公司16年前三季实现营收3717.6亿元,同比增长5.3%,归属上市公司股东净利5211.9万元,同比下降21.4%,EPS0.076元。 投资收益下降致业绩下滑:公司前三季净利下滑主要是出售金融资产收益及上半年确认绿地控股红利减少,导致投资收益同比下降14.6%。公司上半年通过出售上海骏惟进一步优化投资项目结构(骏惟公司15年净亏449.6万元,公司出售获利1264元),为未来发展奠定基础。 资金状况良好,转型诉求明确:虽然公司在去年9月和今年7月两度重组折戟,但也充分反映了公司转型的坚定决心和迫切诉求。报告期末,公司在手货币资金2.85亿元,资产负债率较15年底下降1.6个百分点,有息负债为零,具备良好的转型潜力,我们仍对公司后续的转型和拓展报以期许。 险资持续增持彰显对公司价值认可:国华人寿在去年7月至8月举牌公司,累计增持15%股份,成为公司第二大股东,随后在今年9月至10月初又增持5%,并拟在未来十二个月内继续增持不少于1000万股(占总股本1.46%),考虑今年送股后,据我们测算国华人寿持股成本在11.06-11.42元之间。公司自去年以来获险资持续增持,一方面彰显险资对公司资源禀赋的认可,闵行区物流园区地块和绿地股权合计约78亿元左右;另一方面也体现了险资对公司未来转型潜力的认可与期待。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.12、0.15元,维持“增持”评级。

公司16年上半年实现营业收入2250.5万元,同比下降12%,归属母公司净利5329万元,同比下降24%,EPS0.08元。 投资收益走低致业绩下降,坚定战略转型:公司上半年净利下滑主要原因是投资收益减少,同比下降了16.8%。公司在手投资项目丰富,今年4月出售上海骏惟公司43%股权获得1264万元投资收益(其15年净亏449.6万元),我们认为这有利于公司进一步优化旗下投资项目,为未来发展奠定基础。自15年9月份重大资产重组终止后,公司一直没有停下寻求支柱产业的脚步,今年7月再次停牌筹划重大资产重组,虽然再度折戟,但充分反映了公司转型的坚定决心和迫切诉求。公司财务状况良好,有息负债为零,具备良好的转型潜力,公司在中报中也明确仍将积极探寻战略转型,我们对公司后续的转型和拓展继续报以期许。 上海核心土地资源及绿地股权夯实估值:公司核心土储为上海闵行区颛桥镇的物流园区,按照项目周边商办用地最新成交价12000-13000元/平测算,地块重估价值对应为53亿元左右,公司在中报中已经明确将加快推进南方物流园区地块资产运作,助力公司资源禀赋变现。此外,公司持有绿地控股2.78亿股,占总股本2.29%,按最新收盘价计算市值在27.4亿元左右,该部分股权已在7月解禁,具备较强的资金变现潜力,叠加闵行区地块,两项资产合计价值在80亿元左右,已对公司当前市值形成支撑,也为公司未来转型提供资金优势。 保险资金关注,彰显公司自身价值:公司于15年7月至8月获得国华人寿举牌,累计增持公司15%股权,成为公司第二大股东,考虑送股后,据我们测算持有成本在9.33-10元左右,此后大股东从15年7月份至16年1月底持续增持,考虑送股后,测算持有成本在10-10.5元左右,为公司当前价格提供一定安全边际。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.12、0.15元,维持“增持”评级。

