东方电气发布2024年年度报告，2024年公司实现营业总收入696.95亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润29.22亿元，同比减少17.70%；实现扣非归母净利润19.80亿元，同比减少23.11%。公司24Q4单季度实现营业收入215.67亿元，归母净利润2.97亿元，扣非归母净利润-4.89亿元。2025年一季度，公司实现营业总收入165.48亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长27.39%；实现扣非归母净利润10.58亿元，同比增长0.22%。2025年Q1公司新增生效订单358.81亿元，同比增长36%，其中火电同比增长80%，此外水电、核电、风电也均有所增长；2024年公司新增生效订单1011.42亿元，同比增长16.88%。 事件东方电气发布2024年年度报告，2024年公司实现营业总收入696.95亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润29.22亿元，同比减少17.70%；实现扣非归母净利润19.80亿元，同比减少23.11%。公司24Q4单季度实现营业收入215.67亿元，归母净利润2.97亿元，扣非归母净利润-4.89亿元。 2025年一季度，公司实现营业总收入165.48亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润11.54亿元，同比增长27.39%；实现扣非归母净利润10.58亿元，同比增长0.22%。 简评2024年公司营业总收入同比增长14.86%，其中气电收入同比+88%、煤电同比+18%、核电同比+68%、水电同比+28%、风电同比+20%、电站服务同比+62%、新兴成长同比+26%；2022年以来公司火电订单大幅增长，但2024年公司煤电收入增长并不显著，预计煤电会在2025和2026年贡献较大的收入增量。毛利率：2025Q1公司毛利率16.62%，同比下降2.07pct，环比提升5.89pct；2024年公司毛利率14.17%，同比下降3.14pct，2024年毛利率偏低主要受到太阳能、风电、气电、火电板块毛利率下降影响，其中风电毛利率同比-3.89pct、气电毛利率同比-4.39pct、火电毛利率同比-4.36pct。 订单：2025年Q1公司新增生效订单358.81亿元，同比增长36%，其中火电同比增长80%，此外水电、核电、风电也均有所增长；2024年公司新增生效订单1011.42亿元，同比增长16.88%。 期间费用：Q1公司期间费用率9.5%，同比下降1.74pct；2024年公司期间费用率10.73%，较2023年同期的11.6%有所下降，体现出一定的规模效应和费用管控成效。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为755.6、802.4、873.0亿元，预计归母净利润分别为42.5、53.4、64.2亿元，对应PE分别为13.1、10.4、8.7倍。风险分析电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。

公司归母净利润2024年度同比下降17.7%，2025Q1同比增长27%。公司2024全年实现营收697亿元，同比+14.9%，全年实现归母净利润29.2亿元，同比下降17.7%，其中2024Q4实现营收218.5亿，同比+37%，环比+52%，实现归母净利润3亿元，同比-53%，环比-68%。2025Q1公司实现营收165.5亿元，同比+10%，环比-24.3%，2025Q1实现归母净利润11.5亿元，同比+27%，环比+288%。 毛利率下滑及大额减值影响2024年业绩，2025Q1毛利率环比修复。公司2024年利润同比下滑明显主要系：1）产品毛利率下滑。2024年公司毛利率14.2%，同比下滑3.1pcts。其中火电/燃机/风电产品毛利率下降较为明显，产品毛利率下滑或与此前低价订单交付相关。而2025Q1公司毛利率为16.6%，同比-2.1pct，环比+5.9pct，盈利能力得到修复，我们认为在低价订单消化后，公司毛利率将迎来持续修复。2）公司计提大额减值，2024全年公司合计计提减值损失12.94亿元（较2023年增加6.2亿元），其中2024Q4公司计提减值损失10.24亿元。2024年公司期间费用率为10.6%，同比缩减2.1pcts。 产业发展再上新台阶。2024年公司抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%，位于行业前列；国内唯一核蒸汽供应系统设备成套供货制造许可证再获批准。突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电市场持续保持领跑，自主研制的50MW重型燃气轮机再获订单；获得电力行业专业设计最高资质，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运，中标国内首台百万千瓦级对冲燃烧塔式炉。 公司2024年新签订单金额突破千亿，2025Q1同比增长36%。2024年公司新签订单1011.4亿元，同比增长17%。其中以煤电为主的清洁高效能源装备2024年新签订单392亿元，同比+15%。2025Q1公司新签订单358.8亿元，同比+36%，环比+80%，其中清洁高效能源装备2025Q1新签订单160亿元，同比+44%，环比+150%。公司充沛在手订单保证后续业绩，公司目标2025年完成发电设备产量73GW（2024年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。 风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在手订单充沛，公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，同时公司在消化低价订单后，在煤电、燃机、风电产品方面，毛利率有望修复，我们上调公司2025-2027年盈利预测至43.4/55.2/60.9亿元（原2025-2026预测为42.6/46.2亿元），同比+48.5%/+27.2%/+10.3%。当前股价对应PE分别为12.7/10.0/9.0倍，维持“优于大市”评级。

