结论:公司是纺纱机械行业优质龙头,市场规模百亿美元。拟以6-12亿元,回购公司股份,以改善激励机制。预计公司2019-2021年EPS为0.30、0.34、0.36元,考虑公司作为行业龙头,以及未来业绩增速,给予目标价8.0元,对应2020年23倍PE,增持。 公司是全球纺纱机械优质龙头,市场规模百亿美元。①公司是纺纱机械行业优质龙头,品牌历史悠久,用户遍布全球。公司通过收购Saurer品牌,成为全球领先的纺纱机械龙头,盈利能力高于同行业可比公司。②公司所处领域的全球市场规模约为120亿美元,对应市占率约为11%。子公司卓郎智能机械承诺2017-19年净利润23.5亿元,2017-18年均超额完成业绩承诺。③利泰醒狮是国内棉纺行业龙头企业,近年在新疆、乌兹别克斯坦等地新建自动化纺纱工厂;公司凭借与利泰醒狮的关联交易,近年收入增速较快。 拟以6-12亿元,回购公司股份,以改善激励机制。①公司以自有或自筹资金6-12亿元,回购公司股份,回购价格不超过9.59元/股。回购股份拟用于股权激励和员工持股计划,优先用于股权激励。②截止2019年10月,公司亿累计回购股份金额1.09亿元,成交价格区间为7.10-7.97元/股。③公司大额回购股份计划彰显信心,进一步改善公司激励机制。行业需求短期回落,公司作为全球纺纱机械龙头,价值被低估。 催化剂:国内外客户大额订单。 风险因素:关联交易风险、海外业务经营风险。

卓郎智能发布公告,基于当前股价严重偏离公司价值,拟在未来 12个月进行回购,回购金额在不低于 6亿元,不高于 12亿元,回购股份将用于公司股权激励计划和员工持股计划。 公司前期发布 2019年半年报,由于贸易摩擦等外部因素对纺机需求影响较大,上半年实现收入 38.2亿元,同比下降 17.5%,归属上市公司股东扣非净利润 2.96亿元,同比下降 15.1%。 竞争加剧、贸易摩擦等外部因素致行业景气度较低。 国际竞争加剧、中美贸易摩擦持续反复、全球流通性收缩等因素致纺织行业固定资产投资增速放缓。 根据中国棉纺织行业协会公布的数据,纺织行业上游棉花价格持续下跌,其中 2019年 6月中国棉纺织景气指数 46.43,较年初下降 1.07。 2019年上半年中国纺织行业产销、效益、投资等运行指标有所波动,其中纺织行业固定资产投资完成额同比减少 1.3%,增速较上年同期和今年一季度分别放缓 2.6和7.8个百分点。 虽然国内压力较大,但未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续。 上半年收入、净利润有所下滑。 公司上半年实现营业收入 38.16亿元,同比下降 17.5%;其中,纺纱事业部实现营业收入 32.85亿元,技术事业部实现营业收入 5.30亿元; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.78亿元,同比下降23.4%,实现归属上市公司股东扣非净利润 2.96亿元,同比下降 15.1%。 各地区收入均有不同程度下滑,新兴地区增长明显。 受全球贸易摩擦影响,公司在全球多个地区的销售均有不同程度下滑,上半年中国区销售 21.7亿元,同比下降 10.8%,印度大区销售 2.83亿元,同比下降 19.4%,受到美国制裁影响的土耳其地区销售下降最为明显,同比下降 73.4%。 在公司重点战略布局的其他亚洲地区,本期收入增长 14.9%,其中土库曼斯坦增长 413%,巴基斯坦增长 226%,乌兹别克斯坦增长 46%。 经营现金流有压力,系关联交易导致,年末有望改善。 2019上半年经营现金流-11亿元。经营现金流下降一方面与纺机付款模式关系较大,由于纺机设备价值量较高,客户在采购过程中,往往通过银行贷款等融资渠道, 因而回款较慢,另一方面关联交易也导致了应收账款较高,上半年公司对关联公司利泰的销售金额为 10.7亿元,预计在年末集团会有大量回款,届时现金流有望改善。 大额回购计划彰显公司信心。 公司前期发布公告, 基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,结合经营情况及财务状况等因素,推进公司股价与内在价值相匹配,公司拟进行大额回购计划,回购金额不低于 6亿元,不超过 12亿元。回购股份将用于股权激励计划和员工持股计划,也将进一步完善公司长效激励机制,充分调动公司高级管理人员、核心及骨干人员的积极性。 业绩预测及投资建议。 虽然当前行业景气度较低,但我们认为纺机长期需求较为稳定,卓郎将持续受益于棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移。 预测卓郎智能 2019年收入 85亿元,归母净利润 8.05亿元,对应 PE 16.8倍, 给予审慎推荐评级。 风险提示: 棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期; 外币汇率大幅波动,贸易摩擦持续升级;限售股股东减持引起股价较大波动。

