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天润乳业 造纸印刷行业 2024-04-18 9.34 -- -- 9.69 3.75% -- 9.69 3.75% -- 详细
事件:天润乳业发布 2023 年年报。2023 年全年实现营业收入 27.14 亿元,同比增长 12.62%;归母净利润 1.42 亿元,同比下降 27.71%;扣非归母净利润 1.40亿元,同比下降 21.53%。其中 23Q4 单季度实现营业收入 6.31 亿元,同比增长13.04%;归母净利润-0.005 亿元,2022 年同期为 0.43 亿元;扣非归母净利润-0.04 亿元,2022 年同期为 0.40 亿元。常温品类增长稳健,疆外市场持续推进。分品类看,2023 全年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营业收入分别为 15.30/10.80/0.80 亿元,分别同比+18.65%/ +7.57%/-10.08%。其中奶啤品类疆内收入表现好于疆外,桶酸品类持续布局,助力疆外市场开拓。此外,公司持续拓展新品布局,2023 年共完成 70 余款新品开发。分地区看,2023 全年疆内/疆外市场营业收入分别为 14.51/12.49 亿元,分别同比+6.03%/+20.84%。截至 2023 年末,疆内/疆外经销商分别为 388/542家,2023 年全年经销商数量分别增加 33/171 家。疆外市场经销商数量增长数量较多主要系新农乳业的并入(新农乳业经销商数量为 76 家)。截至 2023 年末,公司专卖店数量为 1000 家,2023 年新增门店数量为 236 家。分销售模式看,2023 年全年经销模式/直营模式营业收入分别为 24.01/2.99 亿元,分别同比+12.23%/+13.86%。公司丰富渠道布局,2023 年线上渠道实现营业收入 0.33亿元,同比增长 12.49%;其中抖音平台实现营收 0.32 亿元,为主要贡献渠道。奶源自给率提升下毛利率有所回落,新农乳业并入部分持续调整。成本端, 2023 全年/23Q4 公司毛利率分别为 19.11%/17.58%,23Q4 同比/环比-0.07/ -0.04pcts。主要系并表新农后公司原奶自给率较大幅度提升,外购原奶带来的成本红利减少。费用端,2023 全年/23Q4 销售费用率分别为 5.41%/5.21%, 23Q4 同比/环比+1.89/-0.48pcts。2023 全年/23Q4 管理费用率分别为 3.57%/ 4.73%,23Q4 同比/环比+0.31/+1.11pcts。主要系收购新农乳业带来相关费用的增加。综合来看,2023 全年公司归母净利率为 5.23%,同比-2.92pcts,归母净利率有所下滑主要系新农乳业并表后,利润端带来短期负面影响,2023 年新农乳业对公司整体利润影响为-0.95 亿元。盈利预测、估值与评级:考虑到终端动销有待修复,新农乳业并入公司的业务仍处于调整阶段,下调 2024-2025 年归母净利润预测至 2.55/3.02 亿元(较前次分别下调 17.35%/16.17%),新增 2026 年归母净利润预测 3.60 亿元。对应2024-2026 年 EPS 分别为 0.80/0.94/1.12 元,当前股价对应 PE 分别为12x/10x/9x,新农乳业的并入利于公司长期布局,维持“买入”评级。 风险提示:疆外拓展不及预期,原材料价格上涨,新品拓展不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2024-04-18 9.34 -- -- 9.69 3.75% -- 9.69 3.75% -- 详细
事件:4月16日公司发布2023年年报,23年全年实现营收27.14亿元,同增12.62%;实现归母净利润1.42亿元,同减27.71%。单季度看,23年第四季度公司实现营收6.31亿元,同增13.04%;实现归母净利润-47.34万元,同减101.11%。 奶价下行影响畜牧业表现,疆外扩张稳步推进。公司23年实现乳制品销量28.45万吨,较上年同期增长6.21%。分产品看,公司23Q4常温产品实现收入3.60亿元,产品占比57.48%,同增13.01%;低温产品实现收入2.52亿元,产品占比40.21%,同增18.61%。23全年公司常温、低温产品占比分别为56.67%、40.01%,增速分别为18.65%、7.57%。短期行业上游奶价持续下行,公司畜牧业产品23Q4实现收入1.12亿元,同减41.61%,拖累整体增速。分渠道看,23Q4疆内市场实现营收3.19亿元,同增1.65%;疆外市场持续发力,实现营收3.07亿元,同增28.57%,增速表现亮眼。23全年疆内、疆外市场占比分别为53.73%、46.27%,增速分别为6.03%、20.84%,疆外市场贡献不断提升。 专卖店持续扩张,奶源自给率不断提升。经销商方面,23Q4疆内/疆外市场环比增加6家/46家,期末经销商合计930家。公司疆外销售重要渠道为专卖店,实行数字化统一管理模式,打造稳定的会员销售体系。截至23年末,公司专卖店数量达1000家。产能方面,公司拥有天澳牧业、沙湾天润、新农乳业牧业分公司等九家奶牛养殖企业共计26个牧场,牛只总存栏数约6.5万头,23年末公司自有奶源率达到92.36%。23年天润山东齐源年产15万吨乳制品加工项目一期建成投产试运营;天润科技20万吨产能建设推进,保障长期增长需求。 扩张期费用支出增加,新农并表及处置牛只影响公司业绩。