充电桩营收翻倍增长，毛利率持续提升公司发布 2023年报， 2023年实现营收 6.50亿元，同比+127.12%，实现归母净利润 0.17亿元，实现扣非归母净利润 0.06亿元，同比扭亏。 其中， 2023年公司充电桩销售实现收入 5.05亿元，同比+131.33%，毛利率 33.34%，同比+5.72pct； 工程施工实现收入 0.70亿元， 毛利率 10.24%。 考虑公司铁路业务尚未剥离，我们下调公司 2024-2025年归母净利预测为 1.3、 2.5亿元（原 1.9、 3.6亿元）， 预计 2026年归母净利 3.7亿元， EPS 为 0.19、 0.36、 0.54元/股，对应当前股价 PE为 37.4、 19.7、 13.1倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 盈利能力显著提升，人员规模扩充以备后续发展2023年 公 司 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 26.71% 与 2.68% ， 分 别 同 比+6.08/+36.38pct， 毛利端大幅提升，净利端扭亏为盈。销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.90%/6.68%/4.28%/0.14%，分别同比+1.15/-10.64/-0.24/-0.56pct。 公司规模增长，人员随之扩充， 2023年公司人才规模已达到 600人左右，销售、研发费用相应增加，管理费用随规模效应摊薄。 积极布局生产基地，保障未来产能需求公司已于西安西咸新区、沣东新城、咸阳经开区（建设中）、南充顺庆区布局生产基地，以满足日益增长的市场需求。相关基地将在原充电&储能产品产线基础上，利用先进的信息化生产管理系统，投入上游零部件、电池 PACK 等自动化生产线。 与重要客户达成深度战略合作，积极进行海外业务布局公司业务已遍布全国各省自治区、直辖市，及亚洲、欧洲等多个海外市场，并与中石油、中石化、国家电网、小桔充电、 BP、壳牌等国内外能源企业，及部分地方城市投资平台公司达成深度战略合作。 风险提示： 充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司拟投资 15亿元建设充储业务生产线绿能慧充发布公告，拟与咸阳经济技术开发区管理委员会签订《绿能慧充咸阳研发及生产制造基地项目投资合同》，公司计划在咸阳经济技术开发区投资建设“咸阳研发及生产制造基地项目”，项目总投资约 15亿元。其中，一期（投资 7.5亿元）建设电池 pack 生产线和充电桩生产线、储能系统生产线、绿能慧充集团总部、研发总部和配套生活区；二期（投资 7.5亿元）建设充电产品产线、储能设备生产线。充电桩行业景气度延续，公司拟扩产增强竞争力，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.62、1.92、3.63亿元，EPS 为 0.09、0.29、0.55元/股，对应当前股价 80.7、26.1、13.8倍，维持“买入”评级。 本次投资项目短期暂无大额资金支出本次投资项目由咸阳经济技术开发区管理委员会指定平台公司代公司依法取得项目用地并进行项目工程建设，该建设模式下，公司除需支付代征代建定金外，短期内暂无大额资金支出，待项目全面建成后，由公司整体回购。项目建设周期为 24个月。 公司业绩同环比维持高增，扩产保障未来出货需求公司 2023Q3实现营收 2.59亿元，同比+389.81%，环比+67.44%，实现归母净利润 0.21亿元，同比+265.36%，环比+396.76%，2023Q3公司整体毛利率与净利率分别为 22.12%与 8.13%，分别环比-1.78/+5.78pct，净利率大幅提升。公司业绩高速增长，需相应扩充产能满足企业发展需要，并持续推动公司充电桩及储能业务发展。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

