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伊利股份 食品饮料行业 2021-06-14 38.69 -- -- 39.48 2.04%
39.48 2.04% -- 详细
事件:公司6月4日发布非公开发行A股股票预案公告,拟针对不超过35名的特定对象非公开发行A股。 本次发行股票募集资金不超过130亿元,主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等6大项目。 点评:募资聚焦液态奶业务,产品布局进一步优化。公司本次募集资金拟用于六大项目:其中液态奶生产基地项目拟投资总额为89.27亿元,拟使用募集资金54.80亿元;全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟投资21.20亿元,拟使用募集资金15.50亿元;长白山天然矿泉水项目拟投资7.44亿元,拟使用募集资金2.70亿元;数字化转型和信息化升级项目拟投资18.33亿元,拟使用募集资金12.50亿元;乳业创新基地项目拟投资6.22亿元,拟使用募集资金5.90亿元;补充流动资金及偿还银行贷款项目所用资金为38.6亿元。可以看出,公司本次募集资金的重点为液态奶业务与婴儿配方奶粉业务。疫情爆发后,消费者的健康意识有所提高,叠加近期三孩政策的出台,公司相关项目的顺利开展有利于优化产品结构,迎合市场需求。 5G+工业互联网引入传统食品生产制造,助力公司产能稳步增加。目前,公司旗下已拥有多个原奶资源丰富与规模集中的牧场。此次公司将在传统食品生产的基础上,拟投资21.20亿元引入“5G+工业互联网”,提高公司产品生产的自动化水平。此举将有利于公司加快液态奶、婴幼儿配方奶粉等业务的开展,提高公司产能释放能力,进而提升公司整体的盈利水平。 加速数字化转型,打造全产业链的乳业创新基地。公司本次拟使用募集资金12.50亿元用于数字化转型和信息化升级战略,打造中国“智慧乳业”新标杆。一方面,公司建设从“牧场到餐桌”端到端的全产业链以及从“战略到执行”全流程管理的智慧企业运营管理应用平台,实现产业链上中下游的数字化与智能化;另一方面,通过建设安全可靠的全球计算机网络以及支撑海外业务管理管控和运营要求的核心应用体系,加速公司的国际化进程。同时,公司拟投资6.22亿元用于乳业创新基地项目的建设,开展牧草种植、奶牛繁育、牧场管理、乳品营养与健康等相关研究工作。创新基地项目的开展,将有效提高公司的技术研发实力,并在一定程度上增加行业的协同效应。 稳固龙头地位,稳步推进公司未来发展目标。2020年荷兰合作银行公布的“全球乳业二十强”榜单中,公司位居全球乳业五强,连续七年蝉联亚洲乳业第一。2020年10月,公司董事长兼提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。本次非公开发行A股股票预案有利于公司在现有业务基础上,借助数字化与智能化的优势,进一步优化产品结构,提高产能利用率,为公司实现未来发展目标奠定坚实的基础。维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.50元、1.83元,对应PE分别为26.45倍和21.67倍。公司作为乳品行业的龙头,在疫情影响逐步释放与三孩政策出台的背景下,此次募资有望通过优化产品结构与数字化转型,提高公司的盈利能力。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格上升,项目进展不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等。
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-10 37.14 -- -- 39.55 6.49%
39.55 6.49% -- 详细
拟定增 130亿元,重点用于产能提升计划 1) 本次定增,是公司近 10年来首次定增,有望进一步加速公司成长。 公司拟定增 130亿 元,主要用于液态奶生产基地建设项目( 54.8亿元)、全球领先 5G+工业互联网婴儿配方奶 粉智能制造示范项目( 15.5亿元)、数字化转型和信息化升级项目( 12.5亿元)、长白山天 然矿泉水项目( 2.7亿元)、乳业创新基地项目( 5.9亿元)、补流 38.6亿元。 2) 产能提升计划有望带来约 21%增量。 公司 2020年产能同比+10.7%(达到 1312万吨/年), 2019年产能同比+8.3%,与公司收入增长节奏匹配。 