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伊利股份 食品饮料行业 2022-08-12 36.48 -- -- 36.64 0.44% -- 36.64 0.44% -- 详细
原奶价格持续下行,基本业务稳健增长。原奶价格自节后持续下行,且同比去年降幅不断加大,随着新建牛场陆续投产,原奶供需缺口收窄,预计 H2原奶价格呈稳中有降的趋势。Q2公司的液态奶业务(尤其是低温酸奶)动销受疫情影响有所放缓,但促销竞争有所缓解;据渠道反馈,7月份液态奶动销提速,渠道库存处于合理区间。公司培育了安慕希、金典两大超 200亿级明星大单品,未来可通过产品升级实现稳健增长,基本盘的领先优势将持续扩大。 奶粉业务快速崛起,打造第二增长曲线。澳优加入后,同伊利的协同效应明显,奶粉业务潜力不断释放。1-5月份伊利婴儿奶粉全渠道增长 20%+,其中,儿童奶粉 QQ 星实现 205%的高增长,母婴渠道增长30%、位列行业增速第一,成人奶粉亦是全渠道头部品牌增速第一、继续保持市占率第一。据消息称,公司将收购菲仕兰的婴儿营养品生产基地,届时预计可增加 3个段系婴幼儿奶粉配方。奶粉业务已成为公司的第二增长曲线,是公司高速增长、打开乳业“高净利之门”的重要支点,未来目标是做到行业第一。 加大新赛道投入,冲刺全球乳企第一目标。公司的基本盘稳健增长,净利率提升空间较大;奶粉业务增长势头较好,成为第二增长曲线;奶酪业务经过 3年多时间快速跃居行业市占率第二,常温奶酪铺货迅速,随着新产能投产,5年内做到行业第一的目标有望完成。公司一方面依靠传统品类的优化升级,一方面加大投入新消费赛道,争取每个细分领域成为领导者,加快多元化发展,有望提前完成“2025全球前三”、“2030全球第一”的中长期目标。 盈利预测与投资建议。公司规模优势、配套优势和先发优势明显,全产业链张力激活,中长期内大概率实现收入稳增长、净利加快改善的目标。我们预计公司 22-24年收入增速分别为 16.4%、14.7%、12.8%,归母净利润增速分别为 25.4%、21.4%、17.1%,EPS 分别为 1.71、2.07、2.43元,对应 PE 分别为 21、17、15X,估值处于历史低位中枢,净利水平提升的确定性较强,估值有望进一步修复,具备中长期配置价值,维持“买入”评级。
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-04 35.29 -- -- 36.75 4.14% -- 36.75 4.14% -- 详细
事件:近期公司组织投资者日活动,管理层与投资者就公司近况、发展战略等展开深入交流。 五大业务全面推进,共创全球乳业第一目标。1、持续领跑常温液奶,拥有2+2+X品牌矩阵,以金典、安慕希、优酸乳、伊利母品牌等百亿品牌持续引领行业。 把握消费升级需求,推出娟姗有机奶、A2有机奶、安慕希气泡酸奶等新品,丰富产品组合。立足线下优势渠道的同时积极拓展线上、O2O、特通渠道,持续巩固领先地位。2、疫情后低温线上渠道快速增长,包括O2O、生鲜电商、内容电商等;建设私域流量,以数字化赋能传统奶站,与消费者形成互动。3、奶酪千亿级市场空间广阔,疫情打开佐餐奶酪消费场景;推出常温奶酪棒新品,常温更适合作为儿童休闲零食,品类空间进一步拓宽。奶酪行业集中度将进一步提升,公司未来五年目标达成品类第一。4、随着新国标落地,婴儿奶粉配方数量大幅减少,头部国产品牌份额快速提升;金领冠产品优势显著,拥有全行业唯一专利配方。领婴汇俱乐部赋能母婴系统,覆盖绝大部分头部店铺,母婴渠道增速领跑。5、冷饮领先优势明确,发展高端、超高端产品;线上线下融合发展,预计线上渠道收入占比将进一步提高。 优质奶源布局充分,把握稀缺牧业资源。我国长期缺奶,随着乳制品消费需求逐渐提升,牧业将逐步成为稀缺资源。1、优然牧业行业龙头地位稳固,为国内最大原料奶供应商、最大生鲜特色乳供应商,业务覆盖草业、种业、饲料、畜牧业全产业链。截至2021年末,优然牧业奶牛存栏41.6万头,年产生鲜乳约200万吨,为伊利提供充足的优质奶源。2、凝聚上游牧业企业,合作牧场规模化,养殖规模及水平领先行业;定制化开发牧场管理系统,将数字化引入上游牧业,使奶牛养殖 更高效。 长期成长动力充足,成就全球乳业龙头。2022年,公司有望达成全球乳业第四,大概率将提前实现全球乳业第一目标。2025年前,公司将在保持现有业务快速发展的同时,提前布局新赛道和新模式,为后续发展储备新增长点;2025年后国际化将成为公司成长新支撑。此外,公司将通过结构优化、运营及资源投入效率提升等方式提升净利率,盈利能力稳中向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为109.2亿元、131.3亿元、156.6亿元,EPS 分别为1.71元、2.05元、2.45元,对应动态PE 分别为21倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格持续上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-04 35.29 -- -- 36.75 4.14% -- 36.75 4.14% -- 详细
