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尹苓 7
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-12 116.08 -- -- 119.55 2.99% -- 119.55 2.99% -- 详细
事件。闻泰科技公告《闻泰科技股份有限公司2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予权益总计2562.92万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额112403.37万股的2.28%。 推出大额股权激励计划,绑定员工利益。公司激励计划包括两种形式:1)股票期权激励计划:公司拟向激励对象授予1569.16万份股票期权,占激励计划草案公告时公司股本总额112403.37万股的1.40%。2)限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予993.76万股限制性股票,占激励计划草案公告时公司股本总额112403.37万股的0.88%。激励计划股票期权的行权价格为每份112.04元,限制性股票的授予价格为每股56.02元。激励计划拟授予激励对象总人数为1724人,包括在公司(含分公司及控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,覆盖范围较广。 激励计划彰显公司对未来增长信心。公司为此次限制性股票激励计划设定了公司层面业绩考核标准:以2019年公司营业收入为基数,2020年-2024年营业收入增长率分别不低于20%、70%、95%、120%、145%;或以2019年公司净利润为基数,2020年-2024年净利润增长率分别不低于50%、100%、125%、150%、180%。我们认为公司层面的行权标准设置,彰显了公司对后续成长的信心。 长期看好“ODM+功率半导体平台型企业”保持长期高成长。根据公司2019年年报,强劲增长的通讯ODM是公司的Beta业务,稳健增长、稳定客户、稳定现金流的安世半导体是公司的Apha业务。现在公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局。通讯Beta业务除了要保持高速增长,还将努力把部分Beta业务转化成越来越多的Apha业务。公司将会充分利用5G的高速发展时期,推动安世半导体Apha业务增加强劲增长的Beta业务。 盈利预测。我们预测公司2020年EPS为3.07元/股,结合可比公司,我们保守给予公司PE(2020)40~50x,对应合理价值区间122.84~153.55元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 112.11 210.00 114.77% 119.55 6.64% -- 119.55 6.64% -- 详细
事件:2020年5月6日,公司发布股权激励草案,拟向激励对象授予权益总计2,562.92万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额112,403.37万股的2.28%,其中包含1,569.16万份股票期权和993.76万股限制性股票。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。本次公司股权激励计划拟向包含公司高管、核心管理人员、中层管理人员和核心(业务)技术骨干在内的1724人,授予2,562.92万股,其中包含预留授予313.83万份股票期权和198.75万份限制性股票,2562.92万股股权激励中,还分为1,569.16万份股票期权和993.76万股限制性股票。本次股票期权的行权价格为每份112.04元,合计17.58亿元,限制性股票授予价格56.02元,合计1.11亿元;公司推出巨额股权激励计划,彰显了公司对于公司未来的强烈信心,同时公司股权激励长度达5年,将有效的为公司保留人才资源。 股权激励长达五年,彰显公司庞大布局。公司股权激励计划给予了未来五年的业绩承诺,分别以营收与利润为解锁条件,依照业绩承诺,公司未来五年营收须达到498.94/706.83/810.77/914.72/1018.66亿元,年复合增长率达到19.63%;净利润须达到18.81/25.08/28.22/31.35/35.11亿元,年复合增长率达到22.86%,公司业绩承诺彰显了公司对未来长期持续发展的信心,公司业绩正处于高速增长轨道,在过去2年通过客户结构的调整和开拓,实现了ODM业务的重大突破,并在过去一年收购安世半导体,在ODM业务与半导体器件业务的双轮驱动下,未来可期,有望持续超预期。通过本次股权激励,公司深度绑定公司核心骨干,为公司未来高速发展打下了坚实的基础。 ODM业务与半导体器件双轮驱动,公司未来可期。2020Q1公司ODM业务延续高景气度,随着全球疫情迎来拐点,未来消费需求有望持续回暖,ODM业务有望维持高速增长。半导体器件方面,由于海外半导体器件厂商产能利用率下降,预计将出现半导体器件供需缺口,迎来涨价机会,公司安世半导体业务有望持续受益。 投资建议:长期持续推荐公司,预计20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元(考虑100%并表,且不考虑财务费用及私有化摊销),看好未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,维持“买入”评级,给予目标价210元/股风险提示:下游景气度不及预期、研发进度不及预期、收购安世剩余股份进度不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 112.11 -- -- 119.55 6.64% -- 119.55 6.64% -- 详细
