量价齐升，公司 2021年一季报业绩创近 7年来最佳1）价格方面：2021年 Q1季度，氧化镨钕均价为 50万元/吨，同比增长 79%，环比增长 35%，氧化镝均价为 249.5万元/吨，同比增长 42%，环比增长 41%，氧化铽均价为 896万元/吨，同比增长 137%，环比增长 59%；2）产销量方面： 公司稀土氧化物产量/销量分别为3027吨/8775吨，分别同比增长71.6% /178.7%,稀土盐类产量/销量分别为 22453吨/12624吨，分别同比增长 39.7% /37.5%,稀土金属产量/销量分别为 5516吨/5991吨，分别同比增长 41.5% /64.4%,磁性材料产量/销量分别为 7811吨/7355吨，分别同比增长 58.5% /56%,抛光材料产量/销量分别为 7928吨/5743吨，分别同比增长 88% /75%，储氢材料产量/销量分别为642吨/683吨，分别同比增长 41% /95%。 稀土价格高位趋稳显示出强劲的供需基本面，看好未来价格趋势目前氧化镨钕价格在窄幅区间波动，我们认为这主要由于下游磁材企业库存处于低位，仅维持在 1-2个月的正常生产库存，如果库存少于安全库存，企业即根据订单按需补库，使得价格走势趋缓，考虑到目前供应端缺乏弹性，下游需求高速增长，海外出口数据表现亮眼，我们认为 Q2季度和全年的氧化镨钕均价将超过 Q1季度。 公司成长性确定，业绩将加速释放公司具有天然的资源和产业地位优势，是未来国家配额指标的主要获得方以及未来增量指标的核心受益方，成长性确定，而基于未来氧化镨钕价格中枢逐步上移，公司业绩将加速释放。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年的营业收入 271.6亿元、297.8亿元和 323.4亿元，归母净利润分别为 35.4亿元、42亿元和 47.6亿元，对应的 PE 分别为 22倍、18倍和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

事件内容：公司发布2021一季度财务报告：报告期内公司实现营业收入63.73亿元，同比增长39.77%；实现归属于母公司股东净利润7.75亿元，同比大幅增长435.19%；实现扣非归母净利润7.69亿元，同比大幅增长530.69%。 主要产品量价齐升，镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升明显：公司营收、利润均同比上升的主要原因是公司主要产品量价齐升。分季度产品销量来看：稀土原料产品方面，稀土氧化物销量8775.5吨，同比增长178.7%，环比2020Q4下降-6.3%；稀土盐类销量12624.4吨，同比增长37.5%，环比下降-67.4%；稀土金属5990.9吨，同比增长64.4%，环比下降-0.6%；功能材料方面，磁性材料7355.3吨，同比增长56.0%，环比下降-17.0%；抛光材料5743.1吨，同比增长75.2%，环比下降-28.6%；贮氢材料683吨，同比增长94.9%，环比下降-15.4%。分产品价格来看：公司主要产品为轻稀土，涉及主要品类为镨、钕、镧、铈，其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2021Q1氧化镨钕价格同比大幅上涨65.1%，环比2020Q4大幅上涨35.4%；氧化镧价格同比下滑-27.9%，环比下滑-2.4%；氧化铈价格同比下滑-27.0%，环比小幅上涨0.6%，由于氧化镨钕占比最大，因而公司整体产品价格上升。盈利能力来看，公司2021Q1销售毛利率达到21.87%，较2020Q1提升12.1pct，较2020Q4进一步提升7.26%。总体而言，镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升，业绩快速上行。 镨钕氧化物价格有望维持高位，看好全年业绩高速增长：镨钕氧化物的主要下游应用为钕铁硼磁材，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年传统汽车行业复苏明显，新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；我们认为，以上主要终端需求景气度有望延续。同时我国作为稀土永磁材料的全球最大出口国，全球经济复苏进程对稀土永磁材料需求具有恢复性增量。而从供给端来看，伴随我国稀土社会库存清理完毕，上游开采、冶炼分离均受到总量指标控制，增长幅度有限。因此我们认为，镨钕氧化物价格在下游需求持续景气、上游供给增量有限情况下易涨难跌，全年有望维持在较高价格水平。公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，有望充分受益于行业高景气，全年业绩有望快速增长。 投资建议：根据主要稀土产品最新价格变动及公司产量增长水平，我们上调了公司业绩预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.75、1.03和1.36元。净资产收益率分别为18.6%、19.2%和20.5%，上调公司投资评级给予买入-B建议。 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险。

