事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润21.7亿元-23.3亿元，同比下降61.00%-63.67%；预计实现扣非归母净利润20.4亿元-22.0亿元，同比下降64.50%-67.10%。 2233年稀土价格下行，公司业绩短期承压公司23Q1-3单季度归母净利润分别为9.22/1.34/3.24亿元，同比下降40.83%/91.46%/78.43%；以业绩预告中值计算，公司23Q4预计实现归母净利润8.7亿元，同比下降35.7%。2023年以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格持续震荡下行，全年均价同比降低致公司业绩承压。根据中国稀土行业协会，2023年氧化镨钕年度均价53.06万元/吨，同比下降35.74%。 绿色冶炼升级改造等重点项目建设加快，产能规模有望进一步扩大2023年公司稀土开采/冶炼分离指标分别为16.67/15.22万吨，占全国指标总量的69.44%/66.19%；公司提高产能利用率，主要产品产量再创新高。 根据公司公告，公司绿色冶炼升级改造项目计划2024Q4一期工程投产；金蒙稀土年产3000吨REO稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造项目预计于2024Q2投产；公司产能规模有望进一步扩大。 424年行业供需格局优化，稀土价格有望触底回升近日工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，分别为13.5/12.7万吨，分别同比增长12.5%/10.4%。22-23年第一批稀土开采指标同比增速分别为20%/19%，第一批冶炼分离指标同比增速分别为20%/18%；24年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于往年。24年稀土供给端增速放缓而需求端保持较快增长的背景下，稀土行业供需格局有望优化，带动稀土价格触底回升。 盈利预测与投资建议公司稀土原料端资源优势突出，稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.02/28.50/34.06亿元，EPS分别为0.61/0.79/0.94元。参考可比公司估值，我们给予北方稀土2024年30倍PE，目标价23.65元；维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动风险；产业政策变化风险；安全环保风险；供应链风险。

事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

公司发布 2023年第三季度报在 2023年的前三季度，北方稀土实现营业收入 249.23亿元，同比下降10.98%；归母净利润 13.80亿元，同比下降 70.19%；扣非后归母净利润 13.35亿元，同比减少 71.31%。基本每股收益 0.3819元，同比下降70.19%。 具体到第三季度， 北方稀土实现营业收入 84.40亿元，同比增长 7.25%；归母净利润 3.24亿元，同比下降 78.43%； 扣非后归母净利润 3.20亿元，同比减少 79.96%。 报告期内，公司主要稀土产品的销售价格同比下降，毛利率同比减少报告期内，公司稀土原料产品稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属分别生产1.3/9.5/2.1万吨，销量除稀土氧化物下降外全部同比增长；稀土功能材料除抛光材料外产销均同比有所上升。 2023年第四季度，稀土精矿交易价格调整为不含税 20536元/吨，实现今年首次价格上调。包括氧化镨钕在内的稀土产品挂牌价也在回升，但速度较缓。报告期内，由于原材料采购成本上升，公司营业成本同比上涨 9.88%。 第二批稀土指标下达，北方稀土继续领跑行业国家工业和信息部及自然资源部联合发布第二批稀土指标，两批合计为24万吨开采总量和 23万吨冶炼分离总量，较去年分别增长 14.3%和13.9%。北方稀土在两批中获得 16.7万吨和 15.2万吨指标，分别占指标总量的 69.4%和 66.2%，同比增长 17.7%和 18.1%。为提升公司的信息化水平，加快数字化和智能化转型升级，公司计划使用自有资金不超过 8281万元建设智慧经营管控平台。 投资建议预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 22.3/ 41.6/ 55.6亿元，同比增 速 分 别 为 -62.7%/86.3%/33.6% ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为32X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示稀土价格波动风险；稀土精矿价格变动风险；供给超预期风险；需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

