事件:公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润49.01-50.61亿元，同比增长488.58%-507.79%；由此折算公司全年EPS为1.35-1.39元，Q4单季度为0.48-0.52元，环比Q3增加54.85%-67.74%，超过我们和市场预期。 盈利提升来自镨钕价格上涨：：2021年全年氧化镨钕均价为59万元/吨，镨钕金属均价为73万元/吨，同比分别增长89.7%和，Q4氧化镨钕均价为77万元/吨，镨钕金属均价为94万元/吨，环比分别上涨30.15%和28.73%，同比上涨105.87%和100.81%。稀土产品价格上涨是公司业绩大幅增长的动力。 稀土行业仍处新增长周期初期：稀土行业在供需均现根本性变化，国内供给格局的有序化、高度集中化以及全球供给三足鼎立的稳定化意味着供给弹性更低，需求方面，全球低碳与电动化背景下，新能源汽车、工业电机能效提升、风电、机器人等取代消费电子而成为稀土永磁需求的主要驱动力量，带来量级上的提升。我们预计2022年至2025年稀土永磁需求复合增速有望保持在20%左右。 公司是全球镨钕产量增长主要来源：：作为轻稀土龙头，2021年公司配额量分别占全国轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，分别占相应配额增量的95.71%和95.74%，是稀土生产的核心企业和增长的主要来源，因此公司有望最大程度的分享行业景气。 2022年成本已锁定，年初产品价格上涨基本覆盖成本涨幅：成本调整存在一定的滞后性，2022年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887元/吨（干量，REO=51%），同比上调65%，涨幅较上年提升36个百分点。受此影响，我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨50%。同时，截止2022年1月中旬，镨钕氧化物和金属价格均价2021年均价上涨48%-50%，基本覆盖成本涨幅。 投资建议：我们调整公司2021年至2023年每股收益分别为1.36元、1.83元和2.36元。净资产收益率分别为35.0%、35.7%和34.8%，重申买入-B评级。 风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。

受限电等因素影响，利润环比下降前三季度，稀土需求旺盛，镨钕价格大幅上涨，公司实现归属于上市公司股东的净利润31.5亿元，同比大幅增长495.0%。三季度单季，公司受到能耗双控等因素影响，产销量有所下滑，单季实现归属于上市公司股东的净利润11.1亿元，环比下降11.7%，同比上升485.3%。 稀土矿指标占比进一步提升至60%9月30日，工信部、自然资源部下达了2021年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标，第二批指标增量集中于北方稀土。2021年公司开采和冶炼指标分别达到10.04万吨、8.96万吨，占到总指标的60%、55%，占比进一步提升，龙头地位夯实。 加快永磁产业布局，提升行业影响公司向子公司安徽永磁增资，建设年产8000吨高性能钕铁硼合金薄片项目；并拟与安泰科技及包钢磁材合资组建公司，建设年产5000吨稀土永磁产业化项目。系列项目的建设有利于加强公司产业链优势。 需求高景气，镨钕价格节节攀升随着新能源车、风电、变频空调等领域镨钕需求大幅增长，供需格局或继续处于偏紧张的状态。因此，镨钕价格或将保持高位盘整的态势，甚至有望进一步向上突破。10月，公司氧化镨钕、金属镨钕挂牌价已分别升至63.32万元/吨、76.3万元/吨。 风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；开采配额增速不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估，公司资源优势突出。考虑到9月末公布的配额大幅增长，有望带动四季度产量提升，我们小幅上调原盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润47.6/64.7/88.1亿元（原预测47.5/62.3/78.7亿元），同比增速471.1%/36.1%/36.1%；当前股价对应PE 为37.7/27.7/20.4x，维持“买入”评级。