事件:近日,伊利股份举办了以“创享价值,聚势致远”为主题的投资者日交流活动。公司就乳制品行业未来发展方向进行了细致分享,详细介绍了公司对产业上下游布局的规划及进展,解读了产业链一体化战略的具体布局,同时对各品类发展现状和长期目标进行充分交流。本次活动体现了伊利对乳制品行业的理解与思考,彰显了公司坚定长期发展规划的决心,解答了市场普遍关心的公司长期发展驱动力及盈利能力保障等核心问题。 巩固分品类领先优势,把握新消费发展机遇。公司洞察新消费趋势下消费者需求变化及渠道变更趋势,根据各品类特性做出相应布局调整:11)常温液奶业务:公司保持领先优势,在消费分级背景下借助奶源优势积极布局娟姗奶等高端品相,同时通过纯奶大包装产品满足消费者差异化需求。22)低温奶业务:伊利在行业增速放缓背景下保持高速增长,公司注重低温产品的功能性升级,着重发力O2O、含前置仓的电商渠道及社区电商渠道,同时尝试自建渠道,提升消费者粘性。33)):奶粉业务:22H1伊利婴儿奶粉全渠道增速达20%以上,其中母婴渠道增速超30%。公司发力O2O新渠道及母婴渠道,创建领婴会深化与母婴渠道合作。成人奶粉方面,公司持续开发功能性高端新品,根据尼尔森数据,22H1伊利成人奶粉增速达行业第一。44)冷饮业务:公司保持领先优势,产品布局方面夯实中端产品优势,推出高端品相,并通过mini装产品适应户外消费场景。55)奶酪业务:公司坚定未来5年达到市占率第一的目标,加快奶酪的新品研发,通过常温奶酪打开渠道空间,并借助集团渠道优势加快下沉。21H1公司已覆盖50万终端,预计22年年底终端数量突破100万。 强化全产业链布局,推动上下游一体化。公司持续推进产业链纵向&横向一体化建设,整合优质资源赋能全产业链,开设发展学院提高上下游合作商运作能力。我国奶源实际自给率不足60%,进口依赖程度较高。伊利强化上游原奶布局,已形成全国性奶源布局优势,并通过与优然牧业战略合作,布局七大特色原料奶,构建奶源端竞争优势。 盈利预测、估值与评级:短期来看,22Q2受多地疫情反复影响,物流运输效率降低,部分地区销售网点关闭,预计对终端动销造成一定影响。展望22H2,乳制品需求坚挺,全国疫情整体可控,预计对全年影响不大。成本端原奶价格22H1有所回落,同比下滑4.19%,预计22H2仍维持高位,但成本上行空间有限。同时,在净利率每年提升50基点的目标驱动下,预计公司费用投放更为理性,盈利能力进一步提升。我们维持2022-2024年EPS为1.68/1.98/2.26元,当前股价对应P/E为21x/18x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,原材料成本波动,核心产品增长不达预期
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-03 35.50 56.00 53.93% 36.75 3.52% -- 36.75 3.52% -- 详细
目标及战略方面,公司今年有望实现全球乳业第四,而 2030年全球乳业第一的目标也有望提前实现。 在实现路径上,公司在 2025年前将围绕主业,着力在 2025年实现全球乳业三强;同时将不断研究和开拓不同赛道及新增长点,为 2025年后的发展奠定基础;国际化也将成为公司发展的真正支撑之一,但限于当前的复杂局势,真正发力或将在 2025年后。 奶源方面,公司引领国内牧业发展。 参股公司优然牧业是全球最大的上游原料奶供应商和国内最大的特色生鲜乳供应商, 年产近 200万吨优质生鲜乳。 同时,优然牧业也是一家覆盖牧业全产业链的公司, 育种、饲料等多项业务均位列全国第一。 伊利在增强自身牧业实力的同时, 积极扶持牧业合作伙伴,向合作牧场输出技术、经验与服务,实现全面价值,早在多年前已实现所有合作伙伴牧场化。 常温液奶方面,伊利一直是行业的领军者。 在产品端,伊利拥有 2+2+X品牌组合矩阵,通过金典、安慕希、优酸乳等多个品牌引领行业发展。 在渠道端,公司拥有线上线下一体化的多元渠道,覆盖商超、便利店、杂货店、 O2O、电商、特渠等不同渠道,满足消费者多场景的不同需求。 在管理端, 一方面, 公司多年来打造了一支创新、策略、执行超强的管理团队;另一方面,公司积极打造数字化平台,在液奶供应链、生产和渠道实现数字化,保障液态奶业务持续稳定的健康发展。 低温乳品方面, 低温牛奶增速最快。 伊利低温品类涵盖低温酸奶、低温牛奶和饮料,近年来低温牛奶增速最快。低温市场竞争格局分散,伊利计划通过提升产品、品牌及数字化等相关能力,不断扩大市场份额。渠道方面,低温乳品呈现线上线下渠道融合,公司捕捉 O2O、日常电商以及自建渠道等机会,不断获客,增强消费者粘性与互动。 奶粉方面,重点业务逆市上扬。 近年来, 受人口结构及短期疫情因素的影响, 我国新生儿数量持续下降,行业增速受到制约。 但在疫情缓和后,疫情阶段延迟生育的缺口将获得弥补, 新生儿数量有望迎来修复性增长。在此背景下,伊利通过产品、品牌、渠道等多方面的打造,上半年婴配粉业务市场份额持续提升,业务保持 20%以上的增长,位列国产品牌增速第一。产品方面,公司推出通过新国标注册的新珍护和行业首款有机 A2婴配粉金领冠塞纳牧。渠道方面, 母婴渠道是婴配粉核心渠道,占比接近 70%。 公司一方面通过建设领婴汇俱乐部,有效赋能母婴行业; 另一方面通过重点布局下线城市母婴系统,为婴配粉长期增长奠定基础。公司上半年母婴渠道增速超 30%,保持行业第一。此外,公司同样着眼于儿童粉及成人粉市场。 据尼尔森数据,截止今年 5月,儿童奶粉品类增速达 52.4%,伊利儿童粉 QQ 星通过联合 CBA 营销,上半年实现 200%以上的增长。 伊利成人粉则始终位列行业第一,上半年也实现了行业第一的增长。成人粉品牌签约刘国梁, 同时在产品上不断细化,根据不同人群的特点,开发功能性奶粉产品, 持续产品升级,提升产品差异化。 冷饮方面, 伊利持续领先。 从行业方面看,行业整体保持小幅而稳健的增长态势,消费升级成为行业增长的驱动因素。竞争格局上看, 市场集中度较高,而伊利拥有绝对的领先优势,连续 28年产销量第一,是第二名的两倍以上。品牌方面看,前五大品牌中,伊利占据三席,巧乐兹是行业当之无愧的第一品牌。渠道方面看,冷饮出现了新兴渠道蓬勃发展的态势,线上线下渠道趋于融合,公司着力稳固传统渠道,同时紧抓增量渠道,一方面通过数字化把握线上渠道的机会,另一方面开拓私域流量,捕捉社区渠道所带来的需求。 奶酪方面, 市场份额已跃居第二。 相较于东亚邻国日韩,我国人均奶酪消费量偏低,市场潜在空间达千亿。 竞争格局上,行业先前几年快速发展,多家企业涌入,而近一年市场竞争日趋激烈,部分不具备实力的企业已陆续选择退出,市场集中度预计将进一步提高。伊利于 2018年成立奶酪事业部,经过三年快速发展,今年 5月市场份额已跃居行业第二。公司去年下半年成立伊家好奶酪公司,通过更灵活的机制保障,迅速捕捉市场机会。渠道方面,公司着力拓展 O2O 渠道和线下渠道的下沉。