我们预测2017-2019年公司的EPS分别为0.10元、0.11元和0.11元,对应PE分别为164倍、156倍和144倍。公司主要业务是工业自动化领域的工业计算机控制系统、电气传动装置、工业检测及控制仪表等三电产业相关产品,受下游钢铁行业产能过剩影响业绩连续多年承压。为此公司正积极拓宽产品应用领域,加强市场开拓。考虑到公司市值较小,主营业务仍具实力,维持“推荐”评级。 营收小幅下降,毛利率提升明显:2016年,公司实现营业收入4.65亿元,同比减少13.27%,归属于上市公司股东的净利润1683万元,同比增长9.12%,营收下降的原因主要是钢铁行业整体不景气,对冶金自动化产品的需求大幅降低。净利增加的原因主要是销售毛利率增加明显,2016年毛利率为30.62%,2015年为22.13%。公司2016年销售费用2132万元,同比增加13.48%;管理费用7379万元,同比增加减少5.49%;财务费用-2190万元,同比减少67.59%,主要系利息支出减少所致。经营活动现金流净额-6514万元,同比大幅减少392.14%,主要是2016年度销售商品、提供劳务收到的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。研发支出3813万元,同比减少11.72%。 下游钢铁市场产能仍然明显过剩,公司业绩仍然承压:公司从事的主要业务是工业自动化领域的工业计算机控制系统、电气传动装置、工业检测及控制仪表等三电产业相关产品的研制、生产、销售及承接工业自动化工程和技术服务等。公司的主营业务及客户85%以上集中在钢铁行业。2016年,虽然国家加大了对供给侧改革及钢铁去产能的政策力度,但钢铁产能过剩的矛盾长期积累,不可能在短时间内解决。同时,发达国家钢铁产能已饱和,非洲、东南亚、中亚等“一带一路”沿线国家都在加大对本国钢铁的投资,加之钢铁产品出口反倾销调查事件较多,导致国内钢铁产品出口在经过快速增长之后2016年首次出现下滑。因此2016年钢铁产能过剩的矛盾依然突出,虽然钢铁产品价格好于2015年,但钢铁市场并未根本性好转。钢铁行业的需求下降及去产能政策仍然是公司业绩增长面临的巨大压力。 拓展产品应用领域,重视市场开发:针对目前过于集中的行业依赖性问题,公司按照"立足冶金领域基础,充分运用战略联盟及资本运营手段,实施经营领域扩张"的发展战略,不断推出三电产业类系列化产品,增强本公司的产品和服务进军其他行业的技术实力,扩大对外合作的范围,从而将工业自动化领域三电产业的技术和产品尽可能地应用于轻工、石化、建筑、建材和环保等诸多行业,增加在其他行业的市场占有率,不断拓展公司的生存空间,保持企业长期持续、稳定地发展。并且,为了适应公司生产经营的产业化发展,公司明确了"以满足市场需求为导向,以提高服务质量为重点"的市场运营基本原则,市场按区域划分。 公司还专门制定了《市场营销管理制度》、《合同管理办法》等一系列制度,以确保公司在市场开发方面制度化、规范化。为提高营销队伍的整体素质,公司还定期对营销人员进行全方位的培训,使其在管理技能、销售技巧、市场认识、业务能力等多方面不断得到提高。与此同时,公司将市场开发和营销网络建设工作提升到核心地位,尝试建立营销中心,多建办事处等措施来充分开拓市场。 风险提示:下游冶金行业需求持续萎靡,应收账款坏账。

投资建议:我们预测公司2016-2018年归属母公司的净利润为0.21亿、0.25亿和0.29亿,对应的EPS分别是0.09元、0.11元和0.13元。公司主要从事工业自动化领域系列产品的研发、生产、销售和承接自动化工程及技术服务等,可为用户提供系统、先进、定制化、高性价比的工业自动化全面解决方案。近年下游钢铁行业不景气,公司积极开拓钢铁行业以外的工业自动化领域,并初见成效。其中,智能控制技术、冶金工艺流程自动化成套技术和应用软件等处于国内领先、国际先进水平。首次覆盖并给予“推荐”评级。 