大股东注资预期 2008年8月,驻马店市国资委将持有的天方药业集团100%的地方国有法人股权无偿划转90%给通用技术集团持有,其余股权将依照通用集团对天方集团的注资情况分步无偿划转。通用集团以现金方式向天方集团注资5亿元,并承诺根据业务发展需要在3-5年内追加注资至30亿元。 融资助力跨越式发展 2010年4月,公司拟不低于8.75元/股向特定对象非公开发行0.6-1亿股,天方集团认购比例不低于39.61%,拟募集资金净额不超过10亿元投资四项目(尚需公司股东大会,天方集团股东大会及有关审批机构同意)。在公司2010年度股东大会中提到,2011年公司将通过非公开发行股票及发行短期融资券等方式拓宽融资渠道,为公司实现跨越式发展做好资金保障。 医药商业资产整合可能性较大 对于同属通用控股的中国医药(600056)来说,整合天方药业的医药商业业务,将使中国医药的医药商业规模提高,这将有助于中国医药在“十二五”末跻身20家百亿元级医药流通企业之列。对于双方来说,整合将是双赢局面。 风险提示 公司资金注入,资产整合以及定向增发等利好预期仍然没有落实,利好尚不明确。

动态事项: 公司发布2010年年报,2010年公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;利润总额为0.50亿元,同比增长166.68%;每股收益0.08元,同比增长202.40%。 事项点评: 各项业务增长快速,经营状况良好,毛利率稳定 2010年公司各项业务快速发展,营业收入与营业利润同比增速分别为23.64%和26.13%。分业务来看,利润主要由原料药和成品药两块贡献。 其中,原料药收入10.02亿元,同比增加35.98%,利润率为16.20%,同比稍有下降;成品药收入3.33亿元,同比增加13.21%,利润率为28.03%,同比增幅6.67个百分点。从经营费用来看,销售费用、管理费用和财务费用均保持稳定,三大费用率总体为9.92%,比去年下降了0.35个百分点,公司经营状况良好。销售毛利率也保持稳定增长态势,全年销售毛利率为11.89%,比去年提高了0.23个百分点。 公司原料药业务发展迅速 公司的原料药收入连续两年保持了30%以上的增幅,并占据了公司50%以上的营业利润,是公司营业利润的主要来源。公司大环内酯类原料药是公司的老牌产品,其中螺旋霉素等第一代产品主要用于出口;阿奇霉素等第二代产品,由于公司自己生产上游原料硫氰酸红霉素,拥有上下游成本优势,未来几年将成为公司原料药业务的重头。 公司林可霉素原料药曾经在2008年由于染菌问题造成公司的大幅亏损,现今已经成为公司原料药业务的另一重要利润贡献点。林可霉素几年来价格稳定上升,公司年产量在1200吨左右,预计公司林可霉素年收入可超过4亿元。此外,公司去年的募集资金项目均为原料药项目,包括维生素B3、维生素K3、头孢系列和去甲霉素系列项目,建成后,将在近几年进一步为公司贡献利润。 与乐普合作,心血管仿制药将是制剂业务快速增长的突破口 公司两大主推仿制药阿托伐他汀钙和氯吡格雷,其相应的原研药分别列2009年全球处方药销售金额排名第一和第二,2009年全球销量分别为114亿和66亿美元。由于这两个药品刚刚过期,加上国内市场尚未充分开发,在接下来的几年中此两款仿制药物的国内市场前景十分乐观。乐普医疗是一家立足于心血管领域的专业医用耗材研发、生产和销售的企业,建立了覆盖全国的高效的营销网络体系。公司此次与乐普医疗的合作,将借助其在心血管领域的终端资源优势,实现优势互补,并希望能够彻底解决公司迟迟没能在两个产品上打开市场的根本原因-销售渠道的问题,快速提升公司的盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级 预计公司11、12年实现每股收益为0.16元和0.27元,以3月15日收盘价10.09元计算,动态市盈率分别为62.69倍和37.66倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为50.71倍和36.66倍。公司目前的估值水平接近于行业平均水平。考虑到公司主营稳定增长,通用集团将把天方药业作为其医药业务的平台,并会不断向公司注资,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。

