投资要点: 吉林燃气龙头。公司由长春市建设投资公司独家发起成立。2000年12月11日,长春燃气在上交所挂牌上市,长春燃气控股公司成为公司第一大股东,实际控制人为长春市国资委。于2011年起进行业务结构优化,积极推进天然气置换煤制气工作,2015年9月30日,公司宣布全部停止煤焦化业务,完成资产结构调整,2016年业务成为单一燃气,净利润预计将扭亏为盈。目前,公司已获得长春市、德惠、延吉等8个市的管道燃气特许经营权,在吉林省城市燃气领域具有垄断优势。 燃气供给充足,需求增长空间大。供给方面,目前气源主要为中石油和中石化,中石化气源以本地为主,是吉林省最大的管道燃气供应企业。“气化吉林”项目将开创天然气能源新局面,为未来气源供给充足提供保障。需求方面,天然气相较于其他能源的安全性、清洁度、便捷性和经济性决定了它终将取代煤气而被广泛使用,基于以上原因我们预计天然气销售量会逐年递增。公司2015年销气量2.6亿方,2016年上半年销气量1.6亿方,预计2016年全年销气量3.2亿方,17年预计销气量增长20%。 燃气价格下行。在国内外天然气供需格局逐渐宽松,国际低价天然气的影响下,国内天然气价开始逐渐下滑。在吉林省内,长春非居民零售价为3.15元/方,长春居民零售价为2.8元/方,其他城市零售价为4.5-5.5元/方。其他城市气价较高的原因之一在于中石油调价影响,其二在于没有管道连接,公司暂无长输管网,偏远县级市用车运输,通过车运,运输成本较高。待吉林省长输管道建设项目完成,运输成本降低,其他城市天然气价格将进一步下降。 煤气焦炭焦化业务停产,聚焦城市天然气。公司目前已将煤气、焦化业务停产,专营天然气,主营业务包括城市管道燃气、车用气、清洁能源开发、市政建设及增值,未来将继续向吉林西部城市扩张。长春市气化率约90%,图们等东部偏远地区无管道,通过车运,西部天然气管道长输管线规划将促进西部城市气化率的提升。城市天然气的全面利用,有利于淘汰落后产能,改善城市环境质量,促进产业优化升级,增加公司的持续盈利能力。 盈利估值与预测。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.11、1.66、2.51亿元,不考虑本次非公开发行,对应EPS分别为0.21、0.31、0.47元。参考可比公司,给予公司2017年35倍PE,对应目标价10.85元,给予买入评级。 风险提示。(1)宏观经济波动,价改政策施行不达预期;(2)工程建设工期延长;(3)公司煤炭焦化业务资产减值。

公司简介: 公司目前主业包括城市管道燃气业务、车用气业务、清洁能源开发业务、市政建设及增值业务。2015年9月30日,公司宣布全部停止煤焦化业务,完成资产结构调整,未来专注天然气领域相关业务。 定增11亿元加强燃气主业建设: 公司拟以6.62元/股的价格发行不超过1.66亿股,共募集资金11亿元用于投向长春市城区燃气配套及改造项目和偿还金融机构借款,发行对象为长港燃气和吉能集团。目前项目已经获得吉林省国资委同意,定增完成后,长港燃气仍持有52.57%股权,为第一大股东。燃气改造项目建设期4年,达产后预计年均营业收入13.46亿元,平均净利润8780万元。 天然气市场空间巨大,市场集中度有望进一步提升: 我国城市天然气管网的建设持续推进,截止2015年,中国城市天然气管网总长度约为47.80万公里,过去十年保持了每年10%以上的增速,预计到2030年,天然气的消费量将翻一番。目前,我国已经建成天然气干线、支干线管道约6.5万公里,输气能力超过1700亿立方米/年,初步形成了“横跨东西、纵贯南北、连通海外”的全国性输气管道。中国城市天然气领域基本被六大巨头垄断,而公司的大股东之一港华燃气作为六大巨头之一,随着市场竞争格局的加剧,未来集中度有望进一步提升。 亏损业务剥离,盈利结构不断优化: 公司15年由于停止原有焦化业务,产生了4亿元的资产计提损失,导致业绩出现大幅亏损。随着亏损业务的剥离,公司业务结构得到优化,盈利水平企稳回升。公司经营性现金流有望在16年转正,资产负债率保持合理水平,未来将进入长期稳定的发展。“气化吉林”项目稳步推进,长春燃气作为吉林省最大的管道燃气供应企业,将优先受益。 首次覆盖,予以“买入”评级,考虑增发摊薄的影响,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.14元,0.21元和0.28元。首次覆盖给予目标价14.70元,予以“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;定增项目进度不达预期的风险。

