公司在chinagoods平台开设国际物流业务承接商户物流服务需求,缩短货代分销层级,提升物流效率。传统的外贸货代分为多层级,物流运输服务非标准化,服务价格差异大且通常为非最低价。公司推出义乌市场官方网站chinagoods,以贸易数据整合为核心驱动,对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求。估算小商品城国际物流业务市场空间约为445亿元。 公司可凭借较低的债务融资成本,基于物流平台数据,向市场内商户提供贷款利率较低的供应链金融服务。小商品城的2019年债券(第二期)票面利率仅3.99%,公司拥有较低的债务融资成本。公司聘任供应链金融专家周龙先生为公司副总经理。 转让商城房产及浦江绿谷各51%的股权,剥离房地产业务,打开再融资通道。公司召开临时股东大会,通过《关于拟转让全资子公司部分股权暨关联交易的议案》。公司拟以22.32亿元向控股股东商城控股转让公司全资子公司商城房产及浦江绿谷各51%的股权。本次交易完成后,商城控股持股商城房产及浦江绿谷各51%,公司持股两家公司各49%。本次交易构成关联交易。房产调控后,涉房企业再融资受限。公司进行房地产剥离,打开再融资窗口。 维持“买入”评级。公司作为全国批发市场龙头,义乌市国资委旗下零售企业,转变战略聚焦主业,借助国资背景建设和打造以义乌综合保税区为核心的第六代市场,通过与阿里合作加快eWTP公共服务平台开发,推动实体贸易链数字化进程。预计20-22年净利润分别为10.6/12.1/14.1亿,对应当前PE的26/23/19倍。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,与阿里巴巴合作进度不及预期。

小商品城是全国专业批发市场的龙头企业,股权结构稳定,义乌市国资委为其实控人。公司成立于1993年,并于2002年在上交所上市。2008年,义乌市城投集团通过发行股份的方式持股达55.82%,公司实际控制人变更为义乌市国资委。公司以市场经营为主业,并发展房地产、酒店服务、展览广告、商品销售和其他服务业务。2019年各业务形态收入占比分别为52.45%/16%/5.23%/3.14%/1.7%/18.5%,较2018年分别-6.08%/-1.43%/0.81%/-0.5% /+1.44%/+6.7%,业已形成了市场主业与相关配套行业协同发展的良性局面。 回归主业聚焦本源,做服务于中小微企业的批发市场发展商。公司的主要业务是运营和服务义乌小商品市场,2019年市场经营业务收入为21.2亿元,同比增长0.81%。自2002年起,公司先后建立并运营了义乌国际商贸城一、二、三、四、五区市场,篁园服装市场和国际生产资料市场。目前拥有营业面积640余万平方米,商位7.5万个,从业人员21万多,日客流量21万人次,经营26个大类、210万个单品。运营期间市场持续繁荣,年成交额不断提升,2019年同比上涨13.21%至1537.42亿元。 盈利状况有所改善,账上现金充足,为内生外延打下夯实基础。公司2019年度营业收入总额为40.43亿元,同比增长12.49%;2020Q1营业收入为7.55亿,同比减少5.5%。毛利率和净利率稳步提升,2019年较2018年分别提升8.66pct 和0.92pct。货币资金充足,2020Q1末货币资金83.46亿元,为内生外延打下夯实基础。 与阿里设立合资公司,积极推进义乌国际贸易公共服务平台建设,新业务有望快速发展。公司2019年6月出资2550万元(持股51%)与阿里巴巴共同出资设立合资公司,拟借助阿里技术优势,推动义乌国际贸易公共服务平台(eWTP 公共服务平台)的建设。合资公司将协助打造义乌eWTP数字贸易枢纽,有助于拓展供应链金融等相关业务,助力公司更好地服务全球中小微企业。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是全国批发市场龙头,义乌市国资委旗下零售企业,与阿里合作推动实体贸易链数字化。预计20-22年净利润分别为10.6/12.1/14.1亿,对应当前PE 的25/22/19倍。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,与阿里巴巴合作进度不及预期

事件公司公布 2019年三季报:2019Q1-3公司实现营收 30.99亿元,同比增长 18.28%;实现归母净利润 10.22亿元,同比减少 24.78%;单 Q3公司实现营收 12.95亿元,同比增长 60.07%; 实现归母净利润 3.48亿元,同比增长 140.39%。 简评Q3收入、利润提速超预期单 Q3公司收入同比增速 60.07%,增速环比 Q2提升 59.98pct,同比提升 99.49pct;归母净利润增速 140.39%,增速环比Q2提升 144.44pct,同比提升 168.52pct。 Q3公司业绩表现靓丽,超出预期。 毛利率显著提升,费用率降低Q1-3公司毛利率 62.63%,同比提升 12.31pct,盈利能力提升显著。费用率方面,Q1-3公司销售期间费用率 16.03%,同比下降 3.38pct,费用率整体下降明显,其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.11/-1.15/-2.12pct 至 2.76%/7.61%/5.66%。公司毛利率、费用率向好明显,但因 2018年转让茵梦湖产权包产生处置收益 6.38亿推高前期投资收益,Q1-3公司销售净利率同比下降 18.86pct 至 32.73%。单 Q3公司归母净利润增速已不受茵梦湖产权包转让影响,Q3归母净利润同比大幅增长 140.39%,预计主要驱动为地产业务增厚以及商贸主业基本面的持续改善。 