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宇通客车 交运设备行业 2020-10-29 17.80 20.93 25.18% 16.75 -5.90% -- 16.75 -5.90% -- 详细
事件: 公司发布2020三季报:公司前三季度实现营业收入136亿元,同比-35%,实现归母净利润1.6亿元,同比-88%。其中Q3实现营收60亿元,同比-28%,实现归母净利润0.9亿元,同比-85%。 点评: Q3业绩承压,毛利率改善,汇兑损失增加财务费用。公司Q3实现营收60亿元,同比-28%,降幅较Q1、Q2有所收窄,营收水平年内好转;实现归母净利1亿元,同比-85%。Q3财务费用为1.8亿元,相比去年同期财务费用-0.3亿元大幅增加,主要是受汇率变动影响带来的汇兑损失影响,Q3财务费用率升至2.9%。 客车行业逐步回暖。受年初疫情影响,公共交通出行受到抑制,下滑较多,Q1客车行业销量为6.7万辆,同比-30.1%;Q2和Q3行业销量回暖,同比增速分别为-0.2%和-5.8%,其中9月行业销量为4.2万辆,同比+8.6%。与宇通相关度更大的大中客板块,9月销量为0.9万辆,同比+12.0%,也是今年首次月度销量同比转正,客车行业持续复苏。 公司龙头地位依然稳固。宇通Q3大中客表现好于前二季度,单季销售9514辆,环比+17%;分类型看,大客与中客累计销量分别为10656辆、10977辆,同比-37%、-41%,Q3降幅边际收窄。公司的龙头地位依然稳固,大中客市占率从H1的31%升至前三季度的34%。 新能源公交客车补贴2020年不退坡,利好客车行业。宇通前三季度六米以上新能源客车销量8575辆,市占率上升至25%。4月四部委发布新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知,城市公交、道路客运2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。 2021年重点区域新增或更新的新能源公交比例不低于80%。10月,国常会通过《新能源汽车产业发展规划》,2021年起,国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆,新能源汽车比例不低于80%,利好新能源客车行业。 投资建议:前三季度客车行业受疫情影响较大,我们下调20年的归母净利润预期至10.4亿元(此前为15.9亿元),维持21-22年的归母净利润预测分别为20.2和24.1亿元,对应PE 分别为38倍、20倍、16倍,给予21年宇通客车23倍目标PE,对应目标价上调至20.93元(此前为16.35元),维持“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期,客车行业竞争加剧。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-29 17.80 -- -- 16.75 -5.90% -- 16.75 -5.90% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报业绩,2020Q1-Q3公司实现营业收入136.14亿元,同比下滑34.77%,实现归母净利润1.56亿元,同比下滑88.21%,其中Q3公司实现营业收入60.03亿元,同比下滑28.19%,实现归母净利润0.93亿元,同比下滑85.48%。 营收符合预期,营收降幅略低于销量降幅。受疫情和去年同期新能源车补贴退坡抢装导致的高基数影响,2020Q1-Q3公司销量26840辆,同比下滑36.31%,略高于营收的降幅34.77%。分大小来看,2020Q1-Q3大客/中客/轻客销量分别为10656/10977/5207辆,同比分别下滑37.08%/41.12%/20.64%,占比分别为39.70%/40.90%/19.40%,其中大客和中客的销量占比分别降低0.49pct和3.34pct。分类型来看,2020Q1-Q3新能源客车和传统客车销量分别为8750和18090辆,同比分别下滑41.37%和33.53%,新能源客车销量占比降低2.81pct。其中,Q3公司销量为11942辆,同比下滑28.54%。分大小来看,Q3大客/中客/轻客销量分别为4457/5057/2428辆,同比分别下滑30.67%/33.18%/10.54%,占比分别为37.32%/42.35%/20.33%,大客和中客的占比分别下滑1.15pct和2.94pct。分类型来看,Q3新能源客车和传统客车销量分别为4600和7342辆,同比分别下滑25.69%和30.22%,新能源销量占比从2019Q3的37.04%提升至2020Q3的38.52%。 Q3毛利率环比改善,三费率同比增长。2020Q1-Q3公司毛利率为19.29%,同比下滑4.13pct,主要原因是公司销量下滑导致单车固定成本增加,大中客和新能源销量占比降低,以及去年1-3月新能源公路车和1-4月新能源公交车补贴同2018年,4-6月新能源公路车和5-6月新能源公交车处于补贴过渡期,而2020Q1-Q3补贴同2019年补贴退坡后的政策,因此毛利率受到一定的压制。2020Q1-Q3公司三费率合计为20.07%,同比增加3.63pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.29%/3.84%/7.02%/0.92%,同比分别增加0.22pct/1.33pct/1.52pct/0.56pct。Q3单季毛利率为21.44%,产销恢复带动毛利率环比增长2.90pct,同比下滑2.70pct,Q3三费率合计19.68%,同比下滑5.63pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.28%/3.06%/5.40%/2.94%,同比分别增加0.44pct/0.75pct/1.14pct/3.29pct,财务费用率显著上涨的原因是受人民币汇率波动影响,Q3产生汇兑损益-1亿元。 疫情受控+蓝天保卫战收官+新能源补贴不退坡+新能源公交厂家减少,Q4公司业绩有望持续恢复。新冠疫苗研制成功,疫情影响逐渐减弱,公共交通出行需求或将持续反弹,2020年又是蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,再加上2020年新能源客车补贴不退坡,看好Q4新能源公交车市场。此外,据交强险,2016-2019年新能源公交厂家分别为69、89、83、80家,而今年受疫情影响截至9月底仅55家,新能源公交厂家减少,竞争格局有望优化,或将有益于后续宇通市场份额的提升。 投资建议:受疫情影响,2020年全国压力较大,按照2020年新补贴政策,假设电池价格降10%,2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元,维持增持-A评级。 风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-21 16.28 -- -- 18.29 12.35% -- 18.29 12.35% -- 详细
