百货位于上海南京路核心商圈,闭店调整后有望释放业绩潜力。公司拥有一家百货门店--新世界城,位于上海核心商圈,坐落南京路步行街的起点。新世界城于2019年3月起闭店调整(部分楼层营业),2019年12月正式再营业,体验占比提升至28%,消费客群年龄下降5-10岁,26-45岁顾客占比达到60%,引进各类餐饮51家,购物消费体验不断提升。2018年新世界城营收为18.98亿,预计贡献业绩2.1亿左右。随着2019年新世界城闭店调整,假设以每年5%业绩符合增速来看,预计2021年百货商场贡献业绩2.5亿左右,百货商场业绩潜力有望进一步释放。 瞄准医药销售培养为新增长点,酒店服务业务和投资收益保持相对稳定。①医药销售方面,公司旗下有蔡同德堂药号、上海胡庆余堂等百年老字号企业和上海群力草药店等名优企业,2018年医药销售营收为6.1亿,预计贡献业绩0.5亿左右,假设以每年15%业绩符合增速来看,预计2021年医药零售贡献业绩0.8亿左右,医药销售成为公司新的增长点;②酒店服务业务方面,公司旗下有上海新世界丽笙大酒店,与酒店邻接的是新世界城,2018年酒店服务业务营收为1.9亿,预计贡献业绩0.2亿左右,假设以每年5%业绩符合增速来看,预计2021年酒店服务业务贡献业绩也0.3亿左右;③投资收益方面,公司2019年投资收益在0.2亿左右,主要以其他债权投资在持有期间取得利益收入为主,预计未来相对稳定。 上海黄浦国资委第一大股东,沈国军等一致行动人举牌至5.02%。上海黄浦国资为公司第一大股东,目前持有20.73%的股份;综艺系持股16.72%,其中综艺控股持股13.07%,昝圣达持股3.65%;国华人寿持股8.22%;2019年上半年开始沈国军成为公司股东,后续不断增加持股,并于2020年2月26日沈国军、沈军燕、浙江国俊为一致行动人举牌新世界持股5.02%,其中:沈国军持有3.97%;沈军燕持有1.01%;浙江国俊持有0.03%。 自有物业价值有望被重估,公司价值严重低估。公司旗下百货门店新世界城拥有拥有建筑面积21万平米,位于上海核心商品,自有物业重估值为210亿元,RNAV重估值为224.45亿元,RNAV/市值=3.2x,公司价值严重低估,随着沈国军等一致行动人举牌至5.02%,新世界自有物业价值有望被重估。 投资建议:新世界城闭店调整后业绩有望释放,医药销售培养为新增长点,酒店服务保持相对稳定,综合预计2019-21年净利润分别为0.35/2.46/3.80亿,当前市值对应191/27/17xPE。随着沈国军等一致行动人举牌至5.02%,自有物业价值有望被重估。公司旗下百货门店新世界城拥有拥有建筑面积21万平米,位于上海核心商品,自有物业重估值为210亿元,RNAV重估值为224.45亿元,给与0.35倍估值,目标市值79亿元,目标价12.14元。 风险提示:疫情影响超预期,电商对百货行业冲击,公司改造调整效果不达预期。

印刷龙头积极向信息技术服务商转型,构建多元竞争力。公司一直稳居票据印刷行业龙头地位,卡类业务随着新项目的中标,公司市场占有率逐步提升。同时公司紧跟行业趋势,积极推进以信息技术为核心的新型业务-档案存储、电子发票、彩票,形成多元业务格局,全年提升综合竞争力。 高筑墙:传统印刷业务逐渐构建竞争壁垒,智能卡业务柳暗花明。(1)公司在印刷业务方面有较强的上下游议价能力,环保政策加压使得中小企业退出,印刷类订单逐步向龙头企业集中,公司将显著受益,订单数量有望持续增长;且产品售价提升、规模效应带来的成本优势、良好的资质及口碑助公司逐渐构建竞争壁垒。(2)17年公司新中标中行、农行、交行、邮储行的银行卡制作项目,随着产品测试的完成,18年可逐渐实现银行卡的批量接单生产,卡类业务有望步入快速增长通道。 广积粮:档案管理、电子发票、彩票三大新业务全面撒网,未来有望成为公司发展的新驱动力。公司结合自身资源紧抓机遇,布局档案管理、电子发票、彩票三大新业务:(1)档案存储业务潜在市场需求大,公司具有先发优势,业务规模已位居行业前列,预计18年业务收入会有较快增长。(2)瑞宏网电子发票服务已覆盖全国,前瞻性战略为公司夺得多个“业内第一”,随着政策红利逐步释放,我们预计近两年业务规模有望快速扩张。(3)彩票自助销售渠道发展机会充足,东港提前布局终端设备近万台,17年中标福彩中心5年期项目,随着更广的销售网络覆盖,公司在行业内影响力将大幅提升,将逐步成为公司重要的利润贡献点之一。 盈利预测、估值与评级:基于公司传统印刷业务的稳步发展、卡类业务规模的快速提升和三大新业务的全面布局,我们预计2018-2020年公司归母净利润增长26.43%、29.51%、29.09%,对应EPS为0.81、1.04、1.35元,当前股价对应PE为18X、14X、11X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价20.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;卡类业务拓展不及预期;电子发票政策风险。