本次拟定增的 130亿元中的 56%用于 产能提升计划,其中液态奶项目(呼和浩特)产能 3181吨/日,单吨投资额 121万元;液态 奶项目(林甸)产能 903吨/日,单吨投资额 189万元;液态奶项目(吴忠)产能 828吨/ 日,单吨投资额 164万元; 液态奶项目(呼伦贝尔)产能 658吨/日,单吨投资额 136万元; 液态奶项目(兴安盟)产能 578吨/日,单吨投资额 192万元;奶粉项目产能 100吨/日,单 吨投资额 2120万元;矿泉水项目产能 1296吨/日,单吨投资额 57万元。产能提升计划项目 合计产能约 7544吨/日,简单折合产能约 275万吨/年,预计在 2-3年时间内为公司现有产 能带来约 21%增量。 看三年:利润率有望回到上行通道,奶粉、低温、奶酪加速成长 1)竞争格局改善,利润率有望回到上行通道: 2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素, 公司净利率( 7.35%)回到 2013-2014年底部水平;同时, 2020年行业集中度提升加速(液 态奶 CR5为 57.1%,同比+1.3pct, 15-19年 CR5提升 3.1pct),两强竞争格局改善;公司利 润率有望重新进入上行周期。 2)白奶、酸奶高端化保障成长,奶粉、低温、奶酪是加速器: 2020年,公司在液态奶/酸 奶板块的市占率已达到 25.3%/30.6%,近 5年零售收入 CAGR 为 3.25%/22.25%,以高端化 作为抓手,为公司提供稳定的成长引擎;同时,奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点发力 方向,竞争格局均良好,是公司成长的加速器。其中,奶粉板块,公司 2021年 183亿投资 计划中 44%用于奶粉,投资体量最大;低温板块, 2019年连续推出三款低温鲜奶,加速低 温鲜奶布局;奶酪板块, 2018年成立奶酪事业部, 2019年推出儿童奶酪棒, 2020年推出成 人奶酪棒。 护城河:管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬 1)管理团队稳定靠谱,与公司利益高度一致: 董事长潘刚先生深耕行业 29年, 2002年担 任总裁、 2005年担任董事长至今,带领的管理团队稳定靠谱,连续完成战略目标; 06-19年公司共实施 3次股权激励计划、 1次员工持股计划, 2020年推出长期服务计划,将持续 20年并每年实施一期,绑定核心团队利益,激发团队活力。 2)打造深度分销体系,塑造过硬渠道壁垒: 2006年起,公司启动“织网计划”,率先完成 渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”; 2007年,通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网点; 2013年,启动“渠道精耕”,持续下沉;到 2020年,公司服务乡镇村网点达到近 109.6万 家,常温液态奶渗透率达到 84.7%。 投资建议 公司是中国乳业龙一,管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬,利润率有望回到上行通道, 奶粉、低温、奶酪加速成长。我们预计 21-23年公司归母净利润 85.52/99.27/113.88亿元, 同比+21%/+16%/+15%,对应 6月 4日估值 28/24/21倍(市值 2408亿元),维持“买入”评 级
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-08 37.34 -- -- 39.55 5.92%
39.55 5.92% -- 详细
事件:6月4日公司发布《2021 年非公开发行A 股股票预案》,拟对不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过130亿元,主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造、数字化转型和信息化升级以及健康饮品、乳业创新基地等项目。 液态奶与婴配粉是重点募投方向,项目建成后乳制品产能将明显扩张。液态奶生产基地建设项目总投资额89.3亿元,拟使用本次募资金额54.8亿元(占比42.15%)。液态奶生产基地建设项目下设5个子项目,5个生产基地选址(呼和浩特、林甸、吴忠、呼伦贝尔、兴安盟)充分考虑了奶源分布,有利于公司增强对上游原奶资源的把控,提升全产业链运营效率,乳制品利润率水平有望进一步提升。项目达产后,液态奶将新增日产6148吨生产能力,液态奶总产能将在2020年886.2万吨的基础上提升约25%。