事件公司发布 2022年年度报告以及 2023年第一季度报告，2022年公司实现营业总收入 395.69亿元，同比减少 9.96%；实现归母净利润 3.19亿元，同比增长 24.38%。2023年第一季度公司实现营业总收入 102.17亿元，同比增长 15.65%；实现归母净利润 0.98亿元，同比增长 1296.32%。 核心观点汽车贸易服务板块巩固深化存量业务，大力开拓增量业务。2022年公司汽车贸易（整车销售）业务实现营业收入 228.23亿元，同比下降27.46%；汽车服务业务实现营业收入 16.88亿元，同比下降 2.28%；非汽车贸易业务实现营业收入 9.01亿元，同比增长 20.62%；融资租赁业务实现营业收入 0.62亿元，同比下降 44.14%。在汽车进口贸易服务业务方面，公司深化与跨国汽车企业战略合作关系，且积极与新能源头部企业牵手开拓汽车贸易服务业务；在汽车租赁业务方面，公司 2022年内签约合同额实现同比增长 23%，依托央企背景及资源优势不断深化与多家央企国企的合作；在汽车整车出口业务方面，公司 2022年实施整合重组，为汽车整车出口业务的发展夯实基础；在汽车零售业务方面，公司深化“批发+零售”协同模式，持续发展跨国品牌以及高端豪华品牌。 汽车工程服务板块市场开拓成效显著，新签合同额、经营收费额双创历史新高。2022年公司工程承包及工程技术服务业务实现营收 138.57亿元，同比增长 44.36%。在汽车工程业务方面，公司积极把握新能源汽车产能扩张机遇，与多家新能源主机厂深化合作关系，中标比亚迪郑州、重庆、西安等国内多个基地装备产线总承包项目；在装备业务方面，公司智能装备 AGV 业务为一汽解放、中国重汽、陕西重汽三大重卡客户及上汽、广汽、吉利等众多乘用车品牌提供服务，且新签蜂巢能源等项目。 积极巩固战略合作业务，把握汽车贸易服务板块以及汽车工程板块市场机遇。根据公司年报，2023年公司将在稳固现有业务的基础上，加大对新的业务增长点的开发和培育。在汽车贸易服务业务，公司将继续拓展国产车业务，积极探索布局整车出口业务；在汽车工程服务板块，公司将积极把握国际品牌车企在德国和美国两大中心区域产业链布局调整的机遇以及国内车企在“一带一路”沿线国家和地区战略布局的机会，有针对性地开拓重点国际市场，公司业绩有望持续增长。 投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 426.12/464.57/509.78亿元，归母净利润分别为 4.52/6.81/9.29亿元，EPS 分别为 0.30/0.46/0.62元/股。基于 2023年 4月 28日收盘价 10.22元计算，对应 2023-2025年PE 分别为 33.81/22.45/16.46倍，维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。

核心观点公司为大型汽车综合服务企业，过往十余年均处于行业领先地位。 公司稳定位列中国经销商集团百强榜前十名，2022年名列第 10，同年位列财富中国 500强排行榜第 286位。公司具备央企背景，股权结构稳定。 截至 2022年 9月 30日，公司前十大股东合计持股 72.97%，控股股东国机集团持股 70.54%，实际控制人为国务院国资委。 汽车贸易服务板块：稳固核心业务，延伸服务链条。汽车批发及贸易服务收入占比最高，2021年公司汽车批发及贸易服务收入占比59.78%，工程承包及工程技术服务、汽车零售服务分别占比 21.84%、13.70%，三者收入占比合计超 95%。在汽车批售与贸易服务方面，公司先后与多家知名跨国汽车企业建立良好合作关系，核心业务优势显著； 在汽车租赁方面，公司以 toB、toG 模式为主，坚持差异化、高端化发展，着力开拓央企总对总市场；在汽车零售方面，公司汽车零售业务致力于打造批零联动优势、提高存量运营质量，专注于进口品牌、高端豪华品牌和中高端合资品牌。目前公司参、控股 4S 店 30余家，旗下 4S 店主要集中在京津冀及长三角等地区，形成了区域规模效应。 汽车工程业务：巩固核心业务，积极发展新业务。