公司是国资背景的山东省鲁信投资控股集团有限公司控股的专业创投机构,实际控制人为山东省国资委,目前是创业投资业务与磨料磨具实业经营并行的业务模式,创业投资业务为公司的主要利润来源。 公司受益于山东省新旧动能转换方案。2018年1月,国家发展改革委发布《关于印发山东新旧动能转换综合试验区建设总体方案的通知》,建设新旧动能转换综合试验区,是山东推动高质量发展的重要抓手和牵引。公司投资领域中现代农业、海洋经济、新能源、新材料、高端装备制造为山东省新旧动能转换重点扶持的产业。 受益于创投基金减持新规的发布。2018年3月1日,证监会发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》,公司直接受益于减持新规的发布,在退出IPO项目时节奏上给予更多的自由。 受益于IPO常态化。公司从事创业投资,阶段性持股是其特性,通过资本市场实现退出是最理想的退出通道。监管层加强资本市场基础制度建设,IPO常态化已形成稳定的预期,创投机构的IPO退出时间和效率大大加快。 参股公司山东国信在港交所成功上市。根据2017年半年报,公司持有1.25亿股的山东国信股权,山东国信的期末账面价值为1.59亿元,有利于增厚公司业绩。 盈利预测与估值:根据分部估值法,总体来看,我们给予公司109.43亿元的估值,目前公司的最新收盘价为13.12元,总股本为7.44亿股,总市值为97.61亿元。较最新的收盘价有12.10%的溢价,给予“增持”评级。 风险提示:公司目前持有上市公司ST龙力(代码:002604.SZ)10.14%的股票。ST龙力目前处于停牌阶段,不确定性较大;二级市场大幅下滑;股权基金监管超出预期;公司投资的项目出现大幅亏损。

股东资源丰富,公司定位明确。 鲁信集团是山东省属核心骨干国有企业,是第一批参与国有企业改建的集团,目前管理资产超过3000亿元,下属八个业务板块,资源协同优势有望体现。鲁信创投作为鲁信集团权益性投资平台,是全国首家A 股创投公司,拥有完善、规范的运营管理机制和经验丰富、专业的投资团队。公司在合理的区域规划布局下,已取得较好的项目投资收益,包括11家A 股上市公司和29家新三板挂牌企业。公司与鲁信集团之间的业务协作也为公司带来丰富的项目资源,未来合作空间较大,发展前景可观。 基金化转型稳步推进,海内外布局同步进行。 公司定位为国有控股的母基金+并购平台,过往三年积极推进基金化转型,现管理基金33只,其中政府类基金2只、市场化基金31只(总规模约120亿元)。公司还在上海设立房地产基金,并在美国成功搭建海外基金架构,目前已作为基石投资人投资了美国医药领域的独角兽项目Intarcia,公司还在欧洲寻找投资机会,与德国、以色列等国进行业务交流,未来海外基金的市场布局将逐步形成并完善。公司计划2017年达到5-3-2配置比例,即省内50%、省外30%、境外上升到20%,稳步推进“走出去”战略。 市场化投资风格,多因素助力发展。 公司拥有开放的投融资平台,投资链条已涵盖从VC 到上市的全产业链。 公司还拥有专业的投资团队,年轻的年龄结构和丰富的投资经验也凸显专业化的投资能力。公司实行与市场化接轨的激励机制,有利于海外基金的搭建与运作,管理团队的跟投在激励业绩的基础上也有效地实现风险控制。 公司储备项目约以4:4:2的比例分化,已对低效无效项目进行批量处理,未来将逐步成为常态。山东高新投私募做市商资格有望获批,未来公司公司业绩将得到进一步提升。 实业发展新突破,业务再上一层楼。 公司三大实业业务均有新的突破,磨料业务新车间已投入使用,年产能达到20000吨,在国内处于行业领先地位,在国内市场已占有一席之地,打破国外产品长期垄断国内市场的局面。磨具业务年产能达到3000吨,订单量充足,未来将进一步扩大生产规模与研发力度,以高质量产品与海外进口产品竞争,扩大市场份额。砂布砂纸产业年产能约为2000万平方米,未来将进一步加大新产品研发,提高产品竞争力。 减持新规影响有限,项目储备充足,维持“增持”评级。 减持新规对公司整体退出进度影响有限,由于大宗交易方式发生改变,所以大宗交易数量会受到部分影响。公司目前项目储备充足,主要以推动IPO上市的方式来实现退出,业绩发展空间可观。预计2017-19年EPS 分别为0.56、0.64和0.73元,对应PE 30x、27x 和23x,目标价格区间24~27元,维持“增持”评级。 风险提示:改革进度不如预期,退出机制不通畅,投资项目大面积亏损。

