事件：响应省战略部署，子公司拟引入战投，筹建浙江省省级融媒体技术平台2023年 1月 16日，浙数文化(600633.SZ)发布公告，公司控股子公司传播大脑科技(浙江)股份有限公司(下文简称“传播大脑公司”)启动筹建浙江省省级融媒体技术平台，后续该子公司将作为浙江省省级融媒体技术平台的主体，拟引入浙江广播电视传媒集团有限公司(下文简称“浙江广电”)、浙江省文化产业投资集团有限公司(下文简称“浙江文投”)及浙江出版联合集团有限公司(下文简称“浙江出版”)三家国有企业作为战略投资者，重点推进浙江省媒体技术一体化发展。 目前交易方案细节仍需进一步协商和确定。 以科技和内容为抓手，加速媒体深度融合，推进浙江省媒体技术一体化发展浙数文化以科技和内容为抓手，重新赋能媒体内容聚合-生产-分发-变现链路，积极推进互联网内容生态的优化与重构。子公司传播大脑公司布局融媒体业务，拥有“天枢平台”及“天目云平台”两大核心产品，其中“天枢平台”服务于内容生产者，通过集聚内容，从生产工具、技术保障、内容资源、内容安全、内容聚合等角度促进新媒体发展；“天目云平台”以宣传文化领域行业数字化服务为核心，为媒体、政府、企业、学校等机构提供宣传文化生产、消费、服务和综合治理等环节的数字化产品服务。公司以两平台为基础，打通融媒体各个环节，推动传统媒体、县域融媒体与新兴媒体的深度融合，目前已与浙江省内外百来家客户达成合作，在融媒体中心建设及深化融合发展方面为客户提供相关服务。 投资建议我们认为本次交易契合浙江省委宣传部关于建设浙江省省级重大传播平台的战略部署，亦体现了浙数文化在浙江省数字文化与科技领域的重要地位，有望集合浙报集团、浙江广电、浙江文投、浙江出版四大文化集团资源，进一步推进浙江省媒体技术一体化发展。此外，在国家积极推动数据要素市场建设背景下，我们认为公司参股的“浙江大数据交易中心”具备“牌照+技术+数据+区位”四大优势，有望重构公司估值。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 47.97/52.54/55.88亿元，同比增长 56.56%/9.53%/6.35%；归属于母公司股东净利润分别为 5.19/6.74/7.32亿元，同比增长0.53%/29.73%/8.70%；EPS 分别为 0.41/0.53/0.58，以 2023年 1月 17日收盘价，对应 PE 分别为 21.54/16.61/15.28，维持“买入”评级。 风险提示交易不确定性风险；政策监管风险；多领域布局的管理风险；市场竞争加剧；宏观经济风险。

浙数文化：数字经济领跑者，文化科技两开花浙数文化是浙江省及国内领先的数字文化和数字科技产业集团。公司自2011 年在上交所借壳ST 白猫上市至今，通过多次资本运作及业务转型，已从一家传统报业上市公司发展为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。目前，公司业务板块主要分为数字文化板块、数字科技板块以及创业投资板块三大主线。 数字文化：深耕休闲游戏，探索多元发展路径数字文化业务板块是公司核心业务板块之一，公司积极探索数字文化领域的多元发展路径，推动在线社交、数字艺术等创新发展。公司持续深耕国内休闲游戏主赛道，形成了以浙江为中心辐射全国的业务布局。公司作为休闲棋牌类游戏的老牌厂商，凭借在该领域数十年的研运经验与技术优势，有望保持营收稳健增长态势；同时，公司积极探索多元发展路径，创新尝试在线社交、数字艺术等产品矩阵， 多元化营收结构。 数字科技：技术驱动转型，助力“数字浙江”建设数字科技业务板块是公司核心业务板块之二，公司顺应国家数字经济战略号召，建设数字信息基础设施，促进产业数字化转型。公司旗下富春云科技加快推进核心子版块IDC 业务的建设运营，机柜布局区位优势明显，我们认为随着公司机柜建设计划的不断落实以及投产率的有序攀升，该板块有望为公司持续贡献业绩增量。在国家加速建设数据要素市场背景下，公司参股“浙江大数据交易中心”，投身国家数字经济建设。数据交易板块作为数据要素市场体系的核心环节，未来有望迎来交易规模增长及场外交易向场内转移的双重增长。“浙江大数据交易中心”致力于打造具有公信力、开放、客观、独立的全国第三方数据流通平台，具备“牌照+技术+数据+区位”四大优势。另外，公司深度参与“数字浙江”建设，积极承接数改项目，持续加码融媒体技术平台建设，不断数字化整合文旅资源。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024 年营收分别为47.97/52.54/55.88 亿元，同比增长56.56%/9.53%/6.35%；归属于母公司股东净利润分别为5.19/6.74/7.32 亿元，同比增长0.53%/29.73%/8.70%；EPS 分别为0.41/0.53/0.58，以2022 年12 月21 日收盘价，对应PE 分别为19.86/15.31/14.09 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示政策监管风险；多领域布局的管理风险；项目进度不及预期；并购公司业绩不及预期。

