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水井坊 食品饮料行业 2021-06-14 121.90 -- -- 134.66 10.47% -- 134.66 10.47% -- 详细
事件:2021年06月08日上午,公司在成都召开2020年度股东大会。 投资要点:投资要点:核心产品高增长,2021年目标明确年目标明确。公司2021Q1营收12.4亿元(+70%),归母净利润4.19亿元(+120%);2021Q1高档酒营收12.13亿元(+69%),占比98%左右,预计臻酿八号和井台装合计占比90%左右。预计21Q1臻酿八号和井台装营收合计同增68%左右,典藏大师和菁萃营收合计同增80%左右。公司前八大市场占比从2018年56%提升至2020年58%,继续聚焦前八大市场。2021年公司经营目标(不含拟布局的酱酒):力争实现主营业务增长增长43%左右,净利润增长左右,净利润增长35%左右左右,利润增速慢于收入增速,系公司加大品牌投入所致。 聚焦典藏大师,优化费用投放。公司聚焦打造典藏大师,高举高打,带动臻酿八号和井台装品牌提升,优化费用投放,主要聚焦三点:一是聚焦目标意见领袖,研究目标消费群体;二是倾斜典藏大师及以上产品的投入,继续聚焦狮王符号,搭建高端消费者圈层营销平台—“水井坊”狮王会”;三是加强消费者培育,做高端品鉴会、网球赞助等,将体验感和忠诚度转化为优势。公司目前对典藏大师渠道进行改革创新,预计明年将有具体结果。我们预计十四五期间典藏大师占比有望从目前5%左右提升至两位数。 消费升级迎机遇,入局酱酒享红利。行业中产品的消费升级趋势为次高端及以上产品带来增长空间,我们预计300元-400元价格带增速将放缓,400元-600元价格带和600元-800元价格带将高增长,预计2025年次高端及以上产品占比将超50%,300-600元价格带中400-600元增长率超越300-400元,新的次高端600-800元价格带正在形成。当前酱酒热下我们认为仍将持续3-5年,水井坊前瞻布局贵州国威酒业,切入酱酒板块,目前项目进行中,如果一切顺利,公司将享受本轮酱酒热的红利。 盈利预测和投资评级:2020年全年收入和利润均下滑,系2020年疫情对白酒产生影响下2020Q2主动去库存拖累全年收入和利润。 我们看好公司聚焦典藏大师,高举高打,聚焦前八大核心市场,打造浓香白酒头部品牌之一。预计2021-2023年EPS为2.06/2.83/3.83元,当前股价对应PE分别为60/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;典藏大师运作不及预期;前八大市场表现不及预期;酱酒项目进展不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-05-17 101.57 -- -- 145.10 42.86%
145.10 42.86% -- 详细
公司发布 2020年报。 2020年,公司实现营收 30.1亿元, yoy-15.1%, 基本符合我们的预期,实现归母净利润 7.3亿元, yoy-11.5%,基本 符合我们的预期,实现扣非净利润 7.3亿元, yoy-9.9%。 2020年公司 实现经营性净现金流 8.5亿元,同比少流入 0.2亿元,实现销售回款 36.0亿元, yoy-11.1%。 最差时点已过, 下半年持续高增。 疫情全面打击酒类销售, 分产品来 看, 公司全年高档酒/中档酒营收同比下滑 14.1%/12.5%, 分区域来看, 公司全年省内/省外/出口营收同比下滑 30.6%/13.3%/64.7%。 量价拆 分来看,公司酒类销量同比下滑 41.8%, 销售单价同比提升 45.9%, 我们认为主要系低档基酒停止销售及高档水井坊品牌系列占比提升 推动结构升级。 2020年上半年受疫情影响,次高端白酒受到较大冲击, 宴席消费场景缺失。 公司上半年以去库存为主调, H1业绩表现不佳。 随着疫情影响逐渐消退, Q2公司渠道库存降至较低水平, 公司最差时 点已过,下半年轻装上阵, Q3起业绩持续高增。 单四季度,公司实现 营收 10.6亿元, yoy+19.3%,实现归母净利润 2.3亿元, yoy+22.7%。 Q4实现经营性净现金流 0.9亿元,同比少流入 0.6亿元,实现销售回 款 12.2亿元, yoy+16.1%。 盈利能力增强,复苏趋势明显。 2020年公司综合毛利率为 84.2%, 同 比提升 1.3pct。 分产品来看, 高档酒/中档酒毛利率分别提升 1.0/2.6pct。 公司全价格带酒类产品毛利率共同攀升,盈利能力有所 增强,复苏趋势明显。我们认为公司未来将持续发力高端产品,结构 升级有望推动毛利率继续提升。公司全年期间费用率同比基本持平, 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比 分 别 变 动 -2.1/+2.2/-0.1/-0.01pct。 