业绩简评 乐凯胶片披露2017年三季度业绩:公司2017年前三季度实现营业收入14.23亿元,同比+34.55%;归母净利润0.70亿元,同比+67.86%。公司业绩自今年以来实现高速增长,持续超出市场预期。 经营分析 业绩实现亮眼增长,经营能力持续提升:公司2017年前三季度实现收入+34.55%、归母净利润+67.86%的亮眼增长,主要源自彩色相纸与太阳能背板销量同比提升,业务转型成效显著。报告期内,公司经营能力实现持续提升,在确保研发费用水平的前提下,各项费用管控得当,前三季度管理费用率与销售费用率实现同比-0.33ppt与-0.51ppt的下降。公司前三季度实现销售毛利率18.06%、净利率5.17%,分别同比+0.74ppt、+0.92ppt。 加强新能源、新材料产业布局,锂电池业务再加速:为了加快在新能源、新材料领域的战略布局、进一步拓展锂电池业务,公司拟变更募投项目“锂电隔膜涂布生产线二期项目”为“锂离子电池软包铝塑复合膜产业化建设项目”,将建设6条生产线(包括1条铝箔清洗线、1条表面处理线、1条铝塑膜干法复合线、1条铝塑膜分切线与2条后整理包装线),预计于2020年量产,总产能达1,200万平米/年。据高工锂电预测,到2020年国内铝塑膜需求量将达15,867万平方米,对应市场总规模为90亿元。此外,公司拟收购的锂电池隔膜龙头中科科技2016年实现营业收入2.53亿元、归母净利润0.29亿元,收购完成后将为公司带来干湿法产线共2.2亿平米和涂覆线8,000万平米的产能补充。目前,公司前期募投建设的两条锂电池隔膜生产线已顺利完成化工试车,实现暂估转固,我们预计四季度将进入正常生产状态,满产税前利润为6,107万元/年。 公司是航天科技集团军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是航天科技集团下属新能源、新材料重要布局平台,与集团旗下其他科研院所在锂电池隔膜、光伏背板等业务上合作深入。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断,公司有望成为集团军工资源整合的重点。

产品销量再攀新高,业绩持续超预期:公司2017H1实现收入+36.38%、归母净利润+68.33%的亮眼增长,主要源自各项产品销量同比大幅增加。公司业务转型成效显著,上半年彩色相纸实现销量同比+19.33%,太阳能电池背板实现销量同比+44.83%,有力支撑公司业绩。公司在确保研发费用水平的前提下,各项费用管控得当,上半年毛利率17.78%,净利率5.53%,实现同比+0.65ppt与0.94ppt的小幅提升。 内生外延全方位布局,锂电池隔膜投产在即:我们预测,受益于动力电池的需求放量,我国2020年锂电池隔膜需求量将达38亿平方米,市场规模超240亿元。公司是乐凯集团旗下唯一从事锂电池隔膜业务的平台,已获得集团全部的相关技术及专利。为了实现全方位布局,公司拟收购锂电池隔膜龙头中科科技,将带来干湿法产线共2.2亿平米和涂覆线8,000万平方米的产能补充。目前,公司自身锂电池隔膜业务布局包括三个项目共5条生产线,预计全部建成后总产能将达5,700万平方米,满产税前利润总计9,148万元。报告期内,公司已有两条锂电池隔膜生产线顺利完成化工试车,我们预计下半年有望进入正常生产状态,满产税前利润为6,000万元。 公司是航天科技集团军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是航天科技集团下属新能源、新材料重要布局平台,与集团旗下其他科研院所在锂电池隔膜、光伏背板等业务上合作深入。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断,公司有望成为集团军工资源整合的重点。 公司于2012年剥离传统胶卷业务,逐步形成影像材料、光伏材料与锂电材料三大业务布局,是乐凯集团下属重要的新材料研制子公司。我们认为,公司锂电池隔膜业务布局加强、量产在即,光伏材料业务正随行业迎来景气上升,影像材料业务日趋稳健,将为公司提供有力的业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。 我们看好公司业务转型与费用管控得力带来的盈利能力提升,上调对公司的盈利预测。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年营业收入18.91/23.07/26.86亿元,同比增长33.0%/22.0%/16.5%;归母净利润0.70/0.97/1.29亿元,同比增长69.7%/39.5%/32.6%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,6-12个月目标价20元。