事件： 公司发布 2024年年报&2025年一季报， 2024年实现营业收入 696.95亿元，同比+14.86%，实现归母净利润 29.22亿元，同比-17.70%； 2025Q1实现营业收入 165.48亿元，同比+9.93%，实现归母净利润 11.54亿元，同比+27.39%，环比+288.02%。 能源装备销量及收入规模持续提升，盈利能力阶段性承压。 2024年公司主要能源装备销量均有明显提升，水轮发电机组/汽轮发电机/风力发电机组销量分别同比提升 12.29%/30.65%/83.63%至 5.77/40.05/8.98GW，带动公司可再生能源装备/清洁高效能源装备业务营业收入分别同比增长 19.98%/37.73%至166.03/283.58亿元。 但受到火电低价订单交付、风电竞争加剧等因素影响，公司盈利能力阶段性承压，可再生能源装备/清洁高效能源装备毛利率分别同比减少 3.17/4.12个 pct 至 3.77%/16.75%。 2025Q1公司发电设备产量同比提升75.51%至 1790.94万千瓦，带动公司收入和归母净利润规模同比均有所提升。 2024年新生效订单突破千亿， 2025Q1新增生效订单规模保持稳健增长。 2024公司实现新生效订单 1011.42亿元，同比增长 16.88%，创“十四五”以来新高，其中可再生能源装备和新兴成长产业表现亮眼，新生效订单分别同比增长31.66%/27.88%至 264.89/145.85亿元。 2025Q1公司新增生效订单同比增长36.28%至 358.81亿元，其中清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与国际供应链产业新生效订单增幅均超过 30%。 “六电”业务表现优异， 2024年股利支付率提升至 46.76%。 2024年公司“六电”业务均实现突破，风电方面，子公司东方风电海上新增装机量跻身前三，市占率突破 10%；水电方面，抽水蓄能整体市占率 41.6%，常规水电市占率 45%； 核电方面，突破核电循环水泵和乏燃料运输容器市场；气电方面，自主研制的50MW 重型燃气轮机再获订单；煤电方面，新一代煤电百万千瓦二次再热超超临界成套机组成功批量投运。 公司高度重视投资者回报， 2024年公司股利支付率提升 5.05个 pct 至 46.76%。 维持 A/H“买入”评级： 受火电低价订单逐步交付影响，公司盈利能力阶段性呈现波动态势，我们下调盈利预测，预计公司 25-27年实现归母净利润 45/51/56亿元（下调 12%/下调 15%/新增） ，当前股价对应 25年 A/H 股 PE 分别为 12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长， 维持A/H 股“买入”评级。 风险提示： 国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。

公司发布 H 股 2024年业绩公告以及 2025Q1业绩快报。 2024年实现营业总收入696.95亿元（ 同比增长 14.9%）， 归母净利润 29.22亿元（ 同比下降 17.7%）。 2025年一季度预计实现营业总收入 158—166亿元（ 同比增长 5%—10%）， 预计实现净利润 11.3—12.3亿元（ 同比增长 15%—25%）。 2024年业绩略低于我们预期。 2024年业绩略低于预期主要由于资产减值、 所得税以及少数股东损益同比增加较多。 公司 2024年资产减值损失 11.48亿元（ 2023年 4.96亿元）， 主要由于资产减值准备和存货跌价准备增加。 所得税相比 2023年增加 2.34亿元。 以及部分股权多元化企业利润增长较多， 少数股东损益 3.65亿元（ 2023年 0.93亿元）。 工程与供应链业务收入下滑较多， 其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑。 公司 2024年工程与供应链实现收入 60.2亿元（ 同比-49.9%）， 预计主要因为公司贸易业务收缩所致。（ 1） 清洁高效能源装备（ 煤电、 气电、 核电）： 营收 283.6亿元（ 同比+37.7%）， 三个子板块 2024年来陆续进入交付高峰使得收入大幅增加， 但毛利率 16.8%（ 同比-4.1pct）， 预计主要与公司前期部分低价订单交付有关； （ 2） 可再生能源装备（ 风电、水电）营收166亿元（ 同比+20%）， 毛利率3.77%（ 同比-3.2pct），主要因为风电业务占比增加较多； （ 3） 现代制造服务业： 收入 75.6亿元（ 同比+40.5%）， 主要由于电站服务收入增长较多； （ 4） 新兴成长产业： 实现营收 111.5亿元（ 同比+26.1%）， 毛利率 10.8%（ 同比-2.0pct）。 年度生效订单破千亿， 2025年发电设备出货有望继续增长。 公司全年实现生效订单1011亿元（ 同比+16.9%）， 其中清洁高效能源装备 391.5亿元（ 同比+14.7%）、 可再生能源装备 264.9亿元（ 同比+31.7%）、 工程与供应链 121.4亿元（ 同比+4.1%）、现代制造服务业 87.7亿元（ 同比-4.8%）、 新兴成长产业 145.8亿元（ 同比+27.9%）。 充沛的在手订单保证后续业绩， 公司 2025年目标完成发电设备产量 7300万千瓦（ 2024年实际完成 5809万千瓦）， 相比 2024年增长 26%， 后续业绩可期。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.2/40.7/46.7亿元， 同比增速分别为-17.7%/39.1%/15.0%， 当前股价对应的 PE 分别为 17/12/10倍， 公司在手订单充沛， 2025年有望迎来煤电和核电交付高峰， 对公司带来较大业绩弹性。 后续抽蓄业务接力贡献业绩， 风电利润率存改善可能， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤电毛利率低于预期， 电力项目建设进度不及预期， 风电业绩改善不及预期

