23年H1营收同比有所减少，但主营服装业务营收同比上升。2023年上半年公司实现营业收入10.96亿元，同比-2.63%；实现归母净利润0.47亿元，同比-9.22%；实现扣非后净利润0.37亿元，同比-18.51%。公司营业收入同比减少2965.77万元，主要系坯布业务营业收入减少3560.01万元所致，相应的净利润减少709.04万元，而公司主营服装业务实现营收10.12亿元，同比增加了592.11万元。基本每股收益为0.02元，与去年同期持平。 毛利率有所增长，但费用率提升导致净利率下降。公司2023年上半年毛利率为37.20%，同比+1.31pct；费用端，2023年上半年期间费用率为36.92%，同比+1.87pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.26%/8.17%/1.20%/1.20% ， 同比分别+1.07pct/+0.08pct/+0.32pct/+0.40pct。其中，财务费用同比增加41.17%，主要是汇兑损益的影响；研发费用同比增加32.72%，主要是由于公司扩大研发队伍后人员薪酬的增加。 由于费用率的上升，2023年上半年公司净利率为4.44%，同比-0.30pct。 服装业务保持增长，推进线下门店优化更新。分产品来看，公司服装/印染/坯布/其他产品分别实现营收10.12亿元/0.28亿元/0.06亿元/0.30亿元，同比分别+0.59%/-12.22%/-85.76%/+95.83%，主营服装业务保持稳健增长，公司营收的降低主要来源于坯布业务的营收减少。分品牌来看，公司HOdo男装/ 贴牌加工服装分别实现营收7.67亿元/2.45亿元， 同比-2.42%/+11.34%；毛利率为47.50%/11.12%，同比+4.77pct/-7.73pct。门店渠道方面，公司一方面持续进行渠道结构的优化，主动关闭低效门店；另一方面持续加快新一代门店的铺设，增加招商恳谈会频次，调动联营资源开拓空白点位，加速入驻商圈核心位置占据优势点位，锁定大客户和市场开店节奏。截至2023年6月末，公司门店数量共922家，其中直营店414家，加盟联营店508家，门店总数较2022年末持平，但2023年上半年有16家加盟联营店转为直营店。2023年下半年，公司目标净增加门店200家，以终端品牌形象的提升助力高质量发展。 打造具有差异化竞争优势的舒适男装产品，以高势能资源带动传播热度。以热销单品为抓手，逐步赢得用户、行业内部、平台、渠道商等多方认可，持续丰富舒适产品矩阵，并与瑞士HeiQ、日本东丽等面料供应商及科研院校深入合作，有效提升产品力，培育差异化优势。同时，公司与戚薇、张新成、郑恺、张彬彬、袁成杰等明星达人合作，通过杂志植入、红毯造型、明星店长、视频种草等借势破圈传播，快速撬动品牌声量爆发；亮相“中国国际服装服饰博览会”“中国品牌日”等大型展会，通过持续积累的用户洞察，反哺人群触达策略，强化公私域联动，提升品牌认知率。 投资建议：公司拥有65年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。预测公司2023-2025年EPS 分别为0.04元、0.07元、0.09元，对应PE 分别为68.3X、46.3X、35.6X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险。

事件概述23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为10.96/0.47/0.37/-0.09亿元，同比下降2.6%/9.2%/18.5%/-93.8%，但下滑主要来自非男装主业之外的服装代工业务、以及男装业务加大推广投入。 经营性现金流净额大幅提升主要由于应收账款下降。 23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为4.41/0.15/0.08/-0.16亿元，同比下降8.5%/29.1%/64.0%/-21.6%，相较21Q2下降2.5%/36.7%/67.8%/-66.5%。 分析判断:核心男装业务微降，转直营、提店效策略逐步见效，00感衬衫累计销量6600万件。（1）23H1年公司服装/印染/坯布/其他业务收入分别为10.12/0.28/0.06/0.30亿元、同比增长0.6%/-12.1%/-85.8%/-16.1%；服装业务中：HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收7.67/2.45亿元、同比增长-2.4%/11.3%；（2）分渠道看，线上/线下收入分别为2.65/7.47亿元、同比增长5.9%/-1.2%。23H1公司共922家门店（直营/加盟为414/508家），H1总店数维持不变（直营/加盟净开15/-15家），同比净关8家店（直营/加盟净关-20/28家），虽然上半年开店不多，公司下半年仍目标净增200家。（3）公司加速转直营策略，23H1共16家实现转型，较去年同期增加2家。直营/加盟收入为2.35/1.64亿元、同比增长15.3%/-11.4%，推算半年直营/加盟店效分别为57/32万元、同比增长9.7%/-6.6%，相较21H1增长14%/-25%，直营店效超越疫前水平。