分业务看，20H1公司广告业务收入1.67亿元，较上年同期下降13.40%；影视业务收入8605万元，较上年同期增长39.87%；旅游业务收入2871万元，较上年同期下降77.27%。 广告业务方面，公司继续加强与总台的深度合作，子公司中视广告承包了总台科教频道及农业农村频道整频道广告资源，在新媒体业务方面，中视广告新开拓了短视频生产制作业务，制作的多条视频已在央视频、抖音等平台投放。影视方面，公司继续严格控制影视剧投资项目及投资规模；在栏目及节目制作业务方面，公司与总台继续紧密合作；在影视技术服务业务方面，子公司中视北方中视北方完成了总台综合频道、电视剧频道多部电视剧播出版的包装和制作，完成了科教频道、中文国际频道、音乐频道、国防军事频道、综艺频道等多档栏目的制作及技术服务工作。旅游业务方面，年初疫情发生后，两分公司按照当地政府要求临时闭园，无锡分公司闭园近1个月，南海分公司闭园77天。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进，中视传媒为央视旗下平台，子公司中视北方深耕超高清业务，契合政策发展方向。 融媒体方向，19年7月，中央广播电视总台总经理室成立，提出“建设国际一流新型主流媒体”，”产业经营思路要进一步创新开拓“，“构建总台经营体系，实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“，“加强资源整合配置，充分利用市场化手段，做大做优总台产业“，”培育资本运作能力，探索混合经营和股权激励改革工作，以“文化＋金融”补足发展短板“等发展思路。 投资建议：20年由于疫情影响，公司旅游及广告业务受到一定冲击，根据公司预计，20年前三季度仍将出现亏损。考虑疫情影响，我们下调公司20年业绩至0.18亿元（前值0.96亿），预计21-22年净利润分别为1.33亿/1.56亿元，我们在行业大方向上，对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好，继续结合政策变化关注，维持买入评级。 风险提示：疫情影响，公司与股东资源协同不达预期，宏观经济对广告投放影响，新媒体新技术竞争影响，影视项目制作及销售不达预期。

广告业务拖累公司19年利润水平,20Q1由于疫情影响短期业绩承压。 中视传媒2019年实现营收8.56亿元,同比增长5.54%,归母净利润8989.24万元,同比减少21.51%。其中广告营收3.57亿元,同比下降7.53%,毛利额同比下降56.31%;影视营收2.57亿元,同比增长32.02%,毛利额同比增长24.57%;旅游营收2.39亿元,同比增长4.72%,毛利额同比增长4.22%。 2019年底,中视广告取得总台2020年农业农村频道整频道广告资源承包运营权,但受宏观经济下滑、新媒体广告冲击加大及广告代理成本增加的影响,公司19年广告销售收入同比下降,毛利率同比下滑18.65pct。 20Q1新冠疫情后,公司旅游业务及广告业务受到影响,无锡影视基地和南海影视城阶段性闭园,广告业务维持现有订单和开拓新客户方面困难增加,公司Q1营收1.56亿元,同比下降25.32%,归母净利润为亏损3284万元。 19年以来国有融媒体、超高清及广电整合自上而下持续推进,中视传媒为央视旗下平台,子公司中视北方深耕超高清业务,契合政策发展方向。 融媒体方面,19年7月,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。 超高清方面,2019年3月工信部等印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,提出2022年我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成一批具有国际竞争力的企业。19年8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大。 广电整合方面,国家广播电视总局20年3月2日在京召开电视电话会议,启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。 投资建议:20年由于疫情影响,公司预计经营业绩受到影响,但不影响公司长期的持续盈利能力,公司将全力落实影视、广告及旅游方面经营战略。 考虑疫情情况和Q1业绩,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.96亿/1.33亿/1.57亿元(20-21年前值1.89亿/2.18亿,22年无前值),我们在行业大方向上,维持从年初以来对于融媒体、超高清及广电整合大逻辑看好,中视作为央视旗下传媒上市平台有望再获发展契机,继续结合政策变化关注,维持买入评级。 风险提示:疫情影响,公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。

