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祁连山 非金属类建材业 2019-11-25 10.54 -- -- 11.07 5.03% -- 11.07 5.03% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入52.19亿元,同比增长20.90%;实现归母净利润10.42亿元,同比增长88.98%;实现基本每股收益1.3416元。 主要观点: 受益甘肃省维持高投资增速,公司业绩略超预期 2019年1-9月份,甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%,甘肃省水泥产量为3329.07万吨,同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业,市占率达到42%,继续受益甘肃省较高的投资增速。 经营现金流增长明显,资产负债率持续下行 2019年三季度公司经营性现金流为19.25亿元,同比增长88.37%。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019年9月30日,公司资产负债率仅为29.98%,为历史新低。公司同期的财务费用为0.33亿元,同比下降52.2%。 西北水泥投资逻辑在需求端,基建持续发力带动水泥需求向好 西北地区的水泥用量主要集中在基建,受益流动性改善和基建补短板,西北整体水泥需求有所回升,公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019年8月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。 积极布局“水泥+”业务,有望贡献新利润增长点 公司长期来看依旧有产能的增长,甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线已成功点火,西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目,力争在“十三五”期间改造完成2-3条的水泥窑协同处置危废生产线,并大力发展骨料、墙材等产业,利润增长空间有望打开。 盈利预测 我们预计2019-2021年净利润为11.7亿元、13.6亿元、15.1亿元,EPS为1.51元、1.75元、1.94元,对应当前股价PE分别为7X、6X、5X,维持“增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2019-11-04 10.03 -- -- 11.16 11.27%
11.16 11.27% -- 详细
事件: 2019年 10月 22日, 祁连山发布 2019年三季报, 报告期内, 公司实现营业收入 52.19亿元,同比增长 20.90%;实现归母净利润 10.42亿元,同比增长 88.98%;实现基本每股收益 1.3416元。 点评: 区域水泥需求延续强势,公司业绩继续向好。 2019年三季度, 甘肃省此前复工及新开工项目仍在继续建设当中,区域水泥需求依然火热。 2019年 1-9月份, 甘肃省固定资产投资完成额同比增加 5.5%,增速较 2019年上半年提升 3.1个百分点;甘肃省水泥产量为 3329.07万吨,同比增长 14.45%。 祁连山作为甘肃省水泥龙头企业, 市占率达到 42%,继续受益大环境的好转。 经营活动现金流大增, 资产负债率继续下行。 报告期内, 自 2016年开始,受益公司业绩向好,经营现金流情况不断好转。 2018年公司经营活动现金流净额为 12.77亿元,同比增长 25.44%; 2019年三季度为 19.25亿元,同比增长 88.37%,为历史最好水平。 此外, 公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至 2019年 9月 30日,公司资产负债率仅为 29.98%, 亦为历史新低。 后续需求仍有保障。 报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下, 我们认为政府基建投资力度不减。 2019年 8月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》, 也有望提振区域需求。 盈利预测及评级: 根据公司现有股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 1.53元、 1.64元、 1.72元, 根据 2019-10-29收盘价计算,对应 PE 分别为 7倍、 6倍、 6倍,维持“ 买入”评级。 风险因素: 基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期
祁连山 非金属类建材业 2019-10-28 10.42 -- -- 11.16 7.10%
11.16 7.10% -- 详细