积极推进动态整合,增长动能持续增强公司以“鼓励自营、品牌化、标准化”为导向构建了差异化租金价格体系,持续推进行业动态整合,推动市场资源要素向优质经营主体集聚,进行有效商位资源盘活。2019H1公司完成1.36万户到期商位续租,并积极引进优秀经营主体,商位整体出租率进一步提升至 97.7%。此外公司积极布局进口+仓储+供应链+国际四大新兴业务板块,增长动能持续增强。 投资建议: Q3公司业绩表现靓丽,体现公司核心竞争力的持续增强。我们看好公司围绕“数据+金融+贸易”战略方向, 从传统市场经营向高附加值的数据、金融、供应链驱动的综合服务提供商的转型。我们预计 2019-2020年公司净利润分别为 12、13亿,对应 PE 18X、16X,维持“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;房地产市场调控力度加大;新业务培育不及预期

投资建议:小商品城深耕市场经营业务多年,模式成熟,经营稳定。 同时公司响应国家政策,积极开展义乌对外贸易。顺应潮流推进新零售,上线电商平台义乌购,研发数据采集平台,积极拓展线上销售渠道的同时优化经营,新业务有望带来增长新动力。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.19/0.20/0.20元。结合可比公司估值,考虑到公司新业务逐步发展,给予 2019年 22倍 PE,对应目标价 4.18元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 历经 30余载,市场经营绝对龙头。义乌小商品城创建于 1982年,义乌国资委绝对控股,先后建成多个商品市场,逐渐成为专业市场行业龙头。公司现拥有营业面积 470余万平方米,商位 7万个。 市场经营业务经营稳定,盈利能力持续改善。公司市场经营业务收入稳定,盈利能力强,近年房地产销售收入带动整体收入快速增加。 2018年开工减速,但是土储较为优质,未来或将带来一定收入。与同业相比,市场经营业务毛利率相近,费用率逐年降低。 乘时代东风扩大出口,顺应潮流投身新零售。浙江义乌为我国商品出口重要基地,近年国贸综合改革不断加强,公司外贸业务或将迎来进一步突破。另一方面,公司顺应互联网+的时代潮流,建设义乌购电商平台,积极拓展线上渠道。进一步加大研发投入,建设集线上线下营销、大数据定位用户画像、互联网金融于一体的完整生态闭环风险提示:房地产政策变动、居民消费增长不及预期等

事件公司公布2018年年报及2019年一季报:2018年公司实现营收35.94亿元,同比减少64.12%;实现归母净利润10.83亿元,同比减少25.81%。公司拟每10股派息0.6元(含税),股息支付率30.17%。 2019Q1公司实现营收7.99亿元,同比减少0.98%;实现归母净利润2.03亿元,同比减少71.96%。 简评收入业绩受地产销售波动影响较大,主业保持稳健发展2018年公司营收同减64.12%至35.94亿元,主要受房产销售波动影响。2016-2018年公司地产收入销售分别为34.57、67.18、6.26亿元,其中2017年地产收入较高系钱塘印象与浦江绿谷一期集中交付等所致。公司主业市场经营业务2018年收入同比增长1.03%至21.03亿元,保持稳健经营;其他多元化主营业务增速基本保持稳定,展览广告收入快速增长:2018年酒店服务/ 商品销售/ 展览广告/ 其他业务收入分别同比+1.35%/-97.46%/+18.58%/3.9%至2.17亿/1.31亿/0.83亿,商品销售收入下降主因系商城贸易股权部分转让后不再并表所致。 分季度看,地产扰动逐渐减少,营收增速逐步回升。18Q1-4公司营收同比增速分别为-82.85%/-65.34%/-39.42%/-9.77%,营收增速受地产销售扰动逐季减少并逐步恢复,19Q1公司营收同比减少0.98%至7.99亿元,收入端回归稳定,并预计将持续向好。 毛利率上升明显,多元化业务盈利能力有所提升2018年公司毛利率同比提升14.33pct 至44.28%,主要受益于毛利较高的市场经营业务占比提升与多元化业务毛利率提升拉动。具体来看,主业市场经营业务毛利率同比略降1.98pct至53.44%,主因系市场更新改造投入增加;商品销售/房地产销售/ 酒店服务/ 展览广告毛利率均有提升, 分别同比+5.84/+9.01/+6.37/+20.6pct 至8.19%/34%/-2.79%/15.38%。 2019Q1公司毛利率63.24%,同比增加12.92pct,较2018全年提升13.88pct,延续快速上升趋势。 市场核心竞争力、增长动能持续增强2018年公司进行有效商位资源盘活,整体出租率达95%以上,并完成近5万户商位续租工作,招引新经营主体超1500户;进口市场发力,成功举办进口商品购物节与进口商品博览会;加速文创平台建设,汇聚文创产业人才,发展动能不断增强。 投资建议:公司围绕“数据+金融+贸易”的战略方向,从传统市场经营向高附加值的数据、金融、供应链驱动的综合服务提供商转型,打造大数据、一站式“金控”与全网供应链平台,进口、仓储、供应链、国际四大板块同步推进,在“一带一路”机遇下发展空间广阔。我们预计2019-2020年公司净利润分别为 12、13亿,对应PE 19X、17X,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧;房地产市场调控力度加大;新业务培育不及预期