今年上半年,公司 O2O 渠道增速达 200%;而线下渠道方面,公司通过去年新推出的常温奶酪,借助集团液奶、奶粉及冷饮各部门的优势渠道资源,上半年完成 50万个网点的覆盖,预计今年年底渠道覆盖将突破百万家门店。 产能方面,去年公司在伊利健康谷投建奶酪新工厂,未来布局 50条以上产线,打造未来国内规模最大、工艺技术最先进、自动化程度最高的奶酪加工基地。 目标方面,公司将在未来五年做到行业第一。 盈利预测与投资评级: 低位布局, 风物长宜放眼量。 短期疫情对消费者进入超市购物的频次略有影响,但中期战略性业务奶粉市占率节节攀升。下半年伴随疫情稳定,液奶需求将持续旺盛,叠加奶价持续回落,澳优渠道库存良性, 我们看好公司前景。 我们预计 2021-2023年 EPS为 1.65/2.06/2.51元, 目标价 56元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 食品安全问题,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-03 35.50 -- -- 36.75 3.52% -- 36.75 3.52% -- 详细
2022年07月28日,公司在呼和浩特举行投资者日活动并邀请投资者参加伊利现代智慧健康谷。 投资要点三方面打造产业链,全球乳业第一目标不变当前公司对产业链打造主要通过:1)优势聚合,打造产业链共赢生态;2)创新聚合,推动产业链创新升级;3)势能聚合,促进产业链可持续发展。公司全球乳业第一目标不变,有望提前至2025年前后实现这一目标。 液态奶优势明显,冷饮、奶粉及奶酪趋势向好液态奶方面,已形成全国性奶源布局优势,收奶量全国最大。公司已形成“2+2+X”产品组合矩阵,第一个2是金典、安慕希组合,年销售额均超过200亿,第二个2是伊利母品牌、优酸乳,年销售额均超过100亿,另外X指公司布局多个超10亿品牌如舒化奶、果粒多、QQ星。奶粉方面,上半年公司全渠道增速20%以上,国产品牌增速第一,推出新品金领冠核心大单品珍护和塞纳牧,创新建立“领婴汇”平台,打造母婴新生态,目标成为行业第一。与澳优协同利于公司供应链、瓶颈原料、技术研发等协同。冷饮方面,公司布局的甄稀、须尽欢等反馈良好,同时不断推出适应户外场景产品如迷你装的产品。奶酪业务,公司去年四季度推出常温奶酪反馈良好,上半年完成50万个网点覆盖,预计年底门店突破百万家,实现快速下沉市场覆盖。 盈利预测预计2022-2024年EPS为1.68/2.00/2.34元,当前股价对应PE分别为21/18/15倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-02 35.83 -- -- 36.75 2.57% -- 36.75 2.57% -- 详细
事件:7月28日,以“创享价值 聚势致远”为主题的伊利股份投资者日在呼和浩特举行,投资者通过丰富的活动了解公司新品及创新,参观了被誉为“世界乳业硅谷”的伊利现代智慧健康谷,近距离观摩液态奶全球智造标杆基地、奶粉全球智造标杆基地等项目。 投资要点: 公司是液态奶行业的领军者和领跑者,基本盘稳固,上半年受疫情影响,预计下半年增速逐季改善。公司液态奶形成了“2+2+X”产品组合矩阵,第一个2是金典、安慕希组合,年销售额均超过200亿,第二个2是伊利母品牌、优酸乳,年销售额均超过100亿,另外X指公司布局了多个超10亿的品牌,如功能奶第一品牌舒化奶,果乳奶第一品牌果粒多,儿童奶领导品牌QQ 星,丰富的产品矩阵引领公司液态奶持续健康发展,并具有将强的抗风险能力。受疫情影响,预计Q2公司液奶增速有所放缓,下半年随着中秋、国庆旺季的来临,液态奶增速有望实现环比改善。 奶粉业务快速崛起,成为公司“第二成长曲线”的有力构成。2022年1-5月,1)婴配粉:全渠道增速20%以上,母婴渠道增速30%以上;2)成人粉:保持绝对优势,在市占率保持第一的同时实现全渠道头部品牌增速第一。奶粉新国标下,国产品牌占比持续提升,根据尼尔森的预测,预计2022年国产奶粉占比将达到56.7%,头效应显现,预计前三品牌合计贡献预计高达41%。二次配方注册对企业产品提出更高的监管和要求,公司旗下金领冠倍冠成为行业首发新国标产品,并于今年7月实现生产,彰显公司科研实力及研发落地能力。对于奶粉业务,公司目标“行业第一”。随着澳优的加入,公司在奶粉领域也将进一步受益于协同效应,释放更多增长潜力。 奶酪业务模式创新,快速成长。公司于2018年成立奶酪事业部,2021年5月单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”并引入员工持股,通过模式创新激发奶酪板块的业务活力。2021年4季度上市常温奶酪棒,并利用优势渠道网络进行铺货,快速下沉,截至2022年5月,公司奶酪业务市场份额已经跃居行业第二,上半年公司奶酪业务已完成50万家门店的覆盖,预计年底布局的门店数量将达到100万家,渠道的拓展打开奶酪的成长空间。 冷饮业务上半年表现亮眼。公司冷饮业务产品矩阵丰富,拥有冷饮行业最大的品牌巧乐兹、奶冰第一品牌甄稀以及超高端国风新品牌须尽欢等,连续27年位居全国冷饮行业龙头地位,依然保持强劲增长势头,今年上半年受益于小企业出清而表现超预期,2022H1有望完成2021全年收入体量。 预计Q3奶价有所回升,全年保持平稳,收入结构改善叠加精细化运营,助力公司利润率稳步提升。2021H1原奶价格由于新冠疫情导致的物流运输不畅以及季节性因素,出现小幅下跌,整体依然处于历史高位,预计Q3随着旺季的来临,奶价会有所回升,我们认为在奶价相对高位的背景下行业竞争有望趋于理性,公司会通过精细化运营管理等方式管控成本,因此预计今年公司整体的费用可控。公司长期发展路径清晰,在产品矩阵、品牌实力、渠道建设、数字化运营及管理团队等方面建立了领先的系统性优势,液奶基本盘稳固,随着高毛利的奶粉、奶酪业务占比的增加,我们看好公司长期利润率的提升。 盈利预测和投资评级:考虑到澳优上半年业绩承压,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年实现归母净利101.12/117.11/137.41亿元,同比+16%/+16%/+17%,EPS 分别为1.51、1.74、2.05元/股,PE 分别为24/21/18。维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-06-13 37.15 -- -- 39.14 5.36%
