公司发布2024年及25年一季度财报。24年公司实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%。2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%。 25年一季度公司实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1%。 公司各类产品产销量同比大幅增长25年一季度公司各材料产销量增长明显。稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79%。 公司优化生产，推行小品种稀土产品研产销一体化生产经营方面，公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售。 投资建议我们预计25-27年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（25-26年原值为21.92/28.98亿元），对应PE39/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

公司2025年一季度业绩实现同比高增。公司2024年实现营收329.66亿元，同比-1.58%；实现归母净利润10.04亿元，同比-57.64%。2024Q4，公司实现营收114.07亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；实现归母净利润5.99亿元，同比-39.52%，环比+66.41%。2024年公司业绩同比下滑主要由于稀土价格下行，2024年氧化镨钕均价为39.19万元/吨，同比-26%。分红方面，公司2024年向全体股东每股派发现金红利0.035元，现金分红总额1.27亿元，分红比例12.60%。2025Q1，公司实现营收92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；实现归母净利润4.31亿元，同比+727.30%，环比-28.10%。 调整产品结构，磁材产量同比高增。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，储量超过全国80%，资源供应稳定。2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨，同比+5.6%；总指标占比为69.9%，较2023年基本未发生变化。产量方面，2024年公司冶炼分离产品（稀土氧化物+稀土盐类+稀土金属）产量合计17.77万吨，同比+1.63%；磁材板块推进设备改造升级，实现产量5.88万吨，同比+17.72%。2025Q1公司冶炼分离产品产量合计5.52万吨，同比+12.80%；磁材产量1.64万吨，同比+40.88%。 2024年三季度以来，公司成本优势加强。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。从2022Q4起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2024Q1稀土精矿交易价格为不含税2.07万元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。24Q3，公司采购价较市场均价低17.21%；25Q2，公司采购价调整为不含税1.88万元/吨，较目前市场均价2.20万元/吨低14.45%，成本优势保持。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。我们预计公司2025-2027年营业收入322.92/359.72/399.96亿元，同比增速-2.0%/+11.4%/+11/2%；归母净利润19.90/30.79/39.22亿元，同比增速98.1%/54.8%/27.4%；摊薄EPS为0.55/0.85/1.08元，当前股价对应PE为42.3/27.3/21.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。

事件公司发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营业收入 329.66亿元，同比下降1.58%；归母净利润 10.04亿元，同比下降 57.64%；扣非归母净利润 9.01亿元，同比下降 61.12%。 2024Q4公司实现营业收入 114.07亿元，同比增长 33.04%，环比增长 33.10%；归母净利润 5.99亿元，同比下降 39.52%，环比增长 66.41%；扣非归母净利润 6.35亿元，同比下降 35.35%，环比增长 153.65%。 Q4稀土价格回升， 公司业绩环比改善2024年，受全球经济增长乏力及下游需求增长不及预期等市场供求关系因素影响，以稀土镨钕产品为代表的主要稀土产品价格总体呈震荡下行走势，公司盈利同比下降。 根据中国稀土行业协会， 2024年氧化镨钕均价为 39.3万元/吨，同比下降26.0%； 2024Q4氧化镨钕均价为 41.6万元/吨，同比下降 15.4%，环比上涨 6.9%。 2024年，公司毛利率为 10.25%，同比下降 4.37pct； Q4单季毛利率为 12.52%，同比下降 8.42pct，环比提高 1.84pct。 Q4稀土价格回升，推动公司业绩环比改善。 主要产品产销量再创新高， 产能利用率进一步提高2024年，公司冶炼分离板块周密筹划工序、企业间产能匹配衔接，优化生产工艺参数，产能利用率进一步提高。 2024年，公司冶炼分离产品产量同比增长 1.63%，其中稀土金属产品产量同比增长 19.84%；磁材板块推进设备改造升级，依托先进制备工艺提质增产，磁性材料产品同比增长 17.72%；储氢板块以固态储氢应用为契机，开发多款储氢材料和储氢装置，储氢材料产品产量同比增长 19.78%。 绿色冶炼升级改造项目一期建成投产，原料保障能力进一步提升公司绿色冶炼升级改造项目一期工程于 2024年 10月建成投产， 后续公司将进一步优化设备和工艺，确保产线高效运行，并根据一期运行情况和市场情况，提前筹备二期建设。项目全部建成后，公司将具备处理 58.09%REO 混合稀土精矿能力 11.5万吨/年；萃取分离能力 10.7万吨/年，沉淀和结晶能力 14万吨/年，灼烧能力 3.9万吨/年（以上均以 REO 计）。待新老产线替换磨合完成后，将对公司整体经营绩效、成本管控、原料端工艺提升等方面起到积极促进作用。 盈利预测、估值与评级考虑到稀土价格仍处较低位置， 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为19.38/25.62/30.99亿元，分别同比增长 92.96%/32.23%/20.95%， EPS 分别为 0.54/0.71/0.86元/股，当前股价对应 P/E 分别为 43.9/33.2/27.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境风险；产业政策变化风险；稀土价格大幅波动风险；安全生产及环保风险。

