21辆,同比下滑10.7%,大中客和新能源客车销量表现均好于行业平均水平,市场份额稳步提升,全年营收总体表现稳健。其中,2019Q4公司大中客销量1.42万辆,同比下滑24.7%,新能源客车销量0.68辆,同比下滑45.6%,大中客及新能源客车销量双双下滑是导致公司四季度营收显著下滑的主要原因;2019Q4公司客车均价环比提升8.1万元至58.1万元,产品结构持续改善。 补贴退坡客车销量下滑,公司短期业绩承压 2019年公司客车业务毛利率24.87%,同比下滑0.86pct,主要受客车销量萎缩及新能源客车补贴大幅退坡影响。费用方面,销售费用率9.17%,同比增长1.26pct,主要是售后服务费、按揭服务费增加导致,管理费用率2.73%,同比增长0.29pct,财务费用率0.69%,同比下滑0.33pct,主要是因为资产负债率下降导致利息支出减少,研发费用率5.82%,同比微降0.05pct,四项费用率合计18.41%,同比增长1.18pct。毛利率下降、期间费用率上升导致2019年公司净利率下降0.90pct至6.43%。分季度来看,2019Q4毛利率26.36%,同比下降1.61pct,同时期间费用率上升较多,导致净利率同比下滑2.61pct至6.42%,营收、净利率同步下滑导致公司2019Q4利润承压。 分红比例提升,行业洗牌后公司长期价值有望显现 2017~18年,一方面新能源汽车补贴加速退坡导致公司业绩承压,另一方面补贴拖欠导致公司现金流压力较大,公司暂时降低了分红比例;2019年公司对应收新能源补贴款作了保理,经营活动现金流大幅改善,分红比例提升至114.1%,对应股息率7.66%,股东回报率大幅提升。目前随着新能源客车补贴加速退坡,落后车企已处于亏损状态,而宇通凭借卓越的产品竞争力和成本控制能力,盈利水平远超其他竞争对手,随着落后产能出清,公司的长期价值有望显现。 投资建议 考虑到新能源汽车补贴大幅退坡对客车行业的负面影响尚未完全消除,同时新冠肺炎疫情可能对国内外客车需求造成一定冲击,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2020-22年的归母净利润为23.1/27.3/31.8亿元,对应的EPS为1.04/1.23/1.43元,当前股价对应的PE为12.5/10.6/9.1x,参考公司过去5年估值中枢,给予公司2020年14倍PE估值,维持14.56元的目标价不变,维持“增持”评级。 风险提示 客车销量进一步萎缩;新能源客车补贴加速退坡侵蚀客车企业利润。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-02 12.71 -- -- 13.46 -1.82%
12.83 0.94% -- 详细
事件描述 述公司发布 2019年年度报告,2019年度,公司实现营业收入 304.79亿元,同比下降 3.99%,实现归属于上市公司股东的净利润 19.40亿元,同比下降 15.70%。 事件点评行业整体承压 , 营收 降幅较 较 18年 年 收窄。 。2019年,一是国内高铁和私家车需求提升,近几年导致客车需求整体下滑;二是 2019年新能源补贴大幅退坡,客车行业面临下行压力,公司盈利能力有所下滑,但整体表现优于行业,2019年公司营收和归母同比降幅均较 2018年有所改善。2019年,公司营业收入同比下降 3.99%,归母净利润同比下降 15.70%,同比降幅分别较 2018年收窄 0.45pct、10.75pct。此外,2019年,公司毛利率 24.35%,较 2018年同期下降 0.98pct,销售费用率、管理费用率、财务费用分别为9.17%、8.54%、0.69%,分别较 2018年+1.26pct、+0.24pct、-0.33pct。 分红率 高增长 , 高分红 延续。 。2017、2018、2019年,公司现金分红数额(含税)分别为 11.07亿元、11.07亿元、22.14亿元,占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为 35.38%、48.10%、114.11%,2019年公司分红率显著增长。 市占率增长,龙头优势显著。 。公司是国内大中型客车龙头,2019年大中型客车市场面临下行压力,公司销量表现领先行业,且市占率进一步提升。根据中国客车统计信息网及公司年报披露相关数据,2019年,公司累计销售大型客车 23929辆,同比下降 6.8%,同比降幅较行业低 6.6pct,累计销售中型客车 25897辆,同比下降 2.4%,同比降幅较行业低 6.2pct,大中型客车累计销量 49826辆,同比下降 4.6%,同比降幅较行业低 6.8pct,公司大中型客车年累计销量销售份额为 37.1%,份额较 2018年提升 2.6pct。 