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祁连山 非金属类建材业 2022-08-24 11.79 -- -- 12.19 3.39%
12.19 3.39% -- 详细
事件:祁连山发布2022年半年报:2022年上半年公司实现营业收入39.51亿元,同比增长19.67%;实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比下跌16.43%。 投资要点:上半年水泥量价齐升,部分抵消成本大幅上升的影响。公司实现营业收入39.51亿元,同比增长19.67%;实现利润总额6.86亿元,同比下跌8.85%;实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比下跌16.43%。公司利润下滑,主要由于生产成本上涨。报告期内,公司生产用石灰石主要由自有矿山供应,丰富的矿山资源规避了原材料价格波动的风险,但煤炭价格震荡上行拉高燃料成本,油价上涨拉高物流成本,导致企业生产成本整体上升,生产经营面临挑战,毛利率、净利率较去年同期下滑,分别为27.86%、14.05%。 下半年地区基建或迎复苏,重组事项稳步推进。公司在甘肃市场占有率达47%,在青海市场占有率达25%,在西藏市场占有率达14%,构建了区域全覆盖、连锁式、网格化的市场格局。2022年上半年,西部投资项目稳步推进,工程机械开工率同比增长最高的10个省份中,西部地区占6个。随着疫情的逐渐平稳,今年下半年,公司所在的甘青藏地区水泥需求有望受益于重点项目的开复工,供需矛盾或将缓和。同时根据公告,公司与中国交建、中国城乡重大资产置换事项稳步推进,目前各方正推进相关资产的审计评估工作。中国交建、中国城乡已就公司置出的水泥资产与天山股份签署《托管意向协议》,资产置换完成后,中国建材旗下水泥业务将得到进一步整合,公司置入的中国交建及中国城乡旗下设计业务资产质地较优。 盈利预测和投资评级:公司2022年上半年营收实现同比增长,利润受成本上涨拖累出现下滑。全国水泥需求不及预期,西北区域表现略好于全国平均,公司盈利空间受成本上升挤压,下半年西北基建项目或迎集中复工。出于谨慎性考虑,暂不考虑本次重组影响,我们预计2022-2024年公司实现营收分别为81.38、84.88、86.89亿元,实现归母净利润分别为11.2、12.24、12.84亿元,对应PE为7.75、7.09、6.76倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重组事项推进不及预期;原燃料价格持续上升;水泥价
祁连山 非金属类建材业 2022-08-23 11.79 -- -- 12.19 3.39%
12.19 3.39% -- 详细
公司发布2022年中报,上半年公司实现营收39.51亿元,同增19.67%;归母净利5.02亿元,同减16.43%;经营活动现金净流量18.59亿元,同增96.62%;EPS0.65元。考虑经济下行压力较大,下半年基建发力稳增长概率较大,看好下半年区域需求恢复,维持公司买入评级。支撑评级的要点Q2利润下滑9.88%。Q2公司营收30.22亿元,同增19.77%;归母净利5.00亿元,同降9.88%;经营活动现金净流量13.51亿元。 量价齐升营收增长,多重压力利润下降。上半年公司水泥产品销售量价齐升推动营收实现接近20%的增长。但受房地产投资下行、基建拉动乏力、资金到位时滞等影响,市场需求大幅下滑;加之原煤等大宗材料持续高位运行、物流运输不畅,成本控制压力大,利润下降较多。上半年公司经营的主要区域甘肃和青海水泥产销分别下滑8.27%和10.55%,公司营收的增长或体现了区域集中度的提升。关注重组事项进展。4月25日,公司与中国交建、关联方中国城乡签订《重大资产重组事项意向协议》,约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院,中国城乡所持西南院、东北院和能源院的100%股权,不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图,祁连山继宁夏建材之后公告重组事项,若交易达成,公司主营业务将发生变化。估值公司业绩不及预期,但考虑下半年经济复苏节奏以及基建为代表的稳增长发力预期,我们看好小幅下调盈利预测。预计2022-2024年,公司营收分别为74.4、78.6、81.0亿元;归母净利润分别为10.5、11.8、12.7亿元;EPS为1.36、1.51、1.64元,维持公司买入评级。评级面临的主要风险基建、地产投资增速不及预期,宁、陕水泥冲击,煤炭价格上涨。
祁连山 非金属类建材业 2022-06-14 12.01 -- -- 13.03 8.49%
13.03 8.49%
