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石化油服 基础化工业 2019-11-08 2.20 -- -- 2.23 1.36%
2.23 1.36% -- 详细
事件: 公司 2019年 11月 4日晚公布公告,近日,公司的全资子公司中国石化集团国际石油工程有限公司与沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)签订了 6台非常规气井钻机合同,合同模式为日费制,合同期为 4年,合同额共计 4亿美元。 积极拓展海外市场,牵手沙特阿美签订大额订单根据公告内容,本次订单的额度为 4亿美元,按照 2019年 11月 4日的汇率中间价 1美元=人民币 7.0382元计算,该合同总额约折合人民币 28.15亿元,约占公司中国会计准则下 2018年营业收入的 4.8%,预计对公司未来四年的业绩有积极影响。同时,该合同的签订进一步巩固了公司作为沙特阿美石油公司最大的陆上钻井承包商的地位,并拓展了压裂队伍和压裂设备在沙特市场的应用,进一步扩大了公司在沙特市场的服务领域。我们认为,随着一路一带政策的推进和公司在海外作业经验的积累,公司未来有望获取更多海外订单。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益在国家政策指引下, 中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。 作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商, 2019年中石化勘探开发资本支出预算为 596亿元,较上年+41.4%。 此外, 长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,我们认为随着国内勘探开发资本支出增加, 国际油服行业景气上行, 公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期, 业务发展顺利, 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 11.52、 13.99、 15.64亿元,对应 EPS 为0.06、 0.07、 0.08元,维持对公司 A 股的“增持”评级, 维持对公司 H 股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
石化油服 基础化工业 2019-11-04 2.21 -- -- 2.27 2.71%
2.27 2.71% -- 详细
事件 公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入476.00亿元,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长64.4%;第三季度未经审计的营业收入173.44亿元,同比增长28.16%,归属于母公司股东的净利润2.14亿元,同比增长448%。 点评 受益保障国家能源安全的要求,中石化加大勘探开发资本投入,利好公司油田服务业务。受益于天然气的量价齐升及油价维持中高位,中石化今年上半年勘探开发板块经营收益为62.4亿元,去年同期为亏损4.1亿元,毛利率持续增长达到15.4%。在保障国家能源安全的要求下,上半年勘探开发板块投资同比增长86%,预计下半年及明年资本开支仍有增长,公司受益最为明显。 国内油气需求持续增长,原油及LNG运费受地缘政治因素影响趋于增长,给予国内油气溢价,利好以国内业务为主的油田服务企业。 第三季度,公司利润增速明显加快,公司钻机利用率保持85%的高位。钻机利用率的“触顶”将明显减少摊销费用、提高人员效率,从而提高单个钻机的产值及利润,改变公司营收占比最大的钻井板块的业绩。 盈利预测 公司受益于国内保障能源安全的投资增长,因国内业务占比超70%,业绩改善将更为明显。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.06、0.10、0.13元/股,对应PE分别为39、23、17倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际油气需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。
石化油服 基础化工业 2019-11-04 2.21 -- -- 2.27 2.71%
2.27 2.71% -- 详细