持续 高 研发 , 技术 优势 进一步 扩大。 。2019年,公司研发支出为 17.74亿元,占营业收入的 5.82%,较 2018年微降 0.05pct,公司持续高研发,并投向高端产品、自动驾驶、新能源、轻量化等客车关键技术领域,技术优势持续领先,并逐步扩大。后续随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势,完善产品结构,扩大竞争优势,进而带动公司盈利能力整体提升。 投资建议新冠肺炎疫情预计会对公司产生一定程度负面影响,下调公司盈利预测。公司作为国内大中型客车龙头,大中型客车产销量稳居行业第一,客车产品链完整,并积极推进海外业务,持续 布局 客车关键技术领域,后续有望进一步完善产品结构、扩大竞争优势、提升盈利能力。因此,预计公司 2020、 2021年 EPS 分别为 0.83、0.89,对应公司 3月 31日收盘价 13.69元, 2020、 2021年 PE 分别为 16.52、15.45,维持“买入”评级。 存在风险客车市场下行压力加大;海外疫情蔓延;行业政策大幅调整;宏观经济持续 下行。
宇通客车 交运设备行业 2020-04-01 12.33 13.63 13.68% 13.95 4.89%
12.93 4.87% -- 详细
事件:公司发布2019年报:公司全年实现营业收入304.8亿元,同比下滑4.0%,实现归母净利润19.4亿元,同比下滑15.7%,符合预期。 点评:多重因素影响下,利润下滑幅度大于营收下滑幅度。毛利率从18年的25.3%下滑至24.3%,我们认为主要受两个因素的影响:(1)新能源补贴继续退坡;(2)新能源客车在销量中的占比降低,从18年的40.7%下降至19年的37.6%,新能源客车盈利能力强于传统客车,因此毛利率被拉低。同时三费率,特别是销售费用率的增长,对净利率产生负面影响。 19年销量降幅收窄,新能源公交政策预期强。19Q4客车行业单季度销量14.7万辆,同比微降2.4%,环比上升27.9%。受补贴退坡超预期影响,19年客车行业销量47.2万辆,同比下降4.0%,下降幅度相对于去年有所放缓。 而宇通客车19年销售5.9万辆,同比下降3.6%,降幅小于行业。大中客行业19年销量14.0万辆,其中宇通全年销量5.0万辆,市占率35.6%,较18年提升1个百分点,稳居行业龙头地位。今年3月多部门联合发文支持新能源城市公交发展,后续或有一系列政策支持新能源客车行业。 补贴款陆续到账,公司现金流持续改善。公司19年5月公告收到新能源补贴款11.76亿元,对应16-18年的部分新能源补贴应收账款;20年2月公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。两笔新能源补贴的到账直接冲减应收账款,改善公司的资产状态,改善公司现金流。 现金分红创历史新高,股息率7.7%。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,无论是分红的绝对数额还是分红率都创历史新高,19年分红对应当前市值(289亿)的股息率为7.7%,我们认为这反映了公司现金流的充沛。 投资建议:由于疫情影响,我们下调公司20-21年的归母净利润预期至18.6和19.7亿,(此前预期分别为26.5亿和28.8亿),同时引入22年的归母净利润预期21.7亿,对应PE分别为15.6倍、14.7倍、13.3倍,给予22年宇通客车15倍PE,对应目标价从18.00元下调至14.70元,维持“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
宇通客车 交运设备行业 2020-01-01 14.15 -- -- 16.56 17.03%
16.56 17.03%
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国内客车市场竞争格局向好,公司市占率有望持续提高。宇通客车在公交车、座位客车、校车和卧铺及其他领域均有非常强的竞争力,而且在各个细分领域,竞争格局不断优化,未来龙头企业的竞争优势将愈发明显,公司的市占率也将持续提升。 技术进步和产品升级提升公司盈利能力,电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为公司带来发展机遇。未来公司有望进一步提升电动客车的产品性能,降低能耗,提高续航里程;智能化将提高安全性能,提升驾驶和乘坐体验;燃料电池客车续航里程一般更远,有望使新能源客车的应用范围更加广泛。这几项技术都将带来用户体验的提升,解决用户痛点,宇通客车在这三个领域均处于领先地位,未来有望依靠领先的技术水平,获得更高回报,保障企业的盈利能力。 海外市场空间大、利润高,提供更大的成长空间。