主导产品进入持续提价周期,显著增厚公司业绩。公司收入以肛肠治痔等工业产品和医药商业为主,其中马应龙麝香痔疮膏占工业产品收入的30%左右,10克膏2016年销售收入约2.4-2.8亿。公司2017年2月份上调10克膏出厂价格18%,从一季度动销情况来看,反应良好,销量增长稳定,预计将显著增厚公司业绩。此次提价打开产品提价空间,后续公司产品将进入轮动小幅多次提价的周期,其他规格和产品有望依次提价,公司进入新一轮成长阶段。预计公司将进一步推动肛肠药物系列化发展,强化肛肠疾病适应症的针对性,促进联合用药,以不同规格区隔管理分销渠道和终端。 医疗服务业务持续推进,打造肛肠健康生态链。公司通过投资管理公司开展医院诊疗业务,目前控股7家肛肠专科连锁医院,有望后续将扩展到15家左右。医疗服务业务目前仍处于亏损状态,其中西安马应龙肛肠医院预计2017年扭亏,北京马应龙长青肛肠医院预计2018年扭亏,后续肛肠专科连锁医院有望贡献利润。公司还与基层医院合作开展基层诊疗中心,收取品牌费及收入提成,预计3年内签约100家,将贡献明显增量。后续公司将以医院为基础销售相关产品,打造生态链。 药妆及大健康产品投入加大,商业结构进一步优化。产品提价为公司结构优化及业务发展提供空间,后续药妆及大健康产品的投入将加大,产品增速预计高于历史平均;同时由于“营改增”及“两票制”政策的出台,医药商业竞争更为激烈,公司将毛利较低的调拨及批发业务剥离,后续商业方面会进一步整合。预计未来公司医药商业板块将逐渐发展为以零售及电商为主,业务结构进一步优化。 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.68元、0.78元、0.87元,对应PE 分别为31X、27X、24X,维持“增持”评级。 风险提示:产品后续提价不及预期、医院拓展不及预期等。

马应龙发布2016年年报:实现营收21.03亿元,同比增长17.89%;归母净利润2.50亿元,同比增长12.09%,扣非后归母净利润2.19亿元,同比增长13.45%。利润分配预案:拟每10股派发现金股利2元(含税)。公司同时发布2017年一季度业绩报告:实现收入3.86亿元,同比降低18.91%;归母净利润0.87亿元,同比增长8.03%。 公司业绩稳健,主导产品痔疮膏提价显著增厚公司业绩。公司主打工业品种肛肠治痔类产品收入6.38亿元,同比增长9.49%,占工业产品总比例为67%左右,毛利率76.24%,比去年同期下滑1.24个百分点。公司治痔产品收入增速稳定,受成本影响毛利有所降低。公司2017年2月公告提升主导产品马应龙麝香痔疮膏(10克装)出厂价格18%,预计将增加2017年约3000万的净利润,显著增厚公司业绩。目前痔疮膏日均使用价格仍远低于竞品肛泰软膏,未来仍有提价预期。终端价格提升将增厚渠道利润,提高经销商的积极性,利于产品在终端的放量,麝香痔疮膏有望量价齐升。 公司一季度业务结构进一步优化,盈利能力提升。公司一季度收入有所降低,预计受转让湖北天下明药业有限公司51%股权导致药品批发收入减少所致,但药品批发毛利较低,对归母净利润影响较小。转让天下明药业叠加主导产品提价后,公司毛利率由36.3%提升至52.16%,业务结构进一步优化,盈利能力提升。 医药流通及医疗服务保持稳定增长,大健康板块持续推进。公司现有马应龙大药房、马应龙医药物流等流通公司,批发零售业务同比增长22.26%。医疗服务方面公司目前控股和经营20家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心,诊疗业务收入同比增长19.62%。公司药妆产品、婴童护理品类等大健康板块持续推进,未来市场空间巨大。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.72元、0.79元、0.87元,对应PE分别为33、30、27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品提价后大幅影响销量、医院拓展不及预期等