公司主要客户包括宝马、奔驰、特斯拉、沃尔沃、大众、通用等众多国际知名主机厂。 与此同时，公司积极拓展国内外新客户，目前已经获得陕汽重卡、比亚迪、广汽丰田等多个车企和华域汽车等 Tier1的新订单。同时公司积极把握新能源汽车快速发展的市场机遇，与新能源汽车头部车企积极推进EPC 模式合作，并且强化高端铸造 EPC 业务，与亚新科汽车零部件签订智造园 EPC 项目。另一方面公司也持续加强发展智能装备 AGV 产品、轨道交通业务以及三电业务，未来有望打开新的成长空间。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 445.47/462.83/481.37亿元，归母净利润分别为 3.31/3.37/3.89亿元，EPS 分别为 0.23/0.23/0.27元/股。基于 2022年 12月 2日收盘价 8.02元计算，对应 2022-2024年 PE分别为 35.31/34.70/30.02倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济超预期波动；新冠疫情风险；国际化经营风险；汇率大幅波动。

事件:公司发布19 年中报,实现营业收入267.0 亿(+11.11%),净利润4.0 亿(-7.41%),低于此前预期。预计19-21 年 eps 分别为0.42/0.45/0.48 元,对应19 年16Xpe,维持公司“审慎推荐-A”评级。 评论:1、受益去年同期低基数和“国六”实施,公司上半年营收增长2019 年上半年,中国汽车市场销量延续下滑态势,但进口汽车市场逆市供需双增长。供给端1-6 月海关累计进口汽车53 万辆(+17.2%),需求端上半年进口汽车销售40.7 万辆(+3.4%)。其中一季度进口量下滑18.0%,二季度进口量增长73.4%。二季度进口量高速增长源于2018 年同期关税预期下调,厂商进口量大幅下降45.1%形成的低基数,以及平行进口汽车在“国六”实施前的集中报关。 公司在营业收入增长的同时净利润出现下滑。2019H1 毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别是7.43%, 1.35%,1.68%, 0.56%,去年同期指标分别是8.96%,1.63%,2.12%0.93%,可排除营业成本和三费对净利的侵蚀可能。净利下滑是营业成本增速(+13%)比营业收入(+11%)高,且2019H1 比去年同期多计提5,437 万资产减值损失(其中坏账损失比去年同期多计提1.07 亿)所致。 风险提示:中美贸易战对进口量影响超预期,“减税降费”对汽车市场的拉动作用不及预期

事件: 公司发布 2019年中报, 2019年 H1,公司实现营业收入 266.98亿元,同比增长 11.11%; 实现归母净利润 4.09亿元,同比减少 7.41%。 Q2进口车市场复苏,公司营收增长。 在 2018Q2受到关税调整和对美进口汽车加征关税产生的低基数的背景下,叠加部分地区提前实施国六的影响, 2019Q2进口汽车增长 73.4%, 上半年累计进口 53万辆,同比增长 17.2%。 受此影响, Q2公司实现营收 177.49亿元,同比增长 28.44%; H1实现营收 266.98亿元,同比增长 11.11%。 业务结构调整,毛利率持续改善。 公司调整业务结构, 降低营收规模较大毛利率较低的资金融通业务,同时积极拓展盈利能力较强的进口车增值服务、“总对总”的进口车模式、汽车金融等高毛利率业务。 H1公司销售毛利率为 7.43%,毛利率持续改善。 下半年进口车市场承压。“减税降费”等政策对汽车市场的拉动作用仍有待观察, 汽车贸易市场不确定性进一步增大,三季度进口汽车的高基数,以及占进口汽车 17%的平行进口汽车受“国 六”实施影响,下半年可能出现大幅下滑。 盈利预测与估值建议: 在扩大汽车进口的背景下,公司积极调整业务结构,拓展增值业务,发展“总对总”的平行进口车模式,盈利能力将持续提升。汽车零售方面,公司精细管理,定位高端,将受益于豪华车行业发展红利。此外,出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局,为公司打开成长空间。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润 6.34/6.99/7.74亿元,对应的 EPS 为 0.62/0.68/0.75元, 给予“ 增持”评级。 风险提示: 进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。

