事件近日，光电股份发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入12.97亿元，同比减少41%，实现归母净利润-2.06亿元，同比减少398%。 点评1、防务类产品收入下降是2024年亏损的主要原因，新华光营收利润双增长。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致防务产品收入大幅下降67%至5.26亿元，毛利率下降12.56个百分点至4.06%。光电材料与器件业务收入达7.42亿元，同比增长29%，毛利率下降2.75个百分点至12.29%，子公司新华光实现净利润909万元，同比增长47%。 2、产品线不断拓展，开辟四足/人形机器人等平台应用。公司2024年开展了四足无人平台双光模块研制，研制的双目相机搭载于多型装备中，并在2024年度的珠海航展随总体亮相；开展了人形机器人头部模组研制工作，产品装备于某型机器人系列平台，于2024年完成首批交付，正在进行新一轮研制。目前该类项目还在研发布局阶段，后续有望产业化，成为公司新的业绩增长点。 3、公司2025年经营计划为实现营业收入25亿元，其中防务业务16.85亿元，光电材料与元器件8.15亿元，预计2025年将实现扭亏为盈。2025Q1，公司实现营收3.06亿元，同比增长33%，实现归母净利润0.01亿元，同比增长110%，业绩拐点已现。 4、拟定增不超过10.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。4月15日，公司关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过。 5、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为，随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 6、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.74、1.53、2.52亿元，同比增长136%、106%、65%，对应当前股价PE分别为100、49、29倍，给予“买入”评级。 风险提示1、军品恢复不及预期；2、民品竞争压力大导致盈利能力下降；3、未来资本运作具有不确定性。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报，一季度业绩触底反弹1） 2024业绩： 公司发布 2024年财报， 2024年实现营业收入 13亿元，同比减少41%，主要系公司防务产品延期交付所致，但民品实现营收 7.6亿元，同比增长29%； 2024年实现归母净利润-2.1亿元，同比由盈转亏，主要系公司部分防务产品延期交付，研发投入提高；公司联营公司导引公司经营亏损。 2） 2025Q1业绩： 2025Q1公司实现营业收入 3.1亿元，同比增长 33%，环比增长21%；归母净利润 96万元，同环比扭亏为盈。 2024年盈利能力较低， 2025Q1盈利能力快速修复1）利润率方面： 2024年，公司毛利率为 9.8%，同比下降 6.9pcts；净利率-15.9%，同比下降 19pcts，主要系防务产品交付延迟。 2025Q1单季度毛利率为19.2%，同比上升 6.6pcts；净利率为 0.4%，同比上升 4.5pcts，盈利能力快速修复。 2）期间费用方面： 2024期间费用率为 26.2%，同比增加 11.7pcts，其中销售费用率为 0.7%， 同比增加 0.3pct；管理费用率 12.9%，同比上升 5.2pct；研发费用率 13.1%，同比提高 5.8pcts；财务费用率为-0.52%， 同比增加 0.4pct。 防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放大型武器装备系统： 该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。 精确制导装备： 公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。 光电信息装备： 公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。 光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移光电股份全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场， 全球市场占有率约 15%，中国市场占有率约 30%， 应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。 