公司4月11日发布2017年报。2017年实现营业收入100.17亿元,同比增长42.33%;利润总额20.93亿元,同比增长54.69%;归属净利润14.59亿元,同比增长37.64%,扣非净利润15.58亿元,同比增长32.07%。摊薄EPS为0.27元;净资产收益率13.68%。报告期每股经营性现金流0.05元,与每股收益的比值为0.19倍。 2017年分配预案:拟以2017年末54.43亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.81元(含税)。 公司2018年经营计划:营业收入34.11亿元,同比下降65.95%(主因2018年房产收入大幅下降所致);利润总额13.83亿元,同比增长2.22%;资本市场融资47.3亿元。 简评及投资建议。 1. 房产销售大增驱动收入增42.33%,综合毛利率减少10.86个百分点。分行业(表1), ①房地产销售是公司收入的主要增量,公司整体收入增加29.79亿元至100.17亿元,其中房地产销售增加32.62亿元至67.18亿元,主要系钱塘印象与浦江绿谷一期本期集中交付、荷塘月色等存量销售所致,毛利率减少9.39个百分点至24.98%。2017年房产项目回笼资金16.7亿元,实现利润12.64亿元。 ②市场经营收入20.82亿元,同比下降8.20%,毛利率减少8.07个百分点至55.43%,主要系公司对部分优质商户降租以及新增海城公司折旧等成本增长较快所致; ③商品销售收入下降26.87%至3.62亿元,毛利率略减0.02个百分点至2.35%,主要系商城外贸发生信用证事件后,暂停相关业务所致。2017年公司继续加大对优质主体和新兴行业的招商力度,新招引市场主体超4000家,新引入服装定制、水钻、水族用品等新兴时尚行业,篁园市场、一区东市场和五区市场基本实现繁荣;创新使用“停业保权”、“商位置换”、“商位托管”等手段,盘活1000余间商位。 ④酒店服务收入增长2.11%至2.14亿元,毛利率减少4.43个百分点, ⑤展览广告收入略增0.26%至1.1亿元,毛利率减少3.26个百分点,两者收入规模较小且毛利率为负,对公司业绩贡献较小。其他业务收入增长3.18%至4.5亿元,毛利率减少2.04个百分点至87.99%,最终综合毛利率减少10.86个百分点至32.56%。 2. 收入较好增长以及销售费用额减少,带动销管费用率减少1.88个百分点;财务费用增加8035万元。其中,销售费用率同比下降1.03%至1.48%,主要是广告宣传费和折旧摊销等费用减少所致。管理费用率同比下降0.85%至3.13%,主要是员工薪酬等增加3220万元。财务费用增加8035万元至1.94亿元,主要是有息负债规模及 成同比增加所致,财务费用率增加0.32个百分点至1.94%。最终期间费用率减少1.56个百分点至6.55%。 3. 收入端大幅增长叠加费用端改善,归属净利润同比增长37.64%,扣非净利润增长32.07%。2017年实现投资收益2.25亿元(2016年亏损6949万元),营业利润增长39.69%。营业外支出减少1.18亿元,有效税率增加6.85个百分点,最终归属净利同比增长37.64%至14.59亿元,扣非净利同比增长32.07%至15.58亿元。 4. 公司积极推进平台、业务等多点创新,有效激发市场的活跃度: (1)进口贸易:成立义乌小商品城进出口有限公司,新增直营店5家(省检察院店、省质监局店、省卫计委店、省交投店、南昌店);全年1600余款商品品牌代理落地进口城;推出101购物旅游项目,日均客流达9300万人次;目前,进口商品城经营108个国家9万余种商品,“源头货”比例超62%。 (2)文创平台:2017年4月宾王158文创园C区建成开业,引进服装、饰品等行业设计师(机构)与龙头企业70余家,签约设计师160余名;2018年计划加快宾王158文创园工程建设开发,完成园区附属工程、E区建设,启动四区、五区项目改建及招商,成立创新设计服务运营公司,承担设计运营核心业务。 (3)供应链:与600余家商户达成商标使用协议,整合70余家场内知名品牌供应商,组建品牌联盟;参与“一带一路”捷克站项目,与迪拜龙投华商集团、TECOM 集团、和建国际签订战略合作协议,与保加利亚CH公司、俄罗斯基辅广场公司达成供应链合作,实现120万美元的商品采购;2018年计划完成800家供应商整合,拓展品牌加盟、“好品义乌”加盟及供应链合作项目10家以上;跟进“一带一路”捷克站建设及东南亚与俄罗斯地区的专业市场投资机会,拓展分市场或海外仓项目2个以上。 (4)金控:投资40亿元设立商城金控公司,累计已投项目12个,认缴投资金额21.3亿元;2018年计划认缴金额60亿元。 (5)义乌购:入驻商户5.3万家,发布商品300余万种,日独立用户20万人,2017年平台扭亏,实现盈利500万元。上线“义采宝”移动平台,服务2.3万户市场经营者,撮合交易金额近20亿;截至期末,智慧管理APP完成7.27 万个商位、7.21万个实际经营主体信息的采集,准确率超95%。2018年计划基于义乌购,全力打造全球B2B龙头电商平台:着力推进义乌购国际化战略,改版义乌购国际站,启用“Yiwugo.com”域名、“yiwugo”英文微信公众号和Facebook主页,建设义乌购海外服务站,进一步增强盈利能力。维持对公司的判断。①公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值大,同时继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。②公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 更新盈利预测。