事件。 公司发布2017年中报: (1)上半年实现收入4.13亿元,同比减少36.70%;归母净利润0.57亿元,同比增长78.46%;扣非归母净利润0.24亿元,同比增长238.26%; (2)子公司Jagex上半年实现收入0.43亿英镑,同比增长14.88%; 净利润0.24亿英磅,同比增长80.33%,扣非后净利润0.24亿英镑,同比增长15.32%。 点评。 《RuneScape》系列游戏驱动Jagex游戏业务稳定增长。 上半年,Jagex积极拓展《RuneScape》系列游戏的电子竞技活动,使得旗下核心产品《RuneScape》系列游戏会员人数达到72.33万,同比增长8.88%,驱动Jagex上半年业绩实现稳定增长。同时,公司积极开发《RS》系列手游产品以及下一代《RS》产品,公司自研《RSMobile》手游预计2017年9月上线,有望成为公司未来收入主力产品;下一代《RuneScape》系列核心产品《RSNEXTGEN》预计于2019年第1季度推出PC版。 组建国内研发团队,积极开拓国内游戏市场。 公司转型文娱产业成果显著,在保持子公司Jagex游戏业务稳定增长基础上,积极布局国内游戏市场,公司已在国内设立五个研发工作室,组建了集研发、运营、发行于一体的专业团队。根据公司中报披露,公司正在研发面向国内市场的手游产品,包括卡牌收集+沙盒类《RuneScape:Heros》、休闲电竞类《RuneScape:Chronicle》、MMORPG《RuneScape:Dissidia》、基于日本高人气同名动画,与知名发行公司DeNA合作开发和发行二次元类《罪恶王冠》。 筹划重大资产重组,实现全资控股Jagex。 2016年,公司剥离传统业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex,并于2016年12月1日起纳入公司合并报表。 目前公司拟以现金收购宏投网络剩余股权,从而实现全资控股英国游戏公司Jagex,目前购买方案已通过股东大会审议,进入实施阶段。 未来,Jagex拟与富控互动携手开拓全球游戏市场:将Jagex旗下游戏产品或IP引入国内,开拓国内游戏市场;与国内研发团队合作,Jagex负责代理国内游戏产品,发行海外游戏市场,实现国内与海外资源共享、优势互补,国内与海外市场双轮驱动。 投资建议:公司2017-2019年备考净利润分别为3.70/4.10/4.62亿元,对应Eps分别为0.64/0.71/0.80元。参考同类可比公司,给予2017年30倍PE估值,对应6个月目标价19.20元,给予“增持-A”评级。 风险提示:汇率损益、政策监管趋严、手游业务进展不及预期等风险

事件: 2017 年1 至6 月,公司实现营业收入4.13 亿元,实现归属于上市公司股东的净利润5654 万元,同比上升78.46%。 点评: 1. Jagex 利润并表驱动业绩大幅增长。2016 年公司剥离中技桩业,收购宏投网络51%股权布局游戏产业。上半年公司净利润同比大幅上升,原因是宏投网络旗下Jagex 游戏业务盈利能力较强,利润并表。2017 年7 月,公司公告收购宏投网络剩余49%股权,完成交割后盈利水平将进一步规模化。 2.《RuneScape》用户数与付费率继续提升,利润维持快速增长。上半年Jagex 旗下核心游戏《RuneScape》电竞品牌有效提升用户粘性,并驱动用户持续增长,游戏会员人数达到72.33 万,同比增长8.88%。2017 年1 至6 月,Jagex 实现销售收入4,338.69 万英镑,同比增长14.88%;实现净利润2,379.22 万英磅,同比增长80.33%,实现扣非后净利润2,388.62 万英镑,同比增长15.32%。 3. Jagex 战略规划清晰,产品、外延、市场开拓并举。(1) 打造<RuneScape> 系列手游,创立电竞品牌升级商业模式;(2)三大路径拓展中国市场:授权、合作开发、代理海外发行;(3) 启动外延扩张,开拓研发品牌,做强发行业务走向平台化。未来5 年Jagex 的增长目标是实现整体收入翻番,净利润增长60%以上,且新游戏、新市场成为盈利的主要来源。 4. 公司已积极推进新游戏产品的研发进度,与业内优质合作伙伴开展多元化合作。公司现阶段正在研发多款面向国内市场的PC 端产品和移动端产品,产品类型涵盖策略、电竞、二次元、沙盒等细分领域;主要产品包括: 《卢恩之域·英雄(RuneScape:Heros)》、《卢恩之域·编年史(Chronicle)》、《卢恩之域·纷争(RuneScape:Dissidia)》、《罪恶王冠》等。 投资建议:公司在<RuneScape>系列产品与市场基础上具备继续整合移动互联网领域优质资源的议价能力,迎来跨越式发展契机。参考公司与宏达矿业控股股东签署的业绩承诺协议,Jagex2017-2018年盈利预测分别为2.97亿元、3.23亿元人民币。预测2017-2019年EPS分别为0.52、0.63、0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险、并购失败、游戏步入衰退期,新市场开拓失败等。

公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。自2016年12月1日起,以英国最大游戏公司Jagex为核心盈利资产,实现了新兴游戏业务的转型。目前公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有宏投网络49%股权,截止半年报披露期,重大资产购买工作已进入实施阶段。 根据公司公布的最新半年度报告,2017年1月至6月,公司实现营业收入41258.70万元,实现归属上市公司股东的净利润5653.59万元,同比上升78.46%。在现有的游戏产品业务下,《RuneScape》作为公司的明星产品,在经历了产达15年的长期运营后,在2017年仍保持了会员人数8.88%的增长(目前游戏会员人数72.33万)。 