奶粉板块,公司拟使用本次募资金额15.5 亿元(占比11.92%)投入全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目,项目达产后将新增日产100吨奶粉生产能力,估算新增年产约3.6万吨,在2020年奶粉及奶制品产量22.3万吨的基础上新增约16%。 拓展业务版图,提升运营效率与产业链创新能力,优化资本结构。公司拟将本次募资金额2.7 亿元(占比2.08%)投入长白山天然矿泉水项目,项目达产后,矿泉水产能将新增日产1296吨生产能力,估算新增年产约47.3万吨,与公司2020年其他产品(含矿泉水)产量4.1万吨相比将有巨大提升,表明矿泉水业务将是公司拓展非乳业的重要方向。此外,公司拟使用此次募集资金12.5亿元(占比9.62%)进行数字化转型和信息化升级项目建设,提升云计算、大数据等技术运用能力有助于公司增强对全产业链的管控,全面提升管理运营能力。公司还将投资于乳业创新基地项目(拟使用募资金额5.9 亿元,占比4.54%),旨在打造乳业创新网络,构建更系统化的研发体系,赋能全产业链创新,为公司在市场上保持竞争优势提供支撑。本次定增也将优化公司资本结构,降低资产负债率,助力公司实现更稳健、可持续的发展。 巩固龙头地位,扩大成长空间,稳步实现中远期战略目标。随着消费者健康意识增强以及消费能力持续提升,未来5-10年乳制品行业空间依然广阔。公司前瞻性完善产能布局,将为未来扩大高端产品、高附加值类产品的生产打下坚实基础,进一步巩固乳业龙头地位。此次定增也为公司未来发展积蓄新增长动能,当前液态奶业务是公司的基石,更高利润率的奶粉业务的业绩贡献比例较低。当前奶粉行业正处于消费升级、国产崛起的发展机遇期,头部国产奶粉品牌有望加速提升市场份额。随着募投项目建成产能释放,未来奶粉业务有望成为公司的核心增长动能。在“成为全球健康食品提供者”的企业愿景指引下,公司已开始进军千亿规模的矿泉水市场,未来矿泉水品牌打造成功有望带动公司其他健康饮品的增长,伊利长期成长空间被进一步打开。根据公司公告,此次募投项目中产能建设类项目的建设周期为15-32个月,产能释放预计将在2023年以后,本次定增短期内对公司业绩的提升效果有限,但将有利于公司在中长期加速收获行业发展红利,稳步实现“2025年全球乳业前三,2030年全球乳业第一”中远期战略目标。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为1099.4/1239.4/1393.0亿元,同比+13.5%/+12.7%/+12.4%;归母净利润分别为85.0/100.1/118.4亿元,同比+20.1%/+17.7%/+18.3%; EPS分别为1.40/1.65/1.95元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司21年30-35倍PE,对应股价合理区间42-49元,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全控制风险,项目进展不及预期风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行冲击大众消费风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-08 37.34 -- -- 39.55 5.92%
39.55 5.92% -- 详细
投资建议 公司是中国乳业龙一,管理团队稳定靠谱,深度分销壁垒过硬, 利润率有望回到上行通道, 奶粉、低温、奶酪加速成长。 我们预计 21-23年公司归母净利润 85.52/99.27/113.88亿元, 同比+21%/+16%/+15%,对应 6月 3日估值 28/24/21倍(市值 2403亿元), 维持“买入” 评级。 中国乳业龙一 公司是中国乳制品龙头, 主营液态奶、奶粉、冷饮等研产销, 2020年公司常温液奶市占 率达到 38.6%。公司于 1993年成立, 1996年上市, 无实控人,董事长为潘刚先生, 2020年底公司管理层合计持股 8.48%, 管理层利益与公司高度一致。 2020年,公司实现收入 965.24亿元(其中液体乳占比 79%、奶粉及奶制品占比 13%)( +7.2%),归母净利润 70.78亿元( +2.1%),扣非净利润 66.25亿元( +5.7%), 2021Q1,公司收入 272.59亿元( +33%), 归母净利润 28.31亿元( +148%)。 乳制品行业:量价都有大空间 1)乳制品行业进入消费升级阶段: 2020年, 乳制品行业市场空间约 4146亿元( 15-20CAGR 为 3.6%), 08-14年国内乳制品行业销售量 CAGR( 10.9%)高出销售均价 CAGR( 2.87%) 约 8.03pct; 15-20年乳制品销售均价 CAGR( 3.73%)高出销售量 CAGR( -0.1%)约 3.87pct, 乳制品行业进入消费升级阶段。 