事件:2019年10月30日,公司发布2019年三季报。公司前三季度收入为155.38亿元,同比增长5.07%,归母净利润2.43亿元,同比增长24.78%,扣非后归母净利润分别为1.84亿元,同比增长49.55%。其中Q3单季度收入53.52亿元,同比增加13.44%,归母净利润为0.21亿元,同比下降36.58%,扣非后归母净利润为1.46亿元,同比变动9967.78%。 单季度扣非后归母净利润及毛利率创历史新高:2019Q1-Q3公司实现营收47.77/54.10/53.52亿元,同比增长1.86%/0.52%/13.44%,2019第三季度单季度营收增速为2014年以来同期最高值。公司2019Q1-Q3实现扣非后归母净利润-1.34/1.73/1.46亿元,同比增长-285.21%/250.82%/9967.78%,三季度增速创历史新高,前三季度整体扣非后归母净利润为1.84亿元,同比增长49.55%。毛利率方面,2019Q1-Q3公司毛利率分别为13.27%/17.20%/19.80%,毛利率稳步提升,第三季度单季度毛利率达到历史单季度最高值。 控费能力增强,持续推进研发:2019年前三季度公司期间费用率为15.74%,同比下降0.94pct,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为0.83亿元/7.56亿元/11.85亿元,费用率分别为0.54%/4.86%/7.62%,同比变动0.03pct/-0.93pct/-0.04pct。研发费用达4.22亿元,同比增长5.25%,2019年公司取得诸多研发成果,如无人集卡车研发项目获得验收,IGV新车型、多传感器融合定位导航系统正在港口环境中进行验证等,入局智慧产业。 自动化码头建造趋势提振港口机械需求,夯实港口机械主业:港口机械是公司的传统主业,自1998年以来公司一直保持着全球集装箱起重机市场市占率第一的行业地位。近年来自动化码头建设趋势为港口机械开拓新市场。2019年前三季度,中国主要港口集装箱货物吞吐量累计19518万标准箱,同比增长4.95%。集装箱船装载能力的增长提高了对港口装载效率的要求,从而催生了对自动化码头的建造需求,为公司港口机械业务开 拓新业绩增长点。2019年9月25日,公司宣布签订《广州港南沙港区四期工程集装箱码头自动化装卸系统采购项目(一期)》合同,将打造粤港澳大湾区首个全自动化码头,合同金额约为16.38亿元,占2018年公司港口机械营收的10.93%。在自动化码头建造趋势助力下,公司港口机械主业持续巩固。 发力港口机械后市场,业务多元化发展:受船舶大型化趋势的影响,对传统码头的加高与远程化升级改造为港口机械维保、改造等服务业务开拓了成长空间。2019年,公司港口机械维保、改造业务扎实推进,已完成马士基摩洛哥自动化岸桥、意大利VTE轮胎吊、马士基加纳岸桥及轮胎吊、中远海阿布扎比岸桥及自动化轨道吊等多个重点项目的交付,并与阿联酋国家石油公司正式签订了为期4年的维保合同。公司在港口机械后市场持续发力,进一步扩大港口机械业务体量。 投资建议:鉴于自动化码头建造趋势提振港口机械需求,海工及钢结构重大项目持续推进,风电业务打造全产业链等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为5.66亿元、6.63亿元、8.30亿元,EPS分别为0.11元、0.13元、0.16元,对应PE为32倍、27倍、22倍。 风险提示:中美贸易摩擦风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、信贷风险

2018H1业绩增长40%,公司盈利能力持续提升 公司发布2018年半年报,2018H1实现营收人民币100.7亿元,同比下滑5%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长40.5%。公司二季度实现业绩7853万元,同比大幅增长60%,二季度业绩提速明显。 我们认为,公司上半年在营收同比下滑的情况下,业绩实现较大幅度的增长,体现公司盈利质量在不断提升。公司2018年上半年毛利率为17.7%,同比提高2.38pct,体现公司盈利能力持续提升。随着全球油服行业景气向上,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。 公司港机业务持续向好,港机全寿命周期服务开拓港机业务新增长点 2018年上半年,公司集装箱起重机营收达70.8亿元,同比增长8.4%,占营业收入的70%。2018H1集装箱起重机业务毛利率达25%,同比增加了3.1pct,盈利质量持续向好。2018 年上半年公司港口机械业务新签合同额为13.23亿美元,较去年同期增长34%。 公司拥有全球最大的码头客户资源,通过大数据搭建全球港机备件供应平台,逐步主导全球港机备件售后服务市场,为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算,集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU,全球港口吞吐量约为7-8亿TEU,静态统计,全球集装箱港机备件市场每年约为21-24亿美元,市场空间广阔,公司有望开拓港机业务新增长模式。 国际油价中枢上移,带动油服行业反弹,海工装备有望提供较大业绩弹性 公司上半年海工和钢结构相关业务新签合同额合计为4.29亿美元,较去年同期增长66.93%,其中海工订单2.69亿美元,同比大幅增长145%。 此外,公司上半年资产减值损失为5135万元,同比大幅下降74%,我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。 投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元,对应PE为35/25/18倍。维持“增持”评级。 风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

