1. Q3产销量小幅增加,生产经营恢复稳定。Q3单季原煤产销量分别为211/220万吨,同比下滑14.7%/16.4%,主要源于米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭。环比来看,Q3产销量微增0.7%/2.5%,经过年初矿井停产和工作面接替后,公司经营生产重新步入稳定阶段。目前公司无在建或去产能矿井,核定产能已经缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。 2. 售价平稳上移,淡旺季特征弱化。2018年以来煤价中枢进一步上移,环保、安全检查叠加进口煤调控平滑淡旺季价格波动。2018Q1-Q3公司原煤综合售价分别为452/469/463元/吨,同比变化0.4%/15.0%/8.9%。除Q1因生产因素导致煤质下滑外,全年售价波动大幅收窄,淡旺季特征明显弱化。展望未来,在稳定经营情况下,综合售价将维持在465元/吨上下。 3. 成本反弹持续,压制煤炭板块利润空间。以销量口径计算,Q3销售成本达到282元/吨,同比大增25.9%,环比上浮8.0%。今年以来安全检查力度进一步趋严,相关投入大幅走高是导致成本持续反弹的重要原因。测算Q3单季吨煤净利为44元,基本持平于中报水平,但较2017全年已大幅下滑49.0%。展望未来,成本高企压制利润空间,预计吨煤净利增长有限,维持在50元上下。 4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.21/0.23/0.22元/股,同比变化-66%/9%/-2%。公司受去产能影响较大,目前生产经营已恢复正常,业绩下台阶后预计将维持稳定。河南煤电重组持续推进,集团或将承接优质电力资产,有利于公司煤炭业务增强抵御行业下行的风险。维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升。

事件: 公司近期发布2018年中报,报告期内,实现营业收入23.9亿元,同比下降18.0%;实现归母净利1.0亿元,对应EPS为0.10元/股,同比下降74.7%;其中扣非归母净利0.7亿元,同比下降80.9%。同时,公司发布郑煤集团避免同业竞争的修订方案,将此前承诺的实现煤炭主业整体上市的最后期限由“2018年12月31日”修改为“自各生产主体证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司同类资产之日起 5 年内”。 点评: 1. 去产能致产量下滑。2018H公司实现原煤产量403万吨,同比下滑19.1%;分季度来看,2018Q1/Q2原煤产量194/204万吨,同比下滑24.1%/15.7%。除米村矿(190万吨/年)于2017Q4关闭外,主力矿井赵家寨、教学二矿、芦沟于2018Q1进行生产接替或停产也是产量下滑的重要原因。目前上述制约产量的因素已在2018Q2基本消除,单季产量已开始环比回升。除米村矿外,其余矿井暂无关闭计划,公司核定产能缩减至885万吨/年,年产量将保持在820万吨上下。 2. 成本反弹压力大,煤炭板块业绩大幅下降。以销量口径计算,2018H销售成本为265元/吨,同比上升19.9%。其中职工薪酬与安全费用项反弹压力较大,分别上升7.8%和39.3%。此外,财务融资成本升高、税费同比上升亦推高完全成本至390元/吨,同比大幅上升26.2%,接近历史高位。虽受益煤价上行,综合售价有30元/吨涨幅,但无法抵减成本上升和产量下滑的影响。2018H煤炭板块实现净利1.8亿元,同比下滑64.3%,也是造成中报业绩不甚理想的重要原因。 3. 郑煤集团修改解决同业竞争承诺,关注优质资源的开发进展。因旗下煤矿经营效益较差、产权证照存在瑕疵等问题,郑煤集团近日修订避免同业竞争的方案,延后完成承诺的最后期限。梳理集团资产后可知,未来可能具备注入上市公司条件的为分布在河南和内蒙的西村、芦店和浩沁矿区,合计资源储量达到37亿吨,但上述矿区目前尚未获得采矿权证,后续仍需关注开采建设进程。 4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27/0.29/0.31元/股,同比变化-57%/8%/8%。公司产量受去产能影响较大,且近期处于生产调整阶段,业绩难以充分释放,维持“审慎推荐-A”评级。 5. 风险提示:生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升