18Q1营收同比下降4.59%,扣非归母净利润增长49.48%,业绩增长符合预期。公司18年一季度实现营收7.25亿元,同比下滑4.59%;实现归母净利润1.27亿元,同比下滑53.15%;扣非归母净利润0.95亿元,同比增长49.48%。营收增速下滑主要系医药销售业务中中药类自营销售额大幅下滑35%所致,归母净利润增速下滑主要系上年同期大丸百货持股比例调整带来的会计核算变动影响所致。 百货&医药业务盈利能力增强,带动公司毛利率显著提升。公司18年一季度综合毛利率32.29%,较上年同期提高3.37pct,盈利能力增强一方面得益于百货门店的品牌调整,保留既有优质品牌,引入大牌强牌,淘汰陈旧品牌,从而提升商场档次,另一方面源于医药销售业务中中药类的毛利率大幅增加12.07pct。公司18年一季度销售费用率5.45%,比去年同期增加0.92pct,管理费用率10.85%,比去年同期增加0.53pct,财务费用率0.73%,比去年同期增加0.11pct,期间费用率增加主要系公司对医药业务的大力拓展以及对老商场全方位调改、加大营销力度所致。 零售、健康、旅游三轮驱动,资源互通带动商旅文联动。百货业务方面,公司着力进行门店品牌调改升级,引入熊本熊、仿真大象天奴等优质资源提升商场档次,聚焦节日文化营销,有节用节,无节造节,完善内控制度从而实现精细化管理。医药业务方面,公司全资子公司蔡同德于2017年11月完成对上海葆大参药店100%股权收购后,公司在大健康产业链上更具优势,公司在拓展蔡同德堂药号、群力草药店、胡庆余堂国药号的同时积极主动谋求一家中药及中西结合药物、中药日化产品、中药保健品等领域的新型技术研发类公司,希望与群力草药店、蔡同德堂现有业务资源互补,加快形成产业集群,增强公司可持续发展能力。酒店旅游业方面,充分利用公司资源优势,与内部的百货、娱乐之间互通资源开展商旅文联动,如对入住酒店客人推出杜莎夫人蜡像馆的特惠包价,提升酒店的入住率和平均房价。 公司坐拥南京路步行街核心商圈,商旅文资源丰富具备长期发展潜力,维持“增持”评级。新世界地处全国著名的上海南京路步行街,拥有中医药品牌独家资源,预计百货板块的稳定增长及医药板块盈利能力的加强将驱动公司业绩稳定提升。我们维持原盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.42/0.43/0.44元,对应PE为22/21/21倍,维持“增持”评级。

公司2017年度实现营收30.22亿元,不及预期,归母净利润同比增长77.39%。公司2017年度实现营收30.22亿元,同比增长0.13%,不及预期(原预期值33.72亿元),其中第四季度实现营收8.63亿元,保持第三季度的增长趋势,同比增长2.49%,主要原因系零售业保持回暖和持续发展的较好态势,公司聚焦节日文化营销,积极创新,提高服务质量。2017年度归母净利润4.48亿元,同比增长77.39%;扣非归母净利润1.78亿元,同比增长2211.03%,其中第四季度实现0.28亿元,主要系公司出售新南东项目20%后不再对新南东项目产生重大影响,由长期股权投资改按公允价值计量,公允价值与账面价值之间的差额1.93亿元计入当期投资收益,剔除新南东项目影响(1.93亿元),公司2017年归母净利润同比增加1.73%。 2017年度总和毛利率同比下降0.38pct,期间费用率同比上升0.66pct。公司2017年度综合毛利率28.94%,同比下降0.38pct,主要原因系公司按照区委区府对南京路的调整要求进行定位调整,导致百货业态毛利率同比减少4.95pct。2017年期间费用率18.87%,同比上升0.66pct,其中财务费用率0.72%,同比下降0.79pct,主要系公司资金运用效率的提升,销售费用率5.60%,同比上升0.19pct,管理费用率12.55%,同比上升1.25pct,主要系公司2017年对推进综合管理,对老商场进行全方位的改善,导致管理费用率有所提升。 做精百货,做大健康,实现双驱动共同发展。百货层面,公司将进一步融合线上线下进行创新营销,努力实施客群、功能、商品新定位加速结构调整,强化安全管理、落实细节管理、深化内控管理从而实现精细管理。我国老龄化趋势明显,大健康产业需求旺盛,2017年11月全资子公司蔡同德完成对上海葆大参药店100%股权后将在大健康产业链上有更具优势,习主席在2017年10月十九大提出“坚持中西医并重,传承发展中医药事业”标志我国中医药市场即将迎来进一步的发展,公司在拓展蔡同德堂药号、群力草药店、胡庆余堂国药号的同时积极主动谋求一家中药及中西结合药物、中药日化产品、中药保健品等领域的新型技术研发类公司,希望与群力草药店、蔡同德堂现有业务资源互补,加快形成产业集群,增强公司可持续发展能力。 维持盈利预测,维持“增持”评级。报表中剔除新南东项目影响后,公司盈利状况恢复稳定。预计百货联营及医药板块的稳定增长将驱动公司业绩稳定提升。我们预计2018-2020年营收分别为30.78/31.41/32.09亿元,归母净利润分别为2.73/2.78/2.83亿元,同比增速-39.1%/1.9%/1.8%,对应EPS为0.42/0.43/0.44元,对应PE为22/21/21倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。