投资建议与盈利预测随着 2025年防务板块的快速修复和民品的持续增长， 我们预计 2025~2027年公司实现营收 23亿元、 30亿元与 38亿元，期间 CAGR 为 28%；实现归母净利润0.8亿元、 1.1亿元与 1.4亿元，期间 CAGR 为 31%。 风险提示： 防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期；订单执行不及预期。

事件：1月18日，光电股份发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润-2亿元到-1.8亿元，同比将出现亏损。 点评：11、防务类产品收入下降是42024年亏损的主要原因。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致营业收入同比下降幅度较大，造成经营亏损。截至1月18日，公司防务类产品在手订单合计约14.9亿元，目前在研部分型号产品将完成定型，争取尽早形成批量收入，军工拐点有望到来。 22过、拟定增不超过210.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。 3、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为，随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.88亿元、0.76亿元和1.50亿元，2025-2026年归母净利润对应当前股价PE为85、43倍，给予“买入”评级。 风险提示：军品恢复不及预期；民品竞争压力大导致盈利能力下降；未来资本运作具有不确定性。

光电股份：2018年-2023年归母净利润CAGR约为4%，业绩有望迎来拐点公司为兵器工业集团下属企业，2018-2023年营业收入CAGR约为-2%，2018-2023年归母净利润CAGR约为4%，公司主营业务为防务和光电材料与元器件板块。2023年营业收入占比分别为74%和26%。预计未来随着下游防务产品需求复苏及光电材料产能建设，业绩有望迎来拐点。 防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放大型武器装备系统：该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。2023年全球反坦克导弹系统市场规模大约为209亿元人民币，预计2030年将达到252亿元，2023-2030年期间CAGR为2.6%。精确制导装备：公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。 光电信息装备：公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。根据QYResearch的统计和预测，2023年全球军用头盔显示系统市场销售额达到了4.3亿美元，预计2030年将达到6.8亿美元，2024-2030期间年复合增长率为6.8%。 光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移光电股份全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场，全球市场占有率约15%，中国市场占有率约30%，应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。 定增扩产即将落地，公司业绩持续释放2023年12月19日，光电股份发布定增预案，计划募资不超10.2亿元，5.7亿元用于高性能光学材料及先进元件项目，3.9亿元用于精确制导产品数字化研发制造能力及建设能力，剩余1.1亿元用于补充流动资金。高性能光学材料及先进元件项目预计在达产后年营收6.6亿元，净利润为6849万元；精确制导产品项目预计达产后年营收5.9亿元，净利润4806万元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入为16.6、23.2和30.1亿元，2023-2026年CAGR为11%；公司2024-2026年归母净利润为-1.9、0.8和1.1亿元，2023-2026年CAGR为16.6%，对应当前股价2025年和2026年PE值分别为69.8X和52.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期；订单执行不及预期。

