玉米播种面积&临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，带动玉米种业回暖。同时，国内转基因政策放开预期增强，对种企杂交育种能力提出了更高要求。公司深耕玉米种业多年，是A股最纯正的玉米种企，有望充分受益。我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.24/0.30/0.39元，当前股价对应PE分别为60/48/37X，首次覆盖，给予“买入”评级。 主要观点:以玉米种子销售为主的种企公司主营业务为玉米杂交种子的研发、生产和销售，以控股子公司德农种业为主业平台，在完善的县级经销商网络基础上，借助互联网平台提供服务，完成种子的销售。目前，公司“京科968”、“郑单958”和“德单系列”等杂交玉米种表现优异，已覆盖东北和黄淮海等玉米主产区。2016年，我国取消玉米临储收购制度，玉米价格随着下滑，受此影响，公司业绩进入调整期。 2019年，公司实现营业收入2.75亿元，其中，玉米种子收入占比95.73%，是公司主要的收入来源；实现毛利1.31亿元，其中，玉米种子毛利占比97.47%，是公司主要的利润来源。 库存见底&需求趋旺，玉米价格上行带动行业景气度回升从供给端来看，种植面积方面，2016年，我国临储玉米收购制度取消之后，玉米价格随之下滑，农民种植积极性受挫，玉米播种面积连年下滑，2020年，受大豆振兴计划影响，玉米播种面积再度下滑1000万亩左右；库存方面，2020年临储玉米拍卖行情火热，截至2020年9月3日，国家共计进行15次拍卖，共计拍卖玉米5684.41万吨，高成交高溢价特征明显，我国玉米库存已经见底；此外，草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在，玉米供给端承压。从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2020年6月首次实现同比正增长，8月同比增长37%。随着能繁母猪产能的快速释放，饲料进而玉米的需求将逐步趋旺。我们认为，玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行，带动玉米种植行业迎来反转的关键节点。 玉米种业回暖，有望带动公司利润上行根据上市公司公告整理，2019年，公司玉米种子收入2.64亿元，仅次于隆平高科/登海种业，位列行业第三。从玉米种子收入占比上来看，公司玉米种子收入占比高达95.73%，远高于登海种业/隆平高科的87.62%/24.88%，公司是A股最纯正的玉米种企。近年来，公司玉米种子毛利率维持在49%左右，盈利能力处于行业绝对领先地位。在玉米供需缺口扩大、供种格局持续改善的背景下，公司盈利能力有望进一步提升。同时，转基因政策放开预期增强，生物技术公司在拿到转基因生产应用安全证书后，理论上还要转入种子公司的自交系，之后才能进行商业化推广，也就是说，优质的杂交种和优良的性状是转基因商业化进程中必不可缺的两大条件。我们认为，公司作为国内玉米种子龙头，优质杂交品种储备充足，有望充分受益于国内转基因商业化进程。 投资建议正文我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为2.90/3.47/4.49亿元，归母净利润分别为6900/8700/11400万元，对应EPS分别为0.24/0.30/0.39元，当前股价对应PE分别为60/48/37X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。

事件:2016年3月31日万向德农发布15年年报,2015年公司实现营业收入3.72亿元,同比下降15.17%;实现归属母公司股东净利润567.81万元,同比增长28.09%。基本每股收益0.03元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.08元。 点评: 种业供求过剩,公司优化管理,净利润稳步提升。2015年度是种业供求过剩的第四年。2015年12月,在全国种植业结构调整工作会上,农业部决定重点调减“镰刀弯”地区的玉米种植面积。到2020年,调减5000万亩,其中2016年力争调减1000万亩。加之玉米价格持续走低,影响玉米种子需求量。在此背景下,万向德农主要精力放在新品种推广、创新销售模式、优化管理模式等几个方面,增强企业竞争力。2015年,万向德农实现营业收入37,171.59万元,同比下降15.17%;营业利润1,807.84万元,同比增长207.87%;实现归属于母公司的净利润567.81万元,同比增长28.09%。 政策加大对种业扶持力度。2016年中央一号文件明确指出,要大力推进育繁推一体化,全面推进良种重大科研联合攻关,培育和推广适应机械化生产、优质高产多抗广适新品种,加快主要粮食作物新一轮品种更新换代;提升种业自主创新能力,强化企业育种创新主体地位,加快培育具有国际竞争力的现代种业企业;对品种选育、生产、示范推广、种质资源保护、种子储备以及制种大县给予扶持。这些均体现了国家加大了对种业发展的支持,作为农业的“芯片产业”,种业的发展,越来越受到国家的高度重视。 随着2015年新修订的《种子法》的推出,国家对三农问题的日益关注,以及玉米种业技术的快速进步革新,我国玉米种业的各种问题有望在近年得到解决并进一步促进行业的整体发展。因此,未来具有很大发展潜力。 新品种推广见成效。公司明确“玉米”为主业,大力推广玉米新品种。“加10分”、“德单5号”、“晋单73”等新品种处于快速发展期,增量明显,有较好的盈利能力,单项新品种销售额和利润纷纷超越公司原有品种,已成为公司利润的主要增长点。此外,随着“德单1266”、“德单123”、“德单1104”、“德单1001”等潜力新品种的陆续推出,在很大程度上增强了公司的竞争力。2015年度,新品种销售占全年总销量的近1/4,单项新品种销售额和利润超越公司原有品种。 盈利预测及评级:种子库存压力逐步放缓将有利于行业发展,种业正步入大规模整合期。政策长期利好民族种业龙头,长期看好万向德农。我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.10元、0.12元、0.13元。维持“增持”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,行业竞争日愈激烈,新品种推广不达预期。