股权激励计划稳定核心团队,彰显公司长期发展信心:公司此次股权激励计划共涉及公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干共1724人,解除限售期均长达5年,如果按照5月6日的收盘价114.25元计算,涉及股票市值高达29.3亿元,激励力度充足,覆盖范围广,限售期长,有利于公司核心管理、技术及业务团队保持稳定,充分激发员工的积极性。此次激励计划业绩考核目标为下列之一:(1)2020-2024年营收分别不低498.94亿元、706.83亿元、810.77亿元、914.72亿元、1018.66亿元;(2)2020-2024年的净利润分别不低于18.81亿元、25.08亿元、28.22亿元、31.35亿元,35.11亿元。此次股权激励考核要求对应2024年的营收高达千亿以上,彰显了公司对于长期发展的信心。 Q1业绩同比大增,安世并表比例持续提升:公司Q1实现营收113.40亿元,同比增长132.06%,环比下降42.45%;实现归母净利润6.35亿元,同比增加1,379.54%,环比下降12.17%。Q1公司业绩同比大增,主要原因为:(1)ODM业务中国际一线品牌客户出货量持续增长;(2)安世集团纳入合并范围。从费用来看,公司销售、管理、研发、财务费用合计10.9亿元,占营收比9.61%,同比增加2.57pct,其中财务费用得益于汇兑收益增加,有较大下降。从安世的并表比例来看,Q1安世利润并表约75%,预计今年有望进一步提高至98.23%,将为公司业绩增长贡献重要增量。 ODM+半导体双轮驱动,公司未来成长可期:在ODM业务上,公司为全球手机ODM龙头,将业务从原有的手机、笔电产品进一步拓展到IoT模块、CPE、工业网关、TWS耳机等新产品线,有望受益于新客户开拓、5G手机的爆发以及产品线丰富带来的业绩增长。在半导体业务上,安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于全球领先位置,已经针对5G电信基础设施推出了高耐用的功率MOSFET和TVS保护器件产品。另外,公司和安世联合研发的首款4G车载通讯模块产品WM418已经初步验证成功,该产品可支持最大下行速率150Mbps以及最大上行速率50Mbps,双方还将联合研发5G+V2X车载模块等产品,充分发挥双方在产品技术上的协同性,进一步打开5G时代智能汽车的广阔的市场空间。 给予“强烈推荐”评级:我们看好公司在ODM行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2020-2022年归母净利润分别为31.10亿元、43.80亿元、51.40亿元,EPS分别为2.50元、3.52元、4.13元,对应PE分别为44.18X、31.37X、26.73X。 风险提示:5G进度、客户拓展不及预期,疫情影响超预期,贸易摩擦加剧。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-11 112.11 -- -- 119.55 6.64% -- 119.55 6.64% -- 详细
事项: 2020年5月7日,公司公布上市以来第一个股票期权与限制性股票激励计划,拟向核心管理人员及业务骨干共1724人授予权益总计2562.92万股,占目前总股本的2.28%。其中,1569.16万股为股票期权,行权价格为112.04元;993.76万股为限制性股票,授予价格为每股56.02元。股票期权与限制性股票计划自授予日起,限制期为五年。 平安观点: 股权 激励计划 彰显管理层信心 :公司一季度业绩亮点,恰逢 5G 爆发初期推出股权激励计划,显示出管理层对公司未来发展的信心。此次激励计划限制期长达 5年,深度绑定核心管理层和业务骨干人员。按照 5月 6日的收盘价 114.25元计算,此次股权激励市值高 29.3亿元。公司并购安世,引进大量优秀人才,业绩处于高速增长期。此次股权激励方案的实施,会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。 作为全球最大的手机 ODM 企业之一和工艺领先的 IDM 半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。公司 ODM 业务和半导体业务齐头并进,在千亿市值和百元股价的平台上,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。