ODM+IDM 行业双龙头，内生外延全产业链一体化布局公司是手机 ODM 龙头企业，2019年完成收购全球半导体 IDM 知名厂商安世半导体，进入半导体领域。2021年收购广州得尔塔，布局光学模组领域。公司将成为集“上游半导体+中游模组+下游终端”为一体的平台型企业，未来公司将逐步整合三大业务，协同效果将得到进一步体现。2023年上半年，公司实现营业收入 292.06亿元，同比增长 2.49%，归母净利润 12.58亿元，同比增长 6.45%。 新能源汽车进入发展快车道，车规半导体龙头卡位蓝海市场在汽车电动化发展的背景下，功率半导体作为新能源车实现电能转换的重要器件，有望迎来量价齐升。据 EvTank，2022-2030年全球新能源汽车销量 CAGR 将达 21.7%，2030年全球新能源汽车销量将达到 5212万辆。据中汽协预测，中国市场 2023年新能源车销量有望达到 900万辆，同比增长 31%。同时，每辆纯电动汽车功率半导体价值量将提升至约 500-750美元，价值占比超 50%。据 Omdia，2024年全球功率市场规模有望达到 553亿美元，且据芯谋研究统计，2022年安世半导体位居全球第五大功率分立器件企业。 IGBT、三代半导体加速布局，晶圆代工长约助力长期产能充足收购安世半导体后，公司半导体业务保持稳定增长。2022年半导体业务营收160.01亿元，同比增长15.93%，毛利率达42.66%。2023Q2半导体业务营收 38.42亿元，净利润 7.28亿元，营收及净利润均实现环比增长。产品方面，公司品类结构不断优化，中高压 MOSFET出货占比持续提升；碳化硅二极管产品已经出样；IGBT 顺利流片； 模拟产品积极拓展。产能方面，2022年 12月，公司宣布与控股股东投资设立的上海临港 12寸车规级晶圆项目鼎泰匠芯签订2023-2026年晶圆代工协议，合计金额 68亿元，该长约将在未来成为公司半导体产能的重要支撑。 ODM 已实现扭亏为盈，拿下三星大单彰显龙头实力手机业务方面，伴随 5G 手机渗透率提升以及价格段下沉，各大手机品牌厂委外生产占比提升，公司作为手机 ODM 龙头有望直接受益。 同时，公司 ODM 业务的产品转型顺利，2022年，公司非手机类业务进展顺利，先后实现了智能家居、电脑、智能座舱项目的量产出货，各类项目持续加速落地，持续增强公司产品竞争力。产能方面，2022年 12月公司宣布了对昆明（一、二期）及黄石（二期）项目的新计划，扩充包括手机、笔电、机顶盒在内的智能终端产能。客户方面，公司凭借过硬的实力拿下了三星 2023年手机及平板项目的订单，长期看公司 ODM 业务盈利能力得到有效保障。 盈利预测和投资评级公司未来以半导体业务为核心，受益于新能源汽车市场的增长，同时与鼎泰匠芯晶圆厂签订长约，将对公司半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务整合将进一步深化，公司有望成为以半导体业务为核心的龙头科技公司。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 659.18/815.7/943.82亿元，同比增 长 分 别 为 13.5%/23.74%/15.71% 。 归 母 净 利 润 分 别 为28.36/38.20/47.80亿元，同比增长分别为 94.25%/34.70%/25.14%。 EPS 分别为 2.28/3.07/3.85元，当前股价（2023年 9月 12日收盘价 45.50元）对应 PE 分别为 20/15/12倍。估值方法方面，我们采用相对估值进行分析。我们选择同为消费电子精密制造的立讯精密、歌尔股份，以及同为国内功率半导体领先企业的斯达半导、时代电气及士兰微作为可比公司，预计公司 2023-2025年 PE 均低于可比公司平均 PE，因此，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险 2）下游消费电子需求复苏不及预期 3）汽车、工业市场需求不及预期 4）海外市场复苏不及预期 5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期 6）商誉减值风险 7）海外市场及汇率风险 8）引用预测数据准确性风险

事件概述8月25日，公司发布2023年中期报告。公司2023H1实现营业收入292.06亿元，同比+2.49%；毛利率17.61%，同比+0.06pct；归母净利润12.58亿元，同比+6.45%；扣非归母净利润11.80亿元，同比+1.54%。其中第二季度公司实现营业收入147.78亿元，环比增长2.43%；实现归母净利润7.98亿元，环比增长73.27%。 分析与判断半导体业务逆势下保持稳定，临港晶圆厂产能释放将逐步推动降本增效。2023上半年半导体行业在整体下行中存在结构分化，汽车和工业市场需求仍然强劲，安世半导体立足海外市场，上半年有60%以上收入来自汽车客户，报告期内净利润环比增长达10%。临港12寸晶圆厂产能爬坡进展良好，产品已逐步导入，直通率达95%以上，上半年同时获得了ISO及车规级IATF16949的认证，展示出公司在车规领域的强大实力。我们认为随着临港厂12寸晶圆产能逐渐释放，在确保产能充足的同时有助于进一步推动半导体业务降本增效。