业绩稳定增长:16年营收+18%,归母净利润+12% 2016年全年营收21亿元(+17.9%);净利润2.5亿元(+12.1%),业绩保持稳定增长趋势。分产品来看:痔疮类药品6.38亿元(+9.5%)、非痔疮类药品3.12亿元(+18.4%)、医药流通10.17亿元(+22.3%)、医疗诊断1.39亿元(+19.6%)。2017年一季度营收3.86亿元(-18.9%),净利润8670万元(+8%),扣非后净利润8030万元(+13.2%),一季度营收降低与并表范围减少有关,且成本下滑大于收入下滑。其中母公司收入2.4亿元(+16.6%),毛利率相比同期提高2.5%,医药工业稳定增长。 肛肠药品品牌价值凸显,增长稳健 公司治痔类产品收入6.38亿元,在国内痔疮用药零售终端市场占有率达48%,稳居肛肠治疗领域领导品牌。其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓是公司核心产品,品规丰富,价格低廉,在治痔类产品中具有绝对竞争力。根据公司2.9公告,马应龙麝香痔疮膏(10克装)供货价格上调幅度为18%。我们预计痔疮膏其他品规也将陆续同步提价,并存在未来持续提价可能。由于公司核心产品疗效好,需求刚性,可确保提价后销售维持稳定,大幅助力业绩提升。 依托肛肠品牌优势,积极开拓肛肠诊疗服务 公司通过旗下子公司开展医院诊疗业务,目前控股和经营20家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心,依托品牌优势、终端渗透和资源整合加快诊疗业务扩张。 拓展新型销售模式,药品商业领域增长迅速 医药流通领域较上年增长22%,主要由于公司积极拓展销售模式,自动售药机和网上药店(同比增长43.7%)等新型药品零售规模持续增长。 风险提示 行业政策风险、提价不达预期等。 投资建议 公司为肛肠健康领域龙头公司,主产品存在持续提价预期,细分领域中品牌知名度高,需求刚性。我们预计公司17-19年收入24/28/32亿元,EPS0.66/0.76/0.83元,对应股价PE为36/31/27X,首次覆盖,给予买入评级。

事件: 公司发布2016年半年度报告,上半年实现营业收入9.48万元,较上年同期增长13.O9%归属上市公司股东净利润1.58亿元较上年同期增长10.08%;归母扣非净利润1.40亿元,较上年同期增长了11.82%,保持了公司一贯稳健增长的风格。单看Q2,公司实现营业收入4.73亿元,同比增长14.70%,扣非归母净利润5923万元,同比增长16.29%,相较Q1加速增长势头明显。 核心观点:公司在肛肠治疗领域具有绝对的品牌和产品号召力,近年来在主力品种增速稳定下,公司积极进军医疗服务和大健康产业链,全国布局肛肠医院和肛肠诊疗中心,并推出肛肠护理产品和多款美妆产品,我们看好公司以核心产品与品牌为依托开展健康服务的未来市场空间,给予推荐评级。 投资要点: 工业板块收入增长稳定,公司利润主要来源。报告期内,公司的医药工业板块收入4.50亿元,同比增长8.15%,其中肛肠治痔类产品实现收入3.41亿元,营业收入同比增长4.11%,毛利率减少2.28个百分点,在合理波动区间内。 公司的主力痔疮药品在零售是市场占有率已经高达48%,是该领域的绝对龙头品牌。鉴于公司产品占有率较高,价格与竞争产品相比较低.我们预测未来改板块业务会保持一个平均于目标市场的增速。医药流通板块实现收入4.44亿元,同比增长13.86%,毛利保持稳定。 依托马应龙品牌效应,积极推进肛肠医疗服务,成功打造具有快速复制能力的商业模式。公司通过旗下投资管理公司,以自建肛肠医院和合作共建肛肠诊疗中心两种方式快速推进肛肠医疗服务。报告期内公司医院诊疗收入6791万元,同比增长28.82%,业务主要由7家公司肛肠医院贡献。但由于随着公司知名度的提高,门诊量较以前有很大提高,所以毛利下降了11.32个百分点。 总体上医疗服务发展迅速,共建肛肠诊疗中心的模式可复制性强,未来公司有望在加大自建肛肠医院和共建肛肠诊疗中心两种模式的推动下,有望进一步扩大医疗服务能力。未来若此板块业务体量更上一层楼,市场将重新定义马应龙公司。 大健康产业多点布局,体量不大但潜力不小。公司以马应龙为品牌中心,以肛肠健康为产品中枢,搭乘消费结构升级历史机遇,加快进军大健康领域,在美妆、婴护与食品领域多点布局。在美妆方面,公司原有产品马应龙八宝眼霜,龙珠软膏,近期又开发出愈肤膜,痘痘贴等保健产品,功能性健康美妆产品群渐露雏形。将马应龙品牌与婴童护理品相结合.公强化公司臀部护理专家的市场定位,公司设计出专门防止儿童红屁股的婴童专用纸尿裤,中心品牌突出,市场痛点精准。在食品方面,公司针对亚健康人群开发疏通消化饼干。板块在报告期内实现收入1.09亿元,同比增长22.g9%。