事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入134.13亿元（同比+37.54%），实现归母净利润14.77亿元（同比+166.61%），22Q1实现营收44.12亿元（同比+86.57%），实现归母净利润6.16亿元（同比+141.48%）。 各项业务经营稳健，规模优势不断增强：公司业务以盐化工为主，主营以纯碱、烧碱、PVC、糊树脂、氯化铵为代表的基础化工产品，以金属钠、氯酸钠等为代表的精细化工产品，以少量精制盐、工业盐等为代表的盐产品以及以苁蓉益肾颗粒、复方甘草片等为代表的医药、保健产品。报告期公司各项业务经营稳健，在新冠疫情逐步好转的背景下主要产品纯碱、聚氯乙烯、烧碱等价格均实现同比上涨，同时金属钠等产品销量同比增加，根据公告，报告期公司金属钠、氯酸钠产品产量实现15.9万吨，同比+9.27%，纯碱产品产量实现311.3万吨，同比+22.4%，糊树脂产品产量实现8.73万吨，同比+73.6%，烧碱产品产量实现37.8万吨，同比+0.96%，氯化铵产品产量实现83.8万吨，同比+5.96%，共同为公司盈利能力提供坚实保障。公司不断增加自身规模优势，根据公告，报告期公司成功收购青海发投碱业100%股权，纯碱产能达380万吨/年，位居全国第一，此外，2021年公司糊树脂二期项目投产，当前高分子公司年产4万吨糊状PVC项目已运行正常，公司糊树脂产能已由2020年的4万吨/年提升至8万吨/年，为公司盈利能力提升做出贡献。根据公告，当前公司还有电解生产金属锂技术研究与示范项目、吉兰泰盐湖湖盐开采工艺技术改造项目、氯碱化工DCS合规升级改造项目、兰太钠业DCS搬迁改造项目等多个项目仍在按计划实施过程中，未来随着各项目陆续结项，公司有望充分受益。 当前最大纯碱企业，未来受益行业景气：根据公告，通过在2021年成功实现对青海发投碱业100%股权的收购，当前公司纯碱产能已由2020年的240万吨/年提升至380万吨/年，已成为当前我国产能最大的纯碱生产企业。展望未来，我国纯碱行业有望在供需双侧利好下景气上行。需求端，在我国加速实现“双碳”目标的背景下，我国光伏和锂电行业快速发展，对原材料纯碱形成较大需求，供给端，合成法纯碱作为生产过程高耗能且副产物会对环境造成一定影响的产品，未来较难有大规模新产能投放，在当前环保政策不断趋严的背景下大概率仅有天然碱产能有望逐步扩张，在此背景下，公司作为纯碱行业龙头有望充分受益于行业景气提升，公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为26.8亿元、28.0亿元、29.8亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2020年业绩公告，2020年公司实现营业收入97.53亿元，同比下滑9.18%，实现归母净利润5.54亿元，同比下滑38.12%。公司公布2020年度利润分派方案为每10股派发现金股利2.30元，不送红股，不转增。 事件：公司发布2021年一季度报告，实现营收23.65亿元，同比增长22.80%，实现归母净利润2.55亿元，同比增长315.83%。公司业绩符合预期。 年报、一季报符合预期。2020年，受新冠疫情的持续影响，整个宏观经济遭遇巨大挑战，上半年公司主营产品均受到下游企业开工率影响，量价齐跌，特别是两碱下游玻璃及氧化铝企业，均受到房地产等行业景气度降低影响，采购量大幅减少，价格进一步下滑，下半年因疫情防控好转，PVC等主营产品市场逐步恢复，销量与售价增长。2020年公司纯碱、PVC、PVC糊树脂、烧碱、氯化铵、金属钠分别实现销售264.16、42.25、4.81、37.23、78.80、5.00万吨。