卓郎智能发布2018年年报,全年实现营业收入92.2亿元,同比增长5.8%,归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比增长23.1%,归属上市公司股东扣非净利润7.67亿元,同比增长18.2%。业绩符合预期,成功完成承诺利润。 行业运行基本平稳,重点开拓新兴市场。2018年年纺织机械规模以上企业实现纺机收入911.69亿元,比去年同期增长8.8%,利润总额68.33亿元,同比增长5.1%,行业增速较2017年有所放缓,但整体运行质效良好。卓郎智能重点开拓了乌兹别克斯坦和越南等新兴市场,在这些新兴市场表现优异,在乌兹别克和越南市场同比增速分别达47.6%和20.4%。未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续,公司也有望继续享受这些增量市场带来的订单。 毛利率26.5%,继续贯彻执行降本增效战略。2018年全年毛利率26.5%,较2017年提升2.0pct,其中四季度单季毛利率33%。毛利率的提升,主要源于公司积极实施供应链整合计划,在中国、印度及其他低成本地区筛选优质供应商,降低采购成本。同时,在销售方面,实施大客户项目,重点关注及维系高毛利订单。四季度毛利率明显高于前三季度,主要系四季度收入结构中,高附加值业务增加,涉及软件和专件产品毛利较高,从而整体提升了卓郎智能第四季度的毛利率。 顺利完成承诺利润,开拓海外、国内客户。2017年,卓郎借壳新疆城建,17-19年对赌业绩分别为5.83/7.66/10.03亿元,按照对赌口径,卓郎17年实际完成净利润6.84亿元,完成率117%,18年实际完成8.67亿元,完成率113%,连续两年均超额完成。除了海外客户的拓展外,卓郎在国内客户开拓方面也是收货颇丰,据了解,卓郎已经与百隆东方,华孚色纺,中泰等知名国内纺纱企业展开深入合作,2019年大概率将继续完成承诺利润。 业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将持续受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移;2)纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大; 3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,预测卓郎智能2019年收入98.2亿元,归母净利润10.3亿元,对应PE 14.4倍,给予审慎推荐评级。 风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。

卓郎智能发布2017年年报,全年实现营业收入87.1亿元,同比增长37.2%,归属上市公司股东净利润6.58亿元,同比增长38.6%,实现扣非归属上市公司股东净利润6.49亿元,同比大幅增长95.3%。卓郎智能17年承诺净利润为5.83亿元,按照对赌口径,实际完成6.84亿元,完成率117%,大幅超额完成承诺。 纺机龙头登陆A股,新疆厂区下半年投产。卓郎智能通过借壳上市,于2017年9月成功登录A股。作为纺织机械行业全球领先公司,卓郎通过多年经营积累及技术沉淀,已经形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)等多个全球知名的纺机品牌。公司是全球在天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商。公司与瑞士立达公司分列全球纺机设备前两名,2017年,凭借在中国等地区的深度布局,卓郎的收入以及利润水平已全面超越瑞士立达。随着卓郎乌鲁木齐工厂将于2018年下半年实现投产,预计公司产能届时有望实现大幅提升,中国业务的比重也将进一步加大。 全球布局,积极拓展土耳其、哈萨克斯坦等一带一路市场。除了快速拓展的国内市场,卓郎在一带一路沿线的多个棉花种植大国也是收获颇丰。2017年,卓郎在土耳其市场增长约70%,经过三年的努力,乌兹别克斯坦已成为公司第四大市场,2017年销售额逾5亿元。目前公司的生产基地和销售公司分布于中国、德国、瑞士、印度等12个国家和地区,用户遍布全球超过130个国家与地区。 预收账款大幅增加,订单充沛。截至2017年年末,公司预收账款13.74亿元,同比增长63%,公司的预付款比例一般在10%-30%左右,按照25%预付比例保守测算,预计公司目前在手订单超50亿元,充分保障18年业绩高增长。如意、溢达等国内知名纺纱厂均与公司保持了良好的合作关系,公司与山东如意集团于2017年3月10日签署了总价约为21.8亿元的框架总合同,截至17年末共执行约15.2亿元,合同在手金额约6.6亿元人民币。 关联交易比例进一步减小。2017年,公司与关联方新疆利泰、奎屯利泰等的交易金额总额为8.2亿元,占当年营业收入的9.4%,关联交易占比持续显著下降,2015、2016年该比重分别为21%、16%。这也进一步印证了卓郎的高端纺机产品在市场上的强大竞争力。值得一提的是,大股东金昇集团投资的利泰是中国纺纱业的领军企业,几乎所有生产设备均为全球最先进,采购的纺机品牌不仅有卓郎,还有立达等知名品牌。 业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移,带来超1000万锭新增设备需求;2)随着人力成本上升,纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大,纺纱机械不断高端化;3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,我们预测卓郎智能2018年收入100.2亿元,归母净利润8.7亿元(承诺7.7亿元),对应PE 19倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。