具体板块贡献上,我们猜测,主要是由公司发展多年的美妆业务贡献较多。婴童护理品其次估计2000万左右的规模。而饼干等产品由于上市时间短,体量较小,目前应该在财务上没有太大贡献。 区间费用保持稳定,维持企业历来稳健作风。公司在营收增长13.O9%的前提下,销售费用率基本维持原位。在公司加强费用管控下,公司的管理费用下降了5.36个百分点。受到投资支付现金和购建固定资产以及其他长期资产支付现金影响,公司的财务费用由去年的-339万变为今年的-116万。整体上公司运营稳健,经营风险较低。 投资建议:我们预测的16/17/18年EPS分别为0.56/0.61/0.66元,对应当前股价PE为39/36/33倍,考虑到公司主力品种稳健增长,在医疗服务和大健康领域业务稳步推进,且未来市场拓展空间足够大,给予2016年45倍PE,对应股价为25.20元,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:主力产品受到竞争产品挤压市场的风险,医疗服务推广不急预 期的风险,大健康产品推广不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收9.5亿元(+13.1%)、归母净利润1.6亿元(+10.1%)、扣非后归母净利润1.4亿元(+11.8%)。 整体增速略有提高,医院诊疗收入提升较快。(1)单季度来看,2016Q2实现营收4.7亿元(+14.6%)、归母净利润7801万元(+11.6%),同比增速略有提升;(2)分业务来看,医药工业实现收入4.5亿元(+8.2%),医药流通实现收入4.4亿元(+13.9%),医院诊疗实现收入6791万元(+28.8%),医院诊疗收入提升较快,主要系门诊收入增长所致;(3)分产品来看,公司主导品种肛肠治痔类产品实现营业收入3.4亿元(+4.1%),增速基本保持平稳;(4)部分品种毛利率略有下滑,整体基本保持稳定。 转型升级促发展,明确肛肠健康方案提供商战略新定位。(1)公司聚焦肛肠及下消化道领域,深耕利基市场,在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%,稳居肛肠治痔领域领导品牌;(2)当前公司肛肠及下消化道类产品生产剂型范围已涵盖膏、栓、中药饮片、口服、片剂、洗剂等,公司15个品种入选国家基药目录,其中马应龙麝香痔疮膏为基药独家品种,27个品种进入国家医保目录,其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼膏是独家品种;(3)公司在继续坚持以肛肠及下消化道领域为核心定位的同时,积极构建商业生态链,由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级,提高产品附加值。 医疗服务板块发展迅速,诊疗产业布局加快。(1)公司发挥马应龙直营专科医院的基地作用,辐射周边地、县级市,强化品牌经营和终端渗透,共建马应龙肛肠诊疗中心,目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订合作协议;(2)互联网医疗加速发展,马应龙健康云不断优化,平台价值初步展现;直营医院业务持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为38倍、35倍、33倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

报告要点 事件描述 马应龙发布2016年半年报:实现营业收入9.48亿元,同比增长13.09%,归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长10.08%,每股收益0.37元;扣非净利润为1.40亿元,同比增长11.82%。 事件评论 业绩增长稳健,二季度增速小幅提升:上半年公司营收同比增长13.1%,净利润同比增长10.1%,延续稳健态势;二季度单季实现营收4.73亿,同比增长14.59%,净利润7801万,同比增长11.57%,增速小幅提升。公司毛利率同比降低3.74个百分点,主要受低毛利的医疗服务占比持续提升、工业毛利率下降等原因影响。销售费率同比下降2.05个百分点,管理费率同比减少1.22个百分点,财务费率同比提高0.28个百分点,主要系利息收入减少所致。 