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祁连山 非金属类建材业 2020-10-21 15.65 23.78 60.46% 15.50 -0.96% -- 15.50 -0.96% -- 详细
公司公告预计2020年前三季度实现归母净利润14.45亿元,同比增长39%,实现扣非归母净利润14.6亿元,同比增长59%左右,对应Q3实现归母净利润7.2亿元左右,同比增长31%左右。 雨季和工程节奏影响发货,Q3价格环比略降。公司业绩略低于我们预期。由于甘肃地区Q3雨季及地方政府人员变动,当地工程进度有所放缓,影响公司销量及价格。我们估算,2020Q3公司水泥及熟料销量760-765万吨,同比增长1-5%,平均除税售价300-305元/吨左右,同比上升25-30元/吨但环比下降10元/吨左右。 雨季后需求有所好转,四季度进入11月后预计逐渐走淡。根据数字水泥数据,甘肃地区需求有所好转,其中天水地区企业出货已达8-9成,而兰州地区出货已基本接近产销平衡,当地库存保持50%左右较健康水平,假设后期持续天晴,主要区域有望受到赶工的驱动推涨价格;考虑到外围陕西地区8月底以来已涨价50元/吨,我们认为甘肃地区Q4有一定涨价基础,主要变量是气温较高的陇南和四川北部需求是否能够如期恢复启动,甘肃市场进入11月后逐渐走淡。 2021仍具高弹性。目前甘肃水泥时点价格显著高于去年同期,由于西北水泥采暖季价格回撤幅度通常较小,我们判断公司2021年价格起点将显著高于2020年。同时,我们认为尽管雨季影响Q3出货,但当地新增铁路、公路水泥需求只会延后不会消失,2021年甘肃地区水泥市场仍将平稳上行,支撑公司销量及价格增长,从而使得公司2021年仍然具有高弹性。 投资建议:考虑到Q3雨季对于公司销量价格影响超预期,小幅下调全年销量及价格假设,对应下调2020-2022年归母净利润预测8.3%/7.8%/7.7%至17.40/23.09/26.85亿元,同比增长41.0%/32.7%/16.3%,对应下调目标价至23.78元(原:27.46元),维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期,系统性风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 19.84 -- -- 20.98 5.75%
20.98 5.75% -- 详细
公司披露2020半年报,报告期内实现营收33.92亿元,同比提高16.53%;实现归母净利7.32亿元,同比高幅增长45.83%,扣非后归母净利7.46亿元,同比大幅增长78.84%。其中,二季度实现营收28.16亿元,同比增长21.65%,归母净利7.20亿元,同比增长47.10%,扣非后归母7.25亿元,同比大幅增长72.06%。上半年销售净利率23.08%,同比提高4.72个百分比,Q2净利率27.47%,同比提高4.73个百分点。 吨指标方面,2020上半年公司水泥及熟料吨均价303元(水泥吨均价302元),同比提高25.4元;吨成本173元,同比下降5.2元;吨毛利130元,同比提高31元。吨期间费用40.7元(同比下降7元),其中,吨销售费用17元(同比提高2.2元),吨管理费用25.75元(同比下降4.6元),吨财务费用0.45元(同比下降2.2元)。(扣非后归母口径)吨净利73元,同比提高约30元。 销量方面,2020上半年公司实现水泥销量1011万吨,同比提高107万吨,逆势增长12%,明显优于全国整体(1-6月产量下滑4.8%),以及甘肃地区(产量增长8.15%),青海地区(产量下滑12.36%),主因基建与地产投资拉动,上半年甘肃固投同比+4.0%,1-7月累计+5.4%,青海对应数据为+2.9%、+2.0%;上半年甘肃房开投资同比+9.9%,销售面积+4.3%,新开工+3.8%,青海对应数据为+7.8%,-9.7%,+15.8%。同时受益产能基数变化,2019年3月天水祁连山拆迁项目5000t/d熟料线点火,全年实际贡献有限,今年产能释放更为充分,以及去年三季度增资参股公司巨龙建材。此外,西藏120万吨产线在建,上半年累计投入占预算比例近50%。 公司保持较为健康的资产负债结构,抗风险能力较强,区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2020-2022年归母净利分别为19.33、22.30、22.59亿元,对应8月19日PE分别为8.3X、7.1X、7.1X,建议维持“审慎增持”评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 19.84 -- -- 20.98 5.75%