2)消费升级和健康意识提升, 乳制品消费量仍有 180%空间: 19年我国人均乳制品消费 量仅为 12.5千克,对标饮食习惯相近的日韩( 人均约 35千克/年),我国乳制品消费量仍 有 180%提升空间;根据中国奶商指数, 20年我国每天食用乳制品的公民比例仅约 25.5%, 尚有 74.5%的潜力空间。 看三年: 利润率有望回到上行通道, 奶粉、低温、奶酪加速成长 1)竞争格局改善,利润率有望回到上行通道: 2020年疫情影响+原奶价格上涨+并表因素, 公司净利率( 7.35%)回到 2013-2014年底部水平;同时, 2020年行业集中度提升加速( 液 态奶 CR5为 57.1%,同比+1.3pct, 15-19年 CR5提升 3.1pct),两强竞争格局改善;公司 利润率有望重新进入上行周期。 2)白奶、酸奶高端化保障成长,奶粉、低温、奶酪是加速器: 2020年,公司在液态奶/ 酸奶板块的市占率已达到 25.3%/30.6%,近 5年零售收入 CAGR 为 3.25%/22.25%,以高 端化作为抓手, 为公司提供稳定的成长引擎; 同时, 奶粉、低温、奶酪是公司未来的重点 发力方向,竞争格局均良好,是公司成长的加速器。 其中, 奶粉板块, 公司 2021年 183亿投资计划中 44%用于奶粉,投资体量最大;低温板块, 2019年连续推出三款低温鲜奶, 加速低温鲜奶布局;奶酪板块, 2018年成立奶酪事业部, 2019年推出儿童奶酪棒, 2020年推出成人奶酪棒。 护城河: 管理团队稳定靠谱, 深度分销壁垒过硬 1) 管理团队稳定靠谱,与公司利益高度一致: 董事长潘刚先生深耕行业 29年, 2002年 担任总裁、 2005年担任董事长至今,带领的管理团队稳定靠谱,连续完成战略目标; 06-19年公司共实施 3次股权激励计划、 1次员工持股计划, 2020年推出长期服务计划,将持续 20年并每年实施一期,绑定核心团队利益,激发团队活力。 2) 打造深度分销体系,塑造过硬渠道壁垒: 2006年起,公司启动“织网计划”,率先完 成渠道布局的“纵贯南北、辐射东西”; 2007年,通过“万村千乡”活动率先布局乡镇网 点; 2013年,启动“渠道精耕”,持续下沉;到 2020年,公司服务乡镇村网点达到近 109.6万家,常温液态奶渗透率达到 84.7%证
伊利股份 食品饮料行业 2021-06-03 39.16 55.52 62.82% 39.55 1.00%
39.55 1.00% -- 详细
Q2以来动销良好,库存良性, 竞争缓和趋势不变。 根据渠道, 4月以来 动销保持良性, 常温白奶(金典)、安慕希均取得较好增长,奶粉销售额 份额持续提升, 五一期间针对基础白奶、金典、安慕希及部分新品(如 有机、梦幻盖、臻浓等) 进行了立减买赠活动,动销进一步优化,库存 亦保持在良好水平。费投方面, 上游原奶供需持续偏紧, 根据渠道, 21Q2费用投放程度低于 18、 19年同期,与 20Q2同期相比略高,整体看, 竞 争程度较往年缓和趋势不变。 21年收入利润诉求更均衡,积极关注公司战略调整及内部优化。 公司 规划 21年实现营收/利润总额 1070/93亿,分别同比+10.4%/14.1%,对 收入/利润诉求更为均衡, Q2进度稳步推进下, 我们预计 21年目标可 顺利完成。同时,伊利正积极推进战略调整,一方面,疫情后白奶需求 提升,公司持续推进产品结构优化, 另一方面,值国产奶粉销售额份额 提升红利期,对奶粉业务支持力度持续加大,如全面升级金领冠,推有 机粉、羊奶粉、 A2等高端新品,及加强母婴、电商渠道合作,当前奶粉 渠道调整基本到位;此外,对高成长业务在产品结构升级、团队配置、 渠道拓展上倾斜更多资源,如奶酪业务事业部正加速跑马圈地招募销售 人员,矿泉水、植选等在产品推广、终端铺设、 渠道推动上加大力度。 当前估值具备相当的安全边际,催化即将到来。 当前市值对应 21年不 到 30x PE,处历史估值中枢较低位置,同时在食品饮料板块中估值性价 比亦逐步凸显,考虑公司龙头地位持续稳固、竞争趋缓费投减少、高盈 利业务占比提升,预计中长期公司盈利中枢将保持抬升。短期看,即将 迈过高基数月份,迎来 H2旺季,动销提升、费投优化等催化将拉升估 值。 盈利预测与投资评级: 当前估值具备相当安全边际, 板块内估值性价比 逐步凸显, 基本面催化即将展开,维持“买入”评级,给予目标价 56.7元。 中期视角下,原奶成本上行,行业竞争趋缓,长期看,公司通过上 游原奶控制、 终端渠道强化布局、多元化产品储备,坚定迈向大健康综 合食品平台。 我们给予 21-23年 EPS 预测为 1.36/1.62/1.86元,给予 22年 35倍 PE,目标价 56.7元, 维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2021-05-12 36.77 -- -- 41.48 10.47%
