事件：8月 22日晚间，大东方发布 2023年半年报。报告期内公司实现营业收入 17.64亿元（同比+13.91%），归母净利润 1.39亿元（同比-13.92%），扣非归母净利润 0.40亿元（同比-4.70%）。 二季度财务数据整体向好：Q2单季度实现营业收入 8.54亿元（同比23.79%），归母净利润 1.13亿元（同比 8.73%），扣非归母净利润 0.27亿元（由于 2022Q2基数相对较低，同比大幅增长）。2023Q2毛利率 15.72%（2022Q2为 18.25%），销售费用率 2.92%（2022Q2为 3.45%），管理费用率 8.68%（2022Q2为 10.89%），净利率 13.63%（2022Q2为 16.33%）。 商业零售等业务恢复明显。1、公司百货零售业务“回归经营，持续变新”以“坚守市场份额”为目标，蓄势聚能、持续增效。公司百货零售业务实现营业收入 3.70亿元，较 2022年同期增加 3.88%；实现毛利 1.37亿元，同比下降 3.26%。2、三凤桥食品板块，通过研发及生产工艺的打磨，实现了熟食产品袋装化和所有产品标准化升级，新鲜熟食出率、包装产品出率均实现同比提升。三凤桥餐饮板块，通过开拓线上服务、网上外卖等措施，不断引入流量，增加曝光量，提升口碑，强化营销推广。报告期内，三凤桥食品业务实现营业收入 1.00亿元，同比增加 45.31%。三凤桥餐饮业务实现营业收入 3,067.87万元，同比增长 16.33%。 公司医疗健康业务稳健。截止报告期末的连锁机构数量已达 50家。其中：公司医疗业务板块旗下，除综合性医院“沭阳中兴医院”等之外，以“儿童内分泌生长发育”为核心的“健高儿科”计有 23个门诊，以“儿童心理健康”为核心的“雅恩健康”计有 21个服务中心、以“儿童保健康复”为核心的“知贝医疗”计有 6个门诊部。报告期内，公司医疗健康业务实现营业收入 12.24亿元，实现毛利 0.87亿元。 投资建议。公司上半年非经常性损益项目贡献约 0.99亿归母净利润，表观归母净利润对应 PE（TTM）约 26.35X。我们预计公司传统主业平稳，医疗业务可保持较高增速，2023~2025年公司扣非归母净利润分别为 0.8亿、0.9亿、1亿元。以可比视角，行业医疗服务公司（2023年 8月 22日收盘）平均 PS（TTM）约 7.50X，剔除非医疗健康业务后大东方（2023年 8月 22日 收盘）PS（TTM）为 1.67X。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；行业竞争风险；医疗服务业务尚处于培育期、经营管理及业务风险。

大东方发布2022年年报。公司2022年实现营业收入约31.30亿元，同比下滑54.68%；归母净利润约1.74亿元，同比下滑72.80%；扣非归母净利润约0.1亿元，同比下滑93.43%。公司收入略好于预期，归母净利润在年报业绩预告中值偏下、略低于预期，扣非归母净利润基本符合预期。 公司战略突出“双核心主业”定位。公司将继续以零售主业为核心，持续培育医疗健康服务业务的规模发展，突出上市公司现代消费和医疗健康“双核心主业”定位，辅以高科技、新材料等领域的投资业务作为多点支撑，同步着手剥离行业前景不明确、成长性预期低的业务，为公司导入兼具发展空间和产业前景的业务。 公司已构建完成近50家儿童医疗保健服务连锁机构。公司儿科医疗业务分别围绕着儿童全发育的“健高儿科”，围绕着儿童心理、儿童言语为核心的“雅恩健康”，以及儿童保健服务为核心的“知贝医疗”三家公司，通过轻资产标准化、连锁化的发展模式，布局了全国30多个大中城市。 大东方发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，为完善长效激励机制，提高团队凝聚力，维护广大投资者利益，增强投资者信心，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份。回购价格：不超过人民币7.12元/股。回购资金总额：不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币5,000万元（含）公司拟继续分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）截至2022年12月31日，公司总股本约8.85亿股，以此计算合计拟派发现金红利约6193万元（含税）。 投资建议：我们预计公司传统主业平稳，医疗业务可保持较高增速，2023~2025年公司扣非归母净利润分别为0.8亿、0.9亿、1亿元。以可比视角，行业医疗服务公司平均PS约10.1倍，剔除百货食品业务后大东方PS为2.17倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；行业竞争风险；医疗服务业务尚处于培育期、经营管理及业务风险。