核定产能1075万吨,今明两年关闭两矿235万吨。公司目前有7对生产矿井,核定产能1075万吨,权益产能906万吨,权益占比83%。190万吨的米村矿和45万吨的教学二矿将分别于今明年底前退出,对今年产量影响较小,退出后公司产能将下降到840万吨。此外,公司已经没有在建矿井。 未来三年产销量逐年下滑。公司为纯正动力煤公司,所产原煤直接销售。公司近几年煤炭产销量维持在1100万吨的水平,2016年高岭矿关闭。未来三年预计公司煤炭产销量1001、881、840万吨,同比增速-3.8%、-12.0%、-4.7%。 预计价格维持在440元/吨高位:近期煤价旺季反弹,公司综合售价达到约450元/吨。公司长协价格基本与市场价格一致,假定未来三年秦港Q5500现货均价为600元/吨,公司综合售价有望维持在440元/吨的高位,较去年上升46%。 成本小幅回升,处于可控范围: 2016年人均工资仅6.4万元/年,预计随公司业绩回暖,职工薪酬成本项会出现10-20元/吨的反弹,但公司近几年员工人数逐渐下降,负担减轻,利于成本管控。预计未来三年生产成本维持在220元/吨左右,完全成本为300元/吨左右。 国改存有想象空间:郑煤集团正逐步推进国改进程,社会办职能有望尽快剥离。此外,集团力图打造煤电一体化,公司未来发展或将受益于此。近期公司收购集团铁路资产,释放资产注入信号,存有想象空间。 盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。预计2017-2019年公司EPS分别为0.8、0.68、0.65元/股。目前PE不到8倍,估值仍存在较大修复空间。 风险提示:宏观经济复苏低于预期,政府对煤价逆向调控过度。

供给侧改革下退出产能275 万吨,煤矿减值全部计提到位。公司目前有7 对生产矿井,核定的产能1075 万吨,其中权益产能906 万吨,权益占比84%。 煤种为动力煤。供给侧改革下公司2016 年关闭40 万吨,2018 年底关235万吨,为此公司将未来关闭的煤矿已全部计提减值准备8.25 亿元。我们预计2017-2019 年煤炭产量分别为1000 万吨,926 万吨和840 万吨,同比分别下降4%、8%和9%。 煤价提升49%,吨煤净利提升200%以上:2016 年Q4 和2017 年Q1 公司煤价分别为470 元和453 元/吨,对应同期秦皇岛Q5500 的价格为650 元/吨和620 元/吨,我们预计2017 年港口煤价中枢大约在600-650 元/吨,预计公司全年能够维持一季度450 元/吨的煤价,较同期301 元/吨上涨49%。公司吨煤完全成本可以控制在300 元左右,较同期273 元/吨上升10%,预计吨煤净利90 元以上,同比增加200%以上。 国企改革升温:去年以来河南省密集出台了大量国企改革政策和配套文件,国企改革加速向纵深推进,今年有望取得实质进展。郑煤层面,神火董事长李崇调任郑煤董事长,国改预期升温,此外郑州煤电集团可能并入河南工业投资集团,建议关注郑煤集团和河南工业投资集团下的煤电资产兼并重组。 盈利预测及评级:给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017 年EPS 为0.8 元,同比扭亏。给予公司强烈推荐投资评级:1)按照2017 业绩估值仅6倍,严重低估,2)河南国企改革,神火董事长赴任,掀起改革浪潮,3)与河南投资集团存在整合预期。4)减值计提完毕,公司轻装前行,按照17 年10 倍P/E 估值,目标价8 元,较目前股价有60%的上涨空间。 风险提示:宏观经济复苏低于预期。

