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惠泉啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 10.30 -- -- 11.19 8.64%
13.99 35.83%
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一、事件概述。 4月22日公司发布2021年一季报,报告期内实现收入1.21亿元,同比+10.54%;实现归母净利润-396.85万元,同比+43.93%,实现扣非归母净利润-510.57万元,同比+30.83%。 二、分析与判断 ?销量提速至双位数增长,省内、省外市场表现良好。 从销量看,21Q1公司啤酒销量4.43万千升,同比+10.87%,较2020年略有提速,但低于一季度全国规上企业啤酒产量增速(同比+50.66%),我们认为主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。实际上,公司21Q1啤酒销量较19Q1增加25%,而全国规上企业21Q1啤酒产量较19Q1减少3%,公司表现仍然好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕,着力强化餐饮渠道建设和维护,在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升,市场份额持续增长。从吨价看,21Q1啤酒销售吨价为2694元/千升,较20Q1小幅下降0.81%,预计主要归因于公司一季度延续了较积极的营销策略。从销售区域看,福建省内/省外分别实现收入0.94/0.26亿元,分别同比+8.97%/+15.03%,省内的稳健表现与省外提速助力整体收入实现双位数增长。 经营效率显著提高,盈利改善逻辑持续得到验证。 (1)毛利率:21Q1公司毛利率为26.68%,同比+1.54ppt,预计主要得益于产量增加带来的规模效应。(2)费用率:21Q1公司期间费用率为19.50%,同比-1.93ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67ppt/0.47ppt/1.03ppt/-4.10ppt,三费总体全面下降,主要得益于燕京母公司加强考核子公司盈利能力,公司经营效率有所提升,财务费用率大幅下降主要系计提定额存单的利息收入增加所致。(3)净利率:21Q1公司归母净利率为-3.28%,同比+3.18ppt,归母净利润同比+43.93%,亏损幅度同比收窄,反映公司真实盈利能力持续修复。 三、投资建议。 预计2021-2023年收入为7.07/7.68/8.18亿元,同比+15.1%/+8.6%/+6.6%;归母净利润为0.40/0.49/0.55亿元,同比+39.1%/+23.0%/+12.1%,折合EPS为0.16/0.20/0.22元,对应PE为66X/53X/48X。公司估值水平高于啤酒板块2021年54倍PE(wind一致预期,算数平均法)。公司一季报表现验证了我们此前研判——企业内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道,我们看好公司未来经营状况持续改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 省内啤酒市场竞争加剧,中高端产品推广受阻,食品安全问题等。
惠泉啤酒 食品饮料行业 2021-04-23 10.60 -- -- 11.19 5.57%
13.99 31.98%
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惠泉啤酒 食品饮料行业 2020-10-21 7.20 -- -- 10.01 39.03%
14.57 102.36%
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一、事件概述10月19日公司发布2020年三季报,公司前三季度实现收入5.58亿元,同比+11.79%;实现归母净利润3790万元,同比+37.24%,实现扣非净利润3453万元,同比+73.40%。 20Q3单季度公司实现收入2.38亿元,同比+17.46%;实现归母净利润2897万元,同比+34.11%。 二、分析与判断司公司Q3啤酒业务延续高景气度,疫情后积极作为实现良性循环从销量看,前三季度公司实现啤酒销量20.55万千升,同比+11.56%,其中20Q3单季度公司实现啤酒销量8.87万千升,同比+18.06%,延续20H1强势表现。