公司立足义乌市场主要从事市场经营业务， 旗下国际商贸城为广大外贸商家提供租铺运营等一系列配套服务， 充分分享义乌外贸景气度红利。 同时， 近年来公司打造线上贸易服务平台 Chinagoods、 跨境支付结算业务及物流仓储等履约服务。 自去年以来我们对公司旗下各业务布局做了紧密跟踪解读， 而目前来看， 公司各项业务已经逐步形成协同合力， 正助力公司实现从传统租铺运营到国际综合数字外贸服务商的转变，释放长期成长潜力， 本文也将对此做进一步详细梳理解读。 国信零售观点： 首先， 公司所依托的义乌外贸市场延续高景气度， 2024年以来在全球贸易环境多变下， 义乌 1-7月进出口总值 3791.0亿元， 同比增长 18.1%； 其中出口 3359.7亿元， 增长 18.5%； 在此基础背景上， 公司通过传统市场经营业务创新升级， 以及数智化业务赋能， 不断开拓新的成长空间。 1） 传统市场经营业务通过数字化改造提升交易活跃度和服务水平， 从而通过合理涨租带动业绩增长。 此外， 建筑总面积 125万㎡的全球数贸中心工程建设稳步推进,二期工程市场板块（41万㎡） 主体结顶， 预计 2025年 10月试运营， 带动整体主业进入新一轮扩张周期。 2） 线上贸易平台 Chinagoods 集外贸服务、 在线商城功能于一体， 通过会员费、 服务费等提供业绩增量。 3） 跨境支付业务顺应人民币国际化趋势， 解决外贸商户在跨境收结汇领域的核心痛点与瓶颈， 以高效资金流转效率赢得业务量的增长。 4） 依托子公司智捷元港开展贸易履约服务， 包括跨境物流、 海外仓等， 进一步构建贸易闭环生态。 整体来看， 公司独特商业模式依托下的基本面成长逻辑， 在当前市场环境下具有攻守兼备的特质， 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 27.06/31.87/40.63亿元，对应 PE 分别为 16.4/13.9/10.9倍，维持“优于大市” 评级。 评论： 公司整体投资逻辑看： 公司背靠持续高景气的义乌外贸市场， 其受到的政策及产业支持力度大， 外贸出口产业链完善， 享有的国际知名度高， 具有一定的不可替代性。 在此基础上， 一是公司核心业绩主要来源的市场经营业务， 当前兼具稳定及成长性： 公司服务能力提升下进行合理涨租及全球数贸中心 2025年 10月试运营， 带动业绩进入新的扩张期。 二是公司近年来通过数智化创新赋能打开新增长点： Chinagoods 线上贸易服务平台、 跨境支付 Yiwu Pay 等业务拓展， 构建了全球贸易生态闭环系统。 整体贸易数字化下， 数据流+资金流数据的整合也有助于公司更精准把握外贸商家的画像， 未来提供更多增值服务业务及数据要素业务的变现。 我们认为， 公司独特的商业模式在当前市场环境下具有攻守兼备的特质。

事件： 8月 16日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 67.66亿元，同比+31.10%， 实现归属于上市公司股东的净利润 14.48亿元，同比-27.54%，业绩符合预期。 营收同比+31.10%， 业绩符合市场预期。 1） 2024H1实现营业收入 67.66亿元，同比+31.10%， 主要系市场经营、商品销售及贸易服务均较同期增长，分别增加 4.68亿元、 10.57亿元、 0.87亿元，增幅分别为 25.99%、 37.24%、 30.63%； 实现归属于上市公司股东的净利润 14.48亿元，同比-27.54%；实现扣除非经常性损益后的净利润14.19亿元，同比-22.86%，业绩符合预期。 Chinagoods GMV 同比持续高增，线上线下融合优势凸显。 1） 2024H1义乌市场日均客流量 21.88万人次；日均外商超 3600人，同比增长超 80%； 入境外商约 25万人次，同比增长约 95%。 2） 同时，持续迭代线上平台功能， 公司义乌市场官方网站Chinagoods 平台，依托公司市场 7.5万家实体商铺资源，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求。 2024年上半年 ChinagoodsGMV450亿元，同比增长 40.6%； Chinagoods 平台新增注册采购商超 40万人，累计超 445万人； 大数据公司净利润 7279.37万元，同比增长 56.89%。 快捷通数字货币桥项目正式落地，数字人民币跨境核心受益方。 1）公司以支付为流量入口，形成全链路贸易、物流闭环。 快捷通与中国银行共同推进数字人民币跨境应用（即数字货币桥项目）的落地。该应用已于 2024年 5月 30日正式上线。数字货币桥项目的核心目标在于构建一个连接全球各国央行数字货币的桥梁，旨在促进全球金融体系的高效互联互通。数字货币桥的运营不仅为市场参与者带来了实质性的便利，更为各国央行提供了宝贵的实践机会与经验积累。这将有助于各国央行更深入地理解数字货币的发展脉络与规律，为其未来金融政策的制定提供坚实的数据支持与理论依据。 2） 2024H1快捷通公司实现净利润 2738.10万元，去年同期为-572.02万元，同比大幅增长。 指数数据资产入表取得突破， 三年行动计划挖掘数据潜力。 1） 公司联合高校完成指数模型更新，迭代指数平台网站，实现与 chinagoods 平台互联互通；完成指数数据资产梳理，推动数据资源入表； 《数据要素赋能小商品数字贸易便利化》入选国家数据局第一批 20个“数据要素 X”典型案例。 