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刘鹏 4
伊利股份 食品饮料行业 2021-11-08 42.54 -- -- 43.40 2.02%
43.40 2.02% -- 详细
事件: 2021年前三季度公司实现营业收入 850.07亿元,同比增加 15.23%; 实现归母净利润 79.67亿元,同比增长 31.82%。其中,第三季度实现 285.01亿元,同比增长 8.61%;实现归母净利润 26.22亿元,同比增长 14.56%。 奶粉业务增速靓丽,经销商增长驱动业务增长。1)按产品类别分类:2021年前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品分别实现营业收入 647.16亿元、116.69亿元、69.47亿元、1.49亿元,同比变动+12.96%、+24.55%、+15.13%、-1.18%。2)按区域分类:2021年前三季度营业收入,华北地区为 241.86亿元,同比增长 18.19%;华南地区为 207.89亿元,同比增长 14.79%;华中地区为 150.38亿元;华东地区为 149.04亿元;其他地区为 85.65亿元。3)按销售渠道分类:经销渠道前三季度实现营业收入 808.6亿元,同比增长 14.78%;直销渠道实现营业收入 26.2亿元,同比增长 8.44%;其中经销商变动情况:2021年前三季度经销商数量为14559,报告期内增加数量为 1843。 单三季度毛利率提升,净利率提升显著。1)毛利率变动:2021年前三季度毛利率为 36.81%,同比下滑 0.13pct;其中单第三季度来看,由 34.72%变动至 35.62%,提升 0.9pct。未来成本上涨压力仍在,公司有望通过产品结构进一步升级平抑成本压力。2)销售费用率变动:2021年前三季度销售费用率为 21.31%,同比下滑 1.3pct;其中单第三季度来看,由 20.44%变动至 19.96%,下滑 0.48pct;未来 Q4随着冬奥会等进一步落实,公司加大费用投入但整体费用率相对平稳。3)管理费用率、财务费用率整体控费得当。4)净利率变动:2021年前三季度净利率为 9.41%,同比提升1.19pct;其中单第三季度来看,由 8.74%变动至 9.33%,提升 0.59pct。 战略入股澳优,加速奶粉业务发展。10月 27日公司发布公告,根据交易协议安排,金港收购卖方持有的澳优股份并认购澳优发行的新股后,将持有澳优股份合计 6.21亿股,占其扩大后股份总额的 34.33%,涉及金额为62.45亿港元。作为以羊奶粉为特色的婴幼儿配方奶粉市场细分龙头,澳优 2020年营收规模已经近 80亿,且呈现出快速增长势头。双方有望未来在婴幼儿配方奶粉及营养品产品、渠道、奶源等多个方面实现良好协同及 发展。 公司业务与代餐行业未来高度相关,牛奶天然营养优势打造优秀的产品力。以公司代表产品“谷粒多”为例,在群雄逐鹿的乳业混战中革命性地开辟了一个全新的领域,填补了代餐乳品市场的空白,也开创了乳制品行业中一个全新的品类。 盈利预测与投资建议:三季度利润超预期,液态乳及奶粉业务保持较高增长,澳优战略入股实现奶粉业务未来的良好发展。我们调整盈利预测,预计 21-23年公司实现营业收入分别为 1110.03、1254.33、1379.76亿元,归母净利润为 91.80、108.88、124.57亿元,EPS 分别为 1.51、1.79、2.05元,对应 PE 为 28、24、21X,维持“买入”评级。 风险提示:成本上涨压力,新品销售不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,产品渠道拓展不及预期,食品安全事件,二级市场波动风险等股价风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-11-05 42.15 -- -- 44.25 4.98%
44.25 4.98% -- 详细
公司业绩超出预期公司于近日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19%;实现扣非后归母净利润75.47亿元,同比增长29.96%,超出市场预期。其中,2021Q3实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48%;实现扣非后归母净利润25.37亿元,同比增长24.25%。 奶粉及奶制品表现突出从营收构成看,2021年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入647.16/116.69/69.47亿元,分别同比增长12.96%/24.55%/15.13%。 2021Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入223.09/40.42/14.09亿元,分别同比增长2.11%/48.22%/20.74%。