2023年8月18日，公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营收164.83亿元，同比减少18.1%；归母净利润10.56亿元，同比减少66.2%；扣非归母净利10.15亿元，同比减少66.79%。2023Q2，公司实现营收72.52亿元，同比减少29.7%、环比减少21.4%；归母净利润1.34亿元，同比减少91.5%、环比减少85.5%；扣非归母净利1.26亿元，同比减少90.9%、环比减少85.8%。业绩符合此前发布的业绩预告。 公司2023H1盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升。①产销量：从产量来看，2023H1生产冶炼分离产品8.35万吨，同比增长27.44%；其中稀土分离产品7.03万吨，占第一批稀土分离指标的95.8%，稀土金属1.31万吨；功能材料3.28万吨，同比降低4.55%。从销量来看，由于上半年稀土价格下跌明显，销售难度加大，稀土氧化物和稀土盐类的产销率分别仅有109%和59.8%，低于2022年的185%和64.3%，因此可以判断库存量有所上涨。②价格：由于需求较弱，叠加国内2023年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，上半年稀土价格同比大幅下跌。 2023H1氧化镨钕/金属镨钕价格分别为57.6/69.1万元/吨，同比下跌39.4%/40.8%。2023Q2氧化镨钕/金属镨钕价格分别为48.1/57.6万元/吨，同比下跌47%/48%，环比下降28.4%/28.5%。③成本：成本同比大幅上涨侵蚀利润。2023H1公司与包钢股份签订的稀土精矿协议价平均为33172元/吨，同比增长23.4%，2023Q2，稀土精矿协议价为31030元/吨，环比下降12%，但同比仍增长15.4%。 核心看点：①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023年第一批稀土开采、分离指标中，公司矿产品和分离产品指标分别为80943和73403吨，分别占总配额的67.5%和63.8%，同比增长34.4%和36.5%。后续随着新增产能逐步落地（华美公司绿色冶炼技改项目新增58.09%REO混合稀土精矿处理能力19.8万吨/年，折合REO11.5万吨/年），未来持续增长有保障；②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023Q3稀土精矿协议价仅为20176元/吨，环比下降35%，同比下降25%。③国企改革，降本增效。2023H1资产负债率仅34.27%。开展管理提升三年行动（2023-2025），加强激励机制建设，加强合规与内控管理。 投资建议：公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。考虑到当前稀土价格回落以及精矿成本提升，我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.28、32.27和35.01亿元，EPS分别为0.64/0.89/0.97，对应8月18日收盘价的PE分别为36、26和24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

事件：公司预计2023H1 归母净利润为101,705 万元到107,705 万元，yoy-67.48%至-65.56%。预计2023 年半年度实现归母扣非净利润为98,700 万元到104,700 万元，yoy-67.71%至-65.75%。 受市场供求关系影响，稀土产品价格维持低位。受稀土行业下游需求不足的影响，23 年上半年氧化镨钕均价57.7 万元/吨，同比下滑39.7%，环比下滑17.8%，产品价格的大幅调整给公司上半年盈利带来挑战。 精矿采购价格滞后下降，下半年成本端有望减负。公司今年上半年从包钢股份采购的稀土精矿价格为33172 元/吨，同比增长23.4%。最新披露的23Q3 从包钢股份采购的稀土精矿价格已有所回落，为20176 元/吨，较前次定价下幅35.0%，下半年成本端有望减负。 引领轻稀土行业增长，首批稀土开采指标yoy+34.4%。 2023 年我国首批稀土开采总量控制指标为12 万吨，同比分别增长19.05%，其中轻稀土指标 10.9 万吨，同比增长22.1%。其中北方稀土开采量为约8.1 万吨，开采指标增长了34.4%，占今年首批轻稀土指标的74%。 鉴于年初以来稀土行业下游需求低迷以及上半年较高的精矿采购价格，我们下调氧化镨钕价格、上调原材料成本，预计23-25 年公司EPS 分别为 1.11 、1.83、1.91 元/股（原23-24 年为1.83、2.02 元/股），考虑公司23 年业绩受稀土价格大幅回落以及库存影响较大，估值选取24 年，根据可比公司24 年15XPE，对应目标价27.45元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险。

2023 年4 月21 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收372.6亿元，同比增长22.5%；归母净利润59.84 亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利62.03 亿元，同比增长24.9%。2022Q4，公司实现营收92.62 亿元，同比增长46.6%、环比增长17.7%；归母净利润13.52 亿元，同比减少31.7%、环比减少10.1%；扣非归母净利15.48 亿元，同比减少22.9%、环比减少3.1%。业绩超我们预期。 2023 年4 月28 日，公司发布2023 年一季报。