业绩概览：上市公司：24年收入430.3亿元（同比+12%，后文同），归母净利7.91亿元（+44%），扣非归母5.33亿（+107%），扣非项主体为政府补助5.6亿元。 25Q1收入108.4亿（+3%），归母净利5.91亿（+180%），扣非归母1.45亿（22%），其中扣非项主体为政府补助4.2亿及黄寺商厦转让确认收益3.6亿元。 置入资产：24年全年归母净利8.72亿元（+6%），扣非归母5.75亿元（+17%），分别实现全年业绩承诺的147%/102%。 收入拆分：覆盖人服全周期，外包贡献核心增量24年分业务看，业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收360.5亿元（+14%）/9.9亿（-9%）/12.0亿（+5%）/43.4亿（+13%），占比为84%/2%/3%/10%，对应毛利率为3.2%/82.3%/18.4%/3.2%。公司重点聚焦外包业务专业化发展，全年新增千人规模大客户30家，其中14家为民营企业。 展望：在当前促就业+支持科技行业发展背景下，我们认为与科技龙头合作紧密的人服公司有望充分受益短期：北京人力深度绑定头部客户，驱动核心外包业务增长，公司25年已有业绩承诺（注入资产归母净利6.62亿，扣非归母6.31亿）。且一季度来看，公司披露于3.27日收到产业政策资金3.58亿元，对比去年上半年曾披露于6.27日收到产业政策资金2.81亿元，今年在到账时间、补贴体量方面均明显改善，预计全年补贴趋势乐观，业绩确定性强。 中长期：公司24年已与华为、德科签订合作，后续有望承接大客户出海用工需求。其旗下全资子公司外企数科亦与昆仑万维合作设立人工智能招聘/求职平台，积极推动AI大模型招聘领域应用。 盈利预测与估值北京人力业务覆盖人服全周期，可为下游客户提供从“招”到“管”的全流程解决方案，高成长外包业务亦将持续受益于渗透率提升，考虑到25年受黄寺商厦置出一次性收益影响，我们进一步引入剔除黄寺商厦处置收益的经调归母净利指标，预计公司2025-2027年报表表观归母净利润分别为11.5/9.8/10.9亿元，同比+45.8%/-14.8%/+10.5%，当前市值下对应25-27年PE分别为10.2X/11.9X/10.8X。 若剔除黄寺商厦影响，则公司25-27年经调归母净利分别为8.7/9.8/10.9亿元，同比+10.4%/+12.5%/+10.5%，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少

25Q1公司营业收入108.37亿元/+2.72%，归母净利润5.91亿元/+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元/-22.11%，二者差异主要系2025Q1非经常性损益为4.46亿元（25Q1非经营性损益税额为1.96亿元），其中政府补助4.18亿元（24Q1、Q2为0.33、3.21亿元）以及转让子公司股权确认收益/保本金融产品产生的收益3.6亿元。2024年置入资产北京外企超额完成业绩承诺，外包业务增长韧性强。展望后续：1）公司加大客户拓展和开发力度，持续深化与世界人力资源服务行业龙头企业瑞士德科集团的合资合作，大客户稳健向好；2）“稳就业”推进下企业用工需求有望逐步复苏。 事件公司发布2024年年报：2024年公司实现营收430.32亿元/+12.32%，归母净利润7.91亿元/+44.42%，扣非归母净利润5.33亿元/+106.88%，基本EPS为1.40元/+29.62%，ROE（加权）为12.61%/+2.94pct。经营活动净现金流为3.06亿元/-52.5%,公司拟每股派发现金红利0.6990元（含税），对应分红比率为50%。 公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入108.37亿元/+2.72%，归母净利润5.91亿元/+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元/-22.11%。基本EPS为1.04元/+180.39%，ROE（加权）为8.65%/+5.21pct。 简评25Q1平稳开局，政府补助+转让子公司股权助力业绩高增。2025Q1公司营业收入108.37亿元/+2.72%，归母净利润5.91亿元/+180.41%，扣非归母净利润1.45亿元/-22.11%，二者差异主要系2025Q1非经常性损益为4.46亿元（25Q1非经营性损益税额为1.96亿元），其中政府补助4.18亿元（24Q1、Q2为0.33、3.21亿元）以及转让子公司股权确认收益/保本金融产品产生的收益3.6亿元。 2024年置入资产北京外企超额完成业绩承诺，外包业务增长韧性强。2024年公司归母净利润7.91亿元/+44.42%、扣非归母净利润5.33亿元/+106.88%，主要系23年低基数效应影响（23年实施重大资产重组置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97亿元）。