启航：新一轮国贸改革试点落地义乌本文作为小商品城深度报告系列的第三篇，核心聚焦义乌市深化国际贸易综合改革，公司近年成功转型“外贸综合服务商”，传统业务与新业务共同成长，而受益于本轮国贸改革试点，外贸机制进一步创新，有望打开新的增长空间。 义乌市场是全球最大的小商品集散地，坐拥中国日用消费品基础制造业的深厚产业集群和完善的外贸生态，从而充分发挥了商贸人才的汇聚效应，人口净流入快于主要一线和新一线城市，2024年城镇人均可支配收入超过北京和上海，蝉联全国第一民富县，持续体现旺盛的城市活力。作为效能突出的县级市， 2024年 12月国务院批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，义乌承担了国家新一轮国际贸易改革试点的重任，推动落实“建成更高能级的国际贸易重要窗口，世界小商品之都再造新的辉煌”的总体目标。 进口：持续扩大高质量的对外开放伴随中国经济换档提质，外贸政策方向逐步转变为积极扩大进口， 2024年中央经济工作会议进一步提到要扩大对外开放的改革任务授权。当前，中国进口复合增速慢于出口，进口占比低于主要发达国家和地区，消费品进口占比呈现提升态势。现有主要进口方式在审批时长、适用范围、监管难度等方面存在一定的不足之处，为落实扩大高质量对外开放的国家战略，消费品进口方式亟待进一步改善。本轮进口机制的创新，在品类趋势上，契合跨境电商进口的经验，在需求上符合国内消费者对“质价比”的追求，预计具备较大的发展潜力。 出口：政策红利造就出口贸易辉煌早在 2011年，义乌就率先获批了“第一轮”国贸综合改革的首个试点，凭借市场采购贸易方式的核心创新，针对市场多品种、小批量、多批次的交易，降低了申报的复杂度、加快了安全收汇结汇速度、并采用免征销项税额&不退进项税额的税务政策，降低了税收成本和时间成本。 此外， 1039模式汇聚了个体工商户、小微企业等的碎片化需求，通过外贸链路是明确分工合作，实现规模效应，实质性提升了出海效率。 2024年《 方案》再次提出：“完善市场采购贸易方式”，改革力度进一步加大。另一方面，尽管国际贸易局势不确定性增加，但义乌整体受益于中国基础制造业优势向全球多国的外溢，或能有效缓和国际贸易成本波动的影响，维持外贸稳健增长。 投资建议：看好双轮驱动下的业绩增长确定性公司独家运营全球最大的小商品集散市场，近年通过一系列积极举措从“传统商业物业经营企业” 成功转型为“外贸综合服务企业”。 2024年新老业务共振，驱动主业亮眼增长，分红率持续提升。 2025年，全球数贸中心市场部分计划 10月开业、写字楼 2024年 11月开盘即售罄、数字大脑预计 2026年 4月投用、义乌新一轮国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速。中长期而言，新兴市场经贸合作的重要性凸显，公司战略卡位价值突出，新业务有望打开成长空间。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.75、 0.95、 1.14元，维持“买入”评级。 风险提示 1、国际经贸关系波动风险； 2、新项目招商或新业务发展不及预期； 3、进口业务进展不及预期； 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

事件公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入31.61亿元（同比+17.93%），归母净利润8.03亿元（同比+12.66%），扣非归母净利润7.95亿元（同比+15.14%）。 2025Q1经营性现金流净额-2.78亿元，同比转亏。盈利能力方面，2025Q1毛利率36.18%（同比-2.87pct），归母净利率25.41%（同比-1.19pct）。我们认为经营性现金流净额和毛利率下滑或与租金和选位费确认节奏有关。 义乌市场贸易伙伴多元化，对美出口占比较低义乌市2024年实现进出口总值6689.3亿元。从区域上来看，分布较为分散，非洲、拉丁美洲、东盟占比分别为18.25%、16.69%、9.57%；义乌市对共建“一带一路”国家合计进出口4,133.40亿元，占同期义乌市进出口总值的61.8%。出口方面，2024年，义乌市出口值为5,889.6亿元，其中，义乌市对美国出口835.7亿元，占比为14.19%。小商品城贸易伙伴分散度较高，抗单一市场风险能力较强。 义乌小商品刚需属性强，美国加征关税预计影响有限1)商品种类多&刚需属性强：义乌市场商品品类超210万个SKU，涵盖日用消费品全链条,质量稳定、性价比高，在全球市场具有较强竞争力。2）日用消费品报关价格预计较低：出口美国的日用消费品中，本土人工+仓储等成本占终端售价比例较高，报关价占终端售价比例预计较低，加征关税后仍具有价格优势。经公司调研，对于美国加征关税造成的利润空间压缩等问题，商户普遍表示可通过商品涨价、提高产品附加值、优化生产流程、增强企业自身竞争力等方式来降低影响。 贸易服务持续释放利润弹性，维持“买入”评级考虑到以Chinagoods和跨境支付为主的新业务在未来或持续释放利润弹性，同时公司借力新一轮国贸改革，进口业务有望成为新增长点。我们预计公司2025-2027年收入分别为194.11/245.06/283.71亿元，对应增速分别为23.34%/26.25%/15.77%；归母净利润分别为39.42/57.07/62.42亿元，对应增速分别为28.24%/44.79%/9.38%；EPS分别为0.72/1.04/1.14元/股，以4月9日收盘价计，对应2025-2027年PE分别为19x、13x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，关税及贸易摩擦风险，新业务发展不及预期。