公司公布2016年年报及2017年一季报,16年营收1.9亿,同比微降3%,归母净利润3.7亿,同比大增66%,EPS为0.5元,ROE为10.77%;17年一季度营业收入0.43亿,同比增长22%,归母净利润0.17亿,同比下降59%。 纯血创投标的,受益行业高速发展。16年创投行业发展迅猛,募资总金额、平均募集金额再创历史新高,鲁信作为市场最纯创投公司,归母净利润3.7亿,同比大增66%。其中投资收益7.2亿,同比增21%,收入占比提升至79%,处置鲁信投资及北大洋股权利得所致;17Q1投资收益0.54亿,季节扰动不必过于解读。公司项目储备丰富,未来退出渠道多元化,创投贡献的收入还将增加;磨具收入1.86亿,同比微降3%,但降幅正逐步缩窄,趋势向好。 天时-乘政策东风,创投行业迎黄金发展机遇期。1)国务院发布《关于促进创投持续健康发展的若干意见》,国家纲领性文件支持创投行业发展,包括:培育创投主题、拓宽资金来源、加强政策扶持、完善法律和推出机制。2)资本市场改革的全面铺开。政府工作报告首次提及新三板,证监会强调新三板将发挥更大的作用,转板有望实现突破;刘士余主席屡次强调新股发行常态化,作为行业占比最大和回报率最高的两种退出渠道,新三板制度的完善和IPO周周发直接催化行业板块持续向好。 地利-行业基本面爆发,募投管退皆创历史新高。清科数据显示,16年股权投资市场募集资金1.37万亿,同比大增75%;投资金额7449亿,同比大增42%;全年退出4891例,同比剧增7倍,其中新三板、IPO、股权转让退出占比66%、11%、10%。基本面屡创新高、政策大力支持,行业逐渐由萌芽朝成熟阶段迈进,公司作为最纯创投公司,兼顾成长股基因,将以更快速度发展。 人和-公司项目储备充沛,何愁业绩不增长。截至16年底,公司存量项目方面:坐拥10家A股上市公司、25家新三板企业股权;增量项目方面:7个拟IPO项目,其中金麒麟已于今年4月在深交所上市、4个项目进入上市辅导期。项目储备丰富,未来新股发行常态化、新三板改革深化等重大利好,公司项目转化为收入这“惊险得跳跃”将会更加顺利,何愁业绩无法兑现。 投资建议:首次推荐给予强烈推荐评级,看好公司未来走势基于:1)政策天时,政策多项并举,大力支持创投行业快速发展;2)基本面地利,募投管退皆创历史新高,行业逐步走向成熟;3)人和,公司存量及增量项目储备丰富,顺风行业高速发展,将快速转化为收入;4)区域优势,公司作为山东国资委旗下重要上市平台,叠加山东国改如火如荼,有望承接省内资源整合项目。采用可比估值法,给予公司40倍PE,对应200亿17年市值,目标价27元,上升空间36%。 风险:改革不达预期

公司公布2016年年报和2017一季报,业绩均不及预期。 2016年公司实现营收1.86亿元(YoY-2.64%),投资收益7.19亿元(YoY+20.70%),归母净利润3.72亿元(YoY+66.15%);2017年第一季度公司实现营收0.43亿元(YoY-+3.07%),投资收益0.54亿元(YoY-19.78%),归母净利润0.17亿元(YoY-58.79%)。 公司披露的16年全年和17年一季度业绩均不及我们的预测值4.42亿和0.60亿。其中16年0.7亿元的净利润预测差值来自于高估的投资收益(0.34亿)和低估的管理、财务费用(0.36亿)。 自有资金直投持续贡献收益;创投基金继续扩容,收获期将至。 创投业务部分,公司自有资金直投的项目在报告期内持续为公司贡献投资收益。其中2016年,公司通过处置和持有资产分别实现投资收益3.27亿元和1.21亿元。公司17一季度的投资收益主要来自于减持华东数控而实现的0.47亿元投资收益。 投资基金方面,公司持续扩大基金规模。截至2016年底,公司及所属公司作为主发起人发起设立的基金规模总计120亿元,现存资金规模37亿元。 同时,以上基金在2016年共投资项目30个(YoY+5个)、投资金额12.37亿元(YoY+192%),数目和金额都是从2012年以来的最高值。另外,公司较早期成立的部分投资基金将在2017年到期,有望在未来逐渐成为公司新增的营收来源。 投资业务坚定基金化转型、仍有潜在事件利好,维持推荐逻辑。 我们维持对于公司的观点和推荐逻辑。首先,公司投资业务坚定的基金化转型将扩大公司可利用资金规模,同时提升资金利用效率,进而多元化公司营收来源和结构;其次,公司私募做市商资格审批持续推进(4月15日已或股东大会批准),如获批,对于公司将是重要的事件利好和新增的营收来源;第三,我国资本市场多元化和市场化的发展进程,以及相关的转板机制和注册制在内的制度建设是对于公司长期的政策性利好。 维持增持评级,下调目标价至25.53元。 由于公司不及预期的17年一季度业绩,我们下调公司2017–19年的归母净利润预测至3.22亿元、4.22亿元和5.24亿元。保守估算公司市场价值约为190亿元,对应每股价值为25.53元,维持“增持”评级。

