事件8月25日公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业收入约为201.29亿元，同比增长约36.74%；实现归母净利润31.27亿元，同比增长约53.60%，营收及净利润均创历史新高。 点评稀土氧化物价格高位震荡，国内稀土材料产量收缩助公司业绩高增。2022年H1我国主要稀土氧化物价格居高位，其中，氧化钆和钆铁2022年H1均价分别为544.36万元/吨和527.05万元/吨，分别较上年同比增加166.10%和156.80%。稀土材料方面，受疫情等因素影响，国内多种稀土材料产量收缩，LED荧光粉、储氢材料产量分别较上年同比减少14.9%和13.4%。稀土及稀土材料价格供需偏紧状况或将持续，公司业绩有望持续受益。 产业链齐备，2022年H1稀土开采冶炼指标获最大分配。公司拥有贮氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机两条完整稀土产业链，可生产各类稀土产品11个大类、50余种。报告期内我国共下达两批稀土开采总量控制指标，其中矿产品指标共21万吨，冶炼分离指标20.2万吨。公司分别获两类指标分配量14.17万吨和12.89万吨，占国家指标的67.45%和63.83%，是全国获得分配指标量最多的稀土企业。 研发深度布局，资产整合加速。报告期内公司研发投入为1.23亿元，较上年同期增长55.6%，科研投入创新高。报告期内，公司共获得专利授权36项，科研立项共82项，在烧结钕铁硼辐射磁环等方面突破技术瓶颈，抛光材料达到国内主流制备水平。资产整合方面，公司2022年H1启动天骄清美年产9000吨稀土抛光粉改扩建项目，通过合资、收购等方式积极建设稀土永磁高效电机、稀土废料回收等多领域产能，不断延伸磁材产业链。 投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为85.41/102.06/120.91亿元，对应的EPS分别为2.35/2.81/3.33元。以2022年8月26日收盘价30.84元为基准，对应PE分别13.12/10.98/9.27倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示新能源汽车需求增长不及预期；国外稀土供给超预期增长。

2022年8月25日， 公司发布2022年半年报， 上半年实现营业收入201.29亿元，同比增长36.74%； 实现归母净利润31.27亿元， 同比增长53.60%； 实现扣非归母净利润30.57亿元， 同比增长58.61%。 坚持稳中求进， 公司2022上半年业绩再创新高。 2022H1， 公司坚持稳中求进，主要产品产销量再创新高， 收入和利润取得历史同期最好成绩， 为全年业绩打下坚实基础。 产量方面， 稀土盐类同比+15.30%， 磁性材料同比+55.15%，抛光材料同比+8.35%。 盈利能力方面， 公司上半年毛利率和净利率分别是26.75%和17.83%， 分别同比增加2.42和2.49个百分点， ROE(摊薄)为18.45%，同比提升0.61个百分点。 2022Q2， 公司实现营业收入103.19亿元， 同比增长26.33%， 环比增长5.19%； 实现归母净利润15.69亿元， 同比增长24.43%， 环比增长0.69%。 第二批稀土指标继续向北方稀土倾斜， 公司配额优势显著。 日前， 工信部、自然资源部下达了2022年两批稀土开采、 冶炼分离总量控制指标。 相较上年两批指标， 2022年矿产品指标由16.8万吨增至21万吨， 增加4.2万吨（均为轻稀土） ， 增幅25%， 中重稀土未变； 公司获得分配量141650吨， 占轻稀土指标总量的74.22%， 占矿产品总量的67.45%。 冶炼分离指标由16.2万吨增至20.2万吨， 增幅24.69%， 其中， 公司获得分配量128934吨， 占冶炼分离指标总量的63.83%。 总体指标继续向北方稀土倾斜， 显示公司拥有足够的矿产资源和开采冶炼技术优势， 为公司未来业绩奠定基础。 扣网推进项目建设， 全产业链竞争优势得到巩固。 公司目前已形成以稀土资源为基础、 冶炼分离为核心、 新材料领域建设为重点、 终端应用为拓展方向的产业结构， 实现稀土上中下游一体化发展， 构筑了行业领先的全产业链竞争优势。 2022H1， 公司启动天骄清美年产9000吨稀土抛光粉改扩建项目； 推进绿色冶炼升级改造工程； 完成甘肃稀土萃取线改造项目、 淄博灵芝搬迁改造项目主体工程建设； 与青岛中加特合资设立新公司， 建设稀土永磁高效电机项目； 子公司信丰新利收购东和磁业稀土废料资产， 扩大公司废料回收产能。 公司扣网推进重点项目建设， 巩固自身全产业链竞争优势。 投资建议： 公司在矿产资源、 原材料成本、 稀土配额等方面拥有绝对优势，目前已实现稀土上中下游一体化发展， 多地在产项目顺利推进， 公司未来业绩增长确定性较高。 预计公司2022-2023年的基本每股收益是2.31元和2.88元， 当前股价对应PE是13.37倍和10.70倍， 维持推荐评级。 风险提示： 宏观经济风险； 产品价格风险； 盈利能力下降风险； 下游需求走弱风险； 在建项目进度不及预期等风险

