事件：大连圣亚发布2023年三季报。公司2023前三季度实现营业收入3.97亿元，同比增加179.10%；实现归母净利润1.1亿元，实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比扭亏为盈；经营活动净现金流1.97亿元，同比增长320.85%。其中单三季度，公司实现营收2.14亿元，同比增长127.22%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长382.04%；实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长418%。 存量项目提质升级，受到游客广泛好评：哈尔滨极地公园创新推出冰川秀及全国首创的企鹅表演，并全面优化升级原有五大主题表演，真正实现了五大场馆、七大主题秀，提升了游客体验感和获得感；哈尔滨极地公园北极熊酒店作为全国首家北极熊主题特色酒店，开业以来持续受游客热捧，荣获携程口碑榜2022哈尔滨亲子乐园酒店榜NO.1。公司借助新技术和智慧旅游等数字化建设为景区精细化管理注入动力，根据业务需要增设、升级景区智慧设备及软件系统，提高运营效率和信息管理能力，为游客提供更加智能便捷的游玩体验；公司重视游客感受与评价，对于游客的负面反馈，及时进行回应和处理，并建立自查核实-整改反馈-优化提升工作机制，有效提升游客满意度与服务水平；公司定期开展管理实务、日常业务、安全管理及应急处置等培训，提升景区服务专业性，为游客提供更友好且高效的旅游服务和更全面、更高品质的旅游体验，提高公众认可度和游客粘性。 聚焦IP战略，原创IP与联名IP相辅相成：公司与全球知名IP小黄人开展授权合作，举办“神偷奶爸大视界”特展。该展于2023年8月开业，位于大连地标性经典星海广场，地域客源优势显著，叠加小黄人IP自身的流量吸引，或将撬动增量业绩。公司深化原创IP体系建设与运营，开发的“豹豹团”和“豹豹家族”IP已衍生出百种文创产品，打造IP主题店铺“海豹邮局”，以及“豹富”、“豹美”、“豹瘦”三大网红打卡点，同步布局IP主题餐厅等消费领域和内容，赋能公司主营业务。今年上半年该IP首次亮相LICENSINGEXPO2023全球IP授权展（上海站），面向全球展示公司IP形象，强化品牌知名度和影响力。 公司积极推动异地项目，布局新项目增量：公司在保质量、保安全前提下有序加快营口圣亚海岸城项目建设进度，推进项目尽早落成运营；公司管理层同镇江项目相关方始终保持密切联系和沟通，积极商讨复工复产方案，推动复工续建事项取得阶段性进展；公司管理层积极研讨、沟通、协商淳安项目盘活事宜，研究对策措施，努力走出现有困境，维护上市公司资产权益。 利润率水平创2016年以来新高，投入资本回报率亮眼：2023Q3，公司销售毛利率及净利率67.85%/36.34%，均实现了2016年以来的新高；之前，毛利率在2018年达到峰值为65.02%，净利率在2017年达到峰值为15.22%。公司2023年前三季度投入资本回报率为8.56%，超过2017年的7.97%。 公司盈利预测及估值：预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入522.62/684.22/806.48亿元，分别同比增长232.43%/30.92%/17.87%；实现归母净利润分别为111.72/156.49/183.42亿元；对应EPS分别为0.87/1.21/1.42元，对应PE为18.90/13.49/11.51倍。根据申万二级行业筛选出业务可比性较高的公司，分别为天目湖、宋城演艺、中青旅、曲江文旅，同花顺ifind一致预测可比公司2023-2025年PE估值均值为34/23/19倍。大连圣亚当前估值水平尚处于低位，故而维持“增持”评级。 风险提示：整体出行消费不足风险，项目拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。