业绩大幅增长,创投表现亮眼 公司2016年实现归母净利润3.72亿元,同比增长66.15%;实现营收1.86亿元,同比减少2.64%;EPS 0.5元,同比增长67%;净资产37.2亿元,同比增长8.5%。公司拟每10股派现1.5元(含税),合计派现1.1亿元。公司业绩大幅增长主要由于本期计入投资收益的成本法现金分红1.2亿元,因丧失重大影响将持有的新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得2.7亿元,以及因转让鲁信投资使得取得的股权转让收益0.54亿元。 搭建多渠道融资平台,基金化转型基本完成 公司与交银国际信托合作成立资本市场基金,一期总规模5亿元,主要投向已挂牌和拟挂牌区域股权交易中心和新三板的企业;合作成立青岛鲁信交银投资企业,总规模20亿元,主要作为母基金投资子基金及其他投资项目。公司前台投资部门基金化转型第一阶段基本完成,新设立了工业转型投资基金、新材料基金、大健康基金等。创新型的融资方式为公司搭建多渠道融资平台,有利于保障长期、稳定的资金供给。 推进“PE+上市公司”模式,积极拓展海外布局 公司加大与行业龙头企业和上市公司的合作力度,沿着专业化的投资布局,结合上市公司重组和企业并购,发起设立西安鲁信投资中心、鲁信新北洋智能装备基金,开拓“PE+上市公司”联合发展新模式。公司出资30000万美元参与投资Intarcia,与美国中经合集团联合设立创投基金,海外布局的进一步拓展将打开公司新的市场空间。 管理基金专业化投资,IPO提速打开退出空间 公司管理基金资金量庞大,省创投引导基金总规模4亿元,省科技风险投资资金受托余额9505万元,共管理基金31只,总规模120亿元,投资领域包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东省优势产业和信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等国家战略性新兴产业。公司2016年适时减持了部分上市项目公司股票(通裕重工、化工数控等),共计回笼资金5.54亿元。公司已推动10家项目公司实现A股上市,25家新三板挂牌,现有7个拟IPO项目,2017年随着IPO节奏加速推进,退出带来的投资收益空间可观。 改革前景广阔,维持“增持”评级 山东金融改革正稳步推进,公司股东鲁信集团旗下金融资产丰富,包括中泰证券、民生证券、山东国际信托、AMC等优质资产。公司作为山东国资委旗下重要上市平台,未来受益于山东国企改革的催化,有望承接地方产业资源的金融支持。预计2017-2019年EPS分别为0.57、0.63和0.71元,对应PE 38x、35x和31x,目标价格区间24~27元,维持“增持”评级。 风险提示:金融改革进度不如预期,市场退出机制不通畅,投资项目大面积亏损。

公司是A股市场稀缺、纯正的创投股。 公司是A股市场第一家创投公司。由于极具时代特征的原因,我们认为公司的上市国有创投公司的身份在短期到中期具有稀缺性。公司主营业务分为磨料磨具生产以及创业投资两部分,其中创投业务分为自有资金直投和私募股权基金管理两部分。公司业绩主要来自于创投业务投资收益。 创投业务基金化转型,投资管理有体系,有资源。 创投业务方面,公司努力推进基金化转型,以求缓解制度限制、控制项目风险、扩大资金规模。公司的投资管理在投资领域、团队配置、投资流程和风险控制上有完整的业务体系,风格稳健。同时,可以和公司大股东在业务资源上充分协同。 政策、市场、行业多重因素共同促进公司进一步成长。 政策方面,双创战略明确扶持战略新兴产业,而公司专注于战略新兴产业的投资方向存在进一步享受政策红利的可能;市场方面,资本市场多元化建设持续深化,转板制度预期和私募做市商制度将分别提升新三板协议转让和做市转让的交投活跃度,进而提升三板项目的整体价值。而IPO持续、高速的过审节奏将缩短创投项目的退出周期,提升公司退出储备;行业方面,创投行业募资、投资规模持续增加,行业中枢进入退出和业绩兑现期。 募资、投管、和退出三方面支撑公司持续增长。 募资端,估算公司目前自有资金可以支持近150亿的创投基金认缴规模,与2015年年报相比有60亿的认缴规模提升空间;投管端,我们认为公司通过优化投管团队配置、争取私募做市商资格以及与大股东协同运营可以确保在行业内的竞争优势;退出端,我们认为公司进入退出周期的自有资金直投项目将持续获得高回报,估算潜在总投资收益储备约20亿元。而创投基金将在17年开始首批清算,来自基金的业绩提成和公司参股的投资收益将成为公司整体新的业绩增量。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价每股28.21元。 由于公司没有直接的可比公司,所以采取分部估值法对公司三类主要业务进行估值,保守估算市场价值约为210亿元,对应每股价值为28.21元,空间17.5%(基准价3月23日),首次覆盖给予“增持”评级。同时,我们预计公司2016年–2018年的归母净利润分别为4.4亿、3.6亿、4.3亿,对应市盈率40.6倍、50.5倍、42.8倍。 风险提示:多元化资本市场建设开放程度不及预期;资本市场波动导致公司项目市值变动;项目风险、投资管理团队操作风险

