冠城大通(600067.CH/人民币5.89,买入)发布公告:控股股东福建丰榕投资有限公司于2018年2月6日通过上海证券交易所交易系统增持冠城大通A股1,664,500股,占公司总股本的0.11%。丰榕投资计划自2018年2月6日起12个月内择机增持公司A股股份,累计增持数量不低于公司总股本的1%,且不超过公司总股本的2%(含本次已增持数量)。我们认为在市场大幅调整之际,公司控股股东增持彰显管理层信心,也表明公司目前市值较合理估值水平有明显折价。根据增持计划,预计未来大股东仍有至少1,300万股的增持额度。我们认为公司的优质资产显著低估,地产业务RNAV达到136亿元,较目前市值90亿元折价近40%,而新能源业务18年净利贡献预期近1亿,新能源和地产业务双轮驱动,我们重申公司买入评级。 1、股东增持并做不减持承诺,彰显公司发展信心。本次增持前,丰榕投资及其一致行动人STARLEXLIMITED合计持有公司股份507,736,031股,占公司总股本的34.03%。并且,丰榕投资及其一致行动人STARLEXLIMITED承诺,在增持实施期间及增持完成后6个月内不减持所持有的公司股票。控股股东增持基于对公司投资价值的合理判断,显示出公司未来持续稳定发展的信心。 2、锂电池0.9GWH一期项目正式投产,新能源业务18年可贡献净利近1亿。 2017年底公司与福建省投盒子成立的子公司冠城瑞闽正式投产运营,公司通过冠城瑞闽进入动力锂电池业务领域布局新能源产业链。锂电池一期项目已正式投产,一期产能规模为0.9GWH;而根据项目建设用地规划,远期可规划产能将达到5.6GWH。订单方面,17年公司为亚星客车申报的纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池实现了公司的配套产品在整车公告中零的突破,预计未来与福建省投的股权合作优势将在渠道方面逐渐显现。我们根据目前均价1.3-1.5元/WH测算,预计明年满产后可实现销售收入超过10亿元,按照行业平均净利率15%测算净利润可达1.5亿元;同时,公司表示将根通过加快后期项目建设或合资合作、收购兼并等方式,进一步扩大产能规模。根据现有产能规划设计及潜在外延扩张计划,我们预计远期新能源业务实现销售规模80-100亿元。 3、房地产资源价值大幅低估,员工持股价格锁定安全边际。公司房地产业务坚持精耕细作,聚焦“大北京、大南京”,目前存量项目拿地成本较低,我们测算可结算货值超过300亿元,RNAV136亿元,目前市值90亿元仅地产业务就折价近40%,相对净资产72亿市净率仅1.9倍;而公司地产业务自17年起逐步进入结算期,预计净利润将持续加快释放。同时,公司此前两轮员工持股计划持股增持均价分别为7.67元/股和7.34元/股绑定多方利益,提供极高的安全边际。我们认为公司目前地产资源价值显著低估,同时新能源业务正式投产开始贡献增量业绩,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。

冠城大通(600067.CH/人民币6.56,买入)发布公告:控股子公司福建冠城瑞闽新能源科技有限公司投资建设的新能源锂电池项目完成一期PACK自动生产线、电芯生产线的机器设备安装调试工作,并已正式投产。该项目位于福建省福清市融侨经济开发区内,项目占地面积7.9万平方米(可规划产能规模约5.6GWH),一期已投产产能规模为0.9GWH。公司同时公告与中国科学院海西研究院签订《共建新能源材料及器件研究实验室》。 1.锂电池0.9GWH一期项目正式投产,远期产能规划超5.6GWH。公司与福建省投合资成立的子公司冠城瑞闽主要从事动力电池系列产品的设计、生产与制造,产品包括锂离子电池、充电器、电动汽车电池模组、储能电池等,公司通过冠城瑞闽进入动力锂电池业务领域布局新能源产业链。冠城瑞闽的技术研发团队拥有丰富的锂电行业经验,团队负责人王浩然博士拥有15年相关研发生产经验,曾供职于美国通用汽车公司及美国波士顿电池。锂电池一期项目已于近日正式投产,一期产能规模为0.9GWH;而根据项目建设用地规划,远期可规划产能将达到5.6GWH。 2.新能源业务明年可贡献净利近1亿,远期收入规模或近百亿。订单方面,上半年公司为亚星客车申报的纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池实现了公司的配套产品在整车公告中零的突破,预计未来与福建省投的股权合作优势将在渠道方面逐渐显现。