事件 公司公告2018年半年报,上半年实现营收1.4亿元,同比增长7.86%;实现归母净利润826.16万元,同比增长35.23%。 简评 大连/哈尔滨项目运营稳健,盈利能力提升 公司的收入来自于大连及哈尔滨项目,在报告期内保持稳健增长。公司在Q2内实现业绩扭亏,营收、归母净利润分别达到0.98亿元、1,714.01万元,同比增速达到15.07%、9.76%。同时,Q2经营现金净流入2,945.32万元。具体来看,公司上半年业绩的主要增长动力来自于盈利能力的提升:1)公司整体毛利率水平提升至51.16%,较去年同期提升了0.81pct;2)公司净利率水平大幅改善,提升2.26pct至4.9%。表明公司的经营效率正在不断提升。 新项目导致资金短期承压,设立基金加速战略落地 公司同时开始多个新项目建设,包括多地的第五代海洋公园项目、旅游产品生活化项目等,公司期末的在建工程达到2.62亿元,较期初增加0.31亿元,短期对资金有一定压力,上半年现金流出5,362.84万元,但从长期来看,新项目完成后利润流入,投资减少,将增加公司的未来收入。 为加快公司完成产业升级和战略布局的落地,并且缓解资金压力:1)公司的哈尔滨二期项目引入战略投资者(优盛美地和粤丰实业)并增资5,613.3万元,增资后,公司持有哈尔滨圣亚旅游45%的股份(另有10%为员工持股平台所有),优盛美地和粤丰实业分别持股35%、10%;2)公司在2018年8月10日宣布拟发起设立圣亚文旅基金,拟募集资金3亿元人民币,用于投向与公司主营业务相关的优质文化类、旅游类企业及物流类企业。不仅有望通过专业化基金运作手段缓解公司资金压力,还能加速实现公司的长期规划。 品质树立品牌,管理输出项目运营良好 公司主营的海洋主题公园目前正处于快速发展期,从供需角度分析,我国的海洋主题公园市场仍有9亿人次的市场缺口。公司作为上市公司,在技术上已经取得先发优势,不仅企鹅饲养繁育技术始终保持国内领先,斑海豹繁育成功率也在业界属领先水平。同时,公司的“大白鲸计划”也取得较好的进展,“海洋文化+复合业态”的协同模式促使公司的业务快速扩张。公司的管理输出项目--芜湖新华联大白鲸海洋公园和淮安龙宫大白鲸嬉水世界项目,经营状况良好。未来有望通过管理输出模式优化公司的资产结构。 投资建议:我们认为公司所处海洋主题公园行业需求前景较大,公司的技术、管理优势促使公司的IP实力进一步增强。未来公司的第五代海洋公园项目、管理输出项目以及旅游产品生活化项目有望为公司带来更大的业绩增量。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.81、1.06、1.24元,目前股价对应PE分别为30X、23X、20X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不及预期;公司资金紧张;宏观经济风险。

事件:2018H1公司实现营收1.40亿元/+7.86%,归母净利826万元/+35.23%,扣非归母净利532万元/+28.99%,EPS为0.08元/股。 大连本部稳步增长,成为业绩增长重要推动力。大连本部的圣亚海洋世界仍为公司主要业绩来源,2018H1大连地区收入1.12亿元/+11.46%,占总收入比重达到76.64%,净利润1,011万元/+36.36%。大连本部业绩增长的主要原因在于公司通过多渠道深耕市场,加强产品营销工作,例如本部成为腾讯《花样妹妹》栏目的重要拍摄地之一、在上半年8个小节令中均推出专项促销活动等,并且持续进行产品创新,使得客流量和营业收入均实现稳步增长。 管理输出收入快速增长,盈利能力显著高于传统业务。2016年起公司开始推进轻资产管理输出业务模式,芜湖项目一期已于16年9月试营业,二期秀场于18年春节开业;淮安项目于17年5月开业,合作伙伴已提出续签运营管理与技术服务合同。2018H1其他业务收入1,927万元/+102.26%,主要由管理咨询收入、海洋动物输出收入组成,且其毛利率高达83.90%/+15.86pct,盈利能力非常可观。 毛利率、净利率显著增长,异地项目推进使得管理费率有所增加。2018H1毛利率为51.16%/+0.81pct,主要原因在于高毛利的管理输出业务规模扩大,且盈利能力进一步增长;净利率4.90%/+2.26%。费用率方面,销售费率8.35%/-0.76pct有所下降,管理费率27.76%/+1.16pct源自异地项目推进带来的咨询顾问费等费用有所增加,财务费率7.22%/+1.73pct源自异地项目推进所需的银行贷款增加。 异地项目拓展速度加快。