2019年H1营收同比+35.09%,净利率提升6.14pc 2019年上半年,公司营收35.51亿元同比+35.09%,归母净利润3.93亿元同比+115.03%。毛利率同比-4.11pc,主要受结转结构影响。净利率12.33%同比+6.14pc,主要系投资收益增加。 房地产板块:受益中西部相对景气度,结构转换助力毛利率提升 受益于中西部地区房地产市场相对高景气度,公司上半年销售持续增长。预收款项305.55亿元同比+94%,按2018年报计算预收结算覆盖度为2.3。在建项目实际投资额116亿,高基数基础上同比+16%。公司积极外拓,杭州、郑州有望成为新利润贡献点,结构转换有助于整体毛利率提升。 工业与建筑板块:建设板块营收大幅提升,专用汽车积极外拓 2019年上半年,公司专用汽车板块营收3.49亿,同比增加25.74%,区域开拓进展明显,当期防弹车订单收入同比增加21%,海外市场订单大幅增加约150%,维保专用订单增加约200%。公司大力推进智能制造转型升级,生产交付效率大幅提升,集成产品线产值同比增长52%。绿化装饰工程上半年实现营收0.37亿,同比增加534.38%,主要系公司整合绿化装饰及建筑业务,形成东原建设板块,建筑总包业务提升较快。 净负债率提升39.07pc至,仍在安全区间,后续融资计划多元 2019年上半年净负债率提升39.07pc至66.17%,仍在安全区间。后续融资计划较为多元,包括信托受益权资产支持专项计划、供应链金融资产支持专项计划、商业地产抵押贷款支持证券等总额约58亿,已获股东大会通过。截止2019年8月30日,共同成长计划累计买入2345万股,占总股本0.96%。 目标价4.80元,维持“买入”评级 公司项目拓展和工程建设保持积极态度,后续货值有保障;得益区域景气度,销售保持较稳健增长,当前预收结算覆盖度较高;外拓地域结构优化助力毛利率提升。专用车业务市场拓展顺利,建筑装饰板块整合发力。当前净负债率仍在安全区间,融资计划较为多元。我们维持2019-2021年预测EPS为0.60/0.84/1.01元。鉴于行业估值中枢下移,下调2019年PE至8倍,目标价4.80元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业资金面持续紧张有影响公司项目拓展的可能,公司销售和回款有不及预期的可能,建筑工程板块业务有不及预期的可能。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价4.00元。预计2019/2020/2021年EPS分别为0.50元、0.65元和0.89元,增速分别为21%、29%和36%。公司房地产业务和专用车制造业务齐头并进,地产业务销售有望突破规模瓶颈,实现跨越式增长,预计对应2019年合理的PE估值为8x,对应目标价4.00元。 公司属于中型区域型房地产开发商,规模突破是限制其发展扩张的瓶颈。公司98%的营业收入来自于重庆、成都、武汉三个城市,根据克而瑞的数据,2018年实现销售额近550亿元。公司沿长江经济带重点布局了13个二线以上核心城市,并形成了以上海、武汉、成都、重庆为核心城市的四大区域扩张模式,在积极拓展土地储备的同时,通过一二级联动的方式获取新的资源,有望推动公司突破规模瓶颈,2019年计划销售增速30%-50%,迈向下一个台阶。 专用车制造业务国内领先,成为公司业绩的重要来源。公司2018年专用车板块全年实现营业收入8.16亿元,同增35%,保持高速增长的态势。且防弹运钞车业务保持稳定,市场占有率超过40%,连续18年位居行业第一,集成车业务收入也实现大幅增长。专用车制造业务保持较强的稳定性,是公司业绩的重要补充。 公司已经建立起完善的激励体系,确保未来业绩增长的顺利实现。公司在2019年向公司核心员工授予股票期权与限制性股票,并以业绩考核为行权条件;公司实施共同成长计划,从净利润中提取且与增速挂钩作为参与计划员工的薪酬,大大提升了员工的积极性。 风险提示:新区域项目拓展低于预期。

地产+军工,两大主业双轮驱动公司于1997年成立,主要从事特种车制造业务。2002年上市,2006年进入地产领域,2015年并购大股东旗下物业公司,目前已形成军工+地产两大主业。大股东重庆东银控股是一家以机械制造、房地产、矿产能源和金融投资为主要发展方向多元化投资控股集团。 净利润大增,现金流大幅改善 18年营收132.46亿同比+38.87%,归母净利润10.17亿同比+51.87%,扣非归母净利润7.3亿同比+13.91%,主要系对重庆旭原创展确认投资收益3亿元。毛利率上行至29.92%,同比+4.68pc。18年经营性现金流68.29亿元同比+292%。分红率65.24%,同比+32.7pc。 