2020年公司产品毛利率17.53%，同比下滑10.36pct，主要由于产品价格下跌和会计准则变更。2021年Q1，公司经营向好，产品价格上涨，毛利率21.49%。 盐化工龙头企业。中盐化工是一家集盐、盐化工、医药健康产品等生产及销售为一体的综合性企业，公司主营业务包括盐产品、精细化工产品、基础化工产品和医药保健产品。2019年，公司完成了对吉盐化集团持有的氯碱化工100%股权、高分子公司100%股权、纯碱业务经营性资产及负债、中盐昆山100%股权的收购，主营业务中新增聚氯乙烯树脂（PVC）、烧碱、糊树脂、电石等板块，并进一步扩大了纯碱产能，实现了盐化工产业链的大幅延伸。公司现有纯碱产能240万吨/年，PVC产能40万吨/年，PVC糊树脂产能4万吨/年，新建4万吨/年已经于2021年2月18日顺利投入试生产阶段，烧碱产能36万吨/年，氯化铵产能65万吨/年，金属钠产能6.5万吨/年，氯酸钠产能16万吨/年。 “买入”评级。预测公司2021-2023年营收分别为116.58、118.70和119.35亿元，归母净利润分别为14.06、15.84和15.87亿元，对应EPS分别为1.47、1.65和1.66元，PE分别为7倍、6倍和6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保与安全风险，PVC、糊树脂、纯碱等化工品价格上涨不及预期风险，产能投放不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司发布中报,上半年净利润同比增77%兰太实业发布中报。2018年上半年公司实现营业收入18.9亿元,同比增加19.1%,实现归属母公司股东的净利润2.06亿元,同比上升77.1%。 单季度看,Q2公司实现营业收入9.63亿元,实现归属母公司股东的净利润1.3亿元,单季度业绩表现突出。公司将利润增长的原因归结为:一是纯碱、金属钠产品产能增加,单位生产成本得到有效控制;二是部分盐化工产品价格同比上涨;三是通过采取降杠杆压负债措施,财务费用进一步降低。 纯碱产销两旺,金属钠亦向好中报显示,公司纯碱产能150万吨,占国内氨碱法产能的10.22%。上半年公司实现纯碱产量68.01万吨,销量77.27万吨,实现营收9.92亿元,纯碱产销两旺。公司金属钠产能为6.5万吨/年,占国内设计总产能的45%、规模优势明显,上半年实现金属钠产量3.07万吨,销量3.25万吨,金属钠售价与上年同期相比上涨14.62%。此外,子公司昆仑碱业(主营纯碱)上半年实现主营业务利润4.05亿元、兰太钠业(主营金属钠、氯酸钠等)实现主营业务利润2.40亿元,两大主业盈利扎实。 公司7月发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,拟收购吉兰泰集团优质氯碱及纯碱资产,完善两碱产业链 盈利预测与投资建议基于纯碱价格平稳,金属钠产销稳定,工业盐及药品业务保持平稳的假设,我们预计2018-2020年公司每股收益分别为0.73元、0.77元、0.85元,对应当前股价市盈率为11倍、10倍、9倍,综合对比盐化工上市公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示宏观:宏观经济下行;主要下游行业玻璃、印染等需求低迷。行业:主要产品价格下行;纯碱及金属钠产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。公司:重大安全、环保事故;项目进展不及预期;收购资产方案失败。