天宸股份自2010年起未再新增土储,地产主业由此几乎停滞,营业收入随之骤降,近年来主要依靠投资收益支撑业绩,公司业务转型迫在眉睫、势在必行;15年年初开始,公司先后在IT、环保和教育方面三度转型尝试, 同时也招募专业高管团队助力转型,虽目前转型仍未成功,但也足见转型坚定;同时,公司转型条件较好:近年来维持10-30%的低负债率、在手现金4亿元并无有息负债、拥有包括绿地股权和闵行项目等两大易变现类现金资产价值88亿元,将为转型发展提供有力的资金支持。此外,15年中期,国华人寿短期内三度举牌,表明险资认可公司价值,同时险资入股也将改善股东结构、督促转型推进。鉴于报告期内投资收益高于预期,我们分别将公司2016-18年的每股收益预测分别为上调为0.07、0.07和0.08元,维持目标价14.11元,维持买入评级。 支撑评级的要点 房地产主业停滞多年,业务转型迫在眉睫、势在必行。公司在10年销售完玫瑰广场之后,近6年来没有补充土地储备,并在14年转让河北项目(持25.5%股权)、注销苏州项目(持35%股权),之后公司地产主业几乎停滞,营业收入也由10年15亿元骤降至后续每年4,000万元, 而利润仅在5,000万元上下,并主要来自于包括绿地股权分红和出售金融股权等投资收益。16年上半年营业收入2,251万元,净利润5,329万元,每股收益0.08元,其中业绩主要来自于绿地分红5,567万元和出售骏惟股权获1,264万元,可以主业停滞问题依然存在,转型实在必行。 积极尝试业务转型,屡败屡战证明转型意愿坚定。2015年公司积极推进转型,先后:1)年初携手唐骏入股微创软件试足IT 行业;2)15年9-12月计划重组收购环保资产失败;3)15年招募国际视野的高管团队助力转型;4)16年7月停牌重组但因估值问题再次失败,虽然目前公司转型仍未成功落地,但也足见转型坚定;同时,公司资产状况较好、转型条件优越:1)近年来维持10-30%的低负债率;2)在手现金4亿元,并无有息负债;3)公司拥有两大易变现类现金资产价值达88亿元。 险资三度举牌认可价值,改善股东结构、督促转型推进。15年7-8月, 国华人寿接连三度举牌,持股15%,成为第二大股东,估算均价10.21元/股,显示认可公司价值,同时举牌对于公司也有两大积极意义:1) 改变控股股东一股独大的局面,以二股东身份督促转型推进;2)替代原先上海展览中心和上海牛奶集团等不作为国有股东,有效行使股东权利,提高公司整体效率。 绿地股权和闵行项目增值80亿元,公司NAV 达88亿元。1)闵行项目: 公司拥有闵行400亩南方物流园地块(商业性质,85%股权),账面价值仅2,693万元,估算楼面价10,000-12,000元/平米,按2-2.5倍容积率算, 该地块权益重估增值约50亿元;2)绿地股权:公司目前持绿地控股2.78亿股,占比2.29%,投资成本仅3,428万元,综合考虑绿地市值1,200亿元和NAV1,820亿元,该股权权益重估增值约30亿元。再加上扣公允后净资产8亿元,公司NAV 达88亿元,对应每股12.8元/股。 评级面临的主要风险 绿地控股估值缩水;南方物流园进展缓慢;转型低于预期。 估值 鉴于投资收益高于预期,我们分别将公司2016-18年的每股收益分别为上调为0.07、0.07和0.08元,维持目标价14.11元 ,维持买入评级。

公司16年上半年实现营业收入2250.5万元,同比下降12%,归属母公司净利5329万元,同比下降24%,EPS0.08元。 投资收益走低致业绩下降,坚定战略转型:公司上半年净利下滑主要原因是投资收益减少,同比下降了16.8%。公司在手投资项目丰富,今年4月出售上海骏惟公司43%股权获得1264万元投资收益(其15年净亏449.6万元),我们认为这有利于公司进一步优化旗下投资项目,为未来发展奠定基础。自15年9月份重大资产重组终止后,公司一直没有停下寻求支柱产业的脚步,今年7月再次停牌筹划重大资产重组,虽然再度折戟,但充分反映了公司转型的坚定决心和迫切诉求。公司财务状况良好,有息负债为零,具备良好的转型潜力,公司在中报中也明确仍将积极探寻战略转型,我们对公司后续的转型和拓展继续报以期许。 上海核心土地资源及绿地股权夯实估值:公司核心土储为上海闵行区颛桥镇的物流园区,按照项目周边商办用地最新成交价12000-13000元/平测算,地块重估价值对应为68.6-74.4亿元左右,公司在中报中已经明确将加快推进南方物流园区地块资产运作,助力公司资源禀赋变现。此外,公司持有绿地控股2.78亿股,占总股本2.29%,按最新收盘价计算市值在53亿元左右,该部分股权已在7月解禁,具备较强的资金变现潜力,叠加闵行区地块,两项资产合计价值在80亿元左右,已对公司当前市值形成支撑,也为公司未来转型提供资金优势。 保险资金关注,彰显公司自身价值:公司于15年7月至8月获得国华人寿举牌,累计增持公司15%股权,成为公司第二大股东,考虑送股后,据我们测算持有成本在9.33-10元左右,此后大股东从15年7月份至16年1月底持续增持,考虑送股后,测算持有成本在10-10.5元左右,为公司当前价格提供一定安全边际。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.12、0.15元,维持 “增持”评级。