销售费用率大幅下降, 主要系疫情影响 下营销活动和广告投放减少,管理费用率提升,主要系经营办公费用 和计提折旧增加。全年来看,公司净利率提升 1.0pct, 盈利能力有所 增强。 经营计划彰显信心, 低基数下有望实现高增长。 公司披露 2021年经 营计划, 力争实现主营业务收入增长 43%左右, 约 43.0亿元, 净利润 增长 35%左右,约 9.9亿元。 21Q1来看, 公司实现营收增长 70.2%, 归母净利润增长 119.7%,分别达成全年目标的 28.9%/42.5%,复苏趋 势明显,全年目标实现难度不大。考虑到 2020年疫情影响下公司上 半年业绩受损明显, 低基数下, 我们认为 2021年公司有望实现高增。 深化次高端布局,轻装上阵再次起航。 公司臻酿八号和井台两大单品实现布局次高端 300-600元主流价格带, 未来将发力典藏, 抢占 800元新价格带,深化次高端布局。疫情期间完成渠道去库存,公司轻装上阵,低基数效应下,我们认为公司有望实现快速复苏。我们上调 2021-2022年公司营收预期至 42.02/52.43亿元, 预测 2023年实现营收 62.82亿元,上调2021-2022年公司归母净利润预期至 10.88/14.10亿元, 预测 2023年实现归母净利润 17.51亿元,对应 EPS 分别为 2.23/2.89/3.59元/股, PE46/35/28倍, 维持“增持”评级。
水井坊 食品饮料行业 2021-05-03 100.90 -- -- 132.00 30.82%
145.10 43.81% -- 详细
20年业绩基本符合预期,21年Q1奠定全年高增基础。根据水井坊披露的2020年年度报告和2021年一季度报告,公司20年实现营业收入30.06亿元,同比下降15.1%,实现归母净利润7.31亿元,同比下降11.5%,其中,Q4营业收入、归母净利润分别为10.60亿元、2.30亿元,同比增速分别为19.3%、22.7%。全年来看,基本符合公司预期,自疫情得到控制的下半年开始,业绩复苏趋势不断加强。21年Q1实现营业收入、归母净利润分别为12.40亿元、4.19亿元,同比增速分别为70.2%、119.7%,有望助力公司实现全年高增长的发展目标。 产品结构进一步优化,毛利率持续提升。分产品来看,20年高档酒(公司年报口径,以“水井坊”品牌为代表)营收29.28亿元,酒类产品占比97.5%,同比提升1.2个百分点,中档酒(天号陈、系列酒)营收0.76亿元,酒类产品占比2.5%,产品结构进一步优化。从盈利能力看,20年高档酒毛利率水平84.8%,同比提升1.01个百分点,中档酒毛利率水平61.2%,同比提升2.63个百分点,酒类业务整体毛利率提升至84.2%。产品升级创新是公司三大核心策略之一,接下来将对井台、典藏大师版等大单品进行持续升级,夯实次高端优势价格带,拉升品牌价值。 长期向好趋势不变,重回高增长通道。公司具备强大品牌力,“水井坊”品牌成立之初即定位高档白酒,从井台系列到典藏、菁翠,不断提升产品价值;营销持续创新,精准捕捉意见领袖和高端消费人群;新总代和核心门店模式精细化渠道管理,加码宴席市场、团购业务。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力,叠加布局酱酒领域,浓酱双轮驱动发展,有望赢取更大的次高端与高端市场份额,重回高增长通道。 投资建议:自2020年下半年走出疫情阴影,水井坊业绩复苏态势持续加强,20Q4、21Q1营收及利润增速靓丽,产品结构进一步优化,实现高质量增长。展望未来,公司次高端品牌力强,营销树立行业标杆,渠道深耕细作,健康成长动力充足,长期向好趋势不变。我们预计2021-2023年公司实现EPS 2.05、2.62、3.26元,对应PE 49、39、31,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧;渠道全国化布局不及预期;产品升级不及预期等。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-30 110.19 -- -- 132.00 19.79%
145.10 31.68% -- 详细