事件：公司披露2021年三季报，前三季度营收240.9亿元，同比+51.6%，归母净利润/扣非净利润31.5/29.6亿元，同比+495%/+510%。 Q3业绩或主要系限电因素拖累。公司Q3营收/归母净利同比延续高增长，分别同比+55%/485%。再从环比来看，Q3单季度营收环比+12.3%，主要系稀土价格上涨（Q3氧化镨钕均价59.1万元/吨，环比+14.7%），以及稀土功能材料放量（磁性材料/抛光材料销量环比+13.7%/+23.9%）。 但另一方面，公司稀土原料产品如稀土氧化物产/销量环比下滑了34.4%/32.7%，稀土金属产/销量环比下滑了19.1%/9.5%，或与限电等阶段性因素有关。而盈利性更强的稀土原料产品销量下滑，使得公司Q3整体毛利率环比下降5.9pct至20.3%、Q3归母净利环比下降11.7%。 但短期扰动过后，Q4公司业绩或仍将实现高增长：：1）Q4电动车及其他需求旺季到来，预计量较Q3有所上升；2）内蒙古能耗双控目标目前完成情况较好，且稀土产业并非主要调控对象，Q4预计限电扰动大幅缓解；3）9月末下达2021年全国稀土总量控制指标，因此公司Q3生产或相对谨慎，全年的量或集中于Q4；4）产业链供需抽紧+库存低位下，Q4氧化镨钕涨价确定性较高。量价齐升下Q4公司业绩预计仍将实现高增。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020年平均约55%）。4）全产业链优势：报告期内公司拟新建5000吨稀土永磁产业项目、稀土新材料创新中试基地项目，继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润44.8/70.4/94.1亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

报告导读公司发布2021年三季报，公司前三个季度实现营业收入241亿，同比增长52%，归母净利润为31.5亿，同比增长495%，实现扣非后的归母净利润29.6亿元，同比增长510%。其中Q3单季度营收94亿，环比增长12%，Q3单季度归母净利润11.1亿元，环比减少11.7%，Q3单季度扣非后的归母净利润10.3亿元，环比减少11%；投资要点全球疫情反复叠加限电短期影响需求，产业及公司发展趋势仍然向好1）产业趋势明朗，稀土价格持续上涨。国内新能源产业链持续爆发，海外经济体逐步复苏，稀土全球需求盈利前所未有的长周期增长，价格持续上涨。2021年Q1-Q3季度， 氧化镨钕均价分别为50/51/59万元/ 吨， 分别同比+79%/+89%/+84%；2）短期节奏变化不影响核心资产价值。我国约占全球稀土永磁供给90%，北方稀土又是行业龙头，因此公司产品需求与全球经济高度相关。回望三季度，7、8月份变异病毒爆发延迟全球特别是海外经济体复苏节奏，导致9月传统旺季不旺。同时，由于双控政策影响，江苏、浙江、广东等制造业大省工业生产负荷下降，更加影响旺季需求。因此公司主要产品产销量环比下降：Q3稀土氧化物产/销量分别为3344吨/7976吨，分别环比-34%/-33%，稀土盐类产/销量分别为17673吨/19207吨，分别环比-14%/+13%，稀土金属产/销量分别为4440吨/4327吨，分别同比-19% /-9.5%，磁性材料产/销量分别为7854吨/7971吨，分别环比+16.7% /+13.8%，抛光材料产/销量分别为8602吨/7886吨，分别环比+27% /+24%，贮氢材料产/销量分别为773吨/700吨，分别环比+2.6% /-4%。我们认为，无论疫情和限电均是全球经济复苏的短期影响因素，且边际影响在逐步减小，坚定看好全球经济复苏背景下，公司掌握轻稀土供给绝对话语权带来的红利。 21年国家稀土配额分配结果确立了公司主力地位，未来成长性确定2021年国家稀土配额相比2020年增长20%，轻稀土增加28000吨，其中北方稀土分配26800吨，占增量的96%，成为国家稀土配额增量的绝对主力。从今年的稀土指标上看，北方稀土矿产品占轻稀土指标的67%，同比增长36%，冶炼分离产品占总指标的55%，同比增长41%；配额是稀土产业最核心资产。作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。北方稀土成为国家配额增量的绝对主力，未来成长性确定。 直接出口数据依然向好，稀土产业红利期已到根据海关总署数据，2021年9月稀土出口3920吨，同比增96%，环比-0.4%，1-9月累计出口3.6万吨，同比增35%；2021年9月稀土及其制品出口9368吨，同比增67%，环比增1.8%，1-9月累计出口7.9万吨，同比增40%，全球稀土产业90%以上都在国内，占全球优势地位的稀土产业已经进入长景气周期。 盈利预测及估值10月份以来稀土价格稳步上涨，下游积极补库，根据我们对未来行业供需的趋势判断，我们预计2021-2023年稀土价格中枢分别为56，70，75万元/吨，预计公司2021-2023年业绩分别为48/89/128亿元，对应2021-2023年PE 分别为35x/19x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