第三季度业绩9.3亿元，同比+3%。2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%；扣非归母净利润24.7亿元，同比下滑8%；毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.。对应24Q3单季度公司实现营业收入143.9亿元，同比下滑3%，环比下滑21.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长3%，环比增长19%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下滑4%，环比增长44%；24Q3公司毛利率环比上行，管理费用率显著下降。2024年前三季度公司毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.；净利率6.9%，同比增长0.3pcts.。 24Q3公司毛利率16.6%，同比下滑0.7pcts.，环比增长4.0pcts.；净利率6.8%，同比提升0.3pcts.，环比提升2.3pcts.。2024年前三季度公司期间费用率为10.7%，同比缩减0.2pcts.，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.2%/4.2%/0.1%，同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.。 24Q3新签订单251.7亿元，可再生能源板块环比提升9%。2024年前三季度公司新签订单812.5亿元，同比增长27%。对应24Q3新签订单251.7亿元，同比增长64%，环比下滑15%。以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元，同比增长44%，环比下滑48%。可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元，同比增长152%，环比增长9%。 前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升。2024年前三季度，公司发电设备产量40.4GW，同比提升29%。其中：水轮发电机组2.5GW，同比-41%；汽轮发电机32.4GW，同比+38%；风力发电机组5.5GW，同比+53%；电站汽轮机产量22.1GW，同比-1%；电站锅炉产量18.9GW，同比+4%。 风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司自营风电资源的处置收益增加，以及电站服务业务受益于火电改造需求，我们上调公司2024-2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元（原为39.8/44.2/35.4亿元），同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%。 当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍，维持“优于大市”评级。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 470.25亿元，同比增长 7.07%，实现归母净利 26.25亿元，同比减少 9.86%，实现扣非归母净利 24.69亿元，同比减少 8.19%。分季度，公司单三季度实现营业收入 140.97亿元，同比减少 3.28%，实现归母净利 9.33亿元，同比增长2.6%，实现扣非归母净利 8.35亿元，同比下降 4.07%。 新增生效订单超 800亿， 存货单季大幅增长预示交付高峰。 公司前三季度新增生效订单 812.51亿，比去年同期的 642.24亿同比增长 26.5%；公司第三季度新增生效订单 251.78亿，既表明景气的市场需求又反映出公司产品和服务的良好竞争力，我们预计公司全年新增生效订单有望突破 1000亿。公司三季度末存货为 222.55亿，比二季度末的 167.21亿增长了 33.1%，存货包含了原材料、在制产品、库存商品和发出商品等，预示后续产品交付旺盛。 综合毛利率修复明显， 经营性现金流同比大幅改善。 公司三季度综合毛利率为 16.6%，环比提升 4pct，盈利能力修复明显，说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付，后续影响减小。 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 60.43亿，比去年同期增长 91亿，表明销售订单回款大幅好转。 投资建议： 公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统” 建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。 新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 659.39/745.57/810.42亿元，同比增长 10.7%/13.1%/8.70%；归母净利润 38.32/48.11/53.14亿元，同比增长7.9%/25.5%/10.5%， EPS 分别为 1.23/1.54/1.70元，对应 PE 为 13/10/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 汇率风险、 电源投资不及预期、 宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。