事件描述公司发布2024年年报，全年实现营收157.4亿元，同比增长39%，归母净利润30.7亿元，同比增长15%，扣非净利润29.8亿元，同比增长21%。公司拟分红18.1亿元，分红率59%，相较于2023年报41%的分红率，大幅提升。 事件评论义乌市场持续繁荣，带动公司主业利润亮眼增长。2024年义乌出口5890亿元，同比增长18%，快于全国出口7%的增速；商城日均客流22万人次，同比增长12%；外商日均到访量超3900人次，同比增长17%。剔除房地产等参股公司的影响来看，2024年“归母净利润-投资收益”实现28亿元，同比增长75%，公司主业的亮眼增长，是义乌市场持续繁荣的最好体现。 分业务来看，市场经营业务的盈利能力和季度业绩稳定性增强，新业务的成长性进一步确认，进口业务进入培育期，有望形成第三增长极。（1）作为公司业务的基本盘，全年市场经营业务营收46亿元，同比增长49%，毛利率同比+12pct至84%，毛利贡献达到78%，反映出2024年房地产投资收益同比大幅收缩的情况下，公司通过优化商位使用费收取机制，并新增商位招商，迅速聚焦主业，2024Q1-4归母净利润分别为7.1、7.3、8.8、7.4亿元，在提升盈利能力的同时，季度利润稳定性增强。（2）新业务的成长性进一步确认，且盈利能力增强。全年贸易服务营收7亿元，同比增长23%，毛利率同比+15pct至85%，毛利占比达到13%。其中CG平台营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102%；义支付跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润0.61亿元，同比增长275%，反映出公司深入外贸全链路，通过AI赋能和跨境支付体系升级，帮助商户扩大生意并提升效率，新业务利润处于快速增长阶段。（3）进口业务进入培育期，有望形成第三增长极。2024年12月6日，国务院正式批准了《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，方案颁布后，公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台，12月25日，落地进口贸易创新发展试点首单业务，加力进口贸易创新发展。（4）费用投放端，全年销售/管理/研发/财务费用分别为3.2、5.8、0.2、1.0亿元，四费合计10.3亿元，同比增长8.5%，满足公司战略转型和业务扩张所需，费用投放效率较优。 投资建议：总结来看，2024年公司新老业务共振，驱动主业亮眼增长；同时公司重视投资者回报，2022-2024年年报分红率分别为32%、41%、59%，持续提升，落实《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。2025年，全球数贸中心市场部分计划10月开业、写字楼2024年11月开盘即售罄、数字大脑预计2026年4月投用、义乌新一轮国贸改革政策试点有望赋能进口业务提速。预计公司2025-2027年EPS分别为0.75、0.95、1.14元，维持“买入”评级。 风险提示1、新项目招商或新业务发展不及预期；2、进口业务进展不及预期。

事件概述公司发布2025年一季度财报，25Q1实现收入31.61亿元/YoY+17.93%，归母净利润8.03亿元/YoY+12.66%，扣非归母净利润7.95亿元/YoY+15.14%，剔除投资收益后的归母净利润7.46亿元/YoY+11.15%。经营性现金流净额-2.78亿元/YoY-254.44%。 商城经营良好，新业务带来增量。25Q1收入、利润在高基数下实现双增。从经营层面来看，1-2月小商品城成交额402.9亿元，同比增长16.4%。盈利能力方面，25Q1毛利率36.18%/YoY-2.87pct，归母净利率25.41%/YoY-1.19pct，销售/管理/研发费用率分别为1.55%/2.50%/0.16%。分别同比+0.22/-1.30/-0.05pct。 关税政策对义乌出口影响有限，小商户或可通过商品涨价等方式降低影响。1.义乌市场商品品类丰富且刚需属性显著。义乌市场商品品类超210万个SKU，在全球市场保持强劲竞争力。公司以“小单快反”“柔性供应”模式为核心，供应链响应速度及成本控制能力全球领先，并通过线上平台、人工智能等技术推动数字化贸易转型，进一步优化订单结构、分散市场风险。2.义乌市场贸易伙伴日趋多元。根据新华财经，2024年义乌市对共建“一带一路”国家合计进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%，成为拉动外贸增长的核心动力。公司目前已形成覆盖亚洲、非洲、中东、东南亚及拉美等新兴市场的全球化网络，客户分散度高，抗单一市场风险能力突出。3.从对美出口来看，2024年，义乌市场对美出口主要集中在纺织服装、轻工商品和机电商品。轻工商品中以玩具、圣诞用品、小家电等日用消费品为主。此类商品美国本土人工、仓储等成本占终端售价比例较高，加征关税后中国仍具有价格优势。根据新华财经，公司表示目前义乌国际商贸城有3000余家商户参与对美贸易，其中直接开展对美贸易的商户为100余家。对于美国加征关税造成的利润空间压缩等问题，商户表示可通过商品涨价、提高产品附加值、优化生产流程、增强企业自身竞争力等方式来降低影响。 投资建议公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心计划招商投用，新增39万方可出租面积。②价：根据23年年报，24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入199/264/325亿元，同比+27%/33%/23%，归母净利润为41/54/65亿元，同比+32%/32%/22%，EPS分别为0.74/0.98/1.19元，参考2025年4月7日收盘价13.23元，对应最新PE为18/13/11X，维持“增持”评级。 风险提示海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