事件:公司披露2019年三季报,报告期内实现营业收入52.19亿元,同比增长20.90%;实现归母净利润10.42亿元,同比增长88.98%;实现扣非后归母净利润9.17亿元,同比增长68.58%,基本每股收益1.34元。 点评: 量升价平,吨成本同比下行。我们测算三季度公司水泥熟料销量742万吨,同比增长20.7%,延续上半年销量的快速增长。 公司主要产能位于甘肃和青海,19年1-8月甘肃固定资产投资增速由负转正且逐渐企稳达3.6%,增速同比提升12.5pct,水泥产量累计同比增长14.5%,旺盛的市场需求带动公司销量大幅提升。同时,公司上半年天水祁连山4500t/d 熟料产险点火,下半年开始正常供货,也为销量带来正向贡献。 非经常性损益增厚业绩。公司前三季度非经常性损益约1.24亿,其中Q3单季度非经常性经营收益约3925万元。前三季度公司其他收益6928万元,主要是本期收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6495.88万元;公允价值变动收益6348.4万元,系公司持股“兰石重装”股票公允价值变动;营业外收入7325万元,一是本期天水祁连山处置淘汰落后生产线资产,资产处置收益增加,二是本期取得“三供一业”移交费用补助资金3,355.11万元。 缩减费用,经营效益持续提高。2019年公司三季度吨期间费用为34.2元,同比下降9.2元。其中吨财务费用1.0元/吨,同比下降2.1元/吨,主要因公司通过提前归还贷款,减少带息负债;同时通过置换高利率贷款、降低融资利率等措施,致使利息支出同比大幅减少。吨管理费用16.2元/吨,同比下降5.0元/吨,吨销售费用14.3元/吨,同比下降1.6元/吨,我们认为主要因公司三季度销量大幅提升,单位折旧费用明显降低,导致单位费用大幅下降。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,改建产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望回升。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润分别为12.9、13.0、13.3亿元,对应10月22日PE 分别为6.1倍、6.1倍、6.0倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-24 10.13 14.50 38.89% 11.16 10.17%
11.16 10.17% -- 详细
维持“增持”评级。前三季度公司实现营收 52.19亿,同增 20.9%,归母净利 10.34亿元,同增 88.98%,超市场预期。维持公司 2019-21年EPS1.57、1.98、2.15元的预测,维持目标价 14.5元。 三季度量价齐升,成本下行亦增厚利润。测算公司 Q3水泥熟料销量约 750万吨,同增 90万吨,其中 8、9两月满产满销;吨均价约 280元,同比小幅增长,同时因销量增加、煤炭价格下降及会计政策的变更(固定资产折旧时间拉长),成本明显下降,利润增厚,测算 Q3吨毛利约 110元,同比增加约 15元。 费用率负债率持续下行,历史上首次呈现“净现金”状态。测算公司前三季度期间费用率降至 13.31%,较 19H1下行 2.53pct,同比下降约3pct。三季度末公司在手现金达 9.18亿,历史上首次覆盖有息负债,公司短期借款较年初下降 1.15亿,而公司长期借款归零。而总资产负债率降至 29.98%,较二季度末下降 1.32pct,同比则下行 6.49pct。 政府补助增厚公司业绩。公司 Q3非经常性经营收益约 3900万元,主要源于公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别达 6496、3355万元,同时公司于报告期内对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产进行处置,资产减值损失约 5479.85亿元,Q3持股兰石重装损失约 680万元,前三季度公司持股所获公允价值变动收益约 6348.4万元。 风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期
祁连山 非金属类建材业 2019-10-24 10.13 14.04 34.48% 11.16 10.17%
11.16 10.17% -- 详细
事件:公司公告2019年前三季度实现营收52.19亿元,同比增长20.9%,归母净利润10.42亿元,同比增长约89%,扣非后归母净利润9.17亿元,同比增长68.58%;其中Q3单季度实现营收23.09亿元,同增17.36%,归母净利润5.5亿元,同比增长65.76%,扣非后归母净利润5亿元,同比增长51.95%。 点评: Q3销量增长带动业绩表现亮眼。我们测算,前三季度公司水泥熟料综合销量约1700万吨,同比增长约23%,其中Q3销量740万吨,同比增长约20%,销量增长得益于区域基建投资复苏,区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程稳步推进,1-9月份甘肃省水泥产量同比增长14.45%,青海同比增长0.97%,而公司在甘肃及青海市占率分别为42%和24%,在重点工程项目市场占主导地位,因此区域需求回暖推升公司销量增长;Q3公司均价约为287元/吨,同比下滑10元/吨,环比提升9元/吨,由于上半年价格基数较低,导致Q3价格同比仍有回落;我们测算Q3吨成本为175元,同比减少17元/吨,主要由于销量增加导致固定成本摊销减少,吨毛利为112元,同比增加约7元/吨,吨三费为29元,同比下降8元/吨。 