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宇通客车 交运设备行业 2019-11-07 14.54 -- -- 15.00 3.16%
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事件描述宇通客车发布 10 月产销快报,单月销量 2904 辆,同比下滑 37.91%,其中大客销量 1134 辆,同比下滑 49.42%,中客销量 1246 辆,同比下滑 31.05%,轻客销量 524 辆,同比下滑 16.56%。公司 1-10 月累计销量 45044 辆,同比增长 1.87%,其中大客销量 18070 辆,同比下滑 4.38%,中客销量 19889辆,同比增长 7.89%,轻客销量为 7085 辆,同比增长 2.87%。 事件评论传统和新能源齐承压,10 月客车销量出现较大下滑。宇通 10 月总销量2904 辆,同比下滑 37.91%,连续两个月出现较大下滑。1)新能源客车方面,由于目前 2020 年新能源补贴尚不明朗,年底抢装力度不如往年,10 月销量同比下降较多。2)传统客车方面,由于海外市场经济下行影响,10 月出口销量有所下降,导致整体销量同比下滑 30%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,1-9 月公司大中客销量市占率为 38.09%,同比提升 3.69 个百分点;新能源方面,1-9月公司大中型新能源市占率为 31.12%,同比大幅提升 6.76 个百分点。 8 月 7 日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,预计公司 10 月市场份额继续提升态势。 四季度总量承压,全年预计保持平稳。受补贴大幅退坡影响,每年四季度新能源客车抢装潮极其明显,公司 18 年四季度新能源销量高达全年一半。鉴于 2020 年补贴政策尚不明朗,判断今年底抢装潮一般,新能源销量将承压。展望全年,预计新能源销量和总销量同比仍将保持平稳。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车和高端旅游车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计 2019-2020 年归母净利润分别为 25.1 和 27.1 亿元,对应 PE 为 13.1X 和 12.2X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.61 19.37 35.74% 15.00 2.67%
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本报告导读:公司 Q3 营收增速、利润增速与销量同比增速基本持平,盈利能力稳定,受补贴因素扰动减小,定价权地位凸显。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价 19.37 元。公司收入、利润增速与销量增速相当,体现出了公司并未受新能源汽车补贴退坡,而带动价格的波动,彰显龙头定价权行业地位。公司 Q3 实现营收 83.57 亿元(+13.6%),归母净利润 6.42 亿元(+10.44%),业绩符合预期。公司三季度客车销量 16711 台,同比增长 13.2%。维持预测公司 2019~2021年 EPS 为 1.11/1.19/1.30 元,目标价 19.37 元对应 2020 年 16 倍 PE。 盈利能力环比提升,同比相当,补贴因素对公司盈利能力减弱。Q3公司毛利率/净利率为 24.14%/7.78%,环比+2.04%/+2.84%,同比-11.5%/-0.17%。根据我们粗略估算,公司 Q3 单车平均售价约 50 万元,同比提升+0.2 万元,单车净利润 3.84 万元,同比 2018 年下滑0.12 万元,下降幅度远小于补贴退坡金额。2019 年过渡期内(5 月 8日至 8 月 7 日)国补平均退坡 4.1 万元 / 辆,过渡期后(8 月 7 日以后)国补平均再退 2 万元 / 辆。公司龙头地位显著,具有价格话语权。 前三季度市占率提升至 37%,近三年提升市场份额 9.31%,弱行业背景下的强公司。2015 年以来客车行业增速放缓,销量下滑。公司不断通过产品竞争力巩固龙头地位,2015~2019 前三季度公司 5 米市占率分别为 29.21%/27.22%/28.17%/32.53%/36.53%,迈向客车寡头。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:宏观经济增速放缓,客车行业销量增速放缓。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.61 -- -- 15.00 2.67%