背靠央视的国有综合视听文旅服务公司,旗下中视北方在超高清视频领域先发优势和技术优势明显。公司背靠中央电视台,主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。根据2019年三季报数据显示,公司实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润0.76亿元,同比减少2.12%。子公司中视北方4K 制作基地目前比较先进的4K 技术设备和超大存储系统,以及资深、专业的制作团队,能够对节目画质、音质、艺术色彩进行高品质打造,完全满足高端4K 节目从前期拍摄到后期剪辑、校色、转码、备份、输出的全业务需求。 晚会聚焦5G、4K/8K和VR等新技术,公司有望引领5G融媒体应用和超高清视频发展,为用户带来全新的观看体验。 5G网络已全面覆盖中央广播电视总台2020春晚主会场与分会场。届时,总台将采用5G+8K技术实现多机位拍摄,并制作8K版春晚。基于5G网络的移动拍摄和景观等机位的4K信号均接入春晚的制作系统,为春晚全4K智能直播提供强大的支撑;首创的虚拟网络交互制作模式(VNIS)也将在春晚首次应用,用户可以通过央视频客户端观看2020春晚VR直播和多视角全景式直播。公司作为总台电视节目重要承制方以及影视拍摄重要基地,或能把握机遇,进一步探索超高清新技术,迎来进一步领先发展。 超高清视频空间广阔,看好公司把握超高清发展机遇,维持“推荐”评级 我们维持预测2019-2021年实现营收分别为9.38亿元、11.08亿元、12.63亿元,同比增长15.7%、18.1%、14.0%;归母净利润分别为1.54亿元、1.88亿元、2.20亿元,同比增长34.8%、21.9%、16.8%。公司背靠央视,依托总台资源,有望在超高清视频领域实现跨越式发展。维持“推荐”评级。 风险提示:超高清视频推进力度不达预期、业务推进缓慢、业绩不及预期等。

19Q3单季度业绩平淡,前三季度营收稳步增长,净利润有所下降。 中视传媒2019Q1-Q3实现营收5.32亿元,同比增长8.52%,归母净利润7579.44万元,同比减少2.12%,扣非后净利润6584.07万元,同比减少10.7%。其中19Q3实现营收1.50亿元,同比下降9.60%,归母净利润1222.58万元,同比下降48.17%,扣非后净利润730.37万元,同比下降66.45%。 19Q1-Q3毛利率30.4%,同比下降5.76pct;广告影响使得经营性现金流量净额减少。 费用方面,2019年Q1-Q3公司销售费用2180.62万元,同比下降5.2%,销售费用率4.1%,同比下降0.6pct;管理费用4390.44万元,同比增加15.8%,管理费用率8.3%,同比上升0.5pct;财务费用-473.50万元,绝对数额同比减少9.7%。现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3495.46万元,较去年同期减少1.02亿元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 今年以来国有融媒体推进政策引擎不断,中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策发展方向。7月17日,中央广播电视总台总经理室成立,提出“建设国际一流新型主流媒体”,”产业经营思路要进一步创新开拓“,“构建总台经营体系,实现大文化、大资本、大经营的战略蓝图“,“加强资源整合配置,充分利用市场化手段,做大做优总台产业“,”培育资本运作能力,探索混合经营和股权激励改革工作,以“文化+金融”补足发展短板“等发展思路。8月19日广电总局发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和4K/8K超高清领域建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。 投资建议:中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在18年体现业绩回升,19年上半年广告业务继续回暖,营收实现30%以上增长,但Q3单季度收入和利润表现平淡,关注Q4表现。我们暂维持公司2019-2021年归母净利润分别为1.57亿/1.89亿/2.18亿元,同比增长36.9%/20.6%/15.4%,对应PE分别为33.7x/28.0x/24.2x,其中公司与春秋时代(10月公告法院判决被告春秋时代偿还中视投资款1500万元,并支付相关违约金)、盟将威仲裁在进行中,对后期利润会有所影响。我们继续维持从年初以来对于融媒体方向的看好,重点关注政策节奏,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示:公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。