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拟重大资产重组,三赢方案,祁连山或蜕变重生 公司近期公告重大资产重组交易预案,拟置出上市公司全部资产,并与中交集团旗下六家设计院100%股权中等值部分进行资产置换;资产差额部分拟通过发行股份进行购买(发行股份价格10.62元/股);同时拟通过发行股份募集配套资金,发行数量及价格待定。资产重组若完成,祁连山主营业务将由水泥链产品生产及销售变更为设计服务,资产规模、利润体量及盈利能力稳定性或均有明显提升。本次交易方案对祁连山、中交集团、中建材集团为三赢,其中交易完成后祁连山将由区域建材产品生产企业变更为具备全国影响力的设计企业,成长前景或更优。 中交集团设计资产梳理:拟置入资产收入占比约30%,近年延续较快增长 中交集团设计业务资产主要在上市公司中国交建(601800.SH/1800.HK)体内(西南院/东北院/能源院或为集团内中国交建外主要资产)。我们估计结果显示,中交集团设计资产收入(21年)、净资产(21年末)分别为499亿、276亿,拟置入的六家设计院占比分别为29%、51%。中交集团在我国较多细分基建设计领域有明显竞争优势,是中国最大的港口设计企业、是世界领先的公路、桥梁及隧道设计企业,铁路基建设计领域实力亦茁壮成长。本次参与资产重组交易的设计资产中公规院/一公院/二公院是在公路及桥梁勘察设计领域历史底蕴深、实力引领行业;西南院/东北院/能源院在市政设计领域亦有丰富的业务案例及区域影响力。此外未参与本次资产重组的设计资产亦有重要影响力(如航务勘察设计领域等)。 以中国交建基建设计业务资产近似观察中交集团整体设计资产近年变化。中国交建基建设计业务21年收入476亿,yoy+19%,14-21年Cagr+12%;21年末净资产258亿,yoy+11%,14-21年Cagr+19%,近年总体延续较好成长态势。新签订单结构中EPC总承包、勘察设计分别占比近年分别稳定于50%、30%左右;21年末在手未完基建设计合同额1,525亿,为同期收入3.2x,显示充足在手订单储备。21年该业务平均ROE17%,维持于较高水平,但较前期高水平位置有较多回落,源于较快的负债率下降节奏及一定的利润率压力,反映近年基建设计领域竞争趋于激烈。 测算重组后拟置入资产估值较可比公司低估明显,或有较大预期差 考虑资产重组完成对公司业务及估值体系将带来重大变化,我们测算基准情形下(置入置出资产增值率假设为1.2x),交易完成后(暂不考虑配套募集资金)公司21年PE、PB分别为8.3x、1.2x,均明显低于可比设计公司估值水平,显示市场认知或有较大预期差。继续维持公司“买入”评级。 风险提示:资产重组交易失败风险及推进节奏不确定性;测算假设较真实情况或有较大偏差;资产重组交易存在控股股东、实际控制人变更的风险及审批风险;水泥需求不及预期;煤炭等成本上涨超预期
祁连山 非金属类建材业 2022-04-28 11.35 -- -- 17.00 44.44%
16.39 44.41%
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收入稳健增长,煤价上行拖累业绩。2022Q1公司实现营收9.29亿元,同比+19.37%,归母净利润280.38万元,同比-94.01%,扣非归母净利润666.73万元,同比-82.35%,EPS 为0.0036元/股,基本符合此前业绩预告。受新冠疫情影响,公司Q1水泥销量同比减少,但受益于区域水泥价格同比上行,收入实现稳健增长,但由于原煤价格上涨拖累,业绩同比下滑明显。 盈利能力承压下滑,现金流同比大幅提升。2022Q1公司综合毛利率16.37%,同比-8.98pp,环比-4.06pp,主要受原煤采购价格上涨影响,净利率0.15%,同比-6.13pp,环比+0.83pp,净利率降幅小于毛利率主要受益于费用持续良好管控;期间费用率13.10%,同比-3.41pp,环比-2.28pp,其中销售/管理/财务费用率分别为1.32%/11.84%/-0.05%,同比-0.14pp/-3.37pp/+0.10pp,环比-0.37pp/-1.62pp/-0.3pp,管理费用下降或因疫情影响,固定资产维修费用发生较少所致。2022Q1实现经营活动现金流净额5.08亿元,同比+110.56%,一方面受益于销售收入同比增加,另一方面因公司票据结算比例增加使得现金流出减少,2022Q1应付票据5.7亿元,较去年同期增加1.89亿元,同比+49.6%。 筹划重大资产重组,关注后续方案推进进程。4月25日公司公告,与中国交建及中国城乡控股集团签署了《重大资产重组意向协议》,拟进行重大资产重组将公司全部资产及负债与中国交建所持公规院、一公院、二公院100%股权,中国城乡所持西南院、东北院和能源院100%股权中等值部分进行资产置换,不足置换部分公司将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买,同时募集配套资金。本次交易尚处于前期筹划阶段,交易相关方尚未签署正式的交易协议,具体交易方案仍在商讨论证中。 风险提示:原煤价格大幅上涨;基建项目开工不及预期;重组进程不确定投资建议:稳增长发力有望提供业绩弹性,估值具备安全边际,维持“买入”鉴于公司资产重组计划目前存在较大不确定性,对未来投资前景分析仍以原有业务为判断依据。公司为甘青藏区域水泥龙头,甘肃/青海市场占有率分别达45%/23%,在公路、铁路、机场等重点工程市场占主导地位,稳增长背景下区域基建投资加速,或带动区域需求回升,同时成县、平凉新建骨料生产线已投产,骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。预计22-24年EPS 分别为1.38/1.49/1.58元/股,对应PE 为7.7/7.2/6.8x,维持“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-11-01 9.64 -- -- 10.18 5.60%