一季度业绩稳健向上，归母净利润增长12.66%。公司2025年一季度实现营收31.61亿元，同比增长17.93%，取得归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，扣非净利润7.95亿元，同比增长15.14%。公司整体业绩在高基数情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境支付等新业务带来的增量表现。 高基数下短期毛利率有所下滑，期间费用率优化。公司2025年一季度毛利率36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和选位费业务占比较高带来的基数影响。2025年一季度销售费用率1.55%，同比略+0.22pct；管理费用率2.5%，同比-1.3pct；财务费用率同比-0.77pct，整体期间费用率优化。 一季度经营性现金净流出2.78亿元，主要系去年一季度租金和选位费现金流收取的基数较高影响，平滑到全年看预计现金流情况良好。 风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。 投资建议：公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。 此外，行业层面看，义乌市2024年进出口总值中，对美出口占比较低，而对共建“一带一路”国家进出口贡献了61.8%的比重，未来将持续受益于一带一路沿线贸易景气度。公司作为核心贸易服务商，整体服务能力增强下也可实现抵御外部关税增加等冲击。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为36.38/57.15/68.37亿元，对应PE分别为20/12.7/10.6倍，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现收入31.6亿元，同比+18%；归母净利润为8.03亿元，同比+12.7%；扣非净利润为7.95亿元，同比+15%。 我们认为公司2025Q1业绩稳健增长，主要受益于：①小商品市场涨租，公司2023年年报提到预计未来3年租金上涨幅度不低于5%。市场涨租给公司带来持续的利润增量。②新业务快速成长，2024年公司chinagoods、yiwupay的利润分别实现114%、233%的同比增速，我们预计2025Q1这些业务仍然保持高速成长。公司yiwupay2025年计划实现超过60亿美元跨境支付结算额，对应约50%同比增速。 义乌出口高增，小商品城市场景气度较高；出口范围分散，受对等关税影响程度有限：2024年，义乌市实现进出口总额6,689亿元，同比增长18.2%；对共建“一带一路”国家合计进出口4,133亿元，占义乌进出口总值的61.8%，出口目的地相对分散。2024年义乌向美国出口额为836亿元，出口占比仅为14.2%，因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。 看好《义乌深化改革方案》促进义乌市场（尤其是跨境进口）的进一步发展：2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025年完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为公司新增长点。 全球数贸中心新市场进展顺利，市场部分有望10月开业：市场板块结顶、已完成行业布局规划，计划2025M10开业；T3-7写字楼2024.11开盘即售罄；数字大脑、公寓、商业街预计在2026年先后完工投运。全球数贸中心预计含41万方市场、31万方写字楼、3.8万方商业街区、8.4万方公寓、0.7万方数字大脑，体量较大，我们预计投运后将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：看好公司新市场开业后，2025H2利润或有较大增量，我们维持公司2025-26年的归母净利润预测为42.3/57.0/68.3亿元，同比+38%/35%/20%，对应P/E为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软，地缘风险等

事件： 3月 26日，公司发布 2024年年报， 2024年全年实现营收 157.37亿元，同比增长 39.27%；归母净利润 30.74亿元，同比增长 14.85%；加权平均净资产收益率16.10%，核心财务指标连年创历史新高，业绩超出市场预期。 考虑前年地产收入体量， 主营经营超出预期。 2024年公司实现营收 157.37亿元，同比增长 39.27%，主要系本期市场经营、 Chinagoods 和义支付等新业务、以及商品销售收入同比增加所致；实现归母净利润 30.74亿元，同比增长 14.85%，主要系本期市场经营及新业务净利润同比增加 13.89亿元、投资收益同比减少 8.05亿元、上期预计负债转回及宾王数码城征收致净利润同比减少 1.87亿元所致；实现加权平均净资产收益率16.10%，核心财务指标连年创历史新高，业绩超出市场预期。 国际商贸城日均客流达 22.43万人次， Chinagoods 线上线下融合优势凸显。 