公司现金流良好,财务费用大幅降低。前三季度公司经营性现金流为19.25亿元,同比增长9亿元;报告期末,公司在手现金为9.18亿元,同比增长约2.8亿元,资产负债率降至30%,公司整体现金流良好,债务结构不断优化,充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,目前公司已全部偿还长期借款,前三季度吨财务费用同比下降约3元/吨,降至1.75元/吨; 非经常性损益增厚公司业绩。公司三季度非经常性损益达3925万元,其中收到国家拨付的专项用于“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金6496万元以及“三供一业”补助资金3355万元,同时公司计提子公司宏达建材部分资产减值准备5526万元,一方面公司积极响应国家政策,淘汰落后产能,承担大企业的社会责任;另一方面非经常损益增厚公司业绩。 产能逆势扩张,基建回暖提振区域需求。近期公司增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,同时打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进中,预计明年将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。在国家不断加大逆周期调节力度的背景下,基建投资已逐步回暖,而西北区域基础建设仍有很大空间,目前已有高铁、高速等多个重点工程稳步推进中,预计明年需求仍有支撑。 投资建议:我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.56(+88%)、1.83(+17.7%)和1.96(+6.7%)元,对应19-21年PE估值分别为6.5、5.6和5.2倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价14元。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
祁连山 非金属类建材业 2019-10-23 10.36 10.78 3.26% 11.16 7.72%
11.16 7.72% -- 详细
Q3水泥需求强势,量价齐升驱动业绩大增公司19年1-9月累计实现营业收入52亿元,YoY+21%;实现归母净利润10.4亿元,YoY+89%;实现扣非归母净利润9.2亿元,YoY+69%,好于我们预期,系Q3甘肃需求延续强势,水泥量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域Q4需求,上调公司19-21年EPS 至1.54/1.67/1.80元(调整前1.30/1.44/1.59元),维持“买入”评级。 Q3销量延续20%以上增长,前三季度均价同比基本持平公司19Q3实现营收23亿元,与Q2相当,YoY+17%,较Q2的增速21%小幅下降。根据国家统计局的数据,公司分别占有甘肃和青海42%、24%的市场份额,今年1-9月甘肃水泥产量3329万吨,YoY+15%,青海水泥产量1057万吨,YoY+1%。我们测算公司今年1-9月水泥销量1710万吨,YoY+20%,延续1-6月26%同比较快增长;不含税吨均价约280元,同比基本持平,较1-6月均价同比低9元的趋势有所改善,显示公司Q3水泥熟料业务实现了量价齐升。 政府补助增厚部分业绩,期间费用率延续下降公司19Q3实现归母净利5.5亿元,高于Q2的4.9亿元,YoY+66%,大幅高于Q2的同比增速37%。Q3归母净利润增速高于收入增长,部分系公司19Q3实现非经常性损益3925万元,其中“僵尸企业”职工分流安置补助6496万元,“三供一业”专项分离移交补助3355万元,控股子公司酒钢宏达两条产线计提减值5526万元。公司1-9月期间费用率13.3%,较19H1下降2.5pct,同比下降3.0pct,其中销售、管理研发及财务费用率为4.8%、7.9%、0.6%,较19H1分别下降0.1pct、2.2pct、0.2pct。 在手现金充足,持续推进长期资产布局公司1-9月经营现金净流入19亿元,YoY+88%,8月偿还5亿元到期中票后,三季度末公司在手现金9.2亿元,带息债务仅有3.5亿元短期借款,资产负债率30%,较二季度末下降1.3pct,同比下降6.5pct,资产结构持续优化。公司充分运用在手资金进行投资,1-9月因新建和技改产线资本支出3.7亿元,去年同期支出0.6亿元。此外,公司10月以肃南水泥100%股权资产5445万元及现金4960万元对张掖巨龙建材增资,增资后持有巨龙建材80%股权,增大公司产能及在甘肃河西区域的市场占有率。 预计全年区域需求乐观,维持公司“买入”评级 2019年甘肃151个省列重大项目计划完成投资1349亿元,YoY+22%。由于公司前三季度水泥销量较好,且非经常性损益增加,我们上调公司19-21年归母净利润预测至12/13/14亿元(调整前10/11/12亿元),当前对应19年6.6x PE,0.97xPB,低于可比同行。维持认可给予公司19年7-9xPE,对应目标价10.78~13.86元,维持“买入”评级。 风险提示:甘青藏固定资产投资超预期下滑、原材料大幅涨价等