营收同比下滑3.44%,归母净利润同比增加1017.35%,低于我们的预期。报告期内,公司实现营业收入14.11亿元,同比减少3.44%,降幅小于2017Q1下降的5.90%,其中百货商场/医药销售/酒店服务业分别实现营业收入9.06亿(-5.24%)、3.75亿(-1.32%)、0.93亿(+8.73%),各占总营收的64.21%/26.58%/6.6%。上半年实现归母净利润3.62亿,同比增长1017.35%,略低于我们预期的1285%;扣非后归母净利润1.14亿,同比增长3214.04%;基本每股收益0.5元,同比增长833.33%。净利润大幅增长主要系公司不再对上海新南东项目产生重大影响,改按金融工具确认和计量准则对剩余股权投资进行会计处理,在丧失重大影响之日的公允价值与账面价值之间的差额1.93亿元计入当期投资收益。若剔除新南东项目影响,归母净利润同比增加4.1%。 综合毛利率上升0.24pct,期间费用率下降0.67pct。报告期内公司综合毛利率30.27%,上升0.24个百分点。分业态来看,百货/医药销售/酒店服务业毛利率分别为24.71%/20.72%/94.69%,较去年同期分别变化-0.33%/0.16%/-0.2%。公司销售/管理/财务费用分别变化-2.33%/10.87%/-61.79%,财务费用下降原因主要系本期借款减少,利息支出减少;且存款余额增加,利息收入增加所致。销售费用率4.94%,下降0.45pct;管理费用率11.91%,同比上升0.61个百分点;财务费用率0.7%,同比下降0.8个百分点;期间费用率17.54%,下降0.67pct,期间费用得到有效控制,经营管理效率有所提高。 百货+大健康两大核心主业双轮协同驱动。主要业务上,公司顺应趋势,创新求变,多年品牌调整制造品牌集聚效应,抓住销售旺季,会员粘性持续增强(16年会员销售占比达11.6%),并不断提升便捷服务,做精百货业。由于我国老龄化趋势日益显著,亚健康人数逐年攀升,大健康产业前景广阔,公司瞄准“大健康”朝阳产业,投入12.56亿,启动蔡同德药业公司发展大健康产业,形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链,以蔡同德堂为核心的医药保健产业链,以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链,力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商,有望为公司培育新的利润增长点。17年上半年医药销售占总营业收入的26.58%,份额同比增长了0.61%。 维持盈利预测,下调至“增持”评级。变更南东项目核算方式为公司减压后,预计公司能够更好发挥现有品牌优势,提升整体毛利率,上半年改善不达预期,暂维持盈利预测,下调至“增持”评级。预计2017-2019年实现营收33.72/36.14/38.79亿元,净利润3.00/3.26/3.30亿元,EPS分别为0.46/0.50/0.51元,对应PE分别为27/25/24倍。

营收同比减少3.07%,净利润同比增长384.07%,盈利改善超预期。2016年公司实现营业收入30亿,同比减少3.07%,低于预期的32亿;归属于上市股东净利润2.53亿,同比增长384%。净利润增长的主要原因系本年转让新南东20%股权,取得收益1.99亿元,并获得政府补助6134.67万元,扣非后净利润768.6万,同比增长49.37%,经营利润基本持稳。报告期内,公司主要业务实现利润2.65亿元,小幅增长3.77%,成本和费用分别减少3.55%和4.59%。由于国内传统零售业仍面临较大压力,公司百货零售销售收入占总销售收入63.69%,同比减少5.82%,但降幅有所回落;医药销售收入占比27.2%,同比增加1.21%;酒店服务销售收入占比5.77%,与去年基本持平。 精百货+大健康,拟实现两大核心主业双轮协同驱动。主要业务上,公司顺应趋势,创新求变,多年品牌调整制造品牌集聚效应,抓住销售旺季,会员粘性持续增强(16年会员销售占比达11.6%),并不断提升便捷服务,做精百货业。