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宇通客车 交运设备行业 2021-12-08 11.09 17.40 59.34% 11.39 2.71%
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事件:公司发布公告,11月销售客车3000辆,同比下滑34.31%,环比增长33.81%。 11月销量03000辆,基本符合预期。11月公司销售客车3000辆,受传统旺季和2022年新能源补贴持续退坡影响,环比增长33.81%,其中本月销售新能源客车1530辆,环比大增91.25%,同比下滑30.45%;主力传统客车共销售1470辆,和10月接近,同比下滑37.90%。分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为1237辆、1194辆、569辆,环比分别下滑58.79%、15.36%、32.94%,同比分别下滑32.81%、38.42%、27.70%。 公交市场仍未恢复,行业需求恢复以公路为主。受疫情反复和政府采购预算有限影响,截止2021年11月,我国公交市场仍未回暖。据交强险,2021年1-10月中大型公交上险仅23205辆,同比下滑33.2%,行业需求恢复以公路为主,中大型公路车累计上险31101辆,同比增长37.1%,结束了自2017年以来连续4年下滑的局面。从长期来看,公交市场属于民生业务,需求回升是确定性趋势。 Q4业绩或短期承压,222022年有望继续修复。10-11月合计销量5242辆,同比下滑36.14%,新能源销量占比和大中客占比分别为44.45%和80.98%,同比分别降低5.50%和1.89%。考虑到2022年新能源客车补贴继续退坡,且Q3受船运涨价以及货运资源紧张影响的订单将延后至Q4交付,我们预测12月客车销量或环比增长至与去年同期接近的水平,Q4销量总量和结构或导致业绩短期承压。展望222022年,11)公路:受益增强疫苗的接种和政府防疫的加强,旅游和公共交通出行有望持续恢复;22)公交:2022年是新能源客车补贴最后的窗口期,2020-2021年由于疫情和政府预算受压制的需求或延后至2022年释放。 中长期,新产品、新市场有望打开成长空间。11)燃料电池车:燃料电池是国家重点发展的方向之一,目前第一批燃料电池汽车示范城市群已经落地,随着燃料电池利好政策的不断落地,燃料电池客车作为公司的优势产品之一,单车售价高,有望成为新的利润来源;22)智能驾驶:L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0已分别在多地示范运行,随着后续项目的落地和扩展,有望逐渐贡献利润;33)海外:公司积极布局高端产品,开拓海外市场,2021年海外出口渐入佳境,未来有望打开新的成长空间。 投资建议:公司是国内客车行业的龙头,市场份额绝对领先,受疫情及行业不景气影响,自2020年起处于基本面底部,短期公司有望受益于行业需求回暖,中长期,房车、智能驾驶、燃料电池车和出口将迎来发展机遇,有望成为新增长点。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.84、17.06、22.47亿元,对应当前市值,PE分别为23.1、14.7、11.1倍,维持“增持-A”评级,6个月目标价17.40元/股。 风险提示:全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险。
宇通客车 交运设备行业 2021-10-28 11.89 -- -- 11.75 -1.18%
11.75 -1.18% -- 详细
2021Q3归母净利润+25%,业绩弱复苏 宇通客车发布2021三季报,公司2021前三季度实现营收157亿元,同比+15%;实现归母净利润2.62亿元,同比+67%。Q3实现营业收入58.57亿元,同比-2%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长25%。 财务口径调整,毛利率、费用率下降 公司2021前三季度年毛利率为17.4%,同比减少1.9pct,净利率为1.7%,同比上升0.5pct。拆单季度看,2021Q3毛利率为20.8%,同比减少0.6pct,环比提升4.9pct;净利率为2.1%,同比提升0.4pct,环比减少2.1pct。 预计全年大中客销售3.8万辆(+13%) 销量方面,宇通客车9月销售大中客0.2万辆,同比-30%;2021年1-9月累计销售2.3万辆,同比+8%,同比2019年-34%,处于弱复苏阶段。展望四季度,公交市场将持续恢复、燃油车有所承压,预计同比持平,我们预计公司大中客全年销量3.8万辆(+13%)。 大中客龙头有望迎来周期与成长共振 随着国内新能源透支效应消化、疫情见底,被抑制的需求将持续释放,行业有望迎来拐点。“碳中和”下,海外电动客车迎来催化,出口市场有望扩容;随着5G大规模应用、商业模式拓展,公交市场有望扩容。短期随着行业企稳,公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好出口业务;远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示:补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议:下调盈利预测,维持买入评级。 下调公司盈利预测,预计2021-2023公司实现归母净利润为11.2/20.3/25.6亿元(前次盈利预测为11.9/20.5/25.9亿元),给予2022年宇通客车18-20倍PE,维持“买入”评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。
