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祁连山 非金属类建材业 2021-04-14 13.44 -- -- 14.62 3.39%
13.89 3.35%
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事件: 公司披露 2021年一季报,报告期内实现营业总收入 7.78亿元,同比 增长 35.1%,实现归母净利润 4683万元, 同比增长 273.1%,扣非后归母 净利润 3777万元,同比增长 81.0%。 Q1量价齐升。 公司 Q1收入增长 35.1%,预计主要得益于区域需求启动较 早、 恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省 1-2月水泥产量同比增长 61.4%、 83.9%,预计 Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端 受益于区域低库位, 需求较强恢复推动价格提前推涨,我们测算收入同比略 有提升。 Q1毛利率为 25.4%,较去年 Q1调整后口径同比提升 0.1pct。 受益固定成本费用的摊薄,单位盈利提升显著。 我们测算公司 Q1综合吨净 利约为 20元/吨,同比提升 15元/吨,单位净利的提升预计主要得益于销量 增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。 ( 1) 公司 Q1期间费用率为 16.5%, 较 2020年 Q1调整口径后的费用率同比压 缩 3.6pct,主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长 17.5%,主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致,财务费用总 额同比减少 540万元, 一是带息负债存量减少,利息支出下降,二是利息收 入同比增加所致。 ( 2) Q1确认公允价值变动损益 272万元,同比增加 1368万元,主要是确认持有上市公司“兰石重装”股票公允价值变动影响。 单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。 公司单季经营活动产生的现 金流量净额同比增长 35.6%达到 2.41亿元,购建固定资产、无形资产和其 他长期资产支付的现金同比增长 11.9%至 1.10亿元,预计与公司西藏生产 线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为 25.0%,同比下降 6.5pct,环比增加 3.1pct, 主要为应付票据及应付账款余额波动的影响, 其 中带息债务余额为 4.50亿元, 环比基本持平。 需求支撑甘青高景气持续性,供给侧或超预期,西藏项目有望贡献增量。 年 内基建投资延续平稳增长趋势, 区域在建项目体量大且新开工项目有望释放 增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计年内区域价格高位震荡, 若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预 期收缩,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业 绩有望持续增长。 投资建议: 甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较 高水平, 需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱, 区域景气 有望稳步上行,叠加西藏增量,盈利有望再上新台阶。 公司市净率处于至历 史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。 我们预计公司 2021-2023年归母 净利润 17.7、 19.3和 20.9亿元,对应市盈率 6.2、 5.7、 5.2倍,维持“增 持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-26 13.34 -- -- 14.97 6.62%
14.23 6.67%