针对可挖掘潜力最大的国内市场,公司现有的专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础,也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗,即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,积极布局从“产品研发”(设立五个研发工作室)、“产品运营”(在海外业务的基础上建立国内游戏数据采集及用户行为分析信息系统)到“产品发行”的全垂直游戏业务链条,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 在围绕IP开发的横向产品线上,公司目前采取“经典IP引入”+“多元化研发合作”的方式,实现从PC端向移动端的产品延伸。 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。 我们通过对比国内外游戏市场的消费特征,能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主,国内市场却因为起步晚,移动游戏全民化浪潮,多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度,但是我们预期随着整体市场竞争的加剧,高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场,贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言,国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。 随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升,中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的,拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势,同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。

公司于8月24日晚间发布中报:2017H1营业收入达到4.13亿元,同比-36.70%,归母净利润和扣非后归母净利润分别为5653.59万元(YOY+78.46%)和2368.66万元(YOY+238.26%),公司本期业绩贡献主要为Jagex51%股权(剩余49%股权尚未并表)。 2017H1业绩持续改善,Jagex51%股权贡献主要业绩。公司当前持有宏投网络51%股权(宏投网络持有Jagex100%股权),2017H1业绩主要为宏投网络51%贡献,并正在持续推进宏投网络剩余49%股权的收购。本期公司向中融信托完成11.1亿元借款,从现金流量表来看,期末现金及现金等价物余额达到21.80亿元,公司已为收购事项准备充足资金,收购有望接近落地。 Jagex通过电竞持续提升吸引力,游戏会员人数同比增长8.88%。2017上半年,Jagex实现销售收入4338.69万英镑,同比增长14.88%,实现净利润2379.22万英镑,同比增长80.33%(扣非后净利润2388.62万英镑,同比增长15.32%)。根据公司财报显示,2017上半年宏投网络整体约实现2.02亿元净利润,业绩持续维持增长,若公司完成宏投网络49%股权收购,将为公司提供业绩支撑。 国内游戏市场布局持续推进。在产品研发方面,公司组建了产品研发团队,并设立五个研发工作室并正在研发多款面向国内市场的PC端产品和移动产品,包括策略、电竞、二次元、沙盒等领域,如:《RuneScape:Heros》(卡牌搜集+沙盒世界探索)、《Chronicle》(休闲冒险竞技)、《RuneScape:Dissidia》(与国内实力开发商合作,在海外推出)、《罪恶王冠》(与DeNA合作、二次元、MMORPG)。海内外协同,为长期业绩增长提供强力支撑。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。因为采取现金方式收购且公司已逐步获得充足融资,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。假设标的公司于近期开始并表,考虑财务费用,我们预计上市公司2017-2019年实现归母净利润2.61/4/5.03亿元。作为估值比对,对应2017年8月24日股价PE分别为39/25.49/20.28倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年8月24日股价PE分别为47.89/45.51/35.66倍,本次并购完成可能性高,Jagex公司质地优质,完成后上市公司估值相对游戏行业具有投资吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。

公司概述:收购英国游戏龙头Jagex,转型游戏产业 2016年公司通过收购宏投网络51%股权实现战略转型,布局游戏产业;2017年7月15日,公司公告收购宏投网络剩余49%股权。宏投网络持有Jagex100%股权;Jagex为英国最大的游戏开发与发行商,开发与发行了曾获吉尼斯世界纪录“累计游戏时间最长的大型多人在线角色扮演游戏”《RuneScape》,该游戏拥有超过2.5亿用户,累计收入超7亿美元。 公司分析:深耕《RuneScape》IP价值,迎跨越式发展 1.Jagex运营<RuneScape>系列,主打游戏增势良好。Jagex旗下游戏中,<RuneScape>与<RuneScapeOldSchool>贡献了95%以上的营业收入,游戏受众定位16-26岁的美国与欧洲核心玩家,当前玩家转换付费率与ARPU处于业内一线水平。2016年高级会员人数年增长达4.2%,每日玩家参与度增长12%,年ARPU为61.4英镑,同比增长29%;2016年11月至2017年3月期间平均付费转化率上升3.7%,达到34.63%。 2.以玩家为中心,数据驱动商业决策实现长期增长。Jagex取得长期成功的核心原因是“以玩家为中心”的研发与运营理念;RuneScape游戏诞生16年多以来,几乎每周都有更新,已推出205个故事任务、6,583个角色和25,000个游戏物品;高迭代的开发环境使得团队迅速响应的能力在业内首屈一指,擅长捕捉用户需求快速对新概念开展测试。Jagex的数据科学和战略团队在分析能力方面处于市场领先位置,在强大的数据统计支持下,Jagex的商业决策始终具备较强的市场敏锐度,支撑财务回报的稳健成长。 