15.00 2.67% -- 详细
事件描述10 月28 日,宇通客车发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入208.62亿元,同比增长7.68%,实现归母净利润13.25 亿元,同比增长10.62%;Q3 单季度实现营业收入83.57 亿元,同比增长13.59%,实现归母净利润6.42 亿元,同比增长10.44%。 事件评论 受益过渡期抢装放量,Q3 业绩取得较快增长。三季度公司扣非净利润5.97 亿元,同比增长18.81%,超出市场预期,主要是受益于过渡期(5月8 日至8 月7 日)新能源客车大幅抢装,助力宇通三季度总销量16711辆,同比增长13.2%。Q3 公司单车营收50 万元,同比小幅增加0.17万元,主要是受益于新能源销量占比提升13.7 个百分点至37%。Q3公司单车净利3.84 万元,同比减少0.09 万元,主要是毛利率下降所致。 补贴退坡和产品结构变化导致毛利率同比下降,费用管控良好助力业绩增长。Q3 公司毛利率为24.1%,同比下降3.1 个百分点,主要是补贴退坡的原因,此外去年同期高端产品放量也导致毛利率基数较高;毛利率环比提升2.0 个百分点,主要是电池等零部件降本和规模增长的贡献。 Q3 期间费用率14.1%,同比下降2.3 个百分点,费用管控良好。具体来看,研发费用率和财务费用率分别同比下降2.1 个百分点和1.7 个百分点;销售费用率7.8%,同比大幅提升1.4 个百分点,主要是新能源客车销量大幅增长导致售后服务费和按揭服务费增加较多。 市占率持续提升,毛利率降幅可控,持续稳健增长可期。市占率方面,根据中客网数据,公司三季度大中客销量市占率40.4%,同比提升4.0个百分点;根据合格证数据,公司三季度新能源产量市占率33.3%,同比提升12.8 个百分点。毛利率方面,凭借龙头地位公司有能力将退坡压力向上下游转嫁,降幅可控。展望四季度,预计业绩仍有望保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,看好中长期业绩稳健增长。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020 年归母净利润分别为25.1 和27.1 亿元,对应PE 为12.3X和11.4X,维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期;2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 18.00 26.14% 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 208.6亿元,同比增长 7.7%,实现归母净利润 13.2亿元,去年同期 12.0亿元,同比增长 10.6%。 点评: 三季度盈利继续改善。 公司 Q3营收为 83.6亿,同比增长 13.6%, Q3归母净利润为 6.4亿,同比增长 10.4%, 公司依靠优秀的产品竞争力和成本控制能力,盈利能力同比去年三季度再上台阶。环比来看, 随着销量的提升,净利率随之提升,今年 Q1-Q3的销售净利率分别为 6.5%, 4.9%和 7.8%。 大中客行业回涨,宇通保持高增长,市占率持续上升。 根据中汽协数据,19年 Q3客车行业销量为 11.5万辆,同比上涨 1.3%,环比上涨 1.2%;前三季度累积销量为 32.4万辆,同比下滑 4.7%。而宇通客车 Q3销量达 1.7万辆,同比上涨 13.2%,前三季度累计销量 4.2万辆,同比增长 6.6%,整体表现优于行业。盈利能力更高的大中客行业 Q3销量为 3.7万辆,同比上升了 12.7%,而宇通的大中客销量为 1.4万辆,同比增长 14.8%,优于行业表现,宇通作为行业龙头份额继续扩张。 积极开拓海外市场,宇通新能源走出国门。 宇通客车已经成为国内客车行业的龙头企业,为追求进一步的发展,公司一直积极拓宽海外市场。 10月16日,公司出口英国第 500辆客车成功交付。从 2013年到 2019年,宇通在英国的客车销售增长率高达 115%,在旅游市场占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲。此外,公司 33辆纯电动公交车在芬兰完成交付,这也是芬兰首批电动公交车;公司 63辆双源无轨电车投入墨西哥城,助力墨西哥迈出了绿色交通改革第一步。