公司23Q4实现毛利率17.58%,同减0.07pcts。23Q4销售费用率5.21%,同增1.89pcts;管理费用率5.99%,同增0.69pcts,扩张期费用支出增加;公司23Q4净利率为-0.88%,同减8.52pcts。公司收购新农乳业并表,造成资产减值损失,2023年新农乳业对公司利润影响为-9,535万元;如剔除新农影响,公司全年利润总额应为2.68亿元,同增24.65%。此外,公司淘汰部分生物性资产,增加非流动性资产处置损益7558.55万元,拖累短期利润表现。 投资建议:公司为疆内龙头乳企,仍处于疆外扩张阶段,畜牧业板块伴随奶价回升有望恢复增长,同时加速整合新农乳业,成长红利有望释放。公司经营计划:2024年实现乳制品销量32万吨,同增12.48%;预计实现营收30亿元,同增10.54%。我们预计公司24~26年营收分别为30.22/33.98/38.26亿元,归母净利润分别为1.86/2.26/2.62亿元,当前股价对应P/E分别为16/13/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
天润乳业 造纸印刷行业 2024-04-18 9.34 -- -- 9.69 3.75% -- 9.69 3.75% -- 详细
公司发布 23年年报: 2023年公司营收 27.14亿元,同比+12.6%;归母净利润1.42亿元,同比-27.7%;扣非归母净利润 1.4亿元,同比-21.5%。单 Q4公司收入 6.31亿元,同比+13.04%;归母净亏损 47万元(22Q4归母净利润 0.43亿元);扣非归母净亏损 0.04亿元(22Q4扣非归母净利润 0.4亿元)。剔除新农并表影响, 23年公司内生收入 25亿元, 同比+4.13%,净利润 1.97亿元, 同比-1.9%。收入符合预期,利润低于预期。 新农并表下常温高增,低温稳健增长: 23年公司畜牧业/常温/低温业务收入分别 同 比 -10.1%/+18.7%/+7.6% , 23Q4畜 牧 业 / 常 温 / 低 温 业 务 收 入 同 比 -42%/+13%/+19%。 受上游原奶供大于求影响,公司畜牧业业务承压。 新农并表下 23年公司常温业务增速较快, 细分品类中预计以常温砖为代表的 UHT 奶增速较快,奶啤相对疲软。 23年低温业务稳健增长,细分品类中预计桶酸收入增速表现好于爱克林。 深化渠道改革,疆外市场持续高增: 23年公司疆内/疆外收入分别同比+6.03%/+20.84%,疆内收入占比达到 46%,同比+3.13pct; 23Q4疆内/疆外收入分别同比+1.7%/+28.6%, 23Q4疆外加速扩张。 2020年底公司开启二次出疆,在疆外集中资源发展重点市场和专卖店渠道, 2023年公司持续推进专卖店数字化建设, 疆外市场持续高增,截止到 2023年末,公司专卖店数量达到 1000家,环比 23H1增加 141家。 成本红利+结构升级下毛利率改善,新农并表压制盈利能力: 23年公司毛利率同比+1.2pct,毛利率优化预计主因奶价下行+高毛利的常温砖放量后产品结构优化。 23年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.22/+0.5/+0.88pct; 研发费用率提升预计主因公司增加新品研发投入及畜牧养殖技术提升投入, 23年公司共完成 70余款新产品开发;新农并表下财务费用率提升。综合看 23年公司归母净利率同比-2.9pct;剔除新农并表影响, 23年公司内生净利率同比-0.48pct,盈利能力承压。 山东工厂规划清晰,疆外扩张潜力可期: 2022年 10月公司山东齐河工厂正式开工建设,一二期共规划产能 15万吨,其中一期 10.5万吨产能已在 23年 11月投产,公司产能快速扩张,未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升,公司疆外市场有望实现高质量增长。 盈利预测与投资评级: 公司 23年业绩低于预期,我们调整 24-26年收入预期为30/33.5/37.4亿元(此前 24-25年预期 30.54/34.4亿元),同比+10%/+12%/+12%,下调归母净利润预期至 1.8/2.2/2.7亿元(此前 24-25年预期为 2.11/2.54亿元),同比+26%/+23%/+22%,对应 PE 分别为 17/13/11x, 下调至“增持”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,牧业养殖恢复不及预期,并购整合不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2024-01-08 11.42 15.19 60.23% 11.73 2.71%