事件描述。 公司公告2016年中报,实现EPS为-0.19元,符合预期。 事件评论。 煤炭产销同比上升,2季度环比上升。上半年公司煤炭产量517.63万吨,同比上升3.47%;煤炭销量545.19万吨,同比上升13.52%。2季度生产煤炭259.47万吨,环比上升0.51%;销售煤炭276.35万吨,环比上升2.79%。 公司成本控制得力,上半年吨煤毛利同比上升。上半年公司吨煤收入228.38元,同比下降15.50%;吨煤成本184.18元,同比下降24.78%。 公司降本见效,吨煤毛利44.20元,同比上升73.98%;煤炭毛利率同比上升9.96个百分点至19.36%。2季度公司吨煤收入220.83元,环比下降6.49%;吨煤成本166.80元,环比下降17.44%,吨煤毛利54.03元,环比上升58.44%,煤炭毛利率环比上升10.03个百分点至24.47%。 上半年公司发电量1.58亿千瓦时,完成全年计划的52.67%。 期间费用控制较好,主因职工薪酬减少。上半年公司期间费用合计3.71亿元,同比下降15.44%,其中销售费用、管理费用同比分别下降15.92%、27.99%,主因减少职工薪酬;财务费用同比上升10.99%,主因利息支出增加,总体来看,费用控制较好。 销量回暖叠加成本及费用控制得力,2季度业绩环比减亏。2季度公司销量回暖,叠加成本及费用控制较好,归属净利润环比减亏0.49亿元至-0.71亿元。3季度煤炭市场回暖将有助于公司业绩进一步改善。 关注地方供给侧改革进展,给予“增持”评级。公司内生增长潜力相对有限,关注后续河南省供给侧改革进展。我们预测公司16-18年EPS分别为-0.13、0.04、0.06元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期

报告要点 事件描述 公司今日发布2015年年报,实现EPS 为-0.54元,符合预期。 事件评论 公司煤炭产销同比下滑。2015年行业需求整体疲弱,公司全年煤炭产量1042万吨,同比下降4.84%;煤炭销量1014万吨,同比下降3.89%。其中4季度公司生产煤炭276.63万吨,销售煤炭260.21万吨。2016年公司计划生产原煤 1005万吨,较今年实际产量同比下降3.55%。 公司煤炭业务毛利率下滑。公司2015年吨煤收入246.86元,同比下跌30.07%;吨煤成本226.56元,同比下降11.53%。受制于煤炭市场弱势,煤炭业务毛利率8.22%。同比下降19.24个百分点。其中4季度公司吨煤收入189.78元,环比前三季度下降28.80%;但吨煤成本106.78元,环比前三季度下降60.14%。公司4季度成本控制得力,吨煤毛利环比前三季度上升84.35元至83.00元。公司2015年发电量3.37亿千瓦时,同比下降10.61%。2016年计划发电量3亿千瓦时, 较2015年实际同比下降10.98%。 期间费用控制较好,管理费用降幅较大。弱势行情下公司加大费用管理,2015年期间费用合计8.31亿元,同比下降20.19%,其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降16.90%、22.77%、15.26%。 4季度公司降本见效,业绩环比减亏。公司4季度毛利环比上升2.08亿元至1.60亿元,主要得益于降本得力,4季度实现归属净利润-1.17亿元,环比减亏1.38亿元。 关注地方供给侧改革进展,给予“增持”评级。公司内生增长潜力相对有限,有望受益于河南省供给侧改革,关注后续进展。我们预测公司16-18年EPS 分别为-0.37、-0.32、-0.29元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期

事件: 公司煤价跌幅不大,但超化矿煤质变差,导致公司13年盈利下滑30%左右,至0.31元,PE25倍。公司近期公告将择机出售所持有的约8000万股方正证券股权,如果全部出售则将增加13年EPS0.32元,合计EPS0.61元,PE13倍。 煤炭产量保持稳定 12年公司生产原煤1111万吨,13年公司规划生产煤炭1100万吨,较12年略有下降。1Q13受过年放假的影响,公司煤炭产量略有下降,预计煤炭产量为270万吨。 分矿:米村矿已经临近枯竭,15年前后将关停;超化矿产量200万吨;告成矿目前正在进行扩建改造,产能将从120万吨增加到150万吨,预计14年前后可投产;白坪矿扩产改造,产能将由目前的180万吨扩到250万吨;新郑煤电赵家寨煤矿产能维持在300万吨;教学二矿产量60万吨;芦沟矿产量90万吨。 煤价:一季度煤价同比小幅下跌 本部12年销售均价约为465元/吨,白坪矿均价516元/吨,新郑煤电均价508元/吨,教学二矿530元/吨、芦沟500元/吨。假设13年1季度煤价环比小幅下跌1%,二季度持平,三季度环比上涨3%,四季度环比下跌1%,则全年煤价同比12年变化不大,本部由于超化矿煤质变化,价格同比下跌5%。 公司虽然在控制生产成本,但受材料、人工成本上涨推动,预计13年生产成本同比增加3%。预计:本部三矿在12年四季度出现亏损,在13年上半年亏损额将扩大,每吨煤亏12元。新注入四矿13年单季度盈利与12年四季度基本一致,若3季度煤价出现反弹,则盈利能力将有所回升。 预计13年四个季度公司煤炭业务可实现EPS0.08、0.08、0.10、0.09元,合计0.36元,较12年的0.51元,下滑29%,其中1季度下滑33%。 盈利预测: 如果公司一季度不出售方正证券股权,则EPS为0.06元,同比下滑50%;如果出售50%股权,则EPS为0.22元,同比增加80%。 如果13年公司将全部方正证券股权处臵完毕,EPS为0.61元,如果全不处臵,则EPS为0.3元,同比下滑30%。