公司瞄准“大健康”朝阳产业,投入12.56亿,启动蔡同德药业公司发展大健康产业,形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链,以蔡同德堂为核心的医药保健产业链,以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链,力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商,有望为公司培育新的利润增长点。 优化资产结构,定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。公司转让新东南20%的股权,有助于公司优化资产结构,减少新东南开发新建的大丸百货巨额亏损带来的影响,为公司减负。同时,公司拥有新世界城、丽笙大酒店等优质商业资产合计27.23万平方米,若按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司当前81亿元的市值。 维持2017年营收预测,维持“买入”评级。维持公司2017年的营收预测,预计2017-2019年营收分别为34、36、39亿元,对应归母净利润为3.00、3.26、3.30亿元,对应EPS分别为0.46、0.50、0.51元,对应PE分别为28、26、25倍。公司定增顺利完成,标志着混改迈出了第一步,公司大健康布局值得期待,维持营收预测,维持“买入”评级。

事件:公司原董事王蓓蓓女士、章懿先生辞去董事职务,提名李苏粤先生、陈智海先生为董事董事会人选,同时,章懿先生不再担任公司常务副总经理的职务。华海良先生不再担任公司副 总经理的职务: 公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司对外投资合作设立投资管理公司及设立投资企业(有限合伙)。 新提名董事来源于战投方,混改推进更深入一步。公司为上海黄浦区国资委实际控制国有零售公司,2015年6月17日公布混合所有制方案,通过定向增发的方式引入战略投资者综艺控股和新东吴优胜诚鼎推动零售和医疗大健康转型,由于期间受多次股灾及监管机构政策变化的影响,公司定向增发于2016年9月23日才完成。本次公司更换董事成员李苏粤为综艺控股委派,陈智海为新东吴优胜诚鼎委派,而且,公司两位副总经理同时辞职,我们预计将由本次新晋两名董事担纲。本次人事变动彰显公司混合所有制改革推进更加深入一步。对公司未来转型的推动具有积极意义。 成立投资公司加快项目并购和转型进程,新任董事金融背景深厚亦对项目并购具有较强促进作用。公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司与富越汇通金融服务有限公司、上海锐合资产管理有限公司共同出资合作设立上海新世界锐合投资管理有限公司,其中,新世界投资咨询出资70万元占35%,富越汇通出资50万元占25%,锐合资产出资80万元占40%,新世界锐合投资将联合其他合格投资者拟共同发起设立上海新世界投资企业(有限合伙)。我们认为,公司本次成立投资公司有助于公司加快项目并购和转型进程。此外,本次新增董事李苏粤曾在兴全基金任职,而陈智海曾在华泰证券投行部及营业部任职,二者均具备深厚的金融背景,对公司未来的转型和项目并购也有具有较强的推动作用。 定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司当前92亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元。 看好公司零售+大健康+金融的转型前景,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司未来项目并购的影响, 维持原来的盈利预测, 预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE 分别为122/59/33。看好公司引入战略投资者进行的零售+大健康+金融的转型前景及未来由于项目收购带来的股价催化效应,维持“买入”评级。

投资要点:公司原董事王蓓蓓女士、章懿先生辞去董事职务,提名李苏粤先生、陈智海先生为董事董事会人选,同时,章懿先生不再担任公司常务副总经理的职务。华海良先生不再担任公司副总经理的职务。公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司对外投资合作设立投资管理公司及设立投资企业(有限合伙)。 新提名董事来源于战投方,混改推进更深入一步。公司为上海黄浦区国资委实际控制国有零售公司,2015年6月17日公布混合所有制方案,通过定向增发的方式引入战略投资者综艺控股和新东吴优胜诚鼎推动零售和医疗大健康转型,由于期间受多次股灾及监管机构政策变化的影响,公司定向增发于2016年9月23日才完成。本次公司更换董事成员李苏粤为综艺控股委派,陈智海为新东吴优胜诚鼎委派,而且,公司两位副总经理同时辞职,我们预计将由本次新晋两名董事担纲。