39.14 5.36% -- 详细
事件:1、2022年年5月月21日,伊利正式发布首款“零碳酸奶”。2、5月月27日,伊利正式成为阿根廷国家足球队中国区赞助商。 践行低碳,彰显技术与供应链实力。本次发布的“零碳酸奶”在原料的获取、生产和运输以及产品的生产、运输、使用和废弃阶段完成了温室气体“净零”排放。全流程零排放既需要在工艺流程中严格把控,同时也需在原料、能源、运输等环节具备供应配套的能力。根据尼尔森零研数据,畅轻作为低温酸奶市占率细分品类第一的品牌,零碳酸奶的发布验证了公司技术与供应链实力,有利于进一步巩固品牌地位。 引领行业,品牌形象再夯实。伊利在品牌价值榜中位于亚洲乳业第一,品牌价值不仅来源于对客户需求的满足,还反映在品牌对社会的贡献。 继伊利金典A2β-酪蛋白有机纯牛奶、金典娟姗有机纯牛奶之后,公司发布第3款“零碳产品”。零碳产品陆续推出反映公司积极践行低碳,彰显企业担当,有利于进一步夯实公司品牌形象。 营销精细化,费用使用效率提升。公司管理层思路清晰,品牌投放坚持以体育赛事为重点之一,与品牌特性相吻合。从服务2008北京夏季奥运会和2022年北京冬奥会到与阿根廷国家队合作,开启足球新纪元。公司自2018年起销售费用率从25.04%下降至2021年的17.54%,随着公司营销策略围绕着品牌投放定位逐步精细化,公司费用使用效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议:公司作为国内乳业龙头,品牌实力突出,品类发展均衡,公司成长确定性强,我们预计公司2022-2024年实现EPS分别为1.68元、1.90元、2.18元,对应PE分别为22X、19x、17x,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-05-16 37.53 -- -- 37.66 0.35%
39.14 4.29%
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公司发布21年报和22一季报:2021年实现营收1101.4亿元,同比+14.1%;归母净利润87.0亿元,同比+23.0%;EPS 1.36元/股。其中4Q21收入254.7亿元,同比+10.7%;归母净利润7.6亿元,同比-27.8%;EPS 0.12元/股。1Q22收入309.1亿元,同比+13.4%;归母净利润35.2亿元,同比+24.3%;EPS 0.55元/股。 支撑评级的要点 2021年品类均实现快速增长,结构升级持续推进;公司通过结构升级和减少促销在成本压力下毛利率不降反升,净利率+0.6pct。(1)分业务来看, 2021年液体乳收入849.1亿元,同比+11.5%(量+6.7%、结构升级+2.2%、价+2.7%),其中伊利纯牛奶、金典、安慕希三大单品年销售额均超过200亿元;奶粉及奶制品+25.8%(量+11.1%、结构升级+12.7%、价+2.0%);冷饮+16.3%(量+9.7%、结构升级+4.6%、价+2.0%)。(2)液体乳、奶粉、奶酪市场份额不断提升。尼尔森零研数据显示,液体乳市占率同比+0.4pct;婴幼儿奶粉市占率同比+1.4pct;奶酪业务市占率同比+6.3pct。(3)渠道渗透能力增强。凯度调研数据显示,2021地、县级市场的液体乳消费额同比+ 17.4%,下线市场的乳品消费增速明显加快;同期,购买液体乳的家庭户数+ 3.5%,且平均单次购买的数量和购买频次在同步上升,饮奶习惯的养成和市场渗透率的提升,进一步促进了液体乳市场规模的发展。(4)继续加快高增长业务布局。金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、 QQ 星、儿童奶酪棒等重点产品的销售收入比上年同期增长 15.8%,市场占有率持续提升。(5)2021年,国内奶源供给趋紧,原料奶收购价格呈上涨趋势,全年毛利率为30.6%,整体-5.3pct(还原收入准则影响毛利率同比上升)。2021年控费得当,费用率整体-6.2pct,其中销售费用率同比-4.8pct。(5)全年归母净利润+23.0%,净利润率7.9%,+0.6pct。21年公司资产减值损失4.3亿元,主要为西部牧业无形资产减值所致;信用减值1.1亿元,主要为应收款项的预期信用损失增加所致。 1Q22净利率继续提升,盈利能力持续提升。(1)1Q22收入为309.1亿,同比+13.4%。液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别+7%/+35%/+36%,液体乳由于上年同期基数较大增速慢于公司整体,品类良性增长,以健康的基础白奶和高端白奶增长带动。奶粉快速增长,金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级,进一步提升了产品竞争力。(2)归母净利润+24.3%,净利率达到11.4%同比+1.0pct,创历史新高。利润大幅增长的主要原因是在收入增长的基础上,费用率继续得到有效控制:1Q毛利率为34.4%,同比-3.3pct;销售费用率-3.4pct,整体费用率-4.6pct,预计全年费用率稳中有降。 公司长期成长确定性强,品类均衡发展。公司成长确定性强,来自品类均衡发展:常温奶需求稳定持续升级,奶粉势头良好快速增长,奶酪、低温奶等业务提前布局蓄力待发。公司公布2022年计划,预计22年全年总收入1296亿元(+17%),利润总额122亿元(+21%),稳步向全球乳业第一迈进。 估值 根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24年EPS为1.69/2.01/2.35元/股,同增24.4%/19.0%/16.6%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对行业需求影响超预期、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