主业聚焦数字文化和数字科技数字科技板块，业务包含有富春云科技富阳园区数据中心项目，也包括浙报融媒体科技业务，以及图影科技业务和浙江大数据交易中心业务等。分类看，富春云科技加快推进数据中心建设与运营工作；浙报融媒体科技持续深入开展融媒体技术平台建设；图影科技加大力度拓展国内“数字文旅影像馆”共建与运营规模。 数字娱乐板块，业务包含有边锋网络、浙报艺术产业集团以及在线社交业务探索等。分类看，边锋网络持续深耕互联网休闲游戏领域；在线社交业务已成为数字娱乐版块新的增长点。浙报艺术产业集团稳步开展拍卖业务，持续深化艺术融媒体平台。 从财务数据看，游戏收入占比在下降，信息服务收入占比在提升。公司主营收来自游戏、信息服务、社交媒体、广告等业务，营收从2019年的28.27亿元增加至2021年的30.64亿元（其中游戏收入占比从2019年的74%下降至2021年59.4%，信息服务收入占比从2019年17.46%增加至2021年的25.16%）；公司归母利润从2019年5.08亿元增加至2021年的5.17亿元（较为稳健），2022三季报公司归母3.59亿元（同比下滑23.65%）主要由于公允价值变动。 浙江大数据交易中心发起者之一从理论到实践持续推进浙江大数据交易中心业务也是公司数字科技产业组成之一。 浙江大数据交易中心成立于2016年，公司作为发起人也是第一大股东，并持续整合资源支持大数据交易中心业务发展；截至2022年上半年平台累计会员数已达270家，相关产品已覆盖至金融科技、公共服务、医疗卫生、城市治理等多个应用场景；同时，其还参与了浙江省技术标准委员会关于数据要素交易流通标准的制定；2022年11月17日浙江大数据交易中心2.0版本正式上线。 从十四五数字经济到数据新型要素政策持续护航自上而下看，2021年12月国务院发布《十四五数字经济发展规划》指出以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。2022年12月19日国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》统筹构建规范高效的数据交易场所，为场内集中交易和场外分散交易提供低成本、高效率、可信赖的流通环境，探索数据资产入表新模式。政策自上而下护航数字经济发展。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为45、49.6、54.8亿元，归母利润分别为5.21、6.4、7.18亿元，EPS分别为0.41、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为19.8、16.2、14.4倍，基于公司依托实控人优势具有较强资源整合能力，公司也在数字经济领域较早布局且具有较强数据实力，在十四五顶层政策护航下，有望享数字经济发展红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示行业政策和市场竞争的风险；多领域布局的管理风险；核心人才流失的风险；游戏产品表现不及预期的风险；经营不达预期风险；疫情波动风险、宏观经济波动风险。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收30.64亿元，同比减少13.42%；归母净利润5.17亿元，同比增长0.98%；扣非归母净利润为3.05亿元，同比下降46.67%。在复杂多变的外部环境中，公司业绩基本维持稳定，本期利润下滑主要系计提联营公司罗顿发展股权投资减值2.4亿元所致，为一次性行为对公司长期发展影响较小；2022年一季度公司实现营收10.43亿元，同比增长37.49%；归母净利润0.50亿元，同比下降69.48%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比下降15.62%。 