本次人事变动彰显公司混合所有制改革推进更加深入一步。对公司未来转型的推动具有积极意义。 成立投资公司加快项目并购和转型进程,新任董事金融背景深厚亦对项目并购具有较强促进作用。公司全资子公司上海新世界投资咨询有限公司与富越汇通金融服务有限公司、上海锐合资产管理有限公司共同出资合作设立上海新世界锐合投资管理有限公司,其中,新世界投资咨询出资70万元占35%,富越汇通出资50万元占25%,锐合资产出资80万元占40%,新世界锐合投资将联合其他合格投资者拟共同发起设立上海新世界投资企业(有限合伙)。我们认为,公司本次成立投资公司有助于公司加快项目并购和转型进程。此外,本次新增董事李苏粤曾在兴全基金任职,而陈智海曾在华泰证券投行部及营业部任职,二者均具备深厚的金融背景,对公司未来的转型和项目并购也有具有较强的推动作用。 定增价格、黄金地段物业及险资举牌价构筑公司股价三重安全边际。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司当前92亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元。 看好公司零售+大健康+金融的转型前景,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不考虑公司未来项目并购的影响, 维持原来的盈利预测, 预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE 分别为120/57/33。看好公司引入战略投资者进行的零售+大健康+金融的转型前景及未来由于项目收购带来的股价催化效应,维持“买入”评级。

大丸百货亏损收窄,第三季度归母净利润增长708.98%,业绩略超我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入21.76亿元,同比下降3.55%,实现归母净利润4108万元,同比增长13.23%,超出我们三季度业绩前瞻3628万元净利润及1.07%的同比增速的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入7.14亿元,同比下降3.48%,实现归属于母公司股东净利润866.81万元,同比增加708.98%。公司业绩提升的主要原因为大丸百货亏损收窄导致负投资收益减少以及去年同期基数较小。三季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-4457.17万元,比去年同期减少了1892.04万元的投资损失。前三季度因大丸百货亏损对公司造成的负的投资收益为1.74亿元,若剔除大丸百货亏损的影响,公司前三季度实现归母净利润为2.15亿元。 公司定增完成,国企改革、战略转型进程加速。2016年9月23日公司完成定增方案,共募集资金13.15亿元,主要用于控股子公司蔡同德药业旗下中医药老字号品牌的扩展以及百货业务升级。定增完成、引入战投将加速推进公司混改和战略转型进程,公司将构筑起养生保健产业链以及中医药诊疗产业链,升级为大健康综合服务提供商。公司旗下蔡同德堂、群力草药店等是百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。战投方在医疗大健康领域的资源充足,后续与公司开展合作是大概率事件。 定增价格及黄金地段物业构筑公司股价安全边际,险资举牌或致公司股价迎来短期上升趋势。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司按照定增完成后股本计算的90.37亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。从以上两个角度来看,公司当前股价均具有较强的安全边际。近期上海住宅地产价格上涨幅度较大,或刺激核心地段商业物业价值的重估。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元,与当前价格形成比较大的倒挂,我们认为,临近年末,险资具有较大的继续增持股份的动机,险资的或有增持对公司股价将形成利好作用。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE分别为116/56/32。由于公司大健康转型进程加速以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估,我们维持公司“买入”评级。