市场唯一的纯创投标的,业绩贡献主要源于项目退出收益。创投业务是公司主要的利润来源,包括已解禁的上市项目和以并购方式退出的投资项目收益等,磨料磨具业务占比较低。 2011 年,公司迎来投资项目上市退出的高峰期,3 个项目实现上市,贡献投资收益2.86亿元,而2012-2014 年公司无项目进行IPO,但是通过二级市场减持获得可观的投资收益。其中,2014 年贡献净利润79%。2015、2016 年尚未退出项目实现投资收益分别为3.27 亿元、2.16 亿元, 2015 年减持股票实现投资收益占当年净利润比例分别为145%。 IPO 逐步提速、多层次资本市场建设利好创投业。我国创投退出方式以新三板、IPO 和股权转让为主,2016 年分别占比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以来,我国IPO 审核速度明显加快,有利于缩短退出周期;新三板分层制度实施将进一步改善流动性,提升挂牌企业的估值,项目通过新三板上市的空间也将巨幅扩大。 以退为纲,项目储备丰富,已上市项目的浮盈将有效支撑未来业绩增长。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 项目、9 家拟IPO 项目、18 家新三板挂牌项目。其中,4 个拟IPO项目已向证监会上报并或受理。IPO 项目对业绩形成有力支撑,2016 年已经退出的项目已实现投资收益超过2 亿,预计全年实现归属净利润3.36 到4.48 亿元,与去年同期相比实现50%到100%的增长。此外,在IPO 审核逐步提速的情况下,退出渠道更加顺畅,待退出项目增加,公司业绩有望加速兑现。同时,2015、2016 年公司新增投资8.08 亿元、4.23 亿元,这些项目也将进入快速收获期。 控股股东实力雄厚,或受益于山东省国企改革进程。公司实际控制人为山东省国资委,控股股东鲁信集团为山东省重要的国有金融集团,业务涵盖证券、信托、租赁、创投等。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产平台,未来或受益于山东省国企改革进程。此外,公司参股山东省国际信托公司、民生证券分别6.25%、4.54%股权。 首次覆盖给予增持评级。由于创投行业盈利周期长,随着退出渠道更加顺畅,已上市项目更有效支撑未来业绩增长,拟IPO 和新三板挂牌项目将随着灵活的退出渠道机制为公司带来可观的投资收益。公司作为山东国资委下重要的上市平台,未来或受益于山东省国企改革进程。采用分部估值法分别对公司自有资金投资、基金管理、山东国际信托股权、民生证券股权进行估值,其中,前两部分采用市值重估法,金融股权部分采用PB 法。通过对项目进行市值重估,保守估算合理价值为206 亿,对应每股价值为27.7 元,具备较高安全边际,市场向上情况下项目重估价值提升,向上弹性大。预计公司2016-2018 EPS 分别为0.54/0.67/0.86 元。 风险提示:资本市场大幅波动导致业绩推进低于预期。

报告要点 事件描述 鲁信创投发布2016年业绩预告,2016年预计实现归属净利润3.36-4.48亿元,同比增长50%-100%。 事件评论 项目退出加快,业绩增长靓眼。2016年公司预计实现归属净利润大约3.36-4.48亿元,同比增长50%-100%;公司业绩增长的原因一方面源于新北洋会计调整确认投资收益2.71亿元,收到民生证券和山东国托现金分红合计约1亿元,同时四季度公司陆续减持募投项目回笼资金合计确认投资收益约2.16亿元,另一方面2015下半年因股灾限制公司无法减持, 2015年业绩基数较低,两者共同致使业绩大幅增长。 加大项目储备,海外拓展提速。公司项目储备丰富,三季度旗下投资平台华信睿诚投资古敖科技完成上市,2016年完成新设5只基金,未来将进一步加大对新材料、大健康、军民融合等产业的项目储备力度。同时公司加大海外项目拓展,Intarcia 项目有望成为美国境内第一单投资业务,公司将与美国中经合集团等设立中经合鲁信创投基金合伙企业,以50%:50%的金额比例在美国与中国进行投资,获取海外优质资产。 