东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元， 同比增长7.07%，实现归母净利润 26.25亿元， 同比下滑 9.86%。 24Q3实现营业收入 140.97亿元，同比下滑 3.28%， 实现归母净利润 9.33亿元， 同比增长 2.6%。 业绩符合我们预期。 毛利率触底反弹。 公司毛利率在 24Q2出现较大幅度下滑（ 仅 12.65%， 环比下滑6.04pct）， 上半年五大业务板块均同比下滑（ 可再生能源装备同比-3.65pct、 清洁高效能源装备同比-1.43pct、 工程与贸易同比-8.61pct、 现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%， 同比下滑0.72pct，但环比大幅提高 3.99pct， 整体毛利率接近近年来正常水平， 预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。 预计随着高价煤电订单陆续进入交付期， 公司收入和盈利能力有望触底反弹， 后续业绩有望恢复增长。 费用率保持稳定， 公允价值变动损益影响减弱。 公司第三季度销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 2.36%/4.72%/4.50%/0.08% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct， 合计下滑 0.74pct。 Q1-Q3总期间费用率为 10.69%，同比小幅下滑 0.18pct， 费用率基本维持在稳定水平。 此外 24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失 1.81亿元， 而 24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长， 对公司整体业绩负面影响有所减弱。 在手订单充沛， 有效支撑未来成长。 公司前三季度共实现生效订单 812.5亿元（ 同比增长 26.5%）， 其中清洁高效能源装备 327.7亿元（ 同比下滑 1.0%）、 可再生能源装备 219.8亿元（ 同比增长 18.2%）、 工程与贸易 89.3亿元（ 同比下滑 7.7%）、 现代制造服务业 69.4亿元（ 同比下滑 26%）、新兴成长产业 106.4亿元， 同比增长 1.1%。 公司在手订单充沛， 未来成长可期。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 36.1/46.8/54.7亿元， 同比增速分别为 1.8%/29.5%/16.9%， 当前股价对应的 PE 分别为 13/10/9倍。 我们认为在煤电、 核电、 水电等方向均在增加资本开支的情况下， 公司未来业绩成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全社会用电增速不及预期， 核电建设不及预期， 灵活性改造开展不及预期

东方电气公布三季度业绩：Q3营业总收入143.92亿元，同比-3.1%；归母净利润9.33亿元，同比+2.6%，符合我们预期（9.10~10.01亿元）。前三季度公司实现营业总收入478.49亿元，同比+6.9%；归母净利润26.25亿元，同比-9.9%；扣非净利润24.69亿元，同比-8.2%。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，且低价煤电订单交付完毕后，盈利能力或将明显提升，维持“买入”评级。 低价煤电订单占比减少，Q3净利率同比/环比+0.31/+2.25pp公司1H24业绩承压主要系煤电核准高峰前签订的低价订单集中交付，Q3低价煤电订单占比环比减少，公司毛利率同比-0.72pp、环比+3.99pp至16.63%；期间费用率同比下滑助力净利率同环比提升，Q3公司期间费用率同比-0.74pp至11.67%，净利率同比+0.31pp、环比+2.25pp至6.80%。展望Q4，随低价煤电订单交付进入尾声，我们预计公司盈利能力将继续修复。 新生效订单同比高增，2024年分红比例将同比+5pp2024年前三季度公司实现新生效订单812.51亿元，同比+26.51%，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业占比分别为40.33/27.05/10.99/8.54/13.10%，且清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业新生效订单分别同比+25.30/49.57/27.88%。我们认为未来高价订单启动交付叠加新生效订单高增，或将助力公司盈利能力显著提升。2024年8月，公司发布2024年度“提质增效重回报”方案，明确2024年分红比例将同比提升5pp，2023年公司分红比例为41.71%，2024年分红比例或将提升至46.71%。 A/H股目标价17.92元/12.54港元，均维持“买入”评级下调煤电业务毛利率，我们预计公司2024-2026年归母净利为36.09/46.17/50.68亿元（前值：42.93/55.42/58.92亿元），对应EPS为1.16/1.48/1.63元，BPS为12.63/13.57/14.46元。因公司24-26年归母净利CAGR（13%）低于A股可比公司均值（28%），我们给予A股目标价17.92元（前值18.85元），对应25EPE12.1x，较可比公司Wind一致预期（17.3x）有30%折让；H股历史5年PB均值0.81x，考虑公司有望受益于水火核传统电源带来的常态化订单，且低价订单交付完毕后盈利能力或明显提升，给予公司H股25EPB0.85x，目标价12.54港元（前值12.15港元），维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，用电需求不及预期，风电行业竞争加剧，测算假设与实际情况存在偏差。