新起点新征程。大东方2020 年底战略转型医疗健康领域，于2020 年12 月28 日成立均瑶医疗。大东方持有均瑶医疗80%股份。2021 年，公司通过均瑶医疗分别获得“沭阳中兴医院”、“健高儿科”、“雅恩健康”约51%、40.7%、60%股权。2022 年，公司获得“知贝医疗”约68.19%股权；同年，公司继续受让“健高儿科”股权，合计持股比例达53.6%。 2022 年是大东方医疗服务转型后首个完整会计年度，医疗业务打开业绩增长新空间。2021 年公司医疗服务占公司收入比重约15.6%，主要因为2021年1~8 月公司业绩中包含大量汽车销售业务。2021 年，公司剥离传统汽车销售业务，虽然造成公司短期营收利润下滑，但公司增量来源已转变为前景广阔的医疗服务业务。我们预计2022 年医疗服务占公司收入比重约70%。 保留百货零售主业，支撑公司发展。虽然由于电商蓬勃发展，大量实体店受到冲击，但线上消费不可能彻底取代线下消费。大东方百货位于核心地段，其线下消费场景、展示场景有稀缺性。百货联营业务可为公司提供稳定现金流，支撑公司稳健发展。 投资建议。预计2022-2024 年公司营业收入分别为29.31 亿元、32.46 亿元、36.04 亿元，同比增速分别为-57.6%、10.7%、11.1%。公司已发布业绩预告，我们取业绩预告中值，保守预计公司2022 年实现归母净利润约1.8 亿元、扣非归母净利润1000 万元。我们预计公司传统主业平稳，医疗业务可保持较高增速，2023~2024 年公司扣非归母净利润分别为0.8 亿元和0.9 亿元。 以可比视角，行业医疗服务公司平均PS 约10.1 倍，剔除百货食品业务后大东方PS 为2.17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险；行业竞争风险；医疗服务业务尚处于培育期、经营管理及业务风险。

公司发布预减公告，预计2022年实现归母净利润1.5亿元至2.1亿元，同比减少67.22%到76.58%。 汽车业务影响仍在，主营业务受疫情影响客流和营收双降公司于2021年9月完成重大资产重组，2021年包含汽车业务1-8月合并经营数据，2022年汽车业务不再纳入公司合并范围。新增医疗服务业务尚处于培育期，还未能弥补汽车业务剥离造成的影响。同时，公司各大业务板块受疫情反复影响，供应链间歇性不稳定，商流、人流受到较大波动，造成主营业务承受着较大的客流及营收双降压力。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用公司医疗业务稳健增长，2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 业绩受股权转让等非经常性损益影响公司投资收益下降：（1）2022年为应对房地产市场的不确定性，规避行业政策及市场波动等风险因素，优化公司的财务结构及债务结构，公司转让持有的浙江均旭房地产开发有限公司21%股权；（2）并且公司向公司控股股东江苏无锡商业大厦集团有限公司转让公司全资子公司无锡商业大厦集团东方汽车有限公司持有的51%股权及无锡市新纪元汽车贸易集团有限公司持有的51%股权。 投资建议从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.21、0.24、0.26元/股，对应当前股价PE分别为23、21、19倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

事件公司发布2022年三季报，前三季度实现营收23.37亿元（-61.50%），归母净利润1.72亿元（-57.17%），扣非后归母净利润0.11亿元（-90.95%）；2022Q3实现营收7.88亿元（-56.71%），归母净利润0.13亿元（-94.85%），扣非后归母净利润-0.29亿元（-595.99%）。 消费板块呈现经营韧性，医疗板块成为营收贡献主体2022Q3营收下降主要因为2021.9出售的汽车业务才完成出表，同比基数较大所致，归母净利润下降主要因为2021.9出售汽车业务增加大幅当期投资收益所致。分业务来看，（1）消费业务：2022Q3百货零售业务实现营收1.51亿元（+11.36%），餐饮与食品业务实现营收0.29亿元（-5.60%）。2022Q3百货零售业务和食品餐饮业务仍面临着疫情冲击，受益于公司在无锡地区的品牌影响，以及通过多场景的数字化营销，各业态的资源整合与协同，消费业务板块表现出了较强的韧性，经营状况逐步恢复和好转。（2）医疗业务：2021.5公司切入医疗赛道，2022Q3医疗服务业务实现营收5.90亿元（+13.09%），占总营收74.9%，成为营收贡献主体。2022Q1-Q3医疗服务业务实现营收16.48亿元（+215.68%）。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用2022.9雅恩健康与金华联济医院合作成立“儿童发育行为干预中心”，持续完善“儿童全成长周期健康陪伴”的儿科发展战略。