我们根据目前均价1.3-1.5元/WH测算,预计明年满产后可实现销售收入超过10亿元,按照行业平均净利率15%测算净利润可达1.5亿元;同时,公司表示将根据新能源市场发展趋势和公司实际发展情况,通过加快后期项目建设或合资合作、收购兼并等方式,进一步扩大产能规模。根据现有产能规划设计及潜在外延扩张计划,我们预计远期新能源业务实现销售规模80-100亿元。 3.房地产资源价值大幅低估,员工持股价格锁定安全边际。公司房地产业务坚持精耕细作,聚焦“大北京、大南京”,目前存量项目拿地成本较低,我们测算可结算货值超过300亿元,RNAV136亿元,目前市值98亿元仅地产业务就折价近30%,相对净资产72亿市净率仅1.36倍;而公司地产业务自今年起逐步进入结算期,预计净利润将持续加快释放。同时,公司此前两轮员工持股计划持股增持均价分别为7.67元/股和7.34元/股绑定多方利益,提供极高的安全边际。我们认为公司目前地产资源价值显著低估,同时新能源业务正式投产开始贡献增量业绩,我们重申公司买入评级。

支撑评级的要点 “大南京”项目构成销售主力,新增常熟地块增加储备。2017 年 1-6 月,公司房地产业务实现合同销售面积 9.49 万平方米,主要销售了南京冠城蓝郡项目5.2万平米和南通骏和棕榈湾项目3.5万平米,实现合同销售金额 13.34 亿元,同比减少 47.4%,销售均价1.4万元/平米,主要受到项目开发周期和部分调控限售影响;公司期末未结算的预收账款 25.21 亿元,可结算资源仍然充足。投资方面,公司上半年开复工面积总计约 69.1 万平方米,上半年公司新增常熟地块,土地面积合计约 11.3万平方米,进 一步增加了公司土地储备。 北京高毛利项目进入结算周期,净利大增兑现物业价值。报告期内公司房地产业务实现结算面积 8.93 万平方米,主要结算北京百旺杏林湾3.7万平米和南通骏和棕榈湾2.9万平米,实现主营业务收入 20.64 亿元,同比增长 81.21%;实现净利润 6.82 亿元,同比增长 1,096%,其中海科建的北京项目实现结算面积 3.67 万平方米,实现主营业务收入 15.39 亿元,结算均价4.2万元/平米,实现净利润 4.33 亿元,净利率高达28%,兑现优质物业资产价值。 新能源生产线调试完毕投产在即,整车配套产品完成零突破。公司控股子公司冠城瑞闽加快锂电池项目的设备引进及安装调试工作。目前Pack 自动生产线已安装调试完成符合生产条件,电芯生产线预计将于 9 月底调试结束;同时,公司锂电池产品销售及市场拓展工作也在逐步开展中,在工信部 7 月发布的第 298 批《道路机动车辆生产企业及产品》公告中,冠城瑞闽为扬州亚星客车股份有限公司申报的亚星牌纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池,实现 了公司的配套产品在整车公告中零的突破。冠城瑞闽预计将于今年四季度正式投产。上半年公司生产锂电池电解液添加剂的福建创鑫科技等公司共实现主营业务收入 807 万元。下半年公司将加快冠城瑞闽电芯生产线的投产,以产品技术优势逐步打开市场。

公司发布业绩预增公告,预计2017 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为4.8 亿元至5.2 亿元之间,每股收益约0.32 元至0.35 元之间,较上年同期将增加1,302%至1,419%。公司半年度业绩区间已大幅超越2016 年全年3.2 亿元的业绩,继一季报后再超市场预期,也印证我们此前的推荐逻辑和观点。我们认为公司今年地产业绩的超预期释放,体现了公司优质的地产资产储备布局,同时公司锂电池项目将按照公告进度于下半年陆续投产,预计18 年满产后贡献净利润1.8-2 亿元,且近期显著受益于新能源汽车销量超预期和积分制落地的催化剂。此外,公司此前两轮员工持股计划持股均价分别为7.67 元和7.34 元提供安全边际。我们上调公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.39 元、0.52 元和0.69 元,维持目标价9.10 元,重申买入评级。 支撑评级的要点 地产聚焦大北京、大南京,高毛利北京项目进入结转期。