事项1)宇通客车9月销量年内首度转正;2)发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇2.0亮相;3)发布5G智慧出行品牌WITGO,并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟;4)分批交付挪威102辆纯电动客车订单,且位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。 评论:n9月客车销量同比增长8.01%,新能源销量同比增长56.52%2020年9月,宇通客车销售客车3938辆,同比增长8.01%,环比下降18.43%。其中6米以上新能源客车销量为1465辆,同比增长56.52%(2019年9月销量为936辆,2020年8月销量为1898辆)。2020年1-9月,宇通累计销售客车26840辆,同比下降36.31%。新能源客车累计销售8575辆,同比下降42.60%(19年1-9月宇通新能源销量累计14940辆)。整体来看,宇通9月销量月销量扭转了扭转了2020年初年初以来同比下降的趋势,同比涨幅有望进一步回升。回顾过去五年,2014年至2019年,宇通客车总销量先升后降,从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆,但是单车均价稳中有升,从2014年41.9万元提升至2019年52万元,五年来均价提升约10万元(+25%)。拆分传统和新能源客车来看,2020年9月,宇通新能源客车较去年同期多卖约529辆,燃油客车较去年同期少卖约237辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了292辆,新能源客车占比37%(上月高达39%)。8月、9月宇通的新能源客车销量连续实现同比增长,占总销量的比重为2020年以来最高。 从销售结构看,2020年1-9月,大型客车累计销售10656辆(同比-37.07%),中型客车累计销售10977辆(同比-41.12%),轻型客车累计销售5207辆(同比-20.69%)。大型客车单月售出1371辆,同比降幅连续两个月收窄(-21.79%,-2.83%),未来同比增速有望转正;中型客车单月售出1662辆,连续两个月实现同比正增长(12.81%,4.46%);轻型客车单月售出905辆,连续4个月实现环比增长(16.77%,16.41%,23.64%,7.48%),并且实现了单月40.53%的同比增长。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车,主要是因为疫情影响,公共交通需求下降,大中型客车受到的冲击更为强烈。政策利好频出,新能源客车市场自8月开始转正2020年8月及9月,宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长,主要原因在于国内的疫情防控成效显著,各地的公交招标采购需求不断释放,北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外,今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年,国家对新能源客车的支持政策也不断发布,促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月,财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出,为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆,政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆,2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别年补贴标准分别在上一年基础上退坡在上一年基础上退坡10%、20%新能源客车市场“金九”来临,我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业(宇通、中车、比亚迪等)于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆,同比增长78.66%,环比增长31.15%,市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降,以2016年为顶峰。 2012-2016年,公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆,年均复合增长率为96.78%;2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后,公司通过对下游转嫁和配置升级(电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等)充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降,2015-2019年间,宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固,宇通行业龙头地位稳固,2020年新能源市占率先降后升2020年1~6月,宇通的单月市占率逐步下降(30%到19%),主要是受两方面因素影响:1)公司总部所在地郑州离武汉比较近,受疫情影响时间更早,程度也更严重,河南的防疫管控措施非常严格,影)公司总部所在地郑州离武汉比较近,受疫情影响时间更早,程度也更严重,河南的防疫管控措施非常严格,影响了公司的销售活动。