（4）公司战略转型舒适男装以来，推出了加1裤、精领POLO、魔力T、0感衬衫等单品；在品牌力提升带动下，加速入住商圈核心位置占据优势点位，锁定大客户和市场开店节奏等。 精品战略下毛利率提升，期间费用率增长导致净利率下降。（1）2023H1公司毛利率37.20%，同比提高1.31PCT，线上/直营/加盟毛利率分别为51.20%/60.33%/25.14%，同比提升3.62/2.72/-6.32PCT。分品牌看，HOdo男装/贴牌加工服装分别为47.50%/11.12%，同比提升4.77/-7.73PCT。（2）23H1公司净利率为4.28%，同比下降0.31PCT。从费用率来看，销售/管理/财务/研发费用率同比上升1.08/0.08/0.40/0.32PCT至26.26%/9.37%/1.29%/1.20%，研发费用提升主要由于公司扩大研发队伍；信用减值损失/收入同比下降1.15PCT，主要由于应收账款计提坏账损失的冲回；其他收益占比同比提升0.69PCT至1.63%，主要是子公司嘉兴红豆“一事一议发展奖励资金”的增加；所得税率同比增长0.21PC至6.05%；投资收益、公允价值变动、资产减值损失、资产处置收益、营业外收入合计占比下降1.02PCT。（3）23Q2公司毛利率为37.15%，同比提高1.8PCT，净利率为3.51%，同比下降1.01PCT，净利率下降主要由于期间费用率增长4.69PCT（销售/管理/财务/研发费用率同比上升3.94/-1.03/0.51/1.27PCT至31.56%/8.11%/1.32%/1.69%）；其他收益占比提升3.09PCT；减值损失占比合计减少1.78PCT；投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益及营业外净收入占比合计减少1.34PCT；税金及附加、所得税率、少数股东损益占比合计增长1.57PCT。（4）子公司中，23H1无锡红豆织造/嘉兴红豆股权投资/无锡红豆国际贸易/无锡红豆运动科技/红豆集团财务有限公司/江苏阿福科贷净利润分别为188/1208/674/714/5217/2311万元，同比增长-79%/47%/90%/108%/-5%/27%。 应收账款减少，存货可控。2023H公司存货为1.90亿元，同比增长19%，较年初增长25%。存货周转天数为45天，同比增加11天。应收账款为5.72亿元，同比下降13%，应收账款周转天数为104天，同比增加8天。 投资建议我们分析，（1）公司以系统性舒适推进渠道升级，打造舒适男装门店形象，战略上公司先在大本营无锡打造好样板城市并复制、推广至全国；（2）公司目标下半年净开200家店；公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，0感舒适衬衫打响第一枪，公司0感衬衫销量业内领先，未来有望陆续推出其他单品。（3）23年2月，公司公告拟定增不超过11.8亿元，用于体验店升级、建设电商中心以及建设研发中心项目。维持此前盈利预测，23/24/25年收入预测30.55/38.76/45.56亿元，维持23/24/25年归母净利预测1.02/1.53/1.98亿元，对应23/24/25年EPS0.04/0.07/0.09元，2023年8月25日收盘价3.06元对应PE分别为69/46/36X，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；线下店效恢复风险；系统性风险；拟定增尚未完成，存在不确定性之类的风险。

2023Q1营收同比增长 1.79%，归母净利润同比提升 5.25%。公司 2023Q1实现营业收入 6.55亿元，同比+1.79%；归母净利润 0.31亿元，同比+5.25%； 扣非净利润 0.29亿元，同比+22.06%；基本每股收益为 0.01元，与去年同期持平。 费用率控制良好，盈利能力保持稳健。公司 2023Q1毛利率为 37.27%，同比+0.98pct；费用端，2023Q1费用率为 33.03%，同比+0.19pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 22.70%/8.21%/1.11%/1.01%，同比分别-0.66pct/+0.90pct/+0.18pct/ -0.23pct。2023Q1公司净利率为 4.76%，同比-0.05pct。 HOdo 男装营收增长，线上渠道业绩表现良好。分品牌来看，公司 HOdo 男装 / 贴 牌 加 工 服 装 分 别 实 现 营 收 4.86亿 元 /1.32亿 元 ， 同 比+22.63%/-39.23%；毛利率为 46.53%/7.59%，同比-6.95pct/-0.41pct。分渠道来看，公司线上/线下分别实现营收 1.58亿元 /4.61亿元，同比+4.38%/-0.52%；毛利率为 51.45%/33.65%，同比+5.08pct/-0.75pct。 经营活动现金流量净额增加，存货周转速度减慢。现金流方面，2023Q1年公司经营活动产生的现金流量净额为 0.07亿元，同比+105.96%，主要是公司加大资金回款力度后销售回款的增加。2023Q1年公司存货为 1.92亿元，同比+49.21%；存货周转天数为 37.70天，同比增加 11.11天，存货周转速度减慢。 