扭亏为盈，营收净利同环比高增公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收 5.12 亿元，同比+198.94%，实现归母净利润 0.25 亿元，实现扣非归母净利润 0.11 亿元，同比扭亏。其中2023Q3 实现营收 2.59 亿元，同比+389.81%，环比+67.44%，实现归母净利润 0.21亿元，同比+265.36%，环比+396.76%，实现扣非归母净利 0.09 亿元，同比+170.99%，环比+143.49%。由于回款良好，2023Q3 公司转回应收款项、合同资产减值准备 996 万元。考虑公司铁路业务尚未剥离，我们下调公司 2023-2025 年归母净利预测为 0.6、1.9、3.6 亿元（原 1.0、3.1、5.1 亿元），EPS 为 0.09、0.29、0.55 元/股，对应当前股价 PE 为 81.2、26.3、13.9 倍，公司充电桩产品具备品牌竞争力，有望充分受益充电桩行业发展，维持“买入”评级。 2023Q3 公司净利率环比大幅提升2023Q3 公 司 整 体 毛 利 率 与 净 利 率 分 别 为 22.12% 与 8.13% ， 分 别 环 比-1.78/+5.78pct ， 净 利 率 大 幅 提 升 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.77%/3.99%/2.73%/0.16%，分别环比-1.13/-3.35/-1.89/+0.09pct。 新增充电设备产线陆续投产，保障未来产能需求公司原有 8 条充电设备产线，年设计产能约 8 亿元。陕西沣东研发生产基地已于2023 年 7 月建成投产。规划建设充电产品线 14 条，截至 9 月底已投产 7 条，规划建设 PACK 及储能产品线 7 条。其中充电产品线包含交流充电产品线、小功率直流充电产品线、大功率直流充电产品线；储能产品产线包含 PACK 生产线、分布式储能生产线、户用储能生产线。项目全面投产后，预计年产值达 28 亿。 中标中石油充电设备采购项目，彰显品牌竞争力公司充电设备产品系列齐全，销售渠道丰富，拥有众多战略客户，且强势中标中国石油充电设备采购项目，彰显品牌竞争力。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司发布2023年三季报：2023前三季度实现营收5.12亿元，同比198.94%，实现归母净利0.25亿元，同比扭亏；单季度来看，23Q3实现营收2.59亿元，同比+389.81%，实现归母净利0.21亿元。 营收端：公司23年前三季度实现营收5.12亿元，同比+198.94%；其中，23Q3实现营收2.59亿元，同比+389.81%，环比+67.44%。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利0.25亿元，同比扭亏，毛利率为23.39%，同比提升2.77pct；其中2023Q3实现归母净利0.21亿元，毛利率为22.12%，同比提升1.52pct。随着规模效应逐渐显现，我们认为公司毛利率仍有较大提升空间。 费用端：公司23年前三季度销售/管理/研发/财务费率分别为9.54%/5.57%/3.55%/0.22%，同比分别-0.15/-13.89/-0.66/-0.69pct。 ：行业β：截止2023年9月，全国充电基础设施累计数量为764.2万台，同比增加70.3%，行业景气度高企。2023年1-9月，充电基础设施增量为243.2万台，新能源汽车销量627.8万辆，增量车桩比为2.6：1，较1：1的理想车桩比仍有较大提升空间，行业有望继续保持高增。 公司α：公司2023年三季报业绩表现亮眼，同比高增且逐季呈景气加速态势，我们预计随着充电桩销售规模进一步提升、高功率充电堆占比继续提升以及海外充电桩市场加速拓展，公司盈利能力有望持续攀升。 投资建议：公司并购绿能技术并剥离传统业务，加速蜕变成充电桩小巨人。考虑到公司23Q3营收超出我们预期，我们上调公司23-25年营收预测为10.75/22.76/38.99亿元（前值为7.83/15.75/28.33亿元），归母净利润分别为0.63/2.33/4.89亿元（前值为0.53、1.76、4.42亿元）。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，当前股价对应24/25年为21/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期、非公开发行股票事项实施阶段的不确定风险等