公司上半年业绩大增,主要由于:(1)报告期内主要结算项目为北京百旺杏林湾项目, 毛利率较高且同期结算基数较低;(2)公司控股子公司北京海科建于本期内完成所持有的北京实创科技园12.4%股权的转让,实现净利润约1.2 亿元。公司地产储备优质,公司去年通过股权转让将北京的西北旺和百旺项目的开发权益比例分别已提升至73.82%和81.5%,并在今年获取常熟地块继续布局大南京,未来随着公司位于北京的项目逐步竣工,有望迎来结转高峰期,目前二手房均价超过7.5万元/平米,公司目前总货值约350-400亿元,保证转型期两年业绩释放。 锂电池组全面投产在即,转型新能源获实质性推进。2016年公司加快转型新能源锂电池行业步伐,完成了厂房购买和技术研发团队的引进, PACK自动生产线、电芯生产线正在加紧推进,预计分别于3、4季度投产; 由于公司与福建省投成立合资公司获取订单,有望对接省内国有新能源汽车制造商,预计18年生产线满产后或贡献净利润近1.8-2亿元。此外, 工信部数据显示5月新能源汽车产销量分别同比增长38%和28%超出市场预期,而积分制也有望在明年实行,近期催化剂明显。 新任董事长1月上任,两期员工持股计划绑定多方利益。2017年1月,韩孝煌先生担任公司董事长,其从2006年起担任公司副董事长,兼任福建省第十一届政协委员、北京市海淀区第十届政协常委和北京福州商会会长等社会职务,上任后有望全面推进公司业务发展。2015-2016年公司推出两期员工持股计划,分别于2016年1月和12月完成购买,合计购买股票6,778万股,增持均价分别为7.67元和7.34元,绑定多方利益。同时,公司控股股东过去2年累计增持2,899万股,交易均价6.94元/股,彰显转型决心。 评级面临的主要风险 房地产业务销售受调控影响;锂电池业务推进慢于预期。 估值 我们上调公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.52元和0.69元,维持目标价9.10元,相当于RNAV净资产平价,重申买入评级。

股权收购助力业绩增长 16年公司实现营业收入61.29亿元,同比减少17.2%;归母净利润3.22亿元,同比上升51.3%,每股收益0.22元。目前的主业收入及结算毛利率均有所下降,而税费规模下降、资产减值准备降低以及少数股东权益占比回落是净利润增长的原因。16年公司实现签约销售金额43.85亿元,同比增长9.4%,南京蓝郡、北京西北旺是主要存量资源,合计货值287亿元。 专注新能源+股权投资业务转型 从14年开始,公司在原有业务的基础之上,积极探索新的业务拓展方向,现有项目拓展主要围绕新能源和金融股权项目展开。16年公司控股子公司福建冠城瑞闽实现销量864千瓦时,PACK自动生产线、电芯中试研发线、电芯生产线正在加紧推进,预计2017年内实现全面投产。电解液业务方面,随着新购置的生产设备全面投入使用,产品生产规模将进一步扩大。 杠杆水平下降,融资规模收缩成本回落 16年公司杠杆水平进一步下降,截止报告期末有息负债规模45.7亿元,在手货币现金40.35亿元,净负债率仅6.9%,而且公司的平均融资成本也有所下降,综合成本仅5.1%,融资结构大幅优化。 预计16-17年EPS分别为0.24、0.27元,维持“买入”评级。 16年全年公司利润规模增加主要是由于少数股东权益占比下降。业务拓展方面公司出售了部分非核心的转型项目,巩固了以新能源业务为核心的转型方向。17年关注公司锂电池的订单以及电解液的业务拓展情况。 风险提示 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

2016年,冠城大通实现营业收入61.3亿元,归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,较上年同期增长51.3%,由于公司主要地产项目权益比例增加以及上年同期计提大额资产减值准备影响;公司计划2017年合并营业收入约为70亿元。2017年随着新任董事长上任,我们认为公司将成为非常优质的地产转型投资标的:1)南通项目在过去几年已计提存货跌价准备,而高毛利的北京住宅项目将在今明两年进入竣工期,并于去年10月大幅提升开发权益比例,结算业绩有望超预期放量;2)今年1月公司连续公告新能源转型业务的推进,年报中也首次将该业务地位置于地产业务之前体现转型决心,与福建省投合资运营的电池组生产线年内投产,满产后预计贡献净利润1亿元;3)公司此前两轮员工持股计划持股均价分别为7.67元和7.34元绑定多方利益。