事件：公司发布2020年半年报：2020年上半年公司实现营业收入56.21亿元，同比增长5.42%；归母净利润1.09亿元，同比增长37.78%。 要点1：子公司金坦生物表现靓丽，混改持续推进2020年上半年公司实现营业收入56.21亿元，同比增长5.42%；归母净利润1.09亿元，同比增长37.78%，业绩保持稳健增长的态势。受到疫情影响，公司实现扣非后归母净利润1860万元，同比减少65.69%。 其中，公司核心疫苗子公司金坦生物上半年实现营业收入6.80亿元，同比增长26.68%；实现净利润1.47亿元，同比增长44.07%；毛利率进一步提升，同比增加1.71个百分点，持续保持高增长趋势。 上半年公司持续推进集团资产重组，资产收购方案已经于7月底上报证监会，收购完成后将进一步整合集团优势资产，同时子公司混合所有制改革稳步推进，旗下子公司华维公司成功引进2家战略投资者，管理机制将会得到持续改善。 要点2：推进营销创新，大力拓展市场公司在抗生素领域具有传统优势，生产规模、技术水平、产品质量在国内均处于领先地位，青霉素系列、头孢系列产品品种齐全，覆盖了原料药到制剂的大部分品种，形成了从发酵原料到半合成原料药再到制剂的完整产品链。 在此基础上，公司大力推进营销改革创新，加快制剂药营销资源整合，有效提升企业经营管理水平，同时不断拓展销售渠道和扩大终端覆盖，加强与流通企业、华润医药、国药乐仁堂等战略合作，聚焦大品种，阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊已成功中标国家第二批带量采购，有望迅速抢占市场份额，巩固行业地位。 此外，公司大力拓展国际市场，上半年取得国际注册证书30个，通过高端认证产品2个，实现出口贸易额9.12亿元，公司制剂品种丰富，品牌优势明显，通过灵活调整营销模式，聚焦大品种，补齐营销短板，大力拓展市场，产业优势逐步呈现。 要点3：加大研发投入，加快推进产品研发进程公司重视研发创新，上半年研发费用为4995万元，同比增长26.48%，拥有抗体药物研制国家重点实验室，以基因重组抗狂犬抗体、基因重组人血白蛋白为代表的生物技术药物技术水平及进度均处于国内行业领先地位。 重组人源抗狂犬病毒单抗注射液已完成III期临床试验，并纳入拟优先审评品种公示名单；启动了重组人源抗狂犬病毒单抗注射液儿童临床试验，组合制剂已确定临床试验方案；长效EPO正在开展报批样品制备。 在生物药和仿制药方面，公司启动了低浓度环孢素滴眼液研究工作；阿莫西林胶囊、头孢氨苄胶囊2个品种获批通过一致性评价，头孢克肟胶囊已结束审评，阿莫西林克拉维酸钾片完成上报；注射用阿莫西林钠克拉维酸钾等2个注射品种正在进行技术审评。注射用蜂毒对于新冠肺炎预防和治疗”列为河北省科技厅抗疫应急科研攻关项目。 公司拥有雄厚的研发实力，并持续加大研发投入，新产品获批上市将推动其长期可持续发展。 投资建议：华北制药作为中国最大的化学制药企业之一，产品管线丰富，研发实力强劲，具备长期可持续发展的能力。我们预测华北制药2020-2022年营业收入分别为122.83亿元、139.24亿元和158.43亿元，同比增速12.9%、13.4%和13.8%，归母净利润分别为2.76亿元、3.93亿元和4.92亿元，同比增速为79.6%、42.6%和25.2%，EPS分别为0.17/0.24/0.30元，对应2020年8月7日收盘价，对应市盈率分别为108X、76X、61X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产业政策变动风险，研发进展不及预期，创新药市场推广风险，环保风险。

理顺股东利益,推动集团整体上市,奠定后续深入改革基础 4月2日,华北制药公布拟通过发行股份及支付现金方式收购华药集团的爱诺公司51%股权、动保公司100%股权和华北牌系列商标资产。 收购完成后,进一步推动集团与上市公司医药业务和相关资产的资源整合,实现华药集团整体上市,增厚上市公司业绩(2019年上市公司支付商标使用费约0.62亿)。 公司此前持续推进子公司混合所有制改革,如华维公司引入战略投资者、华坤公司列入河北省员工持股试点企业等,2020年3月河北省国资委印发《河北省国资委授权放权清单(2020年版)》,或将进一步加快国资体制改革、加快国企机制改革,理顺股东利益为后续进一步推进改革奠定基础。 步入新发展,制剂占比持续提升,疫苗业务大放异彩 公司在发展过程中不断优化产品结构,制剂占比持续提升,2019年化学制剂药收入达到59.09亿,生物药收入13.78亿,制剂业务合计收入占比约为66.97%,13个制剂品种全年收入过亿,实现了整体业务由原料药向制剂的转变。 