【事件】：北方稀土于2021年4月14日披露2020年年报，公司2020年实现营业收入212.46亿元，同比增长17.43%，其中Q4实现营业收入57.17亿元，环比下降3.40%，同比增长42.66%；2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润8.33亿元，同比增长35.10%，其中Q4实现归母净利润3.25亿元，环比增长80.69%，同比增长109.35%；2020年全年实现扣非净利润8.06亿元，同比增长66.20%，其中Q4实现扣非净利润3.40亿元，环比增长93.22%，同比增长281.67%。向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。 业绩符合预期。 全年业绩业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润8.33亿元，同比增长35.10%。1）价格方面，国内全年氧化镨钕均价为31万元/吨，同比增长1.51%；金属镨钕均价为39.16万元/吨，同比增长0.38%。2）销量方面，全年稀土氧化物销售量21531吨（yoy+64.50%），稀土盐类销量64024.52吨（yoy-2.98%），稀土金属17581吨（yoy+36.26%）。因此，公司2020年实现毛利24.94亿元，同比增长21%，稀土原料产品毛利率提升至27.47%，同比增加3.77pcts。 Q4净利润创近5年新高年新高。公司Q4单季度实现扣非净利润3.40亿元，创近5年来新高。1）价格方面，国内Q4氧化镨钕均价为37.26万元/吨，同比增长27.21%，环比增长16.55%；金属镨钕均价为46.99万元/吨，同比增长27.97%，环比增长15.43%。2）销量方面，2020年Q4稀土氧化物销售量9366.01吨（同比+300.42%，环比+105%），稀土盐类销量38708.84吨（同比+25.43%，环比+347%），稀土金属6024吨（yoy+55.56%，环比+44%）。因此，公司Q4实现毛利8.35亿元，环比增长29%，同比增长46%，毛利率提升至15%，环比增加3.7pcts。 公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为5.96%，较去年同期下降1.09pcts，具体来看，销售费用率由0.63%→0.32%，下降0.31pcts，主要是由于公司执行新收入准则，将原在销售费用核算的运输装卸费用调整至营业成本核算；管理费用率由4.03%→3.44%，降低0.58pcts；财务费用率由1.99%→1.69%，减少0.30pcts；研发费用方面，公司研发投入增长，研发费用同比增长48%至1.08亿元，研发费用率由0.40%→0.51%，增加0.10pcts。 氧化镨钕趋势性供不应求，公司业绩有望加速释放。稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。4月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32万元/吨，较2020Q4氧化镨钕市场均价上涨56.52%，公司业绩有望加速释放。 盈利预测及投资建议：：假设2021-2023年氧化镨钕价格分别为60/70/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8万吨，按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为34.90、56.82、67.17亿元，按照4月14日688亿市值计算，对应PE分别为19.72、12.11、10.24X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险。

事件内容：公司发布2020年年度报告：报告期内公司实现营业收入212.46亿元，同比增长17.43%；实现归属于母公司净利润8.33亿元，同比增长35.10%；实现扣非后归母净利润8.06亿元，同比增长66.20%。 商业贸易板块盈利能力下滑造成拖累，四季度单季业绩大幅增长：报告期内公司商业贸易板块毛利率下滑0.45%跌至1.36%，按2020年公司商业贸易板块营收109亿元计算，该板块毛利下滑拖累公司整体毛利约0.49亿元。但同时公司2020Q4业绩增速亮眼，单季度营收同比增长42.7%，归母净利润同比增长109.3%。 报告期内稀土价格总体上涨，带动公司原料产品盈利能力提升：2020年轻稀土产品中镨钕类产品震荡上行，镧铈类产品持续走低，表现有所分化，但总体而言稀土价格指数震荡攀升。2020年公司稀土原料产品当中，稀土氧化物毛利达到27.7%（+3.9%）、稀土盐类27.8%（+3.8%）、稀有稀土金属27.4%（+3.8%），带动板块整体毛利率达到27.5%，创近3年来新高，盈利能力提升明显。 稀土功能材料业务表现亮眼，稀土永磁产品快速增长：受益于下游需求增长良好，2020年公司稀土功能材料业务营收同比增长43.1%，达到39.9亿元。细分产品类别来看，其中磁性材料33.12亿元，同比增长50%；抛光粉4.38亿元，同比增长27.6%；贮氢材料2.40亿元，同比增长10.8%；应用产品1.46亿元，同比增长13.2%，同时应用产品毛利率由负转正。整体盈利能力来看，稀土功能材料业务毛利率达到19.7%，增长4.3%。磁性材料产品毛利达到20.2%，增长4.8%，所有品类中增速最高。受益于下游需求高景气度，公司稀土永磁产品业务快速增长。 我国轻稀土行业绝对龙头，有望充分受益于下游需求高景气度：公司背靠包钢集团，拥有占全国稀土资源储量83%的白云鄂博稀土资源优势。2020年稀土行业总量控制指标中，公司开采指标73550吨，占全国总量52.5%；冶炼分离指标63784吨，占比47.25%，行业龙头地位稳定。镨钕氧化物为公司轻稀土的重点主要品类，主要用于生产永磁材料等，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；中国稀土行业生产的稀土永磁材料在稀土功能材料中的占比最高，稀土永磁材料需求的增长将直接带动稀土行业发展，公司作为行业龙头有望充分受益于下游需求高景气度。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.37、 0.52和0.70元。净资产收益率分别为10.2%、 11.7% 和13.9%，给予增持-B 建议。 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险。