业绩总结:公司2020年实现收入30.1亿元,同比-15.1%,归母净利润7.3亿元,同比-11.5%;其中20Q4实现收入10.6亿元,同比+19.3%,归母净利润2.3亿元,同比+22.7%;同时,拟每10股派发现金红利12元(含税)。21Q1实现收入12.4亿元,同比+70%,实现归母净利润4.2亿元,同比+120%。此外,公司2021年经营目标为收入增长43%左右,净利润增长35%左右。 20H2恢复正常增长,长期受益次高端扩容逻辑清晰。1、分拆量价来看,20H2销量5494吨,同比+17.5%,吨价40.1万元,同比+1.3%;以未受疫情影响的19Q1为基准,21Q1销量、吨价分别增长25.4%、6.3%,受益于提价和次高端扩容,21Q1延续量价齐升高质量增长。2、分产品看,主力产品井台和八号2020年、21Q1增速分别为-13%、+68%,高端典藏和菁翠增速分别为-11%,+80%,快速增长主因为需求复苏和次高端快速扩容。3、分区域看,20H2动销基本恢复正常,除南区同比+9%以外,其余区域均实现20%以上的高速增长。与此同时,以19Q1为基准,21Q1公司在北区(+38%)、东区(+41%)、南区(+51%)、中区(+18%)、西区(+14%)均实现较快增长,中长期发展逻辑得到强化。 盈利能力显著提升,现金流持续向好。1、2020年毛利率提升1.3个百分点至84.2%,销售费用率下降2.1个百分点至21.7%,管理费用率提升2.2个百分点至9.3%,费用率整体稳定。净利率提升1个百分点至24.3%,盈利能力逆势提升。2、21Q1产品结构加速升级,毛利率较20年提高0.9个百分点至85.1%;销售费用率、管理费用率分别同比下降2、3.7个百分点,净利率大幅提升7.6个百分点至33.8%。此外,21Q1经营现金流入16.8亿元,同比+76%,现金流持续向好。 21Q2延续高增,看好公司持续稳健增长。1、20H2公司恢复较快增长,21Q1进一步加速增长,次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,有能力实现长期稳健增长。2、由于公司主动去渠道库存,20Q2收入和利润基数极低,受益于经济和消费信心恢复,预计21Q2收入和利润将延续高增趋势。3、公司聚焦5-8个核心市场成效显著,核心门店5.0计划推进顺利,并持续加大宴席市场和团购渠道开拓力度,回购股权用于管理层激励,持续增长动力充足。4、公司近期发布对外投资公告,拟投资、组建贵州水井坊国威酒业有限公司,目前处于积极洽谈阶段,未来有望进入酱酒行业,分享酱香酒扩容红利。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为2.23元、2.99元、3.86元,对应动态PE分别为52倍、38倍、29倍,次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,收入和业绩弹性较大,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险。
符蓉 8
水井坊 食品饮料行业 2021-04-30 110.19 -- -- 132.00 19.79%
145.10 31.68% -- 详细
回首过去:水井坊是如何走到我们面前的? 水井坊公司发展历经多个阶段, 前身全兴酒业借壳上市后,受制药业务滑坡与白酒行业税改等事件影响经营 出现波动,随后管理层开启 MBO 并改制成功, 2006年起帝亚吉欧入局开启 收购之路,最终于 2013年入主水井坊, 水井坊成为 A 股唯一外资控股白酒 企业,外资控股下公司磨合渐入佳境, 新员工持股计划有望充分释放公司能 动性。 回顾水井坊产品的发展历程, 出身名门全兴,水井坊上市初便定位高 端白酒,但在行业调整期内主动降价进入次高端,当前已形成井台与臻酿八 号两大单品实现次高端价格带布局,亦有典藏与菁翠发力高端价格带。 立足当下:为什么说现在是水井坊最好的时代? 1) 次高端风云际会,水井 坊品牌势能亟待释放: 未来 3年次高端行业复合增速有望维持在 15%以上, 高速成长下内部价格带不断细分,当前行业内已经出现 600元价格带接替 400元放量增长趋势,同时开启 800元布局,水井坊通过井台与八号卡位 500和 400元价格带,典藏亦持续发力,多年销售费用投放,品牌势能亟待释放; 2)渠道模式与市场战略思路一致,渠道 3.0模式推动新发展, “蘑菇战略” 深耕“八大市场” 推动核心市场市占率持续提高: 水井坊整体坚持集中资源 突破的战略理念,渠道端采用新总代模式替代扁平化以实现资源集中,同时 发力团购带动渠道新发展,市场端未来将聚焦“八大市场”, “蘑菇战略” 实现点状突破强化周边影响力,看好水井坊在核心市场上市占率持续提升。 面向未来: 水井坊要以何种姿态拥抱未来发展? 1)当前低谷已过,水井坊 轻装上阵: 20H1公司受疫情影响较大, 出于渠道与市场健康发展的考量, 公司严控发货节奏并维持价盘稳固,报表端 20H1营收/业绩分别下滑 52.4%/69.6%。 20Q3渠道库存已降至历史地位,公司发力门店开拓、宴席 和团购市场, 2020年 9月朱镇豪总接手公司, 2021年 4月公司公告与国威 酒业合作拟推酱香产品,水井坊轻装再出发; 2) 三驾马车齐发力: 产品端 持续推进高端化,未来井台及以上产品是公司动销主力,产品升级与高端新 品布局蓄势待发,营销端公司继续坚持高端化,集中资源强化大事件体验营 销与消费者圈层营销;渠道端团购招商与模式创新兼具看点; 3)邛崃项目 重启,产能扩建夯实发展根基。 水井坊整体产能利用率已至高位,产能扩建 为公司未来营收持续增长提供保障。 盈利预测: 预计公司 2021-2023年分别实现营业收入 43.6/54.9/68.4亿元, 分别同比+45.0%/+26.0%/+24.5%;实现归母净利润 11.1/15.2/20.0亿元, 分别同比+51.2%/+37.8%/+31.3%,当前股价对应 PE 为 48/35/27倍,首 次覆盖给予“买入”评级