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行业体量庞大,需求多元化发展。乳制品行业市场空间超6000亿元,行业细分品类多样,消费者需求多样,中小乳企能够有充分的成长空间。此外,近年来以新疆奶为代表的小众奶逐渐兴起,一方面消费者对健康更加重视,另一方面Z世代逐渐成为消费主力,小众奶本身具备“稀缺”“小众”等特点,迎合Z世代对个性和自由的追求,叠加直播带货、以及小红书等平台的流行,小众奶迅速出圈。从竞争格局来看,伊利和蒙牛通过深度渠道分销、品牌力等优势在常温白奶市场合计占有超过80%份额,面对双寡头竞争,区域乳企通过差异化营销、低温奶业务、送奶入户渠道以及差异化战略突围。 差异化战略,助力公司扩张疆外市场。公司在向疆外进行市场扩张时采取差异化战略。产品上除特色的奶啤外,公司重视润康桶酸大单品,差异化特征显著;此外,由于供应链限制,白奶上公司以常温白奶作为疆外主要产品,与上一轮出疆所主打的爱克林低温酸奶不同。在渠道上公司重点发力专卖店渠道,在社区获取消费者,专卖店盈利能力相对较高,经销商加盟意愿大,从而避开价格竞争激烈的商超和流通渠道。天润此轮出疆战略清晰,疆外市场拓展仍处于初期,预计增长空间仍较大。 疆内市场仍有潜力,产能布局不断加强。新疆整体饮奶习惯较好,竞争格局呈现一超多强,公司在疆内市占率达40%,其中北疆是公司的大本营市场,而公司在南疆市场渗透率较低,主要由于南北疆之间道路建设不完善导致原材料运输较难,而公司生产基地在南疆布局较少,未来受益于唐王城产能的投放和并购的新农乳业,公司在南疆市场的竞争力将进一步提高。疆外市场,山东工厂投产不但有助于打开市场,也有利于降低运费费用率,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润1.84/2.21/2.61亿元,同比分别-6.2%/+20.0%/+17.9%,对应EPS为0.58/0.69/0.81元/股,参考当前股价对应 23-25 年 PE 分别为20.6x/17.2x/14.6x 。考虑到天润此轮出疆战略清晰,疆外市场拓展仍处于初期,预计仍有增长空间。我们给予公司2024年22X PE,对应目标价为15.19元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业促销竞争加剧;原奶价格大幅波动;终端需求不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-12-26 11.42 -- -- 11.73 2.71%
11.73 2.71% -- 详细
疆内乳企龙头,疆外市场快速扩张。公司为兵团第十二师实控公司,2013 年兵团确立天润为旗下乳业唯一整合平台,同年公司完成借壳上市。目前公司已形成两大产品矩阵:以 UHT 奶、奶啤为主的常温产品和以爱克林酸奶、桶酸为主的低温产品。 2020 年底公司开启二次出疆,疆外收入占比从 2017 年 36%提升到 2023H1 的 44%。 核心竞争力:产品、渠道差异化发展,背靠兵团,上游资源丰富。 1)产品端:低温产品方面,公司坚持产品创新,15 年创造性推出爱克林系列酸奶后持续进行产品迭代,近年重点发展桶酸;常温产品方面,公司以新疆奶为主要卖点发展高端白奶,潜力大单品奶啤在不添加啤酒下兼顾牛奶与啤酒口感,产品力强于竞品;产品差异化下公司产品价格带较高,奠定了让利渠道的基础,渠道利润丰厚推动产品全国化扩张。 2)渠道端:2015-2017 年公司以爱克林酸奶为主要产品、夫妻店水果店为主要渠道第一次出疆探索。2020 年底公司开启二次出疆,首次划分重点市场、培育市场、潜力市场三级体系管理,集中资源发展重点市场和专卖店渠道,渠道建设因地制宜,避免和龙头直接竞争。渠道差异化发展下,公司销售费用率始终低于可比公司,且疆外市场快速发展,2017-2022 年公司疆内外收入复合增速分别为 11.7%/18.4%。 3)奶源端:公司背靠兵团,牧场资源丰富,2022 年原奶自给率达到 64%,高于其他乳企。2023 年 5 月公司并购新农乳业,深化兵团乳业资源整合,奶源自给率提升到 80+%,公司上游竞争力持续提升。 成长性:疆内稳步发展,疆外加速全国化扩张。1)产能:23 年 11 月公司山东工厂一期项目投产,未来随着山东工厂逐步达产、年产 20 万吨乳制品可转债项目落地,公司疆内外产能有望支撑中长期发展。2)疆内市场:22 年公司以 23%的市占率领军疆内乳企,未来北疆基本盘维稳、积极拓展南疆市场下,我们预计疆内业务有望稳步发展。3)疆外市场:公司首个疆外生产基地山东工厂规划清晰,未来随着三级市场战略深化、新农乳业疆外协同效应显现、高毛利产品占比提升,公司疆外市场有望实现高质量增长。 盈利预测与投资评级:公司作为疆内龙头乳企,背靠兵团上游资源丰富,产品、渠道差异化发展下全国化进程有望加速,预计 23-25 年营收分别为 27.21/30.54/34.4 亿元,同比+12.9%/+12.2%/+12.7%,归母净利润分别为 1.76/2.11/2.54 亿元,同比-10.3%/+19.8%/+20.2%,对应 23-25 年 PE 分别为 21/18/15x。当前公司 23-25 年 PE略高于可比公司平均值,但考虑到 PE TTM 分位数位于十年以来的 1.9%,处于历史估值低位,未来随着全国化推进,公司估值有望提升,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能渠道建设不及预期,原材料价格大幅波动,行业竞争加剧,牧业养殖恢复不及预期,并购整合不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-10-26 11.42 -- -- 11.73 2.71%
11.73 2.71% -- 详细