公司发布年报,业绩企稳向上 兰太实业发布年报。2017年,公司实现营业收入32.86亿元,同比增加30.2%,实现归属母公司股东的净利润2.1亿元,同比上升152.7%,每股收益0.48元;经营活动现金净流量6.2亿元,同比增加122%。 经营分析:纯碱高景气,金属钠产销提升 纯碱景气度自2016年下半年开始回升,价格中枢呈上行趋势。公司拟投建技改项目,有望提升实际产能、降本增效。根据年报披露,公司金属钠产能新增2万吨至6.5万吨/年,占国内供给量49%、全球产能38%;盐化工业务板块共计实现营业收入28亿元,同比上升33%,毛利率提升10个百分点至40.8%。 拟收购优质氯碱资产,打通两碱产业链 公司拟收购吉兰泰氯碱化工、高分子材料公司及纯碱业务。氯碱化工拥有PVC产能40万吨/年、烧碱产能36万吨/年,高分子公司拥有PVC糊树脂产能4万吨/年,纯碱厂拥有纯碱产能30万吨/年。以高分子材料公司为实施主体继续投建新的4万吨/年PVC糊树脂产能。 盈利预测与投资建议 基于纯碱价格平稳,金属钠产能有序释放,工业盐及药品业务保持平稳的假设,我们预计2018-2020年公司每股收益分别为0.56元、0.65元、0.72元,对应当前股价市盈率为16倍、14倍、13倍,综合对比盐化工上市公司估值水平,维持“买入”评级。 风险提示 宏观:宏观经济下行;主要下游行业玻璃、印染等需求低迷。行业:主要产品价格下行;纯碱及金属钠产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。公司:重大安全、环保事故;项目进展不及预期;收购资产方案失败。

29亿收购大股东盐化工资产。公司公告,拟以不低于10.82元/股发行股份并支付现金10亿元,向控股股东吉兰泰集团购买其持有的盐化工资产,包括氯碱化工100%股权(作价25亿元)、高分子公司100%股权(作价1.5亿元)、纯碱业务经营性资产及负债(作价2.6亿元),并通过定增募集配套资金不超过11.7亿元。此次重组完成后,兰太实业将在原有金属钠、纯碱、盐等业务基础上,新增聚氯乙烯树脂、烧碱、糊树脂等板块,实现吉兰泰集团的优质盐化工业务整体上市。 此次收购的标的中,氯碱化工主要从事聚氯乙烯树脂、烧碱等产品生产及销售,拥有PVC产能40万吨、烧碱产能36万吨。2015、2016及2017年1-8月,净利润分别为-1.72、2.69、3.48亿元。高分子公司主要产品为糊树脂,目前已建成年产4万吨糊树脂生产线(17年9月正式投产),未来计划继续扩产4万吨。纯碱产能进一步提升,收购完成后公司将拥有91.2万吨权益产能,包括昆仑碱业120万吨(51%股权)及吉兰泰纯碱30万吨。 综合盐化工龙头再起航。兰太实业是集盐、盐化工、医药健康产品等生产销售为一体的综合性企业,原有主营产品包括金属钠和纯碱。公司是金属钠生产龙头企业,现有产能6.5万吨,占全球产能的47%,竞争优势明显。根据卓创资讯统计,2017年金属钠平均价格2.1万元/吨,同比增长12.9%,纯碱平均价格1947元/吨,同比增长35%。此外公司新增2万吨/年金属钠项目以及1.2万吨/年高品质液态钠项目已建成投产,盈利能力大幅提升。本次注入大股东优质资产,公司盐化工产业链得到大幅延伸,将进一步提升盈利能力和协同优势。 盈利预测与投资评级。预计2017-2019年公司传统主业的净利润分别为2.46亿元、2.83亿元、3.14亿元,对应EPS分别为0.56/0.65/0.72元/股。预计公司2019年重组完成实现并表,2019年摊薄后EPS(总股本为7.02亿股)为1.29元/股。参考同行业公司估值水平,给予2018年20倍PE,目标价13元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌;下游地产不景气;收购不及预期的风险。