疫情后公司在营销和空白市场方面积极作为的效果正持续兑现。从吨价看,前三季度公司销售吨价为2682元/千升,与去年同期基本持平,主要系公司二季度之后与燕京母公司一道执行较为积极的营销策略,推动销量显著好于行业平均水平。而在吨价同比基本持平的情况下,公司盈利水平大幅改善,再次证明燕京体系内各公司降本增效举措等改革举措显著起效。从销售区域看,20Q3公司福建省内/省外分别实现收入1.79/0.56亿元,分别同比+19.9%/+9.56%,省内市场拉动增长。从经销商数量看,20Q3单季度省内/省外经销商分别净增长14/6个,上半年对低效经销商进行清理后,市场拓展带动新经销商加入,期末省内/省外经销商数量分别为439/200个。 经营效率显著提高,盈利端表现亮眼从毛利率看,前三季度公司销售毛利为29.59%,同比-0.27ppt,主要与公司今年以来实施积极的销售政策、加强买赠有关。从期间费用率看,前三季度期间费用率为11.27%,同比-2.38ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.91ppt/-0.73ppt/+0.04ppt/-0.77ppt,三费全面下降,主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核,公司经营效率全面提升。从净利率看,前三季度公司归母净利率为6.79%,同比+1.26ppt,归母净利润同比+37.24%。20H1非经损益相比去年同期大幅减少,扣非净利润3453万元,同比+73.4%,扣非净利率为6.18%,同比+2.20ppt,公司真实盈利能力得到根本性修复。 公司经营改善得到持续验证,期待公司未来新变化公司三季报的亮眼表现验证了我们此前在中报点评中的研判:刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长后,加强惠泉啤酒内部队伍建设,显著提升了惠泉的内部凝聚力及外部市场竞争力。20Q1惠泉啤酒为上市啤酒企业中收入下滑幅度最小的企业,20Q2收入增速位居上市公司第二,20Q3则延续了收入及利润高增态势。公司经营改善得到持续验证,期待未来惠泉啤酒的新变化。 三、投资建议预计20-22年收入为6.27/7.07/7.68亿元,同比+11.3%/+12.8%/+8.6%;归母净利润为0.29/0.36/0.40亿元,同比+48.8%/+21.5%/+12.6%,折合EPS为0.12/0.14/0.16元,对应PE为60X/50X/44X。公司估值水平低于啤酒板块2020年63倍PE(wind一致预期,算数平均法).基于我们看好公司未来经营状况持续改善,维持“推荐”评级。 四、风险提示:疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等
惠泉啤酒 食品饮料行业 2020-08-27 7.37 -- -- 8.35 13.30%
10.50 42.47%
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公司Q2表现亮眼,多方面实现高增长20H1公司实现啤酒销量11.68万千升,同比+7.08%,实现啤酒收入31.62亿元,同比+7.68%,20H1啤酒销售吨价为2707元/千升,较19H1的2692.03元/千升有小幅提升。20Q2单季度公司实现啤酒销量7.68万千升,同比+21.82%,实现啤酒收入2.08亿元,同比+22.44%,20Q2单季度公司销售商品收到的现金为2.37亿元,同比+37.44%,实现经营活动的现金流量净额为9896万元,同比+126.56%。公司20Q2积极作为,跟进市场需求并优化渠道结构,空白市场突破、社区终端网点建设和餐饮专项营销方案,在餐饮渠道和重点市场上实现了良性发展。 从销售渠道来看,20Q2公司批发代理/直销分别实现收入2.03亿元/494万元,分别同比+21.99%/+36.26%,直销渠道受益于公司疫情期间积极开拓电商渠道;从销售地区来看,20Q2公司省外收入占比进一步提高至27.33%,同比+1.75ppt,20Q2省内/省外销售收入增速分别为+19.42%/+30.65%,省外市场拓展良好。从经销商来看,20H1公司经销商净减少21个(合计减少61个),团队愈发精简高效。 经营效率改善明显,盈利能力显著提高从毛利率来看,20H1公司销售毛利率28.02%,同比-0.41ppt,基本保持稳定,吨价小幅提升的正向作用尚未明显体现。从期间费用率来看,20H1公司期间费用率为14.82%,同比-2.03ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.66%/2.51%-0.76%,分别同比-0.8/-0.31/-0.35/-0.57ppt,经营效率整体改善明显。