考虑到公司自2018年开始,地产结算收入及利润将有较大幅度的下降,而市场经营业务保持稳健,预计2018-2020年EPS各0.21元、0.23元和0.26元,分别同比增长-22.94%、10.3%和13.6%,其中2018年市场主业EPS为0.17元,地产EPS为0.03元。 公司的盈利预测还包括以下主要假设(表7): (1)主营业务:预计2018-2020年市场经营收入各增5.74%、8.74%和8.20%,毛利率各56.28%、58.25%和60.16%,房产销售收入各增4%、4%和4%,毛利率各-2%、5%和5%;酒店和会展收入增速1%-5%左右,商品销售收入增速各-2%、1%和1%。 (2)期间费用:预计2018-2020年销售费用率各7.03%、6.85%和6.58%,管理费用率各24.32%、23.82%和24.16%,财务费用率各3.42%、2.32%和0.7%;整体预计期间费用率各34.77%、32.99%和31.44%。 (3)有效税率:假设2018-2020年维持在26%-30%左右; (4)暂不考虑其他重大资本开支或非经常性损益。 估值上,我们综合NOI与RNAV两种方面,考虑到公司业务经营属性,取NOI: (1)NOI(表4和表5):主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持3%的年均增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予目标市值432亿元,对应7.95元目标价,维持“买入”评级。 进一步,我们对租金增长率与折现年限做敏感性分析,取租金增速区间1%-5%,合计折现年限区间20年-40年,对应目标价区间5.47元-10.49元。 (2)RNAV(表6):我们按较保守的评估单价,给以一区市场12万元/平米、二区市场和一区东扩8万元/平米,其他市场均不超5万元/平米,测算公司128万平米的可租面积合计资产价值558亿元,扣减净负债(总负债-现金,2017年末)后公司价值457亿元,对应目标价8.39元。 风险提示。租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期;地产销售确认的不确定性;义乌购发展、海外合作及拓展的不确定性。

小商品城10月17日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入89.37亿元,同比增长58.53%,利润总额17.62亿元,同比增长63.05%,归属净利润12.37亿元,同比增长48.88%,扣非净利12.05亿元,同比增长49.18%。公司前三季度摊薄每股收益0.22元(其中三季度0.04元),净资产收益率11.2%,每股经营性现金流0.08元。公司同时预计:2017年全年净利润将同比增长约50%,主要由于房产交付好于预期。简评及投资建议。受益房地产确认,公司前三季度收入增长58.53%至89.37亿元。其中一、二、三季度收入增速各323.71%、-9.1%和-0.46%,房产销售相对更多确认于一季度并带动了整个报告期收入的提升。前三季度钱塘印象、绿谷云溪一期交付使得房地产销售收入比2016年同期增加34.83亿元,剔除房地产业务后前三季度收入略有下降。截止1H2017,公司荷塘月色和绿谷云溪一期各剩余3.9万平米和1.3万平米的可供出售面积,同时在南昌地区持有的待开发土地面积合计达70.5万平米,我们估计三季度公司房产项目出售较少,未来地产项目仍有望持续贡献业绩。前三季度毛利率下降10.57个百分点至30.36%,主要由于房地产收入占比提升带来毛利率结构性下降,其中三季度单季受房地产影响较小,毛利率同比增加1.14个百分点至42.6%。前三季度期间费用率减少5.6个百分点至5.52%,为历史同期最低水平,主因收入增长及管理费用的下降。前三季度销售费用率为1.25%,同比减少1.24个百分点;管理费用大幅减少1.3亿元,主因1.29亿元的费用性税金转至税金及附加科目核算,费用率减少3.81个百分点至2.5%;财务费用增加2759万元,但在收入增长的摊薄下费用率减少0.55个百分点至1.77%。收入增长和期间费用率的降低抵消了毛利率的下降,公司前三季度营业利润同比增长60.25%,有效所得税率增加6.87个百分点至31.75%,最终归属净利润同比增长48.88%至12.37亿元,扣非净利同比增长49.18%至12.05亿元,净利率减少0.94个百分点至13.46%。其中一、二、三季度归属净利增速各为222.6%、-2.37%和-21.35%,主要受地产销售确认的扰动影响。 对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。预计公司2017-2019年EPS分别0.31元、0.39元、0.43元,各增57.6%、26.7%、9.6%,其中2017年市场主业EPS为0.16元,地产EPS为0.15元。 估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持5-10%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值593亿元,对应10.9元目标价,维持“买入”评级。 不确定因素。租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期;地产销售确认的不确定性;义乌购发展、海外合作及拓展的不确定性。

