新增订单增速加快，十四五规划助力公司腾飞：中电联数据显示全国用电量加快复苏，截至9月底，全国用电量累计达54134亿千瓦时，同比+1.3%，实现正增长。公司今年累计新增订单391.6亿元，同比+49.9%，其中，清洁高效能源装备占36.1%，可再生能源装备占26.3%，合计达62.4%；Q3新增订单132.7亿，同比+93.51%。十九届五中全会闭幕，强调十四五期间能源资源利用效率和生态环境改善。东方电气作为三大动力之一，掌握先进清洁高效能源技术，未来五年前景广阔。 乘东风，风电业务加速可期：我国风能资源丰富，发展空间巨大。截至9月底，全国风电累计新增装机1306万千瓦，占总新增容量18.1%，仅次于火电；风电前三季度总完成投资1619亿元，占总电源工程投资52.5%；6000千瓦以上电厂发电装机容量中，风电占比持续上升，占11.38%，同比+0.8%。从政策端看，广东、江苏、福建等地或将出台风电补贴政策，进一步为市场带来利好。公司风电板块市场占有率高，技术水平领先，上半年已中标福建长乐，广东阳江，山东莱州等风电项目。预计年底公司将继续寻找机遇发挥优势，加速发展风电板块。 立足传统板块，进军氢能新领域，：除传统能源板块，公司燃料汽车电池业务发展迅速。截至工信部第十批新能源汽车推广目录，公司已与成客、中植、秦星合作共推出5款燃料电池城市客车。随着各地推广氢能政策出台，公司燃料电池汽车业务有望成为新的营收增长点。 盈利预测与投资建议： 预计公司20-22年营业收入分别为346.96/366.75/385.44亿元，归母净利润分别为18.45/20.56/22.27亿元，对应EPS分别为0.59/0.66/0.71元/股，基于公司风电振兴、传统业务寡头地位以及燃料汽车业务进展顺利，维持买入评级。 风险因素：燃料电池产业政策变化，市场竞争加剧风险；传统能源领域出现 大幅滑坡风险，清洁高效发电业务萎缩超预期。

公司是国内清洁发电设备龙头,业务结构优化助力业绩回升。公司通过业务结构优化整合形成“六电并举”(水电、火电、核电、气电、风电、太阳能)+“五业协同”(清洁高效能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业)的多元化业务发展平台。2019年,公司实现营业收入 328.40亿元,同比增长 6.95%;实现归母净利润 12.78亿元,同比增长 13.19%。2017-2019年公司剔除预收账款后的资产负债率分别为 31.28%、34.13%、35.62%,在手货币资金分别为 278.84亿元、293.46亿元、304.80亿元,资产负债状况稳健。 氢能时代有望开启,氢燃料电池业务蓄势待发。2016-2019年,我国氢燃料电池汽车产量从 629台提升至 2737台,CAGR 达 63%,产销量取得重大突破。我们预计 2030年燃料电池汽车系统关键零部件的市场空间将超过 2000亿,2050年将超过 3000亿。2020年初,公司自主研制的商用氢燃料电池发动机系统配套客车量迈上了 100台大关。目前公司已完成电池系统示范生产线建设,可年产系统 1000套,配套检测中心、供氢站投入使用。 风电行业进入爆发期,风电设备业绩增长确定性强。2021年之前风电抢装逻辑确定,风电进入配置期,我们预计 2020-2021年,我国风电新增装机分别有望达到 30GW、32GW。 2018-2019年,公司风电设备业务分别实现营业收入 24.89亿元、35.61亿元,毛利率分别为 15.34%、19.79%,2019年风电设备业务实现量利双增,风力发电机组销量 948MW,同比增长 95.87%。2019年新中标合同超 200亿元,创历史新高,其中新产品市场中标贡献率超过 70%。 火电设备盈利能力逆势改善,现代制造服务业务盈利能力较强。受能源结构清洁化趋势影响,火电装机需求持续下滑,随着三北区域特高压建设,火电作为配套电源新增建设有望止跌回升。2017-2019年,公司火电业务分别实现营业收入 152.89亿元、129.31亿元、115.75亿元,毛利率分别为 17.10%、19.18%、25.55%,盈利能力逆势改善。公司现代制造服务业盈利能力较强,2017-2019年毛利率分别为 46.32%、55.45%、51.46%,其中金融服务毛利率分别为 87.68%、92.21%、92.32%。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司是全球最大的发电设备供应商及电站工程承包商之一,业务结构整合优化助力业绩提速。考虑到特高压带动火电装机底部回升及公司在风电整机销售的快速进展,我们上调公司盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为15.89、17.64、19.60亿元(上调前分别为 15.36、16.22、18.28亿元),对应 EPS 分别为 0.51、0.57、0.63元/股。对应 PE 分别为 17倍、15倍、14倍。维持“增持”评级。 风险提示:燃料电池进展不达预期;风电装机需求不达预期。

