公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入428.78亿元，同比+25.07%。实现归母净利润-7.63亿元，同比-435.91%；实现扣非归母净利润-7.94亿元，同比-590.81%。业绩盈转亏主要系计提了约13亿的信用减值损失，将地产类坏账风险充分释放。 陆缆业务改良产品结构，发展高压电缆及电气装备电缆。2021年电力电缆营收139.76亿元，同比+23.53%；毛利率为10.82%，同比-4.61%；主要系原材料成本同比+31.52%，铜价涨幅超过营收增幅。电气装备用电缆营收19.75亿元，同比+10.73%；毛利率17.54%，同比-1.99%；实现销量16.98万公里。电力市场，累计新签电线电缆合同42亿元，排产订单35亿元；轨道交通市场实现排产合同14.61亿元，同比+39.1%。子公司宝胜高压中标孟加拉500kV超高压电缆项目，超高压产品进军国际市场。 公司积极发展高附加值电缆，改善产品结构。 海风发展提振海缆需求，海缆产能释放未来可期。2021年公司海缆相关业务营收15.08亿元，同比+422.12%，毛利率高达38.66%。成功交付220kV大长度、大截面光电复合海底电缆近400公里，公司海缆销量627公里，同比+137.31%。公司在扬州港建有202m立塔和18万平厂房的海缆基地。全国最高立塔助力海缆偏心率低于3%，处于行业领先水平。公司拥有多年超高压产品经营经验，具备500KV海缆研发生产能力。公司已拥有2条海缆产线，规划共建6条，全部投产后产能可达48亿元。公司拥有5万吨级海缆码头和228m深水岸线，有效保障海缆运输需求。 航空电缆国产替代空间较大，打造新的增长曲线。军工主机厂披露大额合同负债，验证了十四五军工的高景气。目前航空电缆仍以国外进口为主，国产替代空间较大。公司航空电缆EWIS技术全国领先，公司正式进入商飞合格供应商目录，螺旋线束及组件进入ARJ21项目，编织套通过商飞认证。航空电缆业务高速增长，有望贡献业绩增量。 盈利预测：：海上风电高速发展，海缆产能释放，未来业绩可期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.17/6.18/8.18亿元，当前股价对应PE分别为14/10/7倍。维持“买入”评级，目标价调整为6.2元。 风险提示：

宝胜股份是国有控股电缆公司： 宝胜股份是中国航空工业集团公司旗下的上市公司，是中国电线电缆行业国有大型控股企业。公司主要经营电线电缆及电缆附件开发、制造、销售及相关的生产技术开发，网络传输系统、超导系统开发与应用。 公司研发创新方面具有优势： 公司拥有多项关键技术突破 248项专利，拥有研发部门 7个。营销方面，公司建立了行业最大、最具竞争力的营销网络渠道，在全国设立了 11大片区、27个区域营销公司，形成了完整的市场服务网络和快速反应机制 。 公司在行业内发展多年，产品宽度广泛，专业生产品种达 1000个，竞争力较强。 公司产品所属行业进入快速成长期： 公司业务涉及新能源行业，通信行业和电力行业。至 2020年底，我国海上风电累计装机约 900万千瓦，仅次于英国，成为全球第二大海上风电市场。 2020年海上风电新增装机 306万千瓦，占全球新增一半以上。 通信行业方面， 行业持续向高质量方向迈进。 5G 等新型信息基础设施加快构建，行业融合应用加快创新。 2023年国内 5G 基站目标数约为 253.8万座。这意味着在近 2年多的时间需要新建至少 157.7万个基站。 公司海缆业务实现交付： 根据公司 2020年 9月 8日公告，控股子公司中航宝胜海洋工程电缆有限公司中标 5.45亿元长乐外海海上风电厂 C 项目 220KV 海底光电复合缆及附件采购。 根据公司官网 2021年 10月 27日披露， 10月 21日，宝胜海缆成功向华能山东半岛南 4号海上风电项目交付一根大长度 220kV 光电复合海缆，这也是宝胜海缆在该项目中交付的第二根 220kV 光电复合海缆。 同时， 宝胜海缆执行总经理赵文明表示：此次华能在山东半岛的南 3号、南 4号海上风电项目使用的 220kV 大长度光电复合海缆全部由宝胜海缆独家生产供货。该项目已累计成功交付 4根、总长近 180公里的 220kV 光电复合海缆。 投资建议： 我们预测 2021年至 2023年公司每股收益分别为 0.22、 0.23和 0.29元。首次覆盖给予“增持-B” 建议。 风险提示： 海上风电发展不及预期， 成本上涨导致公司毛利率下滑，下游行业发展放缓导致公司现金流紧张。