11.14 15.56%
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事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入58.22亿元,同降3.24%;归母净利润9.54亿元,同降34.13%;扣非归母净利润9.47亿元,同降35.16%。单三季度,公司营收25.20亿元,同降3.99%;归母净利润3.52亿元,同降50.72%。 需求以稳为主,量价具备支撑::甘肃地区水泥需求仍以基建为主,整体稳中有升。 21年前三季度,水泥产量3572万吨,同增5.5%;单Q3水泥产量1554万吨,同增1.51%。进入三季度随着需求相对放缓,单Q3甘肃地区水泥均价374元/吨,同降6.55%,环比Q2下降4.0%。 燃料成本上涨,业绩有所下滑。煤炭价格上涨,使得水泥生产成本迅速上升。 2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91%、较6月末(883元/吨)上涨72.48%。受此影响,公司单Q3销售毛利率25.52%,同降18.56pct;销售净利率15.47%,同降13.93pct。 4Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振甘肃地区水泥价格。截止10月28日,甘肃水泥均价为533元/吨,较9月低点的364元/吨,上涨46.43%。 需求侧仍有超预期可能,需警惕疫情影响。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过甘肃省疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。 盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.52、1.73和1.81元,(下调幅度分别为33.04%、32.16%、31.95%)。 随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
祁连山 非金属类建材业 2021-04-19 13.73 -- -- 13.89 1.17%
13.89 1.17%
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公司发布2021 年一季报,一季度营收7.8 亿元,同增35.1%;归母净利0.47 亿元,同增273.1%;EPS0.06 元。 支撑评级的要点 收入与利润率同比均有明显增长:Q1 公司各项财务指标向好,毛利率25.3%(-5.6pct);费用率16.5%(-9.2pct),主要为运输成本重分类所致。公司经营利润率为8.8%(+3.7pct),收入和利润率同比均有增长。Q1 公司所得税率21.3%(-23.5pct),但相比正常季度有所提升。 Q1 水泥价格成本均有所提升:据测算,Q1 公司水泥熟料销量238 万吨, 单价330 元/吨,吨成本约240 元/吨。成本相比2020 年全年有所提升,一方面是运输成本重定价所致,另一方面煤炭价格上涨对成本也有一定影响。随着Q2 施工需求释放,公司出货量将逐步增长。 省内水泥需求无忧,关注邻近省份产能影响:扶贫工作告一段落,但西北五年乡村振兴将为农村水泥需求带来新增长点。同时区域内基建投资需求仍旺盛,省内水泥需求无忧。但考虑宁夏、西藏等地新投产能,或将对省内价格造成一定压制。 山南产能投产有望提升平均售价降低平均成本:考虑公司Q2 西藏山南120 万吨熟料产能将投产,正式进入均价较高的西藏市场,同时公司水泥单吨运费也将由下降,毛利率有望进一步提升。 估值 考虑近期公司价格与成本同步提升,我们小幅公司业绩预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为89.4、91.2、92.0 亿元;归母净利润分别为16.7、18.4、20.0 亿元;EPS 为2.15、2.37、2.58 元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击,西藏地区产能过剩。
祁连山 非金属类建材业 2021-04-14 13.44 -- -- 14.62 3.39%
13.89 3.35%
详细
事件: 公司披露 2021年一季报,报告期内实现营业总收入 7.78亿元,同比 增长 35.1%,实现归母净利润 4683万元, 同比增长 273.1%,扣非后归母 净利润 3777万元,同比增长 81.0%。 Q1量价齐升。 公司 Q1收入增长 35.1%,预计主要得益于区域需求启动较 早、 恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省 1-2月水泥产量同比增长 61.4%、 83.9%,预计 Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端 受益于区域低库位, 需求较强恢复推动价格提前推涨,我们测算收入同比略 有提升。 Q1毛利率为 25.4%,较去年 Q1调整后口径同比提升 0.1pct。 受益固定成本费用的摊薄,单位盈利提升显著。 