乘“数字经济”东风，数字科技跨步成长2021年公司技术信息服务业务（数字科技板块）实现营收7.7亿元，yoy+14.54%，毛利率51.21%，yoy+5.57pct，公司数字板块发展稳步推进，多个项目取得进展：富春云数据中心已基本完成建设和招商；北京益园四季青数据中心项目一期工程建设接近尾声，市场销售工作稳步推进；杭州大江东项目完成整体初步规划。2021年子公司富春云科技实现年营收3.23亿元，同比增长59.90%；净利润8167万元，同比增长74.29%，如预期实现高速增长。未来在“数字经济”推进大背景下，公司将着力培育壮大数字科技产业，不断提升盈利能力和市场影响力，并以融媒科技、智慧城市、数据交易等业态为抓手，持续助力“数字化改革”，培育新的生态体系。 持续深耕互联网休闲游戏领域，游戏版号复发有望带动行业回暖2021年公司业务口径发生调整，数字娱乐板块（原在线游戏运营及增值服务业务）拆分为在线游戏运营业务、在线社交业务和网络广告。为保持可比性我们还原业务口径，数字娱乐板块对应营业收入22.48亿元，毛利率为81.0%，yoy+4.4pct，毛利率优化主要在于人员结构的调整。数字娱乐核心板块边锋网络继续深耕互联网休闲类游戏领域，加大研发投入，并通过功能设计、玩法优化及创新性的运营手段等，持续探索新的增长方式。同时，边锋不断深化海外游戏布局，旗下海外品牌Bfun现已经积累超亿级别海外用户。2021全年子公司边锋网络实现营收23.27亿元，净利润6.67亿元。公司在休闲游戏领域有望继续保持领先优势，并受益于游戏版号发放恢复常态化带动行业整体回暖，数字娱乐板块有望稳健成长。 投资建议：由于疫情反复及外部坏境具有不确定性，我们下调公司2022E-2024E年收入至35.43/40.13/45.04亿元（前值22-23E为40.57/47.31），同比增长15.65%/13.24%/12.24%，同时2022E-2024E年净利润下调至6.25/6.85/7.96亿元（前值22-23E为6.54/7.22），同比增长20.97%/9.60%/16.19%，对应4月29日收盘价，2022E-2024E年PE分别为12.05/10.99/9.46倍。 风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成不及预期等

事件：国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。 规划指出，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。 公司数字化政务业务与公共服务数字化水平提升的目标相符合：规划指出要提高“互联网+政务服务”效能；提升社会服务数字化普惠水平；推动数字城乡融合发展；打造智慧共享的新型数字生活。公司深度参与省内数字政务和智慧城市建设，比如“城市大脑”“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设，深化杭州、温州、台州、义乌、安吉等地市城市大脑的相关研发、运营、应用场景建设运营；同时全面参与党政机关整体智治综合应用和数字政府综合应用等重点任务建设。公司的数字化政务业务有望在数字经济高速发展中进一步深化。 公司富春云数据中心助力数字产业基础设施升级：规划指出要加快建设信息网络基础设施，有序推进骨干网扩容；推进基础设施数字化改造；推进云网协同和算数发展。公司富春云数据中心建设持续推进，现存6700组机柜预计将在未来3年内稳步增加。在数字产业基础设施升级的大背景下，公司数据中心建设有望享受更多红利。 数字科技和数字文化双管齐下，确立公司在数字产业的领先优势。数字娱乐方面，浙数文化已构建起以边锋控股为核心的数字娱乐产业圈，持续培育完善数字体育领域布局，并以浙报艺术产业集团为依托搭建“互联网+艺术”发展平台，完善公司数字文化生态，支撑公司业绩稳定和增长。数字科技方面，浙数文化已逐步搭建了含数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等细分领域的数字科技产业板块，提升公司可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2021-23年EPS分别为0.46元、0.56元、0.60元，对应的PE分别为19倍、15倍、14倍。我们认为，公司已全面完成由传统媒体向互联网公司的转型，将在下一阶段着力布局数字文化和数字科技产业。在业绩方面，以边锋为首的休闲娱乐板块在国内稳居头部，同时积极出海打造新增长极；富春云数据中心建设持续推进，业绩增厚确定性强。在估值方面，公司的互联网定位切换以及元宇宙业务布局或可为公司带来一定的估值溢价。综上，我们维持“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；新游流水不及预期的风险。

