2024年04月08日，莲花健康发布2023年业绩快报、2024年第一季度业绩预告。 投资要点市场拓展推进规模扩张，盈利势能延续根据2023年业绩快报，2023年公司实现总营收21.01亿元（+24%），公司在品牌复兴战略指引下加强市场推广动作，同时股权激励计划进一步释放发展活力，主营业务规模持续扩张。归母净利润1.28亿元（+176%），扣非净利润1.15亿元（+85%），由于公司原材料成本下降，同时不断优化物流费用/提高运营效率，盈利能力显著提升。根据2024年第一季度业绩预告，2024Q1公司预计实现归母净利润0.45-0.50亿元（+114%-138%），扣非归母净利润0.44-0.49亿元（+110%-134%），降本增效成效持续释放。 主业优势持续夯实，降本增效成效逐渐释放公司管理层以董事会制定的“品牌复兴战略”为指引，以市场为导向，持续优化营销网络布局、加强市场推广及销售工作，销售收入实现较快增长。产品上，公司推进味精主业渠道下沉，深挖存量市场，实现市场占有率进一步提升，并借助主业协同优势赋能复调业务渠道开拓，随着矿泉水业务开拓，公司多元化产品布局逐渐完善。组织上，公司通过实施股权激励计划+优化薪酬结构+建立赛马机制等措施提高人效，组织活力仍在持续释放。供应链端，公司持续优化物流配送线路，并结合工厂位置积极调研适配的运输方式，生产/采购/物流等各主要运营环节周转效率实现较大提升，运营管理降本增效。除此之外，随着公司算力布局逐步展开，第二增长曲线发展空间有望持续打开。 盈利预测我们公司持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线，随着内部降本增效成果持续释放，盈利增长势能有望进一步延续。结合2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告，我们调整2023-2025年EPS分别为0.07/0.15/0.23元（前值分别为0.07/0.12/0.19元），当前股价对应PE分别为54/27/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、成本上涨风险。

卸下历史债务包袱，国厚操盘下焕发新生公司 1998 年作为“味精第一股”成功上市，但由于多次易主致使战略动荡，2019 年在国厚系操盘下破产重整，并于 2020年解决历史债务问题轻装上阵，主业重启良性增长。目前公司形成以味精、鸡精为主导，以其他复调、小麦面粉系列、水业为组合的产品结构，并开启算力第二增长曲线。 味精行业竞争格局稳定，各梯次企业错位竞争1）中国味精产能占全球 70%以上，2021 年市场规模为 184 亿元，主要出口至东南亚国家，伴随着海外味精产能转移，味精出口需求有望进一步拉动。2）味精生产端经历三轮产能整合，阜丰/梅花/伊品三家头部味精生产厂家垄断全国 89%的产能，与以莲花健康为代表的第二梯队公司在下游客户端形成错位竞争态势，在味精原料与渠道端互相赋能。3）行业整体供需两旺，供给端头部味精厂家持续扩产能，需求端食品工业端与餐饮端味精需求偏刚性，随着预制菜与复调市场规模扩容、海外布局完善，味精需求天花板被进一步打开，预计 2023-2029 年国内味精市场增速高于 5.7%。 内部改革红利释放，品牌筑基主业升级路径明确1）品牌上，“莲花”品牌拥有深厚消费者认知基础，2022年以来公司以“国货之光”形象重回消费者视线。组织上，重整上市后公司启动内部组织改革，通过优化冗杂员工/改革薪酬体系/建立“赛马机制”促进存量业务提质增效。供应链上，公司开启原料战略储备/优化物流线路进一步降低生产成本，并通过营销团队快速响应渠道布局，从而获得高渠道粘性。2）味精主业：公司在家庭端与餐饮端渠道挖掘存量市场/开拓空白市场获取增量，通过上下游议价能力保证毛利空间，并推升产品提档升级，完成量价双增。3）复调与水产品：复调借助味精协同优势，毛利率稳定在 20%左右，并通过渠道复用导入终端市场，承接味精消费升级，同时公司从线上切入包装水细分赛道，寻找新业绩增长点。4）算力业务：2023 年公司瞄准算力供需错配机会，布局算力租赁业务，目前采购稳定开展。 盈利预测我们看好大股东入主公司以来，持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.07/0.12/0.19 元，当前股价对应 PE 分别为80/47/30 倍，维持“买入”投资评级 风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、新业务进展不及预期、成本上涨风险。

