事件：公司近期发布一季度业绩公告，2023年第一季度实现营业收入约12.2亿元，同比增长57.2%，同期实现归母净利润1011万元，同比下降47.86%，实现扣非归母净利润0.06亿元，同比下降56.34%。 光伏玻璃投产营收大幅增长，价格低位+原材料高位挤压盈利空间。受到22H2公司光伏玻璃产能投产影响，公司23Q1营业收入同比大幅增长，而同期光伏玻璃、浮法玻璃价格下降（其中浮法玻璃均价同比下滑21.28%），原材料价格偏高位（23Q1全国重质纯碱市场价同比增长9.25%），因此当期业绩并未随收入增长。 23Q1公司毛利率为9.37%，相比去年同期下滑1.17pct，期间费用率6.99%，相比去年同期增长0.23pct，其中管理费率和研发费率相比去年同期减少0.44pct、0.41pct，公司作为河南省属国企近年来不断提高员工人效，企业管理经营效率不断提高。此前公司发布公告表示公司将在安阳、许昌、焦作推进投建3个共计75万吨/年的石英砂硅基材料处理项目，2023年公司将持续推进原材料自供进程，原材料成本率有望进一步降低。同时远兴500t/a纯碱项目投产后，23H2纯碱价格受供需格局变化有望进一步下滑，进而实现生产成本进一步降低。 23Q1公司经营性现金净流出，应收增速缓于营收增速。23Q1公司收现比为0.81，相比去年同期下降约0.19，同期经营性现金净流出3.51亿元，主要系公司用于购买商品、支付劳务的支出同比大幅增加70.8%。23Q1公司应收账款和应收票据同比增长133%，其中应收票据同比增长286%，应收账款同比增长106%，预付账款同比增长65%。 一期药玻项目顺利投产，光热玻璃或迎需求高增。2023年公司依然以光伏、光热玻璃生产经营为主，同时扩充新领域的玻璃产品。2023年3月，国家能源局发文表示，力争在十四五期间实现光热发电年新增开工项目规模3GW，而截至2022年底光热电站累计装机规模仅为588MW（约0.6GW），其中2022年新增装机规模为50MW，因此2023年-2025年光热电站装机规模有望大幅提升，进而带动光热玻璃需求大幅增长，公司作为唯二实现光热玻璃批量生产供货的企业，有望充分受益。2023年4月，公司一期5000吨中硼硅药玻窑炉顺利点火投产，新窑炉投产可进一步优化公司产品结构。 投资建议：考虑公司全年出货规模进一步扩大，原材料成本有望下降，我们调整2023/2024/2025年归母净利润为2.39/3.3/3.97亿元，对应EPS0.22/0.30/0.36元，PE估值26.11/18.92/15.76，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃价格受供需结构变化影响进一步降低；光热电站建设规模不及预期；原材料成本下降幅度不及预期。

安彩高科发布2022年业绩公告：2022年归母净利润7750.29万元，同比减少63.23%；扣非净利润5082.14万元，同比减少70.69%。 投资要点 业绩因计提减值下滑，玻璃业务承压公司发布2022年年度报告，公司全年营业收入/归母/扣非41.44/0.78/0.51亿元，同比+23.00%/-63.23%/-70.69%。公司营业收入稳定增长，亏损主因系贵金属案件导致计提资产减值（-0.29亿元），销售收入增加导致计提信用减值增加（-0.27亿元），投资药用玻璃等项目导致研发费用高增（为0.38亿元，同比+77.33%）。我们判断减值、研发费用增长等因素消化后，2023年公司业绩将修复到正常水平。 2022年，公司：1）光伏玻璃业务营业收入20.10亿元，同比+52.27%，毛利率16.81%，同比-8.58pcts。受市场行情影响，光伏玻璃销售价格下滑，叠加环保趋严、化工行业淘汰落后产能等因素，石英砂、天然气等原材料、能源成本上涨（2022年高纯石英砂价格每季度环比+15%；天然气价格从年初5072.9元/吨上涨至年末7168.2元/吨），光伏玻璃业务经营利润下降。2）浮法玻璃营业收入4.06亿元，同比+78.85%，毛利率15.58%，同比-22.05pcts。盈利下滑主因亦为原材料价格大幅上涨，原材料采购价格增加（浮法玻璃业务原材料成本同比+95.23%），叠加公司超白浮法玻璃产品价格下降，产品毛利率大幅下降，经营利润减少。 行业竞争格局严峻，多重措施提高竞争力光伏玻璃行业总产值突破1.4万亿元，但行业供给增速高于需求增速，行业整体呈现两超多强的形势，竞争格局较为严峻。公司作为国内老牌玻企，已积极采取相应措施应对竞争压力：1）多管齐下，降低原材料等成本。公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，于安阳、焦作、许昌三地同步建设产能为75万吨/年的硅基材料项目，预计2023年内可投入使用，后续石英砂成本可下降100-150元/吨，充分保证石英砂供给；同时，公司已成立石英砂工作组，整合矿产资源；公司全资子公司安彩燃气经营LNG和CNG业务，公司的天然气自供比例为50%左右，能源成本得到较好控制；于许昌、焦作两地推行非核心业务的外包；多措并举以降本增效；2）控费成效明显。2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动-0.21/-0.11/-0.57pct，三项费用率合计5.73%，同比-0.89pct。虽然费用率的降低未能抵消毛利率下降，但是这反映出公司管理水平提高的良好态势，我们判断2023年公司有望进一步实现规模效应，控制费用率。3）加大研发力度，增强技术储备提高长期竞争力。