同时,公司还在法国投入了欧洲首条纯电动城间车线路,向摩洛哥机场出口电动机场摆渡车。积极的海外战略协助宇通客车开拓了欧洲、美洲以及非洲等各地市场,助力公司发展。 宇通盈利能力将开启上升通道。 我们认为随着: (1)补贴退坡的边际影响减少; (2)包括电池成本在内的三电成本继续下降; (3)行业未来市场集中度继续提升,行业竞争格局改善。目前公司的毛利率或已经在近几年的低位,未来或将开启上升通道,盈利能力将持续提升。 投资建议: 商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升,所以我们认为宇通的合理 PE 为 15倍,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 24.9亿、26.5亿和 28.8亿,对应 PE 分别为 12.4倍、 11.6倍、 10.7倍,给予 20年宇通客车 15倍 PE,对应目标价为 18.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 15.00 5.12% 15.00 4.90%
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事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入208.62亿元,同比增长 7.68%;实现归母净利润 13.25亿元, 同比增长 10.62%。 三季度业绩符合预期,行业龙头地位显著。 2019年前三季度公司实现营业收入 208.62亿元,同比增长 7.68%, 实现归母净利润 13.25亿元,同比增长 10.62%; 其中 Q3单季营收 83.57亿元,同比增长 13.59%,单季归母净利润 6.42亿元,同比增长 10.44%。 销量方面, 公司前三季度客车销售 42140辆,同比增长 6.57%; 其中 Q3单季销量 16711辆,同比增长 13.1%。而同期行业销量是在下滑,前三季度全行业大中型客车销量 93404辆,同比下降 3.46%;其中 Q3单季销量 34455辆,同比下降 3%。市占率方面,公司大中客市场前三季度市占率38.09%, Q3单季市占率 40.39%,相比去年同期均进一步提高。 盈利能力稳定, 费用管控稳健。 前三季度公司综合毛利率 23.42%, 比上年同期降低 0.22个百分点, 主要原因是去年同期部分高毛利率订单拉高了去年的毛利率以及今年公司整体降本幅度弱于去年。 费用率方面,公司前三季度期间费用率为 16.44%,比去年同期提高了 0.34个百分点; 其中销售费用率 8.07%(提高 0.39个百分点),管理费用率2.51% (提高 0.07个百分点),研发费用率 5.50% (减少 0.12个百分点)。 高研发投入助力公司产品高端升级,客车行业龙头地位不断巩固。 公司从 2018年开始不断重视技术研发,研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显, 进一步提高了公司竞争力,行业龙头地位将不断加强。 盈利预测及评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 24.12亿、25.81亿、 27.11亿, EPS 分别为 1.09元、 1.17元、 1.22元,市盈率分别为 13.14倍、 12.28倍、 11.69倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源客车销量不及预期、 海外出口不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 14.56 2.03% 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
事件概述公司发布 2019年三季报, 2019年 Q1~Q3实现营收 208.62亿元,同比增长 7.7%;归母净利润 13.25亿元,同比增长10.62%;扣非归母净利润 11.19亿元,同比增长 9.6%。其中2019Q3实现营收 83.57亿元,同比增长 13.6%;归母净利润6.42亿元,同比增长 10.4%;扣非归母净利润 5.97亿元,同比增长 18.8%。 分析判断: 单车均价稳定, 三季度营收随销量实现双位数增长根据公司公告, 2019Q3公司客车销量 1.67万辆,同比增长13.2%;其中大型、中型、轻型客车的销量占比分别为 38.5%、45.3%、 16.2%,大型客车销量占比同比下降 3.7pct。