2023Q1，公司实现营收92.31 亿元，同比减少5.9%、环比减少0.3%；归母净利润9.22 亿元，同比减少40.8%、环比减少31.8%；扣非归母净利8.89 亿元，同比减少46.8%、环比减少42.6%。业绩符合我们预期。 2022 年归母净利润创历史最好业绩，主要得益于量价齐升带来的毛利增长（同比增加18.9 亿元）。①分板块来看，磁性材料板块2022 年毛利同比增长26.4 亿元，为利润的核心增长板块。其次是稀土金属板块，2022 年毛利同比增长1.6 亿元，毛利增长的拖累项主要为其他业务（-6.1 亿元，主要为贸易业务），以及稀土氧化物（-1.8 亿元）。②磁性材料板块量价齐升，产业链延伸见成效。 从产销量看，磁性材料2022 年产销量分别同比增长23.8%/24.3%至3.80/3.76万吨。从售价上看，受益于镨钕金属2022 年市场价均价同比增长40.5%至101万元/吨，公司磁性材料销售均价同比增长37.2%至29.8 万元/吨。从成本上看，由于磁材产业链一体化，2022 年单位成本仅同比增长24%至15.15 万元/吨，单吨毛利提升5.1 万元。③2022 年公司获得分离指标12.9 万吨，同比增长43.8%。实际分离产量11.65 万吨（稀土氧化物+稀土盐类），同比增长28.3%，没有将指标全部用完或主要是由于产能受限。其中稀土氧化物产销量同比分别变化+1.2%/-43.7%至1.28/2.37 万吨，销量大幅减少主要是因为贸易量同比减少。 稀土金属产销量同比分别增加16.4%/16.6%至2.43/2.38 万吨。④价格方面，2022 年公司氧化镨钕/金属镨钕挂牌价（含税）分别同比增长28.1%/27.6%至75.7/92.4 万元/吨，市场价涨幅更大，氧化镨钕/金属镨钕市场价（含税）分别同比增长48.3%/40.5%至87.7/100.9 万元/吨。⑤成本方面，公司与包钢股份的稀土精矿协议价2022 年Q4 进行了调整，上浮到35313 元/吨（不含税，REO=50%），平均全年的不含税精矿采购价为2.97 万元/吨，同比增长82.8%。 2022Q4 以量补价，在成本环比大幅上涨的情况下，归母净利润仅环比减少10%。①量：稀土氧化物/稀土金属/磁性材料Q4 产量分别环比变化-8.79%、+24.53%、+35.04%至3099、7301、11107 吨；②价：氧 化镨钕/金属镨钕挂牌价环比减少14.8%/14.5%至64.3/78.7 万元/吨；③成本：Q4 稀土精矿价格进行调整，采购价环比增长31.3%。价降本增，利润空间受到压缩。 核心看点：①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。2023 年第一批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为80943 和73403吨，分别占总配额的67.5%和63.8%，同比增长34.4%和36.5%；②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。2023 年第二季度稀土精矿采购成本下降到了3.1万元/吨（干量，REO=50%），环比下降12%。③国企改革，降本增效。2022年公司资产负债率进一步降低至31.7%，营运资本周转率连续四年提升，由2018 年的1.36 次提升至2022 年的2.16 次，营运效率大幅提升。 投资建议：公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气度回升。考虑到稀土价格回落以及精矿成本提升，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为48.61、61.92 和70.97 亿元，EPS 分别为1.34/1.71/1.96，对应5 月5 日收盘价的PE 分别为18、14 和12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

北方稀土发布2022年年度报告，公司实现营收372.60亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84亿元，同比增加16.64%；实现扣非归母净利润62.02亿元，同比增长24.88%。 点评：稳中求进，2022年公司业绩增长符合预期。2022年，公司坚持稳中求进，有序组织排产，推进重点新项目建设，进一步加大研发投入，并强化经营管理，使得降本增效成果显著，加之全年稀土产品量价齐升，助力公司2022年经营业绩再创新高。单季度看，公司2022Q4实现营收为92.63亿元，同比+46.62%，环比+17.70%；归母净利润为13.52亿元，同比-31.74%，环比-10.11%。 上中下游一体化发展，构筑全产业链竞争优势。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。2022年公司冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08万吨，同比增长26.05%；生产稀土金属2.43万吨，同比增长16.41%。此外，功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。 各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高。 成本优势持续凸显，巩固公司龙头地位。根据公司4月10日公告，公司将与包钢股份重新签订《稀土精矿供应合同》，2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨（包钢股份尚需履行决策程序）。