2022年公司研发费用/研发费用率为0.5亿元/2.12%，同比变化+77.33%/+0.63pct，增长的研发费用主要用于公司投资建设中性硼硅药用玻璃项目、成立河南安彩玻璃研究院有限公司。公司正积极开展与光伏、浮法、中性硼硅药用玻璃及新型玻璃等有关的技术研发，致力于优化产品结构，提升综合竞争实力。 增量订单叠加新业务，盈利有望修复增量订单可观：1）光伏玻璃业务方面：公司与天津环睿科技有限公司新签30亿元订单，协定2023年至2025年间，计划销售22.5GW±4.5GW的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。 目前光伏玻璃价格已处于历史底部，受益于2023年我国新增装机规模稳定增长，原材料端硅料、硅片价格下降，光伏玻璃业务盈利能力有望企稳回升。2）光热方面，公司2022年斩获100MW订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，叠加石英砂等原材料价格得控，浮法业务毛利率或将改善。 新业务贡献高毛利率：2022年公司光伏玻璃总日熔量从900t/d提升至2600t/d，23年有效产能仍有新增，光伏、光热玻璃等传统业务的产能扩张能有望降低单位成本，呈现规模效应下的毛利提升；中性硼硅药用玻璃项目分两期建设，年内可建成产能为5000吨/年的一期项目，参考国内主要药用玻璃上市公司的近五年平均30%的毛利率，我们判断公司新业务毛利率有望显著高于传统业务。规模效应与新业务的开拓有望改善公司业务结构，提升盈利水平。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为60.16、76.78、93.45亿元，EPS分别为0.18、0.25、0.32元，当前股价对应PE分别为37.3、26.8、21.3倍，考虑到公司为国内光热玻璃制造的龙头企业，将充分收益于光热电站规模化发展的历史机遇，估值有望迎来提升，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。

事件：国家能源局发文力争“十四五”期间光热发电每年新增开工规模 3GW 左右。近日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》。力争“十四五“期间，全国光热发电每年新增开工规模达到 300万千瓦左右。结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批光热发电项目。光热发电规模暂按内蒙古 80万，甘肃 70万，青海 100万，宁夏 10万，新疆 20万千瓦配置。此外，优化光热电站单机规模和镜储等配置，原则上每 10万千瓦电站的镜场面积不应少于 80万平方米。 公司作为国内光热玻璃龙头，有望显著受益光热发电项目建设。国内光热玻璃主要供应商为大连 AGC 旭硝子，年产能约 2GW。2021年 7月安彩高科投产一条 600t/d 的超白浮法及光热玻璃产线，成为国内第二家量产光热玻璃的企业。2022年 12月公司发布公告称与国内 100MW 光热发电项目达成合作，签订首批光热玻璃订单。首批订单如全部确认收入，预计收入占公司 2021年度营业收入的 0.4%，该项目订单如全部确认收入，预计收入占公司 2021年度营业收入的1%，占比较小。此次国家能源局发文加快光热发电项目建设，公司作为国内光热玻璃龙头有望显著受益。 投资建议：公司作为光伏玻璃产能前五的企业，经营优异，在天然气等方面具备成本优势，未来伴随企业在规模、管理和石英砂等方面的优化，业绩有望进一步提升。公司在光热和药玻等领域积极布局，提升核心竞争力的同时也有望为公司贡献新的业绩增量，看好公司长期发展空间。预计公司 2023-2025年的营收分别为 51. 14、60.37和69.47亿元，归母净利润分别为 1.86、3.05和 3.44亿元，对应 PE 分别为 35.16、21.41和 19.02倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃需求减弱，光热玻璃市场规模增长不及预期，光热玻璃业务拓展不及预期，纯碱和天然气价格高企。

安彩高科发布公告：预计 2022年归母净利润 6500-8500万元，同比减少 59.49%-69.02%；扣非净利润 4000-6000万元，同比减少 65.20%-76.80%。 投资要点 减值拖累 2022Q4业绩，全年玻璃业务承压从单季度看，公司 2022Q4归母净利润亏损 1835–3835万元，扣非净利润亏损 3204–5204万元。公司 2022Q4主业盈利能力保持稳健，亏损主因贵金属计提资产减值、销售收入增加导致年底计提信用减值增加、药玻项目财务费用增加，我们判断减值因素消化后 2023年公司业绩将回归正常水平。 从全年看，取业绩预告中值，2022年公司归母净利润 7000万元，同比下滑约 64%；扣非净利润 5000万元，同比下滑约71%。2022年，公司玻璃业务遭受一定市场环境压力：1）光伏玻璃受市场行情影响，价格同比下滑，叠加原材料、动力价格上涨，产品成本增加，光伏业务经营利润减少。2）浮法玻璃受地产竣工及需求不及预期影响，需求下行，公司超白浮法玻璃产品价格下降，浮法业务经营利润减少。此外，公司光伏玻璃、光热玻璃、药用玻璃等项目研发费用同比增加幅度较大，对全年业绩造成负面影响。 光伏玻璃业务保持增长，光热玻璃业务开始起步光伏玻璃业务：新签 30亿元订单，主业保持强劲增长动能。 