事件:公司发布2019年度报告,营业收入328.40亿元,同比增长6.95%,归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%;扣非归母净利润10.58亿元,同比增长35.24%;综合毛利率为23.81%,同比增长0.81pct;新生效合同401.8亿元,同比增长15.03%。 投资要点: 风电振兴成果显著,市场占有率提升3倍:19年风电业务营收35.61亿元,同比增长43.07%,新中标合同超200亿元,是19年风电营收的5.6倍,创历史记录。签订国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等GW级订单,市场占有率由18年的3%提升至目前10%,且4MW、7MW新机型获得批量订单,10MW海风成功下线,为后续订单开拓奠定坚实基础。风电板块经过18年风电整机行业低价恶性竞争后,18年公司风电业务毛利率7.6%,有望提升至15-20%的行业健康水平,带来较好的业绩弹性。 清洁高效发电设备营收降幅缩窄13pct,毛利率持续提升加快:19年清洁高效发电设备营收155.1亿元,同比增长-9.18%,比18年缩窄13pct。该板块17、18、19年毛利率分别为18.3%、20.1%、24.4%,持续提升。 现代制造服务业营收同比增长14%,综合毛利率51.5%:现代制造服务业营收38.8亿元,占比11.8%,其中金融服务10.6亿元,毛利率92.3%;电站服务20.2亿元,毛利率43.5%,公司在做大现代服务业道路上渐行渐远,在手现金305亿,金融业务有望日渐加强。 完成1000套燃料电池示范生产线,燃料电池累计交付90套:燃料电池发动机交付90套,已进入收获期,除公交车外,氢能城际客车、物流车样车完成开发,后续将持续受益燃料电池行业高景气周期。 盈利预测与投资建议:预计20-21年营收分别为346.96、366.75亿元、归母净利润分别为16.43、17.31亿元,EPS分别为0.53.0.55元/股,受益于风电振兴和传统业务的寡头地位,燃料电池业务进展顺利,在手现金超过当前市值,有息负债率0.9%,19年分红比例高达50%,上调至买入评级,给予2020年20倍PE,目标价10.5元。

2019年年营收同比增增6.95%,扣非归母净利润同比增增35.24%。2019年,公司实现营业总收入328.40亿元,同比增6.95%;归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%;扣非归母净利润10.58亿元,同比增35.24%;基本每股收益0.41元/股;综合毛利率23.81%,同比上升0.81pct。 可再生能源装备收入高增;工程与贸易、现代服务、新兴成长产业等板块收入实现较快增长。分板块看,2019年,公司清洁高效能源装备板块实现收入155.11亿元,同比下降9.20%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别为-10.5%、-13%、+5.6%),毛利率24.40%,同比增长4.31pct;可再生能源装备板块实现收入59.21亿元,同比增长47.7%(其中水电、风电收入分别同比变化+62.4%、+43.1%),毛利率12.00%,同比下降0.23pct;工程与贸易板块实现收入44.31亿元,同比增长27.30%,毛利率20.37%,同比增长3.11pct;现代制造服务业板实现收入38.76亿元,同比增长13.9%,毛利率51.46%,同比降3.99pct;新新兴成长产业板块实现收入31.01亿元,同比增长13.4%,毛利率13.82%,同比减少10.06pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2019年,公司新增订单401.84亿元,同比增长15.0%。