40.62 10.47% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5bbe581c
伊利股份 食品饮料行业 2021-05-07 39.81 45.04 32.08% 41.48 2.02%
40.62 2.03% -- 详细
oracle.sql.CLOB@736439a6
伊利股份 食品饮料行业 2021-05-03 39.81 57.23 67.83% 41.48 2.02%
40.62 2.03% -- 详细
点评事件: 公司 2020年全年实现营业总收入 968.86亿元,同增 7.38%; 营业收入 965.24亿元,同增 7.24%;归母净利润 70.78亿元,同增 2.08%;扣非净利润 66.25亿元,同增 5.69%;经营性现金流净额 98.52亿元,同增 16.51%; EPS 为 1.17元/股;主营毛利率 35.97%,同比下 滑 1.38pct;净利率 7.31%,同比下滑 0.38pct。公司拟每 10股派现 8.20元(含税),分红比例 70.47%。 2020Q4公司实现营业总收入 231.15亿元,同增 7.28%;营业收入 230.18亿元,同增 7.10%;春节延后,导致春节备货移至 21Q1,略影 响 Q4收入增速。归母净利润 10.54亿元,同比-19.13%;扣非净利润 8.18亿元,同比-18.56%。单四季度销售毛利率 33.15%,同比下滑 3.28pct;净利率 4.56%,同比下滑 1.49pct。 2021Q1公司实现营业总收入 273.63亿元,同增 32.49%;营业收入 272.59亿元,同增 32.68%;归母净利润 28.31亿元,同增 147.69%; 扣非净利润 26.28亿元,同增 92.04%;销售毛利率 37.95%,同比提升 0.16pct;净利率 10.35%,同比提升 4.81pct。 一、 2020年收入基本达成经营计划,常温奶市占率/渗透率均进一步 提升 2020年公司实现营业总收入 968.86亿元,同增 7.38%;公司年初经营 计划 970亿元基本达成。 其中,液体乳收入 761.23亿元,同增 3.20%; 奶粉及奶制品收入 128.85亿元,同增 28.15%;冷饮收入 61.58亿元, 同增 9.35%;其他产品收入 1.79亿元,同增 193.03%。奶粉及奶制品 收入增速高,销售占比提升至 13.30%,同比提升 2.10pct。液态奶中, 我们预计疫情后健康诉求提升、纯奶增长较好,休闲属性更强的酸奶 消费场景受到影响,估计常温酸持平,低温酸仍有下滑,乳饮料下滑 较大。 盈利预测与评级: 2021年公司计划实现营业总收入 1,070亿元,利润总额 93亿元,对应 增速分别为 10.4%、 14.11%,给出利润快于收入的指引。考虑 21Q1已实 现总收入 273.63亿元、归母净利润 28.31亿元,公司 21Q2-Q4收入仅 需同比增加 4.47%、归母净利润下滑-14.51%即可达成经营目标,同时 测算如果达成经营计划的利润指标,也可以满足股权激励的第三个解 除限售期的解锁条件。 我们认为这仅是公司要达成的下线。从目前各 大单品规划及其他产品的恢复情况来看,我们预计今年收入或将达到 1095.3亿,一季度原奶大幅上涨当下看由提价结构提升及理性促销覆 盖后还有盈余,我们认为按照今年全年原奶上涨幅度判断,原奶上涨 节奏是前高后低。纯奶需求强劲、增速中枢上行, 原奶上行周期下, 竞争持续趋于理性是大概率事件。预计全年收入、归母净利润增速分 别为 13.04%、 24.38%。 由公司未来五年规划, 2025年进入全球乳业 前三,年化收入增速要达到双位数,判断明后年收入、利润增速分别 为 12%/15.64%, 11%/16%。给与一年目标价 58.45元,对应明年 PE35倍,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2021-05-03 41.13 -- -- 41.48 -1.24%
40.62 -1.24% -- 详细