肛肠药品主业势头平稳,大健康稳步推进:上半年治痔产品收入3.41亿,同比增长4.11%;公司稳居肛肠治痔领域领导品牌,在零售市场销量占有率达48%,还在向国外和基层市场拓展渠道。医药商业收入4.44亿,同比增长13.86%。上半年公司大健康布局稳步推进,护理品业务将马应龙品牌的核心价值与婴童护理品类对接,强化“臀部护理专家”的市场定位,销售规模增长迅速;健康食品“蔬通消化饼干”针对肠道亚健康人群,产品上市后获消费者高度评价;愈肤膜、藻酸盐、痘痘贴、灸热贴等开拓了医疗保健器械领域。 医疗服务增长良好,积极转型肛肠健康服务商:上半年医院诊疗板块收入6791万元,同比增长28.82%。在直营专科医院的基础上,公司在县级市场合作共建了马应龙肛肠诊疗中心,目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订了协议;互联网医疗加速发展,健康云不断优化,平台价值初步展现。 维持“买入”评级:公司深耕肛肠领域,正在向肛肠健康服务商转变,打造肛肠生态链。药品主业增长稳健,肛肠医院稳步推进,药妆、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元,对应PE分别为36X、31X、26X,维持“买入”评级。 风险提示:医疗合作不达预期;互联网业务进展不达预期

治痔第一品牌,痔疮膏提价空间大:公司是治痔第一品牌,主导产品痔疮膏和痔疮栓合计市场份额约30%,多年来位列第一,远超排名第二的肛泰(市场份额约10%),2015年痔疮膏和痔疮栓收入分别超过4亿和1亿。过去长期受制于限价政策,公司痔疮膏价格偏低,OTC端售价约8.9元,仅为肛泰软膏(约16元)的一半左右。低价导致推广动力缺失,品牌溢价低。2015年5月药价放开打开价格天花板,公司产品有较大提价空间,提价也将促进销量增长,迎来量价齐升。 医疗服务持续布局,互联网+全面打造肛肠管理闭环:公司正在通过自建或收购建立旗舰医院以及轻资产扩张辐射下级的方式构建全国性医疗网络,目前已实现控股和经营7+4家肛肠专科连锁医院和诊疗中心,共有床位约1200张,为肛肠医院规模最大。未来公司将继续坚持轻资产扩张模式,加速布局诊疗产业。公司互联网医疗业务已全面启动,小马医疗正式上线。公司有望依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病患大数据,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等环节,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台。 大健康板块稳步推进:公司药妆业务实行双品牌多渠道战略,北京、武汉、长沙、长春等试点城市运营稳步推进,线上官方商城、天猫、京东等已全面铺货。公司还成立了护理品公司,发展婴童护理产品,丰富大健康产品布局。 维持“买入”评级:公司深耕肛肠领域,积极转型“肛肠健康方案提供商”。工业有望加速增长,肛肠医院稳步推进,大健康领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.70元、0.82元,对应PE分别为31X、26X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:产品提价不达预期;医疗合作不达预期

事件:公司2015实现营业收入17.8亿元、归母净利润2.2亿元,同比增长分别为10%、10.8%。 药品保持平稳增长,医疗服务增速加快。1)药品类产品保持平稳增长,其中主要业绩来源为治痔类产品,受营销推广加强影响增长8.2%,表现略超预期。 其它药品收入与2014年持平,其眼霜产品目前处于推广阶段,估计销售额8000万元,为未来的潜在增长点;2)医疗服务业务表现靓丽,实现收入1.2亿元,同比增长53.8%,高速增长的主要原因是医院床位增加、合并范围扩大所致;3)毛利率与净利率均保持稳定。 旗舰店+共建科室,医疗服务腾飞在即。公司在医疗服务领域采取“旗舰店+共建科室”战略,旗舰店和共建科室之间可通过技术输出、患者转诊的模式实现资源共享,共同做大做强医疗服务。1)目前旗舰店已在西北、东北、华北、华中布局,定位中高端、专业化、品牌化,床位数已由2014年的600张扩建到2015年的1000张,在全国的肛肠科市场中规模优势凸显;2)公司于2015年初步提出“在全国范围内选取100家县级公立医院开展合作”的规划,以轻资产模式实现医疗服务领域的快速扩张,目前已布局临朐县人民医院,估计单个合作医院肛肠科收入规模1500-2000万元,未来发展值得期待。 