2） 针对构建“中国小商品流通领域的道琼斯指数”的目标， 公司制定了 2024-2026年的三年行动计划， 在 2024年，公司将致力于完善指数模型； 进入 2025年，公司将进一步拓展指数体系，创新开发更多子指数，以满足不同层面的需求，面向政府、行业、企业开发更多样化的指数应用产品； 至 2026年，公司将努力推动小商品分类标准的国际化，并实现数据资产的交易，将“义乌·中国小商品指数”打造成为义乌市场的一张新名片。 AI 赋能电商提升订单达成率，小商 AI 用户达 1.7w。 AI 技术的不断发展与普及可以帮助跨境电商平台更好地了解用户和市场需求，拓展业务领域并实现商业价值最大化。 chinagoods 平台携手清华、科大讯飞、百度等顶尖团队，构建百人 AI 研发团队，针对义乌市场特性，推出 5款自研 AI 产品，涵盖智能翻译、视频生成、商品发布等功能，打造“AI 数字人矩阵”实现 24小时互动运营；“AI 智能翻译官”支持 36种语言互译，破除语言壁垒；“AI 智能商品发布”与“AI 智能图片工厂”帮助商户处理复杂又专业的难题；“ 小商 AI”通 过智能 问答精 准捕捉 采购商 需求 ，提升 订单达 成率。 2024H1chinagoods 平台已有 1.7万用户深度体验小商 AI 系列，助力市场经营户实现业务的数字化升级。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2024/2025/2026年收入达到 138.76/163.56/190.33亿元，归母净利达到 28.62/33.19/40.82亿元。 考虑到公司人民币国际化核心受益方地位，在一带一路逐步推进下，有望进一步开拓海外广阔的市场空间；同时，随着数据要素战略地位的确立，公司与人民数据的合作有望共同打造贸易数据生态， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

公司发布公告， 24上半年实现营业收入 67.7亿元，同比增长 31.1%， 实现归母净利润 14.5亿元，同比减少 27.5%；实现投资收益 1.1亿元，剔除投资收益后的归母净利润 13.4亿元，同比增长 38.9%。 单二季度， 实现营业收入 40.9亿元，同比增长 34.4%， 实现归母净利润 7.3亿元，同比减少 5.3%；实现投资收益 0.66亿元， 剔除投资收益后的归母净利润 6.7亿元，同比增长 28.8%。 评论： 义乌市场高度景气，产业集群丰富，全球数贸中心建设稳步推进。 2024上半年， 义乌进出口总值 3247.7亿元，同比增长 20.7%；其中出口 2880.3亿元，同比增长 21.3%。 报告期内，义乌市场日均客流量 21.88万人次， 日均外商超3600人，同比增长超 80%，市场主要客流量指标均超 2019年同期水平。截止上半年， 全球数贸中心一期工程完成 62%，二期工程市场板块主体结顶， 商务写字楼板块地上主体结构完成约 68%， 新市场建设井然有序，预计未来有望给公司带来较大收入和利润贡献。 Chinagoods 上新 AI 服务产品，深度绑定会员服务。 Chinagoods 平台携手清华、科大讯飞、百度等团队，构建百人 AI 研发团队，针对义乌市场特性，推出 5款自研 AI 产品，涵盖智能翻译、视频生成、商品发布等功能。 目前，chinagoods 平台已有 1.7万用户深度体验小商 AI 系列产品， 业务实现数字化升级。报告期内，大数据公司实现净利润 7279.4万元，同比增长 56.9%，Chinagoods GMV 实现 450亿元，同比增长 40.6%。 Yiwu PAY 为商户出海提供可靠保障，母公司实现盈利。 2024上半年，公司跨境人民币支付业务交易额超 120亿人民币，可支持币种达 25种，交易覆盖 150多个国家和地区， 所有交易未发生一笔风险争议资金，未产生任何冻卡事件，为商户出海提供了可靠保障。 截止 2024上半年快捷通实现净利润 2738.1万元，去年同期为-572万元，成功盈利。 投资建议： 我们坚定看好公司主业经营的稳定性，随着全球数贸中心的稳步落地和新业务的盈利转正，未来经营业绩有望进一步提升。 考虑到投资收益对报表利润的影响，略调整 24-26年归母净利润为 28.9/34.7/49.8亿元（前值 24-26年 28.3/34.7/49.8亿元）， 维持原估值假设，目标市值 463亿元，对应目标价8.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，新业务展业不及预期，行业竞争加剧

投资要点事件：小商品城发布2024半年报。2024H1，公司收入67.7亿元，yoy+31%，归母净利润14.5亿元，yoy-27.5%，扣非净利润14.2亿元，yoy-22.9%。对应2024Q2，公司收入40.85亿元，yoy+34.4%，归母净利润7.35亿元，yoy-5.3%，扣非净利润7.3亿元，yoy-4.1%。公司2024H1和2024Q2的利润均符合我们的预期。 表观利润下滑是去年投资收益的影响，公司主业利润高增：扣除投资收益后，2024H1公司归母净利润为13.4亿元，同比+39%；2024Q2为6.7亿元，同比+29%。公司投资收益主要来自地产参股公司，其利润随地产公司交房节奏而定，具备一定的周期属性。公司主业利润主要来自市场经营、Chinagoods平台、跨境人民币业务等，主业利润高增反映上半年行业景气度和公司自身的成长性俱佳。