投资要点:2016上半年度盈利水平达预期,主业经营有所回暖。公司2016上半年度实现营业收入29,637.50万元,比上年同期增长8.06%;营业利润1,490.81万元,比上年同期增长-3.06%;归属于上市公司股东的净利润1,461.70万元,比上年同期上升8.33%。营收入主要来自于钢铁行业,共计22,506.65万元,占比为75.94%,近年公司主业经营有所回暖,营业收入变动主要是报告期公司完工结算项目增加所致。其中,母公司实现净利润13,482,862.79元,占公司报告期合并净利润的90.36%,控股子公司上海金自天正信息技术有限公司报告期实现净利润7,048,691.14元,占公司报告期合并净利润的47.24%。 加大研发投入,科研优势助力技术创新。公司承继了冶金自动化研究设计院在工业自动化领域的丰硕科研成果和雄厚技术力量,近年又不断加大研发投入,仅报告期内研发支出1,994.92万元,同比增长40.48%。 截止报告期末,公司获得授权专利6项(发明专利3项),取得软件著作权证书4项。目前公司共已授权专利达109项,其中发明62项,实用新型47项,软件著作权登记达158项。其中,智能控制技术、冶金工艺流程自动化成套技术和应用软件等处于国内领先、国际先进水平。 下游钢铁行业不景气,积极开拓工业自动化领域。公司主要从事冶金自动化领域系列产品的研发、生产、销售和承接自动化工程及技术服务等,过去几年在钢铁行业的收入占比均在85%以上。近年,下游行业不景气导致公司收入及利润规模呈现快速下滑趋势,虽报告期内主营钢铁业务有所回暖,但综合毛利率同比下降。在此背景下,公司积极推进战略转型,踏入非钢铁工业自动化领域,将其应用拓展至轻工、石化、建筑、建材和环保等诸多行业。此外,公司积极推进机器人领域的业务,凭借在自动化行业积累的技术经验,开发了全自动机器人码垛系统,介入码垛机器人应用市场。 风险提示:主营钢铁行业持续低迷;业务拓展达效果不到预期。

投资逻辑. 钢铁行业推进两化深度融合,自动化系统产品和技术是转型升级基础。我国钢铁行业目前处于产能过剩阶段,未来发展将以提高质量和效益为核心。根据工信部2015 年1 月印发的《原材料工业两化深度融合推进计划》,钢铁行业未来的发展的主要内容将是应用“互联网+”,把信息化技术应用的钢铁行业较为成熟的自动化系统中,这一过程离不开冶金自动化产品和技术的支持。 公司从事冶金自动化行业多年,产品和技术积淀丰厚助力钢铁行业转型升级。近年来虽然钢铁行业投资规模下降,但总额仍处于相对高位。我们估算,2015 年钢铁行业自动化系统市场规模为330-370 亿元。公司继承冶金自动化院30 年的科研成果,拥有强劲的技术实力和丰富的产品,具有承接大型、复杂自动化工程的综合能力。公司秉持“立足冶金”的战略,有望继续在冶金自动化领域获得更多市场份额。 积极拓展非钢铁领域,码垛机器人项目落地,拓宽产品市场空间。由于公司业绩受钢铁行业影响较大,公司已制定“拓展外行业应用”的战略,将自动化领域产品应用于轻工、建筑、环保等领域。近年来,非钢铁领域收入持续增长,收入占比逐步提升至2014 年的23%。此外,公司凭借在自动化行业积累的技术经验,开发了全自动机器人码垛系统,介入码垛机器人应用市场。 该产品应用领域广泛,包括食品、饮料、医药、化肥等行业,目前已有项目在东莞和北京实施。 投资建议. 考虑公司在冶金自动化领域丰厚的技术积淀、非钢铁领域业务持续拓展、码垛机器人项目的落地实施,我们给予“买入”评级。 估值. 我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为6.33 亿元、7.28 亿元、8.48 亿元,分别同比增长10.7%、15.0%、16.5%;归母净利润分别为3900 万元、4700 万元、5400 万元,分别同比增长122%、19%、15%。 EPS 分别为0.18/0.21/0.24 元,对应PE 分别为99/83/72 倍。 风险. 下游钢铁行业持续低迷、转型升级进展缓慢,非钢铁领域进展不顺。