一、事件概述。 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入21.76亿元,同比下降3.55%;归母净利润0.41亿元,同比增长13.21%;扣非净利润-0.19亿元,同比下降270.47%;每股收益0.08元。 二、分析与判断。 新店培育期影响业绩,看好长期竞争力。 公司前三季度收到上海市黄浦区财政局扶持金0.24亿元,大幅贡献利润;扣非净利润有所下滑,主要原因是参与开发的新世界大丸百货仍处于培育成长期,影响业绩。大丸百货定位为一流高级百货商场,地处上海市繁华商圈,我们看好其长期市场竞争力。此外,迪士尼东风助力下,我们认为公司零售业务有望迎来更多发展机遇。 转让股权优化投资结构,优质资产提供安全边际。 公司拟以5.30亿元向黄浦区国有资产总公司转让所持有的新南东20%股权。此次股权转让将有助于公司优化投资结构、控制新南东开发兴建的大丸百货的投资亏损带来的业绩影响。另一方面,公司拥有新世界城、丽笙大酒店等优质商业物业资产,位于南京路步行街东西两端的黄金地段,重估价值高,提供了投资安全边际。 积极拓展大健康领域,定增助力转型加速。 公司持续深化医疗健康服务领域布局,充分发挥老字号品牌优势和资源优势,开始构建以蔡同德堂为核心的养生保健产业链和以群力草药店为核心的中医药诊疗产业链,未来还将打造线上线下结合的健康服务平台。借助国企改革契机,公司定增13.15亿元引入战略投资者,募集资金已于9月足额到账,主要用于拓展大健康产业。我们认为公司有望借助资本力量加速业务转型,培育新利润增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司持续推进大健康领域转型,拥有优质物业资产、具备投资安全边际。国企改革升温和上海迪士尼开业有望为公司带来新发展机遇。预计2016-2018年EPS为0.09/0.21/0.35元,对应PE为148/67/40倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 大健康领域转型进展不及预期,宏观经济下行导致消费低迷。

大丸百货亏损收窄,三季度归母净利润增长708.98%,业绩略超我们预期。2016年前三季度公司实现营业收入21.76亿元,同比下降3.55%,实现归母净利润4108万元,同比增长13.21%,超出我们三季度业绩前瞻3628万元净利润及1.07%的同比增速的预期。其中第三季度单季公司实现营业收入7.14亿元,同比下降3.48%,实现归属于母公司股东净利润866.81万元,同比增加708.98%。公司业绩提升的主要原因为大丸百货亏损收窄导致负投资收益减少以及去年同期基数较小。三季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-4457.17万元,比去年同期减少了1892.04万元的投资损失。前三季度因大丸百货亏损对公司造成的负的投资收益为1.74亿元,若剔除大丸百货亏损的影响,公司前三季度实现归母净利润为2.15亿元。 公司定增完成,国企改革、战略转型进程加速。2016年9月23日公司完成定增方案,共募集资金13.15亿元,主要用于控股子公司蔡同德药业旗下中医药老字号品牌的扩展以及百货业务升级。定增完成、引入战投将加速推进公司公司混改和战略转型进程,公司将构筑起养生保健产业链以及中医药诊疗产业链,升级为大健康综合服务提供商。公司旗下蔡同德堂、群力草药店等是百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。战投方在医疗大健康领域的资源充足,后续与公司开展合作是大概率事件。 定增价格及黄金地段物业构筑公司股价安全边际,险资举牌或致公司股价迎来短期上升趋势。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际。首先公司拥有上海南京路步行街自有物业合计27.23万平方米,按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司按照定增完成后股本计算的90.37亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.43元。从以上两个角度来看,公司当前股价均具有较强的安全边际。近期上海住宅地产价格上涨幅度较大,或刺激核心地段商业物业价值的重估。此外,公司股票曾遭国华人寿两次举牌,举牌均价为19.26元,与当前价格形成比较大的倒挂,我们认为,临近年末,险资具有较大的继续增持股份的动机,险资的或有增持对公司股价将形成利好作用。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE分别为115/55/32。由于公司大健康转型进程加速以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估,我们维持公司“买入”评级。