一、时间概述: 6月28日国家发改委公告了天然气价格调整方案,调整后全国平均门站价格由每立方米1.69元提高到每立方米1.95元,幅度为15%。方案自2013年7月10日起执行。 二、分析与判断: 短期公司开发新工业客户难度加大。本次非居民门站价格调整区分存量气和增量气。存量气为2012年实际使用气量,增量气为超出部分。增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气(权重分别为60%和40%)等可替代能源保持合理比价的水平;存量气价格分步调整,力争“十二五”末调整到位。 公司存量气1.4亿方,未来增量气主要来自工商业用户。在目前全国经济形势低迷、企业盈利困难的环境下,非居民气价上调将在短期抑制天然气下游的需求增长,增加公司开拓新工商业客户的难度。 如不能完全向下游传导,公司业绩将向下修正。由于公司未来增量气主要来自工商业用户,如公司不能将成本向下游传导,公司业绩将受到影响。按照非居民用天然气门站价格从2013年7月10起每立方米提高0.26元测算,公司2013~2015年EPS下调0.03元、0.11元、0.20元至0.22元、0.39元、0.58元。 公司气价具有较强向下传导能力,业绩反转趋势不改。民用民用燃气价格2013Q2起上调40%,且长春市通过了《长春市民用天然气销售价格顺调试行办法》,民用气定价机制理顺,公司业绩反转趋势不改。我们判断,在民用气价实现上下游联动的背景下,相对容易传导的工商业气价也具有较强的向下游传导的能力,本次非居民气价上调对公司的影响有可能低于上面我们的测算值。 政策推动公司销气量进入快速增长期,气源保障充足。2010 年吉林省和中石油签订“气化吉林”惠民工程,规划到2015年吉林省天然气消费量达到约87亿方,较10年增长400%。2012年启动的净月区分布式能源项目天然气需求有望在2014进入快速增长期,到2015年需求量2~3亿方。2013年初启动的“幸福长春”计划,提出控制大气污染物,天然气替代燃煤锅炉等政策,我们判断,供热煤改气将成为公司销气量的重要增长点。预计公司2013~2015年天然气销量分别可达2.1亿方、4.0亿方、6.5亿方,分别增长51%、91%、63%。 预计到2015年,吉林省可用气源超过90亿方,将有效保障吉林天然气需求的高增长。 风险提示:公司天然气销量不达预期。 盈利预测及投资建议 预计公司2013~2015年每股收益分别为0.22元、0.39元、0.58元,对应2013~2015年PE分别为37倍、21倍、14倍,未来3年公司天然气销量进入爆发式增长期,给予“强烈推荐”的投资评级。