事件：4月15日公司发布2020年年报。 随着下游需求回暖，氧化镨钕价格稳步上升，公司业绩逐季提高。2020年，公司实现营业收入212.46亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.33亿元，同比+35.10%；实现扣非归母净利润8.06亿元，同比+66.20%。2020Q4，公司实现营业收入57.17亿元，同比+42.66%；实现归母净利润3.25亿元，同比+109.35；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+281.67%。受疫情影响，2020Q1稀土下游需求低迷，2020Q2国内疫情逐步得到控制，下游需求回暖，支撑氧化镨钕价格稳步上升，拉动公司营收及净利润逐季提高。 降低镧铈类产品库存，提升镨钕资源掌控力和市场话语权。2020年轻、中重稀土主要产品价格延续结构性分化走势，其中，轻稀土产品中镧铈类产品价格持续走低，氧化镧、氧化铈2020Q1均价为11,750.00元/吨、11,454.31元/吨，2020Q4均价分别降至9,416.67元/吨、9,416.67元/吨；镨钕类产品价格稳步上涨，2020Q1均价为277,698.28元/吨，2020Q4均价升至373,066.67元/吨，较Q1+34.34%。基于镧铈类产品持续走低及镨、钕金属涨价预期，公司降低镧铈类产品库存，同时加大镨钕产品外部采购，提升镨钕资源掌控力和市场话语权，提升镨钕产品市占率。 稀土功能材料及应用产品产量同比逆势增长。公司主要产品包括稀土原料产品、稀土功能性产品、稀土应用产品。分产品看，2020年公司稀土原料产品营收规模最大，为54.19亿元，同比-0.08%，毛利率为27.47%，同比+3.77pct；稀土原料产品中的稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属的毛利率均同比小幅增加约3.8pct，但稀土氧化物、稀土盐类营收规模分别同比-35.88%、-45.10%，拉低了稀土原料产品整体同比增速。2020年公司稀土功能性产品营收为39.91亿元，同比+19.71%，毛利率为19.71%，同比+4.34pct；其中磁性材料、抛光材料、贮氢材料营收规模分别同比+20.19%、+24.63%、+4.48%，推动稀土功能性产品营收大幅增长，其中磁性材料拉动作用最大。稀土应用产品实现营收1.46亿元，同比+13.16%，毛利率为19.03%，同比+27.24pct。 加大研发投入，推动稀土产业向下游高端高附加值领域延伸。公司在稀土原料板块具备资源优势，为提升整体稀土产业附加值，积极向下游延伸，发展稀土应用产品，目前已形成“贮氢材料—镍氢动力电池”、“磁性材料—稀土永磁磁共振仪及稀土永磁电机”的产业链布局。公司近年加大研发投入，2019-2020年研发支出分别为0.73亿元、1.08亿元，分别同比+37.74%、+47.95%，自主研发0.5T磁共振成像系统、移动方舱磁共振产品试验效果良好，永磁伺服电机用钕铁硼辐射磁环投入量产，研制的纳米级稀土镁锆晶粒细化剂产品达到替代进口水平。公司积极在终端应用布局，将有效提高稀土产业链附加值，为未来业绩持续增长提供保障。 投资建议。受益于经济复苏及稀土永磁电机产量增长，公司业绩于2020年下半年显著回升；预期未来永磁电机产量保持高景气，氧化镨钕价格维持高位，将拉动公司稀土原料产品及稀土功能性产品毛利润增长。同时，公司积极布局下游高附加值领域，预期未来稀土应用产品将成为公司业绩增长新动力。给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。稀土永磁电机产量大幅下滑，氧化镨钕价格大幅下跌。

北方稀土目前是全球最大的稀土生产、科研、贸易基地，龙头地位毋庸置疑。公司建有稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料、稀土功能材料、稀土应用产品等门类齐全的稀土产品。目前公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能位居全球第一，轻稀土（氧化镨钕）全球市占率30%左右；稀土功能材料中磁性材料合金3.0万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年，发光材料1000吨/年。 稀土行业重塑：已然”完成从“量变”到“质变”。1）新能源汽车带来稀土需求持续放量：当前全球新能源汽车产销量已经迈入400-500万辆门槛，是15年的8-10倍；根据我们的测算，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7-8%，高性能产品需求15%+，需求增量30%左右，这与2015年新能源汽车对碳酸锂影响类似，新能源车需求拉动已经不能忽视。2）黑色产业链淡出历史，供给端重塑完成：往后看，国内矿将继续实行总量指标控制；海外矿，Lyas和MtPass处于满产状态，且中期未有明确矿山资本开支，缅甸矿经过近五年快速开采，产能也将见顶；供给端重塑完成。