1.公司发布2016年报 财务数据:营业收入7.56亿元,同比下降2.35%;归属净利5194.22万元,同比下降24.68%;基本每股收益为0.11元。分红情况:每10股派发现金红利0.35元(含税),分红比例32.17%,股息率0.24%。 经营数据:地铁一号线客运总量为3.50亿人次,同比下降0.1%。其中:本线客运量为1.74亿人次,同比下降8.2%;换乘入客运量1.76亿人次,同比增长9.3%。日均换乘入量占一号线日均客运总量的50.3%,同比上升4.3个百分点。 2.轨道交通业务小幅下降,融资租赁与投资收益贡献业绩支撑 1)轨道交通业务小幅下滑:地铁一号线业务实现营收7.04亿元,占比93%,同比下降3.36%。本线客流量已趋饱和,而由于路网完善,换乘线路增多,造成线路平均乘距缩短,平均票价下降至2.07元,降幅3.3%。 2)融资租赁业务放缓。融资租赁公司实现营业收入约为5231万元,同比增长13.22%,净利润约为2789万元,增长32.48%。 截至报告期末,融资租赁业务累计对外合同金额12.04亿元,应收融资租赁款业务额8.54亿元。 3)投资收益:报告期内收到上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业投资收益合计2775.5万元。 3.正在筹划重大资产重组,若完成,将开启“轨交+物业”的港铁模式,打开长期增长空间 公司2017年2月15日停牌,3月15日公告本次重组主要对方初步确定为上海申通地铁集团有限公司(公司控股股东),标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产。 申通地铁是我们长期看好的国改标的,典型的“大集团、小公司”,华创交运于2016年10月发布深度报告《申通地铁:国改猜想,潜在的城市运营商--国企变革猜想系列研究(一)》,提出五大猜想,其二即为探索“轨交+物业”的港铁模式,双赢的资产升值,同时上市公司获取新的持续盈利增长点。 (香港地铁:“轨交+物业”模式的典范,成就2500亿港币市值。多元化业务保证收入稳定增长、持续盈利,物业发展及投资相关业务利润占比约30%) 4.投资建议:强调“推荐”评级! 1)资产重组方案尚未最终确定,维持对现有业务的预测,预计公司2017-2019年实现净利润分别为0.64、0.86、1.09亿元,对应EPS0.13,0.18,0.23元,对应PE110X,82X和64X。 2)若资产重组完成,对标港铁公司,将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。 5.风险提示: 国企改革低于预期。

报告摘要: 事件:申通地铁股份有限公司发布2016年年报,公司实现营业收入75589.04万元,同比下降2.35%,归属于上市公司股东净利润5194.22万元,同比下降24.68%,对应EPS为0.109元,同比下降24.68%。 点评:公司平均票价小幅下降造成营业收入同比小幅下降。地铁一号线全年客运总量为34958万人次,同比去年微降0.1%,运营情况稳定;平均票价为2.07元,同比下降3.3%,主要由于上海轨交换乘选择路径更加多样化,使得一号线乘客线路平均乘距缩短。公司2016年实现营业收入7.56亿元,同比下降2.35%。其中,主营业务地铁一号线实现收入7.04亿元,收入占比为93%,同比下降3.36%。 公司净利润出现下滑,主要由于毛利率继续下滑以及政府补助下跌。 公司净利润2016年同比下降24.68%,一方面由于公司毛利率延续近年来下滑趋势自2015年的9.72%下降至6.56%。公司2016年毛利率大幅下滑主要由于营业成本自2015年起同比上涨较多,按成本明细来看,主要由于职工薪酬持续上升造成。另一方面,公司净利润的下降由于政府补助下跌,2016年申通地铁获取政府补助4757.55万元,同比下降18.76%,排除政府补贴下降因素后,净利润同比下降8.73%。 公司开拓融资租赁业务,财务费用维持高位水平。公司自2014年7月被确定为第十二批内资融资租赁试点企业,获得融资租赁业务资格,从而开拓融资租赁业务。2014和2015年公司同多家公司签订了售后回租项目合同,使得2015年公司财务费用达到3589万元,同比上涨171.48%,2016年公司财务费用为3171万元。 投资建议:考虑上海本地国企改革因素,基于申通地铁稳定的地铁一号线运营流量,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.15元、0.19元和0.2元,对应PE分别为96x/78x/75x,给予“增持”投资评级。 风险提示:上海市国企改革低于预期。