公司2022H1 营收201.3 亿，yoy+36.7%；归母净利润31.3 亿元，yoy+58.6%；扣非归母净利30.6 亿元， yoy+58.6%。对应2022Q2 归母净利润为1.6 亿，yoy+29.7%，环比+0.7%；扣非归母净利为1.4 亿元， yoy+19.6%，环比-17%。 22H1 氧化镨钕高达95 万元/吨，带动公司毛利维持高位。上半年氧化镨钕同比+87%，环比+42%，而主要原材料即向包钢股份采购稀土精矿价格同比、环比增速均为65%，带动公司毛利率同比增加2.4PCT、而环比下滑4.4PCT，达27%。 Q2 稀土原料产品销量下滑，磁性材料产销规模提升。Q2 稀土原料销量达近3 万吨，yoy-12%，环比-6%。磁性材料随着产能的扩张，Q2 销量yoy+42%，环比+20%，达近1 万吨。22H1 稀土原料、磁性材料销量达6.1、1.8 万吨，yoy+0.1%、27.2%。 8 月公布第二批全国稀土开采、冶炼配额，北方稀土占据几乎全部增量。8 月公布的第二批稀土全国开采总量达10.9 万吨（ yoy+30%，环比+8.3%），冶炼总量达10.5万吨（ yoy+29% ， 环比+7.8% ） 。北方稀土第二批获开采指标8.1 万吨（ yoy+45%，环比+35.3%），冶炼指标7.5 万吨（yoy+41%，环比+40%）。 宏观形势趋弱叠加第二批供给增速提速，镨钕价格Q3 有所回落。截至8 月25 日，氧化镨钕价格降至63.8 万元/吨，较上半年均价95.5 万元/吨降低31.7 万元/吨，当前吨毛利或较上半年下降40-50%，考虑公司下半年稀土原料产销提速和磁性材料产能的释放，下半年有望以量补价，带动22H2 稀土原料业务利润持平。 风险提示考虑6 月份以来稀土价格的调整、公司第二批配额的增速、以及下半年上调精矿采购价格的预案未被通过，预计公司2022-2024 年EPS 为 1.81、1.83、2.02 元/股（原1.86、2.17、2.38 元/股）。根据可比公司2022 年20X PE 的估值，维持买入评级，目标价36.20 元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、子公司及其持股情况统计存在遗漏的风险

北方稀土业务布局大而全，为全球稀土产业链龙头集团企业。公司依托控股股东稀土资源——白云鄂博矿，奠定产业链发展基础，一方面不断整合上游冶炼分离产能、提升矿端采购能力，另一方面不断向下延伸产业链，扩大功能性材料规模。截至21年底冶炼分离产能12万吨，磁性材料合金产能4.1万吨，业务布局大而全。 价端，稀土行业景气度向上，供给有序释放，镨钕价格易涨难跌。稀土中镨钕为市场空间最大的稀土金属元素，21年占比逾80%。需求端，预计22-24年稀土需求增量在6000-8000吨；供给端，全球稀土看中国，由于海外短期无明显增量，中国对稀土供给采用配额制，供给格局较为有序，而且政策端的变化往往滞后于市场端，因此镨钕价格易涨难跌。 量端，受益新能源对稀土需求的拉动，公司规模将快速扩张。中国稀土看北方，北方稀土集团依托的白云鄂博矿可谓“皇冠上的明珠”，开采配额占全国的比例常年在50%以上，21年达60%。并且公司21年的配额增量在21年贡献了全球镨钕需求增量的58%，未来三年镨钕需求仍将高速增长，北方稀土配额有望随之扩张。除此之外，公司磁性材料合金产能也在不断释放，新建8000吨项目已逐步投产。 利端，成本优势和滞后的原料调价机制下，公司盈利中枢再上一层楼。公司自有矿采购成本优于外购矿，21年本部矿采购单价1.6万元/吨，远低于盛和资源外售精矿价2.9万元/吨。尽管22H2本部矿采购价格将上调46%达3.9万元/吨，折合镨钕金属采购成本较21年高约25万元/吨，市场对上游侵蚀利润产生担忧，但22年H1镨钕均价达117万元/吨，较21年均价高44万元/吨，调价后公司盈利仍在扩张。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.86、2.17、2.38元，根据可比公司2022年22倍PE的估值，对应目标价为40.92元，首次覆盖给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、子公司及其持股情况统计存在遗漏的风险

事件：北方稀土发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加9.2亿元到11.2亿元，同比增加45.00%到55.00%。Q2归母净利润取中值为15.0亿元， 环比减少3.9%。预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加8亿元到10亿元，同比增长41.50%到52.00%。Q2扣非归母净利润取中值为11.6亿元，环比减少30.8%。 点评： 上半年稀土量价齐升，带动业绩增长。市场对稀土永磁材料的需求稳步增长，带动镨钕类稀土产品市场价格较上年同期升高，成交活跃。上半年国家稀土总量控制计划同比增加，稀土原料产品销售量同比增加。截至2022年6月30日，根据Wind 数据，氧化镨钕价格93.25万元/吨，较去年同期提升96.5%。 包钢精矿价格上调，公司成本优势仍存。2022年6月23日，北方稀土发布公告称，自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%）（折合成REO 42.0%-45.0%的稀土精矿为32919元/吨-35270元/吨）。此前的合约约定的2022年1月1日起稀土精矿交易价格为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%）。统一折算至51%REO 后，本次价格调整稀土精矿价格上涨48.7%。