根据第一商用车网数据, 2019Q3公司新能源客车销量 0.62万辆,同比增长79.4%;新能源客车的销量占比达到 37.0%,同比提升 13.7pct。 新能源客车销量占比提升对冲了大型客车销量占比下滑的影响,2019Q3公司单车均价达到 50.0万元,同比略增 0.2万元。总体销量的增长带动公司 Q3营收同比增长 13.6%。 费用控制有力,盈利能力环比明显改善2019Q3公司毛利率 24.14%,环比 Q2提升 2.04pct,同比下降3.13pct。 三季度公司新能源客车销售主要集中在 7月( 7~9月销量分别为 4,247/1,012/936辆),而 2019年新能源公交车补贴过渡期为 5月 8日~8月 7日,过渡期冲量带动 Q3毛利率环比提升。公司在 2019Q3期间费用率下降较多,其中:销售费用率同比提升 1.37pct 至 7.84%,主要是因为年初以来大中客需求疲软,公司市场推广力度加大;管理费用率同比微增 0.04pct 至2.31%;研发费用率同比下降 2.11pct 至 4.26%,过去 5个季度中公司的研发费用率分别为 6.37%/6.25%/8.62%/4.89%/4.26%,研发支出小高峰已过,今年 Q2~Q3恢复到合理水平;财务费用率同比下降 1.65pct 至-0.35%,主要是因为现金流改善带动利息收入增加;四项费用率合计 14.06%,同比下降 2.35pct。虽然 2019Q公司毛利率仍不及去年同期水平,但费用率下降有效对冲了毛利率的下滑,公司净利率同比小幅下降 0.17pct,环比 Q2大幅提升2.84pct 至 7.88%。 盈利水平处于底部区间,行业洗牌后公司市占率、利润率有望进一步改善过去 5年中补贴政策推动新能源客车需求快速释放,部分落后车企依赖补贴起死回生,产能出清的步伐随之放缓。目前随着 补贴加速退坡,落后车企已处于亏损状态,而宇通凭借卓越的产品竞争力和成本控制能力,盈利水平远超其他竞争对手,随着落后产能出清,公司市占率、利润率有望进一步改善。 投资建议公司出口销量一直维持行业领先,同时针对国内快速增长的商务出行、房车领域也推出了有针对性的产品,海外市场和新品类都是公司未来重要的业务增长点。维持公司 2019-21年归母净利润 24.9/28.5/32.0亿元的盈利预测不变,对应 EPS 为1.12/1.29/1.45元,当前股价对应 PE 为 12.4/10.8/9.6x,参考公司过去 5年估值中枢维持公司 2019年 13倍 PE 估值,对应目标价 14.56元,维持“增持”评级。 风险提示高铁建设推进、私家车普及导致客车需求进一步萎缩;新能源客车补贴加速退坡侵蚀客车企业利润。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 -- -- 15.00 4.90%
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宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 -- -- 15.00 4.90%
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3Q利润增幅较快,研发费用率同比降低。2019前三季度实现收入208.62亿元,同比增长7.68%,第三季度收入83.6亿元,同比增长13.6%,净利润6.42亿,同比增长10.4%。第三季度毛利率24.1%,同比降低3.2个百分点,主要是由于去年三季度电池降本、同时三季度量产的车型获得的订单附加值高。2019年第三季度销售费用率7.8%,同比提高1.3个百分点,研发费用率4.3%,同比降低2.1个百分点,管理费用率基本持平。经营性现金流净额同比由负转正,为14.17亿元。 销量、市占率、ASP均有所提升。公司2019年1-9月客车销量4.2万辆,同比提升6.6%,2019Q3销量1.7万辆,同比提升13.2%。其中中型客车占比有所提升,2019年第三季度中型客车占比为45.3%,同比上升了4.8个百分点。公司整体市占率进一步提升,2019Q3市场份额为30.8%,同比提升4.3个百分点。三季度公司新能源客车销量占公司份额为37.7%,同比提升14个百分点。2019Q3公司ASP为50万元,同比提高了0.3%,主要是由于新能源占比提升,预计4QASP有望继续提升。 行业有望继续向龙头集中、出口市场大有可为。受蓝天保卫战影响+透支效应结束,我们预计2019年新能源公交客车行业有望见底,未来随城镇化率进一步提高,销量有望缓慢增长,并且随投资换市场周期结束+换车周期到来,市场有望加速向龙头集中,尾部品牌将逐步出清。