推荐逻辑：1）数字文化板块，以边锋为首的休闲娱乐板块在国内稳居头部，同时积极出海打造新增长极；2）数字科技板块，富春云数据中心建设持续推进，现存6700组机柜预计将在未来3年内还将稳步增加，有业绩增厚预期；3）公司积极进行元宇宙布局，比如参与“城市大脑”“数字浙江”等数字政务建设、用区块链赋能艺术产业，有望对估值产生积极影响。 打造数字化政务系统，使政务向数字化沉浸。公司深度参与省内数字政务和智慧城市建设，比如“城市大脑”“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设，深化杭州、温州、台州、义乌、安吉等地市城市大脑的相关研发、运营、应用场景建设运营；同时全面参与党政机关整体智治综合应用、数字政府综合应用、数字社会综合应用等重点任务建设。公司该项业务是将线下政务系统数字化的典型，也是让生活更加向数字沉浸的方式。 艺术产业赋予艺术品数字身份证，打开区块链业务想象空间。公司艺术产业下有艺术融媒体、美术拍卖多个平台，公司通过这些平台将艺术家社交、艺术品电商、艺术教育融合，通过互联网+短视频模式，整合艺术门类与产品功能，帮助艺术作品聚合和交易。这类平台可为艺术品提供数字身份证，解决数字艺术品防伪难点，为艺术家打造专属艺术品销售链、产业链和区块链。 数字科技和数字文化双管齐下，确立公司在数字产业的领先优势。数字娱乐方面，浙数文化已构建起以边锋控股为核心的数字娱乐产业圈，持续培育完善数字体育领域布局，并以浙报艺术产业集团为依托搭建“互联网+艺术”发展平台，完善公司数字文化生态，支撑公司业绩稳定和增长。数字科技方面，浙数文化已逐步搭建了含数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅等细分领域的数字科技产业板块，提升公司可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2021-23年EPS分别为0.46元、0.56元、0.60元，对应的PE分别为19倍、15倍、14倍。公司已全面完成由传统媒体向互联网公司的转型，将在下一阶段着力布局数字文化和数字科技产业。公司的互联网定位切换以及元宇宙业务布局或可为公司带来一定的估值溢价。综上，我们预计公司2022年市值为145.88亿元，对应目标价11.53元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；新游流水不及预期的风险。

成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团浙数文化作为全国第一家媒体经营性资产整体上市的公司，依托国企股东背景，具备较强的资源整合及运营能力，上市至今10年间，公司立足资本市场，完成了全面的互联网化转型，已从一家以经营性媒体资产为主的上市公司发展成为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。公司今年发布了全新战略目标，致力于推动数字文化产业创新发展，着力培育壮大数字科技产业，为行业发展探路和示范。公司主营在线游戏运营及增值服务、技术信息服务、商品销售，其中，在线游戏运营业务贡献主要业绩（20年收入/利润分别占整体79.13%/87.23%），技术信息服务（20年收入/利润占整体19.02%/12.48%）次之。 数字文化业务稳健发展，巩固公司基本盘浙数文化在数字文化领域主要布局数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块。1）数字娱乐板块，公司于2013年收购边锋网络，通过内生发展、外延并购，目前已形成以边锋控股为主体的“边锋系”休闲游戏生态圈，稳固位居国内休闲游戏行业领先位置，2020年净利润达到7.72亿元，与此同时，边锋还积极拓展海外市场，2019年成立的bfun海外品牌，2020年正式运营第一年实现营收5522万元，现已积累海外用户破亿；2）数字体育板块，国内电竞市场规模持续扩大，公司通过投资罗顿探索电竞产业的新边界，延长电竞产业链；3）艺术产业板块，公司打造艺术品拍卖、艺术品投资、艺术社交电商平台、艺术教育四大经营板块，进一步探索“互联网+艺术”的新商业模式。 发力数据产业，数字科技新引擎驱动公司成长数字科技领域，公司主要布局数据科技板块，并不断探索数字技术在政务、医疗、融媒、文旅等方面的应用。