2018H1在建工程为2.62亿元,较年初增加3,207万元;无形资产5.92亿元,较年初大幅增加3.9亿元,主要为营口、淳安项目土地纳入合并报表所致。未来几年内公司在全国规划了超30亿元的项目,若筹资顺利且项目达到预期,那么公司业绩将迎来质的飞跃,有望成为中国的“蓝色迪士尼”。 盈利预测与投资评级:在大连本部的带动下,2018H1公司业绩稳步提升,管理输出业务规模与毛利率均大幅增长。公司哈尔滨极地馆二期项目、昆明项目、营口项目动作频频,“大白鲸计划”持续推进,积极打造国内首个海洋文化原创IP全产业链。上调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.52/0.57/0.62元,8月21日股价对应PE分别为47/43/39倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新项目推进进度不及预期、公司融资渠道受阻、极端天气影响客流等

2017年公司实现营业收入 3.45亿元/+14.60%,归母净利润 0.55亿元/+65.31%,扣非归母净利润为 0.49亿元/+25.43%。 公司运营能力出色,营收及归母净利增速实现反弹,毛利率提升且销售费用率下降。①2017年公司营收及归母净利增速实现反弹,分别同增14.60%与65.31%,其中大连及哈尔滨两大地区分别贡献营收2.75亿元/+19.03%、7296.58万元/+0.02%;②公司2017年毛利率进一步提升+7.59pct,主要系大连项目由于景区升级和IP 的引入带动毛利率提升7.36pct 影响所致;③由于合并报表范围增加,管理费用率提升1.43pct达到24.96%,在此情况下公司运营能力仍然出色,销售费用率下降1.31pct,达到6.48%;④公司由于开展较多新项目导致短期内资本支出大幅增加,公司2017年在建工程期末余额较期初增加1.92亿元,增长了5.02倍;⑤2017Q4公司归母净利-3407万元/+5%,上年归母净利润同比下降11%,公司减亏提速效果明显; 海洋主题IP 打造卓有成效,对外融资工作有条不紊。①上游:“大白鲸”原创品牌图书已出版8个系列、300种图书;②中游的多部舞台剧在北京、西安等地演出500余场,影视IP、舞台剧、衍生品等陆续研发;③下游依托全国30家“大白鲸世界儿童乐园”的门店资源,完成对全国200余万会员家庭辐射,上中下游形成闭环效应。④2017年公司有序推进了各基金项目进度:公司参与募集规模超过30亿元基金,主要用于镇江地区文化旅游行业、营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目一期、大白鲸奇幻海洋世界项目建设,未来新项目建成有望贡献业绩。18年预期通过大股东的资源优势,运用资本手段多元化对接资金市场和资本市场减轻公司财务压力,并实现公司业务延伸。 据公司年报“大白鲸计划”打造全文化产业链,公司仍存在股权激励预期。①大白鲸计划将以“海洋文化+复合业态”的协同模式,推进全文化产业链和开放式主题公园、旅游产品生活化(旅游商业)、轻资产景区运营一条产业链和三条产品线的构建:1)预计2020年前8家第五代海洋公园项目将开业迎客;2)旅游产品生活/商业化将大白鲸原创IP 与海洋主题植入商业体中,形成旅游产品生活化的产业融合; 3)轻资产景区运营/托管提供涵盖旅游策划规划、资本运作、营运管理、旅游营销等一体化的全域智慧旅游服务。②公司公告2018年存在股权激励预期,有望将公司利益与核心团队深度绑定,在市场竞争中期待员工发挥更多的主观能动性; 投资建议:大白鲸计划打造全文化产业链,公司新项目有序推进,成熟运营后有望大幅减亏,“大白鲸计划”战略指导下公司旅游服务业 务有望量价齐升,我们预计2018-2019年公司预计完成归母净利0.69/0.90亿元,对应EPS 0.75/0.98元/股,2018年PE 为55x,6个月目标价41.57元。 风险提示:新项目落成时间延后风险,新项目经营不善减亏效果不显著。