3）去库存完成：20年开始稀土已经供不应求，但年度价格上涨并不显著，核心在于库存。而根据百川数据，2020年氧化镨钕生产商库存从1万吨快速降至0.3-0.4万吨附近，库存去化70%。4）综上，新能源需求拉动下，氧化镨钕供不应求或将横亘2020-2022年：21年预计缺口约为4%，若计入补库需求，内在缺口或将在10%以上；行业将持续高景气。 全球龙头地位也将进一步重塑：不仅是景气周期充分受益，还有被忽视的持续成长性。公司稀土资源来源于包钢集团及其子公司持有的白云鄂博矿铁矿石伴生稀土矿——稀土储量位居全球第一，已探明稀土资源量约10000万吨，约占世界储量38%。依托包钢股份提取铁矿后的稀土尾矿，公司成本优势明显。根据21年第一批国内稀土生产指令性计划，公司新增指标约占指标总增量50%；伴随新能源汽车行业快速发展，以及市占率不断提升，公司可持续的低成本成长性不容忽视。 投资建议：稀土行业质变，公司全球龙头地位也将不断重塑——“高弹性、高成长”，给予“买入”评级。基于供需结构判断，假设2020/2021/2022年氧化镨钕价格分别为32/60/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为1.8/2.0/2.3万吨，同时根据最新稀土精矿采购价格和协议，我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为7.58、34.50、51.42亿元，对应PE分别为109/23/15X；价格上涨10万元/吨，净利润增厚11亿，给予“买入”评级。随着精矿采购模式明确，北方稀土和包钢股份都将充分受益于行业景气周期，“靴子落地”将成为股价再次上行催化剂。（具体测算详见正文）风险提示：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、全球疫情蔓延及反复、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收96.1亿元，同比+12.8；归母净利润3.3亿元，同比+23.4；扣非归母净利润2.9亿元，同比+37.2%。 投资要点: 万联证券 稀土功能材料营收增长，低毛利贸易业务大致平稳：由于稀土功能材料贡献，稀土产品营收增长，但疫情影响，轻稀土终端需求疲弱，供给相对宽松，主要子公司稀土原料产品营收均有下降；低毛利稀土贸易营收43.8亿元、同比-2.5%；产品价格弱势影响，毛利率相比19年全年减少0.88Pct，费率整体稳定，所得税略降，助利润更高增长。 轻稀土产品价格下半年以来快速上涨，综合毛利率有望接近19年：上半年稀土市场整体表现延续弱势，轻、重稀土价格延续分化走势，氧化镨钕价格自年初的27.2万元/吨跌至4月低点25万元/吨，6月末升至28.1万元/吨，以镧铈镨钕为代表的轻稀土价格整体低位运行；中重稀土价格振荡上行；7月以后，轻稀土价格快速拉升，当前氧化镨钕价格达到34万元/吨。成本端，2020 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为1.26 万元/吨，与2019 年同比持平。19年氧化镨钕均价29.7万元/吨，20年至今均价27.3万元/吨、若维持当前价格20年全年均价预计29.7万元/吨，毛利率有望接近19年水平。 轻稀土冶炼龙头，长期平稳发展：公司是中国乃至全球最大的轻稀土产品冶炼企业，六大稀土集团之一，依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，历年获得的矿产品和冶炼分离产品分配量占据分配总量的50%左右，行业地位凸显；当然，考虑到轻稀土长期供需格局相对宽松，战略地位不及重稀土，且低毛利贸易业务发展一定程度上占用库存和资金，公司长期发展或以平稳为主。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年净利润6.2、7.0、7.1亿元，EPS为0.17、0.19、0.20元，维持“增持”评级。 风险因素：下游需求不及预期，盈利能力进一步下滑。

事件:近日,公司发布了2019年中报。 投资要点: 营收与利润呈现较快增长。2019年上半年,公司实现营业收入85.19亿元,同比增长49.62%;实现归属母公司股东净利润2.66亿元,同比增长22.18%;实现扣非后归属母公司股东净利润2.11亿元,同比增长22.18%;每股收益0.07元。2019年第二季度,公司实现营收收入45.64亿元,同比增长70.68%;实现归属母公司股东净利润1.46亿元,同比增长34.73%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.23亿元,同比增长119.2%;每股收益0.04元。营收收入大幅增加的主要原因是贸易收入大幅增长,不过公司整体毛利率下降至11.26%,较2018年回落3.2个百分点。公司净利润得以较大增长主要因为税金同比下降21.7%和资产减值损失大幅下降99.64%,三项费用的增幅有限(销售费用同比增长29.86%,管理费用同比增长27.2%,财务费用同比增长16.56%)。公司在经营上的一些措施取得一定成效,譬如:生产经营稳定顺行,原料产品产量实现新突破;营销与贸易双线并进,营业收入稳步增长;深化“四降两提”工程,各项指标优化提升。 参控股公司盈利表现差异较大。