2016年上半年归母净利润下降7.95%,业绩符合我们预期。2016年上半年,公司实现营业收入14.61亿元,同比下降3.58%,实现归母净利润3241万元,较去年同期下降7.96%,公司业绩下滑的主要原因为参股的新世界大丸百货处于培育期亏损导致大额负投资收益所致,上半年新世界大丸百货亏损约2.65亿元,公司持股49%导致投资收益为-1.30亿元,此外,上半年公司收到政府补助3649万元,若剔除新世界大丸百货亏损及政府补助的影响,上半年公司实现经常性净利润1.03亿元,同比去年增长11.76%。由于公司期间费用控制得到导致收入下降3.58%,经常性净利润提升。 三年期定增及黄金地段物业构筑公司股价安全边际,近期上海房价上涨或刺激公司物业价值重估。我们认为公司当前股价具有较高的安全边际,首先公司拥有上海南京路步行街权益自有物业合计27.23万平方米。按照每平方米自有物业5万元计算,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于公司按照定增完成后股本计算的88.95亿元的市值;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司去年开始着实进行混合所有制改革,定增引入战投的增发价格为11.49元,从以上两个角度来看,公司当前股价均具有较强的安全边际。此外,近期上海住宅地产价格上涨幅度较大,或刺激核心地段商业物业价值的重估。 看好公司战略转型医疗大健康的发展前景,转型定增即将完成,进程加快。公司于2015年6月17日发布定增预案,拟引入战略投资者进行医疗大健康转型,通过全资子公司蔡同德堂实施依托中医和中医药衍生的“大健康”养生保健、医疗服务等,我们看好公司旗下蔡同德堂和群力草药店的资源优势及公司转型大健康的发展前景。本次定增于2016年2月1日过会,2016年6月3日正式拿到批文,我们预计定增将很快实施完毕,因此公司医疗大健康的转型进程也将加快,为公司股价上涨提供催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2016-2018年净利润为0.62/1.31/2.36亿元,对应当前股价的PE分别为115/55/31。由于公司大健康转型进程即将加快以及上海地产价格上涨带动公司商业物业价值向上重估,我们维持公司“买入”评级。

新世界披露2016年中报 公司2016年上半年实现营业收入14.61亿元,同比下降3.58%;归属于上市公司股东的净利润3240.91万元,同比下降7.96%;扣非后归属净利润-366.92万元,同比下降-110.72%;基本每股收益0.06元,同比下降14.29%。业绩基本符合预期。 主营业务持续承压,大丸百货拖累净利 公司业绩下滑的主要原因在于公司仍然受到宏观经济增速下行、电商分流的影响, 公司主营业务百货业收入下降所致。另由于“上海新世界大丸百货”投资亏损等原因,利润有所下降,报告期内公司投资净收益-1.30亿元。收入端分行业看,百货商场业实现营业收入9.55亿元,同比下降6.36%,毛利率为25%,同比减少0.14个百分点;医药销售业实现营业收入3.74亿元,同比上升2.42%,毛利率为19.89%,同比增加0.04个百分点;酒店服务业实现收入8514.64亿元,同比下降0.11%,毛利率为94.89%,同比增加0.91个百分点;其他行业实现收入4084.90亿元,同比上升4.54%,毛利率为99.24%,同比减少0.16个百分点。 关注大健康产业发展,定增已获批文 因传统百货零售业发展进入增长瓶颈期,公司拟进行大健康产业转型,开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务,目前相关项目定增已获证监会批文。随着我国人口老龄化趋势日趋显著,大健康产业前景巨大。国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》明确提出,到2020年,大健康服务业总规模达到8万亿元。公司拟通过本次非公开发行,建立起以蔡同德堂为核心的养生保健产业链,以群力草药店(群力中医门诊部)为核心的肿瘤及疑难杂症中医药诊疗产业链,最终实现百货零售与大健康双主业发展。基于大健康行业的广阔前景以及公司原有相关业务良好的经营状况,我们建议投资者积极关注公司在此方向的发展。 维持“增持”评级 暂不考虑公司增发对股本的影响以及大健康业务带来的业绩增量,我们预测2016-2018年公司归母净利润分别为5854万元、1.54亿元、2.26亿元,EPS分别为0.11/0.29/0.43元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济严重下行;大健康业务发展低于预期。