祁连山 非金属类建材业 2019-10-23 10.36 -- -- 11.16 7.72%
11.16 7.72% -- 详细
单季净利润创历史新高。 公司 2019年前三季度实现营业收入 52.2亿元,同比+20.9%;归母净利润 10.4亿元,同比+89%;扣非净利润 9.2亿元,同比+68.6%;三季度单季度实现营业收入 23.1亿元, 同比+17.4%; 归母净利润 5.5亿元,同比+65.8%, 扣非净利润 5亿元,同比+52%。 公司单季度净利润创历史新高, 我们认为主要原因在于公司所在区域水泥实现量价齐升,同时公司因规模效应带来成本、费用的下降。同时公司于 8月 2日、9月 12日收到政府补助 6496、 3355万元, 但公司也于 8月 15日计提资产减值准备 5526万元, 非经常性损益对于公司的业绩影响有限。 主要业务区域甘肃省需求强劲,水泥实现量价齐升。 2019年 1-9月甘肃省房屋新开工面积同比+36.3%(去年同期为-2.4%), 基础设施投资增速4.3%, 带动甘肃省水泥产量同比增长 14.5%。 受益于需求强劲, 19Q3甘肃省水泥均价 382元/吨, 环比增长 10元/吨,同比增长 17元/吨; 19Q3甘肃省水泥库容比 58%,同比下降 3pct,环比下降 10pct。 资产负债率降至 30%, 已成为“现金奶牛”。 前三季度公司规模优势显现,毛利率 37.2%,同比提升 3.5pct, 三项费用率均有明显改善:销售费用率4.8%, 同比下降 0.2pct, 管理费用率 7.9%, 同比下降 1.7pct, 财务费用率0.6%, 同比下降 1pct。公司三季末短期借款仅 3.5亿元, 长期借款为 0,资产负债率降至 30%,较 2018年末降低 4.8个百分点。 前三季度公司经营现金流 19.3亿元, 同比增长 88.4%,资本开支仅 3.7亿元。 投资建议:维持“买入” 评级。 公司是甘青水泥龙头,区域格局稳定,集中度高;公司成本费用管控持续改善,有息负债率低,资本开支少,分红率仍有提升空间,资产质量扎实。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.67、 1.85元, 维持公司合理价值 12.72元/股的判断,对应 2019年 PE8.3x、 PB 1.5x。 维持“买入”评级。 风险提示: 基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期等。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-16 10.27 14.50 38.89% 11.16 8.67%
11.16 8.67% -- 详细
维持“增持”评级。公司发布 2019年三季报业绩预告,预计 1-9月实现归母净利 10.3亿元,同增 87%,扣非后归母净利约 9.15亿元,同增 68%,超市场预期。上修公司 19-21年 EPS 至 1.57(+0.26)、1.98(+0.57)、2.15(+0.58)元,同增 86%、26%、9%,按 EPS 变动等比例上调目标价至 14.5元。 需求旺盛,8-9月水泥熟料满产满销。测算 Q3单季度归母净利约 5.3亿元,同增 59%,扣非后归母净利约 5亿元,同增约 51%,主要源于销量同比大幅增长,估算公司 Q3水泥熟料销量约 750万吨,同增 90万吨,其中 8、9两月满产满销,销量超市场预期。 Q3均价略高于去年同期,成本下行亦增厚利润。测算 19Q3公司均价同增约 10元/吨,同时因销量增加、煤炭价格下降及会计政策的变更(固定资产折旧时间拉长),成本明显下降,测算 Q3吨毛利超 110元,同比增加约 15元。 政府补助增厚业绩。测算公司 Q3非经常性经营收益约 3000万元,主要源于公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别 6496、3355万元,而公司于报告期内对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产计提减值准备5526.35万元,持股兰石重装对公司 Q3业绩贡献并不显著。 风险提示:异地置换线无序落地、甘肃青海基建不及预期
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 11.16 12.61%
11.16 12.61% -- 详细