响了公司的销售活动。 2)在疫情期间,客场市场的地方保护色彩有所加强,部分市场订单放量,拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化,自2020年下半年开始,宇通新能源客车的市占率开始反弹,并于8月达到39%(同比+10pct,2019年4月以来的最高水平),9月市占率为23%(同比-3pct)。总体来看,宇通新能源客车在2019年全年和2020年年1-9月的市占率稳居第一,行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据,2020年1-9月,宇通的新能源客车累计销量8575辆,累计市占率为24.65%,领先第二名比亚迪将近7个百分点。智慧出行、海外出口近期持续突破智慧出行、海外出口近期持续突破n宇通发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月月16日,由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通(中国)高峰论城市公共交通(中国)高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题,来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会,共同交流探讨城市公共交通未来发展,以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场,宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案,同时,全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相正式首发亮相。 该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级,打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果,并以此助力公交企业运营,引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者,于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前,宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天,开放道路累计运营里程达6.4万公万公里,累计接待市民里,累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0,基于360°覆盖的全天时全天候感知技术,可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶;同时结合智能化诊断和远程驾驶技术,高效保证车辆驾驶安全,造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此,该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等,可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标,集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体,通过覆盖公共交通出行的全过程,为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今,全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线,提升自动驾驶车辆的智能化水平,并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来,宇通客车将以该解决方案为基础,为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统,实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行,全力推进智能网联公交的大规模应用。宇通发布发布5G智慧出行品牌WITGO,并,并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日,宇通重磅发布智慧出行品牌日,宇通重磅发布智慧出行品牌————WITGO,同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的,同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案,是站在打造“智慧城市”的高度,在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上,从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手,打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”,以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等,对城市交通系统进行全方位构建,为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示,本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO,是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、网络、智能网联安全智能网联安全2个基础部分进行实施,建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路,微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U12。 