2018年预收账款同比+188%,在建面积同比+44% 18年房地产板块业务收入121.6亿元同比+40.16%,主要系竣工交付加快。18年推盘发力,54个在售项目中,新开盘项目21个,其中16个位于重庆、武汉、成都、上海以外的其他城市。预收款项232.54亿同比+188%,预收款项营收覆盖度达1.76,同比+0.91,后续结算有保障。18年新增土储20宗,建筑面积近248.86万方同比+46%。18年新开工383.05万方,期末在建面积663.79万平米同比+44.26%,后续销售有保障。 净负债率大幅下行,激励到位 18年底公司净负债率27.09%,同比-69.26pc。现金/短债上升0.99至1.66。3月29日,公司同意授予激励对象3880万份股票期权和6920万股限制性股票,按照公司层面业绩考核要求,2019-2020年净利润增速分别为21.09%和33.33%。 盈利预测公司预收款项高增,后续结算有保障;新开工加速,在手货值充足,后续销售有保障。股权激励及共同成长计划实现公司与员工利益绑定。预测公司2019-2021年净利润14.27、20.02、24.16亿元,对应三年EPS0.59、0.82、0.99元。当前股价对应2019-2021年预测PE为7.9、5.6、4.7倍。给予2019年10倍PE,对应目标价5.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 推盘进度有不及预期的可能,军工和绿化装饰业务有不及预期可能。

核心观点 公司业绩有所下滑。根据克而瑞统计数据,公司上半年房地产销售金额为92.2 亿元,销售面积为91.8 万平平米。上半年营业收入为23.8 亿元,同比下降20.3%,主要是由于本期房地产交付项目减少造成的,其中重庆地区的项目营收为12.4 亿元,同比下降40.5%;武汉地区营收为9.3 亿元,同比增长38.2%。归母净利润为1.1 亿元,同比下降12.1%。公司历年的上半年业绩和全年相比波动较大,因此不具备典型参考性。上半年预收账款达到89.5 亿元,尽管同比下降3.7%,但总额仍然对未来的结算业绩有一定的保障。 盈利能力略有下滑,杠杆提升较为明显。公司上半年毛利率为20.1%,较去年同期下降1.0 个百分点,公司房地产业务和专用车业务毛利率均有下降, 分别为17.7%和27.3%;归母净利率为4.7%,较去年同期下降0.4 个百分点。上半年公司资产负债率为79.8%,净负债率为130.1%。 继续发展双主业,地产重点布局核心一二线城市。公司的主营业务是房地产开发和专用车制造。目前,公司地产开发项目主要布局在重庆、成都、武汉上海、南京、杭州、苏州等一二线经济发展重点城市。今年上半年公司通过招拍挂、联合拿地新增7 个项目,均位于核心城市,总建面约100 万平米截至目前,公司总土地储备建筑面积达400 万平米。公司专用车业务广泛应用于押运、消防、通信广电以及军队等领域。作为国内最大的防弹运钞车研发、生产、销售基地,市场占有率蝉联全国前列,连续多年被评为重庆工业企业五十强。 财务预测与投资建议 维持买入评级,下调目标价至7.16 元(原目标价8.52 元)。由于公司灏景湾项目销售情况超过预期,我们略上调房地产结算收入;2016 年公司所得税费用率下降,我们下调了所得税费用率假设,因此我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.39/0.46/0.70(原2017-2018 年预测为0.38/0.42 元)。我们根据可比公司法,给予公司2017 年专用车业务32X,地产业务18X 估值折合综合目标价7.16 元。 风险提示 房地产销售、结算不及预期。 专用车业务销量不及预期。

大股东拟增持不低于5000万元,充分彰显发展信心。2017年5月9日公司发布《关于控股股东增持股份及增持计划公告》,披露控股股东东银控股在二级市场增持公司股份174万股,占公司总股本0.07%,成交均价为5.82元/股,成交总价为1012万元;同时披露东银控股的增持计划,拟在5月9日起6个月内增持股份的累计金额不低于5000万元。5月9日是东银控股所持限售股的解禁日期,此前其已承诺未来6个月内不减持限售股上市流通股份,此次增持更是充分彰显控股股东对公司未来发展的信心。 “民转军”携手保利,公司基本面持续向好。公司地产业务2016年实现收入133亿元,同比增长98.15%,未来随着武汉、苏州、杭州等地高毛利率项目的收入确认,业绩有望稳步增长。同时公司与保利防务签署战略合作协议深化军工领域布局:一方面保利防务投资将为公司提供国内外优质的军工标的资产,从而助力公司拓展军工产品的业务范围;另一方面保利作为我国拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司,公司通过与其进行合作,军品车辆出口有望增长,原有业务优势将得到强化。