1.事件。 公司发布员工持股计划,份额合计不超过6万份,筹集资金总额不超过600万元。 2.我们的分析与判断。 (一)前三季度业绩下滑,短期波动不足为惧。 2017年前三季度营收128.94亿,同比增长16.72%,归属上市公司股东净利润约1亿,同比下滑43.63%,表现为增收不增利。究其原因,主要是受供给侧改革和环保限产的影响,公司产品原材料铝的价格短期上涨过快,对公司正常生产节奏形成冲击,大幅拉低产品毛利率。但我们认为铝价格的上涨短中期不具备可持续性,随着限产令的结束以及供给侧向需求侧的缓慢过渡,原材料价格波动将逐步趋稳,公司经营有望重回正常节奏,业绩稳定增长可期。 (二)并购金源铜业,特种电缆布局再下一城。 公司四季度完成对金源铜业64%股权的收购,收购完成后,公司将增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等特种精密导体领域。同时,依托金源铜业多年的铜杆生产经验、技术及成本优势,本次并购将有助于公司发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固与提高公司在航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。我们认为公司背靠军工集团,军用特种线缆发展具有先发优势,此次金源铜业的加入将使公司在该领域发展如虎添翼。 (三)携手阿里巴巴,开启合作共赢新征程。 近日,航空工业宝胜与阿里巴巴签署了从企业采购到线上营销,再到企业物流的全方位合作协议。此举有望打通公司线上和线下各流通环节,极大的推动企业采购、线上营销和企业物流等相关业务的发展。 (四)集团定位明确,员工持股再添发展助力。 实际控制人中航工业集团是国内最大的航空军品制造企业,公司目前定位为集团内大型重点扶持的民品企业。随着公司规模的不断扩张以及在航空电缆领域的技术突破,我们认为公司将在融资成本和航空电缆市场拓展方面显著获益。近期员工持股方案的出台,彰显了公司发展信心,未来业绩增长有望进入快车道。 3.投资建议。 预计公司2017年至2019年归母净利润分别为1.6亿、2.3亿和2.9亿,EPS为0.13元、0.19元和0.24元,当前股价对应PE为39x、27x和21x。“外延+内生”双轮驱动,公司价值有望逐步凸显,维持“推荐”评级。

事件:公司2017年10月30日晚发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收128.94亿元(YOY16.72%),实现归母净利润1亿元(YOY-42.62%)。 收入稳定增长,原材料涨价导致利润同比亏损。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,2017年前三季度公司营收同比增长18.47亿元(YOY16.72%),但因原材料价格涨价等因素,公司毛利率同比下降2.22个百分点,因此毛利同比下滑1.26亿元(YOY-13.11%)。因市场开发费用下降以及调整融资结构,公司期间费用同比减少7300万元(YOY-10.10%,费用率下降约-1.5个百分点),因此营业利润同比降低5100万元(YOY-30%)。此外由于去年同期并购收益产生2900余万元,因此本期营业外利润同比降低2900万(YOY-69.05%),最终利润总额同比降低8000万元(YOY-37.74%),归母净利润同比降低7800万元(YOY-42.62%)。 电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。公司线缆产品不断向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前已完成现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。本次完成收购后公司增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为公司在收购金源同业后将获得金源铜业现有技术与成本优势,有望与裸导线业务形成协同优势。 首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.18、0.23、0.30元。参考可比公司2018年平均PE 估值水平,给予公司2018年26倍的PE 估值,目标价5.98元,“增持”评级。 风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。

事件:2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。 据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。 首期员工持股激励公司长期发展。据公告,2013年公司开始股权激励计划。 2015年度公司主营业务收入三年CAGR 未满足第二个行权期考核指标,同时第三个行权期的业绩考核指标能否实现具较大不确定性。2016年12月底公司终止股权激励计划和注销已授予股票期权。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 国内电线电缆行业领军企业,增速业内领先。