报告要点： 《稀土管理条例》正式施行，行业供需格局有望改善供给端， 稀土作为全球争夺的战略性矿产资源， 中国稀土资源储量和产量占比居全球首位， 2024年国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 27万吨（+5.88%）、 25.4万吨（+4.16%），相较于过去 3年 20%以上的增速大幅放缓，随着《稀土管理条例》 于 2024年 10月 1日正式实施，稀土供给侧可持续发展新格局有望进一步深化。 需求端， 稀土在高技术领域的应用范围不断扩大，新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张，叠加行业技术进步和国家政策的支持，稀土产业将迎来高速成长的机遇期。 白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升白云鄂博矿床是世界最大的稀土、铁和铌等多金属共（伴）生矿床，累计查明的稀土资源总储量已经达到了 1.8亿吨，保有资源总储量达到了 1.59亿吨，稳居世界首位。公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿的独家开采权，向公司供应稀土精矿，为公司生产经营提供稳定的原料保障。公司稀土开采和冶炼分离指标分配占比稳中有升，近 2年分别维持在 70%和 67%，轻稀土年度增量指标向公司集中配给，持续稳定的指标获得量不断巩固公司资源优势、核心竞争力及供应保障能力，体现了公司的行业地位和发展潜能。 全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升公司通过独资设立、合资组建、并购重组等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料等稀土功能材料产业，现拥有储氢材料-镍氢动力电池、磁性材料-稀土永磁电机的稀土终端应用布局。2023年和 2024年前三季度，公司磁性材料销量分别为 5.1万吨（同比+36.0%）、 4.5万吨（同比+28.6%），磁性材料产业释放整合效能，产品市场占有率进一步提升。 2024年 10月，公司拟出资 4000万元成立合资公司北方招宝，目前已取得营业执照，将建设年产 3000吨高性能钕铁硼磁性材料项目。 投资建议与盈利预测当前全球供应链安全风险凸显，稀土的战略价值迅速提升，《稀土管理条例》的正式实施进一步深化稀土供给侧可持续发展新格局， 新能源汽车、风力发电、工业机器人等消费领域的需求扩张为稀土行业发展注入动力。 我们预计， 公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.65、 26.76和 44.83亿元，当前股价对应 PE 分别为 79.19、 31.51和 18.81倍，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济风险、稀土政策变动风险、 市场供需变化及竞争加剧风险。