U12可实现自动加减速、可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能,达到自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能,达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外,还有“智慧的路”的加持,车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行,路口通过率由47%提升至79%,信号灯等待时间从17秒缩短到2秒,盲区预警系统,超视距感知盲区车辆、行人,自动做出驾驶决策,提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台,造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行,并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来,智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链,助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设,带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范,宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟,将以技术创新需求为纽带,整合各方资源,为智慧出行助力,推动国内智慧城市的建设和发展。宇通客车交付中国出口欧洲最大批量纯电订单中国出口欧洲最大批量纯电订单2020年7月中旬,102辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威,这笔订单达成,意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威,这笔订单达成,意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客车交付。 从2018年,宇通进入北欧市场,如今,北欧五国,宇通已经成功进入四国。截至2020年4月,宇通在欧洲地区的整车销量已经达8600辆。挪威作为北欧客车标准和要求更高的市场,是宇通对北欧的第四个出口目的国。本次的采购商KeolisNorge公司,对宇通的生产规模、新能源客车技术储备、生产效率等方面都表示了高度认可。最终,这批订单提前完成了生产宇通也在加快扩展海外市场布局,,2020年7月29日,宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。日,宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。这家配件中心不仅是宇通客车在欧洲设立的首家区域配件中心库,也是目前中国客车品牌在欧洲设立的最大配件中心库。朗斯欧洲配件中心的开幕,意味着宇通客车在全球战略发展中又完成了重要一步。市场环境逐步好转,宇通的市场地位、竞争优势突出,维持买入评级,维持买入评级整体来看,2020年上半年受疫情影响,公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上,客车行业受到严重冲击;下半年疫情管控成效显著,国内行业将会迎来复苏,预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年,国内经济环境逐步好转,前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕,行业发展值得期待。宇通在宇通在2020年下半年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单,市占率明显反弹,龙头地位稳固,预计全年市占率稳中有增。预计全年市占率稳中有增。 投资建议:股息率投资建议:股息率6%的全球大中客龙头,维持买入评级。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联的全球大中客龙头,维持买入评级。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远,化、电动化、轻量化技术布局长远,2019年高分红回馈(分红率114%,股息率6.1%)。)。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑到短期受制于疫情影响销量下滑业绩承压,下调盈利预测,将2020-2022年归母净利年归母净利由此前由此前19/21/25亿元亿元下调至下调至16/21/26亿元亿元((20年下调17%);对应PE=23/17/14x。高分。高分红低估值蓝筹,维持买入评级。红低估值蓝筹,维持买入评级。 可比公司估值:我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍,目标估值区间19-24元,当前股价距离目标估值区间仍有18%-47%的空间,持续看好,维持买入评级。风险提示:疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 盈利预测下调:考虑上半年疫情拖累客车行业销量(宇通1-9月销量-36%),我们对2020年客车销量以及单价进行一定幅度的下调。如表3所示,调整后预计2020-2022年客车业务营收增速分别为-18%/+22%/+9%(调整前分别为-2%/1%/4%),毛利率分别为24.32%/24.5%/25%。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-12 16.60 -- -- 18.29 10.18% -- 18.29 10.18% -- 详细
