业绩总结:2018H1实现收入15.8亿(+24%)、归母净利润1.2亿(+284%)、扣非后归母净利润1.1亿(+310%);2018Q2单季度实现收入7.0亿(+9%)、归母净利润3230万(+71%)、扣非后归母净利润3025万(+116%)。 业绩持续高增长,兽药提价增厚业绩。总体来看,公司业绩保持快速增长势头。分子公司来看,以兽药为主的全资子公司鲁抗舍里乐实现收入4.9亿(+42%)和净利润2700万(+130%),主要是因为泰乐菌素系列兽药原料药价格上涨所致带来收入和盈利能力双双提升。以人用和兽用原料药为主的全资子公司鲁抗生物制造实现收入2.8亿(+81%)和净利润6200万(大幅度扭亏为盈),估计是因为兽药原料药提价+人用原料药生产效率提升。以人用制剂为主的控股子公司鲁抗赛特实现收入1.4亿(+41%)和净利润1807万(+42%)。这三家子公司合计贡献净利润接近1亿,是公司业绩增长的主要来源,兽药原料药提价,人用制剂生产效率改善导致成本大幅度降低。 环保核查推动核心兽用原料药提价,泰瑞搬迁导致泰乐菌素系列严重供不应求。国内泰乐菌素系列原料药主要供应商包括宁夏泰瑞、鲁抗医药、齐鲁制药,合计市占率超过90%。泰乐菌素原料药每年需求量约6000吨,其中泰瑞市占率超过63%。泰瑞生产工艺由于“异味扰民”问题始终未能得到解决,于6月份发布公共称拟进行搬迁,之后由于擅自恢复生产,宁夏泰瑞及企业负责人在8月份接受政府调查。由于泰瑞停产搬迁,泰乐菌素原料药的年供应量从原来的8000吨降到3500吨左右,而且泰瑞搬迁时间长,估计未来2年泰乐菌素都将处于严重供不应求状态。泰乐菌素报价从6月初的318元上涨到近期的390元,衍生品替米考星从456元上涨到513元左右,涨幅分别为23%和13%。在供不应求的大环境下,价格很可能持续上涨。 经营效率持续改善,业绩大幅度改善。2015年以来,公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端,提高工艺水平和生产效率,实行阳光采购降低物资采购成本,生产成本显著降低,综合毛利率持续提升。在销售端,加大战略品种开拓力度,泰乐菌素等兽药积极开拓大客户,抗生素制剂走向国际市场,产品结构明显改善。2015年实现扭亏,16-17年净利润保持快速增长,18年新产能+提价仍将维持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.47元、0.58元、0.73元,对应PE分别为28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。

事件:公司发布澄清公告,有媒体关于“公司南厂区将于2018年底全面停产,北厂区将实施拆除”的报告不全面不准确。 退城进园项目持续推进,新厂区已开始逐步投产,公司生产正常且产能有所扩大。公司于2015年启动了退城进园项目,制剂板块和原料药板块将分别搬迁至济宁市高新区和邹城市。媒体报道的南北厂区属于老厂区,目前仍在正常生产,将按照规划逐步完成搬迁。制剂新厂区已全部投产满产并通过了GMP认证。人用及兽用原料药搬迁项目已全部完成建设,正在办理生产许可证转移、产品注册地转移与GMP认证,部分生产线已经通过生产许可证现场检查。南北厂区停产前新产能将按照规划全部达产,生产经营不受影响。整个搬迁过程为滚动搬迁,南北厂区仍在生产,且新厂区产能进一步扩大,总体来看实际产能还有所扩大。 需求侧人兽共用抗菌药逐步退出市场,鲁抗医药的专业兽用抗菌药需求增加。人兽共用抗菌药使用频繁,更容易导致耐药菌产生,欧美发到国家已禁止人兽共用抗菌药用于动物养殖。我国农业部也发布法令逐步停止其使用,2015年禁止4种人畜共用抗菌药,2016年禁止1种抗菌药使,2018年禁止3种抗菌药使用,2020年前要求人畜共用抗菌药全部退出市场。我们以兽药处方药目录中涉及的54个抗菌药品种来进行测算,其中人兽共用和专业兽用抗菌药的数量之比为34:20。初步估计随着人兽共用抗菌药逐步退出市场,专业兽用抗菌药的市场需求有望得到1.7倍的增量,将持续迎来长高景气。鲁抗医药的泰乐菌素及其衍生物泰万菌素、替米考星、磷酸替米考星均属于专业兽用抗菌药,将填补人兽共用抗菌药退出的市场空白,需求将持续增长。 需求侧环保趋严导致最大竞争对手停产,估计2018年不太可能复产。从市场竞争格局来看,宁夏泰瑞是泰乐菌素及其衍生物的行业龙头,泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%。