公司置入资产北京外企归母净利润8.72亿元/+5.6%，业绩承诺完成率147%；扣非归母净利润5.75亿元/+17.4%，业绩承诺完成率为102%。分业务看，24年业务外包服务、人事管理服务、薪酬福利服务、招聘及灵活用工分别实现营收360.48亿元/+13.96%、9.90亿元/-9.06%、12亿元/+4.68%、43.46亿/+12.60%，占比分别为83.77%、2.30%、2.79%、10.08%。公司全年新增千人规模大客户30家，其中14家为民营企业。 24年费用率有所下滑，业务结构占比变化影响毛利率。2024年公司毛利率为5.9%/-1.1pct，主要系人事管理和其他高毛利率业务占比下降。费用率方面，2024年销售费用、管理费用、研发费用率为1.3%、2.1%、0.1%，分别同比-0.2、+0.5、+0.4pct，费用率大幅下滑主要由于1Q23费用包含置出资产数据导致基数较高。2024年公司归母净利率为1.8%/+0.4pct。 加大客户拓展和开发力度，持续深化与世界人力资源服务行业龙头企业瑞士德科集团的合资合作。2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，开启全球合作新篇章。24年上海外企德科（公司子公司、持股51%）营收191.4亿元/+16%。2024年获得的政府扶持资金从23年的3.49亿元（营收占比0.91%）提升至5.06亿元（营收占比1.2%）投资建议：预计2025-2027年营收为483.4、539.4、597.5亿元，同比+12.3%、+11.6%、+10.8%；归母净利润分别为11.2（剔除股权转让收益后为9.1亿元）、10.1、11.2亿元，剔除后口径下同比+15.1%、+10.3%、+11%，对应PE为10.5x、11.7x、10.5x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司业务外包、招聘及灵活用工业务需求。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）合资模式风险。公司与外资人服龙头德科集团合资经营，所涉及的子公司营收、利润贡献占比较大。若公司与德科集团的经营理念、合作利益发生冲突，将影响公司业务开展。

2024年，营业收入430.32亿元，同比+12.32%；归母净利润7.91亿元，同比+44.42%；扣非后归母净利润5.33亿元，同比+106.88%。 2025Q1，营业收入108.37亿元，同比+2.72%；归母净利润5.91亿元，同比+180.41%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比-22.11%。 事件评论收入端，分业务，2024年，（1）外包业务，总收入增长的核心驱动：全年营业收入360.48亿元，同比+13.96%。外包业务，公司重点聚焦专业化发展，在信息技术、能源、快消零售等多个行业积极寻求业务突破。（2）人事管理服务营业收入9.90亿元，同比-9.06%，主要由于公司大力发展外包业务，对人事管理服务有一定的替代性；以及受政策影响，市场需求略有萎缩。（3）薪酬福利服务营业收入12.00亿元，同比+4.68%，主要系制定了员工福利平台的整合计划，后续将继续加强产品标准化和供应链统一管理，为客户提供专业化、个性化的一站式解决方案。（4）招聘及灵活用工服务营业收入43.36亿元，同比+12.60%，主要系公司强化科技驱动，探索集团化招聘及灵活用工管理模式。 盈利能力方面，业务结构变化，叠加核心业务外包业务的毛利率走低，拖累整体综合毛利率，费用率优化抵消部分影响。2024年是北京外企资产注入后的第一个完整财报年度，2023年同期，资产注入前，上市公司报表仍是置出资产的经营成果（销售和管理费用较高，业绩端亏损），叠加2023年同期置出资产增值税约2亿影响，导致2024年同比口径，上市公司归母和扣非后归母净利润增速分别高达44.42%和106.88%。 2025Q1，收入端稳增，预计主要系外包增长带动，毛利率同比回落，费用率基本持平，略增0.06个pct，叠加资产处置收益增厚、以及政府补贴提前到账带动公司利润端高增，归母净利润同比+180.41%。2025年一季度，公司综合毛利率同比-0.72个pct，扣非后归母净利率-0.43个pct。 看好公司坚定秉持“市场化、专业化、数字化、国际化”的战略发展方向，充分发挥自身深厚的专业服务实力、独特的生态资源优势及丰富的数据资产价值，对标“世界一流、国内顶尖”的总体发展原则，以稳为本、以进为主，持续驱动公司业绩稳步提升。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027公司归母净利润分别为9.6/10.6/11.8亿元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。