小商品城前三季度归母净利润同比增长48.88%。 小商品城发布2017年三季报,2017年前三季度公司共实现营业收入89.37亿元,同比增长58.53%;归母净利润为12.37亿元,同比增长48.88%; 扣非后净利润为12.05亿元,同比增长49.18%。加权平均净资产收益率为11.2%,同比提升2.98个百分点。 地产项目交付带动收入、利润同比大幅增长。 2017年前三季度公司收入89.37亿元,同比增加33亿元,主要是公司钱塘印象、绿谷云溪一期交付,房地产销售收入同比增加 34.83亿元所致。 2017年前三季度公司营业成本62.24亿元,同比增加28.94亿元,主要系钱塘印象、绿谷云溪一期交付,房地产销售成本同比增加28.79亿元。剔除此因素影响后,公司前三季度营业收入同比减少1.83亿元,营业成本同比减少0.15亿元。地产项目交付带动公司前三季度收入同比增长58.53%,归母净利润同比增长48.88%。 公司地产项目储备仍然充足,未来将持续贡献业绩。 公司前三季度房地产收入增加34.83亿元,主要是钱塘印象、绿谷云溪一期交付,从此前中报数据可以看出,公司荷塘月色项目(浙江义乌)剩余3.9万平米、凤凰印象(江西南昌)剩余3.9万平米可供出售,同时在江西南昌持有待开发土地面积为70.5万平米。公司地产项目储备仍然充足,我们预计未来将持续贡献业绩。 “数据+金融+贸易”,三大战略稳步推进。 数据方面,公司积极打造数据电商平台,上线市场管理员APP,完成所有商位实际经营人信息、转租转让价格在内的 42项、70628条数据采集; 开发移动服务 SAAS 平台“义采宝”,高效对接供求两端。金融方面,公司成立了金控公司,先后与阜兴金融、清华金融合作发起了产业母基金; 与先锋金融合作开展进口供应链和贸易金融服务;与宝钢欧冶金融合作试点线上随借随还业务。贸易方面,公司积极打造“国际健康教育城”,先后招引医疗器械、大健康产业意向企业313家。此外,还积极引入战略伙伴和新团队,突破“义乌购”发展瓶颈。三大战略稳步推进。 投资建议:维持“增持”评级。 因为公司地产项目结算进度的变化,我们对此前盈利预测进行了调整。预计2017-2019年公司营业收入分别为102.05/106.64/111.12亿元,分别同比增长45%、4.5%、4.2%;归母净利润分别为16.13/21.08/25.02亿元,分别同比增长52.15%、30.64%、18.73%。公司2017-2019年年均利润复合增速为33%,以PEG=1作为定价基础,考虑到地产结算进度的不确定性,给予一定折价(PEG 为0.6~0.7倍),对应目标价为7.7~9元。维持公司“增持”评级。 风险提示:出口数据低于预期;人民币大幅升值;地产项目收入确认进度低于预期。

小商品城8月26日发布2017半年报。报告期内实现营业收入76.02亿元,同比增长76.95%;利润总额13.79亿元,同比增长79.13%;归属净利润10.35亿元,同比增长80.24%,扣非净利润10.26亿元,同比增长78.85%。2017上半年摊薄每股收益0.19元,净资产收益率9.72%;每股经营性现金流0.021元。 公司同时预计:2017年1-9月净利润同比增长约40%,主要由于钱塘印象、绿谷云溪一期新增交付,房地产销售利润增幅较大。 简评及投资建议。 公司上半年收入和归属净利各大增77%和80%,其中房地产收入和利润总额各增长135%和263%,为主要驱动力;市场经营和商品销售等业务基本保持稳定。公司目前地产储备仍充足,未来有望持续贡献业绩,且公司正依托自身内外贸大平台推进“数据+金融+贸易”三大战略以及相关增值服务,价值变现&提升空间大。 此外,中国证券金融公司3Q15新进公司前十大股东,2Q16以来连续五个季度增持公司股份,至2Q17末达2.72亿股占比4.99%,为第二大股东。 1. 上半年收入大增76.95%,综合毛利率减少12.56个百分点至28.21%。分行业(表1), (1)房地产销售收入大幅增长135.46%至59.57亿元(占总收入78%),主因上半年钱塘印象、绿谷云溪一期交付;毛利率减少17.66个百分点至15.34%。公司上半年荷塘月色已售/预售5.3万平米,绿谷云溪一期已售/预售2.2万平米,各剩余3.9万平米和1.3万平米的可供出售面积,同时公司报告期内在南昌地区持有的待开发土地面积合计达70.5万平米(表2、表3),未来仍有望持续贡献业绩。 (2)市场经营收入10.23亿元,同比下降10.26%,毛利率减少4.79个百分点至56.6%,可能主要四区市场等的续租和降租等原因。 (3)商品销售收入2.57亿元,同比增长13.32%,毛利率略增0.01个百分点至2.33%,仍徘徊低位; (4)展览服务收入4200万元,同比增长26.28%,毛利率增加28.05个百分点至-26.19%; (5)酒店服务收入1.06亿元,同比下降5.2%,毛利率减少5.14个百分点至-6.6%。 2. 销售管理费用率减少4.6个百分点,财务费用增加1924万元。销售费用减少224万元,其中广告费用减少603万元,销售费用率同比减少0.81个百分点至0.99%;管理费用大幅减少9356万元,主要由于本期0.89亿元的费用性税金转至“税金及附加”科目核算,管理费用率同比减少3.79个百分点至2.09%。因资本化利息同比减少0.15亿元,财务费用增加1924万元至1.06亿元,但由于收入大幅增加,财务费用率减少0.62个百分点至1.39%。整体期间费用率大幅减少5.22个百分点至4.47%。