旗下全资子公司金坦生物技术股份有限公司,拥有吉赛欣(rhG-CSF)、吉姆欣(rhGM-CSF)、济脉欣(rhEPO)和重组乙型肝炎疫苗(CHO细胞)等系列基因工程药物。2019年实现营业收入13.74亿,实现净利润3.71亿,其中核心品种乙肝疫苗收入突破10亿元,同比增长57.33%。 公司依托国家级企业技术中心—华北制药集团新药研究中心,技术实力雄厚,与国内数家科研机构开展多项合作,持续丰富产品线。 研发创新,生物药进入收获期,提升整体盈利水平 公司是我国最早进入生物制药领域的制药企业之一,拥有微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室、抗生素酶催化与结晶技术国家地方联合工程实验室三个高端研发平台,在基因克隆筛选、高效表达、大规模培养、蛋白质分离纯化、质量研究及检测分析等方面拥有完善的技术和设备体系,形成了持续的创新与新产品开发、并产业化的能力。 4月8日华北制药子公司华北制药集团新药研究开发有限责任公司自主研发的一类新药重组人源抗狂犬病毒单抗注射液联合人用狂犬病疫苗对III级疑似狂犬病毒暴露人群的暴露后预防达到主要疗效和次要疗效终点,且安全性良好,达到方案设定目标,III期临床试验结果显示其是安全有效的。 该产品主要用于被狂犬或其它狂犬病毒易感动物咬伤、抓伤患者的被动免疫,目前国内尚无同类产品上市销售,对比目前常用的狂犬病人免疫球蛋白,后者市场规模测算在17-26亿左右。 伴随生物制药领域在研品种获批上市,公司生物制剂有望迎来新的发展阶段,进而提升整体盈利能力。 投资建议及盈利预测: 暂不考虑本次收购对公司业绩、股本的影响及重组人源抗狂犬病毒单抗注射液上市对公司经营业绩的影响的情况下,我们预测华北制药2020-2022年营业收入分别为122.83亿元、139.24亿元和158.43亿元,同比增速12.9%、13.4%和13.8%,归母净利润分别为2.76亿元、3.93亿元和4.92亿元,同比增速为79.6%、42.6%和25.2%,对应4月15日收盘价,PE分别为47倍、33倍和26倍。 我们认为,本次停牌拟通过发行股份及支付现金方式购买公司股东华药集团旗下资产,收购完成后,将实现集团的整体上市,增厚公司业绩的同时也理顺股东利益,为后续进一步推进改革奠定基础;旗下全资子公司金坦生物2019年盈利3.71亿,对比已上市疫苗企业,其价值被低估明显;公司拥有抗体药物研制国家重点实验室等三个高端研发平台,自主研发的一类新药重组人源抗狂犬病毒单抗注射液已经完成III期临床试验,获批后有望成为过十亿的重磅品种;因此再次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 产业政策变动风险,研发进展不及预期,创新药市场推广风险,环保风险。

事件回顾 19日晚间华北制药公布2016年中期报告:实现营业收入39.59亿元,同比下滑12.00%,实现归母净利润3,011.88万元,同比下滑12.62%,EPS为0.018元。 同日,公司还公告全资子公司华北制药秦皇岛有限公司收到国家食药监总局签发的他克莫司胶囊(10g:10mg)《药品注册批件》。 投资要点 原料药继续下滑,制剂占比持续提高 原料药收入下滑,下半年有望改观 报告期内公司实现营业收入39.59亿元,同比下滑12.00%,剔除商业因素的影响,公司工业板块累计收入31.15亿,较15年同期32.59亿元的规模相比较,下滑4.42%。 其中原料药业务受环保治理升级改造等因素的影响,收入同比下滑15.37%,是导致其整体收入规模下降的主要原因,预计伴随公司下半年原料药业务恢复正常,其下滑局面有望得到改观。 制剂占比持续提高,印证前期转型判断 今年上半年公司制剂业务表现较好,其中化学制剂业务实现营收17.94亿,生物制剂业务收入1.24亿,制剂业务合计在工业收入中所占比重超过6成,这也正印证了我们前期关于公司正由原料药企业向制剂企业转型的判断。 盈利能力有所提升,期间费用率增长过快 制剂毛利率增加,带动整体盈利能力提升 报告期内,公司制剂业务毛利率提升明显,化学制剂业务增加了5.45个百分点、生物制剂业务增加11.61个百分点,与之相对应的是,化学原料药、化学中间体则受环保改造、产品价格下降等因素的影响,毛利率分别同比下滑5.81/12.70个百分点。 分产品来看,在产品结构变化等因素的影响,心脑血管类、维生素及营养保健品、神经/血液系统用药等类别的毛利率均较去年同期增加十个点以上。 