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外服控股 公路港口航运行业 2022-11-02 4.94 -- -- 5.82 17.81%
6.30 27.53% -- 详细
收入端: 公司发布三季报,22Q1-3收入 104.12亿元/+26%,归母净利 4.4亿元/+10%,扣非净利 3.65亿元/+8.6%,经营活动现金流净额 6.59亿元/-31%,主要系21年底公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放。 22Q3收入 36.25亿元/+27%,归母净利 1.17亿元/-9.3%,扣非净利 1.12亿元/+2.5%。 费用端: 22Q1-3公司毛利率 12.6%/-2.9pct;期间费用率 7.3%/-1.9pct,其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.1%/3.0%/0.3%/-1.1% 、 同 比-1.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.2pct;归母净利率 4.2%/-0.6pct。 22Q3公司毛利率 12.3%/-3.2pct;期间费用率 7.3%/-1.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/3.2%/0.4%/-1.1%、同比-1.5pct/-0.1pct/0.1pct/-0.4pct; 归母净利率 3.2%/-1.3pct。 外延:携手远茂、补充蓝灰领业务短板。 公司拟收购远茂股份 51%股份,远茂专注于国内企业蓝灰领业务外包领域,与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补,不仅可以丰富公司产品线,实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益,还可以进一步强化产业链整合,为构建“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”提供强有力的人才服务保障。 此外,上半年公司新增 12家千人大客户,主要集中于人事管理服务、超过半数是具有全国管理需求的民营企业,前 200位大客户基本稳定、没有流失。 盈利预测与投资建议: 公司为国内人力资源综合服务龙头,具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台, 考虑疫情导致客户拓展受影响,我们预计 22/23/24年 5.9/6.6/7.8亿业绩(此前为 6.7/7.0/8.1亿元)、对应PE 19/17/14倍的估值,短期,未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下,合资方、政府与事业单位外包需求逐渐释放,收入业绩有持续提升空间。维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下行、行业复苏缓慢、人工政策法规变化、客户用人模式变化,收购进展不及预期等风险。
外服控股 公路港口航运行业 2022-10-31 5.27 -- -- 5.82 10.44%
6.30 19.54% -- 详细
外服控股发布2022 年第三季度业绩公告:①22Q3 公司实现收入36.25 亿元,yoy+27.13%;归母净利润1.17 亿元,yoy-9.26%,扣非归母净利润为1.12亿元,yoy+2.46%;②22Q1-Q3,公司实现收入104.12 亿元,yoy+25.70%;归母净利润为4.40 亿元,yoy+10.05%,扣非归母净利润为3.65 亿元,yoy+8.60%。③截至22Q3,公司经营活动现金流量净额为6.59 亿元,yoy-30.97%,主要系上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放所致。 费用控制能力提高,研发费用投入加强:①盈利能力:22Q1-Q3,公司毛利率为12.65%,同比下降2.94pcts,净利率为4.22%,同比下降0.60pcts;净利率小幅下降受益于公司对费用的控制能力提升而导致的销售费用率、管理费用率的下降;22Q3 单季毛利率为12.26%,归母净利率为3.24%;②费用率:前三季度,公司销售费用率为5.09%,同比下降1.29pcts;管理费用率为2.96%,同比下降0.42pcts;研发费用率为0.32%,同比上升0.08pcts,公司继续加大在数字化领域的研发投入;③财务比率:前三季度,公司资产周转率同比提高0.15达到0.66;公司从事的业务为具有国企牌照资格的人事代理业务,会在期末形成较大的应付账款,前三季度公司资产负债率为70.96%,同比微增0.03%,负债控制良好。 与远茂股份的关联交易进展顺利,并购完成后将与外服控股优势互补,伴随数字外服战略的进一步落地释放增长潜力。公司在上半年与远茂控股达成协议成功签约收购项目,目前已通过反垄断调查,9 月6 日公司进一步与相关交易方达成《股份转让协议之补充协议》以调整交易方案,并购完成后外服控股有望吸收远茂控股在职业技能人服市场20 多年的经营经验,扩大外服控股的服务人群的覆盖率,同时进入职业技能人才领域,深挖存量,拓展增量,完善客户结构;同时,公司稳步推进“数字外服”战略,推出“入职通”+“薪税通”+“薪政通”的HR SaaS 数字化应用解决方案与智能客服RPA 系统,此项战略叠加远茂控股收购的顺利落地将持续打开外服控股成长通道,进一步激活老牌人服国企的生命力。 投资建议:公司立足国内华东地区人力资源服务市场,为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一,招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。 2021 年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场,2022 年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团,将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24 年归母净利润为5.82/6.92/8.01 亿元,以10 月27 日收盘价为准,对应PE 分别为21/18/15,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情反复,宏观经济增速不及预期,大客户流失风险。
