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闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-07 133.50 221.00 113.73% 143.50 7.49%
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点评:长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。20H1公司加大通讯和半导体两大业务板块的布局,实现营收241.18亿元,yoy+110.93%,实现归母净利17.01亿元,yoy+767.19%。其中,Q2实现营收127.79亿元,同比、环比分别增长95.16%和12.69%,实现归母净利10.66亿元,同比、环比分别增长和67.75%,略超业绩预报中值。公司在ODM板块不断引入优质客户和优化客户结构,同时完成对安世集团98.23%股权收购,协同效应显著,符合2020年公司业务双轮驱动的判断。此外,公司有如下亮点: (1)公司在平板、笔电、IoT等项目持续进行投入,1-6月多个项目上市并获得多个优质客户; (2)随着欧洲疫情的平稳以及政策推动,汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势; (3)瞄准需求恢复和国内市场机会,加强研发N/SiC,有望在当前复杂的国际环境下获得更为重要的中国市场份额比例; (4)结合安世优势布局SiP,在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。存货增长体现下游高需求,毛利率增长亮眼。20H1存货yoy+223.87%,主要系安世集团纳入合并范围,同时体现出下游需求强烈。2020年上半年受益于公司通讯业务进行国际化布局和优化客户结构,2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期实现了强劲增长,同时安世集团纳入合并报表,实现销售量和销售额快速增长,毛利率为17.32%,同比增加9个百分点,主要系公司为客户研发制造的高性价比、高品质产品市场表现良好。中国第一座12英寸车规级晶圆厂项目签约落地,有望持续增长。公司不断延拓产品边界:1)通讯和半导体业务协同发展:8月19日,公司投资的中国第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目签约落地,总投资120亿元,预计达产后年产能36万片,是公司半导体业务实现亿美元战略目标的第一步。 结合公司GaNFET已通过车规级认证,并开始向客户供货+安世自主研发的封测设备可提高20-30%封测效率,将有助于公司在SiP推动的半导体产业浪潮中取得领先地位;2)平板、笔电、IoT项目快速增长:公司已成立平板、笔电、智能硬件事业部,TWS耳机、、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块等项目处研发中。未来公司将在无锡高新区投资建设1+8+N智慧超级工厂及研发中心,预计到2028年可累计实现超2600亿元产值,达产后销售规模将超500亿元,利于公司把握消费电子产业ODM比重提升+TWS市场扩张机遇。 盈利预测和投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,预计公司20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随下半年5G渗透率有望优于预期,维持公司目标价221元。 风险提示:下游需求不及预期、5G渗透率不及预期、安世业务不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-03 137.50 -- -- 143.50 4.36%
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ODM业务:优化客户结构,业务大幅增长。2020年上半年,受疫情影响,国内智能手机市场出货量仅约1.4亿部,同比大幅下滑24.7%,尽管整体市场下滑明显,但主要手机品牌厂商ODM需求量呈现平稳提升的趋势,5G手机ODM也开始规模出货,同时公司仍通过不断引入优质客户,优化客户结构,实现出货量逆势稳中有升,营业收入和净利润均实现大幅增长。具体来看,公司通讯业务大幅增长受以下几个方面因素驱动: (1)行业层面,国内手机市场不断转暖,5G换机潮进展比较顺利,伴随5G手机陆续上市,全民换机将释放巨大势能。根据Counterpoint数据,2Q20中国售出的智能手机中有33%支持5G,相较Q1的16%大幅提升。随着手机市场回暖以及5G渗透率不断提升,公司有望把握5G机遇持续扩大ODM出货量。 (2)客户结构方面,公司贴近客户需求积极创新,把握存量客户在手机和其他品类需求的变化机会,同时积极开拓新客户,优化客户结构,不断提升产品竞争力,实现出货量逆势稳中有升。 (3)新品类开拓方面,公司在平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目上持续进行投入,成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部,获得多个优质客户,取得较大突破,2020年上半年实现多个项目上市。此外,公司更多平板、笔电、TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块、智能插座的项目正在研发当中。 (4)在运营方面,公司积极落实防疫措施,加强供应链合作和协同,进一步提高生产管理效率,实现成本管控的持续优化;同时,公司坚定推行国际化战略,在印度、印尼等地布局海外生产基地,目前在海外已具备向欧美市场出货的能力。