宇通客车 交运设备行业 2021-10-28 11.89 -- -- 11.75 -1.18%
11.75 -1.18% -- 详细
事件:2021年10月26日,宇通客车发布三季报,21年前三季度公司实现营业收入156.63亿元,同比+15.04%;实现归母净利润2.62亿元,同比+676.17%。21Q3公司实现营收58.57亿元,同比-2.4%;实现归母净利润1.17亿元,同比+25.8%。 投资要点: 疫情影响Q3产销,单车收入保持稳定。公司21年前三季度实现客车销量3万辆,同比+11.6%,21Q3客车销量9376辆,同比-21.5%,环比-30.1%。Q3客车销量下滑主要系8月郑州疫情影响开工率导致订单交付量下降。21Q4疫情不利影响减弱,公司客车销量有望修复。21Q3公司单车收入51.8万元,同比+3.1%,基本保持稳定。 新能源客车销量降低,2022年最后补贴窗口,助力公司实现业绩爆发。受疫情及汽车芯片紧缺影响,新能源客车产销减少。21年前三季度公司新能源客车销量6540辆,同比-24.1%;21Q3公司新能源客车销量2534辆,同比-42.7%;Q3新能源客车销量占比27%,同比-10pct。2022年新能源客车补贴最后窗口期,公共领域客车最高单车补贴为6.48万元,预计明年将迎来新能源客车的集中采购,公司有望实现量价齐升。分车型来看,21Q3公司大型客车、中型客车和轻型客车销量占比分别为32.4%、42.6%、25%,大型客车占比同比下降-5pct,轻型客车占比提升4.7pct. 毛利率保持稳定,期间费用率不断下降,公司盈利水平提升。21年前三季度公司毛利率17.43%,同比-1.9pct。21Q3公司毛利率20.1%,同比-0.6pct,毛利率保持稳定。公司控费能力增强,期间费用率不断降低。21Q3公司期间费用率15.3%,同比-4.3pct.21年前三季度公司实现归母净利润2.62亿元,同比+676.17%,21Q3实现归母净利润1.17亿元,同比+25.8pct,盈利能力持续加强。 新能源客车扬帆出海,智能驾驶技术持续升级。公司作为国内客车龙头企业,产品充分得到海外市场广泛认可。公司55辆纯电公交车E12将在今年11月交付英国,为自主客车品牌新能源整车交付量最高订单之一。L4级自动驾驶巴士小宇2.0在青岛开展市民试乘活动,未来也将在雄安等地进行示范运行,扩宽应用场景。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,我们给予“买入”评级。公司为中大型客车企业龙头,未来疫情不利影响消除和补贴刺激下的销量爆发助力公司业绩提升。同时,公司对于燃料电池和自动驾驶领域的探索在未来将为公司业绩提供新增长点。预计公司2021年-2023年实现主营业务收入250.13/292.46/336.45亿元,同比增速为15%/17%/15%。实现归母净利润11/17/24亿元,同比增速为112%/53%/44%;对应EPS为0.49/0.76/1.09元。 风险提示:疫情影响客车销量不及预期;新能源汽车产业政策调整;海外出口不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2021-10-12 11.40 17.40 59.34% 11.95 4.82%
11.95 4.82%
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事件: 公司发布公告, 9月销售客车 2751辆,同比下滑 30.14%。 8月局部地区疫情反复, 销量基本符合预期。 8月南京、郑州等地疫情反复,影响当月订单,且拖累交付进度,故 9月公司销售客车 2751辆,同比和环比分别下滑 30.14% 和 28.02%。 分燃料类型来看, 本月销售新能源客车 863辆, 环比下滑 8.19%;主力传统客车销售了 1888辆,环比下降 34.49%。 分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为 902辆、1222辆、627辆,环比分别下滑 24.27%、30.05%、29.07%, 同比分别下滑 34.21%、 26.47%、 30.72%。 公交需求尚未恢复,公司整体市场份额大幅提升。 据交强险, 2021年 1-8月公交上险仅 1.75万辆,同比下滑 27.9%; 公路市场需求强势恢复, 累计上险 2.65万辆,同比大幅上涨 50.2%; 整体来看, 客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主,受政府采购预算有限影响,公交需求尚未恢复。 由于宇通在公路市场占据绝对龙头地位,自 2019年以来市场份额始终在 50%以上, 2021年公路需求强势恢复,宇通在公路市场的份额高达 55.3%,带动宇通在中大型客车的市场份额从 2020年的 34.7%提升至 42.6%。 