中视传媒 2019年上半年实现营收 3.82亿元,同比增长 17.8%,归母净利润 6356.85万元,同比增长 18.1%,扣非后归母净利润 5853.70万元,同比增长 12.7%。 其中 19Q2实现营业收入 1.73亿元,同比增长 2.7%,归母净利润 2778.28万元,同比下降 5.8%,扣非后归母净利润 2278.12万元,同比下降 17.9%。现金流方面, 2019年上半年经营活动产生的现金流量净额为-7352.97万元,较去年同期减少 9480.26万元,主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅减少及公司支付给职工的现金流出较上年同期增加。 分业务看, 2019年上半年公司广告业务实现营收 1.93亿元,同比增长32.5%,毛利率 21.0%;影视业务实现营收 6152.01万元,同比增长 7.6%; 旅游业务实现营收 1.26亿元,同比增长 4.9%。 公司广告业务 19年上半年表现亮眼,营收同比增长 32.5%,主要由于: 1)公司的子公司上海中视国际广告承包了《中国诗词大会》(第四季)广告业务; 2)依托科教频道的优质栏目,在销售思路上继续贯彻频道广告经营“品牌策略”,大力推广“央视大健康平台”品牌资源,明确销售责任,实行差异化激励机制,充分发挥销售团队的能动性; 3)新媒体业务积极推进,新媒体内容运营与公司频道广告营销紧密结合。 19H1公司在影视技术服务方面也体现高增长,子公司中视北方实现营收 4239.38万元,同比增长 27.1%,净利润 198.6万元,同比增长 31.2%。中视北方是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,18年实现技术升级,搭建完成 4K 超高清影视节目后期制作基地。 广电总局发文强化超高清,鼓励国有融媒体并购及混合所有制改革,中视传媒再获相关政策引擎。 广电总局 8月发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》,再次强化加快高清电视和 4K/8K 超高清建设,同时特别提出支持已上市企业做强做大,鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组,鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金,积极参与市场并购重组。中视传媒为央视旗下平台,旗下中视北方深耕超高清业务,并设立融媒体基金,契合政策方向。 投资建议: 中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展,公司在 18年体现业绩回升, 19年上半年广告业务继续回暖,营收实现 30%以上增长。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.57亿/1.89亿/2.17亿元,同比增长 36.9%/20.6%/14.7%,对应 PE 分别为 34.3x/28.4x/24.8x,后续与盟将威公司仲裁补偿、融媒体发展大背景下特项资源广告及影视服务有望增厚利润空间。我们今年以来持续强调融媒体是重点发展方向,中视作为央视旗下传媒上市平台,在媒体融合浪潮下有望再获发展契机,维持买入评级。 风险提示: 公司与股东资源协同不达预期,宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响,影视项目制作及销售不达预期。

央视旗下上市平台,登陆资本市场二十余载。 中视传媒由中央电视台无锡太湖影视城、中国国际电视总公司、 中电高科技电视发展有限公司、北京未来广告、北京荧屏汽车租赁五家法人共同发起, 是国内首批试水资本市场的国有文化传媒企业, 于 1997年上市。公司实际控制人为原中央电视台(现合并为央视总台)。中视传媒以广告、影视、旅游业务为主营, 其中广告收入占比最高为 48%(18年) 。 17年起公司经营业绩开始回暖, 2018年继续回升,实现营收 8.11亿,同比增长 13%; 归母净利润 1.15亿元,同比增长 39%。 19Q1公司实现营收 2.09亿元,同比增长 34.09%;归母净利润 3579万元,同比增长 47.01%,继续回升。 利用央视资源优势开展业务,广告、影视、旅游三大板块齐头并进。 中视传媒广告业务以特项资源为基础,承包了中央电视台科教频道全频道广告资源及部分新媒体广告资源,重点培育“白酒、汽车、大健康、城市旅游”四大行业;影视业务方面,子公司中视北方超高清技术实力领先,是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,新近搭建的超高清技术保障系统,已成功助力央视 4K 超高清频道开播,能够满足高端 4K 节目全业务需求, 在国家超高清计划发布后,有望打开新行业空间。 公司旅游业务围绕以无锡、 南海分公司为主体开展, 近 20年营收和毛利实现稳步提升。 背靠央视旗下丰富资产,业务开展及协同具备空间。 公司实际控制人为原中央电视台, 2018年起合并为中央广播电台总台,为国务院直属事业单位,由中宣部领导。中视传媒发起人股东之一中国国际电视总公司,是原中央电视台全额投资的大型国有企业,也是原中央电视台全球布局、全媒体传播和全产业链经营的市场主体,旗下子公司超过 50家,包括体育、影视、动画等内容领域,以及媒体技术、市场调查等。 投资建议: 我们认为中视传媒作为央视旗下上市平台,自身主营业务发展具备资源优势,在超高清领域具备技术实力,面向 19年, 公司突出媒体融合发展大趋势, 提出期望在新趋势下开创产业经营新局面,而着眼更大版图,公司股东旗下资产丰富,融媒体浪潮下业务协同和创新发展值得期待。