截止2019年底,公司在手订单834.78亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占60.7%,可再生能源装备占20.5%,工程与贸易占5%,现代制造服务业占3%,新兴成长产业占10.8%。 风电产业振兴,市占率大幅提升。2019年,公司风电新中标合同超过200亿元,新生效合同60.16亿元,签订了国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等百万千瓦级重磅订单,市场占有率由2018年的3%提升至目前的10%。我们认为,2020年是国内陆上风电的抢装年,公司风电业务有望迎来显著增长。 新兴产业布局,助力长期发展。 (1)氢能燃料电池)氢能燃料电池:西部首条氢能及燃料电池批量生产线成功投产,可年产系统1000套,90台燃料电池发动机批量订单已圆满完成交付; (2))储能:酒泉光伏电站储能示范系统运行效果良好,正在推进10MW级储能系统产业化技术攻关,智能制造、5G技术应用、智慧电厂等产业取得了的良好发展。 盈利预测与投资建议。我们预计,2020-2022年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.73亿元、21.43亿元;每股收益为0.52元、0.60元、0.69元。参考可比公司估值,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间10.4-13.0元/股,优于大市评级。 风险提示。 (1)在手订单交付进度低于预期; (2)燃煤机组等设备需求下滑。

事件:日前东方电气(600875)全资子公司东方电气(成都)氢燃料电池科技有限公司(简称“东方氢能”)与成都客车股份有限公司签订90台燃料电池系统销售合同,按照约200万/台计算,预计合同金额近1.8亿,燃料电池市场开拓取得重要突破,步入收获期。 投资要点: 燃料电池取得市场突破,打下未来坚实基础:东方电气自2011年起布局燃料电池研发,经过多年潜心研发,已经形成了燃料电池全产业链覆盖,累计申请一百余项专利,具有充足的自主知识产权优势。如今东方电气作为西南地区燃料电池产业龙头,在氢燃料发动机市场迈出了坚实的一步,这一突破为其技术验证、产品升级以及市场推广打下了良好基础。 政策支持资源丰富,氢燃料电池前景明朗:氢能源相较其他能源具有原料易得、无碳环保的优势。早在2014年发布的《能源发展战略行动(2014-2020年)》中,氢能与燃料电池就已经被作为能源科技创新战略方向。时至2019年,氢能已经被写入政府工作报告,国家发改委也将氢能源相关的一系列产业列入鼓励类项目。近日,工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),明确提出有序推进氢燃料供给体系建设、推进加氢基础设施建设、支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行等要求。目前,行业技术储备厚积薄发,未来氢燃料电池将进入高速发展期。东方电气作为中央企业,地处电力资源丰富、水电发展成熟易于制取氢气的天府之国四川,得到地方政府大力支持。2019年8月成都发布《成都市氢能产业发展规划(2019—2023年)》,到2023年,成都市氢能产业力争实现主营业务收入超过500亿元,建设全国知名的氢能产业高端装备制造基地,全市推广应用燃料电池汽车2000辆以上;建设覆盖全域成都的加氢站30座以上,形成以成都平原为中心,辐射全省的氢能综合交通网络。 东方电气作为拥有自主知识产权技术的央企,可谓“天时地利人和”兼备,如今市场条件逐渐成熟,燃料电池业务已步入收获期。 公司实力雄厚,分拆上市新政助力发展:东方电气在多种能源发电均拥有不俗实力,近年来乘新能源蓬勃发展东风,在风电、核电等行业取得不俗成绩。2019年12月13日,证监会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,有利于更好地服务科技创新和经济高质量发展,有利于上市公司理顺业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制。通过分析公司近期800人股权激励名单,氢能公司领导名单未见其中,我们预计氢能公司或准备分拆上市,若最终分拆上市成功实施,对技术人员激励和业务发展均起到积极作用。 风险因素:燃料电池产业政策变化风险,市场竞争加剧风险;传统能源领域出现大幅滑坡风险。

电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 楷体投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。