我们首次覆盖兵器工业集团光电装备系统核心企业： 光电股份（600184.SH），给予“推荐” 评级，主要理由如下： 隶属于兵器工业集团；定增扩产积极迎行业复苏。 光电股份是国内光电装备系统科研、生产的重要基地，是国内外光学材料科研生产的主要供应商。 1） 2003年 11月，公司在上交所上市； 2） 2010年，公司进行资产重组，形成以全资子公司“西光防务”和“湖北新华光”为业务主体的布局； 3） 2023年，公司拟定增募资不超过 12亿元用于精确制导、 高性能光学材料及先进元件等项目建设，积极扩产把握信息化装备的发展机遇。 此外，公司目前是兵器工业集团下属唯一光电类上市公司，目前兵器工业集团仍有光电类资产，可持续关注国企改革进程。 防务业务营收占比较高；装备信息化带来发展机遇。 1） 2016~2021年，公司营收由 22.1亿元增长至 33.1亿元， 2022~2023年营收同比减少主要系产品销量和结构变动影响。 2016~2023年，公司防务业务收入占比均在 70%以上，是公司的核心主业。值得注意的是，公司防务毛利率总体呈上升趋势，2016~2023年由 10.6%提升至 17.0%。 2） 公司是我国第一家由光电企业抓总承制大型精确打击装备系统的生产单位，也是国内规模、技术均领先的激光精确制导产品研制生产单位。公司已形成了大型装备系统、精确制导导引头及光电信息装备等三大类别产品的科研生产能力。 随着现代化冲突由机械化向信息化、智能化演变， 包含公司三大类防务产品在内的信息化装备显得尤为重要。 光电材料收入占比 20%~30%；光学市场蓬勃发展创造空间。 公司以全资子公司湖北新华光为主体， 开展光电材料与元器件业务。公司拥有五十余年的光学玻璃熔炼技术积淀， 近年来，新华光公司成功开发出的部分新产品， 成功打破海外垄断，技术水平达到国内领先、国际先进水平。 受益于光学材料及元器件终端应用领域的不断拓宽，我国光学玻璃行业规模得到迅速扩张， 我国已发展成为世界普通光学玻璃最大的生产基地。 基于此背景， 公司面临较好发展机遇， 并将高端产品的升级战略定位为公司重要的光学材料与元器件产品发展战略。 投资建议： 公司隶属于兵器工业集团， 并且是集团下属目前唯一的光电类上市公司。公司是国内光电装备系统科研、生产的重要基地， 主营防务、光电材料与元器件产品，是信息化装备的重要组成部分。公司当前积极推进定增扩产， 把握精确制导和光电产业的发展机遇。 我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别是 0.53亿元、 0.73亿元、 0.99亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 分别是 78x/56x/42x。 我们考虑到公司产品的核心竞争力及定增扩产对精确制导与光电业务发展带来的助力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 产品研发不及预期、 产品价格下降、项目建设不及预期等

光电股份大股东为兵器工业集团,产品包含且不限于光学核心部件及材料。作为北方光电集团唯一上市平台,有望整合光电集团、激光集团和夜视集团等资产。 投资要点: 1. 首次覆盖光电股份,目标价 11.90元,谨慎增持。公司从事军民用光学系统、部件和元器件的研发和生产。随着光学制导智能弹药的大批量应用,业务占比 76%的防务板块将得到长足发展。公司作为北方光电集团的唯一上市平台,有资产整合潜力。我们预计公司 2019-2021年 EPS0.17/0.19/0.21元, CAGR 为 11.14%。给予光电股份 2019年 70倍 PE,考虑其体外拥有光电集团等优质资产,我们给予一定估值溢价,对应目标价 11.90元,给予“谨慎增持”评级。 2. 核心光学产品供应商,军用信息化趋势大有作为。1)公司是一家大型综合军民用光学产品及武器系统供应商,在兵器工业领域具有核心地位;2)未来国防军费是长期投入重点,光学系统作为智能弹药的一种寻的方式,随着信息化武器的大批量应用,存量更新和新产品有大量需求;3)体外有科研院所作为研发支持,产品升级换代有保障。 3. 公司在光学领域实施多元、立体化布局,有望全产业链受益。1)公司防务板块产品包含大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备等,在终端产品方面具有多元化布局;2)公司提供光学材料、光电材料、元器件等研发和制造、以及系统集成服务,公司在产业链实施纵向布局。 4. 小平台大集团,有望整合集团资产。1)公司为北方光电集团唯一上市平台,体外优质资产存在注入潜力;2)光电集团并列有激光集团和夜视集团,目前集团壳资源稀缺,公司有望成为资产整合平台。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