事件：2023年10月30日公司发布三季报，前三季度实现营业收入5.12亿元，同比+198.94%；实现归母净利0.25亿元，扣非净利0.11亿元，同比均扭亏为盈。单三季度看，公司实现营业收入2.59亿元，同比+389.81%；实现归母净利0.21亿元，扣非净利0.09亿元，同比均扭亏为盈。 发力充电堆，业绩稳步兑现。公司坚定新能源转型，战略聚焦充电桩赛道，凭借星环分配技术不断升级充电堆，产品综合性能赢得下游客户广泛认可，从而助力业绩快速增长。2023年第三季度，公司营收2.59亿元，环比+67.44%；当期归母净利0.21亿元，继续保持强劲增长势头。依托稳定的产品质量、灵活的定制化服务，公司已与众多知名客户建立了战略合作，市场拓展遍布陕西、新疆、甘肃、四川、广东、江苏等多个省份。展望未来，公司一方面加大国内外的市场开拓力度，加快客户类型由中小运营商向全球能源巨头及地方城投、产投、交投等大型运营商转变，同时开拓乘用车、商用车充换电领域，围绕商用车随车配桩、换电站充电机业务、品牌示范站加大业务布局；另一方面通过多样化的采购模式降低采购成本，通过技术改造优化产品设计，实现降本增效，不断提升公司的盈利水平。 定增落地彰显信心，产能有序扩张。实控人认购4.5亿元定增，本次非公开发行1.53亿股，募集资金净额4.38亿元，融入资金全部用于补流，有利于公司优化资本结构并支撑新能源充电业务快速发展。西安子公司计划投资7亿元加大产能扩张，其中一期项目2亿元主要对原有充电桩产线进行智能化改造，加快超充等前沿技术研制；二期项目5亿元主要用于新建储能系统产线、电池pack产线及充电桩产线。 液冷终端顺应超充需求。公司360kW、480kW、720kW、960kW分体式充电桩（充电堆）产品均可配套智能液冷超充终端，目前在售的配套上述充电堆的液冷终端产品有250A/400A液冷双枪充电终端和600A液冷单枪充电终端，其中720kW和960kW分体式充电桩（充电堆）产品配套600A液冷单枪充电终端，单枪最大输出功率600kW，能够满足4C及更高倍率电池车型快充的需求。随着更多高压快充车型批量上市，公司有望受益产业加速尽享价值链分配。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.56、1.47、3.09亿元，增速分别为157.8%、163.4%、110.1%，2023年10月30日股价对应23-25年市盈率分别为86、33、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，储能业务发展不及预期。

事件说明。公司发布 2023年中报，上半年实现营业收入 2.53亿元，同比+113.82%；实现归母净利 359.67万元，扣非净利 161.54万元，同比均实现扭亏为盈。 上半年创佳绩，基本面继续向好。量：2023Q1业绩触底向上，公司实现营业收入 0.99亿元，同比+123.51%；归母净利润-69.57万元，亏损同比收窄。 公司把握行业发展趋势加快推进新能源业务布局，2023Q1新能源业务收入 0.88亿元，2023Q2进一步提升至 1.48亿元，环比+68.18%，有力印证下游需求高景气及公司出色的产品力及客户资源。2023H1新能源业务营业收入达 2.36亿元，近乎完成 2022年全年水平，为未来稳健快速发展奠定了良好基础。利：23H1公司归母净利 359.67亿元，同比扭亏为盈主要系充电桩销售收入增加及亏损的热电业务被剥离。公司经营思路日臻清晰，战略聚焦新能源充电业务，同时拓展储能方向，业绩有望继续向好。 产品矩阵丰富优化，客户关系稳定。1）产品优势：通过持续的研发投入和不断的技术创新，公司在产品性能、可靠性、安全性、客户体验、售后维护这五个方面持续优化升级，在商业地产、公共充电、群充电、专用充电领域均有所布局，实现了全系列产品覆盖全产业应用场景。2）客户优势：凭借稳定的产品质量、灵活的定制化服务，公司已与众多知名客户建立了战略合作，市场拓展遍布陕西、新疆、甘肃、四川、广东、江苏、福建、湖南、湖北、云南等多个省份。 公司主要战略客户包括国家电网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系，有利于强化后续区域接单能力。 坚持技术立身，加码产能建设。研发方面，2023上半年公司研发投入 1114.8万元，同比+136.43%。产能方面，西安子公司计划投资 7亿元加大产能扩张，其中一期项目 2亿元主要对原有充电桩产线进行智能化改造，加快超充等前沿技术研制；二期项目 5亿元主要用于新建储能系统产线、电池 pack 产线及充电桩产线。 投资建议：我们预计 2023-2025年的归母净利润分别为 0.78、1.50、3.02亿元，增速分别为 180.9%、91.5%、101.7%，2023年 7月 31日股价对应 23-25年市盈率分别为 56、29、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，储能业务发展不及预期，增发不及预期。

