参股泰凌医药,突破医药行业进入壁垒。1月4日晚公告,公司及境外全资子公司昂立国际投资拟综合运用二级市场购买、协议转让等方式,在16年10月2日前以不超过2.50港元/股的价格陆续购买泰凌医药不超过29.99%股权,其中拟通过协议转让购买9.40%股权,转让价格为2.50港元/股。截至目前,公司已通过二级市场购买(QDII方式)持有标的公司7.52%股权,购买价格区间为1.86港元/股至2.40港元/股。 泰凌医药:药品分销+药品生产,核心竞争优势突出。泰凌医药于1995年创立,系香港联交所主板上市公司,经过近二十年的发展,公司逐步退出疫苗业务,通过业务重组转而切入肿瘤领域,确立了药品分销与药品生产完整体系,实现盈利能力的大幅提升,核心竞争力主要体现在渠道优势、技术优势及品牌优势。 需求拉动+政策红利,医药行业前景广阔。第一,医药行业稳定增长,发展空间广阔。一方面,2014年医药工业规模以上企业实现主业收入24553.16亿,同比增长13.05%,整体增速有所回落,是行业结构调整优化、产业资本进入的良好时机。另一方面,老龄化程度的逐步加深和人民生活水平的提高将带来较大药品需求。第二,政策支持创造良好产业环境。近年来,国家密集出台相关政策,政府卫生费用支出大幅增加。 战略转型大健康产业投资整合平台。本次交易是公司搭建大健康产业平台迈出的重要一步,在夯实主业的基础上或将打开新的盈利空间,提高持续盈利能力,通过并购实现协同效应,战略进入医药行业。 搭建线上销售渠道,夯实主业运营,推进项目并购,加速大健康转型。公司以保健品销售为主,通过引入上药出身的葛建秋先生,推进公司大健康转型,搭建大健康资源整合平台:一方面,设立昂立电商公司,完善保健品销售渠道搭建。 另一方面,设立昂立国际投资公司,大健康整合平台呼之欲出。 上调盈利预测,维持买入-A评级。公司以保健品销售为主,设立昂立电商,搭建产品线上销售渠道;葛剑秋入主交大昂立,设立昂立国际投资,战略入股泰凌医药转型大健康投资平台;公司作为交大旗下重要上市平台,在校企改革中存在价值重估预期。上调盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.38、0.46、0.49元,当前股价对应PE为56倍、47倍、43倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:标的公司2016年新药上市推迟,业务合作与整合效果不佳

出资设立昂立电商,践行公司业务转型。公司公告,子公司昂立保健品拟与员工团队共同出资500万设立上海昂立电子商务有限公司,昂立电商主要从事食品、保健食品等产品销售。其中,昂立保健品出资325万(占65%),员工团队出资175万(占35%)。公司本次出资设立昂立电商,完善公司产品线上销售渠道,是公司在推行大健康业务转型中的重要实践,未来将持续推进大健康战略有序实施,助力公司腾飞。 设立电商公司完善渠道搭建,推行员工持股实现利益绑定。公司以保健品业务起家,拥有十多个“昂立”系列产品、近五十个“天然元”系列产品,并新增“益生菌粉”等新产品,目前产品销售渠道仍以线下为主。为促进产品销售,公司于15年2月在上海自贸区设立全资子公司昂立国际贸易(注册资本1000万元),从事保健品的进出口、转口贸易等业务。本次出资设立昂立电商,将对公司产品销售及长期发展产生积极影响,助力公司产品销售增长及大健康转型有序实施:一方面,电商公司设立完成后,线上平台搭建有望提速,有利于拓宽公司保健品线上销售渠道,带动公司产品销售增长;另一方面,昂立电商采用公司+员工出资的方式设立,员工个人利益和公司效益实现绑定,在增强员工忠诚度和责任感基础上,有力调动员工工作积极性,保证业务转型有序实施。 战略转型大健康,校企改革概念持续发酵。公司于6月25日聘请葛剑秋先生担任常务副总裁,主导公司大健康业务转型,未来将完善公司产品种类及销售渠道、拓宽公司业务范围:一方面,依托公司保健品品牌优势,持续推进产品研发及销售渠道拓展,产品种类未来或将拓展至食品添加剂以及功能性食品等领域,而本次设立昂立电商是对公司既有销售渠道的丰富。另一方面,通过直接对接上游药品制造商(药厂)和下游药品销售商(药店),实现药品销售去代理化、缩短供应链长度、博取药品溢价,在原有保健品业务的基础上,实现业务拓展,支撑公司长期发展。此外,国企改革顶层设计方案出台将引导市场开始关注地方国企改革,校企改革作为国企改革重要分支,高校资产规模持续扩大,未来几年内或突破万亿元,伴随国企改革提速,有望尽快纳入国资监管体系,市场化管理或将加速推进。