制剂业务毛利率增加带动了公司整体盈利能力提升,公司上半年综合毛利率18.76%,同比增加2.53个百分点。 期间费用率增长过快,财务结构存在改善空间 今年上半年公司销售、管理、财务费用分别为3.48亿、1.94亿、1.54亿,三项费用率合计17.59%,较去年同期提高2.27%,期间费用率的过快增长侵蚀了上半年的经营成果。 一直以来,财务费用居高不下是压制公司业绩增长的重要原因之一,截止到二季末,公司短期负债18.03亿、长期借款21.13亿,公司正在积极通过发行公司债、短融债券等方式调整财务结构,未来存在较大的改善空间。 研发底蕴雄厚,捷报连连不断 雄厚的研发底蕴是我们看好公司长期发展的重要因素之一,2季度以来公司获得他克莫司软膏《药品注册批件》,阿尼芬净原料药及制剂、富马酸喹硫平缓释片《药物临床试验批件》,研发管线上捷报连连不断。 我们认为,在新药审批从严的情况下,新品种的获批使得公司在新治疗领域储备品种不断增加,极大丰富产品结构,此外,伴随仿制药质量和疗效一致性评价的提速,雄厚的技术研发实力也有利于公司在存量品种竞争中占据先行优势。 投资建议: 根据公司中报情况,我们暂调整公司16-18年的业绩为0.73亿、1.42亿和2.10亿,我们认为公司制剂业务占比持续增加,整体盈利能力得到稳步提高,收益质量明显好转,而且伴随公司财务结构的调整,期间费用未来存在较大改善空间,维持“强烈推荐”评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

华北制药“做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务”的整体发展规划清晰,逐步实现“由低端、低附加值产品为主向高端、高附加值产品为主”转变;公司在生物医药领域具备坚实的研发基础,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,目前创新产品梯队完善,未来发展可期;从公司对于健康概念的诠释上,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。 公司以平台为基础,招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型,未来转型升级一切皆有可能,因此维持“强烈推荐”评价,目标价不变。 投资要点1:1季度受环保改造影响较大,有望逐步恢复正常 2016年1季度华北制药实现营业收入、归母净利润分别为21.50亿元和0.14亿元,利润增速下滑的主要原因在于当季环保改造因素的影响,预计整个改造工作将会在5月份左右结束,届时公司整体运营状况将会恢复正常。 1季度公司各项经济指标比去年同期均有显著提升,结构调整成果显著,制剂与原料收入比达到6.5:3.5,制剂占比的持续增加带动公司整体盈利能力的提升,今年1季度公司综合毛利率17.59%,较去年同期增加0.67个百分点。 投资要点2:战略规划清晰,未来发展可期 华北制药整体的发展规划是:做深做精传统业务、做大做强生物医药、培育拓展健康业务:传统业务:既要提升新治疗领域(重点是心脑血管、抗肿瘤、免疫调节等市场)的品种比重,又要对传统优势品种“老药新做”,用现代化的技术手段改造工艺,增加技术含量;同时持续推进以提质增效为核心的营销创新。 生物医药:华药聚焦生物制药,有着坚实的基础支撑,内部研发整合+外部战略合作,抢占生物医药研发制高点,逐步形成了以系列疫苗、白蛋白、抗狂犬病抗体、基因工程细菌疫苗、抗肿瘤和类风湿单抗为代表的生物制剂产品群,具备持续的创新与新产品开发、并产业化的能力。 健康领域:借助技术质量、产品链、品牌优势,公司以维生素及其衍生物类为切入点涉足大健康的产品领域,我们判断公司在健康领域的定位不会局限于销售保健品环节,向产业链上下游延伸的可能性较大。 投资要点3:招揽金凤凰,拓展新业务 华北制药以平台为基础,不断招揽有品种、技术或市场的战略合作方,增强自身竞争优势的同时也不断开拓延伸新业务类型;公司15年11月份公告同国科戎安的战略合作,不仅为为金坦导入新产品,丰富其产品线,同时也获得了细胞免疫治疗肿瘤技术等相关技术资料,由此展开的业务很有可能是公司转型升级的重要方向之一。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险、新业务拓展风险。