分业务看：市场经营业务收入同比+26%：市场经营业务主要由义乌小商品城租金和选位费构成。2024H1公司市场经营收入22.7亿元，同比+26%。市场经营业务是公司利润的主要来源之一，其收入高增也是上半年公司主业利润增长的核心驱动力，主要受益于①二区东市场投入运营，②2024年市场开始涨租。 商品销售、贸易服务收入同比+37%/+30%：商品销售主要是公司自营的跨境进口业务，2024H1毛利率达0.8%，高于去年全年的0.5%。贸易服务主要包括Chinagoods线上服务平台、仓储物流、支付征信保理等。Chinagoods平台利润高增，深度服务取得进展：Chinagoods线上小商品城平台子公司（大数据公司）2024H1实现利润0.73亿元，同比+57%。我们认为这主要受益于增值和深度服务的收入提升。Chinagoods平台近期上线基于AI打造的一系列功能，截至中报已有1.7万用户深度体验。跨境人民币支付金额高增，平台实现盈利：2024H1公司旗下支付平台yiwupay跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，去年同期为10亿元。2024H1跨境人民币支付平台子公司（快捷通）实现盈利0.27亿元，去年同期为亏损0.06亿元。Yiwupay平台支付体验良好，所有交易未发生风险争议或任何冻卡事件，下半年旺季有望进一步增长。 盈利预测与投资评级：公司未来核心成长驱动包括：①市场每年涨租，未来3年增幅或超5%，②新市场全球数贸中心市场有望于2025部分落成并开始招商，③Chinagoods和跨境人民币新业务高增等。综合考虑公司投资收益释放节奏和新业务高增，我们将公司归母净利润从31.7/36.2/41.0亿元调整至31.1/36.2/41.3亿元，同比+16%/17%/14%，对应8月15日P/E为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

业绩简述：24H1公司实现营收67.66亿元/yoy+31.10%，归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资收益的主业利润13.40亿元/yoy+38.88%。24Q2公司实现营收40.85亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.35亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润6.69亿元/yoy+28.84%。 市场经营及创新业务均实现大幅增长。分业务看，1）市场经营业务，同比增长25.99%。2）自营贸易，24H1自营贸易额38.95亿元/yoy+37.27%，新增4家门店，累计数量19家。3）线上平台，24H1大数据公司（Chinagoods运营主体）净利润0.73亿元/yoy+56.89%，CG平台实现GMV450亿元/yoy+40.6%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。目前，chinagoods平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。4）数字支付，24H1跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，快捷通公司净利润2738.10万元，去年同期为-572.02万元。5）贸易履约，24H1智捷元港为义乌市场提高3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。6）会展，截至6月底，商城展览共举办五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场，吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。7）酒店，酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收2.27亿元，同比增长1.3%，GOP实现2471.38万元，同比增长4.51%。盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。24H1毛利率为33.08%/+2.49pct，销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比变化-0.14/-1.97/-0.03pct，归母净利率21.40%/-17.36pct。24Q2毛利率为29.16%/-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为1.38%/2.85%/0.15%，同比变化-0.39/-2.38/持平，归母净利率17.99%/-7.54pct。归母净利率下滑主要是投资收益大幅减少的原因。 投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-6月，义乌市进出口总值同比增长20.7%；其中出口同比增长21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.20/31.60/40.09亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE为15/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