事件：公司披露2021年半年报，2021年上半年营收147.2亿元，同比+49.5%，归母净利润/扣非净利润20.4/19.3亿元，同比+500.5%/+565.7%。 公司业绩大超预期，主要系产品销量高增+稀土涨价。1）公司稀土原料、功能材料销量高增，其中稀土氧化物放量最显著。报告期内公司稀土氧化物销量同比+171%，呈爆发式增长，其他各类产品销量亦大幅放量：稀土盐类同比+78%，稀土金属同比+46%，抛光/贮氢/磁性材料分别同比+44%/43%/19%。这一方面受益于今年公司稀土配额提升，带动产量增长（公司第一批矿产品/冶炼分离配额均同比+25%左右）；另一方面系下游需求旺盛，公司适时增加销量。2）稀土价格大涨，且利润分配向公司倾斜。2021年上半年氧化镨钕均价约51.2万元/吨，同比+86.5%，而公司向包钢股份采购稀土精矿原料的协议价仅同比上调29.1%，利润分配更多地向公司倾斜。受益于此，公司上半年毛利率/净利率分别同比+13.8/+11.8pct 至24.3%/15.2%，盈利能力显著提升。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司稀土配额常年占比约50%，居六大集团之首，未来配额有望进一步向公司倾斜。4）全产业链优势：报告期内公司收购华星稀土50.5%股权，扩大稀土金属产能，同时对贮氢材料、磁性材料相关子公司增资，继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），板块正迎来估值重构的历史性机遇，且下半年供需趋紧+库存极低，稀土涨价确定性高，公司作为全球轻稀土龙头有望充分受益。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润40.5/59.8/75.4亿，考虑到稀土行业供需重塑，公司为轻稀土龙头且上半年业绩超预期，上调公司目标价至66元，给予公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险

公司发布 2021年半季报，公司上半年实现营业收入 147亿，同比增长 49%， 归母净利润为 20.4亿，同比增长 501%， 实现扣非后的归母净利润 19.3亿元，同比增长 566%。其中 Q2单季度营收 83亿，环比增长 31%， Q2单季度归母净利润 12.6亿元，环比增长 63%，扣非后的归母净利润环比增长 51%； 投资要点Q1季度创 9年来最佳业绩， Q2季度再次超出市场预期1） 价格上升： 2021年 Q1/Q2季度，氧化镨钕均价分别为 50/51万元/吨， 分别同比+79%/+89%； 2）主要产品销量大幅增加： 公司 Q2季度稀土氧化物产/销量分别为 5101吨/11856吨，分别环比+69%/+35%， 稀土盐类产/销量分别为 20606吨/16957吨，分别环比-8.2%/+34%,稀土金属产/销量分别为 5487吨/4779吨，分别同比-0.5% /-20%，磁性材料产/销量分别为 6731吨/7007吨，分别环比-13.8%/-4.7%,抛光材料产/销量分别为 6758吨/6366吨，分别环比-14.8% /+10.8%，贮氢材料产/销量分别为 753吨/731吨，分别同比增长 17.3% /7%； 受益配额增长， 成长性确定配额是稀土产业最核心资产。作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。北方稀土国家配额目前是占比 50%以上，受益于未来配额分配的倾斜，未来每年配额增速是高于配额本身的增速的，北方稀土目前 30%的市占率，将会进一步提升，成长性确定； 出口数据持续向好，全球制造业复苏将为中国稀土产业带来更多红利根据海关数据， 2021年 1-6月中国累计出口稀土同比+13%， 7月同比+144%； 1-6月累计出口稀土及其制品同比+25%， 7月同比+91%， 1-6月累计出口稀土永磁铁 2.3万吨，同比+38%， 7月同比+46.5%，全球稀土产业 80%以上都在国内，全球制造业的复苏将为中国稀土产业带来更多的红利； 盈利预测及估值根据我们对未来行业供需的趋势判断，稀土价格中枢将逐步上移， 我们预计2021-2023年氧化镨钕价格中枢分别为 58， 70， 75万元/吨， 我们上调公司 2021-2023年盈利预测至 48.8/89/128.7亿元（前为 35.4/42/47.6亿元） ，对应 2021-2023年 PE 分别为 35.8x/19.6x/13.6x， 我们给予 2022年 34倍 PE，看 3000亿市值空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