20.98 5.75% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,实现收入33.9亿元,同比+16.5%,实现归母净利润7.3亿元,同比+45.8%,扣非净利润7.5亿元,同比+78.8%。其中20Q2单季度实现收入28.2亿元,同比+21.7%,归母净利润7.2亿元,同比+47.1%,扣非净利润7.3亿元,同比+72.1%。 上半年量价齐升,盈利能力显著改善。分业务来看,公司2020年上半年水泥主业收入30.5亿元,同比增长19.5%,毛利率同比提升6.4pct至43.3%。公司上半年销售水泥1011万吨,同比增长11.8%,吨均价302元,同比+20元,吨成本171元,同比-7元,吨毛利131元,同比+27元。分区域来看,除平庆、陇南地区受销量下降影响收入同比小幅下滑外,其余区域均实现增长,其中主市场兰州、天水收入同比增长57.2%、20.9%。公司所处的销售区域毛利率均有不同程度的提升。 需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看,根据数字水泥网,公司所在甘肃地区需求依旧旺盛,1-7月甘肃省水泥产量增速7.1%,仅次于辽宁与新疆。随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期,未来需求弹性和持续性值得期待。此外,祁连山作为中国建材(03323.HK)的控股子公司,关注中国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.60/2.93/3.09元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为7.9/7.0/6.6x,对应PB估值分别为1.9/1.6/1.4x,我们维持公司合理价值26元/股的观点不变,对应2020年PE 10x,维持“买入”评级。 风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 20.04 -- -- 20.98 4.69%
20.98 4.69% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入33.92亿元,同比上升16.53%;归母净利润7.32亿元,同比上升45.83%;实现扣非后归母净利润7.46亿元,同比上升78.84%。Q2季度实现营业收入28.16亿元,同比上升21.65%;实现归母净利润7.20亿元,同比上升46.93%;实现扣非后归母净利润7.25亿元,同比上升72.06%。 点评: 1.西部需求旺盛,销量逆市增长 受益于西部重点项目开工加速,1-6月甘肃地区固定资产投资同比增加4%(去年同期2.4%),水泥产量同比增加10.07%(去年同期15.18%)。上半年,公司共销售水泥熟料1011万吨,同比增加4.8%,我们测算Q2单季度水泥熟料销量828万吨,同比增加9%;上半年产销商品混凝土68万方,同比增加21.6%。水泥熟料及商品混凝土销量均稳步增长,主要因甘肃、陕西等地基地和地产需求旺盛,且重点工程项目开工密集所致。2.产能利用率提升带动吨盈利提高 受益于产量稳步增长,公司产能利用率提高,生产运行效率提升,单位水泥熟料折旧摊销等成本显著下降,吨净利得以提升。我们测算,上半年公司吨均价307元,同比大幅上升29元,主要系下游基地及地产投资需求旺盛带动水泥价格上行;吨三费(含研发费用)41.2元,同比降低7元。其中吨管理费用(含研发)24.6元,同比降低5元,主要系公司上半年计提人工成本同比减少以及固定资产维修费用同比减少,吨财务费用0.4元,同比大幅降低2元,主要因公司带息负债减少至4.50亿(去年年底7.72亿)。上半年公司水泥熟料平均吨净利77元,达到17年以来最高水平。 3.基建地产拉动需求,下半年弹性可观 根据甘肃省发改委,甘肃省2020年共确定省列重大建设项目158个,总投资9958亿元,同比+31%,年度计划投资1779亿元,YoY+33%。考虑到下半年基建和房地产投资增速预计继续走强,公司下半年需求或将延续上半年增长的态势。价格方面,由于目前区域水泥库容比处于低位,价格同比大幅提升,我们认为随Q3旺季来临,水泥价格大概率继续上行,为公司业绩带来弹性。 基建需求旺盛+水泥价格上行,由此我们适当上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润19.2亿元、21.8亿元、23.0亿元(前值16.0/17.6/19.2亿元),对应8月19日PE分别为8倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、区域协同破裂、项目建设不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-21 20.69 28.10 89.61% 20.98 1.40%