半导体业务:完成对安世剩余股权收购交易,实现平稳运营。截至目前,公司已完成对安世集团剩余股权收购交易,实现对安世集团98.23%的控股,并完成了该收购项目58亿元的配套融资。2020年上半年,公司积极应对疫情影响,实现了半导体业务的平稳运行: (1)在研发方面,新品研发顺利,上半年发布众多新产品,包括针对汽车以太网的硅基ESD保护器件、针对USB4的ESD保护器件、超微型MOSFET、LFPAK56封装的P沟道MOSFET、650V氮化镓器件等。 (2)在市场拓展方面,公司充分利用与闻泰的资源优势,积极开拓中国市场客户,抓住国内市场客户潜在的供应链切换基于,并采取更为积极的策略推动市占率进一步提升。展望后疫情时代,公司将着力瞄准疫情后的需求恢复机会以及中国市场机会。随着欧洲疫情逐渐平稳,以及政策推动的欧洲新能源汽车销售快速增长,目前汽车领域订单已经呈现加速恢复趋势;中国市场来看,安世是国内唯一一家全球领先的标准与功率器件厂商,有望在复杂的国际环境下获得更多中国市场份额。加速业务协同整合,加强第三代半导体和SiP封装等创新方向布局。随着公司完成对安世剩余股权收购,公司将进一步发挥闻泰与安世的协同整合效应,促进拥有庞大出货量和优质客户资源的通讯业务与半导体业务板块的优势互补、客户共享、资源互通。 公司将继续加强在第三代半导体产品和SiP封装等创新方向的布局,目前安世GaN功率器件已通过车规级认证,开始向客户供货,SiC技术研发进展顺利。同时,公司结合安世的系统级封装测试能力,以及闻泰行业领先的SMT、系统集成设计能力和强大的客户群,迅速将SiP封装技术导入手机、平板、笔电、IoT等智能硬件各个领域,实现SiP封装能力的领先性,未来发展潜力巨大。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年公司归母净利润分别为37.96亿元、54.08亿元和68.08亿元。公司加速ODM业务与半导体业务协同整合,我们看好5G驱动公司ODM业务景气向上,同时协同安世打开长期成长空间,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:产品毛利率波动的风险,商誉减值的风险,闻泰和安世整合效果不达预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-02 137.00 183.20 77.18% 143.50 4.74%
143.50 4.74% -- 详细
业绩总结:公司披露2020年中报业绩,公司2020H1营业收入为241.2亿元,同比增长110.9%;归母净利润为17.0亿元,同比增长767.2%,位于此前业务预告中值区间,符合预期;扣非归母净利润为14.4元,同比增长941.1%。2020H1业绩大幅增长,Q2同比及环比均有显著提升。营收:公司2020H1实现营收241.2亿元,其中Q2单季营收127.8亿元,同比增长95.1%,环比增长12.7%;归母净利润:2020H1归母净利润17.0亿元,其中Q2单季10.7亿元,同比增长596.7%,环比增长67.9%。公司Q2业绩同比及环比大幅提升主要系安世半导体并表和5G换机潮及客户结构调整所致。 深耕产业链及把握行业机遇,使公司成本优势不断提升。1)5G变革:5G手机相较于4G手机在硬件成本上提升明显,ODM厂商的优势便在于成本低、出货量大、出货周期短,5G换机潮让手机厂商更加重视成本控制,也增强了ODM的必需性,公司将持续受益5G换机及客户结构调整。2)疫情因素:ODM厂商的主要成本为供应链成本,公司在供应链端自供比例始终处于行业领先,具备成本优势;疫情促使手机厂商更加注重成本控制,这加速提升公司在行业的优势地位,这次疫情让ODM厂商的优势与手机厂商的需求重合度进一步提升。 公司战略有序推进,深化推动通讯业务+半导体业务协同发展。1)2020年7月28日,公司发布公告已完成进一步收购安世半导体,公司将间接持有安世集团98.2%的股份。安世半导体拥有2.5万家客户,产品种类超过1.5万种,进一步收购完成将再提升协同效应;2)2020年8月15日,闻泰科技智慧超级产业园项目签约无锡,总投资100亿。该园区将生产包括手机、平板、笔电、服务器、无线耳机、物联网、无线路由、可穿戴设备等产品,实现公司由手机向更多品类扩充。3)2020年8月19日,闻泰科技的首座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心签约上海临港,项目总投资120亿元,预计达产后年产能36万片。项目投产将在汽车半导体国产替代之路上抢先卡位,占据有利先机。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.82/4.07/4.89元,未来三年归母净利润将保持69.4%的复合增长率。考虑到公司作为国际领先的ODM企业,在并购安世打通产业上中游后,公司将提升ODM自供率并从手机扩展其他产品品类,且能抓住半导体行业发展机遇,因此长期看好公司平台型发展,给予公司21年45倍PE,目标价183.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游出货量不及预期、半导体推进不及预期、项目建设不及预期等风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-02 137.00 -- -- 143.50 4.74%
143.50 4.74% -- 详细