预计公司2012-14年EPS分别为0.20元、0.22元和0.26元,当前股价相当于51XPE,显著高于煤炭板块平均市盈率。假设公司资产置换年内完成,乐观预期2012年EPS可达0.6元,当前股价对应17XPE,仍高于煤炭板块平均估值水平。公司当前股价较为高估,期待大股东未来能够切实解决与上市公司之间的关联交易和同业竞争问题。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

盈利预测与投资评级:若公司2012年能完成资产注入及增发,则股本增加至10.79亿股。在资产注入顺利完成的情况下,我们预测公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.18元、0.51元、0.61元,对应PE分别为63.72X、22.49X、18.80X,给予“审慎推荐”评级。

投资建议 考虑增发后摊薄的影响,我们估算公司2012-2013年EPS为0.79元、0.96元,对应当前股价为2012年13.2xPE、2013年PE10.9x,较板块当前并无明显估值优势,但是考虑到集团后续资产注入路径明晰,公司成长性将进入快车道,同时有补涨动力,估值应有一定溢价,我们给予“买入”评级,目标价11.85元,对应2012年15xPE。

郑州煤电今日发布年报,公司报告期内完成主营业务收入97.76亿元,同比增长58.07%;录得归属上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长12.99%;基本每股收益0.21元,分红方案为不分红不转增。公司2010年盈利情况略微好于我们的预期,主要是因为物资流通业务收入有所增长。 2010年,郑州生产原煤489万吨,产量相比过去几年基本稳定。煤炭分部去年取得营业收入20.37亿元,比上年同期增长19.28%,但成本上升速度较快,达到22.87%,因此煤炭分部营业利润率反而有所下降。公司物资流通业务营业收入为67.38亿元,增长幅度达到59.3%。由于公司物资流通业务定位所限,导致该业务未来毛利率基本稳定,实现利润增长可能性不大。 公司大股东郑煤集团是河南省省属煤炭集团当中规模居中的一家煤炭企业,其煤炭业务规模接近上市公司4倍。上市公司郑州煤电下辖煤矿基本逐渐进入衰减期,成长性不强。反观母公司郑煤集团,在“十二五”期间提出了“上三冲四奔五争六”的口号,即十二五期间煤炭年产量分别达到3000万吨、4000万吨、5000万吨、6000万吨,争取每年新增100亿元营业收入。我们认为上市公司只有吸收集团资产才可具有较好的发展前景,但年内郑煤集团整体上市的可能性不大。 郑州煤电未来的投资机会有以下三点:1、公司出产的贫瘦煤价格相对弹性较大,煤炭价格上涨期间公司每股盈利增幅较为明显;2、郑煤集团注入经营性资产;3、郑煤集团与义煤集团合并,郑州煤电与大有能源进行吸收合并。短期来看,后两点均存在明显障碍和不确定性,加之该公司目前估值水平明显高于板块平均值,我们维持公司“谨慎推荐”评级,建议重点关注郑煤集团整体上市事宜。