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 115.26 -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
21Q1量价齐升,批价上行公司主动提价。 拆分量价, 21Q1销量 2,928吨,同比增长 53.6%,吨价增长 10.8%, 量价齐升;吨价上行明显, 预计主要受益于公司 20年 12月底主动提价,以及产品结构改善。 21年春节以来, 受益于经济增长的恢复、 居民消费活动的复苏,白酒需求增加明显,次高端及以上白酒的动销情况整体超出市场预期。公司 20Q4由于销售情况较好,在部分地区主动控制发货节奏,推动渠道库存进行去化,叠加下游的旺盛需求,推动 21Q1业绩大幅增长。 4月上旬, 典藏、井台、臻酿八号的批价分别达到约 580元、 415元和 305元, 整体稳中有升,经销商利润扩大;经销商+终端库存在 1个月左右,渠道保持推力。 3月底,公司宣布井台和臻酿八号分别提价 20元和 10元,开启淡季提价节奏, 有望推动批价进一步上行。 21Q1盈利能力改善明显, 21年业绩弹性值得期待。 21Q1归母净利率达到33.8%,同比增长 7.6%,预计主要受益于产品提价和销售结构改善拉动毛利率提升、 以及费用率下降;展望 21年,公司盈利改善趋势有望延续。 新管理层上台以后,公司采取强化核心门店、加强宴席团购投入、重新在央视投放广告等举措,推动基本面改善, 叠加低基数, 21年业绩弹性预计较高。 次高端扩容速度未减, 看好业绩增长确定性。 从成都春糖的情况来看,国内消费升级趋势下,次高端扩容速度并未减缓,公司持续受益。 品牌和品质仍是名酒业绩增长的核心驱动力; 水井坊品牌具备全国知名度,稳步推进全国化,做深做细重点市场;进一步梳理产品价格体系后,未来增长更具确定性。 财务预测与投资建议: 我们上调收入和毛利率,下调费用率, 预测公司 20-22年每股收益分别为 1.50/2.26/3.14元( 原 20-22年预测为 1.50/2.05/2.83元)。 结合可比公司估值,给予 21年 51倍 PE,目标价 115.26元,维持买入评级。 风险提示: 产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 93.36 -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
事件:公司披露2020年业绩快报及2021年一季报预报。2020年公司实现营业收入30.06亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利7.31亿元,同比下滑11.49%。2021Q1营收预计约为12.40亿元,同增约70.2%;归母净利约为4.19亿元,同增约119.7%。 2020主动调整,库存低位,下半年开始补库和动销双景气。2020年上半年,在疫情影响下公司加快推进核心门店的升级签约工作,着眼动销制定渠道激励,主动实施控货去库,推动社会库存于Q2末降至近2年最低位水平。2020年下半年,公司加大挖掘宴席及团购需求力度,增加宴席奖励及消费者资源投放。下半年经济向好,消费恢复明显,公司进入新业务年度,受益于消费场景恢复、核心门店规模扩张和渠道补库,Q3、Q4白酒收入连续实现18.9%、19.5%同比增长,销量同增16.9%、18.2%,预计增长主要由主力产品井台和臻酿八号贡献。 2021开局喜人,量价双升助业绩高增,盈利能力显著提升。21Q1公司动销显著提升,收入、销量、吨价分别同比增长70.2%、53.6%、10.8%。Q1销量高增,反映次高端扩容趋势下,公司深耕核心市场实现较好发展,据2021年4月经销商大会透露,公司截至目前11个销售省区已创造历年最高,门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。Q1吨价上行,预计主要与销售结构改善以及产品提价有关,为保障渠道利益,优化渠道价值链,公司Q1对井台、臻酿八号分别提价20元、10元。21Q1+20Q4收入、销量、吨价分别同比增长42.2%、34.6%、5.8%,相比2019年同期分别增长42.8%、37.1%、4.2%,说明剔除春节错位和低基数影响,公司仍然取得稳健发展。21Q1公司归母净利率达33.8%,同比提升7.6pcts,预计主要系吨价提升、规模效应摊薄成本以及费用率改善。 