2022年 12月 21日，公司公告称与天津环睿签署《战略合作协议》，协定 2023年至 2025年间，计划销售 22.5GW±4.5GW 的太阳能用超白压花或超白浮法玻璃。初步测算销售总额约 30亿元，假设每年贡献 10亿营收，未来三年年均贡献营收增量可达 2021年光伏玻璃营收的 75.8%。产能方面，2022年公司光伏玻璃总日熔量从 900t/d 提升至 2600t/d，订单执行能力具备保障。未来凭借天然气成本优势，预计公司光伏玻璃业务将持续保持竞争力，支撑公司业绩增长。 光热玻璃业务：与 100MW 光热发电项目达成合作，第二成长曲线破局在即。2022年 12月 15日，公司披露已与国内100MW 光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付。在新能源替代趋势加速和持续政策利好推动下，我国光热发电行业方兴未艾，据 CSPPLAZA 统计，2022年全球光热发电装机容量新增 200.5MW（以实现并网为统计口径）达到约 6892MW，其中我国光热发电装机总规模约556MW，国际能源署(IEA)预测 2030年我国光热发电装机将达29GW。此外，截至 2023年 1月 5日，青海、甘肃、新疆、吉林、西藏等地在建/拟开发光热发电项目总规模已超 4GW，十余个光热项目已进入或即将进入实质性建设阶段，并将从2023年底开始陆续并网投运。预计 2023年我国将迎来光热电站投运并网潮。公司积极跟踪光热电站项目建设进展，加大市场开拓力度，全资子公司光热科技作为全球唯二、国内唯一具光热玻璃量产能力的企业，先发优势显著，未来订单获取能力或将进一步提升，公司光热玻璃业务有望持续受益我国光热发电行业成长红利，成为公司重要的第二增长极。 成本优势进一步夯实，光伏玻璃景气望提升天然气自用比例提升+新建硅料项目，成本优势巩固、盈利能力望提升。1）受国际局势影响，2022年市场天然气价格高企，而公司子公司安彩能源运营豫北支线天然气运输管道，输气能力 10亿 m3/年，同时能够供应自身生产所需燃料，为公司带来能源成本优势。 2022Q1公司天 然气自用占比15.54%，随未来玻璃产能进一步增加，自用比例将达 50%，低价、优质和稳定的气源供应将为公司持续稳定生产提供保障。2）2022年 12月 23日，公司公告称拟总投资约 1.18亿元，在安阳、焦作、许昌三大玻璃生产基地投资建设合计年产能 75万吨硅基材料项目，通过对外购石英砂矿石加工后供应公司玻璃窑炉生产使用，其中安阳/焦作/许昌项目设计产能分别为 30万吨/年、 15万吨/年、30万吨/年。此举有利于降低原材料采购成本，保障石英砂供应安全，进一步巩固公司成本优势，提升玻璃业务竞争力。 硅料价格下调，光伏玻璃景气度或迎边际改善，为公司带来发展机遇。2022年 11月起，硅料价格步入下行通道，据中国有色金属工业协会硅业分会数据，2023年 1月 18日单晶致密料成交均价为 16.4万元/吨，相比 2022年 11月高点30.6万元/吨下跌 46.4%。原料价格下降一方面或驱动产业链利润重新分配，为光伏玻璃带来提价空间，另一方面有望刺激下游光伏装机回升，提升组件客户终端交付需求。我们预计光伏玻璃 2023年存在“量价齐升”机会，为公司带来发展机遇。 盈利预测我们调整公司 2022-2024年收入分别为 41.33、53.74、65.12亿元，EPS 分别为 0.08、0.32、0.42元，当前股价对应 PE 分别为 87.3、21.4、16.1倍，给予“买入”投资评级。

构筑“玻璃+天然气”协同模式，不断提升自身成本优势。子公司安彩能源运营“西气东输”豫北支线，设计输气能力为 10亿立方/年，同时作为燃料供应自身玻璃业务，尤其榆济线管线建成后，预计管道天然气自用数量的占比将提升至50%以上，玻璃业务燃料低成本的优势将进一步凸显。公司签订协议，拟收购年产石英砂 10万吨，储量 123.4万吨的矿产矿权，12月公司宣布在安阳、焦作、许昌三个玻璃生产基地投建合计年产能 75万吨硅基材料项目，主要用于加工外购石英砂矿石，并为玻璃窑炉提供超白石英砂使用，减少外购安徽等地超白石英砂额外的成本费用。公司同样在纯碱战略采购、人员结构优化、提高产线生产规模等方面进行规划，降低玻璃业务生产成本，减少与头部企业毛利率差距。 光伏+光热玻璃产能释放，走出差异化竞争路线。确立“一核四极”发展战略，光伏+光热玻璃板块为经营重点。光伏玻璃业务，2022年 4月许昌、焦作光伏玻璃生产基地陆续点火，新增光伏玻璃原片日熔量 1800t/d，整体产能位居业内规模前五，新线产能以 2.0mm 超薄玻璃为主，6月/12月份公司分别与晶澳科技/TCL 中环签订 25.39/30亿元光伏玻璃大单（价格估算），两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。后续公司规划十四五期间年均增加1200吨日熔量产线。2021年收购光热科技，子公司 600T/D 的超白浮法玻璃+光热玻璃原片以及建筑节能深加工产线 21Q1投产，产品附加值高于普通浮法玻璃。公司打破旭硝子光热玻璃供应壁垒，目前已与国内 100MW 光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付，十四五期间各省要求风光项目配储比例，光热电站相较电化学储能 25年以上生命周期内更稳定、低成本，未来光热玻璃产品出货有望提升。 投建药玻打造新产品结构，投资下游加强产业链协同。