ODM业务助力上半年继续高增长,维持“强烈推荐”评级公司发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营收241.18亿元,同比增长110.93%,实现归母净利润17.01亿元,同比增长767.19%,毛利率17%维持稳定,公司预计三季报净利润同比继续有较大增幅,。我们认为公司作为国内ODM+半导体双龙头,凭借良好的产品能力和高效的研发水平,在5G商用和半导体国产化大背景下,公司产品出货量持续提升,产品结构不断优化,有望持续实现高于行业平均水平的增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为36.64/44.23/48.40亿元,对应EPS分别为2.99/3.71/4.13元/股,对应PE分别为47X/39X/36X,维持“强烈推荐”评级。 品牌客户ODM出货稳定,5G手机占比提升驱动产品量价齐升ODM业务稳定增长主要得益于ODM需求量呈现平稳并提升的趋势,部分品牌厂商加大ODM出货量,公司主要服务国内国际一线品牌,随着手机进入存量竞争时代,品牌厂商加大与ODM厂商合作以实现更具性价比的产品和更快的市场响应以及产品迭代,我们认为这种竞争态势将驱动ODM行业继续向好。同时,随着5G网络的建设,国内5G手机出货量正快速提升,信通院数据显示7月国内5G手机出货1391.1万部,占同期手机出货量的62.4%,5G手机单价高驱动整体ASP有所提升。公司目前部分ODM产品为5G产品,对公司收入和利润产生积极作用。量价齐升是公司ODM业务成长的核心,同时非手机产品的拓展将驱动公司在5G时代里持续成长。 车规级半导体龙头,扩充产能和加强第三代半导体注入长期发展动力去年Q4公司已实现对安世半导体控股,本期利润大增也受益于半导体业务纳入合并范围。公司上半年已完成对安世剩余股权的收购,实现对安世集团98.23%的控股,并完成了该收购项目58亿元的配套融资。公司正在东莞扩充升级后道封装的产能,前道方面也已宣布在上海临港建设大陆首座12寸晶圆厂,定位车规级产品。同时加大在第三代半导体领域投资,大力发展GaN和SiC技术,安世GaN功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货。随着半导体与ODM业务协同发展,安世在消费电子或通信等新的领域将迎来业务高增长。国际领先的技术嫁接国内市场将为公司带来长足的发展,我们预计全年公司业绩都将保持较高的增速。 风险提示:行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、客户拓展不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-02 137.00 -- -- 143.50 4.74%
143.50 4.74% -- 详细
客户结构、安世并表带动业绩大增,看好公司业绩持续成长:公司上半年营收以及归母净利润同比大增,主要原因为: (1)ODM 客户结构优化、带料采购比例提升; (2)安世集团从2019年11月纳入合并范围,公司上半年持股比例约74.5%。 (3)上半年产生非经常损益约2.6亿元,去年同期约0.6亿元,主要来自于公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费。从毛利率来看,上半年公司毛利率17.32%,同比提高9.00pct,主要原因为合并安世报表,公司客户结构优化带动盈利能力提升。从期间费用来看,上半年公司销售、研发、管理、财务费用同比均大幅增长,主要原因为合并安世报表以及客户结构优化、业务增长所致。从现金流量来看,上半年公司经营活动现金流量净额6.73亿元,同比下降42.28%,主要原因为业务大幅增长,为满足及时生产,增加材料采购所致。从Q2单季度来看,Q2营收以及归母净利润环比有均较好增长,主要原因为: (1)Q2手机出货量以及采购比例较Q1有所提升; (2)今年上半年非经损损益主要集中在Q2。展望下半年,预计手机出货量相比上半年将有所提高,客户结构持续优化,采购比例进一步提升,安世业务并表比例提升至98.23%,与上半年相比,公司下半年业绩有望进一步成长。 12寸车规级晶圆厂正式落地,半导体业务成长可期:8月19日,公司投资的12英寸车规级功率半导体项目正式签约落户上海,该项目是国内第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目,总投资120亿元,预计达产后年产能36万片。公司通过收购安世进入功率半导体领域,安世在分立器件、逻辑器件、MOSFET 等细分领域处于全球领先位置,产品下游应用以汽车为主,目前安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利。公司积极布局高功率产品,未来有望实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在消费电子产品上,安世将通过闻泰导入国产厂商供应链,并通过现有产线升级改造等方式提升产能,打开国产替代广阔的市场空间。 5G 有望带动手机市场复苏,ODM 潜在成长空间大:5G 手机渗透率正在迅速提升,有望带动全球智能手机复苏,国内前七个月5G 手机出货量达7750.8万部,占同期国内智能手机出货量的45.6%。从全球来看,预计今年全球5G 手机出货量有望达到2.3亿部,明年在5G 的带动下,全球智能手机市场有望迎来强劲复苏。另外,全球手机ODM 出货量仍有较大提升空间,2019年全球手机ODM 出货量估算约4亿部,考虑到全球中低端智能手机(400美元以下)出货量估算约10亿部,ODM 手机在成本竞争上具有优势,手机品牌厂商有望持续扩大中低端手机中ODM 的比例,目前三星、Oppo 等品牌均大幅提高了手机ODM 比例,未来ODM 市场潜在成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级:我们看好公司在ODM 行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM 比例、公司带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2020-2022年归母净利润分别为37.91亿元、49.91亿元、58.33亿元,EPS 分别为3.04元、4.01元、4.68元,对应PE 分别为45.34X、34.44X、29.47X。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-02 137.00 -- -- 143.50 4.74%