次高端繁荣幕启,2021年半年乃至全年弹性可期。行业层面,上半年宏观经济表现好,高端白酒价格稳中有升,在千元价格带扩容同时次高端景气度亦高。参考2010~2012、2017~2018Q2,受益库存和产品/价格周期共振,预计2021年次高端会呈现繁荣景象,酒鬼、水井坊21Q1预告高增对此已有验证,其他如汾酒和舍得预计亦呈现高增态势。公司层面,2021年4月经销商大会上,公司提出将聚焦品牌高端化、产品创新升级及C端营销突破,预计2021年将通过品牌赋能、新品布局及圈层营销平台(水井坊·狮王会)打造增长驱动。考虑提价及渠道扩张贡献,预计公司全年仍将维持较快增长,弹性好于板块整体。此外,公司携手国威酒业成立合资公司,拟独家推出新品牌酱酒产品,后续动作值得重视。 投资建议:预计2021-2022年每股收益为2.20/2.92元,6个月目标价为93.36元,对应2022年PE为32x,上调至买入-A评级。 风险提示:次高端浓香产品受酱香冲击超出预期,动销推进不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 -- -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
业绩超预期,如期开门红。 公司 2020年营收 30.06亿元( -15.06%), 归母净利润 7.31亿元( -11.49%)。其中 2020Q4营收 10.6亿元 ( +19.37%),归母净利润 2.29亿元( +22.46%),符合此前的预期。 2021Q1营收 12.4亿元( +70.2%),归母净利润 4.19亿元 ( +119.7%),业绩超市场预期,如期迎来开门红。 一季度以来公司 迎来强复苏,门店签约数量、宴席占比等均有明显的提升,库存良 性,批价坚挺,公司将更加聚焦前八大市场。 布局酱酒板块,打造第二增长曲线。 公司拟投资贵州水井坊国威酒 业,注册资本超 8亿元,公司以现金占比 70%,梁明锋先生以实物 占比 30%。公司以现金方式到酱酒核心产区茅台镇进行产业链整合, 切入酱酒板块,打造第二增长曲线。 公司对国威酒业布局如下: 第 一,合资公司主营业务为销售高端酱香型白酒;第二,合资公司将 向国威公司或其销售公司采购基酒、半成品酒和各方划定范围内的 成品酒,以保证拥有经营所需的存货及原材料;第三,国威公司即 将开发并通过合资公司独家推出一系列新品牌产品;第四,合资公 司成立后,国威公司将把部分商标转让给合资公司。 本次合资项目 旨在将国威公司在酱香型白酒领域的产品和技术优势,与水井坊在 白酒营销领域和上市公司规范管理方面的经验和资源相结合,打造 全新的一系列一线酱香型白酒知名品牌,促进和推动该系列新品牌 的产品销售。 定位高端浓香头部之一,聚焦狮王符号。 4月初春糖会上,公司定 位升级从过去“成长最快、最值得信赖和尊敬的白酒企业”升级为 “高端浓香头部品牌之一,持续健康成长,备受尊敬和信赖的企业”。 水井坊未来五年使命:一是持续保持成长动力,赢取更大的次高端 与高端市场份额;二是打造更强品牌价值,创造更好、性价比更高 的消费体验;三是优化经销系统,积极与优质合作伙伴多维度拓展 市场,分享更多成长红利。此外,公司继续聚焦狮王符号,打造独 特视角效果。 狮王符合内涵如下: 一是品牌高端化方面,重点在于“传承 600年的浓香宝藏”和“追求卓越的狮王精神”。二是产品创 新升级方面,未来一年水井坊将重点讲好产品故事、做好产品线规 划、更深入的布局高端及超高端价格带。三是营销突破方面,水井 坊将重点聚焦 C 端,搭建一个水井坊专属的高端消费者圈层营销平 台——“水井坊·狮王会”。 盈利预测和投资评级: 我们认为未来公司仍将以动销为主导的行销 策略,叠加新管理层和股权回购,公司蓄势待发。预计 2020-2022年 EPS 为 1.50/2.46/3.49元(前值分别为 1.51/1.81/2.20元),当前 股价对应 PE 分别为 49/30/21倍,维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 -- -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报,2020年全年实现收入30.1亿元,同比-15.1%;实现归母净利润7.3亿元,同比-11.5%;其中20Q4实现收入10.6亿元,同比+19.3%,实现归母净利润2.3亿元,同比+22.7%。公司同时公告,预计21Q1实现收入12.4亿元,同比+70.2%,实现归母净利润4.2亿元,同比+119.7%,21Q1收入和利润均超市场预期。 20H2恢复正常增长,中长期发展逻辑得到强化。1、20H1受疫情冲击叠加公司控货去库存,营收和利润均大幅下滑,导致全年业绩负增长。2、伴随着需求复苏和渠道补库存,20Q3动销基本恢复正常,20Q4收入环比加速,公司享受消费升级和次高端扩容的中长期逻辑得到进一步强化。