公司隶属宝胜集团,是中国电线电缆行业唯一的国有大型控股企业,中国线缆行业最具竞争力企业10强前三甲,2016年市占率达22.64%。公司产品主要包括电气电缆、裸导线及其制品和特种电缆等,产品主要应用于国家电网、城市轨道交通业、汽车业以及造船和航空航天等领域。自2014年加入中航工业以来近三年归母净利润年复合增长率达39.02%,远高于行业平均水平的10.63%。 电力线缆业务:受益下游电网持续建设。据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。尤其是治霾特高压通道建设将给电力线缆带来持续需求增长。电力线缆业务是公司业绩支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,产品如金属屏蔽电缆、同心导体电缆、10kV、35kV 架空绝缘电缆等是国家电网工程的首选产品,我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 裸导线及其制品业务:收购金源铜业有助于形成成本优势。公司裸导线及其制品广泛应用于轨道交通工程、电信工程及电机制造等领域。2016年受益外部需求旺盛和公司铝合金电缆产能的形成,公司裸导体及其制品和电力电缆产销量大幅增长。目前公司正推进拟现金收购金源铜业51%股权事项。据未审报表,金源铜业2016年1-10月实现净利润5359.17万元。金源铜业具有行业领先的技术优势和成本控制优势。其产品如铜线坯和圆铜线等大量应用于裸导线系列产品,技术水平国内领先。若收购完成,公司将有效控制上游产品成本,拉动裸导线盈利水平增长。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。公司线缆产品不断向高端装备市场不断拓展,其中2016年完成收购日新传导、上海安捷进入电子通讯和矿物绝缘特种线缆领域。目前公司装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域,实现高端产品“上天入地下海”全覆盖。在航空航天领域,公司导线产品通过军方鉴定,与相关设计研究院共同进行EWIS 设计,成为国内首家且唯一进行国产化生产并装机使用的厂家,此外公司产品成功应用于酒泉卫星发射中心,为“天宫二号”和“神舟十一号”火箭发射做出贡献。本次若完成收购金源铜业将增加公司低氧光亮铜杆产能,使公司迅速进入高端特种精密导体领域,为公司研制高端电线电缆(特别是航空航天线缆)提供强大的支持。2014年宝胜集团75%股权划转至机电系统公司,公司入列中航工业, 2015年公司取得西非亨通52%股权的托管权以避免同业竞争。目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.25、0.31、0.39元。参考可比公司2017年平均PE 估值水平,给予公司2017年30倍的PE 估值,目标价7.50元,维持“买入”评级。 风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。

事件:2017年8月29日晚公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入79.02亿(YOY9.35%),实现归母净利润6864万元(YOY-23.72%)。 毛利率下滑影响整体业绩。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,公司2017年上半年营收同比增加6.76亿(YOY9.35%),但受原材料价格涨价等因素拖累,公司毛利率同比下降1.12个点,故毛利同比下降3437万(YOY5.90%)。因期间费用同比降低2823万(YOY-6.44%,主要系市场开发费用下降致销售费用同比降低3614万,调整融资结构致财务费用同比降低1734万),所以营业利润同比增长244万(YOY3.07%),但营业外利润同比降低1742万元(YOY65.17%,主要源于上期子公司、联营企业及合营企业投资成本小于可辨认净资产公允价值产生收益),最终公司利润总额与归母净利润同比降低1498万(YOY-14.10%)和2134万(YOY-23.72%)。 电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。 据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。 公司线缆产品向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前正推进拟现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。据《重大资产购买报告(草案)》,金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。若完成收购,公司将增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为随着公司收购金源同业,将获得金源铜业现有技术与成本优势,亦有望与裸导线业务形成协同优势。 首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。 员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元。参考可比公司2017年平均PE估值水平,给予公司2017年30倍的PE估值,目标价7.50元,维持“买入”评级。