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营业外支出拖累 Q4, 全年业绩低于预期 2020年公司实现营业收入 78.12亿元, 同比增长 12.7%, 实现归母净 利润 14.37亿元, 同比增长 16.44%, 扣非归母净利润 15.18亿元, 同 比增长 40.37%, EPS 为 1.8512元/股, 并拟 10派 6.8元(含税);其 中 Q4单季度实现营业收入 17.95亿元, 同比增长 4.84%,归母净利 润-0.11亿元,同比下滑 105.47%,主因: 1)子公司漳县水泥因违法 采矿罚款导致营业外支出 8118.44万元; 2)煤炭成本上涨使盈利承压。 销量小幅增长,盈利能力稳步提升 2020年全年公司销售水泥(含熟料) 2378.97万吨, 同比增长 4.96%, 销售商砼 160.33万方,同比增长 5.62%,销售骨料 90.31万吨, 同比 增长 316.18%。 我们测算公司水泥熟料吨价格、 吨成本、 吨毛利和吨 费用分别为 300元/吨、 187元/吨、 113元/吨和 32元/吨,分别较上年 同期提高 22元/吨、提高 12元/吨、提高 10元/吨、降低 16元/吨,其 中吨成本上升和吨费用下降主因产品包装费、运输费等合同履约成本 从销售费用调整至营业成本。 在手现金充裕,资债结构持续优化 2020年公司经营性现金流净额 22.78亿元, 同比增长 12.9%,截至年 末货币资金 11.09亿元, 带息负债 4.5亿元, 实现净现金状态;同时资 债结构持续优化,资产负债率 21.93%, 同比下降 8.15pct, 带息负债 率 5.8%, 同比下降 5.6pct。 2020年公司拟现金分红比例 36.73%, 分 红规模达 5.28亿元,同比增长 17.2%, 对应当前股价的股息率约 4.7%。 区域需求有支撑,稳健增长可期,维持“买入”评级 日前,甘肃集中新开工 1亿元以上重大项目 694项,总投资 4649亿 元,年度计划投资 1297亿元,集中复工 1亿元以上续建项目 1481个, 总投资 1.77万亿元,年度计划投资 3468亿元。 受益于区域重大基础 设施项目的持续推进,区域需求有支撑,公司作为甘青藏水泥龙头企 业,有望持续受益,稳健增长可期,预计 21-23年 EPS 分别为 2.26/2.46/2.56元/股,对应 PE 为 6.4/5.9/5.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济失速;区域项目落实不及预期;供给超预期增加
祁连山 非金属类建材业 2021-03-25 13.65 -- -- 14.97 4.25%
14.23 4.25%
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期末资产负债率为21.93%,大幅下降8.15个百分点。核心区域占有主导地位,甘肃市占率45%,青海市占率24%,区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元,对应EPS分别为2.25元、2.37元,按3月19日股价对应PE分别为6.7x、6.4x,建议维持“审慎增持”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-24 13.83 -- -- 14.97 2.89%
14.23 2.89%
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2020Q4水泥价格不及2019Q4,漳县水泥越界开采导致单季亏损:公司各项指标平稳运行。2020Q4水泥价格不及2019同期,公司毛利率减去四项费用率后为5.2%(-6.9pct);同时子公司漳县水泥公司越界开采事项,预计罚款损失8,118.4万元,导致2020Q4公司亏损。 区域需求提升,市场格局改善,全年水泥销售量价齐升:公司全年水泥熟料销量约为2,373.0万吨(+106.4万吨),单价300.2元(+22.2元),吨成本187.4元(+11.9元);吨毛利112.8元(+10.2元);吨净利55.4元(-53.6)。产销商砼160.3万方,同增5.6%;生产骨料170.0万吨,同增140.0万吨。全年看,在区域需求总体提升,市场格局改善的环境下,公司实现了水泥销售量价齐升。 看好甘肃2021年基建需求,预计供给压力有限:2021年看好基建发展,将以国家重点支持项目为主,重点工程实际开工率和单位水泥用量将有所提升。陇南地区洪灾灾后重建也会形成新的需求增量。供给方面会有一定压力,但西北区域政府对错峰生产的重视程度提高将缓解部分供给端压力。未来骨料将成为公司重点发展方向,增厚公司利润。 估值 考虑2020年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为88.2、91.6、95.0亿元;归母净利润分别为17.1、19.1、20.4亿元;EPS 为2.21、2.45、2.63元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 20.24 89.87% 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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事件: 2020年公司实现营收 78.12亿元(+12.7%),归母净利润14.37亿元(+16.44%),扣非归母净利润 15.18亿元(+40.37%),其中 Q4实现营收 17.95亿元(+4.83%),归母净利润-0.11亿元(转亏),扣非归母净利润 0.57亿元(-65.41%)。 