143.50 4.74% -- 详细
ODM业务高速增长,安世并表带来协同效应:2020年中报显示公司实现营收241.18亿元(139.85% YoY),归属于上市公司股东的净利润17.01亿元(767% YoY)。营业收入和净利润大幅增长主要原因一是通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致,二是报告期内合并安世半导体。根据Counterpoint表示,2Q205G手机占整体销量三分之一,其中6月份比例占到了40%。随着5G手机陆续上市,预计下半年同比销量将延续趋势,国内手机市场正在转暖,并有望“止滑逆转”,5G手机正在逐步成为主力销售产品。公司并购安世半导体,实现了从手机ODM业务到上游半导体业务的纵向跨越,我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 布局第三代半导体产品和SiP封装新方向:公司氮化镓和碳化硅为代表的第三代半导体技术是未来的发展趋势,公司将加大在第三代半导体领域投资,大力发展氮化镓和碳化硅技术。目前安世氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利,预计在 2021年实现产品量产。安世半导体拥有自主研发的封测设备研发团队ITEC,可提高20%-30%封测效率,并支持通过大数据分析和数据融合不断优化改进,引领工业4.0发展,将有助于闻泰在SiP推动的半导体产业浪潮中实现领先。 投资策略:我们认为在5G智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的ODM业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们略微调整了公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为35.16/47.25/58.15亿元(2020-2022年前值为35.97/48.51/61.06亿元),对应PE为48.9/36.4/29.6倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:1)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;2)5G手机单机利润不及预期:我们认为2021年5G手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压ODM厂商的利润空间;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-01 138.05 182.15 76.16% 143.50 3.95%
143.50 3.95% -- 详细
上半年实现营收241亿元,同比翻倍以上,实现归母净利润17亿元,同比增长7倍多。二季度单季的营收和归母净利润分别为128和10.7亿元,毛利率和净利率分别在16.9%和8.3%的较高水平。 通讯业务手机产品结构改善与新产品拓展并重:5G升级带来手机产品单价提升,闻泰是高通的重要合作伙伴,在5G布局领先,有望迎来单价和盈利持续提升的成长机遇。闻泰在平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目上持续投入,成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部,在多个优质客户取得突破。上半年多个项目上市,后续有望上市更多平板、笔电、TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块、智能插座等产品。 半导体业务持续布局新产品,疫情平稳后订单恢复:安世拥有1万多种产品种类,每年还新增数百种,上半年发布了众多新产品,包括:针对汽车以太网的、符合OPEN-Alliance的ESD保护器件,首款针对USB4的ESD保护器件,尺寸缩小36%、低导通电阻的超微型MOSFET,采用坚固材料、更节省空间的LFPAK56封装的P沟道MOSFET,结合高效、热稳定性和节省空间特点的硅锗整流器,650V氮化镓器件等。安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证,开始向客户供货,碳化硅技术研发也进展顺利。随着欧洲疫情的平稳,政策推动欧洲新能源汽车市场快速增长,安世的汽车业务订单已呈现加速恢复趋势。 通讯与半导体多方面协同发展:母公司帮助安世开拓消费特别是通讯市场客户,实现客户共享,加速通讯和半导体业务的融合和协同发展。SiP技术既需要系统组装能力,也需要半导体封装技术,闻泰母公司是全球最大的手机ODM厂商,手机系统组装能力强,安世具有自主研发的封测设备研发团队ITEC,可提高20-30%封测效率,母公司与安世的协同将形成SiP领域的强大竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.64、3.73、4.47元,根据可比公司2020年69倍估值,上调目标价至182.15元,维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期;商誉减值风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-01 138.05 -- -- 143.50 3.95%