1.事件公司发布2016 年年报,全年实现营收151 亿元,同比增长16%,实现归母净利润2.65 亿元,同比增长65%,EPS 为0.298 元。分配预案为10 股转增3.5 股派0.9 元。 2.我们的分析与判断(一)电力电缆和裸导体等较快增长2016 年公司在电力等主要市场上发展势头较好:在电力市场累计签订合同32 亿元,成功实现国网全部27 家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,并成功开发G20 峰会主会场、京张高铁、北京西1000KV 变电站等一批国内重点和重大形象工程项目。 公司电力电缆和裸导体分别实现收入83 亿元和54 亿元,同比增长26.6%和13.8%。我们认为,电力市场需求增长的主要原因在于国内加大了基建投资力度,开始新一轮电力基础设施改造,特高压建设进入常态化,多条特高压交直流线路工程将在 2017 年开工,这使得电力设备行业呈现景气上升的局面。 主要控股子公司中,近两年收购的日新传导、上海安捷的净利润分别为1661 万元和2083 万元,贡献较大,显示了公司在外延扩张方面的成功运作。 (二)航空航天等高端装备市场发展空间较大公司近年加强开拓装备市场、高端市场,取得了徐工机械、广船国际、现代重工、扬子江造船等装备电缆客户订单。同时通过技术引领,产品广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通等领域,特别在航空航天领域,公司与相关设计研究院共同进行EWIS 设计,成为国内首家且唯一进行国产化生产并装机使用的厂家。公司产品还应用于酒泉卫星发射中心,为“天宫二号”和“神舟十一号”火箭的成功发射做出贡献。我们认为,公司作为中航工业下属的专业化平台,未来在航空航天等领域将有较大发展空间。 3.投资建议预计公司2017 年和2018 年每股收益分别为0.34 元和0.40 元,当前股价对应PE 为26x、22x。维持“推荐”评级。 风险提示:电力市场受国家投资影响较大。

事件:公司于10月28日晚发布三季报,2016年1-9月,公司实现营业收入110.47亿元(YOY28.48%),归母净利润1.78亿元(YOY77.93%),2016年第三季度,实现营业收入38.21亿元(YOY13.28%),归母净利润8818.91万元(YOY71.86%)。预计2016年度归母净利润变动幅度在10%-40%之间。 点评: 费用控制良好,营业外收入增幅显著,公司盈利能力进一步提升。2016年1-9月,公司期间费用率6.5%(去年同期7.7%),其中,管理费用和财务费用的控制使得公司盈利能力得以提升。此外,由于本期取得子公司投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益,公司营业外收入同比增加551.95%,进一步释放了公司的业绩。 收购宝胜上海,有效进行产业整合。公司出资6535.13万元收购宝胜上海80%的股权,宝胜上海主营实业投资、自有房屋租赁、物业管理等业务。本次收购的目的是建立公司在上海地区的管理、生产和研发基地,有效进行产业整合,利用上海地区的人才、信息和服务等资源优势快速实现公司战略规划布局。该收购项目的顺利实施,对公司业绩增长及未来长远发展也将产生积极影响。 投资高速轨交数字信号及智能网络电缆生产项目,优化公司产品结构。公司根据自身发展需求,拟使用自有资金人民币3.80亿元投资高速轨道交通用数字信号及智能网络电缆生产项目。项目一期建设周期约为1.5年,建成后拟生产铁路数字信号电缆和网络电缆,一期铁路数字信号电缆达产生产能力为16000km/年,产值约4亿元;一期网络电缆达产生产能力为60万箱/年,产值约3.0亿元;二期网络电缆生产能力提升至100至120万箱,产值达到6亿元。合计总产能为10亿元。对铁路数字信号电缆扩产进行的技改项目,具有投资少、周期短、效益显著等特点。进一步优化公司产品结构。 盈利预测与投资建议。预计2016-18年EPS分别为0.32、0.42、0.63元,考虑公司已入列中航工业,考虑公司收购日新传导及上海安捷的业绩承诺,预计2016-18年EPS分别为0.32、0.42、0.63元。参考目前可比公司2016年平均37倍的PE,给予公司2016年30倍PE,维持目标价9.60元。维持“买入”评级。 风险提示。(1)电力电缆行业竞争加剧;(2)军工订单的不确定性。