其中,奶粉及奶制品表现突出,同时其市占率前三季度达到7.1%,同比提升1.1个百分点。 常温白奶去年高基数下增速放缓,但是高端产品继续保持强劲增长。 成本高企竞争趋缓2021年前三季度,公司销售毛利率/净利率分别为36.81%/9.41%,同比变动-0.13pct/1.19pct。其中,2021Q3销售毛利率/净利率分别为35.63%/9.33%,环比变动-1.49pct/0.74pct,主因上游原奶价格持续走高及销售费用率下降。 2021Q2/2021Q3毛销差分别为14.63%/15.58%,毛销差的走高印证我们此前观点,在上游成本上涨前提下,龙头企业竞争格局趋于良性,销售费用管控良好。 投资建议公司作为我国乳制品行业的龙头企业,有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下,企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击,显示了龙头企业的经营实力。奶粉业务展露锋芒,同时收购澳优强化婴配粉市场竞争力,有望成为公司下一个增长级。此外,对于长期愿景公司近期也给出了更明确的指引。综上,我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48/1.77/2.04元,继续给予公司“增持”的投资评级。 风险提示疫情出现反复,食品安全风险,宏观经济下行。
伊利股份 食品饮料行业 2021-11-03 42.56 48.80 22.31% 44.25 3.97%
44.25 3.97% -- 详细
事件:公司发布前三季度报告,2021年前三季度实现营业收入846.74亿元,同比增长15.19%,实现归母净利润79.44亿元,同比增长31.87%,实现扣非归母净利润75.47亿元,同比增长29.96%;2021Q3单季度实现营业收入283.81亿元,同比增长8.48%,实现归母净利润26.22亿元,同比增长14.56%,利润表现超市场预期。 Q3。液态奶收入增速放缓,高端化趋势增强,奶粉业务增长显著。收入端,Q3单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.1/40.41/14.1亿元,同比增长2.1%/+48.2%/+20.7%。Q3液态奶收入增速放缓与宏观经济压力下消费整体疲软、疫情反复影响有关。常温白奶增速持续快于行业,常温市占率进一步提升,高端白奶金典增速在20%以上,其中有机奶增速更是超过50%,液态奶高端化趋势增强。 常温酸奶市场需求仍未完全恢复,但大单品安慕希凭借持续产品创新引领增长,市占率进一步提升。得益于公司过去两年对奶粉业务的持续投入,产品配方实现升级,配合母婴渠道建设持续推进,今年奶粉业务增长提速,旗下婴配粉品牌金领冠的市场份额提升约2pct至8%,公司收购澳优后,有望在奶源/产品/渠道方面产生更大的协同效应,助力进一步增强奶粉业务竞争力。奶酪业务同样展现高成长性,零售端销售额同比增长180%。 结构优化、费用收缩,毛销差提升显著,盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率为37.1%,同比下滑0.1pct,原奶价格上行显著给成本端造成的压力有所体现,其中3Q单季度毛利率35.9%,同比提升约1.0pct,主因液态奶产品结构持续升级、买赠促销力度减弱以及高毛利的奶粉、奶酪业务成长加速。原奶价格上行周期乳业竞争趋缓逻辑持续兑现,前三季度销售费用率同比下滑1.3pct至21.3%,毛销差同比提升1.2pct。其他费用率整体保持平稳,结构优化叠加降费增效带动前三季度净利率同比提升1.2pct至9.4%,盈利能力持续增强。 持续增长动能充足,盈利能力有望稳步提升。近期原奶价格上涨速度放缓,预计明年奶价仍有个位数涨幅,同比增幅较今年明显收窄,对公司利润端的影响逐渐减小。消费升级浪潮下液态奶高端产品继续引领增长,同时奶粉与奶酪高成长、高盈利业务的前期资源投入成效逐步显现,有望继续实现高速增长。疫后消费者健康意识强化,乳制品需求保持较快增长,为乳企发展带来新的机遇,乳制品行业竞争维度更加丰富,过去为抢占市场份额打价格战的必要性在降低,叠加原奶价格上行加速中小乳企产能出清,行业竞争格局有所优化。我们判断在产品结构继续优化、高盈利业务加速成长、乳企降费增效的共同带动下,公司盈利能力将持续稳步提升。 盈利预测与投资建议:奶粉与奶酪高盈利业务成长节奏略超预期,我们上调盈利预测,预计2021-2022年公司营业总收入分别为1101.9/1254.6/1422.7亿元,同比+13.7%/+13.9%/+13.4%;归母净利润分别为92.8/118.6/145.2亿元,同比+31.1%/+27.8%/+22.5%;EPS分别为1.53/1.95/2.39元/股(定增发行股份摊薄前)。考虑到公司行业龙头地位且在上游资源、产品创新、品牌力、渠道、供应链布局等多方面的优势显著,以及定增计划顺利实施将进一步打开公司成长空间,给予公司22年25-30倍PE估值,对应股价合理区间48.8-58.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全控制风险,行业竞争加剧风险,成本大幅上升风险,宏观经济大幅下行风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-11-01 42.10 -- -- 44.25 5.11%