事件:10月9日,公司发布公告,9月销售客车3938辆,同比上涨8.01%,其中销售新能源客车1500辆。大客、中客、轻客分别为1371辆(同比-2.83%)、1662辆(同比+4.46%)、905辆(同比+40.53%)。 需求回升,9月同比首次转正。9月公司销售客车3938辆,环比下滑18.43%,同比首次转正为8.01%,核心原因是,1)疫情影响减弱,客车需求回升;2)2019年5-7月新能源公交抢装导致9月基数较低。分燃料类型,本月新能源客车销量约1500辆,由于抢装致去年同期基数较低,同比大幅上涨53.06%,新能源销量占比38.09%,占比环比下降1.26pct,同比大幅增长11.21pct。9月传统客车销量2438辆,环比和同比分别下滑16.73%和8.55%,占比为61.91%。分车型来看,9月大客、中客、轻客分别为1371辆、1662辆、905辆,同比分别为-2.83%、4.46%、40.53%,占比分别为34.81%、42.20%、22.98%,占比分别同比增加-3.89pct、-1.43pct、5.32pct。本月销量同比转正,新能源客车占比提升,考虑到大客和中客占比下滑,预计9月毛利率或略有提升。 Q3降幅环比改善,10月销量或与去年同期持平。Q3公司销量为11942辆,需求恢复致环比上涨22.58%,同比下滑28.5%,其中新能源销量4600辆,环比上涨77.61%,同比下滑25.7%,新能源占比38.5%,占比环比和同比均增长了44.89pct 和1.5pct。分车型,Q3大客、中客、轻客分别为4457辆、5057辆、2428辆,同比分别为-30.67%、-33.18%、-10.54%,环比分别为11.12%、23.31%、48.96%,占比分别为37.32%、42.35%、20.33%,占比环比分别增长了-3.85pct、0.25pct、3.60pct,占比同比分别增长-1.15pct、-2.94pct、4.09pct,Q3降幅环比改善,经营逐渐好转。据排产计划,10月销量或与去年同期持平,随着客车行业进入旺季,需求有望持续全面恢复,看好Q4销量表现。 投资建议:受疫情影响,2020年全国客车行业压力较大,我们下调全年销量预期,按照2020年新补贴政策,假设电池价格降10%,2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元,维持增持-A 评级。 风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-12 15.97 -- -- 18.29 14.53% -- 18.29 14.53% -- 详细
事件:公司发布9月产销公告,9月销售大中客0.30万辆,同比增长1%;累计销售大中客2.16万辆,同比减少39.2%;9月生产大中客0.32万辆,同比减少11.8%;累计生产大中客2.16万辆,同比减少38.9%。 9月月销量扭转,实现正增长。随着终端需求逐渐恢复,9月实现大中客销量0.40万辆(+1%),累计销售2.16万辆(-39.2%)。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,四季度销量有望超预期。 大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。 随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期:公司稳态利润有望超中长期:公司稳态利润有望超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩,公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提升,为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2020-09-08 15.44 -- -- 16.86 9.20%
18.29 18.46% -- 详细
事件:9月3日,公司发布公告,8月销售客车4828辆,同比下滑9.74%,其中销售新能源客车1900辆。大客、中客、轻客分别为1802辆(同比-21.79%)、2184辆(同比+12.81%)、842辆(同比-24.08%)。 8月强势复苏,销量创新高。8月公司销售客车4828辆,创全年销量新高,环比大幅上涨52.02%,同比小幅下滑9.74%,核心原因是,1)去年7月新能源公交抢装致8月销量基数低,2)疫情影响逐渐淡化,公司需求复苏。分燃料类型,本月新能源客车销量约1900辆,受去年同期基数低影响,环比和同比分别大幅上涨58.33%和88.12%,新能源销量占比39.35%,占比环比和同比分别增长1.57pct和20.47pct。8月传统客车销量2928辆,环比大幅上涨48.18%,同比下滑32.52%,占比为60.65%。分车型来看,8月大客、中客、轻客分别为1802辆、2184辆、842辆,同比分别为-21.79%、12.81%、-24.08%,占比分别为37.32%、45.24%、17.44%,占比分别同比增加-5.75pct、9.04pct、-3.29pct。本月销量创全年新高,同比降幅大幅收窄,新能源销量占比和中客占比均有提升,考虑到大客占比略有下滑的影响,预计8月毛利率或小幅提升。 Q3销量预计同比下滑25%左右,下半年降幅收窄。下半年客车行业进入旺季,需求全面恢复,新能源市场化程度提高,叠加去年同期基数低,9月公司销量环比有望持平,同比预计转正,Q3单季度销量预计同比下滑25%左右。 投资建议:受疫情影响,2020年全国客车行业压力较大,我们下调全年销量预期,按照2020年新补贴政策,假设电池价格降10%,2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元,维持增持-A评级。 风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-09-07 15.00 -- -- 16.86 12.40%
18.29 21.93% -- 详细
事件:公司发布8月产销公告,8月销售大中客0.40万辆,同比减少6.0%;累计销售大中客1.86万辆,同比减少42.9%;8月生产大中客0.38万辆,同比增长17.5%;累计生产大中客1.84万辆,同比减少41.9%; 销量降幅大幅收窄,产量实现增长。随着终端需求逐渐恢复,8月实现大中客销量0.40万辆(-6.0%),产量0.38万辆(+17.5%)。多地发布2020年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,销量有望超预期。 大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期:公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩,公路营运车辆保有量从2012年高点86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。与此同时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提升,为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2020-09-02 14.23 -- -- 16.66 17.08%