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.39元和0.53元,给予目标价9.10元/股,相当于20%RNAV折价,重申买入评级。 支撑评级的要点 地产聚焦大北京、大南京,高毛利北京项目进入结转期。2016年公司房地产业务实现销售额43.9亿元,实现结算收入33亿元,主要由于销售和结转了南京大通蓝郡项目,期末预收账款达31.7亿元。去年10月,公司位于北京的西北旺和百旺项目的开发权益比例分别提升至73.82%和81.5%,大幅提升优质土地储备。未来随着公司位于北京的项目逐步竣工,有望迎来结转高峰期,目前二手房均价超过7万元/平米,可结算面积30万方,权益可结货值达165亿元,保证今明两年业绩释放。 锂电池组全面投产在即,转型新能源获实质性推进。2016年公司加快转型新能源锂电池行业步伐,完成了厂房购买和技术研发团队的引进,且动力锂电池PACK手工电池包开始小批量试生产和销售,2016年实现销量864千瓦时,PACK自动生产线、电芯中试研发线、电芯生产线正在加紧推进,预计在2017年2季度实现全面投产,由于公司与福建省投成立合资公司获取订单,有望对接省内国有新能源汽车制造商,预计生产线满产后或贡献净利润近1亿元,占比目前归母净利润约30%。 新任董事长1月上任,两期员工持股计划绑定多方利益。2017年1月,韩孝煌先生担任公司董事长,其从2006年起担任公司副董事长,兼任福建省第十一届政协委员、北京市海淀区第十届政协常委和北京福州商会会长等社会职务,上任后有望全面推进公司业务发展。2015-2016年公司推出两期员工持股计划,分别于2016年1月和12月完成购买,合计购买股票6,778万股,增持均价分别为7.67元和7.34元,绑定多方利益。同时,公司控股股东过去2年累计增持2,899万股,交易均价6.94元/股,彰显转型决心。 评级面临的主要风险 房地产业务结转慢于预期;锂电池业务推进慢于预期。 估值 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.39元和0.53元,给予公司目标价9.10元/股,相当于20%的RNAV折价,重申买入评级。

受房地产结算周期影响,业绩水平短暂下滑。 上半年公司实现营业收入24.29亿元,同比减少16.90%;实现归属母公司所有者净利润0.34亿元,同比减少89.00%,每股收益0.02元。业绩出现较大幅度下滑的主要是由于房地产项目开发周期性特点及漆包线原材料铜价下降。公司漆包线业务收入12.09亿元,同比去年下降13.12%。16年公司计划主营收入规模75亿元,利润水平维持稳定。 销售价面双升,助推全年业绩创新高。 ‘销售方面,公司16年上半年实现房地产销售面积22.87万方,同比大幅增加110.40%,合同销售额25.34亿元,同比增加96.74%。预计全年总货值100亿以上,可实现销售金额50亿。 关注新能源产业转型拓展。 公司确定了福清新能源锂电池工厂的技术路线,完成了设备选型、部分厂房改造等工作,引进的核心技术人才目前已基本到位;另一方面,为增加锂电池电解液添加剂产量,公司下属福建创鑫公司在报告期内新引进了3条生产线,预计下半年可以投产。 预计16-17年EPS分别为0.34、0.36元,维持“买入”评级。 目前公司的主要业绩仍然依靠地产以及传统漆包线业务的支撑。经过15年调整资产负债结构,完成员工中长期激励计划,期待公司在16年进一步加大在新能源能转型方向上的投资,关注新业务的业绩贡献能力。 风险提示。 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