截至4月26日，包头市场稀土精矿市场价为69000元/吨，北方稀土在稀土精矿成本方面依旧占据相对优势，公司的稀土冶炼产品具有较强的议价能力。 行业负面情绪渐退，稀土价格有望迎来修复性反弹。此前由于受到特斯拉弃用稀土磁材的影响，使得稀土及磁材产品价格快速下跌。目前，该影响所带来的市场负面情绪渐退，稀土行业重新回归供需格局改善的基本逻辑，稀土产品价格有望止跌回升。当下，稀土永磁电机在短期依然是新能源汽车驱动电机的优选，未来新能源汽车、工业电机、风电等领域的需求增长将持续为稀土价格提供支撑。 投资建议：公司以一体化发展和优化升级为主线，横向壮大各重点环节的项目建设，纵向延伸产业链高附加值业务，通过优化产业结构、保持和扩大发展优势，巩固提升了公司高质量发展的态势。预计公司2023-2024年EPS分别为1.70元、1.87元，对应PE分别为14.71倍、13.31倍，维持“买入”评级。风险提示：（1）宏观经济波动风险；（2）稀土及磁材下游需求不及预期的风险；（3）稀土价格波动风险；（4）项目建设进程不及预期的风险；（5）安全生产及环保等风险；（6）若国家限制生产指标，可能会产生一定政策风险。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入372.60 亿元，同比增长22.53%；实现归母净利润59.84 亿元，同比增长16.64%；实现扣非归母净利润62.03 亿元，同比增长24.88%；基本每股收益1.66元/股。 投资要点： 公司主要产品产量创新高。冶炼分离板块协调有序组产排产，按期推动新项目投产，全年生产冶炼分离产品14.08 万吨，同比增长26.05%。功能材料及应用板块加大市场开拓，全年生产稀土功能材料6.74 万吨，同比增长2.99%，其中，磁性材料3.8 万吨，同比增长23.82%。各板块产能利用率进一步提升，稀土原料及功能材料产品产量再创历史新高，稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.28/10.37/2.43 万吨，分别同比增长1.17%/32.67%/16.41%；销量分别为2.37/6.66/2.38 万吨，分别同比增长-43.66%/-10.18%/16.61%。受地缘政治冲突、疫情冲击、宏观经济下行及市场供需关系等内外部因素影响，稀土市场价格波动明显，主要稀土产品价格总体呈先扬后抑走势；镧铈类产品市场整体延续弱势，供过于求矛盾突出，产品价格2022 年上半年维持弱稳，下半年持续下行；镨钕类及镝铽等中重稀土产品价格整体先扬后抑，震荡下行，波动幅度较大，受市场活跃度增强、废料供应紧张等因素影响，产品价格于2022 年第四季度企稳回升。公司加大镧铈产品营销，优化营销模式，提高镧铈产品市占率；创新镨钕产品营销模式，增强市场话语权，扩大长协业务范围，形成销售新机制，巩固提升镨钕产品市占率；实施“原料销售+废料回收”闭环营销新模式；转变赊销惯例，实施“零账期”销售，防范经营风险。公司发挥包头稀土产品交易所平台作用，实现产品应上尽上、阳光销售，全年交易额突破115.69 亿元，同比增长158.36%。 公司重点项目顺利推进，加快转型升级。公司绿色冶炼升级改造项目筹划实施；子公司甘肃稀土、淄博灵芝等升级改造项目竣工投产，低温焙烧项目动工建设；信丰新利龙南分公司废料回 收项目投产，金蒙稀土废料回收项目完成产能置换，“一南一北”稀土资源综合利用格局初步构建；磁性、抛光及催化材料企业改(扩)建、技改升级项目有序推进，夯实稀土功能材料产业的发展根基；公司与中国原子能、厦门钨业、盛和资源、亚太科技等开展务实合作；与包头市财政局及中国风投等筹划设立稀土产业基金，助力产业链高质量发展。公司数智化项目加快实施，主体网络、视频会议、集控中心、系统支撑平台等数字基础设施完成部署；首次引入成熟工业互联网平台，构建企业集团信息化体系，人力资源信息系统、生产管控系统投入使用，实现对经营管理关键环节数智化集中管控；生产现场自动化改造和智能车间、智能工厂建设加快实施，生产效率进一步提升。 公司稀土开采、冶炼分离总量控制指标有所增长。工信部、自然资源部下达了2022 年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标。与2021 年相比，矿产品指标由16.8 万吨增至21 万吨，增加4.2 万吨(均为轻稀土)，增幅25%，中重稀土未变；公司获得分配量141650 吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2 万吨增至20.2 万吨，增幅24.69%，其中，公司获得分配量128934 吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业环境变化、公司经营计划等因素，我们调整公司2023/2024 年营业收入435.23/502.37亿元至429.23/482.37 亿元，调整公司2023/2024 年归母净利润70.48/80.16 亿元至67.99/75.25 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为1.88 元、2.08 元和2.32 元，按照4 月26 日25.08 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.34 倍、12.05 倍和10.83 倍。目前欧美经济衰退预期增强，国内经济逐步进入复苏阶段、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业需求快速增长、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