从公司历史来看,闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点,向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。 投资策略:我们认为在 5G 智能手机加速商用的大背景下,未来两年将迎来智能手机换机潮,公司的 ODM 业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台,进一步提升国内的份额,实现协同效应。我们维持此前盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为 35.97/48.51/61.06亿元,对应 PE 为 35.7/26.5/21.0倍,维持公司“推荐”评级。风险提示:11)疫情风险:在国内防疫大见成效的背景下,疫情迅速蔓延至海外,对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性;22) 5G 手机单机利润不及预期:我们认为 2020年 5G 手机会出现第一波换机潮,但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力,可能会采取低价策略推动用户换机,从而挤压 ODM 厂商的利润空间;33)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险:公司收购安世,预计利息费用合计约为人民币 4亿元/年,利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-05-08 116.00 -- -- 119.55 3.06% -- 119.55 3.06% -- 详细
一季度表现亮眼,大范围、长期限股权激励彰显信心 公司本次拟向激励对象授予权益总计2,562.92万股,按照最新收盘价计算对应市值高达29.3亿元,激励效果明显。公司推出大力度股权激励,限制期长达5年,深度绑定核心层,闻泰已引进大量优秀人才,业绩正处于高速增长轨道,之前刚发布58亿元的配套融资计划,现在启动股权激励,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。受安世并表影响,20Q1公司表现亮眼,营业收入113.40亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,此外,公司ODM业务内生继续发力,加大客户开拓以及海外基地拓展,为2020年公司增长打下坚实基础。 安世并表,通讯和半导体业务双翼齐飞 19年11月份公司安世实现并表,安世作为汽车半导体龙头,有望持续受益智能汽车升级趋势。强劲增长的通讯ODM是公司的Beta业务,稳健增长、稳定客户、稳定现金流的安世半导体是公司的Alpha业务。现在公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局。闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。未来的发展方向已经确立,公司战略已经制定,大力度股权激励方案的实施,将会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。作为全球最大的手机ODM企业,并且作为目前可以和欧美半导体巨头相抗衡的中国半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。 投资建议 预计公司20-22年收入720、850亿、1050亿元,归母净利润38.3、49.3、63.5亿元,对应估值33.5、26.0、20.2倍,参考兆易创新Wind一致预期2020年92.8倍,考虑到公司在ODM业务的龙头地位以及合并安世之后进军功率器件的前景,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-04-08 113.00 210.00 114.77% 117.24 3.75%
119.55 5.80% -- 详细
事件:公司发布 19 年业绩快报,实现营收 415.8 亿元,yoy+139.85%,净利 12.54 亿元,yoy+1954.98%。其中预计本期计提信用减值损失及资产减值损失总额约为 35,249.07 万元,主要是本期公司慈湖资产未完成交割,单项确认资产减值损失所致。 点评:我们长期持续坚定推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,成为国际一流企业。公司 19 年业绩大超市场预期,加回一次性的原有地产资产剥离减值,净利润超 16 亿,超业绩指引。预计今年全球 ODM 比例提升,公司盈利能力超预期。安世半导体去年并表仅2 个月,且 LP 划转完成并表部分仅 56%,今年 1 月开始 74. 46%并表,同时拥有 79.98%GP 份额,预计 Q4 有望实现 98.23%并表,增厚公司利润。 受益全球份额提升、产品拓展、客户丰富,公司 ODM 将持续高成长。品牌客户开始推进 ODM 战略+5G 加速普及,公司已开拓苹果以外的客户,预计今年出货量提升。