2018年H1归母净利润+40%,港机盈利能力稳步提升:公司发布2018年半年报,共实现营收100.72亿元,同比-5.14%,主要系海上重型装备订单下降所致;归母净利润1.62亿元,同比+40.45%;扣非归母净利润1.22亿元,同比+11.16%。分产品来看,公司主业港机营收70.78亿元,同比+8.44%,占公司营收的70.28%,毛利率24.98%,同比+3.09pct,毛利率创历年上半年新高,体现出公司在港机板块的强议价能力及自动化码头带来的结构优化。海工为主的重型装备业务实现营收9.85亿元,同比-58.09%,毛利率1.56%,同比-2.08pct,仍处于底部。总体而言,公司2018H1毛利率17.66%,较上年同期小幅提升。 三项费用率均有所增长,负债率小幅提升:2018H1管理费用8.66亿元,费用率8.60%,同比+1.48pct,主要系聘请中介机构费及职工薪酬增加所致;财务费用7.20亿元,费用率7.15%,同比+2.72pct,主要系利息支出及人民币对美元汇率波动引起的汇兑损失增加所致;公司销售费用0.53亿元,费用率0.53%,同比+0.04pct,主要系公司加大对全球市场的开拓和营销力度所致。三费共计16.28%,同比+4.24pct。此外,公司资产负债率75.90%,同比+2.46pct,主要系长期借款增加所致。 港机订单大幅回暖,看好板块向上趋势:公司港机产品连续20年全球市场份额第一,核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,场桥占据全球50%以上市场份额。我们预计2016-17年全球贸易景气度回升将导致港机订单的复苏。2018H1公司港机新签合同13.23亿美元,同比增长34.04%,订单情况出现实质性反转。“一带一路”沿线国家增设新型港口、旧港机设备更新需求、航运中心及自贸港建设、新建自动化码头及老码头自动化改造等因素均为港机行业前市场带来新机遇。 海工市场出清完备,新增订单迎来突破性增长:2014年以来,油价下跌导致全球海工行业进入寒冬。自升、半潜式平台利用率过低、剩余产能过多导致公司大幅计提资产减值。2018H1公司计提资产减值损失0.51亿元,同比下降73.7%,我们预计海工板块计提已基本完备。2018H1,公司海工业务新签合同额2.69亿元,同比增长144.5%。随着海工市场风险出清和2018年全球油价大幅回暖,油服全产业链景气度显著提振,海工装备和船运板块有望持续受益。 盈利预测与投资评级:公司在港机产业处于绝对龙头地位,海工出清较为充分,预计公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.09亿元,对应EPS0.10、0.15、0.23元,对应PE36、23、15X。维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期,全球贸易复苏低于预期。

2018Q1业绩增长26%,公司盈利能力持续提升 公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收人民币46.90亿元,同比增长11%,实现归母净利润8359万元,同比增长26%。 我们认为,公司营收同比实现增长(2017年全年同比下滑10%),且业绩增速高于营收增速,2018Q1毛利率18.13%,较2017年全年提高0.56pct,体现公司盈利能力持续提升。 随着全球集装箱航运持续回暖、油服行业景气向上、公司海工装备有望释放业绩弹性,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。 港机业务有望迎来反弹,提供港机全寿命周期服务,开拓港机业务新增长点公司2017年港口机械业务新签合同额为25.2亿美元,同比略微下降3.7%,由于港口机械滞后于航运周期1-2年,2017年集装箱起重机业务营收同比下降反映的是2016年较为低迷的集运市场,随着2017年起集运市场的整体复苏,公司集装箱起重机业务有望于2018年迎来反弹。 公司拥有全球最大的码头客户资源,通过大数据搭建全球港机备件供应平台,逐步主导全球港机备件售后服务市场,为客户提供港机全寿命周期服务。根据测算,集装箱港机备件损耗量约为3美元/TEU,全球港口吞吐量约为7-8亿TEU,静态统计,全球集装箱港机备件市场每年约为21-24亿美元,市场空间广阔,公司有望开拓港机业务新增长模式。 国际油价中枢上移,带动油服行业反弹,海工装备有望提供较大业绩弹性 自2016年初的最底部约26美元/桶开始,国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢,布油一度突破70美元大关。油价如站稳55-65美元/桶的平台,油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资,有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。 我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。 控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速 公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股本29.99%),权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。 投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元,对应PE为50/36/26倍。维持“增持”评级。 风险提示:海工装备业务低迷;全球贸易低于预期;国企改革低于预期风险。