2023年 10月 24日, 天润乳业发布 2023年三季度报告。 投资要点 业绩符合预期, 新农并表拖累利润2023Q1-Q3总营收 20.83亿元(同增 12%),归母净利润1.43亿元(同减 7%),其中 2023Q3营收 6.94亿元(同增12%),归母净利润 0.17亿元(同减 64%),利润短期承压,系市场淘汰牛价格下降及新农乳业并表拖累所致。 盈利端, 2023Q1-Q3毛利率 19.58%(+2pct),净利率 6.99%(-2pct); 2023Q3毛利率 17.62%(+0.01pct),净利率 2.15%(-6pct ) 。 费 用 端 , 2023Q3销 售 费 用 率 为 5.68% (-0.4pct),管理费用率为 3.62%(+0.4pct),营业税金及附加占比为 0.43%(-0.1pct)。 现金流端, 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 0.38亿元(同减 68%), 2023Q3经营活动现金流净额为-0.62亿元(2022Q3为-0.31亿元),系增加原材料采购量所致。截至 2023Q3末,合同负债 0.52亿元(环比+17%) 。 常温品类表现亮眼, 疆外市场稳步扩张分产品看, 2023Q3常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收为 3.9/2.68/0.29/0.02亿元,同比+104%/+16%/-3%/-83%,常温乳制品增速亮眼,其中利乐砖产品增长良好,低温产品中桶装酸奶小幅增长。新品方面,公司今年将加快新品的开发的推广, 2023H1合计推出 16款新品,公司重点推广沙棘奶啤和天润有机纯牛奶,未来将加大推广力度,新品望带来新增量。 分渠道看, 2023Q3经销/直销营收分别为6.17/0.71亿元,同增 47%/65%。 分区域看, 2023Q3疆内/疆外地区营收为 3.63/3.25亿元,同增 27%/83%,疆外地区稳步扩张。截至 2023Q3末,经销商总计 878家,净增加 152家。专卖店方面,公司未来将利用专卖店高粘性客群大力推动中老年奶粉业务,目前已有产品储备,并且陆续在合适地区布局开设。原奶方面,新农乳业并入后公司原奶自给率有望进一步提升,同时填补奶粉业务,助力聚焦中老年奶粉。 盈利预测我们看公司疆内市场乳制品龙头巩固地位,疆外扩张持续进行中,新农并表影响有望逐步减弱。 根据三季报,我们调整2023-2025年 EPS 为 0.62/0.84/1.03元 ( 前 值 分 别 为0.80/0.96/1.15元) ,当前股价对应 PE 分别为 20/15/12倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、 低温产品增长不及预期、 竞争进一步加剧等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-10-26 11.42 -- -- 11.73 2.71%
11.73 2.71% -- 详细
事件: 公司于 10月 24日发布 2023年三季报, 23Q1-Q3实现营收 20.83亿元,同增 12.50%;实现归母净利润 1.43亿元,同减 7.44%;扣非归母净利润1.44亿元,同增 3.92%。 单三季度, 公司实现营收 6.94亿元,同增 12.25%; 实现归母净利润 0.17亿元,同减 63.71%;扣非归母净利润 0.27亿元,同减35.52%。 常温产品维持增长,疆外增速同比放缓。 2023年 1-9月,公司实现乳品销量 22.09万吨,同增 7.76%。 分产品看,公司 23Q3常温产品实现收入 3.90亿元,产品占比 56.67%,同增 20.65%;低温产品实现收入 2.68亿元,产品占比38.90%,同增 3.90%。 分渠道看, 23Q3疆内市场实现营收 3.63亿元,同增8.23%,公司以乌昌为核心、以南疆为重点, 市场发展重心向乡镇、团场转移,扩大市场供给面,提升市场占有率,巩固疆内市场主体地位;疆外市场持续发力,贡献不断提升,公司聚焦重点市场,将山东、广东、江苏列为聚焦市场,将上海升级为培育市场, 23Q3实现营收 3.25亿元,同增 15.41%, 疆外扩张速度受市场竞争加剧影响同比下滑。 招商速度放缓,产能持续扩张。 经销商方面, 23Q3疆内/疆外市场环比增加7家/增加 6家,期末经销商合计 878家。 公司不断推进产能扩张计划, 山东天润齐源乳制品加工项目计划于 23年四季度投入试运营, 公司设立山东销售分公司, 搭建单独销售团队, 将以山东齐河为中心, 覆盖周边半径约 500公里的京津冀地区等市场; 差异化使用公司副品牌“佳丽”,对接山东当地政府、部分国有企业及商超等销售渠道。此外, 未来 20万吨乳制品加工产能项目计划为公司长期扩张空间提供保障。 市场淘汰牛只价格及合并新农影响, 短期业绩受损。 23Q1-Q3公司实现毛利率 19.58%,同增 1.62pcts; 23Q3实现毛利率 17.62%,同增+0.01pcts。 公司费用投放节奏保持稳定, 23Q3销售费用率 5.68%,同减 0.38pcts;管理费用率 3.62%,同增 0.41pcts; 研发费用率 0.77%,同增 0.44pcts。 公司 23Q1-Q3归母净利率 6.84%,同减 1.47pcts; 23Q3归母净利率 2.41%,同减 5.04pcts,主要系报告期市场淘汰牛价格下降,以及公司合并新农乳业后增加亏损所致。 公司增加原材料采购量, 23Q3经营活动现金净流量为-0.62亿元,同减 100%。 投资建议: 公司为疆内兵团控股的龙头乳企, 常温维持增长势头,低温基本盘稳固, 收购新农乳业短期亏损影响公司业绩,中长期看有望进一步巩固疆内龙头优势地位, 提高疆外市场占有率。 我们预计公司 23~25年营收分别为27.0/30.7/35.5亿元,归母净利润分别为 1.8/2.0/2.4亿元,当前股价对应 P/E分别为 22/20/17X,维持“推荐”评级。 风险提示: 上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-08-29 13.50 19.00 100.42% 14.42 6.81%