3、疫情下管理层积极控货为渠道解压,并通过深耕区域化、发力团购和宴席渠道,推出新品等措施积蓄势能,为20H2恢复快速增长打下坚实基础。 受益于消费升级和需求复苏,业绩靓丽增长。1、由于20年春节疫情冲击,20Q1收入和利润增速相对较低,21Q1大众宴席、亲朋聚饮等次高端主流消费场景恢复良好,需求复苏叠加较低基数,带动业绩超预期增长。2、公司优化费用结构,削减产出比较低的费用投放,21年春节期间动销较为乐观,预计公司费用投放力度有所减弱,带动业绩高弹性。3、公司持续深耕5-8个核心市场,开拓核心门店,加大对宴席和团购渠道开拓力度,新门店和新渠道贡献增量。4、值得重视的是,相较于19Q1,21Q1实现收入增长33.4%,归母净利润增长91.9%,收入和利润均靓丽增长,公司长期受益于消费升级和次高端扩容趋势不变,在深耕核心市场和升级核心门店等措施下,有能力实现长期快速增长。 21Q2延续高增,同时有望布局酱香酒,看好公司持续稳健增长。1、疫情冲击叠加去库存,20Q2收入和利润基数极低,当前疫情得到有效控制,预计21Q2收入和利润将延续高增趋势。2、受益于消费升级和高端酒打开价格空间,次高端持续扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,有望尽享次高端扩容红利。3、公司聚焦5-8个核心市场成效显著,核心门店5.0计划推进顺利,并持续加大宴席市场和团购渠道开拓力度,打造新的增长极。4、公司于2021年3月底发布股份回购公告,股份回购用于员工持股计划,不仅彰显长期发展信心,亦能健全长效激励机制,实现管理层、核心员工与公司利益的深度绑定,为长远发展打下坚实基础。5、公司亦发布对外投资公告,拟投资、组建贵州水井坊国威酒业有限公司,目前处于协议意向阶段,未来有望进入酱酒行业。 盈利预测与投资建议。基于次高端扩容和市场快速恢复,上调公司2020-2022年归母净利润分别至7.3亿元、12.8亿元、16.8亿元,对应动态PE分别为49倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 85.00 -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
事件:公司发布2020年年报业绩预告和2021年一季度业绩预告,2020年实现收入30.1亿元,同比下降15.1%;归母净利润为7.31亿元,同比下降11.4%。2020Q4实现收入10.6亿元,同比增长19.3%;归母净利润为3.09亿元,同比增长23.3%。2021Q1实现收入12.4亿元,同比增长70.2%;归母净利润为4.19亿元,同比增长119.7%。 点评:一季度超预期,宴席回补&团购发力拉动高端化。2021Q1收入增长超预期,主要因为春节错位使得一季度白酒销售较好、八大核心市场快速增长以及2020Q1低基数效应,2021Q1收入/利润同比2019Q1仍实现40.9%/91.7%的增长。2020Q3开始针对渠道进行激励拉动销售,同时宴席回补明显,任务超额完成(年度超过9万场)。公司新成立了团购部进行典藏企业团购的推广,2021Q1发力团购渠道对高端化贡献较大,以及国家宝藏IP系列产品在春节期间销售攀新高,带动产品结构明显优化,同时井台和八号提价带动吨价上行,使得净利率达33.8%创历史新高。根据渠道调研,公司从2020Q3开始在完成本季度任务情况下根据经销商库存情况来决定是否控货,2021Q1部分地区总代接近缺货状态,库存处于良性水平。 品牌高端化&高端新品布局&打造圈层营销平台&布局核心市场&推出酱酒新品,为增长赋能。近期参加水井坊经销商大会,公司提出今年将致力于1)品牌高端化营销:在核心媒体聚焦高端消费群,同时营销费比高端化,预计未来典藏营销费用占50%以上。2)产品升级:升级典藏包装和井台酒体、包装。布局高端与超高端产品,推出国家宝藏IP纪念酒和元明清2.0系列酒。3)营销改进:成立高端圈层平台狮王汇,打造宴席场景,赋能区域高端业务发展。增设经销商定制酒,试点城市经销商联盟体。4)布局关键市场:因地制宜发展井台和典藏,增加一线人员,打造前线销售团队。同时公司顺应酱酒行业热潮,携手国威酒业成立酱酒公司,将推出新酱酒品牌,后续值得期待。 盈利预测:根据业绩预告上调盈利预测,预计2020-2022年EPS为1.50/2.36/2.83元,对应PE为49X/31X/26X,给予“买入”评级。 盈利预测:预计2021-2023年EPS为1.55、1.77、2.01元,对应PE为52X、45X、40X,下调至增持评级。 风险提示:市场拓展不及预期;食品安全问题;盈利预测不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-13 80.40 -- -- 114.77 42.75%
145.10 80.47% -- 详细