事件: 公司发布2016 年年报,营业收入7.56 亿,同比-2.35%,净利润5194.22 万,同比-24.68%,公司拟每10 股派发现金红利0.35 元(含税)。 地铁一号线业务陷入瓶颈,融资租赁和上盖物业成为主要利润来源 2016 年票务收入为70437.42 万元,较上年同期下降3.4%。迪斯尼对一号线客流的影响并不明显,一号线总客流基本与去年持平,同比微降0.1%。另外由于换乘客流增加,线路平均乘距缩短,平均票价下降3.3%。 融资租赁业务营业收入约为5231 万元,同比增长13.22%,净利润约为2789 万元,同比增长32.48%。虽然受全国经济增长下行压力增大的影响,融资租赁行业的增速相比前几年有所放缓,但其毛利率高(68.5%), 已成为公司主要利润点。 2015 年3 月,公司完成对上海轨道交通上盖物业基金第一笔出资3.5 亿元的缴纳,2016 年收到投资收益合计2775.5 万元,同比增长66.36%。 大集团小上市公司,国企改革指日可待 目前公司股票因正在筹划重大资产重组而停牌,标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产,交易主要对方为大股东上海申通地铁集团。 公司为典型的“大集团小上市公司”,集团资产证券化率不及1%。此次资产重组,表明集团正积极推进国企改革。申通地铁为大股东旗下唯一上市公司平台,除本次标的资产外,大股东尚有许多与上市公司类似的优质资产,其未来注入上市公司的概率极高。 看好国企改革,目标价20.00元 暂不考虑重组的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.15 和0.17 元,控股股东资源丰富,公司是其旗下唯一上市公司平台, 将显著受益于国企改革。目标价20.00 元,维持“买入”评级。 风险提示: 国企改革不及预期风险。

申通地铁发布2016年年报。2016年公司实现营业收入7.56亿元(-2.3%),毛利率下降至6.6%(-3.2pct),归属于母公司净利润0.52亿元(-24.7%),EPS为0.11元。公司拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。 客流下降叠加平均票价下跌致公司营收下滑。2016年公司实现营业收入7.56亿元,同比下滑2.3%,主要原因是随着上海轨交路网规模的进一步扩大,换乘选择路径更为多样化,公司运营的1号线平均乘距缩短,平均票价下降3.3%,再加之本线客流下降8.2%,公司票务收入减少。地铁运营成本上涨1.93%,最终导致公司毛利率下滑3.2个百分点至6.6%。 融资租赁业务高速发展难破收入增长瓶颈。目前公司收入的90%以上均来自于地铁1号线的运营,由于上海轨交路网规模扩大导致1号线的平均乘距缩短,公司地铁收入增长受限。2016年公司融资租赁业务虽然处于高速发展状态,营收同比上涨13.22%达到0.52亿元,但由于其规模较小,推动作用有限,公司收入仍然面临增长瓶颈。 典型“大集团,小公司”,资产注入存在预期。公司股东申通地铁集团目前运营地铁线路总共有15条,而注入公司的地铁线路资产只有1号线这一条,是典型的“大集团,小公司”。根据公司公告披露信息,公司拟采用发行股份购买资产的方式与第一大股东申通地铁集团进行交易,标的资产属于轨道交通上盖物业开发资产。我们认为此次交易完成后,公司业务结构将得到改善,从而提升公司盈利水平。 投资建议:不考虑资产重组的影响,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.12元和0.13元,给予“增持-A”评级,六个月目标价16.8元。 风险提示:资产重组进程不及预期。