4月 26日，北京人力发布 2024年年报及 25Q1财报， 24年公司实现营收 430.3亿元/+12.3%，归母净利润 7.9亿元/+44.4%。 2025年以来国内招聘市场需求稳步复苏，我们看好后续招聘行业景气度逐季回升，长期来看，人服行业竞争格局优且分散，作为国内人服龙头，北京人力依靠其国企背景、先发优势及全国布局不断增强核心竞争力，有望尽享行业红利，维持“强烈推荐”评级。 外包驱动收入提升，政府补贴助力利润增长。 2024年公司实现营收 430.3亿元/+12.3%，归母净利润 7.9亿元/+44.4%，扣非归母净利润 5.3亿元/+106.9%，公司收到政府补贴为 5.65亿元，形成非经常损益 2.58亿元。分业务来看， 2024年公司人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工服务收入 分 别 为 9.9亿 元 /12.0亿 元 /360.5亿 元 /43.4亿 元 ， 同 比 变 动-9.06%/+4.68%/+13.96%/+12.60%。 25Q1公司实现营收 108.4亿元/+2.7%，归母净利润 5.9亿元/+180.4%，扣非归母净利润 1.4亿元/-22.1%，其中来自政府补助 4.18亿元， 25Q1政府补贴助力利润显著增长。 毛利率轻微下滑，费用管控略显成效。 公司 24年人服整体毛利率为5.48%/-0.72pct。其中，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工服务毛利 率 分 别 为 3.22%/82.30%/18.41%/3.17%, 分 别 同 比 变 动-0.05pct/-3.92pct/-0.51pct/-0.71pct。 24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.3%/2.1%/0.1%/-0.2%，分别同比变动-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/+0.0pct，归母净利润率 1.8%/+0.4pct。 积极拓展大客户&国际化战略， 分红回馈股东提振市场信心。 2024年，公司新增千人规模大客户 30家， 并积极推进国际化战略，与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议。公司 2024年拟向股东每股派发现金红利0.70元（含税），合计派发现金红利 3.96亿元，现金分红比例为 50.0%。 投资建议： 2025年以来国内招聘市场需求稳步复苏，北京人力整体经营保持稳健，我们看好后续招聘行业景气度逐季回升。长期来看，人服行业竞争格局优且分散，作为国内人力资源行业龙头，北京人力依靠其国企背景、先发优势及全国布局不断增强核心竞争力，叠加公司持续深化技术赋能，长期有望尽享行业增长红利，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；灵活用工业务增速不达预期；企业招聘需求下滑。

AI 赋能人力资源，北京人力加速智能化转型北京人力积极拥抱 AI 技术，推动人力资源行业数字化升级。 2024年 11月，公司携手昆仑万维成立数智万维，专注 AI 在人力资源业务的应用。 数智万维有望成为推动人力资源行业智能化转型的重要力量。 北京人力基于价值关注、运营体系、人才储备、产品服务四大维度，深化AI 技术在招聘、人事管理、政策咨询、风险控制等核心业务的落地，形成强大的技术底座和智能化运营体系，优化客户体验。 助力多家国企构建人力资源数字平台和共享服务中心，提供薪酬核算、个税申报等集约化服务，并依托“平台+运营+大模型”模式，推出覆盖全业务场景的“数字员工”解决方案，提升企业运营效率。 深化 AI 招聘布局，推动人力资源服务智能化升级公司 AI 招聘产品涵盖 To B 和 To C 两大业务方向，为不同类型客户提供智能招聘解决方案。其中， To B 业务已实现人才寻源、简历筛选、智能面试邀约、 AI 面试等功能，推动招聘流程智能化。 FESCO 已将 AI 技术模型应用至招聘业务、基础人事办理业务、政策咨询业务以及企业内部风险控制等多个领域，实现了多种交互功能，积累并形成了强大的技术底座、集成的 FESCO 服务、优化的运营与体验、技术与服务结合的模式、先进的知识网络五大优势，着力赋能企业客户开展运营共享。 拥抱“人工智能”时代，构建差异化竞争力公司构建双重技术路径：开源层面融合 DeepSeek 等先进模型，拓展技术边界。 围绕数据治理、信息安全与合规管理，公司推动 AI 深度融入企业运营，助力客户优化流程、提升效率并强化风险管控。 同时，依托自身强大的模型研发能力，结合行业特点和业务场景进行深度定制，确保 AI 技术在实际应用中创造更大价值，持续构建自身差异化竞争优势。 