全球稀土龙头， 产销量稳增长。 北方稀土是全球规模最大的集生产、科研、贸易于一体的稀土行业骨干龙头企业。公司自成立以来，聚焦稀土主业发展，依托控股股东包钢集团所掌控的白云鄂博矿稀土资源优势及政策等竞争优势，建立起全球规模最大的稀土原料生产基地和稀土功能材料制造基地。 2023年，公司生产冶炼分离产品 17.49万吨，占国家稀土总量控制指标 72%，稀土原料供应稳居全球第一； 2024年前三季度，尽管稀土产品价格相对疲软，公司主要产品的产销量仍实现显著提升， 稀土冶炼分离产品产销量分别同比+13%/+20%，稀土金属产品产销量分别同比+39%/+28%，稀土功能材料产品产销量分别同比+21%/+20%。 资源优势得天独厚，稀土配额稳占鳌头。 公司控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的铁和稀土共生矿——白云鄂博矿的独家开采权，白云鄂博矿拥有超过全国 80%的稀土储量。 股东通过子公司包钢股份向北方稀土供应稀土精矿，为公司提供稳定原料保障与成本保障。公司将稀土资源优势转化为产业发展优势。 在 2024年共两批的国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标中，公司共获得的矿产品、 冶炼分离产品指标 18.9万吨、 17.0万吨， 分别占指标总量的约 70%、 67%，且轻稀土增量指标向公司集中配给。 持续稳定的指标获得量巩固增强着公司资源优势、核心竞争力及产品供应保障能力。 强化全产业链布局，稀土原料与功能材料产量均创新高。 公司通过自建、合资合作、并购重组等方式，形成以稀土资源为基础、冶炼分离为核心、新材料领域建设为重点、终端应用为拓展方向的全产业链布局。公司的冶炼分离能力、稀土金属产能世界第一，磁材铸片合金、抛光材料产销量世界第一，储氢合金产能位居全国前列，在稀土基催化剂、镍氢动力电池、稀土永磁电机产业亦有布局， 公司产业链不断向下游高端高附加值领域延伸发展。 24年上半年，公司稀土原料产品及功能材料产量双创同期历史新高。 稀土迎来新周期， 业绩有望充分释放。 24年下半年起稀土供给趋紧， 24年国内稀土供给指标增速明显下滑，海外稀土生产与进口扰动频繁，《稀土管理条例》的施行进一步强化供给约束。 24Q4稀土价格反转回升，氧化镨钕 Q4均价为 41.6万元/吨， 季环比+7.1%， 我们认为， 在新能源车、风电等产业需求带动下， 稀土供需格局仍将继续改善， 25年稀土价格有望持续上涨，量价齐升下公司业绩弹性较高。 盈利预测与估值： 我们预计公司将受益于其在全球稀土市场的领导地位及全产业链的深化布局， 产销量和盈利能力有望持续增长，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 10.23、 27.03、 39.43亿元。参考可比公司估值水平，并考虑到公司的龙头地位及全产业链协同效应，给予 2025年 34-35倍 PE 估值，对应合理价值区间 25.42-26.17元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 价格波动风险； 下游需求不及预期；行业政策变化。

业绩公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润为4.05亿元，同比-70.64%。单季度来看，24年Q3实现收入85.70亿元，环比+18.56%，同比+1.54%；实现归母净利润为3.60亿元，同比+10.94%。 报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长报告期内公司各类产品产销量同比大幅增长。产量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品产量同比增长12.95%，稀土金属产品产量同比增长39.46%，稀土功能材料产品产量同比增长21.35%，产品一次合格率进一步提升。销量方面，公司24年前三季度稀土冶炼分离产品销量同比增长20.45%，稀土金属产品销量同比增长27.90%，稀土功能材料产品销量同比增长19.65%。 降本增效成效显著，产能建设持续推进报告期内，公司降本增效成效明显。24年前三季度公司剔除辅材、能源价格变动以及不可比因素影响，加工成本（制造成本）较上年降低3.44%。有息负债综合融资成本较上年末减少15BP。公司分公司设备运维费用同比降低34.2%。稀土精矿焙烧工序天然气单耗较上年降低15.6%；灼烧工序镨钕氧化物天然气单耗较上年降低10.6%；金属电解电单耗较上年降低1.6%，能源消耗进一步下降。公司新一代绿色采选冶稀土冶炼分离升级改造项目持续推进，一期工程于2024年10月15日建成投产，产线工艺技术、装备、环保、生产能力实现行业领先。 投资建议我们预计24-26年公司归母净利润10.30/21.92/28.98亿元，对应PE83、39、29倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