5G 终端机型预计将于 Q3-Q4 覆盖至中低端价位,拉升盈利水平。我们产业跟踪判断,3、4 月以来订单和出货已恢复至疫情发生前水平。考虑到客户东南亚等地产能短期限制,有望出现转单。综合全球需求不确定性,暂维持原预测,Q3 随 5G 机型上新需求回补可能性高。 安世半导体逐步整合进公司,财务数据好转,主业高速增长+安世逐步并表今年业绩成长确定。收购安世利息费用增加 4 亿多,货币资金增长 60 亿,交易性金融资产增长 12.8 亿,逐步还款有望逐年降低。19 年营业利润 15.37亿,其中资产减值 3.52 亿,但中茵资产 19H2 已处理完,20 年加回成长明显。投资收益 5.6 亿含重估收益、原参与安世 GP 的收益、长期股权投资等。前三季度投资净收益 2.08 亿,营业利润 6.76 亿,因此扣除减值影响和投资收益,两者相当,Q4 营业利润 8.61 亿元,超市场预期。 汽车成公司未来成长点,从半导体到模块增强公司竞争力,整合后将研发5G+V2X 车载模块等,打开 5G 时代智能汽车的蓝海。闻泰与安世联合研发的首款 4G 车载通讯模块产品 WM418 初步验证成功,已导入 SiP 车规级封装,采用 3GPP Rel. 10 LTE 技术,最大下行速率 150Mbps ,最大上行速率50Mbps,内置多星座高精度 GNSS 接收机。研发遵循 IATF16949 产品开发流程及高可靠性设计指标。产品按 AEC-Q100 测试要求进行了长达 2000 小时的 85℃高温运行强加速实验,并在积极准备 ISO16750 等汽车电子相关认证。 投资建议:长期坚定推荐公司,预计 20-21 年净利润 42.07/55.04 亿元(考 虑 100%并表,扣除并购财务费用及 17 年安世私有化摊销等),看好未来从手机到汽车的完整布局和发展前景,维持买入评级,目标价 210 元/股。 风险提示:产能利用率不及预期、汽车业务不及预期
闻泰科技 电子元器件行业 2020-03-27 108.27 -- -- 113.98 5.27%
119.55 10.42% -- 详细
公司于2020年3月25日发布新的发行股份支付现金以购买资产和募集资金的预案,拟以63.34亿元交易对价收购合肥裕芯的4名股东之上层出资人的有关权益份额,并拟募集配套资金不超过58亿元。交易完成后,上市公司将间接持有安世集团98.23%的股权。 新定增方案进度超出预期,安世整体有望加速纳入上市公司版图。本次新方案拟以63.34亿元对价,收购合肥裕芯相关权益份额,交易完成后,上市公司将间接持有安世集团98.23%的股权。其中61.84亿是以90.58元/股的价格增发6827万新股支付;另外1.5亿元以现金支付,现金源自于配套融资,拟募集配套资金不超过58亿元,其发行股份的价格不低于定价基准日前20个交易日上市公司股票交易均价的80%。本次定增发行的股份锁定期为12个月,配套募集资金认购方锁定期为6个月。不考虑配套融资,按该方案重组后,张学政及一致行动人股权占比为16.01%;若考虑配套融资,其占比约为15.23%,都将保持公司实际控制人低位。公司3月25日发布定增预案,收购安世剩余股权的进度超出预期,安世资产整体纳入上市公司战略版图有望加速。 董事长张学政兼任安世CEO,有利于双业务高效协同整合。亲自兼任安世CEO,表明了董事长高度重视半导体业务的布局和发展,半导体业务在闻泰科技业务版图中的战略地位正在进一步提升。安世已成为独立的战略资产,仍将与手机ODM业务分别独立运营,但董事长将促成其与ODM业务产生强大协同,有利于调动双方在各自领域的深厚积累,加快客户资源、供应链、研发体系、创新能力等各方面协同整合。安世在消费领域、闻泰在汽车领域均有望快速突破,在5G时代实现通讯和半导体业务的协同发展。闻泰对安世的整合不简单是1+1,而是要在此基础上实现全面创新,创造出更大价值,整体做大做强的战略意图已十分明确。 疫情叠加供不应求大背景,安世的比较优势进一步凸显。全球分立器件在17、18年规模连续历经两位数增长,19年底基本完成去库存。当下疫情限制了所有厂商供应能力,晶圆和封测产能吃紧,交付周期持续拉长,我们预见分立器件ASP仍将上行。安世目前在欧洲两个晶圆厂产能水平正常;国内封测厂正常运转、海外封测厂正积极协调当地恢复生产;全球销售体系在中方领导下全面积极推进。在海外友商仍被动响应变局之时,中方领导下的安世正以进取的思路和灵活的战术主动强化和延展业务,在疫情叠加供不应求的大背景下,安世的比较优势将持续凸显。 ODM业务有望在5G窗口期延续高速发展。5G手机和新终端高速发展窗口期内,品牌厂商对ODM需求加大已是产业趋势,ODM产业价值提升在公司2019年Q1~Q4业绩上已表现的非常明确。ODM供需缺口仍在扩大,5G份额竞争对快速迭代、硬件选型和供应链管理的要求,新品类终端不断迭出,将带动单机ODM平均价值量持续站上新台阶。我们认为未来几年,公司ODM业务还将保持高速成长。 投资建议:考察手机业务,预计2019-2021年利润为13.61、18.15和25.13亿元。预计安世半导体2020年净利润为16亿元、2021年净利润为20亿元。暂不计入本次重组方案影响,预计2020年合并后净利润为30.95亿元,预计2021年合并后净利润为41.13亿元。我们维持买入评级,建议长期战略性配置。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-03-27 108.27 -- -- 113.98 5.27%