一季度业绩平稳增长,费用率保持稳定 2018Q1公司实现营收46.9亿元,同比+11.0%;实现归母净利润0.8亿元,同比+26.0%;公司综合毛利率为18.1%,同比+0.1pct,较2017全年+0.6pct,整体保持平稳。公司费用率为15.3%,同比-0.4pct,保持相对稳定。公司货币资金为39.9亿元,较报告期初-30.9%,主要系公司新开工项目支付生产制造及物资款项,偿还银行借款等货币资金支出增加所致。预付款项为15.3亿元,较报告期初+47.2%,预收款项为7.7亿元,较报告期初+30.2%,主要系本公司本期预收合同款增加,且新开工项目预付的采购生产物资款项增加所致。 港机霸主地位突出,自动化码头有望带来新的机遇 公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,是当之无愧的行业霸主。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。同时,港机自动化是行业发展的必然趋势,新建造的码头项目与诸多地区的老码头更新需求有望带来巨大自动化码头设备增量。公司是自动化码头领域的龙头企业,随着自动化码头的发展与扩张,该业务有望成为公司新的增长点,预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。 海工装备风险出清,中国交建可转债项目助力 2017全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元。2017年公司资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,海工板块计提已经基本完备。此外,中国交建此前发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。此次可转债金额是公司2017年海工营收的72.8%,公司在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势,中国交建可转债项目有望助力增厚公司海工装备板块业绩。 全面开拓港机后市场,龙头优势再发力 据Cargotec等权威机构披露,全球目前存量港机在4000台以上,由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大,与每年新增港机需求相当。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。 盈利预测与投资评级:公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE43、27、18X。维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期,全球贸易复苏低于预期。

2017年业绩增长40%,2018-2020年业绩弹性大。 公司发布2017年年报,2017年实现营收人民币218亿元,同比下降10%,实现归母净利润3亿元,同比增长41%。分红方案为每10股派发现金人民币0.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。我们认为,公司在营收下降的同时,实现业绩较大幅度增长,体现公司资产负债表逐步修复,盈利水平显著提升。随着全球集装箱航运持续回暖、油服行业景气向上,我们认为2018-2020年公司有望释放较大的业绩弹性。 公司盈利状况明显改善,海工装备业务有望提供较大业绩弹性。 公司2017年港口机械业务新签合同额为25.2亿美元,同比略微下降3.7%,海工钢构相关业务新签合同额为7.14亿美元,同比上涨33%,投资业务新签合同额为123亿人民币,同比上涨23%。由于港口机械滞后于航运周期1-2年,2017年集装箱起重机业务营收同比下降23%反映的是2016年较为低迷的集运市场,随着2017年起集运市场的整体复苏,公司集装箱起重机业务有望于2018年迎来反弹;公司重型装备业务营收同比增长163%,毛利率提升8.5pct,盈利状况明显改善。我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,随着国际全球油气勘探资本支出持续回暖,海工装备业务未来有望提供较大业绩弹性。 国际油价中枢上移,有望带动油气装备与服务产业反弹。 自2016年初的最底部约26美元/桶开始,国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢,布油一度突破70美元大关。油价如站稳55-65美元/桶的平台,油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资,有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。 控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速。 公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股本29.99%),权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。 投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济持续复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为0.10/0.14/0.19元,对应PE为51/37/26倍。维持“增持”评级。