20.98 1.40% -- 详细
维持“增持”评级。20H1公司实现收入33.9亿元,同增16.5%,归母净利7.3亿元,同增45.83%,扣非后归母净利7.46亿元,同增78.84%,符合市场预期。我们认为下半年重点工程的开工有望延续区域水泥量价弹性,上调公司2020-22年EPS至2.53(+0.27)、2.81(+0.25)、3.03(+0.15)元,根据可比公司估值,给予公司2021年10XPE,上调目标价至28.1元。 重点工程发力,带动20Q2销量高增。20H1公司共销售水泥1011万吨,同增107万吨,测算20Q2水泥销量约830-840万吨,同增约9%上下,超市场预期。我们认为二季度甘肃重点工程赶工,驱使水泥供不应求,7-8月高温雨水天气增多进入传统淡季。但我们判断8月下旬市场将逐步向传统旺季切换,西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求,旺季公司水泥销量有望再上新台阶。 二季度水泥价格显著上涨,下半年有望再次展现弹性。测算上半年公司水泥熟料均价约305元/吨,同增约30元/吨;吨毛利128元,亦同增约30元。20Q2甘肃需求旺盛,带动区域水泥价格普涨2-3轮。虽然7-8月淡季甘肃水泥价格略有调整,但根据数字水泥网数据仍同增30-50元/吨。我们认为传统旺季将至,重点工程的开工将驱使水泥价格再次进入上涨通道。 资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达9.8亿元,远远覆盖公司有息负债(4.5亿元),继续呈现净现金状态。因归还到期银行借款,期末公司短期负债清零,总资产负债率约28.66%,较19年末下降约1.5pct,较去年同期下降约2.6pct,资产负债表持续优化。 风险提示:重大工程落地不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-21 20.69 -- -- 20.98 1.40%
20.98 1.40% -- 详细
公司发布2020年半年报,2020年上半年实现营业收入和归母净利分别为33.92亿元和7.32亿元,分别同比提高16.53%和45.83%,实现每股收益0.94元。 第疫情后第2季度业绩增长弹性大,抗风险能力强。新冠疫情影响1季度营业收入和利润同比下滑,但第2季度公司营业收入和归母净利润在量价齐升的推动下增速反弹到21.65%和47.10%。公司优秀的抗风险能力快速对疫情影响做出调整和修正赢得了2季度的胜利。水泥销售价格达到302元/吨,同比增长6.84%,熟料价格达到约300元,同比提高50.44%。公司吨毛利达到138元/吨,创出西北水泥盈利水平的历史新高。 作为区域龙头将持续受益区域优势和红利公司作为甘肃的龙头水泥市场可覆盖甘肃、青海和西藏等区域,这些区域作为西北地区基础设施建设的空间巨大,水泥需求不但当前受益疫情后大基建启动带来的需求改善,同时长期看基础设施建设水泥需求将随着西部大开发的推进和西部经济的发展将释放出较好的增量需求。像甘肃省人均铁路和公里密度排在全国倒数第5位,同时也是脱贫攻坚的重点区域。所以,这次百年一遇的疫情情况下,甘青藏地区大基建率先启动,带来了区域需求的改善。 公司作为甘肃区域龙头2020年上半年市场占有率已达到46%,较去2019年末提高4个百分点。青海区域市场占有率达到26%,较2019年末提高2个百分点。公司区域控制力逐步增强,作为区域龙头将充分享受区域优势,受益区域需求的改善,带来公司水泥价格和销量的齐升局面。 产业链完整,管理体系带来成本下降和高盈利水平持续提升。公司地处西北,自有石灰石矿山储备丰富,运输成本低,信息化管理体系集采降低了煤炭等采购成本,综合管理评价体系提升公司整体的管理水平。从横向看公司作为西北水泥公司吨成本在同类区域公司中最低,ROE水平最高。从纵向看,公司盈利水平总体处于提升的趋势当中,在有疫情的2020年上半年年化ROE水平达到21.07%,较去年提高4.07个百分点。
祁连山 非金属类建材业 2020-07-30 20.22 22.05 48.79% 22.46 11.08%
22.46 11.08% -- 详细