事件 16日华北制药公布2016年第1季度报告:实现营业收入21.50亿元,同比增长0.38%,实现归母净利润1,387.91万元,同比下滑20.90%(扣非后净利润下滑26.54%),EPS为0.009元。 同日,公司还公布公司债券发行预案公告:拟发行债券总规模不超过人民币7亿元(含7亿元),用于调整债务结构、偿还公司银行贷款以及补充流动资金中的一种或多种。 投资要点 经营情况没那么糟糕 1季度公司营业收入基本持平,但是归母净利润同比下滑明显,我们认为公司整体经营情况并未市场想象那么糟糕: 首先,从利润表上来看,公司1季度营业利润、净利润基本上与去年同期持平,受少数股东权益的影响,归母净利润出现较大幅度下滑。 其次,去年四季度公司受环保改造等因素的影响,营业利润出现负值,1季度公司同样受此影响,但环比来看,整体经营状况已经开始好转,预计全年有望呈现前低后高的特点。 第三,当期公司综合毛利率为82.41%,较去年同期提高0.67个百分点,我们判断,毛利率提高意味着制剂业务占比的持续上升,盈利水平的恢复有望延续。 现金流情况大幅改善 1季度公司现金流状况出现改善,经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金13.15亿元,较去年同期增加2.66亿元(同比增速为24.09%),带动经营性现金流净值转正。 在收入规模基本持平的情况下,我们认为,公司经营性现金流的改善受益于存货、应收票据、预付款项等科目的降低,显示了公司经营状况的健康有序。 发债改善财务结构 截止到1季末,公司短期负债13.04亿、长期借款22.07亿,当季财务费用0.65亿元,财务费用的居高不下一直都是制约公司业绩增长的重要原因之一,管理层推动财务结构稳步改善,公告拟发行不超过7亿(含)公司债券。 我们认为,公司债的发现将有利于优化公司债务结构,降低财务成本,进而推动业绩的增长。 投资建议: 公司1季报虽然下滑,但我们认为公司整体经营状况健康持续,发行债券有助降低财务成本,因此维持公司16-18年的业绩为1.36亿、1.93亿和2.94亿,维持“强烈推荐“评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

19日华北制药公布2015年年度报告:实现营业收入79.03亿元,同比下滑15.87%,实现归母净利润6,284.83万元,同比增长63.14%,EPS为0.039元;拟每10股分配现金红利0.20元。 同日,公司还公告化药6类品种盐酸二甲双胍缓释片获得国家食药监总局核准签发的《药物临床试验批件》。 投资建议: 依据公司的年报情况,我们暂调整公司16-18年的业绩为1.36亿、1.93亿和2.94亿,虽然公司15年受到环保压力、管理费用摊销等因素的影响,业绩低于我们的预期,但是公司盈利质量逐步好转,由“原料药-制剂-创新药”升级的战略思路明确,品种储备持续增加,同时公司还积极探索混合所有制改革,创新经营管理机制,因此继续维持“强烈推荐“评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

事件:29日华北制药公布2015年业绩预增预告:经财务部门初步测算,预计2015年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50%左右,预计与上年同期追溯调整后数据(未经审计)相比,将增加60%左右。 同日,华北制药还公布关于公司及全资子公司获得《药品GMP证书》的公告:华北制药及全资子公司华民公司华胜公司收到河北省食品药品监督管理局颁发及转来由国家食品药品监督管理总局颁发的《药品GMP证书》5张。 投资要点: 投资要点 1:业绩虽低于预期,但积极信号明显: 预告业绩低于此前预期:公司预告2015年归母净利润同比增长50%左右,预计全年在6,200万上下(14年为4,161.82万元),公司解释业绩预增的主要原因在于:1、产品结构优化调整带动盈利能力有所提升;2、融资结构调整,加之国家连续降息,使得融资成本降低。 整体上来看,公司2015年业绩预告低于我们前期给予的7778万(+86.90%)的预测,主要原因在于管理费用摊销、收入下降等因素。 蕴含积极信号明显:公司业绩预告中,我们认为蕴含积极信号明显,首先是,从单季度来看,公司2015年1-4季度分别实现归母净利润1,752.31、1,694.41、-282.17(当期摊销管理费用1,538万元)、2,753万元(预计),单季度收益变化显示了公司整体盈利水平逐步提高;其次是,2014年公司营业外收入1.66亿元,其中政府补助1.62亿元,2015年截止到三季末公司营业外收入仅为0.11亿元(14年同期为0.23亿元),我们暂不清楚公司全年营业外收入情况,但从公司已公告的信息中显示,政府补贴缩水或将会是一件大概率事件,进一步凸显公司自身造血功能的恢复。 