伊利股份 食品饮料行业 2022-04-29 37.82 45.58 25.29% 39.50 1.80%
39.14 3.49%
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事件: 公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营收1101.44亿元,同比+14.11%,扣非归母净利润79.44亿元,同比+19.90%。2022年Q1实现营收309.13亿元,同比+13.41%,扣非归母净利润32.9亿元,同比+25.18%。 点评: 营收破千亿,乳企王者营收提速公司2021年营收突破千亿,2022年斩获开门红,亚洲乳企王者地位凸显。 分品类看,2021年液奶/奶粉/冷饮分别实现营收849/162/72亿元,同比+12%/+26%/+16%;2022Q1液奶/奶粉/冷饮分别实现营收223/54/28亿元,同比+7%/+35%/+36%;液奶表现稳健,奶粉、冷饮提速。从增量营收结构看,液奶58%受益销量增长;奶粉43%受益销量增长,49%受益产品结构调整。渠道端,公司继续深化全渠道布局,市级/县级渗透度同比分别增长0.6/1.2个百分点;电商渠道市占份额提升0.3个百分点。分区域看,华北/华南/其他地区分别+12%/+8%/+19%,公司继续积极挖掘下沉市场潜力。 产品高端化提升毛利率水平,广告投放减缓有望释放利润空间公司2021年主营业务毛利率为30.75%,同比+0.46个百分点,我们认为公司产品结构升级、品类高端化叠加终端促销搭赠趋缓共同驱动毛利率稳步提升。费用端,销售/管理费用率同比-4.09/-0.48个百分点,销售费用率下降为运输费转至营业成本导致,调整后公司销售费用率同比-0.03个百分点,预计后冬奥周期广告投放收窄有望释放更多净利润空间。 短期发力奶粉业务,未来打造综合型大健康乳企短期来看,公司收购澳优后,两者优势互补,进一步强化公司奶粉业务基础。长远来看,伊利可通过澳优涉足营养品、益生菌、特医食品等领域进行更多布局,为公司未来转型综合健康食品企业打下基础。 盈利预测预计公司2022-2024年实现营收1229.22/1346.10/1442.38亿元,同比增长11.60%/9.51%/7.15%;归母净利润106.84/126.13/139.58亿元,同比增长22.73%/18.06%/10.67%;对应EPS为1.67/1.97/2.18元;对应当前股价的PE为23/20/18倍。当前SW乳品行业2022年平均PE23倍,食饮行业龙头平均PE34倍,给予公司28倍PE估值,目标价46.76元,维持“买入”评级。 风险提示原奶、包材价格上升、产品高端化进程不及预期、终端价格战加剧的风险
伊利股份 食品饮料行业 2022-04-29 37.82 -- -- 39.50 1.80%
39.14 3.49%
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事件:公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示,公司2021年实现营业总收入1105.95亿元,同比增长14.15%;实现归母净利润87.05亿元,同比增长22.98%。2022年一季度实现营业总收入310.47亿元,同比增长13.47%;实现归母净利润35.19亿元,同比增长24.32%。 点评: 公司2021年营收稳健增长,首次突破千亿大关。公司2021年实现营业总收入1105.95亿元,同比增长14.15%;实现归母净利润87.05亿元,同比增长22.98%。单季度看,2021Q4公司实现营业总收入255.88亿元,同比增长10.70%;实现归母净利润7.61亿元,同比下降27.82%。公司作为冬奥会的赞助商,2021Q4广告营销费用同比增幅较大,叠加成本处于相对高位水平,公司2021Q4利润端承压。 公司2022年如期实现开门红,乳品需求延续景气向上行情。在疫情反复的影响下,居民健康意识逐步提升,乳品需求延续景气向上行情。2022年一季度,公司产品的终端动销表现良好,核心产品库存处于良性水平,如期实现了开门红。2022年一季度实现营业总收入310.47亿元,同比增长13.47%;实现归母净利润35.19亿元,同比增长24.32%。考虑到澳优并表,公司计划2022年实现营业总收入1296亿元,同比增长17.2%;实现利润总额122亿元,同比增长20.7%。 公司各项业务实现良性增长,奶粉与冷饮增速较快。分品类看,公司2021年与2022Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品与其他产品均实现了良性增长,其中奶粉与冷饮增速较快。目前公司的金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级,成为我国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉。冷饮业务方面,公司巧乐兹旗下的高端品牌绮炫、甄稀以及超高端品牌须尽欢实现了快速增长。具体数据来看,2021年公司的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品与其他产品分别实现营业收入849.11亿元、162.09亿元、71.61亿元与1.82亿元,同比分别增长11.54%、25.80%、16.28%与1.86%;2022Q1公司的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品与其他产品分别实现营业收入223.18亿元、53.95亿元、27.95亿元与0.81亿元,同比分别增长6.98%、35.25%、35.55%与268.18%。 