1） 2024年义乌国际商贸城日均客流 22.43万人次，同比增长 12.15%；日均车流 9.9万车次，同比增长 5.48%；外商日均到访量超 3,900人次，同比增长 17.22%，全年吸引进入市场的全球采购商超百万人次，覆盖 230多个国家及地区，市场主要客流量指标均创近10年新高，中东、东南亚、拉美等新兴市场采购份额持续提升。 2）同时，持续迭代线上平台功能， 2024年义乌中国小商品城大数据有限公司（ Chinagoods 平台经营主体）实现营收 3.41亿元，经营性净利润 1.65亿元，同比增长 102.05%； Chinagoods 平台注册采购商突破 480万人。 Agent 落地元年赋能商户经营， AI 应用累计访问次数超 10亿人次。 1）公司由 AI 赋能实体经营户形成的“数字老板娘” 形象已打造为知名 IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研 AI 产品的商家超 1.9万家，提供服务超 22万次，自主研发“智能商品推荐”“AI 多语言客服” 等 6个数字化工具。 2） Chinagoods 平台自2023年 10月以来发布了一系列 AI 数字应用，包括小商 AI 视频翻译， AI 翻译官， AI店铺助理，小商 AI 设计， AI 独立站，小商 AI 名片和小商 AI 视创等，累计使用及访问次数超 10亿人次， 用户数累计超 20万，经营户私域流量活跃度增长 72%，深度使用用户订单增长 20%以上。 数字人民币跨境核心受益方，相关净利润同比+274.67%。 1） 2024年，义支付在跨境金融领域实现了多项突破性进展， 2024年度跨境收款总额超 40亿美元，同比增长233%，净利润 6,104.40万元，同比增长 274.67%，经营成果超预期。自 2023年开展跨境支付业务以来，平台已构建覆盖 160多个国家和地区的全球服务网络，累计为 2.3万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务 3.7万余笔，累计交易规模突破 50亿美金。在跨境金融创新方面，义支付与中国银行成功搭建国内首个“数字人民币 B2B跨境结算平台”，实现跨境贸易结算向数字货币结算系统的升级；与工商银行合作完成首笔基于货币桥的阿联酋迪拉姆（ AED）直兑人民币（ CNY）实时结算业务，这标志着中东地区与中国的跨境贸易结算进入“零汇兑损失、实时到账”的新纪元。 维持“买入”评级。 考虑到公司的人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，未来有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着 AI 持续赋能，公司用户使用 量 和 订 单 有 望 持 续 增 长 ， 我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 收 入 达 到201.60/254.09/305.63亿元，归母净利达到 39.81/51.80/65.03亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

事项：据公告，2024年公司全年实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%；实现归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%。 据公告，公司拟每10股派发现金红利3.3元，分红率为59%。评论：义乌市场持续繁荣，全球数贸中心建设提速。2024年义乌市进出口额6689.3亿元，同比增长18.2%，其中对共建“一带一路”国家合计进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%。报告期内，义乌商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、数字大脑、公寓及商业街区五大功能模块，融合制造、展示、交易、履约等功能，市场板块拟于今年10月开业，有望贡献较大收入体量。 CG平台实现利润1.65亿，义支付收款额突破40亿美元。2024年ChinaGoods实现营收3.41亿，经营性净利润1.65亿，同比增长102.05%，注册人数突破480万人。Chinagoods自23年10月以来发布了一系列AI数字应用，被经营户广泛使用，24年累计使用及访问次数超10亿人次。24年yiwupay实现跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润6104.4万元，同比增长274.67%。平台已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，累计为2.3万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务3.7万余笔。我们认为，支付金额积累，规模效应凸显，有望快速贡献利润。 进口贸易试点业务稳步推进。公司积极投身进口贸易创新发展，进口商品正面清单监管平台顺利上线，去年12月首单成功落地。同时，综保区持续提高检测出证时效，优化检测全流程，实现燕窝、咖啡本地化检测，提升送检时效（本地检测率提升70%以上，外送检测从30天压缩到10天以内）。我们认为，后续有望在进口贸易中看到更多变化，如试点商品贸易额扩张、正面清单品类扩张等。 投资建议：我们认为，公司主业依托新市场开业和市场化提租稳中有升；进口贸易、跨境支付等新业务多点开花，形成业绩的增长来源。我们上调25-26年归母净利润预测至41.2/50.5亿元（前值34.4/49.8亿元），新增27年预测59.7亿元。参考可比公司估值，给予25年25xPE，对应市值1029亿元，目标价18.8元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，新业务展业不及预期，行业竞争加剧。