44.25 5.11% -- 详细
事件:Q3收入符合预期,费用收缩下,利润大超预期。公司发布2021年三季报,前三季度实现营收846.7亿元,同比+15.19%,归母净利润79.4亿元,同比+31.87%,扣非归母净利润75.5亿元,同比+29.96%。2021Q3单季度实现营收283.8亿元,同比+8.48%,归母净利润26.2亿元,同比+14.56%,扣非归母净利润25.4亿元,同比+24.25%。 投资要点 Q2整体稳健增长,液奶略受疫情影响,奶粉实现高增,新品类表现亮眼。液体乳/奶粉/冷饮/其他2021Q3 营收分别为223.1/40.4/14.1/0.7亿元,同比+2.12%/+48.22%/+20.76%/+88.68%。其中,2021年前三季度白奶/金典分别约增20%/20%,公司预计全年延续该趋势,安慕希全年保持正增长,其中各品牌高端产品取得更高增速,结构升级持续。液体乳增速较低主要源于低温酸拖累,经测算,预计常温保持中高位数增长,低温鲜奶保持快增,公司加大低温鲜奶布局以来,实现快速提升。奶粉业务在积极求变下取得良好效果,实现同比40+%增长,母婴渠道份额稳步提升,奶酪实现翻倍增长,新品类业务如矿泉水等实现高增。2021Q3常温实现市占率38.7%,同比+0.1pct,低温市占率15.1%,明显提升,婴儿粉市占率7.1%,同比+1.1pct。(以上市占率皆为尼尔森零售口径)。 结构升级、买赠缩减下毛利率同比提升,销售费用率及税率下行拉升净利率。2021Q3 毛利率35.6%,同比+0.90pct,2021Q3原奶成本同比增中高个位数,2021年9月开始上涨幅度环比收窄,公司通过减少促销买赠、产品结构优化、以及奶粉占比提升有效对冲成本上行。2021Q3销售费用率同比-0.4pct至20%(相比2019年Q3降低1.81pct),费用投放持续缩减,产业格局改善逻辑持续验证。同时,由于白奶占比提升,税率下行亦对盈利有提振。综上Q3 归母净利率9.2%,同比+0.48pct,相比2019年Q3 提高1.36pct,盈利显著改善。 Q4预计稳健增长,盈利改善持续兑现,全年业绩有保障,中长期增长路径清晰,预计并购加速,稳步迈向全品类第一。展望2021Q4,我们预计收入稳健,常温白奶继续保持高景气,产品结构持续优化,同时奶粉变革表现亮眼。成本端奶价上涨幅度缩窄,成本压力环比减轻,2021Q4费用端或有部分赛事、节目费用集中投放,但我们预计属季节性波动,全年看费用稳中有降。同时公司近期战略入股澳优,经测算对净利率有一定提振作用,中长期公司收入增长路径清晰,利润率提升诉求明确,后续我们预计将迎来更多催化。 盈利预测与投资评级:迈入后千亿时代,公司增长路径清晰,收入利润诉求更为均衡,全品类第一目标下后续预计迎来更多催化,当前估值具有性价比。暂不考虑入股澳优增厚投资收益,我们略上调2021-2023 年EPS 预测为1.52/1.78/2.06 元(前值为1.48/1.74/2.03元),当前股价对应PE 分别为25/21/19 倍。当前配置价值突出,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上行
伊利股份 食品饮料行业 2021-10-25 38.49 -- -- 44.25 14.96%
44.25 14.96% -- 详细
事件:近期我们参加伊利股份投资者日活动,与公司管理层进行交流行业发展趋势及公司各业务板块战略。管理层认为新机遇下行业发展前景稳健,品类/渠道多元化下竞争将趋缓,公司竞争优势明显,积极进取实现全品类第一。 市场担忧公司未来增长空间及盈利能力,我们认为,公司1)收入增长及战略扩张更为清晰:在液奶业务稳健发展基础上,对奶粉、奶酪业务推进力度更大,在巴氏奶迅速发展背景下,积极布局低温奶。2)对未来3~5年盈利能力提升诉求更为明确。 投资要点 行业新阶段:需求稳增,奶源更稳定,竞争趋缓。行业发展进入新阶段,发展机遇在于:1)健康意识提升推高乳业景气:疫情推动消费者健康意识提升,乳品需求提升。2)人均消费量提升空间仍大:相比欧美日本人均消费量仍有较大提升空间,下线市场乳品人均消费量相比一二线城市差距仍大。3)行业整体竞争趋缓:随品类、渠道多元化,龙头企业增长更为理性,收入利润诉求更为均衡,未来行业整竞争趋缓。4)产业链一体化提升,奶源稳定性增强:龙头不断掌控上游奶源,原料供给更为稳定,竞争力进一步提升。 分业务战略:常温奶持续升级,奶粉为重要支撑,奶酪快速发展,积极布局新业务。1)常温奶结构不断升级:在原料、包装、口味上持续裂变,如金典推出有机,基础白奶推出臻浓,安慕希推出0蔗糖等新品。