拟向特定对象发行股票募集资金，彰显发展信心。公司拟向特定对象发行股票募集资金，发行股票数量不超过 3.8亿股（含本数），募集资金总额不超过11.8亿元（含本数），扣除发行费用后拟用于建设红豆品牌体验店升级改造项目、红豆品牌电商中心建设项目、红豆品牌设计研发中心建设项目以及补充流动资金。2023年 4月 10日，上述向特定对象发行股票申请已获得上海证券交易所受理。 持续拓展服装业务，加码布局新能源赛道。基于业务发展需要，公司以自有资金出资设立全资子公司无锡红豆服饰科技有限公司，注册资本为 100万元，现已完成工商设立登记手续；公司控股子公司无锡红日风能科技有限公司参 与出资设立了无锡包风壹号新能源有限公司，注册资本 5亿元，其中无锡红日风能科技有限公司认缴出资 1000万元，持股比例 2%，现已完成工商设立登记手续。 投资建议：公司拥有 65年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，盈利能力有所提升，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。预测公司 2023-2025年 EPS分别为 0.04元、0.07元、0.09元，对应 PE 分别为 74X、50X、39X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险。

事件概述2022年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为 23.41/0.15/0.03/1.07亿元，同比下降0.06%/80%/95%/-4024%；22Q4公司收入/归母净利 6.74/-0.31亿元，同比下降 6.91%/亏损。经营性现金流高于净利主要由于经营性应付项目增加及使用权资产折旧增加。22年每 10股派发现金红利 0.3元，股息率为0.9%。 分析判断: 0感衬衫销量突破 33万件，红豆男装小程序运营实现 GMV3.1亿元。22年公司服装/印染/坯布/其他业务收入分别为 20.41/0.64/1.31/0.78亿元，同比增长 4.57%/-42.77%/18.55%/28.34%，服装业务收入 占比88.19% 。 （ 1） 分 品 牌 看， HOdo 男 装 / 贴牌 加工 服 装分 别实 现营 收 13.00/7.41亿 元 、同比增长 -15.05%/75.76%。（ 2）分线上线下看，线上 /直营 /加盟收入分别为 5.30/4.08/3.07亿元、同比增长9.87%/54.00%/-46.89%；直营增长主要由于店效同比增长，加盟下滑主要由于关店叠加单店出货下滑。截至22年末公司拥有门店 922家（直营加盟 399/523家），22年净闭店 79家（直营/加盟净闭店 7/72家，同比增加353家/-449家），加盟转直营店 25家；由此推算，22年直营店效为 102.26万元、同比上升 57%；加盟单店出货 58.70万元、同比下滑 40%。 线上毛利率大幅提升，销售费用率增长导致净利率下降。 （1）毛利率上升来自 HOdo 男装，而男装毛利率增长我们分析得益于 0感衬衫等爆品的推出：22年公司毛利率 34.07%，同比上升 3.1PCT，其中服装/印染/坯布/其他业务毛利率分别为 35.92%/7.45%/18.55%/28.34%，同比增加 3.74/-16.47/-5.4/-2.24PCT；HOdo 男装/贴牌加工服装的毛利率分别为 50.87%/9.70%、同比增加 12.77/-0.99PCT；分渠道来看，线上/直营/加盟/批发及其他渠道的毛利率分别为 48.50%/58.86%/25.71%/19.47%、同比提升 7.42/2.16/-2.39/-1.70PCT。22Q4毛利率为 33.83%，同比增长 5.93PCT。 （2）净利率下降主要来自公司高端化转型升级广告宣传、咨询费用增加：22年公司净利率为 0.64%、同比下降 2.65PCT；22Q4公司净利率为-4.6%、同比下降 4.6PCT。从费用率看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.53%/8.29%/0.9%/0.6%、同比提高 8.05/-0.51/0.34/-0.21PCT，22Q4销售/管理/研发/财务费用率为 29.82%/9.05%/0.89%/0.45%、同比增长 8.69/0.49/0.2/-1.49PCT。22年其他收益 0.14亿元，同比增长 75%；资产减值损失 0.08亿元，同比下降 33.33%、主要来自存货处理后计提减值损失的减少，信用减值损失 0.14亿元，同比增加 75%。22Q4其他收益 0.02亿元，同比下降50%，资产减值损失-0.05亿元，同比下降 37.5%，信用减值损失 0.07亿元，同比增长 600%。 存货金额提升，1-2年存货占比提升。22年末存货为 1.52亿元，同比增长 334.04%，存货周转天数 31天、同比减少 3天。应收账款为 7亿元、同比增长 28.7%，应收账款周转天数为 97天、同比增加 26天。