公司前身为江泉实业，2021年底收购绿能慧充并入上市公司平台，公司更名为绿能慧充数字能源技术有限公司，实现业务转型，进军新能源赛道。 绿能慧充作为行业领先的综合数字能源生态服务商以充电桩起家，深耕充电桩领域，横向拓展储能、微网、数字能源平台建设，形成了充电设备和储能产品两大核心产品。 国内充电桩政策持续加码，充电桩建设加速2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增公用桩与公共新能源车比例为1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破700亿元，对应22-25年CAGR为50%。 充电基建落后，欧美需求向上2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。 剥离传统业务，聚焦新能源迎新成长2022年4月公司剥离传统业务，集中聚焦新能源充电及储能业务，产品主要包括交流充电桩、单枪/双枪直流充电桩、充电堆等充电产品以及光储一体机、分布式储能、充放检一体化设备等储能产品。公司充电桩产品功率覆盖7kW交流-720kW充电堆，其中60kW欧标直流桩产品已获得欧标认证，未来公司充电桩出海发展可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年收入分别为9.1/16.0/26.2亿元，对应增速分别为218.8%/75.5%/63.3%，归母净利润分别为0.7/1.8/3.8亿元，EPS分别为0.14/0.35/0.75元/股，对应PE分别为66/26/12倍。考虑到公司是国内直流充电桩领军企业，剥离传统亏损业务后，充电桩及储能业务未来有望放量，驱动盈利与估值的双提升，我们给予公司24年40倍PE，目标价13.9元，维持“买入”评级。 风险提示：充电桩建设不及预期，市场拓展进度不及预期，市场竞争加剧

剥离亏损热电业务，战略聚焦新能源充电。公司经营战略确立，把握趋势收购绿能技术切入新能源充电与储能赛道，毅然剥离传统热电业务轻装上阵。 公司顺利完成内部整合从而实现快速成长：1）产品矩阵丰富，定位高端化：重视技术创新，交直流充电桩产品实现全功率、多场景覆盖且产品质量一流；坚定发力大功率的充电堆，走出差异化路线，定制化程度高增强定价弹性，2022年充电业务毛利率高达27.62%。2）区位优势明显，客户资源丰富保障订单：市场拓展已遍布陕西、新疆、甘肃、四川等多个省份，战略客户包括国家电网、BP、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投集团、西咸城投集团等。公司深耕陕西多年，与当地城投交投及其他运营商保持良好接洽关系，有利于强化后续区域接单能力。历经洗礼终见曙光，2022年公司实现营收2.86亿元，同比+17.96%，其中新能源业务营收2.36亿元，占比82.52%，转型成功。2023Q1公司业绩触底向上，公司实现营业收入0.99亿元，同比增长123.51%；归母净利润为-69.57万元，亏损同比收窄。随着公司“新能源充电+储能”战略日臻成熟，业绩有望持续向好。 政策+市场双轮驱动，海内外充电桩需求井喷。新能源汽车加速渗透，里程焦虑催生对充电桩的客观需求。然而居高不下的车桩比、分布不均且缺乏日常维修等因素造成充电桩有效供给严重不足。政策密集出台回应市场需求，8部委联合出台新政，要求启动公共领域车辆全面电动化并按照1：1配桩。经我们测算，2025年国内充电桩增量规模或达944亿元，3年CAGR达68.6%。海外供给不足更甚，2025年欧洲和美国公共充电桩市场规模或达到350/177亿元，CAGR分别达到91.3%/106.3%，更具发展潜力。目前公司已通过欧洲CE认证，未来持续发力海外市场，量利可期。 充电堆上量+前瞻布局光储充，竞争力持续提升。公司掌握多项核心技术，星环功率分配技术可以大幅提升设备功率利用率。此外，公司前瞻性布局“光储充一体化”，已推出150kW光储一体机等产品，深度布局储能产业，搭配能源管理平台，致力于成为新能源生态服务商。