点评: Q4量价齐升,营业外支出拖累当期业绩。20年四季度公司归母净利润为净亏损 1100万元,我们判断,主要是营业外支出拖累当期业绩,公司下属子公司漳县水泥公司违法采矿,合计被处罚金额为8,118.44万元,同时当期部分资产减值以及发放奖金福利等影响业绩。从基本面来看,2020年公司销售水泥熟料约 2380万吨,同比增长 4.96%;其中公司 Q4销量约为 600万吨,同比增长 7.2%,主营业务量价,盈利稳定。2020年在国家大力支持下,基建投资稳步复苏,而西北地区基建投资占比较大,基建复苏进一步提升当地需求;公司在甘肃及青海市占率分别达到 45%和 24%,在重点高端工程市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公路等重点工程加速推进,整体产销两旺。我们测算 Q4出厂均价约 292元/吨,同比增加约 25元/吨;Q4吨成本约 262元/吨,同比增加约 88元/吨,主要是由于根据会计准则变化,Q4公司将水泥包装费、运输费等履约成本从销售费用调整至营业成本,致使成本额增加;同时煤炭价格、环保及人工成本也有所增加所致。 资产负债表继续修复,当前股息率约 3.9%。报告期末公司经营性净现金流为 22.8亿元,同比增加 12.9%;公司在手现金为 11.1亿元,同比增长 147%,同时公司资产负债率约 21.9%,同比下降约 8.1个pct,债务结构持续优化;充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息负债,降低财务费用,截止 2020年末公司短期负债为 0,实现利息净收入约 103万元;同时公司拟向全体股东每10股派发 6.80元现金股利(含税),现金分红比例为 36.73%(同比提升 0.25pct),按目前市价计算,当前股息率为 3.85%,充足的现金流未来有望继续提升分红比例,对于长期投资者具有吸引力。 产业链不断延伸,骨料业务增长迅速。2020年公司共产销商砼160.33万方,同比增长 5.62%;生产骨料 169.96万吨,同比增长 了139.86万吨,其中骨料业务实现营收约 3000万元,同比增长 185.5%,公司依托优质的矿山资源,骨料业务发展迅速,未来随着产能规模不楷体宋体 断扩大,盈利水平有望进一步提升,为公司带来新的业绩增长点。 产能逆势增长,2021年有增量。公司在 19年增资张掖巨龙建材,增资完成后将持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,并且打通了公司在甘肃区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏 4000吨/天生产线已于 2020年投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的产能规模,提升区域竞争力。我们认为,2021年地产投资仍有韧性,而基建项目建设周期较长,部分 2020年新开工的重点工程将支撑未来 2-3年区域需求,同时当前价格基数仍维持高位,公司有产能增量,2021年业绩望稳定增长。 投资建议:我们调整 2021-2022年公司归母净利润为 16.5、18.1亿元,对应 EPS 分别为 2.13和 2.33元,对应 21-22年 PE 估值分别为7.1和 6.5倍,调整目标价至 21.3元,维持“买入”评级。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 17.56 64.73% 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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20年业绩快速增长,维持“买入”评级 3月19日晚公司发布20年年报,20年实现营收78.12亿元,YOY+12.70%,实现归母净利润14.4亿元,YOY+16.44%,扣非归母净利润15.18亿元,YOY+40.37%,非经常性损失0.81亿元(去年同期盈利1.53亿元),主要系子公司漳县水泥因越界开采事项,预计罚款损失8118.44万元。公司20Q4实现收入17.95亿元,同比+4.83%,实现归母净利润-0.11亿元,一方面因上述罚款损失影响,同时下游需求下滑和煤炭成本上涨使得盈利暂时承压。但年后西北地区价格起点较高,我们认为当前低库存+重点工程建设启动将继续支撑价格高位坚挺,维持“买入”评级。 20年销量小幅增长,区域水泥价格有望保持坚挺 公司2020年销售水泥和熟料2379万吨,同比增长5%,其中水泥销售2325万吨,同比增长9.2%。