2019年上半年,主要亏损的参控股公司有甘肃稀土新材料股份有限公司(亏损2,486万元,高于2018年全年亏损额1,079万元)、内蒙古包钢稀土磁性材料有限公司(亏损2,464万元,亏损额较2018年同期扩大30.79%)、包头市稀宝博为医疗系统有限公司(亏损2,795万元,亏损较2018年同期减少7.08%),主要盈利的参控股公司有内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司(净利润3,675万元,同比下降98.3%)、内蒙古包钢和发稀土有限公司(7,140万元,同比下降70.77%)、北京三吉利新材料有限公司(1,349万元,同比增长86.48%)。公司产业下游部分业务呈现亏损状态,能否在竞争中脱颖而出,还有待市场检验。 公司建设项目与合资合作稳步推进。公司稳步推进建设项目包括:稀土医疗产业基地建设基本结束,预计年底具备使用条件;SCR催化剂粉体示范线项目竣工,进行设备单体调试。加快推进合资合作项目包括:合资成立北方稀土平源镁铝(内蒙古)合金有限公司,实现镁铝合金产业突破;加快希捷环保脱硝催化剂产品推广进度;积极推动柴油车尾气催化剂项目新公司运营;稀土医疗产业基地超导磁共振项目和医疗影像云平台项目已完成新公司注册。公司还积极推进白云鄂博稀土精矿绿色环保冶炼新工艺工业化试验项目等建设项目前期工作;在稀土冶炼分离、稀土合金、稀土永磁电机、有色金属及稀土催化材料等产业领域遴选合资合作标的,有序推进前期工作。 轻稀土价格表现弱于重稀土,公司稀土精矿成本取决于协议价。2019年上半年,稀轻稀土与中重稀土主要产品价格呈现分化走势。轻稀土方面,受市场供过于求因素影响,镧铈类产品价格自年初以来延续弱势走低,镨钕类产品震荡运行,期间虽然受成本支撑、中美贸易摩擦等因素影响,主要轻稀土产品价格出现反弹回升,但整体呈弱势稳定态势。重稀土方面,受中缅关口闭关、中美贸易摩擦及供需关系等因素影响,镝铽等中重稀土产品价格整体呈现上涨态势,中重稀土价格走势强于轻稀土产品。随着中美贸易摩擦升级和国家环保政策加强,稀土价格有望保持向好态势。公司的稀土原料主要来自与控股股东包钢集团旗下的另外一家上市公司包钢股份,公司根据和包钢股份签订的《稀土精矿供应合同》约定采购稀土精矿,包钢股份向公司供应的稀土精矿价格根据实际情况可每半年重新确定一次。2019年上半年稀土精矿协议价格为12,600元/吨,较2018年协议价14,000元/吨便宜10%。公司主要经营轻稀土,目前成本相对稳定,不过若稀土价格上涨,协议价格可以会提高。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021全面摊薄后EPS分别为0.16元、0.19元和0.21元,按8月25日收盘价11.57元计算,对应的PE分别为71.0倍、61.0倍和55.2倍。考虑公司新业务条线的不确定性,调低了公司的盈利预测,但公司作为国内轻稀土龙头企业,继续给予公司“增持”投资评级 风险提示:(1)公司新项目进展不及预期;(2)下游需求不及预期;(3)国家行业政策不及预期;(4)稀土精矿协议价格涨幅超预期。

价格企稳产销量增加,经营业绩表现优异。北方稀土是我国乃至世界上最大的轻稀土产品供应商,是我国稀土行业六大稀土集团之一。2018年公司稀有氧化物产量1.2万吨,同比减少27%。稀土盐类产量3.6万吨,同比增加19.7%。稀有稀土金属0.93万吨,同比增长25%。2018年公司营收实现36.76%的同比增长,受益于镨钕产品销量、贸易收入和稀土矿石出口增加。 期间费用上升,符合公司规划。2018年公司的销售费用、管理费用与财务费用分别为0.82亿元,6.51亿元与3.39亿元,同比涨幅分别为5.1%,19.4%与58.2%。公司合并甘肃稀土导致销售费用和管理费用增加,而财务费用大幅增加与公司在报告期内融资规模增加有关,符合预期。 优化产业布局,业绩增长可期。公司收购达博文公司49%的股权,进而优化贮氢材料布局。同时,收购金熊猫稀土等三家公司对甘肃稀土的股权,收购完成后将合计持有甘肃稀土49.35%股权,发挥资源优势,提高稀土资源的生产集中度。年度报告显示:2019年公司全年计划实现150亿元营收,计划生产稀土分离产品8.05万吨,永磁材料2.18万吨,业绩持续增长可期。 盈利预测及投资建议:预计公司2019-2020年归母净利分别为6.4、7.8、8.7亿元;EPS分别为0.18、0.21、0.24元,以2019年4月29日股价对应P/E为57X、47X、42X,给予“增持”评级。 风险提示:稀土价格剧烈波动,行业整顿力度不及预期、稀土新材料产业化推进缓慢。

事件:3月11日南方稀土公布本周挂牌价,氧化镝报价134万/吨,上涨4万/吨,涨幅3%;氧化铽报价305万/吨,上涨3万/吨,涨幅1%。今年以来氧化镝价格已经累计上涨11%。 投资要点: 公司是全球最大的稀土产品供应商。公司主要生产经营稀土原料产品(稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属)、稀土功能材料产品(稀土磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料)和部分稀土应用产品(镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪、LED 灯珠)。北方稀土的控股股东包钢集团拥有全球最大的稀土矿-白云鄂博矿的独家开采权,拥有内蒙古地区稀土产品专营权。目前,公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年,稀土原料产能位居全球第一;稀土功能材料中磁性材料合金3万吨/年,产能居全球第一;抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年,占据国内市场份额半数以上;发光材料1000吨/年。