事件:公司发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入442.53亿元,同比减少11.92%;实现归母净利润5.95亿元,同比减少11.28%。 业务结构调整,营收下滑、毛利率改善。2018年公司营收442.53亿元,同比减少11.92%;毛利率为6.18%,同比提升0.24个百分点。我们认为主要是因为公司进行业务结构调整,降低营收规模较大毛利率较低的资金融通业务,同事积极拓展盈利能力较强的进口车增值服务、“总对总”的进口车模式、汽车金融等业务。此外,2018年乘用车行业景气度下降也对公司零售业务产生一定影响。 批发和贸易服务业务:批售及贸易业务稳步发展、平行进口车发力。2018年实现营收327.06亿元,同比减少11.26%;毛利率为4.65%,同比提升0.12个百分点。公司继续深化、开拓战略合作伙伴关系,确保汽车批售及贸易服务业务的稳步发展,2018年拓展了沃尔沃、玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧等品牌。平行进口业务方面,“总对总”平行进口模式取得进展,成功引进福特Ranger 车型;一般平行进口业务规模大幅增加,同比增长266%。 零售业务:加强精细化管理,多个项目稳步推进。2018年实现营收89.23亿元,同比减少14.85%;毛利率为5.83%,同比提升0.16个百分点。2018 年,公司加强精细化管理,盈利能力稳步提升;同时,加大新品牌开拓力度、扩大零售规模,多个兼并收购项目稳步推进。 汽车后市场业务:多项业务取得突破。2018年实现营收5.24亿元,同比增长24.42%;毛利率为17.69%,同比下降3.98个百分点。在汽车租赁业务领域,公司积极探索衍生业务,已覆盖29个重点城市,采购车辆近千台;融资租赁业务方面,渠道建设已覆盖20个省份,成立4 家分公司,发展一级担保合作商45 家,二级运营合作商71 家;在进出口贸易业务领域,扩大南美出口业务和与中东地区的合作规模,成功拓展沙特、意大利等地区的整车出口业务。 盈利预测与估值建议:在扩大汽车进口的背景下,公司积极调整业务结构,拓展增值业务,发展“总对总”的平行进口车模式,盈利能力将持续提升。汽车零售方面,公司精细管理,定位高端,将受益于豪华车行业发展红利。此外,出口、汽车金融、新能源业务公司均有布局,为公司打开成长空间。我们预计2019/2020/2021公司实现归母净利润6.34/6.99/7.74亿元,对应的EPS为0.62/0.68/0.75元,给予“买入”评级。 风险提示:进口车市场下滑风险、平行进口车政策变动风险、新能源业务拓展风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收328亿元,同比下降12.8%,归母净利润4.9亿元,同比下降25.6%,扣非净利润4.5亿元,同比下降22.4%。单三季度实现营收134亿元,同比增长11.4%,归母净利润1.1亿元,同比下降30%,扣非净利润0.9亿元,同比下降10.7%。 营收恢复增长,利润持续承压。中国汽车进出口批售业务受中美贸易战负面影响,2018年前三季度汽车进口数量同比下降4%。公司营收下降幅度大于行业平均,主要源于公司主打品牌福特在国内销量不佳。公司前三季度实现毛利率5.88%,同比提升1.21pp,期间费用率3.65%,同比提升1.05pp,投资收益减少以及资产减值准备增加,净利率小幅下降致使净利润下降幅度较大。尽管2018Q3营收恢复增长,但受外部借款规模及利率同比增长导致利息支出增加影响,财务费用大幅上升,净利润短期承压。 围绕汽车产业链持续拓展,长期发展潜力大。