事件4月 29日,公司公告 2020年报及 2021年一季报。2020年,公司实现营业总收入 968.86亿元(同比+7.38%),营业收入 965.24亿元(同比+7.24%),归母净利 70.78亿元(同比+2.08%),扣非归母净利66.25亿元(同比+5.69%)。2020Q4,公司实现营业总收入 231.15亿元(同比+7.28%),营业收入 230.18亿元(同比+7.10%),归母净利 10.54亿元(同比-19.13%),扣非归母净利 8.18亿元(同比-18.56%)。 2021Q1,公司实现营业总收入 273.63亿元(同比+32.49%),营业收入 272.59亿元(同比+32.68%),归母净利 28.31亿元(同比+147.69%),扣非归母净利 26.28亿元(同比+92.04%)。 Q1动销表现出色,产品结构持续升级1)2020年公司营业总收入同比+7.38%,分品类看,液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收761.23/128.85/61.58亿元(占比 78.57%/13.30%/6.36%),同比+3.20%/+28.15%/+9.35%,公司持续丰富产品矩阵,叠加 Westland 完全并表,液体乳/奶粉/冷饮销量同比+3.40%/+59.99%/+6.39%。分地区看,华南/华北/其他地区实现营收 280.84/251.30/421.31亿元(占比 28.99%/25.94%/43.49%),同比+5.81%/+5.94%/+7.35%。 2)2020年公司归母净利润同比+2.08%,扣非归母净利润同比+5.69%。业绩增速低于营收增速,主要由于:a)毛利率-1.29pct(至 36.21%,减利约 11.64亿);我们认为主要是原奶成本上涨影响,液奶/奶粉及奶制品业务毛利率分别-1.15/-5.22pct;b)管理费用率+0.28pct(至 5.03%,减利约 2.56亿),主要是职工薪酬增至 26.35亿(同比+34.82%);c)财务费用率+0.19pct(至 0.19%,减利约 1.67亿),主要是本期有息负债平均余额高于上年同期,利息支出增加。 3)2021Q1,公司营业总收入同比+32.49%,我们认为主要由于疫后液体乳动销恢复、上年同期疫情期间基数较低,叠加 21年春节较晚、备货集中于 Q1,21Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收同比+35.82%/+23.08%/+13.82%;Q1归母净利润同比+147.69%,增速高于营收增速,我们认为主要由于: a)伴随产品结构优化升级,毛利率+0.16pct(至 37.95%,增利约 0.33亿);b)销售费用率-3.64pct(至 21.55%,增利约 7.52亿)。 多元布局培育新引擎,深度分销+电商新零售驱动放量1)液态奶、奶粉产品结构持续升级,健康食饮打开成长空间:a)20年公司推出“安慕希”芝士波波球常温酸奶、“金典”低温牛奶、“畅轻”纤酪乳低温酸奶、“QQ 星”儿童成长配方奶粉等新品,全年液体乳零售额同比+12.7%,市占率 33.3%(较上年+0.9pct),其中有机液体乳零售额同比+35.1%,市占率达 50.6%;婴配粉零售额市占率保持在约 6%。公司重点产品(“金典”/“安慕希”/“畅轻”/“金领冠”/“巧乐兹”等)销售收入同比+9.6%,产品结构持续优化;b)20年公司推出成人营养品、儿童及成人奶酪新品、乳矿及豆乳饮品等新品,全年新品收入占比 16.0%,丰富产品矩阵打开成长空间。2)渠道下沉加速渗透,电商新零售驱动放量:截至 20年末公司销售人员达 1.79万人,服务乡镇村网点近109.6万家(同比+5.5%),20年末公司常温液态类乳品市场渗透率增至 84.7%(较上年同期+0.4pct); 公司持续推进“会员营销”/“社群营销”/“O2O 到家”等新零售模式,加强与电商平台战略合作,20年电商业务收入同比+55.0%,公司常温液体乳在电商平台零售额市占率为 28.1%,稳居细分市场首位。 全球织网增强供应链协同,研发创新夯实品牌护城河1)全球织网推进国际化,布局上游提升产业链掌控度:a)公司收购新西兰第二大乳企 Westland、建设印尼生产基地、拓展东南亚市场建立全球奶源/研发/生产/销售体系;20年印尼工厂已完成主体建设,泰国基础设施建设提速,泰国全年销售额同比+68%;截至 20年末公司综合年产能达 1,312万吨;b)20年 10月恒天然公告拟以 23.1亿元将旗下应县/玉田两大牧场(共计 6万多头泌乳牛,每年生产约 3.5亿升牛奶)出让给公司旗下优然牧业,公司加码上游布局利于扩大生产规模、平滑成本波动、提升产业链掌控度。