归母净利润+41.3%,港机毛利率创历史新高 公司3月30日披露2017年年报,共实现收入218.6亿元,同比-10.2%,归母净利润3.0亿元,同比+41.3%,扣非归母净利润2.8亿元,同比+76.5%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增2股。分板块看,公司港机收入131.2亿元,同比-23.2%,占公司总营收60.0%,值得注意的是,公司港机毛利率达到24.24%,创历史新高,充分体现出公司港机产品市场议价能力,以及自动化码头推广等因素带来的积极影响。公司重型装备、钢构、“建设-移交”项目板块收入分别为33.8亿、15.2亿、15.5亿元,均实现50%以上增长,体现公司业务整体景气度的改善。散货机件收入16.2亿元,同比-48.8%。 再次计提大额资产减值,三费率有所降低 公司2017年毛利率17.6%,较2016年-1.4pct,主要系毛利率较高的港机业务占营收比例降低。三项费用率合计12.0%,同比-0.65pct,有所优化,主要系汇兑收益有所增加导致财务费用率降低。值得注意的是,虽然公司2017年资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,但仍对公司业绩具有较大影响。此外,公司资产负债率75.1%,同比+2.2pct,主要系长、短期借款增加所致。而公司货币资金达到57.7亿,较2016年增加21.7亿元,主要系收回应收账款,减少对外支付所致减少,预计货币资金的增加对于公司PPP等业务的发展具有一定积极影响。 港机全球霸主,2018年收入、订单有望反转 公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,占据当之无愧霸主地位。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、港口自动化升级改造需求、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。同时,公司自2017年底新成立Termiexus公司以来,加大备件等业务的开拓,该业务预计也将对公司2018年及之后业绩带来积极影响。建议重点关注港机业务的新变化。 坚持“一体两翼”战略指引,业绩已步入上升通道 公司发展战略指出,在以“装备制造”为本体的基础上,以“资本运作”为一翼,助力港机业务产业链的延伸,助力海工、海上风电全产业链的打造;以“互联网”为一翼提升公司运营效率。目前,港机市场景气度抬升,海工市场在油价持续坚挺下迎来复苏,PPP、海上运输与安装市场等业务都有望为公司持续提供盈利支持,而在海工资产出清较为充分的情况下,我们预计目前公司业绩已经步入上升通道。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE44、28、19X。维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。

事件:公司董事长朱连宇增持35.6万股,交易均价5.3元。 根据东方财富网数据显示,截至2018年2月14日,公司董事长朱连宇通过二级市场增持35.6万股,交易均价为5.3元。 点评:高管增持彰显对公司发展信心。 本次公司董事长增持时值A 股市场受外部市场环境影响大跌之际,体现高管对公司未来发展充满信心。 公司连续多年全球集装箱起重机订单排名第一,集装箱起重机业务毛利率近年持续攀升,2016年达到23.5%。随着全球贸易回暖,港机需求得到改善,公司盈利状况趋势向好。2017年1-9月,公司实现营业收入152亿元,同比下降17%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长10%。 国际油价中枢上移,有望带动油气装备与服务产业反弹。 自2016年初的最底部约26美元/桶开始,国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢,1月份布油一度突破70美元大关。近日布油现货价格有所回落,但仍稳定在60美元上方。油价如站稳60-70美元/桶的平台,油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资,有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。 公司海工装备风险出清,中国交建可转债项目助力,有望提供较大业绩弹性。 公司2017年前三季度计提资产减值损失1.65亿元,较去年同期6亿元资产减值大幅缩减。2010年至今共计提资产减值超过42亿元。我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,未来有望提供较大业绩弹性。 