大连项目表现超预期,毛利率及费用率均有所改善:公司的收入及扣非净利润增速分别为14.6%/25.43%,其中大连项目收入2.48亿元/+19.03%,哈尔滨项目收入0.73亿元/+0.02%。大连项目的收入及利润高增长受益于产品及营销的双轮驱动,将公司原创IP与景区升级相结合实现客流及客单价的提升;哈尔滨项目竞争环境相对激烈,同时地铁施工导致客流难以保证。从毛利率角度来看毛利率进一步提升(+7.59%),尤其大连项目由于景区升级和IP的引入带动毛利率提升7.36pct。费用率角度来看销售费用下降9.63%,财务费用及管理费用由于新项目建设需要分别增长19%/15%,财务费用率上升0.1pct。在营改增情况下公司能够实现毛利率大幅提升、收入大幅提升而费用率得到控制是公司经营能力的体现。 新增项目持续推进,多个重资产项目对于公司的资金要求较高:公司存量项目相对成熟(大连及哈尔滨项目分别1996年及2005年开业),通过景区升级及IP产品能够实现15%增长。轻资产项目持续输出(芜湖一期2016年9月试营业,二期秀场18年春节开业;淮安项目2017年5月开业),重庆、西安等经营运营项目预期能够落地。增量项目持续推进,其中瓦房口项目处于暂停状态。公司多个增量项目资本投入较大,营口二期项目投资额为7.8亿元,杭州项目投资额为10亿元,厦门项目投资额为3.82亿元,千岛湖项目投资额为8.8亿元,三亚项目的投资额为2.95亿元,五个项目的投资额约为33亿元。目前公司的财务费用率为3.8%,随着后期项目的建设和落地,依靠银行借款或者债券基金的形式募资资金压力较大。 公司18年存在并购扩张及股权激励的预期,利用大股东资源及资本运作方式来实现公司的业务延伸:公司18年预期通过大股东的资源优势,整合优质旅游资源,同时运用资本手段多元化对接资金市场和资本市场,通过设立基金、优化投资结构、可转债等多种再融资方式来减轻公司财务压力。同时存在以主业为主的旅游产业链延伸和相应的股权激励预期。 盈利调整及投资建议 18E-20E净利润为0.64/0.73/0.86亿元,增速为15%/14%/17%。EPS分别为0.53/0.6/0.71元,PE分别61/53/45倍,维持增持评级。 风险提示 公司在建项目的开业情况不及预期;存量项目市场景气度下滑;拟合作项目进展不顺利;多个项目落地,资金压力较大。

事件: 10月27日,大连圣亚发布三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入3.05亿元/增长13.69%;归属净利润0.90亿元/增长29.31%,扣非后归属净利润0.90亿元/增长24.94%;基本每股收益0.9732元/增长29.31%。Q3实现营业收入1.73亿元/增长12.58%;归属净利润0.83亿元/增长24.95%,扣非后归属净利润0.83亿元/增长24.42%。 评论: 1、产品营销双轮驱动,Q3实现高基数上良好增长。公司前三季度收入增长13.7%,归属净利润增长29.3%,主要受益于提升产品的互动性与观赏性,加大营销宣传力度,以及取得轻资产项目服务收入。公司经营季节性非常明显,Q3作为传统旺季,在较高基数上实现收入增长12.6%,归属净利润增长25.0%,表现较为强劲,基本确保全年的业绩走势向好。 2、贷款增加推高财务费用,整体盈利能力明显改善。前三季度,公司销售费用率下降1.5pct,管理费用率上升0.67pct,因平均贷款规模增加,财务费用率上升0.55pct,期间费用控制总体平稳。受益于业务规模扩大与内部管理优化,公司毛利率大幅上升5.27pct至67.76%,达近年最高水平,带动净利率上升3.17pct。 3、异地项目有序推进,有望打开成长空间。国内主题公园市场方兴未艾,异地项目有望助推公司突破地理环境限制,打开业绩空间。定增失败后,公司发起设立总规模30亿元的大连圣亚磐京基金(其中公司出资2500万元),通过多种融资渠道保证项目资金。目前镇江、三亚、营口、厦门、昆明、千岛湖项目均已开工,三亚项目主体结构封顶,预计2018年镇江、三亚、营口项目将投入运营,后续表现值得期待。 4、投资建议:国内主题公园市场处于高速成长阶段,前景向好。公司前三季度业绩表现取得一定突破,异地项目多点开花,依托管理经验与技术优势,有望带来新增长点。我们预计17-19年EPS为0.68/0.82/1.16元,对应PE估值36x/30x/21x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险因素:项目开业不达预期;旅游行业系统性风险。