IPO 逐步提速,加快业绩兑现。2016年四季度新股发行节奏明显提速,累计下发131家,融资规模784亿,分别环比增长95.5%和61.3%,新股快速下发在2017年得以延续,连续3周累计下发34家,融资规模127亿;作为创投最主要的退出渠道,IPO 节奏的加快将缩短项目退出周期,公司目前有8个拟上市,IPO 提速下公司业绩有望加速兑现。 我们持续看好公司,核心在于:1、新股批复提速下创投业绩有望加速兑现,公司计划6个月内减持龙力生物不超过2900万股,未来业绩增长有保障;2、在手项目储备充足,古敖科技上市后持有上市项目10个,拟上市项目8个;3、公司获准新三板做市试点资格,扩展公司收入来源。预计公司16、17年EPS 分别为0.51、0.64元,对应PE 为46.57和37.06倍。 风险提示: 1. 资本市场大幅波动;2. 项目退出低于预期。

持续减持股票,退出收益增厚业绩 公司于12月12日公告称,以集中竞价方式减持“通裕重工”股票1206万股,回笼资金3927万元,实现投资收益3127万元。此次减持为公司近半年来第四次通过集中竞价或大宗交易方式出售持有的“通裕重工”股票,合计出售3289万股,实现投资收益1.61亿元,减持完成后仍持有10.57%股份。公司还通过大宗交易方式出售持有的“华东数控”股票195万股,实现投资收益2664万元。公司通过减持股票回笼资金,对整体业绩起到了较大的提振作用,有利于满足公司在发展创投业务中的资本需求,进一步推动创投业务发展。 合作设立创投基金,稳步推进海外布局 公司拟与美国中经合集团和山东领锐股权投资基金管理公司共同设立创投基金,将支持国家双创政策,围绕国家战略性新兴产业,投资创新前沿科技项目,包括人工智能、智能汽车、大数据与云计算等领域。基金在美国与中国的投资金额原则上按1:1配置,将结合国际先进的创投理念和本土化投资运作,打造具有国际视野的专业创投基金。公司还通过对全资子公司齐鲁投资增资来参与投资美国公司Intarcia,此次跟投有望成为公司在美国境内第一单投资业务,使公司海外资产配置加大,是国际化战略布局的重要一步。 项目储备充足,未来收益可观 公司于2016年上半年末持有9家上市公司股份,9个拟IPO项目,其中华信睿诚投资已获发审委审核,此外还有18个投资项目在新三板挂牌,已上市项目的浮盈将有效支撑公司的未来业绩,拟IPO和新三板挂牌项目将随着灵活的退出机制为公司带来可观的投资收益。2016年公司已完成5只基金的设立,围绕山东、四川等地新材料、新能源、大健康等相关领域布局,公司抓住当地经济优势与政策支持,联合其他机构展开战略合作,市场化与专业化运作有望进一步扩大影响力,实现可观的投资收益。 国企改革预期,维持“增持”评级 公司股东鲁信集团旗下金融资产丰富,包括中泰证券、民生证券、山东国际信托、AMC等优质资产。公司作为山东国资委旗下重要上市平台,未来受益于山东国企改革的催化,有望实现资源整合,承接地方产业资源的金融支持。预计2016-18年EPS分别为0.6、0.65和0.66元,对应PE为38X、35X和34X,目标价格区间25~28元,维持“增持”评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅,投资项目大面积亏损。

鲁信创投发布2016年三季报,报告期实现营业收入1.38亿元,同比下滑1.09%;投资净收益5.76亿元,同比上升41.14%;归属净利润3.32亿元,同比增长44.36%;加权平均净资产收益率9.26%,同比提升2.42个百分点。 业绩贡献主要来自项目退出收益。公司第三季度分别实现营业收入和归属净利润0.50亿元和0.24亿元,分别同比增长12.08%和325.13%,业绩高增长一方面在于公司在8月连续减持通裕重工1000万股,合计回笼资金1.21亿元,实现投资收益1.01亿元,增厚第三季度经营业绩;另一方面在于公司去年同期未有项目退出导致基数偏低;第三季度虽新增资产减值损失净额约0.52亿元,但无碍业绩整体实现高速增长。 项目储备丰富,海外拓展提速。公司项目储备丰富,截止2016上半年持有上市项目9个,三季度旗下投资平台华信睿诚投资古敖科技完成上市,目前浮盈约430%,2016年完成新设5只基金,未来将进一步加大对新材料、大健康、军民融合等产业的项目储备力度。公司加大海外项目拓展,Intarcia项目有望成为美国境内第一单投资业务,同时将与美国中经合集团等设立中经合鲁信创投基金合伙企业,以50%:50%的金额比例在美国与中国进行投资,获取海外优质项目资源。 创投支持政策频出,优化行业新生态。