事件： 2025年 1月 3日，华为乾崑《2024年智驾使用报告》 出炉。 2024年，华为乾崑年度智驾用户数突破 50万， 年度智驾总里程突破 14亿， 年度泊车次数突破 1亿。 点评： 华为乾崑深度赋能车企， 搭载量超过 50万辆。 2024年 4月华为乾崑ADS 3.0发布， 包括乾崑 ADS，乾崑车控，乾崑车云等解决方案。 2024年， 8家车企的 11个品牌车型搭载华为乾崑智驾系统上市，包括鸿蒙智行旗下问界、智界、享界、尊界， HI 模式下东风岚图、猛士科技、长安深蓝和阿维塔、北汽极狐等品牌。 广汽传祺、比亚迪方程豹等品牌也与华为进行灵活合作模式。 华为乾崑全年智驾用户数超过 50万，有望开启汽车行业变革。 智驾驱动汽车热管理需求增加， 风冷转向水冷成为主流趋势。 汽车热管理产品包括 MCU（电机控制器）散热器、 MDC 液冷板（智能驾驶控制模块移动数据中心）、液冷板散热器、 ADC 液冷板液冷散热器、 DCDC（充电/节电电控模块）散热器、动力总成油冷器、圆柱电池液冷板、冲压板式电池液冷板等。 其中智驾控制器作为核心部件， 为确保设备在高功率密度和恶劣工作环境下的稳定运行， 散热方案需要在导热性和长期可靠性之间取得平衡， 逐渐从自然散热、 风扇散热向水冷散热过渡。 华为智驾热管理核心标的，未来成长空间广阔。 贵航股份的主营业务是汽车零部件，产品包括电动刮水器和玻璃升降器、热交换器、电子电器开关、车锁总成及门把手等。 子公司贵州永红主营业务是汽车散热器，热管理产品矩阵丰富， 下游客户覆盖上汽大众、比亚迪、华为、宁德时代、上汽通用、广汽本田、东风汽车、奇瑞汽车、小鹏汽车等主机厂。 其中，公司 2019年正式成为华为车载产品供应商， 为华为提供 MDC 液冷板、 电控散热器、 电驱 MCU 散热器、 电驱油水换热器、 ADC 液冷板等。随着华为智驾放量，公司作为核心供应商有望充分受益。 投资建议：首次覆盖，给予“买入评级”。 预计 2024-2026年公司营业收入 24.05/30.06/36.67亿元，实现归母净利润 1.69/2.18/2.69亿元，对应 PE 为 28.60/22.10/17.96。 风险提示：下游客户进展不及预期； 市场竞争加剧。

2011年1-6月,公司实现营业收入13.46亿元,同比增长15.40%;营业利润1.37亿元,同比增长43.62%;归属母公司所有者净利8,656万元,同比增长46.77%;实现基本每股收益0.30元。 上半年收入增速稳定,业绩大幅增长。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。上半年公司营业收入同比增长15.40%;综合毛利率为22.10%,基本保持稳定;期间费用率为13.13%,同比下降0.90个百分点,控制良好。由于收到中航工业财务公司、上海科世达和三井华阳现金分红增加较多,公司上半年投资收益达到3,293万元,加上部分子公司利润增加,公司净利润同比增长了46.77%。 汽车零部件业务收入稳定增长。上半年,公司克服了国内汽车市场需求下降、增速迅速下滑的不利局面,汽车零部件业务收入实现收入12.39亿元,同比增长了18.14%,收入占比达到92.03%,但毛利率还是同比下滑了2.12个百分点,为19.74%。汽车行业增速已由前两年的高速增长转为平稳增长,预计今年增速为5%。汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计公司汽车零部件收入将保持15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。 航空产品收入大幅增长,增长势头良好。公司另一主业航空产品收入于2010年下半年开始扭转下滑的趋势,恢复快速增长。2011年上半年该业务实现收入9,188万元,同比增长69.85%,毛利率为39.54%,同比提升了5.24个百分点。随着我国通航产业发展机遇来临,公司航空产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩贡献点。并且,公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相关资产,以扩大航空产品的收入占比。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.52元、0.61元和0.72元,以最新收盘价16.55元计算,对应动态市盈率水平分别为32倍、27倍和23倍。由于公司业绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评级。 风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入22.92亿元,同比增长26.59%;营业利润1.82亿元,同比增长11.31%;归属母公司所有者净利润1.01亿元,同比减少2.76%;实现基本每股收益0.35元。公司分配预案为每10股派现1.26元(含税)。 公司营业收入大幅增长,但净利润略有下滑。公司主要从事汽车、摩托车零部件的制造以及航空零部件制造。受益于我国汽车产销量大幅增长,公司2010年汽车零部件产销同比增幅达29.5%,基本符合我们的预期。公司汽车零部件收入占比达到89.33%,其增长势头良好也使得公司营业收入实现同比增长26.59%,但是由于投资收益及营业外收入同比减少较多,公司净利润略微下滑,每股收益低于我们的预期。根据市场普遍预测,我国汽车行业年复合增长率有望维持在10%-15%之间,汽车零部件行业增速将超整车,因此我们预计公司汽车零部件收入将保持15%以上的增速,公司收入及业绩也将实现稳步增长。 航空零部件业务收入止跌回升,仍有资产注入预期。公司另一主业航空产品收入下半年开始扭转下滑的趋势,全年实现同比增长14.66%,毛利率同比提升了3.64个百分点,达到39.37%,基本摆脱全球金融危机爆发后的颓势。但是,公司航空产品目前的收入占比仅为6.98%,毛利占比也仅有11.82%,对公司业绩贡献尚不明显。随着我国通航产业发展机遇来临,公司航空产品将有广阔的发展空间,预计航空产品收入将步入快速增长期,成为公司另一主要业绩贡献点。 公司作为中航工业通飞公司主要上市平台之一,仍有可能注入通用航空制造相关资产,以扩大航空产品的收入占比。 期间费用率控制良好。公司期间费用率为14.97%,同比减少0.95个百分点,得到了良好的控制,其中,管理费用率为9.71%,同比下降0.63个百分点。近几年公司期间费用控制能力逐步提高,一定程度上提升了公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.47元、0.55元和0.66元,以最新收盘价22.88元计算,对应动态市盈率水平分别为49倍、41倍和35倍。由于公司业绩增长预期较为稳健,且仍具有注入通用航空制造相关资产的可能,我们维持公司“增持”的评级。 风险提示:汽车零部件业务表现低于预期的风险;原材料成本大幅上涨的风险。

公司2010年前三季度实现收入16.9亿元,同比上升32.5%;实现归属母公司的净利润8,840万元,同比上升13%。其中三季度实现净利润3,800万元,同比上升92%。公司前三季度综合毛利率为22.6%,比09年同期下降0.6个百分点。受益于汽车行业的景气,公司汽车零部件业务收入增长较快,子公司的业绩有所改善。公司作为中航通飞公司的上市平台,将受益于空域开放带来的行业性机会。我们预计随着中航通飞公司的资产整合完成,公司将再次启动资产注入。我们上调公司的目标价格至34.00元,维持买入评级。