国内电线电缆龙头企业,业绩驶入快车道。公司是国内最大的综合性电缆生产商。近5年公司营业收入CAGR17%,远高于行业平均水平(5%)。2015年公司实现营业收入129.88亿元(YOY6.79%),归母净利润1.61亿元(YOY24.73%)。2016上半年,公司销售额、归母净利润分别同比提升38.29%、84.28%,据2016半年报,公司航空线束配套电镀导体、电梯电缆线束、军工电缆产能配套等项目也已进入设备订购安装阶段,预计8月底前均可实现投产。伴随高端产品的达产,未来公司业绩有望驶入快车道。目前,我国电线电缆行业具有产业集中低,产品结构偏中低端的特点。参考目前国外电缆公司“强者恒强”的格局,公司作为的国内最大综合性电线电缆生产商,竞争优势明显。随着市场集中度提升,公司有望获得更大市场份额。目前虽然线缆行业整体增速下降,但电网、轨交等细分领域线缆需求依然巨大。 同时公司正通过内生、外延式发展转型高端特种电缆,竞争力将进一步增强。 入列中航工业,有望进军军工电缆,分享武器换装盛宴。随着公司2014年被并入中航工业集团旗下,据公司2014年报,在中航工业的帮助下,公司成功举办宝胜产品推介会,先后与一批军工单位进行电缆合作,未来公司有望在军工领域占据一席之地。仅考虑战机与舰船,我们预计,未来30年,军工线缆市场空间达到490-710亿元,公司有望分得蛋糕,军品业绩将逐步释放。 中航工业潜在电气板块上市平台,存资产整合的可能性。自入列中航工业集团后,公司成为集团下属潜在电气设备的上市平台。据网易财经,中航工业副总经理吴献东在2014年11月11日珠海航展上表示,未来3-5年时间,希望集团资产证券化率达到80%。2013-15年,集团逐步完成了运输机、直升机、航电、机电、金融等业务板块的整体上市。除研究院所和军机业务外,中航工业的主要工业企业都已进入上市公司。目前,中航工业的资产证券化率为60.95%(截止2015年底),与80%的目标仍有距离。我们认为,在集团分业务板块整体上市的背景下,未来宝胜股份作为电气类资产上市平台存在资产整合的可能性。 盈利预测与投资建议。考虑公司已入列中航工业,预计2018年左右,军品将会逐步贡献业绩。考虑公司收购日新传导及上海安捷的业绩承诺,预计2016-18年EPS分别为0.32、0.42、0.63元。参考目前可比公司2016年平均37倍的PE,给予公司2016年30倍PE,目标价9.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。电力电缆行业竞争加剧;军品订单的不确定性;国企改革低于预期。

核心观点: 1.事件。 公司2015年营收129.88亿元,同比增长6.79%,归母净利润1.61亿元,同比增长24.73%,基本EPS 为0.39元/股。10股派0.9元,转增6股。 2.我们的分析与判断。 (一)产品结构持续优化,增收更增利。 公司净利润增长24.73%,大幅高于营收6.79%的增长,主要源于公司产品结构的持续优化以及综合毛利率的提升。分业务看,公司的通信电缆及光缆业务大幅增长150%,营收占比有所增加,毛利率40.75%,同比增长8个百分点。公司电力电缆业务营收占比50.85%,受益于新一轮电力基础设施改造,电力设备行业景气度稳中有升,业务毛利率回升至11.17%,同比增长4个百分点。基于两方面的影响,公司综合毛利率增长1个百分点至8.37%,整体盈利能力有所提升。 (二)设立并购基金,助力公司战略转型。 公司近期决定与景隆资产管理、全景视讯信息科技及中航信托共同出资设立航景揽胜资产管理公司,管理并购基金规模不超过50亿元。我们认为并购基金的成立将有助于公司主业进行横向或纵向延伸,储备和培育一批新的战略转型项目,从而大大提升公司的盈利能力和综合实力。 (三)非公开发行项目完成,产业布局加速。 2016年年初,公司非公开发行项目顺利完成,以8元/股的价格发行1.51亿股,募资12.11亿元,1.62亿用于收购日新传导100%股权,10.49亿用于补充流动资金。收购日新传导帮助公司快速切入工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等特种线缆及充电桩细分市场,符合公司转型方向。日新超导承诺2016年扣非后净利润2600万,占公司2015年净利润的16%,业绩增厚明显。募集资金大额补流也加快了公司的产业布局进程。2016年2月份以来,公司先后完成了6个项目投资:收购上海安捷防火电缆100%股权,进入矿物绝缘电缆业务,标的公司2016年承诺利润不低于2400万;增资宝胜精密来投资建设特种高端线缆用精密导体扩产项目,扩大在航空航天导线等特种高端线缆细分市场的占有率;投资四川金瑞电工51%股权布局西南地区制造基地;增资中航宝胜海洋工程电缆来推动中航工业50亿海底电缆投资项目;把握分布式能源制造产业市场机遇,增资宝利鑫能源;成立并购基金。随着系列投资项目的陆续达产以及并购标的业绩逐步释放,公司盈利能力将获得显著提升。 