根据上海有色网的数据，2022年7月11日， 碳酸稀土（REO 42.0%-45.0%）的价格为72500元/吨，远高于合同约定价格， 北方稀土仍然具有成本优势。 下游需求旺盛，未来主要产品氧化镨钕仍处于供需紧平衡状态：下游新能源汽车、风电、绿色家电等应用领域需求的快速增长使氧化镨钕有望继续维持供应紧平衡的状态，同时《电机能效提升计划（2021-2023年）》的出台也使稀土永磁工业电机成为新的增长引擎。根据我们的测算，2025年全球氧化镨钕需求量12.26万吨，2021-2025年CAGR14%，未来将继续维持供需紧平衡的状态。 盈利预测与评级：由于原料端稀土精矿价格的上涨，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS 为1.78元/2.11元/2.30元，下调11.9%/20%/14.2%，对应2022-2024PE 为19倍、16倍、14倍。 鉴于公司稀土行业龙头地位，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。

事件：2022年 7月 11日，公司发布 2022年半年度业绩预告。2022H1公司实现归母净利润 29.56-31.56亿元，同比增长 45%-55%；扣非归母净利润27.3-29.3亿元，同比增长 41.5%-52%。单季度看，Q2公司实现归母净利润 14-16亿元，同比增长 10.8%至 26.7%，环比变化-10.3%至+2.5%；扣非归母净利润 10.6-12.6亿元，同比变化-8.8%/+8.4%，环比减少 36.8%-24.8%。略低于市场预期。 价格环比略有回落，产销量或与 Q1持平。价格方面：镨钕价格 Q2均价环比回落。预计 Q2氧化镨钕/金属镨钕市场价格 91/111万元/吨，同比增长77.4%/73.9%，环比减少 9.2%/9.7%；Q2氧化镨钕/金属镨钕挂牌价为81.5/99.3万元/吨，同比增加 50.1%/49.0%，环比减少 0.2%/0.2%。若按照挂牌价比市场价 7比 3的销售比例测算，Q2氧化镨钕/金属镨钕综合不含税售价为 74.6/90.9万元/吨，同比增加 58.0%/56.2%，环比减少 3.3%/3.5%。量方面： 或由于第二批指标尚未公布，预计 Q2销售节奏持续放缓，销量或环比持平，销售节奏放缓带来的是库存的增长，以备下半年进行外售。 稀土行业需求爆发式增长，价格有望维持高位。供给端：国内稀土配额根据需求稳步增长，海外矿山短期难有增量。为了匹配日趋增加的需求，国内 2021第二批和 2022年第一批指标增速均保持 20%的快速增长，预计未来的稀土开采分离指标增速或将维持 20%的中枢增速。需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花。双碳政策推动下，采用更节能的稀土永磁电机为大势所趋，新能源汽车和节能电机正迎来快速发展的黄金期，将大幅拉动稀土磁材的需求。我们预计全球镨钕氧化物 2022年供需缺口达 6767吨，供需缺口比例为 8.3%。 核心看点：①独揽轻稀土配额增量，产量持续增长。公司分离指标占总指标的 60%以上，且行业总指标 96%的增量都给到公司，若未来稀土配额增长中枢达到 20%，则公司增速或能保持 30%以上；②低价稳定的矿石来源，成本优势明显。公司与包钢签订低价精矿协议，以低于市场价的精矿价采购原料，尽管下半年精矿价格上涨，但相比于当前 7万元/吨的不含税稀土精矿市场价格，公司的采购价（5.5万元/吨，折合 70%REO）仍具备优势。 盈利预测与投资建议：公司产销量持续增长，成本与市场价相比仍有一定优势，同时挂牌价趋于稳定，盈利确定性强。作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气。我们维持公司的盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 65.5、71.6和 82.0亿元，对应 7月 12日收盘价的 PE 分别为 17、16和 14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：指标超预期增长，下游需求不及预期，稀土精矿价格再次上调，海外矿山项目进展超预期等。

事项：公司公告：近日，公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份基于2022年第二季度以来稀土市场主要轻稀土产品价格走势，按照其与公司约定的稀土精矿定价机制，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，折REO=50%）。 国信金属观点：1）公司稀土精矿价格大幅上涨48.7%，向市场价靠拢，但仍具备成本优势，并且资源供应稳定。截至6月23日，美国矿价格5.2万元/吨，对应不含税为4.6万元/吨；而此次调整后的稀土精矿交易价格折算为55%的REO含量为4.3万元/吨（不含税）。并且白云鄂博混合碳酸稀土矿中镨、钕占比合计超过20%，而美国氟碳铈矿约为18%。2）近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，配额保持着理想增速。2022年第一批北方稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，较2021年全年量一半增长20%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局。