投资要点四季度实现扭亏为盈，经营发展持续向好根据业绩预告，公司2023年预计实现归母净利润1.2-1.5亿元，同增160%-225%；扣非归母净利润1.15-1.35亿元，同增84%-116%。对应2023Q4预计实现归母净利润0.25-0.55亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.22-0.42亿元，同增68%-224%。公司通过坚持固本创新、持续深化改革，推动经营发展持续向好，实现2023年净利润大幅增长。 产品结构战略清晰，运营管理降本增效公司经营管理层以“品牌复兴战略”为指引，以市场为导向，持续优化营销网络布局、开展数字营销业务。产品上，公司推进味精主业渠道下沉，深挖存量市场，实现市场占有率进一步提升，并借助主业协同优势赋能复调业务渠道开拓，其中松茸鲜与零添加酱油自2023年推出以来实现快速放量。组织上，公司通过实施股权激励计划+优化薪酬结构+建立赛马机制等措施提高人效，同时公司持续深化改革，着力打造开放式创业型合伙人机制平台，与员工和合作伙伴共同分享公司平台资源，为公司发展注入新动力。供应链端，公司持续优化物流配送线路，并结合工厂位置积极调研适配的运输方式，生产、采购、物流等各主要运营环节周转效率实现较大提升，运营管理降本增效。 盈利预测我们看好大股东入主公司以来，持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线。预计2023-2025年EPS为0.07/0.12/0.19元，当前股价对应PE分别为77/45/29倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、成本上涨风险。

拟收购味之力不少于 50%股权，加快海外布局步伐公司拟收购马来西亚味精生产企业味之力（马来西亚自然人吕秀金持股 49%+马来西亚自然人纪淑贞持股 51%）不少于50%股权，该标的曾是公司在马来西亚市场经销商。根据公告，该标的 2023 年 1-8 月底营收 2.15 亿元（同减 3%），净利润 1891 万元（同增 65%）。我们认为此举将加快公司海外布局步伐，利于扩大公司品牌影响力。 组织架构调整明确分工，募投项目调整提升效率公司发布聘任首席执行官及调整高级管理人员职务名称：拟聘任李斌先生为公司首席执行官，拟调整曹家胜为高级副总裁兼首席科技官；拟调整李涛为高级副总裁兼首席数字营销官；拟调整罗贤辉为首席运营官；拟调整梅申林为首席销售官；拟调整李海峰为首席国际营销官；拟调整于腾为首席财务官；拟调整王进为首席人才官；拟调整田莉为首席制造官。该组织架构调整，利于公司明确分工职责，进一步规范公司运作。此外，公司延期的募投项目名称：（1）年产 10万吨商品味精及 5 万吨复合调味料先进技术改造项目；（2）小麦面粉系列制品项目。年产 10 万吨商品味精及 5 万吨复合调味料先进技术改造项目的预定可使用状态时间由 2023 年12 月 31 日延期至 2024 年 6 月 30 日，小麦面粉系列制品项目的预定可使用状态时间由 2023 年 12 月 31 日延期至 2024年 12 月 31 日。公司拟终止的募投项目名称：（1）生物发酵制品项目；（2）配套生物发酵制品项目。此举利于公司进一步整合资源效率，聚焦主业，稳定基本盘。 盈利预测我们看好大股东入主公司以来，持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.07/0.12/0.19 元，当前股价对应 PE 分别为81/47/30 倍，维持“买入”投资评级 风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、成本上涨风险