事件:10月28日,公司发布2019年第三季度业绩报告,前三季度营业收入476亿元,同比增长28.0%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长64.4%;基本每股收益0.038元,同比增长58.3%。 我们的观点: 国家政策推动国内需求,Q3业绩继续大幅增长 受益于国内能源安全保证政策推动相关投资增长,油企资本开支规模持续增长,加上国内勘探开发需求较大,促使国内作业量快速增长。公司2019年前三季度营业收入476亿元,同比增长28.0%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长64.4%。此外,为加强行业竞争优势,公司加大在钻井完井、复杂储层测录井、特殊储层改造等方面技术投入,今年前三季度公司研发投入为6.84亿元,同比增长154.4%。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益 在国家政策指引下,中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商,2019年中石化勘探开发资本支出预算为596亿元,较上年+41.4%。此外,长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,今年以来,公司毛利水平逐步提升,在手订单总量逐步提升,业绩大幅改善。我们认为随着国内勘探开发资本支出增加,国际油服行业景气上行,公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为11.52、13.99、15.64亿元,对应EPS为0.06、0.07、0.08元,维持对公司A股的“增持”评级,维持对公司H股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
石化油服 基础化工业 2019-09-09 2.35 -- -- 2.61 11.06%
2.61 11.06% -- 详细
油价将维持中高位,国内能源安全保障投资增长,海外2019-2025投资增长态势将维持。受伊朗能源制裁、OPEC限产延期、页岩油增产速度放缓的多重因素影响,预计油价在中长期将维持中高位。2018年中石化勘探开发投资几乎翻倍,2019年三桶油勘探开发投资继续保持高速增长,保障国内能源安全。数据和分析公司GlobalData表示,在2018年至2025年期间,全球油气领域615个项目的资本支出将达到8110亿美元。 国内天然气和原油的勘探开发投资将成为公司业绩的主要保障 最近几年天然气需求保持10%以上的高速增长,2018年需求增量440亿方。预计国家管网公司成立后,国内管道投资和储气库投资分别将达到1500亿/年和500亿/年,公司在该建设领域市占率约为2-3成,受益明显。母公司中石化在国内加大原油效益建产规模,如胜利油田和顺北油田,加快涪陵、威荣、川西和东胜等气田产能建设,公司在其中受益较大。 公司是国内最大的油田服务标的之一 公司是国内最大的油田服务标的之一,在全球拥有716部钻机、134台2500及3000型压裂车等,具有全球油气勘探开发一体化设备和技术能力。公司自上市以来持续降低成本,在行业低谷期2016-2017年进行了2次大额减值,降低了资产风险。公司在2018年恢复盈利,实现摘帽并恢复港股通席位。 首次覆盖予以“增持”评级 2018年公司ROE达到7.7%,在可比公司中排名靠前。公司在国内市占率高,海外市场也具有较大竞争力,在保障国家能源安全及满足天然气基础设施建设的政策背景下,国内业务量将持续增加、降低摊销,叠加公司持续降本增效,投资机会逐步展现。预计2019-2021年营业收入分别为700、780、860亿元,实现EPS分别为0.07、0.10、0.13元/股,对应PE分别为34、24、18倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:OPEC限产协议执行率过低、美国页岩油气增产远超预期、国际成品油需求大幅下滑和油气改革方案未得到实质落实。
石化油服 基础化工业 2019-09-02 2.32 -- -- 2.61 12.50%
2.61 12.50%