2)研发创新夯实护城河,持续打造品牌力:a)公司持续投入研发,20年研发费用 4.87亿,近三年稳定在 4亿元以上,截至 20年末,公司累计获得国内外专利授权 3,109件,其中发明专利授权数量为 552件,比上年末增加 37件;累计获得中国专利优秀奖 5件,比上年末增加 1件;b)公司 20年广告费用 109.99亿元,近三年保持在 100亿以上;根据 BrandZ?发布的“2020年最具价值中国品牌100强”榜单,公司连续 8年蝉联食品和乳制品行业第一,2020年提前进入全球乳业五强。 投资建议公司是乳制品龙头,多元布局培育新引擎,渠道下沉+新零售驱动放量,全球织网增强供应链协同,研发 创 新 夯 实 品 牌 护 城 河 ; 预 计 21-23年 公 司 归 母 净 利 86.33/102.33/121.64亿 元 , 同 比+21.97%/+18.53%/+18.88%,对应 4月 28日估值为 27.65/23.33/19.63倍(市值 2,387亿元)。
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20年利润超额完成目标, 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营业总收 入为 968.9亿元,利润总额达 81.5亿元, 2020年目标为实现营业总收入 970亿元,利润总额 61亿元,疫情影响下利润总额超额完成目标。 21Q1公司营收达 272.59亿元,同比+32.7%,同比 19Q1+18.1%,主要系产品 销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元(含税), 2021年计划实现营业总收入 1070亿元,同比+10.9%,利润总额 93亿元, 同比+14.1%。 奶粉业务高增, 新品销售情况良好。 分产品看, 2020年公司液体乳/奶粉 及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元,分别同比 +3.2%/+28.2%/+9.4%,主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金 领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。 21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%, 同比 19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%,主要系疫情后营销投放恢复正常,产品销 量显著提升。 坚持渠道精耕, 渗透率持续提升。 分渠道来看, 2020年公司经销收入同 比+6.3%, 直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、 O2O 到家等新型渠道的发展,直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司 继续执行年度渠道精耕计划, 2020年公司增加经销商 609家(华北/华南 /其他地区增加 96/214/299家),公司服务的乡镇村网点近 109.6万家, 较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示,截至 2020年 12月底,常温 液态类乳品的市场渗透率为 84.7%,较上年同期提升了 0.4个百分点。 行业竞争趋缓,盈利能力改善: 公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%, 分别同比-1.4pcts、+0.3pcts, 主要系原奶价格上涨, 21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、 1Q21销售费用率分别为 22.23%、 21.55%,分别同比-1.1pcts、 -3.6pcts,主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上,公司 20FY、 21Q1净利率分别为 7.35%、 10.37%,分别同比-0.37pcts、 +4.76pcts(同比 19Q1+0.49pcts),盈利能力逐步改善。 成功穿越疫情冲击,维持“强烈推荐” 评级。 公司成功穿越疫情冲击, 积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召,确保了产、销等环节有序运行, 基本达成 20年营收目标, 21Q1更是实现营收和净利的双高增。 