事件：9月20日，莲花健康赴杭州市钱江世纪城，重点商谈智算中心项目落户图灵小镇相关事宜。公司表示，目前公司初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群。 多措并举主业快速修复，释放增长活力。公司是老牌味精龙头公司，具有深厚的品牌、品质和渠道优势，近年来，公司深化改革，通过品牌建设、“平台+”战略以及优化调整产品结构，重塑公司的生产经营方式，并通过推进体制机制改革，完善组织架构，激发员工的创新活力和积极性。积极开展年轻化、数字化、国际化、智能化、场景化建设工作，通过数字化建设赋能公司营销工作，与公司战略性产品及开发新产品相结合，持续引入流量，提升流量有效转化，积极提升莲花品牌影响力及销售收入。上半年，公司的一系列举措在营收和利润上逐步体现，实现营业收入9.74亿元，同比增长13.15%，实现归属于上市公司股东的净利润5,015.96万元，同比增长57.23%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,063.67万元，同比增长58.90%。 探索第二增长曲线，初步规划智算中心建设。6月30日，公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司成立，法定代表人为公司总裁，注册资本1.2亿元，定位为整合行业实力厂家资源，引入战略合作伙伴，共同开发智能算力中心及相关配套业务市场。9月4日赴新华三集团交流洽谈工作，并与新华三集团高管会谈。9月20日，公司赴杭州市钱江世纪城，重点就加快推进智算中心项目落户图灵小镇相关事宜。公司表示，计划在国内主要算力节点建设国际一流水平的智算中心。目前初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群。 与新华三战略合作加持，或为智能算力开展提供依托。公司实控人旗下的国厚资产是以纾困救助困境企业为专长的专业机构，曾参与紫光集团重组，与紫光集团建立了密切的合作关系；客户拓展方面，公司第一大股东是芜湖莲泰投资，芜湖也是长三角智算中心，并且安徽省聚集了蔚来、科大讯飞等一批行业龙头企业。此外，公司已于9月12日就智算中心建设及人才培养与新华三集团达成战略合作，根据战略协议，新华三集团依托自身在人工智能、大模型、存储、网络、5G、安全、终端等领域的技术优势，携手莲花健康共建国内领先、国际一流的智能算力中心，满足通用大模型、自动驾驶、机器人、元宇宙、游戏、传媒等应用行业在内的算力需求。同时，新华三将基于自身数字化实践和人才梯队建设经验，为智算中心建设及运维提供人才培养服务，保障智算中心未来的平稳运营。 投资建议：公司是一家专注调味品和健康食品研发、生产和销售的民族企业，主业快速恢复，在健康产业、大消费等优势领域之外，积极探索算力第二增长曲线，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。基于审慎原则，本业绩预测不含算力业绩，预测公司2023-2025年收入21.51/34.24/55.75亿元，同比增长27.2%/59.2%/62.8%，公司归母净利润分别为1.14/2.01/3.40亿元，同比增长148%/75.9%/68.7%，对应EPS0.06/0.11/0.19元，PE81.8/46.5/27.5；若首期规划的5000PetaFlops及远期规划的30000PetaFlops落地，按照12万元/P/年测算，将额外为公司贡献6亿/36亿营收增量，预计会带来1.5亿/9亿利润增量。首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：全资子公司莲花科技创新公司业务尚处于筹划阶段，尚无技术及人员储备，暂无实质性业务开展；市场竞争持续加剧；主业务发展不及预期。

2023年8月30日，莲花健康发布2023年半年度报告。 投资要点业绩符合预期，盈利能力持续提升2023H1营收9.74亿元（同增13%），归母净利润0.5亿元（同增57%），业绩符合预期，收入稳健增长，系味精鸡精量、价齐增。上半年毛利率16.33%（同增4pct）；净利率5.35%（同增1pct）；销售费用率5.06%（同增1pct），系平台推广费用增加；管理费用率3.86%（同增0.3pct）；营业税金及附加占比0.5%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额0.32亿元（同减58%），系原材料价格下降，原材料储备物质增加。其中2023Q2营收5.18亿元（同增17%），归母净利润0.29亿元（同增69%）。毛利率16.85%（同增4pct），净利率5.81%（同增2pct），销售费用率4.87%（同增1pct），管理费用率3.98%（同增0.3pct），营业税金及附加占比0.47%（同增0.1pct）。 坚定推进莲花品牌复兴，全渠道持续扩张分产品看，2023H1味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/料酒等液态调味品/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/其他营收为7.36/1.21/0.03/0.49/0.11/0.36亿元，同比+17%/+25%/+114%/-56%/-10%/+323%。分渠道看，2023H1线上/线下营收为0.18/9.54亿元，同比+156%/+12%，线上增速亮眼，公司坚持推进“521”品牌复兴战略，通过抖快、小红书等新媒体等渠道加强“莲花”作为中国调味品国货之光的领先地位。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华西/华中/国外区域营收为0.67/1.36/1.5/1.57/3.09/1.53亿元，同比+16%/+6%/-1%/+15%/+16%/+30%，区域持续加速扩张。截至2023H1末，经销商共计2636家，净增加135家。公司继续强化调味品市场拓展，积极布局多元化调味品、饮用水、预制菜等相关领域，成立全资子公司杭州莲花科技创新有限公司，积极探索第二增长曲线。 盈利预测我们看好大股东入主公司以来，持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极探索第二增长曲线。预计2023-2025年EPS为0.07/0.12/0.19元，当前股价对应PE分别为50/29/18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、成本上涨风险。