报告要点。 事件描述。 2016年上半年公司实现营业收入24.29亿元,同比减少16.9%,净利润0.34亿元,同比下降88.9%;净利润率1.41%,同比下降9.15个百分点,EPS0.02元。其中第二季度单季实现营业收入12.48亿元,同比减少29.04%,净利润0.33亿元,同比下降86.44%;净利润率2.65%,同比下降11.21个百分点,EPS0.02元。 事件评论。 结转减少致业绩下滑,财务结构依然保持稳健。由于报告期内公司结转面积同比减少21.88%,且漆包线业务方面原材料铜价同比下降,致使主营业务收入减少22.04%;或受结转项目区位的影响,本期房地产主业毛利率同比减少17.31个百分点,致使公司整体净利润同比减少88.90%。公司本报告期销售靓丽,销售面积和销售金额同比分别增长110.40%、96.74%,为未来业绩打下良好基础。截至本期末,公司资产负债率为57.39%,扣除预收账款的真实负债率为48.52%,净负债率为16%;货币资金/(短期借款+一年内到期长债)高达2.61,公司财务结构稳健,流动性十分充裕,偿债能力较强。 股权激励持续推进,确保长期稳定发展。公司第一期员工持股计划已实施完成,最终行权价为6.11元,累计买入股票占公司总股本的1.99%。本报告期内公司正在推进第二期员工持股计划,本次员工持股共涉及186人,认购金额上限为3亿元,此次员工所持股票总数占比3.15%。若顺利实施后将进一步完善公司的治理结构,同时进一步健全了长期、有效的激励约束机制,以确保公司长期、稳定的发展。 转型持续稳步推进。报告期内公司围绕年初制定的经营计划,继续贯彻执行转型战略,有序推进新能源产业的转型,在动力锂电池业务方面公司确定了技术路线,引进了核心技术人才,且新引进了3条生产线,预计下半年可以投产,以扩大市场份额。金融业务方面,公司参股的富滇银行实施205年度利润分配,为公司带来4500万的投资收益;公司旗下的P2P平台用户已达3.71万人,累计成交金额超过3亿元。 此外,医疗方面子公司通过瑞士项目的收购进军抗衰老高端医疗服务。 投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS分别为0.20和0.26元,对应当前股价的PE分别为34.77和27.60倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策收紧,结转不及预期,转型推进缓慢。

核心观点: 调整结构,布局转型 冠城大通一家历史悠久的上市公司,以房地产开发和漆包线生产双主业为公司过去业务发展的主要依托。从2014年开始,公司在传统行业压力逐步加大的背景下,向新能源锂离子电池+金融投资业务领域进行转型,经过将近2年的努力,公司逐渐摸索除了一条适合自身发展的转型道路,以股权收购+项目投资的形式,拓展在锂离子电池产业链的布局;整合旗下金融资源,搭建P2P 业务平台,同时进入高端医高端健康度假中心。 收购+投资,分享产业发展红利 14年开始在新能源领域的布局力度也在逐步推进,15年将拟收购计划全部落实,从布局方向上来看公司希望能够锂离子电池生产的全产业链, 大力拓展本地民用特别是动力电池市场。15年下半年开始,公司与福建省投资平台成立新兴产业投资基金,未来将会通过加大股权投资的形式,分享新能源产业爆发式发展带来的产业红利。 拓展医疗健康产业,收购瑞士度假医疗中心 16年全资子公司在瑞士以3.07亿元Mirador 公司100%股权,Le Mirador 度假酒店前身为Mon Repos 私人医院,成立于1904年。收购完成后,计划开展抗衰老治疗高端医疗服务项目,未来将成为公司新的利润增长点。 预计16-17年EPS 分别为0.27、0.29元,维持“买入”评级。 公司NAV 总价值为118.9亿元,公司当前总股本为14.9亿股,则公司每股NAV 价格为8.00元/股。扣除新能源业务折价率为15.4%。 风险提示 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

报告要点 事件描述 2016年一季度公司实现营业收入11.81亿元,同比增长1.42%,净利润0.01亿元,同比降98.17%;净利润率0.1%,同比降5.47个百分点,EPS0元。 事件评论 结转带动营收小幅上升。本期,受益于公司冠城观湖湾、冠城大通蓝郡和冠城三牧苑等项目结转面积的增加,公司营收小幅上升1.42%。 毛利率方面,由于本期高毛利率项目结转占比下降,拖累公司整体毛利率下降4.47%。或由于推盘导致销售费用上升和新增子公司导致财务费用上升,以及投资收益和营业外收入下降的共同作用下,本期公司净利润同比下降98.17%。期内公司实现合同销售面积(12.84万平,+223.56%),合同销售金额合计(16.08亿,278.96%),公司目前地产项目主要位于北京、苏州和南京,得益于一二线市场销售的持续好转,公司本年度销售前景较乐观。 