杜向阳 9 1
外服控股 公路港口航运行业 2022-10-03 5.25 6.71 12.58% 5.86 11.62%
6.30 20.00%
详细
推荐逻辑:1)]国内人服行业尚处高速发展阶段,增长潜力大:人服行业受疫情影响较小,2021年中国人服行业规模为 2.46万亿元,同比增长 20.9%,行业政策逐步完善,市场集中度提升可期,预计未来 3-5年仍能保持 15-20%的行业增速。2)公司客户资源丰富,交叉销售推动新业务成长:2021年公司客户数量超过 50000家,同比增幅超过 20%,民营企业占比逐步提升,客户行业分布多元化,结合公司传统人事业务的优势,通过交叉销售为新业务起到“引流”作用;3)大力推动数字化转型,外延并购巩固业务优势:公司募资 9.61亿,全部用于数字化升级,参考海外人服龙头发展经验,公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合,未来将继续扩大竞争优势,巩固龙头地位。 劳动力市场供需矛盾加剧,人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自 2010年开始超过 1,2021年上升至 1.53劳动力处于供不应求的状态,供需不平衡在持续扩大,市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善,参考海外市场发展经验,行业监管严格的国家,市场集中度越高,龙头公司最先受益。 公司客户资源丰富,交叉销售推动新业务成长。2021年公司客户数量超过 50000家,同比增幅超过 20%。其中国内客户占比接近 50%,客户行业分布多元化,新业务与传统业务有一定的重合度,交叉销售可为新业务实现“引流”。 大力推动数字化转型,外延并购巩固业务优势。公司募资 9.61亿,全部用于数字化升级,率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份 51%的股权,在海外通过收购新加坡 FSG-TG 集团 35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径,公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合,扩大竞争优势,巩固龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润将保持 14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年,是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合 SOTP 估值及外服控股多业务协同发展的优势,我们认为公司合理价值为 153.2亿元,对应目标价 6.71元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。
外服控股 公路港口航运行业 2022-08-31 6.03 -- -- 5.98 -0.83%
6.30 4.48%
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外服控股发布2022年半年度业绩公告:①2022H1公司实现营收67.86亿元,yoy+24.95%;归母净利润3.22亿元,yoy+19.29%;扣非归母净利润2.54亿元,yoy+11.54%;②Q2实现营收32.61亿,环比下降7.49%,归母净利润1.49亿元,环比下降13.87%;扣非归母净利润为1.42亿元,环比增加26.79%。③22H1经营活动现金流量净额为-3.73亿元,yoy-210.78%,主因上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在今年上半年实现支付发放所致;ROE为8.63%,yoy-2.21pcts;基本每股收益为0.1424元/股,yoy-30.67%,主因公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金导致股份变动所致。 力克疫情,危中挣机,各业务表现稳健,加快海外业务布局,开拓重点市场。上半年公司力克疫情,逆势新增千人级以上大客户12家,通过竞争性营销获取300人以上客户15家;签约12家海外新客户,完成设立FSGTG泰国公司;新兴业务营收占比提升2.1pcts,全国业务占比提升4pcts。①分业务看,疫情之下,公司依托新兴业务发展、优化客户结构、提升全国业务占比、加速数字化转型,所有主营业务均取得增长:人事管理服务收入为6.05亿元;人才派遣收入为0.71亿元;薪酬福利业务收入为7.73亿元,同比增速达两位数;招聘灵活用工和业务外包保持2021年较快收入增速(2021年各22.77%/40.92%),收入各3.87/49.29亿元;其他业务收入为0.2亿元;②分地区看,境内为主要收入来源,积极布局海外。22H1境内地区收入为67.85亿元;境外地区收入为23.61万元。公司加快海外业务布局,上半年公司新增2个境外服务网点,覆盖15个国家和地区。 