报告摘要: 核心推荐逻辑:公司天然气销量进入爆发式增长期,到2015年有望达7.2亿方,较2012年增长400%以上;公司具有气源充足稳定的相对比较优势;民用燃气价格4月1日起上调40%、未来气价机制实现上下游联动,成为公司股价的催化剂和重要拐点。 民用燃气价格上调40%,天然气价格实现上下游联动,气价机制得到理顺。 2013年4月1日起,公司民用燃气价格上调40%(商用价格已经上调):民用天然气、煤气分别由2元/m3、1.5元/m3调整到2.8元/m3、2元/m3。长春市燃气价格听证会在通过涨价40%议案的同时,还通过了《长春市民用天然气销售价格顺调试行办法》,未来燃气终端价格将实现和上游的联动,气价机制得到理顺,公司天然气接收成本上涨的风险得到释放。 “气化吉林”、“幸福长春”推动,公司天然气销量进入快速增长期。 2010年吉林省和中石油签订“气化吉林”惠民工程,规划到2015年吉林省天然气气化率达到60%,天然气消费量达到约87亿方,较10年增长400%。 2012年7月,公司与净月开发区签署清洁能源项目,以净月西部新区53.8平方公里为建设平台,发展天然气分布式能源(冷热电三联供)。根据公开媒体报道,项目建成后,一个采暖期节约标准煤将超过105万吨,折合天然气约9亿立方米。我们预计该项目天然气需求有望在2014进入快速增长期,到2015年需求量2~3亿方。 2013年初,长春市启动《幸福长春行动计划》,提出生态环境改善计划,控制PM2.5等大气污染物。市委书记高广滨指出,新建区域性锅炉房可以用天然气取代燃煤,取缔小锅炉等。我们预计长春市供热煤改气将成为公司天然气销售的重要增长点。 预计公司2013~2015年天然气销量分别可达2.5亿方、4.5亿方、7.2亿方,分别增长72%、80%、60%。 省内外可用气源超90亿方,有效保障吉林消费量的快速增长。 预计到2015年,吉林省可用气源超过90亿方,将有效保障吉林天然气需求的快速增长。省内气源:中石油吉林油田预计2015年产量50亿方以上;中石化东北分公司2015年目标产量10亿方,力争15亿方;省外气源:大庆油田计划2015年产量50亿方(外送量约占30%);大连LNG项目二期13年底投产后,最大供气能力可达105亿方。另外省外气源还有内蒙古煤制气、俄罗斯输气管线东线(380亿立方米,吉林省有望争取80亿立方米)。 风险提示:公司天然气销量不达预期。 盈利预测及投资建议预计公司2012~2015年每股收益分别为0.03元、0.25元、0.50元、0.84元,对应2012~2015年PE分别为309倍、35倍、17倍、10倍,未来3年公司天然气销量进入爆发式增长期,给予“强烈推荐”的投资评级。

增发完成,为后续发展奠定坚实基础。公司公告非公开发行完成,此次增发发行6810万股,发行价格7.15元,募集资金净额4.62亿元,募集项目为长春市天然气置换煤气综合利用项目。该项目完成后将实现长春主市区天然气对煤气的整体置换,提升公司天然气业务的比例,天然气销量有望快速提升;同时公司资产负债率相应下降,资产结构更为合理。 多重需求驱动,天然气业务迎来加速发展期。我们判断公司天然气业务将从2013年起加速发展,主城区置换需求和商业用户更新需求、高新区工业用户新增需求和净月区天然气分布式能源新增需求将依次成为公司气量快速增长的主要动力,我们预计公司未来4年天然气供气量复合增速超过50%。同时盈利能力较强的天然气业务取代煤气业务、工商业气占比提升等因素将提升燃气业务的盈利能力。根据吉林省推出“气化吉林”工程及相关规划的测算,2015年长春区域天然气需求达到30亿立方米,达到公司目前供气量的20多倍;气源保障方面,吉林地区天然气产量逐步的增长和区域长输管网的建设完成,为公司天然气业务发展奠定气源供应保障。 民用燃气价格上调40%,自4月起执行。2013年2月份,长春市通过民用燃气价格听证,其中民用天然气从2.00元/立方米调整至2.80元/立方米;煤气价格从1.50元/立方米调整至2.00元/立方米;调价方案自4月1日起执行。气价调整的执行将带动公司民用燃气业务盈利能力大幅提升,调整幅度和时间节点符合我们之前的预期。 评级:增持。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.25、0.40元。主城区置换需求和商业用户更新需求、高新区工业用户新增需求和净月区天然气分布式能源新增需求将依次驱动公司天然气业务加速发展,进而推动公司业绩快速提升考虑随着募投项目的推进,公司基本面快速改善,且天然气业务发展迅速,我们维持公司的“增持”评级,合计股价区间为8.64-9.86元。风险提示:天然气业务拓展进度慢于预期,导致气量增长减慢;焦炭业务受焦煤价格影响较大,盈利能力或不及预期;