其中上半年/下半年分别销售1011/1368万吨,同比+4.8%/5.1%,下半年随着需求好转,销量有所增长。我们测算公司20年水泥吨均价294元,同比上涨16元,其中下半年均价285元,较上半年下滑21元;20年水泥及熟料吨成本187元,同比上升12元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本178元,同比小幅上涨3元,最终实现吨毛利108元,同比上涨5元。截至上周五西北地区水泥均价446元,高于去年同期,我们认为今年区域重点工程建设仍将继续提振水泥需求,目前西北水泥库存51%,低于全国平均水平(56%),随着需求逐渐启动,全年水泥价格有望保持坚挺。 费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长 公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降5.9pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-4.0/-1.3/-0.6pct,销售费用率下降主要系包装及运输费用调整至营业成本,管理费用率下降主要系人工成本同比减少,财务费用率下降主要系有息负债存量减少,我们测算公司20年末有息负债4.5亿元,同比大幅减少3.2亿元。公司20年末资产负债率21.93%,同比下降8.15pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入22.8亿元,同比增长12.9%,现金流进一步增长。 甘青水泥龙头,看好21年价格弹性 公司为甘青藏区域最大的水泥生产企业,在甘肃市场占有率达45%,在青海市场占有率达24%,西北地区21年价格起点较高,区域库存保持低位,未来水泥价格仍有进一步上涨的可能。因20年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至17.9/19.8亿元(前值21.8/23.0亿元),并新增23年归母净利润预测21.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价18.48元,维持“买入”评级。 风险提示:区域供给格局恶化、水泥价格下滑、下游需求增长不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 13.42 -- -- 15.07 6.73%
14.32 6.71%
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四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2%,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。 量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥销售均价301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1%。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。 甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5%,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。 青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1%,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17%)/19.15(下调13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;区域需求下滑风险;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-12-04 15.59 -- -- 15.30 -1.86%
15.43 -1.03%
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公司是西北水泥龙头,主要产能分布于陕西和青海,分别是两省份第一和第三大熟料厂商。随着西北地区需求改善景气度提升,公司作为区域龙头有望充分受益。 支撑评级的要点拥西北水泥龙头,坐拥1,968万吨水泥熟料产能:公司是中国建材集团旗下水泥企业,前身是建于1957年的永登水泥厂;1996年公司股票挂牌上交所交易。根据数字水泥网,2019年公司合计拥有水泥产能1,968.5万吨。2019年公司营收60.2亿元,同增15.3%;归母净利14.5亿元,同增39.0%;公司水泥熟料销售2,230.2万吨,同增11.4%;吨毛利104.3元,同增16.0%。