公司2024Q3营收同比增速1.5%，归母净利润同比增速10.9%。公司2024年Q1-Q3实现营收215.60亿元，同比-13.50%；归母净利润4.05亿元，同比-70.64%；扣非归母净利润2.66亿元，同比-80.08%。单三季度来看，公司实现营收85.70亿元，同比+1.54%，环比+18.56%；实现归母净利润3.60亿元，同比+10.94%，环比+5507.71%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-21.75%，环比+2004.71%。产量方面，公司24Q3生产稀土氧化物0.42万吨，同比+6.19%；稀土金属0.98万吨，同比+32.87%；磁性材料1.71万吨，同比+26.42%。 2024年四季度以来，公司成本优势加强。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022Q4起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2024Q1稀土精矿交易价格为不含税20737元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。24Q3公司采购价较市场均价低17.21%，24Q4公司采购价调整为不含税17782元/吨，较目前市场均价低18.65%，成本优势进一步体现。 挂牌价连续3月环比提升，积极引导行业健康发展。自2022年以来，因稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加深，商品价格承压下滑；今年3月初，氧化镨钕价格最低降至35.04万元/吨。7月来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等原因，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续3月环比提升，9-11月氧化镨钕挂牌价分别为40.32/41.57/41.66万元/吨，对市场形成积极引导。从中长期看，稀土行业供给集中度高，钕铁硼永磁材料是目前综合性能最优的磁性材料，新能源汽车、风电以及节能电机的快速发展有望带动稀土需求持续提升。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。因近期商品价格有所回升，我们上调原盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入333.66/363.55/402.33亿元，同比增速-0.4%/+9.0%/+10.7%；归母净利润9.57/19.73/28.94亿元，同比增速-59.6%/+106.2%/+46.7%；当前股价对应PE为89.2/43.3/29.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。

上半年公司归母净利润同比下滑95.7%。公司2024年上半年实现营收129.90亿元，同比-21.19%；实现归母净利润0.45亿元，同比-95.70%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-98.46%。单二季度来看，公司实现营收72.28亿元，同比-0.33%，环比+25.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比-104.96%，环比-112.79%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-90.59%，环比+220.88%。 公司业绩下滑主要由于镨钕等稀土产品价格下滑所致，2024Q2氧化镨钕含税均价为37.64万元/吨，同比-22%，环比+4%。 开采指标增速明显放缓。随着稀土需求增长，全国稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿优质资源，配额有序增长。2024年公司获得开采总量控制指标18.87万吨，同比+5.6%；总指标占比为69.9%。 2024年上半年，公司生产稀土氧化物0.72万吨，同比-23.83%；稀土金属1.88万吨，同比+43.17%；磁性材料2.78万吨，同比+32.35%。 成本压力有所缓解。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022年四季度起，公司改为每季度与包钢股份约定稀土精矿价格和交易总量。2024年一季度稀土精矿交易价格为不含税20737元/吨，而此期间市场价格大幅回落，因调价周期存在，导致公司原料成本压力较大。三季度，公司稀土精矿交易价格调整为不含税16741元/吨，成本压力得到有效缓解，较目前市场价仍有优势。 挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。自2022年以来，因稀土需求实际表现相对平淡，市场看空情绪加深，商品价格承压下滑；今年3月初，氧化镨钕价格最低降至35.04万元/吨。7月来，受海外供给出现负增长、国内第二批指标同比增速仍保持低位等原因，稀土价格稳步上涨。北方稀土集团产品挂牌价格连续3月环比平挂，6-8月氧化镨钕挂牌价均为38.48万元/吨，对市场形成积极引导。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，原料获取具备优势。但因需求增长乏力，商品价格回调，我们下调原盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入327.58/363.55/402.33亿元，同比增速-2.2%/+11.0%/+10.7%；归母净利润6.53/20.03/31.14亿元，同比增速-72.4%/+206.6%/+55.4%；当前股价对应PE为93.1/30.4/19.5x，考虑公司在行业内的优势，维持“优于大市”评级。