3）稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。短期来看随着各类经济刺激政策的出台，终端新能源汽车、电机等订单有增加预期，需求预期持续好转。行业供需有序且现货库存不多，市场情绪改善下，价格或保持高位震荡。4）公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。稀土精矿价格的上涨对公司成本端造成较大影响，我们下调了原盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润59.5/72.7/88.0亿元（原预测71.5/89.2/111.2），同比增速16.0%/22.1%/21.0%；当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。 评论：u稀土精矿价格向市场价靠拢，但仍具备优势集团资源优势保障矿端供应稳定。 稀土精矿价格向市场价靠拢，但仍具备优势集团资源优势保障矿端供应稳定。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一，储量超过全国80%。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。包钢股份生产稀土精矿所用原材料为白云鄂博矿选矿后形成的尾矿资源，铁矿的采选过程摊薄了成本，且资源供应稳定。 公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格情况，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，约定稀土精矿价格和交易总量。此外双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格，如遇稀土市场产品价格发生较大波动，稀土精矿交易价格随之浮动。目前稀土精矿价格计算公式如下：其中：δ1：第一种测算方法的权重；δ2：第二种测算方法的权重；稀土氧化物成本=稀土氧化物价格×收入成本率，含稀土精矿成本和加工成本；加工成本：稀土精矿加工生产碳酸稀土，进而生产稀土氧化物的全部成本。稀土氧化物价格：选取百川网、瑞道网、亚洲金属网、我的钢铁网及ARGUS网五网中氧化物交易均价，按照包头矿的稀土元素配分，以加权的方式计算。 本次价格上涨幅度较大。根据公司公告，公司拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），较此前交易价格不含税26887元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.20元/吨（干量）上涨48.7%。本次调整稀土精矿交易价格事宜尚需履行公司决策程序。精矿交易价格较市场价仍有优势。随着氧化镨钕价格的大幅上涨，2021年来稀土矿市场价也在持续上涨。 以美国稀土矿为例，2020年价格低点为2.3万元/吨，其后持续上涨，到2022年5月末升至5.5万元/吨。 截至6月23日，美国矿价格小幅回落至5.2万元/吨，对应不含税为4.6万元/吨。而此次调整后的稀土精矿交易价格折算为55%的REO含量为4.3万元/吨（不含税）。并且白云鄂博混合碳酸稀土矿中镨、钕占比合计超过20%，而美国氟碳铈矿约为18%。产量增长，产业链延伸，公司具备成长性近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着理想增速。2022年1月27日工信部下达2022年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为10.8万吨和9.72万吨，同比均增长20%。其中轻稀土矿开采指标为89310吨，同比增长23.17%，增量中绝大部分是来自于北方稀土，北方稀土开采指标60210吨，同比增长36.44%，较2021年全年量一半增长20%。北方稀土所获开采指标占到总轻稀土开采指标的67.42%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快永磁产业布局，目前公司已具备磁性材料合金产能4.1万吨。需求爆发叠加政策管控带来稀土价格双重保障从当前时点来看，稀土行业基本面已发生根本性变化。供给有序，黑稀土出清，国内稀土开采冶炼严格按照配额管控；需求旺盛，新能源产业的发展加速提升磁材需求。供需偏紧运行的背景下，稀土价格由基本面驱动稳步上涨。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。 5月来，随着下游复产复工，稀土价格止跌企稳。目前，行业供给稳定，商家保持乐观心态；而因终端消费订单增量有限，随着价格调整，下游厂商保持观望态度。上下游博弈间，近期稀土价格小幅回落但仍保持高位。我们认为前期钕铁硼订单受到疫情影响有所下降，但这部分需求只是延后而不是消失。随着各类经济刺激政策的出台，终端新能源汽车、电机等订单有增加预期，需求预期持续好转。行业供需有序且现货库存不多，市场情绪改善下，价格或保持高位震荡。投资建议：行业龙头，资源供应稳定，随配额稳步成长，维持“买入”评级随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。稀土精矿价格的上涨对公司成本端造成较大影响，我们下调了原盈利预测。预计公司2022-2024年收入392/464/551亿元（原预测384/456/543）,同比增速29.0%/18.3%/18.6%；归母净利润59.5/72.7/88.0亿元（原预测71.5/89.2/111.2），同比增速16.0%/22.1%/21.0%；当前股价对应PE为21.5/17.6/14.5x，维持“买入”评级。风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格上涨超预期；公司开采配额增速不及预期。