出口市场潜力巨大,宇通的新能源客车在欧洲有较强的竞争力,未来有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议:公司作为客车行业龙头,市场份额有望不断提高;产品高端化将带来单车附加值提升,利润率有望见底复苏;随补贴不断回收,公司现金流将不断好转,实现高稳定分红率。由于市场份额提升,出口回暖。维持盈利预测,预计2019年至2021年公司EPS分别为1.10、1.17、1.31元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源补贴退坡超预期:如果新能源补贴退坡幅度超预期,可能将减少终端购车需求及企业盈利,对行业整体的销量及盈利带来大范围影响;2)宇通客车销量不及预期:如果宇通客车受行业影响销量不及预期,将直接影响其收入和毛利水平;3)原材料成本下降缓慢:如果三电尤其是电池成本下降幅度不及预期,外加补贴政策退坡幅度大、产品力不足等原因将导致新能源客车整体销量下滑。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 -- -- 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
新能源客车抢装行情下Q3业绩环比改善显著 公司Q3业绩符合预期。由于新能源公交车补贴过渡期于8月初结束,公司受益于7月的新能源客车抢装行情,Q3实现营业收入83.57亿元,同比增长13.59%,增速较Q2提高9.39pct,环比增长9.00%;实现归母净利润6.42亿元,由于去年同期基数较高同比增速略有放缓,同比增长10.44%,环比增长72.58%。Q3销售毛利率为24.14%,同比下降3.13pct,但环比改善2.04pct;期间费用率为14.05%,同比改善2.35pct,主要原因为研发费用率和财务费用率下降。 客车销量增速远高于行业,中客增长强劲 公司Q3客车销量达1.67万辆,同比增长13.21%,环比增长12.53%,同期全国客车总销量为11.52万辆,同比增长1.27%,公司市场占有率达14.51%,较去年同期上升2.53pct。从具体车型来看,中型客车增幅较大,Q3销量达到7568辆,同比增长26.75%,市场占有率达到45.85%,较去年同期上升5.91pct;大型和轻型客车小幅增长,Q3销量为6429辆、2714辆,同比增长3.33%、5.69%,市场占有率为36.07%、3.70%,与去年同期相比基本稳定。 新能源客车市占率大幅提升,市场地位稳固 据第一商用车网数据,Q3公司6米以上新能源客车销量达6195辆,同比增长80.93%,同期全国6米以上新能源客车销量为1.89万辆,同比下降3.95%,公司市场占有率达32.85%,较去年同期上升15.41pct,在新能源客车市场的竞争优势显著。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为1.09元、1.18元、1.28元,对应的PE为13倍、12倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 -- -- 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度营收为208.6亿元,同比增长7.7%,归母净利润为13.3亿元,同比增长10.6%,实现扣非归母净利润11.2亿元,同比增长9.6%。其中第三季度实现营收83.6亿元,同比增长14%,实现归母净利润为6.4亿元,同比增长10%,实现扣非归母净利润6.0亿元,同比增长18.8%。 三季度销量同比增长,盈利能力保持稳定。2019年前三季度公司销量为42140辆,同比增长6.6%,其中第三季度销量为16711辆,同比增长13%。第三季度公司大中客车市占率达到39%,较去年同期提升2.6个百分点。8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期,预计7月份新能源客车出现抢庄效应,公司第三季度新能源客车占比有所提升。前三季度公司单车均价为49.5万元,较去年同期略微提升,其中第三季度同比基本持平,环比有所下降。前三季度毛利率为23.42%,较去年同期下滑0.2个百分点。期间费用率为16.4%,同比提升0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.1%、8.0%和0.4%,分别同比变动+0.4%、-0.1%和0%。前三季度公司单车利润为3.1万元,同比提升4%。 补贴持续退坡,新能源客车龙头有望强者恒强。