数据科技板块，公司现已基本建成杭州1号数据中心6700组机柜，于20年实现净利润4686万元，此外杭州2号数据中心、北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心正在筹备建设中，预计未来3年内富春云数据中心机柜数量将根据市场需求逐步增加，盈利水平也将迈上新的台阶。数字科技其他业务即数字化深入融合政务、医疗、文旅等多场景应用，随着业务不断培育成长，对公司的价值贡献将逐步体现。此外，公司拟拆分融媒科技拟独立上市，届时将为公司带来估值增量。 投资建议：我们预测公司2021-2023年收入分别为35.01/40.57/47.31亿元，同比增长-1.07%/15.88%/16.62%，2021-2023年净利润分别为5.74/6.54/7.22亿元，同比增长12.15%/14.02%/10.40%。根据SOTP估值法，考虑到科技部分估值贡献逐渐突出，我们预计2022年市值为156.44亿元，对应2022年股价12.02元/股，首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成超/不及预期等

事件：浙数文化发布 3季度业绩报告，公司 2021Q1-Q3实现营业收入22.39亿元，同比下降17.02%，归母净利润4.7亿元，同比增长9.18%。 三季度实现营业收入7.64亿元，同比下降8.62%，环比增长6.62%；归母净利润1.83亿元，同比增长166.83%，环比增长49.72%。 点评：发布全新战略目标，深耕两大产业领域。9月29日，公司在杭州举办创新发展大会，发布“成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团”的全新战略目标，展示了12项新业务、新平台与新产品，涵盖游戏、电竞、大数据、城市服务、数字治理、艺术文旅等多个领域。 边锋网络出海具备潜力，新品有望取得突破。公司旗下边锋网络出海品牌bfun 在海外休闲游戏领域具备潜力，此前发布的《Idle Arks》上线便进入包括美国等多国Google Play 下载榜TOP10，并获得Google Play 全球推荐。9月29日，bfun 推出《Merge Dream Mansion》和《Idle Arks2》两款休闲游戏，瞄准海外市场，并有望以玩法升级和产品迭代，探索新的增长方式。 布局数字科技，支撑数字化改革。公司旗下富春云科技目前已建成杭州1号数据中心建设并基本完成招商，共计6700组机柜，盈利水平逐步提升，公司还将拓展建设杭州2号数据中心等多个新项目，机柜数量有望在3年内达到2-3万个。公司积极布局数字治理板块，投资杭州城市大脑、数字浙江等公司，通过数据平台提升城市精细化管理能力，预计随着智慧城市和政务服务能力的提升，公司将进一步拓展业务渠道。 积极推进浙报融媒体分拆上市，助力内容生产和传播。公司积极推动浙报融媒体分拆上市科创版，根据公司公告，浙报融媒体科技已于2021年9月17日完成股份制改造的工商变更登记，持续推动上市进程。 投资建议：我们预计 2021-2023年净利润为5.71/6.92/7.94亿元，同比增速11.69%/21.12%/14.69%，EPS 为0.44/0.53/0.61元，对应PE 分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外产品不及预期、客户拓展不及预期

事件：3月25日晚，浙数文化发布2020年业绩报告，2020年全年实现营业收入35.39亿元，同比增长24.52%；归母净利润5.12亿元，同比增长2.28%，主要系投资收益与非流动资产处置损益减少，以及金融资产损益波动所致；扣非后归母净利润5.72亿元，同比增长111.46%，从扣非后净利润来看，业绩基本符合预期。 点评：以数字娱乐、大数据、数字体育、融媒体为抓手，聚焦互联网数字文化产业。数字娱乐核心板块边锋网络2020年实现营收28.25亿元，同比增长20.02%，实现净利润7.72亿元，同比增长34.97%。深耕国内休闲游戏市场的同时，积极开拓海外游戏新赛道，其自研游戏《IdleArks》于2020年7月上线并获得GooglePlay全球推荐，成为2020年Idle赛道头部产品，自研游戏《侠客风云传online》获得“游戏茶馆”授予的最佳出海游戏奖。 IDC业务进入收获期，智慧城市和数字政务建设持续深入。截至2020年底，富春云杭州1号数据中心项目建设进入收尾阶段，招商已基本完毕，2020年富春云实现营收2.02亿元，利润0.47亿元；富春云公司成功拿下新的杭州地区能耗指标，为打造富春云杭州2号数据中心项目奠定了坚实基础。