从存货结构来看，6个月以内/6-12个月/12-24个月/24-36个月/36个月以上存货占比 78.8%/6.0%/14.8%/0.4%/0.1%,同比减少 3.8/2.1/-11.7/3.2/2.6PCT。 投资建议公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，0感舒适衬衫打响第一枪，未来有望陆续推出其他单品。23年 2月，公司公告拟定增不超过 11.8亿元，用于体验店升级、建设电商中心以及建设研发中心项目。我们认为公司度过 21、22两年投入期后，23年开始有望显现转型效果。考虑到收入符合市场预期， 净利由于销售费用率增长低于市场预期，维持此前收入预测，23/24年收入预测 30.55/38.76亿元，新增 25年收入预测 45.56亿元，维持 23/24年归母净利预测 1.02/1.53亿元，新增 25年归母净利预测 1.68亿元，对应23/24年 EPS 0.04/0.07元，新增 25年 EPS 0.09元，2023年 4月 20日收盘价 3.38元对应 PE 分别为76/51/39X，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；线下店效恢复风险；系统性风险；拟定增尚未完成，存在不确定性之类的风险。

公司事件公司近日发布控股子公司对外投资的进展公告：①红日风能的控股子公司红超能源已获准参与竞拍土地使用权并取得3GW大功率固态锂电池项目备案；②红日风能全资子公司获得相应建造资质。 公司3GW大功率固态电池项目已获准参与竞拍土地使用权公司控股子公司红日风能与超壹动力投资设立项目公司红超能源，拟合作建设3GW固态锂电池生产线，并承接2GW风电项目的EPC工程。9月27日，红超能源向集宁区政府提交工业用地招拍挂申请报告，10月15日，乌兰察布市自然资源局集宁区分局经集宁区政府批准后以网上挂牌方式出让一宗国有建设用地使用权。该工业用地出让年限为50年，并且各项规划指标均契合3GW大功率固态锂电池智能制造项目的规划条件，红超能源将按相关程序参与竞拍该土地使用权，用于投资建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目。 3GW锂电池项目完成备案，公司具备相应建造资质1）10月17日，红超能源取得了集宁区发展和改革委员会出具的《项目备案告知书》，3GW大功率固态锂电池智能制造（一期）项目符合产业政策和市场准入标准，并准予备案。2）11月10日，红日风能通过受让方式取得辽宁兴洲建设工程有限公司100%股权，该公司具备电力工程施工总承包二级资质。 公司积极推进专利授权协议签署，保障项目顺利实施红日风能于8月与超壹动力签订了《股权投资协议书》，拟使用超壹动力可提供的14项知识产权共同建设3GW锂电池项目。近期公司收到第三方公司发来的函件，对合作方超壹动力承诺提供的可授权使用的14项知识产权（专利）的权利提出异议。公司高度重视并与其积极沟，将积极采取多种措施获取项目实施所需的专利技术，以顺利推进项目实施。 投资建议我们预计2022-2024年，公司分别实现营收24.55亿元、26.75亿元、45.10亿元，同比分别增长4.8%、9.0%、68.6%。分别实现归母净利润1.03亿元、1.25亿元、2.35亿元，同比分别增长34.3%、21.3%、87.5%。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为110X、91X、48X，维持“买入”评级。 风险提示项目进展不及预期、相关风电指标落实不及预期风险、宏观经济及疫情反复影响终端消费等风险。

前三季度营收同比增加3%，归母净利润同比下降40%。公司2022年前三季度实现营业收入16.67亿元，同比+2.96%；归母净利润0.46亿元，同比-39.63%；扣非后净利润0.37亿元，同比-48.65%；基本每股收益为0.02元，去年同期为0.03元。分季度来看，公司2022Q3实现营业收入5.42亿元，同比-7.67%；归母净利润-0.05亿元，去年同期为0.02亿元；扣非后净利润-0.09亿元，去年同期为0.01亿元；基本每股收益为0.00元，去年同期为0.00元。 线上销售营收同比+19.56%，毛利率同比+8.34pct。分品牌来看，2022前三季度公司HOdo男装/贴牌加工分别实现营业收入10.80亿元/4.05亿元，同比-3.06%/+35.81%，分别实现毛利率42.49%/18.84%，同比+5.11%/-0.49%；分门店类型来看，2022前三季度公司直营店/加盟联营店分别实现营业收入2.88亿元/2.33亿元，同比-17.90%/-36.72%，分别实现毛利率60.66%/29.83%，同比+16.95%/-0.47%。公司重点关注门店盈利能力的提升和经营质量的改善。前三季度公司新开直营店13家，加盟店40家；关闭直营店45家，加盟店98家；加盟店转直营店20家。 截至报告期末，公司实体门店数量为911家；分销售渠道来看，2022前三季度公司线上/线下销售分别实现营业收入3.65亿元/11.20亿元，同比+19.56%/+1.17%，分别实现毛利率47.36%/32.35%，同比+8.34pct/+0.28pct。 毛利率同比增加4.15pct，销售费用及财务费用大幅增长。