事件：公司近期发布业绩预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润3,700-5,400万元，同比将减少100,200-101,900万元，降幅为94.9%-96.5%。 扣非归母净利为800-1,200万元，同比将减少100,300万元到100,700万元，降幅为98.8%到99.2%。 受镨钕价格同比下降影响，公司盈利出现下降。稀土供应格局偏松，系上半年国家下达的第一批稀土总量控制指标同比增长，市场稀土资源回收再利用产能稳步释放，进口矿增量影响市场供需等多方面影响，24H1氧化镨钕均价为38万元，同比下降33%。 稀土产品产量增长，提带动市场占有率提升。上半年预计公司稀土冶炼分离产品产量同比增长约18%，稀土金属产品产量同比增长约16%，稀土功能材料产量同比增长约11%，上述三类产品产量均创同期历史新高。坚持内外部对标提升，深化降本增效，加工成本同比降低4.2%。 《稀土管理条例》发布，推动行业高质量发展。条例明确了稀土战略资源地位，通过实施总量控制、严格开采许可审批、强化环境保护监管等一系列措施，遏制稀土资源的过度开采与浪费现象，有利于稀土资源的保护性开发，规范行业发展，坚决维护国家对稀土资源的主权与控制权。 考虑近期稀土价格，我们下调公司24年销售单价和毛利率假设，根据产销指引上调稀土原料和磁材销量假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.15、1.00、1.19元（原24-25年为1.83、1.91元），考虑24年稀土价格处于周期底部，导致24年公司盈利能力偏弱，估值切换至2025年，参考可比公司25年18XPE，对应目标价为18.00元，给予买入评级。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、精矿价格大幅上涨风险、配额增长不及预期的风险、存货减值风险。 盈利预测与投资建议

事件：2024年5月6日，北方稀土官网发布5月稀土产品挂牌价格。 点评：镧柿价格环比持平，镨钕挂牌价格近8个月首次上涨。5月氧化镧和氧化铈价格分别为0.41万元/吨和0.76万元/吨，均环比持平；氧化镨钕和金属镨钕价格分别为39.32万元/吨和48.8万元/吨，分别环比增长7.5%和7.3%。 Q2稀土精矿交易价格下调，镨钕盈利有望向好。根据公司公告，2024年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税16792元/吨（干量，REO=50%），环比下滑19%。根据挂牌价格计算，2024年Q1氧化镨钕均价为40.8万元/吨；2024年4月和5月氧化镨钕均价为37.95万元/吨。若按照10吨稀土精矿对应1吨氧化镨钕测算，稀土精矿价格由2024年Q1的20737元/吨下滑至2024年Q2的16792元/吨，对应单吨氧化镨钕成本下滑3.95万元/吨，盈利有望向好。 下游需求呈现复苏，供需格局趋势向好。从需求端看，镨钕主要用于第三代稀土永磁材料钕铁硼，根据我们的测算，2022年钕铁硼下游应用占比新能源汽车、传统车、风电、工业机器人、工业电机、变频空调和变频冰洗的占比分别为：13.10%/8.9%/7.2%/6.5%/6.3%/5.3%/4%。根据中国汽车流通协会数据，4月上半月，我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%；根据产业在线数据，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%；工信部等7部门近期发布《推动工业领域设备更新实施方案》，推动电机等设备更新换代，下游需求复苏有望提振稀土需求。根据工信部2024年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，矿产品和冶炼分离产品指标分别为13.5万吨和12.7万吨，同比+12.5%和+10.4%，增速较23年放缓，稀土行业供需格局趋势向好。 人形机器人新领域需求蓄势待发。假设按照Tesla上市100万台人形机器人测算，对应钕铁硼将新增需求量0.35万吨，以2025年全球钕铁硼需求量作为基数测算，工业机器人+Tesla人形机器人钕铁硼需求量占总需求比例为7.7%。 盈利预测与评级：考虑到后续稀土需求复苏，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.74元/0.86元/1.05元，上调1.4%/1.2%/1.9%，对应2024-2026PE为27X/24X/19X。鉴于公司稀土行业龙头地位以及下半年需求复苏后供需关系的改善，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业供给过快释放；稀土产品价格下跌；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；技术路径变化风险等。