国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》,从培育多元创业投资主体、多渠道拓宽创业投资资金来源、加强政府引导和政策扶持、完善创业投资相关法律法规、进一步完善创业投资退出机制等方面进行了明确。随着各监管部门配套相关政策进行落实,预期创投政策还将持续升温。 我们持续看好公司,在于:1、新股批复提速下创投业绩有望加速兑现,公司全年业绩增长比较确定;2、在手项目资源储备充足,古敖科技上市后持有上市项目10个,拟IPO项目8个,新设基金提速加大项目储备,未来业绩增长有保障;3、政策红利优化创投业务环节。预计公司16、17年EPS分别为0.46、0.58元,对应PE为53.21和41.95倍。 风险提示:资本市场大幅波动,业务推进低于预期

事件:2016年10月30日,鲁信创投发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入1.4亿元,同比下滑1%;其他经营收益5.8亿元;归母净利润3.3亿元,同比增长45%。 创投业务贡献主要利润,投资收益高速增长。公司创投业务是利润的主要来源,2016年前三季度公司实现投资收益5.8亿元,同比增长41%。公司前三季度净利润的高速增长正是源于可供出售金融资产分红、处置长期股权投资产生的投资收益增加以及公司收到的业绩补偿款。 创投项目储备丰富。2016年上半年公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9家上市公司股份,共有18家投资项目在新三板挂牌。此外,截至2016年上半年,公司及公司作为主发起人出资设立的各基金还持有9个拟IPO项目,其中1家过审,4家已受理,4家正在接受上市辅导。公司通过提供多层次增值服务,推动投资项目上市后退出获得投资收益。公司储备项目丰富,利于业绩的持续释放。 创投基金向专业化、国际化转型。(1)公司推进创投基金专业化转型。公司全资子公司高新投与山东福胶集团东阿镇阿胶公司和威海市国有资本运营公司共同发起设立了威海鲁信福威股权投资基金,涉及大健康产业;计划与潍坊智联民间资本管理股份有限公司共同发起设立山东鲁信新材料创业投资基金,涉及新材料相关领域;高新投与尤洛卡矿业安全工程股份有限公司共同发起设立了军民融合创业投资基金,则主要投向军民融合产业。(2)公司国际化战略布局加速。2016年7月,公司拟通过子公司高新投参与投资美国公司IntarciaTherapeuticsInc.。Intarcia项目有望成为公司在美国境内第一单投资业务。2016年10月,公司公告称将与美国中经合集团以及山东领锐股权投资基金管理有限公司联合其他投资人募集设立中经合鲁信创投基金合伙企业,首期规模暂定为7亿元。基金在美国与中国的投资金额原则上按50%:50%进行配置,投资范围将围绕国家战略性新兴产业的创新前沿科技项目,重点领域包括不限于机器人、人工智能、虚拟现实、增强现实、智能汽车、物联网、大数据与云计算、数字医疗、生物医药、医疗器械与服务等。此次合作有利于公司提高国际投资能力,实现公司国际化布局。 多层次资本市场建设利好创投行业。2016年9月,国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》,提出丰富创投主体和模式、发挥股权交易场所功能、支持国企设立或参股创投企业和母基金等政策,对行业发展产生重大促进作用。另外,银监会主席也表示要允许有条件的银行设立子公司从事科技创新股权投资,银行资金的进入将为创投行业提供丰厚的资金来源。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价27.19元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.62元、0.72元、0.83元。 风险提示:宏观经济下行风险,行业风险,运营风险

写在前面的话:我们认为鲁信创投是兼备业绩以及政策利好催化的A股创投稀缺性标的,在国家着力打造多层次资本市场的决心之下,我们认为鲁信创投将利用上市平台的优势以及凭借多年来在自有资金投资和基金管理方面的储备和实力实现业绩长期稳定的增长。本文着重从创投行业本身的高成长性以及鲁信创投的内在价值等方面阐释我们对公司的观点。 已投项目储备丰富,在管基金迎来业绩收获期:截至2016H1,公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9家上市公司股份、9个拟IPO项目以及18家投资项目在新三板挂牌。其中合计账面值为17.4亿元(截至2016H1数据)的已上市项目的市值约为36亿,即浮盈将近20亿;另外9个拟IPO项目中,上海古鳌电子科技股份有限公司(华信睿诚投资)已通过发审委审核。