中建材水泥资产整合开启,西北水泥龙头业绩弹性可期公司公告控股股东中建材水泥资产整合拉开序幕,第一阶段由天山股份收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等内部未独立上市的水泥板块资产。本阶段重组整合方案暂未涉及公司资产整合,但公司此前持续推进甘肃核心市场的整合并购,未来西北地区水泥企业整合有望加快,行业格局有望进一步改善。公司作为甘青水泥龙头,上半年量价齐升,下半年基建投资或加速,全年业绩快速增长可期。上调公司20-22年EPS至2.45/2.64/2.72元(调整前1.76/1.87/1.96元),维持“买入”评级。甘肃市占率高达43%,预计上半年主业量价齐升根据国家统计局,甘肃上半年水泥产量201万吨,同比+8%,增速仅低于新疆及辽宁(辽宁增长较快系外运较多),青海省上半年水泥产量462万吨,同比-12%,但6月单月降幅已收窄至1.4%,我们预计7月有望迎来正增长。根据数字水泥网,上半年甘肃、青海水泥价格同比分别增长16%/21%,甘肃/青海水泥上周五时点价445/500元/吨,较年初增长50/80元。根据卓创资讯,截至6月底,公司约8成熟料产能布局在甘肃,市占率高达43%,龙头地位显著。我们预计公司上半年水泥主业量价齐升,推动收入高增长,同时Q1费用率同比-5.4pct,全年业绩有望继续受益费用弹性。政策加码下半年基建有望快增长,水泥价格涨势乐观今年5月17日,《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》中明确提出2020年及2035年西部地区发展目标,根据甘肃省发改委,甘肃省2020年共确定省列重大建设项目158个,总投资9958亿元,同比+31%,年度计划投资1779亿元,YoY+33%。上半年甘肃省固定投资同比增长4%,其中基建投资增速同比下降0.2%,我们认为疫情影响下民工到位率低或是主要因素,政策加码下,预计下半年基础设施建设将会加速,提振水泥需求。根据数字水泥网,截至上周五,甘肃省水泥库存仅50%,低库位叠加需求向好,预计下半年水泥价格仍有望上涨。上调20-22年盈利预测,维持“买入”评级公司此前持续推进对甘肃核心市场的整合并购,20Q1原控股股东中材股份已将所持有的公司股份过户给中建材。随着中建材水泥资产整合第一阶段规划的逐步落地,我们预计西北区域整合有望进一步加速,区域供需格局将持续改善。公司作为西北水泥龙头,上半年受益量价齐升,业绩弹性值得期待。我们上调公司20-22年归母净利润至19.1/20.5/21.2亿元(调整前20-22年13.7/14.5/15.2亿),当前对应20年8.5xPE。可比公司2020年Wind一致预期平均8.2xPE,但考虑公司20年业绩高增长,维持认可给予公司20年9-11xPE,目标价22.05-26.95元,维持“买入”评级。风险提示:甘青藏重大建设项目投资推进缓慢,成本及费用未能持续下降。
祁连山 非金属类建材业 2020-05-04 15.66 20.61 39.07% 17.48 11.62%
22.29 42.34%
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一季度业绩超预期:20年Q1,甘肃水泥均价356元(含税),较19年均价上涨4元,青海水泥均价371元(含税),较19年均价上涨1元。由于Q1是西北传统需求淡季,因此我们判断,收入下降主要与疫情影响有关。从三项费用率看,销售费用率7.52%,同比增加1.27个百分点,主要是受疫情对物流影响所致;管理费用率17.47%,同比减少5.1个百分点,符合我们对于公司管理费用见顶的判断;财务费用率0.74%,同比减少1.6个百分点,主要与负债率下降有关。由于Q1是传统淡季且受疫情影响,公司扣非后净利润为12年来首次在Q1实现盈利,公司业绩超出预期。 甘肃需求旺盛,水泥价格持续上涨:据数字水泥网报道,20年4月29日,兰州和白银部分水泥企业开始第二轮提价,幅度30-50元/吨。按照20年4月28日甘肃水泥均价(含税)384元计算,涨幅7.8%-13%。19年甘肃省水泥价格上调三次,8月最后一次调高后,价格一直保持到年底。由于重大工程需求旺盛,天水中材水泥已经开始停止M32.5袋装水泥(主要用于家装和农村市场)销售,以保证重大工程需要。 基建活动旺盛,甘青需求有保证:20年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。此外,总投资额656亿元的白龙江引水工程,已经进入可研招标阶段,“十四五”期间有望提振区域水泥需求。 盈利调整与投资建议 我们将20年公司水泥售价涨幅从3%调高至7%,预计公司20-22年归母净利润17.59/20.12/21.62亿元,较上次预测上调14/13/12%。假设行业20年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司20年EPS2.27元计算,同步上调公司目标价至21.34元(上调14%)的目标价。维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-05-01 16.55 18.48 24.70% 17.48 5.62%
22.29 34.68%