在稀土应用产品领域,已建成年产100台稀土永磁磁共振成像仪生产基地,混合汽车用圆形镍氢动力电池100万只/年能力,LED封装60亿颗/年。 加强协同管理和盘活存量资产,2018年业绩继续维持增长。2017年公司实现营业收入102.04亿元,同比增加99.56%;实现归属于母公司所有者的净利润4.01亿元,同比增加341.83%。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加1.5亿元-2.4亿元,同比增加37%-60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加1.0亿元-1.93亿元,同比增加30%-60%。2018年业绩预增的主要原因是公司处置资产所致,为盘活公司存量资产,提高资金使用效率和效益,公司处置了与稀土选矿有关的稀土矿石、生产厂房、设备等实物资产。同时,公司通过在生产、营销、科研、管理、项目建设、产业链延伸与转型升级等方面改革创新、统筹运作、协同发力,对本次业绩预增起到了支撑和促进作用。 5月或全面禁止缅甸稀土进口,稀土价格有望迎来反弹。2018年11月初,缅甸“中央”与“地方”因利益分配不均,导致缅方开始禁止中国企业运输稀土矿开采辅料。作为对此的回应,云南腾冲海关宣布缅甸所有资源类产品无法进口到中国。11月3日,云南腾冲海关禁止缅甸所有资源类商品进口至中国,其中包括稀土矿资源。12月14日,腾冲海关针对缅甸稀土矿通关,执行期5个月,即2019年5月起将重新全面禁止缅甸稀土矿进口中国;2019年2月14日,云南腾冲市政府全面停止稀土有关的化工原材料出口到缅甸,覆盖面包括腾冲滇滩口岸、以及国家一级口岸猴桥与周边口岸。我国每月稀土进口量约5000吨,禁止缅甸稀土进口可能影响30%的稀土进口供应。缅甸稀土进口受限预期可能是推升近期稀土 价格上涨的主要因素,稀土价格经过长期下跌后,可能受此影响迎来价格反弹。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020 全面摊薄每股EPS 分别为0.16 元、0.17元和0.23元,按3月14日11.29元收盘价计算,对应的 PE 分别为71.1倍、66.8倍和50.6 倍。公司作为国内稀土龙头企业,估值水平相对较低,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,需求下滑;(2)缅甸进口重新开启。

稀土行业整顿持续,专项督查确保政策落实。八部委发布通知,将在全国8个省市开展稀土专项督查,着重检查2017年以来各地落实整顿情况,并核实稀土企业的政策落实情况,此次稀土专项督察是国家部委层面对各地近两年组织的专项核查的再审查。我们认为:稀土整顿行动一定程度上有助于收缩行业隐形供给,提振稀土价格,根据亚洲金属网显示,氢化镨钕当前报价32万元/吨,价格重心有望上移。 稀土开采指标增加,行业合规供应体系渐完善。2018年稀土开采指标由10.5吨扩至12万吨,稀土分离指标由10万吨扩到11.5万吨。我们认为:行业整顿同时适度扩大生产计划,保证稀土稳定供应,实现由“黑向白”的生产流通格局转变,促进稀土行业运营规范化、透明化。详细分析可参见我们的《“稀”望依旧,“土”故纳新》报告。 政策引导行业规范透明化,龙头持续受益。公司发布的2018年3季度报告显示,1-3季度累计实现营收93.17亿元,同比增加31%:归母净利润3.79亿元,同比增长8.7%。公司营收利润稳步增长,伴随行业基本面持续改善、运行规范化透明化,龙头公司有望持续收益。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.6、5.7、6.3亿元;EPS分别为0.13、0.16、0.17元,以2018年10月30日股价对应P/E为76X、6IX、55X,短期关注整顿带来供给收缩的博弈行情,中长期看好基本面的持续改善,给予增持评级。 风险提示:稀土价格大幅下跌,行业整顿力度不及预期。

事件: 公司于2018年4月20日发布了2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入102.04亿元,同比增长99.56%;实现归属上市公司股东净利润4.01亿元,同比增长341.83%。 投资要点: 营收增长和销售净利率回升驱动业绩增长:公司2017年业绩改善的主要原因包括:1)贸易业务营收大幅增长带动整体营收规模增长:2017年公司其他业务(以贸易业务为主)收入高达34.65亿元,与2016年的2.18亿元相比增幅巨大,是公司2017年营收增长的主要原因;2)稀土原料和稀土功能材料产销量增加带动营收增长:2017年公司稀土原料销量为58050吨,同比增长23.99%,稀土功能材料的销量为38964吨,同比增长76.10%,由此而分别带动稀土原料和稀土功能材料业务营收同比增长10.16%和20.96%;3)稀土价格的回升带动稀土原材料和稀土功能材料产品毛利率的回升:2017年稀土原料产品的毛利率为32.26%,稀土功能材料的毛利率为19.40%,相比2016年分别增加8.17个百分点和2.17个百分点;4)管理期间费用率大幅降低,带动公司销售净利率回升:虽然贸易业务毛利率较低,仅为3.06%,贸易业务营收的大幅增长导致公司2017年整体毛利率的一定程度下降,但是公司整体营收大幅增长的同时公司的管理费用和销售费用等并未有显著的增长,因此销售净利率与2016年相比显著回升。 依托资源优势,继续加快稀土冶炼分离和深加工领域的布局和发展:公司是国内稀土行业龙头企业,依靠控股股东包钢集团公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势,通过包钢集团子公司包钢股份(具备年产30万吨稀土精矿的生产能力)排他性的稀土矿产品的供应而生产相关稀土产品。