投资要点2:GMP证书获得有助巩固自身规模优势:同日公司公告获得5张新版GMP证书,涉及片剂、胶囊剂、颗粒剂、栓剂、小容量注射剂、原料药等多条生产线。 截止到2014年底,公司获得新版GMP证书41张,我们暂不预测新增涉及品种对公司未来经营情况的影响,但能够肯定的是,证书数量的增加显示了公司高标准的生产制造水平,有助于其保持稳定的生产能力、维持规模和品种优势。 投资建议:依据公司业绩预告,我们暂调整公司15年的业绩为0.63亿,但维持16-17年1.72亿、2.66亿的盈利预测不变,我们认为,虽然公司15年业绩低于我们的预期,但是公司盈利水平改善的信号明显,公司由“原料药-制剂-创新药”升级的战略思路明确,因此继续维持“强烈推荐”评级,目标价不变。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

投资建议: 20日晚,华北制药公告第八届董事会第二十一次会议决议,审议通过:《关于对天星公司实施破产清算事宜》、《关于金坦公司股权合作事宜》、《关于成立赵县生物发酵基地项目合资公司的议案》等事项。 我们认为,破产清算盈利能力较差的子公司,有助于公司甩开包袱,提高整体盈利能力,同时通过利用自身优势撬动社会资源,将能够进一步加速企业发展,因此维持“强烈推荐”评级,目标价12.26元. 投资要点: 甩开包袱: 天星公司为公司控股65%的原料药生产企业,截至2015年6月底,累计亏损9815万元,已经严重资不抵债,且天星公司已经不具备持续运营能力,在这种情况下,对其实施破产清算有助于公司轻装上阵,集中资源发展优势业务。 从经济效益来看,2014年天星公司实现营业收入384.30万元,亏损2,520.51万元,对公司整体收入贡献有限,却对利润侵蚀明显,因此我们认为,清算后,对公司整体经营影响不大,反而能够为上市公司每年止亏1,625-2,275万元(公司预计持续经营天星公司亏损将维持在2,500-3,500万元),提高盈利水平。 放开思路: 成立赵县生物发酵基地项目合资公司 公司同时公告成立赵县生物发酵基地项目合资公司(华北制药华恒有限公司),公司持股60%,河北沿海产业投资基金持股40%。 项目是将公司老工业区内制药总厂青霉素V钾、威可达公司VB12的生产搬迁至赵县生物发酵产业园,包含VB12、青霉素V钾技术升级搬迁改造、发酵基地配套环保中心、热空电冷联产动力中心项目。 投资双方均以现金出资,且利用各自优势资源,共同成立具有配套动力和环保优势资源的项目公司,努力打造以特色抗生素和维生素及其衍生物类等产品的研发和生产基地。 金坦生物以增资方式引入战略投资者实施股权合作 金坦生物以增资方式引入战略投资者国科戎安,后者以基因工程细菌疫苗专有技术、铟-博电子靶向治疗肿瘤药物、动物基因工程细菌疫苗、 细胞免疫治疗肿瘤技术等技术资料以及持有国科丹蓝生物科技(北京)有限公司10%的股权等无形资产(专有技术)和股权投资评估作价增资。 增资完成后,公司对金坦生物的持股比例降至52%、全资子公司先泰药业持股1%。 生物技术药物作为公司重点突破和打造的优势领域,通过战略合作或兼并重组等方式有效利用社会资源,能够快速导入新产品和新技术,完善优化产业和产品结构,依托此次战略合作,通过自主开发和兼并重组的方式进行产品结构规划和调整,形成品种多样化、方向多元化的新局势。 我们认为,前者是公司利用技术优势引入产业基金,后者则是利用产业优势引入战略投资者,都可以看做是管理层借助自身优势撬动社会资源加快自身发展的开始,同时下属企业通过引入社会资源实施混营的尝试也符合当前国企改革的政策导向。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