18.29 28.53% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年半年报,实现营收76.11亿元,同比下降39.17%,归母净利润0.63亿元,同比下降90.78%;Q2实现营收48.04亿元,同比下降37.40%,归母净利润2.06亿元,同比下降44.62%。 事项点评各类型客车销量均较较Q1回升公司Q2客车总销量9742辆,同比下降34.40%,环比上升88.94%,其中大型客车、中型客车、轻型客车销量分别为4011辆、4101辆、1630辆,同比下降37.24%、36.08%、20.22%,环比增长83.32%、125.45%、41.86%。今年新能源客车补贴不退坡,并通过“以奖代补”模式将补贴由购买端转向运营端,行业政策的缓和将有助于销量复苏。 Q2业绩环比扭亏,盈利能力逐步恢复受疫情和客车需求下滑影响,公司上半年业绩同比下降幅度较大。环比来看,Q2公司营收增长71.07%,归母净利润实现扭亏;同时公司盈利能力逐步恢复,毛利率环比上升2.55pct,期间费用率环比下降16.21pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比下降5.08pct、3.76pct、7.98pct。 大中型客车龙头地位稳固,市占率维持第一据中国客车统计信息网及公司产销快报数据,上半年国内大中型客车销量为38564辆,公司销量为8112辆,市场份额约为21.0%;新能源汽车方面,上半年国内6米以上新能源客车销量为19381辆,公司销量为4041辆,市场份额约为20.9%,均保持行业第一,龙头地位稳固。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.62元、0.89元、1.03元,对应的PE为22倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险;市场份额下降的风险等。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-28 13.89 16.80 0.48% 16.66 19.94%
18.29 31.68% -- 详细
疫情影响客车行业需求,下半年销量有望逐步恢复公司8月24日发布半年报,1H20实现营收76亿元(同比-39%),归母净利润0.6亿元(同比-91%);扣非归母净利润-1.7亿元(同比-132%)。其中Q2营收48亿元(同比-37%),归母净利润2.1亿元(同比-45%),扣非归母净利润0.3亿元(同比-89%)。受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响,2020H1国内行业大中型客车需求总量同比下降37%,公司作为行业龙头,受到较大冲击。我们预计公司2020-2022年EPS为0.46/0.84/0.90元,维持“增持”评级。 1H20销量同比下滑41%,研发费用率同比提升2pct受新冠影响致行业需求下降,公司1H20累计销售客车1.5万辆,同比下降41%。公司1H20营收同比下降39%,营收下降致费用率上升,销售费用率、管理费用率分别同比增长0.1pct、1.8pct。财务费用率下降1.5pct,主要是利息收入增加、利息支出减少。研发费用率同比增长2pct,占比达8.3%,主要是疫情期间公司并未减少研发投入,较高比例研发投入有助于巩固公司龙头地位。 升级产品技术,竞争力不断提升公司积极提升产品竞争力和推广新产品,主要是成果有:1)完成国内纯电公交车和公路车“三电”系统的全面技术升级;2)海外布局和推广12米、18米纯电公交产品;3)自动驾驶实现5米微循环公交在郑州常态化运行和12米公交车在郑东新区1号线示范运行;4)完成全新7.7米前置换型产品、海外9米后置、8米前置换型产品上市;5)完成T7纯电动、海外高端公交、海外高端旅游车等产品布局。公司新产品、新技术的推出有助于提升产品竞争力,以及巩固龙头地位。 下调盈利预测,调整目标价至16.80元,维持“增持”评级考虑到疫情冲击,以及新能源汽车补贴下降的影响,我们下调2020-2022年归母净利润至10.2/18.6/19.9亿元(前值为21.7/23.6/25.1亿元),对应EPS为0.46/0.84/0.90元(前值0.98/1.07/1.13元)。2021年可比公司PE均值为19倍(Wind一致预期),考虑公司是客车领域龙头,有望凭借新技术(自动驾驶、燃料电池等研发)、成本控制能力实现市占率持续提升,给予公司2021年20倍PE,对应目标价16.80元(前值15.68~17.64元,基于20年16-18倍PE估值),维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情对客车行业景气度影响,导致行业需求恢复不及预期;公司海外市场扩张不及预期;贸易摩擦带来的不确定性。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-28 13.89 15.00 -- 16.66 19.94%