目前公司在保持与汽车Tier1供应商合作基础上持续开拓OEM客户，增量空间广阔。 IGBT、氮化镓、碳化硅等产品开发进展顺利。 ODM业务整体扭亏为盈，新业务条线进展良好。2023上半年ODM业务营收206.21亿元，同比+6.19%，净利润0.07亿元，在消费电子市场疲软下转亏为盈，手机等传统ODM业务依旧保持强大竞争力。新业务条线：笔电业务与特定客户合作进展顺利，汽车电子相关产品已实现向头部智能汽车客户量产供货，公司液冷技术服务器产品正在与客户对接。我们认为，公司在ODM新业务条线上布局成果逐渐明朗，盈利能力有望逐步提升。 积极布局光学模组，推动相关产品落地。2023上半年，光学模组业务实现归母净利润-0.07亿元，对整体业绩影响较小。公司积极推进落实特定客户新型号的验证工作，推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用，强化与其他业务的协同效应。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至28.24/34.55/43.92亿元，同比增速分别为+93.5%/+22.3%/+27.1%，对应EPS分别为2.27/2.78/3.53元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

事件： 公司发布了 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 292.06亿元，同比增速 2.49%；实现归母净利润 12.58亿元，同比增速 6.45%；实现扣非后归母净利润 11.80亿元，同比增速 1.54%。 归母净利润环比显著复苏从 2023年 Q2单季度来看，收入为 147.78亿元，环比增速 2.43%，同比增速 7.92%；归母净利润为 7.98亿元，环比增速 73.27%，同比增速 17.46%； 毛利率和净利率分别为 17.30%、5.47%，同比变化分别为-0.05、0.51个百分点，环比变化分别为-0.64、2.38个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.45%/3.40%/5.71%，同比变化分别为-0.13/-0.42/-0.16个百分点。 汽车电子驱动半导体净利润环比改善，ODM 业务扭亏为盈公司半导体业务在行业周期下行背景下逆势上扬，2023Q2收入和净利润均实现环比增长。从下游领域来看，汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 61.05%、5.69%、24.60%、4.97%、3.69%，汽车收入占比进一步提升。ODM 业务方面，公司通过降本增效、积极拓展新订单等方式，实现 Q2环比扭亏为盈，净利润从 Q1的-1.08亿元回升至 Q2的 1.15亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 714.67/864.46/946.15亿元，同 比 增 速 分 别 为 23.05%/20.96%/9.45% ； 归 母 净 利 润 分 别 为32.95/51.26/60.28亿元，同比增速分别为 125.72%/55.56%/17.60%；3年CAGR 为 60.43%%，EPS 分别为 2.65/4.12/4.85元，对应 PE 分别为 16/10/9倍。半导体业务对应 23年给予 20倍 PE，ODM、光学业务由于扭亏仅一个季度暂不给予估值，对应目标价 63.35元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。

事件2023年 8月 25日，闻泰科技发布 2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 292.06亿元，同比增长 2.49%；归母净利润 12.58亿元，同比增长 6.45%。其中，第二季度实现营业收入 147.78亿元，归母净利润 7.98亿元，同比增长 17.46%，环比增长 73.27% 投资要点半导体业务持续推新，积极拓展海外市场。2023年上半年以来，下游应用市场需求分化，汽车需求保持相对良好的发展态势，工业领域需求保持相对平稳，消费电子领域需求逐步筑底。安世半导体继续发挥其在汽车和工业领域的领先优势，在半导体行业整体下行的环境下，仍给出了亮眼的业绩表现。上半年，公司半导体业务实现营业收入 76.39亿元，同比下降 0.27%，业务毛利率 41.3%，实现净利润 13.88亿元，同比下降 19.59%，单二季度收入与利润环比均实现增长。 ODM 业务降本增效成果显现，Q2成功扭亏。面对消费电子市场疲软，公司产品集成业务上半年积极采取降本增效措施，进行人员优化管理，并对成本费用进行了管控，同时对相关项目进行了整合，在不影响项目和生产的前提下降低运营成本。此外，公司积极争取订单，手机业务已获得多个优质新项目，在服务器、笔电、AIoT 产品、车载终端以及新客户等方面，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。