3.Jagex战略规划清晰,产品、外延、市场开拓并举。(1)打造<RuneScape>系列手游,创立电竞品牌升级商业模式;(2)三大路径拓展中国市场:授权、合作开发、代理海外发行;(3)启动外延扩张,开拓研发品牌,做强发行业务走向平台化。未来5年Jagex的增长目标是实现整体收入翻番,净利润增长60%以上,且新游戏、新市场成为盈利的主要来源。 投资建议:本次并购落地大幅提升公司在全球游戏领域的产业影响力;公司在<RuneScape>系列产品与市场基础上具备继续整合移动互联网领域优质资源的议价能力,迎来跨越式发展契机。参考公司与宏达矿业签署的业绩承诺协议,Jagex2017-2018年盈利预测分别为2.97亿元、3.23亿元人民币。预测2017-2019年EPS分别为0.52、0.63、0.75元,当前股价PE分别为34、28、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险、并购失败、游戏步入衰退期,新市场开拓失败等。

超额完成业绩对赌,补全游戏核心版图:根据公司2016年收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。同时通过本次重组,富控互动完全持有宏投网络100%股权,完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 管理重启固本溯源,财务优化开源节流:基于在业务布局方向的换挡和产品结构更迭的长期战略诉求,Jagex开始重启管理架构,特别是在获得了富控互动的强资本注入后,考虑到重度资源投入和长周期制作的产品已经很难适应强度竞争的游戏市场环境,公司不仅着手开始优化财务结构,并将产品重心向Runescape系列倾斜,以期在开源节流的基础上来保证团队创新性和企业成长性。目前作为Runescape系列的主要两款运营游戏“RuneScape3”和“RunscapeOldSchool”。在近两年均其营收增速均保持了近30%的增速,2016年经营利润增速为47.26%。 经典IP支撑品牌扩张,电竞提升业绩弹性:基于RuneScape在全球游戏市场深耕多年的品牌影响力,Jagex一方面通过自主研发、授权研发等多种形式实现手游新品的投放,进而推进产品线从端游向手游的转化。另一方面,通过游戏机制(以OldSchool为基础)转化实现向电子竞技方向的扩张。我们预期在富控互动的推动下,其未来将通过手游联合研发、IP授权形式实现在中国游戏市场的切入。同时为了顺应中国游戏出海的行业趋势,将重点打造其在海外的第三方发行能力,即中国游戏的海外发行及运营代理。 创意工坊驱动创新,技术变革引领次时代:从公司长期的产品布局来看,RuneScape系列虽然拥有经久不衰的客户粘性和市场影响力,但是考虑到游戏行业的低成本内容创意属性,以及近年来独立游戏的井喷态势,Jagex将通过设立创意工坊(Workshop)来推动新产品研发,并且依靠自身长期游戏运营的经验和数据分析能力,实现低成本高效率的内生创意变现。同时其已达成同英国著名技术公司Improbable的合作,通过引入云计算、人工智能技术,来打造次时代游戏产品RSNextGen,实现玩家行为的“因果链”设置,进而推动由玩家创造的动态故事线索,最大化的实现游戏内容的玩家主导性和社交粘性。 盈利预测及投资建议:基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,富控互动在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来其将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现业绩的快速增长。我们看好公司在内容创意上创新式驱动,以及通过人工智能和云计算技术所引领的次时代游戏变革。预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年43倍PE,维持“买入”评级。

交易背景:富控互动于2016年10月完成传统资产置出,2016年12月上市公司完成现金购买宏投网络51%股权,上市公司名称也于2017年3月20日正式变更为“上海富控互动娱乐股份有限公司”简称“富控互动”,至此上市公司主业已变更为游戏的研发和运营,当前旗下最主要的资产即为Jagex。 Jagex 目前专注于PC 端游戏的开发与运营,同时尝试手机游戏的研发、发行。主要游戏产品RuneScape 系列游戏运营时间已超16年,《RuneScape》和《RuneScape(Old School)》两款游戏合计贡献Jagex 营业收入的95%以上,上述两款游戏主要在欧美地区盛行,北美、北欧、西欧的付费玩家数量占比超85%。此外,Jagex储备有丰富的手游产品线以及新的下一代端游+手游游戏产品RuneScape Next Gen,为未来数年的业绩增长提供了保障。 创造性的电竞玩法,社交网络影响力广泛,带来业绩新增长点。2016年Q1,Jagex 在RuneScape Old School 中新引入了电子竞技的玩法,使得游戏的影响力和营业收入大幅增长,并且满足了玩家的需求。在此基础上,Jagex 计划在2017年加大电子竞技的投入。Jagex公司的RuneScape 系列游戏在社交网络上的影响力十分广泛,在Twitch(RS M 和RS OS 游戏)平台上的观看数据也十分喜人,数据要点如下:1)属于Twitch 上的十大游戏;2)2017年迄今为止观看分钟数达到11亿;3)2017年最高峰同时在线观众:99,000人; 4)内容输出时数(所有渠道)75,805小时。此外,社交平台粉丝数据具体见正文。 2017年有望发布多项更新业绩迎来拐点。Jagex 已公布RuneScapeMain 的较为大型的更新包括:Menaphos 新世界领域、Forinthry 新玩法、古神任务等。新的更新可以引入新的玩法、新的地图,从而吸引更多新玩家和老玩家回到游戏。2017年,Jagex 有望通过如下方式继续延续RuneScape Old School 电竞玩法的成效:1)参考高频玩家的意见,为游戏做更新;2)频繁更新游戏内容,更新玩法保证新鲜度;3)保持大型的内容更新,从而提高游戏长期的吸引力; 4)以周期性的电竞比赛作为基础,继续扩大电竞玩法的规模,提升知名度和新增用户加入的机会。