投资逻辑电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。 风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。

清洁及新能源业务齐发力,风电行业景气度明显改善,国际业务稳步推进随着制造成本下降,全球风电已具备经济性,国内风电行业在经历了 2017年筑底, 2018年复苏后,未来 2-3年将迎来抢装潮。风电订单和风电产品研发显示公司充分受益于风电产业的景气恢复。 面对国际经济环境急剧变化以及重点项目融资困难等情况,公司积极把握“一带一路”沿线国家重要市场机遇, 国际业务稳步推进,国外业务收入占比稳步提升。 整合集团优质资产注入, 通过业务结构调整和减少关联交易, 推动盈利能力持续修复,培育新的业务增长点,打开公司成长空间2019年公司通过业务和产品结构的调整改善以及销售区域的拓展,实现新增订单和在手订单逆势增长。截至 2019年 6月底,全公司上半年新增订单 192.61亿元,较去年同期比增幅 13.55%。在手订单 880亿元,较去年同期实现增长。 公司 2018年完成集团旗下电力电子与控制、金融、物流、贸易、燃料电池、工业智能装备等相关资产的收购,减少关联交易,推动“电源设备+新兴产业”双轮驱动发展的战略实施,有助于公司整合产业链资源,提高主业盈利能力,并培育新的业务增长点,打开公司成长空间。 公司新兴成长产业实现快速发展,环保业务放量,氢能源及智能装备行业集成等方向蓄势待发公司深入推进“主业精、新业兴”产业发展目标的落地。 2019年上半年,新兴成长产业取得生效订单 42.9亿元,较去年同期增长 157.8%。环保产业上半年取得新生效订单 18.7亿元,是去年同期的 7.5倍。新能源材料新增生效订单3.9亿元,同比增长 113%。 首次覆盖予以“ 增持”评级我们预计 2019-2021年,公司可实现营业收入 248.20(同比增长-19%)、 266.67和 311.37亿元,以 2018年为基数未来三年复合增长 0.47%;归属母公司净利润 13.61(同比增长 21%)、 15.89和 18.58亿元,以 2018年为基数未来三年复合增长 18.07%。总股本 30.91亿股,对应 EPS0.44、 0.51和 0.60元。 估值要点如下: 2019年 11月 7日,股价 8.90元,对应市值 275亿元,2019-2021年 PE 约为 20、 17和 15倍。未来 3-5年,公司原主业景气度下行增速放缓, 布局的新能源和现代制造服务业等稳步放量维持较快增长, 新兴产业进入产业化阶段,盈利能力持续改善, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 风电行业复苏低于预期,核电开工低于预期。

事件 公司发布 2019年三季报,公司 19Q1-Q3实现营业收入 12.1亿元, 同比增长 14.77%;实现归母净利润 3.59亿元,同比增长52.26%;实现扣非后归母净利润 3.09亿元,同比增长 40.24%。公司 Q3单季度实现营业收入 3.97亿元,同比增长 21.28%;实现归母净利润 1.03亿元,同比增长 150.62%。 点评 三季度收入利润增长提速,眼部产品收入占比提升: 2019年1-月,公司实现了8.15亿元营业收入, 同比增长14.77%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长52.26%。公司Q3单季度实现营业收入3.9亿元,同比增长21.28%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长150.62%。 单季度看,公司 2019年 Q1/Q2/Q3单季度实现营收3.65/4.5/3.97亿,同比增长8.9%/14.4%/21.3%,收入持续提速。 预计主品牌丸美收入增速加快, 春纪、恋火品牌仍处调整中。 分品类看, Q3单季度眼部、护肤、洁肤类实现收入1.43、 1.91、 0.5亿元,占收入比为37%、 49%、 14%,眼部产品收入占比相比H1提升9.4pct。 电商渠道销售增速加快, 线下百货及美容院渠道维持高速增长。 公司前三季度线上渠道增速在20%左右,增速有一定提升,主因在于公司加大对电商的重视以及实施了一系列线上营销的玩法;线下渠道方面,日化店渠道增长在10%左右, 美容院渠道新增口服液生产线,其增速达到30%, 百货渠道在高端产品的推动下录得了25%增长,美容院及百货渠道依旧维持高增长。 