中国交建发行200亿元规模可转债,其中24.6亿元拟用于购置工程船舶等装备。振华重工在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势。中国交建可转债项目有望助力增厚振华重工海工装备板块业绩。 控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速。 公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股本29.99%),权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。 投资建议:公司为全球港机龙头,连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济及贸易的复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP 投资。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2017-2019年EPS 分别为0.07/0.10/0.14元,对应PE 为76/54/38倍。维持“增持”评级。 风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

重大诉讼尘埃落定,不确定性减少:该诉讼困扰公司多年,最初FLOUR公司索赔2.5亿英镑,经过漫长的诉讼和协调,最终赔付约2.3亿元人民币,实际将需再支付约5,500万元。结案后,重大诉讼对公司的不确定性影响将大幅减少,伴随着船运市场和油价的逐步回暖,公司特种工程船等业务纠纷预计也将陆续迎来转机。 自动化码头向海外拓展,海工装备风险出清,各类自动化高端制造逐步发力:在全球贸易稳定复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐,公司在2017年年底成功签下了印度自动化码头项目,现已签下5个自动化码头项目。自动化码头、无人跨运车、远程操控等智慧码头设备将逐步改变码头运营的方式,看好公司在智慧码头上的布局。公司海工平台业务已经触底,减值计提相对充分,行业有望呈现逐步回暖迹象。 投资建议:继续维持我们在2017年6月份2篇深度报告《行业筑底,创新前行》和《集装箱起重机—一筑起海上丝绸之路》中对行业的展望和公司的判断,受益于全球经济和航运业的复苏发展,建造新一代的智慧港口,实现码头智能化已成行业发展的新趋势,看好行业龙头振华重工的发展前景,海工业务风险出清,运营资产质量显著提高,安全边际已大幅提升,继续维持买入-A评级。 风险提示:全球经济和航运业复苏不及预期;智能码头建设需求的不及预期;产业链平台整合推进不及预期。

涉海外重大诉讼案件,预计将支付5500万元赔款 公司发布公告,英国高院TCC法庭就公司与英国福陆有限公司纠纷一案近日做出定量部分判决,公司应支付福陆5,893,591美金、15,033,681英镑、7,165,740欧元、7,259加元以及485,346元人民币,但与判决金额有关的利息、增值税、法律费用及其他费用另计(这些费用的具体金额将由法院另行审理并决定)。鉴于福陆于2014年3月20日提取了公司签发的保函,就前述判决公司实际支付的金额应扣除23,409,750欧元的保函金额。按2017年末汇率折算扣除该部分金额后,公司预计仍需支付人民币约5,500万元(不包括与判决金额有关的利息、增值税、法律费用及其他费用)记入2017年度损益。但此次实际赔付金额较2014年福陆公司索赔的2.5亿英镑已大幅减少。 2008年振华重工与福陆就英国风力电站项目签订了风力发电钢管桩产品的销售及安装协议。2011年结清项目尾款后,福陆向公司提出质量索赔;2014年3月20日福陆向保函开立银行兑付了前述金额为23,409,750欧元的保函;2014年9月,福陆以上述产品质量相关的问题构成违约为由在英国高院TCC法庭提起诉讼,要求公司赔偿额外测试修理费用、工期延误及其他相关损失。 2008年项目所涉诉讼案件落地,短期其他诉讼案件无忧 本次落地的诉讼案件所涉项目为公司2008年所签。根据公司2017年半年报披露,除却此项目,公司目前仍存有的诉讼、仲裁包括2013年与Petrofac签订的铺管船项目,2014年增资收购原江苏道达海工事项、两艘2014年签订的自升式钻井平台,两项自升钻井平台桩腿主弦杆采购。一方面,司法进程周期跨度较长,除却2008年事项,其他事项预计将在一段时间后才会落地;另一方面,公司已经针对海工资产进行了积极的资产减值,对冲风险。我们判断短期内其他诉讼案件对公司业绩将不产生重大影响。 全面开拓港机后市场,龙头优势再发力 港机需要设备保养、设备维修、备件供应和改造升级等服务,预计港机后市场有与每年新增市场规模相当的市场需求。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机后市场空间广阔,并且公司在这些领域具有明显的竞争优势。由于近日受英国重大诉讼影响约5500万元影响,我们下调对公司2017年业绩预测,预计公司2017/18/19年净利润3.57亿/11.16亿/15.19亿元,对应EPS0.08、0.25、0.35元,PE75、24、18X。继续维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。