2023年上半年，公司产品集成业务实现营收 206.21亿元，同比增长 6.19%，毛利率为 9.1%，实现净利润 0.07亿元，单二季度实现利润 1.15亿元，成功扭亏。 优化光学模组客户结构，期待拓展更多应用领域。公司结合光学模组行业现状积极研究经营战略，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作。同时，公司进一步推动先进技术产品在车载光学、AR/VR 光学、笔电等领域的应用。 2023年上半年，公司光学模组业务实现归属于上市公司股东的净利润为-0.07亿元，期待后续盈利能力提升。 回购股份，彰显成长信心。公司 8月 1日发布《关于回购公司股份的回购报告书》，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份资金总额使用不低于人民币 1亿元（含），不超过人民币 2亿元（含）的自有资金，回购价格不超过 72元/股。截止 8月 7日，公司已回购公司股份数量 83.57万股，占公司目前总股本的 0.07%，成交的最低价格为 47.99元/股，成交的最高价格为 48.54元/股，已支付的总金额 4031.9723万元。此次回购为基于对公司未来高质量可持续发展信心和价值认可而提出，回购的股份在未来适宜时机用于员工持股计划 或股权激励，进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司管理团队、核心骨干及优秀员工的积极性，提高团队凝聚力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润 27.4/31.1/39.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 技术研发不及预期；行业竞争格局加剧风险；市场需求恢复不及预期。

23Q1季度净利润环比扭亏为盈+195%，毛利率净利率环比均提升。公司22年营收 580.79亿元，同比+10%，归母净利润 14.60亿元，同比-44%，扣非净利润 15.41亿元，同比增长-30%，毛利率 18.16%，同比+1.98pct，净利率 2.34%，同比-2.42pct，主要系 22年公司计提资产减值损失 11.10亿元(同比+742%)所致。其中，公司 22Q4季度营收 159.94亿元，环比+18%，归母净利润-4.84亿元，环比-164%，扣非净利润-4.15亿元，环比-152%。 22Q4季度毛利率 17.46%，环比-2.77pct，净利率 3.59%，环比-9.20pct。 公司 23Q1季度营收 144.27亿元，环比-10%，归母净利润 4.60亿元，环比扭亏转盈，扣非净利润 3.92亿元，环比扭亏转盈。23Q1季度毛利率 17.94%，环比+0.47pct，净利率 3.09%，环比+6.68pct。净利率上升主要系 23Q1季度毛利率上升，以及资产减值损失率环比-5.28pct 所致。 持续以安世半导体龙头为主，积极拓展 ODM 下游笔电、汽车、服务器领域。 1）半导体业务方面，22年晶体管(包括保护类 ESD/TVS 等)、MOSFET、模拟与逻辑 IC 营收比重分别为 46%/31%/18%。公司小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、 ESD 保护器件全球第一、小信号MOSFET 全球第一、车规级 Power MOSFET 全球第二。2）产品集成业务方面，笔电：公司在昆明、黄石等工厂扩增产能，目前已通过相关笔电客户的审厂认证；汽车：布局车内触控屏/ADAS/智能车载终端，已有项目量产上车； 服务器：已完成产品研发并在国际短视频、电商等互联网客户及运营商客户领域推进。3）光学模组业务方面，特定客户新型号验证工作推进中，已启动产品集成业务配套模组出货，推动车载光学、笔电、AR/VR 光学等领域应用。 功率半导体龙头， ODM+IDM 协同升级，维持“买入”评级。据芯谋研究数据，22年安世半导体在功率半导体公司排名全球第 5，稳居国内第一。 ODM+IDM 深度协同模式下，未来公司成长空间广阔，预计公司 2023~2025年净利润分别为 24.05/31.34/38.55亿元，对应 23/24/25年 PE 为 27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险；整合未达预期风险；宏观环境风险；毛利率波动风险等