公司2022Q1净利率创近年新高。公司会计政策于2021年发生变动,调整部分销售与管理费用计入营业成本。伴随着金典、安慕希、金领冠等重点产品销售收入占比同比提升,公司产品结构进一步优化,叠加冬奥会后费用结构改善以及成本上涨压力趋缓,公司2022Q1净利率创近年新高。2022Q1,公司毛利率为34.44%,同比下降3.27%;销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为18.14%、3.69%与-0.36%,同比分别下降3.41%、0.99%与0.27%。综合毛利率与费用率的情况,公司2022Q1净利率为11.35%,同比增长0.98%,创近年新高。 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.63元和2.00元,对应PE分别为24倍和20倍。作为我国乳制品行业的龙头企业,2020年10月,公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长期目标。在上游成本上涨压力趋缓、需求维持景气与产品结构优化升级等多重因素催化下,预计公司业绩有进一步上行空间,高质量发展可期。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,产品推广不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-04-29 37.82 -- -- 38.50 1.80%
39.14 3.49%
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公司发布年报和一季报,2021年全年实现营业收入 1105.95亿,同+14.15%;归母净利 87.05亿,同+22.98%;扣非净利 79.44亿,同+19.90%;EPS 1.36元/股,每 10股派 9.6元(含税)。其中 Q4营业收入255.88亿,同+10.70%,归母净利 7.61亿,同-27.82%,扣非净利 3.97亿,同-51.49%。2022Q1营业收入 310.47亿,同+13.47%;归母净利35.19亿,同+24.32%;扣非净利 32.90亿,同+25.18%。 投资要点: 收入跨过 1100亿大关,龙头地位进一步巩固。2021年伊利的营收首次突破千亿,成为亚洲首个破千亿营收的乳制品企业。结构升级和高端化驱动公司业绩增长,2021年因销量/结构升级/单价提升分别增加收入 71.47/35.56/24.11亿元,同+7.5%/+3.7%/+2.5%。2021年分产品收入:液态乳 849.11亿,同+11.5%;奶粉及奶制品 162.09亿,同+25.8%;冷饮 71.61亿,同+16.3%。2022年 Q1分产品收入:液体乳 223.18亿,同+7.0%;奶粉及奶制品 53.95亿,同+35.3%; 冷饮 27.95亿,同+35.5%。2022年,公司计划实现营业总收入 1296亿元、同+17.7%,利润总额 122亿元、同+20.7%,预计包括了并表澳优效应。 原材料成本高企的背景下,公司显示出良好的费用控制能力。2021年全年全国生鲜乳收购价格居高维持高位,均价达到 4.29元/公斤,相较于 2020年的均价同比+13.2%,公司通过产品结构调整及高端化高效应对并消化奶价上涨压力。2021年公司实现综合毛利率/净利率 30.70%/7.93%,同+0.47/+0.58pct,其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮 实 现 毛 利 率 28.3%/39.2%/40.3%, 同 +0.41/+0.04/-0.61pct 。 2021Q4公司毛销差下降至 5.41%,主要由于计提了 2022年冬奥会的营销费用,净利率同-1.58pct至 3.0%。2022Q1公司毛销差 16.3%、同+0.14pct,保持稳定态势,净利率同+0.98pct 至 11.35%。(注:公司 2021年公司将运输费用、生产相关的日常修理费用计入营业成本)。 液体乳业务规模及市占率持续保持行业领导者地位,常温有机引领行业发展,创新换发酸奶活力。液态奶是伊利收入的基本盘,2021年伊利常温液态奶的市占率达到 40%,伊利纯牛奶、金典纯牛奶、 安慕希常温酸奶系列产品年销售规模均超过 200亿元,成为乳制品乃至食品领域的超级明星单品。常温白奶:金典有机强势增长41.5%,市占率达 51.4%,持续保持有机奶类第一的位置;功能性舒化奶持续拓展细分赛道,同+30%。常温酸奶:常温酸奶市持续巩固龙头地位,市占率达 65.2%,同+2pct,安慕希通过口味升级(推出清甜菠萝、丹东草莓新品),持续换发活力。优酸乳:优酸乳销售规模超 100亿,持续保持细分品类第一。低温鲜奶:2021年增速超过250%,市占率提升 5.4pct,跻身品类 3强。低温酸奶:畅轻稳居低温酸奶品牌力第一,高端产品线“蛋白时光”引领健康新赛道。 公司奶粉业务继续保持高于整体的收入增长,新增长强势崛起,奶粉业务增速第一,与澳优积极协同。2021Q4及 2022Q1,伊利奶粉及奶制品业务收入同+29.1%/+35.3%,增速高于整体收入增速。婴配粉: 增速市场第一,市占份额跃居行业第二。金领冠收入突破 100亿,其中金领冠珍护增速细分品类第一。成人奶粉:保持市场第一,其中中老年奶粉市占率 30%+,领跑行业。2022年伊利成功收购澳优,将显著提升伊利在奶粉领域的综合实力,我们预计伊利、澳优会分别成为国内奶粉行业国产、外资品牌的整合者,同时在供应链、研发等方向寻求协同。 奶酪业务增速亮眼,冷饮业务连续 27年行业领先。奶酪:2021年公司奶酪业务同比增长超 150%,推出常温奶酪棒、厚乳酪和厚切芝士片等新品,凭借强大的渠道网络,实现快速的市场渗透和下沉。