大众交通发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入32.26 亿元(+34.5%),毛利率下降至34.4%(-0.94pct),归属于母公司净利润5.59亿元(+9.2%),EPS 为0.24 元。公司拟每10 股派发现金红利0.75 元(含税)。 房地产业务收入大幅上涨。2016 年公司实现收入30.60 亿元,同比上涨37.8%,主要原因是报告期内公司房地产业务收入大幅上涨381.2%至11.56 亿元。受公司房地产项目预售面积增加影响,公司房产销售策划费增加,使得公司销售费用较2015 年同比上涨196.0%。 公司出租车主业承压减弱。根据上海市交通委员会的统计数据,2016年12 月上海市居民出行方式中轨道交通客运量占比为52.5%,地面公交占比为34.8%,出租汽车占比为12.0%,城市轮渡占比为0.7%。出租车占比继续呈现下滑趋势,较年初下滑2.2%。未来随着上海市轨道交通的逐步完善,以及网约车对于出租车的冲击,我们预计出租车承压现象仍将继续。但受益于公司开启出租车载OBD、深化技术应用等一系列措施的实施,公司出租车主业承压减弱,2016 年公司实现交通运输业收入15.36 亿元,同比下滑3.6%,跌幅较2015 年开始收窄。 投资建议:我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.25元和0.26元,给予“增持-A”评级,六个月目标价6.8元。 风险提示:房地产销售不及预期等。

核心观点: 2016年上半年实现营业收入11.08亿元(+1.64%),营业成本7.82亿元(+2.56%),归母净利润2.59亿元(+4.67%),扣非后归母净利1.67亿元(+22.98%),EPS:0.11元/股(+4.67%);扣非后EPS:0.07元/股(+22.98%)。 出行结构渐变叠加网约车冲击,公司交通运输主业小幅承压 大众交通拥有各类车辆14775辆,其中本市出租车8348辆,行业份额约16.5%,外地连锁车5281辆。交通运输业(出租车、专线客运、车租赁等)作为公司主要收入来源,报告期内实现营收7.70亿元(-7.19%),占比70.53%(-6.80pcts),贡献毛利1.87亿元(-15.53%),占比57.53%(-10.89pcts)。 近年来居民出行结构的逐渐转变和网约车的冲击使公司主业承受不小压力,15年末上海居民出行方式中:轨交、地面公交、出租车三者占比分别为:45.16%(+3.09)、39.53%(-2.27%)、14.63%(-0.64%);轨道交通的不断完善和网约车的普及对出租车客源产生了一定的分流作用。 报告期内公司确立“既有产业+互联网”的比较优势开启出租车载OBD、零租电子路单、银联POS机刷卡等项目提升服务技术优势积极应对挑战。 地产贡献收入1.6亿元,预售面积提升带来销售费用大幅增长 公司上半年地产销售贡献收入1.6亿元(+109.28%),占比14.7%(+7.56pcts),贡献毛利:7182.82万元(+131.34%),占比22.02%(+12.46pcts),公司将继续稳健推进房产工程项目并适时调整开发节奏,把握进度、质量、成本控制,推动项目管理更为专业精细,未来有望持续贡献。 由于房产项目公司预售面积增加,对应的房产销售策划费增加,报告期内公司产生销售费用7664.84万元(+246.67%),同比增加约5454万元。 坏账准备计提金额减少,资产减值损失同减87.39% 报告期公司计提资产减值损失594.85亿元,同比减少87.39%,主要是因为本期较上年同期小额贷款公司发放贷款及垫款对应的坏账准备计提金额减少。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为:0.23、0.26、0.28元/股(股本:23.64亿),对应估值:32.15x、28.62x、26.62x。给予谨慎增持评级 风险提示 网约车冲击,房地产销售不达预期