全球最大的轻稀土供应商，具备上中下游完整产业链条。公司是六大稀土集团之一，依靠控股股东所掌控的稀土资源，形成了“上游资源-中游冶炼-下游功能材料”的一体化产业链布局，其中冶炼分离产能领先行业； 功能材料也在多个细分赛道处于龙头地位，且后续产能有望持续扩张。 稀土行业正站在供需重塑新时代的起点，估值体系有望重构。1）产业变革下估值体系或迎重构。当前稀土可类比 2015-2016年的锂和 2018年的钴，新能源上游材料属性正逐步强化，未来十年稀土需求增速或达 10%以上，龙头公司对应增速有望超 20%。同时稀土供给端更优。供需格局优化下价格有望持续提升，摆脱过往暴涨暴跌的局面，当下看，50万/吨或为氧化镨钕价格底部；2）未来三年供不应求，行业景气度有望持续提升。下游电动车赛道长坡厚雪，同时风电、空调等领域亦多点开花，将充分打开稀土需求空间，而国内外供给弹性均较弱，预计 2021-2023年稀土镨钕供需缺口将逐渐加大，行业景气度有望不断提升。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源端： 公司控股股东拥有全球储量最大的稀土矿——白云鄂博稀土矿独家开采权，并每年向公司供应充足的稀土精矿，充分保障原料稳定性；2）成本端：白云鄂博矿尾矿品位高达 7%（全球第三），天然具有成本优势。此外，公司向包钢采购稀土精矿的价格远低于市场价，盈利性进一步强化； 3）配额方面：公司稀土配额常年居六大集团之首，占比约 50%，战略地位突出。考虑到未来轻稀土配额占比或将提升，公司市占率有望逐步上升；4）全产业链：公司不断做大功能材料，提高产品附加值。随着磁材、抛光材料等领域景气度提升，功能材料业绩也有望持续向好。 盈利预测与投资建议：新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构，拥有全球定价权的稀土核心资产正迎来价值重估机遇。公司资源+成本+配额+全产业链优势有望助力业绩不断释放，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 37.9、55.1、72.1亿元，对应 2021/7/27收盘价的PE 分别为 38.7、26.6、20.3。首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。

全球最大轻稀土供应商公司是全球最大的轻稀土产品供应商，作为六大稀土集团之一，稀土指标占比长期保持在 50%左右。 公司产业链完整，技术领先，产量逐年增长，并不断通过产品附加值提升实现增盈创效，通过贸易规模提升驱动收入增长。 当前，行业景气上行， 公司有望迎来量价齐升， 实现业绩加速增长。 磁材需求爆发，稀土价值重新定义我国是全球第一大稀土矿开采国，资源、规模优势突出， 行业供给在配额管控下存在钢性。需求端，稀土消费随着新能源领域磁材需求爆发而快速增长， 稀土成为新能源金属， 带来稀土价值的重估。我们预计到 2025年新能源车领域氧化镨钕需求量可达 2.4万吨，较 2020年增长 438%。叠加风电、变频空调等领域需求增长，氧化镨钕供需缺口或不断扩大，价格有望进一步向上突破。 资源保障充沛，成本优势明显公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家采矿权，稀土折氧化物储量3500万吨， 储量超过全国 80%。公司从关联方包钢股份购买稀土精矿，依托集团资源优势，原料保障充沛，成本优势突出。 技术优势助推公司产业链延伸公司坚持创新驱动发展战略，基于强大的研发实力，引领行业发展。 公司五大稀土功能材料不断做大做强，终端应用产品多点布局，科研成果有效转化为高附加值产品，平衡稀土元素利用，实现产业链延伸，为公司创造经济价值。 风险提示磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动； 开采配额增速不及预期。 首次覆盖给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司合理估值区间 55.5-59.8元， 相对于目前股价有38%-49%溢价空间。我们认为，随着磁材需求爆发，稀土价值迎来重估，公司作为全球最大的轻稀土供应商，规模、成本优势突出，配额增长和价格抬升将给公司带来持续成长性。我们预计公司 2021-2023年每股收益 1.16/1.55/2.15元，利润增速分别为 404.7%/34.0%/38.6%， 首次覆盖给予“买入”评级。

量价齐升，公司 2021年一季报业绩创近 7年来最佳1）价格方面：2021年 Q1季度，氧化镨钕均价为 50万元/吨，同比增长 79%，环比增长 35%，氧化镝均价为 249.5万元/吨，同比增长 42%，环比增长 41%，氧化铽均价为 896万元/吨，同比增长 137%，环比增长 59%；2）产销量方面： 公司稀土氧化物产量/销量分别为3027吨/8775吨，分别同比增长71.6% /178.7%,稀土盐类产量/销量分别为 22453吨/12624吨，分别同比增长 39.7% /37.5%,稀土金属产量/销量分别为 5516吨/5991吨，分别同比增长 41.5% /64.4%,磁性材料产量/销量分别为 7811吨/7355吨，分别同比增长 58.5% /56%,抛光材料产量/销量分别为 7928吨/5743吨，分别同比增长 88% /75%，储氢材料产量/销量分别为642吨/683吨，分别同比增长 41% /95%。 