2020年一至三季度公司营收60.2亿元,同增15.3%;归母净利14.5亿元,同增39.0%。行业整体景气度下降的情况下,公司基本面逆势提升。 深耕西北地区,专注传统水泥业务:2019年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为60.2、5.8、2.9、0.1亿元;收入占比分别为86.8%、8.4%、4.1%、0.2%;传统水泥业务占营收绝对主力。甘肃和青藏地区营收额分别为60.4、8.5亿元;营收占比分别为87.2%、12.3%,合计达到99.5%,业务集中在西北地区。 多因素驱动下,公司盈利弹性有望充分释放:2020年以来,甘青地区水泥价格同比明显提升,库容比下降到近年来历史最低水平。随着西北地区需求有望持续性提升,2020-2021年公司依然存在一定销量弹性,单位成本也有望下降。多因素影响下,公司盈利弹性有望充分释放。 估值考虑公司基本面处于向上态势,估值有望提升,预计2020-2022年,公司营收为81.6、89.6、94.1亿元;归母净利18.3、20.4、21.4亿元;EPS2.36、2.62、2.76元。首次给予公司买入评级。 评级面临的主要风险区域景气度下降,竞争格局恶化,原材料价格波动。
祁连山 非金属类建材业 2020-11-02 15.15 -- -- 17.18 13.40%
17.18 13.40%
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外部影响因素弱,区域需求回升明显:公司主要市场集中在甘肃和青海地区,一季度受新冠疫情影响较小,并且全年雨水天气相对南方地区较少。20年前三季度,甘肃省固定资产投资同比增长 6.5%、高于全国增速 5.7个百分点,甘肃省水泥需求量同比增长 6.2%、高于全国增速 7.3个百分点。截至 9月末,兰州地区水泥企业出货率 100%,库容比 55%、低于去年同期五个百分点,显示区域需求依然旺盛。 需求带动价格持续上涨:前三季度在区域市场强有力的需求拉动下,公司水泥熟料销量和价格均实现同比上涨,甘肃地区水泥均价(含税)384元/吨、同比上涨 9%,青海地区水泥均价(含税)407元/吨、同比上涨 10%。 毛利率提升,费用率改善:受益于价格上涨和煤炭价格下跌,前三季度公司销售毛利率达到 42.87%,同比增长 5.72个百分点,二季度和三季度的单季毛利率达到 44%,为公司历史最高水平。受益于产销量的增加以及自身经营效率的提升,公司期间费用率同比明显降低。前三季度,公司销售费用率为4.66%,同比减少 0.11个百分点;管理费用率为 6.45%,同比减少 1.46个百分点;财务费用率为 0.05%,同比减少 0.57个百分点。 区域水泥需求有望保持高增长:甘青水泥需求以基建为主,根据两省建设规划,未来基建投资具备较高向上弹性,且具有持续性。此外,在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,区域内农村和房地产市场需求也有望保持快速增长。公司在甘肃市占率 46%,在青海市占率 26%,将充分受益。 盈利调整与投资建议由于公司管理改善,管理费用率持续回落,我们将 20-22年公司管理费用率由 9.8/9.7/9.6%统一下调至 8%,同步上调 20-22年归母净利润至 18.64/20.71/22.06亿元(较上次预测上调 6%/3%/2%),预计未来三年 EPS 2.4/2.67/2.84元,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-10-30 14.75 -- -- 17.18 16.47%
17.18 16.47%
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事件:公司披露2020年三季报,前三季度实现营业总收入60.17亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润14.48亿元,同比增长39.0%。其中单三季度实现营业总收入26.25亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润7.15亿元,同比增长30.1%。 雨水导致单季收入和盈利增速放缓。公司Q3收入增长13.7%,预计得益于甘肃市场在基建需求拉动下的量价齐升。其中Q3单季受区域降水偏多的影响,甘肃、青海两省水泥产量分别同比增长4.0%、下降6.0%,区域需求h和公司销量增速环比Q2放缓,价格表现低于预期,导致公司Q3收入和盈利增速放缓。我们测算公司Q3水泥及熟料综合均价同比提升约25元/吨,环比有所上升,吨毛利同比提升25-30元/吨,环比基本持平;测算Q3单季吨净利同比提升约20元/吨,环比提升接近10元/吨。 费用端基本稳定。