持续加码数字化,研发费用投入加强,三大数字平台齐发力:①盈利能力:22H1公司毛利率为12.85%,净利率为5.24%;22Q2毛利率为14.59%,环比增加3.34pcts,净利率为5%,环比下降0.45pcts;②费用率:上半年销售费用率为5.24%,yoy-1.18pcts;管理费用率为2.82%,yoy-0.58pcts;财务费用率为-1.06%,主因汇兑收益增加所致;研发费用率为0.27%,yoy+0.06pcts。③数字平台齐发力:云平台企业客户数达11186家,上海自营客户覆盖率达63.26%;聚合力平台用户达516家,业务委托合计78万人,业务后援平台链接政企,上半年推广合同电子签,推动占比达到75.04%。 加快投资并购步伐,并举推动增长方式突破。①并购:公司成功签约远茂股份收购项目,目标体量和投资规模均取得历史性突破。远茂股份专注于国内企业蓝灰领业务外包领域,与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补,丰富公司产品线,实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益,进一步强化产业链整合。②投资:建立新上海贤益并持股51%;完成上海外服江苏人力资源服务有限公司增资项目,实缴增资700万元;响应国家关于海南自贸港建设的重大战略部署,新设上海外服(海南)人力资源服务有限公司,注册资本1000万元,持股100%;与华侨城物业(集团)有限公司合资新设深圳华服人力资源有限公司,注册资本500万元,持股51%。 投资建议:公司立足国内华东地区人力资源服务市场,为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一,招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场,2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团,将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24年归母净利润为6.82/7.69/8.81亿元,以8月29日收盘价为准,对应PE分别为20/18/16,维持“推荐”评级。 风险提示:远茂集团营收不及预期,新冠疫情反复,宏观经济增速不及预期,大客户流失风险。
外服控股 公路港口航运行业 2022-07-21 6.31 7.88 32.21% 6.32 0.16%
6.32 0.16%
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公司发布2022年中报业绩预告,1)2022H1:归母净利润为2.93~3.38亿元,扣非归母净利润为2.31~2.67亿元,预计同比增速约为10%左右(与外服控股主体比较)。2)单拆Q2:归母净利润预计为1.2~1.65亿元,扣非归母净利润为1.19~1.55亿元(Q1分别为1.73亿元和1.12亿元),二季度上海地区虽经历疫情冲击,但对公司经营影响较小,体现出公司业绩较强韧性。 远茂股份发布2022年中报:2022年上半年公司实现营收6.71亿元/+36.58%,归母净利润2658万元/+23.79%,扣非归母净利润2367万元/+31.45%。上半年营收增长的主要原因是公司原有客户业务量增长及新项目(如东浩兰生、久事集团等)拓展所致。 外服控股拟携东浩兰生基金合计收购远茂股份51%股份,获得远茂股份的控股权。收购远茂股份可以较好地发挥协同效应,帮助公司加码布局具有更高成长性的外包业务。远茂股份主要业务为业务流程外包及岗位外包服务,2020年和2021年毛利占比分别为98.72%和96.99%。主要服务领域为物流服务、生产服务、技术工种服务、商超零售服务、物业服务等,以工序段的一线操作岗位为主,而上海外服灵活用工服务、业务外包服务的服务岗位主要集中在办公室通用型岗位,销售及市场专员、企业共享中心等相关岗位等。本次收购可以较好地发挥协同效应,借助公司的客户资源与全国服务网络,为远茂股份新客户的拓展及保持老客户粘性提供有力的支撑,同时帮助远茂股份将业务进一步延伸至华东以外的其他地区;而公司可以利用远茂股份在业务外包服务上的优势加码布局灵活用工及业务外包垂直业务。 核心看点:1)国资背景、40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度;2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大;3)通过收并购手段,加速发展灵活用工、业务外包等新兴业务发展,成长性可期。4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.15元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%;归母净利润为6.0、7.2亿元,对应增速为13%、19%。 风险提示:收购进展不及预期、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险等
外服控股 公路港口航运行业 2022-06-30 6.66 7.88 32.21% 6.92 0.58%
6.69 0.45%
详细