5)此外,RuneScape 还曾于4月份推出Twitch 高级用户的交叉促销活动,其中每个购买Twitch 高级会员资格的玩家都会得到RuneScape 一个月的会员资格。在确认了玩家之后,每一个通过交叉促销获取的用户,Twitch 都会支付给Jagex 相应的会员费。该营销方式效果显著,游戏会员数迅速增加。 以上的营销方式未来有望继续延续。 2017-2020年有望发布多款移动游戏,并通过自研和与外部合作并购等方式拓展自身的手游研发和发行能力。1)RuneScape Mobile 即RuneScape old school 的手游化(手游端游数据相通):Jagex 预计在2017年9月发布《RuneScape(Old School)》的手机客户端游戏《RS Mobile》。2)RuneScape Dissidia:项目由中英两国研发团队协作研发, Jagex 方面负责提供游戏世界观设定相关素材,同时在研发过程中,负责定期对项目完成情况进行评审,预计2018年6月份上线。3)Jagex 已开始着手《RuneScape》系列游戏IP相关游戏在中国市场的开拓。2018年-2019年,Jagex 现有IP《RuneScape Chronicles》和《RuneScape Heroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex 负责素材设计等支持。Jagex 已与中国合作方签订了该两款 IP 的授权协议,获得游戏总流水12%的分成。4)RuneScape Next Gen(端游/手游):该项目则是承载Jagex 公司下一个15年长期发展的新产品。《RS NEXT GEN》建立在“Improbable”公司突破性创新的Spatial OS 技术之上,能够实现动态世界同步转换叠加和叙事。《RS NEXT GEN》攫取了《RuneScape》系列游戏在16年的运营过程中所积淀的精华,采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设置,迎合现代游戏玩家对于 MMORPG 游戏的需求。 盈利预测和投资评级:因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。假设标的公司于2017年8月份开始并表,考虑财务费用,我们预计上市公司2017-2019年实现归母净利润2.61/4/5.03亿元。作为估值比对,对应2017年7月17日股价PE 分别为39.75/25.97/20.67倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS 分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年7月17日股价PE 分别为48.81/46.38/36.34倍,本次并购完成可能性高,完成后上市公司估值相对游戏行业偏低,而Jagex 公司质地优质,维持 “买入”评级。 风险提示: 1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。

事件概述: 公司于2017年7月14日晚发布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年1月至6月实现属于上市公司股东净利润与上年同期相比,将增加75%左右,上年同期归属上市公司股东净利润3167.90万元。 公司同时公告了关于本次重大资产购买的上交所问询函,就具体的收购细节进行了详细答复,并公告了最新的《重大资产购买报告书(草案)(修订稿)》。根据上交所有关规定,经公司申请,公司股票将于2017年7月17日开市起复牌。 事件点评: 半年报预增稳健成长,优质资产顺势起航: 公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。自2016年12月1日起,以英国最大游戏公司Jagex为核心盈利资产,实现了新兴游戏业务的转型。根据公告估算,2017年作为公司完成转型的第一年,上半年度归属上市公司股东净利润预计在5543.83万元,同比增加75%左右。l《RuneScape》作为Jagex公司运营了长达15年的核心产品,虽然开始进入成熟期,但是历经了三次重大版本更迭,在海外市场不仅收获了大量游戏玩家的长期拥趸,而且通过成熟高频的运营更新,还在不停地斩获新的流量。就整体来看,专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础,也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗,即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。 补充细节夯实收购基础,双线引擎箭在弦上: 公司本次复牌前,补充了关于未来产品推进的详细时间表和具体战略布局。我们认为在“RuneScape”系列实现其向手游业务/中国业务开拓的换挡期间,多频、高效、以玩家为中心仍是保证其主营业务盈利性的重要因素。这也夯实了公司对于本次收购,以实现全资控股的信心和未来版图扩张的基础。并且通过具体产品推进时间表,我们可以预期《RSMoblie》和《RSNEXTGEN》将分别成为公司在2018-2019年的核心盈利引擎。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 产品线性扩张:Jagex拥有多年的海外市场运营和发行经验,在完成本次重组后,将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同,通过打通国内市场的双研发、双发行,实现海内外市场的规模提升。同时,借助中国市场的成熟手游研发及运营经验,RuneScape将实现品牌系列化的手游拓展,一方面实现相关手游的中国市场开拓,另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。 