1.公司公告三季报业绩 1)报告期内,实现营业收入及归属净利润分别为5.65及0.61亿元,同比分别下滑0.26%及增长29.47%,实现EPS0.13元。三季度单季营收及归属净利分别为1.97及0.26亿元,同比分别增加0.06%及61.69%。 2.收入增长面临瓶颈,融资租赁业务高速发展,但规模尚小 1)一号线是公司主要收入来源,占比超过90%,但客运量基本稳定,由于换乘客流增加而导致摊薄单票价格,收入整体微幅下滑。 2)融资租赁业务处于快速发展期,但规模尚小,由于其毛利高达60%以上,贡献毛利约三分之一。三季度营业利润大幅增长104.6%即来自于融资租赁业务贡献。 3.四季度或有大修费用集中发生 公司披露,2016年度大修费预计不超过8863万元,截止三季度末,实际发生2783.72万元,公司特别提示:第四季度或可能有大修费集中发生,由此可能造成四季度当期业绩亏损。 4.典型的“大集团、小公司”,上海国资国企改革标的 1)申通地铁集团约3000亿元资产,1800亿元净资产,资产证券化率不足1%,上市公司运营的地铁里程不足集团的5%,且上市公司盈利能力偏弱。 2)此前我们发布深度报告《申通地铁:国改猜想,潜在的城市运营商——企业变革猜想系列研究 (一)》,对公司未来发展做出了五大猜想。 3)从三季报披露的股东看,中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金持有公司518.86万股,占比1.08%,位列第三大股东。该基金即为国内首只以上海国企改革为投资主题的ETF。 5.投资建议:维持盈利预测,强调“推荐”评级 1)维持2016-2018年公司实现EPS分别为0.15、0.16、0.22元,对应PE分别为97X、90X、63X。 2)集团资产证券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我们分析认为借国改东风,上市公司有望依托集团,打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司,公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。 3)催化剂:上海国企改革推进,深圳地铁资本运作进一步推进。 4)风险点:国企改革低于预期。

投资要点 1.典型的“大集团,小公司” 大股东申通地铁集团持有公司股权58.43%。1)从资产规模看,集团总资产约3000亿,净资产约1800亿,规模分别为上市公司的122倍和125倍;从运营里程看,上市公司运营里程不足集团的5%。2)公司主营包括地铁运营、融资租赁及投资业务。营收平稳,成本上升导致毛利下滑。 2.他山之石:如何玩转“轨交+物业”? 香港地铁:“轨交+物业”模式的典范,成就2500亿港币市值。多元化业务保证收入稳定增长、持续盈利,物业发展及投资相关业务利润占比约30%。 深圳地铁:积极资本运作与探索。1)拟注入万科的土地增值可观,未来利润空间广阔。2)土地储备丰富,确立“轨交+物业”的开发模式,2015年集团净利5.34亿元。 京投发展:1)地铁上盖物业的毛利率超过50%,远高于其他地产项目。2)地铁开通带来周边土地显著升值。 3.申通地铁集团:从地铁建设到城市综合运营 1)资产规模超过深圳地铁,盈利能力大幅落后。2)客票收入依旧是主要来源,但非票业务不可忽视。3)集团实践上盖物业开发,具备拿地优势,未来可以打通低价拿地,二次出让,获取回报,反哺轨交建设的链条。 4.申通地铁国改五大猜想: 1)猜想一:集团非票业务注入。2014年集团轨道交通延伸业务、技术咨询服务及地铁广告收入15.9亿、毛利10.4亿,是上市公司的2.1倍和11.3倍。 2)猜想二:效仿深圳地铁,土地资源注入。探索“轨交+物业”的港铁模式,双赢的资产升值,同时上市公司获取新的持续盈利增长点。 3)猜想三:路产注入可能有几何?上市公司体内路产营运里程不足集团的5%,但其余路产盈利能力不佳。 4)猜想四:壳为他用?参考上海国资曾经对公众交通类资产做过的资产重组,跨集团资产置换亦有可能。 5)猜想五:不考虑资产重组,内生发展。通过轨交上盖投资基金模式开拓业务;大力发展融资租赁增强上市公司竞争力。 5盈利预测及估值:首次覆盖给予“推荐”评级。 1)不考虑资产重组,预计2016-2018年公司实现EPS分别为0.15、0.16、0.22元,对应PE分别为97X、90X、63X。 2)集团资产证券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我们分析认为借国改东风,上市公司有望依托集团,打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司,公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 3)催化剂:上海国企改革推进,深圳地铁资本运作进一步推进。 4)风险点:国企改革低于预期。