1.事件 公司发布公告,公司于2017年7月20日与新乡市众生实业有限责任公司签署了《新乡市中科科技有限公司股权转让框架协议》,拟以现金方式收购转让方所持新乡市中科科技有限公司股权。标的股权转让价格不高于收购方经审计合并财务会计报告的2016 年年末净资产额的50%。 2.我们的分析与判断 (一)转型明确,收购将加强公司新能源布局 中科科技是我国最早从事锂电隔膜研发、生产与销售的企业之一,在锂电隔膜行业中具一定的市场份额和较强的行业影响力,产品包括PP 干法隔膜、PE 湿法隔膜、PE 蒸发隔膜、陶瓷涂覆隔膜等四类,广泛应用于便携式电器、新能源汽车、储能电站等多个领域。截至2016年末,中科科技资产总额为82,488.55 万元,归属于母公司的所有者权益为12,883.21万元。2016年,中科科技的营业收入为25,303.78万元,归属于母公司的净利润为2,936.78万元。 乐凯胶片前次定增募投项目之一的隔膜项目即将达产。如果本次收购完成,中科科技将成为公司的控股子公司,此举将进一步提升乐凯胶片锂电隔膜业务的市场竞争力,并显著增厚公司业绩。 (二)有望受益于军民融合及航天科技集团的改革 公司是中国乐凯胶片集团公司的旗舰企业,近年来主营业务向膜及带涂层的膜类加工产品领域扩展。乐凯集团是航天科技集团重要的民品子集团,有望深度受益于我国军民融合的发展。公司实际控制人是航天科技集团。航天科技集团“十三五”期间资产证券化率将有望从15%提升至45%,乐凯集团上市公司体外利润规模仍具相当规模,公司作为乐凯集团的核心平台,有望显著受益于航天科技集团的资产证券化的提升预期。 3.投资建议 考虑本次收购,我们预计公司2017年和2018年备考净利润有望达1亿和1.3亿元,对应EPS为0.27元和0.35元。公司作为航天科技集团旗下重要平台,转型新能源方向明确并有望受益于军民融合及航天科技集团的改革,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:公司锂电项目进度低于预期的风险。

乐凯胶片公告于2017 年7 月20 日与新乡市众生实业有限责任公司签署《新乡市中科科技有限公司股权转让框架协议》,拟以现金收购转让方全资持股的新乡市中科科技有限公司(“中科科技”)股权。收购完成后,中科科技将成为公司的控股子公司。 经营分析。 内生外延全方位布局,锂电池隔膜业务协同空间广阔:公司此次收购的中科科技是国内最早从事锂电池隔膜研发、生产与销售的企业之一,拥有成熟的干法和湿法锂电池隔膜生产工艺及产能布局。根据中国产业信息网统计,中科科技在2016 年全球锂电池隔膜市场占有率达到5%,行业排名第八,是所有国产品牌中排名最靠前的企业。目前,中科科技拥有各类锂电池隔膜生产产线合计15 条,产能达到2.2 亿平米;涂覆线13 条,产能8000 万平方米;合计产能是上市公司全部在建锂电池隔膜产线产能的5 倍以上。同时,中科科技的锂电池隔膜产能以干法生产为主,标的公司的并入将有效弥补上市公司在干法产线和涂覆线方面的产能不足,完善上市公司在锂电池隔膜产业的全方位布局。 新业务景气向上,有力支撑公司业绩:公司于2011 年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8 号线已完全建成,14、15 号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600 万元的税前利润。公司自身在锂电池隔膜方面的业务布局包括三个项目共5 条产线,预计全部建成后总产能将达5700 万平方米,满产税前利润总计9148 万元。目前,公司已有两条锂电池隔膜产线建成在即,预计满产税前利润可达6107 万元,为公司业绩提供有力支撑。 公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于雄安新区建设与集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013 年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。 盈利预测与投资建议。 我们认为,乐凯胶片在锂电池隔膜的研发技术,结合中科科技雄厚的产能、成熟的管理团队及上、下游资源,将产生明显的产业协同效应,有效助力公司的锂电池隔膜业务迅速发展。 中科科技2016 年实现营收2.53 亿元,归母净利润0.29 亿元。我们暂不考虑中科科技为公司带来的业绩增厚, 预计公司2017-2019 年营业收入16.47/18.59/21.19 亿元, 同比增长15.9%/12.9%/14/0%; 归母净利润0.59/0.74/0.92 亿元,同比增长43.0%/25.1%/24.4%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,6-12 个月目标价20 元。 风险。 锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。