20H1公司广告费74.91万元,同比+193.32%,可见公司有意加强了品牌宣传。公司整体费用使用思路清晰,主次分明,期间费用率降低主要来自于管理水平的提高。从净利率来看,20H1公司归母净利率为2.79%,同比+0.76ppt,20Q2公司归母净利率为7.59pct,同比+0.8ppt。由于20H1非经损益收益相比去年同期大幅减少,公司实际归属上市公司的扣非净利润同比大增509.16%,实现跨越式增长,公司盈利能力得到根本性修复。 看好公司经营边际好转趋势,期待刘总入主后的更多新变化惠泉啤酒作为福建省内唯一一家啤酒上市企业,在当地享有较高知名度,过去经营下滑主要系公司在福建当地受进口啤酒冲击、市场竞争加剧所致。2019年11月刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长,我们认为刘总上任对外释放两大积极信号:1)公司管理团队进一步年轻化。继48岁的赵总担任燕京啤酒董事长后,现年49岁正直壮年的刘总接手惠泉啤酒,期待未来公司年轻化带来的新变化;2)惠泉啤酒经营情况将持续改善。刘总历任燕京副总经理、董秘,深谙公司业务,2017年后主管人事工作,管理经验丰富,预计刘总未来将在惠泉内部持续加强队伍建设,惠泉凝聚力和市场竞争力有望进一步提高。从实际业务表现来看,惠泉是A股啤酒上市公司中20Q1单季度收入下滑幅度最小的企业,同时也是截至目前已出中报的啤酒企业中20Q2单季度收入增长最快的企业,已体现出显著的改善趋势。 预计20-22年收入为6.27/7.07/7.68亿元,同比+11.3%/+12.8%/+8.6%;归母净利润为0.29/0.36/0.4亿元,同比+48.8%/+21.5%/+12.6%,折合EPS为0.12/0.14/0.16元,对应PE为62X/51X/45X。公司估值水平低于啤酒板块2020年70倍PE(wind一致预期,算数平均法),基于我们看好公司未来经营状况持续改善,首次评级,给予“推荐”评级。
惠泉啤酒 食品饮料行业 2014-04-01 6.32 -- -- 7.53 18.77%
7.75 22.63%
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事件: 3月26日,惠泉啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入7.96亿元,同比增长15.31%;归属上市公司股东净利润2037.4万元,扭亏为盈。 投资要点: 13年业绩扭亏为盈,中高档产品拉动盈利能力提升。2013年公司实现净利2037.4万元,对比2012年净利-7168.7万元,公司实现了扭亏为盈。公司全年完成啤酒销量29.71万千升,同比上升1.36%;主营业务收入7.83亿元,同比上升14.33%;公司13年销售毛利率为32.11%,较12年提升8.72pct。其中,中高档产品市场占有率有所提高,占公司年销售量的50%,小瓶装、听装产品销量占公司年度销售量的46%,成为年度利润的主要来源。 “易拉罐纯生”新品上市持续推动产品升级,14年利润增速可期。 (1)公司聚焦差异化新品,持续推进产品升级。2013年公司实现净利润翻番主要原因之一是公司持续推进产品升级,新开发的“500ml易拉罐”新品大受欢迎,单品销量占比达到14%。同时,公司新建的“福建省第一条易拉罐纯生生产线”产出新品在13年底上市,将继续推动产品升级。(2)品牌+渠道双重提升营利能力。公司一方面通过投放广告和赞助比赛等形式传播品牌形象,另一方面持续推行车销模式精耕细作客户终端,公司的市场拓展能力、铺货成功率得到增强。2013年惠泉啤酒在福建省内的营收同比增长了12.78%,福建省外营收同比增长了19.19%。我们预计在公司产品持续升级、渠道不断拓展的情形下,加上世界杯带来的正面刺激,14年净利润增速将实现高速增长。 关键假设和投资建议: 我们对于以下预期的关键假设是基于啤酒行业原料成本基本保持稳定,行业内不发生大的企业并购。预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、10.0%,净利润增速为55.5%、20.1%,EPS为0.13、0.15元。考虑到公司产品升级加快以及世界杯带来的正面刺激,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原料成本上升、行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名