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为1115百万元、1407百万元、1737百万元,对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.72元/股,按照5月9日收盘价5.83元计算,对应PE分别为13、10、8倍。当前公司估值处于洼地,股价具备良好安全边际,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产业务利润水平大幅下滑;军用特种车业务发展不及预期;定增行政审批不通过的风险;公司定增项目未来推进的不确定性风险。

事件:迪马股份近日发布2016年年报,2016年公司实现营业收入142.69亿元,同比增长84.57%,实现归属于母公司净利润7.77亿元,同比增长65.79%,实现扣非后归属于母公司净利润6.02亿,同比增长28.63%;对应EPS为0.33元,业绩超过我们的预期。 点评: 房地产业务实现爆发。2016年公司房地产业务实现爆发式增长,全年实现营业收入133亿元,同比增长98.15%,占全年总营业收入的93.64%。迪马股份坚持“精选深耕”战略,布局西南、华东、华中地区的一、二线城市。报告期内,公司新增土地储备14宗,新增建筑面积逾320万平方米,以上地块均位于上海、武汉、南京、杭州、苏州、成都、重庆等核心城市,有望在未来几年为公司贡献可观收益。 积极联手保利,共谋军工大业。2017年2月21日,迪马股份发布定增预案,公司拟向威海保利、保利一期发行股份,拟募集资金10.73亿元用于新型军用特种车辆设备项目与外骨骼机器人项目,股票锁定期为36个月。如果本次发行获准,按6.29元/股测算,保利科技将持有公司股份6.59%,成为公司第二大股东。新型军用特种车辆设备项目是公司为满足部队特种武器的装载、储存、护卫及生化安全防务等需要,着力打造的研发、生产和销售平台,迪马股份拟投入10.28亿元(其中募集资金7.27亿元)新建该产品生产线。外骨骼机器人项目拟投入5.03亿元(其中募集资金3.50亿元),用于军用、民用外骨骼机器人生产线建设等。该产品主要应用于军事、公共安全、医疗康复等领域,主要协助军事后勤、消防救援、老年人和肢体残疾人医疗康复等。此外,迪马股份已与保利科技防务投资有限公司签署《战略合作协议》与《认购协议》,公司拟出资2亿元成为保利防务基金合伙人,携手保利共同挖掘并入股优质军工标的资产。我们认为,迪马股份与保利科技深度合作,有望有效拓宽公司军工资源,拓宽公司投资渠道,提升公司整体盈利能力。 推出限制性股票激励计划,员工与公司共同发展。2016年9月8日,迪马股份首次推出限制性股票激励计划,向公司及旗下子公司各类核心人员共158人授予合计8889万股限制性股票(占总股本3.79%)。首次授予8000万股,授予价格为3.32元/股。我们认为,本次股权激励计划有利于保障公司核心团队稳定,充分激发管理团队积极性,提高公司经营效率,带动业绩提升。 盈利预测及评级:我们预计2017年至2019年迪马股份的归母净利润分别为9.34亿元、11.77亿元和14.50亿元,对应的EPS为0.39元/股、0.49元/股和0.60元/股。我们维持对迪马股份的 “买入”评级。 风险因素:受地方房地产调控政策影响,房地产销售不及预期;定向增发存在不确定性;外骨骼机器人产业化进程不及预期;募投项目“新型军用特种车辆设备项目”效益不达预期。

事件:迪马股份发布2016年年报,根据年报数据,公司2016年全年实现营业收入142.7亿元(同比+85%),实现归母净利润7.8亿元(同比+66%)。 房地产业绩大增,带动整体盈利提升。 (1)房地产业绩大幅提升。2016年公司房地产经营业绩大涨,营业收入达到133亿元(同比+98%),在公司总营业收入中占比为93%,房地产业务通过优化资本结构、降低融资成本,带动公司盈利能力提升。 (2)预计公司房地产业务布局将更加合理。2016年全国商品房销售面积和销售额分别达到15.73亿平方米(同比+22.5%)和11.76万亿元(同比+34.8%),公司借助房地产市场增长实现房地产业绩提升。2016年公司新增土地储备14宗,新增建筑面积超过320万方,获取位于上海、武汉、南京、杭州、苏州、成都、重庆等长江沿线至华中华东等重要经济发展核心城市土地资源,预计公司未来将继续深化长江经济带核心城市的业务布局,房地产业绩有望维持稳步增长。 重启定增方案,提升军工业绩。2016年公司专用车实现全年业务收入8.8亿元,在营业收入中占比6%。 公司2017年2月重启定增方案,未来将借助股东优势及军民融合广阔前景,实现业绩提升。 (1)定增将提升军工业绩。2017年2月20日公司发布公告称拟向威海保利及保利壹期发行股份募集资金10.73亿元,用于新型军用特种车辆设备项目以及外骨骼机器人项目,增强公司军工业务实力。 (2)保利入驻成为二股东,公司股东背景增强。威海保利、保利壹期均为保利防务(保利集团)旗下资金,保利防务投资是保利旗下涉军领域的唯一股权投资平台,定增完成后保利系将成为公司二股东,持股占比为6.59%。公司通过定增携手保利,股东实力有所增强。 (3)军民融合前景广阔,未来将推动公司发展。2013年至今军民融合重要性逐步提升,习近平指出要把军队创新纳入国家创新体系,推进军民融合深度发展,且在两会中再次强调军民融合,我们认为政策鼓励之下军民融合前景广阔,叠加与保利集团合作的优势,预计未来公司军用特种车销量前景可期。 三峡人寿获批筹建,推进产融结合。 (1)三峡人寿获批筹建,寿险牌照具有稀缺性。公司通过子公司重庆迪马工业股份有限责任公司参与发起设立的三峡人寿已于2016年3月23日获得保监会许可筹建,根据保监会规定,保险公司应当在收到批准筹备通知之日起1年内完成筹建工作,预计将顺利获得保监会开业批复。近两年来虽然保监会在逐步增加保险牌照数量,但寿险牌照仍具有稀缺性。 (2)客户资源丰富,有望实现内部迁徙。公司在发展地产业务的过程中,建立起了完善丰富的销售渠道,积累了大量的客户资源和合作伙伴资源,潜在客户群体覆盖面较广,公司开展保险业务具有先天优势,可实现客户流的内部转化和销售渠道整合,缩短寿险公司的盈利周期。 (3)居民财富结构转型,寿险业发展空间较大。我国居民大类资产配置中金融资产占比不断提升至40%以上,且2015年我国保险密度为1766元/人(折合271.77美元/人),远低于同期美、日、英和法等约4000美元/人的保险密度。居民财富结构转型,老龄化使得寿险需求在提高,寿险行业还有很大发展空间。 (4)享受重庆打造金融中心红利。公司金融业务能够显著受益于重庆打造国内重要功能型金融中心和“一带一路”、“长江经济带”等政策,强化区域优势。 股东回报规划与股权激励彰显公司发展信心。2016年11月1日公司完成授予首期股权激励计划限制性股票,授予人数为151人,授予数量达到7299.8万股;2017年2月20日公司发布2017-2019年股东回报规划,彰显公司对未来发展的信心,预计公司经营效率将有所提升,长期业绩发展可期。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10.6元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.36元、0.48元、0.58元。 风险提示:宏观风险、市场风险、信用风险。

事件:公司2月20日发布公告,拟终止并撤回2015年A股定增事项,方案调整后重新申报其向威海保利和保利壹期定增10.7亿元预案,预计定增完成后保利系累计持股6.59%。 携手保利系与中国兵工集团两大巨头:公司定增10.7亿用于投资军用特种车和外骨骼机器人,定增对象一般合伙人均为保利防务,其中威海保利有限合伙人为中国兵器工业集团,发行成功后保利系将持股6.59%成为公司二股东,引入两大军工企业集团后的深度合作值得期待。 军工领域多方面深度合作:公司16年9月与保利防务签署战略协议:保利防务投资拟为公司对接海外防务基地建设与公司有关的业务机会;公司与保利防务基金实现全面资源共享与战略合作(现已认缴2亿保利防务基金)。公司作为民营企业引入央企背景军工巨头,落地可能性及空间得到了重要支撑,建议持续关注后续催化。 地产主业根基夯实持续突破、业绩高增长可期:公司14年通过定增获得大股东东银控股地产开发业务全部注入,自此确立了地产大主业+专用车双轮驱动布局。公司16年地产销售约230亿,将向300亿梯队进军,同时今年地产布将持续加码大上海区域,南京、杭州、苏州等地,储备更加健康;公司公告披露16年全年业绩增速约60%-80%;此外公司还推出股权激励,未来三年业绩相对13-15年平均业绩(3.48亿)将保持至少10%、20%、30%的增速。 国防军工前景广阔,军民融合打开空间:十八届三中全会提出国防战略由积极防御向攻防兼备转变,后军民融合发展上升为国家战略,15年国防支出9087亿,同比增长9.63%,16年本级国防支出同比增长7.61%,未来国防投入仍有较大空间。公司作为国家重点高新技术企业,防弹专用车领域国内市场占有率长期居首位。凭借出色的军用车研发生产能力及经验,配合与军工巨头保利防务的资源共享和战略合作优势,公司新型军用特种车辆的销售前景较好。此外,国家出台一系列扶持政策鼓励推进机器人相关的行业发展,外骨骼机器人可广泛应用于军事、公共安全等军用领域,也可应用于医疗康复等民用领域,市场需求未来空间可期。 投资建议:公司地产主业根基夯实、业绩持续突破,为公司带来稳定现金回款。 公司定增新政出来之后第一时间上报新方案,虽为地产公司,但定增项目募投方向为军工科技,并不在地产再融资受限范围内。凭借公司多年在军工行业厚实积淀及与保利防务达成战略合作的利好,我们持续看好公司的长远发展,预计公司16-18年的EPS分别为0.33、0.45、0.58,6个月内目标价为10.6元。维持买入-A的评级。 风险提示:再融资政策风险,未能完成业绩目标。