公司前三季度毛利率为34.18%，同比+1.85pct；费用端，前三季度期间费用率为34.75%，同比+7.77pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.18%/7.96%/0.93%/0.68%，分别同比+7.90pct/-0.94pct/+0.45pct/+0.36pct。公司前三季度净利率为2.88%，同比-2.08pct。经营活动现金流量净额同比回升，存货周转保持稳定。现金流方面，前三季度经营活动产生现金流量净额-0.51亿，同比增加1.54亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金的增加所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，前三季度存货2.24亿元，同比上升40.92%，存货周转天数为41.55天，同比上升6.60天。 投资建议：公司拥有65年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，盈利能力有所提升，未来线上化有望持续发力，公司仍有较大发展空间。预测公司2022-2024年EPS分别为0.03元、0.05元、0.07元，对应PE分别为173X、116X、81X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险，新冠疫情相关风险。

事件概述2022年前三季度公司收入/净利/扣非净利分别为16.67/0.46/0.37亿元、同比增长2.96%/-39.63%/-48.65%。Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.42/-0.05/-0.09亿元、同比下降7.67%/446.03%/1628.73%，业绩低于市场预期，净利大幅减少主要由于山东、河南、河北、陕西、新疆、甘肃、内蒙、四川、重庆、天津等多地疫情影响，以及公司高端化转型升级广告宣传费、咨询费增加。 分析判断:线上收入同比提升，线下直营店效下降、加盟出货下滑。22Q3公司服装业务收入4.78亿元，同比下降1.38%。（1）分品牌看，HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收2.93/1.85亿元、同比增长-8.52%/12.58%。 （2）分线上线下看，线上/线下分别收入1.14/3.64亿元、同比增长21.86%/-6.94%。（3）分渠道看，线下直营闭店速率同比上升、店效同比大幅下降，加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑：22Q3直营/加盟实现营收0.84/0.48亿元、同比下降52.12%/31.80%；截至22Q3末公司拥有门店911家（直营394+加盟517），Q3净闭店143家（直营/加盟净闭店45/98家），加盟转直营店20家；22Q3直营店效为21.39万元、同比下降52.24%；加盟单店出货9.30万元、同比下滑11.59%。 毛利率同比下降，投资净收益增加及所得税减少导致净利率降幅低于毛利率。（1）毛利率下降来自HOdo男装：22Q3公司毛利率30.61%，同比下降2.78PCT，线上/直营/加盟毛利率分别为46.88%/68.02%/23.57%、同比提升6.82/21.41/-33.16PCT。分品牌看，HOdo男装/贴牌加工服装分别为41.85%/18.83%、同比下降3.35/0.77PCT。（2）净利率下降主要来自销售费用率增加：22Q3公司净利率为-1.00%、同比下降1.27PCT。其中，销售/管理/研发/财务费用同比上升4.86/-1.63/0.52/-0.21PCT至25.16%/7.69%/1.03%/0.24%，其中销售费用提升来自公司高端化转型升级广告宣传费、咨询费增加。净利率降幅低于毛利率主要由于投资净收益增加、所得税减少等。22Q3公司投资净收益/收入为4.74%、同比提升2.7PCT，所得税/收入为0.93%、同比下降0.98PCT。 存货金额提升、周转天数上升。22Q3公司存货为2.24亿元、同比增长40.92%、环比增长40.88%，存货周转天数为41.55天、同比增加6.6天。应收账款为7.01亿元、同比增加29.09%，应收账款周转天数为100.78天、同比增加24.84天。 投资建议公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，零感舒适衬衫打响第一枪。整体来说，今明两年公司仍处于投入期，23年后有望显现转型效果。新能源业务有望于24年贡献业绩。下调22/23/24年收入预测28.11/36.80/46.60亿元至23.94/30.55/38.76亿元，22/23/24年归母净利0.92/1.41/2.09亿元下调至0.69/1.02/1.53亿元，对应EPS0.04/0.06/0.09元下调至0.03/0.04/0.07元，2022年10月28日收盘价5.24元对应PE分别为176/119/79X，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险；线下店效恢复风险；系统性风险。