核心观点深耕行业造就全球最大轻稀土集团。公司主营轻稀土产品， 坚持“做精做优稀土原料， 做强做大稀土功能材料， 做专做特终端应用产品” 的发展思路， 可生产稀土产品 11大类、 50余种、 近千个规格， 当前已形成“原料产品-功能材料-终端应用产品” 全产业链布局。 2021年公司稀土盐类、 稀土金属、 稀土氧化物、 磁性材料、 抛光材料、 贮氢材料产量分别同比上涨 6%、 17%、 20%、 11%、 34%、 6%。 业绩方面， 2022年Q1公司实现归母净利润 15.6亿， 同比增长 88.5%， 维持高速增长趋势。 能源转型引发需求放量， 稀土行业景气提升。 供给方面， 我国稀土矿储量及产量均位居全球第一， 我国就稀土矿开采实行严格总量控制，2022第一批稀土矿、 轻稀土矿开采指标同比增长 20%、 23%。 在市场结构中， 2021年北方稀土在稀土市场、 轻稀土市场份额分别为 58%、 67%。 需求方面， 稀土永磁材料中， 钕铁硼永磁材料应用最为广泛， 而钕铁硼下游结构中， 传统汽车、 新能源汽车、 工业应用和风电占比分别为 38%、12%、 11%、 10%。 在双碳政策的带动下， 新能源汽车、 风电和工业电机有望高效拉动钕铁硼永磁材料需求。 公司一体化叠加资源优势构建成本端竞争力， 形成竞争壁垒。 一体化方面， 公司已形成全产业链布局。 以镨钕类产品为例， 公司冶炼稀土原矿形成氧化镨钕等稀土原料产品， 进一步加工形成稀土磁性材料， 在终端应用产品中， 公司涉足稀土永磁磁共振仪、 永磁电机等。 资源方面，包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土 REO 储量占我国总储量约 80%。 包钢集团通过包钢股份将稀土矿排他性供给公司。 公司凭借成本优势和资源优势形成较强竞争力。 2021年及 2022年第一批轻稀土总量控制指标中，较去年同期的增量的 96%由公司获得。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 85.41/102.06/120.91亿元， 对应的 EPS 分别为 2.35/2.81/3.33元。 以 2022年 6月 24日收盘价 35.21元为基准， 对应 PE 分别 14.98/12.53/10.58倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示国内稀土开采政策收紧； 新能源汽车需求增长不及预期； 国外稀土供给超预期增长。

事件：公司于 2022年 6月 23日发布公告，关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由 26887元/吨上调至 39189元/吨，上涨幅度 46%。 下半年精矿交易价格上调 46%，对比之前预期的利润增速有所放缓。 我们在此做一个简单的测算： 1）价：假设单吨镨钕产品使用精矿 11吨，则精矿价格从 2.69万元上涨至 3.92万元后，单吨镨钕产品成本上涨 13.5万元； 2）量：假设 2022年公司配额增加 20%，冶炼配额为 10.76万吨，对应镨钕配分为 21%，从而对应镨钕数量为 2.26万吨，参考历年情况，假设上半年数量占比 40%，下半年数量占比 60%，从而下半年镨钕数量为 1.36万吨； 3）利：对应下半年 1.36万吨镨钕，以及单吨成本上涨 13.5万元，我们预计公司利润下修 18.34亿元。 与市场采购精矿相比仍具备成本优势，产量为王兑现稀土高景气红利。 双方的稀土精矿合同及预案已经提到，每季度根据稀土产品市场价格波动调整稀土精矿交易价格，2021-22H1，精矿单吨交易价格分别为1.26/1.63/2.69万元，而同期氧化镨钕单吨均价分别为 30/59/95万元，在稀土高价的背景下，稀土精矿交易价格上调合情合理。同时，与精矿市场价 7万元/吨相比（REO=70%；如果包钢股份供应精矿 REO=70%，价格应为 5.5万元/吨），公司的精矿成本上调至 3.9万元/吨仍具备成本优势。而单位成本虽有上升，但公司配额占据国内半壁江山，并且 22H1配额增长的 96%，在稀土高景气的格局下，公司是能最大程度兑现行业红利的稀土标的。 投资建议公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收 372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润 71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的 PE 分别为 18X、16X、14X。给予“买入”评级。 风险提示稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。