稀土价格高位趋稳显示出强劲的供需基本面，看好未来价格趋势目前氧化镨钕价格在窄幅区间波动，我们认为这主要由于下游磁材企业库存处于低位，仅维持在 1-2个月的正常生产库存，如果库存少于安全库存，企业即根据订单按需补库，使得价格走势趋缓，考虑到目前供应端缺乏弹性，下游需求高速增长，海外出口数据表现亮眼，我们认为 Q2季度和全年的氧化镨钕均价将超过 Q1季度。 公司成长性确定，业绩将加速释放公司具有天然的资源和产业地位优势，是未来国家配额指标的主要获得方以及未来增量指标的核心受益方，成长性确定，而基于未来氧化镨钕价格中枢逐步上移，公司业绩将加速释放。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年的营业收入 271.6亿元、297.8亿元和 323.4亿元，归母净利润分别为 35.4亿元、42亿元和 47.6亿元，对应的 PE 分别为 22倍、18倍和 16倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。

事件内容：公司发布2021一季度财务报告：报告期内公司实现营业收入63.73亿元，同比增长39.77%；实现归属于母公司股东净利润7.75亿元，同比大幅增长435.19%；实现扣非归母净利润7.69亿元，同比大幅增长530.69%。 主要产品量价齐升，镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升明显：公司营收、利润均同比上升的主要原因是公司主要产品量价齐升。分季度产品销量来看：稀土原料产品方面，稀土氧化物销量8775.5吨，同比增长178.7%，环比2020Q4下降-6.3%；稀土盐类销量12624.4吨，同比增长37.5%，环比下降-67.4%；稀土金属5990.9吨，同比增长64.4%，环比下降-0.6%；功能材料方面，磁性材料7355.3吨，同比增长56.0%，环比下降-17.0%；抛光材料5743.1吨，同比增长75.2%，环比下降-28.6%；贮氢材料683吨，同比增长94.9%，环比下降-15.4%。分产品价格来看：公司主要产品为轻稀土，涉及主要品类为镨、钕、镧、铈，其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2021Q1氧化镨钕价格同比大幅上涨65.1%，环比2020Q4大幅上涨35.4%；氧化镧价格同比下滑-27.9%，环比下滑-2.4%；氧化铈价格同比下滑-27.0%，环比小幅上涨0.6%，由于氧化镨钕占比最大，因而公司整体产品价格上升。盈利能力来看，公司2021Q1销售毛利率达到21.87%，较2020Q1提升12.1pct，较2020Q4进一步提升7.26%。总体而言，镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升，业绩快速上行。 镨钕氧化物价格有望维持高位，看好全年业绩高速增长：镨钕氧化物的主要下游应用为钕铁硼磁材，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年传统汽车行业复苏明显，新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；我们认为，以上主要终端需求景气度有望延续。同时我国作为稀土永磁材料的全球最大出口国，全球经济复苏进程对稀土永磁材料需求具有恢复性增量。而从供给端来看，伴随我国稀土社会库存清理完毕，上游开采、冶炼分离均受到总量指标控制，增长幅度有限。因此我们认为，镨钕氧化物价格在下游需求持续景气、上游供给增量有限情况下易涨难跌，全年有望维持在较高价格水平。公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，有望充分受益于行业高景气，全年业绩有望快速增长。 投资建议：根据主要稀土产品最新价格变动及公司产量增长水平，我们上调了公司业绩预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.75、1.03和1.36元。净资产收益率分别为18.6%、19.2%和20.5%，上调公司投资评级给予买入-B建议。 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险。