伴随着国内仿制药质量一致性评价的开展,普药行业面临重新洗牌,“强者恒强”的现象将会愈加明显,我们认为,华药拥有原料-制剂一体化优势、高水平的生产设施以及严格的质量把控能力,产品质量优势明显,有望成为市场整合的受益者。 短期内,我们看好抗生素市场回暖、制剂业务占比提升以及生物制剂业务发展带来公司整体盈利能力的提高,长期来看,公司拥有高水平的技术平台,且形成较为完善的品种梯队,能够为其发展注入新的活力。 我们预测华北制药15-17年营业收入分别为83.07亿、82.22亿、86.17亿,同比增长幅度分别为-11.64%、-1.01%、4.79%,实现归属母公司股东净利润分别为0.78亿、1.72亿、2.66亿,同比增长幅度分别为86.90%、120.52%、54.93%,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级,目标价12.26元。 投资要点 业务转型明确:市场投资者普遍认为华药是一家原料药生产企业,但是华药几年前便确立“从原料药向制剂转变、从普药向新治疗领域转变”的整体战略转型规划,丰富的批件资源、新园区搬迁的契机、以及冀中能源及时补血推动了公司战略转型的快速推进;除抗生素传统优势业务外,华药依托扎实的品种基础、招标优势以及产品储备在生物药领域稳健发展;伴随新园区项目的顺利投产,制剂业务俨然已成为公司当前的业务重心,2014年有19个品种销售过亿,制剂业务占比超过6成。 极具竞争优势:华药拥有“原料-制剂”一体化优势、高水平的生产设施以及严格的质量把控能力,规模效应显著,在当前“质量优先、价格合理”的药品招标政策下,公司极具竞争优势,未来有望获得更大的市场空间。 政策受益明显:我们认为,仿制药质量一致性评价的开展,在提高国内普药质量的同时,也势必将带动行业的重新洗牌,“强者恒强”的局面将会愈加明显,华药产品质量优势明显,并2013年筛选品种率先开展相关工作,切合政策发展动向,具备成为市场整合获益者的潜质。 盈利能力提升:抗生素作为基础性用药,临床刚需强劲,在经历主管部门强力整治带来的镇痛后,目前行业底部企稳迹象明显,部分品种的价格也回归到合理水平;华药是国内最大抗生素类医药产品生产基地,受益于行业回暖,核心品种市场价格的理性回归带动公司整体盈利能力的提升。 研发底蕴深厚:华药拥有微生物药物国家工程研究中心、抗体药物研制国家重点实验室两个高端研发平台,且已经形成了持续的创新与新产品开发、并产业化的能力,多个产品处于审评阶段,新品种的收获有望持续推动公司发展。 风险提示:政策变动风险、市场竞争风险、新药研发风险。

公司动态事项 公司公布2013年度年报:全年实现营业收入124.38亿元,实现利润总额2,380.08万元,营业利润亏损减少。 事项点评 头孢、维生素类大幅下降,整体收入增长11.8% 公司2013年度销售收入同比增长11.80%。销售收入的增长主要来自于青霉素业务和医药物流业务的增长,其中青类同比增长21.89%,医药物流贸易同比增长26.73%,其他类同比增长29.53%,头孢类同比增长-15.19%,维生素类受到市场不景气的影响,收入同比下降50.82%。从季度数据来看,四季度公司收入增长同比恶化,除了其他类增长加速外,其他各类业务的增速放缓,维生素和头孢类业务严重萎缩。 毛利率有所好转 分产品来看,2013年公司的大部分产品毛利率都有下降,青霉素类增加2.39个百分点,维生素类减少9.38个百分点,其他类减少0.48个百分点,医药及其他物流贸易减少0.35个百分点,头孢类减少0.31个百分点。对于半年报的数据,我们可以发现,下半年伴随着青霉素类和头孢类市场的复苏,毛利率水平开始好转,其中四季度毛利率较三季度增长近5个百分点,我们预计2014年度,青霉素市场和头孢产品的提价将进一步提高公司的毛利率水平。 营业利润情况好转,但依然为负 公司的营业利润比去年有较大程度好转,但依然为-13810万元。此次能够扭亏,主要在于营业外收入的增加,主要是政府补贴。从费用角度来看,2013年度公司对管理费用的控制比较到位,管理费用率大幅下降,销售费用率略有上升,从费用结构来看,公司正在开始向销售倾斜。 应收账款大幅增加 2013年度,公司的应收账款增加较多,应收账款达17.98亿元,增长较快,较年初增长超过40%,应收账款周转天数从38天增加至44天。 2014年目标销售增长21% 公司年报中力争2014年实现150亿元的销售,较2013年增长21%,由于增发资金11.3亿元的到位将大幅降低公司的资产负债率,预计2014年公司的负债率将降至63%,资产结构将得到优化,由于财务费用的减少,将极大改善财报表现。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 公司的看点主要还是在战略转型能否成功,由原料药企业转型为制剂型企业,由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业。 2014年度,我们预计会有较大幅度增长,主要在于以下价格方面: 1、 青霉素类、头孢类产品的底部回升、带动毛利率的提升 2、 费用控制,主要是财务费用的下降投资建议:给予公司“谨慎增持”评级 风险提示: 青类产品价格提升小于预期; 头孢类产品竞争态势恶化; 制剂增速低于预期; 营业外收入对公司业绩影响较大