2024年公司实现收入 157.37亿元，同比+39.27%，归母净利润 30.74亿元，同比+14.85%，归母扣非净利润 29.83亿元，同比+20.84%， 其中 24Q4实现公司营收 51.24亿元，同比+50.98%，归母净利润 7.45亿元，同比+107.17%，扣非归母净利润 7.01亿元，同比+120.47%。 2024年市场经营及配套服务表现优异，商品销售业务增长强劲。 其中，市场经营收入 45.8亿元/+48.9%，毛利率 84.3%/+12.4pct；贸易服务 7.39亿元/+22.6%，毛利率 84.6%/+14.8pct；配套服务 4.48亿元/-3.91%，毛利率20.1%/-3.48pct；商品销售 92.6亿元/+36.3%，毛利率 0.69%/+0.19pct。 线下市场商贸城日均客流 22.43万人次/+12.15%，日均车流 9.9万车次/+5.48%，外商日均到访量超 3,900人次/+17.22%，市场主要客流量指标均创近 10年新高； 小商品城 6区计划于 2025年 10月开业，写字楼 3-7幢 2024年 11月开盘即售罄；数字大脑计划于 2026年 4月投入运营；公寓板块 2026年一季度交付使用； 商业街区计划于 2026年初完成竣工。 CG 平台营收 3.41亿元，经营性净利润 1.65亿元/+102%， “数字老板娘”形象，已打造为知名 IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例；新增使用过自研 AI 产品的商家超 1.9万家，提供服务超 22万次。 义支付跨境收款总额超 40亿美元/+233%，净利润 0.61亿元/+275%； 2023年以来，已构建覆盖 160多个国家和地区的全球服务网络，累计为 2.3万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务 3.7万余笔，累计交易规模突破 50亿美金。 进口业务积极开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台， 24年 12月 25日，落地进口贸易创新发展试点首单业务。 25年目标完成 19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。 我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 190.61/239.12/281.60亿元，同比+21.12%/+25.45%/+17.77%，实现归母净利润 36.02/53.10/60.07亿元，同比+17.19%/+47.43%/+13.11%，对应 PE 23X/15X/14X， 考虑公司 6区数贸中心即将落地， 进出口业务估值还未纳入市场预期， 公司有望迎来戴维斯双击， 我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示：消费不及预期风险，进出口业务不及预期风险

24Q4主业利润同增87%，盈利能力及分红率明显提高2024年单Q4实现营收51亿元/yoy+51%，归母净利7.45亿元/yoy+107%，扣非归母净利7.01亿元/yoy+120%，主业利润7.27亿元（剔除投资收益和资产处置损益的口径），同比增加87%。毛利率30%/yoy+5pct，归母净利率15%/yoy+4pct。 2024全年实现营收157亿/yoy+39%，归母净利30.7亿/yoy+14.85%，扣非归母净利29.8亿/yoy+20.84%，主业利润28.1亿，同比增加93%。毛利率31%/yoy+5pct，归母净利率20%/yoy-4pct。每10股派息3.3元（含税），分红率同比提升至58.87%。 2024年拆分来看，市场经营收入46亿/yoy+49%，毛利率84%/毛利占比78.11%；商品销售收入93亿/yoy+36%，毛利率0.69%/毛利占比1.29%；贸易服务收入7.39亿/yoy+23%，毛利率85%/毛利占比12.65%。 降本增效稳步推进，期间费用率优化明显2024年线下成交额2798亿元/yoy+20%，日均客流22.43万人次/yoy+12%，其中日均外商超3900人/yoy+17%，均创10年新高。线下市场经营面积持续稳步扩张、单位租金预计稳步上涨，125万平的全球数贸中心将于2025年10月投用、选位费将有新的增量贡献，新市场、租金稳步上调助力主业量价齐增。2024年义乌市进出口总额6689亿元/yoy+18%，对浙江省出口增量贡献率达26.1%，位居第一。义乌逐步从中国日用消费品贸易枢纽向覆盖RCEP成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。 新业务弹性大，持续打造国际贸易综合服务平台CG平台：2024年营收3.41亿元，经营利润1.65亿/yoy+102%，2024年末注册采购商突破480万人。2023年10月起发布AI数字应用，累计使用及访问次数超10亿人次，累计用户数超20万，打造“数字老板娘”知名IP。Chinagoods作为综合服务平台全面服务商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节。 义支付：2024年跨境收款总额超40亿美元/yoy+233%，净利润6104万元/yoy+275%。 