2)奶粉为重要支撑:公司积极转变奶粉思路,在营销、渠道端加大资源投入,同时不断推出中高端新品,如有机、羊奶粉等,实现快速增长。3)奶酪快速发展:奶酪赛道好,空间大,公司以儿童奶酪为发力点,逐步渗透,并于10月推出常温产品,公司奶酪子公司通过核心员工和平台共同增资实现机制创新,提升发展积极性,同时,奶酪新品审批和迭代效率提升,新品审批效率提升一倍以上。4)巴氏奶逐步布局:低温奶行业虽然基数小,但增速快,公司根据消费需求变化全国化布局生产基地,前瞻性布局。生产规模也达到国内第一,所有品类要做第一,五强千亿指日可待。所有品类要做第一,五强千亿指日可待。5)积极布局新业务:同时,植物基、健康零食等新业务也在积极探索及布局中。 站在下一个十年新起点,稳步迈向全球弟一。公司多年来以目标为引领,所有品类要做第一,30年目标全球第一,凭借各方面能力的均衡发展、前瞻性布局、对业务的精准把握,以及创新研究储备等优势能力稳健增长。中长期看,公司收入增长路径清晰,收入利润诉求更为均衡,我们预计毛销差改善将带动利润率中枢逐步提升。 盈利预测与投资评级:近期跟踪显示白奶景气度仍维持高位,原奶成本上涨幅度环比缩窄,线下费用投放相比19年收窄,我们预计2021H2公司收入利润端保持稳健。我们维持21-23 年EPS 预测为1.48/1.74/2.03 元,当前股价对应PE 分别为26/22/19倍,当前估值具备高安全边际,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上行
伊利股份 食品饮料行业 2021-10-25 38.49 -- -- 44.25 14.96%
44.25 14.96% -- 详细
事件概述我们参加了伊利的投资者日活动,更新我们对公司长期发展的理解。 分析判断:1、乳业是一个中长期可持续稳健增长的行业。支撑因素包括:1)人均饮用量的提升。据国家统计局数据,中国城镇、农村居民人均液态奶消费量分别为16.5kg/人·年、6.9kg/人·年(2018年),城镇化率的持续提升(2020年63.9%)、销售网络的下沉(例如社区团购完成“最后一公里”的销售网络搭建)帮助农村居民建立更为稳定的日常饮用习惯。2)疫情后乳制品消费意识加强,体现在白奶需求旺盛,尼尔森数据显示2021年1-8月纯牛奶零售额累计同比+18.1%,消费行为的转变具有持续性。3)牛奶属于国家政策支持鼓励的产业。 2、经营风险预期降低。乳制品追求新鲜度、快速周转,上游连接养殖业,上游原奶供给的波动造成下游企业成本的波动和市场费用投放的波动。2018年底以来的奶价上涨周期持续至今,加速了下游乳企自控奶源比例的提升。根据荷斯坦,伊利2020年奶源自控比例约为37%,未来预期将提升至50%+,业内其他大企业也是如此。 未来原奶价格波动性的降低已成为产业共识。由于大型企业全产业链优势更加凸显,市场集中度将持续提升。 对于伊利而言,企业经营的风险性预期降低,业绩预期的确定性提升。 3、进入多条线发展阶段。近两年外受疫情影响、内因国产品牌发力,奶粉领域“国进外退”、国产品牌的崛起趋势更加明确。尼尔森数据显示2021年以来伊利奶粉市占率加速提升,伊利奶粉业务因此也制定了较高目标,我们判断不排除多种方式实现目标。借助白奶(无论常温还是低温)消费需求保持旺盛契机,伊利鲜奶板块已完成全国5大生产基地的布局,上半年业务端实现高速增长。奶酪板块,公司公告拟设立核心员工持股平台向伊家好子公司增资,本质上是在探索大集团之下如何培育小而美的新兴业务,预计将有效激发业务团队积极性,加速业务发展。 投资建议疫情后乳制品消费需求的提升增强了企业对于行业长期增长的信心,上游牧场自控比例提升预期将降低下游乳制品企业经营风险,传统相对弱势业务板块迎来新的发展机遇、新业务由培育阶段进入快速成长期。包括伊利在内的乳企巨头对于主业更加具有长期持续均衡发展心态,对于新业务资源投入在加大,两强明确提出未来利润率提升的目标,意味着从过往聚焦于常温奶的激烈同质化竞争走向多条线发展,竞争弱化,这将提升估值。 维持盈利预测2021-2023年收入1111/1238/1367亿元,归母净利91/107/125亿元,EPS1.5/1.76/2.06元,2021/10/20收盘价38元对应2021/22年P/E分别为26/22倍,我们认为目前估值有提升空间,重申买入评级。 风险提示原奶价格进一步大幅上涨,新业务风险,食品安全风险
伊利股份 食品饮料行业 2021-10-01 37.94 -- -- 43.84 15.55%
44.25 16.63% -- 详细