事项：公司公布2022年年报，2022年公司实现营收580.79亿元（10.15%YoY），归属上市公司股东净利润14.60亿元（-44.10%YoY），公司2022年度拟不派发现金股利，不转增股本。 平安观点：公司半导体业务稳健，静待消费电子回暖：2022年公司实现营收580.79亿元（10.15%YoY），归属上市公司股东净利润14.60亿元（-44.10%YoY），扣非后归母净利15.41亿元（-29.99%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是18.16%（1.99pctYoY）和2.34%（-2.43pctYoY），公司业绩低于预期，主要是消费电子需求疲软导致公司ODM业务出现较大程度的亏损。分业务来看：公司半导体业务实现收入为160.01亿元，同比增长15.93%，毛利率为42.66%，实现净利润为37.49亿元，同比增长42.46%；公司实现产品集成业务收入为395.69亿元，同比增长2.10%，毛利率为8.74%，净亏损15.69亿元；公司光学模组业务净亏损3.35亿元。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.58%（0.14pctYoY）、3.99%（0.15pctYoY）、0.96%（0.24pctYoY）和5.84%（0.746pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体、光学和产品集成业务全球化布局均在加速，半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。2022年安世来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48.6%、14.3%、23.2%、8.2%、5.7%。分区域的收入比例分别为欧洲、中东及非洲区域25.9%、大中华区45.0%、美洲区域10.6%。公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，2022年全年三大类产品占收入比重分别为46.3%（其中保护类器件占比10.3个百分点）、31%、18.2%。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体正呈现快速提升趋势，对公司的车规半导体市场空间提振较大，有望推动公司半导体业务未来几年持续稳健的快速增长。 集成业务短期承压，客户导入持续：手机等消费电子市场需求低迷，对公司传统产品集成业务形成了较大的影响，公司积极拓展国际品牌客户和运营商等客户。经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。同时，公司将ODM和IDM业务进一步深度协同。公司光学模组业务正积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。 投资建议：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。考虑到消费电子需求疲软对公司ODM业务的影响，调低公司23/24年的盈利预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为30.07/46.68/60.18亿元（23/24年原值为45.26/58.58亿元），对应PE为22/14/11倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

事件概述：12月 9日，闻泰科技发布公告，公司计划：1）与鼎泰匠芯签订2023-2026年晶圆代工协议，合计合同金额预计 68亿元；2）将昆明制造产业园项目（一期）建设内容由“年生产 2400万件 4G/5G 通信模组及智能终端”变更为“年生产 2760万台智能终端”；3）将昆明智能制造产业园项目（一期）建设内容由“年产 3000万台智能手机”变更为“年产 600万台笔记本电脑”； 4）新增黄石智能制造产业园项目（二期），达产后预计年产笔记本电脑 200万台、手机 1800万台。 晶圆产能得到充分保障，安世业绩有望再上一台阶。当前安世半导体凭借在汽车、工业领域深耕，绑定海外大客户，护城河深厚。今年以来公司持续改善半导体业务营收结构，上半年汽车业务收入占比达到 48%，同时伴随电动车渗透率持续提升，单车功率半导体价值量呈现快速上升趋势，安世半导体在汽车领域的需求有望持续增长。此前公司披露 30亿元投资计划，为后续分立器件、模拟&逻辑 IC、MOS 封装产能增长提供充足支撑，此次公司与鼎泰匠心签订 68亿晶圆代工协议，一方面为公司后续产能提供保障，另一方面也彰显公司对半导体业务增速的信心。 后续笔电产能有序释放，ODM 业务结构有望显著改善。当前公司在 ODM领域积极布局 AIOT、汽车电子领域、笔电等领域，此次昆明一期、昆明二期及新增的黄石二期项目达产后，将给公司新增 800万台笔电产能。此前公司 ODM业务收入来源主要来自手机，而今年以来消费电子需求疲软，对公司 ODM 业务增长造成一定影响。随着后续公司笔电业务逐步贡献业绩，公司业绩结构有望得到显著改善，非手机业务占比将快速提升，短期有望给公司业绩带来支撑，长期亦能凭借收入结构优化，增强公司 ODM 业务发展潜力。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为27.81/38.50/53.33亿元，同比增长 6.5%/38.4%/38.5%，当前市值对应 PE 为25/18/13倍，我们看好当公司产业链协同布局模式以及产品结构持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示：ODM 业务下游需求不及预期的风险；半导体下游景气度下滑的风险；新业务进展不及预期的风险。