事件:2013年8月21日晚公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长-27.80%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长-73.80%;基本每股收益0.05元,低于我们的预期。 点评: 玉米种子整体供大于求,市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料,2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤,全年预计需种量11.5亿公斤,余种量9.7亿公斤,种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头,但全国仍然有6700多家种业公司,市场上销售的玉米品种仍有1000多个,品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重,公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化,行业新的上涨周期有望开启?预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩,公司上半年预收款项为3.13亿元,较去年同期的4.51亿元下滑30.56%,所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击,另一方面,由于郑单958非独家经营,由于新的竞争对手的进入,公司原有的市场份额被挤占。 公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险,公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验,参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定,晋单73在吉林的审定,德单11在内蒙的审定,并引进2个玉米新品种:唐科82(河北)、德单129(吉林);同时,公司加强了向日葵品种的补充,引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广,能助推公司业绩的增长,挽回郑单958等品种失去的市场份额。 盈利预测:综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间,我们对公司未来业绩进行适度下调,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元),对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率,新品种推广不达预期。

事件:2013年3月14日晚公司发布2012年报,2012年公司实现营业收入6.61亿元,同比增长17.52%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长3.75%;基本每股收益0.49元,略低于此前我们的预期。 点评:公司毛利率下滑。毛利率下滑主要有两方面原因。首先,玉米种子市场供过于求,农技推广中心统计数字显示,2011/12年度杂交玉米制种面积410万亩,制种产量13.6亿公斤,有效库存在4亿公斤以上,而市场需种量在11亿公斤左右,年余种量/需种量达到60%,市场供给的压力势必会加大公司之间的竞争;其次主营品种业绩受阻,公司目前主营玉米品种郑单958的经营单位由原来的4家变更为现在的5家,对公司的销售产生了不利影响,另外受市场热门品种的冲击郑单958推广面积的扩张速度放缓。 公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险,公司逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验,参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定,晋单73在吉林的审定,德单11在内蒙的审定,并引进2个玉米新品种:唐科82(河北)、德单129(吉林);同时,公司加强了向日葵品种的补充,引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广,能助推公司业绩的增长,挽回郑单958等品种失去的市场份额。 政策长期利好民族种业龙头。国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》。《规划》明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位;预计到2015年前50强企业的市场占有率达到40%以上。即用三年时间将前50强企业市场占有率提高10%左右,体现了政府对龙头种业公司扶持的决心,我们也可以预期未来将有一个较强的扶持力度;新《规划》鼓励种子企业间的兼并重组,强强联合,实现优势互补、资源聚集,支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业;《规划》还提出了种业发展的一系列保障政策,为种业发展护航。作为种业的龙头企业,预期万向德农将是从新政策中获益较大的公司之一。 盈利预测:考虑到公司新品种潜在的增长空间,预计公司2013~2015年每股收益为0.64元(原为0.67元)、0.86元、1.12元,对应2013年3月14日收盘价(13.55元)未来三年的市盈率分别为21倍、16倍、12倍,我们维持对其“增持”评级。