事件 公司发布2016年第三季度报告 公司前三季度实现营业收入13.01亿元,同比增长0.62%,归母净利润-0.45亿元,扣非净利润-0.74亿元,基本每股收益-0.04元。其中,单三季度实现营业收入4.29亿元,归母净利润-0.39亿元,扣非净利润-0.37亿元,基本每股收益-0.04元。 简评 费用率提高,补贴减少致单季度亏损增加 公司单三季度营业收入同比增加3.87%,环比二季度微降1.88%,而归母净利润为-0.39亿元,相较于二季度的-0.16亿元则亏损增加较多。与二季度相比,公司销售毛利率变化不大,三季度销售毛利率11.64%,环比增加0.54个百分点。而销售费用率(7.55%)和管理费用率(12.11%)则分别环比增加了0.78个百分点和1.72个百分点,导致三季度扣非净利润环比亏损增加。此外,公司前两个季度有较多的营业外收入(主要是政府补贴),三季度营业外收入相较二季度锐减1700余万元,这也导致公司单三季度归母净利润环比亏损大幅增加。 面向大股东定增,公司瞄准绿色健康产业链 公司10月22日刚刚发布最新版《非公开发行股票预案》,此次非公开发行仅面向大股东浙江睿康投资有限公司,定增完成后其持股比例将由10.82%增加至32.05%。本次非公开发行募集资金将用于生物和发酵高科技园区技改项目、年产30万吨植物营养和土壤修复产品工程、第四代调味品和高端健康食品工程及偿还借款等。通过此次非公开发行,公司将进一步拓展并完善绿色健康产业链,丰富绿色产品结构,构建多元发展的智慧农业产业战略。 债务重组终落实,公司全年扭亏为盈可期 公司与工行项城支行就债务重组达成一致,公司于10月9日归还资金178,135,498.00元,工行项城支行将剩余本息作销账处理,双方债权债务已终结。通过本次债务重组,公司产生收益253,935,480.81元,将对公司全年净利润产生积极影响。公司去年归母净利润亏损5.08亿元,今年经营得到明显改善,前三季度将亏损额缩减至-0.45亿元,通过此次债务重组,预计公司全年将扭亏为盈。 行业集中度将不断提升,公司全面提升竞争力 从2002 年至今,国家先后出台了多项有关淘汰味精落后产能、促进产业整合与升级的相关行业政策。经过近些年国家宏观政策的调控,大批未达标或者存在环境污染隐患的中小味精生产企业被淘汰,味精生产企业逐步减少,行业集中度不断提高。作为我国最大的味精和谷朊粉生产与出口基地,公司将借助增发与债务重组获得的资金对现有的工艺和装备进行改造,提高生产效率,降低生产成本,提升公司核心竞争力,实现绿色健康产业链的可持续发展。 盈利预测与估值 我们看好公司未来主营业绩的不断改善,以及公司在绿色健康产业链的长期布局。预计公司今年将扭亏为盈。目标价6.50元,增持评级。

1.事件. 公司近期市场表现良好。 2.我们的分析与判断. (一)品牌底蕴仍在,政策大力支持. 公司是国务院确定的520 家重点企业之一,被农业部等8 部委审定为全国第一批151 家"农业产业化龙头企业"。2010 年公司被国家工商总局授予"首批全国41 家商标战略实施示范企业",成为河南省唯一入选的企业。2013 年,莲花品牌连续十年入围"中国500最具价值品牌",品牌价值达到31.97 亿元。 公司在氨基酸发酵、环保技术、发酵副产品综合利用和小麦深加工生产等方面,拥有大批知识产权的核心技术,产品技术国内领先,产品质量逐年提高。 省、市三级党委政府对公司的发展非常支持和高度关注,莲花的大股东是实力雄厚的河南省财政厅直属单位--省农业综合开发公司,已把莲花的发展作为公司的主要任务并纳入规划。这对于今后莲花长远发展奠定了坚实的政策优势、资金优势和发展优势。 (二)味精价格有望进入上升通道. 受产能过剩等因素的影响,味精行业持续低迷。进入到2014年景气度上升,例如味精价格在一个月内三次上涨,总计接近1000元,或许预示着行业整合的过程已接近尾声。随着产业的集中度不断提升和产能淘汰的政策叠加,各大厂商的味精平均出厂价将大概率缓步提升,这有利于行业盈利状况的改善。 3.投资建议. 在国企改革大环境下,关注公司未来可能的变化,首次评级为谨慎推荐。 4.风险提示. 如果维持现状,那么资本结构与偿债能力不容乐观,如EBITDA/利息费用仅超过0.1,净债务/股权价值为34,经营活动产生的现金流量净额/负债合计仅0.01。