北京外企业绩超预期24Q3归母净利 2.14亿/yoy+57.7%，扣非归母净利 1.33亿/yoy+40.2%，超预期。 24Q1-3归母净利 6.52亿元/yoy+1.8%/业绩承诺实现率 109.74%，扣非归母净利 4.13亿元/yoy+3.7%/业绩承诺实现率 73.31%。 投资建议： AI 赋能人服进入产业新周期，有顺周期属性叠加低估值，如果地方债务问题改善则后续对税收返还持续性担心减弱， 我们认为，在就业促进力度下，相关补贴的削减概率较低。 基于宏观经济对人力资源市场的影响，我们下调 2024-2025年利润预测， 预计 2024-2026年归母净利 8.3亿元/9.5亿元、 10.4亿元（ 24-25年前值为 9.3亿元/10.8亿元），对应 PE 为14/12/11倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济不确定性， AI 招聘商业化落地不及预期，政策及税收返还可持续性存疑，行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入331.79亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长84.75%；实现归母扣非净利润4.02亿元，同比增长137.92%其中，Q3公司实现营业收入113.13亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润2.07亿元，同比增长52.3%；实现归母扣非净利润1.26亿元，同比增长33%点评：外包业务是业务增长的主要驱动力。外包业务在公司整体营收中占比85%左右，是公司营收保持持续增长的重要支撑，在经济增长乏力的背景下，外包业务具有一定的逆周期属性。预计Q3外包业务仍保持较高增速，人事管理和薪酬福利业务仍有一定程度下滑。Q3公司收到政府补贴1.24亿，补贴与外包业务密切相关。 Q3毛利率同比略有下滑，期间费用率持续优化。前三季度公司整体毛利率5.73%，同比下滑0.89pct；其中Q3毛利率5.88%，同比下滑0.5pct。 毛利率的下滑主要外包业务营收占比持续提升，而外包业务毛利率较低带来的收入结构变化。从期间费用类看，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%,同比分别为0.45pct/-0.01pct/-0.13pct/+0.07pct，公司在费用管控上进一步加大力度。10月公司与昆仑万维成立合资子公司开展利用人工智能技术的招聘/求职平台业务，随着新技术的不断应用，预计公司在降本增效方面仍有一定空间组织架构调整，管理层级进一步扁平化。近期公司董事会通过《关于公司内部重组整合的议案》，其中最重要的内容是北京外企向公司无偿划转其持有的外企德科等27家公司股权。整合前北京外企既是区域子公司，同时承担了总部职能。整合后北京外企更聚焦于北京地区业务运营，有利于各地分公司保持管理一致性，加强业务统筹。 投资建议：预计2024-2026年北京人力将实现归母净利润9.11/10.06/11.38亿元，同比增速66.22%/10.4%/13.12%。预计2024-2026年EPS分别为1.61/1.78/2.01元/股，对应2024-2026年PE分别为13X、12X和10X，看好外包业务在国内市场渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险

公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入331.79亿元/+15.5%，归母净利6.41亿元/+84.8%，扣非后4.02亿元/+137.9%，主要系去年置出资产产生约1.97亿元税费以及置出前业绩亏损，导致去年低基数。2）单Q3：收入113.13亿元/+18.4%，归母净利2.07亿元/+52.3%，扣非后1.26亿元/+33.0%，业绩超预期主要系Q3业务增长、收到政府补助的时间性差异、以及去年同期股权处置收益影响。3）前三季度经营性净现金流同比下滑133.6%，主要系业务执行时间差异，同时受到24年缴纳重大资产重组产生的企税影响。 前三季度毛利率小幅下滑，费用管控持续优化。24Q1-Q3公司实现毛利率5.73%/-0.89pct，我们认为或与外包收入占比提升有关；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各-0.31/-0.46/-0.16/+0.02pct，期间费用率合计3.22%/-0.91pct；销售净利率2.56%/+0.46pct。Q3单季度毛利率为5.88%/-0.50pct；销售/管理/研发费用率分别为1.22%/2.24%/0.10%/-0.15%，同比各-0.45/-0.01/-0.13/+0.07pct，销售净利率2.20%/+0.15pct。 