事件描述 申通地铁2016年上半年实现营业收入3.69亿,同比下降0.4%,毛利率同比下降1.0个百分点至10.1%,归属于母公司净利润同比上升12.7%至0.35亿元,EPS为0.07元。 事件评论 成本刚性毛利率走低,投资收益带来利润增长。2016年上半年,公司营业收入同比小幅下降0.4%,其中,收入占比较大的轨交业务同比下降3.71%,而融资租赁业务收入上涨79.76%。营业成本同比上涨0.7%,导致毛利率下降1.0个百分点至10.1%。最终,公司实现归属净利润0.35万元,同比上涨12.7%,利润提升主要由于本期收到上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业投资收益合计1387.8万元。 2季度业绩同比小幅下行。单2季度来看,公司实现营业收入1.89亿元,同比下降1.3%,营业成本同比下降0.8%,跌幅小于营收,最终毛利率下跌0.4%至12.6%,归属净利同比下降4.7%至0.16亿。1-2季度公司对应EPS分别为0.04元和0.03元。 轨交业务毛利率走低,融资租赁业务快速成长。分业务来看,轨交业务方面,上半年公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.5%至1.7亿人次,本线客流量同比下降7.94%,换乘客流量同比上升9.37%,换成增加导致了单票价格的摊薄。由于营业收入下降3.71%而营业成本上涨0.95%,毛利率同比下降4.34个百分点至5.86%;融资租赁业务方面,公司增加原有项目的投放量。同时,由于新增加长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入,且部分利用自有资金投入以降低融资成本,带动营收同比增长79.8%,毛利率上涨30.1个百分点至67.83%。 维持“增持”评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.15元和0.16元,维持“增持”评级。 风险提示:大修成本超出预期,突发性安全事件,新线替代影响。

申通地铁披露16年半年报,报告期内公司实现收入3.69亿元,同比略减0.43%;实现归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增12.75%,扣非净利润0.35亿元,同比增11.5%。 主业经营较为稳健:报告期内一号线客运量为1.72亿人次,同比略增0.5%,其中换乘入量为47万人次,同比增9.37%。16年地铁营业收入3.43亿元,同比降3.71%,主要是因为2015年末一号线增加了多个换乘站点,使地铁路网客流流向有所改变,换乘入客流和比例持续上升,使本线客运量有所下降。16年上半年地铁一号线成本3.23亿元,其中列车大修成本2772万元,占全年总金额的31.28%,预计剩余部分6091万元将于下半年发生。16年上半年地铁一号线毛利率为5.86,同比降4.34个百分点。融资租赁板块实现收入0.26亿元,同比增加79.76,营业成本0.08亿元,同比降7.05%,毛利率67.83%,同比增30.05个百分点。主要是因为新增加了长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入,部分新增项目投入为自有资金,成本降低。 投资收益成1H2016主要利润来源:1H2016公司收到了上盖物业股权投资基金投资收益合计0.14亿元,占报告期营业利润为0.23亿元的60.87%。 集团公司资产证券化率较低,国企改革背景下存在资产注入预期:上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团,目前申通地铁集团共运营地铁线路(包含磁悬浮)15条,线路总长度为617公里,预计2018年地铁网络线路总长度将达到700公里,2020年达到800公里。目前申通地铁集团注入上市公司的地铁线路资产仅有一号线一条,集团资产证券化率较低,是最典型的“大集团小公司”,我们认为在部分线路运营逐渐成熟、盈利能力有望达到上市水平的情况之下,未来也有接受母集团资产注入的可能性存在。考虑到2010年后建设的线路鉴于人工、材料费用、拆迁费用上涨,成本较高,盈利能力堪忧,因此若有注入,可能的对象可能会是建设时间较早的线路(如2号线与6号线等)。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为3.8%、4.9%、5.8%,净利润增速分别为7.3%、11.2%、22.2%,考虑上海本地国改超预期可能,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为16.40元。 风险提示:上海市国企改革低于预期;迪士尼提振效果低于预期。