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国内油服市场加速复苏,各业务工作量稳步提升 公司2019年上半年实现营收302.56亿元,同比+27.9%;实现归母净利润5.09亿元,同比+27.1%。公司业绩回升的原因系油服市场回暖,国内作业量快速增长。其中,钻井服务业务实现营收167.79亿元,同比+35.8%;工程建设服务业务实现营收64.81亿元,同比+23.3%;井下特种作业服务业务实现营收31.97亿元,同比+56.7%;物探服务业务实现营收18.70亿元,同比-26.7%;测录井服务业务实现营收10.49亿元,同比+51.8%。 毛利率回升显著,在手订单充裕支撑业绩上行 报告期内,国际油价企稳加之国内勘探开发需求较大,油企调高作业服务价格,公司盈利水平有较大幅度提升,毛利率较去年同期增长3.3个百分点至9.2%。随着国内油服市场复苏加快,公司订单量上行,报告期内累计新签合同额428.5亿元,同比+24.6%。考虑到公司当前在手订单充裕,我们认为随着公司毛利率企稳回升,公司业绩有望实现快速增长。 中石化资本支出增加,公司受益空间广阔作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商,中石化的资本支出对公司的营业收入具有极大影响。2019年中石化勘探开发资本支出预算为596亿元,较上年+41.4%。我们认为下半年国内油服市场将会呈现稳步回暖态势,随着勘探开发资本支出上行,公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 由于国内油服市场景气度复苏显著,公司上半年业绩超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为11.52、13.99、15.64亿元,对应EPS为0.06、0.07、0.08元,维持对公司A股的“增持”评级。考虑到H股估值与A股有差异,我们参考H股中能源设备与服务行业公司市盈率水平,给予公司H股19年14倍PE,对应目标价为0.93港元,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
石化油服 基础化工业 2019-04-02 2.74 -- -- 3.35 22.26%
3.35 22.26%
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事件: 公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入584.09亿元,同比增长20.20%;归母净利润1.42亿元,扣非归母净利润3795.10万元,实现扭亏为盈。 投资要点: 油价中枢逐步上移,油企继续加大资本开支。2009-2018年,受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求持续增加。2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了油价攀升,2018年布伦特原油现货平均价格为71.3美元/桶,同比增长31.8%。随着油价重心逐步上移,油企资本开支规模持续增长;Spears & Associates预测2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%。国内方面,中石油计划2019年资本开支3006亿元,同比增长17%;中石化计划资本开支1363亿元,同比增长16%;中海油计划资本开支700-800亿元,同比增长13%-29%。2018年以来,油田服务市场也开始显示出改善迹象,市场需求和招标活动有了较为明显的增加。 国内强调能源安全战略,油气勘探开发投资势在必行。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年对外依存度首次超过美国,达到了55.2%;2018年上升至70.9%,首次超过70%,远超国际安全警戒线。随着中国工业化和城市化进程向纵深推进,国内石油的供应缺口还将逐年增大,保障国家能源安全亟须做好石油战略储备。2018年中,三桶油开始加大国内油气勘探开发工作力度,保障国家能源安全;2019年1月8日,副总理韩正到国家能源局调研并主持召开座谈会,强调要全力保障国家能源安全,推动能源高质量发展;中海油提出到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番。基于国内能源安全战略的需求,我们看好国内油企次轮油气投资热潮。 受益油服市场持续复苏,公司业绩实现扭亏为盈。2018年,公司积极抓住国内加大油气勘探开发力度的有利时机,积极融入“一带一路”建设,大力开拓国内外三大市场;中石化市场收入372.2亿元,同比增长31.2%,占总收入63.72%;国内外部市场(中石油、中海油等)收入80.5亿元,同比增长11.2%,占总收入13.78%;海外市场收入131.4亿元,同比增长1.2%,占总收入22.50%。