18.29 31.68% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内,公司实现营业收入76.11亿元,同比下降39.17%;实现归母净利润0.63亿元,同比下降90.78%。 上半年疫情影响,公司中报业绩短期承压。新冠疫情使得居民公共出行需求受到抑制,叠加此前新能源客车需求被透支,今年上半年我国7米以上客车销量为3.86万辆,同比下降34.36%;受行业影响,公司的销量同样出现下滑,上半年公司累计实现客车销量1.49万辆,同比下降41.41%。由于销量下滑的影响,公司上半年收入和利润均出现下降,上半年公司实现营业收入76.11亿元,同比下降39.17%;实现归母净利润0.63亿元,同比下降90.78%。从单季度来看,公司二季度客车销量0.97万辆(同比下降34.40%),而一季度客车销量0.52万辆(同比下降51.26%),可见随着疫情的逐步控制,公司销量环比改善明显。 盈利能力短期承压,期间费用率略有提高。公司上半年毛利率17.60%,比去年同期下降5.34个百分点;Q2单季毛利率18.54%,比去年同期下降3.56个百分点。盈利能力短期承压的主要原因预计包括竞争加剧导致的单车价格下降、销量下滑导致的单车固定成本增加以及补贴的退坡。费用率方面,公司上半年期间费用率为20.37%,比去年同期提高2.33个百分点,主要是由于管理费用率(4.45%,同比提高1.81个百分点)和研发费用率(8.31%,同比提高1.98个百分点)增加所致。 高研发投入助力公司产品竞争力领先行业,客车行业龙头地位不断巩固。公司持续重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,公司客车行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级:由于国内外疫情的影响,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.96亿、20.52亿、22.71亿,EPS分别为0.68元、0.93元、1.03元,市盈率分别为20.50倍、14.94倍、13.50倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-27 14.16 -- -- 16.66 17.66%
18.29 29.17% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 2020H1 实现营收 76.11 亿元,同比-39.17%; 归 母净利润 0.63 亿元,同比-90.78%,业绩受疫情影响承压明显。 其 中 Q2 环比改善,营收 48.04 亿元, 同比-37.35%, 环比+71.07%, 归母净利润 2.06 亿元,同比-44.59%,环比+243.98%。 点评: Q2 环比改善主要得益于疫情缓解带来的销量提升,高利润新能源客 车受行业下行压力较大市占率略有下滑, 2020 上半年 6 米以上新能 源客车市占率 21.14%。 公司 Q2 销量为 9742 辆( 同比-34.40%,环 比+88.94%),其中大型客车销售 4011 辆(同比-37.24%,环比 +83.32%),中型客车销售 4101 辆(同比-36.08%,环比+125.45%), 轻型客车销售 1630 辆(同比-20.22%,环比+41.86%)。 新能源方面,公司今年 1~6 月 6 米以上新能源客车销量 4041 台,同 比-54%,市占率为 21.14%,新能源客车行业销量 1.91 万辆,同比 -35%,销量增速弱于行业增速的原因一方面受疫情影响,带来客车 采购的滞后以及公共交通出行的减少。另一方面, 目前各省市的地方 保护主义现象严重,使得客车市场中大量二三线企业还得以生存,从 而间接削弱宇通竞争力,导致上半年公司销量增速放缓。 持续加大研发投入,增强核心自主优势。 公司 2020H1 研发支出 6.32 亿元,占营业收入的比例为 8.31%,现已自主研发掌握了新能源、 智能化、安全、节能、舒适、环保等核心技术并持续领先。 在智能网联产品方面,宇通客车自主研发的自动驾驶巴士“小宇”已 经具备 L4 级别自动驾驶能力,目前已在郑州东区开放公交道路常态 化运行超 3 万公里。目前已经实现了 5 米自动驾驶微循环公交在郑 州常态化运行,并投入 12 米自动驾驶公交车在郑东新区 1 号线示范 运行。 2020 年 6 月,公司与斯达半导体宣布将合作开发 SiC 功率模 块; 2020 年 7 月,公司与华为签署协议,在云计算、大数据、车联 网、自动驾驶、新能源、智能交通等多个领域开展深入合作。 预计下半年国内+海外市场均持续复苏,带动公司销量业绩环比继续改善。在国内市场中,工信部 7 月 17 日召开《推动公共领域车辆电 动化行动计划》(征求意见稿) 会议, 将加快推进城市公交等公共领 域新能源汽车置换, 推动销量提升。 海外方面,公司 2020H1 拿到了 哈萨克斯坦 760 辆燃气客车, 挪威 102 辆纯电动客车订单,墨西哥 130 辆双源无轨电车等订单, 受环境保护政策和产品技术进步的驱 动,海外新能源客车需求下半年将持续增长。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖给予公司“增持”评级。 预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 237.74 亿元、 278.16 亿元、 311.53 亿元,同比增速分别为-22%、 17%、 12%;归母净利润分别为 11.31 亿元、 15.18 亿元、 24.14 亿元,同比增速分别为-42%、 34%、 59%, 对应 EPS 分别为 0.51 元、 0.69 元、 1.09 元。 风险提示: 受私家车、高铁等替代因素影响, 客车市场需求进一步 萎缩;海外疫情加剧影响客车需求和业务开展。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-27 14.16 16.35 -- 16.66 17.66%
18.29 29.17% -- 详细