事件:6月22日公司收到包钢股份发来的《关于调整包钢股份与北方稀土稀土精矿关联交易价格的函》，包钢股份拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨，稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。 稀土精矿交易价格调整符合合同约定，但超市场预期：公司控股股东包钢（集团）公司的控股子公司包钢股份，通过收购集团白云鄂博综合利用工程项目稀土选矿、铌选矿等相关资产，具备了年产30万吨稀土精矿的生产能力，所产稀土精矿为白云鄂博矿的伴生矿，为公司生产所需稀土原料供应方。双方约定，每季度可以根据稀土市场产品价格波动情况协商调整稀土精矿交易价格。2022年稀土精矿由1.6万元/吨上调至2.69万元/吨，幅度为65.27%，本次调整超市场预期。 本次价格上调45.75%，同期氧化镨钕市场价格涨涨9.97%，公司短期成本压力增大。 公司自2017年起共与包钢股份签订过7次《稀土精矿供应合同》，其中2017年调整过2次，2017年9月上调51.35%，与2022年情况类似。7次交易价格依次为9250/14000/126000/126000/16269/26887/39189元/吨，变化幅度为51.35%/-10%/0%/29.12%/65.27%/45.75%，同期市场氧化镨钕价格变化幅度为89.92%/-35.51%/-11.71%/46.42%/108.69%/9.97%。本次提价后公司氧化物单位成本将上涨22.88%，按照下半年采购量估算预计影响公司EPS0.36元。 公司具备价格传导能力和条件：：一方面，公司作为全球轻稀土龙头，占2022年第一批轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，占二者增量的比重均为95.7%，是全球轻稀土的主要供应商，具备定价能力；另一方面，下游中新能源汽车、风电、工业电机等景气度较高，其中稀土永磁电机作为新能源汽车的核心部件影响加速、爬坡及最高速度等性能指标，镨钕及电机成本占新能源汽车的整体成本分别约为5%和10%左右，远低于电池40%的成本占比，因此公司具备传导成本压力的能力和条件。 投资建议：考虑成本传导时滞，我们下调公司2022年至2024年每股收益至1.64元、2.01元、2.39元，净资产收益率分别为30.6%、29.7%、28.3%，综合考虑永磁市场应用前景和公司行业地位，我们维持公司级买入-B评级。 风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。

事件：2022年6月22日，公司公告上调稀土精矿交易价格。包钢股份基于2022年第二季度以来稀土市场主要轻稀土产品价格走势，按照其与公司约定的稀土精矿定价机制，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，折REO=50%）。 稀土精矿价格变化对2022年北方稀土业绩的影响有限。假设下半年第二批指标跟上半年的增速相同，保持20%的同比增长，给到公司的比例也不变，保持96%的增量给到公司，则下半年公司的冶炼分离产品指标约为7.2万吨REO，折合稀土精矿为14.4万吨（50%的REO含量），按照新确定的稀土精矿协议价格、16%的所得税率，8.55%的少数股东损益占比，归母净利润或将减少13.6亿元至65.5亿元。2023年假设公司指标增速为30%，则公司冶炼分离产品指标为16.4万吨，折合稀土精矿为32.8万吨，按照相同的假设，归母净利润或将减少30.9亿元至71.6亿元。 稀土精矿价格上涨后，公司仍有低价原料优势。本次精矿价格由上半年的26887元/吨上涨48.7%至39973元/吨（均折算为51%的REO含量），尽管涨幅较大，但精矿协议价与市场价对比仍有优势。以当前内蒙古REO含量为70%的稀土精矿市场价格7.9万元（含税）为基准，不含税为6.99万元。而公司采购的稀土精矿协议价对应70%品位的矿石理论不含税价格也仅有5.49万元，仍比市场价低1.5万元。 稀土行业仍然供不应求，价格有望维持高位。供给端：国内稀土配额根据需求稳步增长，海外矿山短期难有增量。为了匹配日趋增加的需求，国内2021第二批和2022年第一批指标增速均保持20%的快速增长，预计未来的稀土开采分离指标增速或将维持20%的中枢增速。需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花。双碳政策推动下，采用更节能的稀土永磁电机为大势所趋，新能源汽车和节能电机正迎来快速发展的黄金期，将大幅拉动稀土磁材的需求。我们预计全球镨钕氧化物2022年供需缺口达6767吨，供需缺口比例为8.3%。 盈利预测与投资建议：稀土精矿涨价后公司仍有一定的成本优势，产销量持续增长，挂牌价趋于稳定，盈利确定性强。作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气。考虑到精矿成本上涨，我们下调公司2022-2024年归母净利至65.5、71.6和82.0亿元，对应6月22日收盘价的PE分别为20、18和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：指标超预期增长，下游需求不及预期，稀土精矿价格再次上调等。