2019年8月份新能源公交车进入补贴退坡的正式期。短期来看,补贴退坡对行业盈利能力将面临更大的挑战,而公司作为客车龙头在技术、降本、议价权等方面优势明显,有望通过多方面的降本增效措施实现盈利能力的稳定。而中场起来看,补贴持续退坡趋势不可逆,规模小、竞争力差的小型公交车厂将面临越来越大的压力,行业出清有望加速,宇通作为客车领域的龙头企业,在公交车领域的市场率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利为24.8/28.4/30.1亿元,EPS分别为1.12/1.28/1.36元,对应PE分别为12倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车推广或不及预期、新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响等风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 -- -- 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
业绩稳定增长,经营性现金流好转。公司Q3实现营业收入84亿元,同比增长14%;归母净利润6.4亿元,同比上升10%;毛利率24.14%,净利率7.78%,同比分别下降3.13和0.17个百分点。前三季度累计收入13亿元,同比增长11%;归母净利润13亿元,同比上升11%;毛利率与净利率分别下滑0.22和上升0.19个百分点;经营性现金流净额16亿,同比增长224%。 龙头地位稳固,展现强大的成本控制能力。前三季度累计销量4万辆,同比增长7%,其中大中轻型客车分别增长2%、12%、5%。公司龙头地位稳固,市占率稳步提升,为优异的业绩奠定基础。同时,公司有较强的成本控制能力,前三季度净利率稳中有升。8月以后新能源客车补贴退坡并未对公司盈利带来明显冲击。 出口订单放量可期,打开中长期成长空间。公司积极布局海外市场,在亚非拉等基础设施及公共交通落后地区,大中型客车出口需求呈现增长态势;在欧美等发达国家,新能源客车逐步占据更多市场份额,公司在传统车客车和新能源客车领域均具有全球竞争优势,未来出口有望加速。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为25、26亿元,目前股价对应动态估值分别为12、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴大幅退坡;海外出口订单低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 -- -- 15.00 4.90%
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19Q3度毛利率环比提升,主要因规模效应提升及降本增效。公司三季度销售客车1.67万辆,同比/环比+13.2%/+12.5%,其中新能源0.63万,同比/环比+70%/+7.7%,实现收入83.6亿,同比/环比+13.6%/+9.0%,毛利率24.1%,同比/环比-3.2/+2.0pct。公司新能源销量占比19Q3同比提升,环比基本持平。19Q3毛利率同比下滑主要是因为新能源客车补贴同比下滑幅度较大影响,环比提升主要是因为19Q4环比规模效应的提升,以及上半年谈的零部件降本作用在下半年开始显现。 19Q3费用率环比降低,主要是销售和财务费用率降低较多。公司19Q3费用率水平14.1%,同比下降2.3pct,其中销售费用率7.8%,环比下滑1.3pct,主要是19Q3规模效应体现;管理费用率2.31%,环比提升0.1pct;财务费用率-0.35%,环比下降0.6pct,主要是三季度人民币贬值公司产生了部分汇兑收益。 新能源客车行业整体承压,静待竞争格局出清,维持“审慎增持”评级。因补贴下滑幅度以及绝对额较大,新能源客车行业整体销售以及盈利压力较大,宇通在较恶劣的行业环境下19年前三季度仍然实现了销量,收入、以及利润的正增长,体现了公司超越行业平均的销售、管理、以及产品实力。我们认为行业格局将逐步出清,宇通的份额将逐步提升,另外公司也积极开拓海外市场,新能源业务有望在欧洲等出口市场获得突破。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.4/24.8/26.4亿的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、新能源客车发生安全性事件。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-01 14.30 15.34 7.50% 15.00 4.90%