公司是我国轻稀土行业的龙头企业。公司是我国最早建立并发展壮大的国有控股稀土企业，目前是全球最大的稀土企业集团和稀土产业基地，是我国稀土大集团之一。公司在行业内率先发展成为集稀土冶炼分离、功能材料、应用产品、科研和贸易一体化的集团化上市公司，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的产业结构，并依托创新驱动发展战略持续促进产业结构调整和转型升级，实现稀土上中下游一体化发展，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。公司现可生产各类稀土产品11个大类、50余种、近千个规格，产品主要分为稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。 公司控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿的独家开采权；在国家稀土开采、生产总量控制计划指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品指标分配量位居前列。控股股东下属子公司包钢股份排他性地向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供了原料保障。2022年工信部和自然资源部下达的两批稀土开采总量控制指标中，矿产品指标由16.8万吨增至21万吨，增加4.2万吨（均为轻稀土），增幅为25%，中重稀土未变；公司获得分配量为141650吨，占轻稀土指标总量的74.22%，占矿产品总量的67.45%。冶炼分离指标由16.2万吨增至20.2万吨，增幅达24.69%，其中，公司获得分配量为128934吨，占冶炼分离指标总量的63.83%。 受到稀土氧化物、稀土盐类和贮氢材料销量下滑以及部分稀土价格下滑影响，公司第三季度营收有所下降，公司通过调整产品结构促使盈利保持较快增长。2022年公司前三季度营业收入为279.98亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润46.31亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润46.54亿元，同比增长57.29%。第三季度公司营业收入为78.69亿元，同比增长-16.02%；实现归母净利润15.04亿元，同比增长35.13%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比增长54.82%。公司第三季度稀土氧化物销量为4174.97吨，同比下降47.65%，环比下降49.35%；稀土盐类销量为11105.78吨，同比下降42.18%，环比下降29.05%；稀土金属销量为5226.96吨，同比增长20.8%，环比下降8.84%；磁性材料销84量64为.21吨，同比增长6.19%，环比下降15.16%；抛光材料销量为9277.91，同比增长17.65%，环比增长43.54%；贮氢材料销量为422.54吨，同比下降39.67%，环比增长2.33%。 第三季度氧化镨钕价格均价为73.01万元/吨，同比增长23.56%，环比下降19.74%；第三季度北方稀土氧化镨钕挂牌价格均价为75.46万元/吨，环比下降7.40%。 公司抢抓重点项目建设进度，提升产业绿色循环发展水平，合资合作有序落地。公司启动天骄清美年产9000吨稀土抛光粉改（扩）建项目；有序推进绿色冶炼升级改造工程；完成甘肃稀土萃取线改造项目、淄博灵芝搬迁改造项目主体工程建设；高质量完成包头稀土博物馆建设，打造包头市稀土产业文化新地标。推动合资合作项目落地，加快推进产业“增链补链强链”。公司与青岛中加特合资设立新公司，建设稀土永磁高效电机项目，促进公司稀土镨钕产品向终端高附加值应用领域转化，延伸磁性材料产业链，增强稀土永磁体市场竞争力。子公司信丰新利收购东和磁业稀土废料资产，扩大公司废料回收产能。华星稀土吸收合并科日稀土，进一步强化资源整合力度，提高公司上游产业集中度和资产运营效率。加快生产现场自动化、智能化改造升级，加快构建集团信息化管控平台。推进操作岗位机器代人，有效提升关键工序数控化水平。冶炼分公司2#隧道窑、碳沉1#线自动称重、包装项目，华星稀土自动上料、卸料项目进入调试阶段；设备资产及工程项目系统平台、华美MES、供应链、智能仓储系统等信息系统建设进入前期准备阶段。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.71元、1.94元和2.21元，按照12月16日26.27元的收盘价计算，对应的PE分别为15.83倍、13.92倍和12.24倍。考虑到国内疫情防控政策持续优化、下游新能源汽车、风电、航天、工业电机等产业旺盛需求、稀土行业作为重要战略资源的良好发展前景，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期