资产结构优。截至本期末,公司资产负债率为56.15%,扣除预收账款后的真实负债率为48.60%,净负债率为17%,在同行中位于较低水平,资产结构稳健。货币资金/(短期借款+一年内到期长债)的比例为2.35,短期偿债能力优。高效稳健的财务结构,为公司后续房地产项目及转型提供了强有力的保障。 投资海外,布局医疗健康产业。公司出于对健康产业的看好,于3月30日签署协议,以3.02亿收购境外瑞士Mirador公司100%股权。被收购公司主要包含度假酒店和一个医疗中心,公司拟将其酒店及医疗中心发展为高端健康度假中心,深度开展生物活细胞抗衰老治疗等高端治疗项目,致力于将LeMirador度假酒店打造成集旅游、休闲度假及医疗养生服务为一体的高端服务酒店项目,这将会成为公司再添一个新的利润增长点。 投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.34、0.44元,对应PE分别为20.88、16.10倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策收紧,地产销售不达预期,转型业务滞后。

核心观点: 减值准备及费率提升,整体业绩水平低于预期 公司实现营业收入同比减少2.14%;归属母公司所有者净利润2.12亿元,同比下降71.7%,每股收益0.15元。全年公司漆包线业务房地产结算收入水平小幅下降,整体毛利率水平基本维持稳定。年内业绩出现较大幅度的下滑主要是由于税费水平出现一定幅度上升,以及计提了1.9亿的资产减值准备所致。16年公司计划主营收入规模75亿元,利润水平维持稳定。 销售状况良好,海科建项目支撑未来货值 全年实现房地产销售面积30.89万方,同比增加21.42%,合同销售额40.09亿元,同比减少10.91%。公司在手项目未来总可售货值规模约为217亿元,当前公司在手货值64亿,16年公司销售仍将以现有海科健项目和南京蓝郡项目为主,预计全年总货值100亿以上,可实现销售金额50亿。 新能源转型项目落地,金融股权投资加速推进 新能源方面,公司公司落实了西安物华和福建创鑫科技的收购,分别以8,480万元和6466万元获得了两个公司44.92%和53.22%的股权。截止目前主要有两方面的动向,其一是布局线上P2P业务;其二是与福建省产业投资平台合作,设立产业基金,布局新兴产业股权投资领域。 预计16-17年EPS分别为0.27、0.29元,维持“买入”评级。 目前公司的主要业绩仍然依靠地产以及传统漆包线业务的支撑。经过15年调整资产负债结构,完成员工中长期激励计划,期待公司在16年进一步加大在新能源能转型方向上的投资,关注新业务的业绩贡献能力。 风险提示 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。

报告要点 事件描述 2015年度公司实现营业收入74.02亿元,同比下降2.14%,净利润2.12亿元,同比下降71.71%;净利润率2.87%,同比下降7.06个百分点。EPS0.15元。其中第四季度单季实现营业收入34.12亿元,同比增长16.21%,净利润-0.30亿元,去年同期4.10亿元;净利润率-0.87%,同比下降14.84个百分点。EPS-0.02元。 事件评论 减值损失拖累公司业绩。2015年,公司地产业务实现营收46.01亿,同比增加9.66%,主要系公司百旺杏林湾、冠城大通蓝郡和太阳宫新区C区等项目的结转和销售为公司贡献了较多的收入。但受漆包线下游行业需求减少及铜价波动影响,公司漆包线业务实现销售量6.14万吨,同比下降5.54%,收入26.48亿元,同比下降17.58%,导致公司整体收入小幅下滑。虽然房地产业务因结转项目区域差异,毛利率有所下滑,但其收入占比的提升拉动公司整体毛利率上升0.32个百分点。受制于三项费用率、存货跌价损失以及少数股东权益大幅提升,公司2015年净利润同比下降71.71%。 资金充足,地产业绩有望释放:公司2016年计划新开工面积35万平方米,开复工面积125万平方米,计划竣工面积30万平方米,可售货源充足,受益于库存政策和宽松的信贷环境,公司项目的销售前景可观。资金方面,公司2015年底净负债率为27%,而货币资金/(短期借款+一年内到期长期负债)的比例高达2.42,偿债压力较小。