119.55 10.42% -- 详细
公告:公司拟收购拟通过发行股份及支付现金的方式分别收购合肥裕芯的4名股东(即4支境内基金)之上层出资人的有关权益份额,对价63.34亿元,其中拟现金支付1.5亿元;发股支付61.83亿元,发股0.68亿,发行价格为90.58元/股。募集配套资金总额不超过58亿元,发股数不超过3.37亿股。 点评:公司完成此次收购能够实现对于安世98.23%控股权,不影响经营管理变动,加强闻泰原有ODM业务与半导体业务整合,预计通过在5G时代的优先布局实现差异化竞争,横向拓展客户广度,纵向向上游延伸整合,今年预计两块业务维持持续高增长。 公司ODM业务下游客户广泛,安世能够提供更多协同资源。闻泰下游客户包括华为、小米、联想、中移动、三星、OPPO、华硕等,产品涵盖智能手机、笔记本、5G通信模块、物联网产品等。安世下游客户包括中游制造商、下游电子品牌客户,如博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等。两块业务的客户能够形成有效互补,更重要的是能够通过安世加速导入汽车行业,也能够帮助安世拓展大中华区业务。 5G时代加速向上游拓展,把握全球电子核心竞争力。通过安世,公司能够掌握核心半导体器件技术,目前横向比较安世竞争对手都为全球知名企业,弥补国内发展欠缺。安世分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的主要产品市场占有率均位于全球前三名,特别是在小信号MOSFET器件竞争壁垒高,在新的领域如GaN、SiC产品都已推出车规级产品,在5G基站等产品中加速供货国内主流大厂,能够实现国产半导体替代,预计完成收购后能够快速扩张市场份额。 在全球疫情扰动经济的当下,已经开始看到作为国内控股的全球性企业的竞争优势。近期疫情发生后,闻泰全球及国内各厂区布局完善,安世也通过多个厂区实现产能快速恢复,外企的技术优势叠加国内企业的灵活管理得以体现,据报道,目前安世汉堡、曼彻斯特厂区生产照旧,菲律宾、马来西亚的封测产能有望通过东莞弥补,同时维持持续开工,判断复工好于同行竞争的美资厂商,预计今年后续供货及业务进展有望好于同行。 投资建议:我们持续看好公司发展,此次完成收购后安世控股权将达到98.23%,将加速半导体板块整合,实现公司向全球化发展,预计19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元(不考虑收购新增财务费用,安世半导体2020年起业绩以100%计算),维持买入评级。 风险提示:5G进程不及预期,收购进度不及预期,标的资产整合风险,商誉减值风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-03-27 108.27 -- -- 113.98 5.27%
119.55 10.42% -- 详细
事件: 1.公司拟通过发行以发行股份及支付现金的方式购买合肥裕芯的4名股东(北京广汇、宁波益穆盛、合肥广韬、宁波广宜)之上层出资人的有关权益份额,交易对价为63.3亿元,其中公司拟以现金方式支付1.5亿元,以发行股份方式支付61.8亿元,总计发行股份数为6827万股。 2.公司拟配套募集资金58亿元,用于支付本次交易现金对价部分、安世集团项目建设、补充公司流动资金以及偿还公司债务等。如果按照本次交易停牌前20个交易日均价的80%进行测算,配套融资拟发行股数为5306万股。 定增收购提高持股比例,财务费用有望进一步优化:公司拟通过发行股份及支付现金购买合肥裕芯的4名股东(北京广汇、宁波益穆盛、合肥广韬、宁波广宜)之上层出资人的有关权益份额。此次收购前,公司已经持有合肥裕芯74.46%的权益比例,并间接持有安世集团的控制权,本次交易完成后,上市公司将合计持有合肥裕芯98.23%的权益比例,并间接持有安世集团98.23%的权益比例。考虑配套融资,本次交易后张学政及其一致行动人闻天下共控制公司15.33%股份,张学政仍为公司实际控制人,张学政已经于3月24号开始出任安世集团首席执行官。公司于2019年11月开始对安世进行并表,本次交易完成后,公司将进一步增加对安世集团的并表权益。另外,如果配套融资可以顺利完成,公司资产负债率将进一步降低,有望减少公司财务费用,增厚公司业绩。 2019年业绩超预期,5G有望带动公司业绩高增长:公司预计2019年公司归母净利润12.5亿元-15亿元,同比增加1,949%-2,358%,对应Q4实现归母净利润7.2-9.7亿元,同比增长213%-321%。公司业绩实现超预期的原因主要在于主营业务ODM客户结构优化,印度、印尼工厂的新增产能以及安世半导体并表的影响。今年全球智能手机需求受到疫情的影响,短期需求出现了一定下滑,预计下半年随着疫情的好转以及5G手机的渗透率的持续提升,全球智能手机市场有望迎来复苏。国内1、2月份5G手机渗透率分别高达26.8%、37.5%,5G手机正在加速渗透。公司为全球手机ODM行业的龙头,领先优势持续扩大,2019年10-12月手机ODM单月出货量均超过1200万台,大幅领先行业第二的龙旗。