投资要点: 事件。4月15日公司发布2016年年报及2017年1季报,2016年公司实现营业收入25.25亿元,同比增长6.64%;实现归母净利润8327.95万元,2015年亏损3311.64万元。2017年1季度,实现营业收入7.38亿元,同比增长46.51%;实现归母净利润5634.13万元,同比增长625.71%。 金属钠、纯碱量价齐升,财务费用降低。2016年及2017年1季度公司净利润增加的主要原因是:金属钠产品销售量价齐升,公司2016年生产金属钠4.79万吨,销售4.72万吨;生产纯碱123.38万吨,销售117.53万吨,纯碱产量增加,单位固定成本减小;同时,银行贷款利率下降及银行贷款额度的减少,公司2016年财务费用同比减少6906.86万元。 纯碱价格上涨,2017Q1子公司昆仑碱业盈利增加。纯碱作为基本化工原料,主要用于平板玻璃(35%)和印染行业(34%)。纯碱价格自2016年9月份开始大幅上涨。西北地区轻质纯碱的市场价格从9月份的1050元/吨涨至2017年2月份最高到1850元/吨,最高涨幅76.19%。3月份纯碱产品价格出现下跌,截至4月14日,西北地区轻质纯碱价格跌至1300元/吨,同比增长4.84%。公司控股51%的中盐青海昆仑碱业,有120万吨产能,同时拥有盐矿和石灰石矿,具有原料和资源优势,生产成本低,受益于产品价格的上涨。 公司金属钠生产技术全球领先,2017年扩产2万吨。2016年国内金属钠市场整体供不应求。全球金属钠生产企业共7家,产能11.85万吨。公司现有产能4.5万吨,占全球产能的37.97%,竞争优势明显。2016年公司销售金属钠4.72万吨,产能利用率达到106.42%。为缓解产能瓶颈,公司2016年10月公司公告变更部分募投项目,投资建设“2万吨/年工业金属钠、3.1万吨/年液氯”项目(预计2017年5月投产)和“1.2万吨高品质液态钠项目”。新项目建设将进一步巩固金属钠产品在市场竞争中的优势地位,满足市场需求,提高公司盈利能力。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2017~2019年净利润分别为1.62亿元、1.78亿元、2.13亿元,对应EPS分别为0.37元/股、0.41元/股、0.49元/股。参考可比公司估值水平,给予公司2017年45倍PE,6个月内目标价16.65元,首次给予“增持”评级。 风险提示。金属钠不能按时投产的风险;纯碱价格下降的风险;安全事故发生的风险。

全球金属钠独角兽,直接受益于产品涨价。近来国内部分生产企业受环保因素影响,加之美国科慕公司2万吨产能也将完全退出市场,全球金属钠供给端收缩较为严重。与此同时,下游需求仍将保持较快的速度发展,预计2017年国内需求增速超过9%。供给收缩+需求稳增将大概率造成金属钠行业供不应求出现,行业向上拐点显现。金属钠价格自2016年6月开始涨价,到目前涨价幅度5000元,业绩弹性巨大。目前公司拥有金属钠产能4.5万吨/年,16年实施的2万吨/年工业金属钠项目预计于2017年5月建成投产,届时公司将拥有金属钠产能6.5万吨,占全球金属钠产能的51%,成为当之无愧的全球金属钠霸主。 大集团小公司,背靠中盐改革预期强烈。兰太实业是典型的大集团小公司,是中盐集团旗下唯一上市公司,中盐总公司持有其33.08%的股份,中盐总公司旗下资产借助这唯一上市公平台实现证券化的预期强烈。中盐总公司2015年总资产496亿,兰太实业资产67亿,占比不足14%,就目前国有企业总体而言,资产证券化率偏低。3 月8 日,中国盐业总公司与中国国新控股公司签订战略合作协议,双方将在金融服务、行业整合、资产优化等方面进行合作,落实国有企业改革,可以预测中盐在2017 年会加快改革步伐。 盐业改革核心利好中盐,盐业巨头值得期待。2017年1月起,《盐业体制改革方案》开始生效,鼓励在坚持专营的基础上实现盐产品价格放开、产销一体化与开展跨区域经营。