2022年公司宣布将在河南安阳市龙安区投资 3.8亿元建设中性硼硅玻璃窑炉拉管项目，一/二期窑炉设计日熔量为 25吨/日，一期产能预计于 2023年 1季度点火投产。自建以外，公司河南当地选取优质项目并购，计划打造中硼硅玻管生产基地群，新窑炉对标国外中硼硅拉管技术，提升国内厂商玻管供应比例。同时，公司计划剥离安彩燃气天然气贸易业务，并与光热玻璃下游定日镜厂商投资投建年产 2万套光热电站用定日镜及传动部件生产项目，进一步优化自身产品结构，完成业务转型。 硅料/硅片下调落地，光伏玻璃等辅材有望量价齐升。根据卓创资讯，2022年 12月初光伏玻璃价格小幅下降，短期受年底光伏装机增长放缓影响，光伏玻璃按需采购下价格下降。2022年 12月以来硅料、硅片价格不断下探，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，虽然根据我们测算，光伏玻璃行业 2023年预计进入供给偏多局面，然而考虑产业链下游对超薄玻璃需求较高，同时光伏产业链上游成本降低将有效释放下游装机需求，我们依然看好光伏玻璃（尤其是 2.0mm 以下超薄玻璃）2023年量价齐升机会。 投资建议：考虑 23年新产线贡献营收和利润，我们给予公司 22-24年归母净利润预测为 2.25/3.60/4.22亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.42/0.49元 ，PE 估 值 25.96/16.26/13.85倍，考虑 2023年浮法和光伏玻璃价格弹性，基于 2023年 EPS给予 20倍 PE，给予目标价 8.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司药玻项目产能建设进度不及预期，光热玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。

安彩高科发布三季报：2022 年Q3 单季实现营业收入/归母净利润10.38/0.42 亿元，同比+18.38%/+53.68%；前三季度实现营业收入/归母净利润27.88/1.03 亿元，同比+11.22%/-49.99%。 投资要点整体业绩持续改善，期间费用略有上升公司Q3 业绩持续改善，营收及利润同比出现较大增长。公司Q3 毛利率水平达到13.83%，环比+1.16pct，净利率水平为4.86%，环比+0.22pct。公司Q3 单季期间费用率为6.97%，同比-2.56pct，环比+1pct，环比略有上升。其中，销售费用率为0.49%，环比-0.34pct；管理费用率为3.47%，环比+0.98pct；研发费用为2.2%，环比+0.27pct；财务费用0.81%，环比+0.09pct。 资产负债率略有提高，短期流动性改善截至2022 年Q3，公司资产负债率为63.71%，对比2022 年H1，增长+1.34pct，资产负债率水平略有提高；但公司短期流动性得到改善，截至2022 年Q3，公司流动比率为1.05，对比2022H1 的0.87，略有提升。公司2022 年Q3 单季经营活动产生的现金流净额为-2.6 亿，净现比为-25.05，同比大幅下降，主要系公司上游原材料价格较高导致公司购货成本增加以及公司Q3 季度支付给员工的现金增加。 公司降本路径清晰，毛利率水平有望提升公司在保持天然气低成本领先优势的基础上，开展石英砂矿山收购和矿石加工、纯碱战略采购等多方面工作以实现降本增效，具有清晰的降本路径，有望推动毛利率水平提升。公司长期开展天然气销售业务，天然气供应充足，由于光伏玻璃业务目前规模偏小，公司天然气自用占比仅为15.54%，随后续产能扩张，天然气自用比例提升，公司天然气低成本优势将进一步凸显。2022 年6 月，公司签署石英砂矿山《合作协议》,拟收购长治市正庆合矿业有限公司及其采矿区域内资产，矿区保有储量123.41 万吨，生产规模10 万吨/年，开采的石英砂矿石经加工后可用于公司玻璃生产线，据测算，随后续石英砂加工设施完工，公司自采石英砂占比有望达17.15%。此外，纯碱价格自2021 年高位3600 元/吨下降至近期的2700 元/吨左右，价格处于低位，预计后续价格仍将保持较低水平，公司自身也积极通过战略采购、期现结合等方式以降低其采购成本。 产能扩张+下游需求增加，公司业绩有望提升公司积极推进项目建设，焦作、许昌项目生产线全线连通，日熔量从900t/d 提升至2700t/d，产能规模居行业前列。同时，公司在现有三个项目生产运营基础上，将开展许昌二期、安阳二期光伏玻璃项目论证准备工作，关注西北部地区光伏产业链布局，谋划青海等地光伏玻璃项目投资建设。随着项目推进，预计公司产能有望进一步提升。由于前期上游原材料价格上涨传导至下游，近期光伏玻璃价格回升至28 元/平方米，接近年内最高值，此外，10 月31 日，TCL 中环硅片价格全线下调，预计后续随硅料产能的逐步释放，价格有望继续回落，推动下游组件客户终端交付需求上升。随着下游组件排产和集中式电站放量，光伏玻璃需求有望持续提升，推动价格继续回升。产能扩张+下游需求增加推动价格提升，量价齐升助推公司业绩增长。 持续推动技术研发，药用玻璃前景可期公司拟全资设立安彩玻璃研究院开展玻璃相关技术研发，在整合内部技术人才和研发资源基础上，实施人才引入，加强自主研发和产学研合作，促进现有产业升级。结合公司整体战略，布局竞争格局更优发展前景更好的高端玻璃市场。同时，公司于2022 年4 月份启动药用玻璃项目建设，预计2023 年一季度点火，政策驱动下药玻替代需求空间较大，随着公司药玻项目的逐步推进，有望为公司业绩贡献新增长曲线。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为47.31、56.89、66.40 亿元，EPS 分别为0.31、0.43、0.61 元，当前股价对应PE 分别为21.7、15.5、11.0 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。