经营分析 产品销量大幅增加,一季度业绩超预期:公司2017年一季度实现收入+34.43%、归母净利润+85.18%的亮眼增长,主要源自各项产品销量同比大幅增加,同时管理费用管控得力。公司在一季度销售额实现大幅增长的同时,管理费用仅同比增加6.29%,经营状况实现显著提升,为业绩高增长提供保障。同时,报告期内公司收到政府补助有明显增加,营业外收入达到353.69万元,同比增长4236.84%。 光伏背板景气上升,锂电池隔膜投产在即:公司于2011年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。目前,公司的太阳能电池背板四期项目建设进展顺利,8号线已完全建成,14、15号线正在进行开工前的准备工作,预计每条产线达产后均可带来超过600万元的税前利润。此外,公司高端隔膜项目建设已实现小批量试产,正在筹备项目竣工验收工作,以日本为起点的海外专利布局有望在2017年达产,预计满产税前利润可达6107万元。光伏背板和高端锂电池隔膜业务将是公司未来新的业绩增长点。 公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群:公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点 盈利预测与投资建议 乐凯胶片于2012年剥离传统胶卷业务,目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中,光伏材料正随行业迎来景气上升,锂电材料有望在2017年迎来放量,影像材料业务日趋稳定,可为公司提供有效业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。 我们预计公司2017-2019年归母净利润可达0.59/0.74/0.92亿元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,维持对公司的“买入”评级,上调6-12个月目标价至20元。 风险 锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。

从传统胶片业务成功转型新材料业务。公司于2011年起大力发展光伏、锂电子等新兴产业并剥离原有胶卷业务,目前正逐步形成影像材料、光伏材料和锂电材料三大业务布局。2016年,公司实现营收11.83亿元、归母净利润0.41亿元。公司经历转型阵痛后重归盈利增长,成功从传统胶片制造商转型为新材料公司。 光伏背板景气上升,锂电池隔膜投产在即。公司的光伏背板在性能不断提升的同时,产能持续扩大,预计8号生产线建成后可增加500万平米产能,将有效助力公司光伏背板业务持续扩大。此外,公司高端隔膜项目建设已接近尾声,以日本为起点的海外专利布局有望在2017年达产,预计满产税前利润可达6,107万元。高端锂电池隔膜业务有望成为公司新的业绩增长点。 公司是航天科技集团下属军民融合重要平台,同时将受益河北航天产业群。公司是集团军民融合的重要平台,与航天科技集团旗下其他科研院所在锂电隔膜、光伏背板等业务上有深入合作。此外,公司位于河北保定,地处京津冀协同发展地区,毗邻固安航天产业群,未来将直接受益于集团其他产业联合发展的辐射效应。根据航天科技集团2013年一号文件的表述,我们判断公司有望成为航天科技集团军工资源整合的重点。 估值与投资建议 乐凯胶片于2012年剥离传统胶卷业务,目前是乐凯集团旗下从事新材料研产的子公司。在公司的三大业务布局中,光伏材料正随行业迎来景气上升,锂电材料有望在2017年迎来放量,影像材料业务日趋稳定,可为公司提供有效业绩支撑。此外,公司地处京津保三角腹地,有望直接受益固安航天产业园与京津冀协同发展战略、成为集团军工资源整合的重点。 我们预计公司2017-2019年归母净利润可达0.59/0.74/0.92亿元,同比增速43.03%/25.13%/24.44%。我们认为,公司未来业绩增长预期明确、同时有望受益航天科技集团的改革进程,给予公司未来6-12个月18元目标价位,首次覆盖,评级“买入”。 风险 锂电池隔膜项目投产不及预期;光伏行业增速不达预期;传统感光材料和影像材料市场规模大幅缩减;资产整合进程不达预期。