产业线性扩张:在2015-2016年两年间,公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式,在Twitch上(全球最大电子游戏直播媒体平台)始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScapeOldSchool为游戏竞技样本,实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。 投资建议: 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。 公司差异性竞争优势分析: 我们通过对比国内外游戏市场的消费特征,能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主,国内市场却因为起步晚,移动游戏全民化浪潮,多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度,但是我们预期随着整体市场竞争的加剧,高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场,贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言,国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。 随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升,中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的,拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势,同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。 风险提示: 游戏行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网行业进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。 政府监管导向变化,影响中国市场的开发进度:目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管,因为中国市场和海外市场的差异性,未来存在影响公司在中国市场的开发进度。

点评: 转型文娱产业效果显著,盈利能力大幅提升。2016 年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex,自2016 年12 月1日起,宏投网络开始纳入公司合并报表。公司公告预计2017 年上半年实现归母净利润0.55 亿元,同比增长75%,主要源于Jagex 旗下《RuneScape》系列游戏收入稳定增长。 新品游戏储备丰富,驱动公司业绩持续增长。Jagex 旗下《RuneScape》系列游戏已运营16 年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7亿美元。《RuneScape》是其核心竞争力,公司未来将围绕《RuneScape》IP 打造系列化产品以及多元化运营模式: 1)积极开发《RS Mobile》手游,手游版本可实现PC 和手机端互通,预计2017 年9 月上线,目前“端转手”模式已在全球获得成功验证,《RS Mobile》手游有望成为公司主力产品; 2)着手《RuneScape》IP 授权国内游戏开发团队,获取授权收入。2017年1 月,Jagex 与中国合作方签订了协议,约定Jagex 将《RuneScape:Chronicle》、《RuneScape:Heros》等游戏授权给中国合作方,由中国合作方负责该两款游戏在中国地区的研发和发行,Jagex 负责提供该两款游戏的素材以及部分技术支持。根据协议,Jagex 将获得两款游戏流水的12%作为授权收入,预计该两款游戏分别于2018 年上半年和下半年在中国地区运营发行; 3)布局《RuneScape》系列下一代核心产品《RS NEXT GEN》,产品将建立在具有突破性创新的Spatial OS 技术之上,该技术可以集合数以百计的游戏引擎,在云服务器中同时运行相互协作,模拟更大更丰富和更多玩家的游戏世界,实现《RS NEXT GEN》中动态世界同步转换叠加和叙事,《RS NEXT GEN》游戏预计于2019 年第1 季度推出PC 版。(数据来自公司公告) 投资建议:公司2017-2019 年备考净利润分别为3.70/4.10/4.62 亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80 元。参考同类可比公司,给予2017 年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。

事件: 富控互动发布半年度业绩预增公告,预计2017年1-6月实现归母净利润5543.83万元,同比增长约75%。公司将于7月17日复牌。 投资要点: 富控互动2017H1归母净利润同比增长约75%。即2017H1归母净利润增长至约5543.83万元,我们预估主要为Jagex51%股份并表贡献,公司正在持续推进Jagex剩余49%股份的现金收购,预计近期完成收购后将为公司业绩提供更大促进。 预计Jagex2017H1大概率实现持续增长。根据公司之前所披露,Jagex在2016H1实现归母净利润12267.30万元(扣非后归母净利润19258.66万元),且2017Q1实现归母净利润10791万元。2017Q1归母净利润已经达到2016H1归母净利润的87.97%,2017Q1扣非后归母净利润已经达到2016Q1扣非后归母净利润的56.38%,Jagex上半年业绩大概率实现持续性增长。我们认为近期为RuneScape游戏的淡季,随着9-10月份公司年度盛典活动、12月份圣诞节活动的推出,下半年的业绩根据历史规律有望大幅超过上半年。 Jagex新游戏开发进度符合预期,未来数年不断有新游戏推出。公司储备有多款新游戏,例如:1)RuneScapeMobile即RuneScapeoldschool的手游化(手游端游数据相通):Jagex预计在2017年9月发布《RuneScape(OldSchool)》的手机客户端游戏《RSMobile》。