14.42 6.81%
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事件: 公司发布 2023年中报:上半年公司实现营业收入 13.89亿元,同比增长 12.62%;实现归母净利润 1.26亿元,同比增长 16.55%;实现扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 21.05%。其中 Q2公司实现营收 7.58亿元,同比增长 9.77%;实现归母净利润 0.71亿元,同比下降 2.45%;实现扣非归母净利润 0.68亿元,同比增长 5.16%。 营收、利润稳健增长,费用增长、利润率承压Q2公司实现营收 7.58亿元,同比增长 9.77%。按产品类型分,常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品分别实现收入 4.27/3.15/0.13/0.02亿元,分别同比+18.61%/+4.65%/-51.85%/-33.33%;按区域划分,公司疆内/疆外分别实现收入 3.95/3.61亿元,分别同比+5.9%/+14.34%。Q2乳制品需求仍有待恢复,乳制品企业市场竞争激烈,公司疆内、疆外增速较 Q1均有所下滑。Q2公司毛利率 20.98%,同比提升 2.14pct。受原料奶价格下行影响,公司毛利率同比改善,但并购新农后,公司原奶自给率提升,毛利率提升幅度较 Q1有所收窄。期间费用方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.53%/5.15%/3.03%/0.79%,分别同比增加 0.09pct/0.07pct/0.43pct/0.65pct,公司财务费用率变化较大,主要是公司收购新农,银行借款及信用证贴现增加。在期间费用率增加影响下,公司 Q2归母净利率9.37%,同比下降 1.21pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年收入分别为 29.20/35.04/40.42亿元,同比分别为21.18%/20.00%/15.36%,归母净利润分别为 2.43/3.01/3.51亿元,同比分别为 23.71%/23.93%/16.29%,EPS 分别为 0.76/0.94/1.09元,3年 CAGR 为21%。鉴于公司是差异化新疆乳企,疆外稳步扩张,我们给予公司 23年 25倍 PE,目标价 19元,维持“买入”评级。 风险提示:消费恢复不及预期,新品推广不及预期,市场竞争加剧
天润乳业 造纸印刷行业 2023-08-28 14.34 -- -- 14.42 0.56%
14.42 0.56%
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2023年 8月 24日,天润乳业发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期,新农并表拖累 Q2利润2023H1营收 13.89亿元(同增 13%),归母净利润 1.26亿元(同增 17%),业绩符合预期。上半年毛利率 20.55%(同增2pct);净利率 9.41%(同增 0.4pct);销售费用率 5.36%(同减 0.2pct);管理费用率 3.02%(同增 0.1pct);营业税金及附加占比 0.56%(同增 0.1pct);经营活动现金流净额 1亿元(同减 34%),系学生奶业务回款减少、饲草储备增加。其中 2023Q2营收 7.58亿元(同增 10%),归母净利润 0.71亿元(同减 2%),新农乳业于 2023年 6月并表拖累利润端。毛利率 20.97%(同增 2pct),净利率 9.72%(同减1pct),销售费用率 5.18%(同增 0.1pct),管理费用率3.05%(同增 0.4pct),营业税金及附加占比 0.55%(同增0.1pct)。 疆外加速开拓,全国化持续扩张分产品看,2023H1常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品/其他产品营收为 7.8/5.61/0.41/0.04亿元,同比+20%/+5%/-7%/-34%;其中 2023Q2营收分别为 4.27/3.15/0.12/0.02亿元,同比+19%/+5%/-53%/-42%。分渠道看,2023H1经销/直销营收分别为 12.14/1.72亿元,同增 11%/24%;其中 2023Q2营收为 6.74/0.83亿元,同增 10%/8%。分区域看,2023H1疆内/疆外地区营收为 7.69/6.17亿元,同增 7%/20%;其中2023Q2营收为 3.95/3.61亿元,同增 6%/14%。截至 2023H1末,经销商总计 865家,净增加 139家。公司现金收购新农乳业 100%股权,扩大公司自有奶源比例和乳制品加工产能,同时填补奶粉业务空白,巩固疆内优势基础上扩大疆外市场占有率。 盈利预测我们看公司疆内市场乳制品龙头巩固地位,疆外扩张持续进行 中 。 根 据 中 报 , 我 们 略 调 整 2023-2025年 EPS 为0.80/0.96/1.15元(前值为 0.78/0.94/1.12元),当前股价对应 PE 分别为 18/15/13倍,维持“买入”投资评级。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-08-28 14.34 -- -- 14.42 0.56%