公司公告2017年前三季度业绩,收入3.05亿元(+13.69%),归属母公司净利润8,953万元(+29.31%),基本每股收益0.97元。2017年第三季度,收入1.73亿元(+12.58%),归属母公司净利润8,342万元(+24.95%)。 大连本部依然是营收和利润增长的主要推动力。大连本部项目由上市公司母公司运营,2017Q3营收2.31亿元(+20.99%),净利润9,002万元(+38.01%),显著高于整体营收和利润总增速。2016年公司对大连本部进行升级改造,提升游客体验,同时今年以来提高核心表演产品的互动性及观赏效果,加大营销宣传力度,因此营收和净利润显著增长。 毛利率稳步提升,费用率总体保持平稳。2017Q3毛利率67.76%(+5.27pp.),期间费用率27.15%(-0.29pp.)。我们推测毛利率稳步提升的原因有两个:第一,大连本部经过升级改造后经营效率提升,2017Q3大连地区毛利率达到71.76%(+6.48pp.);第二,高毛利率的管理输出项目相继落地,芜湖和淮安项目分别于2016年9月和2017年5月试营业,带来海洋动物输出、管理咨询服务等方面的收入。 10亿元担保方案通过,缓解对外扩张资金压力。公司审议通过10亿元对外担保计划,利用银行贷款来为哈尔滨二期项目、营口&淳安海岸城项目、镇江海洋世界项目提供资金支持。近期公司的建设重心仍然是镇江魔幻海洋世界项目,正在稳步推进中。 盈利预测与投资评级:在大连本部的带动下,2017Q3公司营收和净利润显著增长,本部经营效率提高和管理输出项目推进带来毛利率稳步提升。公司持续推进“大白鲸计划”,积极打造国内首个海洋文化原创IP全产业链。预计公司2017-2019年EPS分别为0.46/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为52/46/42倍,维持“增持”评级。 风险提示:镇江项目推进不及预计;新项目融资不顺利

事件: 8月21日,大连圣亚公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入1.33亿元/增长15.17%;归属净利润610.93万元/增长147.05%;扣非后归属净利润618.39万元/增长32.39%;基本每股收益0.0664元/增长146.84%。与此前业绩预告相一致,符合市场预期。 Q2实现营业收入0.88亿元/增长19.10%;归属净利润0.16亿元/增长28.91%;扣非后归属净利润0.17亿元。 评论: 1、中报业绩符合预期,产品升级+营销发力驱动内生增长。上半年公司营业收入增长15%,归属净利润增长147%,扣非后归属净利润增长32%。其中,母公司营业收入增长25%,营业利润增长30%;哈尔滨子公司营业收入下降5%,营业利润下降24%。整体业绩向好主要得益于产品与营销双轮驱动下的客流增长。产品方面,公司不断挖掘自身技术优势,提高核心表演产品的互动性与表演效果,场馆吸引力得到提升;营销方面,公司以“海洋文化”为核心,针对7大节庆推行节令特色主题活动;针对重点客群推出专项优惠;积极举办公益活动;启动第三届海洋文化季,并联合上下游机构深入东三省组织跨界营销,密集的营销宣传对品牌建设与客流增长产生积极影响。 2、淮安项目贡献服务收入,异地扩张值得期待。较去年同期,管理输出的淮安项目新增服务收入,异地项目对公司业绩的积极作用开始显现。公司近年来业绩承压主要受地理因素拖累,异地重资产项目陆续投入运营,有望打开成长空间。预计18年暑期镇江、三亚项目开业,18年下半年营口项目投入运营,19年千岛湖、昆明项目竣工。镇江项目公司持股70%,定增终止后所需资金将通过基金解决,达产后预计年营收4.34亿元,年净利1.62亿元。三亚项目公司持股70%,达产后预计年营收0.93亿元,年净利0.10亿元。营口项目公司持股70%,达产后预计年营收1.84亿元,年净利0.16亿元,同时可承担动物繁育与吸引淡季客流的功能。 3、盈利能力显著提升,贷款规模扩大提高财务费用。上半年,公司毛利率达50.35%,同比上升4.62pct;净利率达2.64%,同比上升1.91pct。期间费用方面,销售费用率为9.11%,同比下降3.4pct;管理费用率为26.60%,同比上升4.17pct,主要因合并范围子公司增加所致;财务费用率为5.49%,同比上升1.65pct,主要因贷款规模增加所致。