摘要:上游牧场整合升级,原奶供应能力逐步释放,2022年下半年大概率迎来原奶价格拐点。原奶上涨期间市场投入变弱料将持续,随着成本压力缓解,叠加单价恢复常态和高端比例提升的持续演绎,将共同推动公司盈利水平迈上新台阶,2023年净利率有望突破达到11%。公司正迎来繁荣周期起点,给予“买入”评级。 行业:供应加速整合,需求百花齐放。 (1)供应:单产驱动供应增加,原奶价格景气度持续。短期来看,供需缺口、饲料价格居高不下均对原奶价格形成有力支撑。长期来看,奶牛养殖投资强度增加对供求关系的影响将开始逐步显现,表现在大规模牧场比例大幅增加,带动奶牛单产的迅速提升。 (2)需求:液态奶:常温纯奶凭借最大的市场容量和较快增速吸引力最高,低温纯奶则因市场份额分散、高增速成为最具潜力品类。低温酸奶受益消费升级仍将持续增长。而乳酸菌饮料、含乳饮料则将在行业萎缩的局面下实现洗牌,并伴随新兴消费需求发掘回暖。奶粉:婴配陷入停滞,新国标加速洗牌,利于头部企业;成人奶粉受益银发经济的营养补充需求增加,具备增长潜力。冰淇淋:行业尚有整合空间,国内品牌有望通过紧贴消费升级趋势拓展高端产品线,进一步巩固领先地位。奶酪:处于再制奶酪以及餐饮为主的初级阶段,重心将从再制奶酪发展到天然奶酪,从西式快餐场景过渡到家庭消费场景。 (3)趋势:产品结构升级趋势明显,中高端产品市场地位不断加强;下线市场乳制品增长显著,存在大量新增消费需求有待开发;线上销售保持高速增长,大卖场、大超市虽出现下滑但仍是主要渠道。 品类升级,全域营销,精细运营提供公司高质量成长动力。 (1)精确匹配需求,迭代升级产品。公司通过对大数据的洞察分析和消费者测试,在产品的功能和体验方面不断创新,研发契合消费者个性化需求的产品,新品营收贡献率保持在15%左右。对于逐渐步入成熟期的超级单品,公司也一直在通过包装、口味升级,延长产品生命周期,不断开发新兴的消费需求。得益于消费需求的精准把握,公司抓住乳制品升级红利,主要品类市占率和毛利率稳中有升。 (2)线上线下并举,线上反哺线下。公司积累了丰富的食品饮料行业下游渠道资源,具有数量庞大的经销商和终端渠道网络。同时敏锐地把握住线上销售渠道快速发展的契机,大力发展线上销售渠道,已实现对天猫、京东等电商平台的全覆盖,电商收入增速明显快于行业。线上业务发展利于消费者洞察,从而提升供应链效率和费用投放效果,表现在公司毛销差波动上升,广告宣传费用率趋于稳定。 (3)打造智慧乳业全产业链。公司通过与领先互联网企业的资源整合,建设云商系统,打通ERP-TMS-WMS-经销商-终端门店数据关联。云商系统有助于公司精准把握市场洞察,探索更为领先的品牌运营模式,并且能够协助公司以更为精准的市场决策,拉动业务增长。同时,公司向上游延展,提升工厂的数智化水平,打造“智能牧场”,掌控优质规模牧场资源。 投资建议 首次覆盖,给予“买入”评级。成本上涨周期带动销售费用率下行,打开产品单价向上空间,而行业竞争格局向好,产品升级持续,预计2022年下半年成本压力逐步解除,公司业绩将具备较强弹性。我们预计2021-2023年公司营收1,081、1,196、1,321亿元,同比增长12%/11%/10%,归母净利润为88.49、107.6、145.2亿元,同比增长25%/22%/35%,EPS分别为1.45、1.77、2.39,对应PE分别为25.91、21.31、15.80,PEG分别为1.04、0.99、0.45,给予“买入”评级。 风险提示 原料价格上涨超出预期风险,食品安全风险,产品推广和渠道拓展不及预期风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-06 35.76 52.46 31.48% 40.24 12.53%
44.25 23.74% -- 详细
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-02 34.21 -- -- 38.78 13.36%
44.25 29.35%
详细
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收565亿元(+18.9%),实现归母净利润53.2亿元(+42.5%);其中21Q2单季度实现营收291亿元(+8.4%),实现归母净利润24.9亿元(-3.9%),符合市场预期。 后疫情时代乳制品需求增长,乳品业务全面向好。1、分品类看,液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入424亿元(+19.6%)、76.3亿元(+14.8%)、55.4亿元(+13.8%)。常温白奶实现产品结构高端化升级,金典增速保持细分市场第一;推出AMX 零蔗糖、5G 勺吃等新产品,常温酸奶提升市场份额;金领冠珍护上半年增速达到30%以上,羊奶粉、有机奶粉均取得翻倍增长;金典、伊利母品牌低温鲜奶增长均超过2倍。液体乳、婴幼儿配方奶粉、奶酪市场零售份额分别提升0.7pp、0.9pp、6.7pp,继续稳坐乳制品行业第一。随着后疫情时代消费者健康饮食意识提高,国内液态乳品、奶粉、奶酪市场分别同比增长9%、7.7%、35.3%,未来乳制品消费需求将保持稳定增长。2、分渠道看,经销、直营分别实现营业收入539.3亿元(+18.4%)、17.2亿元(+12%)。经销商开拓方面,截至2021H1末,公司共有经销商13999家,净增加1209家。 产品结构升级、促销理性化对冲原奶上涨压力,整体盈利能力保持高位。1、整体毛利率37.4%,同比下降0.8pp,主要由于:1)原奶成本大幅上涨;2)产品结构优化;3)促销理性化。