3.投资建议。 预计公司2016和2017年的归母净利润分别为2.35亿元和3.08亿元,按增发后股本,EPS分别为0.42元和0.55元,当前股价对应PE 分别为26.3x 和20.1x,估值具有优势。同时考虑到中航工业将大力支持公司发展成为军用电气电缆基地,中长期空间较大,我们维持公司“推荐”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收85.99亿元、归母净利10.01亿元,同比分别增长17.13%、26.3%;第三季度期内,实现营收33.73亿元,归母净利5.13亿元,同比分别增长37.9%、41.71%;EPS为0.24。 评论: 1、三季度业绩增长迅速,预计全年利润增速将继续提高。 公司主要产品为电力电缆、裸导体及其制品、电气装备用电缆和通信电缆及光缆。在传统电线行业不景气的环境下,公司加大了市场营销力度伐并积极向产业链高端拓展,前三季度营收增长17.13%、归母净利增长26.3%,第三季度期内归母净利同比增长41.71%,业绩快速增长;公司前三季度平均净资产收益率为4.73%,同比增加0.8%;销售毛利率9.71,同比增加0.8%;我们认为,公司将完成全年营收增长20%的高管股权激励行权条件要求,全年业绩增速将继续提高。 2、积极拓展特种电缆市场,拟并购公司日新传导将切入汽车充电桩领域 公司积极研发拓展核电、海底、高铁、石油等高附加值特种电缆领域,向电线电缆产业链高端攀升。公司将转型升级为中航工业旗下航空线缆主要供应商,未来对应每年军用航空电缆20亿和民机电缆百亿级别的市场空间、毛利率大于50%;公司即将完成并购的东莞日新传导公司近日成立子公司开发电动汽车充电桩项目,日新传导主业为高端特种线缆制造,之前为客户充电桩提供特种电缆接触电动汽车领域,此次投资充电桩项目有望进军庞大的电动汽车市场。 3、依托中航平台积极开展资本运作,企业发展将迎拐点 2014年江苏省政府将宝胜集团75%股权划转给中航工业后,公司将依托中航平台积极研发航空、航海等特种电缆,并通过积极并购做大做强,打造航空电缆主力军。9月公司公告定增获得证监会无条件通过,10月27日中航资本股东大会通过中航产投认购宝胜定增股份,我们预计近期公司将获证监会批文,完成东莞日新传导和上海安捷的并购后,资本运作将加速,企业发展将迎来拐点。 4、业绩预测 我们预计公司2015-2017年EPS为0.34、0.40、0.49元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:特种电缆研发不达预期的风险

公司长期保持行业前三位置,在传统电缆行业盈利能力下滑情况下实现业绩逆势增长;积极拓展特种电缆领域,打造航空电缆正规军;将利用规模优势以及中航资源继续推进资本运作,打造中航旗下电力电气上市平台。预计公司15-17年EPS为0.34、0.40、0.49元,维持“强烈推荐”评级。 传统电缆行业强者,入列中航打造电力电气上市平台。公司是中国企业500强,长期保持电线电缆行业前三位置。2014年,江苏省政府同意将宝胜集团75%划转给中航工业集团,公司将承担航空电缆国产化重任,努力提高电气装备电缆在收入占比,通过积极并购做大做强,成长空间广阔。 公司在行业盈利能力下滑情况下业绩逆势增长。传统电线行业竞争激烈,存在营业收入高利润低的特点,14年SW线缆行业净利润下降45.2%。14年公司营收121.62亿元、净利润1.29亿元,同比增加24.01%、29.51%;15年H1,公司营收52.25亿元、净利润0.49亿元,同比增加6.75%、13.2%;14年主要产品电力电缆、裸导体及其制品、电气装备用电缆和通信电缆及光缆的营收占比57.65%、32.74%、8.65%、0.58%,毛利率分别为7.02%、0.27%、14.70%和32.8%,未来电气装备电缆收入有望占总营收的30%。 打造航空电缆正规军,未来对应每年军用航空电缆20亿和民机电缆百亿级别的市场空间、毛利率大于50%;坚定转型升级,加大特种电缆拓展力度,在国家重点投入支持下,航空装备将持续获得高速发展,对作为飞机“血管”和“神经系统”的高附加值航空电缆需求量旺盛。中航工业支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,预计公司在直升机电缆配套将获得最先突破,未来将拓展至全系列飞机。此外,公司积极研发拓展核电、海底、高铁、石油等高附加值特种电缆领域,向电线电缆产业链高端攀升。 利用规模优势以及中航资源继续推进资本运作,实施员工持股激励提高发展动力。15年9月10日,公司定增获得证监会无条件通过,预计年内完成东莞日新和上海安捷的并购,后续可能改名提高公众对公司中航及军工属性认可,并积极开展资本运作打造电力电气上市平台。此外,公司股权激励计划一期已行权,良好的收益将增加管理层与核心员工未来两期全部行权动力,促进企业高速发展。 风险提示:特种电缆研发不达预期的风险。