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.57亿/1.89亿/2.18亿元, 同比增长 36.7%/20.6%/15.4%, 对应 PE 分别为 34.1x/28.3x/24.5x, 后续与盟将威公司仲裁补偿、融媒体发展大背景下特项资源广告及影视服务具备利润增厚空间。结合国有传媒平台人民网(2019PE 58.57x)、新华网(2019PE 29.23x),考虑中视传媒央视股东背景及融媒体趋势下业绩空间,我们认为中视传媒合理估值区间为 19年 45x-55x,对应市值 70.65亿-86.35亿, 对应价格区为 17.76元/股-21.76元/股, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 公司与股东资源协同不达预期, 宏观经济对广告投放影响,新媒体新技术竞争影响, 影视项目制作及销售不达预期。

背靠央视的国有综合视听文旅服务公司,业绩持续好转 公司背靠中央电视台,主营影视拍摄、电视节目制作与销售、影视拍摄基地开发和经营、影视设备租赁和技术服务、媒体广告代理等业务。公司有着雄厚的技术力量、全套先进的影视制作设备和专业的制作团队,是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业,并成功配合中央电视台完成频道改版制作任务,并为中央电视台重大题材和报道任务提供设备支持和技术服务。 子公司中视北方技术实力强,公司在超高清视频领域先优势明显 子公司中视北方4K制作基地目前最先进的4K技术设备和超大存储系统,以及资深、专业的制作团队,能够对节目画质、音质、艺术色彩进行高品质打造,完全满足高端4K节目从前期拍摄到后期剪辑、校色、转码、备份、输出的全业务需求。公司在后期制作优势的基础上,正努力提升4K节目从策划、拍摄到包装、制作的综合能力,打造4K节目拍摄制作综合服务。 超高清视频行动计划直接受益标的,中央广播电视总台融媒体探索平台 计划的重点任务之一是丰富超高清电视节目供给,中央广播电视总台是超高清产业发展的重要依托单位,其在超高清视频产业处于领先地位,公司作为总台电视节目重要承做方以及影视拍摄重要基地,将会直接受益于该计划,并依托总台资源实现跨越式发展。公司的定位是为总台全局的发展担当起投融资平台、先行先试实验平台和媒体融合资本平台的责任 超高清视频纯正标的有望迎来跨越发展,首次覆盖给予“推荐”评级 我们认为公司是A股纯正的超高清视频标的,公司在超高清视频领域具有明显领先优势,借助国家超高清视频计划公司有望实现跨越式发展。初步预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.04/1.75/3.04亿元,对应EPS分别为0.26/0.44/0.76元,当前股价对应2018年-2020年PE分别为47、28和16倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:超高清视频计划推进力度不达预期,公司在总台战略地位被调整,公司业绩不及预期等。

事件 近日,应中视传媒董秘处邀请,我们参加了公司在北京梅地亚中心举行的2013年度股东大会,与管理层就公司未来战略发展方向、公司激励机制设计以及资本市场运作等重大问题进行了交流。 投资要点: 坚持“文化统领旅游”理念 推动综合化战略转型:目前,旅游业务是公司收入占比最小、利润贡献最大的业务。随着中国消费水平的提升,社会消费重心逐渐从物质领域向精神领域转移,旅游行业正处于黄金发展期,而观光旅游走向文化旅游是产业发展的必然规律。公司顺应行业发展的大趋势,坚持“文化统领旅游”的经营理念,积极推动旅游业务向主题文化旅游、娱乐休闲、影视产业为一体的综合性文化产业战略转型,探寻旅游业务新的增长模式。我们预计公司旅游业务将持续平稳增长。 广告业务代理模式改变,毛利率有望提升:由于央视广告经营政策改革,对科教频道广告资源实行区域代理制,2014年,公司控股子公司中视国际对央视10套的代理模式由独家代理改变为区域总代理,向各区域代理授予独家代理经营权并收取区域总代理费,这一模式转换有望提升公司毛利率水平。但由于公司去年开拓的新疆兵团卫视广告合同到期且没有签署新的协议,可能会影响到今年整体的广告收入。从公司近几年的收入结构来看,公司发展方向正在由以广告业务为主向以影视业务为主的战略转型。 “启程计划”初显成效 影视剧业务前景光明:2011年以后,央视调整了电视剧采购政策,从外购为主转向扶持“自制剧”,中视传媒顺势推出“启程计划”,与国内5名著名导演签约,开始了影视剧业务向自制剧、精品剧的战略转型。2013年,“启程计划”开篇之作《赵氏孤儿案》获得第19届上海电视节“白玉兰”最佳电视剧金奖和最佳编剧奖,并入选国家新闻出版广电总局《2013年度中国优秀电视剧选集》,精品剧战略初显成效。在公司坚持“背靠央视”的经营战略下,未来有望成为央视“自制剧”政策转型中重要的内容制作基地。2013年至今,公司正在积极探索网络点播、IPTV等传统电视以外的新媒体播放渠道,努力消化库存剧,开拓营销新思路,影视业务出现了积极的新变化。 