卓郎智能借壳新疆城建,全球纺机巨头A股露峥嵘。通过置出新疆城建原有资产,作价百亿元注入优质纺机资产的交易,全球纺机巨头卓郎智能实现了A股上市,卓郎17-19年对赌业绩分别为5.83/7.66/10.03亿元,年复合增长率30%。公司控股股东为江苏金昇集团,实控人潘雪平拥有多年纺机行业经验。 百年欧洲品牌,引领全球纺纱技术。卓郎旗下拥有赐来福、青泽、福克曼等顶级纺纱、加捻、刺绣、专件子品牌,产品基本覆盖了纺纱工业的全产业链。 纺纱产业转移,世界“由西到东”,国内“由东到西”。纺纱产业起源于欧洲,后随着欧洲经济的发展逐渐向中国、印度等东方国家转移。当前,中国多个沿海省份的人均GDP超过1万美元,纺纱产业正在从东部发达地区向新疆地区及毗邻的中亚转移。包括乌兹别克斯坦在内的中亚5国是天然产棉大国,5国占到全球棉花产量的6%以上,然而棉纱产量占比却不足1%。未来3年仅中亚5国就会产生200亿元以上的纺机设备需求。 深度布局“一带一路”下的新疆,纺机巨头迎来第二春。卓郎新疆将于2018年投产,年产能200万锭。新疆地区到2020年规划产能1800万锭,然而根据目前的棉纱产量,实际有效产能仅700万锭,我们预计,随着政策持续推进,新疆未来3年将有超过1000万锭的设备需求,带动200亿元设备投资。 业绩预测及投资建议。我们预测卓郎17/18年净利润6.19/7.86亿元,对应18PE23倍,作为全球高端纺机代表,充分受益于产业转移,给予强烈推荐。 风险提示:汇率波动风险,纺纱产能转移进度低于预期。

纺机龙头借壳上市,百年品牌接轨A股。 卓郎智能是一家具有百年品牌历史,全球领先的高端纺织装备及解决方案提供商,主要从事智能化纺织成套设备及核心零部件的研发、生产和销售。2016年10月新疆城建发布重大资产置换及发行股份购买资产预案,2017年9月资产过户及股份增发完成,卓郎智能实现借壳上市。 卓郎智能——并购整合承接全球纺机巨擘。 苏拉(Saurer)品牌源于1853年成立的FranzSaurer铸件厂,苏拉集团于1960年收购阿尔玛以及1991年收购赐来福,从而成为全球纺纱领域的龙头之一;2007年欧瑞康收购苏拉集团,苏拉下属纺织机械业务并入欧瑞康;2012年,金昇实业出资6000万设立卓郎纺机,2013年卓郎纺机完成收购欧瑞康旗下天然纤维纺机业务和纺机专件业务的全部资产和股权,并于2016年5月30日更名为卓郎智能机械有限公司。 纺机:下游长期稳健增长,更新迭代+政策支持提升短期景气度。 纺织产业关系国计民生,整体仍呈逐步增长趋势,保证了纺织机械的长期需求。短期来看:1)随着国内人力成本的不断提高,劳动力成本优势逐渐弱化,盈利能力下降带来的经营压力倒逼下游纺织企业对于自动化生产的需求不断提高;2)新疆地区自2015年推出并实施了一系列相关的棉价补贴、运费补贴、电费补贴、就业社保补贴等实质性政策,遵循成本优势规律,新增高端产能有望快速聚集。 周期复苏叠加产业升级,世界级龙头重新起航。 卓郎智能形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)、福克曼(Volkmann)等多个历史悠久、全球知名的纺织机械行业品牌,目前设立纺纱、加捻、刺绣和专件四大产品线,涵盖纺纱全产业链。凭借遍布全球的销售网络和历史积淀下不断创新突破的技术,公司规模体量和盈利能力位于全球大型纺织机械厂商前列。2017年前三季度公司营业收入较大幅度增长,净利润增速显著提高,未来几年有望借助新疆纺纱产能集中建设维持较快增长。大股东金昇实业实力雄厚,旗下相关产业协同效应明显。预计公司2017-2018年净利润约为5.63亿元、7.48亿元,EPS为0.30元/股、0.39元/股,PE为38倍、29倍,给予“增持”评级。