闻泰科技发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度公司实现营业收入420.85 亿元，同比增长8.90%，实现归母净利润19.44 亿元，同比减少4.79%，实现扣非后归母净利润19.57 亿元，同比增长1.22%。 投资要点 营收稳步增长，产品结构优化盈利能力有所提升单季度看，2022Q3 公司实现营收135.89 亿元，同比减少2.07%，实现归母净利润7.62 亿元，同比减少5.83%，实现扣非后归母净利润7.95 亿元，同比增长5.82%。盈利能力方面，22Q3 公司实现毛利率20.24%，同比增长3.19pct，实现净利率5.61%，同比小幅增长0.10pct，产品结构优化有助于毛利率提升。费用方面，2022 前三季度公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为1.55%/3.60%/0.40%/5.81%，其中研发费用达24.47 亿元，同比增长31.05%。细分领域来看，2022 前三季度公司半导体业务实现营业收入119.48 亿元，同比增长13.72%，实现毛利率42.70%；产品集成业务实现营业收入281.09 亿元，毛利率为8.70%，净亏损4.04 亿元；光学模组业务净亏损0.34 亿元。 汽车半导体优势显著，ODM 业务持续承压半导体业务：公司抓住汽车半导体发展机遇，2022 年第三季度收入和利润实现同比和环比均增长，其中Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入为36.97/39.62/42.89 亿元， 净利润分别为8.54/8.72/10.10 亿元。公司半导体业务产品线重点包括晶体管、MOSFET、模拟与逻辑IC，22H1 三大类产品占收入比重分别为48.45%、29.86%、16.89%，其中MOSFET 收入同比增长23.46%，体现公司产品在汽车、工业领域的国际竞争力。 安世作为公司半导体业务承载平台，拥有近1.6 万种产品料号，与新能源汽车、电网电力、通讯等领域的重点企业均建立了深度的合作关系，于2021 年跻身全球第六大功率半导体公司。 产品集成业务：在手机等消费电子需求低迷背景下，公司传统产品集成受较大影响。面对消费电子市场低迷需求，公司积极拓展国际客户，布局AIoT、服务器、汽车电子、笔电等新领域，开拓未来的增长空间。 光学模组业务：公司光学业务努力提升管理效率，持续推进新项目。公司将深化特定客户的合作关系，推动更多新型号手机光学模组配套的业务验证，积极推动广州工厂的满产运营。 盈利预测我们认为公司作为ODM 龙头企业，以ODM 为基础，外延内生加速供应链垂直整合，在半导体、光学模组等领域持续发力，并充分发挥三大业务的协同性，实现长期成长。预测公司2022-2024 年收入分别为587.64、741.61、911.53 亿元，EPS 分别为2.13、2.77、3.62 元，当前股价对应PE 分别为25、19、15 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、行业景气度下行风险、产品拓展不及预期风险。

事件概述：10月 29日，闻泰科技发布 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 420.85亿元，同比增长 8.90%；实现归母净利润 19.44亿元，同比下降 4.79%；实现扣非归母净利润 19.57亿元，同比增长 1.22%。3Q22公司实现营收 135.89亿元，环比下降 0.76%；实现归母净利润 7.62亿元，环比增长12.17%；实现扣非归母净利润 7.95亿元，环比增长 50.23%。 安世业绩表现亮眼，汽车半导体优势明显。前三季度安世半导体实现营收119.48亿元，同比增长 17.44%，实现归母净利润 27.36亿元，同比增长 34.80%。 3Q22安世半导体实现营收 42.89亿元，环比增长 8.25%，实现归母净利润 10.10亿元，环比增长 15.83%。公司汽车半导体业务优势明显，下游聚焦车+工控领域，需求旺盛。此外，公司披露 30亿元投资计划，扩建分立器件、模拟&逻辑IC、MOS 封装产能，体现公司半导体下游需求旺盛，彰显未来发展信心。 ODM 业务毛利率有所改善，业务结构持续改善。3Q22公司 ODM 业务实现营收 86.91亿元，实现归母净利润-1.88亿元。前三季度公司毛利率 8.7%，公司 ODM 业务营收受消费下游需求放缓影响，而持续改善业务结构，前三季度相较上半年毛利率有所提升。当前公司积极布局 AIOT、汽车电子领域、笔电等领域，招聘进展顺利，后续收入结构有望持续优化。 光学业务逐步贡献正利润，未来放量可期。前三季度公司光学模组业务净亏损 0.34亿元，其中单三季度盈利 0.03亿元，盈利日渐向好。2021年底公司已启动双摄产品供货，目前产品送货验证顺利进行，公司努力优化管理结构，不断推进新技术产品在笔电、车载光学领域应用，后续有望塑造全新增长点，持续提升出货。 投资建议：考虑到消费电子市场疲软影响公司短期业绩，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润为 27.81/38.50/53.33亿元，同比增长 6.5%/38.4%/38.5%，当前市值对应 PE 为 23/17/12倍，我们看好公司产业链协同布局模式以及产品结构持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示：ODM 业务下游需求不及预期的风险；半导体下游景气度下滑的风险；新业务进展不及预期的风险。