国信食品饮料观点:1)公司2020年业绩符合预期,疫情后主动消化库存,20H2销售逐步恢复向好,全年业绩前低后高;2)2021Q1公司实现量价齐升,收入利润均超预期,主要受益于消费恢复向好以及公司宴席团购市场布局取得成效,同时公司产品结构持续升级,叠加提价效应,业绩端增速快于收入端。公司当前顺利实现开门红,渠道轻装上阵,销售逐步向好,全年业绩高增仍值得期待;3)公司投资设立酱酒公司,有望打造第二增长曲线,加强公司在次高端以上价格带的竞争优势。预计20-22年归母净利润7.31/10.66/13.71亿,对应EPS为1.50/2.18/2.81元,对应当前股价PE为49/34/26X,维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2021-04-12 72.33 -- -- 114.77 58.68%
145.10 100.61% -- 详细
坚守“狮王精神”,聚焦三大核心策略。4月 6日,朱镇豪在 2021年水井坊经销商大会上阐释了公司愿景:成为高端浓香头部品牌之一,持续健康成长,做备受尊敬与值得信赖的白酒公司。为实现这一愿景,未来将聚焦三大核心策略:1)品牌高端化,以全新的品牌传播方式,演绎“传承600年的浓香宝藏”、“追求卓越的狮王精神”的品牌核心价值观,核心媒体聚焦高端消费群体;2)产品升级创新,重点讲好产品故事、做好产品线规划、更深入布局高端及超高端价格带;3)营销突破,搭建专属的高端消费者圈层营销平台,联动总部和经销商资源,赋能区域高端业务,配合顶级传播事件,提升品牌在高端人群的影响力、渗透力。 次高端产品力强,持续升级推新。井台、臻酿八号、菁翠、典藏大师是公司核心产品,2019年以其为代表的次高端、高端白酒营收占比超 95.0%。 各主力产品发力不同消费场景,井台全系列、典藏打造高端品鉴会,井台、臻酿八号进一步打开宴席市场,井台珍藏系列聚焦送礼消费。2019年相继推出井台丝路版、臻酿八号禧庆版、井台珍藏及井台 12,夯实次高端产品矩阵。接下来将对典藏大师版及井台等产品进行持续升级,注入更多 高端品质元素。 至暗时刻已过,有望重回高增长通道。此轮白酒行业复苏过程中,水井坊维持高速增长,2015-2019年营收 CAGR 42.6%,兑现成长承诺。2020年上半年受疫情和去库存策略影响,市场销量明显下降。下半年开始反弹,根据业绩预告测算,H2营收、归母净利润同比增速分别实现 19.1%、29.1%。公司具备强大品牌力,“水井坊”品牌成立之初即定位高档白酒,从井台系列到典藏、菁翠,不断提升产品价值;营销持续创新,精准捕捉意见领袖和高端消费人群;渠道端,新总代模式和核心门店升级,做精细化运营掌控终端。看好水井坊保持品牌、营销、渠道成长动力,赢取更大的次高端与高端市场份额,回归高增长通道。 投资建议:公司次高端产品力强,营销持续创新,渠道深耕,健康成长动力充足。至暗时刻已过,有望重回高增长通道。我们预计 2020-2022年公司实现 EPS1.51/2.01/2.68元,对应 PE 48/36/27,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;监管政策变化;产品升级不及预期;市场推广不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-01-28 83.00 114.80 -- 98.46 18.63%
114.77 38.28%
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三四季度量价齐升,看好一季度盈利弹性。公司20年白酒销量(不包含散酒)约7861吨,同比下降11.1%,吨价约38.2万元/吨,同比下降3.3%;其中Q4白酒销量(不包含散酒)约2616吨,同比增长18.2%,吨价约40.5万元/吨,同比增长1.0%,20Q3以来单季度均实现量价齐升。20年一二季度受疫情影响,公司主动控制节奏去库存,三四季度需求复苏、动销良好、渠道加库推动业绩增长。1月份,典藏、井台、臻酿8号批价上行至570元/395元/285元左右,批价稳步上行,经销商利差扩大。20年12月公司宣布上调52度臻酿8号市场建议零售价至498元/瓶,涨幅20元/瓶,有望推动批价进一步上行。春节白酒消费旺季来临,看好低基数下公司盈利弹性。 新管理层上台后推动变革,看好未来几年业绩增长空间。以朱总为核心的新管理层上台后,公司打造持续健康的成长能力,在强化核心门店基础上,加强对宴席及团购渠道的投入,推动“名酒进名企”活动,加大对窜货的打击力度。随着新管理层积极推动变革,期待公司未来几年实现业绩持续增长。 水井坊品牌竞争力强,团购有望带来较大边际改善。长期来看,国内消费升级的大趋势为次高端扩容奠基,次高端白酒量价提升空间均存。白酒品牌力的重要性日益凸显,水井坊作为中国白酒第一坊,具有全国化的知名度,竞争力较强。公司以典藏为向上突破口,梳理价格体系,承接消费进一步升级。白酒团购重要性逐步加强,公司强化团购渠道建设,有望带来较大边际改善。 财务预测与投资建议:受盘价上行影响,我们上调毛利率预测,调整预测20-22年EPS 预测为1.50/2.05/2.83元(原20-22年预测为1.45/2.05/2.83元)。结合可比公司估值,给予21年56倍PE,目标价114.80元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险。