事件:公司发布2012年三季报,前三季度,公司实现营业收入3.99亿元,同比增长13.66%;归属于母公司所有者的净利润0.63亿元,同比上涨了0.72%;稀释每股收益0.37元/股,同比增长18.88%。业绩符合预期。 点评: 营业收入连续三个季度增加。公司主营业务收入2012年前三季度连续实现同比正增长,扭转了2009年以来的下滑态势,同时预收账款也连续三个季度同比上涨,我们认为,营业收入增长的主要原因是公司通过不断引进新品种和加大产品营销力度,逐步恢复被挤占的市场份额。并且通过预收账款指标我们判断四季度业绩仍有改善的空间。 三项费用率保持相对稳定。三季度销售费用、管理费用和财务费用在营业收入中的占比分别为11.31%、10.83%和1.21%;其中销售费用和财务费用同比有所上升、管理费用同比下降,但是整体波动不大。我们认为销售费用占比的增加是受公司销售力度不断加大导致。 毛利率出现小幅下滑。公司三季度销售毛利率为36.89%,较中期和去年同期出现了小幅下滑。我们判断下滑一方面是因为行业的高库存提升了公司销售难度,推高了销售费用;另外,三季度属于消费淡季,下游需求不足,公司提价能力减弱。目前甘肃种子基地新季玉米收获,由于今年该地区较气候适宜玉米生长,我们认为种植成本会有所下降,四季度公司毛利率有望回升。 种业政策扶持体系逐渐成形。伴随着新修订《农作物种子生产经营许可管理办法》和《农业植物品种命名规定》的颁布实施,《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》有望年底前走完审批流程。减免育繁推一体化企业所得税和改制重组契税的政策将陆续出台,企业商业育种将会得到重点扶持,金融信贷、种业保险等一系列的政策优惠也会跟进。对公司长期利好。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年每股收益为0.53元、0.67元、0.86元,对应2012年10月29日收盘价(13.09元)未来三年的市盈率分别为25倍、20倍、15倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率。

行业利好政策不断出现,现代种业规划即将出台。我们通过分析近些年国家种业发展政策发现,我国政府对种业的发展重视程度越来越强,自2004年以来每年(除2011年)的中央一号文件都会涉及到种业发展规划。并且近几年政策越来越倾向于对国内龙头种业公司发展的扶植。 玉米种子市场规模不断扩大。统计数据显示,2000年来玉米种植面积以3.49%的平均速度增长,2009年以来玉米价格的平均增速达到12.73%,通过从2004年到2010年玉米种子的市场需求规模数据可以计算出期间平均增长率达15.33%。 品种引进力度加大。公司最近几年引进的品种越来越多,品种使用权账面价值也以平均每年38%的速度快速增长。通过新品种的引进,一方面能缓解“郑单958”等品种被冲击市场份额减小的局面,另外多种品种经营也能避免公司出现因单一品种业绩不稳定带来经营上较大的波动性。 销售能力不断增强。万向德农的销售理念一直是走低价格路线,低端价格保证较大的市场占有率。在销售方式上万向德农也不断的进行改进,例如,“德农”品牌村试点,以惠农的方式帮助农民实现增收,实现玉米销售的长远发展。为了夺回近几年损失的市场份额,公司于2011年引进11名中高层管理人员,分别负责营销等重要环节。通过预付款等先行指标的快速增长,我们判断未来销售有望实现突破。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53、0.67和0.86元,PE分别为29、23和18倍,目标价为17.29元,对应2012年8月22日收盘价(15.12元),给予公司评级为“增持”。 股价催化剂:国家对种业企业的扶持政策、自然灾害、公司营业收入的止降为升。 风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率。

事件:公司 2011年营业收入为5.62亿元,较去年同期下滑4.27%,营业利润为8515.38万元,较去年同期增长41.59%,归属于上市公司净利润为8003.77万元,较去年同期增长91.91%。利润分配方案为:每10股派现金3元(含税)。 玉米种子毛利率增长显著:公司 80.77%的营收贡献来自于杂交玉米种子业务。11年公司玉米种子营收为4.54亿元,较去年同期下滑2.35%,但是毛利率却从35.60%上升到42.99%。公司主营下滑而毛利率的大幅上涨,主要是因为公司减少了原有主推品种郑单958的推广面积,加大了毛利率较高的其他玉米品种的推广。 公司加大新品研发和引进力度:公司的原有主打产品郑单 958一直受制于较低的终端价格,且随之推广年限的增加,公司的推广面积也出现了持续降低的情况,我们预计公司的郑单958贡献了公司约45%的利润。公司加大了新品种研发和引进力度,目前共引进了6个新品种,分别为晋单73、燕州528、京科968、金湘369、吉湘2133和农玉3,覆盖了华北、东北、华中和西南区域,公司本经营年度将开始进行试推广,推广力度目前存在不确定性。 引入外企高管,提高公司运营质量:2011年公司陆续引入11位外企高管,分别负责公司育种、制种和营销种等关键环节。我们认为随着外企高管的加盟,公司会吸收先进外资企业在产品研发、加工和销售等方面的先进经验。 盈利预测:我们预计公司 2012-2014年的营收分别为6.29亿元、7.83亿元和10.07亿元,归属于上市公司的净利润分别为0.88亿元、1.24亿元和1.71亿元,对应的eps 分别为0.52元、0.73元和1.00元。我们给予“增持”评级,建议投资者密切关注公司营销模式的改革和新品推广进度。 风险提示:新品推广不达预期业