公司业务已覆盖批发、零售、租赁、进出口、零部件、后市场等领域,并在进口汽车贸易服务领域形成了行业领先的能力体系,后续将围绕汽车全产业链,在稳固既有业务基础上,着力将企业打造成集科、工、贸、金一体的产销实业集团。公司正推进发行股份购买资产并募集配套资金事项,拟发行股份形式购买中汽工程100%股权,金额31亿元,国机集团承诺标的资产2018~2020年净利润分别为2.20亿元、2.36亿元、2.51亿元。我们认为,公司零售、租赁、进出口、零部件、后市场等业务对于公司批发进口业务以及新能源汽车业务提供支持,彼此协同,未来发展潜力大。 盈利预测与投资建议。暂不考虑拟并购标的资产业绩,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/7.0/8.1亿元,对应EPS分别为0.55/0.68/0.79元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:进口车市场复苏或不及预期;零售业务发展或不及预期;新能源汽车业务发展或不及预期等风险。

公司发布17年年报,实现营业收入502.4亿(-1.1%),净利润6.7亿(+9%),略低于此前预期。预计18-20年 eps 分别为0.79/0.91/0.97元,对应18年13.7Xpe、1.4Xpb,给予公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、 业绩略低预期,渠道端库存健康进口车行业17年受补库存刺激表现较好,实现121.6万辆进口(+16.8%),其中平行进口汽车17.2万辆,同比增长29.8%,占进口总量的14.2%。展望2018年,我们认为进口车市场库存合理,受益关税降低政策销量向上是大概率事件。 公司表现弱于行业主要系进口大头的福特一款车型进口量有所影响;同时公司参股公司国机智骏权益法下亏损2657万。但向后看,股权激励业已完成,关税下降预期强烈,公司有望受益进口车行业的变化向上发展。2、股权激励落地,现阶段倒挂方案细则:覆盖范围大,价格倒挂。公司拟授予990万份股票期权(约占总股本0.96%),行权价格为10.54元(市价9.2元),其中85%期权将授予给178位中高层管理人员,自授予日起满 24个月后,激励对象应在未来 36个月内分三期行权。 考核指标较保守,增长稳健。公司行权标准为19-21年归母净利润年复合增长率不低于10%、加权ROE 不低于8%(公司15、16年为9.1%、10.1%),且两项指标均不低于24家对标企业的 75分位值水平(16年分别为17.81%、8.38%);除此之外还需完成国机集团下达的EVA 指标。3、公司的四个看点:进口车服务龙头的战略发展 逻辑一:作为进口车服务龙头,深度受益关税政策,纵向一体化筑高护城河17年我国汽车进口量达121.6万辆(+16.8%),伴随行业基本面向好,业绩拐点已确立,平行进口、融资租赁释放业绩弹性;同时,困扰市场的风险因素业已消除,美元贷款全部还清、财务成本优化明显、库存健康,叠加关税政策长期催化,行业健康成长。 逻辑二:进口车板块趋势稳定,未来公司看点在于新车型导入及平行进口总对总上量17年公司新增保时捷、林肯、宾利等增值服务项目,毛利率低的资金融通项目占比逐渐降低,盈利能力显著提升;同时新增平行进口业务,打造总对总颠覆性新模式,单车毛利率10%-20%,中长期目标10%-20%市场份额。 逻辑三:汽车零售方面,公司定位豪华车销售,受益行业回暖盈利能力显著增强,未来扩张可期公司定位豪华车销售,行业回暖叠加公司内部精细化管理,17年盈利改善明显;行业并购整合大趋势不变,未来零售板块目标达到中型经销商规模。 逻辑四:融资租赁新业务方面,融资成本极具优势,背靠国机集团引爆未来增长公司背靠国机集团,拥有435亿银行信用授信额度,平均资金成本较低。17年在集团兄弟合作基础上,大力拓展汽车金融服务,我们预计贡献净利润约5000万。 风险提示:进口车关税下调不及预期。