Q3业绩符合预期，毛利率环比显著改善东方电气发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入478.5亿元，yoy+6.9%，实现归母净利润26.3亿元，yoy-9.9%，实现扣非归母净利24.7亿元，yoy-8.2%。其中2024Q3公司实现营收143.9亿元，yoy-3.1%，qoq-21.8%，实现归母净利9.33亿元，yoy+2.6%，qoq+18.8%，扣非归母净利8.35亿元，yoy-4.1%，qoq+44.2%，当季计提资产减值0.53亿元，实现其他收益与投资净收益分别为0.98/0.56亿元。2024Q3毛利率/净利率分别为16.6%/6.8%，分别环比+4.0/+2.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.7%/4.5%/0.1%，分别环比+0.4/+1.3/+0.5/+0.0pct。公司业绩符合预期伴随公司在手订单持续交付，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元，EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为12.8、9.9、9.3倍，对应当前股价PB为1.2、1.1、1.0倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。 新增订单稳步增长，合同负债持续增加根据公司公告披露，公司2024年1-9月实现新生效订单812.51亿元，yoy+26.5%。其中清洁高效能源装备新增订单327.7亿元，占比40.3%，可再生能源装备新增订单219.8亿元，占比27.1%，工程与贸易新增订单89.3亿元，占比11.0%，现代制造服务业新增订单69.4亿元，占比8.5%，新兴成长业务新增订单106.4亿元，占比13.1%。公司持续增长的生效订单对未来的业绩增长提供保障。截至2024Q3末，公司拥有合同负债389.4亿元，相比Q2环比增长9.7%。 维护股东权益，重视股东投资回报根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司位于央企积极遵循国资委、证监会的相关指导要求提高投资者回报，制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。 风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

公司发布2024年半年报，上半年及二季度营业收入同环比增长，利润同环比下降。2024Q2单季度公司实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。二季度公司业绩同比下降主要在于低价煤电订单交付，此外风电、工程承包毛利率下降也有一定负面影响。2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%。公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，预计2024年分红比例将提升至46.71%。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%，实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比下降10.16%。 2024年单二季度实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。 简评营业收入：2024年上半年公司收入同比增长21%，主要因为清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03%。从收入同比变化看，燃机、核电、电站服务增长较快，火电同比增长16%、燃机同比增长154%、核电同比增长60%、风电同比增长19%、水电同比增长21%、新兴成长同比下降9%、贸易同比下降61%、工程总承包同比增长19%、电站服务同比增长85%、金融服务同比下降8%。 净利润：2024年上半年公司实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%。公司上半年利润下降原因：（1）本期销售的煤电项目大部分为当期毛利水平较低的合同；（2）川能动力股票权利因股价较年初下跌影响；（3）公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增加2.77亿元，压低盈利水平；（4）受汇率波动影响，上半年汇兑损失导致利润同比减少0.98亿元。毛利率：2024H1公司综合毛利率16.70%，同比下降2.3pct，其中火电毛利率16.44%，同比下降2.6pct，风电毛利率7.44%，同比下降2.9pct，水电毛利率15.9%，同比下降4pct，工程承包业务毛利率4.7%，同比下降40pct；燃机毛利率同比基本持平，核电毛利率同比+7.7pct。 