截至2022Q3，公司在儿科方向构建了儿童内分泌、儿童心理健康、儿童保健康复等亚专科，旗下拥有健高儿科、雅恩健康、知贝医疗、金华联济等儿童连锁机构逾50家，覆盖全国22个大中城市，包括北京、上海、华东、华南、西南等地区。未来有望持续导入儿童口腔、儿童视力、儿童过敏等相关业务，发挥协同作用，赋能公司发展。 投资建议从短期看，随着疫情好转，消费板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，儿科+骨科联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.25、0.29、0.32元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

事件公司发布 2022年中报，实现营收 15.48亿元，同比下降 63.56%；实现归母净利润 1.59亿元，同比增长 4.99%，扣非后归母净利润 0.40亿元，同比下降 66.59%，基本每股收益 0.18元/股。 疫情反复零售主业承压，积极探索新增长点百货零售业务： （1）百货业务：受上海、无锡等地疫情持续爆发影响，百货业务客流下降，货流受阻，经营承压。公司提速线上业务拓展，探索线上线下融合的新路径，实现扩销增盈。 （2）百业超市：受疫情常态化影响，消费者购买行为习惯发生变化，便利店、社区团购、生鲜电商等新业态兴起，对超市经营造成冲击。公司提升生鲜加强门店经营能力，同时强化团购拓客、争取保供订单等，稳定业绩。 （3）便利店：湖北 7-11便利店受疫情反复影响，推迟拓店计划，2022H1新开 4家，关闭 2家。公司通过促销活动、外卖活动推广、门店优化等积极举措，提升会员消费达成率及单店日均营业额。2022H1公司百货零售业务实现营业收入 3.56亿元，同比下降 6.11%。 三凤桥板块： （1）三凤桥食品板块：受疫情反复以及物流管控影响，偶发性团购订单的流失、人员流动下降，3月销售仅为同期 56%，6月销售修复至同期 81%。2022H1公司按计划持续推进拓店计划并进行优化调整，新开 6家直营店，关闭 2家，实现营业收入 6952.58万元，同比下降 20.97%。 （2）三凤桥餐饮板块：3~4月受疫情影响，销售大幅减少，5~6月份销售逐步回升至同期半数水平。2022H1公司积极开拓线上服务，不断引入流量，强化营销推广，以弥补短期内的营收缺口。 2022H1三凤桥餐饮实现营业收入 2637.31万元，同比下降 16.54%。 随着疫情好转，公司零售业务有望逐步恢复增长。 收购金华联济+知贝医疗，持续推进骨科+儿童医疗赛道布局2022H1公司持续推动医疗健康业务布局，收购了具有特色骨科专科体系的金华联济医院以及深耕儿科诊疗的知贝医疗，对现有的骨科、儿童医疗赛道进行了补充，有望发挥协同作用。同时，公司持续打造标准化、规范化的投后医疗管理模式及资源整合平台，推进并持续优化均瑶医疗及下属机构的中后台职能管理，以实现经营管理赋能。2022H1医疗健康业务实现营业收入 10.58亿元，占比为 68.35%，成为营收贡献主体。 剥离汽车业务毛利率提升，出售均旭地产增厚利润2022H1年毛利率 19.90%，同比提升 5.26pct，主要原因是公司在2021.9剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务（2021H1毛利率为7.55%）。费用率方面，由于处置汽车业务销售费用减少、拓展医疗业务优化管理模式等原因，2022H1年销售费用率下降 1.40pct 至 3.37%，管理费用率提升 4.91pct 至 9.89%。2022H1净利率为 11.56%，同比提升7.96pct，主要是公司出售均旭地产 21%股权带来约 9290万元非经常性 损益所致。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康、知贝医疗、金华联济，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年 EPS 分别为 0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价 PE分别为 18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