参照国外成熟食盐市场,我们认为放开盐业地域限制与鼓励产销一体将形成全国范围内体制内竞争的格局,未来我国有望在体制内孕育出数个盐业寡头。中盐总公司是中国盐行业龙头和唯一央企,也是亚洲最大、世界第二的盐业企业,食盐产量200 多万吨,约占全国总量的25%,食盐供应覆盖全国36%的国土面积和4.2 亿人口,在国内盐业市场中扮演着执牛耳的角色,盐业改革中的表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.66 元、0.90 元、1.14 元,未来三年复合增长速度较快,给予公司2017 年30 倍估值,对应目标价19.80 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司应对盐业改革成效或不及预期的风险、金属钠新增项目建设与消化或不及预期的风险、国企改革进程或不及预期的风险、金属钠价格波动风险。

公司发布年报和一季报 兰太实业发布年报和一季报。2016 年,公司实现营业收入25.2 亿元, 同比增长6.6%,实现归属母公司股东净利润8,328 万元,同比扭亏为盈, 每股收益0.19 元;拟向全体股东每10 股派发现金红利0.59 元(含税)。 2017 年一季度,公司实现营业收入7.4 亿元,同比增长46.5%,实现归属母公司股东净利润8,328 万元,同比增长625.7%,单季度每股收益0.13 元。 经营分析:纯碱盈利转好,金属钠量价齐升 盐化工板块,纯碱价格自2016 年四季度开始走高,加之公司持续降本, 子公司昆仑碱业盈利转好。金属钠产品2016 年供不应求量价齐升,公司优势明显,顺势投资扩建2 万吨/年工业金属钠和1.2 万吨液态钠项目,预计2017 年5 月完工,填补全球产能缺口;盐化工业务共计实现营业收入21 亿元,同比增长11.7%,毛利率提升8 个百分点至30.7%。 盐产品方面,16 年实现收入2.3 亿元,同比下降4.3%,毛利率下降5.8 个百分点至48%;医药产品方面,受国家医疗体制改革及医改政策的影响, 苁蓉益肾颗粒销量受限,复方甘草片供大于求,收入和毛利率有所下降。 盈利预测与投资建议 基于对公司各业务的判断,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.58 元、0.69 元、0.78 元,对应当前股价PE 分别24 倍、20 倍、18 倍,给予“买入”评级。 风险提示 1、纯碱价格下行;2、金属钠供给增加;3、安全环保事故。

金属钠、纯碱盈利提升、财务费用下降助公司扭亏为盈受青海天泰等产能退出的影响,金属钠市场供需出现缺口,公司2016年全年生产金属钠4.79万吨,产能利用率106.42%,销售4.72万吨。全年平均价格较上年增加6%左右,实现量价齐升;一季度因部分企业停产,纯碱价格提升、之后回落,四季度受玻璃需求拉动,价格重新上涨,公司全年平均价格较上年增加10%左右,公司全年销售纯碱117.53万吨,昆仑碱业实现销售11.72亿元,主营业务利润3.66亿元,较上年增加1.14亿元,而一季度纯碱价格继续上涨,预计公司纯碱业务较16年四季度毛利增加3500万左右。 此外,因银行贷款利率下降及贷款额减少,公司财务费用较上年下降6806万元,对盈利提振较大。而受国家医改政策变化影响,公司药品业务有所下滑,苁蓉益肾颗粒销量与上年持平、复方甘草片销量下滑25.96%,药品业务实现营收8111.69万元,同比下降34.29%,毛利率下滑5.06pct至55.22%,子公司兰太药业主营业务利润下滑39.81%,盐业务实现营业收入2.26亿元,同比下滑4.28%,毛利也下降5.77pct至48.02%,对业绩形成拖累。 