事件：2023年公司归母净利润23.7亿，同比-60.4%，扣非净利润23.2亿，同比-62.6%；2024年一季度公司归母净利润0.52亿，同比-94.3%。公司稀土产销量延续稳步增长，稀土价格下跌拖累公司业绩。1）受益于指标增长，公司稀土产品产销量大幅提升。公司2023年稀土氧化物产量/销量分别为1.67/2.88万吨，同比+30.2%/+21.5%，稀土盐类产量/销量为12.7/8.72万吨，同比+22.9%/30.9%，稀土金属产量/销量为3.08/3.11万吨，同比+26.8%/30.3%，整体均实现较明显增长，一方面系公司2023年所获稀土矿总量指标达17.865万吨REO，同比+26.1%，另一方面系公司推动新建产线稳步提产、原有产线产能提升。2）受稀土价格下跌影响，公司盈利能力有所下降：价格方面，2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨，同比下跌约36%，导致公司产品售价普遍下跌；成本方面，公司2022年稀土精矿季度采购均价约为2.9万元/吨（2022Q1-Q3约为2.69万元/吨，22Q4上调为3.53万元/吨），而2023年季度均价约为2.7万元/吨（Q1/Q2/Q3/Q4分别为3.53/3.10/2.02/2.05万元/吨），同比略降。最终2023年公司毛利率/净利率分别为14.6%/7.8%，同比-13.2/-9.2pct。3）2024Q1稀土价格继续承压，拖累公司业绩：2024Q1公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量为0.67/2.10/0.77万吨，同比+23.3%/24.7%/13.9%，继续实现扩张，但24Q1氧化镨钕均价继续下滑至38万元/吨，环比-22%，而公司稀土精矿价格2.07万/吨，环比基本持平，因此24Q1公司毛利率/净利率进一步下滑至7.7%/2.15%。 稀土中长期供需格局良好，且未来国内稀土指标增量仍集中于公司。一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，稀土中长期供需格局良好。而国内指标增量目前看仍集中于公司，2024年第一批稀土指标中，公司所获矿指标为9.458万吨，同比+16.8%，占比已达70%，公司未来有望同时享有价升+量增的逻辑。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润24.1/33.7/42.6亿，考虑到公司未来有望持续获稀土指标增量，给予公司“增持”评级。 风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。

Q1归母净利润0.52亿元。据公司一季报，24Q1公司实现营业收入57.62亿元，同比降37.59%，环比降32.80%；实现归母净利润0.52亿元，同比降94.35%，环比降94.74%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比降99.58%，环比降99.62%。截至一季度末，公司货币资金56亿元，资产负债率35.33%，有息负债59亿元。业绩环比下降，主要系Q1稀土价格下跌、毛利减少。 Q1镨钕价格环比下降。据公司精矿价格公告，24Q1公司稀土精矿采购价为2.07万元/吨（不含税，REO=50%），同比降41.3%，环比增1.0%。据Wind，24Q1氧化镨钕均价38.15万元/吨，同比降42.5%，环比降22.2%。 Q1产销量稳增长。据公司一季报，24Q1稀土氧化物产量4277吨，同比增6.11%，环比增30.53%，销量6699吨，同比增23.29%，环比降42.87%；稀土盐类产量36988吨，同比增22.79%，环比增15.06%，销量20982吨，同比增24.74%，环比降18.51%；稀土金属产量7707吨，同比增22.25%，环比降24.80%，销量7731吨，同比增13.88%，环比降17.95%。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.84/1.02/1.21元/股，对应最新收盘价的PE分别为23.7/19.5/16.4倍。稀土产业链经历了Q1去库以后，价格有所企稳，后市预计易涨难跌，考虑到稀土精矿定价模式赋予公司资源股属性、且公司是具备持续成长空间的全球龙头，我们认为给予公司24年30倍PE估值较为合理，对应公司合理价值25.21元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。需求不及预期、供给超预期风险；精矿定价模式变动风险