毛利率提升,销售费用下降,公司盈利能力进一步得到提升。 2019年Q1-Q3,公司毛利率同比-0.25pct至67.95%,销售费用率同比-4.82pct至30.18%,管理费用率同比+0.26pct至5.17%。 单季度看, 公司三季度毛利率同比+0.07pct至66.97%管理费用率同比+1.55pct至6.53%, 销售费用率同比-13.84pc至32.16%,主因与营销费用错季投放有关,预计随着四季度“双十一”传统旺季到来,全年营销费用与去年持平。 风险提示: 公司双十一销量不及预期;化妆品行业竞争加剧; 楷体事件 公司发布 2019年三季报,公司 19Q1-Q3实现营业收入 12.1亿元, 同比增长 14.77%;实现归母净利润 3.59亿元,同比增长52.26%;实现扣非后归母净利润 3.09亿元,同比增长 40.24%。公司 Q3单季度实现营业收入 3.97亿元,同比增长 21.28%;实现归母净利润 1.03亿元,同比增长 150.62%。 点评 三季度收入利润增长提速,眼部产品收入占比提升: 2019年1-月,公司实现了8.15亿元营业收入, 同比增长14.77%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长52.26%。公司Q3单季度实现营业收入3.9亿元,同比增长21.28%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长150.62%。 单季度看,公司 2019年 Q1/Q2/Q3单季度实现营收3.65/4.5/3.97亿,同比增长8.9%/14.4%/21.3%,收入持续提速。 预计主品牌丸美收入增速加快, 春纪、恋火品牌仍处调整中。 分品类看, Q3单季度眼部、护肤、洁肤类实现收入1.43、 1.91、 0.5亿元,占收入比为37%、 49%、 14%,眼部产品收入占比相比H1提升9.4pct。 电商渠道销售增速加快, 线下百货及美容院渠道维持高速增长。 公司前三季度线上渠道增速在20%左右,增速有一定提升,主因在于公司加大对电商的重视以及实施了一系列线上营销的玩法;线下渠道方面,日化店渠道增长在10%左右, 美容院渠道新增口服液生产线,其增速达到30%, 百货渠道在高端产品的推动下录得了25%增长,美容院及百货渠道依旧维持高增长。 毛利率提升,销售费用下降,公司盈利能力进一步得到提升。 2019年Q1-Q3,公司毛利率同比-0.25pct至67.95%,销售费用率同比-4.82pct至30.18%,管理费用率同比+0.26pct至5.17%。 单季度看, 公司三季度毛利率同比+0.07pct至66.97%管理费用率同比+1.55pct至6.53%, 销售费用率同比-13.84pc至32.16%,主因与营销费用错季投放有关,预计随着四季度“双十一”传统旺季到来,全年营销费用与去年持平。 风险提示: 公司双十一销量不及预期;化妆品行业竞争加剧;

事项: 2018年,公司实现营业收入307.06亿元,比上年同期减少约0.4%;营业成本为人民币235.68亿元,比上年同期降低约6.9%;实现归属于母公司所有者的净利润11.29亿元,较上年调整前数据增长67.71%;基本每股收益为人民币0.37元。 评论: 毛利率提升,新增订单触底反弹。2018年,公司加大结构调整转型升级力度,现代制造服务业和新兴成长产业收入同比分别增长36.70%和2.79%,但受国内国际和行业形势影响,清洁高效能源装备和工程与贸易板块收入有不同程度的下滑,导致营业收入同比下降;公司持续开展降本增效工作,原材料成本下降显著,营业毛利率同比提升2.18个百分点。2018年,实现新增订单349.3亿元,增长8.7%。 可再生能源收入与订单双提升。2018年,可再生能源装备收入同比增长4.25%,主要是水电营业收入同比增长28.15%。2018年,新增订单中,可再生能源装备占20%,风电新增订单约50亿,并与三峡和中广核建立战略合作伙伴关系,后续发展前景广阔。 工程与贸易板块后劲十足。2018年,受国内国际及行业形势影响,工程与贸易收入同比下降5.35%,主要工程承包和贸易收入均有不同程度下降。但2018年签署乌克兰火电项目(4*350MW)以及与上海电气(各50%)联合中标埃及汉纳维6×1100MW清洁煤燃烧项目总承包项目总计超过50亿美元大单,同时老挝南莫II、巴西杰瑞等水电项目也陆续斩获,有力保障未来海外项目订单增长。