【事件】：北方稀土于2021年4月14日披露2020年年报，公司2020年实现营业收入212.46亿元，同比增长17.43%，其中Q4实现营业收入57.17亿元，环比下降3.40%，同比增长42.66%；2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润8.33亿元，同比增长35.10%，其中Q4实现归母净利润3.25亿元，环比增长80.69%，同比增长109.35%；2020年全年实现扣非净利润8.06亿元，同比增长66.20%，其中Q4实现扣非净利润3.40亿元，环比增长93.22%，同比增长281.67%。向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。 业绩符合预期。 全年业绩业绩符合预期。公司2020年实现归母净利润8.33亿元，同比增长35.10%。1）价格方面，国内全年氧化镨钕均价为31万元/吨，同比增长1.51%；金属镨钕均价为39.16万元/吨，同比增长0.38%。2）销量方面，全年稀土氧化物销售量21531吨（yoy+64.50%），稀土盐类销量64024.52吨（yoy-2.98%），稀土金属17581吨（yoy+36.26%）。因此，公司2020年实现毛利24.94亿元，同比增长21%，稀土原料产品毛利率提升至27.47%，同比增加3.77pcts。 Q4净利润创近5年新高年新高。公司Q4单季度实现扣非净利润3.40亿元，创近5年来新高。1）价格方面，国内Q4氧化镨钕均价为37.26万元/吨，同比增长27.21%，环比增长16.55%；金属镨钕均价为46.99万元/吨，同比增长27.97%，环比增长15.43%。2）销量方面，2020年Q4稀土氧化物销售量9366.01吨（同比+300.42%，环比+105%），稀土盐类销量38708.84吨（同比+25.43%，环比+347%），稀土金属6024吨（yoy+55.56%，环比+44%）。因此，公司Q4实现毛利8.35亿元，环比增长29%，同比增长46%，毛利率提升至15%，环比增加3.7pcts。 公司期间费用率维持稳定。2020年公司期间费用率为5.96%，较去年同期下降1.09pcts，具体来看，销售费用率由0.63%→0.32%，下降0.31pcts，主要是由于公司执行新收入准则，将原在销售费用核算的运输装卸费用调整至营业成本核算；管理费用率由4.03%→3.44%，降低0.58pcts；财务费用率由1.99%→1.69%，减少0.30pcts；研发费用方面，公司研发投入增长，研发费用同比增长48%至1.08亿元，研发费用率由0.40%→0.51%，增加0.10pcts。 氧化镨钕趋势性供不应求，公司业绩有望加速释放。稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。4月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32万元/吨，较2020Q4氧化镨钕市场均价上涨56.52%，公司业绩有望加速释放。 盈利预测及投资建议：：假设2021-2023年氧化镨钕价格分别为60/70/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8万吨，按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为34.90、56.82、67.17亿元，按照4月14日688亿市值计算，对应PE分别为19.72、12.11、10.24X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险。

事件：4月15日公司发布2020年年报。 随着下游需求回暖，氧化镨钕价格稳步上升，公司业绩逐季提高。2020年，公司实现营业收入212.46亿元，同比+17.43%；实现归母净利润8.33亿元，同比+35.10%；实现扣非归母净利润8.06亿元，同比+66.20%。2020Q4，公司实现营业收入57.17亿元，同比+42.66%；实现归母净利润3.25亿元，同比+109.35；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比+281.67%。受疫情影响，2020Q1稀土下游需求低迷，2020Q2国内疫情逐步得到控制，下游需求回暖，支撑氧化镨钕价格稳步上升，拉动公司营收及净利润逐季提高。 降低镧铈类产品库存，提升镨钕资源掌控力和市场话语权。2020年轻、中重稀土主要产品价格延续结构性分化走势，其中，轻稀土产品中镧铈类产品价格持续走低，氧化镧、氧化铈2020Q1均价为11,750.00元/吨、11,454.31元/吨，2020Q4均价分别降至9,416.67元/吨、9,416.67元/吨；镨钕类产品价格稳步上涨，2020Q1均价为277,698.28元/吨，2020Q4均价升至373,066.67元/吨，较Q1+34.34%。基于镧铈类产品持续走低及镨、钕金属涨价预期，公司降低镧铈类产品库存，同时加大镨钕产品外部采购，提升镨钕资源掌控力和市场话语权，提升镨钕产品市占率。 稀土功能材料及应用产品产量同比逆势增长。公司主要产品包括稀土原料产品、稀土功能性产品、稀土应用产品。