营业收入与净利润分别同比下降44.48%与71.87%。 2014年度,公司共计完成营业总收入5.72亿元,实现归属于母公司所有者净利润1759.15万元,分别同比下降44.48%与71.87%,实现基本每股收益0.08元。公司拟以总股本2.24亿股为基数,每10股派发现金股利0.25元(含税)。 下游钢铁行业不景气导致业绩大幅下滑,完工结算项目比例较低。 公司主要从事冶金自动化领域的工业计算机控制系统、电气传动装臵、工业检测及控制仪表等“三电”产品生产与销售以及提供工程和技术服务,过去几年在钢铁行业的收入占比均在85%以上。下游行业不景气导致公司近几年收入及利润规模呈现快速下滑趋势,2014年公司新签及完工结算的项目大幅减少,期初订单在报告期内的完成比例仅25.7%,公司全年在钢铁行业实现收入4.35亿元,同比下滑50.6%,“三电”产品合计实现销售收入5.29亿元,同比下滑38.7%,其中工业计算机控制系统收入2.12亿元,同比下降61.5%,建造总承包业务本年度实现收入0.3亿元,同比下降77.7%。 加快拓展非钢铁领域,机器人业务逐步展开。 近年来公司积极开拓钢铁行业以外的工业自动化领域,目前公司已经在矿山、化肥、水泥等领域有了相关的工程案例,2014年公司在非钢铁领域实现销售收入1.3亿元。根据公司的发展战略,未来将不断推出三电产业类系列化产品,将其应用拓展至轻工、石化、建筑、建材和环保等诸多行业。此外,公司在机器人领域的业务也在逐步推进,产品涵盖各式物料输送机系统、机器人码垛系统、薄膜缠绕机、托盘输送系统等,可广泛应用于食品、啤酒、饮料、日化、医药、化肥、化工、建材及奶制品等行业。目前公司机器人业务整体规模还较小,机器人码垛成套设备已经在东莞海大饲料和红牛北京生产基地成功应用。 风险提示。 下游钢铁行业持续不景气导致公司订单大幅下滑给予“增持”评级。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.15/0.19/0.26元,对应当前PE分别为95X/72X/54X,考虑到公司非钢铁领域的自动化业务拓展加速,机器人业务逐步展开,首次给予“增持”评级。

事 项 2011年1-6月,公司共计完成营业总收入为547,870,091.63元,营业利润为41,748,804.37元,归属于母公司所有者的净利润33,027,925.07元,分别比上年同期增长了54.38%、49.66%、47.08%。 主要观点 公司对钢铁行业的依赖性在逐渐下降,不断开拓新兴增长点。公司对钢铁行业依赖程度逐年下降。2008-2010年,公司钢铁行业营业收入占营业总收入的比重分别为94%、86%和83%,比例持续下降,目前已经在有色、煤炭、水泥、化工、化肥、造纸、电力、炉窑等其它行业扩展。在其他行业中,也将与国内外众多厂商竞争。 公司主要产品以电气传动装置为主,占据销售收入80%以上,上半年主营业务扩大导致公司利润大幅增长。公司优势在于钢铁行业的自动化解决方案,电气传动产品多年来为公司树立良好品牌,但由于公司外购传动产品较多,因此,毛利率有待提升空间较大。同时,经过多年订单积累,公司业绩得到释放。 节能减排业务又取得历史性进展。由中国钢研冶金自动化研究设计院、中国科学院电工研究所、北京金自天正智能控制股份有限公司共同完成的“7500kVA 大功率IGCT 交直交变频系统”。这是继2007年“大功率轧机传动交交变频调速系统及推广应用”获国家科技进步二等奖之后又一项重要科技成果获此殊荣。 总包销售模式提升管理效率。公司已经开始由单一设备解决方案的销售转向整条生产线承包,有利于降低销售成本和项目运营成本。 盈利预测:预计未来三年公司EPS 为0.47、0.66、0.92元,PE 分别为28倍、20倍和14倍。公司长年积累的业绩得到释放,我们给予公司“推荐” 评级,12个月目标价20元。