143.50 3.95% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年报。公司20H1实现营收241.18亿元,同比增长110.93%,实现归母净利润17.01亿元,同比增加767.19%,实现扣非后归母净利润14.42亿元,同比增加941.05%。经营活动产生的现金流量净额为6.73亿元,同比减少42.28%。 点评: ODM业务高增长和安世并表贡献主要业绩增速 公司上半年业绩大幅增长主要系:1、ODM业务进行国际化布局优化了客户结构,2020年国内国际一线客户品牌出货量较去年同期实现了强劲增长。2、公司2019年11月实现对安世集团的控股,2020年上半年业绩情况根据持股比例74.45%纳入合并范围,相对于2019年同期,实现了大幅增长。 安世并表顺利推进,协同效应逐渐显现 安世集团剩余股权收购事项顺利推进,截至2020年8月30日,公司已完成安世集团剩余股权的收购,实现对安世集团98.23%的控股,并已完成58亿元的配套融资项目。公司通讯业务与各大品牌客户保持密切合作关系,与半导体业务板块可以实现优势互补,客户共享和资源互通,帮助安世在消费领域、闻泰在汽车领域快速形成突破,实现各公司通讯业务和半导体业务的协同发展。如安世的系统级封装测试能力和闻泰的SMT、系统集成设计能力结合起来可实现SiP封装能力的领先性,并可凭借客户优势将SiP封装技术导入到手机、平板、笔电等领域终端客户中,发展潜力巨大ODM行业高景气,寡头垄断下受益5G浪潮2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部,我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%,集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累,不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进,中低端智能手机在全球下沉市场的渗透,公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级 公司是ODM龙头企业,行业集中度不断提升的趋势下,公司作为行业龙头将充分受益5G浪潮,并购安世后卡位功率半导体市场,协同效应下有望实现快速增长,我们维持公司20-22归母净利润为35.74、48.52、58.91亿元,其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元,半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元,当前股价对应PE分别为48x、35x、29x,维持“买入”评级。 风险提示:ODM需求不及预期;安世集团业绩不及预期;商誉减值风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-09-01 138.05 -- -- 143.50 3.95%
143.50 3.95% -- 详细
公司公布2020半年报,上半年实现营收241.18亿元,同比增110.93%;实现归属上市公司股东的净利润17.01亿元,同比增767.19%,其中扣非后的归母净利润为14.42亿元,同比增941.05%。 克服疫情不利影响,持续大幅增长。在春节长假和疫情冲击的不利影响下,公司连续两个季度营收和业绩同比大幅增长。2020H1实现归母净利17.01亿元,其中扣非后归母净利14.42亿元,符合此前预告预期。一方面ODM业务通过国际化布局持续优化客户结构,海内外一线品牌商出货量同比强劲增长,单机平均盈利水平由此显著提升;另一方面公司在2019年11月已实现对安世集团的控股,安世的上半年业绩已按74.45%的比例纳入合并范围,共同导致净利润大幅增加。目前公司已完成了对安世剩余股权的收购,实现对安世98.23%的控股,并完成了该收购项目58亿元的配套融资,竞争力再上新台阶。 ODM乘势5G手机快速发展,布局新市场开拓新客户。受疫情影响,全球手机总出货量明显下滑,但二季度环比出现复苏迹象。手机出货量与ODM出货量之间并非直接关联,疫情同样冲击品牌商自研自产能力,同时5G手机出货占比持续提升,交付压力空前加大,ODM在设计制造上比较优势凸出,成本可控,品牌厂商加大了对中台的依赖度。公司积极推动复工复产,二季度ODM业务恢复势头良好,客户结构仍在持续优化,预计5G手机窗口期内闻泰ODM的产业地位和议价能力还将不断提升。公司同时也在平板、笔电、TWS、Watch和IoT产品领域加大研发投入,实现了ODM在非手机品类的市场拓展,为ODM长期延续性和单机盈利能力提升做好铺垫。除了把握存量客户的需求变化机会,公司也正在积极开拓潜在新客户,为中长期战略增长打开空间。 安世业务恢复超预期,加大三代半导体和SIP封装布局。受疫情冲击,海外客户需求受到重大影响,但根据披露数据我们预计H1安世归母贡献约为3亿元,欧洲车厂走出三四月停产谷底,新能源车带动需求恢复超预期,我们判断走完二季度业务需求已基本过底。作为国内唯一的规模化分立器件IDM龙头,安世产品品类齐全性、优异的客户开拓能力和庞大的国产替代空间等方面都具备显著比较优势,同时正加大在第三代半导体GaN和SiC领域布局,GaN功率器件已通过车规级认证,开始向客户供货,SiC技术研发进展顺利。将安世的系统级的封测能力,与闻泰领先的SMT、系统集成设计和强大客户群相结合,可实现全球领先的SIP封装体系,并将其迅速导入到手机及各类智能终端中,潜力巨大。我们看好跨过疫情走出底部后,安世广阔的国内市场替代空间、创新领域的开拓,以及全球翘楚的战略定位,将助力其比较优势进一步放大,长期持续成长。 投资建议:作为全球ODM龙头,安世受益于5G换机和品牌商竞争加剧,盈利能力持续提升;与全球分立器件IDM龙头安世将深化战略协同,形成从芯片到终端设计制造的平台型企业,看好5G+物联引入的历史性机遇。我们预计2020-2022年公司实现归母利润为33.6、48.65和62.05亿元,对应EPS分别为2.7、3.91和4.98元,维持买入评级,建议长期战略性配置。 风险提示事件:标的资产整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-08-12 138.70 220.88 113.62% 143.97 3.80%