订单：2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%。结构方面，清洁高效能源装备占45.19%，可再生能源装备占25.07%，工程与贸易占10.22%，现代制造服务业占8.70%，新兴成长产业占10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9亿元，创历史同期新高。 风场转让：子公司东方风电于2024年6月转让其全资子公司酒泉东肃新能源有限公司100%股权（甘肃马鬃山风场），转让对价为2.36亿元，受让方为中核汇能有限公司。 分红计划：公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，制定了2021年至2024年分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，2023年分红比例41.71%，预计2024年分红比例将提升至46.71%。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为689.9、731.7、767.8亿元，预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2亿元，对应PE分别为11、8.7、7.6倍。风险分析电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。

事件公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收334.57亿元，同比+11.84%，实现归母净利润16.91亿元，同比-15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比-10.16%。2024Q2公司实现营收184.04亿元，同比+21.09%，实现归母净利润7.86亿元，同比-20.08%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比-33.08%。 投资收益减少、研发投入增加、汇兑损失影响利润2024H1投资净收益同比减少2.18亿元，主要系非货币资产交换损失；受汇率波动影响，上半年汇兑损失同比减少利润0.98亿元；公司本期加大研发投入，研发费用同比增加2.77亿元。 分产品收入增长，毛利率下降或许订单交付节奏有关分产品营收情况来看，清洁高效能源装备/可再生能源装备/新兴成长产业营收同比变化分别为+41.03%/+18.59%/-8.61%，受益火电、核电行业景气度提升，公司清洁高效发电设备收入规模高增长。毛利率方面分别变化为-1.43/-3.64/-1.32pct,毛利率降低或与订单交付节奏有关，本期煤机项目大部分为当期毛利水平较低合同。 在手订单饱满，提质增效回报股东2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比+14.77%，其中清洁高效能源装备订单（火电、核电相关）同比+20.73%，可再生能源装备订单同比+21.66%，在手订单充沛、行业景气度提升保障未来发展。公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，方案提出深化提质增效工作，提高分红比例，2021-2024年期间，分红比例每年提高5%等，重视股东投资回报。 盈利预测、估值与评级鉴于火电、核电行业景气度高，公司为能源设备综合龙头公司，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.92/750.54/814.37亿元，同比分别+13.14%/+11.37%/+8.50%；归母净利润分别为40.06/48.43/54.54亿元，同比增速分别为12.85%/20.89%/12.60%，3年CAGR为15.39%，EPS分别为1.29/1.55/1.75元/股，PE分别为9.9/8.2/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组建设进度不及预期，市场竞争加剧，订单交付节奏

事件东方电气发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；发布2024年度"提质增效重回报"行动方案。 投资要点多因素影响上半年业绩表现公司是全球领先的发电设备供应商和电站工程承包商之一。2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%；毛利率为15.36%，同比下滑2.07pct；净利率为5.49%，同比下滑1.65pct。2024Q2公司实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.26%；实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%；毛利率为12.65%，净利率为4.54%。上半年，在营收增长情况下，受低价煤电项目集中交付、非货币性资产交换损失（因川能动力股价下跌，确认非货币性资产交换损失1.81亿元，同比减少利润2.9亿元）、研发费用增长及汇率波动等因素影响，业绩短期承压。 发电装备收入稳步增长，煤电毛利率短期承压2024H1“清洁高效能源装备”板块收入141亿元，同比增长41%，其中煤电/燃机/核电装备分别收入85/36/19亿元，分别同比增长16%/154%/60%。煤电方面，上半年公司集中交付本轮煤电核准高增前签订的低价订单，导致板块毛利率同比下滑2.58pct至16.44%，对业绩影响较大，展望后续，高价订单启动交付+在手订单延续高增，将有效提升板块盈利能力，支撑板块营收持续增长；核电方面，上半年板块营收快速增长，核电核准常态化后，公司有望持续受益。