14.42 0.56%
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事件:公司于 8 月 24 日发布 2023 年半年报,23H1 实现营收 13.89 亿元,同增 12.62%;实现归母净利润 1.26 亿元,同增 16.55%;扣非归母净利润 1.17亿元,同增 21.05%。单二季度,公司实现营收 7.58 亿元,同增 9.77%;实现归母净利润 0.71 亿元,同减 2.45%;扣非归母净利润 0.68 亿元,同增 5.16%。 常温产品持续增长,疆外增速有所放缓。公司上半年实现营收 13.89 亿元,同增 12.62%,单二季度实现营收 7.58 亿元,同增 9.77%。分产品看,公司 23Q2常温产品实现收入 4.27 亿元,产品占比 56.44%,同增 16.84%;低温产品实现收入 3.15 亿元,产品占比 41.65%,同增 4.96%。分渠道看,23Q2 疆内市场实现营收 3.95 亿元,同增 5.86%;疆外市场持续发力,贡献不断提升,公司聚焦重点市场,将山东、广东、江苏列为聚焦市场,将上海升级为培育市场,23Q2 实现营收 3.61 亿元,同增 14.03%,疆外增速受市场竞争加剧影响同比下滑。 山东产能即将落地,京津冀鲁有望贡献新增量。经销商方面,23Q2 疆内/疆外市场环比增加 27 家/增加 119 家,期末经销商合计 865 家。23 年 H1,公司实现乳制品销量 14.64 万吨,同增 6.71%,截至 23H1 末开设天润专卖店 859家。公司不断推进产能扩张计划,山东天润齐源乳制品加工项目计划于 23 年 10月投入试运营,公司设立山东销售分公司,将以山东齐河为中心,覆盖周边京津冀地区等市场;差异化使用公司副品牌“佳丽”,目前已对接山东当地政府、部分国有企业及商超等销售渠道。此外,未来 20 万吨乳制品加工产能项目计划为公司长期扩张空间提供保障。 养殖成本压力影响短期业绩,布局上游补齐短板。疆内原奶成本持续下滑,23 年公司上半年实现毛利率 20.55%,同增 2.42pcts;23Q2 实现毛利率20.97%,同增+2.11pcts。上半年费用投放节奏保持稳定,销售费用率 5.36%,同减 0.20pcts;管理费用率 3.02%,同增 0.08pcts;公司 23H1 净利率为 9.41%,同增 0.41pcts;23Q2 净利率为 9.72%,同减 1.02pcts。23 年 H1 供给端原奶价格延续下滑趋势,畜牧业饲养成本维持高位,公司投资参股优牧草业,布局牧业养殖上游饲草种植业务,未来有望补齐饲草供应短板,缓解牧业养殖压力。 投资建议:公司为疆内兵团控股的龙头乳企,常温维持增长势头,低温基本盘稳固,收购新农乳业 100%股权后进一步提高自有奶源比例及乳制品加工产能,产能扩张持续,有望进一步巩固疆内龙头优势地位,提高疆外市场占有率。 我们预计公司 23~25 年营收分别为 27.3/31.7/37.6 亿元,归母净利润分别为2.4/3.0/3.7 亿元,当前股价对应 P/E 分别为 17/14/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:上游奶源供应风险;疆外扩张竞争加剧;食品安全问题等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-06-29 16.38 -- -- 16.60 1.34%
16.85 2.87%
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产品结构不断优化,核心产品持续推进产品端:1)奶啤:今年 4月推出沙棘口味,丰富产品矩阵,满足多元化口味需求,预计未来加大费用投入;2)近年公司持续提高高毛利产品占比,降低低毛利产品占比,白奶类产品占比不断提升,产品结构持续优化;3)中期来看,桶装酸奶、爱克林低温系列、利乐装白奶表现能够支撑业绩发展。 成本端:成本持续改善,我们认为二季度继续有所体现。 发力新零售渠道,疆外扩张有序推进区域布局:1)疆内市场:公司疆内市占率第一,预计达 40%左右;2)疆外聚焦广东、江苏、浙江、山东等地区。3)疆外开设天润乳业生活馆,主要作为产品展示宣传窗口,加强品牌营销。产能端:山东工厂预计今年 11月投产,产能提升速度较快且储备充足。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.78/0.94/1.12元,当前股价对应 PE 分别为 21/17/15倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-24 18.57 -- -- 20.64 10.02%
20.43 10.02%