事件 公司发布2019年三季度业绩预增公告,公告显示经财务部门初步测算,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000万元左右,同比增加87%左右;扣除非经常性损益事项后,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500万元左右,同比增加68%左右。 点评 水泥量价齐升,带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15亿元左右,实现大幅增长,主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示,19年1-8月份甘肃地区水泥产量达到2844.96万吨,同比增长16.49%,增长幅度明显领先西北其他地区;青海地区水泥产量为884.27万吨,同比增长0.36%,改变上半年负增长的情况,实现了正增长。价格方面,整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长,公司主要产能所处的甘肃地区(以兰州数据为主)三季度均价达到381.5元/吨,同比去年增长了16.5元/吨。在供给端平稳的背景下,西北需求恢复明显,直观数据显示,甘肃省1-8月固定资产投资完成额同比增加3.6%,而17-18年一直处于下滑状态,政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升,预计全年需求有望保持正增长。 需求逻辑有望延续,基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大,也是水泥增速在西北地区领先的原因,省政府共确定省列重大建设项目151个,总投资7597亿元,年度计划投资1340亿元。9月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接,并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单,已有126个项目得到金融机构的融资支持,授信额度2431亿元,贷款金额1058亿元,货币环境较为宽松,预计明后年当地基建有望保持稳定增长。 中长期看,新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120万吨熟料产线,有望陆续在今明两年投产。此外,公司还将加快其他相关业务共同发展,比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200万吨骨料项目,投产后有望平滑业绩提升整体实力。 投资建议:今明两年受益基建补短板,水泥涨价带动业绩提升;长期来看,新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升,19-21年营收由67.85、74.37、79.94亿元上调至69.01、75.63、81.31亿元,归母净利由10.11、10.96、11.54亿元上调至11.75、12.63、13.42亿元,对应19-21年PE为6.48X、6.03X、5.67X倍,维持“买入”评级。 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌;在建工程投产不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-10-14 9.91 -- -- 11.16 12.61%
11.16 12.61% -- 详细
公司发布2019年三季度业绩预增公告:预计前三季度实现归母净利润10.3亿元左右,同比增加87%,扣非后9.15亿元左右,同比增长68%。 点评: 区域景气继续上行,三季度业绩靓丽。受益于甘肃市场景气持续上行,公司Q3单季实现归母净利润5.28亿元左右,同比增长59%,再创单季盈利新高。考虑到甘肃7、8月水泥产量分别同比增长23.9%和10.7%,兰州等重点市场提价也得到落实,预计公司单季销量同比仍延续了较快的增速,均价环比Q2有所提升,成本端继续受益于固定成本的摊薄,进而推升吨净利。此外,控股子公司酒钢宏达部分资产计提减值准备5526万元,以及期内收到的职工分流安置补助6496万元、“三供一业”补助资金3355万元也对公司当期损益有小幅影响,单季非经常性损益约3000万元。 区域价格仍处全国洼地,稳基建加码下景气有望稳步提升。短期经济下行压力叠加外部贸易摩擦背景下,基建作为逆周期调控的主要手段有望继续加码,甘青市场需求中重点工程占比高,基建回暖使得需求具有一定弹性。今年以来以兰张三四线为代表的多个重点项目开工并逐步进入建设期,有望持续拉动水泥需求。虽然短期价格端受外部市场和内部协同等因素影响,提升幅度相对温和,但中长期来看,甘青市场基础较好,而区域价格仍处全国洼地,随着外部环境改善以及新一轮西部大开发的推进支撑需求,价格弹性将将得到改善,区域景气有望稳步上行。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,且环保高压下矿山资源管控明显收紧。随着基建需求拉动,区域景气有望持续稳步回升。公司在西藏核心区域建设260万吨产能,建成后有望贡献利润增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.05、12.37和13.53亿元,对应市盈率6.3、6.2、5.6倍,当前公司市净率不到1.3倍,仍处历史中枢以下,股价具备较高的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2019-09-11 9.39 9.70 -- 10.47 11.50%
11.16 18.85% -- 详细
祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地,经过多年战略布局,现拥有水泥产能 2800万吨、混凝土产能 690万立方米,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三大区域市场, 甘肃市场市占率达 42%,青海市场市占率达 24%。 环保严控持续,错峰生产执行良好①在严控新增产能、淘汰落后产能背景下, 区域产能增长得到明显控制,近 3年甘肃净增熟料产能仅 139.5万吨,青海净增熟料产能 52.7万吨,增幅大幅放缓; ②甘青地区自 2015错峰生产以来,错峰生产常态化, 冬季停窑时间延长,夏季、重污染天气错峰生产也陆续开展,执行效果逐渐提高; ③环保督查持续趋严, 受自然保护区内各类矿产开采关闭影响,局部区域石灰石供给趋紧,部分水泥企业,尤其中小企业因石灰石短缺被迫停窑,有利于进一步改善区域竞争格局。 补短板政策持续发力,基建依旧是区域增长主动力甘青地区经济发展水平相对滞后,人口吸附能力较弱,城镇化水平偏低, 2018年甘肃和青海城镇化率仅 47.7%和 54.5%,远低于全国均值 59.6%,城镇化推动基建需求,区域基础设施建设增长空间巨大。 长期来看,随着“一带一路”和“西部陆海通道”落实推进,铁路、高速公路等相关项目将为区域水泥需求提供中长期的支撑。 近期, 随着专项债用于补充部分重大项目资本金及专项债额度提前下达并扩大适用范围,将对地方基建需求端形成支撑, 叠加全面降准等宏观政策支持, 有望进一步助力基建项目加速落地。 甘青地区水泥龙头, 需求回暖助力业绩高弹性,维持“买入”评级公司是甘青地区的水泥龙头,受益于环保严控、错峰生产等因素影响,区域市场格局良好、供给总体可控,今年以来甘肃地区水泥市场需求整体呈现底部回升态势,下半年有望进一步抬升,具有较强向上弹性。 19年 Q1、 Q2业绩持续超预期是下游需求逐步回暖的体现,业绩的价格弹性也初步显现;若未来需求进一步发力,业绩有望进一步超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 10.45/11.80/12.78亿元,对应 EPS 为 1.35/1.52/1.65元/股,对应当前股价 PE 为 7.0/6.2/5.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济失速;区域重大项目落实不及预期;供给端超预期增加
祁连山 非金属类建材业 2019-08-20 8.75 -- -- 9.98 14.06%
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事件:近日公司公布2019年中期报告,公司2019年上半年实现营业收入约29.10亿元、同比上涨23.86%,归母净利润约5.02亿元,同比增长约128.81%; 扣非归母净利润约4.17亿元,同比增长94.05%;EPS为0.6469元/股;Q2单季度实现营收约23.14亿元,同比增长约20.89%,单季度归母净利润约4.89亿元,同比增长约36.64%。 点评: 水泥需求回暖,销量高增。 公司约有87%的产能位于甘肃省,2019年H1甘肃省水泥需求回暖显著,上半年甘肃省基础设施建设投资同比增长8.7%,带动水泥产量同比增长16.3%。受益于甘肃水泥需求的回暖,公司上半年天水祁连山4500t/d熟料生产线点火,新产能顺利被市场旺盛的需求所消化,公司2019年上半年水泥熟料销量约965万吨,同比增加约26.1%。 价格保持稳定,销量高增带动单吨成本、费用下行。 1)甘肃省2018年水泥价格呈高开低走的态势,由于2018年H1的高基数,公司2019年H1水泥熟料吨收入约277元/吨,同比下降约9元/吨,但是较2018年H2吨收入增加6元/吨。我们预计在下半年不提价的基础上,全年公司吨收入仍有望持平于去年。 2)受益于销量大幅增长,我们测算公司2019年H1吨成本约178元/吨,较2018年H1下降16元/吨,吨毛利约99元/吨、同比提升约7元/吨,吨期间费用约48元/吨、同比减少约12元/吨,2019年上半年全口径吨净利55元/吨,同比大幅提升28元/吨。 维持“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021年净利润约11.03、11.63、12.07亿元,EPS分别约1.42、1.50、1.56元/股,维持公司2019年PE8~10倍,合理价值区间11.36~14.20元。 风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 9.98 17.14%
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事件:2019 年8 月15 日祁连山发布2019 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入29.10 亿元,同比增长23.86%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长128.81%;实现基本每股收益0.6469 元。 点评: 区域基建需求复苏,公司产品销量增加。进入2019 年,随着甘肃省前期缓建工程的陆续复工以及部分新建项目的开工, 区域水泥需求量有所提升。祁连山作为甘肃最大的水泥熟料生产企业,充分受益大环境的向好,2019 年上半年,共销售水泥(含商品熟料)964.9 万吨,同比增加199.75 万吨;产销商品混凝土55.9 万方,同比增加19.25 万方。 