公司16年上半年实现营业收入2250.5万元,同比下降12%,归属母公司净利5329万元,同比下降24%,EPS0.08元。 投资收益走低致业绩下降,坚定战略转型:公司上半年净利下滑主要原因是投资收益减少,同比下降了16.8%。公司在手投资项目丰富,今年4月出售上海骏惟公司43%股权获得1264万元投资收益(其15年净亏449.6万元),我们认为这有利于公司进一步优化旗下投资项目,为未来发展奠定基础。自15年9月份重大资产重组终止后,公司一直没有停下寻求支柱产业的脚步,今年7月再次停牌筹划重大资产重组,虽然再度折戟,但充分反映了公司转型的坚定决心和迫切诉求。公司财务状况良好,有息负债为零,具备良好的转型潜力,公司在中报中也明确仍将积极探寻战略转型,我们对公司后续的转型和拓展继续报以期许。 上海核心土地资源及绿地股权夯实估值:公司核心土储为上海闵行区颛桥镇的物流园区,按照项目周边商办用地最新成交价12000-13000元/平测算,地块重估价值对应为68.6-74.4亿元左右,公司在中报中已经明确将加快推进南方物流园区地块资产运作,助力公司资源禀赋变现。此外,公司持有绿地控股2.78亿股,占总股本2.29%,按最新收盘价计算市值在53亿元左右,该部分股权已在7月解禁,具备较强的资金变现潜力,叠加闵行区地块,两项资产合计价值在80亿元左右,已对公司当前市值形成支撑,也为公司未来转型提供资金优势。 保险资金关注,彰显公司自身价值:公司于15年7月至8月获得国华人寿举牌,累计增持公司15%股权,成为公司第二大股东,考虑送股后,据我们测算持有成本在9.33-10元左右,此后大股东从15年7月份至16年1月底持续增持,考虑送股后,测算持有成本在10-10.5元左右,为公司当前价格提供一定安全边际。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.12、0.15元,维持“增持”评级。

投资要点。 地产业务停滞,主业亟需明晰;2000年9月,上海仲盛虹桥房地产开发有限公司成为公司控股股东后,天宸股份逐渐成为以房地产业、交运物流业为主业的上市公司。但从2011年开始,由于资金缺乏,公司停止拿地,土地储备也不够充足,地产业务逐步陷于停滞。公司目前没有明确主业,近年来主要营业收入来源于出租车业务、物业管理和物业租赁,不但收入规模小,也对公司无利润贡献。因此,公司迫切需要进行战略调整,明确主营业务。 财务状况良好,转型诉求强烈;目前,公司的净利润主要来自于投资收益,即依靠持有绿地控股股权的分红及出售参与定增的上市公司股份。截止一季度末,公司在手现金3.2亿,绿地控股股票可以兑现29亿元现金(以绿地控股最新收盘价计算)。公司目前没有长期和短期负债,唯一的负债是递延所得税,只有当出售绿地股份时才会产生。公司资产负债率仅为22%(基本是递延所得税),财务结构健康。 管理团队换血,积极寻求转型;2015年4月,公司设立投资管理部;2015年11月,公司聘任原天安中国资本有限公司董事张震频为新任总经理,同时引入具有专业投资背景的管理人员作为投资管理部的负责人和高级经理,加大对“互联网+”、医疗科技等新兴产业的关注,积极寻找投资机会,以期为上市公司培养新的利润增长点。我们认为,这一举动一方面表明了公司对于转型的迫切诉求和决心,另一方面也为公司建立了专业化、国际化的投资团队,有助于盘活公司存量资源,顺利实现转型。 多重安全边际,估值潜力可期;目前公司尚拥有两块土地储备:上海市闵行区的南方物流园区地块(占地面积26.04万平米),以及浦东机场南侧农业用地(占地面积26.48万平米)。同时,公司持有的绿地股权在6月末解禁,为公司未来的发展提供了资金上的支持。公司持有的南方物流园区地块和其它股权投资,根据我们的估算NAV分别为52.8亿元、6.7亿元,再加上公司持有的绿地股票市值29亿元,合计价值约88.5亿元,对公司市值构成了强有力的支撑。 2015年7月,公司大股东仲盛虹桥连续多次增持公司股票约916万股,其持有股份从25.08%上升至27.08%;其后在2015年12月、2016年1月间,大股东再次连续多次增持公司股份,至2016年1月28日,其控股比例已升至29.04%,平均增持价格16元,除权价为10.69元。与此同时,国华人寿也于2015年7-8月间三次对公司举牌,累计增持公司15%的股权,平均增持价格15.4元,除权价为10.3元,可视为公司股价的安全垫。 估值托底+三重潜在催化剂=一个看涨期权:根据我们的测算,目前公司的每股RNAV为12.18元,几乎与今日收盘价一致,目前公司处于未折价状态。 未来公司股价有三个潜在的催化剂:1)保险增持地产股的继续进行;2)上海新地王出现,土地重估逻辑再度显现;3)公司转型新业务,实现资产注入。 投资建议:天宸股份地产业务停滞多年,目前缺乏明确的主营业务,公司新引进的投资管理团队和15年、16年进行的重组均彰显出其转型的强烈决心。公司财务结构健康,截至一季末在手现金3.23亿元,绿地控股股票可以兑现29亿元现金(以绿地控股最新收盘价计算),现金流充沛,资产负债率仅为22%(基本为递延税款),为公司提供了良好的转型潜力。同时,公司持有的南方物流园区地块和其它股权投资,根据我们的估算NAV分别为52.8亿元、6.7亿元,再加上公司持有的绿地股票市值29亿元,合计价值约88.5亿元。这些资源不仅为公司的市值提供了强有力的支撑,也为公司未来的转型发展提供了坚实的资金基础。最后,大股东仲盛虹桥和险资国华人寿在最近一年里多次增持公司股票,累计增持股份比例分别达到3.96%和15%,为公司股价提供了多重安全边际。我们认为,公司目前股价处于未折价状态,并且未来有三个潜在的催化剂,相当于一个未折价的看涨期权。我们预测天宸股份2016/2017/2018年的EPS为0.11元,0.14元,0.19元,相对应的P/E为108倍,84倍,65倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:转型进度不及预期,投资收益不及预期。