事件公司控股子公司均瑶医疗拟出资约775万元受让慕医科技、优悦荟、红杉铭德、铱禾探真合计持有的知贝医疗约42.7%股权后，再出资2000万元对知贝医疗进行增资。通过上述受让及增资，公司合计出资约2775万元，获得知贝医疗约68.2%的股权。 知贝医疗深耕儿科诊疗服务，逐步向家庭医疗服务拓展知贝儿科2016年在广州成立，2019年7月正式升级为知贝医疗。业务拓展：：（1）知贝医疗以儿科为出发点，历经5年的发展，开设了儿内科、儿童保健科、儿童呼吸专科、新生儿专科等多个科室，完成了多次医疗服务升级，通过知贝在线咨询、育儿班等互联网产品，提供闭环式医疗服务。（2）知贝医疗在儿科作为流量科室的基础上，并从女性皮肤健康管理的角度出发，开设医疗美容服务、皮肤慢性病管理等项目，发展家庭医疗服务，打造“儿科（家庭）经济”模式，提供更全面、便捷的医疗服务。 完善儿科方向战略布局，发挥协同作用健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，公司拟通过对知贝医疗股权的受让和增资，足补足0-3岁儿童为主要服务对象的“医”的能力，进一步完善和充实公司医疗健康业务板块在儿科方向的战略布局，与健高儿科、雅恩健康进行专业互补、服务协同、资源共享和管理集约，夯实公司“儿童全成长周期健康陪伴”儿科发展战略。 弥补华南区域空白，拓展全国连锁化布局截至2022Q1，健高儿科在上海、杭州、成都、重庆等12个城市开设16家生长发育专业门诊，雅恩健康在北京、上海、杭州、成都等7个城市设立了15家服务中心。健高儿科和雅恩健康主要布局西南市场和华东市场。截至2022.5，知贝医疗已在广州、深圳、佛山、中山、南宁、昆明6个城市建立连锁医疗机构，公司拟通过对“知贝医疗”股权的受让和增资，在区位分布上补足均瑶医疗儿科体系在华南区域的空白，拓展全国连锁化布局。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，整合知贝医疗之后，有望充分发挥协同效应，多赛道联动赋能，成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示并购整合不及预期；医疗板块培育不及预期。

事件公司发布2022Q1季报，实现营收8.58亿元，同比下降60.02%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降46.95%，基本每股收益0.07元/股。 百货零售业务稳步增长，医疗业务表现亮眼2022Q1年营收下降主要原因是2021年9月公司剥离了营收规模较大的汽车销售业务。分业务来看，2022Q1百货零售业务在疫情管控升级导致客流受限等不利因素影响下，以消费者体验为核心，完善符合客群需求的品类组合，持续推动新拓品牌、头部品牌、差异化品牌落地，实现营收2.07亿元，同比提升2.22%；餐饮与食品销售业务实现营收0.67亿元，同比下降9.50%；医疗服务实现营收5.64亿元，规模达到2021年全年营收的52%。 探索优化连锁加盟模型，拓展食品+便利店业务食品业务：三凤桥食品以直营连锁为引导，搭建特许加盟体系，加速熟食连锁品牌在江苏省布局，2022Q1签约待开业门店9家，新增门店4家，截至2022Q1，共有46家三凤桥食品专卖店；便利店业务：公司获得了7-Eleven 在湖北地区的运营权，7-Eleven 以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司借助7-Eleven 集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展，2022Q1签约待开业门店4家，截至2022Q1，共有门店21家。 医疗板块全国连锁化布局，有望延展上下游医疗产业全国连锁化布局：健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，截至2022Q1，在北京、上海、杭州等城市开设16家生长发育专业门诊；雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，截至2022Q1，在北京、上海、杭州、南京等7大城市设立了15家服务中心。发展规划：2022年，医疗健康业务将持续推进以儿科、骨科作为主赛道，以医疗服务机构为核心的战略性投资并购，构建以儿科、骨科及财务投资的“三轮”驱动布局，同时延展上下游企业，为打造公司未来的医疗健康服务生态链夯实基础。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS 分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE 分别为18、16、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