资本运作战略未变 制度改革红利可期: 2013年,公司董事会为实现跨越式发展,启动了重大资产重组,拟以发行股份加支付现金的方式收购北京金英马影视文化股份有限公司全体股东持有的股份。尽管最终董事会终止了重组事项,但公司管理层利用资本市场运作发展壮大公司主业的意图没有改变。另外,公司目前正在学习和研究包括市值管理在内的制度改革问题,研究各种方案和可能性,等待时机成熟后将会陆续推出。近两年,传媒行业风起云涌,并购重组正在改变传统竞争格局,强者恒强的市场结构正在形成。我们认为,虽然时间点尚不能确定,但公司管理层通过资本运作做大做强的大方向却是十分确定的,这也是公司实现“打造出国内传媒类上市公司的龙头企业”发展战略规划的必由之路。 盈利预测与投资建议:如果不考虑可能发生的外延式增长因素,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.23和0.27元,对应目前股价的市盈率分别为62和53倍,首次给予“增持“评级。 风险因素:内生增速不达预期,资本运作时点滞后。

从1979年可口可乐入华,到1994年中国引迚好莱坞第一部影片,再到2007年迪士尼乐园落地香港,显示出塞缪尔.亨廷顿和约瑟夫.奈的美国文化全球化战略;丌但如此,他们还接受日本、欧洲等全世界企业,在制造层面和股权层面,对好莱坞迚行FDI; 思维:就像希格斯场一样,阿里巴巴从余额宝到控股天弘基金,它仁仁改劢了一根火柴,就对投资赋予了崭新的涵义,它是低到尘埃里开出来的花朵;在自贸区和娱乐选秀中,没有什么丌可以,而成本可以只是改劢一根火柴的位置,逻辑上只需要重新安排一下因果; 觉醒:《中国好声音》是乔布斯的app s tore 在现实世界的应用,群众创业是社会主义体制和资本主义体制共同拥有的永恒的规律,一种“被标准化的多样化”文化产品; 文化输出:一项长期国家战略。从1979年可口可乐入华,到1994年中国引迚好莱坞第一部影片,再到2007年迪士尼乐园落地香港,显示出塞缪尔.亨廷顿和约瑟夫.奈的美国文化全球化战略。从消费品到娱乐产品,是一个完整的文化战略组成;前二十年是中国消费品品牌崛起的二十年,诞生了家电、汽车、食品饮料等“中国制造”的全球化品牌;站在新十年的起点上,配合国家经济转型和文化支柱的产业政策,有望实现文化“中国制造”的全球化品牌,从制作和股权层面都有望深入合作,这也是习主席关注上海迪士尼建设迚展的期待; 文化输入:不文化输出一体两面。市场随着对自贸区认识的加深,对文化产业的认识也会同步加深。这包括两个斱面,上海自贸区本身业务的丰富创新,以及自贸区由点到面的铺开。中国电影产业的三级跳带劢了电视剧、综艺娱乐乃至新闻的三级跳:1997年冯小刚凭借《甲斱乙斱》力挽狂澜,改变好莱坞1994年入华以来独占中国电影市场的局面;正是从2002年加入WTO 开始,中国电影产业产值十年间一直维持20%以上的年复合增长,一个接一个的中国电影标杆丌断刷新纨录,电影梦才刚刚开始;十年后,2013年自贸区为娱乐产业创造了从好莱坞外部输血到从内部造血的土壤,成为中国电影梦再次飞跃的起点,证据不信心来自第二级跳不香港的完美对接,在第三级跳的时候,有望实现全球娱乐的顺利对接; 公司中报业绩超预期,一斱面印证了“电视剧处在周期上行阶段”的判断,另一斱面,公司电视剧模式从参投转向自主拍摄,2013上半年业绩刜显。广告资源逐步丰富; 公司不央视关系密切,央视意欲借公司平台重组。新媒体冲击让央视逐渐认识到媒体资源垄断性质的弱化,央视二台首次不民营企业合作,体现出央视出海的意图不实际行劢;SMG 也承诺,除手机电视,东斱明珠将全面介入SMG 新媒体。两寡头战略意图高度一致,国企背景资本市场运作拉开序幕; 给予公司“买入”的投资评级。仁根据公司三季报测算,2013年全年净利润1-1.2亿元,对应2013年EPS 为0.3-0.36,对应2013-2014年P/E 分别为63X、47X。

1.事件 中视传媒4月27日公布2013年一季报,公司实现营业收入18412万元,同比增长-10.79%;实现归属于上市公司股东的净利润688万元,同比增长195.71%(去年同期亏损719万元),基本每股收益0.021元。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩扭亏得益于广告业务经营方式改变和电视剧业务增长 一季度公司盈利能力有明显改善,毛利率由去年同期的-0.27%提升到12.7%,主要得益于:公司广告业务经营方式转变,利润上升;一季度《赵氏孤儿案》央视一套热播,收视率同期第二,影视业务持续增长;旅游业务毛利率提升。 由于营改增因素,公司提前支付央视部分代理费用,货币资金由年初8.37亿降低到6.9亿元,财务利息收入减少500万。如果不考虑这个因素,公司一季度实际净利润比去年同期增加1900万元。 从过往年份来看,一季度是全年业绩低点,四季度是高点,但是一季度业绩基本能体现全年业绩态势,我们认为一季报同比高增长对于未来3个季度的经营情况具有指标意义。 (二)、广告业务经营方式转变将对公司全年业绩产生重大影响 广告业务回暖是一季报的亮点。