爬出低谷，历久弥新：公司上世纪90 年代曾为国内CRT 玻壳龙头，在LCD 替代CRT 过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21 年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）业务分别实现营收13.2/17.8/2.3 亿元，公司实现归母净利润2.1 亿元，同比+89%。 光伏玻璃行业持续高景气：“双碳” 背景下国内及全球光伏装机容量快速提升， 近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队，当前产能900t/d，22 年底可达2600t/d，据测算彼时产能市占率可达4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。 布局高端浮法玻璃业务：1）光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅538MW，在建光热电站容量近2.7GW，行业加速扩容，在大容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5%，1GW 光热储能电站可拉动光热玻璃需求15 亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为600t/d 的光热玻璃产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续受益。2)药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，扩大药用玻璃产能规模，打造公司新增长极，目前持有凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司33 %股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目建设，预计建成后可形成产能1 万吨/年。3)电子玻璃：持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20% 股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电子21 年营收1.54 亿元，净利润1365 万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。 盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃即将形成一定产能规模，我们预测2022- 2024 年公司归母净利润分别为2.33 亿元、3.83 亿元、5.49 亿元，现价对应22 年动态市盈率23X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。

光伏/浮法/药玻等多元发展，天然气成本等核心优势或促公司成光伏玻璃“黑马”公司安彩高科是国家重点高新技术企业，主营业务包括光伏玻璃、浮法玻璃和天然气业务。公司具有20多年电子玻璃和10余年光伏玻璃制造经验和技术发展历程，于2021年收购浮法玻璃业务，2022年建设投资药用玻璃。近年来公司受益于光伏行业快速发展，公司2019-2021年营收/归母净利润CAGR分别达18.3%/119.0%。公司具有以下核心竞争力：1）技术创新能力：在彩色显示器件玻璃、太阳能玻璃等产品领域先后申报专利400余件；现有光伏玻璃行业专利40余件，实现2.0mm-5.0mm厚度光伏玻璃全规格覆盖，且公司是国内唯二具备光热玻璃批量生产能力的企业；2）人员优势：安彩高科拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，人才团队具有30多年玻璃生产经验；光伏玻璃1800t/d产能投放后，将优化公司劳动力与资本配比，降低单位人工成本；3）资源、能源优势：控股子公司安彩能源经营西气东输豫北支线天然气管道运输业务，其低价、优质和稳定的气源供应为安彩高科持续稳定生产提供了保障；4）产能扩张优势：目前公司具有一台600t/d的超白浮法玻璃窑炉及配套深加工生产线，具备超白浮法玻璃、光热玻璃等生产能力；为突破光伏玻璃产能瓶颈，于今年4月份点火焦作、许昌光伏玻璃项目，加上原900t/d在产产能，预计2022第四季度光伏玻璃产能达2700t/d；2022年3月公司公告宣布新建1万吨/年药玻产线，预计将带动业绩迈上新台阶。 扩产降本迎来公司黄金时代，公司盈利能力和龙头差距有望持续缩小光伏产业高度景气，光伏玻璃需求向好。根据CPIA在《中国光伏产业发展路线图》中的乐观预测，“十四五”期间全球光伏年均新增装机将超过220GW。光伏组件中，双玻组件对光伏玻璃的需求比单玻组件高至少25%，具有发电量更高、生命周期更长等优势。随着双玻组件渗透率提升，光伏玻璃的市场需求将进一步提升。