23年归母净利润同比下降60.38%，维持增持评级公司23年实现营业收入334.97亿元，yoy-10.10%；归母净利润23.71亿元，yoy-60.38%，盈利大幅下降主要为23年稀土价格下跌所致。随着24年稀土下发指标增速放缓，供需关系改善，我们假设24-26年镨钕氧化物均价分别为45/50/55万元/吨。预计24-26年公司EPS0.68/1.08/1.37元，其中24年公司稀土原料及其他/磁材业务EPS分别为0.19/0.49元。稀土原料及其他业务可比公司PE(24E)均值49.74X，考虑到公司稀土行业龙头地位，给予公司该业务PE(24E)55X;稀土功能材料可比公司PE(24E)均值18.64X，给予公司该业务PE(24E)20X。测算公司目标价20.25元，维持“增持”评级。 稀土价格下跌导致公司综合盈利能力下滑根据年报披露，23年公司生产稀土冶炼分离产品折氧化物17.49万吨，yoy+24.21%；其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.67/12.74/3.08万吨，yoy+30.24%/+22.86%/+26.79%。盈利方面，公司23年整体毛利率为14.62%，yoy-13.17pct；其中稀土原材料/稀土功能材料业务毛利率分别为18.13%/23.01%，yoy-12.58pct/-24.55pct。同时公司去库效果显著，23年公司资产减值3.79亿元，较22年9.14亿元显著减少，随着稀土价格回暖，库存下降，存货对公司资产减值将逐步消除。 公司加快建设稀土永磁下游产能，实现一体化布局公司同步扩大原材料端及下游磁材端产能布局。10.67万吨/年萃取分离能力绿色冶炼升级改造项目在报告期内开工建设，预计24年Q4完工。同时公司还积极布局磁材下游业务，据年报披露，北方嘉轩永磁电机生产基地一期于23年12月竣工，实现由稀土原材料到永磁电机的一体化布局。此外公司24年计划生产19.21万吨冶炼分离产品，规划产量增速为9.83%。 稀土价格回暖或带动公司业绩逐步修复根据工信部及自然资源部数据，全国24年第一批开采和冶炼分离指标增速分别为12.5%/10.4%，较去年同期下降6.5/7.9pct。指标下发增速放缓，叠加近期下游新能源需求进入旺季，稀土市场价格开始出现回暖迹象。根据公司公告，公司24Q2采购稀土精矿价格为1.68万元/吨（不含税，REO=50%），环比下滑19.02%，但四月公司镨钕氧化物挂牌价为36.57万元/吨，环比持平，公司盈利正在修复。基于目前新能源汽车排产情况乐观以及其他传统需求的支撑，我们认为稀土价格回暖趋势或将延续，由于公司成本定价滞后于销售价格，预计公司盈利情况或随稀土价格回暖而逐步改善。 风险提示：稀土开采及冶炼下发指标不及预期，下游需求不及预期。

事件：公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润21.7亿元-23.3亿元，同比下降61.00%-63.67%；预计实现扣非归母净利润20.4亿元-22.0亿元，同比下降64.50%-67.10%。 2233年稀土价格下行，公司业绩短期承压公司23Q1-3单季度归母净利润分别为9.22/1.34/3.24亿元，同比下降40.83%/91.46%/78.43%；以业绩预告中值计算，公司23Q4预计实现归母净利润8.7亿元，同比下降35.7%。2023年以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格持续震荡下行，全年均价同比降低致公司业绩承压。根据中国稀土行业协会，2023年氧化镨钕年度均价53.06万元/吨，同比下降35.74%。 绿色冶炼升级改造等重点项目建设加快，产能规模有望进一步扩大2023年公司稀土开采/冶炼分离指标分别为16.67/15.22万吨，占全国指标总量的69.44%/66.19%；公司提高产能利用率，主要产品产量再创新高。 根据公司公告，公司绿色冶炼升级改造项目计划2024Q4一期工程投产；金蒙稀土年产3000吨REO稀土精矿冶炼分离线自动化升级改造项目预计于2024Q2投产；公司产能规模有望进一步扩大。 424年行业供需格局优化，稀土价格有望触底回升近日工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，分别为13.5/12.7万吨，分别同比增长12.5%/10.4%。22-23年第一批稀土开采指标同比增速分别为20%/19%，第一批冶炼分离指标同比增速分别为20%/18%；24年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于往年。24年稀土供给端增速放缓而需求端保持较快增长的背景下，稀土行业供需格局有望优化，带动稀土价格触底回升。 盈利预测与投资建议公司稀土原料端资源优势突出，稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.02/28.50/34.06亿元，EPS分别为0.61/0.79/0.94元。参考可比公司估值，我们给予北方稀土2024年30倍PE，目标价23.65元；维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动风险；产业政策变化风险；安全环保风险；供应链风险。