公司签订首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目 根据振华重工官方微信公众号新闻,12月20日,振华重工与Adani集团签订公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目。 该项目是印度第一个自动化码头,也是振华重工与Adani集团合作以来的最大合同。振华重工将为Adani集团Vizhinjam港提供8台岸桥、24台轨道吊的自动化设备以及系统总承包服务。该自动化码头建成后年吞吐总量将达到600万箱。此外,合同还包括为Mundra港的4号码头提供2台岸桥、5台轮胎吊。 自动化智能码头系统总包:振华重工步入新发展轨道 本次所签合同为公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目,振华重工除了提供常规的自动化港机设备、设备管理系统(ECS)以外,还将提供码头管理系统(TOS)、码头闸口系统(GOS) 以及冷藏箱区管理系统(RMS) 等所有码头相关子系统的集成,还覆盖了码头运营备件承包等后服务市场,表现出强大的自动化码头一站式解决方案的提供能力。 自动化码头主要由两套系统构成,一套是设备控制系统(ECS),是串联起岸桥、轨道吊和AGV的设备控制系统,另一套是码头管理系统(TOS),负责整个项目的生产调度,好比码头的“大脑”。一般前者由公司开发,而后者则由码头方负责,最后整体由公司进行集成。本次所签项目提供所有码头子系统,体现公司强大的技术研发实力获得市场认可。 公司自动化码头技术引领全球,市场空间广阔 公司首创的第四代自动化码头系统提升港口工作效率,并大幅削减人工成本,提高港口作业安全环境,技术引领全球。除开拓新建码头市场外,对现有码头老旧设备进行自动化升级也有望为公司港机业务提供广阔的市场空间。此前,公司自动化码头已获得厦门远海码头、青岛港、洋山港和阿布扎比哈里发二期集装箱码头订单。 构建自动化码头解决方案,提供港机全寿命周期服务 针对码头设备数据本地化、离散化这一痛点,公司发挥客户资源优势,使用物联网技术构建自动化码头解决方案,搭建全球港机备件供应平台,从港口设备收集全面的数据获得业务洞察力,并且实现全球化的地域覆盖,为客户提供全生命周期的服务,有望逐步主导全球港机备件售后服务市场。 投资建议:公司为全球港机龙头,连续18年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、海服、投资等业务领域持续发力,各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济及贸易的复苏,公司港机业务盈利水平得到改善,依托中交集团承接国内外主要大型基建项目,受益于“一带一路”港口建设和PPP投资热潮。经过近年的大幅计提资产减值,公司海工风险释放较为充分,资产质量显著提升,具有较高的安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.07/0.10/0.14元,对应PE为82/78/41倍。维持“增持”评级。 风险提示:海工装备业务低迷风险;全球贸易低于预期风险;国企改革低于预期风险。

事件: 公司近日披露与印度Adani集团签订公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目。 投资要点 公司签下印度首个自动化码头系统总承包项目,同时系印度第一个自动化码头项目 振华继于2017年7月与Abu Dhabi Oceangate Container Terminal LLC签订了堆场自动化码头总承包项目后,自动化码头业务再接再厉,近日与印度Adani集团签订了自动化码头系统总承包项目。该项目是印度第一个自动化码头,也是振华重工与Adani集团合作以来的最大合同。公司将为Adani集团Vizhinjam港提供8台岸桥、24台轨道吊的自动化设备以及系统总承包服务。该自动化码头建成后年吞吐总量将达到600万箱。此外,合同还包括为Mundra港的4号码头提供2台岸桥、5台轮胎吊。 一站式解决方案获市场充分肯定 在本次Adani集团Vizhinjam港自动化码头总承包项目中,公司除了提供常规的自动化港机设备、设备管理系统(ECS)以外,还将提供码头管理系统(TOS)、码头闸口系统(GOS) 以及冷藏箱区管理系统(RMS) 等所有码头相关子系统的集成。此外,公司还覆盖了码头运营备件承包等后服务市场。此次项目的签订,表现出公司强大的自动化码头一站式解决方案的提供能力,标志着振华重工由设备供应商向自动化码头一站式解决方案提供商稳步前进,其能力获得市场的充分肯定。 自动化港机发展趋势蔓延全球,有望成为公司新的增长点 自动化港机能显著减少作业安全事故,提高作业效率,降低作业成本,代表着港机码头市场未来的发展趋势,其前景十分广阔。本次与Adani集团签订的项目即是自动化码头全球扩张的又一实例。除全新建造的码头项目外,诸多地区的老码头更新需求也能够带来巨大自动化码头设备增量。公司是自动化码头领域的龙头企业,随着自动化码头的发展与扩张,该业务有望成为公司新的增长点,为公司带来更高的利润率。 全面开拓港机后市场,龙头优势再发力 港机需要设备保养、设备维修、备件供应和改造升级等服务,预计港机后市场有与每年新增市场规模相当的市场需求。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机后市场空间广阔,并且公司在这些领域具有明显的竞争优势。预计公司2017/18/19年净利润4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 64、23、17X。继续维持“买入”评级。 风险提示:海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。