外包收入稳定增长，与德科等公司合作加强全球化布局。24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工收入占比各为83%/2%/3%/11%，收入同比各+15%/-12%/-7%/+21%；毛利率各2.9%/80.5%/17.2%/2.2%，其中人事管理和薪酬福利受宏观环境影响较大，有望随招聘需求回暖而恢复。国际化方面，公司借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为“走出去”的中国企业提供配套人服咨询和落地保障，并于24H1与德科、华为签订全球合作战略协议。 8-9月新增岗位数环比改善，关注人力资源行业边际变化。据datayes数据，2024年1-2月为企业招工需求低点，8-9月新增招聘帖数环比改善；1-9月城镇累计新增就业人数1049万，已完成全年目标的87%，调查失业率中枢值在5.1%。未来促就业将着力扩大就业总量、加强职业技能培训，尤其是针对青年群体的帮扶，以及优化就业服务和保护劳动者权益等，同时用工端改善预期搭配促就业政策落地，人力资源行业有望受益。 【投资建议】：公司深耕人力资源服务主业，核心外包业务渗透率持续提升，同时国际化布局进一步加强全球业务协同。我们预计2024-2026年收入各440.7/505.7/576.9亿元；归母净利润8.81/9.81/11.17亿元；EPS分别为1.56/1.73/1.97元；对应PE分别为13/11/10倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】：宏观经济影响用工需求；行业竞争格局恶化；应收账款回收风险。

收入业绩均超预期。考虑行业用工景气度情况，下调2024/25/26年EPS至1.44/1.58/1.73（-0.10/-0.13/-0.16）元，对应归母净利润为8.13/8.96/9.77亿元。考虑政策对经济及就业相关促进措施对未来企业用工需求及就业环境改善的预期提升，且公司业绩承诺完成确定性较高，公司作为行业龙头业绩确定性更高，给予2025年高于行业平均20xPE估值，上调目标价至31.60元，增持。 业绩简述：公司2024Q3单季度实现营业收入113.13亿/+18.39%，归母净利润2.07亿/+52.30%，归母扣非净利1.26亿/+33%。24Q1-Q3实现营业收入+15.46%，归母净利润6.41亿/+84.75%，归母扣非净利润4.02亿/+137.92%。 深挖核心客户需求，完成业绩承诺确定性提高。①市场此前对北京人力主要担心：1）2024年归母扣非业绩承诺的完成能力；2）以及除上海外政府补贴作为非经常损益是否能收到。②24Q3公司释放业绩表明，公司有足够能力和空间，完成上市业绩对赌（24年归母5.9亿，归母扣非5.63亿），目前全年归母业绩已经完成，归母扣非24Q4需要1.6亿。③归母超预期（预期1.4-1.5VS实际2.07），主要为24Q3收到补贴1.24亿，主要来自宁波地区政府补贴；归母扣非超预期（预期1.1亿vs实际1.26亿），主要原因为收入确认加速，23年较低基数，以及毛利率有所提升。 聚焦稳定发展与提效，多元方式拓展业务边界。①外包业务决定收入增速，本季增速环比加速，我们认为与公司此前头部客户订单交付加速确认收入有关，更多受头部客户需求交付节奏影响。②而传统人事档案管理与薪酬业务整体趋势仍然受存量雇佣人数影响。③未来业绩增长驱动力更多来自外包业务核心客户的体量和岗位类别的增长。考虑KA客户的稳定性，预计后续增长有一定持续性。此外，公司凭借自身良好的现金流质量，未来还将有交付能力提升、激励机制改善等一系列催化。将进一步补充和完善自身在外包业务不同细分行业的交付能力。 风险提示：经济波动影响需求，大客户占比较高，竞争加剧风险。

公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现收入 331.79亿元（同比+15.46%），归母净利润 6.41亿元（同比+84.75%），扣非归母净利润 4.02亿元（同比+137.92%）。 前三季度公司利润大增主要系去年同期基数包括置出资产在 2023年一季度的亏损以及公司资产置换产生的相关税费。2024Q3公司实现营业收入 113.13亿元（同比+18.39%），归母净利润 2.07亿元（同比+52.30%），扣非归母净利润 1.26亿元（同比+33%）。 北京外企 Q3扣非同增 40.16%，降本增效逐渐成效公司核心业务主体北京外企 2024年前三季度实现归母净利润 6.52亿元（同比+1.84%），业绩承诺完成率为 109.74%；扣非归母净利润 4.13亿元（同比+3.68%），业绩承诺完成率为 73.31%。 2024Q3实现归母净利润 2.14亿元（同比+57.67%），扣非归母净利润 1.33亿元（同比+40.16%）。