由于环保政策趋严,永宁县于2017年12月4日发文要求宁夏泰瑞永宁厂区停产,虽然还有贺兰厂区在生产但产能很小,根据公告估计宁夏泰瑞停产产能比例超过75%,也就意味着全行业供应缺口不低于40%。我们估计泰乐菌素18年全年都不太可能复产:1)环保政策极其严格,2017年环保部建议宁夏对存在恶臭问题的企业实施停产整治,宁夏环保厅发文建议责令永宁县发酵企业停产,永宁县于12月4日发文要求宁夏泰瑞等3家企业停产。随着全国环保政策严格落实,企业面临严峻的环保压力,不达标就不能复产。2)泰瑞恶臭问题整治难度高,工厂周围即为居民区,恶臭污染严重,多年来已被居民多次向环保部门投诉,持续多年技改均未能解决问题,据报道最近2年就投入超过2亿元治理。2017年7月永宁县还与中科院签署协议帮助解决泰瑞等企业的异味扰民问题,但仍未得到解决,泰瑞于2017年12月开始停产。考虑到宁夏巨大的环保压力和泰瑞治理难度高,我们估计宁夏泰瑞不太可能在2018年内复产。 需求侧和供给侧共振,泰乐菌素报价上涨接近1倍,18年或将持续涨价。需求侧结构转变导致鲁抗医药的泰乐菌素等专业兽用抗菌素需求增加、供给侧环保压力导致市占率超过50%的宁夏泰瑞停产且2018年复产可能性很低,泰乐菌素系列产品的价格持续上涨。健康网数据显示泰乐菌素报价从2017年初200元上涨到年底的400多元/千克,目前已达到500元左右;替米考星报价从2017年7月约300元/千克上涨至500元左右。随着原料药企业和下游客户的3个月正常库存消耗,价格或将在3月左右继续上涨。考虑到宁夏泰瑞在2018年复产的可能性很小,全年价格将维持在高位甚至持续上涨。鲁抗医药的专业兽用抗菌药新厂区逐步投产,产能进一步提升,能够享受量价齐升带来的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE分别为48倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。 风险提示:竞争对手复产进度或超预期的风险;兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年业绩预告,2017年归母净利润增加 8500-9000万元,同比增长292-309%;扣非后净利润增加6100-6400万,同比增长337-353%。 环保核查推动核心兽用原料药提价,Q4业绩显著超预期。2017Q4单季度实现扣非后归母净利润3698-3998万元,同比增长574-628%,Q4单季度与前三季度合计扣非后净利润基本相当,业绩增速明显超预期。估计主要原因在于兽药品种提价效应开始显现。2017年以来国家环保严格核查,导致环保不达标的企业停产或限产,公司兽药产品的主要竞争对手产能明显收缩,供应不求推动价格大涨。全国兽药领先企业宁夏泰瑞公告其于2017年12月4日因环保原因停产整顿,其泰乐菌素和替米考星市占率分别为63%和54%,导致市场供应大幅度减少。健康网数据显示泰乐菌素的市场报价从2017年初200元上涨到12月的480元,目前已超过500元;替米考星的价格从2017年7月的约300元上涨至500元以上。公司作为国内领先的兽药企业,环保核查顺利通过,保持正常生产,且AIV、大观霉素兽药产能有望在2018下半年投产,能够享受行业变革带来的提价红利。泰乐菌素、AIV、替米考星、大观霉素等主要产品根据年报披露产能和当前价格测算,估计18年贡献净利润不低于3亿,显著增厚业绩。 制剂搬迁迎来新发展,一致性评价蓄势待发。退城进园顺利实施,公司制剂生产基地搬迁已完成,采用了新设备和新技术,生产效率提升的同时成本下降,制剂业务毛利率持续提升。一致性评价为公司发展提供了新机遇,与康立生成立合资公司,康立生专业从事新药开发和一致性评价研究,拥有业内领先的研发实力,有助于提升公司一致性评价实力。CFDA 网站显示公司已申报19个产品的参比制剂备案,包括辛伐他汀、阿莫西林、格列吡嗪等大品种,BE 研究正在稳步推进,随着产品陆续通过一致性评价,有望迎来制剂业务的大幅度增长。 经营效率持续改善,业绩大幅度改善。2015年以来,公司大力推进内部资源整合和产品结构调整。在生产端,提高工艺水平和生产效率,实行阳光采购降低物资采购成本,生产成本显著降低,综合毛利率从2014年报的18%提升到2017三季报的25%。在销售端,加大战略品种开拓力度,泰乐菌素等兽药积极开拓大客户,抗生素制剂走向国际市场,产品结构明显改善。2015年实现扭亏,16-17年净利润保持快速增长,18年新产能+提价仍将维持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.20元、0.48元、0.60元,对应PE 分别为46倍、19倍、16倍。首次覆盖,给予“买入”评级。参照化学制剂和原料药行业平均估值分别为36倍和30倍,保守给予公司2018年30倍估值,目标价为14.40元。 风险提示:兽药产品降价的风险;产能释放进度或低于预期的风险。