分产品看，2020年公司稀土原料产品营收规模最大，为54.19亿元，同比-0.08%，毛利率为27.47%，同比+3.77pct；稀土原料产品中的稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属的毛利率均同比小幅增加约3.8pct，但稀土氧化物、稀土盐类营收规模分别同比-35.88%、-45.10%，拉低了稀土原料产品整体同比增速。2020年公司稀土功能性产品营收为39.91亿元，同比+19.71%，毛利率为19.71%，同比+4.34pct；其中磁性材料、抛光材料、贮氢材料营收规模分别同比+20.19%、+24.63%、+4.48%，推动稀土功能性产品营收大幅增长，其中磁性材料拉动作用最大。稀土应用产品实现营收1.46亿元，同比+13.16%，毛利率为19.03%，同比+27.24pct。 加大研发投入，推动稀土产业向下游高端高附加值领域延伸。公司在稀土原料板块具备资源优势，为提升整体稀土产业附加值，积极向下游延伸，发展稀土应用产品，目前已形成“贮氢材料—镍氢动力电池”、“磁性材料—稀土永磁磁共振仪及稀土永磁电机”的产业链布局。公司近年加大研发投入，2019-2020年研发支出分别为0.73亿元、1.08亿元，分别同比+37.74%、+47.95%，自主研发0.5T磁共振成像系统、移动方舱磁共振产品试验效果良好，永磁伺服电机用钕铁硼辐射磁环投入量产，研制的纳米级稀土镁锆晶粒细化剂产品达到替代进口水平。公司积极在终端应用布局，将有效提高稀土产业链附加值，为未来业绩持续增长提供保障。 投资建议。受益于经济复苏及稀土永磁电机产量增长，公司业绩于2020年下半年显著回升；预期未来永磁电机产量保持高景气，氧化镨钕价格维持高位，将拉动公司稀土原料产品及稀土功能性产品毛利润增长。同时，公司积极布局下游高附加值领域，预期未来稀土应用产品将成为公司业绩增长新动力。给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。稀土永磁电机产量大幅下滑，氧化镨钕价格大幅下跌。

事件内容：公司发布2020年年度报告：报告期内公司实现营业收入212.46亿元，同比增长17.43%；实现归属于母公司净利润8.33亿元，同比增长35.10%；实现扣非后归母净利润8.06亿元，同比增长66.20%。 商业贸易板块盈利能力下滑造成拖累，四季度单季业绩大幅增长：报告期内公司商业贸易板块毛利率下滑0.45%跌至1.36%，按2020年公司商业贸易板块营收109亿元计算，该板块毛利下滑拖累公司整体毛利约0.49亿元。但同时公司2020Q4业绩增速亮眼，单季度营收同比增长42.7%，归母净利润同比增长109.3%。 报告期内稀土价格总体上涨，带动公司原料产品盈利能力提升：2020年轻稀土产品中镨钕类产品震荡上行，镧铈类产品持续走低，表现有所分化，但总体而言稀土价格指数震荡攀升。2020年公司稀土原料产品当中，稀土氧化物毛利达到27.7%（+3.9%）、稀土盐类27.8%（+3.8%）、稀有稀土金属27.4%（+3.8%），带动板块整体毛利率达到27.5%，创近3年来新高，盈利能力提升明显。 稀土功能材料业务表现亮眼，稀土永磁产品快速增长：受益于下游需求增长良好，2020年公司稀土功能材料业务营收同比增长43.1%，达到39.9亿元。细分产品类别来看，其中磁性材料33.12亿元，同比增长50%；抛光粉4.38亿元，同比增长27.6%；贮氢材料2.40亿元，同比增长10.8%；应用产品1.46亿元，同比增长13.2%，同时应用产品毛利率由负转正。整体盈利能力来看，稀土功能材料业务毛利率达到19.7%，增长4.3%。磁性材料产品毛利达到20.2%，增长4.8%，所有品类中增速最高。受益于下游需求高景气度，公司稀土永磁产品业务快速增长。 我国轻稀土行业绝对龙头，有望充分受益于下游需求高景气度：公司背靠包钢集团，拥有占全国稀土资源储量83%的白云鄂博稀土资源优势。2020年稀土行业总量控制指标中，公司开采指标73550吨，占全国总量52.5%；冶炼分离指标63784吨，占比47.25%，行业龙头地位稳定。镨钕氧化物为公司轻稀土的重点主要品类，主要用于生产永磁材料等，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；中国稀土行业生产的稀土永磁材料在稀土功能材料中的占比最高，稀土永磁材料需求的增长将直接带动稀土行业发展，公司作为行业龙头有望充分受益于下游需求高景气度。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.37、 0.52和0.70元。净资产收益率分别为10.2%、 11.7% 和13.9%，给予增持-B 建议。 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险。