公司业务外包收入占比提升，综合毛利率有所下降， 2024Q3毛利率为 5.88%（同比-0.5pct）。公司降本增效逐渐成效，2024Q3销售费用率/管理费用率分别同比-0.45pct/-0.01pct 至 1.22%/2.24%，净利率为 2.20%（同比+0.15pct）。 公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。 2024H1公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。 看好后续用工需求回暖，维持“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营收分别为 440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为 15.06%/15.48%/15.19%； 2024-2026年归母净利润分别为 8.73/9.76/11.03亿元，对应增速分别为 59.38%/11.74%/13.03%（公司 2023Q2完成重大资产重组），EPS 分别为 1.54/1.72/1.95元/股。随着宏观经济的复苏，用工需求预计将逐步回暖，公司作为人服龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

2024Q3归母净利润同增 85%， 盈利能力改善明显。 2024年前三季度， 公司实现营收 331.8亿元/+15%； 实现归母净利润 6.4亿元/+85%； 扣非后归母净利润 4.0亿元/+138%。 2024Q3， 公司实现收入 113.1亿元/+18.4%； 归母净利润 2.1亿元/+52.3%； 扣非净利润 1.26亿元/+33.0%。 聚焦人力资源业务子公司北京外企（FESCO） ， 2024年前三季度， 北京外企实现收入 331.5亿元/+16.0%； 实现归母净利润 6.5亿元/+1.8%， 业绩承诺完成率 109.7%； 扣非后归母净利润 4.1亿元/+3.7%， 业绩承诺完成率 73.3%（目标为 5.63亿元） 。 2024Q3， 北京外企实现营收 113.1亿元/+18%； 实现归母净利润 2.1亿元/+52%； 实现扣非净利润 1.3亿元/+33%， 内部降本增效助力&补贴顺利到位综合助力下， 公司三季度盈利能力环比上半年改善明显。 收入规模效应持续显现。2024年前三季度，公司归母净利率为1.9%/+0.7pct，扣非后归母净利率为 1.2%/+0.6pct， 毛利率为 5.7%/-0.9pct， 毛利率走低系外包业务占比提升结构性拉低毛利率， 销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/0.1%， 分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.2pct。 2024Q3， 公司归母净利润率 2.2%/+0.2pct， 毛利率 5.88%/-0.5pct， 销售/管理/研发费率分别同比-0.45/-0.01/-0.13pct， 规模效率带动下各项成本费用率均有改善。 内部整合简化管理层级， 成立 AI 招聘合资公司提升招聘效率。 2024年 10月， 公司全资子公司北京外企（FESCO)向上市公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等 27家公司股权， 主要为加强公司集团化管理平台建设， 简化管理层级优化治理架构。 公司与昆仑万维成立合资公司， 探索 AI 技术在招聘领域的应用， 其中外企数科（北京人力全资子公司）持股占比 41%， 昆仑万维持股占比 39%， 金天科技占剩余 20%股权。 风险提示： 宏观经济承压、 优质大客户流失、 服务费率下降、 政策趋严等。 投资建议： 综合考虑目前企业用工意愿处低位的现状， 我们下调 2024-2026年收入预测至 449/524/612亿元（调整幅度-1.1%/-1.6%/-1.3%） ， 跟随下调归母净利润预测至8.57/9.76/10.99亿元（调整幅度-8.4%/-8.4%/-8.2%），当前股价对应 PE 为 12.4/10.9/9.7x。 受外部经营环境影响， 上半年公司经营尤其是利润端表现呈现一定压力（2024H1归母净利润同比-13%） ， 股价表现也随之走低。 但三季度以来公司内部推行降本增效， 季度盈利能力边际改善显著， 且核心大客户补贴也顺利到位， 再度印证了公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制” 的核心竞争力。 综合考虑公司现阶段估值性价比与降本增效后利润的持续向好预期， 维持公司“优于大市” 评级。