另外,公司在5G上与高通深入合作,已经被高通公司列为较高优先级客户,是全行业唯一的高通5GAlpha客户,有望抢占5G市场先机。 疫情影响短期供给,汽车市场有望带动公司业绩高增长:公司通过收购安世半导体进入功率器件领域,目前安世拥有5座重要工厂,分别位于德国、英国、菲律宾、马来西亚以及中国广东,其中菲律宾工厂以及马来西亚工厂存在疫情防控措施下产能受限的情况,可能会对1季度和2季度的业绩造成一定负面影响,德国汉堡晶圆厂、英国曼彻斯特晶圆厂、中国广东封测厂处于正常生产经营。安世的功率半导体产品下游需求主要包含汽车、工业、消费电子,在汽车领域,电动车相较于传统燃油车将大幅提升对功率半导体的需求,纯电动车单车功率半导体用量高达350美元,相比传统燃油车提高了393%。在消费电子领域,国产替代也将为安世带来巨大需求。安世现有工厂产能已经接近饱和,未来看点主要在于其产能提升以及国产替代带来的业绩增长。 维持“推荐”评级:我们看好公司在ODM行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2019-2021年归母净利润分别为14.05亿元、31.89亿元、43.30亿元,EPS分别为1.25元、2.56元、3.48元,对应PE分别为96.23X、46.97X、34.60X。 风险提示:5G进度、客户拓展不及预期,收购整合失败,贸易摩擦加剧。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-02-17 127.46 -- -- 171.88 36.54%
174.04 36.54%
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大浪淘沙,5G时代闻泰ODM市场份额进一步扩大:ODM市场马太效应愈加明显。根据IHS数据,2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%,闻泰科技出货9000余万部,排名ODM行业第一。三星ODM需求释放有望进一步提升闻泰科技的出货量,目前闻泰科技是三星最大的ODM供应商,出货量约4000万台,占三星整个ODM机型的三分之二。我们认为,未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说,手机厂商更看重产品面世速度,闻泰科技研发实力优秀,是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰科技ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。 收购安世,切入功率半导体市场:安世半导体是全球功率半导体器件龙头。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行,产能利用率维持在高位。目前安世产能利用率平均在90%左右,业绩提升的关键在于打破产能瓶颈,预计2020年安世会采取入股其他晶圆厂、外包低端产品等方式扩充产能。长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车,预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长,汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%,安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。未来有望推出IGBT模块,进一步提升公司在车用半导体的竞争力。 盈利预测及估值:预计2019-2021年闻泰ODM业务营收分别为315、630、905亿元,净利润分别为12.18、20.34、31.67亿元;安世半导体营收分别为17(只合并11、12两个月收入)、129、144亿元,备考归母净利润分别为:1.8亿元(只合并11、12两个月收入)、14.51、16.84亿元;预计2019-2021年合并营收分别为:333、759、1049亿元,合并归母净利润分别为:13.99亿元、34.86亿元、48.51亿元。基于2020年盈利预测,对ODM业务给予40倍估值,对安世部分给予60倍估值,总市值为1684亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)5G手机单机利润不及预期;2)并购安世半导体未设置盈利补偿机制的风险;3)并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险;4)商誉较高的风险;5)减持压力。
陈杭 3
闻泰科技 电子元器件行业 2020-02-05 112.53 -- -- 171.88 52.74%
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闻泰科技 电子元器件行业 2020-02-05 112.53 -- -- 171.88 52.74%