整体上市障碍:郑州煤电曾于2008年出资2.55亿元,与中国煤化集团合资设立中原煤化公司。中原煤化创立之初,郑煤集团选择旗下盈利能力最好的赵家寨矿和白坪矿参与项目,但是随着该项目搁浅,赵家寨矿股权仍归属于中原煤化,尚未清算。赵家寨煤矿在郑煤集团内部是盈利能力最突出的主力矿,股权方面的纠结直接导致郑煤集团短期内无法把经营性资产注入上市公司。 郑煤集团资产扩张进度与未来规划。相对于上市公司来说,郑煤集团的资产庞大得多,2009年以来基本保持2000万吨左右的煤炭销售量,而同期上市公司郑州煤电煤炭销量不到500万吨。郑煤集团在“十二五”期间提出的口号是“上三冲四奔五争六”,即十二五期间煤炭年产量分别达到3000万吨、4000万吨、5000万吨、6000万吨,争取每年新增100亿元营业收入。 小煤矿整合与郑煤和义煤的合并问题。郑煤集团去年在河南资源整合中取得的小矿资源较多,共计获得124个小矿,公司预计这部分小矿整合后的总生产能力在2000万吨以上。目前小矿的复产情况较慢,去年集团整合矿仅有11个复产,河南省管理层面对于郑煤与义煤合并问题存在分歧,发改委与省政府考量角度不一,尚未对二公司合并产生定论。 郑州煤电面临的主要问题是后续资源不足,几个在产矿都逐渐步入枯竭期。该公司未来的投资机会有以下三点:1、公司出产的贫瘦煤价格相对弹性较大,煤炭价格上涨期间公司每股盈利增幅较为明显;2、郑煤集团注入经营性资产;3、郑煤集团与义煤集团合并,郑州煤电与大有能源进行吸收合并。短期来看,后两点均存在明显障碍和不确定性。 我们预计郑州煤电2010-12年每股收益分别为0.14元、0.184元和0.22元,分别对应85.5X、64.5X和54X动态市盈率,明显高于行业平均值。鉴于公司现有资产状况一般,未来成长仅能依托外部力量等原因,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