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事件概述。1)公司公布2020一季报。2020Q1公司实现营业收入5.76亿元,同比下降3.4%,归母净利润1255万元,同比下降2.5%,扣非归母净利润2086万元,同比扭亏为盈。2)4月28日,天水中材水泥有限公司营销部发布通知,因近期水泥市场需求激增,公司无法满足各品种市场需求,决定M32.5袋装水泥从即日起暂不生产,恢复时间根据市场情况待定。 销量受疫情影响下滑,价格吨毛利同比提升。业绩符合预期。受疫情影响,2020Q1甘青境内水泥需求较为疲软,我们估算2020Q1公司销量同比下滑10%左右至180-185万吨。而由于2019年甘青地区水泥需求反弹,全年水泥价格呈现上升趋势,从而使得2020Q1公司售价同比提升。我们估算2020Q1,公司水泥售价、吨毛利分别达到290-295元/吨及85-90元/吨,同比均提升15元/吨左右。 三费控制良好带动吨净利进一步提升,非经常性损益拖累业绩增速。尽管由于销量下降、单位固定费用上升使得公司销售费用率同比小幅提升1.3个百分点,但由于公司加强管理,维修费用及人工成本同比减少,从而使得公司管理费用率同比下降5.1个百分点,带动扣非净利润同比扭亏。测算2020Q1,公司吨三费75元/吨左右,同比下降10元/吨以上,扣非吨净利11.4元/吨,同比提升13.5元/吨左右。但由于公司报告期内公允价值变动损益及资产处置收益同比分别减少5600/1800万元左右,公司归母净利润仍同比小幅下滑。 甘青重点工程发力,全年价格弹性较高。我们认为甘青地区全年需求在基建补短板及扶贫推进下,仍将延续2019年的反弹趋势;天水中材转产反应甘肃基建工程水泥目前处于供不应求状态,企业转产利润更高的工程水泥。甘肃省政府要求武威、平凉、临夏机场和天水军民合用机场、天水至陇南铁路、庆阳至平凉铁路、白龙江引水等“铁公机”项目建设,年内能开工的尽量开工建设;并且专项债提前批批复了221亿,一季度截止到3.20发了123个同比增长了127%,截止4月15已经全部发完,同比资金到位增长100%以上;2020-2021年,西北水泥需求将大干快上,尤其是甘肃、宁夏、陕西西部、青海东部等地区。根据数字水泥数据,目前西北地区平均出货率71.7%,超去年全年最高水平,甘青库存普遍下降至40%以下,4月下旬甘肃部分地区连续涨价2轮,目前两地高标水泥价格测算同比去年高15%,涨价弹性显著。 区域和周边供给改善幅度大。1)宁夏、蒙西电石渣水泥错峰置换落地,外来水泥冲击压力减小,2)随着上峰水泥收购明峰萌成,中建材系水泥企业在宁夏中部市占率提高,与甘肃东部的互相冲击有望减小,甘青地区供给同样有望边际好转。根据数字水泥数据,目前甘青地区平均库存30-50%,低于去年同期15个百分点,涨价基础良好,公司核心受益。 投资建议。基于更乐观的水泥价格假设,上调2020/2021年归母净利润预测27.7%/40.8%至17.45/20.45亿元,同比增长41.4%/17.2%。上调目标价28%至19.13元,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-28 14.93 18.07 21.93% 18.10 17.08%
22.29 49.30%
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区域水泥龙头,新产线贡献产能:公司是甘青区域最大的水泥企业,甘肃市占率42%、青海市占率24%。由于张掖产线并表和天水武山产线投产,预计2020年产能增长12%;西藏产线投产后,预计2021年产能增长6%。2017年中建材与中材合并,中建材承诺三年内解决子公司间的同业竞争。假如同业竞争如期解决,公司对甘肃市场的掌控力更大。 区域供给格局良好,外来水泥减少:甘肃和青海CR5分别为75%、85%,龙头企业对价格掌控力度大。由于严控新增产能,甘肃和青海均无新增产能。受到周边省份需求向好和内蒙电石渣错峰影响,外省流入甘肃的量只减不增,区域内水泥企业市占率提升。 重大基建项目启动,水泥需求高增长:甘青水泥需求以基建投资为主,2019年随着重大基建项目陆续复工,甘肃水泥需求增速14%。2020年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。 基建复工进度快,业绩超预期:疫情短期影响后,当地基建项目迅速启动,甘肃卡车物流强度恢复至年初1.2-1.3倍,青海恢复至年初1.4-1.5倍。基建项目的迅速恢复导致公司一季报超预期,扣非后净利润九年来首次盈利,在水泥上市公司中收入降幅最小。 盈利能力强,费用率存下降空间:公司ROE在北方水泥企业中排名首位,主要与公司利润率和周转率高有关。2017-2019年公司期间费用率持续下行,随着管理改善和盈利向好,费用率存下降空间。 投资建议与估值 我们采用市盈率相对估值法进行估值,预计公司2020-2022年EPS1.99元/2.3元/2.48元。假设行业2020年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司2020年EPS1.99元计算,给予公司未来6-12个月18.71元(9.4X)的目标价。首次覆盖给予?买入?评级。 风险 经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-27 14.93 -- -- 18.10 17.08%