我们测算公司 Q1综合吨净 利约为 20元/吨,同比提升 15元/吨,单位净利的提升预计主要得益于销量 增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。 ( 1) 公司 Q1期间费用率为 16.5%, 较 2020年 Q1调整口径后的费用率同比压 缩 3.6pct,主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长 17.5%,主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致,财务费用总 额同比减少 540万元, 一是带息负债存量减少,利息支出下降,二是利息收 入同比增加所致。 ( 2) Q1确认公允价值变动损益 272万元,同比增加 1368万元,主要是确认持有上市公司“兰石重装”股票公允价值变动影响。 单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。 公司单季经营活动产生的现 金流量净额同比增长 35.6%达到 2.41亿元,购建固定资产、无形资产和其 他长期资产支付的现金同比增长 11.9%至 1.10亿元,预计与公司西藏生产 线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为 25.0%,同比下降 6.5pct,环比增加 3.1pct, 主要为应付票据及应付账款余额波动的影响, 其 中带息债务余额为 4.50亿元, 环比基本持平。 需求支撑甘青高景气持续性,供给侧或超预期,西藏项目有望贡献增量。 年 内基建投资延续平稳增长趋势, 区域在建项目体量大且新开工项目有望释放 增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计年内区域价格高位震荡, 若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预 期收缩,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业 绩有望持续增长。 投资建议: 甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较 高水平, 需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱, 区域景气 有望稳步上行,叠加西藏增量,盈利有望再上新台阶。 公司市净率处于至历 史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。 我们预计公司 2021-2023年归母 净利润 17.7、 19.3和 20.9亿元,对应市盈率 6.2、 5.7、 5.2倍,维持“增 持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-26 13.34 -- -- 14.97 6.62%
14.23 6.67%
详细
营业外支出拖累 Q4, 全年业绩低于预期 2020年公司实现营业收入 78.12亿元, 同比增长 12.7%, 实现归母净 利润 14.37亿元, 同比增长 16.44%, 扣非归母净利润 15.18亿元, 同 比增长 40.37%, EPS 为 1.8512元/股, 并拟 10派 6.8元(含税);其 中 Q4单季度实现营业收入 17.95亿元, 同比增长 4.84%,归母净利 润-0.11亿元,同比下滑 105.47%,主因: 1)子公司漳县水泥因违法 采矿罚款导致营业外支出 8118.44万元; 2)煤炭成本上涨使盈利承压。 销量小幅增长,盈利能力稳步提升 2020年全年公司销售水泥(含熟料) 2378.97万吨, 同比增长 4.96%, 销售商砼 160.33万方,同比增长 5.62%,销售骨料 90.31万吨, 同比 增长 316.18%。 我们测算公司水泥熟料吨价格、 吨成本、 吨毛利和吨 费用分别为 300元/吨、 187元/吨、 113元/吨和 32元/吨,分别较上年 同期提高 22元/吨、提高 12元/吨、提高 10元/吨、降低 16元/吨,其 中吨成本上升和吨费用下降主因产品包装费、运输费等合同履约成本 从销售费用调整至营业成本。 在手现金充裕,资债结构持续优化 2020年公司经营性现金流净额 22.78亿元, 同比增长 12.9%,截至年 末货币资金 11.09亿元, 带息负债 4.5亿元, 实现净现金状态;同时资 债结构持续优化,资产负债率 21.93%, 同比下降 8.15pct, 带息负债 率 5.8%, 同比下降 5.6pct。 2020年公司拟现金分红比例 36.73%, 分 红规模达 5.28亿元,同比增长 17.2%, 对应当前股价的股息率约 4.7%。 区域需求有支撑,稳健增长可期,维持“买入”评级 日前,甘肃集中新开工 1亿元以上重大项目 694项,总投资 4649亿 元,年度计划投资 1297亿元,集中复工 1亿元以上续建项目 1481个, 总投资 1.77万亿元,年度计划投资 3468亿元。 受益于区域重大基础 设施项目的持续推进,区域需求有支撑,公司作为甘青藏水泥龙头企 业,有望持续受益,稳健增长可期,预计 21-23年 EPS 分别为 2.26/2.46/2.56元/股,对应 PE 为 6.4/5.9/5.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济失速;区域项目落实不及预期;供给超预期增加