事件:大众交通(600611.SH)11日公告其将出资1.1亿元认购上海淘玺电子商务有限公司14.47%增发后股权,并成为上海淘玺第四大股东。 交易分析-PS估值5.4倍:上海淘玺15年实现收入1.4亿元,亏损733.8万,原有股东包括上海滢承、上海乔渡、上海盛羲、纪源投资,上海滢承是第一大股东(49.9%),本次1.1亿元的交易发生后大众交通以14.5%的股权占比成为第四大股东,倒推公司估值约为7.6亿元,PS估值约为5.4倍。 自营B2C模式的美购平台:上海淘玺的跨境电商业务主要分为两个部分,一个是通过自有移动APP“美购网”平台销售商品,另一个是在上海官方跨境电商平台“跨境通”上以“美购皇家空港”的卖家身份销售商品,模式为自营B2C,依靠商品的差价盈利。根据我们的抽样对比,美购平台在导流阶段具备一定价格优势,并通过“拼洋货”方式试图扩大销量与影响力。 美购模式缺创新,短期盈利存难度:美购平台作为当前非常典型的一款跨境进口B2C移动平台,符合移动互联网消费的趋势;但从销售种类和模式上来看,与其他海淘平台并无显著创新。我们认为中国进口跨境电商在经历了过去2年发展,基本已形成各类模式的领军者,未来用户大概率会向主流平台的逐步集中,从这个角度看,美购的方向可能有两种,一是寻找切合自身的商业模式和定位,即做精;二是获取更多资金打造综合平台,争取做成行业第二个考拉。但无论哪一种,小型跨境平台短期实现盈利都存在一定难度。 跨境新政下的风险和机遇:或将面临16年4月出台的跨境新政,税收和监管尺度的变化可能会给美购带来风险,但新政出台后上海口岸在跨境业务发展的优势可能也将给公司带来机遇。 投资建议:投资海淘平台短期对公司业绩不会造成重大影响,考虑2016年迪士尼开园对公司主业带来的提振效应,预计公司2016-2018年的收入增速分别为14.6%、7.5%、7.1%,净利润增速分别为15.1%、11.2%、8.8%。首次给予“增持-A”投资评级,6个月目标价13.5元。 风险提示:跨境电商政策低于预期。

核心观点: 1.事件。 大众交通2014年前3个季度的营业收入同比减少8.07%至19.9亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加1.98%至3.57亿元,基本每股收益为0.23元,符合我们的预期。 2.我们的分析与判断。 2.1.业务结构逐渐转变。 2014年以来,公司的业务及收入结构逐渐转变。汽车修理、房地产等业务收入呈主动大幅收缩之势;旅游服务业得益于大众大厦改建加层全面完工、大众空港宾馆的客源结构优化、大众国旅推出私人订制服务等因素,收入和利润显著上升;汽车4S店业务扩张较快;交通运输业务(含出租车、租赁车、物流等)稳中有降;小额贷款业务有序扩张。整体而言,公司因应市场环境的变化主动转型、稳中求进。 2.2.小贷业务贡献上升。 2014年中报指出,公司净利润增加的主要原因是小额贷款公司利润增加。公司第三季度的利息收入同比增加41.7%至5283万元,应该仍是三季度利润增长的主要来源。大众交通旗下的小贷公司未来可能继续有序扩张。 2.3.行业与市场机遇并存。 本地市场为公司提供了较好的转型发展机遇,例如上海自贸区的发展、2015年迪斯尼开园;同时,公司原有的股权投资(国泰君安证券、吉祥航空等)可能在证券市场的持续健康发展中释放较高的潜在价值。 3.投资建议:维持推荐。 公司迄今仍然保持了稳健的盈余管理,因此我们维持对其2014-2016年的EPS预测为0.26/0.26/0.26元,对应PE为31倍。 考虑到良好的行业与市场机遇,以及公司主动转型、稳中求进的战略姿态,我们维持对该股的“推荐”评级。 4.风险提示。 出租车业务盈利下滑过快;国泰君安证券未能顺利上市。