投资要点。 中报业绩表现出色,全年高成长可期。2016年上半年,乐凯胶片实现营业收入6.9亿元,同比+38.7%,完成年度目标的55%;实现利润总额3502万元,同比+131.6%,完成年度目标的77.8%;归母净利润2956万元,同比+202.1%;出口创汇1314万美元;净资产收益率1.95%。 主营业务综合毛利率小幅降低,但分项毛利率均有提升,三费费用率均稳健下行。中报主营业务综合毛利率16.88%,同比-0.36pct,小幅降低,但是分行业来看,分项毛利率均有提升,其中感光行业毛利率23.4%,同比+1.60pct,光伏行业8.93%,同比+4.10pct;总费用率12.77%,同比-1.3pct;其中销售费用5.75%,同比-0.5pct,管理费用7%,同比-0.82pct,财务费用0.02%,同比-0.02pct,三费费用率整体稳健下行。 分产品来看,公司营收增长主要得益于太阳能电池背板销量大幅增加。公司主营业务产品包括感光行业和光伏行业,其中感光行业包括彩色相纸、照相化学材料和其他项三类,营收分别为3.43/0.21/0.14亿元,同比分别+4.8%/+4.4%/-7.8%,毛利率分别为22.5%/50.7%/6.25%,同比+1.59/+2.63/-1.47pct;光伏行业包括太阳能电池背板产品,营收3.1亿元,同比+136%,毛利率如上所述为8.93%,同比+4.10pct。 高性能湿法锂电隔膜和高附加值涂布膜有望逐步放量。新能源产业链拉动锂电隔膜行业持续高成长(2015年国内锂电隔产量增速50%),三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术,有望打破国外垄断,实现高性能锂离子电池隔膜的国产化和系列化,向国内消费类电子及宇航领域供给高性能产品。目前锂电隔膜涂布生产线一期在建项目已完成92.8%,高性能锂离子电池PE隔膜项目完成47.1%,太阳能电池背板四期扩产项目—8号生产线完成54.4%。锂电项目顺利开展,已经进入试车阶段,预计2016年有望放量贡献业绩。 集团最小市值上市平台,有望受益集团证券化率提升。公司集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%,公司作为集团旗下最小市值(62亿元)的上市平台,我们预计公司有望成为集团新材料和新能源的资本运作平台,有望拓展产业链,丰富产品类型,成为新能源受益标的,想象空间和市值弹性较大。 当前股价倒挂定增价。定增认购价为19.36元,当前股价倒挂定增价约14%,我们认为当前公司股价被低估。 盈利预测与投资建议:看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长,略微修正估值,预计2016-2018年EPS为0.17/0.26/0.37元,对应PE99/63/45X,维持“增持”评级。 风险提示:锂电隔膜项目低于预期;资本运作低于预期。

事件:公司公告2016年一季报,实现营收3.38亿(+45.8%)、实现归母净利1440万元(+1230%)、扣非归母净利1404万元(+2568%)、eps0.03,业绩符合预期。 投资要点。 一季报高增长符预期,验证年报拐点判断,全年高成长可期。 公司一季报营收、净利增速均实现了高增长,收入46%的增速高于以往8年同期的增速,同时净利及扣非净利增速均在1000%+、量价齐升难证了此前业绩拐点的判断。我们预计在电池背板+锂电隔膜线、涂布线放量的拉动下,2016年全年高成长可期。 盈利能力提升较快,费用率保持稳健。 一季报公司综合毛利率为17.93%,同比+2.07pct;而销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.18%、6.92%、-0.43%,同比+0.17pct、-0.06pct、-0.40pct,费用率整体稳健下行;2015年净利率4.58%,与去年同期0.95%提升3.63pct,增幅较大。 高性能湿法锂电隔膜、高附加值涂布膜2016年有望逐步放量。 新能源产业链火爆拉动锂电隔膜行业持续高成长(2015年国内锂电隔产量增速50%),三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术,定增拟投资3亿建设1条产能4000万平的高性能湿法锂电隔膜线,投资1.3亿建设1500万平陶瓷涂层改性隔膜、200万平特种耐高温涂层改性隔膜,所有产能达产后预期可实现年均3504万的税前利润。目前位于航天乐凯新材料工业园内的高性能锂离子电池隔膜项目进展顺利,预计16年锂电隔膜业务有望放量贡献业绩。 航天集团最小市值上市平台,有望受益集团证券化率提升。 航天集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%,公司作为集团旗下最小市值(61亿)的上市平台,我们预计公司有望成为集团新材料新能源的资本运作平台。预计集团数亿利润新材料和新能源资产(光热、风电等)有望注入,想象空间和市值弹性较大。 股价倒挂定增价17%,一年期定增将于5月23号解禁。 盈利预测与投资建议:我们看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长,同时看好公司作为航天集团最小的上市平台将受益于集团证券化率的提升。预计2016-18年EPS为0.15/0.23/0.36,对应PE113/71/46X,维持“增持”评级。 风险提示:锂电隔膜项目低于预期;资本运作低于预期。