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事件:天润乳业 公布2023年一季报并拟以现金方式收购新农乳业100%股权。23Q1,公司实现营业收入6.31 亿元,同比+16.26%;归母净利润5498 万元, 同比+55.58%; 实现扣非归母净利润4891 万元, 同比+53.37%。公司同时宣布,拟以3.26 亿元的价格现金收购新农乳业100%股权。 点评: 复苏快于行业,营收持续增长。乳制品行业Q1虽有复苏,但整体速度偏慢,1-3 月全国乳制品产量同比+4.60%,而公司营收增速持续超越行业,Q1 同比达16.26%。分产品看,常温乳制品/低温乳制品增速维持原有趋势,同比分别达22.8%/5.0%。分地域看,公司疆内外营收增速同样稳健,疆内/疆外同比分别达8.1%/30.2%,疆外销售占比较去年同期进一步提升,达40.6%。 毛利率大幅提升,利润超预期。毛利率方面,公司Q1 毛利率达20.05%,同比提升2.83pct。考虑到Q1 国内生鲜乳价格同比下跌4.5%,我们推测毛利率的提升部分来自于公司外购生鲜乳的成本下降。此外,我们推测产品结构的提升也为毛利率提升做出部分贡献。 费用率方面,Q1 公司表现平稳,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.57%/2.98%/0.82%/0.64%,较去年同期-0.64pct/-0.34pct/+0.50pct/+0.75pct。因此,公司净利率在毛利率大幅提升的带动下, 上升至9.04%, 同比+2.25pct, 使得归母净利润同比+55.58%。 拟现金收购新农乳业,业务规模及品类有望进一步扩张。公司同日公告,拟以3.26 亿元的价格现金收购新农乳业100%股权。新农乳业是上市公司新农开发控股企业,与天润乳业同属兵团下属优质乳业资产。新农乳业当前拥有1 座液态奶加工厂、1 座奶粉加工厂和8 个自有及租赁牧场,拥有共计14400 头荷斯坦奶牛,可年产常温乳制品60000 吨、低温乳制品40000 吨和全脂奶粉8000 吨,原料奶年处理能力达10 万吨以上。2022 年,新农乳业录得3.06 亿元营收和2939万元归母净利润。此次收购,有望使公司在牧场端和产能端规模进一步扩充,产品品类也将丰富至奶粉端,使公司进一步做大做强乳制品业务。 盈利预测与投资评级:长短皆有期待,把握投资良机。短期看,高端乳制品受疫情冲击较小,增速仍快,公司在需求端增速持续稳定,今年有望在乳制品行业中表现突出。长期看,公司采用外延+内生方式持续推进产能建设,除本次拟收购的新农乳业外,公司唐王城二期、山东工厂及疆内20 万吨乳制品加工项目等均有序开展,为公司长期成长打开空间。基于Q1 公司的表现和市场奶价的情况,我们略微上调今年的利润端预测,预计公司2023-2025 年EPS 为0.77/0.92/1.07 元,分别对应2023-2025 年 22X/19X/16X PE,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-24 18.57 -- -- 20.64 10.02%
20.43 10.02%
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2023 年04 月20 日,天润乳业发布2023 年一季报。 投资要点2023 一季度开门红,盈利能力持续向上2023Q1 营收6.31 亿元( 同增16.26% ) , 归母净利润5497.95 万元(同增55.58%),扣非归母净利润4891.33 万元(同增53.37%)。盈利端来看, 2023Q1 毛利率20.05%(同增2.83pct),净利率9.04%(同增2.25pct),销售费用率5.57%(同减0.64pct),管理费用率3.80%(同增0.16pct)。公司一季度业绩超预期,实现高双位数增长,控费能力增强叠加毛利率增长带动利润上升。 疆外加速开拓,发力全国市场分产品看,常温乳制品营收3.53 亿元(同增22.6%),低温乳制品营收2.46 亿元(同增5.1%),畜牧业产品营收0.28亿元(同增64.7%),公司保持聚焦乳品主业战略。分渠道看,经销营收5.40 亿元(同增12.5%);直销营收0.90 亿元(同增43.59%)。分区域看,疆内营收3.74 亿元(同增8.09%),疆外营收2.56 亿元(同增29.95%),公司保持“用新疆资源,做全国市场”战略,扎实做好渠道渗透下沉,成立专卖店项目组,加速开拓疆外市场。2023Q1 疆内减少7 家经销商,疆外经销商数量仍为371 家,共计719 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.78/0.94/1.12 元,当前股价对应PE 分别为22/19/16 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、低温产品增长不及预期、竞争进一步加剧等。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-05 16.36 -- -- 20.48 23.90%
20.43 24.88%