事件公司发布2021 年报，实现营收69.05 亿元，同比下降13.00%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长103.32%，基本每股收益为0.72 元。 剥离汽车销售业务，营收略有下降2021 年营收下降主要原因：出售营收占比较大的汽车销售和服务业务。 2020 年汽车销售和服务业务实现营收68.79 亿元，占总收入的86.68%，但由于传统汽车销售行业进入了存量竞争时代，成长性较低，公司为了集中资源推进转型发展，2021 年9 月向控股股东受让东方汽车以及新纪元汽车51%的股权，剥离汽车销售和服务业务，2021 年汽车销售和服务业务实现营收46.58 亿元（-32.29%）。 强化零售主业，拓展医疗业务零售业务：（1）大东方百货根据消费人群变化，积极调整定位，布局高端化妆品、轻奢名表以及时尚潮流品牌，提升坪效；同时加强营销推广，孵化年轻客群，增强互动体验，增强消费者黏性。（2）百业超市推进超市业务的转型，不断调整门店验证模型；对于社区生鲜加强型门店，提升选品能力，筛选优质供应商，强化与第三方物流合作，提升配送效率。2021年商业零售业务实现营收7.58 亿元（+21.25%）。（3）疫情影响转淡，叠加三凤桥持续拓新、加快连锁门店布局、推出运营手册赋能加盟商、推出轻餐店挖掘年轻消费者的消费潜力，2021 年食品&餐饮业务实现营收1.95 亿元（+17.25%）。 医疗业务：公司通过控股子公司“上海均瑶医疗”，分别于6 月获得“沭阳中心医院”51%的股权，8 月合计获得“健高儿科”40.6667%的股权，10 月获得“雅恩健康”60%的股权，逐步培育医疗健康业务作为新的业绩增长点，形成“商业零售+医疗健康”双主业战略布局。2021 年3 个医疗项目运营稳健，合计实现营收10.76 亿元。 高毛利零售主业占比提升，盈利能力增强2021 年毛利率14.83%，同比提升1.87pct，主要原因是公司在2021 年9 月剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务（2021 年毛利率为7.76%），使得高毛利率的商业零售业务（2021 年毛利率为40.33%）、食品&餐饮业务（2021 年毛利率为42.17%）占比提升。费用率方面，由于处置资产、拓展医疗业务等原因，2021 年销售费用率、管理费用率分别提升0.13pct、0.89pct 至4.74%、6.12%；由于租赁准则变更，2021 年财务费用率提升0.19pct 至0.51%。2021 年净利率9.71%，同比提升5.73pct，主要是公司处置汽车销售业务带来约4.90 亿元非经常性损益所致。 投资建议从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.26、0.30、0.33 元/股，对应当前股价PE 分别为23、20、18倍，维持“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

零售存量业务： 疫情影响短期承压， 长期向好； 改革创新， 赋能发展零售百货： 轻奢市场表现强劲，推动调改升级。 消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。 根据麦肯锡的预计， 2017~2022年中国轻奢市场 CAGR 可达 11%~13%，在疫情影响下近两年受益于需求回流，2020~2022年增速有望超预期。 为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢”持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类，引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 食品&餐饮： 转型创新，提升盈利能力。 食品板块： 三凤桥在推进直营门店扩张的同时，搭建加盟体系，加速连锁品牌建设；并推出“熟食门店开发手册”、 “熟食门店运营手册”、 “熟食店加盟手册”， 提升门店经营能力（2020年门店业绩+14%）。 餐饮板块： 三凤桥客堂间改造升级， 迎合年轻消费者的多样化需求， 推出特色新品， 客单价提升 30%；三凤桥设立非遗窗口， 研发新品， 2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升 15pct。 疫情影响： 疫情反复对短期经营造成影响，但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势，随着疫情影响转淡， 业绩有望释放弹性。 零售增量业务： 疫情催化社区经济发展，拓展生鲜配送和便利店业务百业超市： 中国生鲜零售市场规模稳步增长， 根据艾媒咨询数据， 2025年市场规模有望达到 6.8万亿元（2020-2025CAGR 为 6.2%）。 随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加， 叠加互联网技术的发展， 零售企业布局线上渠道，发展配送业务。 2020年疫情爆发，线下零售受到影响，消费场景加速向线上转移（根据艾瑞咨询数据， 2020年生鲜水果线上消费人群同比增长 27.6%）。 