义乌市：上半年进出口总值保持稳健增长。根据义乌海关统计，2024M1~M2义乌市进出口总值达1166亿元/同比+47.3%；2024M1~M4义乌市进出口总值达2010.6亿元/同比+22.0%；2024M1-M6义乌市进出口总值达3247.7亿元/同比增长20.8%，总体来看，义乌市进出口总值增速维持稳健。 公司：一季度主业量价齐升，新业务实现较好增长。主业方面，2024Q1客流同比大幅提升，景气度优于2019年与2023年，义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160.2%，日均车流量99514车次，同比+6.8%。同时市场经营毛利率进一步提升，主业迈入量价齐升的新发展阶段。新业务方面，CG平台Q1新增GMV达110亿元/同比+37.5%，YiwuPay实现迅猛增长，Q1跨境交易额超过62亿元。 租金业务稳健增长，新业务有望放量。①租金业务上，为平衡市场内部竞争环境，公司将对到期商位租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；并且2023年二区东新能源市场开业、全球数贸中心建设提速增效，线下市场有望进一步扩容。量价齐升驱动下，租金业务有望稳健增长。②新业务方面，2023年CG平台服务在线贸易额超650亿元，跨境人民币支付业务交易额超85亿元，CG平台增值服务渗透率提升、YiwuPay跨境交易额提升有望催化收入放量。 投资建议：2023年，公司二区东新能源市场开业，新增商位650+间，新增建筑面积13.1万平米。2024年，租金稳步上浮，全球数贸中心计划完成招商蓄客4000家以上，市场经营业务将实现量价齐升。新业务方面，持续提升数字赋能推动力，做大做强Chinagoods平台，深化跨境人民币+跨境外汇支付结算业务体系，完善数字化金融服务体系，业绩有望放量。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入132.3亿元/161.4亿元/190.9亿元，归母净利润24.0亿/30.0亿/37.8亿，EPS分别为0.44/0.55/0.69元/股，当前股价分别对应17.4X/13.9X/11.0XPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新业务开拓不及预期；外部环境扰动风险。

公司背靠义乌强劲的出口趋势，加快推进全球数贸中心建设，新市场收入利润释放可期+CG/义支付快速增长，将奠定业务高增的坚实根基。 投资要点： 维持增持。维持 预测 2024-26年 EPS为 0.51/0.58/0.73元增速 5/14/25%，维持目标价 11.46元，维持增持。 H1义乌出口延续强劲趋势， 其中对一带一路出口更为亮眼。 1)H1义乌进出口总值达 3247.7亿元/+20.8%， 其中出口 2880.3亿元/+21.4%，进口 367.4亿元/+16.6%； 2)分地区：①义乌对共建“一带一路”国家进出口总值达 2034.0亿元/+23.7%，占同期义乌进出口总值的 62.6%； ②义乌对非洲、拉美、美国和东盟分别进出口 578.3亿元、 539.5亿元、 405亿元和 330.8亿元， 分别增长 17.1%、 32.4%、 35.3%和 40.2%； 对印度、沙特分别进出口 160.9亿元、 79亿元，分别增长 23.5%、17.3%； 3)H1义乌通过市场采购贸易方式出口 2328.7亿元/+ 28.7%，占义乌出口总值的 80.8%，拉动义乌出口增长 21.9pct； 4)公司(小商品城)实现成交额 1358.2亿元/+20.6%。 全球数贸中心(即六区市场)建设稳步推进，看好未来收入利润释放。 1)全球数贸中心建筑面积约 124万平米，采用中心式布局，由市场、商务写字楼、商业街区、公寓、数字大脑 5大功能板块组成，打造集聚众多新业态、新模式贸易主体和供应链服务主体的新型数字市场； 2)据浙江日报，截止 6月初， 最重要的市场板块主体结构已结顶，预计 10月开启招商蓄客工作； 3)我们认为：①新市场将进一步完善义乌市场产业链，促进制造业产业链发展，提升义乌城市能级；②是对公司 1-5区市场的有力补充，强化线下市场的集聚效应；③增厚公司租金及选位费收入，为未来收入利润扩张奠定良好基础。 新董事长上任， 未来发展可期。 1)公司近期公告，选举王栋先生为董 事长及董事会战略委员会主任委员；王栋先生2019年加入公司，曾 任副董事长、 总经理，此前为义乌市国资委副主任； 2)公司近年来积极推进股权激励、二区东扩建、 六区建设启动、 租金市场化改革、 CG及义支付落地等事项， 取得丰硕成绩； 我们看好在新一届管理层的带领下，将继续勇攀高峰、取得更好成就； 3)线下扩张+提租金，线上 CG/义支付快速增长，业务发展驶入快车道，且美国业务有限受贸易摩擦影响相对轻； 4)看好分红率提升，当前仅 14倍 PE 被低估。 风险提示： 新业务、新市场推进不及预期，国际贸易政策风险，竞争加剧等