祁连山 非金属类建材业 2021-03-25 13.65 -- -- 14.97 4.25%
14.23 4.25%
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期末资产负债率为21.93%,大幅下降8.15个百分点。核心区域占有主导地位,甘肃市占率45%,青海市占率24%,区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元,对应EPS分别为2.25元、2.37元,按3月19日股价对应PE分别为6.7x、6.4x,建议维持“审慎增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-24 13.83 -- -- 14.97 2.89%
14.23 2.89%
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2020Q4水泥价格不及2019Q4,漳县水泥越界开采导致单季亏损:公司各项指标平稳运行。2020Q4水泥价格不及2019同期,公司毛利率减去四项费用率后为5.2%(-6.9pct);同时子公司漳县水泥公司越界开采事项,预计罚款损失8,118.4万元,导致2020Q4公司亏损。 区域需求提升,市场格局改善,全年水泥销售量价齐升:公司全年水泥熟料销量约为2,373.0万吨(+106.4万吨),单价300.2元(+22.2元),吨成本187.4元(+11.9元);吨毛利112.8元(+10.2元);吨净利55.4元(-53.6)。产销商砼160.3万方,同增5.6%;生产骨料170.0万吨,同增140.0万吨。全年看,在区域需求总体提升,市场格局改善的环境下,公司实现了水泥销售量价齐升。 看好甘肃2021年基建需求,预计供给压力有限:2021年看好基建发展,将以国家重点支持项目为主,重点工程实际开工率和单位水泥用量将有所提升。陇南地区洪灾灾后重建也会形成新的需求增量。供给方面会有一定压力,但西北区域政府对错峰生产的重视程度提高将缓解部分供给端压力。未来骨料将成为公司重点发展方向,增厚公司利润。 估值 考虑2020年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为88.2、91.6、95.0亿元;归母净利润分别为17.1、19.1、20.4亿元;EPS 为2.21、2.45、2.63元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 19.52 86.79% 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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事件: 2020年公司实现营收 78.12亿元(+12.7%),归母净利润14.37亿元(+16.44%),扣非归母净利润 15.18亿元(+40.37%),其中 Q4实现营收 17.95亿元(+4.83%),归母净利润-0.11亿元(转亏),扣非归母净利润 0.57亿元(-65.41%)。 点评: Q4量价齐升,营业外支出拖累当期业绩。20年四季度公司归母净利润为净亏损 1100万元,我们判断,主要是营业外支出拖累当期业绩,公司下属子公司漳县水泥公司违法采矿,合计被处罚金额为8,118.44万元,同时当期部分资产减值以及发放奖金福利等影响业绩。从基本面来看,2020年公司销售水泥熟料约 2380万吨,同比增长 4.96%;其中公司 Q4销量约为 600万吨,同比增长 7.2%,主营业务量价,盈利稳定。2020年在国家大力支持下,基建投资稳步复苏,而西北地区基建投资占比较大,基建复苏进一步提升当地需求;公司在甘肃及青海市占率分别达到 45%和 24%,在重点高端工程市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进,整体产销两旺。我们测算 Q4出厂均价约 292元/吨,同比增加约 25元/吨;Q4吨成本约 262元/吨,同比增加约 88元/吨,主要是由于根据会计准则变化,Q4公司将水泥包装费、运输费等履约成本从销售费用调整至营业成本,致使成本额增加;同时煤炭价格、环保及人工成本也有所增加所致。 资产负债表继续修复,当前股息率约 3.9%。报告期末公司经营性净现金流为 22.8亿元,同比增加 12.9%;公司在手现金为 11.1亿元,同比增长 147%,同时公司资产负债率约 21.9%,同比下降约 8.1个pct,债务结构持续优化;充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,截止 2020年末公司短期负债为 0,实现利息净收入约 103万元;同时公司拟向全体股东每10股派发 6.80元现金股利(含税),现金分红比例为 36.73%(同比提升 0.25pct),按目前市价计算,当前股息率为 3.85%,充足的现金流未来有望继续提升分红比例,对于长期投资者具有吸引力。 产业链不断延伸,骨料业务增长迅速。