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.78、1.50、3.02亿元，增速分别为180.9%、91.5%、101.7%，2023年6月1日股价对应23-25年市盈率分别为67、35、17倍。鉴于公司转型成功卡位新能源赛道，发力大功率充电堆等高端产品，客户资源深厚利于业绩释放，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）新能源车销量不及预期；2）充电桩出海进度不及预期；3）储能业务发展不及预期；4）增发不及预期。

充电设施领先企业，业绩受转型影响有所下降绿能慧充是行业领先的综合数字能源生态服务商，主营业务包括新能源充电及储能业务，产品运用于公共快充、目的地慢充等多个领域，并成功推出分布式储能及光储充一体化等多种储能、微网系统。公司与滴滴、国网、BP、壳牌等国内外龙头能源品牌达成深度战略合作。 2022前三季度公司实现营业总收入1.71亿元，同比下降3.36%，实现归母净利润-0.14亿元；毛利率为20.62%。其中Q3单季度实现营业收入0.53亿元，同比下降7.55%，实现归母净利润-0.13亿元，销售毛利率为20.60%，环比下降2.81pcts。业绩和盈利能力下降主要是受2022H1收购子公司绿能技术和剥离热电业务的影响。 收购绿能技术，切入新能源赛道公司原名“江泉实业”，主营业务包括热电业务和铁路专用线运输业务两大类。公司于2022年1月收购绿能慧充数字技术有限公司100%股权，实现向新能源充电和储能业务的转型，并更名为“绿能慧充”。原有热电业务于2022年4月出售，未来公司将聚焦以新能源充电及储能业务为主的业务布局。 充电及储能业务有望放量，推动业绩增长近年来，电动汽车对传统燃油车的取代进程加快，带动充电桩行业需求，充电桩行业整体爆发式增长。据中国充电联盟数据，2021年全年，我国新增充电基础设施93.6万台，较2020年新增数量增长193%。根据头豹研究院预测，2019-2024年，中国新能源汽车充电桩行业市场规模年复合增长率将维持在25.9%，到2023年增长至179.0亿元。充电桩需求爆发有望推动公司业绩高速增长。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为3.5、9、21亿元，EPS分别为0.00、0.14、0.37元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为7912、64、23倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示行业增长不及预期风险，子公司业绩不及预期风险，市场竞争加剧风险，募投项目不及预期。

国内充电设施行业领先者，积极布局新能源赛道。 收购绿能慧充，切入新能源赛道。2021年11月，公司以现金8300万收购绿能慧充100%的股权，切入新能源行业，实施业务转型。绿能慧充以充电桩起家，横向拓展储能、微网、数字能源平台建设，积极发展光储充一体化，为公司贡献业绩增量。 剥离传统低效业务，定增助力拓展新能源业务。2022年前三季度，公司实现归母净利润-0.14亿元，亏损同比减少，主要为公司热电业务因停产出售不再产生利润及铁路业务、充电桩业务经营亏损所致。公司将聚焦于充电桩及储能业务，大力发展新能源业务。2021年11月22日，公司定增不超过4.53亿元的资金，用于补充流动资金以及投入新能源充电和储能业务的发展，主营业务多元化发展，拓展新的利润增长点。 “新能源+光储充”前景广阔，公司业务转型迎来发展机遇政策驱动新能源汽车渗透率提高，拉动充电桩需求增加。2022年期间，政府多次下发各类政策大力支持新能源汽车发展。2021年全球新能源乘用车销量为649.5万，市场渗透率为8.3%，高于2020年4.1%。充电桩处于新能源汽车产业链的关键位置，新能源汽车保有量快速增加，带动充电桩需求增长。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据，2017-2021年全国新能源充电桩市场规模由72亿元增长至419.7亿元，CAGR为42.2%，至2023年底全国充电桩市场规模有望突破千亿，2026年底有望达到2870.2亿元，实现快速增长。 “光储充”一体化迎来发展机遇，市场空间广阔。