2)RuneScapeDissidia:项目由中英两国研发团队协作研发,Jagex方面负责提供游戏世界观设定相关素材,同时在研发过程中,负责定期对项目完成情况进行评审,预计2018年6月份上线。3)Jagex已开始着手《RuneScape》系列游戏IP相关游戏在中国市场的开拓。2018年-2019年,Jagex现有IP《RuneScapeChronicles》和《RuneScapeHeroes》两款手机游戏将由中国合作方开发和发行,Jagex负责素材设计等支持。Jagex已与中国合作方签订了该两款IP的授权协议,获得游戏总流水12%的分成。4)RuneScapeNextGen(端游/手游):该项目则是承载公司下一个15年长期发展的新产品。《RSNEXTGEN》建立在“Improbable”公司突破性创新的SpatialOS技术之上,能够实现动态世界同步转换叠加和叙事。《RSNEXTGEN》攫取了《RuneScape》系列游戏在16年的运营过程中所积淀的精华,采用全新的画面设计以及易于上手的游戏玩法设置,迎合现代游戏玩家对于MMORPG游戏的需求。我们认为上述游戏有望为Jagex未来业绩提供坚实保障。 重申核心看点:1)游戏产品的市场扩张:Jagex已开始着手中国市场的开拓,并计划RuneScape系列游戏在中国地区的授权发行事宜等。2)多元化游戏产品研发:Jagex将充分利用RuneScape的游戏IP进行移动化,包括PC端RuneScape的手游化以及相关IP的新手游开发计划。3)外延式发展:公司仍将继续在海外执行外延计划,通过外延扩展自身的产品线。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,并将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。我们预计上市公司2017-2019年实现净利润3.90/4.32/5.20亿元(Jagex作为上市公司控股子公司有49%净利润计入上市公司少数股东损益中),作为估值比对,若假设Jagex于2017年1月1日时即100%并表在上市公司体内,则对应2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为26.65/24.07/19.98倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计2017-2019年实现归母净利润2.13/2.24/2.86亿元(主要为上市公司持有Jagex51%股权所产生的收益),对应EPS分别为0.37/0.39/0.50元,对应2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为48.76/46.33/36.30倍,本次并购完成可能性高,完成后公司估值相对游戏行业偏低,而标的公司质地优质,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。

全面转型文娱产业,游戏产业链布局正次第展开。2016 年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex。本次公司收购宏投网络剩余49%股权,公司将持有Jagex100%股权。同时,公司正加快组建国内游戏研发和运营团队,着手储备优质IP,择机整合国内优质的网络游戏资源,后续布局正次第展开。我们认为公司转型坚决,未来发展空间广阔。 在全球手游市场份额不断提升与手游全球化发行趋势下,Jagex 未来拟与富控互动携手开拓全球游戏市场:将Jagex 旗下游戏产品或IP 引入国内,开拓国内游戏市场;与国内研发商合作,Jagex 积极代理国内游戏产品,进军海外游戏市场。我们认为,在此战略下,富控互动与Jagex 将做到国内与海外资源共享、优势互补,实现国内与海外市场双轮驱动,共同提升成长空间。 标的Jagex 是英国著名游戏厂商,旗下MMORPG 作品《RuneScape》已运营16 年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7 亿美元。 Jagex 潜在价值巨大:1)游戏研发实力突出,《RuneScape》系列游戏经历16 年更新迭代,形成强叙事、强电竞属性;2)以玩家为中心,通过大数据分析、与玩家深入互动、电竞联赛等模式挖掘并满足玩家需求,最大化提升玩家活跃度,凸显公司运营实力;3)《RuneScape》系列游戏全球发行,拥有英语、德语、法语、葡萄牙语等版本,在全球拥有170 多个服务器,分布于美国、加拿大、欧盟、澳大利亚等国家,公司积累丰富全球发行经验。(数据来源:公司公告) 标的Jagex 旗下两款游戏《RuneScape 3》及《RuneScape Old School》运营良好,收入主要来自会员收入以及道具收入。其中:1)《RuneScape3》2017Q1 月流水1029 万英镑,环比增长11%,会员人数稳定,增长主要来自ARPPU 提升;《RuneScape Old School》2017Q1 月流水1029万英镑,环比增长14%,增长来自会员人数与ARPPU 共同提升。 2017 年9 月公司拟推出《RuneScape》手游,2019 年1 季度上线下一代PC 端《RuneScape NEXT GEN》。(数据来源:公司公告)公司预计2017-2019 年收入主要来自四个部分:1)《RuneScape》系列游戏2017-2019 年收入分别为8587、8456、7722 万英镑;2)《RS Mobile》2017-2019 年收入分别为172、708、1409 万英镑;3)《RS NEXT GEN》2019 年收入1665 万英镑;4)《RuneScape》IP 授权2018-2019 年收入分别为315、573 万英镑。公司2017-2019 合计收入为8759、9479、11369万英镑,同比增速为17%、8%、20%。(数据来源:公司公告)投资建议:预计公司2017-2019 年备考净利润分别为3.71/4.10/4.62亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80 元。参考同类可比公司,给予2017年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。