投资建议:地产项目交付持续贡献业绩,本地扩张稳步推进,东南亚市场扩张有望加快落地。我们预计2017-2019年公司有望实现营收88.35、107.64、126.13亿元;归母净利15.91、20.18、24.10亿元;EPS:0.29、0.37、0.44元。采用PE估值法,参考可比公司给予公司2018年25XPE,对应目标价9.25元,首次覆盖,增持评级。 专业市场龙头地位稳固,“数据+金融+贸易”探索“新零售”转型。 公司旗下市场交易额连续26年居全国榜首,近期公司重点开拓战略新兴行业:与国药集团、教育部教育装备研究与发展中心合作,成立医疗健康市场项目;启动“宾王158文创园”项目,打造国际设计、新材料新技术中心。公司从个三维度探索“新零售”转型,:①与三大运营商合作共同打造大数据平台;②为商户提供一站式金融服务;③强化供应链管理。截至2016年底,公司拥有房地产开发项目6个,储备项目2个,预计2017-2019年地产业务仍将持续产生业绩贡献。 乘“一带一路”东风,东南亚市开拓有望加速,长期受益国企改革推进。公司先后与TCC集团、碧桂园集团等50余家境内外地产龙头企业对接,共同探索专业市场“走出去”模式。我们预计乘着“一带一路”东风,将有1-2个项目近年内有望落地。2016年底义乌市与阿里巴巴签署战略合作协议,共同打造世界“小商品之都”,公司作为义乌市国资委旗下上市公司,长期有望受益国企改革推进。 风险提示:外延低预期的风险,地产销售及确认的不确定性等。

公司4月29日发布2017年一季报。2017年一季度实现营业收入47.07亿元,同比增长323.71%,利润总额8.84亿元,同比增长204.74%,归属净利润6.8亿元,同比增长222.6%;扣非净利润6.71亿元,同比增长250.73%。摊薄每股收益0.125元,每股经营性现金流-0.15元。 公司同时预计:2017上半年净利润同比将会有大幅增长(预计约50%),我们计算对应2017上半年净利润约8.6亿元,主要是浦江绿谷一期集中交付及钱塘印象存量销售致房地产销售利润同比大幅增加。 简评及投资建议。 一季度收入增长323.71%至47.07亿元,其中钱塘印象交付贡献36.57亿元,剔除该项目后收入为10.5亿元,同比略降5.5%。一季度综合毛利率大幅减少22.13个百分点至27.25%,估计也主要与低毛利率的地产销售占比较多有关。 期间费用率为2.95%,同比大幅减少12.81个百分点。因费用性税金转列至税金及附加科目核算,销售管理合计费用减少3708万元,费用率减少9.59个百分点至1.93%;财务费用略增67万元,费用率减少3.22个百分点。 一季度资产减值损失大幅减少近2500万元,主要是1Q2016计提欧风资产减值所致;营业利润增长209.35%至8.8亿元,归属净利润增长222.6%至6.8亿元,公司一季度收入和利润高增长均主要来自地产业务贡献。 对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值巨大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。预计公司2017-2018年EPS分别0.29元和0.38元,各增49.5%和30.4%,其中主业EPS各为0.16元和0.21元,各增长36%和33%。 估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持8-12%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值639亿元,对应11.74元目标价,维持“买入”评级。 风险与不确定性。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;归母净利润10.60亿元,同比增长54.02%;每股收益0.19元。拟每10股派发现金股利0.6元(含税)。 二、分析与判断 租金市场化+地产项目交付,助力业绩高增长 2016年公司市场经营收入为22.68亿元,同比增长13.07%,利润总额为13.01亿元,主要系一区东扩投入运营所致;房地产销售收入为34.57亿元,同比增长44.59%,利润总额为1.26亿元,主要系荷塘月色、钱塘印象等项目交付量较2015年增加所致。我们认为未来两项业务将继续增厚公司业绩。根据2017年经营计划目标,公司今年有望实现营业收入89.45亿元、利润总额17.64亿元、资本市场融资(筹资)31亿元。 打造大数据中心、金控平台,拓展业务领域 公司积极建设大数据中心,设立杭州微蚁科技以强化信息技术开发应用能力,与三大运营商合作构建市场人流量统计平台,并通过智慧管理员APP实时录入更新实际经营者数据,动态掌握市场经营情况。此外,公司致力打造“一站式”金控服务平台,整合旗下资源,成立商城金控,未来有望为市场经营户提供更具广度、深度的金融服务。 探索新零售模式,深化布局“一带一路” 公司在电商化的基础上积极推进市场新零售化,旗下义乌购平台高速发展,2016年在线交易额累计达60亿元,撮合交易累计达400亿元,与2015年相比均有较大提升,同时Yiwubuy跨境平台交易在线成交额累计达2,000万元。此外,公司“一带一路”布局持续深化,已在波兰设立首家海外分市场、与白俄罗斯签订中白工业园区内欧亚小商品集散中心(EACC)项目,并和俄罗斯华盛集团、西班牙winningstar达成供应链合作框架,未来或将加强与国外顶级资源合作,谋求在“一带一路”沿线国家建立分市场或海外仓项目,打造“世界小商品之都”。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,租金市场化的推进和地产交付将持续增厚公司业绩,金融业务未来有望成为新盈利增长点。预计2017-2019年EPS为0.26/0.35/0.46元,对应PE为30/23/17倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 金融业务发展不及预期,海外市场需求低于预期。