公司继续深度参与“城市大脑”、“数字浙江”等智慧城市和数字政务建设，通过杭州市疫情防控数字驾驶舱助力防疫工作。 投资罗顿发展，在海南自贸港建设中获得先机。2020年11月初，公司参与罗顿发展新一届董事会改组及运营班子组建，加快整合相关产业资源，助力罗顿发展成为国内领先的数字体育产业平台。 “天目云”、“天枢”等平台日趋完善，积极推进融媒体全链路赋能。截至2020年底，“天目云”平台逐步向省外市场拓展，支撑建设贵州44家区县融媒体，天目云总用户数达105家。“天枢”平台共引入用户1853家，初步形成可用内容库建设。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为6.55/7.80/8.89亿元，同比增长27.99%/19.14%/13.97%，EPS为0.50/0.60/0.68元，对应PE分别为16倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、项目进度不及预期、并购公司业绩不及预期。

事件：公司2020H1实现营收18.62亿元，同比增长39.13%；归母净利润3.62亿元，同比增长11.33%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比增长47.97%，业绩符合预期。2020Q2实现营收8.26亿元，同比增长22.82%；归母净利润1.70亿元，同比增长128.98%；扣非后归母净利润9175万元，同比下降0.54%，主要是Q2投资收益较多，带动非经常性损益大幅增长所致。 点评：聚焦数字娱乐、大数据、数字体育核心业务，集中资源打造融媒体平台，边锋网络积极布局海外休闲游戏市场。2020H1边锋网络营收15.73亿元，同比增长41.83%，净利润4.49亿元，同比增长38.99%，与旗下羚萌直播构建直播、游戏强协同，加强出海分散区域风险，目前《Bigfish》、《DragonWar》等多款产品已上线海外。 IDC业务下半年有望大幅增长，布局新基建打造全新发力点。目前富春云园区机柜招商基本完成，客户上电量持续增加，下半年IDC产能加速释放。公司获取新的能耗指标，紧握新基建发展机遇，同时深度参与“城市大脑”、“数字浙江”项目，加速智慧城市、数字政务建设。 进军海南自贸区，投资罗顿发展打造先进电竞平台。公司电竞产业以上海浩方、战旗直播为核心，组办了全国电子竞技大赛（NEST）、全国电子竞技巡回赛（CET）等高水平赛事，在此基础上创新数字体育发展，通过投资罗顿发展落地海南，吸收政策红利，后续将整合相关资源推动罗顿发展电竞产业发展，完善自身电竞生态圈。 融媒体商业赋能持续推进，合作快手、头条系创新商业模式。2019年公司组建浙报融媒体公司，依托“天目云”和“天枢”融媒体平台推动媒体融合发展，收购北京酷炫网络（快手渠道方）20%股份，强化内容变现与渠道分发能力，携手快手、头条系平台探索商业变现新模式，打造2020年业务新亮点。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为6.04/7.28/8.40亿元，同比增长18.82%/20.58%/15.28%，EPS为0.46/0.56/0.64元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、项目进度不及预期、并购公司业绩不及预期。

业绩总结:公司公告2019年年报,2019年实现营收28.3亿元(+47%),实现归母净利润5.1亿元(+6%),实现扣非归母净利润2.8亿元(+12%)。公司同时公告2020一季报,2020Q1实现营收10.4亿元(+56%),实现归母净利润1.9亿元(-23%),实现归母扣非净利润2亿元(+90%)。与此同时,公司公告2019年利润分配预案,拟向全体股东每股派发现金红利0.08元(含税),总计派发现金红利1亿元(含税),加上19年回购股份资金7134万元,总计占2019年归母净利润的34%。 2019年游戏业务、杭州聚轮并表等带动公司业绩高增长:1)2019年11月,杭州聚轮并表,杭州聚轮在2019年实现扣非归母净利润1.2亿元,承诺业绩完成度110%;2)受并表等的影响,2019年公司研发支出、管理费用均大幅提升,费用端增加;2020Q1公司业绩高增长:1)20Q1疫情影响下,公司的棋牌类游戏、杭州聚轮的直播业务用户使用时长大幅提升。2)20Q1公司持有的平治信息、华数传媒股票公允价值下降带来公允价值变动损失5844万元(19Q1同期公允价值变动收益为2亿元),使公司20Q1归母净利润同比下降。 