事件: 外服控股公布,公司下属子公司上海外服拟联合关联方上东浩兰生投资基金合计取得远茂股份 51.00%的股份,双方在取得股份之后将持续采取一致行动,以确保本次收购完成后进一步巩固稳定对远茂股份的控制权。 预计本次交易完成后外服控股将会确认 3.1亿元商誉, 占外服控股 2021年底净资产的 8.2%。 1)核心股份收购: 上海外服和东浩兰生投资基金(关联方)拟以每股 17.02元价格分别收购 1933.1万股和 236.3万股,共计 3.29亿元和 4022.25万元,分别收购远茂股份 40.9%和 5%股份。 2)定向增发: 远茂股份将于合适时机向上海外服发行不超过 491.9万股股票,每股发行价格为 17.02元,认购款项不超过 8372.85万元。 3) 替代收购: 如远茂股份至迟未能在 2022年 9月 28日前取得股转系统出具的针对定向发行的无异议函并完成约定的定向发行股票,则作为替代方案,上海外服将进一步以与核心股份收购相同的每股交易价格自易盟集团受让远茂股份 241万股,占总股本的5.1%。 4)业绩承诺: 出让方承诺远茂股份 2022~2024年经审计的净利润分别不低于 5,700万元、 7,100万元、 9,200万元。 n 远茂股份简介: 远茂股份为新三板上市公司,业务聚焦于业务流程外包与岗位外包服务等人力资源外包服务,业务覆盖区域以华东地区为主,辐射全国,客户主要分布于汽车制造业、食品加工、物流业、医药业、快速消费品等行业。 2019~2021年收入分别为 7.89、8.02、 10.75亿元,对应增速 20.14%、 1.74%、 34%,实现业绩分别为 0.41、 0.47、 0.42亿元,对应增速 18.83%、 15.44%、 -11.51%。 n 点评: 本次收购有利于发挥双方之间的协同效应, 1)对于远茂股份而言: 借助外服控股的市场领先地位和品牌影响力, 可以帮助进行新客户的拓展及保持老客户粘性; 借助外服控股在全国范围内的品牌优势和服务网络, 可以帮助远茂股份将业务从华东地区进一步延伸至其他地区; 2)对于外服控股而言: 远茂股份主要业务聚焦于业务外包服务,其业务外包服务经验与资源将进一步强化公司在灵活用工及业务外包垂直业务领域的竞争优势。 同时在此外本次收购完成后, 可直接帮助公司增厚业绩, 按照公告中的业绩承诺初步测算,2022~2024年分别对应 0.26、 0.33、 0.42亿元。 n 外服控股-核心看点: 1)国资背景、 40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度; 2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大; 3)对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容,有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。 4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 n 风险提示:收购进展不及预期等
外服控股 公路港口航运行业 2022-06-14 5.93 7.84 31.54% 6.98 13.87%
6.75 13.83%
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38年磨一剑,铸就综合型人服龙头。公司1984年成立以来深耕人服行业,背靠上海国资委股东资源,在全国拥有25家子公司及170余家分支机构并拓展至全球,21年完成借壳上市。2021年公司收入为114.54亿元、同比下降48%,2017-20年CAGR 5.35%;2021年归母净利润5.32亿元/+7.74%,2017-20年CAGR 6.24%。分业务来看,2021年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包收入贡献为10%/1%/13%/6%/70%,过去4年CAGR为5%/NA/10%/21%/29%,毛利率为81%/76%/31%/8%/2%,毛利占比为54%/6%/27%/3%/9%。 灵活用工行业维持25%复合增速,人事代理行业相对成熟。1)灵活用工业务持续性强、规模化程度高,具备一定的抗周期效应,2020年市场规模916亿元,2014-20年CAGR 26%,2018年我国灵活用工渗透率不足1%,相较于美/日/欧盟的10%/4%/3%仍有较大提升空间。未来在大学毕业生外溢及企业转移风险的驱动下,预计仍将维持25%左右的复合增速。我们认为,招聘能力、服务管理能力、资金优势、客户粘性突出的综合性服务提供商有望实现市占率提升。2)人事代理行业相对成熟,2020年市场规模930亿元,未来预计稳健增长、现金流表现好,具备先发优势及丰富客户资源的企业竞争壁垒牢固。 公司竞争优势:1)品牌先发优势明确,产品解决方案丰富:作为上海第一家市场化涉外人力资源服务商,参与制定多项行业规则规范,在业内拥有较大影响力和话语权,产品覆盖大中小客户全场景人力资源解决方案需求。2)客户资源丰厚,客户粘性强:2021年服务客户数超5万家,且客户行业分布多元,2020年客户数量占比最高的三个行业分别为制造业/咨询&服务&教育行业/零售&消费品行业,占比分别为17.83%/14.04%/12.41%,应对产业波动能力较强;整体客户留存率维持在80%-90%,2019/2020年前20大客户续约率均为100%。3)股东支持与股权激励作用:上海国资委作为实控人积极赋能,核心管理团队稳定且行业与管理经验丰富,22年5月26日首次股权激励金额达7066万元,解锁条件为:①22-24年营收CAGR 15%,即118/135/155亿元;②新兴业务收入CAGR 16%;③每股收益CAGR 12%、具体来说不低于0.23/0.253/0.29元。 成长看点:1)交叉销售:为传统业务客户提供更多产品服务,短期刺激收入增长、长期强化客户黏性。2)数字化转型:拟使用上市募投的9.6亿元进行“数字外服”转型升级,包括信息系统研发中心、数字科技创新中心、产品创新中心等项目,对外提升获客效率、对内降本增效。3)外延扩张预期:公司21年现金达93.97亿元,未来计划推进业务外包、招聘及灵活用工、薪酬福利领域的战略性并购。 投资建议:公司为国内人力资源综合服务龙头,具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台,未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下,收入业绩有持续提升空间。我们预计22-24年公司收入分别为146.37/191.58/252.35亿元,增速为27.80%/30.90%/31.72%;归母净利润为6.00/6.96/8.07亿元,增速为12.86%/15.92%/16.00%。参考同业给予2023年27xPE,对应市值在188亿元左右。 风险提示:疫情影响的不确定性风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;公司战略并购不达预期风险;可能存在无法达成本次重组业绩承诺的风险