公司积极深化内部改革,持续推进瘦身健体,强化成本费用控制,经济效益逐步好转;2018年毛利率为8.71%, 同比增长13.85pct,净利率为0.24%,同比增长22.07pct,归母净利润实现扭亏为盈。我们预计随着油企进一步加大资本开支,油服市场供需将趋于平衡,服务价格将回归合理水平,公司业绩将快速提升。 公司业务涵盖油服全产业链,新签订单持续增长。公司业务涵盖了从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程,包括地球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大板块,2018年收入分别为51.31亿元、298.83亿元、20.06亿元、56.44亿元、131.33亿元;毛利率分别为7.68%、8.64%、1.91%、9.59%、8.93%。受益油服市场服务,公司新签订单持续增长;2018年新签订单627.7亿元,同比增长18.0%;完成订单584.2亿元,同比增长29.2%。其中,跟中石化新签订单371亿元,同比增长22.3%;国内外部市场新签合同117亿元,同比增长10.3%;海外市场新(续)签合同22.1亿美元,同比增长16.3%。国家能源安全战略下,国内油企加大资本开支确定性强,公司订单增速拐点已现。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.28亿元、13.71亿元、16.78亿元,对应EPS分别为0.05元/股、0.07元/股、0.09元/股,按2019年3月29日最新收盘价2.49元计算,对应PE分别为51、34、28倍。考虑到国家能源安全战略下,国内油企加大资本开支确定性强,随着油服市场服务价格回归合理水平,公司业绩具备弹性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险;油服行业复苏不及预期;公司海外业务拓展的不确定性;公司订单价格回升不及预期。
石化油服 基础化工业 2018-01-19 2.97 3.54 61.64% 3.02 1.68%
3.02 1.68%
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1、油田环保是国内油田开采比较薄弱环节,潜在市场空间100亿元以上 油田环保包括钻井废屑、压裂反排液处理、被污染土壤修复,以及炼化环保等等。 近年来,油田环保得到一定程度的重视,上市公司惠博普、杰瑞股份、海默科技在2014年前后均表示要布局油田环保业务,但三桶油受到原油价格大跌的冲击,油田环保市场的发展并未达到预期。据中国石化新闻网预计,“十三五”期间中国石化内部固废资源化处置及土壤修复方面的投入将达300亿左右,年均60亿元,对比中石油、中石化的油气产量,可预计油田环保市场在100亿元以上。 2、石化油服环保公司与国内外一流企业合作,布局固废处置、土壤修复等新兴产业 根据合作协议,石化油服环保公司将与清华大学环境学院在电催化氧化技术在有机废物处理方面展开合作;与西安交通大学化工学院就有机固废及污染土壤热脱附技术等领域展开合作;与英国德腾环境公司就固废中心技术引进和建设运营经验共享、与上海格林曼环境公司就土壤和地下水修复业务达成合作意向。 3、石化油服有望承接大部分中石化年均60亿元环保业务 作为中石化体系内的一员,石化油服环保公司将大概率受益于中石化在环保领域的资本开支,与国内外研究院、一流环保公司合作,将涵盖石油产业链中的固废处理、土壤修复等各个生产、炼化环节,增加新的收入来源和利润贡献。 4、全球油田环保市场年均10%的稳定增长,前四家公司合计市占率达到70% 根据Spear&Associates数据,全球油田环保市场规模最高为46亿美元,过去十年内年均增速10%左右,从行业竞争格局看,主要被斯伦贝谢、NOV、哈利伯顿等油服企业占有大部分市场份额。 5、油服业务受益油价反弹、页岩气开发,油田环保、管线运维等提供新增长点 随着原油运行区间上行至60美金后,油田工程技术服务有望迎来业绩的持续好转,环保及储气库等新业务也将成为新的增长点。公司正在进行的非公开发行中大股东认购不低于50%且将同步引入管理层认购,也彰显内部对公司未来趋势向上的认可。维持石化油服(600871.CH/人民币2.99,买入)目标价3.54元,维持买入评级。
石化油服 基础化工业 2018-01-11 2.98 3.54 61.64% 3.09 3.69%
3.09 3.69%