申通地铁披露15年年报:2015年公司实现收入7.7亿元,同比增3.96%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比降34.43%,扣非净利润0.62亿元,同比降33.72%。公司拟每10股派发红利0.50元(含税)。 同日公司披露16年一季报:第一季度公司共实现收入1.8亿元,同比增0.53%;实现归属上市公司股东净利润0.19亿元,同比增34.26%,扣非净利润0.19亿元,同比增34.15%。 成本提升毛利下滑为15年利润下行主因:地铁板块,由于一号线大修费用支出0.91亿元,致使地铁运营总成本同比增7.6%,板块毛利率下降至6.6%,较去年水平折半;加之融资租赁成本同比大增690.2%至0.18亿元,总营业成本同比增10%,毛利额大幅下滑至0.75亿元,同比降31.6%,全年总毛利率水平9.7%。同时,15年财务费用0.36亿元,同比增171.41%,以上因素共同导致利润大幅下跌。 投资收益成1Q2016主要利润来源:1Q2016公司毛利率进一步下滑1.6个百分点至7.4%,营业利润同比降114.5%达负95万元,而公司收到持股的上盖物业投资基金分红,实现投资收益0.14亿元,为1Q净利主要来源。 一号线或遇分流,融资租赁前景良好:15年度上海轨交新线开通扩容,线路与一号线相关性较强,可能对一号线造成分流,但短期看影响有限。融资租赁方面期待规模做大以提升公司盈利能力,15年公司融资租赁业务新增3个项目,截至年底业务累计合同金额12.0亿元,应收款净额7.7亿元。 上海市本地国企,迪士尼带动标的。上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团,在未来持续推进的地方国企改革过程中,具备一定想象空间;另外上海迪士尼乐园将在6月16日正式开园,公司作为上海本地公交企业,将能侧面受益迪士尼带来的人流利好。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为4.8%、5.5%、6.3%,净利润增速分别为16.4%、14.4%、13.8%,考虑上海本地国改超预期可能以及迪士尼开园前的催化,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为16元,相当于2016年94倍市盈率。 风险提示:上海市国企改革低于预期;迪士尼提振效果低于预期

投资收益增加难抵轨交成本上升。公司收入同比增加4.0%至7.74亿(主要来自于融资租赁业务的扩张,轨交业务收入同比下降0.39%),但一号线营业成本增幅较快达到7.63%(其中大修成本和运营成本分别增加2000万、3000万),因此公司整体毛利率同比下降5个百分点至9.7%,实现毛利较上年减少3400万。尽管2015年起公司开始收到轨道交通上盖基金的投资收益,整体投资收益同比增加了1660万,但由于轨交成本刚性上升,最终归属净利润同比下降34.4%至0.69亿。 一号线客流低速增长,大修开支影响毛利率。2015年,公司核心资产一号线地铁的客运总量同比上升0.3%至3.5亿人次,随着上海地铁新线的不断开通,本线客流量同比下降1.3%,换乘客流量同比上升2.3%。 同时,换乘客流占比提升也导致单位车票价格下降,最终一号线2015年结算票务收入同比下降0.4%。但由于运营成本的刚性、大修开支同比增加29%,最终一号线的毛利率同比下降近7个百分点至6.55%。 融资租赁业务规模处于快速爬坡期。2015年,公司融资租赁业务新增3个项目,包括地下管网售后回租项目(交易金额4亿元)、盾构融资租赁项目(交易金额1.66亿元)、酒店资产售后回租项目(交易金额7800万元),合计融资租赁业务规模6.44亿元(签约6.44亿元、实际投放5.03亿元),营业收入4620万,同比大幅增加253%。 从公司一季度运营来看,毛利率仍然受到轨交成本上升的影响处于下降通道,业绩增量主要来自于上盖基金的投资收益。 维持增持评级。公司未来的看点:1)辅业的注入或延伸,目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点;2)2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)集团内其他地铁资产的注入预期。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.17元和0.18元,维持“增持”评级。

报告要点 公司简介与横向比照:专注地铁运营,业务结构单一 申通地铁是专注地铁运营的上海地方国企,以SMRT(新加坡地铁)和港铁公司作为参照对象,公司在地铁运营业务的本地市占率、收入结构的丰富性和单票价的水平上都有显著的提升空间。 新加坡地铁模式:地铁+商业为核心,较高市场化程度 新加坡地铁施行地铁+商业为核心业务模式。地铁业务采用建设与运营拆分的运营模式:政府低价授权,企业自负盈亏;地铁票价适用有约束的票价调整机制:公式透明,兼顾企业与公众利益,但政府有一票否决权。另外,SMRT 开展的商业租赁和广告业务,主要是依靠公司在137.6公里的地铁沿线内所拥有的各种可调用资源。这两项业务过去11年的收入年复合增速达到16%, 毛利率始终维持在60%以上。 港铁公司模式:地铁+商、物业组合,完全市场化运营 港铁公司的业务以地铁+商、物业为组合,完全按市场化运营。地铁业务采用公私合营的运营模式:政府出地,企业负责建设+运营,实现物业反哺地铁运营。地铁票价采用可加可减调整机制:完全透明的调价机制,基于物价和工资变动幅度设立。除此以外,1)车站商务:“广通商”三位一体,高盈利兑现增值;2)物业业务:零售物业为主,反哺地铁运营。 申通地铁何去何从:主辅并重,多重催化 我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.22元和0.25元。申通地铁未来的看点可以概括为主辅并重,多用催化:1)辅业的注入或延伸, 目前仍在集团旗下的“广通商”和物业经营权,或许是公司未来最大的看点; 2)主业增量,2016年迪斯尼开园带来的增流效果;3)主业增厚,集团内其他地铁资产的注入预期;4)主业涨价,地铁票价提升的可能性。综上, 我们给予公司“增持”评级。