广告业务占到公司收入的40%,由于CCTV10收视率下滑而代理成本刚性的因素,公司广告业务毛利率从09年19%一直下滑到2012年的-0.38%,是公司近3年净利润下滑的主要因素。得益于新的广告业务经营方式,公司2013Q1给央视的广告代理成本由去年的12295万元降低到6971万元,同比减少5315万元,是公司扭亏的重要因素。我们预计2013年整体广告代理成本的下降将对全年业绩产生非常积极的影响。 (三)、影视业务也将面临新突破 电视剧业务:2010年开始公司电视剧模式由之前的参投逐渐向自主投资发行转型,2013年开始收获果实。除了《赵氏孤儿》(央1上映,同时段收视率第二),2013年还有《客家人》、《抹布女也有春天》等片上映。得益于央视搬迁进入新大楼以及对高清业务需求的增长,公司的租赁及技术服务也有望从去年的下滑状态转为同比25%以上增长。 3.投资建议 2013年,中视传媒将采取内生和外延并重的发展策略,业绩存在爆发的可能。我们暂维持公司2013/2014EPS分别为0.31元和0.49元,YoY127%和58%,不排除未来调高业绩预测,重申“推荐”评级。

1.事件 中视传媒公布年报,2012年实现营业收入12.28亿元、净利润4521万元,分别增长-4.7%和-38.25%,对应EPS0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)、2012年报分析:甩掉包袱,轻装上阵 1、业绩大幅下滑的主要原因是公司对较长期历史库存剧市场销售预期进行评估,按照谨慎性原则结转成本,导致影视业务毛利率下滑。如果不考虑该因素,我们预计2012年净利润与2011年基本持平。 2、公司广告业务由于央1、央8电视剧尾标广告被取消且经营成本上升导致收入下滑27%,但是公司重点发展的影视剧业务同比增长22%,旅游业务同比增长8%,抵消广告下滑不利影响。在处理掉不良存货以及不利监管政策消除后,公司2013年有望轻装上阵,进入成长快车道。 (二)、2013年是经营拐点,公司三大业务将上新台阶 电视剧业务:2010年开始公司电视剧模式由之前的参投逐渐向自主投资发行转型,2013年开始收获果实。除了《赵氏孤儿》(央1上映,同时段收视率第二),2013年还有《客家人》、《抹布女也有春天》等片上映。旅游业务:无锡和南海景区将由传统影视观光旅游向影视文化旅游转型;影视技术服务:央视搬入新台址将大幅提升对高清业务需求;广告业务:公司将改变商业模式,寻找新资源,广告业务毛利率将提升。 (三)、长期看好逻辑:中视传媒在央视的定位大幅提升,公司有望进入发展“正循环” 公司在年报中强调要把中视传媒打造成国内传媒类上市公司的龙头企业,这个目标的出发点是基于公司背靠国内最大的传媒机构中央电视台。在央视2013年工作会议中,央视台长胡占凡在央视2013年工作会议上明确提出台产业发展要充分利用资本市场,实现跨越式发展;要充分发挥中视传媒上市优势,推动现有资产重组,带动新业务发展,这表明央视把中视传媒的发展放在与过往截然不同的地位。 传媒产业正由过往资源垄断型向资本和技术密集型的方向发展,兼并收购和全媒体全产业链将成为媒体发展的主流,做为唯一资本平台,中视传媒有望伴随央视产业化步伐的迈进而进入发展快车道。 3.投资建议 2013年,中视传媒将采取内生和外延并重的发展策略,业绩存在爆发的可能。我们预计公司2013/2014EPS分别为0.31元和0.49元,YoY127%和58%,调高公司评级至“推荐”。

一、事件概述 近期,我们参与了中视传媒(600088)2011年度股东大会,与公司高管就公司经营情况进行了交流。我们认为,公司2012年下半年整体经营状况或较上半年有所改善。 二、分析与判断 公司一季度业绩负增长,下半年业绩有望逐渐好转 1、公司2012年一季度归属于上市公司股东净利润为-718.96万元,比上年同期减少1,320.28万元,同比下降219.56%,主要原因是:(1)依照2006年的股权分置改革方案,中央电视台曾与公司签订了央视广告代理权、数字高清业务、设备租赁等方面的扶持性合同,合同均于去年底到期。(2)公司代理的央视一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于去年底停播,且公司今年广告成本持续上升,影响广告业务收入及利润。 2、我们认为,公司二季度有望止住业绩下滑趋势,下半年整体经营情况将逐渐好转。主要理由是:(1)影视剧方面,近期已播出剧目收视情况较好,下半年或有《赵氏孤儿》等新剧正式播出;(2)广告业务方面,公司正在积极争取台内资源,并不断拓展广告渠道,有望在第二季度以及下半年逐渐获取成效;(3)公司库存剧销售业务、综艺节目尤其是实景演出项目正积极推进,有望丰富盈利渠道。此外公司正努力将整租业务“化整为零”地拿到公司来,现已取得一定程度的合同进展。 影视剧“启程计划”继续推进,有望在下半年为公司贡献利润 1、公司2011年以影视剧业务为突破口实施“启程计划”,通过与五名知名电视剧导演合作实施“大题材、大制作”战略,目前“启程计划”正如期推进。(1)大型历史电视剧《赵氏孤儿》1月上旬正式杀青,后期制作已经完成,现进入销售阶段,我们预计此片有望于下半年播出。(2)《客家人》于2012年3月在广电总局进行备案公示,前期剧本创作阶段已经基本完成。 