股票期权激励计划稳步推进中,有望激活企业活力。2020年4月初,公司公告2020年股票期权激励计划草案,拟向包括管理层、核心产业板块经营管理及业务技术骨干在内的189名激励对象授予不超过1300万份股票期权。在2021-2023年三个会计年度中,分年度对公司的业绩指标考核:以2018年财务数据为基准,归母净利润增长分别不低于20%/28%/35%,且不低于同期公司同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平。 以“浙江及国内传媒数字经济的领跑者”为目标,深度布局数字经济。1)2019年9月底,公司出资5720万元收购控股股东持有的浙江智慧网络医院100%股权;2)2019年11月,公司以自有资金2.3亿元收购杭州聚轮40%的股权,布局休闲娱乐视频直播。3)2019年底,公司控股股东以4971万元资产及2000万元现金对公司全资子公司浙报融媒体增资;4)2020年4月,公司作为基金有限合伙人以自有资金3.1亿元参与投资兰溪观复投资基金,布局电竞产业。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.53/0.62元,基于1)游戏业务正不断拓展市场;2)与杭州市政府、阿里等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设;3)公司深度布局数字经济,维持“买入”评级。 风险提示:游戏业务或大数据项目开展低于预期风险;投资回报或不及预期风险;并购企业业绩实现或不及承诺风险。

业绩总结: 公司公告 2019三季报, 2019年前三季度实现营收 20.1亿元( +51.3%),实现归母净利润 4.1亿元( +3.5%),实现归母扣非净利润 3.1亿元( +54.1%) ,其中 2019Q3单季度实现营收 6.8亿元,同比增长 20%, 实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 84%。 游戏业务规模扩张,带动公司业绩高增长。 公司业绩高增长主要来自: 1) 2018年公司收购的丰游网络科技、 台州市零壹智能科技、梦启网络等贡献业绩; 2)会计准则变更后,公司持有的华数传媒公允价值上升, 对公司归母净利润有正影响。 收购杭州聚轮 40%股权,增厚公司业绩+与边锋形成强协同。进一步布局数字娱乐产业。2019年 10月底,公司公告拟以自有资金 2.3亿元收购杭州聚轮 40%的股权, 收购完成后,杭州聚轮纳入公司合并财报范围。杭州聚轮聚焦休闲娱乐视频直播服务, 1) 用户方面: 2018年 1月-2019年 6月平均月注册用户数31.5万人,平均月活跃用户数 80.4万人,平均月充值用户数 3万人。 2) 业绩方面: 2018年杭州聚轮实现营收 2.97亿元,净利润-1039万元, 2019H1,杭州聚轮实现营收 2.3亿元,净利润 6079万元,随着推广费用的逐步降低,杭州聚轮变现空间开始打开。 3)业绩承诺方面: 2019-2020年承诺的扣非净利润分别不低于 10785万元、 8821万元, 或将大幅增厚公司业绩。 与此同时, 游戏(边锋网络) +直播(杭州聚轮) 的业务结构或将呈现强协同,且浙数文化作为国企背景的浙江省文化传媒代表公司, 或能从内容源头上降低直播业务的风险。 深度参与数字浙江、城市大脑项目。 1)数字浙江: 根据路线图,到 2022年,数字浙江争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省,支撑云上浙江的数字基础设施基本建成,支撑数据强省的数据资源体系基本完善。 2019上半年, 公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作,深度参与数字浙江项目开发建设。 2)城市大脑是浙江省推进数字经济“一号工程”的标志性工程之一,计划到 2022年,形成一批基于城市大脑特色应用,并在交通、平安、城管、经济、健康、环保、文旅等领域实现综合应用。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.44/0.52/0.58元, 基于1)游戏业务正不断拓展市场; 2)与杭州市政府等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设,有望实现对外复制,以及在城市大脑运营过程中对于积累起来的数据做挖掘,形成新的价值,维持“买入”评级。 风险提示: 游戏业务或大数据项目开展低于预期风险;投资回报或不及预期风险;并购企业业绩实现或不及承诺风险。