投资要点事件：7月8日公司公告，公司经董事会会议审议一致通过，选举王栋先生为公司董事长及董事会战略委员会主任委员，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。王栋先生2019年加入小商品城，曾任副董事长，总经理。加入小商品城前为义乌市国资委副主任。 公司近年来重点推进国企改革，取得一系列成果：①落地股权激励，激发员工活力：公司2020年落地限制性股票激励方案，授予439名核心员工（首次+预留授予人数，占2020年总员工数的约9.5%），累计授予4904万股（占激励落地前总股本1%），激励考核目标2023年结束，已全部达成。 ②有序推进市场扩建：2022年小商品城二区东扩市场落成投运，2023年发布《全球数贸中心项目可行性研究报告》，拟在现有义乌国际商贸城周边，建设第六代小商品市场“全球数贸中心”，总建面124万方，预计2025年Q3开始招商投用。这将扩充小商品城市场的可租面积，做大义乌小商品产业带，并增厚公司市场经营利润。 ③推进租金市场化改革，2024年涨租条款落地：小商品城租金与市场化水平存在一定差异。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。 ④Chinagoods平台成功落地。公司2019年推出义乌市场官网&跨境综合服务平台——Chinagoods平台。该平台不但提供产品展示和销售，也集成采购、出货、报税、回款、国际物流等功能，提供小商品跨境经营一站式服务。2023年，Chinagoods平台的GMV超过了650亿元。 ⑤YiwuPay跨境支付业务高速发展，完善贸易生态闭环，后续有望成为公司的重要成长点。2023年2月公司上线了跨境人民币支付平台YiwuPay，至年底累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，与全球数百家主流银行合作，交易覆盖五大洲150余个国家和地区，可支持币种突破25个，已收款币种达16个。 公司此次管理层改组是国企改革进程的一部分。小商品城是义乌小商品产业链的核心，后续公司在完善小商品全链条服务能力、跨境支付平台进一步推进、数字资产积累和变现等方面，仍然大有可为。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润为31.7/36.2/41.0亿元，同比+18.5%/+14.3%/+13.2%，对应7月8日收盘价为13/11/10倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

事件:小商品城发布《关于全资子公司拟转让股权暨关联交易的公告》，拟将全资子公司“大数据公司”持有的“兴宸企管”100%股权，转让给控股股东商城控股，交易对价为 0元。“兴宸企管”持有“海城公司”95%的股份，本次交易可将海城公司剥离上市公司，提高公司盈利能力。 小商品城发布 2023年报及 2024一季报。2023年公司实现收入 113亿元，同比增长 48.3%，实现归母净利润 26.76亿元，同比增长 142.25%。 2024Q1公司实现收入 26.81亿元，同比增长 26.42%，实现归母净利润7.13亿元，同比减少 41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少，主业表现仍较为亮眼。 投资要点: 收入端，分业务看，2023年公司市场经营实现营收 30.74亿元，同比增长 81.16%，主要系一方面 2023年公司新增二区东新能源产品市场营业结转收入，另一方面公司 2022年同期实施减租政策影响。 2023年公司贸易服务实现营收 6.02亿元，同比增长 43.37%，主要系 2023年公司 CG 平台等信息服务收入快速增长；配套服务实现收入 4.67亿元，同比增长 79.30%，主要系酒店入住率提高、会展业务规模扩大；商品销售业务实现收入 67.92亿元，同比增长 37.22%。 费用&利润端，1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.96%/1.11%/0.19%，同比变动-0.47/-1.99/-0.85/-0.03pct。 2）利润方面，2023年公司毛利率为 26.50%，同比增长 11.18%，分业务看，市场经营毛利率为 71.83%，同比增加 28.52pct，主要系2023年公司确认东区 1-2F 选位费收入，拉高整体毛利水平，同时2023年客流回暖公司提高租金收入，规模效应凸显；贸易服务毛利率为 69.74%，同比增长 22.48%，2023年 CG 平台变现加快、支付业务年内实现盈利；得益于酒店入住率提升、会展业务规模扩大，配套服务实现毛利率 23.58%，同比增长 6.88%；2023年商品销售毛利率保持稳健，同比增长 0.22%至 0.50%。2023年公司净利率为30.89%，同比增加 6.15%。3）2024Q1公司归母净利润为 7.13亿元，同比减少 41.66%，其中投资收益同比减少 7.3亿元，资产处置同比减少 1.65亿元。 公司经营表现亮眼，主业量价齐升，新业务成长持续兑现。1）义乌外贸高景气度持续，2024年 1至 2月，义乌市进出口总值达 1166亿元，同比增长 47.3%；2024Q1义乌国际商贸城日均客流量超 21万人次，日均外商 3523人，同比增长 160.2%，日均车流量 99514车次，同比增长 6.8%，景气度高于 2019年及 2023年同期水平。 受益于外贸高景气，公司市场经营主业有望快速发展，2023年末公司对到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，公司预计未来三年增长率将不低于 5%。同时二区东新能源三层于 2023年 12月完成招商，线下市场进一步扩容。