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天润乳业发布 2022年年报,全年实现营收 24.10亿元,同比+14.25%; 归母净利 1.97亿元,同比+31.33%;扣非归母净利 1.79亿元,同比+34.05%。2022年 Q4实现营收 5.58亿元,同比+3.90%;归母净利 0.43亿元,同比+15.76%;扣非归母净利 0.40亿元,同比+40.84%。 投资要点: 2022Q4受疫情影响,疆内疆外增速均有所下滑。2022Q4公司疆内营收 3.14亿元,同比+2.29%;疆外营收 2.39亿元,同比+5.51%。,受疫情影响,疆内疆外增速环比前三季度有所下滑。全年看,公司疆内实现营收 13.68亿元,同比+6.24%;疆外实现营收 10.34亿元,同比+26.93%,在疫情扰动下交出亮眼成绩单。 常温表现亮眼,低温增速远高于行业平均。分产品看,2022年公司常温乳制品实现营收 12.89亿元,同比+17.43%;低温乳制品实现营收 10.04亿元,同比+7.18%;畜牧业产品营收 0.89亿元,同比+49.79%。疫情期间居民饮奶意识提升,加大了对乳制品尤其是常温乳制品的需求,公司积极推广 125ML 小方砖,使得公司常温奶收入取得较快增长,低温方面,2022年由于外部环境影响商超和动销,行业整体下滑,公司在积极推广爱克林酸奶、桶装酸奶、杯装酸奶的同时,陆续推出草莓炼乳冰淇淋酸奶、卡拉苏提纯牛奶、零蔗糖阿尔泰酸奶等 6款新品上市,优秀的产品力及创新推动公司 2022年低温乳制品的增速远超行业。 外购原奶价格下跌改善公司盈利能力。2022年公司实现归母净利率8.16%,同比提升 1.06pct,盈利能力的改善主要由于:1)2021年公司受原料奶成本端压力较大,影响盈利水平,而 2022年外购原料奶价格同比有所下降;2)公司调整产品结构,加大高毛利产品的占比。展望 2023年,我们预计原奶价格的持续下行继续厚增公司盈利端,随着消费场景的恢复,公司较高毛利的常温乳饮料及低温酸奶的增速有望得到提升,助力公司产品结构的持续优化。 疆内积极向南发展,疆外渠道扩张与产能建设并举。在疆内,公司积极响应“向南发展”战略,加大南疆渠道覆盖密度,构建疆内新增长极。在疆外,公司坚持“用新疆资源,做全国市场”的理念,将疆外 市场板块细分为重点市场、培育市场、潜力市场,对重点区域做重点支持,截至 2022年末,公司疆外专卖店 764家。 2022年 10月,公司在疆外布局的天润齐源 15万吨乳制品加工项目正式开工建设,并计划于 2023年四季度投入试运营, 疆外建厂能够缩短运输配送距离,辐射到京津冀等周边地区,并且能够减少运输成本,为公司全国化扩张打下基础。 盈利预测和投资评级:预计公司 2023~2025年 EPS 为 0.76/0.92/1.14元,对应 PE 分别为 22/18/15倍,鉴于公司在乳制品行业具有较高成长性,当前估值水平具有一定性价比,我们将公司评级上调至“买入”。 风险提示:1)新品推广不及预期;2)疆外市场竞争加剧;3)产能建设不及预期;4)原材料价格超预期上行;5)食品安全问题。
天润乳业 造纸印刷行业 2023-04-03 16.19 -- -- 20.48 25.26%
20.43 26.19%
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事件:天润乳业公布2022年年报。2022年,公司实现营收24.10亿元,同比+14.25%;实现归母净利润1.97亿元,同比+31.33%;实现扣非归母净利润1.79元,同比+34.05%。其中,22Q4公司实现营收5.58亿元,同比+3.90%;实现归母净利润4261万元,同比+15.76%;实现扣非归母净利润4000万元,同比+40.84%。 点评:Q4表现稳健,业绩符合预期。Q4新疆历经长时间疫情扰动,公司克服疫情不利影响,收入端取得同比3.90%的增长。成本及费用方面,公司在Q4维持全年良好的毛利率水平,并有效控制费用率,使得净利率同比提升0.54pct,利润端实现同比15.76%的增长,全年顺利收官。 全年表现优异,经营持续向好。财务方面看,公司2022年在行业受疫情影响的不利局面下,实现逆势增长,营收同比+14.25%。分产品看,常温乳制品实现12.89亿营收,同比+17.4%;低温乳制品实现10.04亿营收,同比+7.2%;畜牧业产品实现8942万元营收,同比+49.8%。分区域看,疆内实现营收13.68亿,同比+6.2%;疆外持续高速增长,实现营收10.34亿元,同比+26.9%,疆外营收占比由2021年的38.61%提升至2022年的42.90%。成本端看,公司全年在产品结构提升、价格调整和原奶下跌的利好下,毛利率同比提升1.54pct;费用端看,费用率上涨有限,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率合计同比提升1.02pct。此外,所得税率受牧业板块免税和奶价影响,同比下降3.72pct。因此,公司利润端实现同比34.05%的大幅增长。经营方面看,销售板块积极推进专卖店渠道建设,截止22年末专卖店数量已达764家,覆盖全国近百个市县;乳业板块则加快产能建设,于22年10月开工建设山东齐河15万吨乳制品加工项目;牧业板块同时提升养殖规模和养殖水平,新建的巴楚牧场及北亭牧场已有共超4000头奶牛进驻,而现有的18个牧场全年完成生鲜乳产量17.43万吨,同比+9.67%,全群平均单产达10.5吨。 展望23年:收入有望持续高增。从需求端看,伴随疫情影响的逐步消散和新疆奶消费的持续热度,公司产品有望持续保持旺盛需求。从供给端看,我们预计公司唐王城二期产能将于今年投产,山东齐河项目将于今年10月试运营,有望支撑今年收入高增。 盈利预测与投资评级:关注长期价值,把握投资良机。一方面,公司在22年已表现出良好的经营韧性,全年业绩增长持续展现;另一方面,公司当前相对于全国性乳企体量仍小,上升空间很大,同时公司也已通过多个疆内外产能建设项目布局未来,长期成长值得期待。我们预计公司2023-2025年EPS为0.72/0.87/1.04元,分别对应2023-2025年22/18/15XPE,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名