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事件: 宇通客车发布 19年三季度业绩:前三季度实现营业总收入为 208.62亿元,同比+7.68%,归母净利润 13.25亿元,同比+10.62%。 第三季度营业总收入 83.6亿元,同比+13.59%,归母净利润 6.42亿元,同比+10.44%。 业绩符合预期, 市占率持续提升。 宇通 Q3客车销量 16711辆, 同比+13.1%,其中大中型客车销售 13997辆,同比+6.2%,市占率达到 40.39%。 前三季度大中型客车合计市占率达 38.09%,同比提升 3.69%;各细分市场市占率均有提升,其中座位市场 47%,同比+3.6%,公交市场 28.54%, 同比+3.84%,校车 57%, 同比+2.62%。 受到新能源客车补贴退坡影响,单车售价小幅下滑至 50万元,第三季度单车利润达到了 3.84万/辆,超出市场预期,宇通凭借了良好的成本控制能力使得单车盈利再次提升。 毛利率稳中向好, 期间费用控制得当。 公司 Q3毛利率为 24.14%,环比提升 2%,环比提升得益于三季度新能源客车的抢装,新能源客车比例提升,同比下降 3.2%,主要由于去年三季度新品车型投放带动的毛利提升, 基数较高。 Q3期间费用比例为 14.06%,同比-2.35%,其中销售费用率为 7.84%,同比 1.37%,主要由于新能源车销售比例增加计提的相关服务费增加; 管理费用率为 2.31%, 与去年同期持平; 研发费用率为 4.26%, 同比-2.11%; 财务费用率为-0.35%, 主要系汇兑收益和利息收入影响。 公司 Q3经营活动现金流 14.17亿元,较去年同期大幅增加,主要系国补的发放,预计随着补贴款影响减少, 公司经营活动现金流将持续转好。 新能源客车保价稳量, 新车型远征海外市场。 公司 Q3新能源客车销售 6299辆,同比+81.37%,市占率达到 34.4%,同比+16%。 公司前三季度新能源客车市占率31.12%,同比+6.76%。受到补贴抢装的影响, Q3新能源客车销量同比大幅提升,海外市场销售 4470辆, 同比有所下降, 主要系目标市场经济低迷所致。 在比利时世界客车展上,宇通推出 U 12、 T 13、 ICE12三款新品, U 12、 T13是中国客车产品走向高端化、智能化的代表。 宇通 T13是宇通根据欧洲市场研发的高端旅游车,有望带动海外市场销量的提升。 龙头地位稳固, 维持“增持”评级。 新能源补贴持续退坡的背景下,宇通客车凭借技术的革新和优良的成本控制能力,新能源车市占率正如我们预期在稳步提升。 新车型的高端化能够改善单车的收益,我们预计公司 2019至 2021年 EPS 为 1.13元、 1.18元、 1.14元,对应估值为 12.55、 12.15、 12.55倍。 维持“增持”评级。 风险提示。 客车行业整体销量大幅下滑,新能源客车销售不及预期,海外市场拓展低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-01 14.30 -- -- 15.00 4.90%
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Q3扣非+18.8%,业绩略超预期 宇通客车2019年前三季度实现营收208.62亿元(+7.68%),实现归母净利润13.25亿元(+10.62%),实现扣非归母净利润11.19亿元(+9.59%)。单三季度来看,公司实现营收83.57亿元(+13.59%),实现归母净利润6.42亿元(+10.44%),扣非+18.8%。整体而言,Q3公司营收、扣非利润增长提速,业绩略超预期。 毛利率环比改善,费用率收窄 公司2019年前三季度毛利率为23.42%,同比下降0.22pct,环比提升2.04pct;净利率为6.44%,同比上升0.19pct。单三季度毛利率为24.14%,同比下降3.13pct,净利率为7.78%,同比下降0.17pct。前三季度四费率为16.44%,同比上升0.34pct,其中管理/销售/财务费用率分别为8.01%/8.07%/0.36%,同比变动-0.05pct/+0.39pct/+0.00pct。单三季度四费率14.05%,同比下降2.36pct,其中研发费率4.26%,同比下降2.1pct。 