事件：北京人力发布2024年三季报，上市公司层面，2024年前三季度公司实现营收331.8亿元/+15.46%，归母净利润6.41亿元/+84.75%，扣非归母净利润4.02亿元/+137.92%。2024Q3单季实现营收113.13亿元/+18.39%，归母净利润2.07亿元/+52.30%，扣非归母净利润1.26亿元/+33.00%。北京外企层面，截至2024Q3，公司重大资产重组置入资产北京外企本年度累计归母净利润/扣非归母净利润分别为6.52亿元/4.13亿元，业绩承诺完成率分别为109.74%/73.31%。 点评：利润端超预期，业务外包占比提升预计拉低毛利率，净利率同比改善。毛利端：2024Q3上市公司毛利率5.9%/-0.5pct；费用端：销售费用率1.2%/-0.4pct，管理费用率2.2%/-0.01pct，研发费用率0.1%/-0.1pct，财务费用率-0.2%/+0.1pct；净利端：归母净利率1.8%/+0.4pct，扣非归母净利润1.1%/+0.1pct。上市公司层面Q3非经常性损益0.82亿元/+96%，其中计入当期损益的政府补助金额1.24亿元，当期政府补助确认金额同比大幅提升增厚归母净利润，纯经营层面扣非归母净利率亦有同比改善。 重组后推进组织架构优化和内部整合，加强集团化管理平台建设成效显著。公司10月16日公告通过对内部重组整合的议案，包括公司全资子公司北京外企向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权、公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权等组织股权调整，以优化管控和治理。 投资建议：业务外包服务受益于灵活用工渗透率不断提升拉动增速；人事代理及薪酬福利服务为高毛利现金牛业务，随宏观经济波动性较小，有极强的抗风险能力。在国企优质资源+市场化运作机制加持下，公司新兴业务+传统业务共同支撑业绩持续兑现并实施高分红。预计北京人力2024-2026年归母净利润分别为8.56/9.47/10.31亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧等。

10月28日，北京人力发布24年三季报，Q3实现营收113.1亿元/+18.4%，归母净利润2.1亿元/同比+52.3%，扣非归母净利润1.3亿元/同比+33.0%，利润表现好于预期。随着Q3国内人力资源行业招聘需求逐步修复，公司经营表现稳中向好。长期来看，公司作为行业龙头兼具国企背景&先发优势，传统业务经营稳健，新兴业务具有较强成长性，竞争优势显著，目前人服行业渗透率及集中度均较低，公司有望持续享有行业增长红利，维持“强烈推荐”评级。 营收&业绩快速增长，Q3实现扣非归母净利润1.3亿元/+33%。2024年前三季度公司实现营收331.8亿元/同比+15.5%，实现归母净利润6.4亿元/同比+84.8%，实现扣非归母净利润4.0亿元/同比+137.9%；其中Q3公司实现营业收入113.1亿元/同比+18.4%，实现归母净利润2.1亿元/同比+52.3%，实现扣非归母净利润1.3亿元/同比+33.0%，Q3利润增长超预期主要系外包业务需求稳健以及政府补助增长所致（24Q3公司收到政府补贴1.2亿，去年同期仅为943万元）。 北京外企业绩稳步提升，前三季度完成扣非业绩承诺73%。截止2024年三季度，公司重大资产重组置入资产北京外企人力资源服务有限公司累计实现归母净利润6.6亿元，业绩承诺完成率为109.7%；累计实现扣非归母净利润4.1亿元，业绩承诺完成率为73.3%。 毛利率略有下滑，费用控制良好。公司24Q3毛利率为5.9%/-0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.2%/0.1%/-0.2%，同比-0.4pct/+0.0pct/-0.1pct/+0.1pct，归母净利润率为1.8%/+0.4pct。 投资建议：北京人力作为国内人力资源行业龙头公司，兼具国企背景&先发优势，品牌、现金流、经营合规性等综合优势突出。随着Q3国内人力资源行业招聘需求逐步修复，公司经营表现稳中向好。长期来看，目前人服行业渗透率及集中度均较低，随着板块景气度逐渐回暖，公司依靠其国企背景、先发优势及全国布局不断增强核心竞争力，有望持续享有行业增长红利。预计公司2024-2025年实现归母净利润8.8/9.7/10.6亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；灵活用工业务增速不达预期；企业招聘需求下滑