在新基建和碳中和的双重因素驱动下，单一充电桩设施正演变为集分布式光伏发电、储能系统、充放电为一体的基站建设。电化学储能正在快速发展，截至2021年底新型储能中锂离子电池占据约90%的比例，已有百兆瓦级项目并网运行。同时由于分布式光伏储能优势明显，预计“光储充”有望快速发展。 竞争优势明显，坚定向新能源领域转型。 公司具有技术、产品、服务、客户四大核心优势。公司深耕充电桩业务，目前充电设备品类齐全，覆盖场景广泛。同时公司经多年研发积累掌握了星环功率分配技术，可更好应用于直流快充市场。目前公司产品已得到下游客户如国家电网、小桔充电、BP（英国石油）、壳牌等客户验证，公司60kW欧标充电机亦获得TüV南德产品认证，未来有望获取更多海外市场份额。 对标同行，公司核心优势在于“光储充”一体化发展。公司能够同时兼顾充电与储能领域布局，促进充电产品与储能产品进行优势互补、协同发展。在未来，公司有望在充电、储能、微网三大领域不断实现突破，进行长期战略协同布，巩固核心竞争力。 给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为0.10、0.82、1.44亿元，对应PE分别为455、57、32倍。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。 风险提示：订单执行进度不及预期；融资不及时导致财务风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

借壳江泉实业,唯美度荣成A 股美容消费连锁第一股。江泉实业为华盛江泉集团边缘资产,壳资源价值大于持续经营价值。14 年9 月12 日公告重组方案,采取资产置换+定向增发方式,置入北京唯美度100%股权(作价16 亿),置出江泉实业资产负债(作价6.7 亿,不含华宇铝电长期投资),差价向唯美度9 位股东定向增发(增发2.7 亿股,发行价3.42 元/股),实际控制人陈光刘东辉夫妇合计持股23.1%。唯美度借壳江泉实业荣成A 股美容消费连锁第一股。 现代消费服务崛起催生美容健康产业整合机遇。13 年中国人均GDP 达6629$,美、日、韩、台人均GDP 达到6000$后,GDP 增速放缓同时现代消费服务产业逆势成长(医疗保健、专业科技、教育、文娱等),产值占比提升同时规模加速扩大,体现居民消费升级下现代消费服务业蓬勃生机,中国未来现代消费服务业蕴藏巨大机遇。美容消费隶属大健康,女性需求无天花板,商务部测算15 年美容产值4235 亿,年均增速25%以上;当前美容市场格局分散,CR(5)<3%,存在巨大并购整合空间。唯美度为A 股第一家美容消费企业,有望借力资本市场实现产业整合,旗下众多知名PE(达晨、松禾等)为并购打下坚实基础。 唯美度B2S2C 加盟渠道价值重估。唯美度通过“整店输出+后续支持”三四线轻资产加盟实现自研专业线妆品和服务变现。公司渠道运营优势突出:“中央大厨房”支撑外延复制(门店管理、产品研发、技师培训),轻资产加盟助推快速成长(2600 加盟商,3 年或突破7500 家),三四线白纸终端提升单店盈利能力(40%净利率,三四线成本优势,基层消费升级红利,高毛利服务销售)。公司核心价值是拥有中国最庞大30-50 岁高消费力女性群体直销渠道(100 万以上),渠道B2S2C 销售模式因叠加技师服务而同客户建立强信任感,进而具备强变现性,技师价值在于专业服务、客户关系管理、引导二次消费。 “渠道+产品服务”裂变复制打开成长空间。我们认为唯美度未来成长在于渠道和产品服务的裂变复制和快速变现。渠道裂变可能方向:拓展加盟商、优质加盟商直营化、美容学校渠道整合、并购一、二线区域龙头,渠道裂变成长的本质在于获得技师及其背后庞大优质女性会员。产品服务裂变可能方向:妆品端加大自有品牌研发和国外品牌并购,技师端加强技能培训以提升用户体验和渠道变现能力,仪器端引入国内外先进美容仪器提升服务销售收入,服务端未来或重点布局抗衰老、微创整形、健康保健等旺盛需求领域。最终,渠道扩张和产品服务增加的结合点是B2S2C 渠道模式的强变现能力。 目标价16 元,买入。我们预计公司14-17 年净利润1.07 亿、1.91 亿、2.97亿、4.18 亿,同比增长409.5%、78.5%、55.5%、40.7%;增发后股本7.84 亿,EPS 为0.14 元、0.24 元、0.38 元、0.53 元,对应PE 为63 倍、37 倍、23 倍、17 倍。多种估值法测算公司合理价值16 元,较当前股价存在80%空间,买入。