公司作为交大旗下两大上市平台之一(另一家为新南洋),在校企改革中有望持续推进,未来或将对接交大旗下医疗资源,展开业务和资本层面合作。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。公司以保健品业务起家,产品种类丰富,设立进出口贸易公司完善产品出口体系建设,抢占国外市场份额,设立电商公司推进线上平台搭建,丰富国内市场产品销售渠道。公司在夯实保健品业务的基础上,推进大健康战略实施,打通大健康产品供应链条,有望切入解决医药产业改革痛点,实现业务升级。我们预计公司15-17年EPS 为0.30、0.33、0.35元,当前股价对应PE 为72倍、65倍、61倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:公司设立进展不达预期。

证券投资收益丰厚,助力业绩增长,归母净利润同比增长170.85%。8月14日晚,公司发布半年报,15H1实现营收1.37亿元,同比下降25.11%(15Q1、15Q2增速分别为-27.89%,-19.93%); 归母净利润6810万元, 同比增长170.85%( 15Q1 、15Q2增速分别为+154.62%,185.04%);扣非后归母净亏损为2246万元,同比下降190.90%(15Q1、15Q2增速分别为-13.02%,-350.08%),EPS0.22元。此外,公司计划在香港独资设立昂立国际(香港)投资有限公司,第一期注册资本为 1000万港币,主要从事投资、咨询等业务。 保健品板块经营承压,致15H1营收同比下降25.11%。下公司15H1实现营收1.37亿,同比下降25.11%,主要系保健品板块受到政策和市场环境的严峻挑战。分行业来看,15H1商业实现营收1.64亿,同比下降20.90%;工业实现营收7743.57万,同比下降1.35%;房地产业实现营收519.95万,同比增加21.24%;租赁实现营收101.27万,同比增加0.93%。 地产、租赁业务带动毛利向上,期间费率有所提升。15H1毛利率60.18%,同比增加2.36个百分点,毛利率增加主要系房地产业及租赁业毛利率增长所致。其中,工业毛利率26.42%,同比下降6.31个百分点;商业毛利率33.39%,同比下降1.44个百分点;房地产业毛利率62.16%,同比增加11.24个百分点;租赁业毛利率69.70%,同比增加2.38个百分点。15年期间费用率88.22%,同比增加31.33个百分点。其中,销售费用率53.22%,同比增加14.42个百分点,主要系人工成本刚性上涨、营销力度加强所致;管理费用率29.00%,同比增加14.66个百分点,主要系同科公司以前年度销售房产预提土地增值税所致;财务费用率6.01%,同比增加2.25%个百分点,主要系本期短期借款增加所致。公司受益持有的兴业证券及国泰君安股票表现优异,净利率提升显著,15H1净利率为50.28%,同比增加31.23个百分点。 公司转型扬帆起航,大健康平台呼之欲出。公司6月25日,聘请葛剑秋先生为公司常务副总裁,葛剑秋先生曾任上药副总裁,有着丰富的大健康产业资本运作经验和资源,曾促成原上海医药、上实医药、中西药业三方合并,并帮助上药实现H 股上市。葛剑秋先生本次入主交大昂立主要负责公司大健康业务未来规划及发展,未来或将在保健品领域的产品研发及线上平台搭建、医药领域的供应链整合等方面有所突破,本次出资设立昂立国际,创建国际化投资平台,探索国内外优质大健康标的,转型进程或将提速。此外,公司是交大重要大健康资产整合平台,交大在上海13家医院及1家附属卫生学校,公司推进业务转型过程中或将与交大旗下医疗机构进行对接,提升大健康业务领域合作深度及广度。 校企改革有望提速,公司价值重估预期发酵。国企改革顶层方案出台节点临近,地方积极相应中央号召,加速国资背景企业改革进程,新一轮国企改革即将扬帆起航。2014年中国高校企业资产总规模达到4500亿元,未来几年内或突破万亿元,目前已上市校企有32家,校企改革作为国企改革的重要分支,却远远落后于国企改革相关布局。未来伴随校企改革逐渐受到中央重视,有望尽快纳入国资监管体系,市场化管理或将加速推进,公司作为交大旗下两大上市平台之一(另一家为新南洋),在校企改革中存在价值重估预期。 首次覆盖,给予买入-A 评级。我们预计公司15-17年EPS 为0.30、0.33、0.35元,当前股价对应PE 为72倍、65倍、61倍,给予“买入-A”评级。 风险提示:昂利国际设立、大健康转型进展不达预期