公司2021年光伏玻璃营收达13亿元，毛利率达25%，2019-2022CAGR分别为49%/33%。2022H1光伏玻璃产品在手订单合计5亿元；同时，与国内知名的光伏组件生产商签署战略合作协议，合同期限三年，预计25.39亿元。公司迎来上市以来发展的黄金时期，光伏玻璃生产业务看点十足：1）产能扩张助力营收增加：截至2022年6月，公司仅有一条900吨/天的产线在产，产能利用率趋于饱和。焦作安彩年产18万吨光伏玻璃产线与许昌安彩年产4,800万平方米光伏轻质基板项目均于2022年4月点火，预计于下半年投产，投产后公司光伏产能将扩充近2倍；2）成本下降推动盈利能力：生产光伏玻璃的主要成本来源于纯碱、石英砂和天然气等。其中纯碱方面自2021年下半年价格冲高回落后，下游需求一直难见起色，我们预计2023年纯碱价格上涨难度较大；石英砂方面，公司于2022年6月收购长治市正庆合矿业有限公司，自行开采石英砂供玻璃生产使用；天然气方面，公司长期开展天然气销售业务，其中2022Q1天然气自用占比达15.54%，与竞争对手购买的天然气相比成本更低。我们看好公司光伏玻璃业务营收未来快速增长，兼备良好的成本控制能力，毛利率有望进一步提升。 剥离天然气贸易“包袱”重整出发公司于2003年承建西气东输豫北支线，切入天然气领域，承揽天然气管道的运输、CNG及LNG的销售和贸易，2021年天然气业务营收/占比分别为17.80亿元/53.33%。今年6月20日，安彩高科发布公告称，拟将LNG、CNG贸易和加气站业务相关资产出售给公司控股股东河南投资集团有限公司或其控股子公司。保留天然气管道运输业务系公司发展玻璃主业天然气需求量大，预计未来管道天然气自用数量的占比将提升至50%以上；CNG及LNG的销售和贸易虽规模大，但毛利润仅为5.16%。通过今年剥离部分燃气业务和去年收购光热科技，公司能够集中精力发展技术附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光热玻璃和药用玻璃等业务。 盈利预测不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为47.31、56.89和66.40亿元，归母净利润分别为2.68、3.75和5.28亿元，EPS分别为0.31、0.43和0.61元，当前股价对应PE分别为22.3、15.9和11.3倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示1）项目投产进度不及预期；2）成本下降幅度不及预期；3）光伏玻璃产能过剩；4）原材料成本继续上行；5）光伏装机量低于预期等。

安彩高科：多元业务良好协同，增产增效打开成长空间。公司深耕玻璃领域三十余年，深入掌握玻璃制造经验与技术，目前已形成以光伏玻璃为核心，协同天然气+浮法玻璃的产业布局。公司立足光伏玻璃差异化+玻璃业务多元化发展战略，并向高附加值玻璃产业延伸。目前光伏玻璃在产产能900t/d，预计22Q4产能达2700t/d；超白浮法玻璃产能600t/d。 我们认为：在光伏玻璃需求高增、区域化供给竞争格局下看好安彩差异化布局，公司新建窑炉增产增效，盈利水平站稳二梯队上游，叠加多元化业务协同增益，助力公司行稳致远。1）增产增效：公司积极实施技术改造与产线更新，促进光伏玻璃单平成本在16-21年累计降幅16.55%，毛利率与龙头差距快速缩小。扩产意愿充足，22Q4将达产2700t/d。2）光伏玻璃差异化布局：公司紧跟市场需求，加快提升2.0mm薄板、宽板光伏玻璃生产能力。行业产能多集中于东南区域，公司区位有利于稳固中部、开拓西北市场。3）玻璃业务多元化发展：公司积极推进浮法玻璃、电子玻璃、药用玻璃业务发展，为光热玻璃全球唯二可量产企业，技术力支撑高毛利；日前公告新建1万吨/年药玻产线，新增长极蓄势待发。 光伏玻璃领域：光伏装机高增、双玻/宽玻/薄玻渗透率提升驱动量增，供给侧新增规划产能大，但行业高壁垒属性保障“两超多强”鼎立格局。 1）需求端持续向好，个性化需求提升：预计21-25年光伏玻璃需求增速CAGR 14.8%，有望在23年达到4.14万吨/天。大尺寸和2.0mm超薄玻璃渗透率持续提升，预计22/23年光伏玻璃大尺寸需求量约2.89/3.85万吨/天，维持紧平衡。 2）供给侧动态调整，实际落地可能延后：21年底行业在产产能4.60万吨/天，22/23年规划产能远超总需求。光伏玻璃价格处于底部，原材料与燃料价格处在高位，中小企业扩产动力或下降，实际落地时间有延后可能性。 3）“两超多强”格局巩固：光伏玻璃行业资产重、耗能高、投扩产周期长（12-18个月）、初始投资高、行业高壁垒属性下，企业扩产意愿与当期利润高度相关。预计行业“两超多强”格局将维持相对稳定。 浮法玻璃领域：光热发电技术逐渐成熟，光热电站不断落地，光热玻璃成太阳能发电第二路径，较普通浮法和光伏玻璃技术难度更高，安彩光热填补国内空白。 投资建议：我们预计2022-2024年安彩高科归母净利润2.76/3.71/5.55亿元，同比增长32%/34%/50%，当前股价对应PE分别为20.2/15.0/10.0倍。公司各业务良好协同，看好未来公司差异化、多元化布局推动成长，给予“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃需求不及预期；市场空间与行业规模测算偏差；行业竞争加 剧；产能投放不及预期；原材料与燃料价格变动风险；股价波动风险；参考信息滞后风险。