振华重工:连续18年全球港机龙头;高端重型装备“大国重器”贡献突出。 公司不仅仅是全球港机龙头,同时是中国高端重型装备龙头之一:公司制造的亚洲最大自航式绞吸式挖泥船,在我国南海岛礁建设等国家工程中发挥了重要作用;公司研制出全球最大起重船;公司自动化码头技术全球领先,全球综合自动化程度最高的码头--上海洋山港于12月10日顺利开港,惊艳全球。公司连续18年全球集装箱起重机订单排名第一。集装箱起重机业务提供稳定盈利,毛利率近年持续攀升,2016年达到23.5%。随着全球贸易回暖,港机需求得到改善,公司盈利状况趋势向好。2017年1-9月,公司实现营业收入152亿元,同比下降17%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长10%。 “一带一路”沿线,港口建设需求较大,创新驱动港机业务迎新发展机遇。 截至2016年年底,中国企业在“一带一路”沿线国家建立初具规模的合作区56个,累计投资185.5亿美元。共建“一带一路”,港口机械仍有较大需求。公司目前在全球推出的第四代全自动化码头项目已在厦门港、青岛港、上海洋山港等港口落地,在技术上引领全球,港机业务迎新发展机遇。 海工装备风险出清,中国交建可转债项目助力,未来有望提供较大业绩弹性。 公司2017年前三季度计提资产减值损失1.65亿元,较去年同期6亿元资产减值大幅缩减。2010年至今共计提资产减值超过42亿元。我们认为公司海工装备资产减值计提充分,风险出清,未来有望提供较大业绩弹性。中国交建发行200亿元规模可转债,其中24.6亿元拟用于购置工程船舶等装备。振华重工在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势。中国交建可转债项目有望助力增厚振华重工海工装备板块业绩。 投融资业务持续增长;海服抢占高端特运市场。 依托中交集团,公司参与多项PPP项目,2017H1获订单近45亿元。公司主要承担资金方,同时承接部分钢结构项目,该业务能够为公司提供稳定利润。目前公司海运服务以服务内部为主,随着公司参与PPP项目、钢结构以及海工业务的拓展,海服业务加强对外服务有望获得更高的盈利水平。 控股股东变更为中交集团,国企改革有望加速。 公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其拟设子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股本29.99%),权益变动后,公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革或将加速。 业绩预测与估值。我们判断公司全年业绩有望超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.07/0.10/0.14元,对应PE为78/55/39倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 公司于近日发布公告,拟在香港设立Terminexus公司,拓展港口机械备件及相关服务业务。 投资要点 设备供应独角兽向全产链拓展的开始 公司是全球港口机械的龙头,其核心产品岸桥、场桥均长期保持行业龙头地位,2016年公司岸桥市占率达到全球80%。但另一方面,公司在港机后市场鲜有重大开拓。据Cargotec等权威机构披露,全球目前存量港机在4000台以上,由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大,与每年新增港机需求相当。公司此次成立Terminexus公司,展现了公司港口机械业务“从单一的供应商升级为一站式全生命周期的解决方案提供商”转型的决心。 港机霸主地位突出,抗周期能力强 公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性,从2000年以来的数据来看,港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中,是全球贸易较为不景气的时间段,这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是,2017H1,振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,创历史新高,体现其独一无二的市场格局优势,和较强的抗周期波动能力。随着全球贸易在2016年末开始回暖,公司港机业务有望在2018年步入上升通道,叠加其竞争格局优势,公司港机业务具有很强的弹性。 海工出清顺利,包袱减轻 全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速 公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议 中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。预计公司2017/18/19年净利润4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 60、22、16X,继续维持“买入”评级。 风险提示:海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。