22.29 49.30%
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事件:公司2020年Q1实现收入5.76亿元,同比-3.4%,归属净利润1255万元,同比-2.5%,扣非净利润2086万元,扭亏为盈,同一口径比较主营净利润比去年同期高7024万元,大超预期。 疫情对销量影响有限,价格同比显著提升,成本费用改善明显。我们预计公司Q1销售水泥熟料约183万吨,同比-6.6%,高于甘肃水泥产量13.7%的下滑幅度;吨收入315元,同比+10.7元,吨毛利97元,同比+18.3元,吨三费81元,同比-13.7元,其中吨管理费用大幅下滑13.6元至55元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行;有息负债率同比-8pct,吨财务费用下滑4.8元至2元。吨归属净利7元,同比+0.3元,吨扣非净利11.4元,同比+13.6元,若按照与去年同一口径比较吨扣非净利高达36元,同比+38.4元。 甘青地区提价早且库存低,市场需求旺盛。一季度甘肃高标水泥均价395元/吨,同比高43元/吨;青海高标水泥均价424元/吨,同比高39元/吨。进入4月后,有重点工程支撑,甘青地区水泥供不应求,目前主流企业库存仅3-5成,价格已普涨20-30元/吨,同比高45元/吨;青海地区价格两轮上调,合计幅度达40元/吨,同比高120元/吨。 投资建议:受益于内蒙古错峰置换方案出台,2020年甘肃涨价弹性值得期待。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为2.32/2.63/2.78人民币/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.6/5.8/5.5x,对应PB估值分别为1.5/1.3/1.1x,我们维持给予公司2020年2xPB 估值的观点不变,对应合理价值20.62元/股,假设2020年公司维持2019年分红率不变,测算隐含的股息率为5.6%,维持“买入”评级。 风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙错峰置换政策效果不及预期
祁连山 非金属类建材业 2020-04-23 15.05 19.41 30.97% 18.10 16.17%
22.29 48.11%
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事件: 2020年一季度公司实现营收 5.76亿元(-3.36%),归母净利润 0.13亿元(-2.53%),扣非归母净利润 0.21亿元,大幅扭亏为盈。 点评: 1Q1受疫情影响较小,扣非业绩逆势增长。我们测算,公司 Q1销量约180万吨,同比下滑约 10%,而 1-3月份甘肃、青海水泥产量累计下滑13.7%和 34.2%,公司在甘肃及青海市占率分别为 42%和 24%,在重点工程项目市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程复工复产预计全年需求仍有支撑。我们测算 Q1出厂均价约 286元/吨,同比增加约 15元/吨,淡季错峰生产执行良好使得价格回落幅度有限;Q1吨成本约 197元/吨,同比下滑 3元/吨,部分维修费用及成本下滑同比减少所致;吨毛利约 88元/吨,同比增长约 18元/吨; 吨三费约 73元/吨,同比减少 10元/吨,其中 Q1公允价值损失约 1100万元(去年同期收益 4500元);若扣除非常性损益,Q1业绩转亏为盈。 甘青市场需求恢复较快,率先提价。3月中下旬以来,青海累计提价80元/吨,领跑全国,近期甘肃提价 20元/吨,目前区域库存仅 3-5成,出货率基本恢复正常,低库存支撑价格上涨。一季度国内新发行专项债额度约 1.1万亿,占提前发放规模的 84%,其中流向基建的比例接近 8成,后续或将提前发放第二批专项债额度,确保逆周期调节效果,同时 2020年的交通基础设施建设投资目标并未降低,基建投资将确定性复苏,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,2020年需求仍有支撑。 产能逆势扩张,逆周期调节加码提振区域需求。19年公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计 20年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。 投资建议:我们上调 2020-2021年公司 EPS 分别为 2.01(+26.6%)和2.18(+8.3%)元,对应 20-21年 PE 估值分别为 7.4和 6.9倍,上调目标价至 20.1元(原 16.47元),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