公司长期向好趋势不改,我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善,公司持续成长空间可期, 我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、 1.80、 2.02元(原 2021、 2022年为 1.41、 1.72元), 同比增长 31.1%、 18.0%和 12.5%,对应 2021-2023年 PE 分 25.7、 21.8和19.4倍, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间; 3、原料价格上涨风险:产品主要原料原奶成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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件概述公司发布2020年报和2021年一季报,2020年实现营业收入965亿元,同比+7.2%;归母净利70.8亿元,同比+2.1%;扣非归母净利66.3亿元,同比+5.7%。其中,4Q20营业收入230亿元,同比+7.1%;归母净利8.2亿元,同比-19.1%。1Q21营业收入273亿元,同比+32.7%;归母净利28.3亿元,同比+148%;扣非归母净利26.3亿元,同比+92%。 分析判断: 4Q20业绩符合预期,预计完成股权激励目标Q4收入端,Q4收入同比+7.1%,下半年收入同比+9.2%。下半年整体处于疫情后的销售恢复过程中,Q4收入增速较Q3略降预计主要因春节错位因素导致。利润方面,Q4归母净利润同比-19%,净利率4.6%, 同比-1.5pcts。Q4净利率同比下降主要因Q4毛利率同比-3.3pcts、销售费用率同比-1.4pcts 导致毛销差同比-1.9pcts。由于Q4成本端原奶价格加速上涨、产品尚未提价、常温酸奶销售仍处恢复中,公司单季度毛利率承压至33.1%、环比Q3-1.8pct。销售费用环比Q3略提升+0.6pct,这符合季度特征,但21%的绝对水平仍属于单季度较低水平,一定程度配合成本端的压力上升。全年利润预计达到了2019年股权激励方案目标,第二期股权激励解锁目标为2020年净利润(扣除非经常损益、扣除股权激励费用摊销口径)相比2018年增长率不低于18%。 1Q21业绩超预期,消化成本上涨能力强Q1收入端,1Q21收入同比1Q20收入+32.7%、同比1Q19收入+18%。分产品,液奶、奶粉及奶制品、冷饮收入分别同比1Q20收入+35.8%/+23.1%/+13.8%,同比1Q19收入分别为+10%/+56.3%(有Westland 并表因素影响)/+37.5%。液奶收入超前期渠道跟踪情况,奶粉及奶制品呈现加速增长态势,冷饮收入增速也好于前几年,整体而言1Q20收入超预期。利润端,1Q21扣非归母净利同比+92%,扣非净利率9.6%,同比1Q20净利率+3pcts、同比1Q19扣非净利率+0.2pct。其中毛利率37.9%、同比1Q20+0.2pct、同比1Q19+0.2pct,销售费用率21.6%、同比1Q20-3.6pcts、同比1Q19-2.5pcts,毛销差同比1Q20+3.8pcts、同比1Q19+0.4pct。考虑1Q21原奶成本处于高位、涨幅环比扩大(预计原奶采购成本同比10%+),但公司净利率较正常年份并没有下降,消化成本上涨能力超预期。除去年初基础白奶出厂价+5%因素,我们预计Q1产品结构提升、奶粉及奶制品业务增长加速对毛利率有重要贡献,销售费用率的自去年Q3以来保持低位,考虑竞争对手2021年目标提升净利率,预计2021年乳业竞争趋缓。 全年经营目标稳健公司2021年经营目标为营业总收入1,070亿元、同比2020年+11%、同比2019年+18%,利润总额93亿元、同比2020年+14%、同比2019年+13%。我们认为公司营收目标稳健、从Q1情况看预计实现全年目标难度不大;考虑2021全年预期原奶成本同比上涨,利润目标体现公司对于消化成本上涨的信心,结合一季度情况,我们认为全年利润端有望超此目标。 投资建议伊利4Q20业绩符合预期,1Q21业绩超预期。1Q21业绩显示疫情后乳制品消费需求环境向好,而面临原奶成本明显上涨公司净利率达到正常年份同期水平,展望全年预计公司产品结构提升速度快于往年、两强竞争趋缓,公司消化成本上涨能力无忧。预计2021-2023年净利88/103/121亿元,此前为2021-2022年净利预测为89/108亿元,目前股价对应2021年P/E 27倍,具备安全边际,维持买入评级。 风险提示原奶价格上涨过快,销售恢复不及预期,食品安全风险
伊利股份 食品饮料行业 2021-04-30 40.54 -- -- 42.06 1.59%
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名