稳步经营男装主业， 22H1疫情扰动影响短期上半年在国内疫情反复以及零售表现偏弱等因素影响下， 公司聚焦服装业务，以产品、传播、渠道、运营为抓手进行稳健经营，实现营收增长。 22H1公司实现总营业收入 11.26亿元， yoy+9.01%； 其中服装业务营业收入 10.06亿元， yoy+ 8.55%；红豆男装/贴牌加工服装分别实现营收7.86/2.2亿元，yoy-0.85%/+64.28%。22H1公司实现归母净利润 0.52亿元，yoy-31.17%， 主要受到疫情影响以及高端化转型导致咨询费和广告宣传费用增加。 定位经典舒适男装，高端化转型构筑产品竞争力公司坚定推进“经典舒适男装”品牌高端化战略升级，以高品质男士为核心消费人群，专注舒适产品研发，创新版型工艺，聚焦舒适打造民族品牌，引领舒适男装新时代。 22H1公司成功推出奢品级衬衫红豆 0感舒适衬衫和秋冬“无界” 主题系列产品。产品的高端定位转型大幅提升了公司的盈利能力， 与 2020年未转型前相比，公司 22H1线上销售毛利率 47.58%，提高 17.91pct；线下销售毛利率 34.17%，提高 8.52pct。未来随着公司持续转型，业绩有望进一步提高。 借集团品牌优势布局风电，切入储能赛道谱写新能源成长新篇章控股子公司红日风能与集宁区政府等签订框架协议投资 2GW 风力发电储能项目及 3GW 大功率固态锂电池项目： 红日风能及其联合体承接2GW 风力发电和储能项目的 EPC 工程；红日风能拟与超壹动力合作建设 3GW 固态锂电池项目，总投资 15亿元，红日风能持股 90%。 我们认为在纺服行业成本高涨、供给下降、国内需求低迷导致行业发展增速放缓、企业效益普遍承压的情况下，传统纺服龙头寻求业务转型是应有之举，而且行业中早有杉杉股份成功从国内服装行业第一家上市公司转型负极材料龙头的范例在先，近两年来也有兴业科技、江苏阳光等纺服企业布局新能源。 我们认为红豆转型的优势有三： 第一，凭借公司经营多年的品牌和声誉，在与地方政府合作时有显著的优势，聚焦新能源主业的公司在多元化布局方面相对有所欠缺，而公司所在红豆集团旗下除纺服以外，还拥有轮胎、红豆杉大健康、园区开发等多元化布局，这对于风光资源丰富但区域经济发展相对落后的地区来说，在产业多元化扩张、带动持续的就业和税收方面都有较大吸引力，因此我们认为公司在地方合作上有较大优势； 第二， 从公司的财务角度考虑，公司资产负债率控制较好，上半年末仅为 33%，且货币资金在近几年始终保持在 10亿元左右的水平，存货也始终控制在 2亿元以下，良好的财务状况为公司布局新业务以及收并购等资本开支留有充足的余地； 第三，公司选择从储能赛道切入新能源行业也是明智之举，固态锂电池项目一方面可以为风电项目配套，另一方面与动力电池赛道相比，储能赛道下游电站更加集中于大型央企国企，竞争格局相对更优，而且目前考虑到安全性、成本降低、使用寿命等因素， 在固态或半固态、钒或钠液流电池中具体侧重哪条技术路线尚未有定论，行业处于研发向产业化发展的初期阶段，仍是蓝海市场，新进入者更容易切入赛道。 投资建议我们预计 2022-2024年，公司分别实现营收 24.55亿元、 26.75亿元、 45.10亿元，同比分别增长 4.8%、 9.0%、 68.6%。分别实现归母净利润 1.03亿元、 1.25亿元、 2.35亿元，同比分别增长 34.3%、 21.1%、 87.6%。 2022-2024年，公司对应当前市值的 PE 分别为 125X、 103X、 55X。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示宏观经济及疫情影响主营纺服业务业绩下滑，固态锂电池最终产品能否成功进行商业应用存在不确定性，项目实施进展不及预期风险，相关风电指标落实不及预期风险。

聚焦男装业务，深耕服装行业65年。红豆品牌创立于1957年，1995年红豆股份成立，2001年上市，上市之初主要从事男装和房地产业务，2017年剥离房地产、聚焦男装，2021年服装主业/坯布/印染/医疗防疫/其他业务收入占比分别为86%/5%/5%/1%/3%，国内/国外收入占比87%/13%。其中服装主业分为Hodo品牌/贴牌加工、分别占比78%/22%，线上/线下收入占比25%/75%，线下主要布局二、三线城市、以加盟为主，截至22Q1共有974家门店（直营403家+加盟571家），线上通过天猫、京东、小程序、抖音等多点触达消费者。股权结构较为集中，截至22Q1红豆集团共持有公司68%股份。 疫情扰动下近年利润端承压。17年剥离房地产业务致公司18年营收/归母净利同减8.89%/66.06%，剔除房地产销售、非流动资产处置损益影响后，分别同增27.48%/15.12%；19-20年因消费疲软、疫情等影响，营收同比分别+2%/-6%、归母净利分别-18%/-14%、净利增速低于收入主要由于期间费用率提升以及投资收益减少；21年营收/归母净利分别同减1.72%/46.92%，主要系20年增加防疫物资收入3.26亿元、扣除该影响后营收同增12.78%、主营收入端呈现复苏，利润端下滑主要系河南汛情及江苏疫情影响及高端化转型带来的费用投放增加所致；22Q1营收/归母净利分别同比+10.92%/-41.03%，净利下滑主要由于国内疫情反复及费用率增加。 定位经典舒适男装、进行高端化转型，促费用率和毛利率提升。