事件：公司披露 2022三季报2022 年前三季度营业收入279.98 亿元，yoy+16.22%；实现归母净利润46.31 亿元，yoy+47.07%。单季度看，Q3 实现营业收入78.69 亿元，yoy-16.02%，qoq-23.74%；实现归母净利润15.04 亿元，yoy+35.13%，qoq-4.12%；实现扣非利润15.97 亿元，yoy+54.82%，qoq+15.23%。 量价双降，营收及净利环比下降量：根据产品经营数据，Q3 稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属销量分别为4175、11106、5227 吨，同比分别-48%、-42%、+21%，环比分别-49%、-29%、-9%。 价：Q3 氧化镨钕均价73 万元/吨，yoy+23%，qoq-20%；金属镨钕均价89 万元/吨，yoy+21%，qoq-20%。 通过量价数据不难看出，环比量价双降，且降幅较高，因此表现出营收和归母环比下降，但通过毛利率反而环比有所提升，我们推测是产品结构中销售了更多镨钕类稀土产品，由于经营数据仅披露整体氧化物和金属数据，包含较大部分的价格较低的镧铈产品，所以仅以销量数据来测算业绩稍有出入。 第二批配额增量中98%流向北方稀土，量价皆企稳根据第二批配额，整体看，全年指标21 万吨，增加4.2 万吨，同比增25%；而去年增量2.8 万吨，增速为20%。分集团看，北方稀土全年获得配额14.17 万吨，占整体配额的74%；配额较去年增加4.13 万吨，占整体增量的98%。 我们认为前期产销量有所下滑主要是与市场整体景气程度有关，首先是买涨不买跌，稀土价格快速下跌的情况下贸易商和加工企业进货保持观望、谨慎购买；其次，受宏观经济形势及疫情影响，空调、消费电子等传统磁材应用领域增速不及预期，对需求量和价格也产生一定压制，中低档产品和规模较小的磁材厂采购有所下滑，随着价格在经历7-8 月快速下滑后在9 月开始有所企稳，市场交易相对更加活跃，叠加新能源等需求带动，价格中枢持续上移，我们认为量增优势叠加价格企稳有望驱动Q4 业绩向好。 精矿成本可能有所提升，展望业绩仍具有不确定因素在6 月22 日时，公司曾公告称，拟从7 月1 日开始，与包钢股份的稀土精矿交易价格将提升至39189 元/吨（REO=50%），但此后被临时股东大会否决。但10 月26 日公司再次公告，稀土精矿价格自7 月1 日起调整为37230 元/吨（REO=50%），2022 年交易量仍不超过23 万吨，以此测算的稀土精矿交易成本预计将由年初的70 亿元提升至85 亿元（含税），我们预计精矿涨价是大概率事件，因为年度业绩存在一定的不确定性。 投资建议：公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024 年，公司分别实现营收372 亿元、416 亿元、456 亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润71 亿元、80 亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的PE 分别为14X、12X、11X。维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。

事件： 北方稀土发布 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营业收入 279.98亿元，同比增长 16%；其中 Q3单季度实现营业收入 78.69亿元，同比下滑 16.02%，环比下滑 23.74%。 前三季度实现归母净利润 46.31亿元，同比增长 47%；其中 Q3单季度实现归母净利润 15.04亿元，同比增长 35.13%， 环比-4.12%。 前三季度实现扣非净利润 46.54亿元，同比+57%； Q3单季度实现扣非净利润 15.97亿元，同比增长 54.80%，环比增长 15.21%。 业绩超预期。 扣除减值因素影响（公允价值变动损益-1.34亿元、资产减值损失 4.02亿元）后，单季度净利润达到 20亿元， Q3业绩超预期，主要原因系： 1） 量： 受疫情等因素影响， Q3产销仍未充分释放， 22Q3稀土氧化物销量为 4175吨（同比-47.65%，环比-49.35%），稀土金属销量 5227吨（同比+20.80%，环比-8.84%），磁性材料销量8464.2吨（同比+6.19%，环比-15.16%）。 2）价： 价格双轨制运行， Q3氧化镨钕市场均价为 72.9万元/吨（同比+23.25%， 环比-20.01%）， 北方稀土氧化镨钕挂牌价为77.5万元/吨（同比+31.89%，环比-4.96%），挂牌价略高于市场均价。 3） 在价格环比走弱背景下， 公司 Q3毛利率由 24.86%→35%，环比仍提升 10.14pct， 主要系原材料成本下降，这或与公司减少了废料及外购矿的使用量有关。 下半年产量有望进一步释放。 工信部下发第二批稀土矿指标，北方稀土集团获得稀土指标 8.14万吨 REO（折氧化镨钕约 1.63万吨），环比+35%，同比+45%，产量环比明显提升。 稀土龙头从周期走向成长。 根据工信部下发的 22年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的 98%， 考虑环保、矿冶产能等客观因素， 预计未来仍将延续这一趋势，我们预计其产量年均复合增速或达到 30-40%，稀土龙头估值有望重塑。 稀土价格短期承压，中长期景气度无忧。 短期受宏观经济衰退影响，传统需求走弱，稀土价格持续走低。 拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发， 行业景气度无忧。