推荐逻辑:1)内生外延并举的游戏业务奠定公司估值基石,边锋网络深耕休闲 类游戏,2017 年以来,在并购了深圳天天爱、北京梦启、深圳乐玩等十多家省外游戏平台公司后,公司共有600 多款休闲游戏,实现了全国20 多个省份的覆盖,更多用户数或能稳步提升公司游戏业务流水。2)2019 年8 月初,公司完成5000 万元出资认购杭州云栖创投股权投资5.7%股权,2019 上半年,公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作,深度参与数字浙江、城市大脑项目。 边锋网络加大对用户群体的覆盖,业绩继续保持高增长。2019H1,公司游戏业务实现营收10.8 亿元(+86%),实现毛利8.9 亿元(+88%),增长主要来自: 1)2017 年7 月,边锋网络收购休闲游戏公司深圳天天爱100%股权,天天爱承诺2019 年净利润为2.12 亿元。2)边锋网络手游产品《侠客风云传OL》于2018 上半年推出,月均流水过5000 万。3)游戏出海成果显现,2019H1 公司在海外实现营收1714 万元,同比提升19.6%。4)休闲类游戏加大对用户群体的覆盖,2018 年边锋加大对东三省和内蒙古等外省的覆盖。公司公告显示,到2018 年底,边锋网络注册用户过亿,月活跃用户上千万。 深度参与数字浙江、城市大脑项目。1)数字浙江:根据路线图,到2022 年, 数字浙江争取建成为国家数字经济示范省、数字政府建设先行省、数字社会建设样板省,支撑云上浙江的数字基础设施基本建成,支撑数据强省的数据资源体系基本完善。2019 上半年,公司启动了政务服务网事业中心分拆重组工作, 深度参与数字浙江项目开发建设。2)城市大脑是浙江省推进数字经济“一号工程”的标志性工程之一,计划到2022 年,形成一批基于城市大脑特色应用,并在交通、平安、城管、经济、健康、环保、文旅等领域实现综合应用。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.58/0.66 元,基于1)游戏业务正不断拓展市场;2)与杭州市政府等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设,有望实现对外复制,以及在城市大脑运营过程中对于积累起来的数据做挖掘,形成新的价值,维持“买入”评级。 风险提示:游戏业务或大数据项目开展低于预期风险;投资回报或不及预期风险;并购企业业绩实现或不及承诺风险。

公司在剥离报业资产之后,逐步转型为国内领先数字娱乐企业。随着大数据业务不断稳健推进,游戏电竞资源优化布局,公司未来将迎来全新的增长期。 投资要点: 20. 首次覆盖,给予目标价 11.05元和增持评级。预计 2019-2021年EPS0.42/0.47/0.55元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 26.30倍 PE,目标价 11.05元,首次覆盖给予增持评级。 21. 公司大数据业务稳健推进,收入爆发增长。公司大力推进发展大数据产业生态圈及核心单元“富春云”互联网数据中心,与中国移动的合作并签订总金额约 6亿元人民币的运营合同,引入阿里、网易等优质合作伙伴并且锁定合同金额约 14亿元人民币。公司的政务服务网收到成效,浙江政务服务网事业中心提前完成注册用户突破 2000万等各项数据目标。 22. 完善整合电竞资源,推动数字体育业务转型发展。2019上半年,公司不断提高数字体育板块整体协同发展能力,通过开展电竞赛事组办、行业活动组织、直播节目优化等工作,为广大电竞用户提供线上线下一体化滚动开发的服务。其中,战旗直播整体转型工作启动,同时布局电视端市场,拓展传统体育赛事内容等领域,注重流量聚合;此外还加大了移动端电竞产品的研发力度。公司入股迅游科技 2380万股,占总股本 10.66%,迅游科技的用户与产品将与公司电竞游戏业务起协同作用。 23. 游戏业务收入增长显著,海外布局带来成效。2018年公司游戏业务实现营收 14.4亿元,同比提升 67%。边锋网络通过自研布局的休闲游戏小程序取得新进展,已着手尝试产品规模化发展,公司以边锋网络为核心继续大力实施移动化、社交化、全国化发展战略并取得成效,业务覆盖范围进一步扩大。同时,边锋网络在海外市场等创新领域进行了布局,已有数十款海外产品上线运营,公司游戏出海成果显现,2018年公司实现海外游戏业务营收 6967万元,同比提升 139%。 24. 风险提示:并购企业业绩不及预期,游戏电竞政策出现重大变化。