随着一带一路政策推进深入,公司具备领先的技术装备、出色的工程经验积累以及强有力的合作伙伴有望助公司海外业务继续实现突破。同时,国内环境有所改善。2018年底,电源基本建设投资完成额累计增速降幅较2017年底大幅收窄14.6pct.。 现代制造服务业增长显著,电站服务受益补短板。现代制造服务业收入同比增长36.70%,毛利率同比增长9.13个百分点,主要是电站服务和金融服务收入同比均有较大幅度增长,其中电站服务收入同比增长29.22%,毛利率同比增长11.16个百分点,金融服务收入同比增长48.51%,毛利率同比增长4.53个百分点。能源领域。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司的水轮机和电站服务业务有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润14.1亿、17.73亿和19.48亿元(原19-20年预测值15.7、19.5亿元),同比增长24.9%、25.7%、9.8%,对应EPS为0.46、0.57、0.63元/股(原19-20年预测值0.52、0.61元/股),对应PE为23.3、18.5、16.8倍,对应PB为1.1、1.1、1.0倍,参考历史ROE、PB均值与,给予公司19年1.3倍PB,维持目标价为12.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。

2018年营收同比降8.15%,归母净利润同比增6.77%。2018年,公司实现营业总收入307.06亿元,同比降8.15%;归母净利润11.29亿元,同比增长6.77%;基本每股收益0.37元/股;主营业务毛利率20.72%,同比上升1.24pct(以上同比数据均为追溯调整后)。 风电、电站服务、现代服务等板块收入快速增长。分板块看,2018年,公司清洁高效能源装备板块实现收入170.79亿元,同比下降17.72%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别约为-15%、-11%、-37%),毛利率20.09%,同比增长1.27pct;可再生能源装备板块实现收入40.08亿元,同比增长4.25%(其中风电、水电收入分别同比变化+28%、-10%),毛利率12.23%,同比下降0.73pct;工程与贸易板块实现收入34.81亿元,同比下降5.35%,毛利率17.26%,同比增长0.44pct;现代制造服务业板实现收入34.04亿元,同比增长36.7%(其中电站服务和金融服务板块收入分别同比变化+29%、+49%),毛利率55.45%,同比增加9.13pct;新兴成长产业板块实现收入27.34亿元,同比增长2.79%,毛利率23.88%,同比减少5.62pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2018年,公司新增订单349.3亿元,同比增长8.7%,其中出口项目10.1亿美元。截止2018年底,公司在手订单864亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占63%,可再生能源装备占19%,工程与贸易占9%,现代制造服务业占2%,新兴成长产业占7%。 核电建设重启,公司充分受益。公司是国内核电主设备领域龙头企业,2018年核岛设备市占率达65.9%,常规岛设备市占率达44.9%。2018年11月,2台CAP1400机组获得核准,2019年1月,漳州核电、惠州太平岭核电等四台华龙一号机组获得核准,核电建设迎来重启,我们预计公司将充分受益。 新兴产业布局,助力长期发展。(1)氢能燃料电池:首批10 辆自主知识产权氢燃料电池动力城市客车在四川省示范运行,安全性、稳定性和可靠性得到初步验证;(2)中小汽轮机:行业领先的中小汽轮机产品,用于光热、驱动、环保产业,得到用户高度认可;(3)高压变频器:高动态、高性能、高可靠性高压变频器实现市场化应用,第五代变频器完成设计开发及样机试制。我们预计新兴产业的布局,将为其发展提供长期助力。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.31亿元、20.51亿元;每股收益为0.53元、0.59元、0.66元。参考可比公司估值,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间10.60-13.25元/股,优于大市评级。 风险提示。(1)在手订单交付进度低于预期;(2)燃煤机组等设备需求下滑。