毛利率同比提升,财务费用下降明显。报告期内,公司整体毛利率为35.60%,同比提升3.34 个百分点,主要是由于公司水泥及熟料产销量增长,使得吨折旧摊销降低,进而推升水泥业务毛利率。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至2019 年6 月30 日,公司资产负债率仅为31.30%,同比减少7.65 个百分点。2019 年上半年,公司财务费用为2521.73 万元,同比减少49.84%。 伴随新线投产,产能继续释放。2019 年7 月,公司天水武山4500t/d 熟料产线已正式投产,公司总体产能增量约为8%。根据销售区域划分,公司天水片区市场占有率较高,亦是公司盈利较好的片区之一。2019 年上半年,公司天水片区实现营业收入6.9 亿元,占总营收的23.71%,未来公司对该地区的掌控力将继续加强。 后续需求仍有保障。报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下,我们认为政府基建投资力度不减。2019 年8 月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》,也有望提振区域需求。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.34 元、1.44 元、1.51 元,根据2019-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍,维持“买入”评级。 风险因素:基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 9.98 17.14%
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投资建议 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达42%,在青海市场占有率达24%。2018年甘肃省水泥CR5达到73.55%,青海省水泥CR5达到88.75%,区域格局良好。随需求提高拉动产能利用率提升,公司现金流、负债水平改善明显。 我们预计2019-2021年公司归属净利润分别为11.4、11.5、11.8亿元,对应8月14日PE分别为5.7倍、5.6倍、5.5倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
祁连山 非金属类建材业 2019-08-19 8.52 -- -- 9.98 17.14%
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收入增长23.86%,归母净利润增长128.81%,EPS为0.65元/股 2019H1公司实现营业收入29.1亿元,同比增长23.86%,实现归母净利润5.02亿元,同比增长128.81%,扣非归母净利润4.17亿元,同比增长94.05%,其中报告期持有兰石重装股票公允价值变动收益7028.39万元和处置淘汰落后生产线等增加资产处置损益2090.7万元,EPS为0.6469元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入23.14亿元,同比增长20.89%,实现归母净利润4.89亿元,同比增长36.64%。 受益区域项目开工,销量同比大幅增长 受益区域基建补短板项目开工建设,区域水泥需求同比提升,2019H1公司共销售水泥(含商品熟料)964.9万吨,同比增长26.1%,完成年度计划50.4%,并大幅超越区域平均水平(1-6月甘肃地区水泥产量同比增长16.3%,青海地区水泥产量同比下滑4.3%),进一步巩固公司市占率。我们测算2019H1公司水泥吨价格约277元/吨、吨成本约178元/吨、吨毛利约99元/吨、吨费用约48元/吨,分别较去年同期下降9元/吨(但与去年全年相当)、下降15.6元/吨、提升6.6元/吨、下降11.9元/吨;其中吨成本、吨费用大幅下降主要受益于成本费用管控加强,生产运行效率同比提升,其中管理费用同比仅增长2.97%,财务费用同比下降49.84%(提前归还贷款减少带息负债,使利息支出同比减少)。 区域水泥龙头,产能投放进一步提升区域掌控力 公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,在甘肃市场占有率达42%,青海市场占有率达24%。2019年3月天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产,进一步提升公司的区域掌控力。 继续关注区域项目落地,维持“买入”评级 随着去年下半年以来基建补短板政策逐步落实,区域基建投资稳步回升,若后续政策持续推进,区域需求有望得到进一步支撑,继续密切关注区域项目落地情况。预计19-21年EPS分别为1.21/1.37/1.51元/股,对应PE 7.0/6.1/5.6x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;区域供给超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名