业绩拐点向上,电池背板+锂电隔膜放量助2016年成长延续。 2015年在收入占比35%的光伏电池背板业务同比142%高增长拉动下,公司营收、净利均显现增速拐点,25%+的增速高于前2年10%以下的增速水平;分业务看,收入占比59%的彩色相纸业务2015年实现营收6.88亿(-1.18%),专业放大纸市场受结婚人数下降影响有所下滑、彩扩市场受网上冲印等消费方式变化趋势下行,公司开源节流持续扩大影像材料的传统优势,我们预计2016年业务平稳过渡;占比35%的太阳能电池背板业务2015年营收4亿(+142%),销量1628万平(+128%),产能利用率高达172%,公司通过与全国性、区域性的龙头大客户合作实现跨越增长,随着定增项目的推进,我们预计2016年业务增速30%+;占比4%的照相化学材料2015年营收 4094万(+4%),我们预计未来业务保持平稳。此外,定增的高性能锂电池隔膜线、涂布线2016年有望逐步放量贡献业绩。 毛利率、期间费用率小幅下行,净利率保持稳健。 公司2015年综合毛利率为18.63%,同比-0.87pct;分业务看,彩色相纸毛利率为22.43%,同比+3.29pct,主要因直接材料、制造费用等成本同比下行0.87%、0.27%;太阳能电池背板业务毛利率为9.25%,同比-4.16pct,主要因直接材料同比增长7%; 2015年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.81%、8.44%、-0.70%,同比-1.06pct、-0.33pct、-0.59pct,费用率整体下行;2015年净利率3.39%,与去年3.29%基本持平,保持稳健。 高性能湿法锂电隔膜、高附加值涂布膜2016年有望逐步放量。 新能源产业链火爆拉动锂电隔膜行业持续高成长(2015年国内锂电隔产量增速50%),三元动力电池占比上升拉动湿法制膜工艺需求。公司依靠多年在彩色胶卷、相纸行业积累了成膜、涂布、微粒等核心技术,定增拟投资3亿建设1条产能4000万平的高性能湿法锂电隔膜线,投资1.3亿建设1500万平陶瓷涂层改性隔膜、200万平特种耐高温涂层改性隔膜,所有产能达产后预期可实现年均3504万的税前利润。目前位于航天乐凯新材料工业园内的高性能锂离子电池隔膜项目进展顺利,预计16年锂电隔膜业务有望放量贡献业绩。 航天集团最小市值上市平台,有望受益集团证券化率提升。 航天集团提出在“十三五”期间资产证券化率由15%大幅提升至45%,公司作为集团旗下最小市值(60亿)的上市平台,我们预计公司有望成为集团新材料新能源的资本运作平台。预计集团数亿利润新材料和新能源资产(光热、风电等)有望注入,想象空间和市值弹性较大。 股价倒挂定增价20%,一年期定增将于5月份解禁。 盈利预测与投资建议: 我们看好太阳能电池背板+湿法锂电池隔膜、涂布膜未来逐步放量拉动公司高成长,同时看好公司作为航天集团最小的上市平台将受益于集团证券化率的提升。预计2016-18年EPS为0.15/0.23/0.36,对应PE109/69/45X,首次予以“增持”评级。 风险提示:锂电隔膜项目低于预期;资本运作低于预期。

报告摘要: 公司2014年实现营业收入9.46亿元,同比微降0.08%,毛利率略微下降至19.5%。归属上市公司股东的净利润2755.48万元,同比增长12.09%,对应EPS0.08元。公司2015年每股收益主要经营目标为营业收入11.5亿元,利润总额3800万元,同比增长21.56%和37.91%。 主营收入分产品来看,彩色感光材料仍然占到总收入90%以上,实现营业收入8.65亿元,同比下降1.63%,毛利率18.03%,同比下降0.94%。 主营业务尚无起色。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳,我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。 增发项目进军锂电池隔膜。公司计划定增6亿元,投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业,公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术,而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。 隔膜项目前景可期。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证,反馈积极。我们认为,未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加,而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出,从而为公司发展插上新的翅膀。 盈利预测和评级。正我们预计公司15-17年EPS为0.09,0.18和0.27元,维持增持评级。