此外，“可再生能源装备”板块收入82亿元，同比增长19%，其中风电/水电装备分别收入67/13亿元，分别同比增长19%/21%，子公司东方风电扭亏；“工程与贸易”板块收入35亿元，同比下滑42%，其中工程总承包/贸易分别收入17/18亿元，分别同比变动19%/-61%，工程总承包业务受竞争加剧影响，毛利率显著降低，贸易业务大幅收缩，亦对业绩有所影响；“现代制造服务业”板块收入35亿元，同比增长46%，其中电站服务/金融服务分别收入28/5亿元，分别同比变动85%/-8%。 在手订单持续增长，支撑未来长期发展2024H1公司新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%，其中，清洁高效能源装备(煤电、燃机、核电)253.39亿元，占比45.19%；可再生能源装备(风电、水电)140.58亿元，占比25.07%；工程与贸易57.31亿元，占比10.22%；现代制造服务业48.87亿元，占比8.70%；新兴成长产业60.73亿元，占比10.83%。1-7月，公司新增生效订单627.83亿元，同比增长19.2%，其中，煤电/水电/电站服务产业分别同比增长超37%/102%/30%。 重视股东回报，提高分红比例公司制定了2021~2024年期间的分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，其中，2021年度分红比例为31.34%，2022年度为36.6%，2023年度为41.71%，实现对股东长期持续稳定回报。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为718.34、820.83、912.35亿元，EPS分别为1.21、1.52、1.80元，当前股价对应PE分别为10.5、8.3、7.0倍，公司业务有望持续受益于我国在煤电、气电、核电、抽蓄、风电、氢能等方向的发力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示发电装备需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇兑损益风险、大盘系统性风险。

24H1公司实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%。24H1公司实现营业收入334.6亿元，同比增长12%；实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下滑10%。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元，同比增长21%，环比增长22%；归母净利润7.9亿元，同比下滑20%，环比下滑13%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下滑33%，环比下滑45%。 煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈。24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼，风电业务扭亏为盈，但煤电业务增速放缓，工程与贸易业务利润承压，导致公司业绩下滑。其中24H1煤电板块营收85.2亿元，同比增长16%；毛利率16%，同比下滑3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单，煤电板块24H1毛利率有所下滑。我们估计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元，同比增长1%；电站服务业务贡献净利润约7.6亿元，同比增长49%；核电贡献净利润约2.4亿元，同比增长321%；风电贡献净利润约0.04亿元，同比扭亏；工程与贸易亏损1.6亿元，同比下滑143%；其他贡献净利润约2.3亿元。 24H1公司新签订单560.7亿元，煤电订单增速维持高位。24H1公司新签订单560.7亿元，同比增长15%。对应24Q2新签订单297.4亿元，同比增长13%，环比增长13%。煤电订单增速维持高位，风电订单快速增长。其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，24H1新签订单253.4亿元，同比增长21%；对应24Q2新签订单142.2亿元，同比增长14%，环比增长28%。可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元，同比增长22%；24Q2新签订单72.5亿元，同比增长31%，环比增长7%。24H1公司风机新增中标订单超7GW，与2023年全年中标容量接近。 煤电项目建设显著提速，公司有望受益于订单交付。2024年1-8月，全国新增煤电新增核准22.2GW，同比下滑57%；开工62.1GW，同比增长29%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。 公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，后续有望受益于新增煤电设备交付。 风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。 投资建议：考虑煤电低价订单交付影响，下调2024-2026年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.8/44.2/35.4亿元（原预测44.5/51.3/44.5亿元），同比+12%/+11%/-20%，摊薄EPS为1.28/1.42/1.14元，对应2024-2026年动态PE为11/10/12倍，维持“优于大市”评级。