公司Q3期间费用率为9.7%,同比小幅减少0.4pct,主要得益于收入端较快增长对分母端的摊薄,此外单季管理费用总额同比增加1941万元,预计主要受职工薪酬增加影响,财务费用同比减少882万元,主要得益于带息债务规模的减少与现金的增加。此外,公司Q3其他收益同比减少2572万元,主要是去年同期收到一次性的“僵尸企业”职工分流安置财政补助资金对基数的影响。 单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。公司单季经营活动产生的现金流量净额同比增长13.1%达到11.17亿元,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少27.2%至1.54亿元,预计与西藏项目收尾有关。公司三季报资产负债率为29.0%,同比下降1.0pct,环比增加0.3pct,其中带息债务余额为4.50亿元(主要为西藏项目配套的贷款),环比持平,但货币资金余额环比增加10.04亿元至19.83亿元,在手资金快速增长。 需求支撑甘青高景气持续性,西藏项目有望贡献增量,公司业绩有望持续增长。Q3区域量价表现较高点有所回落,但我们认为稳增长主基调未变的背景下,基建需求仍具备确定性,且新开工项目明年有望释放增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计明年区域价格高位震荡,若需求进一步提升或外围市场价格上行,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业绩有望持续增长。 投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,随着基建需求拉动,区域景气有望稳步上行。前期股价调整后,公司市净率已回落至历史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。我们预计公司2020-2022年归母净利润18.3、22.2和22.7亿元,对应市盈率6.3、5.2、5.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
祁连山 非金属类建材业 2020-10-29 14.75 25.47 138.93% 17.18 16.47%
17.18 16.47%
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Q3量价齐升,业绩表现亮眼。 我们测算,公司前三季度销售水泥约 1780万吨,同比增长 4.2%;其中公司 Q3销量约 770万吨,同比增长 3.5%,进入三季度下游复工复产加速,需求逐步释放,尤其 7月份起, 单月基建投资增速转正,而西北地区基建投资占比较大,基建复苏进 一步提升当地需求;公司在甘肃及青海市占率分别达到 46%和 26%, 在重点高端工程市场占主导地位,随着区域内兰新高铁、多条高速公 路等重点工程加速推进,整体产销两旺。我们测算 Q3出厂均价约 313元/吨,同比增加约 26元/吨,得益于开年以来,西北地区基建工程 率先复工,需求旺盛推升价格; Q3吨成本约 175元/吨,同比基本持 平;吨毛利约 138元/吨,同比增长约 26元/吨;吨三费约 30元/吨, 同比提升约 1.4元/吨。 资产负债表继续修复,当前股息率约 3.9%。 前三季度公司经营性净 现金流为 22.6亿元,同比增加 17.2%,其中 Q3净现金流为 11.2亿 元,创历史新高;期末公司在手现金为 19.83亿元,同比增长 115.9%, 同时公司资产负债率约 29%,同比下降约 1个 pct,债务结构继续优 化;充足的现金流一方面保障各项业务有序进行,另一方面偿还有息 负债,降低财务费用,截止三季度末公司短期负债为 0,财务费用同 比下降 91.2%;同时公司有望提高分红比例,按目前市价计算,当前 股息率为 3.88%,对于长期投资者具有吸引力。 甘肃市场需求有支撑,价格维持高位。 随着天气逐步转冷,西北地 区进入年前赶工期,需求稳定价格维持高位。目前甘肃地区库存约 5成左右,出货率维持在 9成以上,若天气晴好,基本实现满产满销, 全年维持高景气度。公司在 19年增资张掖巨龙建材,增资完成后将 持有巨龙建材 80%的股权,巨龙建材成为公司控股子公司,增大了公 司的产能规模以及在甘肃河西区域的市占率,并且打通了公司在甘肃 区域由东向西的产能布局的瓶颈;同时公司西藏生产线建设稳步推进 中,预计 20年末将建成投产,公司通过收购或自建不断扩大自己的 产能规模,提升区域竞争力。 投资建议: 考虑到基建项目建设周期较长,所以今年新开工的重点 工程将支撑未来 2-3年区域需求,同时当前价格基数仍维持高位,随 着明年公司新产线投产,销量有望继续保持增长,业绩仍具弹性。我 们维持 2020-2021年公司归母净利润为 18.5、 20.8亿元,对应 EPS 分别为 2.39和 2.68元,对应 20-21年 PE 估值分别为 6.1和 5.5倍, 维持目标价至 26.8元及“买入” 评级。