北京人力发布2024年三季报。24Q1-Q3，公司实现收入331.79亿元/yoy+15.46%，实现归母净利润为6.41亿元/yoy+84.75%，扣非归母净利润为4.02亿元/yoy+137.92%。24Q3，公司实现收入113.13亿元/yoy+18.4%，归母净利润为2.07亿元/yoy+52.2%，24Q3公司归母净利润大幅增长主要受业务增长、收到政府补助的时间性差异以及上年同期股权处置取得的收益影响了上期损益三大因素综合影响，扣非归母净利润为1.26亿元/yoy+34%，非净损益为0.81亿元/yoy+93%，24Q3公司整体业绩超预期。 费率管控良好，公司归母净利率同比改善。24Q1-Q3，公司毛利率为5.73%/yoy-0.89pcts，公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.10%/0.09%/-0.19%，同比各变化-0.31/-0.46/-0.16/0.02pct，整体费率控制良好，综合影响下，24Q1-Q3公司归母净利率为1.93%/yoy+0.72pcts。 24Q3公司实现毛利率5.88%/yoy-0.5pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.22%/2.24%/0.1%/-0.15%，同比各变化-0.45/-0.01/-0.13/0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为1.8%/yoy+0.4pcts。 设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。 2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCOGROUPAPACPTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。 投资建议：虽然招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司坚持深耕人力资源服务主业，持续推动外包业务专业化发展，不断加强产品专业化能力建设，优化健全大客户服务和管理机制，有序推动数字化转型升级，着力健全风险管理机制，多措并举落实降本增效，保障业务平稳较快发展，为2024年全年经营目标的实现奠定了坚实的基础。我们预计2024-2026年公司归母净利润各8.37/9.68/11.06亿元，以10月28日收盘价为参考，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

北京人力发布2024年三季报。公司2024前三季度实现收入331.79亿元，同比增长15.5%；归母净利润6.41亿元，同比增长84.8%；扣非归母净利4.02亿元，同比增长137.9%。利润同比增长幅度较大，主要系上年同期置出资产产生的税费及置出资产在置出前的业绩亏损影响上期损益所致。24年第三季度公司实现收入113.13亿元，同比增长18.4%；归母净利润2.07亿元，同比增长52.3%，扣非归母净利1.26亿元，同比增长33.0%。24年第三季度公司归母净利润增长主要系报告期业务增长、收到政府补助的时间性差异及上年同期股权处置取得的收益所致。 毛利率、净利率、费用率均稳定。公司2024年前三季度毛利率5.7%，同比下降0.9pct；归母净利率1.9%，同比增长0.7pct；扣非归母净利率1.2%，同比增长0.6pct。2024年第三季度毛利率5.9%，同比下降0.5pct；归母净利率1.8%，同比增长0.4pct；扣非归母净利率1.1%，同比增长0.1pct。2024年三季度销售/管理/财务费用率分别为1.2%/2.2%/-0.2%，分别同比下降0.5pct/下降0.0pct/增长0.1pct。 北京外企归母净利业绩承诺超额完成。截止2024年三季度，公司重大资产重组置入资产北京外企人力资源服务有限公司累计实现归属于母公司所有者的净利润为6.52亿元，业绩承诺完成率为109.7%；累计实现扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为4.13亿元，业绩承诺完成率为73.3%。 加强公司集团化管理平台建设，优化上市公司治理管控体系。公司拟开展内部重组整合，①全资子公司北京外企人力资源服务有限公司向公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权；②公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权。 盈利预测。我们认为，北京人力作为中国人力资源服务领域的开创者，已发展成国内规模最大的综合性人力服务企业之一。作为领军企业，公司有望在现有宏观背景下，进一步为社会实现人才市场高效配置，实现持续发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润各为8.35、9.23、10.11亿元，同比分别增长52.4%、10.5%、9.6%；对应EPS各1.48、1.63、1.79元。结合可比公司估值，给予公司2024年15-18倍PE，对应合理价值区间22.20-26.64元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；行业政策法规变动风险。