同时,公司用部分募投资金置换了原资金成本较高的融资,进一步优化了公司债务结构,为公司后续房地产项目以及转型提供了一定的资金支持。 积极布局新能源、金融和医疗健康行业。面临漆包线原材料上涨以及房地产大周期下行的背景下,公司积极探索并布局转型业务。2014年7月,公司入股福建创新科技,并与其成立冠城瑞闽公司,布局动力电池领域,积极探索新能源行业。2015年6月,公司的P2P网贷平台“海投汇”正式上线,截至报告期末已累计成交1.83亿元。同年12月,公司成立了冠城医疗投资管理公司,结合其地产优势,积极探索并布局养老地产。 投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.18和0.22元,对应PE分别为37、31倍,给予“买入”评级。 风险提示:地产销售不达预期,多元化业务进展滞后。

2015年1-9月,公司主营业务收入39.9亿元,同比减少13.78%;实现净利润2.42亿元,同比减少28.95%,每股收益0.18元。由于地产结算较少,3季度单季营收10.68亿元,亏损6,642万元,低于预期;我们下调了2015年每股收益预测至0.56元,但维持16-17年0.75和0.87的预测不变。公司北京地产未结储备64万平米,随北京房地价飙升大幅增值,未来盈利能力可观;同时公司坚定转型新能源,积极推进产业链上布局,我们重申买入建议。 支撑评级的要点 三季度结算量偏低,单季亏损。前三季度39.9亿元营业收入中,地产约贡献19亿元,漆包线21亿元;前三季累计结算面积18.2万平米,累计结算约 19亿,由于3季度仅结算地产销售面积3.44万平米(约4亿元),且结算项目基本为京外项目,利润率偏低,费用率上升,导致单季度出现0.66亿元的亏损。三季末预收账款31亿元,较年初增加5.2亿元,已锁定今年全年预测地产收入。 前9月京内销售偏少致均价下跌。2015年1-9月,公司房地产开复工面积130.9万平方米,较上年同期减少5.15%;竣工面积29.1万平方米,较上年同期增加108.64%; 前9月公司销售面积21.35万平方米,同比增加29.71%;销售金额26.27亿元,同比减少13.27%,其中3季度完成销售面积10.48万平米,销售金额13.39亿元;销售额下降的主要原因是销售结构中京外项目如南京、南通等区域占比提高,京内海科建储备项目未进入大规模销售,均价同比下降33%至12,304元/平米。 北京土储价值飙涨,增持海科建股权推进中。今年以来,北京住宅用地价格飙升,位于海科建储备项目周边的中关村永丰地块今年4月被首创以楼面价4.3万元/平方米(剔除保障房后)拿下,未来区域楼价有望从4万元/平米涨升至6万以上。由于公司正在推进海科建剩余31%股权的收购事项,有意识控制杏林湾销售进度,如果4季度能顺利完成收购,杏林湾将成为4季度销售和结算的重要贡献,我们暂不调整全年40亿商品房销售目标,如果太阳星城D区25-30亿一级开发能达成,预计仍有望达到65亿元。 新能源继续向产业链各部推进,多产业投资平台搭建完成。新能源是公司重点转型方向,5月成立瑞闽新能源,进入汽车锂电池电芯制造,开工准备正在进行,8月收购福建创鑫,进入电解液及添加剂领域,公司亦会在产业链上寻求新的合作和收购;与西安物华在军用和民用锂电池组组装厂方面的合作也在进行中;9月福州大通从控制人手中收购江苏大通股权,江苏大通已转型新能源汽车配套漆包线业务,今年效益显著提升;另外,公司以全资子公司冠城投资为多元化投资平台,与大股东合作设立基金管理公司、与省创新创投合作设立股权投资合伙企业,投资新兴产业,寻求新的产业机会。 公司债发行降低财务成本,员工持股计划尚待完成,证金系高比例持股。28亿公司债发行已于8月26日完成,票面利率5.1%,置换高息信托负债,每年将为公司减少超过1亿元利息支出;第一期员工持股计划累计耗资5,608万元买入818万股,均价约为人民币6.86元/股,仅完成总额的19%,目前季报窗口期已结束,料将加快购买进度。三季报显示,证金系持股1.24亿股,汇金持股0.295亿股,合计占比10.4%,证金系2个多月以来再度增持2,000万股。 评级面临的主要风险 转型业务进度慢于预期,房地产市场超预期恶化。 估值 我们下调15年每股收益预测21%至0.56元,但维持16-17年盈利预测,维持13.09元目标价,重申买入评级。