投资要点: 公司地产业务布局合理,盈利能力稳步上升。在2016年全国商品房市场同比销售大幅增长的背景下,公司坚定实施沿长江经济带核心城市布局战略,调整项目城市结构比重,2016年前三季度在武汉、苏州、杭州、上海、重庆新增计容积面积约85.98万平方米的土地储备。随着上述高毛利率项目的收入逐步确认,公司地产业绩有望稳步增长。 “民转军”典型代表,军用特种车是公司军工布局的切入点。公司目前的军品业务主要为军用特种车,旗下开展军用特种车业务的平台为控股子公司南方迪马,后者于2006年成立,公司通过全资子公司重庆迪马工业有限责任公司持股70%,中国兵器装备集团子公司长安汽车持股30%。南方迪马在军用特种车业务方面具备深厚积累,当前已具备武器装备承制单位名录、武器装备科研生产单位二级保密资格。随着民用特种车市场景气有所下滑,军用特种车有望成为公司专用车业务的布局重点;公司是“民转军”的典型代表。 战略合作保利防务,军用车辆出口有望大幅增长。2016年9月公司与保利防务签署战略合作协议,出资2亿元成为保利防务基金的发起人之一,而保利防务投资也承诺将参与公司的定增计划。保利是我国拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司, 2014年全年实现军民品进出口签约55亿美元,其中军品出口签约24.4亿美元,连续9年位居国内军贸企业前三名。目前公司军品业务主要为军用特种车,通过与国内军品进出口龙头进行合作,产品出口有望增长,原有业务优势或将得到强化。 一二级市场实现联动,公司军工布局不断完善。对保利而言,通过与公司合作将形成一二级市场联动,促进业绩稳定增长;对公司而言,一二级市场联动一方面有利于寻求海外防务基地建设的相关契机,另一方面保利防务投资将为公司提供国内外优质的军工标的资产,从而助力公司拓展军工产品的业务范围,将进一步完善公司军工领域的业务布局。 定增强化军工优势,外延并购仍有空间。2017年2月20日,公司发布《非公开发行A 股股票预案》,拟向威海保利、保利壹期募集不超过10.7亿元,用于投资新型军用特种车辆设备项目和外骨骼机器人项目。威海保利、保利壹期均为保利防务旗下资金,后者通过全额认购的方式充分彰显了与公司合作的决心,我们看好公司未来在军工领域的发展。此外,公司在军工领域已初步形成军用特种车+外骨骼机器人的产品布局,且根据与保利防务投资、电子科技大学、北京理工大学的合作协议,将在海外防务基地建设、专用无人机、车载信息指挥平台、大扩展比智能拓展方仓等更多领域进行业务拓展。我们认为公司军工领域的外延拓展有望提速,未来仍有较大并购预期。 股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司首次限制性股票激励计划已经于2016年11月1日授予完毕,向158名激励对象按3.32元/股的价格授予共计8000万股限制性股票,占上市公司总股本的3.20%。我们认为本次股权激励规模较大,有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,看好公司业绩的长期发展。 维持公司“买入”评级:公司确定“房地产+军工”双轮驱动的发展模式,员工持股绑定内部利益,军工布局值得期待,业绩有望实现快速增长。基于审慎性原则,在不考虑定增因素的前提下,预计2016-2018年公司净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.78亿元,对应EPS分别为0.33元/股、0.43元/股、0.57元/股,按照2017年2月20日股价6.96元计算,对应PE分别为21、16、12倍。公司是2月17日证监会“再融资新规”颁布之后首个公布三年期定增方案的上市公司,具有典型意义。此次非公开发行定价基准日为发行期首日价格,引人注目;但我们更应该看到其实质在于引进保利防务作为战略投资方,以及由此带来可能带来的军品外销渠道和资产注入预期,这将为公司发展蓝图增添活力。看好公司的长期战略发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:房地产业务利润水平大幅下滑;军用特种车业务发展不及预期;定增行政审批不通过的风险;公司定增项目未来推进的不确定性风险。