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支撑评级的要点 位居全球油服行业第四位。中石化石油工程公司2016年收入430亿元,经营收入规模与原第四大国际油服公司Weatherford相当,位居国内油服上市公司首位。公司主营业务包括地球物理、钻完井、测录井、井下特种作业以及工程建设服务等5大板块,能够为油气田提供涵盖其勘探、开发和生产的整个生命周期的全面工程与技术服务,主导中石化过去在普光、元坝、塔河等高难度油气田开发,以及涪陵焦石坝页岩气开发,钻完井技术国内领先。 国内非常规油气开发最大受益者。中石化石油工程公司约60%的收入来自集团公司关联交易,而中石化的油气产量增长主要来自西北和西南地区的致密油气和页岩油气,与11-12年大牛地和红河油田不同的是,目前涪陵地区的页岩气开发约80%-85%工程技术服务价值量由中石化石油工程公司提供。 油服业务顺应油价上行周期,具备业绩弹性。在油服行业低谷,公司承担了设备利用率大幅下滑至50%的经营压力,销售收入较最高点减少了50%,净利润从2014年盈利12亿元转变为近两年大幅亏损。随着油价运行区间上移,中石化石油工程公司的收入和盈利能力具备改善空间。 市场倒逼企业变革,环保及储气库等新业务也将成为新的增长点。我们认为油服企业必然思考低油价环境下传统油气工程技术服务业务的局限性,市场将倒逼企业寻求新的盈利增长点,石化油服将在2018年承接中石化集团的储气库建设、油田环保服务及天然气管线施工运营。 评级面临的主要风险 工程技术服务的价格竞争风险;原油价格持续的下行风险。 估值 考虑公司业绩将扭亏为盈,参考国际油服估值水平,按照2019年20倍估值约500亿元,对应目标价3.54元,给予买入评级。
石化油服 基础化工业 2016-11-29 4.12 4.72 115.53% 4.37 6.07%
4.37 6.07%
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公司经营杠杆率高,油价回暖业绩受益弹性大。公司业务涵盖了油气产业链上游到中游的全部产业链,低油价旪业务受到冲击较大。同时公司固定成本较高,营业收入大幅度下滑旪成本下降幅度较小。目前的低油价长期不可持续,考虑到公司经营杠杆率高,油价回升后公司业绩回暖弹性大。 海外市场空间广阔,是未极的业绩增长看点。未极油价在震荡上行的缓慢复苏下,全球油田工程技术服务市场规模也将出现回暖。预计油田工程技术服务市场的规模将恢复至2500亿美元以上。公司目前占比不到1%,成长空间巨大。并且公司海外收入占比从2014年的18.25%提升至36.86%,2015年阿尔及利亖和科威特的合同都出现了大幅度的增长。公司借助中石化上中下游一体化的优势,中石化在海外的投资区块以及大量采贩原油的地区都有可能成为公司新的业务发展地区。 公司未极国内业务受益于页岩气十三五规划。位二四川省的涪陵页岩气田是继北美之外的全球第二大页岩气田,也是公司所承建的国家级页岩气示范区。公司拥有国内领先的页岩气石油工程配套技术。页岩气十三五规划中提出要把产量在2020年由目前的50亿立方米不到提升至300亿立方米,显示出了国家大力发展页岩气的决心。因此国家大力发展页岩气的政策背景给公司业绩提供了强有力的支撑,考虑到公司拥有较强的技术实力,且是最早切入相关领域的领跑者,因此是最为受益于页岩气十三五规划的标的之一。 给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为-0.56/0.00/0.13元,因行业目前处于投资低谷,用PE估值法不合理,因此我们采用PB估值法。考虑到行业平均PB大约在4.4倍左右,给予公司2017年4倍PB对应目标价4.72元,给予推荐评级。 风险提示:油价出现超预期下跌。
石化油服 基础化工业 2016-07-13 3.84 4.00 82.65% 4.51 17.45%
4.51 17.45%
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油价最艰难时刻已过,但反转仍需时日。产油主体之间的博弈可以归类为主从博弈,走出困境的途径在于以沙特为首的经济体接受页岩油存在的现实并谋求协调行动。16年年初的冻产会议使得市场探知沙特的底线。今年上半年由于冻产预期,主要产油国意外产能损失等因素致使油价上涨幅度较大,但是应该看到中、美油品消费增长乏力,伊朗回归国际社会,加拿大的产能恢复都会对油价进一步上行构成制约,化解供求缺口仍需时间。 主业条块分割严重,存在持续整合的可能。物探、地面建设以及海洋石油工程属于专业公司,按照条分割。钻井、测录井、井下作业属于地区公司,按照块管理。16年3月份公司已经开始对井筒业务进行整合,后续仍然存在进一步整合的空间和需要。 走出海外存在看点。目前海外业务的占比约25%,公司希望到2020年这一比例能达到35%。