外服控股 公路港口航运行业 2022-05-03 5.57 7.31 22.65% 7.28 30.70%
7.28 30.70%
详细
务成长性 公司发布2022年一季报:实现营收35.25亿元/+28.09%,归母净利润1.73亿元/+33.04%,扣非归母净利润1.12亿元/-7.83%,非经常性损益0.61亿元,主要系收到的政府补助同比增长所致,经营性现金流净额-2.63亿元/-169.44%,主要系2021年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在Q1实现支付发放所致。 费用管控平稳,Q1净利率略有小幅增长。2022年Q1整体毛利率11.25%/-4.6pct,主要系3月国内多地特别是上海地区疫情反复,使得公司部分福利暂停,以及防疫物资等采买成本增加所致。销售费用率4.78%/-1.7pct,管理费用率2.70%/-0.6pct,财务费用率-0.80%/+0.3pct,研发费用率0.19%基本持平。净利率5.5%/+0.3pct。 員工 公司核心逻辑:1)国资背景、40年从业经验丰富,具有较高的人服专业度;2)企业客户资源丰富&粘性高,全国服务网络&综合性服务能力,客户单一采购转向综合采购提升空间大;3)对标全球人服行业龙头发展路径及结合公司对外交流内容,有望并购优质的人服企业助力新兴业务实现跨越式发展。4)募投资金加大数字化转型,有望建设系统平台提升运营效率,强化规模效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.56元。预计2022-23年的整体收入增速34.7%、37.9%;归母净利润为6.0、7.2亿元,对应增速为13.1%、19.2%。 风险提示:新冠肺炎影响,行业竞争加剧,人工成本上升,宏观经济波动等
外服控股 公路港口航运行业 2022-04-11 5.83 6.77 13.59% 7.14 22.47%
7.28 24.87%
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国内人服行业综合型龙头。深耕人服行业近40年,拥有业务覆盖全国的470余个服务网点,主要开展人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包五大板块业务,上海国资委为公司实际控制人。2019~2021年归母净利润增速分别为4.28%、6.15%、7.44%,2021年归母净利率4.6%。区域方面,公司立足于上海地区,发力全国市场,上海以外地区贡献营收从2017年的21%提升至2020年的32%;业务线方面,传统主营业务人才派遣等业务增速放缓,但人事管理业务规模效应显现毛利率日益提升。另一方面灵活用工、业务外包等新兴业务加速发力,有望打开公司新的成长空间。 政策支持+人才缺口支持行业蓬勃发展,灵活用工等新兴业务带来新的发展机遇。1)中、东部地区,服务性&技术性人才需求旺盛:人力资源行业支持政策持续释放,第三产业的蓬勃发展推动我国人才产业变革,中、东部地区服务行业以及蓝领、销售、技术性职位就业市场景气度持续高位,人服市场仍有较大的结构性发展机会。2)行业集中度低,数字化&专业性有望破局形成规模效应:受限于人服行业的运营模式,对人的依赖程度高,进入门槛较低,行业集中度较低,市场参与者以服务单一区域、单一业务的中小企业为主,而具有全国服务网络、多业务线的综合型大企业数量较少,目前主要参与者包括上海外服、中智、北京外企等;3)灵活用工&业务外包&薪税管理仍有发展空间:社保入税政策的落地实施后,对于薪税管理的业务专业性提出更高要求,而个税新政实施后,企业原本的薪酬福利体系也需重新规划,推动利用第三方进行薪酬福利发放的企业占比逐步提升,预计薪酬福利业务具有较强的成长性;而考虑到我国劳动力市场人才缺口持续扩大,灵活用工降本增效、灵活性优势以及中国灵活用工比例/外包服务渗透率与国际存在较大差距,我们认为我国灵活用工市场同样处于高速发展。 资深的行业经验+丰富的客户资源+全国服务网络+综合性服务能力,持续挖掘新老客户需求;充足的资金+并购发展意愿,跨越式扩张可期。1)资深从业经验,积累丰富的客户资源:公司高级管理层、核心业务骨干具有资深的行业从业经验,根据公告,截止2020年末公司积累了4.7万家企业客户,其中以外资企业为主,民营企业占比紧随其后,且占比日益提升。2)较高的客户粘性和多种人力资源项目的服务能力,综合采购提升具有较大发展潜力:考虑到人服行业的服务具有一定的定制性,一旦确定供应商,合作良好不会轻易变更,2017年以来公司的客户流失率一直不超过20%(考虑到部分客户为年节福利产品等偶发性需求)。扎实的客户基础,配合公司布局全国的服务网点以及五大业务线综合服务能力,为公司深挖新老客户综合性业务需求提供新的机会。3)并购跨越式发展可期:对标全球人力资源龙头发展路径,并购是重要的发展手段,公司利用充足的自有资金、资本市场资源,有望通过并购优质的人服企业推动新兴业务实现跨越式发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.00元。公司作为国内人力资源行业龙头企业,具有深厚的行业经验、丰富的客户资源,业务布局全国,公司上市后有意加大灵活用工、业务外包等新兴业务的发展,同时不排除以并购方式加速扩张,在保持人力派遣等传统优势业务线的基础上,有望打开新的业绩增长点,而数字化转型的投入也有望助力公司整体运营提效。我们预计2022~2023年公司净利润分别为6.4、7.1亿元,对应增速19.9%、12.0%,给予2022年25xPE,对应总市值159亿元,目标价7.00元。 风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险