2022年公司前三季度实现营业收入420.9亿元，同比增长9%，实现归母净利润19.4亿元，同比下降 4.8%。三季度单季营收同比下降 2%至 135.9亿元，归母净利润同比下降 6%至 7.6亿元，扣非归母净利润近 8亿元，同环比分别增长 6%和 50%。 半导体业务持续增长，优势赋能布局汽车市场。安世半导体拥有近 1.6万种产品料号。前三季度营收 119.5亿元，同比增长 17%，毛利率 42.7%，净利润 27.4亿元，同比增长 35%。其中三季度收入和净利润分别为 42.9和 10.1亿元，同环比均实现增长，三季度盈利达到单季历史最高水平。公司推动 MOSFET、逻辑器件、保护器件等产品在电动智能汽车上的应用。公司硅基氮化镓功率器件、碳化硅二极管等化合物半导体进展顺利；IGBT 产品已经流片成功并送样验证；新的模拟 IC 类产品也正在研发中。安世产品主要用于汽车、工控，产品认证周期长，受消费电子需求低迷影响小。公司近日公告将在东莞厂投资 30亿元扩建封测产能。 产品集成业务拓展国际客户和新产品。受消费电子需求低迷的影响，传统产品集成业务增长呈现一定压力。前三季度，公司产品集成业务实现营业收入 281.1亿元，毛利率为 8.7%，净亏损 4亿元，其中第三季度净亏损 1.9亿元。公司积极拓展国际客户，布局 AIoT、服务器、汽车电子、笔电等多领域，开拓未来的增长空间。汽车电子业务领域持续扩展，汽车屏幕业务进展顺利，已量产部分项目，也已和部分车厂推进摄像头业务落地。 光学模组业务努力提升管理效率，持续推进新项目。前三季度，公司光学模组业务净亏损 0.34亿元，其中归母净亏损为 0.24亿元。公司于 2021年底正式启动对特定大客户的双摄产品供货，并推动更多型号手机光学模组的业务验证。公司光学模组业务拥有先进封测技术和部分封测设备研制的能力，同时持续向车载、笔电、ODM手机等领域拓展，公司也推进光学模组在产品集成的应用。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 2.33、2.99、3.79元（原 22-24年预测为 2.63、3.54、4.61元，主要下调了产品集成业务的营收增速，并上调了资产信用减值和所得税），根据可比公司 22年平均 28倍 PE 估值，给予 65.24元目标价，维持买入评级。 风险提示 车载业务不及预期风险、行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布了2022年三季度报告，2022年前三季度公司取得收入420.85亿元，同比增长8.90%；归母净利润19.44亿元，同比下降4.79%；扣非后归母净利润19.57亿元，同比增长1.22%。 半导体业务稳定增长，产品集成业务短期承压从2022年Q3单季度来看，收入为135.89亿元，同比下降2.07%；归母净利润为7.62亿元，同比下降5.83%；毛利率和净利率分别为20.24%、5.61%，同比分别增长3.19、0.10个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.74%/3.48%/6.21%，同比分别变化0.32/-0.56/0.90个百分点。其中半导体业务取得收入42.89亿元，净利润10.10亿元；产品集成业务收入86.91亿元，净亏损1.88亿元；光学模组业务大致处于盈亏平衡状态。 新客户驱动ODM业务成长，汽车电子带动半导体业务发展公司在过去两年积极布局研发，攻坚新客户，拓展PC、智能家居、智能座舱等新产品，今年在新客户方面PC、智能家居产品均启动出货，智能座舱、智能网联等方面已经同多家厂商建立合作关系，为理想L9提供后舱娱乐屏幕总成项目量产出货。而在半导体业务方面，汽车电子仍然是公司增长的主要驱动力，2022年上半年汽车领域收入占半导体业务收入比例达到48%，相比于去年同期提升3个百分点。公司在汽车电子领域提供小信号二极管三极管、逻辑模拟电路、ESD/TVS保护、汽车MOS等多类产品，受益于下游新能源汽车渗透率及单车价值量的提升，公司半导体业务有望保持长期增长。 盈利预测、估值与评级由于消费电子低迷及公司投入力度较大，我们预计公司2022-2024年的收入分别为652.66/951.86/1150.57（原值680.82/824.63/991.50）亿元，同比增速分别为23.78%/45.84%/20.87%；净利润分别为37.52/52.73/66.04（原值40.83/54.05/71.49）亿元，同比分别增长43.67%/40.54%/25.24%；EPS分别为3.01/4.23/5.30元，3年CAGR约为36%，对应PE分别为14/10/8倍。采用分部估值法对公司进行估值，对应2022年归母净利润综合PE约为20倍，对应目标价59元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧/业务整合不及预期/产能扩张不及预期等风险