营业收入增长15.17%,归母净利润增长147.05%。 公司发布2017年中报,基本符合预期:实现营业收入1.33亿元,同比增长15.17%;归母净利润610.93万元,同比增长147.05%;扣非后归母净利618.39万元,同比增长32.39%;基本EPS0.066元,同比增长146.84%。毛利率50.35%/(+4.62pct),综合费用率41.2%/ (+2.42pct)。 加大营销宣传带动客流营收增长,管理输出顺利增厚业绩。 上半年公司营收增长15.17%,主要原因包括:1)公司大力推动多种营销及促销方式,客流量和销售收入双增,主营业务收入1.20亿元(+8.74%);2)技术输出淮安项目本期增加收入,其他业务实现收入1242.69万元(+169.94%)。毛利率方面,主营收入毛利率47.88%(+2.74pct);其他收入毛利率74.26%(+ 14.41pct),带动整体毛利率增加4.62pct。费用方面,综合费用率41.2%/ (+2.42pct),子公司奥美投资、大白鲸世界(淳安)、西安圣亚大白鲸纳入报表,管理费用率26.60%/(+4.17pct);因平均贷款规模增加,财务费用率5.49%/(+1.65pct);销售费用率9.11%(-3.14pct)。 定增终止,异地复制项目仍有序推进。 公司原计划通过定增募资7.9亿用于建设镇江魔幻海洋公园项目,因再融资新规等影响终止。公司承诺将筹措资金逐步对本募投项目投入,该项目建成运营后原预计营收4.34亿,净利润1.6亿,公司持股70%,若项目进展顺利仍有可能增厚业绩。同时,公司异地拓展项目仍在有序推进:1)今年已陆续签署“营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目”、“圣亚海洋科技馆·鲸世界项目”、“淳安大白鲸千岛湖水岸城项目”等协议,异地项目多点开花;2)公司拟发起设立大连圣亚磐京基金(计划募资30亿,公司投资2500万),外延拓展可期;3)本期芜湖新华联大白鲸海洋公园顺利开门纳客;安龙宫大白鲸嬉水世界也按计划营业,管理输出项目有条不紊。 “大白鲸项目”稳步开展,静待业绩释放,维持公司“增持”评级。 公司稳步推进“大白鲸计划”及整体战略实施,业务布局覆盖长三角地区和厦门、三亚等热门旅游目的地,产品结构持续完善,外延拓展值得期待。考虑到公司外延项目落地略落后于预期,新项目资金需求可能带来财务费用增长等因素,我们下调盈利预测,预计2017/18/19 归母净利润0.47/0.55/0.61亿元,基本EPS 为0.52/0.59/0.66元,对应目前股价PE 48.81/42.36/38.03,绝对估值水平偏高,考虑国内主题公园行业景气度持续提升,公司在海洋公园细分领域深耕多年优势显著,长期看好,维持“增持”评级。 风险提示:异地项目相关协议的落地存在不确定性、市场竞争日趋激烈。

大连地区营收平稳增长,业绩亏损进一步收窄:大连地区营业收入2587.99万元,同比增长26.2%%,净利润为-690.06万元,较去年同期减亏1980万元。公司营业收入及净利润受到地区季节性因素影响,公司营业收入主要来源于大连地区,大连是滨海城市,属于避暑旅游目的地,每年第三季度是公司的旅游旺季。一季度营业收入占全年的比例较少。公司成本主要为人工、折旧及摊销费、水电费、维修费、租金、饵料及饲养费等支出,成本较为刚性,季节周期性较小。因此,公司第一季度亏损为正常表现。 千岛湖大白鲸世界水岸城开工:千岛湖大白鲸世界水岸城由大连圣亚和大连易和房地产集团公司共同打造的以体验式湖海文化景观为核心的旅游项目,项目总投资约9亿元,占地约6万平方,预计2019年建成,利用千岛湖的区位优势打造集旅游、旅游配套住宅、旅游配套商业多种业态于一体的文化旅游综合体项目,实现全国性战略布局。公司预计达产后实现营收2.39亿元,旅游项目净利率13.16%,配套项目净利率51.72%。 新项目投入资金需求较大,非公开发行解决7.6亿元:公司除大连和哈尔滨大本营外新项目布局不断,其中营口项目的一期项目投资额为7.8亿元,杭州野生动物园二期龙晖海洋王国的投资额为10亿元,厦门项目投资额为3.82亿元,千岛湖项目投资额为8.8亿元,三亚项目的投资额为2.95亿元,这五个项目的总投资额为33亿元。定增发行7.6亿元全部投入镇江项目,33亿元的资金压力通过银行借款或者基金债券的形式来解决的话,财务费用压力相对较大。