稀土供需格局向好，价格有望维持高位。 作为资源端的绝对龙头，讨论北方稀土的投资价值离不开对稀土行业整体景气度的讨论。 从供给侧看，海外难有增量，美国芒廷帕斯和澳大利亚莱纳斯产能利用率均处于高位，难以贡献更多增量，缅甸受无序开采造成资源品位下降、疫情封关导致国内进口锐减、政局变动等不确定因素影响也难以持续贡献原料，南方的稀土集团已经开始启动南方矿的生产；国内供应的产量受指标控制，产能受环保限制也难有较大增量。之前几个月的高价回落我们认为主要有两个催化剂：一是国家约谈后稀土集团主动控价，二是价格在Q1大幅波动的情况下，磁材厂价格传导受到一定压力，导致采购有所放缓。 从需求侧看，随着各地疫情好转，复工复产有序推进，磁材厂下游订单旺盛（一是年内补贴抢装带来的新能源汽车需求，二是海风推进拉动风电需求），并且经过一定时间磁材厂已经能够将高价向下游顺利传导，因此我们认为磁材厂在二季度产销量向好。 整体来讲，稀土行业受益供给端增量有限和需求端量增逻辑，是新能源金属中难得的在未来几年不会出现供给大量释放的赛道，并且受限于配额仅释放给稀土集团，能在稀土高景气中受益的标的只会是现有玩家。 做强冶炼端并延伸下游材料产业链冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量。1）集团旗下包钢股份排他性独家供应稀土精矿，尾矿库存有稀土氧化物1381.85万吨。公司与包钢股份签署供应合同确定精矿价格，2022年为2.7万元/干吨，与市场价7.6万元/吨相比成本优势显著。2）公司22H1冶炼端配额5.4万吨，占比55%，同比增41%，占据整体增量的96%。 下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料。公司是行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的上市公司。磁材是功能材料的主要收入来源和近两年重点发力方向，但目前产品结构中钕铁硼占比相对低，公司梳理体系内磁材企业，并与头部磁材企业合作争取钕铁硼产品放量。 加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。对内通过债转股或增加现金出资的方式，对产业链上下游有着密切关联的磁材公司与贮氢公司进行大额投资；对外进一步增强公司资本运作力度的同时确保金融投资的收益。 投资建议我们预计2022-2024年，公司分别实现营收372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的PE分别为20X、17X、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。

事件：公司发布2021年度报告，2021年营业收入304.08亿元、同比增长38.83%，其中2021Q4营业收入63.17亿元，同比增长5.05%、环比增长-32.58%。2021年归母净利润51.30亿元、同比增长462.32%，其中2021Q4归母净利润19.81亿元，同比增长417.14%、环比增长77.95%。2021年扣非归母净利润49.67亿元、同比增长444.50%，其中2021Q4扣非归母净利润20.08亿元，同比增长372.11%、环比增长94.62%。 稀土功能材料及稀土原材料贡献主要毛利。毛利构成方面，稀土功能材料及稀土原材料毛利分别为43.17、30.60亿元，同比+190%、+290.2%，占总毛利比例依次为51%、36.3%。（1）稀土原材料板块毛利率大幅提升，稀土金属贡献毛利33.71亿元，占稀土原材料板块比例为78.1%。（2）稀土功能材料板块毛利大幅增加至30.69亿元，占总毛利比例为36.3%，其中磁性材料毛利28.87亿元，占稀土功能材料板块比例最大。 。公司轻稀土配额持续增加，背靠包钢精矿成本优势明显。（1）2022年第一批总量控制指标中，公司轻稀土配额总量60210吨，同比增量16080吨，轻稀土占比同比提升6.56pct至67.42%，增幅明显。（2）2022年公司采购稀土精矿价格上调，低于稀土氧化物等产品价格涨幅，成本优势仍在，继续增厚公司利润，据公司公告，2022年此项日常关联交易总金额预计不超过人民币70亿元（含税），从精矿交易量来看，同比增幅或约30.7%。（3）2021年公司增资收购华星稀土，持有其50.5%股权，公司继续提升稀土氧化物及金属产能，为产业链提供原料保障。 公司挂牌价持续提升，并在高位企稳。2022年4月轻稀土产品挂牌价格，与3月挂牌价持平，其中氧化镨钕81.6万元/吨，金属镨钕99.45万元/吨，至此，挂牌价已连续3个月保持不变。近期，受工信部保供约谈及产业链博弈影响，叠加4月上旬受疫情影响，稀土氧化物价格有所回调，据SMM，镨钕氧化物市场主流成交价弱稳于80-81.5万元/吨，镨钕金属市场主流报价稳于100-103万元/吨，由于公司轻稀土冶炼分离产品占比较大，挂牌价或对市场价形成一定支撑，由于稀土整体供给有序，疫情等影响弱化后，随着下游磁材企业开工率提升、采购增加，预期稀土价格仍有望维系高位。 公司有序实施合资合作和重点项目建设，做强做大稀土功能材料。2021年，公司与上市公司安泰科技合资建设高端磁体项目，丰富磁体产品结构，抢抓高端市场；完成对磁材公司、安徽永磁、稀宝方元三家公司增资扩股，助力子公司扩大经营规模，增强竞争力。同时，公司可以结合报告期内控股的华星稀土镧铈产品的市场渠道，补充小批量、定制化镧铈产品种类，构建公司稀土镧铈产品应用平台，巩固提高公司稀土产品市场占有率，进而提升公司盈利能力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为410.15、470.85、542.55亿元，实现净利润89.02、106.45、125.45亿元，对应EPS分别为2.45、2.93、3.45元/股，目前股价对应PE为14.2、11.8、10.1倍。首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价45元/股。 风险提示：需求不及预期，稀土价格大幅波动，