万联证券核电项目核准沉寂三年有余,拿到“小路条”:3月18日生态环境部公示受理福建漳州核电厂1、2号机组和太平岭核电厂一期工程环境影响报告书,核电拿到“小路条”重启在即,同时考虑在建核电维持在11台低位,我们预期核电将加快核准。公司是华龙一号机组主设备核心供应商,公司在手核电订单300亿元,未来将受益于核电重启。 风电行业复苏,公司发力海上风电:十三五规划海上风电开工建设目标规模1005万千瓦,确保累计并网500万千瓦,公司海上风电获得首个批量化60MW订单实现突破,此外2018年风电板块预计将扭亏为盈。2019年是风电大年,华能国际将风电资本支出从18年的70亿提高至19年的240亿,公司风电业务曾经排名全国前三,风电振兴计划获得集团公司大力支持,风电业务推出多个新机型,收获多个订单,此次有望借势实现振兴。 “彩虹计划”实施并表后,大幅增厚业绩:彩虹计划过户,集团公司原非上市部分资产全部装入上市公司,其中核心资产东方财务公司和国合公司仅仅18H1就贡献3.65亿元净利润,未来将对公司业绩形成有效支撑。 厚积薄发,燃料电池将进入收获期:公司2011年开始燃料电池研发,累计申请专利135项,具备动力燃料电池自主技术,获得四川省50辆氢燃料电池客车商业示范运行,目前已累计运行了35万公里。公司研发的氢燃料电池客车正在于海南省进行合作洽谈,未来将进行推广示范。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为331.8/341.6/367.1亿元,归母净利润分别为11.9/16.8/21.5亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.39/0.55/0.70元/股,PE分别为26.5/18.9/14.7倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:1.核电核准与开工不及预期;2.风电复苏不及预期;3. 在手订单交付不及预期。

公司是全球最大的发电设备供应商和电站工程总承包商之一。2017年公司实现营收308.30亿元,同比下降7.38%。公司2017年归母净利润扭亏为盈,实现归母净利润6.73亿元。2018年前三季度公司实现营收220.60亿元,同比增长0.40%;实现归母净利润9.00亿元,同比增长48.01%。 公司手握大量国内核电设备订单,有望深度受益核电审批重启。随着三门1号机组的并网发电及福清5号机组的顺利建设,三代核电技术的可靠性有望得到验证,核电审批也有望重新放开。若未来两年每年新增6-8台机组开工,按照每台机组平均总投资150亿元、核电设备占总投资50%估算,每年核电设备需求为450-600亿元。公司是“华龙一号”的设备主供应商,有望深度受益核电审批重启。 公司完成发行股份购买集团资产,核心竞争力得到进一步巩固和提升。2018年公司发行约7.54亿股收购集团资产(总估值67.9亿元人民币),项目完成后,上市公司总资产占集团总资产的比例由原来的81%提高到92%以上。公司的业务范围得到拓展,新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。 盈利预测与估值:公司是国内综合装备制造业的龙头企业,公司是国内综合装备制造业的龙头企业,受益集团资产注入以及运营效率提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.69亿元、13.52亿元和15.36亿元,对应EPS 分别为0.38、0.44、0.50元/股,对应估值分别为28倍、24倍、21倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:核电板块重启不达预期;新能源业务板块拓展不达预期。