Q3毛利率或短暂承压, Q4销量有望继续修复。 考虑到 Q3公司客车销量同比下滑 21.49%,且新能源客车占比和大中客占比分别下降 11.49%和 4.7%,以及原材料涨价等影响,即使客车售价有所提升,我们预计 Q3毛利率或短暂承压。 展望 Q4, 1)公路市场: 疫情影响逐渐减弱, 公共出行需求有望持续恢复,订单预计逐渐好转; 2)公交市场: 北京冬奥会采购需求临近,叠加补贴退坡带来一定程度的抢装,我们认为年末公交需求有望部分释放; 3)海外市场: 公司积极拓展海外市场, 与卡塔尔的 1002辆客车订单年末交付速度有望加速。 投资建议: 全球疫情受控,新能源公交或迎来替换,叠加受疫情影响的延后需求, 2021年客车行业有望复苏,公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇,有望成为宇通的新增长点。我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 12.67亿元、 17.76亿元、 22.88亿元,对应当前市值, PE 分别为20.5倍、 14.7倍、 11.4倍,维持“增持-A”评级, 6个月目标价 17.40元/股。 风险提示: 全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险;
宇通客车 交运设备行业 2021-08-27 12.51 14.50 32.78% 12.94 3.44%
12.94 3.44%
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事件:公司发布 2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入 98.06亿元,同比增长 28.83%;实现归母净利润 1.45亿元,同比增长 130.01%。 从单季度来看,公司 Q2单季实现营业收入 61.77亿元,同比增长 28.75%; Q2单季实现归母净利润 2.56亿元,同比增长 24.16%。 公司业绩符合预期,后续有望持续改善。销量方面,公司报告期内实现客车销量 20588辆,同比增长 38.19%。其中 Q2单季实现客车销量 13412辆,同比增长 37.67%。从单车收入角度来看,Q2单车收入环比 Q1有所下滑,主要原因是销量结构的变化,公司单价较低的传统燃油客车销量占比有所增加,而单价较高的新能源客车销量占比出现下滑。公司新能源客车销量占比下滑主要是由于上半年公交车市场的政府采购延后所致,展望后续,年底新能源补贴退坡,叠加冬奥会的需求释放,公交车采购需求在下半年有望迎来集中释放,看好公司后续销量持续改善提升。 毛利率短期承压,费用率保持稳定。公司报告期内综合毛利率 15.39%,比去年同期下降 2.21个百分点;Q2单季毛利率 15.98%,比去年同期下降 2.56个百分点。公司毛利率短期承压的原因主要有:1、会计准则的变化;2、原材料价格上涨推高了公司的营业成本;3、销量结构的变化,盈利性较好的新能源客车销量占比暂时出现下滑。费用率方面,公司二季度期间费用率为 15.05%,与去年同期基本持平。 大中客龙头地位不断提升,燃料电池、智能化和海外市场带来新的机遇。 公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显,并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显,进一步提高了公司竞争力,公司客车行业龙头地位将不断加强。此外,燃料电池客车、自动驾驶客车以及海外出口市场的不断开拓都给公司带来了新的发展机遇。 盈利预测及评级:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.58亿、17.37亿、22.11亿,EPS 分别为 0.51元、0.77元、0.98元,市盈率分别为 25.02倍、16.67倍、13.10倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2021-08-13 12.09 -- -- 12.94 7.03%
12.94 7.03%
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关键结论与投资建议: 随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速,公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。 周期性:新能源透支消化、疫情见底,行业有望迎来拐点。 1)公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车,公交车的周期性一方面来源于自身的更换周期,另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车,周期性主要来源于自身的更换周期。 2)公交车进入新能源透支效应的第三年,公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年,均处于后期;公路车中客运班线已经历8年运营更换周期,有望企稳。 