我们认为已上市项目形成的浮盈将对公司今年及未来业绩形成有力支撑,且9个拟IPO项目意味着公司具有丰富的待退出项目,另外公司在管基金在明后年将迎来退出期,业绩高增长可期。 基金区域化、专业化发展,探索海外资产配置。2016年上半年,公司及公司管理的各基金共投资项目18个,投资金额7.05亿元,预计目前公司在管基金规模约为100亿。2016年上半年发起设立基金涵盖大健康、新材料和军民融合等具备高成长性的新兴行业。2016年7月公司董事会及股东大会审议通过参与投资美国公司IntarciaTherapeuticsInc.的议案,Intarcia项目有望成为公司在美国境内第一单投资业务,加大海外资产配置。 多层次资本市场建设利好创投业,募投管退持续改善。2016年9月26日国务院支持创投发展若干意见发布,在拓宽资金准入、税收优惠、上市支持以及退出通道等方面提出支持意见,利好创投发展的具体举措有望陆续推出。创投“募投管退”环节逐步改善,鼓励央企、国企、险资以及大学基金等各类机构投资者投资创投企业和创投母基金将多渠道拓宽创投资金来源,同时IPO相较去年暂停情形改善、新三板做市商扩容至私募机构也逐步畅通项目退出通道。 投资建议:看好鲁信创投作为兼备业绩以及政策催化的A股稀缺性标的持续打开市值空间。我们预计公司2016-2018年净利润为5.31、6.52和7.95亿元,同比增长136.82%、22.88%和21.88%,2016-2018年EPS为0.71、0.88和1.07元,对应PE分别为35.7、29.1和23.9倍。根据分部估值法,我们给予公司自有资金投资、基金管理、公司所持山东国托以及民生证券的市值依次为104.1、100、9.3和10.6亿元,合计合理市值约为224亿元,6个月目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级!

事件评论 业绩贡献主要来自于现金分红和资产重分类带来的投资收益。报告期内公司磨具磨料主业增长乏力,实现营业收入0.88亿元,同比下滑5.21%;但投资收益增长稳健,其中民生证券和山东国际信托现金分红分别贡献7486.71和2472.48万元,同时因丧失重大影响将新北洋剩余股权重分类为可供出售金融资产,导致投资收益增加2.71亿元,三者合计占当期投资收益82.72%,为上半年主要业绩贡献点。 项目退出节奏提速,下半年业绩有望持续增长。公司于8月连续通过大宗交易的方式减持通裕重工1000万股,合计回笼资金1.21亿元,实现投资收益1.01亿元,增厚全年经营业绩。目前公司持有9家上市公司股权,其中多个项目已经度过解禁期,18个项目实现新三板挂牌,9个项目申拟IPO,其中古鳌电子已经过会。随着公司退出节奏的加快,未来业绩仍具备增长的动力。 投资模式不断创新。上半年公司加快基金创设进程,加大与产业资本的合作力度,试水和上市公司合作设立军民融合基金;同时推进专业化投资基金转型,分别设立大健康和新材料基金进行专业化投资;持续加大区域产业基金的投资力度,参与设立四川战略新兴产业创业投资基金和鲁信交银产业投资基金,完善四川和山东地区业务布局。16年以来新设5支基金,合计规模31亿元,公司认缴出资12.95亿元。 整合业务平台,加码海外投资。公司加强对境外所属公司的管理,整合境外投资平台,减少管理层级,在鲁信投资转让完成后,齐鲁投资将成为公司在境外的投资平台;同时公司加大海外资产配置,Intarcia项目有望成为在美国境内第一单投资业务,目前已获股东会审议通过。 我们持续看好公司未来的发展前景,主要在于:1、多层次资本市场建设日益完善,新三板、并购等丰富公司退出渠道;2、公司持有9个上市项目,9个申报IPO项目,18个新三板项目,项目储备充足;3、新设基金提速,未来增长潜力十足。预计公司16、17年EPS为0.48和0.57,对应PE为47.28和39.94倍,维持推荐评级。

点评事件: 公司公布2016年中报,实现营收0.88亿元,同比降低7.24%;实现归母净利3.08亿元,同比增长37.53%,对应EPS为0.41元,同比增加36.67%。 主要观点: 投资收益同比增长,投资项目储备丰富。公司上半年实现投资收益4.48亿元,同比增长19.9%,主要来源于因丧失重大影响将新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加(报告期损益2.73亿)以及部分投资公司(按照可供出售金融资产计量)现金分红增加。截至报告期末公司及公司作为主发起人出资设立的各基金共持有9家上市公司股份,18家投资项目在新三板挂牌,9个拟IPO项目(其中1家已通过发审委审核、4家已向证监会上报材料并获受理4家目前正在接受上市辅导)。