陆军光电武器装备核心供应商,兵工唯一光电上市平台,改革弹性大 公司目前以防务产品为主,营收占比70%~80%,三大类防务产品包括大型武器集成系统总装、精确制导导引头、军用光电信息装备,在陆军装备中占据重要位置。同时,公司是兵器工业集团目前唯一光电类上市平台,可关注集团资产证券化进展。公司未来业绩改善主要有国企改革、资产注入和管理改善三个方面。我们预计公司2018~2020年EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 大型地面武器系统总装集成平台,处于国内主导地位 公司在大型武器系统总装集成领域投入多年,产品从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种,在国内大型地面武器系统总装集成领域处于主导地位。 随着国防军事装备升级换代提速,现役装备改进换装和新装备研制列装带来了市场需求,细分领域仍具有较大的市场空间。 精确制导导引头产量国内领先,光学材料市占率高 公司的导引头产品主要为激光制导导引头,通过引进国外生产线、加以改造升级,已逐步掌握关键技术,产品主要配套于末制导炮弹、激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹等,根据公司2017年报,年内产量已居于国内最大和世界前列。此外,公司是国内重要的光学材料生产企业之一,具有较强的技术和市场优势,2017年报披露公司国际市场占有率达到12%,国内市场占有率居第二位,产品广泛应用于显微镜、枪瞄镜、照相手机、等传统光学产品和光电显示器、光通讯等新兴领域。 兵器工业集团唯一光电信息类上市平台,可关注集团资产证券化进展 公司是母集团北方光电集团唯一的上市平台,也是兵器工业集团目前唯一的光电信息类上市公司。从资产证券化角度考虑,兵器工业集团的目标是在十三五期间将资产证券化率从20%提高到50%,具有较大的提升空间,从科研院所改制角度考虑,2018年5月,国防科工局批复兵装集团自动化研究所转制为企业,是首家生产经营类军工科研院所转制为企业,标志着院所转制正式进入实施阶段。在此背景下,可持续关注兵器工业集团资产证券化进展。 内生增长稳健,改革受益弹性大,首次覆盖给予“增持”评级 公司是兵器工业集团重要光电类上市平台,有望受益于集团资产证券化。此外,公司目前毛利率水平较低,军品定价机制改革等将对公司形成利好。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入22.11亿元、24.81亿元、27.55亿元,分别实现归母净利润0.68亿元、0.89亿元、1.08亿元,对应EPS分别是0.13元、0.17元、0.21元,可比上市平均估值2019年PE为52.76X,考虑到国企改革及集团资产证券化进展,我们给予一定估值溢价,公司2019年PE为68-70X,目标价区间为11.56~11.9元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军品研制批产进度低于预期,行业竞争加剧。

军工企业收入确认周期性强,看好全年业绩增长。 公司公布2017年三季报。实现营收8.19亿元,同比上升10.92%,归母净利润2047万元,同比增加168.31%。报告期内营业收入小幅上升,净利润大幅上升,公司拥有应收账款7.7亿元,比上年同期增加48.67%,加权平均ROE0.91%,毛利率17.51%,净利率2.57%。公司业绩受军品交付周期影响较大,军品存在四季度集中确认收入的特点,看好全年业绩增长。 中国武器装备换装,光电制导类设备需求前景明朗。 我国正处于主战装备更新换代的时期,对于弹药实现制导化的需求比较旺盛,陆军对于制导炮弹、反坦克导弹、制导火箭弹的需求大幅增加。十九大报告中提出在2020年实现全军的机械化、信息化建设取得重大进展,这里提到的机械化主要是指实现战斗过程的载具化,公司的总装产品业务将受益于全军的机械化建设。 随着定价机制改革的实施,国有军工企业释放业绩。 随着十九大结束以后改革的开始,军品定价机制改革有望开始实施。这有利于国有军工企业摆脱成本加成制度的束缚释放更多业绩。成本加成体制下,企业业绩能以释放,总装产品净利润水平不能超过5%,新的定价机制采用市场化定价,占公司营业收入较高的总装产品业务利润有望得到释放。 风险提示: 公司业绩增速可能不达预期、相关单位资产证券化进度可能不及预期。