2020年公司共产销商砼160.33万方,同比增长 5.62%;生产骨料 169.96万吨,同比增长 了139.86万吨,其中骨料业务实现营收约 3000万元,同比增长 185.5%,公司依托优质的矿山资源,骨料业务发展迅速,未来随着产能规模不楷体宋体 断扩大,盈利水平有望进一步提升,为公司带来新的业绩增长点。 产能逆势增长,2021年有增量。公司在 19年增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,并且打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏 4000吨/天生产线已于 2020年投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。我们认为,2021年地产投资仍有韧性,而基建项目建设周期较长,部分 2020年新开工的重点工程将支撑未来 2-3年区域需求,同时当前价格基数仍维持高位,公司有产能增量,2021年业绩望稳定增长。 投资建议:我们调整 2021-2022年公司归母净利润为 16.5、18.1亿元,对应 EPS 分别为 2.13和 2.33元,对应 21-22年 PE 估值分别为7.1和 6.5倍,调整目标价至 21.3元,维持“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 16.93 62.01% 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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20年业绩快速增长,维持“买入”评级 3月19日晚公司发布20年年报,20年实现营收78.12亿元,YOY+12.70%,实现归母净利润14.4亿元,YOY+16.44%,扣非归母净利润15.18亿元,YOY+40.37%,非经常性损失0.81亿元(去年同期盈利1.53亿元),主要系子公司漳县水泥因越界开采事项,预计罚款损失8118.44万元。公司20Q4实现收入17.95亿元,同比+4.83%,实现归母净利润-0.11亿元,一方面因上述罚款损失影响,同时下游需求下滑和煤炭成本上涨使得盈利暂时承压。但年后西北地区价格起点较高,我们认为当前低库存+重点工程建设启动将继续支撑价格高位坚挺,维持“买入”评级。 20年销量小幅增长,区域水泥价格有望保持坚挺 公司2020年销售水泥和熟料2379万吨,同比增长5%,其中水泥销售2325万吨,同比增长9.2%。其中上半年/下半年分别销售1011/1368万吨,同比+4.8%/5.1%,下半年随着需求好转,销量有所增长。我们测算公司20年水泥吨均价294元,同比上涨16元,其中下半年均价285元,较上半年下滑21元;20年水泥及熟料吨成本187元,同比上升12元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本178元,同比小幅上涨3元,最终实现吨毛利108元,同比上涨5元。截至上周五西北地区水泥均价446元,高于去年同期,我们认为今年区域重点工程建设仍将继续提振水泥需求,目前西北水泥库存51%,低于全国平均水平(56%),随着需求逐渐启动,全年水泥价格有望保持坚挺。 费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长 公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降5.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-4.0/-1.3/-0.6pct,销售费用率下降主要系包装及运输费用调整至营业成本,管理费用率下降主要系人工成本同比减少,财务费用率下降主要系有息负债存量减少,我们测算公司20年末有息负债4.5亿元,同比大幅减少3.2亿元。公司20年末资产负债率21.93%,同比下降8.15pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入22.8亿元,同比增长12.9%,现金流进一步增长。 甘青水泥龙头,看好21年价格弹性 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达45%,在青海市场占有率达24%,西北地区21年价格起点较高,区域库存保持低位,未来水泥价格仍有进一步上涨的可能。因20年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至17.9/19.8亿元(前值21.8/23.0亿元),并新增23年归母净利润预测21.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 -- -- 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2%,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。 量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥销售均价301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1%。