2、公司2012年影视剧计划投资4亿元,部分项目2011年已经开始。我们对公司2012年影视剧业务判断如下:(1)考虑到公司对演员成本控制以及“十八大”期间题材播放限制等因素,公司部分影视剧的投拍以及播出时间或会较原定计划略有延迟。(2)公司近期投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率,且下半年将有《赵氏孤儿》等新剧播出,我们预计公司下半年有望实现影视剧业务较快增长。 广告业务“开拓台内资源与市场资源”并举,渠道开拓有望在二季度显现成效 1、“限广令”出台后,公司停止央视一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告代理业务。与此同时,公司广告代理成本持续上升,使得公司2012年一季度广告业务收入及利润下滑。 2、我们认为,公司在广告代理业务上不断增加营销支出,拓展广告渠道的举措或在第二季度逐渐显现成效,并逐步改善公司下半年的广告代理业务盈利情况。(1)公司正从“单纯依靠台内资源”转为“开拓台内资源与市场资源”并举,有望在继续做好CCTV-10广告经营的基础上,开拓外部资源。(2)公司将继续转变营销模式,尝试多元化经营,加强与4A公司合作,增加广告收入来源。 拉网梳理并销售库存剧,试水综艺节目,寻求多元化盈利渠道 1、库存剧销售方面,公司去年完成19部库存纪录片以及78部库存电视剧的销售。 2、综艺节目方面,公司去年进行了电视栏目制作(CCTV-10《夕阳红》)、投资了娱乐演出活动(包括“光辉岁月”摇滚巡演项目和“怒放-摇滚英雄演唱会”)、独家策划、组织并推广《希夷之大理》大型实景演出项目。 3、我们认为,公司未来有望通过销售影视剧版权、试水综艺节目等手段拓宽盈利渠道,缓解广告业绩下滑带来的影响。综艺节目尤其是《希夷之大理》大型实景演出项目盈利情况值得关注。 三、盈利预测与投资建议 2012年,公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略,以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展,并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司在国内影视剧业地位的巩固和提升,并认为公司的广告代理业务下半年有望出现好转。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.38元、0.47元与0.55元,对应当前股价PE为36X、29X与25X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期,且作为央视旗下唯一一家上市公司,存在较强资产注入预期,可给予45倍PE,对应2012年盈利水平,目标价看高至17.1元。 四、风险提示: 1、宏观经济下滑;2、行业竞争程度加剧;3、板块估值回调。

一、 事件概述近期,中视传媒公司发布2011年年报:2011年公司实现营收12.89亿元,同比增长10.04%;归属于上市公司股东的净利润为7,322.20万元,同比下降8.16%;实现基本每股收益为0.22元,扣非每股收益为0.22元。 此外,公司2011年度利润分配预案为:公司拟以2011年末总股本331,422,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.86元(含税)。 二、 分析与判断 2011年业绩低于预期,营收增长10.04%,净利润下降8.16%1、业绩低于我们及市场预期。(1)营收增长的原因为:公司以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展。(2)净利润下降的原因为:《欢乐中国行》栏目停播造成与上年同期缺口;以及受广电总局广告播出政策影响,公司代理的酒广告数量受到限制以及中央电视台一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于年末停播等。 2、公司综合毛利率下降1.70个百分点,由2010年的15.59%下降至2011年的13.89%。主要原因是:(1)影视剧拍摄成本有所上升,致使影视业务毛利率比上年同期下降1.92个百分点;(2)广告业务受广告市场竞争激烈引起广告媒体成本增加、广电总局的限令等因素影响,使广告业务的毛利率比上年同期下降2.01个百分点。 3、三项费用率方面,销售费用率与管理费用率基本稳定。(1)销售费用率由2010年的1.81%下降为2011年的1.76%,下降0.05个百分点;(2)管理费用率由2010年的3.53%上升为2011年的3.78%,上升0.25个百分点;(3)财务费用率由2010年的-0.93%下降为2011年的-1.51%,下降0.58个百分点。 影视业务实现营收4.87亿元,较去年同期增长6.82%1、公司以《中国地》项目为突破口,以央视平台为重点,实现“1+4+N”的大营销模式。全年共完成《中国地》、《香格里拉》、《风语》、《梨花泪》、《你是我兄弟》、《地道战》等十余部首播影视剧的制作和发行;《美丽中国》完成国内首轮销售。 