冷饮:伊利连续 27年位居全国冷饮行业龙头地位,依然保持强劲增长势头,2021Q4及 2022Q1,伊利冷饮业务同+71.8%/+35.5%。拥有冷饮行业最大的品牌巧乐兹、奶冰第一品牌甄稀以及超高端国风新品牌须尽欢,产品矩阵不断丰富。疫情期间,泰国冷饮业务逆势增长,位居当地市场 3强。已建成的印尼冰淇淋工厂将进一步加强对东南亚市场的布局。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2022-2024年实现归母净利105.02/122.47/142.57亿元,同比+21%/+17%/+16%,EPS 分别为1.56、1.82、2.12元/股,PE 分别为 24/21/18。给予“买入”评级。 风险提示 1)市场竞争加剧;2)液体乳需求不及预期;3)原材料成本加速上行;4)疫情影响超预期;5)食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-04-29 37.82 -- -- 38.50 1.80%
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事件4月 28日, 公司公告 2021年报及 2022年一季报。 21A,公司实现总营收1105.95亿元(+14.15%), 归母净利 87.05亿元(+22.98%)。 22Q1, 实现总营收 310.47亿元(+13.47%), 归母净利 35.19亿元(+24.32%)。 不惧疫情压力,收入增长稳健1) 21年, 公司收入同比增长 14.15%,净利率 7.93%, 同比提升 0.58pcts。 21年原料奶、包材等价格上涨,毛利率同比下行 5.35pcts, 公司大力修炼内功节约费用, 销售/管理/财务费用率分别下降 4.77/1.17/0.22pcts。 Q4单季度,公司营业成本提升幅度较大,全年营业成本均衡。 2) 22Q1,在疫情管控趋严压力下,公司仍然实现收入增速 13.47%, 销售/管理/财务费用率分别下降 3.41/0.98/0.27pcts, 净利率 11.35%,同比提升0.98pct, 推动归母净利实现 24.32%高增速。 液奶量价齐升,奶粉增速第一1)21年,公司液奶收入约占总收入的 76.8%,达到 849.11亿元(+11.54%),常温奶稳健成长, 21年份额同比增长 0.64pcts, 低温酸奶核心单品“畅轻”市占率居细分品类第一,巴氏奶加速渗透。 2) 奶粉及奶制品业务, 实现收入 162.09亿元(+25.80%), 婴配粉市占率提高 1.4pcts,增速第一、 份额第二,成人奶粉市占率提升 2.2pcts 居第一。 3) 冷饮业务, 实现收入 71.61亿元(+16.28%), 凭“巧乐兹”“甄稀”等优势单品持续领跑。 深度分销壁垒再夯实, 低线城市渗透空间大公司深度分销的渠道壁垒进一步夯实, 2021年末共有经销商 15175家,同比增加 17.5%;常温液态乳品渗透率不断提升, 21年较 20年提升 0.7pcts,其中地级市提升 0.6pcts,县级市提升 1.2pcts, 低线城市乳品消费加速,为行业及公司发展注入新动能。 盈利预测及投资建议公司稳坐中国乳业第一把交椅, Q1疫情压力测试答卷满意,提升全年维度确定性,竞争格局改善,提升 10年维度确定性。 我们预计 22-24年公司归母净利润为 108.86/130.66/155.00亿元, 增速 25.05%/20.03%/18.63%,对应 4月 28日 PE22/19/16倍(市值 2436亿元)。 风险提示食品安全风险、原奶价格波动风险
伊利股份 食品饮料行业 2022-03-14 36.55 55.56 52.72% 38.29 2.11%
38.50 5.34%
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事件: 伊利 公布1-2月经营数据。 3月 10日,伊利发布《2022年 1至 2月主要经营情况的公告》,经公司初步核算, 2022年 1至 2月,公司实现营业总收入 215亿元左右,较上年同期增长 15%以上;利润总额 33亿元左右,较上年同期增长 20%以上。 点评: 白奶需求持续旺盛,产品结构升级趋势良好。 疫情持续推动消费者对健康白奶的需求, 1月份,公司常温白奶同比增长 12.6%。产品结构方面,公司高毛利产品增速及占比持续提升。各品类内部看, 1月份,金典以15.1%的增速位居常温白奶首位,巧乐兹多款高端及超高端品牌增速超越 70%。品类间看,相对于常温白奶,毛利率更高的奶粉及奶酪业务均实现突破性增长。 1-2月,金领冠营收同比增长 30%以上,增速位列行业首位。奶酪则在 1-2月取得同比去年翻倍的营收,增幅远高于同行业。 奶价小幅下行,毛利率有望进一步扩张。 年初至今,奶价整体呈小幅下行趋势,由 2021年 12月 29日的 4.29元/公斤下降至 2022年 3月 2日的 4.21元/公斤。考虑到即将到来的美联储加息有望遏制通胀蔓延势头,以底层饲料价格为锚的奶价有望延续下跌趋势,为毛利率扩张进一步拉开空间。 销售费用维持平稳,冬奥费用不足为惧。 渠道调研显示,今年以来,公司线下销售费用相对于 2020及 2021年维持平稳状态。 冬奥会费用方面,由于该费用被处理为长期待摊和当期计入两部分,而长期待摊部分小于 6.9亿,因此我们推测,整体冬奥费用相对于公司 2020年 215亿的销售费用规模来说并不会很高,且分在 21年 Q4和 22年 Q1两个季度计入,因此冬奥费用预计并不会对公司费用端造成实质性影响。 盈利预测与投资评级: 估值相对低位,底部坚定推荐。 以澳优三月底并表为假设, 以上周 52.70%的股权持有为参照(尽管我们预计交割之前持股仍会有所上升), 公司股价对应 22年 PE 仅 20.68倍,处于历史估值底部区间。疫情之下白奶需求持续旺盛,公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。我们预计 2021-2023年 EPS 为 1.45/1.78/2.14元,给予 2022年32X PE,目标价 57元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 食品安全问题,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2022-03-14 36.55 -- -- 38.29 2.11%