同时公司重资产项目的投资回收期较长,按照可行性报告分析来看项目投资回收期均在7年以上,项目投资较重且存在不确定风险。 盈利预测与投资建议 预计2017E-2019E的净利润为0.57/0.64/0.66亿元,增速为71%/12%/3%,2017年业绩高增速主要是由于定增通过7.6亿元释放财务压力,同时2016年的业绩低基数叠加影响。EPS分别为0.47/0.53/0.55元,对应目前股价的PE分别为63/56/54倍,维持增持评级。 风险提示 公司在建项目延迟开业时间 拟合作项目进展不顺利 新项目经营不及预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价47.94元。①公司主营海洋主题公园经营管理,三条产品线、轻重资产并举,突破业绩瓶颈;②将合力打造“大白鲸计划”文化产业链,打开“IP+VR+线下主题公园”空间;③公司高管参与的非公开发行计划成功过会,所有核心骨干利益均绑定。④预计公司2016-17年EPS为0.49/0.65元,首次覆盖给予2017年74xPE,对应目标价47.94元,增持。 公司主营主题公园经营管理,轻重资产并举进行异地复制,突破业绩瓶颈。①受客源地条件、季节性特征及资金等因素限制,大连、哈尔滨主题公园升级扩张速度缓慢;②确立“大白鲸计划”+本部产品升级改造战略,积极布局室内儿童主题乐园、第五代海洋公园、水/海岸城三大产品线,通过管理输出模式异地复制,探索全新利润增长点,突破现有业务天花板;③拟非公开发行5亿元债券,收购奥美基金80%股权,申请10亿元旅游文化基金进一步拓宽项目投融资渠道。 定增加速镇江项目建设,核心高管利益绑定,异地复制步伐稳步推进。①公司定增募集资金7.9亿用于镇江项目,推进异地复制;增发后核心高管持股,利益充分绑定;②镇江项目计划于2016年初开工建设,2017年末竣工交付使用。预计项目达产后,年收入4.3亿元,净利润1.6亿(公司享有70%收益),有望增厚公司业绩。 公司未来有望寻求多方合作,合力打造“大白鲸计划”文化产业链。 公司与定增认购方签订战略合作框架,未来有望在技术支持、产品丰富度、品牌宣传、项目基金合作、创新IP打造等方面优势互补,带动“大白鲸计划”文化产业链上、中、下游协同发展。 风险提示:竞争加剧客流不及预期风险;定增方案审批风险

异地项目全面开花,全国布局打开成长空间,项目盈利前景可期 公司于12月14日公告多个异地项目签署合作协议,公司将全面布局进入经济较为发达的长三角地区(杭州、千岛湖、镇江和无锡)和厦门、三亚等热门旅游目的地,助力公司完善海洋旅游产品、形成多个盈利增长点。 大白鲸千岛湖水岸城项目:公司拟与大连易和房地产集团共同投资开发该项目,项目总投资8.8亿元。一、二期项目公司分别持股70%和30%。一期项目将打造水下城市、白鲸馆、千岛湖秀场,二期项目为配套地产,总建筑面积9.87万平方米,项目建设期为两年,达产后年旅游项目预计收入2.4亿元,预期投资利润率13.16%,配套地产项目51.72%。 杭州野生动物园Ⅱ期—龙晖海洋王国项目:公司拟与杭州野生动物世界和苏州时夏企业管理中心合作投资建设该目,项目总投资为10.03亿元。杭野以土地作为出资(30%),公司以货币、海洋动物等资源作为出资(40%),苏州时夏以货币作为出资(30%)。项目打造海陆动物秀、海洋主题酒店及相关配套设施,总建筑面积7.89万平方米,建设期两年,达产后预计年收入3.8亿元,投资利润率14.93%。 厦门邮轮城魔幻海洋王国项目:公司拟与厦门西海湾邮轮城投资有限公司签署《厦门邮轮城魔幻海洋王国项目房租租赁协议》,该项目投资总额3.8亿元,公司承租期限为17年。打造以海洋动物表演为特色的旅游、休闲、娱乐等一体的海洋文化主题公园。出租房屋建筑面积3.3万平方米,工程进度20个月,达产后预计年收入最高达2.9亿,投资利润率15.8%。 营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目:公司与营口海滨天沐实业有限公司拟共同开发该项目,一期项目总投资约为7.8亿元。项目拟建设海兽馆、鲸豚馆等展示馆及配套设施,总建筑面积为5.03万平方米,建设期为两年。 达产后预计年收入1.8亿元,投资利润率8.82%。 