2023年开展跨境支付业务以来，已覆盖160多个国家和地区，累计开设外贸企业跨境账户2.3万家，完成跨境收付款业务3.7万余笔，累计交易规模突破50亿美金。 义支付安全高效赋能跨境金融，依托庞大交易体量，未来弹性空间较大。 仓储物流：2024年超30万平跨境电商物流园投入使用并实现满仓运营，“共享云仓”模式业务量增长70%以上，智捷元港2024年为义乌市场提供超10万TEU国际物流服务/yoy+100%+。 投资建议：我们认为短期关注2025Q2开始选位费的贡献，Q2Q3业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利39/51/65亿元（25-26年前值为32亿元/37亿元），对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。

公司发布2024年年度业绩公告。2024年公司实现收入157.37亿元/YoY+39.27%，归母净利润30.74亿元/YoY+14.85%，扣非归母净利润29.83亿元/YoY+20.84%，经营性现金流净额44.91亿元/YoY+143.43%。其中2024Q4公司实现收入51.24亿元/YoY+50.98%，归母净利润7.45亿元/YoY+107.17%，扣非归母净利润7.01亿元/YoY+120.47%。 市场经营业务毛利率高增，Chinagoods经营利润和Yiwupay净利润合计超2亿元。2024年收入同比增长39.27%，分业务来看：1）市场经营：营收45.78亿元/YoY+48.92%，主要系新增商位招商致收入同比增加所致。毛利率84.27%/YoY+12.44pct。2）贸易服务：营收7.39亿元/YoY+22.64%，毛利率84.58%/YoY+14.84pct。其中Chinagoods实现营收3.41亿元，经营利润1.65亿元/YoY+102.05%；Yiwupay跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润6104万元，同比增长274.67%，经营成果超公司预期。3）配套服务：营收4.48亿元/YoY-3.91%，毛利率20.10%/YoY-3.48pct。其中商城展览实现营收1.41亿元，净利润0.32亿元。酒店业务（含受托业务）营收4.64亿元。4）商品销售：营收92.57亿元/YoY+36.30%，毛利率0.69%/YoY+0.19pct。 整体盈利能力稳步增长，归母净利率下降主要系投资收益减少的原因。1）2024年：毛利率31.39%，同比+4.89pct，归母净利率19.53%，同比-4.15pct，归母净利润同比增长14.85%，慢于收入，绝对额增加3.97亿元，系市场经营及新业务净利润同比增加13.89亿元、投资收益同比减少8.05亿元、上期预计负债转回及宾王数码城征收致净利润同比减少1.87亿元所致，剔除投资收益后的归母净利润同比增长74.82%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用分别为2.04%/3.69%/0.15%/0.65%，同比-0.08/-1.26/-0.04/-0.46pct。2）2024Q4：毛利率30.12%，同比+5.04pct，归母净利率14.53%，同比+3.94pct。销售/管理/研发/财务费用分别为3.74%/4.74%/0.10%/0.44%，同比-0.21/-0.46/-0.07/-0.57pct。 持续技术创新与业务改革，共同促进线下市场的繁荣。1）市场经营：义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%；日均车流9.9万车次，同比增长5.48%。全球数贸中心项目全面提速，市场板块预计2025年10月开业，写字楼于24年11月亮相，数字大脑计划26年4月投入运营，公寓板块预计26年一季度交付使用，商业街区预计26年初竣工。2）Chinagoods平台注册采购商突破480万人。3）技术突破加速AI应用：由AI赋能实体经营户形成的“数字老板娘”形象，已打造为知名IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例。新增使用过自研AI产品的商家超1.9万家，提供服务超22万次，自主研发“智能商品推荐”“AI多语言客服”等6个数字化工具。4）进口业务：2024年公司积极开展进口贸易创新发展试点工作，爱喜猫全球好物集合店新增11家、累计24家。 投资建议公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25年全球数贸中心招商投用，新增39万方可出租面积。②价：24-26年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI赋能下，Chinagoods、Yiwupay等新业务想象空间大。我们上调盈利预测，预计25-27年公司收入199/264/325亿元（原25-26年预测为165.7/200.1亿元），同比+27%/33%/23%，归母净利润为41/54/65亿元(原25-26年预测为31.5/43.7亿元)，同比+32%/32%/22%，EPS分别为0.74/0.98/1.19元（原25-26年预测为0.57/0.80元），参考2025年3月26日收盘价13.82元，对应最新PE为19/14/12X，维持“增持”评级。 风险提示海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