主要观点。 1.防务业务有所下滑,光学材料快速增长,整体业绩保持平稳。 上半年公司实现营业收入4.92亿元,同比下降1.19%,归母净利润745万元,同比增长0.51%。营业收入中,防务业务实现收入2.47亿元,同比减少近0.50亿元,下降幅度约14.53%;光学材料与器件产品实现营业收入2.63亿元,同比增长近30%。整体上看,公司收入保持平稳(我们认为两类业务收入加总大于总收入的原因可能在于收入的内部抵消)。同时,公司营业成本和费用整体较为平稳,因此归母净利润也基本与上年同期持平。 2.防务业务——大型武器系统订货减少导致收入下降,整体上研发生产任务顺利开展。 公司防务业务包括三大领域,分别是大型武器系统总装集成、精确制导导引头以及光电信息装备。上半年防务业务实现收入2.47亿元,同比减少近0.50亿元,下降幅度约14.53%,主要是受大型武器系统2017年订货下降的影响。整体上看,上半年公司防务产品的研发、生产工作都顺利开展: 大型武器系统总装集成方面,虽然2017年订货有所下降,但新的在研和准备接产武器型号不断增加,已从单一接产逐步进入到联合研制阶段,且几个联合研制项目进展顺利,部分竞标项目取得领先优势,将在“十三五”后期陆续取得订货; 精确制导导引头方面,公司订货任务饱满,导引头产量已居于国内最大和世界前列,实现了用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展,同时扩展了导引头军兵种应用领域,科研项目均按计划完成,持续巩固了公司国内导引头科研生产基地的地位; 光电信息装备方面,在保持公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品竞争力的基础上,通过与总体单位、上级机关和军方的走访和技术交流,进行积极主动的沟通、协调,已确定多个航空项目的研制任务和意向,进一步提高了公司该领域的竞争能力。 我们认为,公司保持了在防务领域的竞争力,目前在研项目储备充足,随着新产品成熟和取得订货,防务业务未来将实现快速增长。 3.光电材料与器件业务——收入快速增长,产品研发推广顺利推进。 上半年,光学材料与器件产品实现营业收入2.63亿元,同比增长近30%。 收入快速增长主要是因为氟磷玻璃研发试产较为成功,大客户开发成效显著,需求快速增长;同时公司红外硫系玻璃已达国际领先水平,参与编制了多项国家和国际红外测试标准,现有7个硫系牌号量产,产能达到1.5吨/年,可提供从材料、毛坯到非球面镜片一系列产品,产销量位于国内前列,与国际众多知名红外应用品牌企业开始开展业务,在国防军用领域如枪瞄等武器装备中亦有应用;公司还积极布局产业链,在硫系玻璃二次压型、精密模压工艺研究方面取得积极进展;另外还与红外材料加工、镜头终端企业进行合作,实现上下游产业联盟。我们认为,公司光学材料新产品研发推广进展顺利,处于国内领先地位,未来能够受益于高端光学材料需求的增加,保持业务稳定增长。 4.投资建议: 我们认为,公司防务业务能够保持优势地位,随着新产品放量而实现较快增长,光学材料和器件业务能够受益于高端光学材料需求的增加,保持稳定增长。同时公司大股东是兵器工业集团旗下光电集团,兵器工业集团下除光电集团外,激光集团、夜视集团还包含大量光电信息业务,公司作为兵器工业集团旗下光电信息板块的唯一上市公司,未来有望受益于兵器工业集团科研院所改制和资产注入的继续推进。 5.风险提示: 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。

事件:光电股份近日发布2016年年报,2016年公司实现营业收入22.11亿元,同比减少19.49%;实现归属母公司股东净利润2961万元,同比减少37.33%,实现扣非后归属母公司净利润2543万元,同比减少37.33%;对应EPS为0.06元,不及我们的预期。 点评: 市场因素造成业绩下滑,计提坏账助力轻装上阵。受市场因素影响,公司总装产品收入同比下降,2016年全年,光电股份实现营业收入22.11亿元,同比减少19.49%;实现归属母公司净利润2543万元,同比减少37.33%。销售毛利率为12.03%,比上年提升1.86个百分点;净利率为1.38%,同比上年有所降低。值得关注的是,2016度公司计提应收天达公司账款的坏账准备2769万元,造成全年归属于母公司净利润同比降低,若扣除计提减值及所得税影响,公司当年将实现归属于母公司净利润5315万元,同比将有所增长。