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山 Mt Pass、 Lyas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性， 稀土价格中枢中长期有望维持高位。 盈利预测及投资建议： 考虑到稀土价格走弱以及减值对公司业绩拖累， 假设 2022-2024年氧化镨钕均价分别为 70、 75、 80万元/吨， 预计公司 22-24年净利润分别为66.86、 96. 12、 121.71亿元（4月 28日报告盈利预测为 100、 131、 161亿元）， 按照 2022年 10月 20日收盘价，公司 969亿市值计算，对应 22-24年 PE 分别为14.5、 10.1、 8.0X。 当前估值已经跌至历史低位， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、 产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

2022 前三季度公司实现收入279.98 亿元，同比16.22%；实现归母净利46.31 亿元，同比增长47.97%；毛利率为29.07%，同比回升6.3 个百分点；净利润率为16.54%，同比回升3.5 百分点；EPS 为1.27 元。 事件点评 前三季度业绩增长动力来自量价齐升。前三季度氧化镨钕市场均价同比上涨65.17%，同时公司毛利贡献比重最大的两大产品：稀土金属和磁材的销量同比分别增长8.79%和19.68%，是公司盈利增长的核心动力。 短期量价压力导致Q3 归母净利环比小幅下降4.12%。Q3 公司实现收入和归母净利78.09 亿元和15.04 亿元，环比分别下降23.74%和4.12%。下降原因有三：稀土原料销量2.05 万吨，环比下降30.79%，材料则环比增长7.78%；氧化镨钕市场价格环比下降9.26%，镨钕金属环比上涨29.13%；成本方面，2022 年公司稀土精矿收购价格上调65.27%至26887 元/吨，曾拟于7 月1 日起上调至39189 元/吨，但未获股东大会通过。 9 月稀土价格逐步回升，叠加需求旺季环比盈利有望企稳回升。3 月份以来氧化镨钕价格逐步回落，但受上年基数先低后高影响，1-3 季度同比涨幅分别为109.12%、100.35%和78.23%。9 月中旬以来价格见底回升，但受21 年高基数影响，预计Q4 同比涨幅进一步回落至20-30%。稀土价格回升叠加4 季度新能源汽车等下游行业传统旺季，单季盈利有望企稳回升。 轻稀土龙头配额充足，静待需求回升。2022 年两批稀土开采与分离配额中，公司共获开采配额14.17 万吨，同比增长41.16%，占轻稀土开采配额增量的98.33%；获冶炼分离配额12.89 万吨，同比增长43.85%，占冶炼分离指标增量的90.12%，因此公司产销量有较大增长潜力。需求方面，以镨钕为主要原料的钕铁硼永磁电机是新能源汽车、风电、工业电机、人形机器人等“电动化”产业的核心部件之一，长景气周期方兴未艾。 投资建议 不考虑公司拟注销股本的影响，预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.68\2.08\2.39 元，对应公司10 月20 日收盘价26.68 元，2022-2024 年PE分别为15.8\12.8\11.2 倍，首次覆盖给予“推荐-A”评级。 风险提示 配额释放额度不及预期；下游需求不及预期；稀土及相关产品出口下降超预期；稀土精矿关联交易价格调整幅度超预期。

价格虽有回落，业绩保持平稳。2022 年三季度，稀土需求弱势运行，叠加第二批指标增量较为充裕，氧化镨钕价格呈现下降趋势，公司挂牌价由7 月的81.26 万元/吨降至9 月的64.36 万元/吨。三季度单季，公司实现营业收入78.69 亿元，环比下降23.74%；归属于上市公司股东的净利润15.04 亿元，环比下降4.12%。前三季度实现营业收入279.98 亿元，同比增长16.22%；归属于上市公司股东的净利润46.31 亿元，同比增长47.07%。 资源供应稳定，具备成本优势。包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土折氧化物储量超过全国80%，生产成本低，且供应稳定。公司定期与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，综合考虑多种因素约定稀土精矿价格和交易总量。此前双方协商拟定自2022 年1 月1 日起，稀土精矿价格调整为不含税26,887.20元/吨（干量，REO=51%），较市场价格存在明显优势。6 月末公司发布调价公告但未能通过股东大会。 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2022 年北方稀土两批稀土开采指标分别为60210 吨、81440吨，同比分别增长36.4%、44.9%，增速不断加快；全年所获开采指标已占到全国总轻稀土开采指标的74.2%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作。 行业短期扰动不改长期发展。8 月因需求偏弱运行，氧化镨钕市场价一度跌至部分企业成本线；9 月随着旺季临近，市场心态改善，价格企稳反弹；近期订单支撑不足，价格呈现震荡偏弱趋势。但从中长期看，新能源汽车的快速发展带动稀土需求的大幅提升。在节能降耗导向下，工业领域永磁电机有望得到广泛应用，带动的稀土消费不容忽视。此外，随着人形机器人商业化进程加速，未来有望成为稀土永磁消费另一个重要增长点。稀土行业供给有序，高度集中，在高速增长的需求带动下，稀土价值有望得到重估。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估。公司作为行业龙头，资源优势突出，配额持续增长。考虑到行业需求偏弱运行，我们下调原2022年盈利预测。预计公司2022-2024 年收入373/433/501 亿元，同比增速23%/16%/16%；归母净利润64/75/89 亿元，同比增速24%/18%/19%；当前股价对应PE 为15.2/12.9/10.9x，维持“买入”评级。