并购Jagex全部100%股权事项(通过收购宏投网络100%股权实现)如预期落地,体现公司转型决心和执行力。富控互动前身为“中技控股”,原主业为销售建筑材料、提供新型桩型专业领域内的技术服务等。2016年6月,公司开始筹划重大事项停牌,并于2016年7月至9月推出重大资产出售以及重大资产购买的预案,出售传统资产、现金收购品田投资持有的宏投网络26%股权以及宏达矿业持有的宏投网络25%的股权,交易完成后,公司持有宏投网络51%的股权,目前正在推进收购宏投网络剩余49%股权。其中,宏投网络为以收购Jagex为目的而设立的公司,其持有英国著名游戏研运商Jagex100%股权。上市公司于2016年10月公司完成传统资产置出,2016年12月公司完成现金购买宏投网络51%股权,公司名称也于2017年3月20日正式变更为“上海富控互动娱乐股份有限公司”简称“富控互动”,公司主业已变更为游戏的研发和运营。本次推进继续收购事项,体现了公司转型的决心和执行力。 Jagex是英国最大,也是盈利最高的游戏公司之一。公司设立于2001年的英国剑桥,旗下系列PC端游戏Runescape(以下简称“RS”)经过16年的运营已经成为全球最成功的PC端MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)游戏之一。从数据上看,RuneScape系列注册玩家超过2.5亿人,目前月活跃用户达到百万级别,在Twitch上的热度排名前10等,属于名副其实的长青游戏和高影响力系列IP。 2015-2016年电子竞技玩法推动业绩大幅增长,2017年有望持续获得出色业绩,产品储备丰富。2016年7-12月Jagex实现扣非净利润15116.79万元人民币(按照英镑兑换人民币8.9212进行换算),超原公司盈利预测预期近49%,主要由电子竞技玩法带动业绩大幅提升。2017年Jagex将扩大电子竞技玩法及其影响力,有望为公司再度带来大幅业绩提升,经审计,2017Q1Jagex实现扣非净利润10857.78万元,业绩继续加速增长。此外,公司储备有大量RuneScape系列新游戏,主要为移动端游戏,未来业绩保障度强。 核心看点:1)游戏产品的市场扩张:Jagex已开始着手中国市场的开拓,并计划RuneScape系列游戏在中国地区的授权发行事宜等。2)多元化游戏产品研发:Jagex将充分利用RuneScape的游戏IP进行移动化,包括PC端RuneScape的手游化以及相关IP的新手游开发计划。3)外延式发展:公司仍将继续在海外执行外延计划,通过外延扩展自身的产品线。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。因为采取现金方式收购,我们预计本次收购宏投网络剩余49%股权风险较小,将于近期完成。收购完成后,上市公司几乎全部净利润将来自于Jagex。我们预计Jagex公司2017-2019年实现净利润4.19/5.02/5.65亿元(非今年上市公司并表业绩),作为估值比对,若假设Jagex于2017年1月1日时即100%并表在上市公司体内,则2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为24.82/20.72/18.41倍。暂不考虑本次并购因素,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润2.13/2.56/2.88亿元,对应EPS分别为0.37/0.44/0.50元,对应2017年4月18日(停牌前)股价PE分别为48.63/40.57/36.02倍,本次并购完成可能性高,完成后公司估值相对游戏行业偏低,而标的公司质地优质,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)新游戏进度、市场认可度不及预期;2)跨国管理风险;3)上市公司原主业与游戏行业区别较大,转型之中可能存在风险;4)国际政治及经济风险;5)外汇风险;6)收购过程中的债务风险;7)收购不能如期完成的风险。

事件概述:公司于2017年6月29日晚发布重大资产购买报告书(草案),在公告中公司拟以现金22.3亿元购买品田投资持有的宏投网络49%股权。通过本次交易,上市公司完成对宏投网络剩余49%股权的收购,上市公司的盈利能力及发展空间将得到进一步提升,本次重组有助于提高上市公司的持续经营能力。 事件点评: 超额完成业绩对赌,夯实长期盈利基础: 公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。根据公司收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。我们认为Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。 Jagex作为英国最大、盈利性最强的游戏公司,其所具备的全行业优势(专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等)是保证其长期竞争优势的基础。同时考虑到目前全球游戏行业的规模及结构变化:1、2016年全球游戏收入突破新高,中国市场超越美国,2016年营收为246亿美元,成为全球第一大市场。2、近5年全球游戏市场马太效应凸显,腾讯、索尼、动视暴雪、微软等TOP10公司占全球市场54%,并且整体行业增速主要由其贡献。我们认为公司通过Jagex的战略布局,在行业集中度持续提升的背景下,能够有效的弥补初入者的竞争短板,同时借助中国市场的边际开拓,实现成长性持续变现。 补全游戏核心版图,打造双线业务引擎: 公司自2017年4月20日发布临时停牌公告,进行筹划重大事项停牌公告,于5月4日正式公告,公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有的宏投网络剩余49%股权,并于6月29日公布重大资产购买报告书(草案)。基于公司业务转型的审慎性原则和资产盈利性的再确认,公司对Jagex完全收购实行两步走原则。本次重组完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 产品线性扩张:Jagex拥有多年的海外市场运营和发行经验,在完成本次重组后,将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同,通过打通国内市场的双研发、双发行,实现海内外市场的规模提升。