大中客行业销量承压,Q2销量降幅收窄。受疫情影响,群众公共出行意愿下降,20H1大中客行业销量3.9万辆,同比下滑33%。疫情原因叠加去年高基数,宇通20H1大中客销量1.2万辆,同比下滑44%;分类型看,大客车与中客车销量分别为6199辆、5920辆,同比降幅分别为41%、47%;Q1、Q2销量同比增速分别为-54%和-37%,Q2降幅边际收窄。尽管出现了销量下滑,但公司的龙头地位依然稳固。 Q2边际向好,累计归母净利润扭亏。Q1受疫情影响,公司归母净利润出现1.4亿元的亏损,但Q2边际改善明显,单季度实现净利润2.1亿,整个上半年公司实现归母净利润0.6亿元。我们认为随着疫情影响的减弱,公共出行逐步恢复正常,下半年客车市场将持续边际改善,宇通的业绩也将继续边际向好。 新能源公交客车补贴2020年不退坡,缓解客车行业盈利压力。宇通20H1六米以上新能源客车销量4041辆,市占率为21%,行业龙头地位优势显著4月四部委发布新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知,城市公交、道路客运2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。2020年公交客车不退坡能够有效缓解客车行业公司的盈利压力。 补贴款陆续到账,公司现金流持续改善。公司19年5月公告收到新能源补贴款11.8亿元,对应16-18年的部分新能源补贴应收账款;20年2月公告收到新能源补贴17.2亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款一季度及二季度获得政府补助0.5亿、1.6亿元。公司现金流状态进一步向好。 投资建议:由于疫情影响,20年销量预期下调,部分需求递延到21年和22年,我们调整公司20-22年的归母净利润预期至15.9、20.2和24.1亿元(此前预期分别为18.6、19.7和21.7亿元),对应PE分别为20倍、16倍、13倍,给予22年宇通客车15倍PE,对应目标价上调至16.35元(此前为14.70元),维持“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
宇通客车 交运设备行业 2020-08-27 14.16 -- -- 16.66 17.66%
18.29 29.17% -- 详细
事项: 公司公布2020年半年报, 1H20实现营业收入76.1亿元, 同比-39.2%; 归母净 利润0.6亿元, 同比-90.8%; 扣非净亏损为1.69亿元, 2019年同期净利润为5.22亿元, 每股收益0.03元,每股净资产6.49元。 平安观点: 规模缩小导致单车净利润下滑。 2020上半年实现收入 76.1亿元,同比 -39.2%。 其中 2Q 收入 48.0亿元,同比-37.4%, 扣非净利润 0.3亿元(同 比-89.3%),大中客车销量为 8000台左右,同比-37%, 毛利率 18.5%, 同比-3.6个百分点, 我们认为主要是销量降低引起的单车折旧增加导致, 但是环比提高 2.6个百分点。 2Q 单车净利润 2.1万元(同期 2.5万元)。 上半年公司发生研发支出 6.32亿元,主要投向为 T7高端商务车、轻量化 整车、自动驾驶产品。 公交车市场格局仍存在不稳定性。 2020上半年 6米以上新能源客车行业 销量 19381台(同比-34.5%),其中公司上半年新能源客车销量 4041辆 (同比-53.8%),市场份额下降至 20.9%。 2020上半年比亚迪客车市占率 大幅提高, 2019年福田表现较好。 由于公交车的政府采购属性, 国内公 交市场格局仍然存在一定的不稳定性,影响宇通市场份额的持续提升。 客车龙头静待业绩反转、海外市场 2021年焕发青春。 预计疫情将影响旅 游+通勤客车销量,而新能源公交车随补贴政策托底,下半年有望继续复 苏。新能源客车出口占据先发优势,单车盈利能力强,期待 2020-2021年欧洲大单落地,打开未来成长空间。 盈利预测与投资建议: 2020年行业补贴政策托底,竞争格局改善将助力 龙头份额回归,新能源出口 2021年有望突破欧洲市场。 由于疫情影响, 调整业绩预测, 预计 2020年-2022年每股收益依次为 0.84、 1.05、 1.13元(原有业绩预测为 0.87、 1.12、 1.22元),维持“推荐”评级。 风险提示: 1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压; 2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位; 3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-26 14.20 -- -- 16.66 17.32%
18.29 28.80% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020H1年公司实现营收76.11亿元,同比减少39.17%;实现归母净利润0.63亿元,同比减少90.78%;实现扣非归母净利润-1.69亿元,同比减少132.30%。其中,Q2实现营收48.04亿元,同比减少37.40%;实现归母净利润2.06亿元,同比减少44.62%;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比减少89.35%。 n营收承压,业绩降幅收窄、符合预期。受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响,国内行业大中型客车需求总量同比下降37.23%。分季度来看,Q1实现营收28.08亿元(-41.97%),归母净利润-1.43亿元(-146.13%);Q2实现营收48.04亿元(-37.40%)。归母净利润2.06亿元(-44.62%),降幅有所收窄。 毛利率承压,期间费用率提升。受疫情影响销量承压的影响,2020H1年公司销售毛利率为17.6%,同比减少6.75个百分点。2020H1公司期间费用率为20.37%,同比增加2.33个百分点。其中,销售费用率为8.3%,提升0.1个百分点;管理研发费用率为12.8%,同比增长3.79个百分点;财务费用率为-0.7%,同比减少1.52个百分点。 大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4万辆重回18万辆。受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善,公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。新能源客车2015年进入成长期以来,过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。 中长期:公司稳态利润有望超30亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前PB为2.1倍,历史底部为1.5倍,估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名