基本盘：市场经营业务通过“扩容”和“提价”助力业绩增长1）市场扩容：全球数贸中心计划于2025年10月试营业。其中，市场板块作为主引擎，建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米。2）租金上涨：公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。 公司在2023年年报中披露已对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。 创新业务：涵盖平台、支付、物流等服务的外贸生态逐步完善1）B2B交易平台：Chinagoods将线下经营户1：1上线，主要提供在线商城及增值服务两大功能。2）跨境支付：公司于2022年通过收购获取互联网支付牌照，随后又获批跨境人民币和跨境外汇牌照。目前公司已完成“跨境人民币+跨境外汇+跨境数字人民币”体系搭建。3）贸易履约：2022年公司与中远海运、普洛斯成立了合资公司智捷元港，其中公司出资1.5亿元，持股比例为27%。合资公司发挥各自分别在货物、航运、仓储方面的资源优势，打造数字化跨境物流交付平台。 政策支持：1039模式+一带一路+义乌深化国际贸易综改方案1）1039模式：市场采购贸易（1039）是一种更高效的出口通关贸易模式，具有准入门槛低、通关出口快等优势。2013年，商务部会同有关部门在义乌率先开展市场采购贸易方式试点。2）一带一路：义乌是“义新欧”中欧班列的起点，与“一带一路”沿线国家贸易往来密切。3）义乌深化国际贸易综改方案：2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地，与公司相关内容主要集中在提升小商品进出口便利性以及外贸基础设施，预计公司进口业务有望成为新增长点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为145.38/182.86/236.83亿元，同比增速分别为28.66%/25.78%/29.51%；归母净利润分别为29.82/38.00/57.02亿元，同比增速分别为11.41%/27.45%/50.04%，3年CAGR为28.68%；EPS分别为0.54/0.69/1.04元/股，2025年可比公司平均PE为26倍。综合考虑可比公司估值以及政策支持下公司的独特市场地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，关税及贸易摩擦风险，新业务发展不及预期。

小商品城持续在 AI 工具的开发和落地上发力，赋能市场经营户，义乌老板娘 AI 带货视频在 Facebook 上获得大量流量： 根据潮新闻对小商品城大数据公司技术总监的采访，春节期间公司旗下 Chinagoods AI 团队已经在研究 DeepSeek 模型的部署和适配。小商 AI 视创应用，已经在开市时接入 DeepSeek，面向所有经营户免费开放使用。这款应用可以自动合成带货视频， 支持 36种语言。根据新华社，义乌某老板娘发布在Facebook 上的由 AI 生成的带货视频最高流量达到 5.4万。 公司在 AI 大模型上积极布局，目前已有较深沉淀： 2023年 10月，小商品城宣布和清华系（面壁智能科技）、腾讯云签订了战略合作协议。 同日，公司还发布了全球首个商贸领域的大语言模型，并发布“义乌老板娘”形象。 AI 功能上线之后市场经营户接受度较高， 2025年初已有接近 3亿经营户常态化使用 AI 做生意。 义乌国际商贸城具备产品数量多、外向度高、涉及小语种多等特点，天然适合 AI 工具发挥。 小商品城商家数量多达 7.5万个， 经营 26个大类、 210万个商品，且新品的迭代速度非常快。如果能使用 AI 工具生成各种产品介绍、或者自动推荐产品，那将会显著提升引流效率。 此外，小商品城外向度高达 60%+， 每年面对 56万+人次的来自 100多个国家和地区的外商。 用 AI 生成 200多万个国家、数十种语言的带货视频和产品文案，并和各国外商沟通，就是一个重要的 AI 落地场景。 AI 变现有望成为公司未来的业绩增长点。 小商品城旗下拥有 chinagoods平台， 已获 7.5万户小商品城线下商家接入。随着 AI 服务的上线，平台有望提升变现能力，创造增量业绩。 投资建议：建议关注小商品城的 AI 工具落地以及变现潜力。 在 AI 技术落地和应用方面，小商品城有能力、有场景、有变现能力。能力方面，公司 2023年就与腾讯云、清华系合作探索 AI 大模型；此外公司作为贸易枢纽，公司多年积累具备贸易领域大数据，并已完成数据确权。场景方面，义乌小商品城的大量经营户、小商品，以及大量外商需求，是 AI落地的好场景。变现能力方面，公司未来或可通过 AI 工具收费、订阅服务收费等方式实现变现。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司盈利预测，预计 2024-26年公司归母净利润为 31.3/ 36.9/ 51.3亿元，同比+17%/ 18%/ 39%，对应 P/E 为 23/19/ 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经营户对 AI 的接受程度不确定、未来公司 AI 产品的落地、推广和变现具备不确定性、研发开支或影响短期费用等。