事件: 1、2015年10月21日,公司公告终止定增收购中原天然气55%股权的方案,改为拟向富鼎电子科技(嘉善)有限公司发行1.47亿股,向郑州投资控股有限公司发行0.26亿股,发行价格6.36元/股,募集资金11亿元,其中8亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。 点评: 1、燃气业务和光伏玻璃业务盈利将保持稳定,剥离亏损浮法玻璃业务。 公司目前主营燃气、光伏玻璃两大业务,亏损浮法玻璃业务已于2015年7月剥离。 1)燃气方面,主要经营西气东输豫北支线管道天然气运输业务,并建设CNG和LNG项目,收入和利润保持相对稳定,2014年收入10.02亿元,净利润0.44亿元。2015年随着天然气价格下降,加气站盈利能力有所下降,预计2015年天然气业务可保持0.2-0.3亿元的净利润。 2)公司经营超白浮法玻璃及深加工业务,受经济放缓影响,行业整体产能过剩,公司浮法玻璃业务2014年亏损2.12亿元。 公司公告将经营浮法玻璃的子公司安彩太阳能100%股权及公司对其部分债权与河南投资集团持有的位于公司厂区内、由公司使用的工业用地使用权进行置换。2015年7月,置出资产安彩太阳能100%股权已完成工商登记变更,子公司不再列入合并范围,2015年三季度实现非流动资产处置损益1.8亿元。 3)公司光伏玻璃业务产能3300万片/年,2014年实现营业收入7.97亿元,毛利率20.5%。2015年光伏玻璃价格同比下降,公司光伏玻璃业务上半年实现营收3.8亿元,毛利率下降至13.5%。近期国内光伏玻璃企业订单良好,库存消化迅速,价格维持稳定。媒体报道,我国2020年光伏目标有望上调至150GW。东南亚、印度等新兴国家大力发展光伏产业,预计东南亚2016年累计光伏安装量可达5GW。因此,未来光伏玻璃的需求量也可保持稳步提升,同时行业优胜劣汰整合接近尾声,预计未来公司光伏玻璃业务盈利能力可趋于稳定。 2、公司持续具有混改、转型预期,引入战投富士康、郑州投资控股,混改加速推进。 目前公司控股股东河南省国资委旗下河南投资集团有限公司占公司股权比例59.1%。据公开报道,河南投资集团为河南省首批省管企业发展混合所有制试点之一。试点企业混改已加速推进,郑煤机改组成立河南机械装备投资集团,河南投资集团和菲达环保共同投资成立河南豫能菲达环保有限公司。因此,公司持续存在混合所有制改革预期。同时,公司当前主营业务利润增长较慢,前期公告拟收购中原天然气,加码天然气业务体现了较强的改革转型诉求。 本次定增为公司混改的重大进展。公司拟向富鼎电子和郑州投资控股分别定增1.46亿股和0.26亿股,实施后,河南投资集团股权比例将下降至47%,富鼎电子占比17%,郑州投资控股占比3%。 富鼎电子的全资控股股东为专业生产电脑、通讯、消费电子、数位内容、汽车零组件、通路等6C产品及半导体设备的台湾企业鸿海精密(即富士康);郑州投资控股为郑州国资委100%控股,管理所投资企业国有资本收益,对地方金融和优势企业、高新技术企业等进行战略投资、控股和参股,同时承担国有企业改制、重组、处置工作的地方资本运作平台。 本次定增募集资金用于偿还贷款和募集流动资金,并未解决公司转型问题。我们认为,未来公司通过转型提高盈利增长水平的需求依旧存在。 3、富士康深耕河南市场,将在郑州投资280亿LTPS液晶面板项目,公司引入其作为战投具有重要意义。 富士康在亚洲、美洲、欧洲拥有200多家子公司,2014年营业额达139亿美元。富士康自1988年投资大陆,在珠三角、长三角、环渤海、中西部地区均投资建成工厂。 富士康与河南已开展广泛合作,郑州为合作的核心区域,郑州85%的出口额由富士康强力带动。落户于郑州航空港区的富士康科技园由中牟县厂、经开区厂、航空港厂组成,以生产电子产品的零配件为主。目前正在建设的郑州富士康航空港区项目,投资196亿元,预计2015年建成。 河南省政府网站显示,继投资深圳深超光电之后,富士康将投资280亿元在郑州建设其在国内的第二条LTPS(低温多晶硅)液晶面板项目,代表国内LTPS的最高代次,预计2017年试生产。 除在郑州外,富士康还拥有年产超100万台投影机和30万套LED灯具的南阳富士康,总投资200亿,年产手机机构件5600万套,伺服马达、主轴等5000余台的济源富士康产业园等项目,与濮阳等地的合作协议也已签订。 此外,郭台铭在鸿海精密的台北年度股东大会上表示,公司正考虑在未来三到五年分拆中国大陆的业务,以在沪深交易所上市。 但由于中国土地、人力成本逐步升高,富士康作为劳动密集型企业,开始将部分工厂转移至成本更低廉的东南亚,已计划投资10亿美元在印尼建设生产和研究基地。 我们认为,公司早期曾经营彩色显像管玻壳业务,经营经验上与富士康具有协同性,携手富士康,公司可加速转型,且可提高富士康在河南乃至中国投资的意向。 4、“增持”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.13元,0.02元,0.03元,近期涨幅较大,估值相对偏高。我们看好公司引入战投富士康和郑州投资控股对公司转型和混改的重要意义,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;混改进度不及预期。