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公司产线全球化布局,短期疫情不改公司长期成长趋势 闻泰国内有嘉兴、无锡以及安世东莞工厂,其中安世东莞厂春节期间没有停工,不受复工政策的影响,其他厂区春节期间也会有没有休息的员工保持生产状态。此外公司前瞻布局海外工厂,在印度与印尼分别拓展产线,印度已形成手机整机生产及机壳生产月度产能300万台,公司生产全球化布局,短期疫情改变不了公司的长期成长趋势。 公司自动化水平不断提升,复工难度较低 考虑到后续复工招工难度可能会加大的问题,我们认为自动化率越高的公司招工难度越低,我们采用人均创收来衡量企业自动化率,参考2018年,半导体和消费电子行业平均人均年创收为114和94万元,闻泰科技人均创收为360万元,大幅超过行业平均水平,得益于公司此前重视自动化投入,后续复工难度较低。 全年业绩优秀,5G时代成长加速 公司此前预告2019年度12.5-15亿元,作为ODM行业龙头,持续受益下游客户外包趋势,并且份额继续提升,同时叠加5G换机周期,未来有望加速成长。另外,受益于公司通讯业务优化了客户结构,对国内国际一线品牌客户出货量实现了强劲增长。公司已经与高通公司签署了多款5G芯片的授权文件,在高通公司的技术支持下,在5G时代公司拥有巨大的领先优势。 安世并表,强强联合,公司成长迈上新台阶 19年11月份公司安世实现并表,安世是全球半导体标准产品行业领先企业,主要产品为半导体逻辑芯片、分立器件、功率MOS器件等,其下游合作伙伴覆盖了汽车、通信、消费电子等领域汽车智能化趋势势不可挡,单车mosfet等功率器件价值量持续提升,公司作为汽车半导体龙头,有望持续受益智能汽车升级趋势。 投资建议 预计公司19-21年收入340.0、720.0、850.0亿元,归母净利润14.5、39.8、49.4亿元,对应估值87.3、31.8、25.6倍,公司半导体业务有望持续增长,参考万德一致预期20年估值韦尔股份77倍、汇顶科技50倍、卓胜微60倍,我们认为公司处于低估状态,考虑到公司的成长性,给予“推荐”评级。 风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-24 127.55 -- -- 171.88 34.75%
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投资要点: 公告:预计2019年年度实现归属于上市公司股东的净利润为12.5亿元到15.0亿元,同比增加1,949%到2,358%;预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10亿元到12亿元,同比增加2,315%到2,798%。 因产品单价及非客供原料价值大幅提升,Q3单季营收创历史新高,同比高增87%。受益于ODM业务客户及订单持续放量,手机产品单价及非客供原料价值提升,Q3实现营业收入104.4亿元,同比增长87.09%,环比增长59.44%,创历史单季营收额新高。Q3实现归母净利润3.34亿元,环比高增118%,去年同期为7900万。 Q3毛利率同比提升,期间费用率下降显著,经营性利润超预期。单季度毛利率7.63%,同比增长1.83pct,环比降低1.66pct。Q3研发费用率2.4%及财务费用率0.7%,环比分别下降0.9ppt和1.5ppts。预期Q4旺季效应下,费用率将继续走低。Q3确认投资收益1.08亿元,合计营业利润3.99亿,扣除投资收益的营业利润环比提升115%。 备货大幅提升应对需求全面上扬。截止Q3,公司存货为44.43亿元,同比增长173.36%,主要系ODM业务景气度高,公司对应加大采购备料力度,预计未来将逐步兑现到收入端增量。受此影响,公司前三季度经营性现金流净额11.45亿元,同比减少38.71%,主要系大幅采购现金流出所致,现净比高达2.2。 闻泰收购安世进展顺利,Q4实现并表。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%,细分市场的全球排名均位列前三。 其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。 上调盈利预测,维持增持评级。由于ODM业务出货及盈利超预期,以及Q4并表部分安世半导体业绩,闻泰科技净利润连续两季度超预期。基于手机ODM业务改善及资产并表,将2019/2020/2021年归母净利润预测从7.6/9.2/11.5亿元提升至15/34/41亿元,维持增持评级。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-22 125.51 -- -- 171.88 36.95%