21年公司与君智咨询合作，定位经典舒适男装、围绕品牌高端化进行战略升级，通过产品研发、供应链、工艺版型等全方位进行升级。1）产品端：打造爆款单品、持续进行产品迭代，应用液氨工艺、混纺弹力纤维等升级舒适体验，22年3月与Armani前设计副总裁合作推出红豆0感舒适衬衫、上市即登顶天猫、京东两大平台中高端衬衫品类销冠、上市销售4个月销量突破15万件，高端化转型成效有所体现。2）渠道端：21年直营/加盟收入同比分别+276%/-38%、占比31%/69%，直营大增主要系352家加盟店转为直营店所致，门店改造升级效果显著、21年直营同店平均店效同增12.87%；线上增速靓丽、21年同增45%，一方面以直播破局、21年直播GMV6743万元、同增216%，另一方面与腾讯智慧零售合作、红豆男装小程序累计GMV2.89亿元、同增近3倍。2）盈利端：毛利率、费用率均提升。受益于高端化转型与直营比例提升、毛利率持续上行，21年为30.94%/同+2.78pp、22Q1为36.29%/同+6.07pp，其中Hodo品牌/贴牌21年毛利率分别为38.10%/10.69%、直营/加盟/线上分别为57%/28%/41%。21年销售/管理/财务费用率分别同增6.69/1.09/0.46pp，销售费用率大幅上升、主要系直营门店增加及转型带来咨询费增加所致。 22年切入新能源风能、固态锂电池新业务，23年有望放量。1））风能：22年5月红日风能成立，公司持股30%（后通过两次股权变更、7月持股比例提升至68%实现控股）。5月红日风能与中国风电龙头中国电建新能源集团华东分公司签定战略合作协议、加码布局风电领域；2））固态锂电池：22年7月红日风能拟与超壹动力投资建设3GW大功率固态锂电池智能制造项目，红日风能持股90%。预计22年8月开工建设、23年投产、二期工程于24年全部达产，公司预计完工达产后每年项目销售收入达45亿元。若项目顺利进行、23年投产后锂电池业务有望开始放量。 盈利预测与投资评级：公司21年与君智合作、定位经典舒适男装，不断推出高品质产品，持续进行渠道升级。22年初与抖音七大优质服务商之一红动视界进行合作、加强品牌私域流量建设，2月受让红豆运动装40%股权、持股比例增至100%，7月布局锂电池涉入新能源，未来服装与新能源业务均存发展空间。21年底发布股权激励，以21年为基数、22/23/24年净利分别增长50%/150%/260%，彰显发展信心。暂不考虑新能源贡献，我们预计22-24年归母净利同增5%/37%/39%，对应PE170/123/89X，考虑到新能源发展空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复终端消费疲软、费用大幅增加、新能源业务推进不及预期等。

主营服装业务持续复苏，同比增长6.94%。公司2021年上半年实现营业收入10.33亿元，同比2019H1/2020H1分别-16.96%/-15.58%，；实现归母净利润0.75亿元，同比2019H1/2020H1分别-21.05%/-28.97%；扣非净利润0.71亿元，同比2019H1/2020H1分别-15.48%/-26.02%；基本每股收益为0.03元，2019H1/2020H1分别为0.04/0.04元。分季度来看，Q2单季度实现营收4.52亿元，同比2019Q2/2020Q2分别-6.61%/-19.06%；归母净利润为0.24亿元，同比2019Q2/2020Q2分别-45.45%/-45.71%。剔除同期非主营业务防疫物资因素影响，服装业务实现营收9.27亿元，同比增长6.94%。其中，主品牌红豆男装在门店数量相比2020年末减少129家的情况下，上半年营收同比增长1.42%达到7.93亿元，毛利率同比提升3.19pct达到34.22%，经营质量有所提升。 毛利率、净利率有所下滑，费用率略有提升。2021年上半年毛利率为31.74%，同比2019H1/2020H1分别+0.38/-2.40pct。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.56%/8.67%/0.46%/0.25%，同比分别+0.63pct/+1.68pct/+0.19pct/-0.37pct。公司上半年净利率为7.49%，同比2019H1/2020H1分别-0.22pct/-2.27pct。 门店结构与布局调整优化，线上销售表现优异。分渠道看，线下门店收入占比下降至77.20%，上半年公司适时调整门店发展策略、主动调整直营及加盟联营店布局。由于加大对加盟商管理和赋能力度，上半年红豆男装加盟联营店转直营店297家、结合净关闭的124家，加盟联营店降至695家，直营店总数为352家。公司一手抓低端门店优胜劣汰，一手抓高端门店布局，未来门店选址将以购物中心和核心商圈为主，稳步推进高端化战略。同时，公司线上渠道发展迅速、驱动整体销售增长，上半年线上销售实现营收2.11亿元、同比大幅增长58.9%，营业收入占比同比提升7.45pct达到22.8%，毛利率同比提升10.48pct 达到38.56%。公司重点把握小程序、抖音等新兴流量红利平台，通过与腾讯智慧零售合作，提速品牌私域运营且成果显著：上半年红豆男装小程序交易额累计突破亿元，超去年全年水平。