营业收入同比增长23.51%,毛利率同比增长3.66个百分点。2016年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润10.60亿元,同比增长54.02%。经营现金流净流入10.97亿元,同比下降83.93%。综合毛利率40.34%,同比增长3.66个百分点。期间费用方面,销售费用为1.77亿元,同比下降26.47%;管理费用为2.81亿元,同比下降26.71%;财务费用为1.14亿元,同比下降68.35%。 主营业务覆盖市场经营、商品销售、房地产及酒店服务,房地产占据利润大头。报告期内,公司继续从事市场开发经营及配套服务,房地产开发及销售和贸易,网上交易市场开发经营等业务;其中市场经营和房地产各占主营业务收入的34.36%和52.36%。报告期末,公司经营的市场包括义乌国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场以及国际生产资料市场;开发的房产项目主要分布在浙江省义乌市、江西省南昌市和浙江省杭州市等地。主营业务营收方面,市场经营/商品销售/房地产/酒店服务分别为22.68/4.95/34.57/2.10亿元,毛利率分别为63.50%/2.37%/34.37%/-4.72%。 三大战略加五大业务板块促转型。在行业竞争格局和新的发展趋势下,公司决意将义乌商品城从实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转变,为此提出了“数据+金融+贸易”三大战略及构建五大业务板块的设想。五大业务板块包括了文创平台、大数据平台、金控平台、全网供应链平台和会展平台。报告期内公司出资设立杭州微蚁科技有限公司,构建市场人流量统计平台,开发并投入使用智慧管理员APP,实时更新实际经营者数据,发挥了大数据的效力。此外,整合旗下惠商紫荆资本、互联网金融、义支付等项目,注册成立义乌中国小商品城金融控股有限公司,使公司具备了更深更广的金融服务能力。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.29、0.47、0.57元/股,对应的PE分别为27.13x、16.82x、13.98x,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济波动风险;贸易壁垒升级风险;行业竞争风险

投资要点: 公司公布2016年年报 2016年营收实现23.51%增长,净利润增长达54%,符合我们的预期。2016年,公司实现营业收入70.38亿元,比去年同期增长23.51%;实现归属于母公司股东的净利润10.60亿元,比去年同期增长54.02%;基本每股收益0.19元(符合我们0.20元的预期),同比上升46.15%。营收大幅增长主要来自房地产楼盘荷塘月色、凤凰洲以及钱塘印象交付量较上年增加及2016年起一区东扩投入运营所致。净利润的同比大幅提升主要源自东扩项目投入运营,房地产毛利同比提升及三项费用同比显著减少所致。 传统主业升级转型迫在眉睫,服务水平持续提升,新业务板块持续拓展。商品城原有粗放经营模式红利不再,软硬件同步升级带来显著成效:全年共计招商商位3038.5间,市场行业从原来47个增加到56个,并共完成续租主体25033户。公司新业务大数据中心、金控服务平台、供应链管理、文创产业同步推进,力图打造小商品产业链及生态圈,有望借此进一步提升全方位服务能力,最终实现从市场管理者向商业运营商转变的目标。 引商兴市,提升市场化能力。商城集团围绕打造国家级会展平台的发展目标,提升展会招商、组织、服务和管理水平。全年完成进口展、五金会、义博会、森博会、电商展、文交会、装备展等大政府主导展,自办五金会、汽车展,合作开发创办汽摩配交易会、智能数码展、学校后勤设备展等新项目,全年完成各项展会40多场次,共计展位数38776.8个,同比增长9.04%;展览面积75.16万平方米,同比增长12.47%;参展企业15011家,同比增长2.67%;观众数165.80万人,同比增长13.82%。成交额382.53亿元,同比增长11.99%,会展业市场化改革初见成效。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为88.55亿元、105.89亿元和127.07亿元,实现归母净利润分别为17.07亿元、23.69亿元和29.17亿元,实现EPS分别为0.31元、0.44元和0.54元,对应当前股价的PE分别为26、18和15倍。看好公司依托自有物业打通产业链构建生态圈的转型方式,维持“增持”评级。

投资要点: 公司3月30日发布2016年报。2016年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;利润总额13.53亿元,同比增长42.35%;归属净利润10.6亿元,同比增长54.02%,扣非净利润11.8亿元,同比增长80.7%。摊薄EPS为0.19元;净资产收益率10.81%。报告期每股经营性现金流0.2元,与每股收益的比值为1.03倍。 2016年分配预案:拟以2016年末54.43亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)。 公司2017年经营计划:营业收入89.45亿元,同比增长27.1%;利润总额17.64亿元,同比增长30.37%;资本市场融资31亿元。 简评及投资建议。 房产项目交付量增加驱动公司收入增长23.51%,综合毛利率增加2.43个百分点。分行业(表1),房地产销售同比增长44.59%至34.57亿元,同比增加10.66亿元(是公司收入的主要增量),主要由于荷塘月色、凤凰洲以及钱塘印象交付量增加,毛利率增加3.44个百分点至34.37%。 