事件：2022年 4月 14日，公司发布 2021年报：2021年，公司实现营收304.08亿元，同比增长 43.1%；归母净利润 51.3亿元，同比增长 516.1%；扣非归母净利 49.67亿元，同比增长 516.4%。2021Q4，公司实现营收 63.17亿元，同比增长 10.5%、环比减少 32.6%；归母净利润 19.81亿元，同比增长 510%、环比增长 77.9%；扣非归母净利 20.08亿元，同比增长 490.3%、环比增长 94.6%。 业绩符合此前业绩预增公告。 归母净利润同比增长或得益于报告期内主要产品量价齐升。①产销量：稀土产品产销量均同比增长。得益于稀土指标的大幅增长（矿产品/冶炼分离指标同比分别增长 36.44%和 40.53%），2021年公司稀土氧化物产量同比增长 19.7%至12675吨，销量同比增长 95.6%至 42105吨。稀土氧化物的销量增长远大于产量的增长，存在较多库存销售，因此稀土氧化物的库存同比减少 32.5%至 61109吨。②价：受益于下游需求增长，稀土产品供不应求，年内价格上涨。镨钕氧化物 2021年全年均价达到 59.1万元，同比增长 90.64%。③成本：2021年公司与包钢股份协商后稀土精矿不含税价格为 16269元/吨（干量，REO=51%），同比增长 29.12%，远小于轻重稀土氧化物价格的涨幅。 公司 2021Q4归母净利润环比提升主要来自于毛利的提升（+10.82亿元），而毛利的提升主要受益于稀土产品量价齐升。①产销量：2021Q4，公司稀土氧化物销量环比增加 69.25%至 13499吨，产量环比减少 64.06%至 1202吨。销量大幅超过产量或反映公司四季度以销售库存为主。②价格：镨钕氧化物 2021年 Q4均价达到 77.37万元，同比增长 107%，环比增长 31.1%。 公司作为稀土行业龙头企业，存在较多亮点：①2022年第一批指标中，北方稀土的冶炼分离产品指标同比增长 40.53%至 53780吨，北方稀土一家新增的冶炼分离产品指标占总增量的 96%，一定程度上保证了 2022年的产品增量。②与包钢签订采购协议，尽管 2022年采购价格有所调整（上涨 65.27%至 26887.2元/吨），但仍显著低于市场价（仅为市场价的 50%），具备成本优势。③加快清理低效资产，营运效率有望持续提升。2021年公司总资产周转率同比提升 16.1%至 1.01。随着公司对低效资产进行清理，营运效率仍有进一步提升空间。④稀土下游磁材行业需求旺盛，2022年初以来公司产品挂牌价高位持稳，锚定稀土售价，稀土价格或趋向稳定，公司作为行业龙头有望充分享受行业景气度提升。 投资建议：公司通过采购包钢股份的低价稀土精矿获得较强的成本优势，产销量增长确定，有望受益于稀土行业景气。我们上调公司 2022-2024年归母净利至 79.63、102.20和 127.43亿元，EPS 分别为 2.19、2.81和 3.51元；对应4月 15日收盘价的 PE 分别为 16、12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，指标过快增长，海外矿山项目进展超预期等。

事件：北方稀土发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年归母净利润约49-50.6 亿，同比增长489%-508%，扣非净利润约47.1-48.7 亿，同比增长484%-504%。其中2021Q4 归母净利润约17.5-19.1 亿，同比增长439%-488%，扣非净利润约17.5-19.1 亿，同比增长414%-461%。 Q4 净利超预期，公司业绩持续高增。公司Q4 归母净利中枢约18.3 亿元，同比+464%，环比+64.6%，创下历史单季度最佳业绩。这一方面系行业供需继续趋紧，稀土价格持续提升，据SMM 数据，Q4 氧化镨钕均价约77.4 万/吨，环比上涨31%；另一方面受益于Q4 电动车旺季推升需求、限电对生产扰动减退等因素，预计Q4 公司主要产品产销量或环比有所增长。量价齐升下，公司业绩已步入高增新起点。 稀土精矿新采购价年初落地，符合预期。1 月初公司公告了与包钢股份新签定的《稀土精矿供应合同》，2022 年稀土精矿采购价调整为26887.2元/吨，较2021 年价格上调约65%。考虑到稀土价格已大幅上涨（氧化镨钕最新价格已达90 万/吨左右），此次精矿价格的上调使得包钢股份和北方稀土均能享受到合理利润，上调幅度基本符合预期，按照精矿新采购价推算，2022 年公司业绩仍然将实现高速增长。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021 年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020 年平均约55%）。4）全产业链优势：公司正在不断做大功能材料，扩张产能，提高产品附加值，继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润49.9/92.2/122.3亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予 “买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险