我们认为,目前光电股份盈利状况已呈现稳步回升的态势,2017年公司业绩有望回升。 光电集团研究所资产有望注入。光电股份的控股股东是光电集团,集团旗下除上市公司外还有西安光电应用研究所等优质资产。随着军改的深入,我们认为2017年将是我国国防科技工业改革的关键一年,有关军工科研院所改革的相关政策文件有望年内落地。西安应用光电研究所作为兵器工业集团旗下光电总体研究所,产品丰富、装备涉及领域广泛,具有较强的研发创新能力,主要研制多项新型信息化陆军武器装备。未来军工研究所改制政策落地后,该研究所改制并注入光电股份将有效提升上市公司的核心竞争力和经营业绩。 公司有望成为兵器工业集团光电防务业务整合平台。从兵器工业集团整体看,集团资产证券化率提升已列入规划,“十三五”末的兵器工业集团资产证券化率有望大幅攀升至50%。截至目前,兵器工业集团已经基本完成北方创业(600967.sh)和中兵红箭(000519.sz)的资产注入工作。按照分产业板块推进资产上市的思路,公司是兵器集团光电防务板块唯一的上市平台,我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的前景。 盈利预测及评级:我们预计2017年至2019年光电股份归属母公司股东的净利润分别为0.66亿元、0.84亿元和1.03亿元,对应的EPS为0.13元/股、0.16元/股和0.20元/股。我们维持对光电股份的“增持”评级。 风险因素:防务业务因军工行业开放从而竞争加剧导致公司盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;军工研究所改制进程低于预期。

1.受总装产品销量减少及计提减值影响,收入利润均有下降 2016年公司实现营业收入22.11亿元,同比下降19.49%,归母净利润2961万元,同比下降37.33%。营业收入中,防务产品收入17.66 亿元,同比下降24.53%,占总收入比例79.85%,光电材料与器件收入4.16 亿元,同比增长12.39%,占总收入比例18.81%,其他民品收入486 万元,占总收入比例0.22%。公司2016 年收入下降的主要原因是防务产品中的总装产品销量同比所减少。利润方面,公司2016 年归母净利润下降的主要原因是计提了应收天达公司款项坏账准备2769 万元,以及合营企业华光小原公司2016 年上半年计提存货(原材料)跌价准备,影响公司投资收益减少977 万元,扣除计提减值及所得税影响,公司2016 年归母净利润同比增长12.5%。 2.防务业务——保持已有产品优势地位,各重点科研项目顺利推进 公司防务业务包括三大领域,分别是大型武器系统总装集成、精确制导导引头以及光电信息装备。2016 年公司防务产品实现收入17.66 亿元,同比下降24.53%,主要是受大型武器系统总装集成产品销量减少的影响。总体上看,2016 年公司防务业务继续保持已有产品的优势地位,同时各重点科研项目顺利推进。 大型武器系统总装集成方面,2016 年公司新的在研和准备接产武器型号不断增加,从单一的反坦克导弹发射车品种发展到反坦克导弹发射车衍生系列、信息化改造武器系统、装甲侦察车等多个品种,从单一的精确打击领域发展到武器系统信息化改造领域和战场态势侦察感知领域,主导地位持续增强; 精确制导导引头方面,2016 年公司订货任务继续增加,产量已居于国内最大和世界前列,实现了用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展,不断巩固了公司国内导引头科研生产基地的地位; 光电信息装备方面,公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品处于国内先进行列,2016 年有多个新产品通过技术鉴定,公司第一款双目护目镜显示头显产品,突破了综合一体化头盔设计、双目护目镜显示光学系统设计、大视场高分辨率光学系统电子畸变校正等技术难点基础上,继续进行一体化头盔改进,获得较好人机功效体验效果;同时,进行头部大转动速度跟踪切换算法研究,已达到与其它机载传感器的良好随动;大视场高亮度数字平视显示技术实现了突破,为公司优化产品结构提供了技术支撑。 我们认为,公司防务业务整体以光电技术为核心,具有高壁垒,未来公司能够继续保持优势地位,随着新产品成熟和放量,能够带动公司整体业绩较快增长。 3.光电材料与器件业务——整体业务发展稳中有升,新产品开始投放市场 公司的光电材料与器件业务包括光学材料(普通光学材料、镧系及环保光学材料、红外材料、激光材料)、光电材料、元器件、饰品玻璃材料等产品,2016 年实现收入4.16 亿元,同比增长12.39%。