上市公司煤炭产量有逐年下降的趋势。公司目前有米村、超化、告成3个在产矿井,共计核定产能530万吨。其中米村矿(120万吨)开采年限已久,已进入衰退期,产量正逐年下降。超化矿(230万吨)是目前公司的主力矿井,也是公司利润的主要来源,该矿贡献当年近80%的净利。但受到资源条件的限制,该矿未来产量将呈逐步下降的态势。告成矿(130万吨),同样面临资源约束情况使得未来产量缺乏增长的空间。2009年,公司煤炭产量481万吨,我们预计2010年小幅下降至470万吨,11年460万吨,12年下降至450万吨。 矿井老化,煤炭产量下降,公司业绩缺乏内在增长。由于矿井老化,开采成本上升,煤炭产量下降,公司煤炭业务业绩缺乏持续增长的内在动力。公司业绩表现落后于河南省内其它几家上市公司。2010年前三季度,公司实现净利润9425万元,EPS为0.15元。我们预计公司全年业绩为每股0.22元,同比增长22%。同期,神火股份预计全年业绩同比增长99.5%,若剔除其亏损近5个亿的电解铝业务,则其煤炭业务业绩同比增长超过110%。平煤股份在经平禹四矿事故后下属的“高突”矿井停产进行安全生产整顿,导致4季度高利润的冶金煤产量下降,但其2010年业绩快报仍显示全年业绩增长31%。 2010年全国经济增长较快,也是河南省大力开展小煤矿关停整合的一年。省内因小煤矿的大量关闭停产打破了原来的供需平衡的格局,使得河南省煤炭出省数量减少,煤价上涨较快。但公司由于矿井老化、产量下降成本上升,并未能充分享受到煤价上涨。 此外,公司尚有房地产、物资流通和少量电力业务。房地产业务方面,公司开发的中原杏湾城一期项目已完工,定位于集团自建房,主要用于解决内部员工居住需求,定价低,结算对今年业绩影响不大。预计二期外销比例会扩大,均价也将有一定程度的上升,但结算可能要到2012年。物资流通板块定位于内部服务,具备的只是收入上的意义,2010上半年该板块收入28.18亿元,占总收入71%,但营业利润率仅1.97%。 解决之道在于集团煤炭资产注入和整体上市:2.8倍产能、7.4倍资源。不考虑集团在兼并整合中获取的资源,集团直接拥有煤炭资源储量15.09亿吨,可采储量8.49亿吨,可采储量是上市公司的7.4倍此外,集团目前另拥有近3倍于上市公司的煤炭产能,2009年,郑煤集团权益产量1836万吨(包括上市公司),预计2010年郑煤集团煤炭产量可达2100万吨。 郑煤集团负债率逐年上升,集团2010年一季报显示,拥有短期负债15.5亿元,长期负债44.6亿元,资产负债率已达68%。一季度仅利息支出就超过一亿元,面临较大的财务压力。尽管当前银行给予集团巨额授信,但将进一步加大财务压力。 在资源整合中,集团需要大量资金对整合的小煤矿进行收购和技改扩建,因此,集团对资金的需求是巨大的,从09年集团仅18亿元的经营活动现金流来看,仅凭企业自身经营已很难满足投资需求。这就需要通过上市公司平台发挥适当的融资功能。集团煤炭资产注入和整体上市不仅有助于解决上市公司存续与持续发展的问题,也有利于减轻集团面临的资金压力。集团资产注入将势在必行。 集团整合小煤矿,扩张煤炭板块资产。在河南省这轮资源整合中,郑煤集团是郑州地区唯一整合主体,负责整合新密矿区、登封矿区、荥巩矿区、新郑矿区和三李矿区。目前整合工作都是由郑煤集团统一出面进行,而未象部分煤炭企业一样同时安排上市公司直接参与。主要是郑煤集团从整个集团公司的整体利益综合考虑出发,一方面需要考虑到集团在现有成熟矿井注入后的存续问题,另一方面,小煤矿整合涉及环节较多,目前由集团公司出面协调易于推进。 郑煤集团在2010年成立了嵩阳煤业和郑新煤业两家分公司,专门从事相关的整合工作。其中嵩阳煤业计划整合67对矿井,郑新煤业计划整合100对矿井。此外,集团下属二七分公司计划整合28对矿井。截止到10年9月底,嵩阳煤业已整合矿井43对、产能711万吨;郑新煤业整合矿井86对、产能1326万吨,二七公司整合矿井10对、产能580万吨。经过2010年的第一轮整合后,郑煤集团合计已整合矿井139座,产能2617万吨。 根据集团发展规划,力争未来三年煤炭产量突破3000万吨,五年突破5000万吨。销售收入每年增加100亿元,2010年集团销售收入203亿元,2011年达到300亿元,2012年达到400亿元,十二五末争取突破600亿元。 资金压力大,择机重启资产注入是必然。面临高负债率和后续整合小煤矿所需巨额资金压力,择机重启资产注入解决上市公司的持续发展与集团资金瓶颈,已成为必然。一种较可能的模式是,集团先期注入剩余权属清晰的直属煤矿资产,未来将收购整合后的小煤矿改扩建培育成熟,再逐步纳入上市公司。 -与中国煤化解除合作,消除市场疑虑。郑煤集团在2008年资产注入方案中,因将优质资产先与中国煤化集团(香港协鑫集团控制)成立合资公司,再将合资公司股权注入上市公司这种“曲线注入”的方式备受质疑。2010年4月14日,公司发布公告,河南省政府省长办公会通过决议,公司决定终止与中国煤化集团合资的中原煤化项目,郑煤集团解散与协鑫集团(即中国煤化集团)在漯河市注册的中原煤化、赵家寨化工、白坪物流三家合资公司。目前正在进行合资公司解散后的清理工作,还未最终注销清理完毕。由于涉及赵家寨和白坪煤矿等集团主要剩余直属煤矿,因此,预计注入需待清理工作完成之后。 盈利预测与估值。不考虑注入资产,我们预测公司的2010年-2012年的EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元。尽管公司本身业绩平淡,基本面缺乏增长,但集团资产注入势在必行,公司现有煤矿产量小,集团资产可注入倍数大,且集团注入煤矿盈利能力较高,待注入后,将极大改观公司基本面和市场对公司未来成长性的看法。因此,尽管集团重启注入时间目前尚不能确定,但我们给予公司“增持”的评级,建议密切关注公司注入进程。 风险因素。国内外经济复苏受挫导致煤炭需求下降;国家对煤价控制出台超预期严厉措施。