3)随着疫情见底,国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。 成长性:电动车出口、智能化迎来催化。 1)“碳中和”背景下,欧洲通过《欧洲气候法》 以及拜登当选,海外电动客车迎来催化,有效出口市场有望扩容,预计提供10万辆潜在出口市场(2020年我国大中客销量为9.6万辆,其中出口1.3万辆)。 2)随着5G大规模应用,公交智能化将提速,传统客车企业商业模式有望拓展至解决方案、总包建设,市场规模将从500亿元提升至2000亿。 若考虑到运营服务市场,约新增2000亿空间。 3)宇通客车在公交客车市占率(约25%)远小于在公路车市占率(约50%),随着新能源补贴退坡,格局改善,公司市占率仍有提升空间。 市值空间: 我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元(原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元),考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%,我们给予2022年公司18-20倍PE,对应今年合理价格区间为16.3-18.1元,当前股价距离目标估值有41%-56%空间,维持“买入”评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。 核心假设或逻辑: 核心假设一:随着新能源透支效应消化以及疫情冲击结束,我们预计大中客行业国内销量从2020年的8.3万辆提升至2025年的15万辆。 核心假设二:随着海外电动车需求爆发带动国内电动大中客出口,大中客出口销量从2020年的1.4万辆 提升至2025年的5.1万辆。整体来看,大中客行业销量从2020年的9.6万辆提升至2025年的20.1万辆。 核心假设三: 2020年,公司整体市占率为35%,其中座位客车48.5%、公交25.3%。随着新能源补贴退坡、行业出清,公司市占率有望提升至39%。公司大中客销量从2020年的3.4万辆提升至2025年的7.9万辆。 核心假设四:盈利能力方面,假设在2021年电控与电机年降为7%, 2022年及以后年降为5%;电池成本在2023年之前每年降0.05元/WH, 2024年及以后价格为0.6元/WH。 假设新能源产品毛利率在2023年补贴取消后降低至传统车20%左右水平。 核心假设五: 5G时代公交智能化提速,客车行业从四个维度陆续实现商业模式的升级,公交市场规模有望拓展至4000亿元。 与市场预期不同之处: 当前市场对客车行业成长性认识较少,电动客车出口以及5G时代客车企业商业模式拓展研究较少。 本文站在宇通客车周期性与成长性两个角度预判客车行业未来的变化,较有意义。 股价变化催化剂: 一、新能源透支效应消化好于预期,被抑制的需求提前放量。 二、海外电动车出口需求好于预期。 三、智能化提速好于预期,新商业模式落地加速。 核心假设或逻辑的主要风险: 一、对被抑制的需求计算存在偏差,需求释放存在低预期风险。 二、海外电动车市场存在地方保护的风险。 三、智能化时代,客车企业商业模式存在拓展不及预期的风险。
宇通客车 交运设备行业 2021-08-06 11.61 17.40 59.34% 12.80 10.25%
12.94 11.46%
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事件:8月3日,公司发布公告,7月销售客车2803辆,同比下滑11.74%。 7月总销量2803辆,基本符合预期。本月公司共销售客车2803辆,主要受传统客车销量下滑影响,环比和同比分别下滑47.67%和11.74%。分燃料类型来看,本月销售新能源客车731辆,处于今年平均水平,新能源销量占比为26.08%,销售的主力传统客车仅销售了2072辆,环比下滑55.84%,主要原因是目前正处于销售淡季,且国五切国六导致上月传统客车销量透支。分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为942辆、1026辆、835辆,同比分别为-26.64%、-15.28%、22.61%,占比分别为33.61%、36.60%、29.79%,占比分别同比增加-6.82pct、-1.53pct、8.35pct。 行业需求恢复以公路车为主,新能源公交本地化率持续降低。据交强险,2021年上半年公交上险仅1.43万辆,同比下滑14.1%,而公路车上险2.17万辆,同比大幅上涨87.3%。考虑到宇通7月新能源客车销量仍维持在上半年平均水平,我们可以推测到,截止目前,受益于旅游客运和公共需求的恢复,以及国五切国六的影响,客车行业的需求恢复仍旧以公路车为主。公交方面,据交强险,2021年上半年新能源公交本地化率为42.1%,相比2020年下降了4.2pct,公交市场化程度在提高。 2021年下半年销量有望继续恢复。据公司公众号,郑州洪水对公司生产经营的影响甚微。一方面,客运、旅游等公路需求有望持续增长,另一方面,受益于替换需求和2022年北京冬奥会采购需求的临近,公交市场有望开始复苏。宇通作为国内大中型客车的龙头,随着公交市场化程度的提升,市场份额有望持续领先,下半年产销有望得到进一步的修复。 投资建议:全球疫情受控,新能源公交或迎来替换,叠加受疫情影响的延后需求,2021年客车行业有望复苏,公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇,有望成为宇通的新增长点。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元,对应当前市值,PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险;