事件: 公司作为央企二级单位,质地较好、护城河高,但激励不到位仍是市场徘徊的焦点。此次激励问题解决,凭借公司进口车龙头地位,平行进口18年上量,结合进口车关税下降预期,我们看好公司发展,预估公司17-19年eps 分别为0.73/0.92/1.07元,对应18年10.1xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、股权激励方案详析:现阶段倒挂,正收益明显。 2、看好公司的四条逻辑:进口车服务龙头的战略发展。

评论:1、Q3 盈利增速大幅快于收入,得益于结构调整及投资收益贡献公司三季报高增长,实现营收120 亿(-6.9%),净利润1.5 亿(+44%)。前三季度实现营收376 亿(-4.25%),净利润6.6 亿(+22.64%)。盈利增长大幅高于收入得益于公司业务结构调整及投资收益贡献。自16 年以来,公司新增客户保时捷、林肯、特斯拉均采取纯收入入账方式(以往更多依靠资金融通流水),因此收入端下降但盈利端持续增长。同时,公司三季度处置股权获得投资收益5500 万,增厚eps。 2、平行进口下半年启动顺利,融资租赁稳定发展高盈利的平行进口7 月正式展开,去年到港1000 辆路虎三季度开始贡献业绩,预计全年2000 台,四季度环比更多,预计此业务单车毛利约5-6 万元,增厚盈利5000 万。按照公司在进口车的市场份额测算,如若在平行进口领域亦达到20%份额,盈利空间在10 亿左右,再造一个国机汽车。同时融资租赁上半年投放20亿,下半年尚有50 亿额度,空间潜力大。 风险提示:平行进口业务推进不及预期3、 资产注入及新能源汽车进展形成未来事件性催化剂公司是国机集团唯一汽车上市公司,在借壳鼎盛天工上市后,近几年持续通过资本运作注入中汽进出口、中汽凯瑞、国机丰盛等集团旗下优质资产,业务整合以及外延扩张趋势明显。国机集团十三五期间资产证券化率目标为80%,我们预计十九大后中汽工业、中汽零部件、中汽工程三家公司注入将提速,形成股价催化剂。 同时,公司新能源汽车业务进展顺利(参股40%),定位中高端的新能源汽车业务第一款重磅车型将于18 年上市,产品推出有望形成催化剂。

公司上半年净利润5.0亿元(同比+18.7%),增速显著回升,超越市场预期。公司上半年实现营收255.8亿元(-2.8%),归母净利润5.0亿元(+18.7%);2017Q2实现归母净利润3.4亿元(+42.3%),扭转Q1下滑趋势(-12.1%)。主要原因在于:1)行业回暖+服务模式创新,主营业务收入攀升。2)毛利率有所上升,2017Q2公司整体毛利率提升明显,较Q1上升1.5pct至5.7%。3)各项新业务进展情况良好,零售业务贡献净利润约0.5亿,已达到去年全年水平。 受益行业回暖+巩固开拓原有品牌和新客户,主营业务开启上升通道。1)进口车市场回暖迹象明显,供需双降局面扭转,库存深度回到合理水平。根据中国进口汽车数据库,2017年上半年汽车进口58.0万辆(+21.2%),经销商交付客户进口车(AAK)销量 43.9 万辆(Q1+0.9%,Q2+7.9%)。2)公司凭借进口车贸易服务领域多年的经验优势,积极开拓新客户(获得阿斯顿马丁的批售和港口业务),巩固原有客户(福特新增8款车型,中标捷豹路虎三年物流服务项目以及续签特斯拉港口合同),并在主营业务方面开拓创新,打通贸易服务全产业链条。 科工金贸一体化战略指导下,各项新业务进展良好,收入结构不断优化。1) 工:布局新能源产业链,切入制造业领域。公司新能源子公司国机智骏5月在江西赣州开工,团队成员陆续到位,欧洲研发中心紧锣密鼓筹建中,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)金:汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成19笔业务,投放约20亿金额。3)贸:维持贸易龙头地位,服务模式推陈出新,“总对总”平行进口业务获得客户认可,福特项目顺利进行中。 内生外延双轮驱动,布局汽车全产业链。公司紧抓行业发展机遇,加快外延扩张步伐。公司未来将继续通过重组、并购、投资等方式,积极寻找零售服务、零部件和新能源等业务的股权投资,扩充上市公司的增量资产和业务,从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级,发挥科工金贸协同效应。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价10.96元,分别对应2017/18/19年13/11/10倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价17元。 风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。