看好公司金属钠业务发展因生产具备较高的壁垒,目前全球金属钠生产企业仅7家,产能11.85万吨,公司是我国最大的金属钠生产企业,拥有产能4.5万吨,且技术领先,除能提供固态金属钠外,还能够生产多种规格异形钠、常规液钠和钙含量低于200ppm的高品质液态钠,并提升相应的使用技术和服务支持,公司还拟与科慕公司签订《资产买卖协议》,获得其金属钠专有技术资产及该技术在全球的所有权,具备核心竞争力。目前公司正新建2万吨装置,预计2017年5月完成,完成后公司产能将占全球47%左右,竞争优势进一步加强。 维持“推荐”评级预计2017~2019年EPS分别为0.44、0.53和0.58元,对应14日收盘价PE分别为31.5X、25.8X和23.6X,鉴于金属钠竞争格局优异,价格弹性较大,且公司为中盐旗下唯一上市平台,国企改革预期强烈,维持“推荐”评级。 风险提示1);纯碱价格不及预期;

公司发布半年报 兰太实业发布半年报,2016年上半年实现营业收入11.4亿元,同比下降4%;实现归属母公司股东净利润4,267万元,而相比2015年同期亏损1,954万元,实现大幅扭亏。单季度看,二季度公司实现归属母公司股东净利润3,470万元,环比一季度776万提升幅度较大,业绩拐点显现。 经营分析:金属钠量价齐升、纯碱运行良好、财务费用下降是扭亏主因 公告显示,报告期内,盐化工业务方面,受金属钠产品整体市场供应紧张的影响,公司进一步优化客户结构,并充分发挥行业联动机制,适时、适度调增金属钠售价,产品满产满销;昆仑碱业纯碱实现了稳定连续生产,期间费用降幅明显。盐化工板块共实现收入9.4亿元,同比下降5%,毛利率增加5个百分点至27%。盐业务方面,实现收入1.1亿元,同比增加4%,毛利率同比下降8个百分点至49%。药产品方面,实现收入3,323万元,受产品价格、销量下降影响,收入和毛利率同比均有不同程度的下降。期间费用方面,受利息下降和贷款规模减少影响,财务费用同比减少3,410万。 公司主要业务将持续向好 金属钠业务方面,受国内外产能退出影响,全球金属钠产能出现明显缺口,供不应求局面已经出现,提价基础具备;纯碱方面,今明两年行业无新增产能,行业底部确认,年初以来震荡上行;盐业务方面,公司制盐功底深厚,取消食盐专营背景下,公司有望率先直接受益于盐业体制改革红利;药产品方面,公司年初增发募集资金通过多个项目加大布局,开发蓝藻保健品,有望形成新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.34元、0.67元、1.24元,对应当前股价PE分别为43倍、21倍、12倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、行业扩产进程加快;2、下游需求萎缩;3、安全生产事故。

事件: 8月24日公司半年报,上半年公司实现营业收入11.43亿元,同比减少3.97%,实现归属于上市公司股东的净利润4246.80万元,扭亏为盈,较上年同期增利6201.29万元,EPS0.092元,扣非净利润3409.10万元。其中二季度实现归母净利润3470.44万元。 投资要点: 盐化工盈利增强及费用降低助公司扭亏为盈 受金属钠产品供应紧张及纯碱成本得到控制,公司盐化工产品盈利能力增加,上半年盐化工产品实现收9.37亿元,实现毛利2.52亿元,较上年增加1160万元。此外,公司三费得到有效控制,上半年财务费用和销售费用分别为7963.53万元和10593.02万元,费用率6.97%和9.27%,较上年同期下降2.81pct和2.5pct,盐化工盈利能力增加及费用降低助公司扭亏为盈。 看好金属钠行业反转 因青海天泰2万吨金属钠装置停产,科慕战略调整2万吨装置也将于2016年底停产,而金属钠下游染料及医药中间体等领域需求刚性,供给端收缩致行业景气度提升。