2、费用率方面:销售费用率22%,同比下降1.8pp,主要由于21年相关费用将于下半年投放,同时20年疫情期间费用投放基数较高;管理费用率、研发费用率分别为4.4%、0.4%,基本保持稳定;财务费用率-0.1%,同比下降0.2pp,主要由于本期利息收入及汇兑收益增加。整体净利率9.5%,同比提升1.5pp,盈利能力保持高位,规模效应逐步显现,延续Q1好转趋势。 原奶价格有望企稳,长期增长逻辑清晰。21年计划实现营业总收入1070亿元(+10.9%),利润总额93亿元(+14.1%),向2025年乳品前三、2030年乳品第一的目标不断迈进。1、随着上游牧场进入门槛提高、上下游企业合作不断深入,未来原奶供需匹配度将有所提升,奶价波动有望趋缓,提高乳制品行业整体经营效率、改善竞争格局,公司龙头地位进一步稳固。2、产品高端化升级,满足消费者品质化需求。围绕A2、有机优质奶源研发婴幼儿奶粉,已完成所有配方升级,拥有国产奶粉品牌最多自有配方专利;金典、安慕希、畅轻等高端子品牌表现优秀,全面满足消费者需求。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为86.0亿元、100.5亿元、116.7亿元,EPS 分别为1.41元、1.65元、1.92元,对应动态PE 分别为24倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格持续上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-02 34.21 -- -- 38.78 13.36%
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事件:公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业总收入与归属于上市公司股东的净利润565.06亿元与53.22亿元,分别同比增长18.89%与42.48%。 点评: 公司Q2营收实现稳健增长,成本费用增加拖累归母净利润增速。单季度看,公司2021Q1在去年低基数的基础上实现了较快增长,营收与归母净利润分别同比增长32.68%与147.69%。2021Q2,公司低基数因素有所消退,实现营业收入290.35亿元,同比增长8.34%;实现归母净利润24.91亿元,同比下降3.91%。公司Q2归母净利润增速下滑主要系营业成本、税金与销售费用增加所致。 产品结构优化升级,迎合市场推出新品。公司在发展的过程中,以消费者需求为导向,持续研发新品迎合市场。公司上半年以奥运赛事为契入点,上市了金典、安慕希、畅轻等高端系列子品牌新品,产品结构逐步优化升级。2021H1,公司的液体乳业务实现营业收入424.07亿元,同比增长19.65%;奶粉及奶制品与冷饮分别实现营业收入76.27亿元与55.38亿元,分别同比增长14.83%与13.79%。在奶粉与奶制品中,公司上半年婴幼儿配方奶粉的市场零售份额同比增加0.90个百分点,奶酪业务的终端市场零售端份额同比增加6.70个百分点。 经销与直营双发展,渠道渗透率进一步提高。2021H1,公司经销与直营渠道分别实现营业收入539.33亿元与17.20亿元,分别同比增长18.40%与12.05%。随着公司全渠道战略布局稳步推进,公司的渠道渗透率进一步提高。截至2021年6月30日,公司常温液态类乳品的市场渗透率为85.70%,同比增加1.50个百分点;电商业务收入同比增长21.80%。根据星图零研数据显示,公司目前常温液态奶业务在电商平台中的市场份额排名第一。 成本上涨使公司Q2盈利能力下滑。今年以来,生鲜乳的价格持续走高。 在成本上涨的背景下,公司Q2毛利率出现下滑。2021Q2,公司实现毛利率37.12%,同比下降1.58个百分点;实现净利率8.59%,同比下降1.13个百分点。从费用端来看,公司2021Q2的销售费用率为22.40%,同比下降0.35个百分点;管理费用率为5.09%,同比增加0.16个百分点;财务费用率为-0.04%,同比下降0.10个百分点。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.37元和1.61元,对应PE分别为24.19倍和20.54倍。2020年10月,公司董事长提出了2025年进入“全球乳业三强”的中期目标以及2030年实现“全球乳业第一”的长 期目标。6月,公司发布拟募集资金不超过130亿元,用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造等6大项目的建设。随着成本扰动因素消退与产品结构的优化,预计公司业绩有望进一步上行。维持对公司的“推荐”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,产品推广不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险。