事项：公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收420.85亿元（8.9%YoY），归属上市公司股东净利润19.44亿元（-4.79%YoY）。 平安观点：半导体业务表现稳定，集成业务短期承压：2022年前三季度公司实现营收420.85亿元（8.9%YoY），归属上市公司股东净利润19.44亿元（-4.79%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润19.57亿元（1.22%YoY）。2022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是18.42%（1.93pctYoY）和4.6%（-0.51pctYoY）。公司2022Q3单季度营收和归母净利润分别为135.89亿元（-2.07%YoY，低于前三季度营收增速8.9%，主要是受到公司产品集成业务的拖累，2022Q3单季度半导体营收环比增长8%，产品集成业务营收环比下降4%）和7.62亿元（-5.83%YoY），毛利率和净利率分别为20.24%（3.19pctYoY）和5.61%（0.10pctYoY）。费用端：2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.55%（0.06pctYoY）、3.60%（-0.07pctYoY）和0.40%（-0.11pctYoY），公司的销售费用率和管理费用率整体平稳。公司半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。2022年上半年，安世半导体来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48%、16%、24%、6%、6%，进一步加强在中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体正呈现快速提升趋势，对公司的车规半导体市场空间提振较大，有望推动公司半导体业务未来几年持续稳健的快速增长。 集成业务短期承压，客户导入持续：公司集成业务2022年前三季度净亏损4.04亿元，Q3单季度亏损1.88亿元。手机等消费电子市场需求低迷，对公司传统产品集成业务形成了较大的影响，公司积极拓展国际品牌客户和运营商等客户。公司光学模组业务已在2021年12月份正式启动双摄产品供货，目前新型号产品的验证推进工作顺利进行。公司将进一步深化与特定客户的合作关系，进一步推动更多新型号手机光学模组配套的业务验证。 投资策略：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。考虑到消费电子需求疲软对公司ODM业务的影响，调低公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为27.41/35.01/44.46亿元（原值为33.65/45.26/58.58亿元），对应PE为20/16/12倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

事项：公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收284.96亿元（15.05%YoY），归属上市公司股东净利润11.82亿元（-4.11%YoY）。 平安观点：n半导体表现较好，集成业务受到需求疲软影响：公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收284.96亿元（15.05%YoY），归属上市公司股东净利润11.82亿元（-4.11%YoY）。2022年上半年公司整体毛利率和净利率分别是17.55%（1.37pctYoY）和4.11%（-0.77pctYoY）。分业务来看：公司半导体业务实现营业收入76.59亿元，同比增长13.72%，业务毛利率为41.97%，实现净利润17.26亿元，同比增长31.72%；公司实现产品集成业务营业收入194.18亿元，同比增长7.82%，毛利率8.52%，实现净亏损2.16亿元；公司光学模组业务实现净亏损0.37亿元，其中归属于上市公司股东的净亏损0.26亿元。费用端：2022年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.50%（-0.19pctYoY）、1.46%（-0.07pctYoY）、3.65%（0.19pctYoY）和5.63%（1.06pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体、光学和产品集成业务全球化布局均在加速，半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。