祁连山 非金属类建材业 2020-10-21 15.65 22.60 112.01% 17.05 8.95%
17.18 9.78%
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公司公告预计2020年前三季度实现归母净利润14.45亿元,同比增长39%,实现扣非归母净利润14.6亿元,同比增长59%左右,对应Q3实现归母净利润7.2亿元左右,同比增长31%左右。 雨季和工程节奏影响发货,Q3价格环比略降。公司业绩略低于我们预期。由于甘肃地区Q3雨季及地方政府人员变动,当地工程进度有所放缓,影响公司销量及价格。我们估算,2020Q3公司水泥及熟料销量760-765万吨,同比增长1-5%,平均除税售价300-305元/吨左右,同比上升25-30元/吨但环比下降10元/吨左右。 雨季后需求有所好转,四季度进入11月后预计逐渐走淡。根据数字水泥数据,甘肃地区需求有所好转,其中天水地区企业出货已达8-9成,而兰州地区出货已基本接近产销平衡,当地库存保持50%左右较健康水平,假设后期持续天晴,主要区域有望受到赶工的驱动推涨价格;考虑到外围陕西地区8月底以来已涨价50元/吨,我们认为甘肃地区Q4有一定涨价基础,主要变量是气温较高的陇南和四川北部需求是否能够如期恢复启动,甘肃市场进入11月后逐渐走淡。 2021仍具高弹性。目前甘肃水泥时点价格显著高于去年同期,由于西北水泥采暖季价格回撤幅度通常较小,我们判断公司2021年价格起点将显著高于2020年。同时,我们认为尽管雨季影响Q3出货,但当地新增铁路、公路水泥需求只会延后不会消失,2021年甘肃地区水泥市场仍将平稳上行,支撑公司销量及价格增长,从而使得公司2021年仍然具有高弹性。 投资建议:考虑到Q3雨季对于公司销量价格影响超预期,小幅下调全年销量及价格假设,对应下调2020-2022年归母净利润预测8.3%/7.8%/7.7%至17.40/23.09/26.85亿元,同比增长41.0%/32.7%/16.3%,对应下调目标价至23.78元(原:27.46元),维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期,系统性风险。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 19.84 -- -- 20.98 5.75%
20.98 5.75%
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公司披露2020半年报,报告期内实现营收33.92亿元,同比提高16.53%;实现归母净利7.32亿元,同比高幅增长45.83%,扣非后归母净利7.46亿元,同比大幅增长78.84%。其中,二季度实现营收28.16亿元,同比增长21.65%,归母净利7.20亿元,同比增长47.10%,扣非后归母7.25亿元,同比大幅增长72.06%。上半年销售净利率23.08%,同比提高4.72个百分比,Q2净利率27.47%,同比提高4.73个百分点。 吨指标方面,2020上半年公司水泥及熟料吨均价303元(水泥吨均价302元),同比提高25.4元;吨成本173元,同比下降5.2元;吨毛利130元,同比提高31元。吨期间费用40.7元(同比下降7元),其中,吨销售费用17元(同比提高2.2元),吨管理费用25.75元(同比下降4.6元),吨财务费用0.45元(同比下降2.2元)。(扣非后归母口径)吨净利73元,同比提高约30元。 销量方面,2020上半年公司实现水泥销量1011万吨,同比提高107万吨,逆势增长12%,明显优于全国整体(1-6月产量下滑4.8%),以及甘肃地区(产量增长8.15%),青海地区(产量下滑12.36%),主因基建与地产投资拉动,上半年甘肃固投同比+4.0%,1-7月累计+5.4%,青海对应数据为+2.9%、+2.0%;上半年甘肃房开投资同比+9.9%,销售面积+4.3%,新开工+3.8%,青海对应数据为+7.8%,-9.7%,+15.8%。同时受益产能基数变化,2019年3月天水祁连山拆迁项目5000t/d熟料线点火,全年实际贡献有限,今年产能释放更为充分,以及去年三季度增资参股公司巨龙建材。此外,西藏120万吨产线在建,上半年累计投入占预算比例近50%。 公司保持较为健康的资产负债结构,抗风险能力较强,区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2020-2022年归母净利分别为19.33、22.30、22.59亿元,对应8月19日PE分别为8.3X、7.1X、7.1X,建议维持“审慎增持”评级。 风险提示:雨水天气变化不及预期;农村需求变化不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 19.84 -- -- 20.98 5.75%