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。 甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5%,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。 青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1%,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17%)/19.15(下调13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;区域需求下滑风险;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-12-04 15.59 -- -- 15.30 -1.86%
15.43 -1.03%
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公司是西北水泥龙头,主要产能分布于陕西和青海,分别是两省份第一和第三大熟料厂商。随着西北地区需求改善景气度提升,公司作为区域龙头有望充分受益。 支撑评级的要点拥西北水泥龙头,坐拥1,968万吨水泥熟料产能:公司是中国建材集团旗下水泥企业,前身是建于1957年的永登水泥厂;1996年公司股票挂牌上交所交易。根据数字水泥网,2019年公司合计拥有水泥产能1,968.5万吨。2019年公司营收60.2亿元,同增15.3%;归母净利14.5亿元,同增39.0%;公司水泥熟料销售2,230.2万吨,同增11.4%;吨毛利104.3元,同增16.0%。2020年一至三季度公司营收60.2亿元,同增15.3%;归母净利14.5亿元,同增39.0%。行业整体景气度下降的情况下,公司基本面逆势提升。 深耕西北地区,专注传统水泥业务:2019年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为60.2、5.8、2.9、0.1亿元;收入占比分别为86.8%、8.4%、4.1%、0.2%;传统水泥业务占营收绝对主力。甘肃和青藏地区营收额分别为60.4、8.5亿元;营收占比分别为87.2%、12.3%,合计达到99.5%,业务集中在西北地区。 多因素驱动下,公司盈利弹性有望充分释放:2020年以来,甘青地区水泥价格同比明显提升,库容比下降到近年来历史最低水平。随着西北地区需求有望持续性提升,2020-2021年公司依然存在一定销量弹性,单位成本也有望下降。多因素影响下,公司盈利弹性有望充分释放。 估值考虑公司基本面处于向上态势,估值有望提升,预计2020-2022年,公司营收为81.6、89.6、94.1亿元;归母净利18.3、20.4、21.4亿元;EPS2.36、2.62、2.76元。首次给予公司买入评级。 评级面临的主要风险区域景气度下降,竞争格局恶化,原材料价格波动。
祁连山 非金属类建材业 2020-11-02 15.15 -- -- 17.18 13.40%
17.18 13.40%
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外部影响因素弱,区域需求回升明显:公司主要市场集中在甘肃和青海地区,一季度受新冠疫情影响较小,并且全年雨水天气相对南方地区较少。20年前三季度,甘肃省固定资产投资同比增长 6.5%、高于全国增速 5.7个百分点,甘肃省水泥需求量同比增长 6.2%、高于全国增速 7.3个百分点。截至 9月末,兰州地区水泥企业出货率 100%,库容比 55%、低于去年同期五个百分点,显示区域需求依然旺盛。 需求带动价格持续上涨:前三季度在区域市场强有力的需求拉动下,公司水泥熟料销量和价格均实现同比上涨,甘肃地区水泥均价(含税)384元/吨、同比上涨 9%,青海地区水泥均价(含税)407元/吨、同比上涨 10%。 毛利率提升,费用率改善:受益于价格上涨和煤炭价格下跌,前三季度公司销售毛利率达到 42.87%,同比增长 5.72个百分点,二季度和三季度的单季毛利率达到 44%,为公司历史最高水平。受益于产销量的增加以及自身经营效率的提升,公司期间费用率同比明显降低。前三季度,公司销售费用率为4.66%,同比减少 0.11个百分点;管理费用率为 6.45%,同比减少 1.46个百分点;财务费用率为 0.05%,同比减少 0.57个百分点。 区域水泥需求有望保持高增长:甘青水泥需求以基建为主,根据两省建设规划,未来基建投资具备较高向上弹性,且具有持续性。此外,在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,区域内农村和房地产市场需求也有望保持快速增长。公司在甘肃市占率 46%,在青海市占率 26%,将充分受益。 盈利调整与投资建议由于公司管理改善,管理费用率持续回落,我们将 20-22年公司管理费用率由 9.8/9.7/9.6%统一下调至 8%,同步上调 20-22年归母净利润至 18.64/20.71/22.06亿元(较上次预测上调 6%/3%/2%),预计未来三年 EPS 2.4/2.67/2.84元,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名