增值税率下调将显著增厚公司业绩。两会上将制造业等行业增值税由16%下调为13%。公司可抵扣进项税的成本为原材料及外购件。经测算,增值税率由16%降为13%时,2019年公司归母净利将增厚20%。目前公司在手订单约850亿元,产品价格已基本锁定,料将极大受益增值税率下调。 年初以来新增订单不断。截至3月13,2019年公司获得较大的订单有:1、“山东鲁西发电有限公司2×67万千瓦煤炭地下气化发电工程”三大主机设备;2、陕西府谷清水川煤电2*100万千瓦汽轮机和发电机;3、湖北华电平江2*100万千瓦锅炉;4、大唐石牛岭11万千瓦风电项目;5、埃塞俄比亚4*7.5万千瓦水电检修项目;6、浙江石化4000万吨/年炼化项目(二期)动力中心7×800t/h高温高压煤粉锅炉及SCR脱硝设备等。 核电重启预期愈加强烈。随着去年三门一期和海阳一期三代核电站的商运,核电技术路线障碍已经扫除。去年下半年至今,国核示范堆项目、漳州一期、惠州一期核电项目先后传出过会消息,核电重启预期强烈,预计后续两年每年开工6-8台核电站。目前,公司核电在手订单约300亿元,多数订单项目尚未核准,随着后续项目核准,料将迅速确认收入。公司核电常规岛订单市场占有率35%,核岛订单市场占有率45%。 受益基建提速和泛在电力物联网。公司的电力电子与智能控制板块提供电厂监测与控制系统产品与服务,积极开展智能电网技术研究,有望受益于泛在电力物联网的建设。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级 我们维持预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.7、19.5亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.62元/股,对应PE为25、21、17倍,对应PB为1.40、1.34、1.26倍, 对应ROE为5.4%、6.2%、7.4%,参考上海电气给予公司2019年1.6倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期。

电力设备龙头加速转型。公司是国内能源装备制造龙头,主营清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代服务及环保设备等。随着2018年上半年大股东东方电气集团贸易、金融、电站服务、物流等资产注入的完成,公司形成了设备+服务等四大业务齐头并进的布局。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。在基础设施补短板的指导下,能源领域重大项目的建设有望加速。 核电重启千亿空间待释放,设备龙头首当其冲受益。在经历暂停后,核电项目的审批重新开放,CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计未来两年核电设备每年开工投产6-8台百万级机组,有望释放年均超千亿的市场空间。在此过程中中游设备制造商料将首先受益设备订单的释放,同时随着国产化率的不断提升,国内核电设备龙头的增长空间大有可期。 订单触底回升结构调整,五大驱动助力未来增长。整体来看公司新增订单在2018年出现拐点式回升,公司2018Q1-Q3新增订单228亿元,同比增长24%。核电方面,公司核电主设备市场占有率高,随着核电审批重启后续项目核准,在手近300亿订单将陆续确认收入。海外市场受益一带一路推进,火电、水电和核电设备出口覆盖国家已经从非洲、东南亚等拓展至英国、东欧等地区,且工程能力和服务能力均得到国际客户的认可,2018前三季度出口订单同比增长24%至228亿元。可再生能源装备产业链完备,2018Q1-Q3可再生能源新增订单大幅增长202%至53亿元,合作伙伴遍布国内外。火电水电近年仍有大订单斩获,白鹤滩等大型水电订单的逐步确认保障了公司未来收入。现代服务业随着集团资产的注入完成,高毛利率的金融、技术服务等业务一方面有望提升整体盈利能力,另一方面也有望在服务等方面与装备主业进行良好协同,成本优势有望进一步凸显,成为未来的潜在增长点。 盈利能力叠加运营效率提升。通过纵向和横向比较,公司盈利能力近年都处于回升的通道,综合毛利率受益高盈利资产注入和成本提效,2018Q1-Q3同比增长1.29pct至20.27%。而以前年度存货跌价准备计提额已经出现下降,未来资产减值损失的拖累也有望减小,盈利能力回复可期。同时公司应收账款和存货的体量与周转效率有效提升,经营效率整体有所提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.69、19.46亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股,对应PE为17、14、11倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值7.3%,给予公司2018年1.22倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期,工程业务推进不及预期。