百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务，并以此为契机，开展校园食堂团餐食材配送业务， 2020年实现销售收入 1亿元。 7-Eleven： 疫情爆发加速了消费“近场化”的发展，消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求，推动了社区便利店的发展。 2020年连锁便利店门店数量达到 14.4万间（+9.1%），社区型便利店占比提升到了 52.7%（+22.3pct）。 公司获得了 7-Eleven 在湖北地区的运营权， 7-Eleven 以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力， 在全球持续快速发展，公司有望借助 7-Eleven 集团赋能， 不断优化加盟模型， 在湖北地区实现快速发展。 医疗业务： 切入儿童医疗服务和骨科赛道，培育新的业绩增长点健高医疗： 是国内收入规模最大的儿科连锁机构，主要聚焦生长发育，正逐渐发展成为“全发育”门诊，形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗机构。 截至 2021年末，健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12个城市开设了 16家医疗机构，未来有望扩大连锁规模，实现全国连锁化布局。 雅恩健康： 是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构， 截至 2021年末，已在北京、上海、杭州、南京等 7大城市先后设立了 15家服务中心。 根据北大医疗脑健康数据测算， 2~8岁孤独症患者康复市场规模约 600亿/年，言语语言障碍患者康复市场规模约 1200亿元/年。 目前儿童康复行业竞争格局较为分散，同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少，家庭干预知识缺乏等问题。 雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问，以及全面先进的课程体系实现突围。 沭阳中心医院： 是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院，综合实力全县第三。 沭阳县 2021年实现GDP1162.1亿元，经济总量连续两年苏北县（市）第一，经济增速（+8.6%）领跑宿迁市。 2020年末，沭阳县户籍总人口 198.84万人，医疗需求体量较大。 沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 投资建议公司深耕零售板块，在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时，把握社区经济行业风口，布局生鲜配送和便利店行业； 在此基础上，进一步拓展医疗健康领域。从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看， 轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效， 零售百货业务有望实现稳步增长； 疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店， 获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业； 公司收购健高医疗、 沭阳中心医院、雅恩健康， 切入医疗健康领域， 多赛道联动赋能， 有望成为新的业绩增长点。 我们预计公司2021~2023年 EPS 分别为 0.73、 0.26、 0.30元/股，对应当前股价 PE分别为 8、 23、 20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示局部地区疫情反复； 生鲜配送行业竞争激烈； 7-Eleven 拓店不及预期； 医疗板块培育不及预期。

1H2019营业收入同比增长 3.28%,归母净利润同比减少 6.40% 1H2019实现营业收入 46.72亿元,同比增长 3.28%;实现归母净利润2.04亿元,同比减少 6.40%;实现扣非归母净利润 1.33亿元,同比减少35.42%,业绩符合预期。 单季度拆分来看, 2Q2019实现营业收入 24.00亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润 0.75亿元,同比减少 20.56%;实现扣非归母净利润 0.34亿元,同比减少 59.46%。 综合毛利率下降 1.49个百分点,期间费用率上升 0.60个百分点 1H2019公司综合毛利率为 13.41%,较上年同期下降 1.49个百分点。 