2、2011年公司实施了“启程计划”,与五名知名电视剧导演合作,实施“大题材、大制作”战略。其中,大型历史电视剧《赵氏孤儿》已于1月上旬正式杀青,有望于年内制作完成并发行,《客家人》于2012年3月在广电总局进行了备案公示。 3、公司建立了新的营销渠道。(1)《一日夫妻百日恩》、《百花深处》两部首播剧以地面销售为先导,逐步实现了多渠道销售。(2)实现库存剧销售。包括《幼童》、《瑜伽》、《抗战》、《世界文化遗产》等19部库存纪录片以及《炊事班的故事2》、《麻辣婆媳》、《神探狄仁杰》、《神医喜来乐》、《新结婚时代》等78部库存电视剧。 4、我们认为,公司以影视剧生产、营销为突破口,积极探索产业链延伸,向电视剧市场大营销转变,战略思路得当。结合公司“启程计划”,公司有望实现影视剧业务较快增长。近期,公司投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率。 广告业务实现营收6.53亿元,较去年同期增长12.63%1、虽然公司广告业务受到广电总局广告播出政策影响,但子公司上海中视国际广告有限公司转变营销模式,根据市场变化不断创新和调整产品结构,同时加强了与4A公司的合作,积极拓展新的客户资源渠道,从而使广告业务收入有所增长。 2、我们认为,公司的广告业务在继续做好中央电视台科教频道广告经营的基础上,将积极寻找外部资源,并尝试多元化经营。同时,2012年伦敦奥运会的到来,将推动公司广告业务实现较快增长。 旅游业务实现营收1.44亿元,较去年同期增长7.00%1、受益于业务升级、门票提价以及游客人数上升,2011年公司旅游业务收入比上年同期有所增长。 2、我们认为,公司在实现无锡、南海影视基地的改造升级,实施“景区+文化”运营模式背景下,能够推动旅游业务的平稳增长。 三、 盈利预测与投资建议2012年,公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略,以影视剧业务为突破口,带动三大主营业务协调发展,并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司国内影视剧业的地位的巩固和提升。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.38元、0.47元与0.55元,对应当前股价PE为39X、32X与27X,维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期,且作为央视旗下唯一一家上市公司,存在较强资产注入预期,可给予45倍PE,对应2012年盈利水平,目标价看高至17.1元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、行业竞争程度加剧;3、板块估值回调。

业绩低于市场及我们预期:公司2011年实现营业收入12.9亿元,同比增长10%;实现营业利润0.99亿元,同比减少7.8%;实现利润总额1.00亿元,同比减少6.9%;净利润为0.73亿元,同比减少8.16%,对应EPS为0.22元/股,低于市场预期及我们预期。报告期内《欢乐中国行》栏目停播以及广电总局广告播出政策影响公司代理广告收入减少,而营业成本同比增长12.3%,管理费用同比增长17.g%,最终导致净利润同比减少。 影视业务引领转型,但毛利率还有待提高:2011年公司影视业务收入4.87亿元,同比增长6.82%,但毛利率仅16.8%,低于去年同期的18.1%。从积极因素看,公司以《中国地》项目为突破口,实现“1+4+N”大营销模式,降低对央视依赖,实现更加面向市场的自主经营。影视剧业务全年共完成《中国地》等十余部首播影视剧的制作和发行。但影视剧精品化同时,毛利率变化却不尽理想,反映公司影视剧管控及发行模式有待进一步完善。 广告平稳发展,市场程度加大:去年广告业务收入6.53亿元,同比增长12.6%,毛利率3.8%,低于前年同期的5.82%。收入增长的主要因素是子公司上海中视国际广告育限公司在广告业务运营中,转变营销模式,同时加强了与4A公司的合作。但由于代理媒体成本增加,加上广电总局广告播出政策影响公司代理酒广告及一/八套栏目片尾标版停播,导致毛利率下降。 旅游业务开始迈向特色旅游:旅游业务收入1.44亿元(其中无锡地区旅游收入为1.3亿元,南海地区旅游0.14亿元),同比增长7.0%,增长的主要原因是兀锡影视基地分公司及南海分公司在丰富园内旅游项的基础上,采用合理的价格策略,同时多渠道开拓旅游客源市场。 风险因素:影视业务拓展不及预期;宏观经济影响广告与旅游收入。 盈利预测、估值及投资评级:基于2011年年报,我们调整公司2012/2013年EPS预测为0.30/0.33元(原预测为0.4/0.49元)。虽然公司2011年年业绩低于预期,扣除公司拥有15亿现金,考虑到体制变革中中央媒体变局,给予公司30-40亿变革市值,然后综合考虑现金价值,对应公司目标价为15元,维持“增持”评级。后续提醒投资者关注变局中的变化与进展。中视传媒(2012/13/14年EPS 0.30/0.33/0.40元,分别对应2012/13/14年PE49/44/37倍,当前价14.76元,维持”增持”评级)。