2）CG 平台加强 AI 应用，2024Q1新增 GMV 达到 110亿元，同比增长 37.5%；3）义支付平台不断探索全程交易支持服务，2024Q1跨境交易额超过 62亿人民币。 孙公司剥离助力公司，优化资产结构，提升盈利能力。根据公司公告，兴宸企管 2023年、2024Q1实现净亏损 1.0亿元、3646万元。 兴宸企管剥离后，将显著减亏，改善公司未来的利润。此外兴宸企管剥离后，将显著优化上市公司资产，截至 2024Q1兴宸企管净资产为-9.6亿元，交易完成后将增厚上市公司的所有者权益，优化上市公司资产。未来公司将集中精力和资源在核心业务，提高盈利能力，减少潜在亏损和负债，优化内在价值。 盈利预测和投资评级主业+新业务增厚利润，看好业绩成长。1）主业方面，预计二区东三层入场资格费+商位使用费进一步增厚公司业绩；2）义支付跨境人民币业务规模持续扩大。我们预计 2024-2026年公司收入同比增长 24.3%/23.4%/18.8%至 140.50/173.37/205.97亿元，归母净利润同比增长 7.3%/16.6%/16.5%至 28.72/33.48/38.99亿元，当前估值对应 2024年 16/14/12倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外需求不及预期、国际贸易政策变化风险、数字化转型不及预期、交易进度不及预期，新市场建设及新业务发展不及预期。

投资要点事件：公司2023年实现营收113.00亿元，同比+48.30%;归母净利润26.76亿元，同比+142.25%;扣非后归母净利润24.69亿元，同比+39.86%。公司24Q1实现营收26.81亿元，同比+26.42%;归母净利润7.13亿元，同比-41.66%;扣非后归母净利润6.91亿元，同比-36.03%。 23年业绩快速增长，线上线下市场进一步扩容。2023年营收同比增加48.30%，主要系本期二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致。归母净利率为23.68%，同比+9.18pp，主要系市场经营利润、贸易履约服务业务利润及投资收益同比增加所致。2023年公司毛利率、净利率分别为26.50%/23.73%，同比分别+11.19pp/+9.25pp，销售/管理/财务费用率分别为2.13%/4.95%/1.11%，同比分别-0.46pp/-2.00pp/-0.85pp。 市场经营方面，报告期内，二区东新能源市场开业，新增建筑面积13.1万平方米，一至三层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商定位，线下市场进一步扩容。报告期末，公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。会展酒店方面，酒店业务线（含受托经营酒店）在2023年实现营收超4亿元，创历史新高，实现chinagoods平台与酒店会员系统互通。线上平台方面，服务在线贸易额超人民币650亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。报告期内，YiwuPay累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币。 24Q1毛利率稳步提升，主业迈入量价齐升的新发展阶段。24Q1归母净利率为26.60%，同比-31.04pp，主要系本期确认的联营、合营企业投资收益同比减少所致，剔除前述因素后的利润同比增长95.95%，主要系市场经营及贸易服务利润同比增长所致。24Q1公司毛利率、净利率分别为39.05%/26.52%，同比分别+8.02pp/-31.06pp，销售/管理/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.93%，同比分别+0.21pp/-1.35pp/-1.05pp。 报告期内，市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。义乌国际商贸城日均外商同比增长160.2%，日均车流量同比增长6.8%，景气度高于2019年及2023年同期水平。24Q1，chinagoods平台新增GMV达到110亿元，同比+37.5%,YiwuPay完成超过62亿人民币的跨境交易。公司将持续扩大与数据要素相关的投入，报告期末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。 盈利预测与投资建议：公司致力于为全球中小微企业搭建共享式贸易服务平台，锚定“全球一流国际贸易综合服务商”战略定位，不断丰富和完善商品展示交易生态、配套服务生态、贸易服务生态三大生态系统。适当调整2024-2026年公司预测营业收入为143.05/162.08/185.26亿元，预测归母净利润为28.20/31.99/39.14亿元，对应EPS为0.51/0.58/0.71元，2024年4月29日股价对应PE为17.0/15.0/12.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人才储备不足、贸易政策变化。