事件: 公司发布了2010年年报。 点评: 公司实现营业收入27.72亿元,同比增长23.64%;营业利润为2950万元, 同比增长了268.90%;利润总额为5008万元,同比增长166.68%;归属于母公司净利润为3173万元,同比增长202.65%;剔除非经常损益后的母公司净利润为1512万元,同比增长484.23%;基本每股收益为0.076元。不进行利润分配和转增股本。 毛利率小幅上升,费用率小幅下降,利润率提高。报告期内,公司综合毛利率为11.89%,同比上升了0.23个百分点,期间费用率为9.92%,同比减少了0.35个百分点。公司制剂收入增长较快,在公司业务占比加大,带动了公司整体毛利率的提升。 原料药产品持续景气。公司业务主要包括原料药和制剂药。其中原料药实现营业收入10亿元,同比增长36%。公司原料药主要为林可霉素,公司国内最大的林可霉素供应商之一,2010年林可霉素的价格一直保持在380元(每BOU)左右的高位,进入2011年,价格已从400元上涨至目前的430元(健康网最新报价)。公司另一主要原料药为硫氰酸红霉素,2010年该产品价格一直处于上升状态,价格由380元(每公斤)上涨到年底的530元,进入2011年,价格维持在550元左右。我们预计抗生素原料药价格受上游原材料价格上升等因素影响,未来将继续走高。 制剂业务是未来亮点。公司制剂药实现营业收入3.33亿元,同比增长了13.21%,毛利率为28.03%,同比上升了6.67个百分点。制剂业务是公司未来重点的发展领域,未来制剂业务的占比将逐渐加大,其收入占比将和原料药持平。公司的制剂产品中,仿制药阿托伐他汀钙是公司未来的增长亮点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年得每股收益为0.12元和0.19元,对应公司昨日收盘价10.4元的动态市盈率为84倍和54倍,公司目前估值较高,我们认为公司原料药产品未来的价格仍有上涨空间,公司业绩具有高增长预期,并且公司背靠通用技术集团,未来预计还将给予公司大力支持,故给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。药品价格下调风险;原料药价格波动风险。

2010年1-9月公司实现营业收入20.77亿元,同比增长28.26%;营业利润3799.52万元,同比增长149.68%;归属于母公司净利润3464.76万元,同比增长181.16%。实现基本每股收益0.083元。 其中,三季度单季实现营业收入7.22亿元,同比增长21.88%;营业利润479.75万元,同比下降30.41%;归属于母公司净利润581.02万元,同比增长14.44%。实现基本每股收益0.014元。低于我们的预期。 原料药销售较快增加,综合毛利率基本平稳。1-9月公司综合毛利率为11.39%,同比略升0.03个百分点。其中三季度单季综合毛利率为10.30%,同比下降0.39个百分点,环比二季度回落2.48个百分点。由于公司盐酸林可霉素项目09年下半年开始盈利,而竞争对手南阳康普药业受制于环保问题处于半停产状态,致使该药市场供应偏紧,价格回升明显。 公司林可霉素1200吨/年的产能释放,带动原料药销售收入较快增加。此外,新药阿托伐他汀钙上市后取得很好收益,阿托伐他汀钙胶囊也带动收入、利润增长。 期间费用率下降及非经常性损益使利润增速大于收入增速。 1-9月公司期间费用率同比下降1.14个百分点,主要是由于在收入增长的同时,公司较好地控制了销售费用和管理费用的增长。此外,政府补助增加及营业外收支等非经常性损益项目也促进了利润的增长。 扩大制剂比例和发展新药是未来重点。目前公司产品主要以原料药和普药为主,原料药产品以林可霉素、乙酰螺旋霉素、吉他霉素为主,毛利率较低。公司将进一步调整产品结构,扩大制剂比例。同时新药是公司未来的发展重点。目前公司已获得3类以上新药制剂生产批文11件,处于在评审阶段的3件。潜力品种其他仿制药中也不乏潜力品种如阿托伐他汀钙胶囊、利塞膦酸钠片、非那雄胺片和替米沙坦片等。 合作打造心血管药物平台。年内天方药业与乐普医疗共同组建合资公司,双方携手打造国内心血管药物专业平台。天方将主要负责产品研发,而乐普医疗将负责产品的销售推广,双方优势互补。因价格优势明显,利用乐普医疗在国内较成熟的心血管终端资源,公司阿托伐他汀钙产品有望快速抢占市场。 拟非公开发行股票。今年4月公布定向增发预案,拟以不低于8.75元/股的价格非公开发行0.6亿股至1亿股,募集资金净额不超过10亿元,用于年产10000吨维生素B3、1000吨维生素K3生产项目、年产500吨头孢系列原料药项目、年产300吨去甲金霉素项目以及子公司物流基地项目四大项目。 盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.10元、0.22元和0.32元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为96倍、46倍和32倍。我们认为公司目前的股价已经基本反映了市场对未来原料药的价格预期,但公司成长性较好,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)原料药价格大幅波动的风险;2)新药推广不达预期的风险。