一季度净利润下滑67.28%,大丸百货亏损收窄,业绩符合预期。2016年一季度,公司实现营业收入8.07亿元,同比下降2.87%,实现归属于母公司股东净利润1383万元,同比下降67.28%,符合我们预期,公司业绩下滑的主要原因依然为大丸百货开业初期亏损导致的负投资收益所致。一季度大丸百货亏损导致公司投资收益为-5916万元,大丸百货一季度亏损1.21亿元,与去年三季度亏损1.29亿元相比,2016年一季度大丸百货亏损有所收窄,若剔除大丸百货亏损的影响,2016年一季度公司实现归母净利润约为7299万元,较去年同期可比业绩提升23.54%。 看好公司战略转型大健康布局,定增即将获得批文,转型进程加快推进。公司通过定向增发引入战投的方式进行国企改革和战略转型,进入医疗大健康领域,开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。我们看好医疗大健康领域的长期发展前景。我们认为,随着居民收入水平和生活质量的提升,药食同源和利用中医药国粹开展健康管理的需求将大幅提升。 公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。公司定增已于2016年2月1日过会,预计近期将拿到批文,定增完成之后将加速推进转型进程。战投方在医疗大健康领域的资源充足,后续与公司开展合作是大概率事件。 迪斯尼即将开园为公司股价上涨提供催化剂。公司为上海市老牌零售企业,将充分受益于上海迪斯尼开园。根据我们的分析,迪斯尼开园,本地零售股将在三方面收益,第一,客流增加带动零售额增加,第二,客流增加带动商业物业价值升值,其三,开展迪斯尼相关产品零售带动销售。公司年报中明确提出,将在迪斯尼园区开设新世界实体店、在新世界城开设迪斯尼系列商品旗舰店、通过一票通、直通车等形式,实现新世界杜莎夫人蜡像馆和迪斯尼两大著名文化项目的互利互动。我们看好,迪斯尼开园临近,上海本地零售股即将迎来主题投资机会,而与迪斯尼直接开展合作的新世界将成为弹性最为充足的标的。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持前期盈利预测,预计2016-2017年归母净利润分别6200万元/1.31亿元,看好公司引入战投转型大健康的发展前景以及迪斯尼开园对公司股价的正面影响。维持“买入”评级,按照公司物业重估价计算第一目标价为21.08元。

投资要点: 公司今日公布2015年年报。 大丸百货新开业亏损致2015年归母净利润下降78.22%,业绩符合预期。2015年,公司实现营业收入31.14亿元,同比下降6.56%,实现归母净利润5221万元,较2014年下降78.22%,公司业绩下滑符合前期业绩预告中75%-80%的下滑区间。业绩下滑的主要原因为新世界大丸百货刚开业大幅亏损所致。若剔除大丸百货亏损对公司业绩的影响,公司2015年经常性归母净利润约为2.54亿元,较去年同期增长6.27%。 公司当前股价具备较强安全边际。我们认为,公司当前股价依然具有较高的安全边际。首先,公司拥有上海南京路步行街权益自有物业合计27.23万平方米。按照每平方米自有物业5万元预计,保守估计公司当前自有物业的重估价值为136.15亿元,远高于本次定增完成后增后股本计算的85.14亿元的总市值;其次,公司混改引入战略投资者的持股价为11.49元,国华人寿两次举牌均价为19.26元,均为公司股价提供安全边际。 战略转型医疗大健康,发展空间广阔,定增即将完成,转型进程加快推进。公司拟通过定向增发引入战投的方式转型进入医疗大健康领域,开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。我们看好医疗大健康领域的长期发展前景,权威数据预测,到2020年,大健康服务业总规模达到8万亿元。我们认为,随着居民收入水平和生活质量的提升,药食同源和利用中医药国粹开展健康管理的需求将大幅提升。公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们看好其发展前景。公司定增已于2016年2月1日过会,预计近期将拿到批文,定增完成之后将加速推进转型进程。为公司股价上涨提供催化剂。 迪斯尼即将开园为公司股价上涨提供催化剂。公司为上海市老牌零售企业,将充分受益于上海迪斯尼开园。根据我们的分析,迪斯尼开园,本地零售股将在三方面收益,第一,客流增加带动零售额增加,第二,客流增加带动商业物业价值升值,其三,开展迪斯尼相关产品零售带动销售。公司年报中明确提出,将在迪斯尼园区开设新世界实体店、在新世界城开设迪斯尼系列商品旗舰店、通过一票通、直通车等形式,实现新世界杜莎夫人蜡像馆和迪斯尼两大著名文化项目的互利互动。我们看好,公司与迪斯尼合作的发展前景。 下调盈利预测,上调评级至“买入”。因大丸百货新开业培育期较长的原因,我们下调公司盈利预测,预计2016-2018年归母净利润分别6200万元/1.31/2.36亿元,由于公司转型战略推进进程加快以及将开展最受益迪斯尼开园的业务,公司原有评级为“增持”。我们上调公司评级至“买入”。按照公司物业重估价计算第一目标价为21.08元。