2011年,公司实现营业收入23.33亿元,同比增长6.23%;营业利润亏损1423万元(上年同期为1.35亿元);归属母公司所有者净利润1501万元,同比下降88.42%;基本每股收益0.03元。 受抗菌药新规影响,综合毛利率下滑。公司是我国重要的抗生素生产企业,生产多种抗生素原料及制剂,产品包括青霉素类、头孢类产品。2011年,卫生部加强抗菌药管理,完成了对抗菌药新规两次征求意见,此次针对抗菌药滥用整治的规定被称为史上最严厉的抗菌药政策,虽未正式出台,但对抗菌药的使用也做了严格的规定,抗菌药新规作用已然开始显现,并已传导到了抗菌原料药及其中间体。抗菌素原料药市场价格均出现了较大幅度下滑,其中7-ACA产品价格由2011年初的850元/kg一路下滑,最低至440元/kg,最大跌幅近50%,使得公司综合毛利率下滑5.86个百分点至15.70%。经过长期调整,7-ACA已从低位反弹,目前价格在500元/kg左右,价格坚挺,其下游产品价格已企稳回升。但就目前来看,对抗菌药限用政策并未有放松迹象,因此抗菌药企业压力仍大。 未来仍看好兽药产品。公司以舍里乐为主体,生产经营兽用原料药、粉针、片剂、粉散剂和饲料添加剂,是中国兽药原料生产十强企业,拥有国际一流的技术、设备和先进的产品检验、检测方法。盐霉素、泰乐菌素系列产品被中国国际农业博览会认定为名牌产品,酒石酸泰乐菌素取得了欧洲药典委员会CEP证书,AIV通过了美国FDA认证。公司积极实施兽药大制剂战略,提高公司产品在行业的影响力及品牌知名度,动保用药板块产销两旺,实现营业收入和累计利润均比上年增长了20%以上,未来兽药产品仍值得关注。 并购重组及合资合作迈出实质步伐。公司根据战略发展的需要,确定了收购青海大地药业70%的股权;公司与华鲁控股所属泰安制药厂的合资工作也在进行中。通过对泰安制药厂和青海大地药业公司的购并,改善了公司制剂品种结构,为下步调整产品结构打下了基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.06元和0.10元,按最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为91倍和52倍,我们看好公司品牌优势及兽药产品,暂时维持“增持”的投资评级。 风险提示。抗生素原料药及中间体价格波动风险;重点品种市场开发低于预期的风险;产品降价风险。

一、业绩大幅增长,但低于市场预期。公司预计2010 年净利润同比增长 200-250%。我们测算,对应净利润为1.13-1.32 亿元,EPS 为0.19-0.23 元, 低于市场预期。 二、原料药与制剂并重发展,受益于基本药物制度推进。公司有21 种制剂入选《国家基本药物目录》,占制剂收入的70%以上,基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。作为我国重要的抗生素生产基地,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。 三、产品结构调整发挥效益。公司的主要原料药产品包括7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09 年下半年公司7-ACA 酶法直通工艺贯通,使7-ACA 成本有了较大幅度的降低,2010 年7-ACA 价格在850 元/kg 以上高位运行很长一段时间,只是在七月底八月初跌入当年低谷700 元/kg,但很快又恢复到900 元/kg 的价格,公司主导产品7-ACA 产销两旺;同时,公司优化半合成抗生素原料药产品结构,限产低毛利产品,增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比,预计毛利率将同比提高。 四、投资建议:推荐(维持)。调整对公司的盈利预测2010-2012 年EPS 为0.2、0.28、0.39 元(原为0.33、0.44 和0.53 元),对应PE 分别为44X、31X 和22X, 公司技改、技措项目陆续发挥效益,产品结构调整成效显著,作为我国重要的抗生素生产基地,将持续受益于基层医疗扩容,维持“推荐”评级。