事件描述 2015年度公司实现营业收入0.45亿元,同比增长21.25%,净利润0.5亿元,同比下降38.03%;净利润率111.32%,同比下降106.5个百分点。EPS0.11元。公司向全体股东每10股派发现金红利0.40元,同时拟对全体股东每10股派送红股5股。2016年一季度,公司实现营业收入882.48万元,同比减少48.05%,净利润-496.11万元,EPS-0.0108元。 事件评论 地产停滞多年,主业亟待确认。公司过去以地产开发为主业,但2011年以后,公司停止拿地,地产业务随即停滞。目前公司的主要收入来源为出租车业务以及物业管理、物业租赁,2015年公司该模块业务收入增加,使得营收同比增加21.25%;公司净利润主要来自于投资收益以及绿地控股的分红。期末,公司资产负债率为22%,财务结构较为稳健。长久以来公司缺乏明确的主营,报告期内拟并入污水处理业务,但重组以失败告终。在没有核心竞争力的局面下公司面临必须进行战略调整的局面。 调整经营层,建立投资团队。2015年,公司在管理经营层面迈出重要步伐。聘请新任总经理,同时引入具有国际背景的管理人员作为投资管理部的负责人,组建成立了聚焦“互联网+”、医疗科技等新兴行业的投资团队,未来将积极寻找投资机会,以期为上市公司提供新的利润增长点。 加快存量开发,投资继续布局。目前公司唯一的存量土储为位于上海闵行的南方物流园区地块,未来公司将加速推进该园区地块的整体规划工作,形成可行性规划方案,尽快启动该项资产的运作,早日为公司带来收益。投资方面,2015年公司出资3000万元认缴“君正股权基金”的份额,且出资1800万元获得“神州汽车”6.92%的股份,以期为未来发展增加新的利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级。公司主营长期空缺,转型决心强烈。在手的绿地控股股份以及南方物流地块为公司提供了一定的安全边际。我们看好公司战略转型的新突破,预计公司2016、2017年的EPS分别为0.16和0.20元/股,对应当前股价的PE分别为102和81倍,首次推荐给予“增持”评级。 风险提示:战略转型不及预期。