区别于市场：市场认为公司属性偏商业地产，主业经营成长性偏弱，Chinagoods、义支付业务等偏早期，盈利贡献少。我们则认为公司受益于一带一路、1039贸易和义乌的产业集聚，优质铺位供不应求，经营收益有望提升。此外公司的可租赁面积不断扩容：旧区盘整+二区东招商积极，2025年10月将落地的全球数贸中心贡献增量；Chinagoods和义支付是公司转型贸易综合服务商的重要一环，进一步赋能商户经营，解决商户在物流、仓储、运营、交易、支付上的痛点，形成数字化的闭环，增加新的变现渠道，打开长期增长中枢。跨境贸易景气度向上，义乌具备得天独厚的区位优势义务进出口市场景气度高增，产业、物流和资金集聚，提供了得天独厚的经营场所。借助“一带一路”、“义新欧”班列、1039试点等政策支持，贸易便利性提升，需求不断扩容。 公司层面：主业稳步扩容，升级为顶尖贸易综合服务商。义乌商贸市场景气度超2019同期水平，主营业务迎来强复苏。出租率近年维持高位，商铺市场价值不断提升。主业持续扩容，二区东市场于2022年6月建造完成，通过数字化应用和智能化服务，全面升级市场基础设施，预计新拓三层带来的选位费和租金收入有望增厚业绩；2025年，公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建面约123.6万平米，项目投资总额约83.2亿元，整体市场经营业务有望持续扩张。Chinagoods和义支付等综合服务产品是公司业务的跨越式升级，形成数字交易闭环。1）Chinagoods联通供需双方在生产设计、展示交易、市场管理、物流仓储、金融信贷等多个环节的需求，旨在促进市场资源的高效、精确配置，打造一个真实、开放、融合的数字化贸易综合体。2023年GMV超650亿元规模，远超年初设定500亿目标，增长持续超预期。2）YiwuPay义支付23年2月正式亮相发布，标志着全球最大的小商品集散中心拥有了自己的全球支付渠道，助力义乌90多万市场主体，上下游210万家中小微企业数链全球、支付无界。3）成立环球义达和综保区，物流仓储持续布局，筑牢交付履约能力。盈利预测与估值预计公司2024-2026年实现营业收入167.57/201.14/235.43亿元，同比+48.30%/+20.03%/+17.05%；实现归母净利润29.94/30.47/41.58亿元，同比+11.88%/+1.78%/+36.45%，对应PE16X/15X/11X。考虑公司跨境贸易的龙头地位和远期成长性，给予“增持”评级。风险提示地缘政治风险；项目进展风险；宏观经济波动风险。

事件：小商品城发布2023年年报及2024年一季报公告。 点评：业绩简评。2023年，公司实现营业总收入113亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%；扣非归母净利润为24.69亿元，同比增长39.86%。公司二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大带动2023年营收同比大幅上涨。2024年一季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比下降41.66%%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比增长36.03%。一季度增收不增利，主要系2023年一季度联营、合营企业利润大幅增加，2024年一季度投资收益同比减少近7.3亿元所致。我们剔除投资收益和资产处置损益后测算的主营业务利润同比增长98.57%。 义乌市场活跃，进出口规模稳定增长。2023年义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。义乌市2023年的进出口总值达到5660.5亿元人民币，同比增长18.2%。其中，出口首次突破5000亿元大关，达到5005.7亿元，同比增长16.0%，创下历史新高；进口额为654.8亿元，同比增长38.8%。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。出口业务保持高景气。 市场经营业务完成涨租，未来三年增长率不低于5%。受义乌市活跃的贸易市场影响，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。二区东新能源产品市场于2023年开业，新增建筑面积13.1万平方米，新增商位超650间，市场经营业务有望迎来强劲增长。 首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。2024年全球需求展现向好迹象，义乌市出口景气度继续向好，继续看好公司业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.53/0.59元，当前股价对应PE分别为16.11/14.44倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