三亚圣亚海洋馆科技馆〃鲸世界项目:公司拟与三亚中改院教育文化产业发展投资有限公司合作共同投资建设该项目,项目总投资2.9亿元。公司以货币、海洋动物等资源出资入股,持70%股份,三亚中改院以项目用地所分割的国有土地使用权及附属的建筑物进行作价出资入股,持股30%,项目设计浮潜、海豚同游两大功能区,总建筑面积19947平方米,建设期两年,达产后预计营业收入9342万元,净利率10.25%。 收购奥美基金,非公开发行债券,为持续整合发展创造资金条件 为拓展新项目投融资渠道,公司拟申请不超过10亿元人民币的旅游文化私募基金投资额度,用于公司旅游文化相关项目投融资。公司全资子公司圣亚投资有限公司拟收购深圳市奥美投资基金管理有限公司80%股权,将其作为基金管理人,转让价格为140.45万元。另外,公司非公开发行不超过5年的公司债券,金额不超过5亿元,利率不超过7%。 异地项目密集,布局热门目的地享周边游红利,给予“买入”评级 随着多个异地项目合约签署完成,公司拟进入杭州、厦门和三亚等热门旅游目的地,或享受周边游爆发红利,并初步形成全国区域布局,有望抢占先机定位全国性海洋主题公园连锁化经营品牌,而原有瓦店房、镇江、昆明、厦门和营口等多地项目稳步推进。虽然公司短期盈利一般,但此次异地项目密集发布提振未来预期,公司增发完成后市值也仅有45亿。预计公司16-18年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元,给予“买入”评级。 风险提示 新项目建设进度不达预期,项目盈利不达预期。

事件简述 公司拟与三亚中改院教育文化产业发展投资有限公司合作共同投资建设圣亚海洋科技馆·鲸世界项目,项目总投资为:29,479万元。拟与辽宁迈克集团股份有限公司之全资子公司大连易和房地产集团有限公司达成合作意向,共同投资开发建设大白鲸千岛湖水岸城项目,项目总投资为:88,191万元。与营口海滨天沐实业有限公司拟合作开展营口鲅鱼圈大白鲸世界海岸城项目及签署相关合作协议,一期项目总投资约为78,145万元。拟与厦门西海湾邮轮城投资有限公司签署《厦门邮轮城魔幻海洋王国项目房租租赁协议》,开发建设“厦门邮轮城魔幻海洋王国项目”,总投资预计为38,178万元。拟与杭州野生动物世界有限公司、苏州时夏企业管理中心(有限合伙)合作投资建设杭州野生动物园Ⅱ期-龙晖海洋王国项目,项目总投资为:100,288万元。 公司全资子公司圣亚投资有限公司拟收购深圳市奥美投资基金管理有限公司80%股权作为基金管理人,收购标的的转让价格为人民币140.45万元。 事件分析 公司异地项目拓展加快,多地布局海洋项目:公司大本营在大连和哈尔滨,业绩经营的季节效应较强。目前为止已布局三亚、厦门、千岛湖、营口、杭州、镇江、瓦房店、浙江淳安、芜湖、淮安等项目,通过全国范围的布局复制推广公司海洋主题公园经营模式的成功经验。随着迪斯尼和环球影城强势进驻国内市场,消费热情和市场认可将进一步激活。在主题公园呈现爆发性增长的背景下公司进行全国性的海洋主题公园扩张是明智的选择,新项目有望带动公司的业绩大幅提升。 通过非公开发行债券和旅游文化私募基金投资来解决资金需求:公司通过非公开发行5亿元的债券以及申请不超过10亿元人民币的旅游文化私募基金投资额度用于公司旅游文化相关项目投融资来解决异地项目的资金问题。同时投资140.45万元收购奥美投资的80%的股权,奥美投资将成为公司私募基金的基金管理人。公司的基金投资业务与公司业务发展契合度较高,满足各异地项目的资金需求。 从旅游目的地景点向城市文娱综合体进阶,紧密结合主题公园和商业地产,渗透城市亲子居民市场:主线1--入驻商业地产,异地复制大白鲸世界儿童乐园;主线2--瞄准城市近郊,建立以海洋复合业态为主的大白鲸世界海岸城及配套项目;主线3:--结合旅游目的地建立第五代海洋主题公园。各海洋公园综合体项目不断的筹备落地中,未来成长性明确。 盈利调整与投资建议 在不考虑芜湖项目的业绩增厚的情况下,2016E-2018E的净利润为0.45/0.48/0.49亿元,增速为4.4%/7.88%/0.69%,EPS分别为0.37/0.39/0.40元,对应目前股价的PE分别为100/93/92倍,维持增持评级。 风险提示 公司在建项目延迟开业时间 拟合作项目进展不顺利 在快速异地拓展过程中公司内部的人才和资源能力无法跟上运营的发展要求