投资要点: 前三季度实现营业收入7.03亿元,归属上市公司净利润2500万元,同比下降27%。 锂电池隔膜定增项目获得证监会批准 湿法隔膜应用于新能源汽车,定位中高端 报告摘要: 公司今年前三季度实现营业收入7.03亿元,归属上市公司净利润2500万元,同比下降27%。 主营业务尚未改善。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳,我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。 锂电池隔膜定增项目获得证监会批准。公司计划定增6亿元,投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业,公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术,而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。 湿法隔膜应用于新能源汽车,定位中高端。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证,反馈积极。我们认为,未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加,而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出,从而为公司发展插上新的翅膀。 盈利预测:我们预计公司14-16年EPS为0.13元,0.18元和0.4元,维持增持评级。

进军锂电隔膜、加码光伏背板,迈出转型重要一步。公司主营业务为影像材料和新型膜材料生产及销售,影像业务受居民消费习惯的影响较大,在数码时代的今天,传统胶片行业景气度较差,公司逐步转型,在国家政策及公司现有技术积累下,募集资金用于生产锂电隔膜及加码太阳能背板,项目全部达产后预计新增锂电隔膜项目及太阳能背板产能分别为5700、1500 万平米,年均税前利润9148、2473 万元,合计约为2013 年税前利润的3.27 倍。 胶片业务核心技术支持,助力锂电隔膜率先实现高端产品进口替代。公司高性能隔膜项目达产后将实现产能近6000 万平米,约占2013 年国内高性能隔膜需求的21%,预计占2016 年潜在需求的10%。未来随着消费电子更新换代及技术提升、电动交通工具的应用普及,预计未来几年全球隔膜年需求量将以20-25%左右的速度增长,2016 年需求量达14.72 亿平米。我国高端产品占隔膜需求的70%以上,进口依赖现象严重。公司项目完全达产后有望迅速抢占国内高端市场,考虑到达产需要一定时间,预计公司14-16 年锂电隔膜营收分别为0.2、0.6、3 亿元。 公司背板产品已初具规模,前景值得期待。近年来全球光伏市场逐步回暖,带动了太阳能电池及背板的发展,预计2015 年新增光伏装机容量达53.57GW,需要背板3.75 亿平米,年均增速达20%。预计我国2014、2015 年新增装机带来背板需求约0.91、1.05 亿平米。公司2008 年进入背板领域,此次项目达产后有望实现总产能3500 万平米,全部达产后有望占据国内背板产能的22%,预计背板项目14-16 年营收分别为1.9、3.5、4.6 亿元。 转型之路渐清晰,锂电隔膜、太阳能背板领域扬帆起航,给予“买入”评级。 公司掌握高端隔膜制造核心技术,产品达到国家一流水平,在我们看好技术团队为募投项目提供的保证以及公司为转型所作出的努力,相信公司在高端隔膜市场和太阳能背板方面产品能够迅速投入市场打破垄断。考虑增发对股本的摊薄,预计2014-2016 年实现每股收益分别为0.14、0.18 和0.26 元,目前股价对应2014-2016 年的PE 分别为84/65/45 倍。

光伏行业复苏及隔膜产能逐步达产,公司将进入快速增长期,预计2014-2016年EPS分别为0.11/0.17/0.27元,当前股价对应PE分别为112倍,PB4倍。光伏背板和锂电隔膜空间巨大,集团优质资产存在注入预期,市场空间数百亿。看好公司转型和集团改革所蕴藏的巨大潜力,首次给予“强烈推荐-A”评级。 隔膜样品获得认可,替代空间巨大。2013年全球锂电隔膜需求8.37亿平方米,未来仍将保持25%-30%增长。依靠集团50多年积累的涂层、成膜和微粒三大核心技术,公司发展隔膜具有明显技术优势。公司中试样品受到客户好评,获得力神等大客户认可。高端湿法隔膜严重依赖进口,进口替代空间巨大,产品售价和盈利能力比干法隔膜有望更胜一筹。 传统业务稳定,光伏背板有望复苏。彩色胶卷停产后,公司传统业务基本见底,相纸和感光材料未来将保持稳定。2014年上半年光伏装机仅3GW,严重低于13GW的全年目标。政策推动下,光伏行业下半年将迎来装机潮,背板业务有望快速复苏。募投项目1500万平米背板产能达产后,将可贡献5亿元以上收入。 国企改革,集团资产有望加速证券化步伐。集团2013年总资产71.8亿元,为上市公司7倍,典型的大集团小公司。本轮国企改革,航天科技集团推进力度较大。乐凯集团主要是民品,改革阻力相对较小。2013年上市公司更换了新董事长和总经理,今年启动再融资收购集团隔膜资产,表明市场关注已久的优质资产证券化进度已经提速。集团优质项目如PVB膜、TAC膜和PVA膜等有数百亿市场空间,产品附加值高,未来值得重点关注。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。光伏背板和隔膜产能逐渐释放,公司将进入快速增长期,预计2014-2016年EPS分别为0.11/0.17/0.27元,当前股价对应PE分别为112/71/44倍,PB4倍。转型初期,短期估值较高,但光伏背板和锂电隔膜空间巨大,集团优质资产存在注入预期,看好公司转型和集团改革所蕴藏的巨大潜力,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:光伏行业复苏不达预期;隔膜投产进度推迟;集团改革低于预期