报告期毛利率有所下降,主要由于汽车业务降价促销引起毛利率下降所致。 1H2019公司期间费用率为 9.30%,较上年同期上升 0.60个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 3.89%/5.12%/0.28%,较上年同期分别变化-0.07/ 0.71/-0.04个百分点。 汽车业务收入有所恢复,关注湖北 7-11成长情况 报告期内公司汽车业务收入端有所恢复,主要由于 5、 6月各大车企针对“国五”库存问题,联合经销商展开了较大规模的促销活动,带来销量增长所致。公司自 18年 7月获得湖北地区 7-11特许经营权,截至报告期末在武汉开店 6家,随着展店数量的增加,便利店业务或成为公司新的业绩增长点。 略上调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端有所恢复,费用端处于整体可控局面,以公司最新股本 8.85亿为基准,我们略上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 分别至 0.32/ 0.34/0.37元(之前为 0.31/ 0.33/ 0.36元)。公司 PE(2019E)为 11X,低于过去三年均值( 16X),维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。

公司2018年营收同比减少0.15%,归母净利润同比增长12.73% 公司公布2018年年报:实现营业收入91.54亿元,同比减少0.15%;实现归母净利润2.95亿元,折合成全面摊薄EPS为0.40元,同比增长12.73%;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比减少39.12%。业绩符合预期。公司归母净利润增长部分由于出售部分江苏有线、江苏银行股票带来的投资收益所致。 单季度拆分来看,4Q2018实现营业收入23.94亿元,同比减少11.84%;实现归母净利润5349万元,同比增长5.36%;实现扣非归母净利润-7070万元。 综合毛利率下降0.25个百分点,期间费用率上升1.0个百分点 2018年公司综合毛利率为12.38%,较上年同期下降0.25个百分点。2018年公司期间费用率为9.82%,较上年同期上升1.00个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为4.37%/5.06%/0.39%,较上年同期分别上升0.47/0.43/0.10个百分点。销售、管理费用率上升主要由于职工薪酬和促销费用的增加。 百货收入下行,汽车业务受新车销售不景气拖累 报告期公司主营业务收入端表现较为平淡:百货/汽车/餐饮食品业务收入同比变化-2.7%/0.1%/-7.08个百分点。其中百货业务受制于单体店市场影响力下滑,预计低迷表现近期将持续。汽车业务受新车销售低迷影响拖累收入,但二手车业务和综合维修业务尚有较广阔增长空间。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司收入端表现平淡,对未来经营情况有一定负面影响,我们下调对公司19-20年全面摊薄EPS的预测至0.37/0.40元(之前为0.60/0.63元),新增对21年预测0.43元。公司PE(2019E)14X,显著低于近三年均值(20X),维持“增持”评级。 风险提示:汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。

公司1-3Q2018营收同比增长4.77%,归母净利润同比增长14.51% 10 月25 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入67.60 亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润2.41 亿元,折合全面摊薄EPS 0.33 元,同比增长14.51%;实现扣非归母净利润2.22 亿元,同比增长8.28%, 业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入22.36 亿元,同比增长1.15%;实现归母净利润2261 万元,同比减少9.04%。 综合毛利率上升0.58个百分点,期间费用率上升0.46个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为13.67%,同比上升0.58 个百分点。其中百货/汽车/餐饮食品业务毛利率分别为16.39%/ 8.59%/ 44.82%,同比分别变化-0.68/ 1.26/ 0.02 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为9.14%,同比上升0.46 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.17%/ 4.63%/ 0.33%,同比分别变化0.30/ 0.14/ 0.03 个百分点。 