维持增持。我们维持预测2024-26年EPS为0.51/0.75/0.94元，增速5/46/27%，维持目标价19.5元，维持增持。 事件：1)义乌国际商贸城四区美女老板娘傅江燕利用AI小程序——“小商AI视创”生成推广视频，傅江燕录视频只需念“12345”，仅需10分钟即能生成用多种外国语言进行产品介绍的视频；2)小商AI视创为义乌中国小商品城大数据公司(上市公司旗下子公司)推出，2月起正式接入DeepSeek语义理解、多模态生成等功能。 公司2023年起加速推进AI应用，实现多方共赢。1)2023年起公司与腾讯、人民网、清华面壁团队等企业建立合作，致力于研发一系列对商贸流通领域具重要意义的数字技术产品；2)截止2024H1，公司新增45个第三方数字化服务产品、累计194个，涵盖内容建设、贸易服务、仓储物流、运营支持、营销策略、企业管理和软件工具等领域；3)AI之于经营户：挖掘海量出口链数据、寻找商机，提高业务开展效率，降成；4)AI之于公司：进一步推动市场繁荣，打造新增长点并助力核心业务更快更好增长；5)我们认为：义乌产业是国内最大的AI创新落地应用场景，看好AI应用为义乌发展赋能、为经营户业务开展提质增效、实现多方共赢。 国贸改革新浪潮，双向腾飞新周期。1)义乌2025年政府工作报告提出：进口增长约50%至1200亿元、CG平台GMV超100亿元、义支付GMV超60亿美元；2)复盘1039模式：核心在于简化申报+免增值税+准入门槛低，2013年于义乌试行并获显著成效，其后推向全国；义乌通过该模式出口自1325亿元增至近6000亿元，从全国的1‰提至1/50；3)2024年12月义乌深化国贸改革总体方案落地，重点提出1039模式向纵深推进、进口方面寻求突破；进口改革通过设立正面清单+事前证照等方式，望破解传统进口模式效率、成本难以兼顾的问题；公司为首批唯一试点承担重要使命、将进一步受益。 风险提示：海外通胀及衰退风险，关税及贸易摩擦风险，新业务不及预期等，竞争加剧等

事件：义乌老板娘通过Chinagoods的“小商AI视创”带货的视频走红。义乌市场因接入DeepSeekAI应用再次成为焦点，老板娘们用AI技术加持的跨国生意火爆全网。相关话题在百度、微博、抖音等各大平台持续霸榜热搜。百度登上热榜第一；微博上，话题阅读量短时间内破亿，热搜冲上全国第2；抖音上也登上了本地热搜榜第一，大量点赞、转发让义乌老板娘们的AI带货视频成为平台爆款；“义乌老板娘+DeepSeek”的组合也出现在各大门户网站热榜。不仅如此，在Facebook、TikTok等海外社交平台上，义乌老板娘的AI带货视频同样传播广泛，吸引了全球各地客户的目光。 AI+消费政策加码，义乌拥有丰富的落地场景。2月10日，李强总理主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作。会议指出，强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等，持续打造消费新产品新场景新热点。 AI的深入应用不仅提升我国外贸的综合能力，还为更高水平的对外开放注入新动能，义乌海量实践数据将反哺AI大模型优化，形成良性循环。义乌带动全国20多个产业集群和210万家中小微企业，吸引了超过1.5万名常驻外商和近9000家外资主体，市场从业人员超20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。2024年，义乌出口额达5889亿元、同比增长17.7%，总量超全国23个省；1-3Q24Chinagoods平台GMV超608亿元，同比增长超16%，Yiwupay跨境支付交易额超200亿人民币，同比增长超770%。 义乌近年积极拥抱AI技术大趋势（图1）。（1）2023年10月，义乌发布全国首个商贸领域大语言模型，该模型可将录制好的视频自动转换成36种语言。此外，义乌还完成了ChinagoodsAI智创服务平台建设，不断迭代升级，陆续推出AI翻译、AI设计等10余款应用，覆盖生产设计、展示交易、贸易履约、金融服务等外贸全流程。根据中国义乌微信公众号，义乌已有近3万商户在常态化使用各种AI工具做生意，仅义乌自主研发的相关AI应用累计使用量就超过了10亿次。 （2）2024年9月小商品城旗下大数据公司与面壁智能共同出资成立义乌智周万物人工智能科技有限公司，二者各持股50%；2024年10月第30届义博会上，首发AI智周万物全新分身智能体Yapping，即AI虚拟员工，把AI这样的高效能力赋能给市场经营户。 （3）2025年2月，小商AI相关系列产品逐步接入deepseek，ChinagoodsAI智创平台能力进一步提升。老板娘录制好带口型的视频，已接入DeepSeek的小程序会按照指令智能生成文案，两者结合，即便是“小白”，也能一键生成对应的外语视频，“从拍摄到生成不到10分钟。”根据老板娘反馈，接入deepseek后，文案逻辑性更强，视频档次大幅提升。2月6日，浙江省委省政府在义乌高规格召开动员部署会，启动新一轮国际贸易改革。义乌计划持续迭代Chinagoods平台的AI产品，吸引更多外贸领域的创新应用落地，推动义乌从“世界小商品之都”向“AI外贸之都”转型，力争2025年进出口总额突破8000亿元。我们认为，义乌通过AI技术赋能外贸，既推动了从传统小商品市场向智能化外贸市场转型，大幅提升商户经营效率，也将以新一轮国际贸易改革为契机，为我国外贸领域的高质量发展提供了创新样本。更新盈利预测和估值。考虑到2025年10月六区市场即将开业、新业务增长势头强劲，以及进口新政的加持进一步打开成长空间，我们上调盈利预测和估值。预计公司2024-2026年归母净利润各28.61亿元、39.90亿元、56.77亿元，同比各增6.9%、39.4%、42.3%。给予线下业务2025年18-23倍PE，线上业务2025年1000亿GMV0.40-0.45倍PGMV，综合给予公司合理市值区间为1005亿-1224亿元，合理每股价值区间为18.33-22.31元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示：六区招商不及预期；资本开支压力；进口新政落地进展不及预期；外贸环境的不确定性。