20.98 5.75%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入33.9亿元,同比+16.5%,实现归母净利润7.3亿元,同比+45.8%,扣非净利润7.5亿元,同比+78.8%。其中20Q2单季度实现收入28.2亿元,同比+21.7%,归母净利润7.2亿元,同比+47.1%,扣非净利润7.3亿元,同比+72.1%。 上半年量价齐升,盈利能力显著改善。分业务来看,公司2020年上半年水泥主业收入30.5亿元,同比增长19.5%,毛利率同比提升6.4pct至43.3%。公司上半年销售水泥1011万吨,同比增长11.8%,吨均价302元,同比+20元,吨成本171元,同比-7元,吨毛利131元,同比+27元。分区域来看,除平庆、陇南地区受销量下降影响收入同比小幅下滑外,其余区域均实现增长,其中主市场兰州、天水收入同比增长57.2%、20.9%。公司所处的销售区域毛利率均有不同程度的提升。 需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看,根据数字水泥网,公司所在甘肃地区需求依旧旺盛,1-7月甘肃省水泥产量增速7.1%,仅次于辽宁与新疆。随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期,未来需求弹性和持续性值得期待。此外,祁连山作为中国建材(03323.HK)的控股子公司,关注中国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.60/2.93/3.09元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为7.9/7.0/6.6x,对应PB估值分别为1.9/1.6/1.4x,我们维持公司合理价值26元/股的观点不变,对应2020年PE 10x,维持“买入”评级。 风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。
祁连山 非金属类建材业 2020-08-24 20.04 -- -- 20.98 4.69%
20.98 4.69%
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事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入33.92亿元,同比上升16.53%;归母净利润7.32亿元,同比上升45.83%;实现扣非后归母净利润7.46亿元,同比上升78.84%。Q2季度实现营业收入28.16亿元,同比上升21.65%;实现归母净利润7.20亿元,同比上升46.93%;实现扣非后归母净利润7.25亿元,同比上升72.06%。 点评: 1.西部需求旺盛,销量逆市增长 受益于西部重点项目开工加速,1-6月甘肃地区固定资产投资同比增加4%(去年同期2.4%),水泥产量同比增加10.07%(去年同期15.18%)。上半年,公司共销售水泥熟料1011万吨,同比增加4.8%,我们测算Q2单季度水泥熟料销量828万吨,同比增加9%;上半年产销商品混凝土68万方,同比增加21.6%。水泥熟料及商品混凝土销量均稳步增长,主要因甘肃、陕西等地基地和地产需求旺盛,且重点工程项目开工密集所致。2.产能利用率提升带动吨盈利提高 受益于产量稳步增长,公司产能利用率提高,生产运行效率提升,单位水泥熟料折旧摊销等成本显著下降,吨净利得以提升。我们测算,上半年公司吨均价307元,同比大幅上升29元,主要系下游基地及地产投资需求旺盛带动水泥价格上行;吨三费(含研发费用)41.2元,同比降低7元。其中吨管理费用(含研发)24.6元,同比降低5元,主要系公司上半年计提人工成本同比减少以及固定资产维修费用同比减少,吨财务费用0.4元,同比大幅降低2元,主要因公司带息负债减少至4.50亿(去年年底7.72亿)。上半年公司水泥熟料平均吨净利77元,达到17年以来最高水平。 3.基建地产拉动需求,下半年弹性可观 根据甘肃省发改委,甘肃省2020年共确定省列重大建设项目158个,总投资9958亿元,同比+31%,年度计划投资1779亿元,YoY+33%。考虑到下半年基建和房地产投资增速预计继续走强,公司下半年需求或将延续上半年增长的态势。价格方面,由于目前区域水泥库容比处于低位,价格同比大幅提升,我们认为随Q3旺季来临,水泥价格大概率继续上行,为公司业绩带来弹性。 基建需求旺盛+水泥价格上行,由此我们适当上调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润19.2亿元、21.8亿元、23.0亿元(前值16.0/17.6/19.2亿元),对应8月19日PE分别为8倍、7倍、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下滑、区域协同破裂、项目建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名