祁连山 非金属类建材业 2020-04-23 15.05 -- -- 18.10 16.17%
22.29 48.11%
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事件:公司披露2020年一季报,报告期内实现营业总收入5.76亿元,同比下降3.4%,实现归母净利润1255万元,同比下降2.5%。 扣非后盈利逆势增长,预计Q1量降价升。公司Q1扣非后归母净利润2086万元,同比增加2517万元,主要得益于Q1毛利率同比提升4.9个百分点至30.9%。我们预计公司Q1销量小幅下滑,主要是疫情管控对下游施工的影响,其中甘肃、青海两省Q1水泥产量分别下滑13.7%和34.3%。但得益于同期基数较低,Q1均价同比有所上涨。我们测算Q1吨均价同比涨幅约10元/吨,吨成本受益于煤价下降预计有所降低,吨毛利同比提升或超过10元/吨。 费用端显著压缩,公允价值变动损失拖累业绩,实际经营吨净利大幅提升。公司期间费用率同比减少4.5pct 至25.7%,考虑到量减价升,吨费用压缩幅度更为显著。管理费用率、财务费用率同比减少5.1pct、1.6pct 至17.5%、0.7%,其中管理费用主要是本期固定资产维修费及人工成本同比减少,财务费用是带息负债同比减少所致。但报告期内公允价值变动收益-1096万元、资产处置收益0.6万元,分别同比减少5603万元、1798万元,有所拖累当期业绩。扣除上述两项因素影响,我们测算公司综合吨净利约10元,同比提升接近30元。 经营性现金流正增长,带息债务持续压缩,资产负债表进一步优化。Q1经营活动现金流量净额1.76亿元,同比增长31.1%。期末带息债务约6.4亿元,环比2019年末减少0.84亿元,同比减少7.95亿元,其中短期借款余额压缩。公司期末资产负债率31.6%,同比减少6.0pct,环比略有上升1.48pct。资产负债表进一步优化。 受益基建加速,区域需求有亮点,全年价格、盈利颇具弹性。随着去年区域产能利用率修复,且宁夏、蒙西电石渣错峰置换下外来供给成本抬升,甘青市场供给侧已有显著改善。同时区域基建需求占比高,重点工程储备体量大,今年以来稳增长措施发力下区域需求启动快,库位明显下移,近期区域第一轮提价已逐步落地。但区域价格尚处“洼地”,考虑到全年需求增量和外部改善,后续价格仍有可观上涨空间,全年颇具盈利弹性。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,但价格仍属“洼地”。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步上行。且公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。基于需求强劲拉动价格上涨和成本的压缩,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润17.2、19.2和20.6亿元,对应市盈率6.8、6.1、5.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化、疫情发展不确定性。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-22 14.49 15.30 3.24% 18.10 20.67%
21.60 49.07%
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公允价值变动损失影响 20Q1净利润,经营投资现金流现好转公司发布 2020年一季报,实现收入 5.8亿元,YoY-3.4%;实现归母净利润 1255万元,YoY-2.5%,符合预期,系受益水泥价格同比较高。经营现金净流入 1.8亿元,YoY+31%;投资现金流净流入 3.7亿元,去年同期净流出 0.3亿元。公司作为甘青水泥市场龙头,近期区域涨价反映供需良好,我们维持预计公司 20-22年 EPS 为 1.76/1.87/1.96元,维持“买入”评级。 