宇通价量双稳,市占率大幅提升 单三季度,国内市场大中型客车同比下滑3%;5米以上新能源客车18904辆,同比下滑7%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量大幅提升,Q3整体销量+13%,新能源同比大幅增长,前三季度宇通大中客新能源市占率31.12%,同比去年提升6.76pct。单Q3价量持续稳健,2019Q3单车均价50万元,同比增加0.17万元,环比减少1.6万元;2019Q3单车利润3.84万元,同比减少0.1万元,环比增加1.3万元。 风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:期待海外新产品,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。公司客车产品在国际市场上颇具影响力,近期比利时车展上展出U12,T13两款面向海外市场的高端车型,预期春节前后正式量产。我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13.6/11.7/9.9x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,最新收盘价14.31元,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-10-31 14.20 17.17 20.32% 15.00 5.63%
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Q3市占率持续提升,业绩略超预期10月 28日,公司发布三季报, 前三季度公司实现收入 208.6亿元,同比+7.7%,归母净利 13.2亿元,同比+10.6%。Q3公司实现收入 83.57亿,同比+13.6%,归母净利润 6.42亿,同比+10.5%,扣非后归母净利润 5.97亿元,同比+18.8%,公司 Q3业绩略超预期,主因销量和毛利率略超预期。 我们认为由于过渡期结束透支了需求,公司 9~10月销量或大幅下滑,明年补贴政策尚有不确定性,年末是否抢装仍不明朗。长期来看补贴退坡助推行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,市占率有望持续提升,预计2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1. 11、1.2元,维持“增持”评级。 强者恒强,Q3市占率持续提升根据公司公告,19年 Q3公司销售客车 16711台,同比+13.2%,环比+12.5%。根据中汽协数据,Q3国内客车销量 11.5万台,同比+1.3%,公司市占率提升至 14.5%。Q3,大型车销售 6429台,同比+3.3%,中型车销量 7568台,同比+26.7%,轻型车销量 2714台,同比+5.7%。我们认为由于 8月过渡期结束,公司 9、10月销量下滑较多,但明年补贴或继续退坡,年末仍有抢装需求。长期来看补贴退坡助推行业优胜劣汰,公司作为客车行业龙头,市占率有望持续提升。 Q3毛利率环比改善,管理费用率同比下降Q3,公司收入同比+13.6%,收入增速基本与销量增速持平。公司实现毛利率 24.1%,同比-3.1pct,环比+2pct,同比下降主要原因是补贴下滑,环比提升主因销量环比+12.5%,收入环比+9%,收入增速快于成本增速;销售费用率 7.8%,同比+1.4pct,公司加强了促销;管理费用率(含研发)6.57%,同比-2.1pct,公司加强了管理费用控制;公司 Q3产生研发支出3.56亿元,占收入比例 4.26%,在同行业中居于较高水平,主要用于产品换代和高端产品研发与完善。 经营活动现金净流量 14.17亿元, 同比+15.42亿元,主要因为公司应收账款减少,预收款项增加。 客车龙头市占率持续提升,维持“增持”评级我们认为公司是新能源客车行业龙头,有较强的成本管控能力,补贴下降助行业优胜劣汰,公司市占率有望持续提升。公司布局燃料电池客车、智能驾驶客车等新兴方向,有望抢占行业发展先机。考虑到公司销量与毛利率情况略超预期,我们预计公司 19-21年归母净利分别为 22.4、24.5、26.7亿元(上调 10%\10%\11%) ,对应 EPS 分别为 1.01、1. 11、1.2元。可比公司2019年平均 PE 为 23倍,但考虑细分行业属性,公司与金龙汽车更具可比性,公司盈利性更优异,给予公司 19年 17~18倍 PE 估值,对应目标价17.17~18.18元,维持“增持”评级。 风险提示:客车行业景气及公司销量不及预期;公司新能源客车销量不及预期;新能源补贴政策具有不确定性;公司海外市场扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名