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闻泰科技:全球领先的通讯和半导体企业。闻泰科技是全球领先的ODM企业,ODM智能手机出货量连续多年位列行业第一,2019年公司ODM出货量率先破亿,达到1.13亿台,在行业下滑的背景下实现了25.28%的逆势高增长。2019年,公司完成并购全球功率器件领先厂商安世半导体,打通产业链的上游和中游,从而形成了从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到产业物联网、通讯终端、笔记本电脑、IoT、汽车电子产品研发制造于一体的庞大产业布局。2019年,在仅并表了安世11-12月的部分权益比例的情况下,公司实现营收415.78亿元,同比高增139.85%;实现归母净利润12.54亿元,同比大幅增长1954.37%,证明了公司已通过客户结构调整摆脱了2018年的行业外部影响,重回高增长轨道。根据公司7月20日的最新中报业绩预告,预计2020年上半年公司实现归母净利润16-18亿元,同比大幅增长715.50%-817.44%,再次证明了公司在5G时代将迎来ODM+半导体业务的双轮成长驱动。 ODM业务:行业龙头地位稳固,受益于客户结构优化以及5G渗透加速,盈利能力持续提升。 ODM业务仍然是公司的主要营收来源,2017-2019年,公司ODM业务分别实现营业收入160.20亿元、166.19亿元和397.86亿元,毛利率分别为7.63%、7.56%和9.36%。 行业层面,公司将受益于ODM行业发展的三个趋势: (1)5G换机潮下,一线品牌厂商为抢占市场份额将继续加大中低端手机外放比例,预计ODM行业规模仍有50%的增量空间; (2)ODM行业头部效应明显,闻泰作为ODM行业龙头企业竞争优势明显,2017-2019年ODM行业TOP3厂商的份额占比分别为41.4%、56.9%和66.3%,进一步向头部企业集中,其中闻泰市场份额连续保持第一,分别为18.6%、21.0%和27.6%; (3)5G换机潮下,中低端手机创新加速和配置升级,头部ODM厂商有望迎来量价齐升。 公司层面,闻泰ODM业务成长东动力将主要来自三个方面: (1)产能和研发方面,不断完善研发体系和扩充自建产能,持续增强研发设计能力和交付能力,从而带来研发收入和自建产能同步增长,预计未来3年,公司自建产能出货量将从2020年的8000万台左右提升至2亿台; (2)客户方面,大力优化客户结构,提高公司采购比例,通过引进新的品牌客户(三星、Realme等)、优化原有客户结构,从而提升公司整体采购比例; (3)新业务方面,基于高通平台推动智能手机外的产品线增加,如笔电、IoT模块、CPE、工业网关、TWS耳机等等,从长期打开公司ODM业务的成长天花板。 功率半导体业务:受益自主可控趋势,协同闻泰把握5G发展机遇,长期成长空间有望被打开。 作为全球领先的半导体标准器件IDM厂商,短期受制于行业景气度以及产能瓶颈,安世业绩平稳;长期看,协同闻泰把握5G主线,安世有望在客户+产品+产能三方面迎来突破,打开长期成长空间。 产品方面,安世产品细分品类丰富,涵盖3800多种新产品,全部为车规级产品。目前年产能超过900亿件,在分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的主要产品市场占有率均位于全球前三名。此外,安世在2019年率先推出行业性能领先的氮化镓功率器件(GaNFET),目标市场包括电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源,特别是在插电式混合动力汽车或纯电动汽车中,氮化镓技术是其使用的牵引逆变器的首选技术。对氮化镓产品的布局,有望帮助安世在汽车、工控等增长强劲的细分市场中处于有利地位。客户方面,通讯和半导体业务协同发展,安世将依托闻泰在消费电子领域的长期积累,拓展国内消费电子领域的业务和客户,不断挖掘现有客户和新客户增长空间,实现两个业务板块优势互补、客户共享、资源互通。产能方面,安世2020年4月27日公告将进一步收购安世剩余少数股权,同时配套融资58亿元,其中16亿元将用于安世中国先进封测平台及工艺升级项目,10.5亿元用于云硅智谷4G/5G半导体通信模组封测和智能终端研发及产业化项目,两个项目完成后将分别新增标准器件产能约78亿件/年、4G/5G通信模组及其智能终端产能2400万件/年,全方位提升安世的封测产能和生产效率,提升安世的盈利能力。 投资建议:我们预计2020/21/22年公司归母净利润分别为37.96/54.08/68.08亿元,对应EPS3.05/4.34/5.47元,对应2020年PE为45x。估值方面,我们对公司ODM业务和功率半导体业务采用分部估值的方法。ODM业务方面,采用PE估值法,我们选取同为消费电子制造厂商的立讯精密、歌尔股份等作为可比公司,2020-2022年可比公司平均PE分别为58.75x、43.00x、33.68x。功率半导体业务方面,综合PE和PB两种估值方法,我们选取国内领先的功率半导体企业华润微、扬杰科技、捷捷微电、斯达半导体等作为可比公司。采用分部估值法,我们认为公司2020年合理市值约2750亿市值,对应目标价220.88元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:产品毛利率波动的风险,商誉减值的风险,闻泰和安世整合效果不达预期的风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-30 140.00 221.00 113.73% 156.48 11.77%