核心观点: 业绩好于市场预期。公司上半年实现营业收入255.82亿元,同比下降2.8%;归母净利润5.03亿元,同比增长18.7%;EPS 0.49元。其中二季度实现营业收入123.60亿元,同比下降4.6%;归母净利润3.40亿元,同比增长41.9%。 毛利率提升,财务费用继续大幅减少。二季度毛利率5.74%,同比、环比提升0.5个百分点、1.5个百分点。二季度财务费用1,810万元,同比减少5,609万元,公司通过控制债务规模、利息支出减少,调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险,财务费用率已下降至0.15%,上半年财务费用同比下降1.13亿元。一季度每股经营现金流-0.39元,同比下降121%,主要是由于公司经营性负债减少。二季度末存货68.1亿元,环比略上升16.8%。毛利率提升、财务费用大幅减少是二季度净利润增速大幅高于收入增速的主要原因。 批发业务:受益于进口车需求复苏,继续拓展新项目。上半年汽车进口58.03万辆,同比增长21.2%,经销商交付客户进口车销售43.91万辆,同比增长4.3%,其中2季度增速高于1季度同比增速,进口车需求复苏明显。上半年公司批发业务继续引进新车型,福特品牌总车型增加至8款。在港口、物流等领域也积极拓展新品牌,获得阿斯顿马丁品牌的批售业务与港口项目,并续签特斯拉项目港口服务。公司与上汽集团、广菲克合作也实现了在国产、合资品牌中包销与融资业务的突破。随着进口车行业需求复苏,公司进口车批发业务有望实现持续增长。 汽车零售业务:盈利贡献大幅回升。上半年公司汽车零售业务通过建立统一的零售发展平台,在人力、财务、运营管理等维度上统筹调度,实现了经营管理的重大改善,带动盈利能力快速提升。上半年零售业务净利润约5,000万元,实现大幅增长,半年实现了去年全年零售业务的盈利贡献。随着中高端车需求回升,公司零售业务盈利贡献有望继续提升。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.01、1.17元,由于可比公司估值下降,参考可比公司估值给予公司2017年20倍PE,对应目标价为16.20元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。

事件。 公司发布17年半年报:17H1实现营收256亿元(同比-3%),归母净利润5亿元(同比+19%),EPS 0.49元(同比+8.48%),加权平均ROE 7%;17Q2实现营收124亿元(同比-5%,环比-7%),归母净利润3亿元(同比+42%,环比+108%)。 点评。 汽车贸易:批发业务模式优化效果逐步显现,零售盈利能力改善。 1) 主营进口车批发业务模式优化效果逐步显现,去库存底部已过市场复苏。公司过去进口车批发主要业务模式为资金融通,目前凭借在港口、物流、信息化、市场研究等领域的全链条菜单式服务体系构建,利润率明显改善;同时,17H1进口车市场供给端触底反弹(58万辆,同比+21%),公司签约品牌不断突破(16年新增林肯、保时捷;17年新增阿斯顿马丁),进口车量利齐增;预计17H2盈利能力进一步提升。 2) 零售业务整合资源、精细化管理,依托主营批发协同发展、驱动业绩增长。17H1完成净利润5000万元(同比大幅增长),预计全年实现1亿元以上业绩目标。 汽车服务:融资租赁定增资金夯实资本金,平台资源优势显著。 1) 16年公司通过非公开发行股票对融资租赁子公司汇益融资进行5亿元资本金增资,奠定业务规模未来发展基础; 2) 17H1投放累计19笔,投放金额近20亿元,维持高速增长;同时,积极探索新能源租赁分时租赁业务(陆续投放江淮iEV4、iEV6E 等); 3) 资金优势明显,行业内唯一一家拥有母公司央企平台的经销商,融资渠道及资源丰富。 