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事件描述: 事件一:公司公布 22年 1-2月经营数据,营业总收入约 215亿元,同增 15%+,利润总额约 33亿元,同增 20%+。 事件二:要约收购澳优成为无条件。截至 3月 3日,公司境外子公司金港控股收到接纳股份占澳优总股本 18.38%,要约方持有或控制澳优股比约 52.70%,要约成为无条件。 常温液奶实现开门红,全年预计保持中低双位数增长。 春节疫情防控更为精准,礼赠需求同比大幅改观, 以金典、安慕希为代表的常温液奶动销超出预期。 金领冠婴幼儿奶粉成为首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉, 1至 2月销售收入同增 30%+,增速位列行业首位。 澳优收购完成后, 合并市占率仅次于飞鹤, 高毛利的婴幼儿奶粉业务将再上新台阶。 首先,澳优渠道优势在新生儿数量更多的三四线城市,已覆盖母婴渠道终端 4万家。 公司则主要在现代渠道布局, 渠道协同效应下,公司将获得母婴店专业运营经验。其二,澳优佳贝艾特羊奶粉奠定领先优势,羊奶粉市场体量虽小(厂家收入口径约 100亿),但双位数增速预期明显优于牛奶粉,“牛羊并举”可赋予业务增长前景。其三,双方在欧洲和大洋洲的原奶与配方资源或将协同增效。 1-2月利润总额/总营收 15.34%,相比 1Q21提升 3pct。内外因素共振,看好公司利润率持续提升。 盈利能力向上的内生动力来自业务结构的变化, 即高毛利的高端白奶、婴幼儿奶粉比例的提升。更为重要的驱动力是龙头乳企在乳制品供应链中的势能增长。 与传统的奶业发达国家“以奶农为核心的纵向一体化” 发展模式不同, 我国乳业的产业化过程是乳企带动下的一体化发展,乳企是上游原奶规模化生产, 到下游消费者教育和渠道网络铺设的主要市场力量。我们判断, 经历前期的大量投入,以公司为代表的龙头乳企进入红利收获期,主要表现在销售费用率的下行, 而持续一年多的原奶价格上行则起到催化作用。 投资建议维持“买入”评级。 公司将在规模稳步增长前提下,实现盈利水平持续提升。暂不考虑澳优并表影响,预计 2021-2023年公司营收 1,096、1,233、1,387亿元,同比增长 13%/12%/13%,归母净利润为 94.45、 120.4、160.0亿元,同比增长 33%/28%/33%, EPS 分别为 1.48、 1.88、 2.50,对应 PE 分别为 24.90、 19.53、 14.70, 维持“买入”评级。 风险提示原料价格上涨超出预期风险,食品安全风险,产品推广和渠道拓展不及预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-03-14 36.55 -- -- 38.29 2.11%
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伊利股份发布22年1-2月经营情况公告。经公司初步核算,2022年1至2月,公司实现营业总收入215亿元左右,较上年同期增长15%以上;利润总额33亿元左右,较上年同期增长20%以上。 支撑评级的要点冬奥与春促品牌营销持续,品牌力不断提升;产品优化升级,份额领先市场。1-2月营收、利润总额分别增15%、20%以上。 (1)受益冬奥会品牌宣传和乳制品营养健康的稳定需求,公司顺利实现开门红,22年1-2月收入增长超15%,整体业绩再创历史新高,利润总额增长超20%。 (2)公司持续优化产品结构,金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、伊利儿童奶酪棒等重点产品销售收入占比同比提升3pct,市场份额保持领先地位。 (3)奶粉业务,内生与外延并购共同发展。公司于2022年3月4日公告要约收购澳优成功,目前持有澳优52.70%股份,澳优业绩将于2Q22并表。此外,金领冠婴幼儿奶粉率先完成配方升级,成为中国首批符合奶粉新国标的婴幼儿配方奶粉,进一步提升了产品竞争力,1-2月金领冠销售收入同比增长30%以上,增速位列行业首位。 (4)在产品创新方面,公司重点打造符合消费者需求的新品,且持续优化升级。公司推出了“金典超滤牛奶”“安慕希丹东草莓”“畅轻蛋白时光”“金领冠塞纳牧有机奶粉”“须尽欢厚乳冰淇淋”等多款新品,同时结合多项创新营销举措,推动新产品、新业务快速成长。 (5)在品牌力提升方面,公司通过冬奥和春促的品牌营销整合,实现了整体品牌力的提升,消费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高。伊利产品的市场渗透率持续保持行业第一,其中在地级市、县级市的市场渗透率同比分别提升0.6pct、1.2pct,消费者触达规模持续上升。 公司长期成长确定性强,品类均衡发展,估值具备安全边际。 (1)公司业绩稳健成长,确定性来自品类均衡发展:常温奶需求稳定持续升级,奶粉势头良好快速增长,奶酪、低温奶等业务提前布局蓄力待发。 (2)利润释放动力足,公司持续通过结构优化带来毛利率的提升和规模优势带来费用率的下降。 (3)预计22年业绩增长接近20%,对应PE 仅有21倍,估值具备安全边际。 估值我们维持盈利预测不变,预计21-23年EPS 为1.49、1.78、2.00元,同比+28%、+19%、+13%,维持买入评级。 评级面临的主要风险伊利、蒙牛竞争格局未如期出现改善;原奶价格涨幅超预期;产品、渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名