20Q1甘肃水泥产量下降 14% ,价格弹性有望超预期根据国家统计局,20Q1甘肃水泥产量 343万吨,YoY-14%;青海水泥产量 48万吨,YoY-34%,公司在甘肃市占率 42%,青海市占率 24%,考虑到公司 19H2新点火 2条熟料产线于今年贡献增量,我们测算公司 19Q1水泥产量同比下降约 14%,吨价格超过 300元,同比增加 25-30元。受益于甘青地区需求快速恢复,近期区域价格持续上扬,根据数字水泥网,截至 2020年 4月 17日,甘肃高标水泥含税价 415元/吨,青海 500元/吨,同比分别高 45/120元,且甘肃水泥库容比 40%、青海 35%,低库位、需求向好有望继续推涨区域水泥价格,公司有望实现较高业绩弹性。 期间费用率同比下降,公允价值变动损失增加20Q1公司期间费用率 25.7%,同比减少 5.4pct,主要是管理费用率下降带动,销售费用率 7.5%,同比上升 1.3pct;财务费用率 0.7%,同比下降1.6pct。公司产线异地重建后生产效率得到提升,且 3月需求恢复快速,导致固定资产维修费及人工成本同比减少,公司管理费用率同比下降5.1pct 至 17.5%。因公司继续持有的“兰石重装”股票于 20Q1下跌 23.5%,产生公允价值损失 1096万元,去年同期为收益 4507万元。 在手现金充裕,区域整合有亮点公司持续推进资产负债表改善,20Q1公司净偿还 1.2亿元短期借款并新增0.5亿元长期借款,期末资产负债率 31.6%,较 2019年末的 30.1%小幅提升。公司加大使用银行承兑汇票支付及收到预付款增加,20Q1经营活动现金净流入 1.8亿元,同比增长 31%,同时收回理财资金,投资活动现金净流入 3.7亿元,去年同期净流出 0.3亿元。公司此前持续推进对甘肃核心市场的整合并购,20Q1原控股股东中材股份已将所持有的公司股份过户给中建材,预计西北区域整合有望进一步推进。 区域价格及管理提升有望推升业绩预期,维持“买入”评级公司 20年计划销售水泥熟料 2261万吨,与 19年基本持平。近期甘青地区水泥涨价趋势良好,且全年区域整合有亮点,我们维持预计公司 20-22年归母净利润 13.7/14.5/15.2亿元,当前可比公司对应 20年 8xPE,考虑到近期基建加码超预期,且公司所处西北区位有高价格弹性,公司管理效益具备进一步提升空间,小幅提升公司 20年合理 PE 至 9-11x,对应目标价 15.84-19.36元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏重大建设项目投资推缓慢,成本及费用节约低于预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-16 13.43 -- -- 18.10 30.22%
20.39 51.82%
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中建材旗下甘青市场龙头。祁连山是我国最大的建材央企中国建材(03323.HK)旗下水泥公司,也是甘青藏区域最大的水泥生产企业。 截止2019年底,公司合计熟料产能2124万吨,在甘肃市场产能占有率达42%,在青海市场产能占有率达24%。 甘肃主市场供需均有亮点,涨价值得期待。公司所处主要区域甘肃需求短期有“基建补短板”、“1+3+6”重大项目谋划方案等刺激,高景气将延续,因城镇化率低、且兰西城市群十大国家级城市群之一,中期具备成长空间;区域内供给集中度高、无新增产能压力、错峰生产执行较好,2020年内蒙宁夏电石渣水泥产能“错峰置换”带来的供给缩减,宁夏的水泥价格已有一定涨幅,从而带动甘肃地区也将具备涨价弹性。 资产负债表持续改善,分红率持续上升,高ROE 值得期待。2019年甘肃区域需求高景气虽然没带来价格上涨(受制于宁夏),但销量快速增长使公司固定费用被摊低,盈利仍显著改善。2020年随着甘肃区域供需双改善,水泥涨价将有弹性,有望给公司带来更大的盈利弹性。公司前几年持续计提减值甩掉历史包袱,目前已轻装上阵;行业对标,公司管理费用率有提升空间。未来区域高景气持续有望使公司实现资产负债率和财务费用双降,分红率进一步提升,高ROE 值得期待。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS 分别为2.06/2.38/2.51人民币/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.8/5.9/5.6x,对应PB估值分别为1.4/1.2/1.1x。考虑到公司所处区域较高的产能利用率、较好的供需格局和较高分红率预期,我们给予公司2020年2xPB,对应合理价值20.10元/股,按照2019年分红率水平不变,合理价值对应2020年股息率为3.7%,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名