轻装上阵,转型诉求明确:天宸股份是以房地产开发经营、物业投资、出租车运营以及股权投资为主业的上市公司。由于缺乏土地储备及资金,从2011年开始主业基本停滞,寻找核心产业及竞争力成为需要着重解决的问题。公司近年股权投资力度加大,所投资的瑞一医药已经新三板挂牌。2015年4月董事会同意公司新设投资管理部,并于2015年9月1日启动重大资产重组,虽然最终重组未获成功,但也彰显了公司战略转型的迫切诉求。截至三季度末,公司在手现金3.95亿,无有息负债,资产负债率仅为22%,具备良好的转型潜力,6个月不再重组承诺预计于6月份解除,我们对公司接下来新的转型和拓展依然报以期待。 管理团队更迭注入新活力:公司于2015年11月聘请天安中国高管张震频为新任总经理,并引入投资管理部管理人员,为公司增添新鲜血液。我们认为管理团队的更新有望加速推进公司2大重点方向:相关建设团队正在逐步完善,有助于实现公司存量资源的盘活,新团队国际化视角也有望为项目引进不同机构的合作资源。另一方面,公司投资管理部的设立和人员完善也将为公司带来未来转型的资源,寻找新的盈利增长点。 核心资源静待重估,构筑双重安全边际:公司旗下核心资源包括闵行区地块和绿地控股股权,合计价值约80亿,在不考虑瑞一科技等资产的背景下,已经对公司当前市值形成支撑,绿地股权预计在7月份解禁,为公司未来转型升级提供潜在现金支持。另外公司于2015年7月至8月获得国华人寿举牌,累计增持公司15%股权,此后大股东从7月份开始持续增持,据我们测算双方增持价格均在当前价格附近,为公司当前价格提供安全边际。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.14、0.17元,首次覆盖给予“增持”评级

天宸股份在2010-14年中逐步缩减和清退地产业务,转型意愿早已有之;2014年底公司携手前微软总裁唐骏收购微创软件54%股权,微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商,在业务广度、领先技术和认证资源等方面具有优势,目前微软仍持股22%,后续作为IT行业专家的唐骏将亲自执掌帅印,重新梳理微创使其经营回归正轨,为后续进一步的业务转型和股权运作打下基础;此外,公司负债率仅15%,所持绿地和闵行项目股权重估值约80亿元,易于变现,相较于50亿元市值而言具有极高安全边际,同时也将为转型发展提供有力的资金支持。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元,目标价14.46元,相当于15%的2015年净资产值折价,首次评级为买入。 支撑评级的要点 转型意愿强烈、转型时间紧迫、转型基础牢固。1)公司在2010年销售完玫瑰广场项目之后,近5年来没有补充土地储备,并在14年转让河北项目(持25.5%股权)、注销苏州项目(持35%股权),公司转型意愿较为强烈;2)公司自12年后已无地产结算收入,依靠绿地集团分红和减持金融股权支撑业绩的做法并非长久之计,同时注册制临近使后续优质可收购转型资源将愈加稀缺,公司转型时间紧迫;3)14年三季度末,公司总资产9.6亿元,总负债1.8亿元,负债率仅为15%,无有息负债,在手现金4.47亿元,转型基础牢固。 携手唐骏收购微创软件,为进一步业务转型和股权运作打下基础。14年末,公司和前微软总裁唐骏分别增资骏惟5,160万元和5,912万元,分别持股43%和49%,而后通过骏惟收购微创软件54%股权,微创早期系由上海市国资委和美国微软合资成立的IT服务提供商,后者持股22%,目前业务遍及全球超5个国家,并拥有74项软件著作权登记证书、18项软件产品登记证书、近4,000名技术专家,每年营收近10亿元,但由于管理不善14年刚刚扭亏,后续IT行业专家唐骏将亲自执掌帅印,重新梳理微创使其经营回归正轨,为进一步的业务转型和股权运作打下基础。 持绿地股权和闵行项目约80亿优质易变现资产,提供较厚安全垫、助力转型发展。1)绿地股权:公司目前持绿地集团2.78亿股,14年为公司提供分红5,984万元,绿地借壳上市后公司对其持股比例2.29%,我们测算绿地集团纯地产业务的NAV可达2,300-2,500亿元,集团整体NAV可达2,800亿元左右,按绿地集团2,400-2,600亿元的中性估值计算,归属于公司的权益市值达到50-60亿元;2)闵行项目:公司拥有闵行颛桥400亩南方物流园区用地(商业性质,85%股权),账面成本仅2,500万元,周边商办用地楼面价约7,000-9,000元/平米,按1.5倍容积率算,该地块权益重估值约20-30亿元。 评级面临的主要风险 绿地集团借壳上市受阻;微创经营重新梳理不见效果。 估值 公司当前收入主要来自出租车业务,业绩主要来自投资收益,2014年投资收益包括绿地现金分红5,984万元,以及转让参股河北冀盛项目获得收益6,165万元。预计2014-16年的每股收益分别为0.18元、0.18元和0.22元,目标价定为14.46元,相当于15%的2015年净资产值折价,首次评级为买入。