2017年北方稀土与包钢股份签署了稀土精矿供应合同,2017年上半年采购价为9250元/吨(不含税),2017年9月份价格调整为14000元/吨(不含税)。在冶炼端和深加工端,公司2017年矿产品配额和冶炼分离配额分别为5.95万吨和5.0084万吨,占全国总量指标的比例分别为57%和50%;公司有稀土原料产能(稀土盐类、稀土氧化物和稀土金属)8万吨/年,钕铁硼磁材产能3万吨/年,贮氢合金粉2000吨/年,稀土抛光粉5000吨/年和稀土发光材料1000吨/年。报告期内,公司通过多项举措进一步加快了稀土冶炼和稀土深加工领域了布局和发展:1)斥资13.25亿元控股甘肃稀土新材料股份有限公司(合计持有48.7%的股权),公司的稀土冶炼分离和深加工规模和能力进一步增强;2)向内蒙古希捷环保科技有限公司现金增资9000万元,加快年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂项目的建设(预计于2018年试生产);3)收购四会市达博文实业有限公司,收购子公司内蒙古稀澳科贮氢合金公司、包头天骄清美稀土抛光粉公司、包钢天彩靖江科技公司部分股权。 稀土行业供给格局有效改善,需求前景光明:2016年以来稀土行业供应端在多个层面发生了积极的改变:1)在供给侧改革政策的影响下,六大稀土集团整合完毕,行业集中度显著提高,六大稀土集团控制国内96%以上的稀土供应;2)国家加大了稀土行业整顿规范力度,2017年八部委联合开展的稀土违法违规行为专项行动,有效打击了黑稀土产业链,优化稀土供应格局;3)稀土氧化物的国储招标呈现出高频化和小批量化特点,有效稳定市场信心的作用,对稳定市场价格具有较强的作用;4)稀有金属管理条例在未来的一到两年内有望出台,进而从法治上抑制黑稀土产业链,实现对稀土资源的有效保护和合理开发。需求端而言,钕铁硼磁材作为稀土的最大下游应用,具有节能、高效和轻量化特点,符合工业自动化和智能制造的大趋势,长期前景向好。未来传统汽车EPS和风电等传统市场对钕铁硼磁材的需求继续保持稳增长,高速发展的新能源汽车和机器人等新兴行业对钕铁硼需求的消费占比将逐步提升,并成为钕铁硼下游消费的主导力量。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2019年EPS为0.15元和0.22元,结合2018年4月20日收盘价12.94元,对应的PE为87.97和59.99倍,考虑到稀土价格处于相对底部区域,基于对行业格局和公司业绩边际改善的看好,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:稀土金属价格大幅下跌;稀土下游需求不及预期

公司发布2017年半年度报告:报告期内公司实现营收40.75亿元,同比增长83.74%;实现归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%,EPS为0.031元/股,上年同期EPS为0.009元/股。受益于上半年稀土价格上涨与销量增加,公司实现利润增长。 量价齐升,稀土龙头业绩大涨。随着稀土行业打黑治违常态化,稀土供需关系有所改善,产品价格于报告期内实现不同程度上涨,市场需求温和增加。上半年,北方稀土氧化镨钕挂牌价涨幅达到17.3%,氧化镧和氧化铈挂牌价涨幅分别为5.4%和5.0%。公司作为国内稀土龙头,在2017年获得稀土矿产品和冶炼分离产品生产总量配额分别为59500吨、50084吨,占全国总量的56.67%和50.08%,2016年稀土原料和功能材料产量分别为4.5万吨和2.3万吨,充分受益于此番稀土市场回暖。目前氧化镨钕价格约50万元/吨,预计下半年稀土价格大概率延续增长趋势,公司业绩或将进入快速上涨期。 收购甘肃稀土&达博文,提升全产业链竞争力。报告期内,公司整合控股甘肃稀土新材料股份公司,收购四会市达博文实业有限公司部分股权。甘肃稀土拥有年处理3万吨稀土精矿生产能力,现已形成稀土加工分离、稀土金属、稀土研磨材料、稀土贮氢材料、稀土荧光材料、稀土永磁材料、烧碱等完整的产业链条。整合后公司持有甘肃稀土49.35%股权,有助于增强资源配置与市场份额,巩固行业龙头地位。达博文公司主要产品为贮氢合金粉,具备年产5000吨贮氢合金粉的生产能力,是国内排名前列的贮氢合金粉生产企业。公司收购达博文49%的股权,有助于优化贮氢材料产业布局。另外,公司于报告期内无偿受让控股子公司内蒙古稀奥科贮氢合金有限公司25%股权,收购控股子公司包头天骄清美稀土抛光粉有限公司5%股权,有助于调整优化产业结构,提升全产业链竞争力。 参股设立保险公司,培养新的利润增长点。报告期内,公司与内蒙古金融投资集团有限公司等9家企业合资成立泽原保险公司,公司出资2.5亿元,占比17.86%。泽原保险公司是内蒙古自治区拟成立的首家及唯一一家保险公司,营业范围以农牧业保险为主。参股成立保险公司有利于拓展公司盈利空间,挖掘和培育新的利润增长点;依托以农业保险为主的保险公司经营模式,能够享受国家及地方财政给予农业保险保费补贴比例最高达90%的优惠政策支持,政策和区位优势明显。 盈利预测和投资建议:我们预测,公司2017-2019年的净利润分别为6.42亿、9.81亿和13.26亿,EPS分别为0.18元/股、0.27元/股和0.36元/股,对应当前价格17.24元,动态PE分别为106倍、70倍和51.5倍,考虑公司作为轻稀土龙头弹性巨大,首次给予公司“增持”评级。