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业绩预告超预期,客户优化叠加新增产能带动公司业绩大增:公司预计2019年公司归母净利润12.5亿元-15亿元,同比增加1,949%-2,358%,对应Q4实现归母净利润7.2-9.7亿元,同比增长213%-321%,超出市场预期。公司业绩实现超预期的原因主要在于主营业务ODM客户结构优化,印度、印尼工厂的新增产能以及安世半导体并表的影响。预计2020年公司业绩相对于2019年将大幅提高,主要原因在于5G带动手机市场出货量复苏,大客户加大ODM比例以及新增产能的持续提升将带动公司ODM业务持续增长。另外,安世半导体从2019年11月开始并表,2020年开始全年业绩都将并表,将成为公司业绩主要增量来源。 5G带动新增需求,合作高通抢占5G市场:在5G的带动下,2020年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面,根据群智咨询的数据,预计2020年全球5G智能手机出货量有望达到2.6亿部,相比2019年的1600万部有大幅提升,将有效带动ODM行业的需求。公司为全球ODM行业的龙头,领先优势持续扩大,2019年10月和11月手机ODM出货量均超过1300万台,大幅领先行业第二的龙旗,有望持续受益于ODM行业增长以及集中度提高的趋势。最近,高通将5G骁龙765芯片组(SD7250)的价格下调了25%至40美元,将有效降低5G手机成本以及帮助其在中端5G手机市场扩大份额。公司已经被高通公司列为较高优先级客户,是全行业唯一的高通5G Alpha客户,通过与高通的深入合作,公司有望抢占5G市场先机。 收购安世进军功率半导体,汽车应用有望带来新增空间:公司通过收购安世半导体进入功率器件领域,安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET领域的全球领导者,产品可广泛应用于汽车、消费电子、工业、通信基础设施等领域,其中汽车为其主要应用领域之一。从下游需求来看,电动车相较于传统燃油车将大幅提升对功率半导体的需求,消费电子领域的国产替代也将为安世带来巨大需求。目前,安世共有两座晶圆厂和三座封测厂,产能已经接近满产,未来看点主要在于其产能提升以及国产替代带来的业绩增长。 维持“推荐”评级:我们看好公司在ODM行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间。上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为14.05亿元、31.08亿元、38.01亿元,EPS分别为1.25元、2.77元、3.38元,对应PE分别为88.02X、39.78X、32.53X。 风险提示:5G进度、客户拓展不及预期,贸易摩擦加剧。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-21 117.00 175.00 78.97% 157.04 34.22%
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事件:公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年年度实现归母净利润为 12.5亿元到 15亿元,同比去年增加 1949%到 2358%。 点评: 客户结构调整成效显著,5G 商用推动品牌客户出货量大幅增长2018年公司开始对客户结构进行了优化,重点服务利润率水平更高的一线品牌客户,产品的成功又推动双方合作进一步深入,可以看到公司前三季度毛利率比去年提高 1.04%。5G 推动手机产业进入换机周期,Sigmainte预测 2020年全球 5G 智能机出货量将达到 2.6部,一线品牌厂商积极备货带来公司订单的大幅增长。展望 2020年,手机行业集中度提升叠加品牌客户出货量大幅增长,公司利润将继续保持高速增长。 积极扩充产能,提高自主加工比例和物料采购比例公司产能无法满足需求,2019年新增印度和印尼工厂,既实现了本地化交付,又大幅扩充了产能,有效提高自主加工比例,预计 2020年比例将提升至约 60%。随着产能的扩充,公司物料采购比例也在持续提升。自主加工比例的提高增加收入和利润的同时也提高了公司订单交付能力,物料采购比例提高有利于公司通过供应链管理增厚利润同时优化公司经营现金流。 安世半导体整合完成,逐步并表增厚利润安世半导体整合已顺利完成,四季度开始并表增厚公司年度业绩。安世半导体作为全球标准器件龙头是众多消费电子和汽车电子的上游供应商,与公司 ODM 业务协同效应已初现成效,同时半导体行业正在迎来复苏,全行业需求在 2020年迎来好转,因而安世半导体同样出现产能紧张的局面,公司半导体板块业绩也将实现较快增长。半导体技术壁垒和客户壁垒构建的护城河将长期存在,大陆地区半导体市场广阔,公司半导体业绩将持续保持稳定增长,2020年全年并表后公司利润将显著增加。 投资建议与盈利预测安世半导体整合完成并逐步并表,考虑公司 ODM 业务订单充足和半导体业务并表,我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 13.7/39.5/49亿元,对应 EPS 分别为 1.22/3.51/4.36元/股,对应 PE 估值分别为 90/31/25倍,安世半导体整合给公司带来估值弹性,给予 2020年 50倍合理估值,对应目标价 175元,维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、5G 手机推进不及预期,技术研发不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名