公司目前拥有金属钠产能4.5万吨,为全球最大的金属钠生产企业,且其生产工艺成熟可靠、成本较低,充分享受行业景气度提升。上半年公司生产销售金属钠2.21万吨,销量较上年同期增加0.19万吨,价格也有所上涨,实现量价齐升。 维持“推荐”评级 预计2016~2018年EPS分别为0.21、0.25和0.39元,对应2016~2018PE分别为68X、58X和37X。因金属钠行业景气提升,价格处于上行通道,且弹性巨大,价格每上升1000元/吨,公司EPS增加0.08元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险一:金属钠价格下行;风险二:环保问题

首次覆盖,给予“增 持”评级,目标价11.6元。我们预计公司2014/2015/2016 年的EPS 分别为0.19/0.27/0.45 元。考虑到公司2014 年业绩出现大幅好转, 同时作为核级钠和钠硫电池受益标的具备稀缺性,给予公司0.60 的PB 估值,高于行业平均水平,目标价11.6 元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:主业企稳,费用率下降,公司业绩将于2014 年大幅改善。由于主业盐化工、成品盐市场长期低迷,公司从2011 起一直受市场忽视。2014 年年初以来,公司主业盐化工量价企稳,加强对销售费用和管理费用的控制。我们认为,公司盐化工稳步上升,成品盐将受益于不断推进的盐业改革,三费逐步得到控制,公司2014 年全年业绩有望翻倍。 政府对核电政策支持力度不断加码,公司核级钠蓄势待发。政府将于2014 年重启核电建设,钠冷快堆是第四代核电的发展方向。公司是国内唯一具备核级钠生产资质的企业。核级钠盈利能力较高,而且该产品的技术壁垒以及客户黏性都很高,倘若开始放量将给公司带来巨大的业绩增速。 钠硫电池国产化有望获得突破,利好公司电极钠需求。我们估算到2020 年钠硫电池产值可以达到1 500 亿元,公司作为钠硫电池的金属钠材料的大型供应商,将会极大地受益于智能电网和风力发电项目的建设,另外公司地处内蒙古阿拉善旗地区,对于风电并网有着十分明显的地域优势。 股价催化因素:盐化工景气上行;核电相关政策出台;钠硫电池国内技术获得实质性突破。 风险提示:传统盐化工需求低迷;钠硫电池和核级钠运用推广不及预期。

投资要点: 首次覆盖,给予“ 增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS分别为0.19/0.27/0.45元。考虑到公司未来三年业绩高速增长,同时公司作为钠硫电池和核级钠受益标的具备稀缺性,给予公司2.6倍的PB 估值,高于行业平均水平,对应目标价11.6元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:主业企稳,费用率下降,公司业绩将于2014年大幅改善。由于主业盐化工、成品盐市场长期低迷,公司从2011起一直受市场忽视。2014年年初以来,公司主业盐化工量价企稳,加强对销售费用和管理费用的控制。我们认为,公司盐化工稳步上升,成品盐将受益于不断推进的盐业改革,三费逐步得到控制,公司2014年全年业绩有望翻倍。 政府对核电政策支持力度不断加码,公司核级钠蓄势待发。政府将于2014年重启核电建设,钠冷快堆是第四代核电的发展方向。公司是国内唯一具备核级钠生产资质的企业。核级钠盈利能力较高,而且该产品的技术壁垒以及客户黏性都很高,倘若开始放量将给公司带来巨大的业绩增速。 钠硫电池国产化有望获得突破,利好公司电极钠需求。我们估算到2020年钠硫电池产值可以达到1 500亿元,公司作为钠硫电池的金属钠材料的大型供应商,将会极大地受益于智能电网和风力发电项目的建设,另外公司地处内蒙古阿拉善旗地区,对于风电并网有着十分明显的地域优势。 股价催化因素:盐化工景气上行;核电相关政策出台;钠硫电池国内技术获得实质性突破。 风险提示:传统盐化工需求低迷;钠硫电池和核级钠运用推广不及预期。