2022年上半年，安世半导体来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48%、16%、24%、6%、6%，进一步加强在中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体正呈现快速提升趋势，对公司的车规半导体市场空间提振较大，有望推动公司半导体业务未来几年持续稳健的快速增长。 集成业务短期承压，客户导入持续：上半年以来，手机等消费电子市场需求低迷，对公司传统产品集成业务形成了较大的影响，公司积极拓展国际品牌客户和运营商等客户。公司光学模组业务已在2021年12月份正式启动双摄产品供货，目前新型号产品的验证推进工作顺利进行。公司将进一步深化与特定客户的合作关系，进一步推动更多新型号手机光学模组配套的业务验证，积极推动广州工厂的满产运营。 投资策略：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。考虑到消费电子需求疲软对公司ODM业务的影响，调低公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为33.65/45.26/58.58亿元（原值为40.60/54.49/69.40亿元），对应PE为23/17/13倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。 3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

ODM+IDM 行业双龙头，全产业链一体化布局公司是 ODM 龙头企业， 2020年收购全球半导体 IDM 龙头厂商安世半导体，切入半导体领域。 2021年收购广州得尔塔，布局光学模组领域。公司三大业务覆盖“上游半导体+中游模组+下游终端”的全产业链，未来公司将逐步整合三大业务，协同效应进一步体现。 乘风新能源汽车，功率龙头发展动能强劲在汽车电动化、智能化发展的的大背景下，作为新能源车实现电能转换的重要器件，功率半导体有望迎来量价齐升。据 EvTank 数据， 2021-2030年全球新能源汽车销量 CAGR 将达 24.4%， 2030年全球新能源汽车销量将达到4780万辆。据乘联会预测，中国市场 2022年新能源车销量有望突破 600万辆，同比增长 70%。同时， 每辆新能源汽车功率半导体价值量将提升至约 330美元，价值占比超 50%。据 Omdia 数据， 2024年全球功率市场规模有望达到 553亿美元， 2021年安世半导体位居全球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业，作为全球功率半导体领先企业，公司未来发展动能强劲。 功率半导体产品品类、 结构不断优化，产能内生外延持续扩充收购安世半导体后，公司半导体业务实现持续增长。 2021年营收达138.03亿元，同比增长 39.54%，毛利率 37.17%，净利润 26.32亿元，同比增长 166.31%。 2022年一季度营收达到 36.97亿元，同比增长 9.62%，毛利率升至 42.94%，净利润 8.54亿元，同比增长 41.18%。产品方面，公司品类结构不断优化，中高压 MOSFET 出货占比持续提升； 碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样； IGBT 已顺利流片；模拟产品积极拓展。 产能方面， 2021年 7月，公司完成英国 Newport 晶圆厂的收购，并已经开始逐步进行产能导入。 Newport 晶圆厂在车规级 IGBT、功率 MOSFET、模拟芯片和化合物半导体等领域的产能和工艺能力，将与安世半导体现有产品与技术融合和升级。同时，公司控股股东投资设立的上海临港 12寸车规级晶圆项目也将在未来为公司半导体产能的重要支撑。 ODM 业务处于转型期，非手机业务项目加速落地手机业务方面，伴随 5G 手机渗透率提升以及价格段下沉，各大手机品牌厂委外生产占比提升，公司作为手机 ODM 龙头有望直接受益。同时，公司目前正在经历 ODM 业务的产品转型期，进入 2022年，公司非手机类业务进展顺利，年初至今，公司先后实现了智能家居、电脑、智能座舱项目的量产出货，各类项目持续加速落地，持续增强公司产品竞争力。 投资建议公司未来以半导体业务为核心，受益于新能源汽车市场的增长，同时Newport 晶圆厂整合的不断深入，将对公司半导体产能及技术作出重要贡献。 未来半导体、产品集成、光学模组业务整合将进一步深化，伴随协同效应的逐步显现，公司将成为以半导体业务为龙头的科技公司。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 704.61/892.21/1092.41亿元，同比增长分别为33.6%/26.6%/22.4%。归母净利润分别为 38.47/51.37/65.98亿元，同比增长分别为 47.3%/33.5%/28.4%。 EPS 分别为 3.09/4.12/5.29元，当前股价（2022年7月 18日收盘价 71.69元）对应 PE 分别为 23/17/14倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。 风险提示公司产品集成业务项目落地进度不及预期；智能手机市场需求不及预期； 新能源汽车渗透率不及预期；疫情反复带来的不确定性影响。