多因素影响公司2024Q2业绩，Q2归母净利润同环比均有所下滑东方电气发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入334.6亿元，yoy+11.8%，实现归母净利润16.9亿元，yoy-15.5%，实现扣非归母净利16.3亿元，yoy-10.2%，计提资产减值损失2.59亿元。其中2024Q2公司实现营收184.0亿元，yoy+21.1%，qoq+22.3%，实现归母净利7.9亿元，yoy-20.1%，qoq-13.3%，扣非归母净利5.8亿元，yoy-33.1%，qoq-45.2%。Q2业绩略不及预期主要系：（1）煤电项目主要为当期低毛利的合同；（2）非货币性资产换入川能动力股票权利因股价较年初下跌确认非货币性资产交换损失1.81亿元；（3）公司加大研发费用投入以及汇率波动带来的汇兑损失影响。2024Q2毛利率/净利率分别为12.7%/4.5%，分别环比-6.0/-2.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/3.5%/4.1%/0.1%，分别环比-0.3/-1.3/-0.1/-0.1pct。预计公司2024-2026年归母净利润为36.7/47.2/50.5亿元（原42.6/50.5/50.8亿元），EPS为1.18/1.51/1.62元，对应当前股价PE为11.4、8.9、8.3倍，考虑其新增订单规模持续增加及煤电高价订单交付，维持“买入”评级。 新增订单稳步增长，传统能源装备与新能源装备业务收入持续同比增长根据公司公告披露，公司2024年1-6月实现新生效订单560.73亿元，同比增长14.8%，其中煤电产业新生效订单同比增长超28%。水电产业新生效订单同比增长超70%，电站服务新生效订单同比增长超54%。并在7月实现新生效订单进一步高增，2024年1-7月实现新生效订单627.83亿元，同比增长19.2%。煤电产业新生效订单同比增长超过37%，水电产业新生效订单同比增长超过102%，电站服务产业新生效订单同比增长超过30%。 分业务看，公司2024H1煤电设备业务实现营业收入85.2亿元，yoy+16%，毛利率为16.4%，yoy-2.6pct，主要系公司报告期内交付了此前部分低毛利的煤电设备订单。核电、燃机等业务均实现快速增长，燃机实现营收36.1亿元，yoy+154.2%，核电业务实现营收19.4亿元，yoy+60.4%。风电业务实现营业收入66.6亿元，yoy+19.1%，毛利率为7.4%，yoy-2.9pct，受行业竞争加剧影响风电业务整体毛利率再次下滑。水电业务实现营收13.0亿元，yoy+21.5%。 风险提示：行业竞争加剧致公司多业务毛利率下滑超预期；订单交付不及预期。

事件：东方电气发布24年半年报。24H1实现营业总收入334.57亿元，同比增长11.84%；实现归母净利润16.91亿元，同比下滑15.52%；实现扣非归母净利润16.34亿元，同比下滑10.16%。分季度来看，24Q2营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，归母净利润7.86亿元，同比下滑20.04%。业绩不及我们预期。 毛利率下降、投资收益下滑、研发费用增加等导致利润下滑。（1）毛利率出现下滑：公司24Q2整体毛利率水平同比下滑4.40pct，导致24H1毛利率水平下滑2.07pct，是公司业绩承压的主要原因之一。公司多数板块毛利率出现下滑，可再生能源装备8.84%（同比-3.65pct）、清洁高效能源装备16.18%（同比-1.43pct）、工程与贸易8.69%（同比-8.61pct）、新兴成长产业14.24%（同比-1.32pct）、现代制造服务业47.71%（同比-5.69pct）。（2）投资收益下滑：非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元，上年同期持有四川能投股权投资收益为1.09亿元，导致利润同比减少2.9亿元；（3）研发费用明显增加：24H1研发费用率4.06%（同比+0.36pct），总体费用率提高约0.17pct。 电源板块收入持续增长，但贸易板块收入收缩明显。公司所有电源板块收入均明显增长，其中风电66.60亿（同比+19.14%）、水电12.96亿元（同比+21.48%）、核电19.36亿元（同比+60.43%）、燃机36.07亿元（同比+154.17%）、煤电85.22亿元（同比+15.99%），收入增加体现出传统电源行业景气度仍在提高。但除核电外的毛利率均有所下滑，其中煤电毛利率16.44%（同比-2.58pct）对公司业绩影响较大。贸易板块收入17.67亿元（同比-61.31%）大规模收缩，对业绩亦产生一定影响。 生效订单增长明显收入增长可期，煤电毛利率有望触底回升。公司今年1—6月新生效订单560.73亿元（同比+14.8%），其中煤电增长超28%、水电增长超70%；1—7月新生效订单627.83亿元（同比+19.2%），其中煤电增长超37%、水电增长超102%。煤电、抽蓄景气度仍在持续提升。我们分析煤电毛利率同比下滑主要与本轮煤电建设高峰订单尚未大规模确认收入有关，后续煤电毛利率有望触底反弹，业绩仍有持续向上潜力。 盈利预测与评级：双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间，煤电、气电、核电、抽蓄等方向同时发力下公司业绩有望保持持续增长。由于上半年煤电毛利率低于预期、贸易业务大幅收缩等因素，我们下调公司24—26年盈利预测至36.2、48.8、54.5亿元（原预测为41.7、49.9、56.9亿元），当前市值对应24—26年PE分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期