公司动态事项 公司公布2013年度半年报:上半年,公司实现营业收入65.55亿元,同比增长27.68%;实现利润805.13万元。 事项点评 青类表现好于预期 公司上半年销售收入同比增长27.68%,销售收入的增长主要来自于青霉素业务和医药物流业务的增长,其中青类上半年同比增长38.01%,医药及其他物流贸易同比增长52%,其他类同比增长18.69%,头孢类同比增长5.66%,维生素类受到市场不景气的影响,收入同比下降30%左右。 整体毛利率下降 分产品来看,2013上半年公司的大部分产品毛利率都有下降,青霉素类减少3.3个百分点,维生素类减少20.8个百分点,其他类减少2.89个百分点,医药及其他物流贸易减少0.28个百分点,唯有头孢类增加4.30个百分点。 营业利润情况好转,但依然为负 在销售收入增加,期间费用减少(主要是管理费用和财务费用)的合力下,公司的营业利润比去年有较大程度好转,但依然为-3727万元。此次能够扭亏,另一个重要因素在于营业外收入的大幅增加,其中营业外收入达到5351万,相比去年同期增加了2451万元。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 公司的看点主要还是在战略转型能否成功,由原料药企业转型为制剂型企业,由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业。 2013年度,公司能够实现扭亏主要在于以下几个方面: 1、青霉素类产品的底部回升; 2、头孢类产品构建的完整产业链,带动毛利率的提升 3、费用控制 投资建议:给予公司“谨慎增持”评级 风险提示: 青类产品价格提升小于预期; 头孢类产品竞争态势恶化; 制剂增速低于预期; 营业外收入对公司业绩影响较大

未来六个月内,给予“增持”评级 华北制药目前正处在战略转型期,由原料药企业转型为制剂型企业,由抗生素企业逐步转型为综合性普药企业。战略转型若能成功将会给公司的估值带来全面的提升。 2013年度,我们认为华北制药将会扭亏,原因在于以下几个方面: 1、 青类产品价格回升,目前青霉素工业盐主要厂家报价在60-65元/BOU左右,成交价格正在缓慢上涨。 2、 维生素C今年的价格会有小幅回升,但是行业整体过剩格局不会改变。 3、 产业结构调整初见成效,头孢类产品构建了从原料药到制剂药的完整产业链,会带来毛利率的提升。 4、 非公开增发改善公司的资本结构,增强盈利能力。 投资建议:给予公司“增持”评级风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。

2012年业绩符合预期:全年实现营业收入111.26亿元,同比减少9.19%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.12亿元,比2011年-4.15亿元的亏损额减少22.44%,归属于上市公司股东的净利润为0.18亿元,同比下滑87%。折合EPS为0.016元,2012年业绩基本符合我们的预期。 2013年一季度表观扭亏,低于我们的预期:2013年一季度营业收入33.56亿元,同比增长30.2%,营业利润-0.38亿元,比2012年-0.26亿元亏损增加0.12亿元,我们预期折旧摊销增加约2000多万元,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,主要由于收到政府研发及项目补贴等非经常性收益0.45亿元,行业供应面收缩还不明显,新一轮基药招标还未开始,公司主要产品价格回归慢于我们预期,导致主业仍然亏损。 2013年度仍然值得期待:制剂收入占比提高,药品价格已经触底,2013年公司制剂占比将提升至60%,基药招标价格已经降无可降。 重点品种仍有增长空间,原料药价格企稳回升,在研产品进展顺利,培养基级别重组白蛋白力争年内实现销售。 盈利预测与投资评级:考虑到新一轮基药招标晚于我们的预期,抗生素行业供应面收缩低于我们的预期,新版GMP带来系列效应将逐步显现,我们下调公司2013-2015年盈利预测为0.16、0.28与0.43元(原预测2013与2014年为0.25、0.50元),下调公司投资评级为增持-A,土地收储后未来会有较多现金补贴,公司净资产与市值几乎持平,我们仍然维持12个月目标价7.5元。 风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。