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事件:2020年7月28日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金实施情况暨新增股份上市公告书》,成功推进安世半导体进一步收购并募集资金。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。公司本次方案成功推进了安世半导体的进一步收购,交易完成后,公司间接持有安世集团股份比例上升至98.23%,本次交易对价为63.34亿元,其中61.84亿元为发行股份(90.43元/股,新增6838.12万股),1.5亿现金。此外,公司通过发行股份募集资金58亿元,发行股份募集配套资金部分新增股份的发行价格为130.10元/股,新增股份4458.11万股,合计新增股份共计11,296万股,合计市值119.84亿元,发行完成后,上市公司总股本将增加至12.45亿股。 募集资金到位,优化公司业务、财务结构。公司本次募集资金58亿元,资金将投向安世中国先进封测平台及工艺升级项目16亿元、云硅智谷4G/5G半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目(闻泰昆明智能制造产业园项目(一期))10.5亿元、补充上市公司流动资金及偿还上市公司债务29亿元、支付本次交易的现金对价1.5亿元和支付本次交易的相关税费及中介机构费用1亿元;公司募集资金主要投向安世项目和5G半导体通信模组封测和终端,将有助于公司进一步提高竞争力,同时公司因收购带来的额财务费用压力将有效降低。 认购资金踊跃,优化股权结构。本次公司发行股份募集资金认购中,共收到32家有效的申购报价单,平均报价为123元/股,合计认购金额为182亿元,认购金额远超公司募集资金,体现了投资者对于公司的投资热情。 最终,本次公司发行股份募集配套资金对象选定为16名,发行股票价格为130.1元/股,略超有效申购报价单平均单价,公司本次募集资金发行对象资质优异,包括博时基金、JPMorgan、招商基金等,有望优化公司股权结构,本次有效申购报价单及最终发行股份对象及获配股份数量详见正文。 投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,维持公司20-22年盈利预测,实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随着下半年5G渗透率有望优于预期,给予公司目标价221元。 风险提示:下游景气度不及预期、5G渗透率提升不及预期、安世业务不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-30 140.00 -- -- 156.48 11.77%
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事件: 公司发行股份及支付现金收购安世半导体剩余股权与募集配套资金均已完成,本次发行股份购买资产部分新增股份的发行价格为90.43元/股,共发行6838万股,募集资金61.84亿元;本次发行股份募集配套资金部分新增股份的发行价格为130.10元/股,共发行4458万股,募集资金58亿元,二者合计新增股份的数量共计1.13亿股,上市公司总股本将增加至12.45亿股。 认购资金踊跃参与,配套融资定增溢价完成:公司此次配套融资共募集资金58亿元,发行的定价基准日为发行期首日(7月9日),发行底价为98.21元/股,不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。此次配套融资共收到162家投资者认购申请,项目申购热度超预期,其中申购者包括高毅资产、睿远基金、UBS、JPMORGAN等知名投资者,最终16名发行对象以130.10元/股大幅度溢价认购。此次公司配套融资大幅溢价完成,体现了投资者对于公司发展前景的认可。 安世持股比例进一步提升,配套融资深化技术整合、优化财务结构:公司通过发行股份及支付现金购买安世剩余少数股东权益,合计交易对价63.34亿元,其中发行股份支付61.84亿元,支付现金1.5亿元。本次增发完成后,公司安世持股比例提升至98.23%,对安世的控制力进一步提升,有助于公司深化和安世集团的整合,加速安世集团在中国市场业务的开展和落地。另外,公司还进行了58亿元的配套融资,主要用于: (1)安世中国先进封测平台及工艺升级,导入高功率MOSFET的LFPAK先进封装产线,将新增标准器件产能约78亿件/年; (2)云硅智谷4G/5G半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目,并借助闻泰科技和安世集团双方的技术和研发能力,打造集研发设计、生产制造于一体的大型智能制造中心,形成年生产2,400万件4G/5G通信模组及其智能终端的产能; (3)补充流动资金及偿还债务,优化财务结构,降低财务费用。此次配套融资将深化闻泰、安世的技术整合,并公司优化财务结构,为公司未来业绩高增长打下基础。 ODM业务有望延续高增长,半导体业务成长可期:在ODM业务上,公司为全球手机ODM龙头,持续优化客户结构,受益于客户扩大ODM手机比例,公司今年手机出货量将保持增长。另外,客户带料采购比例的提升有望带动公司营收和净利润取得大幅增长。