汽车业务有序扩张,百货、餐饮食品业态维持平淡表现 3Q2018 公司新增汽车业态门店8 家,其中4S 店3 家,维修服务门店4 家,综合维修中心2 家,此外新开食品专卖店2 家。报告期内公司汽车业务延续了今年以来持续增长的局面,汽车业务营收同比增长7.54%,毛利率同比上升1.26 个百分点,一定程度上抵消了公司百货和餐饮食品业务收入端表现平淡对整体营收的负面影响。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司百货业态表现平淡,未来业绩增长预计主要由展店有序的汽车业务推动。我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。

公司1H2018营收同比增长6.65%,归母净利润同比增长17.66% 8 月17 日晚,公司发布2018 年半年报:1H2018 公司实现营业收入45.24 亿元,同比增长6.65%;实现归母净利润2.18 亿元,折合全面摊薄EPS 0.30 元,同比增长17.66%;实现扣非归母净利润2.07 亿元,同比增长13.60%,业绩符合预期。 单季度拆分看,公司2Q2018 实现营业收入20.67 亿元,同比增长3.83%;实现归母净利润9483 万元,同比增长10.71%。 综合毛利率上升0.32个百分点,期间费用率下降0.03个百分点 报告期内公司营收按业态看,百货/汽车/食品分别实现营业收入10.84/ 31.72/ 1.16 亿元,同比分别变化-1.79%/ 10.04%/ -6.21%。 1H2018 公司综合毛利率为14.89%,同比上升0.32 个百分点。其中百货/汽车/食品业务毛利率分别为17.11%/ 9.46%/ 44.96%,同比分别变化-0.74/ 0.75/ -0.23 个百分点。 1H2018 公司期间费用率为8.69%,同比下降0.03 个百分点,其中, 销售/管理/财务费用率分别为3.96%/ 4.42%/ 0.32%,同比分别变化0.12/ -0.18/ 0.03 个百分点。 百货、食品业务相对低迷,汽车业务维持增势 报告期内公司百货/食品业务表现相对低迷,两项业务的营收和毛利率较上年同期均有所降低,公司收入端增长主要由汽车业务线贡献,报告期内公司新增奥迪品牌销售,对汽车业务自身及公司整体的营收和毛利率提升都做出一定贡献。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄净利润分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务销售低于预期,中高端百货销售低于预期。

1Q2018公司营收同增9.15%,归母净利润同增23.63% 公司公布2018 年一季报:1Q2018 实现营业收入24.57 亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润1.24 亿元,折合全面摊薄EPS 0.22 元,同比增长23.63%;实现扣非归母净利润1.22 亿元,同比增长23.61%,业绩符合预期。 综合毛利率增长0.004个百分点,期间费用率下降0.54个百分点 1Q2018 公司综合毛利率为15.47%,较上年同期上升0.004 个百分点。1Q2018 公司期间费用率为8.17%,较上年同期下降0.54 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为3.74%/ 4.13%/ 0.30%,较上年同期分别变化-0.08/ -0.45/ -0.01 个百分点。 汽车业务增长良好 报告期内公司新增汽车维修服务门店及食品专卖店各1 家,关闭电器门店1 家。截至报告期末,公司共拥有各类业态门店115 家,按物业权属划分,自有物业门店58 家,租赁业态门店57 家。按经营业态划分,商贸类11 家,餐饮及食品专卖类31 家,汽车销售服务类73 家。 报告期内公司汽车销售及服务业务维持了去年以来的高增速,实现营收16.53 亿元,同比增长13.45%,汽车业务毛利率也略有上扬,同比增长0.58 个百分点。公司汽车业务的发展预计将成为未来公司业绩的主要驱动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们预计公司汽车业务将维持良好增长趋势,百货业务恢复进程较为稳定,维持对18-20 年全面摊薄EPS 分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测, 维持“增持”评级。 风险提示 汽车业务销售低于预期,中高端百货销售低于预期。