事件:公司发布2015年年报,营收0.14亿同比增29%,净利0.09亿同增6%,扣非净利-0.23亿较14年下降0.1亿。 投资要点: 造纸业务拖累业绩:盈利主要来自政府0.3亿补贴。受搬迁影响食品纸仍处于试运行,收入主要来自纸品贸易(毛利率0.1%),主业亏损主要因固定资产增加后折旧增加(固定资产转入5.64亿,折旧0.11亿,管理费用0.23亿)。 强股东大优势:股权转让+非公开发行后中环国投成为第一大股东。中环国投是环保部唯一下属环保产业和投融资平台,业务覆盖集中供热、污水处理、垃圾等离子气化发电,兼有土壤修复、清洁煤等技术储备。独特的股东背景带来政策、渠道、金融、技术引进多方面资源优势。 寰慧科技供热重点发展:节能减排政策推动下余热集中供热千亿空间。收购余热集中供热企业寰慧科技16年产能翻倍,承诺16-18年净利0.6、1.2、2亿(预计16年业绩大概率超承诺),现金流优质盈利能力强。董事长二十余年行业经验加速收购整合,订单扩张下定位行业龙头。 先进技术助力高弹性:引进德国垃圾等离子气化发电技术具有占地少、成本低、效率高、资源化、零排放等优点,小规模集中处理+投资高收益补齐市场短板。宜宾环保产业园设备制造项目16年望投产盈利,带来高业绩弹性。 小市值大空间:假设等离子设备预期销售下,我们预测公司16-18年实现净利2.41(全年并表)、4.16、6.56亿元,对应发行完成后21、12、8倍PE。政府资源长期仍为影响环保行业重要因素,发行后50亿市值与资源背景之间的价值差将为公司带来长期空间,给予首次“买入”评级。 风险提示:股权变更被否;重组不过会;垃圾等离子气化推广不及预期;寰慧科技业绩不达承诺。

1、ST宜纸实际控制人变为中环国投,预计2016年3-4月份完成中环国投与ST宜纸原第一大股东宜宾国资和第二大股东宜宾五粮液集团签订协议,以总价8.97亿元,购买二者手中所有的ST宜纸股份5670万股(占定增前总股本1.05亿股的53.83%)折合15.82元/股。ST宜纸属于国有资产,需经国资委审批通过,预计际控制人变更在2016年3-4月份完成。 2、ST宜纸9亿元收购寰慧科技,新增余热供暖提供持续增长的利润定增价格为16.27元/股,共发行1.1亿股,总规模18亿元。18亿元=9亿元收购寰慧100%股权+9亿元募集资金。发行5500万股,通过股权收购寰慧科技100%股权,标的价格9亿元。2016-2018年的承诺扣非归属净利润分别为0.6亿元、1.2亿元和2.0亿元。 3、ST宜纸引入垃圾等离子气化运营+设备制造板块,弹性极高募集资金9亿元,其中4.5亿补充流动资金,3.5亿元投资等离子气化设备制造基地(初期总投资5亿元),1.0亿元投资四川江安等离子气化垃圾运营项目(江安项目总投资1.5亿元)等离子气化发电技术,环保指标优于欧盟标准,不产生二噁英、飞灰、废渣等二次污染,易于推广。市场总规模,经测算超过2000亿元。 江安垃圾等离子气化发电300吨/日项目,投资1.5亿元,投资回收期为3-5年。采用德国倍威垃圾等离子气化发电技术,热效率更高,厂用电率测算达到15%左右,单吨垃圾上网约500度电。垃圾设备制造板块:单套设备贡献利润可观,初期设计产能20套,业绩弹性巨大。 垃圾等离子气化发电的疑惑:其他公司(美国西屋、中科院)技术厂用电率为25%-30%,倍威技术厂用电率15%,单吨发电700度有待验证。 4、内容+观点总结:新增环保板块市场广阔,业绩弹性良好,然而技术存在不确定性,有待验证。保守估计,若ST宜纸在2016年完成实际控制人变更+重组+募资,且2016年寰慧科技全年并表,则保守估计2016年-2018年的业绩分别为0.8亿元、3.2亿元和7.5亿元。按定增后2.15亿股总股本计算,摊薄后EPS分别为0.37、1.49和3.49。若按照2017年的EPS给予30倍估值,则目标价为44.7元。则2.15亿总股本对应市值96亿元。 5、风险提示:重组进度风险,项目建设投产进度不达预期,项目效果不达预期。