同时,借助中国市场的成熟手游研发及运营经验,RuneScape将实现品牌系列化的手游拓展,一方面实现相关手游的中国市场开拓,另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。 产业线性扩张:在2015-2016年两年间,公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式,在Twitch上(全球最大电子游戏直播媒体平台)始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScapeOldSchool为游戏竞技样本,实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。 投资建议: 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。

剥离混凝土桩传统业务,收购宏投网络转型文娱产业:公司原主营混凝土桩产品的生产与销售,受制于近年下游需求端的弱改善,公司于2016年10月向上海轶鹏以24.16亿元交易对价完成中技桩业的94.49%股权置出;鉴于海外页游存量市场收入贡献相对稳健、中国等新兴市场手游产品创收显著,公司对游戏娱乐产业持有乐观预期,于同年12月以16.32亿元完成对宏投网络51%股权的现金收购。宏投网络的业绩全部集中于全资子公司Jagex,后者作为英国著名的游戏开发与发行商,旗下主营MMORPG《RuneScape》系列页游;自2001年上市以来,该游戏已拥有逾2.4亿注册用户,累计创收超7亿美元,其中北美和欧洲地区收入占比高达80%以上。我们认为,Jagex具备优秀的游戏研运经验和出色的版本迭代开发实力,有助于提升公司的盈利质量和发展空间。 Jagex作为海外领先页游IP研运商,将以移动化升级拓展新兴市场:Jagex主要游戏产品包括《RuneScape》系列、《Ace of Spades》等8款,2017年将陆续推出《Chronicle》等三款网游,着力于打造多元化产品矩阵。受游戏会员费提价、电竞比赛IP效应、新支付平台佣金成本降低等因素驱动,Jagex2016H1收益显著提高,并向公司承诺2016-2018年扣非后归母净利润分别为2.92亿元、2.97亿元和3.23亿元。鉴于中国等新兴游戏市场增速具有比较优势,且Jagex东亚地区业务亟待开拓(该地区2015A、2016H1营收贡献占比仅为1.21%和0.93%),我们预计Jagex未来将依托公司国内平台实现对中国市场的快速布局与渗透;针对当前网络游戏整体向移动端转移的趋势,Jagex预将加大经典页游IP移动化研发的投入,积极把握手游市场发展红利。

核心投资逻辑: 传统混凝土桩剥离,新兴游戏娱乐转型:公司自2013年12月通过ST澄海完成借壳上市,但是由于近两年国内经济增速放缓,步入深入调整“三期叠加”的新常态。与混凝土行业相关的建筑业、房地产业、市政基础设施建设等行业发展将持续面临较大的压力。因此,公司决定将传统的混凝土桩业务剥离出来。同时,拟以现金支付方式购买宏投网络51%股权。宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购,未来公司将以Jagex为核心业务依托,在传统游戏品类的稳定收益前提下,实现区域市场和移动游戏业务的双向扩展。 依托海外运营优势,开拓国内游戏市场:我们认为随着国内游戏付费习惯的逐渐养成,相应带动整个游戏市场的快速增长,中国市场未来成为全球游戏产业的必争之地。同时随着游戏竞技政策放开推动的下游戏产业的延展,公司所拥有的15年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队,未来将在中国市场实现快速的切入和布局,同时也能够在现有的海外用户基数上,再下一城,实现品牌影响力和营收的双增长。 背靠经典游戏IP,持续拓展网络手游新市场:公司基于对行业产品结构切换的乐观预期,依托自身在MMORPG类端游深耕多年的优势,未来将重点打造基于《RuneScape》IP移植的手游《RSRemastered》。同时为了将现存稳固玩家实现最大化导流,未来两款游戏将实现PC端和移动端的账号一体化和内容联动。在初期的玩家导流基础上,公司将通过游戏功能互动最大化,玩家付费工具再平衡,最终实现全球市场的推广和渗透。 破局游戏严重内购化,探索存续盈利双赢模式:针对目前游戏行业严重内购化极大破坏游戏平衡性的乱象,公司在游戏平衡性方面做了很多探索。其核心游戏爆品《RuneScape》的维系主要来自于系统内多维度角色构建和任务系统平衡,同时通过动态数据分析,实时更新游戏平衡性。以此公司还曾获得“MMORPG游戏更新内容最多次数”、“MMO/MMORPG游戏玩家累计时长最长”等吉尼斯纪录。我们认为随着行业竞争格局的加剧会加速淘汰相应的行业劣品,相对应的以微交易培育、内容互动等为基础的存续盈利双赢模式会成为未来行业的主流。 公司盈利敏感性分析:由于公司目前仅持有宏投网络51%股权,且将根据具体资产的相关运营情况,在未来12月决定是否完全收购剩余股权。由于存在较强不确定性,我们根据未来两年公司持有宏投网络不同比例股权假设情景进行盈利测算。 盈利预测及投资建议:基于对未来游戏行业的高速增长预期,我们认为中技控股在重组完成后,拥有游戏市场区域拓展和游戏产品创新的双核心驱动,并且依靠15年《RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队,通过双端互动的游戏创新模式,快速实现在游戏行业竞争梯队的进阶。我们强烈看好公司未来在中国市场开拓及手游业务规模的快速提升。基于公司于2017年完成对宏投网络剩余49%股权收购的假设,以及对应假设并表时间为2017年月份二季度,我们预测2016-2018年实现归属母公司净利润分别为1.33亿元、2.44亿元、3.31亿元,对应PE分别为77.56X、42.27X、31.16X,给予目标价24.21元对应2017年57倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。