随着公司继续完善传统电商渠道、积极布局抖音等社交电商新渠道，线上销售占比持续提升，线上化趋势日益稳固。 品牌建设正当时，智能改造加强供应链管理。品牌运营方面，在消费升级趋势下，公司不断强化消费者对品牌认知、主要产品迭代升级，以满足消费者个性化、品牌化的消费需求。上半年，公司参展上海服博会、中国国际电子商务博览会、中国自主品牌博览会等国家级展会，并召开竹纤维衬衫、小白T2.0等新品发布会，助力国货品牌崛起。在生产端，公司发展智能制造，打造柔性、敏捷的产业链和供应链。上半年，公司的联通5G智能全连接示范工厂——红豆西服智能工厂已完成改造升级，能够提高生产效率20%、在制品减少30%。上半年公司存货周转天数为33.34天，同比下降18.73天，存货周转速度明显加快，供应链管控效果显著。 投资建议：上半年，公司在门店提升、产品提升与品牌提升等方面持续发力，主营服装业务稳步增长。渠道方面，拥抱数字化新零售成果显著，线上销售占比突破20%，未来仍将不断完善全渠道营销。预测公司2021-2023年EPS 分别为0.06元、0.08元、0.09元，对应PE 分别为45X、38X、32X，维持“增持”的投资评级.风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险。

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红豆股份2020Q3实现营收16.99亿元，同比减少4.76%，实现归母净利润1.30亿元，同比减少9.75%；其中2020Q3单季实现营收4.76亿元，同比减少11.80%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少50.66%。 运营情况：利润率方面，2020Q3公司的毛利率和净利率分别为32.93%和9.14%，比去年同期分别上升1.37pct和上升0.94pct。2020Q3公司实现经营性现金流共0.56亿元，经营现金流占净利润比为36%。 资产质量：2020Q3公司的总应收账款为4.08亿元，同比增加0.01亿元，存货总额为1.39亿元，同比减少0.88亿元，相比年初下降了0.7亿元。总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为4.45次和60.68天，分别同比减少0.37次和增加4.62天。存货周转率和存货周转天数分别为6.54次和41.28天分别同比增加1.66次和减少14天。公司在1-9月份加强了对存货的管理，资产质量得到优化。 费用率情况：2020Q3，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.07%/7.63%/0.44%，分别较去年同期减少0.87%/减少1.01%/减少0.35%。公司通过加强资金筹划，归还部分短期流动资金借款，与渠道协商等方式降低了期间费用的支出。 盈利预测：维持预计公司2020、2021年的营收为25.89、30.30亿元，同比增长1.9%、增长17%，归母净利润2.01、2.20亿元，同增18.7%、9.3%。对应2020年10月30日收盘价的P/E分别为40.9、37.4倍。 风险提示：疫情二次大面积爆发，消费复苏不及预期，疫情缓解后口罩需求大幅下滑。

公司公布公布2020年年三季报。 （1）前三季度：：公司实现营收17.0亿元，同比减少4.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少9.8%。前三季度公司毛利率32.9%，同比提升1.4pp；营业利润率11.4%，同比提升1.5pp；净利率9.1%，同比提升0.9pp。 （2）单三季度：）单三季度：公司实现营收4.8亿元，同比减少11.8%；实现归母净利润0.2亿元，同比减少50.7%。 分品牌。前三季度红豆品牌收入10.5亿元，同比减少24.3%，毛利率30.7%，同比减少3.8pp；贴牌1.6亿元，同比减少49.2%，毛利率25.9%，同比增加5.8pp。单三季度红豆品牌收入2.7亿元，同比减少26.0%，毛利率29.7%，同比减少7.1pp，主要系加盟联营店折扣提升；贴牌0.6亿元，同比减少60.7%，毛利率27.4%，同比提升6.4pp。 分直营和加盟。前三季度直营收入0.4亿元，同比减少34.5%，毛利率48.5%，同比增加2.7pp；加盟联营店收入6.9亿元，同比减少30.3%，毛利率25.7%，同比减少4.4%。单三季度直营店收入789.5万元，同比减少34.5%，毛利率48.4%，同比增加1.2pp；加盟联营店收入1.5亿元，同比减少40.8%，毛利率22.9%，同比减少9.8PCT。 分线上和线下。前三季度线上收入2.0亿元，同比减少18.4%，毛利率26.4%，同比减少3.7PCT；线下收入10.1亿元，同比减少30.6%，毛利率30.8%，同比减少1.3PCT。单三季度线上收入0.6亿元，同比增加68.8%，毛利率22.9%，同比增加4.4PCT；线下收入2.6亿元，同比减少44.3%，毛利率30.8%，同比减少2.2pp。 20-22年业绩分别为0.06元/股、0.08元/股、0.10元/股股。参考DCF估值，公司合理价值为3.6元/股，维持“增持”评级。 风险提示：需求减弱，竞争加剧。