考虑到国内的油气勘探、开发条件远比海外国家和地区恶劣,利用自身的技术、经济优势,进行油气藏综合服务或存在重要机会。公司已经在中东、非洲、中亚、中南美洲有布局,后续要关注在俄罗斯的进展。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们估计未来油价将持续稳步上升,但上游油气开发投资还有一个逐步恢复的过程。预计公司16-18年净利分别为0.23亿,0.6亿和1.08亿元,业绩弹性更应重点关注。首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 不确定因素提示:伊朗制裁取消,油价大幅度回探。
*ST仪化 基础化工业 2015-03-04 6.48 7.25 231.05% 9.70 49.69%
11.61 79.17%
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中石化集团已将100%的中石化石油工程公司的股权置换仪征化纤原有化工资产,实现中石化石油工程公司的整体上市。 支撑评级的要点. 位居全球油服行业第三位,技术实力雄厚。中石化石油工程公司2013年收入897 亿元,预测2014、2015 年收入817、869 亿元,同比下滑9%、增长6%,经营收入规模与原第四大国际油服公司相当,位居国内油服上市公司首位;2013 年净利润15 亿元同比增长45%,预测2014、2015年净利润24、35 亿元,同比增长59%和45%。 中石化石油工程公司具备市场竞争力。中石化石油工程公司主营业务包括地球物理、钻完井、测录井、井下特种作业以及工程建设服务等5大板块,能够为油气田提供涵盖其勘探、开发和生产的整个生命周期的全面工程与技术服务,主导中石化过去在普光、元坝、塔河等高难度油气田开发,以及涪陵焦石坝页岩气开发,钻完井技术国内领先。 国内非常规油气开发最大受益者。中石化石油工程公司约60%的收入来自集团公司关联交易,而中石化的油气产量增长主要来自西北和西南地区的致密油气和页岩油气,与11-12 年大牛地和红河油田不同的是,目前涪陵地区的页岩气开发约80%-85%工程技术服务价值量由中石化石油工程公司提供。 未来盈利改善空间大。目前公司人均产值约90 万元,与国内民营油服企业基本相当,但2011-2013 年净利率仅1.6%、1.2%和1.7%,预计2014-2015 年分别上升至3%和4%,可比国内外油服企业净利率在10-20%之间,中石化石油工程公司的盈利能力具备改善空间。 评级面临的主要风险. 工程技术服务的价格竞争风险;原油价格持续的下行风险。 估值. 重组方案披露2014-2015 年净利润达到24 和35 亿元,参考油服行业平均净利率10%-15%,合理净利润90-130 亿元,参考国际国内可比油服公司10-15 倍左右的合理估值倍数,我们采用相对保守合理市值约1000亿元,按发行后新总股本138 亿股计算,目标价7.25 元。
S仪化 基础化工业 2011-10-31 8.36 -- -- 9.18 9.81%
9.18 9.81%
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仪化从整个“PX-PTA(MEG)-PET-短纤长丝”产业链上看,偏后端,是涤纶行业的龙头公司,2010年平均净资产收益率15.97%,排在涤纶类公司第一位。 产业链前端的三大原料(PX、PTA、MEG)采购价格是影响公司盈利能力的主要因素,因为公司生产偏重后端产品,上游成本一旦大幅提升,成本转嫁能力得看下游市场需求是否旺盛。仪化采购成本占总制造成本的90%以上,因此采购成本控制的好坏直接影响着公司的经营状况。与同行相比较,目前仪化公司的主原料采购成本和供应稳定性都有较大优势。 原料成本方面,PX、PTA和MEG的价格在亚洲区范围内是平衡的,因此国际供应商的报价具有很强的参考意义。原料价格与油价具有相同的变动趋势,但由于成本传导需要考虑库存和下游需求等综合因素,因此具体到某个月份有背离的可能,但从整年来看,油价上涨上涨的幅度与原料成本上涨的幅度接近。 12年之后行业产品供给不是问题,行业利润空间将主要由下游消费增速决定。预计4季度仪征化纤涤纶仍将处于平稳盈利的状态,一方面是因为在需求没有明显好转之前原料和产品价格同向波动,另一方面是企业具有明显的成本和原料获取优势以及高位的产销率。 公司战略定位是存量调优、增量转型,主要指 (1)下游产品差别化、功能化; (2)投资煤化工项目,寻找新的增长点。 投资建议:公司开工率一直维持在95-98%之间,销售率在98%以上,盈利空间相比10年均值保持稳定,我们认为11年PTA新产能投放对行业影响有限,但12年将在显著地压缩行业的盈利空间。在建的BDO项目12年开始贡献业绩。增量项目着重煤化工产业链的可能性很大。我们预计公司11、12、13年的EPS分别为0.31、0.37、0.44元,首次覆盖暂不评级。建议关注在建项目进展情况及可能引进的新产品布局。 风险提示内容:下游消费持续疲软,所得税抵减大幅减少