全球客车市场空间大,海外市场毛利率更高,宇通客车在海外布局完善,此前公司海外市场主要集中在亚非拉等地区,在新能源车的浪潮下,公司将进一步发力欧洲市场。目前公司在新能源客车领域,相比较其他车企,已经具备相对优势,未来海外市场有望为公司打开更大的成长空间。 投资策略:国内客车市场竞争格局向好,未来公司的市占率有望进一步提高;公司通过提升产品性能、开发智能驾驶技术和氢能源技术,可以增加产品的附加值,进而提升产品的价格和盈利能力;海外市场空间大,利润高,新能源带给了公司发展契机,未来海外市场有望带给公司更广阔的发展空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内客车行业销量不及预期;产品终端价格提升不及预期;海外市场推进不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-11 14.24 -- -- 14.79 3.86%
16.56 16.29%
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1、年底抢装动力不足,11月销量承压 公司11月销售客车4580辆(-20.8%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2042辆(-12.8%)、1902辆(-26.7%)、636辆(-24.9%);1~9月累计销售49624辆(-0.8%),其中大型、中型、轻型客车分别为20,112辆(-5.3%)、21,791辆(+3.6%)、7,721辆(-0.2%)。由于新的补贴政策出台时间和执行时间的不确定,年底新能源客车抢装的动力较往年偏弱,我们测算公司11月份销售新能源约1900台左右(18年11月份为3007台),新能源客车抢装动力不足是影响年底销量的主要因素。 2、海外市场战略坚定,欧洲市场持续突破 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,11月份出口销量在700台左右(18年同期为628台),预计19年出口总量与18年接近持平的水平。2019年公司在欧洲地区不断取得新的突破,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通还向芬兰、丹麦等欧洲国家出口了纯电动客车。宇通在亚非拉市场稳步发展,销售规模持续扩大。由于部分地区经济和局势不稳定,宇通从稳健经营的角度考虑,主动放弃了部分订单。在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化巴士,受到了市场好评。新的高端产品预计在春节后批量生产,有望提升公司海外的单车均价和盈利能力。 3、公司竞争力不断提高,市占率将持续提升 公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距,未来公司的市占率有望继续提升。公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车、燃料电池车等高端产品更是公司投入的重点。 4、盈利预测与评级 我们认为,由于补贴发布时点的影响,新能源客车年底抢装力度不如往年,受此影响,公司12月份新能源客车销量可能下降。2020年客车行业的销售情况将大概率好于2019年,长期看,公司在国内的市占率将持续提升,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-10 14.24 -- -- 14.79 3.86%
16.56 16.29%
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1、三款高端车型亮相比利时车展,展现宇通实力 在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化旅游巴士。U12是宇通为欧洲市场量身打造的高端智能网联纯电动巴士,展示了未来智能城市公交的发展方向,其零排放的特点非常符合当下的环保需求。该车采用最先进的轮边驱动技术,精准的电机扭力控制,更加高效,动力性强搭载无级变速、电动助力转向和多功能方向盘,同时,其三电系统防护等级达到IP68,即使雨季道路积水时,车辆也能够正常出勤。T13是根据欧洲市场研发的高端旅游车,延续了宇通品牌一如既往的高质量、出色的安全性和极佳的舒适性。该车搭载了最先进的安全控制系统,如AEBS,LDWS、ACC、LED大灯、智能雨刷、温度报警系统等,用高端科技全方位守护车辆安全运行。ICE12是宇通为欧洲市场量身打造的纯电动城间团体车,该车凭借自身在节能环保方面的强大优势,一举拿下“BusWorld环保奖”,展现了宇通在全球新能源客车产业发展中表现出来的强大实力。 