外服控股 公路港口航运行业 2021-06-11 8.77 20.68 246.98% 9.15 4.33%
9.15 4.33%
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6月5日,强生控股收到《关于核准上海强生控股股份有限公司重大资产重组及向上海东浩实业(集团)有限公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复》核准。我们认为,此次方案落地重组上市成功有望成为上海外服业务加速发力的转折点,资本市场赋能助力下,内部强化激励及治理机制,加速招聘及灵活用工业务转型,加大技术研发投入,外部整合人力上下游产业链,新起点新征程新未来! 上海外服是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构,深耕本土近40年。核心业务为人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四项,其中人事管理和薪酬福利为主要利润来源。20年实现收入218.8亿,毛利润16.5亿(毛利率7.5%),净利润5.4亿(净利率2.5%)。毛利结构拆分来看,人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包业务分别占比分别为54.9%/8.6%/25.9%/2.72%/6.4%。 同行比较来看,国资背景、客户数量、现金流等方面上海外服优势明显。 截止20年底,合作客户达4.74万家,近年来在互联网、消费、生物医药等领域收获颇丰,17-20年新增客户数量分别为1.11/1.28/0.89/0.66万家。客户粘性高且资质优,20年CR20中有8家合作期限在10年以上,未来新兴业务交叉销售空间可观。与同行比较,外服资产更轻,人事管理/薪酬福利业务现金流更佳,20年底账面货币资金71亿,业务开拓及外延并购施展空间较大。此次向东浩实业配套募资9.6亿,用于“数字外服”转型升级项目,数字化平台化可期。 股权结构较为集中,对赌净利润参考意义有限。考虑到配套募资情况,重组落地后上海市国资委持股比例达72%。东浩实业承诺上海外服2021-2023年扣非归母净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿,按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值206.6亿,对应扣非后PE为61/52/45x;考虑到17-20年非经常性损益数额在5000-7500万之间,按每年6500万中间水平计算,21-23年对应PE为51/45/40x。 投资建议:上海外服人事管理和薪酬福利业务基本盘稳固,上海区域优势明显,现金流优异&人均单产较高,20年人均净利润为18.2万元。重组上市后有望加速开展新兴业务,同时加大技术投入赋能新兴业务,步入正循环发展通道。按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值206.6亿,按21-23年对赌归母净利润3.83/4.39/5.03亿元计算,对应PE分别为61/52/45x,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不及预期,技术转型不及预期,外延并购不及预期,行业政策风险
强生控股 公路港口航运行业 2021-04-13 8.36 -- -- 10.20 22.01%
10.20 22.01%
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4月8日,强生控股二次反馈上海外服重组事宜,核心条款不变,若本次交易在2021年实施完毕,业绩承诺期为2021-2023年,东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿元。新增补充承诺21-23年实现归母净利润分别不低于3.83/4.39/5.03亿元(按税后专属财政补贴4485万元计算)),本按增发后总股本22.63亿股测算,值对应当前市值185.6亿,21-23年对应PE为为48/42/37x。 自有员工管理半径效能良好,人均利润优异。18-20年,上海外服自有员工数量分别为2563/2810/2984人,服务员工数量分别为251/272/277万人,人均管理半径分别为981/967/928。人均管理效能良好与业务结构有关,20年人才派遣和业务外包服务分别占整体收入的61%和26%。毛利端来看,人事管理和薪酬福利业务占绝对份额,20年毛利贡献占比分别为55%和26%。20年外服人才派遣和灵活用工分别派出人员数量11.2万人和3718人,近年来灵工业务发展势头良好,招聘及灵活用工服务事业部的人均管理半径为40。 全国市场布局,集团战略清晰。战略布局方面,上海外服按照东部大区(长三角)、北方大区(京津冀)、南方大区(粤港澳)、中西部大区(成渝)四个大区,在全国各地设立了24家控股子公司。专业化布局方面,在上海设立了9家控股子公司专业从事薪酬福利业务、招聘和灵活用工业务、业务外包业务。技术布局方面,在上海设立了2家控股子公司专门为集团实施信息化建设。新兴市场方面,设立了7家控股子公司专注开拓国内企业客户,在上海和香港各设立了1家控股子公司并在新加坡参股了1家公司,专注开拓海外业务。 投资建议:上海外服人事管理和薪酬福利业务基本盘稳固,上海区域优势明显,现金流优异&人均单产较高,20年人均净利润为18.1万元。重组上市后有望加速开展新兴业务,同时加大技术投入赋能新兴业务,步入正循环发展通道。按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值185.6亿,按21-23年承诺保底归母净利润3.83/4.39/5.03亿元计算,对应PE分别为48/42/37x,维持“买入”评级。 风险提示:交易相关审批风险,行业政策变化风险,疫情拖累海外布局进度