公司今年上半年实现营业收入4.54 亿元,同比增长1.12%,归属上市公司股东净利润1910 万元,同比增长4.08%,业绩符合市场预期。 主营业务维持低位。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳,而其他类业务大幅增加贡献了今年上半年收入的增长,我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。同时,公司全资子公司汕头乐凯胶片有限公司上半年实现收入1.63 亿元,净利润1200 余万元,显示出良好的经营水平。 积极转型,定增项目进军锂电池隔膜。公司计划定增6 亿元,投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业,公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术,而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。 湿法隔膜应用于新能源汽车,定位中高端。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500 万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证,反馈积极。我们认为,未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加,而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出,从而为公司发展插上新的翅膀。 盈利预测:我们预计公司14-16 年EPS 为0.13 元,0.18 元和0.4 元,首次给予增持评级。

投资建议 公司技术底蕴深厚,拥有高端湿法动力锂电隔膜核心技术,中试产品技术指标达到国际一流水平,看好公司隔膜核心技术,看好管理层变化带来的管理改善。市场对其动力锂电隔膜技术尚未充分预期,在锂电相关个股纷纷创新高的情况下,公司有较大补涨空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.12/0.15/0.22元,当前股价对应PE分别为96.3/76.0/52.0倍,首次给予公司“推荐”评级。 投资要点 传统业务稳定,增发加码锂电和光伏谋求转型:公司是全球彩色胶片领域巨头之一,但受数码相机冲击,公司彩色胶卷已经基本停产。而彩色相纸市场空间有限,增速缓慢。在此背景下,公司多年前开始涉足太阳能电池背板行业,而近期更是拟定增募资不超6亿元用于高性能锂电PE隔膜产业化建设、太阳能电池背板等5个项目,全力谋求转型。 技术底蕴深厚,手握三大核心技术支撑公司转型:虽然公司胶片业务已经基本落幕,但以前从事胶片业务之时,技术储备扎实,拥有实力强劲的研发团队。公司手握三大核心技术,包括涂布技术、微粒技术、成膜技术。其三大核心技术正好与湿法锂电隔膜工艺相契合,因此公司有望在锂电隔膜方面占领技术高点。 光伏行业景气下背板产能继续扩张:公司从2008年开始涉足太阳能电池背板行业,建设第一条背板生产线,随后多次加码扩张产能。经过多年发展,公司背板质量国内一流,产品囊括单氟、双氟背板,品类齐全。目前拥有4条生产线,年产1000万平米,去年收入近2亿元。背板三期年产1000万平米的生产线也已经建成,等待正式验收。公司志存高远,在行业景气下计划继续兴建3条生产线,产能扩张至3500万平米,有望成为国内背板龙头企业。 掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术,未来发展值得期待:目前国内以低端锂电隔膜技术为主,高性能锂电隔膜技术主要还是掌握在国外龙头手里。公司通过自主研发,已经掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术。目前公司锂电隔膜中试产品指标已达国际一流水平,部分指标超国外产品,且中试产品已得到部分下游客户试用认可。此次公司通过增发将投资4亿多建设4000万平米湿法高性能锂电隔膜生产线和1700万平米锂电隔膜涂布生产线,未来有望跻身高性能锂电隔膜供应商。 风险提示:锂电隔膜项目进度低于预期风险;太阳能背板需求低迷风险。