营口港发布2017年中报。2017年上半年公司实现营业收入18.92亿元(+10.43%),实现归属于母公司股东净利润2.55亿元(+15.34%),每股收益0.0393元。报告期内,公司共完成货物吞吐量13468万吨(+3.48%),其中集装箱量完成288万标准箱(+1.16%)。 陆运成本具备竞争力,助力新增货源开发。营口港连接东北经济区和环渤海经济区,是距东北三省及内蒙东四盟腹地最近的出海口,陆路运输成本较周边港口相对较低,能够通过降低货主的综合成本来扩大货源。公司主要服务群体和主要销售市场为港口经济腹地的生产商和贸易商,上半年公司积极开发,新增环氧丙烷等新货种;成功揽取西林钢厂等陆运距离较远的外贸铁矿石货源。 集疏运条件优越,码头功能完备。公路方面,与沈大高速公路、哈大公路相连接;铁路方面,与长大铁路相连,开通40多条海铁联运集装箱班列和国际集装箱班列;水路方面,同世界50多个国家和地区的140多个港口有直接通航。公司目前拥有生产性泊位33个,包括八类货种专用码头、散杂货泊位和多用途泊位;总设计通过能力为3800万吨/年、180万TEU/年。 关注辽宁港口整合进程。今年6月,辽宁省人民政府与招商局集团签署《港口合作框架协议》,拟以大连港、营口港为基础,以市场化方式设立辽宁港口集团,实现辽宁沿海港口经营主体一体化,促进公司与邻近港口优势互补、协同增效,避免价格战,有利于公司长期发展。 投资建议:公司利用自身区位优势及功能优势加大揽货力度、提高服务水平,经营状况稳定,收入持续性较好;未来通过与邻近港口合作有望进一步增强公司盈利能力。预计2017-2018年EPS 分别为0.09元、0.10元,给予“增持-A ”投资评级,6个月目标价3.90元。 风险提示:港口腹地经济下行,邻近港口价格竞争等。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011年-2013年的EPS分别为0.25元、0.25元和0.30元(假定2012年完成资产注入),对应的动态市盈率分别为20倍,17倍和14倍。公司地理位置优越,腹地经济发展良好,区域内有诸多大型钢铁、能源类企业,货源较为充足。我们给予公司2012年EPS20倍PE估值,未来6个月目标价5.00元,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: 公司业务受腹地经济影响明显,铁矿石及钢铁占比较大,如钢铁行业景气度下降,公司的经营情况将会受到较大影响。

投资要点: 公司2010年营收增长25%,但成本压力及财务费用的增加,净利润仅增长12%,实现每股收益0.2元,低于我们此前的预期。公司计划发行11亿股购买集团60亿元的资产,包括7个集装箱码头,完成后将打开公司长期成长空间。 一、货物吞吐量增长超预期,但盈利增长缓慢 公司2010年货物吞吐量同比增长13%至8678万吨,超出我们此前8400万吨的预期,集装箱吞吐量268万TEU,同比增长21%。吞吐量的增长推动公司营收增长25%,但由于成本超预期及财务费用的增长,使得公司净利润仅增长12%,利润增长速度低于以贸集装箱为主的港口。公司2010年每股收益0.2元,低于我们此前的预期。 二、大规模购买集团资产,促进爆发式外延增长 根据公司发布的购买集团资产预案,公司将向营口港集团发行股份购买54#-60#7个以集装箱为主的泊位资产。标的资产评估价值60.3亿元,发行的股份数11亿股,每股价格5.75亿元。公司此次购买的泊位资产尚处于试运营阶段,1月净利润700余万元。购买资产完成后,公司股本规模将扩大一倍,外延增长空间明显,且资产负债率将从65%下降到45%,改善公司财务结构明显。 三、奠定竞争基础,远期成长性良好 作为东北地区第二大港口,营口港在此次资产注入后实力显著提升。尽管短期来看将会对公司的EPS有稀释作用,但长期看公司规模的扩大将奠定其竞争基础,随着吞吐量的自然增长,利润增长将会快速提升,我们看好公司远期的成长性。 四、投资建议:维持“买入”评级 在不考虑购买资产的情况下,预计公司2011年和2012年营收分别增长16%和15%,净利润增长23%和24%,每股收益为0.24元和0.3元。考虑到注入资产尚处于培育期,完成后将对2011年业绩具有明显的拖累。但我们认为公司的长期成长性良好,继续维持对公司的“买入”评级,6个月目标价8元。风险方面关注紧缩性宏观调控风险及与竞争加剧的风险。