事件10月20日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q3业绩同比增长35.13%。 点评业绩大幅增长，稀土盐类和稀土金属产量增长提升明显。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为279.98亿元，同比增长约16.22%；实现归母净利润46.31亿元，同比增长约47.07%。公司2022年Q3实现营业收入约为78.69亿元，同比下降约16.02%，实现归母净利润15.04亿元，同比增长约35.13%。产量方面，公司2022Q3稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属以及磁性材料的产量分别为0.34万吨、2.32万吨、0.59万吨和0.82万吨，同比分别增长1.6%、31.39%、32.05%和4.73%。 稀土氧化物价格反弹回升。从近期价格来看，我国主要稀土氧化物价格在9月6日开始反弹。截至2022年10月20日，氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽的价格分别为73万元/吨、76万元/吨、0.23万元/千克和1.33万元/千克，分别较2022年9月6日63万元/吨、63.5万元/吨、0.22万元/千克和1.27万元/千克的低点上涨15.87%、21.6%、7.16%和4.33%。下游需求持续提升，下游企业备货需求提升叠加2022年我国稀土进口量减少，价格反弹走高。 下游需求旺盛，稀土行业景气度提升。稀土材料铁钕硼主要应用于汽车、风力电机和工业电机等产品。中汽协数据显示，2022年9月新能源车销量为70.8万辆，同比增长93.9%。国家能源局公布的数据显示，截至8月底，全国风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长16.6%。下游需求旺盛拉动稀土行业的景气度提升。 投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为85.41/102.06/120.91亿元，对应的EPS分别为2.35/2.81/3.33元。以2022年10月20日收盘价26.68元为基准，对应PE分别11.35/9.50/8.02倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示新能源汽车需求增长不及预期；国内稀土开采政策收紧。

事件内容： 公司发布 2022年第三季度报告： 三季度公司实现营业收入 78.69亿元，同比/环比下降 16.02%/23.74%； 实现归母净利润 15.04亿元， 同比/环比变化+35.13%/-4.14%； 前三季度实现营收 279.98亿元， 同比增长 16.22%， 实现归母净利润 46.31亿元， 同比增长 47.07%。 业绩略超预期。 三季度产销环比下降， 价格企稳回升： 产销方面， 根据公司公布的三季度主要经营数据公告， 公司三季度稀土原材料及功能材料实现产销量 4.70/3.87万吨， 同比变化 10.14%/-19.54%， 环比下跌 7.47%/16.81%， 其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属/磁性材料环比下跌 49.35%/29.05%/8.84%/15.16%， 主要由于三季度受疫情等因素影响， 下游需求偏弱。 价格方面， 北方稀土 10月挂牌价较 9月环比持平， 氧化镨钕/氧化镝/氧化铽市场价格自 9月 7日至今分别反弹 14.83%/6.73%/4.32%,稀土氧化物价格企稳回升。 盈利方面， 三季度虽然由于价格下跌、 需求较弱， 公司营收有所下降， 但利润方面受影响程度较小， 毛利率环比提升 3.08pct。 需求方面，虽然 7-8月需求较弱， 但受益于新能源下游持续景气， 以及金九银十消费旺季， 需求 9月环比好转， 根据中汽协及国家能源局数据， 新能源车 9月销量为 70.8万辆，同比/环比增长 94%/6%， 9月风电装机 1.8GW， 环比增长 57.02%.我们预计四季度稀土氧化物在量价方面较三季度将会有所改善。 投资建议： 公司作为我国最大的轻稀土龙头企业， 配额充足， 能够在下游需求增长时及时提高产量， 充分受益于下游高景气， 由于三季度需求表现弱于预期， 我们下调公司 2022年每股收益预测， 预测公司 2022年至 2024每股收益分别为 1.67、1.72和 2.03元。 净资产收益率分别为 26.6%、 22.2% 和 21.2%， 维持公司买入-B投资评级。 风险提示： 1， 商业贸易板块盈利能力进一步下滑； 2， 下游需求放量不及预期； 3，主要稀土产品价格大幅波动的风险； 4， 关联方包钢股份大幅提高稀土精矿供应价格的风险。