投资建议: 预计2013-14年EPS分别为0.35、0.49元,对应PE分别为24.1、17.2X。公司下游需求有望快速增长,长春市终端气价和上游气价的联动更为迅速,公司也有望受益于气价改革。我们维持“强烈推荐”的投资评级。 要点: 募投项目有助于公司向高利润产品转换:公司此次共发行6810万股,占发行过后股本12.86%,发行价7.15元/股。此次非公开发行共募集资金净额4.62亿元,主要用于长春市天然气置换煤气综合利用项目。12年之前公司燃气业务以低利润的煤气为主,从12年开始公司通过天然气替换煤气逐渐增加高利润的天然气在业务中的占比。此次非公开发行有助于提升公司盈利能力。 天然气价格改革势在必行: (1)我国天然气价格属于行政定价,天然气价格难以反应整个供求关系,理顺气价关系成为一种必需; (2)目前国家释放出了诸多的价改信号:2013年发改委工作会议提出“2013年将稳步推进资源性产品为重点的价格改革,推进天然气价格改革”,其今年向两会提交的《关于2012年国民经济和社会发展计划执行情况与2013年国民经济和社会发展计划草案的报告》中明确提到“全面实施天然气价格改革,试行居民阶梯气价。”《2013年政府工作报告》也明确提出通货膨胀要为理顺能源资源价格留出了一定空间,因此我们认为2013年天然气价格改革升级属于大概率事件; (3)我国天然气销售价格较其他能源(除煤炭以外)偏低,且存在倒挂的现象。一旦价格关系理顺,终端销售价格必然会上涨。虽然门站价格将有所调整,但考虑到大部分地区终端销售价格还存在历史欠账,我们认为下游燃气分销企业的价差将扩大; (4)且随着空气污染问题的显现,人们对天然气等清洁能源的诉求增加,以及人们支付能力的提升,燃气提价对需求的抑制作用将有所减弱。我们认为燃气价格上涨综合来讲有利于下游燃气企业。 风险提示:下游需求释放低于预期。

核心推荐逻辑:天然气市场容量高增长是所有燃气公司的共性;公司拥有充足稳定气源供应是公司的相对比较优势;燃气价格在今年上调40%、未来气价机制实现上下游联动,成为公司股价的催化剂和重要拐点。 “气化吉林”推动,2015年公司天然气销量有望达10亿方,较12年增长584% 2010年吉林省和中石油签订“气化吉林”惠民工程,规划到2015年吉林省天然气气化率达到60%,天然气消费量达到约87亿方,较10年增长400%。 在“气化吉林”项目推动下,预计到2015年,公司天然气销量将达到10亿立方米,较12年增长约584%。其中长春城区6亿方,净月分布式能源2亿方,车用天然气和收购整合资产各1亿方。 省内外可用气源超90亿方,有效保障吉林消费量的快速增长 预计到2015年,吉林省可用气源超过90亿方,将有效保障吉林天然气需求的快速增长。 省内气源:中石油吉林油田预计2015年产量50亿方以上;中石化东北分公司2015年目标产量10亿方,力争15亿方; 省外气源:大庆油田计划2015年产量50亿方(外送量约占30%);大连LNG项目二期13年底投产后,最大供气能力可达105亿方。另外省外气源还有陕京沈长哈输气管线、内蒙古煤制气、俄罗斯输气管线东线等。 天然气价格实现上下游联动,气价机制得到理顺,成本上涨风险得到释放 目前吉林省天然气井口价1.23元/m3,管输费0.19元/m3,合计1.42元/m3。近年公司天然气接收价上调4次,幅度达70%,但终端价格已超过11年没有调整。本次长春市燃气价格听证会在通过涨价40%议案的同时,还通过了《长春市民用天然气销售价格顺调试行办法》,未来燃气终端价格将实现和上游的联动,气价机制得到理顺,公司天然气接收成本上涨的风险得到释放。 燃气价格上调40%,13年年燃气销售净利预计增加1.5亿元左右 2013年公司燃气价格上调40%:商用价格目前已经上调,天然气、煤气分别由2.3元/m3、1.7元/ m3调整到3.2元/ m3、2.4元/ m3;民用价格预计2013Q2上调,天然气、煤气分别由2元/m3、1.5元/m3调整到2.8元/m3、2元/m3。 按燃气销量3.91亿m3(其中天然气2.61亿m3,人工煤气1.3亿m3)测算,公司13年燃气销售利润有望增加1.5亿元左右,净利润约0.7亿元,EPS增加约0.24元。 盈利预测及投资建议 预计公司2012~2015年每股收益分别为0.03元、0.24元、0.48元、0.79元,对应2012~2015年PE分别为276倍、37倍、18倍、11倍,虽然目前估值较高,但未来3年公司天然气销量进入爆发式增长期,给予“强烈推荐”的投资评级。