2、扩大欧洲市场,电动客车领域不断突破 近年来,宇通不断扩大在欧洲的市场,尤其在新能源领域加码布局。宇通客车从2011年就已进入法国市场,截止到2019年宇通在法国的累计销量已超过629辆,占中国客车出口份额的60%以上。2019年7月宇通向欧洲国际运营商Transdev集团交付了10辆纯电动城间车,经过近两个月的试运营,宇通客车的实际运营效果受到了各方认可,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通新能源客车领先的技术水平和强大实力得到认可。在英国市场,宇通的累计销量已经突破了500台,在旅游市场的占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲,获得了英国200余家旅行客车运营商的信任,树立了品牌形象。除此之外,宇通分别向芬兰出口了33辆纯电动客车、向丹麦出口了20辆纯电动客车。在标准严苛的欧洲机场摆渡车市场上,宇通凭借NVH静音、整车阴极电泳等先进技术,通过多重严苛的性能试验,成为了向欧洲市场批量交付机场摆渡车的中国客车品牌,截止2019年宇通向西班牙出口了17辆机场摆渡车,其中包括出口西班牙的首辆纯电动机场摆渡车。 3、稳步发展亚非拉市场,扩大优势 受益于“一带一路”,宇通在中亚市场上也快速发展,2019年宇通再次向乌兹别克斯坦出口了168辆客车,在中国客车出口乌兹别克斯坦的市场份额里宇通占到了60%以上。在拉美市场上,宇通累计销量超过2万,领跑中国客车品牌,尤其是在新能源客车领域取得了显著成就,2019年对智利出口了100台纯电动客车,并在哥伦比亚等市场成功示范运营。在非洲市场上,2019年10月宇通向摩洛哥交付了23辆机场摆渡车,其中10辆为纯电动机场摆渡车,车辆的采购方是瑞士国际空港服务有限公司。这已是该公司从2016年以来第7次与宇通客车进行合作,加上之前的22辆,现共有45辆宇通机场摆渡车,分布在南非、阿曼、秘鲁、坦桑尼亚等地。 4、盈利预测与评级 我们认为,未来公司在国内市场的占有率将持续提升。海外客车市场的空间更大,公司对海外市场的重视度不断提高,为每一个市场“量身定做”产品,并针对海外市场推出高端车型,借助新能源车的发展趋势,公司在海外市场的销量有望不断提高。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-07 14.54 -- -- 15.00 3.16%
16.56 13.89%
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事件描述宇通客车发布 10 月产销快报,单月销量 2904 辆,同比下滑 37.91%,其中大客销量 1134 辆,同比下滑 49.42%,中客销量 1246 辆,同比下滑 31.05%,轻客销量 524 辆,同比下滑 16.56%。公司 1-10 月累计销量 45044 辆,同比增长 1.87%,其中大客销量 18070 辆,同比下滑 4.38%,中客销量 19889辆,同比增长 7.89%,轻客销量为 7085 辆,同比增长 2.87%。 事件评论传统和新能源齐承压,10 月客车销量出现较大下滑。宇通 10 月总销量2904 辆,同比下滑 37.91%,连续两个月出现较大下滑。1)新能源客车方面,由于目前 2020 年新能源补贴尚不明朗,年底抢装力度不如往年,10 月销量同比下降较多。2)传统客车方面,由于海外市场经济下行影响,10 月出口销量有所下降,导致整体销量同比下滑 30%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,1-9 月公司大中客销量市占率为 38.09%,同比提升 3.69 个百分点;新能源方面,1-9月公司大中型新能源市占率为 31.12%,同比大幅提升 6.76 个百分点。 8 月 7 日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,预计公司 10 月市场份额继续提升态势。 四季度总量承压,全年预计保持平稳。受补贴大幅退坡影响,每年四季度新能源客车抢装潮极其明显,公司 18 年四季度新能源销量高达全年一半。鉴于 2020 年补贴政策尚不明朗,判断今年底抢装潮一般,新能源销量将承压。展望全年,预计新能源销量和总销量同比仍将保持平稳。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车和高端旅游车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计 2019-2020 年归母净利润分别为 25.1 和 27.1 亿元,对应 PE 为 13.1X 和 12.2X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.61 17.96 49.79% 15.00 2.67%