公司经营拐点已现,给予“买入”评级,目标价20元:公司手握两大盐湖资源,其中柯柯盐湖开发将向综合利用钾肥、镁盐等方向发展。 短期看,公司青海100万吨/年纯碱项目及内蒙煤炭项目即将开始贡献业绩;另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市平台,资本运作空间巨大。长期看,核级钠不再是概念,逐步成为现实,每160万千瓦示范快堆核电站可贡献业绩约0.37元/股。 预计公司11-13年的EPS分别为0.25/0.99/1.35元。考虑到公司的资源属性、经营拐点已现,可给予一定的估值溢价;而且公司12年开始迎来爆发式发展,可参考12年业绩进行估值,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价20元。

公司依托青海柯柯及内蒙古吉兰泰两大盐湖资源,价值值得挖掘: 公司拥有青海柯柯盐湖 12.2平方公里的盐湖资源,其巨大潜力未受到市场关注。据查盐湖固体矿层及卤水储量分别达到10.3亿吨和2.39亿吨,计算得其中仅氯化钠就含有7.93亿吨,其余包括氯化钾365万吨以及丰富的镁系列资源。且青藏铁路专用线直达,交通便利。除柯柯盐湖外,公司内蒙吉兰泰盐湖原盐成本极低(仅60-80元/吨),目前吨净利达90元,未来将充分受益于井矿盐成本推动造成的原盐价格上涨。 即将投产的低成本100万吨/年纯碱项目形成公司业绩拐点: 公司控股的青海昆仑碱业 100万吨纯碱项目将于今年8月试车,预计年内达产。纯碱行业作为传统的周期性行业,其价值的关键在于成本控制能力。由于控股公司享有青海柯柯盐湖丰富资源,且当地石灰石价格低廉,因此我们分析纯碱的完全成本低于600元/吨,按目前市场价格吨净利超过500元/吨。假设12年纯碱年均出厂价格在1600元/吨(含税),我们预计昆仑碱业将带给公司EPS0.66元,成为公司业绩大幅增长的拐点。 公司还有不为市场关注的煤炭及石灰石资源: 公司拥有丰富的内蒙古煤炭及石灰石资源,公司旗下煤矿有 60万吨/年巴音井田、45万吨/年千里沟福利煤炭(51%权益)、30万吨/年黄土川煤矿,目前皆处于建设阶段,出产工程煤。我们测算工程煤业务将为公司12-13年分别贡献0.17元/股和0.34元/股。 资源支撑下金属钠、氯酸钠业务成本优势强,核级钠国内唯一且15年有望贡献业绩: 在强大资源属性下公司深挖盐产业链。目前公司是全球最大的金属钠供应商,国内最大的氯酸钠企业。由于两者均是高耗能及资源性产品(其中金属钠需耗电10500度,氯酸钠耗5500度电),因此在公司盐湖资源及自备电厂支撑下其产品成本优势突出。 中国实验快堆突破将加快推进第四代核电,公司核级钠全国唯一,2015年有望率先在三明快堆示范项目上突破。初步测算该电站约需8000吨核级钠作为冷却剂,可贡献业绩约0.37元。 手握两盐湖及丰富煤炭资源,纯碱业务明年将成就公司业绩的拐点。给予“买入”评级,目标价20元: 我们认为公司手握两大盐湖丰富资源,其中柯柯盐湖有望从目前原盐开采的初级阶段向综合利用方向发展。12年后100万吨纯碱项目及内蒙煤炭项目将开始贡献业绩,另外公司作为央企中国盐业总公司旗下上市公司平台,存在资本运作的巨大空间。 我们预计公司 2011-2013年的EPS 分别为0.22/1.02/1.36元,考虑到公司经营拐点已现,而且12年后将迎来爆发性发展,可更多的参考12年的估值。因此我们给予公司“买入”的投资评级,按照2012年20倍PE 估值,目标价格20元。