事项: 公司发布《关于撤回并重新申报公司非公开发行A股股票的公告》、新《非公开发行A股股票预案》等系列公告,对原有定增预案进行了修订,融资规模为10.73亿元,锁定威海保利和保利壹期两名投资者,限售期3年,定价基准日改为“本次非公开发行股票发行期首日”,募投项目为用于投资新型军用特种车辆生产建设项目、外骨骼机器人产业化项目。 评论: 响应政策新规修订定增预案,保利认购全部份额市价锁定三年彰显对公司发展信心 此次修订后的《非公开发行A股股票预案》最主要的变化在于3点,首先将定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%改为了“本次非公开发行股票发行期首日”;第二,发行对象由不超过10名特定对象变为“锁定2名”,即威海保利科技防务股权投资中心(有限合伙)认购56,396万元和保利壹期(固安)基金管理中心(有限合伙)认购50,859万;第三,认购对象限售期由12个月延长为“36个月”。募投项目为投资新型军用特种车辆生产建设项目、外骨骼机器人产业化项目。 我们认为公司迅速响应证监会再融资新政修订定增预案,定增用于投资国防军工相关领域的军用特种车生产及外骨骼机器人产业化项目,符合引导资金“脱虚向实”大方向,同时,保利旗下保利威海保利和保利壹期(固安)基金全额认购市价锁定三年彰显对公司长期发展的信心。 公司拥有军用专用车及相关工业制造业技术基础,牵手武器装备进出口巨头保利有望带来协同效应 本次非公开发行募集资金将用于投资新型军用特种车辆设备项目及外骨骼机器人项目,是公司主动应对房地产市场变化的措施,能够进一步发展公司军用专用车业务、做大做强工业制造业务。军用专用车作为装备制造领域的重要组成部分,在作战、武器运输、生化安全防务等领域发挥重要作用,公司下属企业具备军品研制资格,其生产的装备服务于部队多个兵种。军用特种车辆作为专用车业务重点发展方向,拟以募投资金投入72,265万元;外骨骼机器人制造属于高新技术产业,广泛应用于军事、公共安全、医疗、养老等领域,可应用于军事、公共安全、医疗、养老等领域,拟以募投资金投入34,990万元。 中国保利集团公司的前身是成立于1993年2月的保利科技有限公司,是为了鼓励军工出口竞争而在1984年设立的企业,它在近一百个国家和地区设有分支机构,被授权经营所有解放军常规武器。 我们认为,此次定增保利集团下属公司(基金)全额认购公司定增份额,意味着对公司长期价值的认可,我们认为保利拥有的军民品进出口贸易权限及公司拥有的军用专用车业务经验及工业制造相关技术的积累,是促成双方合作的重要因素,双方合作有望形成协同效应,相关产品的出口或将成为公司做强做大工业制造业务的强力支撑。 公司坚持“房地产+工业制造”双主业发展,土地储备丰富,2016年业绩高增长并有望持续 公司成立于1997年,经历二十年耕耘,如今已成为专用车板块龙头企业,地产品牌“东原”在川渝区域拥有较高知名度。公司大股东为东银集团,实际控制人为罗韶宇先生。2014年公司向大股东及战略合作伙伴定增收购了多家地产公司,既解决了与大股东的同业竞争问题,亦增加了土储,地产业务竞争力得到大幅提升;2015年,地产业务收入占比逾85%。目前拥有可销售货值逾400亿,可确保3-5年内销售无虞。公司在深耕川渝地区的基础上,逐步扩大华中、华东等区域占比,向高毛利城市拓展;同时牵手绿叶医疗,探索养老产业新模式。 近期公告的2016年业绩预告现实,2016年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约7.50亿-8.44亿元,同比大增60%-80%。我们认为,经过近10年培育,地产业务已逐步成为支撑公司业绩的基础,在丰厚土储的保障下,3-5年内公司地产业务销售无虞,业绩有望保持高增长。 地产为基、“军工+金融”为矛,维持“买入”评级 预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32/0.44/0.50元,对应PE分别为21.8/16.3/14.4,给予“买入”评级。 风险提示:非公开发行审批风险;公司工业制造业务发展不及预期。