宇通客车 交运设备行业 2021-07-09 13.18 -- -- 12.98 -1.52%
12.98 -1.52%
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事件点评 月产销持续高增长态势,且增幅显著拉升。2021年6月,公司客车月产销量分别为5358辆、5356辆,同比分别增长62.86%、56.88%,较上月分别扩大17.78pct、27.54pct,环比分别增长23.31%、16.51%,当月产销规模分别是2019年同期的122.69%、117.71%,公司客车月产销量同比、环比均保持较大幅度增长,且同比增速较上月显著拉升,单月产销规模均大于2019年同期,其主要原因可能包括:一是国内旅游客运与公共出行行业需求修复,二是环保需求向国六切换刺激需求释放。 累计产销量同比增长,与2019年同期差距继续缩小。2021年1-6月,公司客车累计产销量分别为20067辆、20588辆,同比分别增长34.88%,38.19%,分别较上月提升7.94pct、5.56pct,公司累计产销量均持续高速增长,且增速进一步提升;公司累计产销量分别是2019年同期的82.29%、80.96%,与2019年相比仍有差距,但差距进一步缩小。后续来看,行业端需求修复态势显著,公司端宇通客车作为大中型客车龙头,市占率持续领先,并积极布局氢燃料电池客车和智能驾驶,公司客车产销量有望进一步修复。 客车细分车型产销量均同比大幅增长,大型客车的产销拉动效应显著。 产量来看,公司大型客车、中型客车、轻型客车产量分别为2503辆、1975辆、880辆,同比分别增长108.93%、26.52%、65.73%,累计产量分别为8281辆、8008辆、3778辆,同比分别增长32.50%、38.91%、31.96%;销量来看,公司大型客车、中型客车、轻型客车销量分别为2483辆、1984辆、889辆,同比分别增长94.90%、27.59%、51.97%,累计销量分别为8329辆、8107辆、4152辆,同比分别增长34.36%、36.94%、49.41%。公司大型客车、中型客车、轻型客车产销量均同比大幅增长,其中大型客车月产销量同比增速显著领先其他两种车型,拉动效应最强。 投资建议:行业层面来看,疫情影响逐步趋弱,叠加城镇化推进,有望带动客车持续需求释放。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,且客车品系丰富,产品链完善,并积极推进海外业务,持续布局客车关键技术领域,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。 在此基础上,预计公司2021、2022年EPS 分别为0.58、0.77元/股,对应公司2021年7月6日收盘价12.90元,公司2020、2021年PE 分别为22.35、16.72,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;海外疫情持续蔓延;客车市场下行压力加大。
宇通客车 交运设备行业 2021-07-08 12.90 18.00 64.84% 13.19 2.25%
13.19 2.25%
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事件: 7月 5日, 公司发布公告, 6月销售客车 5356辆,同比增长 56.88%。 6月销量同比增长 56.88%, 表现亮眼。 本月公司共销售客车 5356辆, 环比和同比分别增长 16.51%和 56.88%,销量创 2021年上半年新高。 分燃料类型,本月新能源客车销量 664辆, 新能源销量占比为 12.40%,传统客车销量 4692辆,环比和同比分别增长 25.45%和 118.84%。 分车型来看,本月大客、中客、轻客分别为 2483辆、 1984辆、 889辆,同比分别为 94.90%、 27.59%、 51.97%,占比分别为 46.36%、 37.04%、 16.60%,占比分别同比增加 9.04pct 、 -8.51pct 、-0.54pct。 Q2销量同比增长 37.67%,传统客车强势恢复。 Q2公司累计销售客车 13412辆,其中销售新能源客车 2076辆,同比下滑 19.85%,销售传统客车 11336辆,同比 2020年 Q2和 2019年 Q2分别增长了 58.50%和 24.57%,主要原因是今年传统车(旅游、客运等) 需求强势恢复, 叠加国五升国六释放需求。从结构来看, Q2新能源客车销量占比为 15.48%,同比减少 11.11pct,大客占比基本不变,中客占比同比减少 2.0pct,轻客占比同比增加 2.3pct。 