报告要点 事件描述 新疆城建发布2015年中报,报告期内实现营业收入11.06亿元,同比下降26.83%,毛利率10.61%,同比下降5.24%,实现归属于母公司所有者净利润-0.017亿元,同比下降104.73%,EPS-0.0025元;其中,2季度实现营业收入8.89亿元,同比下降39.44%,毛利率16.03%,同比下降0.09%,实现归属于母公司所有者净利润0.58亿元,同比下降18.70%,二季度EPS0.08元,一季度EPS-0.085元。 事件评论 受“环境”影响,上半年主营下滑:公司H1营收同比下降26.83%,主要是受“宏观环境”、“竞争环境”以及“天气环境”三方面影响所致。宏观方面,基建、地产下行,受房地产整体低迷影响公司房地产板块受到较大冲击,营业收入较上年同期相比下降96.27%;竞争方面,大型央企以及其他同行企业涌入新疆导致竞争加剧,挤压公司订单;气候方面,受新疆地区气候影响一季度属于停工季节,今年气候等因素影响上半年整体施工周期,使二季度业绩下滑,收入同比下降39.44%。 另外,费用方面,财务费用因借款利息增加12.57%进一步拖累业绩,最终导致上半年净利润亏损169.44万元,较上年同期减少104.73%。 区域龙头,有望受政策性驱动:公司是新疆地区建筑行业龙头,拥有丰富的新疆本土施工建设经验,有望在“一带一路”中受益;此外,10月1日新疆自治区成立60周年纪念日将至,受国家政策影响基建等援疆政策有望加速出台,而基础设施建设一向是公司核心竞争力,公司在乌鲁木齐以及自治区其他地区拥有良好口碑,新疆基建的推进有望为公司带来可观订单。 预计公司2015、2016年EPS分别为0.25元、0.39元,对应PE63、41,给予“增持”评级。

报告摘要: 输入性竞争带来基建施工业务短期困难,资金紧张成为当前最大问题。基建工程是公司起家和主营业务。从中长期来看,在国家给予的大量政策支持下,新疆市场发展前景非常好;但短期来说,援疆活动也将各省及央企背景的施工企业引入新疆,给本土企业带来了输入性的竞争。公司当前面临的主要是资金较为短缺,主要原因是一、政府财政困难,垫资项目较多;二、业务涉房导致公司不能在二级市场融资;三、前几年项目布局和拿地占用资金较多。 房地产项目重新启动缓解资金压力,经营性现金流有望明年转正。公司前两年一直没有开发自己的商业房产项目,以销售尾房为主,在手土地没能变现带来收入。但今年公司几个大型商业房产项目已经陆续启动,其中喀什东路100万平米住宅小区项目和安徽舒城商业房产项目有望年内完工。今年年底和到明年年初,这些项目快发完成并实现销售和预售后,公司资金情况将得到明显好转,明年的经营性现金流有望为正。 大力发展新型建材,保温砌块最具潜力。公司新型建材产品包括特种沥青、阿科太克墙板、混泥土排水管和保温砌块,由于产品技术领先, 质量过硬,获得市场好评。尤其是保温砌块产品,凭借其超长使用寿命和防火特性,将对传统苯板保温实现替代,且原材主要为页岩,价格低廉,无风尘污染,符合国家政策导向,有望在达产后迅速给公司带来盈利。 预计公司2012、2013年净利润分别为1.76和2.93亿元,折合EPS 分别为0.26和0.43元,对应当前股价的PE 为20.2和12.1倍,给予“增持”评级。