2016 年公司光学玻璃全球市场份额再增1%,产能和产销量保持世界第二,国内市场份额名列第二,同时新开发产品氟磷玻璃光性达标,已小批量生产销售,填补了公司空白;高端镧系玻璃获得市场认可,开始贡献较高收入;攻关圆棒拉制工艺成功并批产出货,圆棒产品项目全年实现收入1100 万元。目前国内光学玻璃整体市场较为成熟和稳定,但高透过率、高均匀性、特殊性能的光学玻璃,以及红外材料、激光玻璃等高端光学材料的需求正快速增长,我们认为,公司光学材料新产品研发推广进展顺利,处于国内领先地位,未来能够受益于高端光学材料需求的增加,保持业务稳定增长。 4.投资建议: 我们认为,公司防务业务能够保持优势地位,随着新产品放量而实现较快增长,光学材料和器件业务能够受益于高端光学材料需求的增加,保持稳定增长。同时公司大股东是兵器工业集团旗下光电集团,兵器工业集团下除光电集团外,激光集团、夜视集团还包含大量光电信息业务,公司作为兵器工业集团旗下光电信息板块的唯一上市公司,未来有望受益于兵器工业集团科研院所改制和资产注入的继续推进。 5.风险提示: 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。

事件:近日,光电股份发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入7.38亿元,同比下降49.72%,实现归属于上市公司股东的净利润763.10万元,同比下降45.73%,扣非后归属母公司净利润527.30万元,同比下降58.43%,基本每股收益0.01元/股。 点评: 三季度扭亏,全年目标有望达成。光电股份前三季度实现营收7.38亿元,同比下降49.72%,实现归母净利润763.10万元,同比下降45.73%,主要原因是去年同期公司按合同履约交付了产值较大的防务产品导致去年同期基数较大,同时公司上半年受合营企业华光小原公司当期计提存货跌价准备的影响,投资收益大幅减少。公司第三季度扭亏为盈,实现归母净利润21.43万元,同比提高123.17%,趋势向好。公司防务产品中总装和制导产品将集中在下半年履约交付,且防务产品占总营业收入比重较高,约为86%。根据过往数据,防务产品交付多集中于第四季度,基于以上我们认为,本年度公司有望完成年初设定的全年经营目标。 光电集团研究所资产有望注入。光电股份的控股股东是光电集团,集团旗下除上市公司外还有西安光电应用研究所等优质资产。随着军改的深入,我们认为2016年将是我国国防科技工业改革的关键一年,有关军工科研院所改革的相关政策文件有望年内落地。西安应用光电研究所作为兵器工业集团旗下光电总体研究所,产品丰富、装备涉及领域广泛,具有较强的研发创新能力,主要研制多项新型信息化陆军武器装备。未来军工研究所改制政策落地后,该研究所改制并注入光电股份将有效提升上市公司的核心竞争力和经营业绩。 公司有望成为兵器工业集团光电防务业务整合平台。从兵器工业集团整体看,集团资产证券化率提升已列入规划,“十三五”末的兵器工业集团资产证券化率有望大幅攀升至50%。2015年兵器工业集团已经启动实施北方创业(600967)和江南红箭(000519)的资产注入工作。按照分产业板块推进资产上市的思路,公司是兵器集团光电防务板块唯一的上市平台,我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的前景。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年光电股份归属母公司股东的净利润分别为0.55亿元、0.96亿元和1.57亿元,对应的EPS为0.11元/股、0.19元/股和0.31元/股。我们维持对光电股份的“增持”评级。 风险因素:防务业务因军工行业开放从而竞争加剧导致公司盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;军工研究所改制进程低于预期。