销量大增叠加车型销量结构的变化,我们预计 Q2业绩或有增长。 下半年需求有望持续回升。 随着疫情影响逐渐减弱,客运、旅游等公路市场预计实现恢复性增长,新能源公交或将迎来新一轮替换,叠加 2022年北京冬奥会采购需求临近, 下半年需求有望持续回升。 长期来看, 房车、燃料电池车和出口市场有望迎来新机遇, 为公司销量增长贡献增量, 智能驾驶的发展正推动宇通从客车制造商向智慧出行解决方案服务商转型,有望变革客车商业模式。 投资建议: 全球疫情受控,新能源公交或迎来替换,叠加受疫情影响的延后需求, 2021年客车行业有望复苏,公司业绩有望回升。房车、燃料电池车和出口迎来发展机遇,有望成为宇通的新增长点。我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 12.67亿元、 17.76亿元、 22.88亿元,对应当前市值, PE 分别为 22.4倍、 16.0倍、 12.4倍,维持“增持-A”评级。 风险提示: 全球疫情失控风险;公路市场持续萎缩风险;新能源公交市场化程度不及预期风险;燃料电池政策落地效果不及预期风险;
宇通客车 交运设备行业 2021-06-07 13.07 -- -- 13.58 3.90%
13.58 3.90%
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月产销同比、环比均实现较大幅度增长。2021年5月,公司客车月产销量分别为4345辆、4597辆,同比分别增长45.08%、29.35%,较上月分别扩大30.90pct、4.65pct,环比分别增长23.19%、32.90%,月产销规模分别是2019年5月的100.77%、98.27%,公司客车月产销量同比、环比均实现较大幅度增长。随着新冠疫苗推广,以及国内疫情防控形势显著好转,国内旅游客运需求和公共出行需求有所恢复,客车购车需求整体恢复,公司作为国内大中型客车龙头,客车产销量均有所修复。 累计产销量同比增长,但与2019年同期仍有差距。2021年1-5月,公司累计产销量分别为14709辆、15232辆,同比分别增长26.93%,32.64%,累计产销量均持续同比增长。然而,本月公司客车累计产销规模分别是2019年同期的73.47%、72.95%,仍有差距。 分车型:月产销仅大型客车同比下降,累计产销同比均增长。产量来看,公司大型客车、中型客车、轻型客车本月产量分别为1635辆、2049辆、661辆,同比分别增长23.49%、71.46%、38.87%,累计产量分别为5778辆、6033辆、2898辆,同比分别增长14.37%、43.51%、24.27%;销量来看,公司大型客车、中型客车、轻型客车本月销量分别为1684辆、2028辆、885辆,同比分别为-6.24%、61.34%、76.65%,累计销量分别为5846辆、6123辆、3263辆,同比分别增长18.70%、40.27%、48.72%。本月,公司大型客车月销量同比下降,产量同比转正,中型客车及轻型客车月产销量均同比大幅增长,大、中、轻型客车累计产销量同比不同程度增长,且增速均超过10%。 投资建议:行业层面来看,疫情防控形势整体好转,叠加城镇化推进,有望带动客车需求释放。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,且客车品系丰富,产品链完善,并积极推进海外业务,持续布局客车关键技术领域,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2021、2022年EPS分别为0.58、0.77元/股,对应公司2021年6月3日收盘价12.97元,公司2020、2021年PE分别为22.48、16.81,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;海外疫情持续蔓延;客车市场下行压力加大。
宇通客车 交运设备行业 2021-05-10 12.81 14.94 36.81% 14.38 12.26%
14.38 12.26%
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oracle.sql.CLOB@7903c2ce
宇通客车 交运设备行业 2021-04-29 13.45 -- -- 14.38 6.91%
14.38 6.91%
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事件:公司发布2021年一季报业绩,2021Q1公司实现营业收入36.29亿元,同比上涨28.97%,实现归母净利润-1.11亿元,同比上涨22.51%。 销量结构改变,销量增幅大于营收增幅。2021年Q1公司实现营业收入36.29亿元,同比上涨28.97%,实现销量7176辆,同比增长39.18%,销量增幅大于营收增幅,主要原因在于公司销量结构变化,以及2020Q1救护车(售价较高)销量较高。具体来看,分燃料类型,Q1新能源客车销量1925辆,同比增长23.40%,销量占比为26.83%,占比同比下降3.43 pct;分车型,Q1公司大客、中客、轻客分别为2851、2724、1601辆,其中大客销量占比同比降低2.71 pct,中客占比同比增加2.68 pct,轻客基本不变。 