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公司发布 2021年中报,实现营收 562.9亿,同比+18.9%;归母净利 53.2亿,同比+42.5%;EPS 0.87元。单 2Q 收入 290.3亿,同比+8.3%;归母净利 24.9亿元,同比-3.9%; EPS 0.41元。2Q 业绩超预期。 支撑评级的要点液体乳产品结构持续升级,增幅 20%远高于行业;液体乳、婴配奶粉、奶酪业务市占率提升。伊利上半年主营业务实现 556.5亿元,同增 18.2%。 (1)分业务来看,液体乳+20%(1Q/2Q 为+36%/+7%),远高于国内液态乳品市场零售额同比增幅 9%,主要原因为产品结构继续调整,核心大单品贡献主要增量。上半年旗下“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等重点产品销售收入比上年同期增长 20.7%。2Q20补库存效应基数较大,在高基数基础上仍+7%,体现终端动销良好,产品力强。奶粉及奶制品+15%(+23%/+7%);冷饮增速分别为+14%(+14%/+14%)。 (2)液体乳市占率继续提升稳居第一,奶酪业务市占率提升幅度较大。尼尔森零研数据显示,常温液态奶销售额份额+ 0.7pct,稳居第一;婴幼儿配方奶粉的市场零售份额+0.9pct,奶酪业务的终端市场零售份额+6.7pct。 (3)从渠道来看,电商业务+21.8%,根据星图零研数据显示,电商平台,公司常温液态奶市场份额第一。 尽管费用率收缩-2.1pct,但原奶价格大幅提升使得净利率下降。 (1)公司1H21毛利率为 37.4%,同比-0.8pct,其中 2Q21毛利率 37.1%,同比-1.6pct,原因主要为原奶价格大幅提升。 (2)1H21四项费用率为 27.5%,-2.1pct:销售费用率 22.1%,同比 -1.8pct,销售费用中装卸费用占比-0.4pct、广告营销费用-1.7pct,费用投放效率提升;管理费用率为 4.5%,同比持平;研发费用率和财务费用率分别持平和-0.2pct。 (3)公司 1H21净利率为 9.5%,同比+1.6pct; 2Q 为 8.6%,同比-1.1pct,主要原因为原奶价格大幅上涨导致。 2H21原奶价格将平稳上行,公司延续控费增效模式,竞争格局优化趋势明显,全年来看公司利润率将提升。1H21原奶价格上涨 20%,对乳制品企业毛利率影响较大,疫情后对乳制品需求提升促使上游原奶价格处于平稳上行周期,展望 2H21,上年同期价格走高,同比变化将显著小于 1H21,成本端压力放缓。降费增效趋势不改,同时高端产品带动整体增长,竞争格局优化趋势明显,全年利润率将缓慢提升。 估值我们根据上半年销售情况小幅上调盈利预测,预计 21-23年 EPS 分别为 1.47、1.66元、1.84,同比变化+26%、+13%、+11%,维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情反复、行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
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事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入565.06亿元,同比增长18.9%;归母净利润53.22亿元,同比增长42.48%,2021Q2营收为291.43亿元,同比增长8.4%;归母净利润24.91亿元,同比下降3.9%。 二季度液态奶稳步增长,业绩超预期。分业务来看,2021H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入为424.07/76.27/55.38/0.81亿元,同比+19.6%/+14.8%/+13.8%/-39.0%;2021Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品收入为215.47/36.38/34.76/0.59亿元,同比+7.3%/+7%/+13.8%/-33.5%。分区域来看,华北/华南/其他地区收入分别为161.88/137.56/257.10亿元,同比+20.9%/+18.3%/+16.5%;2021H1常温奶预估增速20%左右,其中安慕希增速10%左右,金典表现靓眼增长40%+;白奶增速超过30%。低温增速低于常温,其中低温酸奶略微下降,低温白奶约实现翻倍增长。2021H1液奶/婴配粉/奶酪市场零售额份额同比提升0.7pct/0.9pct/6.7pct,婴配粉和奶酪业务高歌猛进,液态奶稳步发展。凯度调研数据显示,截至2021年6月公司常温奶渗透率为85.7%,同比提升1.5pct。目前公司共有13,999家经销商,上半年增加1,209家。 原奶上涨致毛利率承压,销售费用率下行。2021H1毛利率同比下降0.8pct,2021Q2毛利率同比下降1.58pct,毛利率下降主要由于二季度原奶压力较大,2021Q2原奶平均价4.25元/公斤,同比增长18.6%,2021H1预估原奶采购成本上升15%左右。