强生控股 公路港口航运行业 2021-03-31 8.58 -- -- 10.20 18.88%
10.20 18.88%
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强生控股更新重组草案修订稿,上海外服20年实现收入218.8亿,同减6.1%;实现毛利润16.5亿,同减0.9%,毛利率7.5%,同增0.4pct;实现营业利润7.2亿,同增9.2%;实现净利润5.4亿,同增5.6%,净利率2.5%,同增0.3pct;实现归母净利润4.9亿,同增6.1%;实现归母扣非净利润4.2亿,同增5.2%。 核心条款不变,若本次交易在2021年实施完毕,业绩承诺期为2021-2023年,东浩实业承诺上海外服归母扣非净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿,按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值190.1亿,对应扣非后PE为56/48/42x;考虑到17-20年非经常性损益数额大致在5000-7500万之间,按每年6500万中间水平计算,21-23年对应PE为47/41/36x。 人才派遣贡献61%收入,人事管理贡献55%毛利。分业务看,20年人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包业务分别实现收入10.7/132.8/12.8/5.2/56.7亿元,同比-8.0%/-8.2%/+10.3%/+7.5%/-4.3%,占当期营收比例分别为4.9%/60.7%/5.9%/2.4%/25.9%。20年人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包业务分别实现毛利率84.8%/1.1%/33.3%/8.6%/1.9%,同比变化+3pct/0/+2.7pct/-0.6pct/0,毛利占比分别为54.9%/8.6%/25.9%/2.7%/6.4%。 上海区域收入占比有所下滑,北区&中西部大区表现亮眼,前二十大客户合作关系稳定。分区域看,20年上海地区/东部大区/北方地区/南方大区/中西部大区分别实现收入147.9/8.0/11.2/11.8/39.8亿,同比变化-11.2%/+7.7%/+37.0%/-9.7%/+5.6%,收入贡献比例分别为67.6%/3.6%/5.1%/5.4%/18.2%。客户粘性较高,20年前二十大客户中有8家合作期限在10年以上,8家合作期限在5-10年之间。着力发挥头部客户效应,深耕细分行业客户,17-20年新增客户数量分别为1.11/1.28/0.89/0.66万家。截止20年底,合作客户达4.74万家,近年来在互联网、消费、生物医药等领域收获颇丰。 投资建议:上海外服为国内头部人力资源机构,国企背景&客户资源占有绝对优势,近年来内生加速信息化平台建设,技术赋能业务;外延参股新加坡TG公司,加快全球市场布局。重组上市成功后,员工激励制度完善下,招聘及灵活用工等新兴业务具备可观成长空间;叠加集团成本管控优化下,业绩存在较大弹性空间。按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值190.1亿,对应扣非后PE为为56/48/42x;考虑到17-20年非经常性损益数额大致在5000-7500万之间,按每年6500万中间水平计算,21-23年对应PE为为47/41/36x,维持“买入”评级。 风险提示:交易相关审批风险,行业政策变化风险,新业务开拓不及预期
强生控股 公路港口航运行业 2021-01-25 8.53 -- -- 9.16 7.39%
10.20 19.58%
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1月19日,强生控股披露重组草案修订稿,核心条款不变,若本次交易在2021年实施完毕,业绩承诺期为2021-2023年,东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于33,841.90/39,456.49/45,848.29万元。 全国化区域布局能力凸显,客户资源优质。战略布局方面,上海外服按照东部大区(长三角)、北方大区(京津冀)、南方大区(粤港澳)、中西部大区(成渝)四个大区,在全国各地设立了24家控股子公司。专业化布局方面,在上海设立了9家控股子公司专业从事薪酬福利业务、招聘和灵活用工业务、业务外包业务。技术布局方面,在上海设立了2家控股子公司专门为集团实施信息化建设。新兴市场方面,设立了7家控股子公司专注开拓国内企业客户,在上海和香港各设立了1家控股子公司并在新加坡参股了1家公司,专注开拓海外业务。截止20年底,公司共有4.7万家主要客户,其中外资客户占比59%,主要集中于制造、咨询/服务/教育、零售/消费品等行业。 自有员工管理半径效能良好,人均利润优异。2017年至2020年5月,上海外服服务员工/自有员工的比值分别为907.72、981.22、966.99和956.98,管理效能良好。人均管理半径较大部分与公司的业务结构有关,2019年,人才派遣和业务外包服务分别占整体收入占比的62%和25%。毛利端来看,人事管理和薪酬福利业务占绝对份额,19年毛利贡献分别为57%和21%。另外,公司2019年人均净利润为18.2万元。 投资建议:上海外服为国内头部人力资源机构,国企背景&客户资源占有绝对优势,近年来内生加速信息化平台建设,技术赋能业务;外延参股新加坡TG公司,加快全球市场布局。重组上市成功后,员工激励制度完善下,招聘及灵活用工等新兴业务具备可观成长空间;叠加集团成本管控优化下,业绩存在较大弹性空间。按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值187.6亿,对应扣非后PE为为55/48/41x;考虑到17-19年非经常性损益数额大致在5000-6600万之间,按每年6000万中间水平计算,21-23年对应PE为为47/41/36x,维持“买入”评级。 风险提示:交易相关审批风险,行业政策变化风险,疫情拖累业绩风险