在半导体业务上,安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于全球领先位置,产品下游应用以汽车为主,公司氮化镓产品已经开始出货,未来将积极布局高功率产品,实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在消费电子产品上,安世将通过闻泰导入国产厂商供应链,并通过现有产线升级改造等方式提升产能,打开国产替代广阔的市场空间。 维持“强烈推荐”评级:我们看好公司在ODM行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2020-2022年归母净利润分别为38.20亿元、49.22亿元、57.00亿元,EPS分别为3.07元、3.95元、4.58元,对应PE分别为43.70X、33.91X、29.28X。 风险提示:5G进度不及预期,客户拓展不及预期,疫情影响超预期,贸易摩擦加剧。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-22 143.97 221.00 113.73% 156.48 8.69%
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事件:2020年7月20日,公司发布2020上半年业绩预告,公司2020上半年实现归母净利润16亿-18亿元,同比增长715.50%-817.44%,,实现扣非后归母净利润14亿-16亿元,同比增长910.43%-1054.78%。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。2020年上半年,公司实现归母净利润16亿-18亿元,同比增长715.50%-817.44%;2020年二季度,公司实现归母净利润9.65亿-11.65亿元,同比增长529.4%-659.5%,环比增长51.8%-81.3%。公司ODM业务在2019年大幅调整客户结构,开拓海外特别是北美市场,在海外建设大规模生产基地的策略,在2020年持续保持积极影响;此外,2019年公司收购的安世半导体,协同效应显著,受疫情影响小于预期,符合我们2020年公司业务双轮驱动的判断。 下游市场快速复苏,良性收购助力利润提升。公司在上半年业绩大超预期,主要因公司通讯业务进行国际化布局优化了客户结构,2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期及上季度实现了强劲增长,国内智能手机二季度出货量环比增长112.7%;2019年11月公司已实现对安世集团的控股,安世集团在2020年半年度的业绩情况已根据持股比例74.45%纳入合并范围,导致净利润大幅增加;本期公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费,基于股价和合肥芯屏最终结算时间进行最佳估计确认为交易性金融资产,同时确认了税后非经常性损益。 5G渗透优于预期,业绩有望持续高增。我们看好5g手机渗透率提升优于预期,公司业绩有望持续超预期。根据StrategyAnalytics数据显示,2020年Q1全球5G智能手机出货量激增,超过2400万部,中国的需求高于预期。随着国内与海外疫情在二季度得到控制,5g手机渗透加速,根据台积电7月17日法说会,5g手机出货有望优于预期,疫情影响显著下降,目前台积电7nm以下订单能见度至少已至2021H1,主要因安卓厂商提前布局5g手机。全球主流手机品牌三星、华为、OPPO、vivo、小米等,皆为闻泰科技客户,随着2020下半年5g手机渗透率加速提升,公司业绩有望持续超预期。 投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,维持公司20-22年盈利预测,实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随着下半年5G渗透率有望优于预期,上调公司目标价至221元。 风险提示:下游景气度不及预期、5G渗透率提升不及预期、安世业务不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-22 143.97 -- -- 156.48 8.69%
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一、事件概述 公司预告上半年归母净利润16-18亿元,同比增长715-817%。 二、分析与判断 Q2同比大幅增长,5G时代成长加速 预计Q2单季度归母净利润中值10.65亿元,同比增长596%,环比增长68%。公司作为ODM行业龙头,持续受益下游客户外包趋势,并且份额继续提升,公司业绩超预期,同时叠加5G换机周期,未来有望加速成长。另外,受益于公司通讯业务优化了客户结构,对国内国际一线品牌客户出货量实现了强劲增长。公司进行国际化布局,新增了印度、印尼工厂产能,实现了本地化交付。公司已经与高通公司签署了多款5G芯片的授权文件,在高通公司的技术支持下,公司已启动5G相关产品的研发工作,在5G时代公司拥有巨大的领先优势。 安世并表,强强联合卡位ODM与半导体双“赛道” 19年11月份公司安世实现并表,二季度受海外疫情影响好于预期,后续随着海外疫情缓解,公司有望贡献增量业绩。安世是全球半导体标准产品行业领先企业,主要产品为半导体逻辑芯片、分立器件、功率MOS器件等,长期看,汽车智能化趋势势不可挡,单车mosfet等功率器件价值量持续提升,公司作为汽车半导体龙头,有望持续受益智能汽车升级趋势。 三、投资建议 预计公司营业收入720/850/1050亿元,归母净利润35.1/49.3/63.4亿元,对应估值43.1/30.7/23.9倍,参考SW电子最新TTM估值56.6倍,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 四、风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名