本期内容提要: 防务业务将受益于精确打击武器需求释放。精确打击武器是夺取信息化战争主导权的重要手段,我国陆军向远程精确打击、全域机动、快速部署转型将提升精确打击武器装备的需求,未来相关装备批量列装将提升公司防务业务收入规模和盈利能力。 光电集团旗下拥有优质研究所资产。军工研究所改制是“十三五”我国军工改革的重要内容之一,配套政策有望加速落地,光电集团旗下研究所改制注入将提升上市公司的核心竞争力。 光电股份有望成为兵工集团光电防务业务整合平台。兵工集团按产业板块推进旗下资产整合上市的思路逐渐明晰,光电股份在规模效益、技术水平、产品市场竞争力、资本运作能力等方面有优势,有望成为集团光电防务业务整合平台。 盈利预测与投资评级:我们预计光电股份2016 年至2018 年归母净利润为0.65 亿元、1.34 亿元和1.43 亿元,对应EPS 分别为0.13 元,0.26 元和0.28 元。按照2016 年5 月17 日收盘价21.20 元计算,PE 估值分别为166 倍、80 倍和75 倍,低于可比公司平均水平。我们看好光电股份作为兵器工业集团光电防务业务整合平台的预期,首次覆盖我们给予公司“增持”的评级。 股价催化剂:防务业务获得军方大额采购合同;军工研究所改制政策落地;兵工集团资产整合加速。 风险因素:防务业务因军工开放竞争加剧导致盈利能力下降;光学材料产品需求低迷;定向增发摊薄收益;军工研究所改制进程低于预期。

业绩略低预期,营收大幅增长。 光电股份2015年实现营收27.5亿元,同比增长49.61%;实现归属母公司净利润4724.25万元,同比下降23.61%,EPS为0.11元,业绩略低预期。营收大幅增长原因为15年军品总装产品产量大幅增加,净利润下降原因为总装产品自主生产部分较少、转移价值较大所致。 军民品业务拓展顺利,产业空间广阔。 公司主业为防务产品和光电材料与器件产品。军品方面,防务公司2015全年实现营业收入23.4亿元,同比增长62.53%,防务产品毛利率为7.87%,较去年同期下降5.57个百分点。民品方面,子公司新光华实现营业收入4.38亿元,同比增长10%,实现净利润1892万元。 公司在经营战略上将实施内生式发展和外延式发展并举的双轮驱动战略和全价值链体系化精益管理战略,根据年报,2016年经营目标为实现主营业务收入24.05亿元,其中,军品20.15亿元,民品3.9亿元。 定位光电信息平台,受益“无禁区改革”。 光电股份是集团重要上市平台,按照兵器集团战略定位,未来将成为集团各类武器光电的总体发展平台,并将提升光电装备、技术系统集成和体系研发能力,光电股份将显著受益于“无禁区改革”。北方光电集团旗下有205所、559厂、258厂等优质资产,技术实力领先,未来光电股份有望整合集团内资产。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.11、0.13、0.15元,光电股份是集团光电信息化平台,未来有望受益“无禁区改革”。 风险提示:业绩大幅下滑、改革低于预期。

事件: 公司发布2015年年报,期内累计实现营业收入27.47亿元,同比增长49.61%,归属于上市公司股东净利润0.47亿元,同比下降23.61%;每股收益为0.11元(新会计准则核算)。 评论: 1、防务营收快速增长,产品毛利存在提升空间 公司2015年防务产品收入23.40亿元,同比增长62.53%,贡献了营业收入主要增量,防务产品占主营业务收入比重达到86%。公司防务产品毛利下滑至7.87%是利润下降主要因素,未来防务产品毛利存在提升空间。 2、顺应军队信息化建设潮流,主业有望触底反弹 公司防务产品应用主要包括大型武器系统总装集成、精确制导导引头和光电信息装备等领域。大型武器系统总装集成方面,公司在研和准备接产武器型号不断增加。精确制导导引头方面,公司订货任务逐年增加,生产能力居国内前列。光电信息装备方面,公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品处于国内先进行列。我们认为,公司防务产品顺应军队信息化建设潮流,随着营收快速增长和综合毛利逐步上升,主业有望实现触底反弹。 3、中兵投资参与定增,彰显集团未来乐观预期 公司以13.59元/股的价格发行0.9亿股,募资12.23 亿元用于偿还公司借款和补充流动资金。本年初定增完成后,公司资产负债率从三季报67.05%降低到年报45.76%,这有助于公司缓解资金压力,增强抗财务风险能力。同时,中兵投资参与非公开增发,也显示了集团对公司未来发展前景的乐观。 4、兵器集团唯一光电信息装备上市平台,受益“无禁区改革” 兵器工业集团于2014年7月提出了“无禁区改革”,大力推进资产证券化步伐,核心军品业务也有望注入上市企业。公司是兵器集团唯一光电信息装备上市平台,我们认为,随着国企改制和资产证券化进度的推进,公司直接大股东旗下205 所、559 厂、258 厂等优质资产有望注入上市公司,其他兵器集团内激光集团、夜视集团等的光电信息类资产也存在整合预期。 5、业绩预测 预计2016-2018年EPS为0.14、0.24、0.38元,对应PE为166、97、61倍。 风险提示:主营业务发展低于预期,国企改革进度低于预期。