核心观点 公司今日公告,拟非公开发行股票募集资金总额不超过10.7亿元,发行价格将不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。此次发行对象为威海保利科技防务股权投资中心和保利壹期(固安)基金管理中心。其中威海保利的GP为保利科技防务投资有限公司,持股0.17%,LP为北兵科技投资有限公司,持股99.83%。中国兵器工业集团间接持有北兵科技10%的股份。保利壹期的GP为保利科技防务投资有限公司和万桥金汇投资基金管理公司,各持股0.18%,LP为泰公多成(固安)电子科技有限公司,持股99.64%。此次非公开发行股票募集资金将投向新型军用特种车辆设备项目和外骨骼机器人项目。 新方案锁定期延长,公司与保利防务科技的合作进一步加强。公司此次的定增方案对2016年8月26日公告的定增方案进行了修改,将原先的一年期定增改为了三年期定增。另外,发行对象确认为威海保利和保利壹期两个投资者,根据公司测算,若发行成功,两者共计将持有公司6.58%的股份。这是公司继去年9月与保利科技防务投资公司签订战略合作协议之后,与其在股权上展开合作。 携手保利、中兵,加强军民融合。保利科技防务投资公司作为保利旗下涉军领域的唯一股权投资平台,是中国唯一拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司,而中国兵器工业集团公司是中国两大武器装备制造企业之一。两者都是中国军民融合的标杆企业。未来公司将有望与其在寻求海外防务基地建设、专用车生产业务以及军工标的资产并购等方面有进一步的合作发展和推进。 财务预测与投资建议 维持目标价8.52元和买入评级。我们维持对公司2016~2018年的业绩预测,分别为0.35、0.38、0.42元。我们根据可比公司法,给予公司2016年专用车业务60X,地产业务21X估值,折合综合目标价8.52元。 风险提示 地产业务大幅下滑。专用车业务业绩不达预期。

事件:近日,迪马股份发布2016年三季报,报告期内公司实现营业收入55.86亿元,同比增长51.32%,实现归属于母公司股东净利润1.29亿元,同比下降46.53%,实现扣非后归属母公司净利润1.20亿元,同比下降49.86%,对应EPS为0.05元/股。 点评: 结算低毛利项目导致利润下滑。2016年前三季度,迪马股份实现营业收入55.86亿元,同比增长51.32%,受报告期内主要结算房地产项目毛利较低影响,前三季度公司销售毛利率为18.40%,较上年同期下降9.63个百分点,公司实现归属于母公司股东净利润1.29亿元,同比下降46.53%。报告期内,公司积极探索地产与医疗产业、教育产业、智慧产业、金融产业等创新类联动模式,多维度增添竞争力价值体现。我们认为,迪马股份积极布局重点战略城市,将有力推动公司业绩稳步提升。 牵手保利,加速布局军工领域。2016年9月,迪马股份发布公告,公司与保利防务投资签署战略合作协议并认缴2亿元投资保利防务基金。保利防务投资是保利旗下涉军领域的唯一股权投资平台,主要立足服务保利科技军品发展战略、立足军民融合发展开展投资。迪马股份此次与保利防务投资的深度合作将有助于公司寻求海外防务基地建设与公司专用车生产业务的契机,积极拓展公司专用车多维度发展;增加对优秀军工标的资产并购合作几率;提升公司整体盈利能力。 推出限制性股票激励计划,员工与公司共同发展。报告期内,迪马股份首次推出限制性股票激励计划,解锁条件为2016-2018年公司归属母公司净利润增速分别10%、20%和30%。我们认为,本次股权激励计划有利于保障公司核心团队稳定,充分激发管理团队积极性,提高公司经营效率,带动业绩提升。 盈利预测及评级:我们预计2016年至2018年迪马股份的归母净利润分别为5.31亿元、6.70亿元和9.14亿元,对应的EPS为0.23元/股、0.29元/股和0.39元/股。我们维持对迪马股份的“买入”评级。 风险因素:受地方房地产调控政策影响,房地产业务经营效益有所下滑;外延式发展存在不确定性。

1.低毛利率结算项目占比较高致利润下滑。 公司前三季度实现营收55.9亿,同比增长51.3%,归母净利润1.3亿,同比下滑46.5%。毛利率和净利率分别为18.4%和2.3%,较上年同期分别下降9.6个和4.3个百分点,主要原因是由于报告期内结转项目多位于成都重庆,毛利率较低所致。公司三费占比8.8%,比上年下降3.4个百分点,预收账款99.5亿,同比增长61.9%,主要系公司房地产项目预售金额增加所致。受益于今年销售向好以及公司在上海、武汉、南京等热点城市高毛利率项目的相继入市,未来业绩将得到充分提振。 2.公司定增推进顺利,军工业务布局清晰。 公司在防弹车、军用车市场深耕多年,主打防弹车多年蝉联冠军宝座,军工底蕴深厚。目前公司拟定增10.7亿,用于推进新型军用车特种车生产建设项目,目前已获得证监会第一轮反馈意见。此外公司2015年与成都电子科技大学签订外骨骼机器人合作研发协议并合资成立外骨骼研发公司,外骨骼机器人在军事、医疗康复等领域应用广泛,未来市场潜能巨大。公司短期+中长期军工业务规划清晰,产品“军民融合”特性突出,未来业绩弹性巨大。 3.携手保利拓展业务,股票激励绑定利益。 报告期内公司与保利防务签订了战略合作协议,保利防务将为公司对接海外防务基地建设项目,促进公司并购优秀军工标的,实现公司军工业务的多维度发展。