水井坊 食品饮料行业 2021-01-28 83.00 -- -- 98.46 18.63%
114.77 38.28%
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事件: 2021年01月26日晚间,公司发布2020年业绩预告:预计2020年营收30.06亿元(-15%),归母净利润7.31亿元(-11%)。 投资要点: 业绩符合预期,Q4如期两位数增长。根据预告,预计2020Q4营收10.6亿元(+19.37%);归母净利润2.29亿元(+22.46%)。该业绩符合市场预期,收入环比加速增长,利润增速环比有所放缓(推测系四季度投放广宣费用增加所致)。 产品结构持续优化,全年价贡献较大。预计2020年次高端(臻酿八号和井台装)占比从2019年80%提升至目前90%左右,产品结构持续优化。从量价角度来看,2020年销量7860.73千升(-42%),对应价格为38.24万元/千升(+45.95%),全年来看公司量跌价升。 新管理层新气象,经营稳中有进。朱总自2020年9月下旬代行总经理职务以来,重点对品牌梳理和渠道修正,坚定推动公司高端产品如典藏大师等的发展,修正组织结构来配合多渠道发展。我们认为未来公司仍将以动销为主导的行销策略,执行更有影响力的品牌沟通,深耕八大省份,坚持高端化策略(聚焦资源打造井台明星产品),梳理价值链,提升营销费用投放效率。 盈利预测和投资评级:结合业绩预告,调整2020-2022年EPS 为1.51/1.81/2.20元(前值分别为1.23/1.97/2.53元)。我们认为公司稳中有进,预计2021年有望实现两位数增长,维持“买入”评级。 风险提示:疫情拖累消费;核心产品不及预期;省外扩张不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2021-01-07 102.60 123.00 -- 98.98 -3.53%
98.98 -3.53%
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库存去化收效良好,价盘稳固四季度增速有望抬升。20年一二季度受疫情影响,公司主动控制节奏、进行库存去化。三季度以来随着需求复苏、动销情况逐渐向好,我们认为渠道补库存需求下三四季度出货有望呈现良好趋势。 11、12月井台批价在 395元~400元间,臻酿 8号批价在 285元~290元间,典藏批价在 550~560元间,井台及臻酿 8号批价保持稳定,典藏批价小幅上行;核心产品盘价稳固,经销商利差有所扩大,中短期内渠道扩张力较强。12月公司宣布上调 52度臻酿 8号市场建议零售价至 498元/瓶,涨幅 20元/瓶,有望推动批价进一步上行。分区域看,20Q3公司北区、东区营收分别同比增长 34.6%和 39.2%,中短期内预计仍将是主要增长点。 20年前三季度营收增速分别为-21.6%、-90.1%和 18.9%,四季度营收增速有望进一步抬升。展望春节白酒消费旺季,产品提价后,看好公司动销改善及低基数下的业绩弹性。 新管理层上台后推动变革,未来几年业绩有望实现较快增长。近期各白酒公司先后出台十四五规划,整体经营目标较为积极。以朱总为核心新管理层上台后,公司打造持续健康的成长能力,在加强核心门店基础上,加强对宴席及团购渠道的投入,推动“名酒进名企”活动,加大对窜货的打击力度。新管理层积极推动变革,公司未来几年营收盈利有望实现较高增速。 水井坊品牌竞争力强,长期看好次高端赛道扩容契机。长期来看,国内消费升级的大趋势保持不变,居民收入和消费水平的提升为次高端扩容奠定基础,茅五泸等高端酒批价上行打开次高端白酒提价空间。白酒高端化趋势下品牌塑造核心竞争力,水井坊作为中国白酒第一坊,具有全国化的知名度,竞争力较强。公司聚焦井台和臻酿 8号两大单品,向上以典藏为突破口,梳理典藏的价格体系,推动批价上行,承接进一步的消费升级。 财务预测与投资建议:受新冠疫情对白酒消费的冲击以及 20年三四季度以来终端动销恢复良好、盘价上行增厚盈利的影响,我们调整预测 20-22年 EP预测为 1.45、2.05、2.83元(原 20-22年预测为 1.52、1.97、2.44元)。结合可比公司估值,给予公司 21年 60倍 PE,目标价 123.00元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名