销量结构恶化、部分执行新收入准则叠加补贴退坡,Q1毛利率同比下滑1.59pct。Q1公司毛利率为14.40%,同比下滑1.59pct,主要原因在于,1)销量结构恶化,2021年Q1新能源客车销量占比同比下滑3.43 pct,大客销量占比同比下滑2.71 pct;2)由于2021年Q1执行新收入准则,故将与订单相关的按揭贴息列支营业成本影响毛利率;3)2021年新能源客车补贴退坡10%,以及原材料价格上涨等拖累Q1毛利率。虽然2021Q1客车总销量和车型结构均不如2020Q4,但是2020Q4终端售价压力较大,故2021Q1毛利率与2020Q4水平相当。Q1期间费用率为20.96%,同比下滑9.65pct,其中销售费用率和研发费用率分别同比减少3.43 pct和4.95 pct。 客车行业回暖,公司有望持续恢复。1)公路客车:一方面,2020年疫情抑制公共出行,客运班线大受影响,2021年后疫情时代,客运班线需求逐渐恢复;另一方面,2020年旅游需求受压制,从即将到来的五一假期热潮可见,2021年旅游班线需求有望强势恢复。据交强险,公司在公路车的市场份额超过50%,产品性价比高叠加高市占率,2021年有望强者恒强。2)公交客车:公交客车更新周期为8年左右,2013年前后的公交车有望在今年替换,叠加2020年受疫情影响的延后需求,公交市场需求同样在恢复。据交强险,2021年1-3月新能源公交本地化采购率为36.5%,较2019年的48.4%和2020年的46.3%,均呈边际改善状态,市场化程度持续提高。另外,公司也成立专人小组,主要负责在公交本地化采购市场的销售情况,看好公司公交市场份额提升。 投资建议:全球疫情逐渐受控,新冠疫苗已开始接种,公共交通需求有望回暖,新能源公交预计将迎来新一轮替换周期,叠加2020年受疫情影响的延后需求,客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头,受益行业回暖,业绩有望触底回升。我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39亿元,维持增持-A评级。 风险提示:终端涨价或不及预期;传统公路市场持续萎缩;公司市占率提升或不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2021-04-16 13.98 -- -- 15.26 5.24%
14.71 5.22%
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事件描述述公司发布2021年3月产销快报,本月公司客车产销量分别为2909辆、2990辆,本年累计产销量分别为6837辆、7176辆。 事件点评月产销同比、环比均实现大幅增长,季度产销同比呈修复态势。2021年3月,公司月产销量分别为2909辆、2990辆,同比分别增长47.22%、59.55%,环比分别增长221.44%、126.34%,公司客车月产销量同比、环比均实现大幅增长;季度数据来看,2020Q1-2021Q1,公司季度产量同比分别为-47.69%、-32.39%、-27.95%、-5.47%、24.22%,销量同比分别为-51.26%、-34.40%、-28.54%、-9.86%、39.18%,均显著修复,其原因包括:一是疫情因素导致客车需求下滑,同时宏观经济和行业政策给客车行业带来一定下行压力,上年同期公司客车产销量基数偏低;二是2月是客车行业传统销售淡季,上月产销基数偏低;三是随着疫苗推广,以及国内疫情防控形势显著好转,国内旅游客运需求和公共出行需求有所恢复,客车购车需求整体恢复,公司作为国内大中型客车龙头,客车产销量均有所修复。 累计产销量同比增长,但与与2019年同期仍有差距。2021年1-3月,公司客车累计产销量分别为6837辆、7176辆,同比分别增长24.22%、39.18%,分别较上月提升12.88pct、11.63pct,公司累计产销量同比维持增长,且增速较上月不同程度提升;公司累计产销量分别是2019年同期的64.98%、67.83%,仍有差距,我们认为其原因主要包括:一是虽然疫情因素对公共出行需求和旅游客运需求的负面影响有所减弱,但是并未完全消除,二是近几年国内高铁及私家车普及程度提升,叠加新能源客车提前消费,客车需求总量下降,行业竞争加剧。 分车型看,公司大型客车、中型客车、轻型客车月产销量均实现同比高速增长,其中中型客车产销拉动效应较强。产量来看,公司大型客车、中型客车、轻型客车产量分别为1209辆、1024辆、676辆,同比分别增长25.55%、109.41%、29.01%,累计产量分别为2814辆、2578辆、1445辆,同比分别增长20.88%、39.65%、8.65%;销量来看,公司大型客车、中型客车、轻型客车销量分别为1268辆、1043辆、679辆,同比分别增长46.59%、164.72%、10.41%,累计产量分别为2851辆、2724辆、1601辆,同比分别增长30.30%、49.75%、39.34%。公司大型客车、中型客车、轻型客车产销量同比、环比均实现正增长,其中中型客车月产销量同比增速显著领先其他两种车型,对公司整体产销的拉动效应较强。 投资建议:行业层面来看,疫情防控形势整体好转,叠加城镇化推进,有望带动客车需求释放。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,且客车品系丰富,产品链完善,并积极推进海外业务,持续布局客车关键技术领域,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。 预计公司2021、2022年EPS分别为0.71、0.79元/股,对应公司2021年4月14日收盘价14.50元,公司2020、2021年PE分别为20.49、18.42,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;海外疫情持续蔓延;客车市场下行压力加大。