北方稀土目前是全球最大的稀土生产、科研、贸易基地，龙头地位毋庸置疑。公司建有稀土选矿、冶炼分离、深加工、应用产品、科研等完善的稀土工业体系，能够生产稀土原料、稀土功能材料、稀土应用产品等门类齐全的稀土产品。目前公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能位居全球第一，轻稀土（氧化镨钕）全球市占率30%左右；稀土功能材料中磁性材料合金3.0万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年，发光材料1000吨/年。 稀土行业重塑：已然”完成从“量变”到“质变”。1）新能源汽车带来稀土需求持续放量：当前全球新能源汽车产销量已经迈入400-500万辆门槛，是15年的8-10倍；根据我们的测算，新能源汽车需求已经占到钕铁硼总需求7-8%，高性能产品需求15%+，需求增量30%左右，这与2015年新能源汽车对碳酸锂影响类似，新能源车需求拉动已经不能忽视。2）黑色产业链淡出历史，供给端重塑完成：往后看，国内矿将继续实行总量指标控制；海外矿，Lyas和MtPass处于满产状态，且中期未有明确矿山资本开支，缅甸矿经过近五年快速开采，产能也将见顶；供给端重塑完成。3）去库存完成：20年开始稀土已经供不应求，但年度价格上涨并不显著，核心在于库存。而根据百川数据，2020年氧化镨钕生产商库存从1万吨快速降至0.3-0.4万吨附近，库存去化70%。4）综上，新能源需求拉动下，氧化镨钕供不应求或将横亘2020-2022年：21年预计缺口约为4%，若计入补库需求，内在缺口或将在10%以上；行业将持续高景气。 全球龙头地位也将进一步重塑：不仅是景气周期充分受益，还有被忽视的持续成长性。公司稀土资源来源于包钢集团及其子公司持有的白云鄂博矿铁矿石伴生稀土矿——稀土储量位居全球第一，已探明稀土资源量约10000万吨，约占世界储量38%。依托包钢股份提取铁矿后的稀土尾矿，公司成本优势明显。根据21年第一批国内稀土生产指令性计划，公司新增指标约占指标总增量50%；伴随新能源汽车行业快速发展，以及市占率不断提升，公司可持续的低成本成长性不容忽视。 投资建议：稀土行业质变，公司全球龙头地位也将不断重塑——“高弹性、高成长”，给予“买入”评级。基于供需结构判断，假设2020/2021/2022年氧化镨钕价格分别为32/60/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为1.8/2.0/2.3万吨，同时根据最新稀土精矿采购价格和协议，我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为7.58、34.50、51.42亿元，对应PE分别为109/23/15X；价格上涨10万元/吨，净利润增厚11亿，给予“买入”评级。随着精矿采购模式明确，北方稀土和包钢股份都将充分受益于行业景气周期，“靴子落地”将成为股价再次上行催化剂。（具体测算详见正文）风险提示：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、全球疫情蔓延及反复、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

事件: 公司发布2020年半年度业绩，实现营收96.1亿元，同比+12.8；归母净利润3.3亿元，同比+23.4；扣非归母净利润2.9亿元，同比+37.2%。 投资要点: 万联证券 稀土功能材料营收增长，低毛利贸易业务大致平稳：由于稀土功能材料贡献，稀土产品营收增长，但疫情影响，轻稀土终端需求疲弱，供给相对宽松，主要子公司稀土原料产品营收均有下降；低毛利稀土贸易营收43.8亿元、同比-2.5%；产品价格弱势影响，毛利率相比19年全年减少0.88Pct，费率整体稳定，所得税略降，助利润更高增长。 轻稀土产品价格下半年以来快速上涨，综合毛利率有望接近19年：上半年稀土市场整体表现延续弱势，轻、重稀土价格延续分化走势，氧化镨钕价格自年初的27.2万元/吨跌至4月低点25万元/吨，6月末升至28.1万元/吨，以镧铈镨钕为代表的轻稀土价格整体低位运行；中重稀土价格振荡上行；7月以后，轻稀土价格快速拉升，当前氧化镨钕价格达到34万元/吨。成本端，2020 年公司向包钢股份采购稀土精矿价格为1.26 万元/吨，与2019 年同比持平。19年氧化镨钕均价29.7万元/吨，20年至今均价27.3万元/吨、若维持当前价格20年全年均价预计29.7万元/吨，毛利率有望接近19年水平。 轻稀土冶炼龙头，长期平稳发展：公司是中国乃至全球最大的轻稀土产品冶炼企业，六大稀土集团之一，依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，历年获得的矿产品和冶炼分离产品分配量占据分配总量的50%左右，行业地位凸显；当然，考虑到轻稀土长期供需格局相对宽松，战略地位不及重稀土，且低毛利贸易业务发展一定程度上占用库存和资金，公司长期发展或以平稳为主。 盈利预测与投资建议：预计公司20-22年净利润6.2、7.0、7.1亿元，EPS为0.17、0.19、0.20元，维持“增持”评级。 风险因素：下游需求不及预期，盈利能力进一步下滑。