强生控股 公路港口航运行业 2020-10-01 8.55 -- -- 9.63 12.63%
9.63 12.63%
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9月28日,强生控股披露重组预案,拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。交易完成后,上市公司第一大股东将由上海久事变更为东浩兰生,实际控制人仍为上海市国资委。本次交易前,上市公司总股本10.53亿股;重组上市后,包括募集配套资金后股份总数为22.63亿股,其中东浩兰生为集团持股比例为72%至,上海久事持股比例降低至2%。交易方案分为以下四步:(1)上市公司股份无偿划转:久事集团将其持有的强生控股40%股份无偿划转至东浩实业;(2)资产置换:强生控股以自身全部资产负债(作为置出资产,交易价格37.51亿,1.07倍PB),与东浩实业持有的上海外服100%股权(作为置入资产,交易价格68.08亿,17倍PE)的等值部分进行置换;(3)发行股份购买资产:强生控股拟向东浩实业以发行股份的方式购买置入资产与置出资产交易价格的30.57亿差额部分,除息完成后发行价格为3.42元/股,发行股份数量为8.94亿股,锁定期3年;(4)募集配套资金:以3.04元/股向东浩实业募集配套资金不超过9.61亿,发行股份数量不超过3.16亿股,拟用于拟置入资产“数字外服”转型升级项目,锁定期3年。 设置业绩对赌,连续三个会计年度上海外服归母扣非净利润分别不低于3.38/3.95/4.58亿。东浩实业承诺本次交易实施完毕后连续三个会计年度,上海外服扣非归母净利润分别不低于33,841.90/39,456.49/45,848.29万元。 若对赌失败,优先以本次发行股份购买资产获得的强生控股股份进行补偿,不足部分以现金补偿。 投资建议:上海外服为国内头部人力资源机构,国企背景&客户资源占有绝对优势,近年来内生加速信息化平台建设,技术赋能业务;外延参股新加坡TG公司,加快全球市场布局。重组上市成功后,员工激励制度完善下,招聘及灵活用工等新兴业务具备可观成长空间;叠加集团成本管控优化下,业绩存在较大弹性空间。按增发后总股本22.63亿股测算,对应当前市值222亿易。如本次交易20年实施完毕,20-22年扣非归母净利润业绩承诺分别不低于3.38/3.95/4.58亿,对应66/56/48xPE,维持“买入”评级。 风险提示:交易相关审批风险,行业政策变化风险,行业竞争加剧风险,相关业务资质丧失风险,业绩承诺无法实现风险财务数据和估值201820192020E
强生控股 公路港口航运行业 2016-08-31 12.77 13.48 73.45% 13.04 2.11%
13.04 2.11%
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强生控股披露16年半年报。1H2016实现收入22.89亿元,同比增12.11%,归属上市公司净利润9371.4万元,同比增加4.25%,扣非后净利润8247.2万元,同比增加15.63%。 地产项目结算贡献收入增量,运输滑坡旅游向好:公司上半年由于旗下君悦湾项目销售原因,房地产板块收入实现4.3亿元,较去年同期多贡献3.1亿收入,同比254.4%,毛利率42.9%,成为上半年公司收入与毛利的主要来源。与此同时公司运输板块业绩有所下滑,其中出租车板块实现收入5.6亿,同减2.7%,毛利率1.82%,较去年同期大减10个百分点;汽车租赁收入4.7亿,同比减少3.9%,毛利率21%较上年增加2个百分点;汽车服务板块收入大减18.0%降至3.7亿元,毛利率则增至19.0%。公司旅游板块上半年实现水陆齐发展,营收增长9.8%至4.3亿元,毛利率4.0%维持稳定。 网络约车冲击不减,出资车公司由盈转亏:上半年公司出租车子公司由去年的净利2000万转为亏损147万,主因在于公司车辆空置率的上升、社保基数上调与旧车处置收入的减少。日前交通部对网络约车平台开启的绿灯意味着约车平台上的类出租车供给对传统出租车行业的冲击将会延续,公司的出租车板块业务挑战依旧,但考虑今年基数及公司在互联网+出租车领域的积极尝试,预计明年公司出租板块业绩将能企稳。 久事公司唯一直接控股平台,有望受益上海国改:公司控股股东久事集团定位上海市属的公共服务类国有企业,核心产业集中于城市交通、体育产业、地产置业和资本经营,其中城市交通领域资产包含公交支付、铁路投资、公交基础设施建设等,体育赛事方面经营F1上海站、ATP网球大师赛、环球马术冠军赛等多项高规格赛事,其赛二级别、盈利能力、资产质量在国内体育产业内均名列前茅。考虑久事公司资产证券化程度较低,强生控股作为久事集团唯一直接控股的上市平台,在上海本地国企改革进一步推进的过程中存在想象空间。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为6.9%、7.8%、10.1%,净利润增速分别为14.7%、12.0%、18.5%。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为14.5元。 风险提示:网络约车负面冲击加大;上海国企改革低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名