1.事件 大众交通公布季报,2013年前3季度营业收入同比增加12.6%至21.66亿元,扣非后的净利润同比增加50.76%至2.1亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少4.07%至3.5亿元,基本每股收益为0.22元,基本符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 2.1.主营业务整体持续向好 2013年前3个季度的营业收入(不含小贷利息收入)同比增速分别为6.7%、13.1%、17.9%,归属母公司股东的净利润也逐季增加,公司主营业务整体呈现持续向好之势。在出租车业务盈利能力下滑的情况下,今年主营业务盈利向好的原因可能是:地产项目陆续结算、汽车销售收入良好、大众大厦改造完成逐步投入经营。 2.2.小贷业务继续发展 2013年三季度的利息收入环比二季度微增2.9%至3728万元。但三季度末发放贷款及垫款金额达到11.08亿元,比6月末的金额大增43%。由此估计,5月底新成立的嘉定小贷可能从三季度起逐步扩大业务,有望从四季度起贡献较多收入和利润。此外,公司的全资子公司虹口大众已于2013年10月15日签约,合作投资设立闵行小贷。预计小贷业务未来仍将较快发展。 2.3.稳健处置可供销售金融资产 2013年前3个季度,公司处置可供销售金融资产实现投资收益1.12亿元(税前),明显少于2012年前3季度的2.69亿元(税前)。公司根据主营业务的经营状况,稳健把握着投资收益的释放进度。 3.投资建议:推荐,资产重估与业务转型 公司稳健的盈余管理符合我们在报告《资产价值被低估,盈利能力待释放》中的假设。考虑到小贷业务的扩张,我们略微上调2013-2015年的EPS预测至0.26/0.26/0.26元,对应PE为23.8/23.8/23.8倍。我们继续推荐该股,理由是:1.2013年以来出租车之外的主营业务经营良好;2.国泰君安证券股权等资产的重估潜力仍在;3.在上海国资改革的背景下,去劳动密集型产业的业务转型可能加速。 4.风险提示 出租车业务盈利下滑过快;国泰君安证券未能顺利上市。

1.事件 大众交通公布2013年中报,上半年营业收入同比增加9.97%至14.02亿元,扣非后的净利润同比增加59.68%至1.66亿元,归属于上市公司股东的净利润同比减少9.81%至1.97亿元,EPS为0.12元,基本符合我们的预期。 2.我们的分析与判断 2.3.主营业务经营好于预期 上半年主营业务整体收入同比增长10%,毛利率微幅下滑。其中房地产、商业收入分别同比增长123%、48%,明显高于我们此前的预期。我们初步估计:地产项目中湖滨雅园、湖滨花园等项目的结算进度可能较快;汽车销售收入可能增长较快。 2.2.向金融领域转型效果良好上半年小额贷款利息收入7059万元,同比增加148.6%,环比2012年下半年增长65.5%,长宁小贷、徐汇小贷均表现出强劲的盈利能力。预计2013年下半年嘉定小贷开业后,该板块对公司收入、利润的贡献将进一步扩大。 2.3.暂缓处置可供销售金融资产 报告期内公司没有处置可供销售金融资产,而2012年上半年处置可供销售金融资产等的取得的投资收益为1.2亿元。税后利润因此同比减少约9000万元,成为净利润减少的主要原因。 3.投资建议:资产重估潜力仍在,推荐 2013年上半年主营业务经营状况好于我们的预期,同时小贷业务盈利强劲,为下半年的经营打下了良好的基础。我们仍对公司处置可供销售金融资产的进度保持谨慎,因此暂不调整盈利预测,2013-2015年的EPS预计为0.25/0.25/0.25元,对应PE为23.1/23.0/22.9倍。我们继续看好国泰君安证券IPO等积极因素对公司资产重估的潜在推动(详见我们2013年6月3日的报告《资产价值被低估,盈利能力待释放》),因此维持对该股的“推荐”评级。 4.风险提示 出租车业务盈利下滑过快;国泰君安证券未能顺利上市。