公司公布 2015 年一季报,实现销售收入1.79 亿(+4.5%),净利润0.14 亿(-2.2%),合EPS0.03 元。公司正在积极进行多元化战略、迪士尼开通将增加客流并且存在地方国企改革预期,首次覆盖我们给予“审慎推荐-A”的投资评级。 唯一的轨道交通上市企业。拥有上海市地铁1 号线28 列6 节编组电动客车、售票系统等资产所有权,收入来源主要为地铁1 号线的票务收入(只包括本线段,不包含延伸段)。目前是唯一的轨道交通上市企业。 上海地铁一号线区位优越,客流稳定。起于锦江乐园终于上海火车,共计16站,途径闵行、徐汇、卢湾、黄浦、静安以及闸北等多个区位,包含锦江乐园、人民广场、上海南站等多个人流聚集客运站点,能与2 号线、3 号线、4 号线、8 号线等多条地铁线实现同站换乘。覆盖徐汇区、卢湾区、静安区。 因为建设最早,是上海交通最为繁忙和最重要的大动脉。 公司努力发展“上盖”业务。目前公司已经投资了上海轨道交通上盖物业股权投资基金合伙企业(有限合伙)项目。公司还在积极探索其他形式,参与轨道交通上盖物业开发。这与国务院的政策意见一致。早在2012 年年底,国务院就支持“对现有公共交通设施用地,支持原土地使用者在符合规划且不改变用途的前提下进行立体开发”。目前公司盈利来源单一,需要在地铁物业、广告和零售等领域拓展。 给予公司“审慎推荐-A”:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.22,0.24,0.28元,对应PE 为72、65、56 倍。由于:(1)公司主营业务稳定;(2)地方国企改革,大股东有丰富的资产可以资产证券化;(3)上海迪士尼开通会大大增加公司的客流量,我们首次覆盖给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:地方国企改革低于预期。

主要观点: 参与地铁上盖和融资租赁业务,培育利润新增长点 公司作为我国唯一的轨道交通上市公司,拥有上海市地铁1号线28列6节编组电动客车、售票系统等资产所有权,收入来源主要为地铁1号线的票务收入。 公司处于轨道交通行业,其母公司申通集团负责上海市城市轨道交通的建设、运营、管理等工作。公司立足于本业,同时借助母公司的资源、优势,积极向地铁上盖业务拓展。同时,公司还向融资租赁业务进军。 在国企改革的新常态下,或成集团改革的重要载体公司目前的经营模式简单,收入利润来源单一,业务性质分类应该归属为公共服务类。这和作为实现股东价值最大化的上市公司是有所背离的。 相对于港铁,地铁物业、零售和广告等非票务收入是港铁收入的重要组成部分,而且在经营利润方面甚至已经超过票务业务。目前,港铁总股本58亿股,市值达1826多亿港币。但是公司现总股本是4.77亿,市值52多亿,收入来源主要为部分线路的票务收入。 因此,向港铁看齐,除了票价市场化浮动或者市场化补贴的改革可能滞后外,更重要的是目前可以通过国企改革,改善股权结构,提高市场化经营模式,创新和扩大业务类型和覆盖面,加大地铁相关资产的运营效率。 投资建议 在相关政策的支持下,公司积极参与车辆基地的“上盖”业务,开拓融资租赁业务,改变收入来源单一,实现收入多元化。在国企改革的大背景下,公司作为申通集团唯一上市子公司,或成为申通集团改革的重要承接平台,以实现相关国有资产运营的经济效率和社会效益的双提升。所以,对公司首次投资评级为未来6月内“谨慎增持”。同时,注意国企改革的进程和具体措施的不确定性风险。