投资要点: 上半年公司实现亏损。1H2015安彩高科实现营业收入8.58亿元,同比-8.72%;实现归属母公司净利润亏损9549万元,同比亏损额度进一步扩大;毛利率6.21%,同比提高5.30个百分点;净利润率-11.13%,同比下降7.00个百分点;实现EPS-0.14元。 资产置换剥离亏损业务。安彩高科拟将主要从事浮法玻璃业务的子公司河南安彩太阳能玻璃有限责任公司100%股权及公司对其部分债权与河南投资集团持有工业用地使用权进行置换。资产置换完成后公司经营业绩受到浮法玻璃业务亏损的影响将大大降低,有助于较大程度的改善公司经营状况。预计本次资产置换将在2015年底前完成。 非公开发行进一步发展天然气业务。2015年3月,安彩高科公布非公开发行股票预案,6月公布非公开发行股票预案(修订稿),公司拟通过非公开发行收购资产进一步发展天然气业务。 根据公司非公开发行股票预案及修订稿,安彩高科拟向不超过十名的特定对象非公开发行不超过14421万股股票,发行价格不低于4.75元/股,募集资金不超过6.85亿元。募集资金中的4.80亿元将用于收购中原天然气55%股权,其余用于补充流动资金。 转让方美国杰司瑞、鹤壁华业承诺中原天然气2015年度经审计的净利润为6000万元。公司对中原天然气55%股权收购的完成有助于发挥公司与中原天然气的业务协同效应,促进公司及中原天然气业务发展水平和盈利能力的提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为-0.22、0.02、0.08元,预计非公开发行完成后公司BPS将达到1.5元。按照1.5元BPS以及4.5倍PB,给予公司6.75元的目标价,首次给以“增持”投资评级。 风险提示:非公开发行进度;宏观经济下滑的影响;天然气价格政策影响。

事件: 公司发布三季报,前三季度营业收入和净利润分别达12.42亿元和-1.06亿元,同比分别增加26.05%和亏损大幅收窄44.87%;扣非后净利润为-1.55亿元,同比收窄19.7%;基本每股收益-0.19元。销售毛利率为7.15%,同比大幅增加5.38个百分点;期间费用率为18.24%,同比下降1.58个百分点;销售净利率为-11.72%,同比大幅提升6.84个百分点;环比来看,三季度净利润-2324万元,减亏62.75%;期间费用率同比大幅下降5.51个百分点,环比降1.02个百分点;净利润率环比增加5.54个百分点,达到-4.56%,盈利能力强势好转,整体盈利状况基本符合市场预期。公司营业收入增加与盈利能力好转的主要原因是:1)LNG工厂以及加气站等天然气业务实现较快增长;光伏玻璃业务下半年开始好转。 公司亮点: 1)传统光伏玻璃业务出现好转;2)LNG与加气站业务实现快速增长;3)投资2.72亿元打造豫北地区最大的LNG液化工厂,LNG业务进入高速发展轨道;4)LNG液化工厂与布局LNG加气站业务的强势互补,打造“LNG液化工厂+加气站”的直销模式;5)随着LNG/CNG加气站站点不断增加,提升公司LNG直销比例,拉升LNG的盈利能力;6)扩大豫北次高压官网输气能力,大幅提升现有次高压管线的盈利空间;7)光伏镀膜玻璃盈利能力逐步回升;8)传统浮法玻璃随行业好转亏损逐步减少。随着公司燃气业务的拓展,其对利润贡献将占到90%以上,预计14-15年EPS为0.1元和0.41元,对应PE为50和12倍,看好公司今后LNG等燃气业务扩展带来的基本面逆转,建议投资者积极逢低买入,给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布公告称,更改“年产1440万平米电子信息显示超薄玻璃基板项目”募集资金2.72亿元用于“日处理50万立方米天然气液化工厂项目”。新项目预计正常投产并产生收益的时间:项目建设周期24个月,预计2015年下半年正常投产并产生收益。公司原计划建设年产1440万平米电子信息显示超薄玻璃基板项目,原计划使用募集资金42,200万元,本次拟变更募集资金投向的总金额为27,227.90万元,占原募投项目拟使用资金额的64.52%,占总筹资额的27.43%。公司拟建设的50万方液化工厂项目计划投资27,227.90万元,全部使用募集资金投入,生产的产品为液化天然气。新项目设计生产能力为日处理天然气50万立方米,主要装置为天然气的净化和液化装置、LNG的储存设施和LNG的装车装置。投资估算为27,227.90万元,其中:固定资产投资为26,469.66万元,铺底流动资金为758.24万元。建成后预计年销售收入为64,008.31万元,年利税总额为3,267.48万元,年税后利润为2,067.02万元,投资收益率9.50%,投资回收期9.62年。 公司今年8月份公告拟投资3000万元设立全资子公司河南安彩燃气有限责任公司,通过安彩燃气自身或与其他相关方合作方式,加快推进LNG加液站布点建设工作,加快推广车用LNG并占领周边市场。此次50万方LNG液化工厂项目将为公司打通“LNG液化工厂+LNG站”的液化天然气直销模式,大幅提升公司盈利能力,LNG液化工厂完全建成并与加气站到达90%以上配比后,将为公司带来利润近亿元。 公司投资亮点:1)投资2.72亿元打造豫北地区最大的LNG液化工厂,是公司LNG业务进入高速发展轨道;2)LNG液化工厂与布局LNG加气站业务的强势互补,打造“LNG液化工厂+加气站”的直销模式;2)随着LNG/CNG加气站站点不断增加,提升公司LNG直销比例,拉升LNG的盈利能力;3)扩大豫北次高压官网输气能力,大幅提升现有次高压管线的盈利空间;4)光伏镀膜玻璃盈利能力逐步回升;4)传统浮法玻璃随行业好转亏损逐步减少。随着公司燃气业务的拓展,其对利润贡献将占到90%以上,预计14-15年EPS为0.1元和0.41元,对应PE为55和12倍,看好公司今后LNG等燃气业务扩展带来的基本面逆转,建议投资者积极逢低买入,给予“强烈推荐”评级。