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本报告导读:公司 Q3 营收增速、利润增速与销量同比增速基本持平,盈利能力稳定,受补贴因素扰动减小,定价权地位凸显。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价 19.37 元。公司收入、利润增速与销量增速相当,体现出了公司并未受新能源汽车补贴退坡,而带动价格的波动,彰显龙头定价权行业地位。公司 Q3 实现营收 83.57 亿元(+13.6%),归母净利润 6.42 亿元(+10.44%),业绩符合预期。公司三季度客车销量 16711 台,同比增长 13.2%。维持预测公司 2019~2021年 EPS 为 1.11/1.19/1.30 元,目标价 19.37 元对应 2020 年 16 倍 PE。 盈利能力环比提升,同比相当,补贴因素对公司盈利能力减弱。Q3公司毛利率/净利率为 24.14%/7.78%,环比+2.04%/+2.84%,同比-11.5%/-0.17%。根据我们粗略估算,公司 Q3 单车平均售价约 50 万元,同比提升+0.2 万元,单车净利润 3.84 万元,同比 2018 年下滑0.12 万元,下降幅度远小于补贴退坡金额。2019 年过渡期内(5 月 8日至 8 月 7 日)国补平均退坡 4.1 万元 / 辆,过渡期后(8 月 7 日以后)国补平均再退 2 万元 / 辆。公司龙头地位显著,具有价格话语权。 前三季度市占率提升至 37%,近三年提升市场份额 9.31%,弱行业背景下的强公司。2015 年以来客车行业增速放缓,销量下滑。公司不断通过产品竞争力巩固龙头地位,2015~2019 前三季度公司 5 米市占率分别为 29.21%/27.22%/28.17%/32.53%/36.53%,迈向客车寡头。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:宏观经济增速放缓,客车行业销量增速放缓。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.61 -- -- 15.00 2.67%
16.56 13.35%
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事件描述10 月28 日,宇通客车发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入208.62亿元,同比增长7.68%,实现归母净利润13.25 亿元,同比增长10.62%;Q3 单季度实现营业收入83.57 亿元,同比增长13.59%,实现归母净利润6.42 亿元,同比增长10.44%。 事件评论 受益过渡期抢装放量,Q3 业绩取得较快增长。三季度公司扣非净利润5.97 亿元,同比增长18.81%,超出市场预期,主要是受益于过渡期(5月8 日至8 月7 日)新能源客车大幅抢装,助力宇通三季度总销量16711辆,同比增长13.2%。Q3 公司单车营收50 万元,同比小幅增加0.17万元,主要是受益于新能源销量占比提升13.7 个百分点至37%。Q3公司单车净利3.84 万元,同比减少0.09 万元,主要是毛利率下降所致。 补贴退坡和产品结构变化导致毛利率同比下降,费用管控良好助力业绩增长。Q3 公司毛利率为24.1%,同比下降3.1 个百分点,主要是补贴退坡的原因,此外去年同期高端产品放量也导致毛利率基数较高;毛利率环比提升2.0 个百分点,主要是电池等零部件降本和规模增长的贡献。 Q3 期间费用率14.1%,同比下降2.3 个百分点,费用管控良好。具体来看,研发费用率和财务费用率分别同比下降2.1 个百分点和1.7 个百分点;销售费用率7.8%,同比大幅提升1.4 个百分点,主要是新能源客车销量大幅增长导致售后服务费和按揭服务费增加较多。 市占率持续提升,毛利率降幅可控,持续稳健增长可期。市占率方面,根据中客网数据,公司三季度大中客销量市占率40.4%,同比提升4.0个百分点;根据合格证数据,公司三季度新能源产量市占率33.3%,同比提升12.8 个百分点。毛利率方面,凭借龙头地位公司有能力将退坡压力向上下游转嫁,降幅可控。展望四季度,预计业绩仍有望保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020 年归母净利润分别为25.1 和27.1 亿元,对应PE 为12.3X和11.4X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名