展望下半年原奶涨幅预计将低于上半年,全年原奶涨幅预估是双位数。2021Q2期间费用率为27.5%,同比下降0.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为22.4%/4.57%/-0.48%/0.96%,同比变动-0.35pct/+0.09pct/-0.48pct/+0.45pct。销售费用率下降主要是由于广告销售费用占比略有下降,财务费用下降主要由于利息收入以及汇兑收益增加。竞争格局优化推动销售费用率缩减,毛销差有所提升,2021H1毛销差增加1.1pct,净利率达9.45%,同比+1.51pct。 本期经营活动净现金流为63.37亿元,同比增长70.27%。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为1.48、1.69、2.01元,对应PE分别为22X、20X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格上涨;疫情反复;盈利预测不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2021-09-01 34.20 -- -- 38.51 12.60%
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事件概述公司发布2021上半年业绩,上半年实现营业收入563亿元,同比+18.9%;归母净利53.2亿元,同比+42.5%;扣非归母净利50.1亿元,同比+33.1%。Q2收入291亿元,同比+8.4%;归母净利24.9亿元,同比-3.9%;扣非归母净利23.8亿元,同比-0.6%。 分析判断: Q2收入在高基数下依然实现稳健增长伊利1H21收入562亿元,同比1H20+18.9%,相比1H19收入两年CAGR+11.9%。Q2单季度来看,伊利收入同比+8.4%,在2Q20高基数下依然实现了比较不错的增长,相比于2Q19两年CAGR+15.3%。上半年分产品: 1H21伊利液态奶收入424亿元、同比1H20+19.6%、相比1H19两年CAGR+8.3%;Q2收入215亿元、同比1H20+7.3%、相比1H19两年CAGR+12%。液态奶处于稳定增长趋势中。 1H21伊利奶粉收入76.3亿元,同比1H20+14.8%;Q2收入36.4亿元,同比+7%。奶粉Q2收入增速有所放缓,我们判断与部门内部调整有关,预计下半年将回到较快增速。 1H21伊利冰淇淋收入55.4亿元,同比1H20+13.8%;Q2收入34.8亿元,同比+13.8%,保持较快增速,主要受消费升级驱动,符合行业趋势。 横向对比蒙牛,上半年蒙牛成长性速度更快,蒙牛在相对低体量下在追赶。整体而言两家业绩显示乳业行业需求处于较高的景气度。 Q2保持稳定获利能力2Q21伊利扣非归母净利率8.2%,同比2Q20-0.7pct,相比2Q19+2.1pcts,相对于较为正常的2Q19盈利能力实现了提升。其中在影响利润率主要的毛利率和销售费用率指标方面: Q2毛利率37.1%,同比2Q20-1.6pcts,相比2Q19持平。上半年今年原奶采购成本明显上涨,我们判断原奶采购价涨幅略高于联营企业优然牧业奶价同比+10.7%的涨幅,这对成本端形成4pcts 以上的影响,公司通过产品结构提升消化了大部分成本上涨压力。半年度分产品维度,伊利液态奶毛利率保持稳定,奶粉和冰淇淋毛利率走低对整体毛利率有所拖累。 Q2销售费用率22.5%,同比2Q20-0.3pct,相比2Q19-2.8pcts。环比来看,伊利自3Q20开始单季度销售费用率较以往有明显下降,2Q21销售费用率环比略有提升,仍处于相对不高的位置。结合竞争对手,我们认为未来销售费用率仍将是低水平,保持比较理性的促销费用投入,竞争趋缓趋势持续。整体盈利能力稳定。 半年度维度,横向对比蒙牛,伊利的毛销差对比1H19同比增加1.2pct,蒙牛则为-0.5pct;其中,伊利消化成本端上涨的能力略弱于蒙牛致使毛利率表现弱于蒙牛,我们判断因高端白奶收入增速略低于蒙牛,但销售费用率的下降幅度明显高于蒙牛,显示在目前的竞争态势下伊利更为积极地收缩费用投放。 投资建议Q2伊利平稳度过收入端高基数和成本端高奶价考验,保持了符合预期的收入增长和整体较好的盈利能力。展望Q3/Q4,预计乳制品需求保持较高景气度,消化成本上涨能力不必担忧,整体竞争趋缓下可以期待利润逐步释放。上半年业绩整体好于我们预期,上调盈利预测至2021-2023年收入1112/1238/1367亿元,归母净利91/107/125亿元。此前收入预测分别为1094/1220/1349亿元,净利预测分别为88/103/121亿元。目前股价对应2021-22年P/E 22、19倍,相较于历史估值已处于较低位置,重申买入评级。 风险提示原奶价格进一步大幅上涨,销售不及预期,食品安全风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名