双方通过基金认购和定增参与实现了利益捆绑,未来公司军工业务发展值得期待。此外公司还首次推出限制性股票激励机制绑定管理层利益,解锁条件为2016-2018年分别实现归母净利润增长率为10%、20%和30%。 4.投资建议:低毛利项目拖累业绩下滑,牵手保利防务孕育合作空间,维持推荐评级。 迪马股份作为优质"军民融合"标的,公司地产项目布局合理,未来业绩有保障,后期军用车产能也有望爆发,近期牵手保利防务或将孕育军工方向合作空间,叠加近期出台限制性股票激励计划保障业绩,但鉴于结算毛利率低于预期,我们将公司2016-17年的每股收益预期分别下调至0.24元和0.44元,维持目标价格为9.5元,评级维持为推荐。 5.风险提示:房地产市场下行风险、军工业务进展不及预期。

支撑评级的要点 房地产业务增收不增利,主要结算重庆本地低毛利项目。公司1-9月实现营收增长51%,但归母净利润同比下降47%,毛利率18.4%,同比下滑近10个百分点,主要由于重庆本地低毛利项目竣工结算比例增加。公司1-9月销售商品、提供劳务收到的现金约92.4亿元,同比增长50.33%,预收账款99.5亿元,同比增长61.93%,显示全年地产预售情况良好,为明年结算提供基础。 截止上半年,公司竣工面积71.81万平方米,在建面积203.5万平米,重庆、武汉、成都、上海占比分别为40%、25%、20%和14%,未来随着上海、武汉、南京等热门区域项目入市和结转,公司地产业务结算业绩有望迎来改善,后续业绩弹性可期。 牵手保利寻求优质军工资产并购,优质“军民融合”标的。公司在报告期内与保利防务投资签署建立长期战略合作关系,根据协议内容:保利防务投资将向公司提供国内外技术先进的军工标的资产,帮助公司实现优秀军工标的资产并购,有利于寻求有关海外防务基地建设与公司专用车生产业务相关契机,拓展公司专用车多维度发展;在资本合作方面,保利防务投资承诺以其作为管理人的基金参与公司10.7亿元的定增计划,投资金额不低于1亿元;同时保利防务投资成立20多亿元规模的保利防务基金,迪马股份拟以自有资金认缴2亿元,资本层面深度合作使得公司成为优质的“军民融合”标的。 限制性股票激励计划绑定利益,定增积极推进,重申买入评级。公司报告期内页首次推出限制性股票激励机制绑定管理层利益,解锁条件为2016-2018年分别实现归母净利润增长率为10%、20%和30%。此外,公司募投军用特种车和外骨骼机器人的定增积极推进,目前已获得证监会第一轮反馈意见,并积极准备回复工作,定增底价为5.99元。此外,公司与保利防务投资深度合作,后续在军工外延发展的合作空间有望超预期,最终实现公司军工和地产业务的齐头并进,公司作为优质“军民融合”标的,我们重申买入评级。

报告要点。 事件描述。 公司近期与保利防务科技投资有限公司签署战略合作协议,出资2亿元参与投资保利防务基金,军工产业推进步伐加快。 事件评论。 牵手保利防务,军工业务有望乘风提速。保利防务是央企保利集团旗下涉军领域的唯一股权投资平台,主要立足服务保利科技军品发展战略、立足军民融合发展开展投资。根据战略合作协议,保利防务将与公司对接有关海外防务基地建设与公司主业相关的业务机会,提供专业军工并购等服务,提供国内外技术先进军工标的资产等相关合作方向。军工产业正值投资风口,公司与保利防务签订战略合作协议,双方建立起长期、多维度、紧密稳定的战略合作关系将为公司专用车业务、军工资产并购等带来充分想象空间,公司军工产业有望进入发展快车道。 定增募资为涉军业务加码。公司定增预案于2015年12月发布,目前方案拟以5.99元/股的价格募集资金10.7亿元,保利防务旗下基金将认购不低于1亿元,其中7.2亿元拟投向新型军用特种车辆设备项目,3.5亿元拟投向外骨骼机器人项目,本次定增若完成后将为公司涉军业务提供充足发展动力。 地产壮志宏图,项目布局优化。公司将继续做大做强地产业务,并设立了2018年300亿元的销售目标。2015年以来,公司拿地向上海、武汉、南京、苏州、杭州等城市布局,精准布局核心一二线城市,地产项目布局不断优化。公司在新进城市采用合作方式增强拿地能力,合作对象包括平安、信达、碧桂园、旭辉等知名企业,此外还通过收购方式降低拿地成本与风险。 三峡人寿已获批文,公司持股15%。公司参股设立三峡人寿保险公司,注册资本10亿元,公司持有15%股权,目前三峡人寿设立已获保监会批文,预计10~11月份开始筹建工作。 投资建议:维持“买入”评级。公司“地产+军工+金融”发展战略清晰,地产业务积极拿地、布局优化,军工业务推进步伐不断加快,预计2016、2017年EPS为0.34、0.46元/股,对应当前股价PE为19.81、14.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:外骨骼研发、产业化进度不及预期。