S仪化 基础化工业 2010-11-24 9.52 -- -- 12.69 33.30%
13.75 44.43%
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棉价替代效应,推动涤纶短纤景气 近来国家高度重视通货膨胀问题,采取措施抑制价格过快上涨。受此影响,棉花近期的价格有所下降,从之前33,000元/吨的高点,降至26,000元/吨附近,这与我们两周前的判断一致。临近年末,下游用户仍有一定库存,多处于观望状态。预计在明年1月份之前棉花价格下探还会继续,价格低限在20000元/吨左右。 今年棉花减产、缺货是不争的事实,从基本面的角度看,到明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够保持在比较高的水平,我们估计在20,000~25,000元/吨之间。我们看好明年1季度的棉价。 与棉花的价格下探相反,涤纶短纤的价格自11月以来直线攀升,一度接近20,000元/吨。近期虽然微降,但仍处于17,000~18,000元/吨左右的高位。我们预计明年涤纶短纤的平均价在14,000元吨左右,目前的价格偏高。 前段时间棉价飞涨之际,棉花和涤纶的价差拉大,价差回复正常水平的驱动力很强,市场普遍预期涤纶价格会上涨。目前涤纶的涨势便证实了市场这一预期,预计涤纶短纤14,000元/吨的平均价格将维持到明年8月。 涤纶短纤行业洗牌充分 涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们不认同市场上看低PTA与PX价格上涨空间的观点,仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 目前是良好的买入时机 仪征化纤2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元。目前仪征化纤相对于华西村等同行业公司,估值比较低,处于买入的好时机。给予S仪化“买入”评级。
S仪化 基础化工业 2010-11-09 10.24 -- -- 10.98 7.23%
13.75 34.28%
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前三季度业绩基本符合预期: S仪化1~9月实现营业收入116亿元,同比增长20.0%,实现净利润7.77亿元,同比增加107%,实现每股收益0.194元。7~9月公司实现营业收入39.7亿元,同比增长13.4%。实现净利润3.5亿元,同比增加412%,每股收益为0.087元。前三季度公司销售聚酯产品128.9万吨,其中7~9月销售45.5万吨。公司前三季度销售费用比去年同期有所提升,报告期内销售费用1.6亿元,比去年同期销售费用1.3亿元增长25.3%。 棉价替代效应,行业6年低迷洗牌充分,推动涤纶短纤景气 棉花价格节节上涨,目前已突破30,000元/吨,全球棉花库存减少,供应偏紧。不可否认,近期棉花价格的突破有炒作的成分,预计今年年底棉花价格会回调。但明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够维持在20,000-25,000元/吨之间。棉花、粘胶短纤和涤纶短纤在棉纺中存在替代关系,其比例经验上大约为50:35:15,棉花使用量降低对涤纶需求的弹性大。在棉花价格攀升的过程中,涤纶短纤的价格也走高。涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。 高性能纤维等新建项目顺利推进 芳纶项目进展顺利,已经达到72小时连续运行,这表明仪征化纤在短短两年时间内奋起直追,逐渐赶上了国内最优秀的烟台氨纶、中平能化集团,开始建立在芳纶领域的领先优势。以芳纶、高强高模聚乙烯为代表的高性能纤维将大大拓展仪征化纤的产业链厚度及盈利能力。PBT树脂、BDO等项目也在顺利推进。 盈利预测与估值评级 2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元,即12.5~13.3元/股。给予S仪化“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名