公司今日公布2010年三季报。2010年前三季度公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为16.17亿元和1.03亿元,同比分别增长13.0%和614.4%,公司单季度营业收入和归属母公司净利润为5.1亿元和0.2亿元,同比分别增长3.51%和400.47%,环比增长分别为-2.11%和-38.36%,公司第三季度毛利率为19.98%,环比下降了2.21个百分点;公司前三季度折合EPS为0.18元,由于三季度为抗生素销售淡季,业绩基本符合我们预期; 7-ACA价格下降导致公司三季度整体毛利率下降,但随着四季度7-ACA价格回升和公司产能扩张完成,未来收入依然能够支撑全年业绩。公司三季度毛利率下降明显,其主要原因为部分7-ACA厂家恢复生产后增加市场供给,同时三季度抗生素淡季导致下游需求下降所致。随着四季度抗生素销售旺季的来临,7-ACA有望重现1季度的行情,我们认为四季度价格有望维持在800-850元/公斤之间,目前7-ACA已有市场报价达900元/kg;公司目前7-ACA产能翻倍达到70-80吨/月,产品产销两旺,我们认为产品销售仍支撑全年业绩; 兽药产业创记录增长,全年预计增长超30%:由于农产品价格上涨过快,对饲料厂商成本造成重大考验,公司目前大部分兽药产品都作为饲料添加剂使用,我们预计行业对增肥剂的使用量有所增加,另外猪肉价格上升导致养猪存栏量上升,饲料需求增加,因此进入10月份后公司兽药基本满产满销,我们预计全年增长将超过30%,行情有望延续到2011年一季度; 估值和投资建议:我们预计公司2010年--2012年的EPS分别为0.31元、0.41元和0.53元,净利润增速分别为383.95%、30.18%和29.10%;结合整个医药行业的平均估值,我们认为11年合理估值区间为25-30倍,对应股价为10.25—12.30元,维持公司“买入”的投资评级。

一、前三季度业绩大幅增长符合预期。2010前三季度公司实现营业收入16.17亿元,同比增长13%;净利润1.03亿元,同比增长614.42%,EPS0.18元,符合预期。三季度单季实现营业收入5.09亿元,同比增长3.51%;净利润2132万元,同比增长400.95%,EPS0.04元。前三季度毛利率21.04%,同比升高7.2个百分点;期间费用率13.61%,同比升高1.14个百分点。 二、原料药与制剂并重发展。上半年半合成抗生素原料药收入2.5亿,同比增长43.36%;制剂收入5.3亿,同比增长23.19%。公司有21种制剂入选《国家基本药物目录》,占制剂收入的70%以上,基层医疗需求释放是抗生素业务大幅增长的主要驱动因素。作为我国重要的抗生素生产基地,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。 三、产品结构调整发挥效益。公司的主要原料药产品包括7-ACA、大观霉素和半合成青霉素等。09年下半年公司7-ACA酶法直通工艺贯通,使7-ACA成本有了较大幅度的降低,今年上半年7-ACA价格维持在950元/kg高位,高于去年同期水平(700元/kg),上半年抗生素原料药的毛利率同比提升15.47个百分点;同时,公司优化半合成抗生素原料药产品结构,限产低毛利产品,增加高毛利产品如美洛西林、阿洛西林等超广谱青霉素的销售占比,上半年半合成抗生素原料药的毛利率同比提升22.96个百分点。 四、国内出现超级细菌病例,防控加强利好抗生素龙头企业。近日中国疾病预防控制中心公布,我国已检出3株NDM-1基因阳性细菌(即超级细菌)。目前卫生部正在组织我国耐药监测网和传染病实验室监测网,开展相关调查,并将根据调查数据,尽快研究制定进一步加强携带NDM-1耐药基因细菌预防控制的相关政策。 卫生部发布的超级细菌诊疗指南中推荐的抗生素包括多粘菌素、替加环素、碳青霉烯类、氨基糖苷类、氟喹诺酮类、磷霉素。我们认为,公司作为我国抗生素龙头企业,将受益于超级细菌防控工作的加强。 五、投资建议:推荐(维持)。四季度进入抗生素销售旺季,我们认为7-ACA价格仍将继续走强,公司四季度业绩有望保持强劲增长,维持对公司2010-2012年EPS0.33、0.44和0.53元的盈利预测,对应PE分别为31X、24X和19X,维持“推荐”评级。