长春燃气(600333)发布三季报,1-9月公司实现营业收入135,767.25万元,同比增长0.26%;实现归属于母公司股东的净利润5,489.66万元,同比大幅增长173.40%;实现每股收益0.12元,基本符合我们和市场的预期。考虑到调价时点有所延后,我们略微下调12年的盈利预测,维持13年的盈利预测不变。预计12-13年EPS分别为0.22和0.47元,对应的12-13年PE分别为39.8X和19.0X。考虑到公司业务正处于扭亏为赢的业绩拐点,且未来调价后公司业绩将大幅度增长,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩基本符合预期:1-9月公司实现营业收入135,767.25万元,同比增长0.26%;实现归属于母公司股东的净利润5,489.66万元,同比大幅增长173.40%;实现每股收益0.12元,业绩基本符合我们和市场的预期。 非经常性损益贡献绝大部分利润:1-9月公司实现归属于母公司股东的净利润5,489.66万元,主要来自于公司上半年收到的政府补贴3,910.60万元和9月收回“投资西郊污水处理厂项目”剩余款转回的减值准备2,418.54万元。 期间费用率小幅攀升,应收账款增加拖累经营活动现金流:1-9月公司期间费用率为14.42%,较去年同期上升2.64个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.98、1.11和0.55个百分点。同时,公司应收账款大幅增加76.96%至15,286.80万元,致使经营活动现金流净额大幅下降67.83%至12,533.34万元。 公司燃气业务步入快速增长期:随着长春高新技术开发区、净月高端办公区、市区天然气用量以及延吉周边重点县级市的天然气需求逐步释放,公司天然气销售量将大幅增长。预计到2015年末,天然气销售规模将达到8-10亿立方米,而公司2011年天然气销售量仅为1亿立方米,年复合增速可达到68.18%-77.83%;另外,公司天然气和煤气终端价格上调预期强烈,上调幅度分别达到40%和47%,价格调整后,公司的盈利水平将显着提高。公司燃气业务盈利逐步改善,未来增长将远高于燃气行业平均水平。 风险提示:气价上调时间延后,下游客户开拓低于预期。

投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.47元和0.63元,年复合增长率为58%,对应PE分别为28X、15X和11X。13年全年调价后估值具备较大优势,且随着下游管网建设于17年全部建成,盈利能力提升空间巨大。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

给予公司“推荐”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别达到0.28、0.41、0.51元。公司天然气供气量未来4年增速超过60%,且价格上调预期强烈,天然气业务爆发期自2013年起,我们认为给予2013年20倍市盈率较为合适,目标股价8.20元,给予公司“推荐”评级。

投资建议: 预计公司2012-2014年EPS 分别为0.29元、0.51元和0.69元,年复合增长率为53%,对应PE 分别为24X、14X 和10X。参考可比公司12年25X,13年20X 的均值具备估值优势。且随着下游管网建设于17年全部建成,盈利能力提升空间巨大。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。主要关注管道建设情况以及工业客户的增加情况。 要点: 优先分享吉林省燃气业务的快速成长:公司目前气源供给不是问题,松南气田目前年均供气量达到16亿立方米;未来有望充分分享吉林省燃气业务的快速成长,量价齐升;近期天然气和煤气终端价格上调预期强烈, 上调幅度分别达到40%和47%,将显著改善公司的盈利水平;在公司天然气管网建设完成的前提下,公司未来增长主要在于下游需求的快速增加, 包括长春高新技术开发区、净月高端办公区和市区天然气用量。此外公司还将建设四平到白山、长春到延吉两条管道,辐射延吉周边的重点县级市,分享长吉图经济开发区的快速成长。 焦化业务盈利见底回升:目前公司的焦煤差低于350元/吨的盈亏平衡价, 该项业务处于亏损状态,未来随着3号焦炉捣固焦改造完成,成本预计降低10%-15%,焦化业务有望扭亏。 投资业务稳健: 公司2011年4月从控股股东长春燃气控股有限公司收购了其持有长春天然气20%的股权。考虑到同业竞争,未来上市公司整合市场可能性极大。长春天然气主要客户为一汽,工业用户比例高,预计12年净利润可达8000万-1亿,为公司贡献投资收益1600万元-2000万元。 优享分布式能源成长:国家对分布式能源的发展大力扶持,分布式能源项目可享有免税及建设补贴等优惠政策。公司未来分布式能源项目主要在净月区,该区占地面积50-60平方公里,我们保守估计该区需求将不少于7亿立方米/年。 风险提示:改造项目慢于预期,工业客户增速慢于预期。