事件。 冠城大通(600067.CH/人民币8.86,买入)公告,根据中国证券登记结算有限公司提供的截至2015年7月31日的股东名册,证金公司直接持有公司50,439,494股股票,占公司总股本的3.40%,成为公司第二大股东。同时,10只基金通过中证金融资产管理计划合计持有公司5317万股股票,占公司总股本的3.59%。 2015年8月10日,公司参加由福建省产权交易中心举办的福建创鑫科技开发有限公司53.22%股权竞买活动,并以人民币6,466.25万元价格成功竞得该部分股权,成为其第一大股东。创鑫科技目前主要从事锂离子电池电解液添加剂的研发、生产和销售。目前,创鑫科技生产的产品主要供给包括ATL等国内外著名动力电池生产商和智能手机用锂电池生产商。其中,NPCF、VEC、SN、DENE、DTD、ES等添加剂已进入电动汽车行业动力电池供应体系和智能手机用电池供应体系。 点评。 证金增持公司3.4%股权至第二大股东,优质资产价值凸显。公司获得证金公司增持,截至7月累计持股占比3.4%,成为公司第二大股东。从证金公司宣告入场救市的7月6日起算,截至7月31日公司股票在20个交易日的成交量加权平均成交价格为8.44元/股,而8月11日收盘价格为8.86元/股;根据证金增持数量5,044万股推算,预计增持金额规模超过4亿元。同时,10只基金通过中证资管计划合计持有公司5317万股股票,占公司总股本的3.59%,证金系合计增持公司股票比例达6.99%。 大股东丰榕投资已于7月6日增持59.82万股并提出累计投入不超过3.27亿元的增持计划,公司亦公告了以1:2的杠杆比例和3亿元的总资金规模制定的员工持股计划,各方资金集中增持均显示公司目前优质资产低估,叠加此次证金增持公告有望再次促发市场对公司进行价值重估。 锂电池电解液添加剂项目落地,新能源布局再下一城。公司以6,466万元竞得锂电池电解液添加剂公司——创鑫科技53.22%的控股权。创鑫科技背靠中科院研究所和厦门大学的技术支持,已实现添加剂的规模化生产和销售。创鑫科技2014年实现营业收入1,271万元,净利润37万元。 电解液是构成锂电池的四大主要成分之一,而锂离子电解液添加剂起到关键作用,可以显著提高锂电池的电极容量和安全性能。此次收购兑现公司去年与创鑫科技签订的增资协议,锂电池上游项目并购落地也标志着公司新能源产业链布局再下一城。此前,公司已与福建省投合资设立瑞闽新能源公司,主要进行动力电池组的生产和销售,预计管理和核心技术团队已到位,后续电芯生产线并购及新建正有序进行中,新能源战略转型全面推进。 重申买入评级。 今年前7月全国新能源汽车产量同比增长3倍,行业景气度快速提升,新能源汽车产业空间巨大。公司资产优质,地产业务聚焦大北京和南京,转型业务正全面推进,目前NAV折价32%,市盈率12.5倍。此次证金系资金大举增持再次彰显公司投资价值,我们重申公司买入评级。

业绩低于预期,地产主业稳健 上半年公司营业收入同比减少18.4%;归属母公司所有者净利润同比下降67%,每股收益0.31元。由于太阳宫星城项目B区以及C区已经基本完成结算和销售,当前公司的主要贡献业绩为海科健以及京外项目,结算项目的变化没有对公司的利润率造成太大的影响。销售方面,上半年由于京内项目推货规模较少,同比出现一定幅度下降。全年来看,我们预计业绩增长幅度将在35%左右,而销售金额则有希望超过50亿元。 军品+民用,有序推进新能源转型 14年开始在新能源领域的布局力度也在逐步推进。公司在获得了上游资源以及产品生产能力的同时,拓展下游产品渠道,重点关注军用锂离子电池领域,同时进军民用锂电池产业市场,利用现有平台,进一步整合资源扩大产能降低成本,最终实现双主业平稳发展的中长期发展战略规划。 互联网金融,成果落地 公司投资成立的P2P网贷平台“海投汇”,于6月1日正式上线运营,未来将会有助于公司进一步整合旗下各类金融资源,加快公司发展战略转型步伐。截止到目前,共完成融资项目31个,成交金额855.26万元。 预计15-16年EPS分别为0.68、0.80元,维持“买入”评级。 15年下半年随着京内项目推货规模的增加和现房的销售,地产主业将会基本维持稳定。随着各项新业务领域的布局都将进入实质落地阶段,我们认为15年下半年可以重点公司整体管理架构以及内部激励制度的建立。 风险提示 地产业务销售受到市场影响,新业务项目进展存在一定不确定性。