事件: 2010年10月29日公告,公司子公司和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与受让方完成了房屋交付和产权证的过户手续。截至公告之日,和泰公司已收到购房款计6.83亿元,双方也均按《框架协议》约定的条款履行相应的权利和义务。在2010年9月17日报告中,我们认为公司结转存在较大不确定性,未给出评级。由于目前公司发展相对确定,我们重新为公司做了财务预测和估值,并首次给出评级。 投资要点: 按照玫瑰广场的交易框架,我们判断2010年能够结转的玫瑰广场售房款为102225万元;2011年能够结转43275万元。同2010年9月17日的报告一样,我们也非常审慎地判断获利水平,我们认为项目毛利率水平大约为55%左右。项目在2010年带来的毛利约为5.6亿元。 从对于闵行南方物流园项目的详细性规划方案,大体项目的建筑形态也基本得以体现。我们假设,两栋30层的酒店公寓大约在9万平方米;SOHO办公大约在2万平方米;公寓办工约在3万平方米,商业面积约在3万平方米。按物业形态,我们对项目的土地的价值进行重估,该部分的价值在27.47亿元左右。 南方物流园项目更具可比价值的是绿地集团开发的梅陇镇新都会项目,项目也紧邻闵行南方物流园,位于闵行莲花南路与银都路口,占地5.43公顷,项目商业、办公楼、快捷酒店等业态于一身。项目的租金大约为2.8元/天/平米,折合项目的楼面价值在每平方米15000元左右。 如果假设股利发放率为15%,绿地年股利发放为0.10元,每股年盈利在0.67元,以15倍PE计算,股价也就在10元左右。如果按此计算的话,公司持有绿地集团股权价值为0.94亿元。 我们相对审慎的预测,公司RNAV为11.36元/股,相较2010年10月29日的股价8.22元/股,折价率为27.6%。我们也预测公司2010年至2012年的每股收益分别为0.65元、0.41元和0.23元;对应的PE分别为12.70倍、20.06倍和35.76倍。综合公司重估净资产和PE估值情况,我们首次给出增持评级,6-12个月目标价10元。 投资风险: 连续加息风险以及新获取项目风险。

公司10月29日公告,“天宸玫瑰广场二期”项目整体转让事件获得进展。日前,和泰公司取得了天宸玫瑰广场的产权证,并于2010年10月26日与公司完成了房屋交付和产权证的过户手续。 玫瑰广场二期整体出售后确保公司今明两年业绩:玫瑰广场二期项目位于上海市虹口区,是建面为6.68万平方米的一幢31层商业建筑。今年2月公司公告将该二期项目以14.55亿的价格整体转让给和泰公司,预计将带来约3.05亿元的税后利润。和泰公司获得了产权证后,理论上今年应该可以全部结算销售收入,但鉴于目前销售款仅仅收到了6.83亿元,我们认为很可能销售收入还将在今明两年内体现;星河湾项目开盘将提升南方物流园项目内在价值:公司南方物流园项目位于闵行区银都路,规划性质为商业用地。10月10日,其附近的星河湾项目开盘,售价在50000元/方,我们认为,星河湾等高档住宅区的成熟必然会使周边物业价值获得较大幅度的提升,公司的南方物流园项目显著受益;业绩预测与投资评级:我们维持原先的盈利预测,公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.45元、0.45元及0.59元。鉴于南方物流园项目的价值获得提升,公司2010年的RNAV提高为9.9元。我们维持公司股价9.00元的目标值,维持公司股票“审慎推荐—A”的投资评级;风险提示:公司土地储备较少。

1、由于玫瑰广场项目项目未结算,报告期净利润为负。2010年前三季度实现销售收入5,116.96万元,实现净利润-875,78万元。基本每股收益-0.03元。 2、玫瑰广场项目年内结算,调整10年每股收益。公司三季报公布,四季度将会完成完成玫瑰广场的结算,2010年将会确认全部收入。我们为此大幅上调2010年EPS至1.14元。 3、星河湾开盘将会大幅提升公司土地价值。位于颛桥的星河湾与于十月份开盘,销售均价约58000元/平方。项目开盘一期5幢,245套,销售状况良好。我们认为星河湾开盘将会大幅提升周边的相关配套环境,提升公司土地价值。 4、维持公司强烈推荐的评级。我们对于其主要资产进行重估,得出公司重估每股净资产为16.63元/股,股价较其重估净资产具有较大幅度的折价。预计10/11EPS1.14/1.00元。