创新业务:新能源汽车项目快速推进,结合产业链开启多元化合作。 1) 新能源汽车项目全面深化,狠抓落实。新能源汽车项目目前进展:4月完成工商注册,并于5月在江西赣州举行奠基开工仪式;研发团队陆续到位,北京通州及欧洲两大中心合作推进项目; 2) 平行进口业务继与捷豹路虎开启“总对总”模式后,17H1又与福特达成合作意向;围绕汽车服务业务链条,与主机厂(广汽集团及其合资公司广汽三菱等)开展战略合作,推进模式创新、业务升级,实现多方共赢。 投资建议。 公司是央企国机集团下唯一上市汽车平台。17Q2主营业务强势反弹、融资租赁快速发展,全年有望实现30%+增长;长期来看,融资租赁在规模效应下利润弹性较大,新能源汽车项目助推公司向“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”的新目标迈进。预计17-19年EPS 分别为0.8/1.0/1.3元,对应PE 为14/11/9倍,继续给予买入评级,6个月目标价14.6元。 风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。

国机汽车是国内最大的进口车综合服务商。公司深耕进口车服务领域二十余年,已形成一条成熟的进口车服务产业链,为进口车厂商提供咨询、报关、协助认证、物流分销等服务。公司服务的品牌包括克莱斯勒、大众、捷豹路虎、通用、福特、特斯拉、保时捷、林肯等。近年来公司向零售、后市场、融资租赁等领域持续扩张,构建“批发+零售”业务模式,优化收入结构,着力于打造多元化的汽车综合服务平台。2016年公司实现营业收入506亿(同比-21.2%),降幅较2015年有所收窄;实现净利润6.1亿(同比+27.7%),盈利能力显著提升。 进口车市场回暖+龙头地位稳固,公司主营业务收入拐点确立。进口车市场迎来触底回升。过去几年市场规模高速增长,导致供大于求,库存压力不断上升,库存深度在2015年到达最高位,形成供需双降局面。受到去库存、购置税减半优惠等政策利好,进口汽车产销量于2016年底企稳回升,公司主营业务迎来收入拐点,开启上升通道。公司龙头地位稳固,批售进口汽车的市场占有率不断提升,从2006年的2.5%增长到2014的22%。同时,零售及后市场等较高毛利业务稳步推进。 新管理层提出战略转型,公司向科工贸金四位一体的产销实业集团目标迈进。1)工业:与国机集团旗下其他子公司合资设立新能源汽车公司国机智骏,布局新能源制造产业链。新公司已完成团队组建,享有政策补贴,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)贸易:维持进口车服务龙头地位,不断开发增量客户。服务模式推陈出新,打造总对总平行进口新业务模式。3)金融:发展融资租赁业务,抢占汽车金融市场先机。2016年定增项目中5亿元募集资金将投入租赁中高端消费市场,公司有望享受消费升级红利增厚业绩。 作为国机集团唯一的汽车行业资本运作平台,公司近年来在集团内不断吸纳优质资产,同时开展对外投资。公司控股股东国机集团是隶属于国资委的世界500强央企,拥有40家全资及控股子公司,9家上市公司,市场遍布全球170多个国家和地区。作为集团下唯一的汽车行业资本运作平台,按照集团资产证券化的战略目标,国机汽车近年来不断吸收合并集团的优质资产,整体实力逐渐增强。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价11.96元,分别对应2017/18/19年15/12/11倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,首次给予“买入”评级,对应目标价17元。 风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。