市场经营收入22.68亿元,同比增长13.07%,毛利率增加5.47个百分点至63.5%,主要由于一区东扩等市场收入和盈利水平提升;商品销售收入略降0.43%至4.95亿元,毛利率增加0.25个百分点至2.37%。公司2016年强化市场招商,全年共计招商商位3038.5间,市场行业从原来47个增加到56个,市场集聚优势和一站式采购优势进一步夯实巩固;平稳推进市场到期商位续租,共完成续租主体25033户;2017年将盘活生产资料市场,打造医疗健康教育装备城,启动国际生产资料二期270亩土地建设,打造街区式市场,把一期市场中适合专业街经营的行业置换到该区块。 酒店服务收入下降8.06%,毛利率减少2.46个百分点,展览广告收入增长9.71%,毛利率略增0.92个百分点,两者收入规模较小且毛利率为负,对公司业绩贡献较小。 其他业务收入略增1.3%至4.37亿元,毛利率减少3.69个百分点至90.03%,最终综合毛利率增加2.43个百分点至43.42%。 收入较好增长以及销售管理费用额减少,带动销管费用率大幅减少4.44个百分点;财务费用减少2.46亿元。其中,销售费用同比减少6360万元,主要是市场推介活动费用减少6044万元,销售费用率减少1.71个百分点至2.51%。管理费用大幅减少1.02亿元,主要是费用性税金科目5月份开始列至税金及附加所致,管理费用率减少2.73个百分点至3.99%。财务费用同比大幅减少2.46亿元至1.14亿元,主要是由于有息负债规模及成本减少,财务费用率减少4.71个百分点至1.62%。最终期间费用率大幅减少9.14个百分点至8.12%。 毛利率和费用率双重改善,归属净利润同比增长54.02%,扣非净利润增长80.7%。 其中,资产减值损失增加2.6亿元,主要来自对持股70%的南昌欧风置业项目的未决诉讼计提了2.77亿元的预计损失;因均参股49%的义乌商旅和滨江商博各权益亏损1070万元和5300万元,2016年投资收益亏损6949万元(2015年盈利1957万元),营业利润同比增长66.4%。营业外支出增加2.46亿元,有效税率减少4.43个百分点,最终归属净利同比增长54.02%至10.6亿元,扣非净利同比增长80.7%至11.8亿元。 义乌购创新发展。2016年,义乌购加快推进市场新零售化探索步伐,对新开通的商铺账号试行商铺“会员制”运营管理制度,至年末已开通7.7万个商铺;推出全新的“合计划2.0整体解决方案”,促进全国专业市场做大做强。2016年,义乌购在线交易额累计达到60亿元,同比增长50%,撮合交易累计达到400亿元,同比增长33%。网上营业执照在册数量3826份。Yiwubuy跨境平台交易在线成交额累计达到2000万元,签约Yiwubuy海外推广代理10家。 “数据+金融+贸易”三大战略稳步推进,进口贸易、“走出去”、金融类业务等各具亮点:(1)数据:出资设立杭州微蚁科技有限公司,强化信息技术开发应用能力;和三大运营商合作,构建市场人流量统计平台,实现数据可视化;开发并投入使用智慧管理员APP,实时录入更新实际经营者数据,动态掌握市场经营情况;和移动公司合作,投资部署近3000个AP信号点,实现市场免费WIFI全覆盖;完善“拨浪鼓”综合服务平台,探索在线结汇、在线投保等服务,打造数据化贸易服务生态圈。 (2)金融:打造“一站式”金控平台,充分整合旗下惠商紫荆资本、互联网金融、义支付等项目,注册成立义乌中国小商品城金融控股有限公司,完善对市场经营户的金融服务;打造全网供应链平台,以品牌和供应链扩张为抓手,完善客户管理、仓储管理、物流管理、渠道拓展、数据留存等功能板块,构建适合义乌市场的供应链SAAS平台,强化小商品B2B业务支撑,开放对接各类合作平台。 (3)贸易:强化宣传推广,在全球15个国家和地区的21个机场增加广告投放,进一步加大国际影响力。进口方面,积极引进进口商品新主体,进口商品馆源头货比例达65%以上;加快分销渠道建设,做深做透杭州直营店;成立进口贸易子公司,办好进口商品“一展一节”;推进丝路壹号精品工程,优化进口馆文化氛围。出口方面,打造一批核心供应商队伍,为商品“走出去”奠定基础;建立小商品质控体系,对核心供应商尝试授权使用“义乌中国小商品城”品牌。 加强与国外顶级资源合作,谋求在“一带一路”沿线国家建立分市场或海外仓项目:(A)2016年初,公司与波兰GD商城达成“品牌+供应链”合作,3月实现首个海外分市场落户波兰华沙;(B)与招商局、天盟实业合作在白俄罗斯打造欧亚小商品集散中心;(C)2016年7月,义乌驻德国联络点正式挂牌。联络点将代表义乌市政府开展与德国各领域的务实交流合作,进一步加强义乌与德国的经贸往来。预计2017年公司仍将有更多的海外项目落地,加速践行一带一路贸易先行战略。 对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值巨大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。 盈利预测和估值。预计公司2017-2018年EPS分别0.29元和0.38元,各增49.5%和30.4%,其中主业EPS各为0.16元和0.21元,各增长36%和33%。 估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持8-12%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值639亿元,对应11.74元目标价,维持“买入”评级。 不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。