事件:华北制药2013年4月10日发布2012年度报告,全年实现营收111.26亿元,同比下降9.19%.归属母公司净利润1779.7万元,基本每股收益0.016元。 核心观点: 华北制药主营的青霉素、头孢制剂等产品受基药招标政策影响,价格处于历史低位;主要化学原料药由于产能过剩价格亦难以提升。全年主营产品盈利空间被压缩。公司通过调整产品结构,提高制剂药比例,同时加强新药品种研发力度已经具备持续发展基础。借助新版GMP认证体系推行及基药目录扩充等利好,公司将走上复苏之路。 投资要点: 产业链完整,制剂药比例将继续提升:公司头孢类产品已经打造从原料药到制剂药完整产业链,全年头孢类产品营收同比增长79%,18条新头孢项目产线已全部满产。青霉素类产品产业链整合进展顺利,利润同比增长23%;2012年原料药与制剂药销售比例达到6:4,与我们之前预期完全一致,公司2013年目标是进一步提升制剂药占比使原料与制剂药比例达到1:1。随着制剂药比例的提升,公司综合盈利能力将显着加强。储备项目丰富,新产品将不断推出:公司除了在传统的青霉素、VC等产品的技术指标创出新高外,已经在新药研发中取得重大突破。其中,抗癌常用药紫杉醇获得上市批件,新型抗生素达托霉素进入报产阶段,中药参乌胶囊已进入技术审评阶段,全年已获得产品文号7个。另外,市场关注的国内首个辅料级白蛋白产品已启动临床,如果获得许可顺利,培养级白蛋白在2013年将贡献业绩。新产品的陆续推出可以保证业绩的稳定增长。 主要生产线已通过GMP认证:目前公司已有14条制剂生产线和10个原料药品种通过新版GMP认证,华民公司头孢全产业链在全国率先通过新版认证。鉴于各地的基药招标更加注重药品质量及GMP认证政策明确规定药品生产企业通过的时间节点,未来部分经营不善的中小企业将逐渐退出市场,产品价格由底部回归合理,产线合格的大型基药生产企业将有更大的利润空间和议价能力。华北制药作为GMP认证通过比例较高的大型基药企业,将具备先占优势和市场竞争力。 基药目录扩大直接利好公司:2013年3月卫生部公布了新基药目录,品种由原来的307种扩大至520种。增加了抗肿瘤和血液病用药,注重与常见病、多发病的药物品种; 在二、三级医院明确了基药使用比例。为了使基药招标更加规范,缩减了招标的规格和剂型。可以预计,随着国内基药市场容量进一步扩大及行业集中度提高,华北制药这类具有质量和规模优势的大型医药企业将率先受益。 预测公司2013-2014年每股收益0.30元和0.62元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、青霉素、头孢类产品提价空间低于预期;2、新制剂项目进度延迟。

旷日持久的官司:2005年6月1日,美国Rains和AnimalScienceProductsInc向纽约东区联邦法院起诉包括公司下属公司在内的中国6家维C生产企业,共谋垄断出口到美国和世界各地的维生素C的数量和价格,触犯美国反垄断法。接近8年后,这一案件据说获得判决结果,法院裁决维尔康与华北制药集团需赔偿16230万美元,公司收到正式判决后,将展开上诉程序,这注定是一个旷日持久的马拉松式的诉讼,同时由于这是中国第一个反垄断案件,得到国家层面的关注,商务部与国家医保商会将给予协助。 对公司没有实质性的影响:首先,股份公司并不是被告,被告仅仅是华北制药集团公司与维尔康公司;其二,旷日持久的法律程序后,行业格局与利益攸关方情况都发生深刻变化,如目前维生素C全行业亏损,欧美发达国家普遍进口疲软;其三,旷日持久的起诉-应诉-上诉等回合的法律程序后,可能被告方已经不具备起诉的执行条件。综上,我们相信这是一场没有结论的诉讼案件,对公司也不会有什么实质性影响。 新版基药目录的颁布将助推公司主业扭亏为盈:忽视诉讼案件的同时,我们正在密切关注公司主业的经营动态,认为今年一季度将迎来业绩拐点。我们关注到3月份江苏省基药续标正在验证我们推荐华药的逻辑:基药价格合理回归,江苏省基药续标与安徽县级医院招标都是风向标之一。新版基药目录的颁布,如果能够带来新一轮的基药招标,那么基药价格合理回归将比目前每个省的续标力度更大,公司完成新版GMP认证、产能搬迁的完成将迎来V型转折。 投资建议:维持买入-A投资评级,12个月目标价7.5元。 2012-2014年EPS为0.08、0.25与0.5元,净利润增速分别为-8%、200%、99%,成长性突出。 风险提示:青类产品价格提升小于预期;头孢类产品竞争态势恶化;制剂增速低于预期。