23年公司业绩创新高，24年值得期待23年公司营收113.00亿元/yoy48.30%，归母净利26.76亿元/yoy142.25%。 24Q1营收26.81亿元/yoy26.42%，由于投资收益减少，归母净利7.13亿元/yoy-41.66%。23年公司线上线下同时发力，二区东新能源市场开业，线下市场进一步扩容，chinagoods线上平台GMV迅速增长，同时公司实行品牌出海战略，扩大市场范围。公司以数字化赋能市场，构建数字贸易创新生态，打造未来数字商品市场新模式。原预计公司24-25年EPS0.50/0.62元，考虑到未来投资收入的不确定性，现调整并引入26年预测，预计24-26年EPS0.52/0.61/0.74元，可比公司24年PE18倍，给予公司24年18倍PE，目标价9.36元，维持“增持”评级。 小商品城：依托数字化打造国际贸易综合服务体系公司市场经营业务以商位出租模式为主，23年公司重构商位租金价格体系，依据行业景气度等指标实行差异化定价，23年末租金平均上浮5.5%。数字赋能，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。传统市场中积极推进二区东数字市场样板建设，完成生意参谋等数字化工具上线和AI互动屏等数字软件服务功能迭代优化；贸易履约中，交易端依托线上平台chinagoods，23年线上GMV超650亿元，支付端依托YiwuPay，至23年末累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境支付交易额超85亿元，物流端上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，启动运营首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线。 义乌市场：发展活力释放义乌作为全球知名的小商品贸易中心，以庞大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。23年义乌市进出口总值达5660.5亿元/yoy18.2%，其中出口额达5005.7亿元/yoy16.0%，创历史新高，进口额为654.8亿元/yoy38.8%。区域贸易方面，东南亚、中东和拉美地区占较高市场份额，“一带一路”沿线国家持续为义乌市场带来机遇，23年义乌对其进出口总额达3497.1亿元/yoy19.5%，对义乌市进出口增长的贡献率达11.9pct，AI出海和人民币出海成为义乌市场的新亮点。 23年盈利增长迅速，24Q1利润率仍维持较高水平23年公司毛利率26.50%/yoy11.19pct，净利率23.73%/yoy9.25pct。23年公司期间费用率为8.38%，其中销售费用率2.13%/yoy-0.46pct，管理费用率4.95%/yoy-2.00pct，研发费用率0.19%/yoy-0.04pct，财务费用率1.11%/yoy-0.85%。24Q1公司毛利率39.05%，净利率26.52%。 风险提示：市场竞争加剧；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。

业绩简评： 2023 年公司收入 113.0 亿元，同比+48%；归母净利润 26.76亿元，同比+142%；扣非净利润 24.7 亿元，同比+40%，利润均符合业绩预告。 2024Q1，公司收入 26.8 亿元，同比+26%；归母净利润为 7.13亿元，同比-42%；扣非净利润为 6.91 亿元，同比-36%。 Q1 来自主业的归母净利润或增长 100%以上： 2023Q1 的归母净利润中，投资收益（主要来自地产公司）和资产处置收益较高。用扣非归母净利润减去投资收益，公司 2024Q1 来自主业的归母净利为 6.5 亿元，同比2023Q1 的 3.0 亿元增长 114%。 市场涨租落地，有望助公司实现长期持续增长。 公司 2023 期末对市场到期商位的租金进行调整， 平均上浮 5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国 GDP 增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型， 预计未来 3 年增长率不低于 5%。 市场经营（以租金收入为主）是公司的重要利润来源， 2023 年贡献 74%的毛利润额；由于公司收取的租金与市场化租金价格之间存在一定的价差，故存在涨租空间。未来随租金提升，公司主业利润有望持续增长。 义乌出口景气度较高，为公司进一步成长打下良好基础。 2024 年 1~2月，义乌进出口总值达 1166 亿元，同比+47.3%，其中出口 1027.7 亿元，同比+41%。 一带一路国家高增，合计出口 759 亿元，同比+56.6%。义乌市进出口贸易展现高景气度， 2024Q1 义乌国际商贸城日均客流量超21 万人次，日均外商 3523 人，同比+160%。 新业务快速发展，数据资源入表取得进展。 2024Q1 公司 Chinagoods 平台在 2024Q1 新增 GMV 为 110 亿元，同比+37.5%； yiwupay 完成跨境交易超 62 亿人民币。 2024 年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过 800 万元。新业务有望打造公司第二曲线，随着公司对数据资源变现的探索，未来也有望贡献利润增量。 发布“提质增效重回报”行动方案： 公司计划从 2024 年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。 盈利预测与投资评级： 受益于涨租及新业务高增，我们将公司 2024~25年归母净利润预期从 30.0/ 33.3 亿元，上调至 31.2/ 35.2 亿元，新增 2025年归母净利润预期为 40.0 亿元， 对应 4 月 17 日 PE 为 15/ 13/ 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等