宇通客车 交运设备行业 2021-04-07 13.91 -- -- 15.26 5.75%
14.71 5.75%
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事件:公司发布3月产销公告,3月销售大中客2311辆,同比增长83.6%;1-3月累计销售大中客5575辆,同比增长39.1%。 销量累计增长销量累计增长39%,略超预期。公司3月销售大中客2311辆,同比2020年增长83.6%,同比2019年下降34.6%,略超预期。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数,销量与同期数据可比性不大,行业依然处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化,预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 大中客市场:约:约90%。的需求具备成长性。 (1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 (2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。 (3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元,对应EPS为0.69/1.10/1.24元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
宇通客车 交运设备行业 2021-04-01 14.25 -- -- 15.26 3.25%
14.71 3.23%
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2020客车销售低迷。2020公司客车销量 41756台(-28.9%),其中国内销售 37996台(-26.4%)。2020年客车行业7米及以上客车实现销售 96345辆(-28.3%)。宇通 2020海外销售 3760台(-46.6%),同期中国大中客出口销量下滑 40%。宇通 2020年新能源客车销量 16461台(-25.5%)。 公司大中客新能源市占率 27.1%。 2020海外销售单车均价明显提升。公司 2020年海外纯电车均价同比基本持平为 62.7万元。2020宇通出口新能源估计 424台,全部客车出口均价同比大幅提升至 82.6万元,估计随着海外出口中新能源车占比提升,公司海外销售单车均价将显著提升。 研发费用总额下降。2020研发支出 15.5亿元,较过去几年有明显下降,符合预期,占营业收入的比例为 7.2%,在同行业中居于较高水平。研发支出主要投向 1)自动驾驶技术产品开发及升级;2)燃料电池相关技术产品开发及升级;3)T7高端商务车产品研发与完善;4)海外 U 系列高端纯电公交、T 系列高端纯电公路车等新产品开发。 2021年进入复苏通道。2021年公司收入计划为 247.77亿元(+14.2%),成本计划为 197.41亿元(+10.2%),费用计划为 37.90亿元(-5.5%)。前期 公 司 实 施 限 制 性 股 票 激 励 计 划 , 解 锁 条 件 之 业 绩 目 标 底 限 为2021/2022/2023年实现净利润 11.1/15.6/21.4亿。在国内外电动客车确定复苏的大背景下,宇通未来几年将取得较高业绩复合增速。 盈利预测与投资建议:总体看,疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期,2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量,政策支持力度大,地方示范推进积极,燃料电池客车单车价值量高,将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。电动客车出口销量提升显著增加公司海外业务业绩贡献弹性。根据公司最新情况,我们调整 2021年、2022年业绩预测并首次给出2023年业绩预测。即 2021年/2022年/2023年净利润为 12.72/17.97/23.82亿(原预测值为 21/22年净利润为 12.92亿/21.25亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1、国际形势动荡导致出口订单交付量不及预期;2、国内电动公交未能如期复苏;3、国内外地方保护主义抬头导致市占率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名