核心观点: 交通服务商向现代服务转型 大众交通现有业务板块包括交通运输服务、房地产、金融及股权投资。公司的最新战略是,将资源配置倾向于现代服务业,降低劳动密集型产业的配置比例。公司同时规划加大在金融产业的投入。 物流服务效率有望提升 得益于公司的战略转型思路和资源倾斜政策,大众交通有望追赶以“菜鸟网”为代表的物流变革大潮,发挥其终端网络和用户数据的优势,持续提升物流服务效率。 优质资产有望重估 强生控股转让出租汽车牌照,为公司的牌照资产树立了价值标杆(溢价16.16亿元);大众大厦改造后租金率或将上调并引导市场重估其资产价值(溢价5.4亿元);A股IPO开闸临近,市场或将关注公司对国泰君安证券等股权投资的升值空间(溢价超过19.4亿元)。 盈利预测 我们假设公司谨慎地进行盈余管理,2013-2015年EPS稳定在0.25元左右。考虑到我们对盈余管理的主观判断,不用PE作为估值基础。 估值与投资建议 如果计入隐性溢价,公司的净资产将增加到100.9亿元。按1倍PB计算,大众交通的合理股价应不低于6.40元。我们将该股的合理估值区间设为6.00元-7.20元。首次评级为“推荐”。 风险提示 出租车、房地产业绩低于预期;国泰君安证券等未能顺利上市。

公司前三季度营业收入19.8亿元,同比下降4.3%,归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,同比增长13.4%,每股收益0.23元。三季度单季营业收入6.8亿元,同比下降9.8%,净利润1.47亿元,同比增长69.3%,每股收益0.093元,超出我们之前预期。 出售金融资产进度快于我们之前判断。公司三季度出售光大证券等股票,获得投资收益1.29亿元,同比大幅增长625%;前三季度出售金融资产合计收益2.83亿元,同比增长64%。出售金融资产的节奏明显快于历史水平。 金融股权增值潜力大。公司目前持有光大证券0.4亿股(成本价2.75元/股)、交大昂立0.5亿股(成本价1.02元/股)、国泰君安证券1.54亿股(成本价0.77元/股),所持金融股权的增值潜力较大。 主营业绩总体稳定。剔除“其他经营收益”影响,前三季度主业实现营业利润1.35亿元,同比增长10.4%。今年新增两家小额贷款公司计入合并报表,前三季度实现利息收入5586万元,抵消了地产板块业绩下滑的不利影响。交通运输及旅游服务板块运行较平稳。 “谨慎增持”评级。若出售股票节奏按历史平均水平,暂维持公司2012-14年每股收益分别为0.28元、0.30元和0.31元,目标价6元。

大众交通2012年上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为13.05 亿元、2.45 亿元和2.18 亿元,同比分别为-1.1%、1.5%和-7.3%。实现每股收益0.14 元,符合预期。 主营收入较稳定。上半年交通运输板块收入10.34 亿元,同比持平;其中出租车业务略有萎缩,汽车租赁、物流业务延续稳步发展态势。旅游服务板块收入1.88 亿元,同比降5%,因大众大厦实施改建加层,报告期未有收入贡献。受政策调控影响,地产板块收入0.33 亿元,同比降46%。本期新增合并小额贷款公司利息收入0.28 亿元。 上半年营业成本9.76 亿元,同比降2%,综合毛利率相应提高0.5 个百分点至25.2%。因广告策划费增加,销售费用同比增50%;融资成本上升使得财务费用同比增20%;三项费用率同比升2.1 个百分点至17.7%。 投资收益保障业绩。上半年投资收益17371 万元,同比增2.3%,占营业利润比例近71%,继续扮演业绩保障角色。其中出售光大证券、交运股份、华域汽车等原始股获得收益11984 万元;股票分红2219 万元;按成本法、权益法核算的长期股权投资收益合计2189 万元。 金融股权增值潜力大。徐汇小贷增资后可放贷额度6 亿元,长宁小贷已开业,南京小贷正筹建。目前公司持有光大证券0.51 亿股(成本2.75 元/ 股)、交大昂立0.54 亿股(成本1.02 元/股)、国泰君安证券1.54 亿股(成本0.77 元/股),增值空间巨大,出售时机选择至关重要。 维持“谨慎增持”评级。假设出售股票节奏按历史平均水平,预测公司2012-14 年EPS 分别为0.28、0.30 和0.31 元。目标价6 元。

“谨慎增持”评级。保守预测公司12-13年EPS分别为0.22元、0.23元,若出售股票节奏按历史平均水平,则公司12-13年EPS有望达到0.28元、0.30元。根据分部估值法测算,公司每股价值区间为4.9-7.1元。给予“谨慎增持”评级,目标价6元。