此外,公司及公司作为主发起人出资设立的各基金尚有参与股权投资公司34个,项目储备丰富。 投资端稳健推进,“走出去”步伐不断加大。2016上半年,公司及公司管理的各基金共投资项目18个,投资金额7.05亿元;其中公司自有资金新增对外股权投资2.51亿元,同比增长262.94%,涉及被投资公司(含基金)9家。报告期内,公司进一步推进专业化投资基金转型,与其他资本合作设立了大健康、新材料等热点产业基金,分享其发展红利。同时公司加快省外布局步伐,在总结深圳、云南业务部经验的基础上,积极探索在西安、北京、上海、四川等地积极推进区域性基金的设立(在西安与尤洛卡合作设立军民融合基金已完成工商登记),并不断加大“走出去”步伐,开始着手海外投资布局(对美国公司IntarciaTherapeuticsInc.投资已经过股东大会)。 山东国托上市在即,民生证券尚存预期。公司参股公司山东国际信托公司H股上市已获山东省银监会批准,预计将于年内在香港联交所挂牌。公司持有山东国托6.25%的股份,预计上市后持股市值接近10亿。 此外,公司持有民生证券4.53%的股份,我们对民生证券未来3年上市存在较高预期。目前对标目前A股上市可比券商如山西证券、西部证券等,民生对应市值约400亿元(4xPB),公司持股市值应近20亿元,而目前账面价值仅2亿元,增值空间明显。 传统业务规模继续缩减,预计将趋于稳定。报告期内公司传统业务中磨料磨具业务营收8037万元,同比降低5.21%;洁具业务营收23万元,同比降低63.43%。根据公司的发展规划及传统业务行业发展情况,预计公司磨料磨具业务基本维持目前规模。考虑公司去年精简了传统业务的人员配置,并通过员工参与投资子公司的方式开展磨料磨具业务员工持股,我们预测下半年传统业务收入也会有所增长,但对公司整体利润贡献仍较小。 投资建议:公司作为控股股东鲁信集团唯一上市平台,将直接收益于国企改革预期;此外借助今年新三板健全等多层次资本市场完善举措,下半年有望利润继续释放,预计2016-2018年EPS为0.50/0.53/0.59元/股,买入评级。 风险提示:项目退出风险;新三板配套政策未达预期,市场下行。

营收小幅下滑,利润增速亮眼 公司2016H1实现营收8825万元,同比下降7.24%;归母净利润3.08亿元,同比增长38%。公司净利润大幅上升的主要原因是投资收益同期增加,主要是本期包括民生证券分红7400万元在内的可供出售金融资产现金分红增加、因丧失重大影响将新北洋剩余股权按公允价值重新计量产生的利得增加,以及处置长期股权投资产生的投资收益减少等综合所致。 专业化基金转型,海内外布局加码 公司进一步推进专业化投资基金转型,全资子公司高新投先后参与设立威海鲁信福威股权投资基金和山东鲁信新材料创业投资基金,进军大健康和新材料产业,结合国家对产业的大力扶持以及未来行业良好的投资前景,布局相关领域。公司积极构建本部母基金和区域性专业化子基金的协同投资体系,加速推进投资体系和投资模式的转型。公司同时加快全国布局和国际化拓展,与尤洛卡发起设立军民融合创投基金,投资美国Intarcia公司,逐步完善战略布局。 推动投资项目上市,资本退出实现收益 公司通过有重点地推进企业改制上市和并购重组实现可持续盈利,目前已通过直接和间接方式持有9家上市公司股份,18家投资项目在新三板挂牌。公司还有9个拟IPO项目,其中1家已通过发审委审核、4家已获证监会受理、余下4家正在接受上市辅导。通过推动投资项目上市后退出实现投资收益。公司近期先后减持通裕重工合计1000万股,实现1亿元的投资收益,还持有1.23亿股,占其总股本的11.27%,投资收益增长预期强烈。 实业资产进一步整合,经济下行收入减少 公司先后设立磨具和磨料公司各一家,由新成立的磨料公司和磨具公司购买、租赁鲁信创投磨料磨具相关资产。本次资产整合,有助于进一步整合公司磨料磨具产业,理顺原有业务的管理,提升磨料磨具产业经营业绩。由于经济下行压力持续加大,行业竞争激烈,市场需求下降等因素,磨料磨具业务受到一定影响,2016上半年实现营收8060.51万元,同比下降5.66%。子公司信博洁具业务量减少,致其营业收入比去年同期下降64.42%。 国企改革预期,维持“增持”评级 公司股东鲁信集团旗下金融资产丰富,包括中泰证券、民生证券、山东国际信托、AMC等优质资产。公司作为山东国资委旗下重要上市平台,未来受益于山东国企改革的催化,有望实现资源整合,承接地方产业资源的金融支持。预计2016-18年EPS分别为0.6、0.65和0.66元,对应PE为38X、35X和34X,目标价格区间25~28元,维持“增持”评级。 风险提示:改革进度不如预期,市场退出机制不通畅;投资项目大面积亏损。