事件:公司公布半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入40.75亿元,同比增加 83.7%;实现归母净利润 1.12亿元,同比增加258.3%。其中二季度公司实现营收21.5亿元,同比增长50%,实现归母净利润3750万元,同比增长52.5%。 上半年量价齐升,毛利润大幅增长。公司上半年营业收入较去年同期大幅增长83.7%,主要由于公司上半年产品销量及销售价格均同比增加。氧化镨钕上半年均价28.2万元/吨,较去年同期均价26.2万元/吨,同比上涨7.6%。得益于量价齐升,公司上半年实现毛利润7.88亿元,较去年大幅增长58%,毛利率达19.34%,其中二季度毛利润4.64亿元,毛利率21.6%,较一季度毛利率16.7%,提升4.9个百分点。 递延所得税费用及财务费用增加影响净利润。上半年公司虽然产销量均大幅提升,但是二季度由于公司补交递延所得税费用,导致公司上半年递延所得税费用达8277万元,较去年同期增加6385万元。同时,公司报告期内发行了公司债券,融资规模增加,带来了财务费用提升,上半年财务费用9983万元,较去年同期增加5084万元。因此公司上半年补交递延所得税以及财务费用增加费用共计1.15亿元,从而影响上半年公司业绩。 稀土行业仍处于上行周期,短期价格逐步趋稳。由于去年年底以来国家稀土打黑力度加强并进入常态化,稀土行业逐步规范,而需求端受益下游新能源汽车放量,磁材需求保持高增长,稀土供需关系改善明显,带来稀土价格大幅上涨。但国家对于行业的调控,给予稀土价值合理的期待,镨钕价格上涨存在,但是并不希望出现暴涨影响下游需求行业发展,短期来看稀土价格将逐步趋稳,从中长期来看稀土行业逐步好转的趋势不改,未来稀土价格将进入稳步上行阶段。 受益稀土价格上涨,公司下半年将进入业绩释放期。上半年稀土价格稳步上涨,但基数相对较低,氧化镨钕均价仅28.2万元/吨。稀土价格大幅始于7月份,7月份氧化镨钕均价36万元/吨,8月份氧化镨钕均价43万元/吨,因此下半年公司业绩将逐步释放。按公司稀土氧化物生产配额约5万吨计算,预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元,对应估值95/44/33倍,继续维持强烈推荐评级。 风险提示:稀土打黑不及预期,稀土价格下行。

事件:2017H1实现归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。 公司发布中报,2017上半年公司实现合并营业收入40.75亿元,同比增长83.74%;归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。2017H1公司收入增长来源于稀土产品销售价格和销量同比增加。 Q2业绩低于Q1,2017H2业绩改善预期显著。 Q2归母净利润0.38亿元,比Q1减少48.64%。我们判断主要原因如下: 1)公司今年3月发行债券20亿元,加上原有贷款导致融资规模增加,Q2财务费用比Q1增加163%,预计Q3财务费用将有所下降。2)2017H1少数股东损益1.09亿元,从2016年负值转正,且Q2比Q1环比增长约210%。3)公司今年积极扩大下游磁材业务规模,下游客户多为关联子公司,业务调整初期账期延长导致公司成本增加但未确认收入增加,因此2017H1公司成本增速高于营收增速,我们预计2017H2业绩将明年改善。 包钢集团控股的轻稀土龙头,稳定独家原料供应。 北方稀土是我国乃至全球最大的稀土产品供应商,公司依托控股股东所掌控的白云鄂博稀土资源,目前有稀土原料产能8万吨、稀土功能材料产能3.8万吨,2017年获得稀土矿产品和冶炼分离产能分别占全国总量控制指标的57%、50%。2017年北方稀土与包钢股份签署稀土精矿供应合同,明确上半年采购价为不含税9250元/吨,独家供应价格优势明显,预计未来稀土精矿的采购价基本稳定。2017H1公司精选产业链上游企业并购,整合控股甘肃稀土、收购四会达博文实业,集中度进一步提升。 持续做大稀土功能材料,外延并购助增长。 在做精稀土原料基础上,公司计划提升稀土功能材料销售占比,重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等,同时储备稀土合金、稀土医疗等方向。典型应用:1)磁材:已有产能约2.9万吨,定位中低端市场,下游需求旺盛产量快速提升。2)抛光粉:公司拥有全球最大稀土抛光粉产能,当前电子高端抛光粉需求提高,进口替代进程加速业绩有望提升;3)催化剂:启动合资建设“年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目,精准定位北方电站锅炉催化蓝海,预计2018年贡献业绩。 业绩释放预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。 从2017年初至今,轻稀土主要品种氧化镨钕涨幅超过100%,北方稀土作为国内稀土龙头,稀土涨价催生业绩释放。预计北方稀土2017-2019营收分别为89.09/104.58/124.51亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66亿元,EPS0.19/0.39/0.60元。我们预测2019年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,按照2019年净利润21.66亿元,参考上一轮景气周期的估值倍数给予34-36×PE(本轮稀土供给端改革后行业更加健康持续),则估值736-780亿元,对应目标价20.26-21.46元,维持“增持”评级。 风险提示:稀土供给侧改革不及预期;磁材催化等项目推进不及预期。