投资要点。 公司为汽车综合服务商,业务涵盖汽车进口贸易和零售服务,汽车租赁、二手车和汽车金融等汽车市场服务以及零部件出口贸易等,核心业务为汽车批发贸易和零售,营收和毛利占比均在 90%以上。公司长期为汽车进口贸易龙头,市占率 20%左右,服务品牌包括大众、捷豹路虎等主流品牌,其中,大众、克莱斯勒、福特代理份额均为100%。 进口车批发业务:向增值服务转型,进口车板块回暖库存回落。1)进口批发业务模式优化,过去业务营收大部分占比为资金融通(利润水平低),目前逐步向进口增值服务转型(关税、物流等),随着代理品牌逐年扩张,推动业绩增长;2)正常进口板块库存回落,趋势向好,17 年豪车品牌加快新车投放,公司作为行业龙头,享受板块回暖红利;3)平行进口板块受政策推动,逆势增长;公司依托客户、港口优势,携手路虎,采用“总对总”模式,开发平行进口新增量。 零售业务:一二线城市消费升级,驱动中高端及豪华车市场需求增长。公司以京津冀、长三角为中心,经销众多中高端品牌,采用精细化管理,批发、零售协同发展,业务收入和利润有望提升。 创新业务:加码新能源汽车研发制造,后市场服务多元化展开。1)新能源:携手集团内三家公司,投入新能源车的研发、制造,预计18 年底实现量产;2)汽车租赁:背靠国机集团,享受低息债券和高授信额度,融资成本低于行业;受益公车改革政策,公司B2B 租赁模式,提供稳定增长的盈利;与滴滴等就融资租赁等业务展开合作;携手江淮、Uber 等启动新能源车租赁业务;3)车联网:携手四维图新,布局车联网;4)互联网+:携手阿里,在整车特卖、融资租赁、零部件、交车网络、汽车物流领域逐步开展合作。 大集团平台运作:公司是国机集团在汽车板块唯一资本运作平台,国有资产证券化加速政策推动下,存在优质资产注入的预期。集团架构内共有三家未上市汽车行业公司,在80%资产证券化目标下,可能利用平台优势将部分业务及资产注入上市公司。 投资建议。 看好公司主营业务(进口车批发)模式优化,且代理品牌逐年扩张,盈利能力有望大幅提升;零售业务随需求稳健增长;新兴业务赋予长期业绩弹性。预计17-19 年营收分别为513/541/626 亿元,净利润为8/9/12 亿元,EPS 分别为0.73/0.88/1.15 元,对应PE 为15/12/9 倍,首次覆盖,给予公司20 倍估值,6 个月目标价14.6 元。 风险提示:进口车行业下行;创新业务发展进程不及预期。

核心观点 业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入132.2亿元,同比下降0.5%;归母净利润1.63亿元,同比下降12.1%;每股收益0.16元。一季度毛利率4.2%,同比下降0.3个百分点,是净利润下滑幅度高于收入下滑幅度的主要原因。 财务费用继续大幅减少,存货继续下降。公司一季度财务费用2,065万元,同比减少5,629万元,公司通过控制债务规模、调整货币结算形式,摆脱汇率波动风险,效果显著,财务费用率已下降至0.2%。一季度每股经营现金流-1.41元,同比下降165%,主要是由于营业成本支出增加。一季度末存货58.3亿元,较2016年末下降25.3%。 预计2季度盈利有望扭转下滑态势,继续看好进口车批发业务持续回升。海关统计数据,2017年1-2月汽车整车累计进口16.4万辆,同比增长41.2%,远高于乘用车销量增速。在此背景下,公司一季度收入小幅下滑,预计存在部分进口车订单批发业务结算时间的问题影响了一季度收入的增长。公司是国内进口车批发服务业务龙头企业,将充分受益今年进口车底部回升,进口车批发业务市场份额有望继续提升,公司是进口车需求回升的受益者;随着进口车需求持续回暖,预计2季度公司收入和盈利有望扭转下滑趋势。 公司是进口车批发业务的龙头企业,未来有望培育新的盈利增长点,公司混改空间大。汽车平行进口、零部件售后维修、汽车租赁等有望成为公司新的盈利增长点。公司大股东是中国机械工业集团公司,大股东持股比例58.3%,在央企混改大背景下,公司混改空间较大。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.01、1.17元(原2017年预测为0.83元),参考可比公司估值给予公司2017年22倍PE,对应目标价为17.82元,维持增持评级。 风险提示:进口车需求影响公司批发业务、汽车零售业务不达预期。