互联网医疗有序推进,打造“小马医疗”平台。公司于2013年开始布局互联网医疗,是国内唯一布局肛肠科互联网医疗的企业。目前“小马医疗”平台已进入流量导入阶段,已导入医院100余家、医生600余名、患者4000余名。未来将在平台上引入延展业务,如肛肠科相关药品、器械、保健品等,构建能提供肛肠科整体解决方案的生态链。我们认为“小马医疗”的推出将有助于公司实现自有产品的放量、为公司旗下医疗机构导入患者流量,其平台定位亦将为公司酝酿更多增长点。 盈利预测及评级:预测2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为29倍、27倍、25倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

事件描述 2016年3月25日,马应龙发布2015年年报:实现营业收入17.84亿元,同比增长10.05%,归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长10.81%,每股收益0.52元;扣非净利润为1.93亿元,同比增长6.02%。分配预案:公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。 事件评论 发展势头平稳,经营质量优异:公司营收同比增长10.1%,净利润同比增长10.8%,扣非同比增长6.0%,延续稳健态势;其中第四季度营收同比增长9.6%,净利润同比增长75.7%,主要为非经常损益同比大幅增加所致,扣非净利润同比增长6.7%。公司经营性现金流净额同比增长63.7%,主要因为销售商品提供劳务收到的现金增加所致。毛利率同比降低2.32个百分点,主要因为医疗服务占比持续提升,且院区扩张搬迁和改造费用支出较大拉低了其毛利率。销售费率随之同比下降2.1个百分点,管理费率同比减少0.1个百分点,财务费率同比提高0.55个百分点,主要系利息收入减少所致。 肛肠主业增长稳健,品牌价值延续:公司医药工业收入同比增长4.6%,治痔产品收入增长8.3%,公司产品在零售终端市占率达48%,同比增长10.9%,医院终端市占率约19.9%,同比增长7.4%;公司品牌稳居肛肠治痔领域首位,2015年在痔疮患者或潜在消费者当中的综合认知率为72.82%。医药商业收入同比增长8.7%,网上药店规模实现突破。 医疗服务势头正盛,全面打造互联网+肛肠下消平台:医院诊疗收入同比增长53.8%,公司正在构建全国性医疗网络,目前已实现控股和经营10家肛肠专科连锁医院和诊疗中心,共有床位1150张,为肛肠医院规模最大,县市级公立医院和公司品牌在特色专科建设方面合作进展顺利。公司已全面启动互联网医疗业务,小马医疗正式上线;依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病流调大数据,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台。平台还将助力外延(合作)步伐进一步加快。 维持“买入”评级:公司深耕肛肠领域,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台;肛肠医院稳步推进;医药工业保持增长;药妆、基因检测、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2016-2018年EPS分别为0.61元、0.73元、0.87元,维持“买入”评级。 风险提示:医疗合作不达预期;互联网业务进展不达预期

报告要点 事件描述 公司于10月25日发布三季报:2015年前三季度实现营业收入12.69亿元,同比增长10.24%,实现归属净利润1.85亿元,同比增长3.03%,实现每股收益0.43元;扣非净利润为1.77亿元,同比增长5.54%。 事件评论 收入增速小幅提升,医疗服务势头不减:公司第三季度实现营收4.31亿元,同比增长23.45%,增速小幅提升,实现净利润4159.85万元,同比下降15.69%,主要为非经常损益同比大幅减少所致,扣非净利润5152.08万元,同比增长18.23%。前三季度毛利率同比降低3.74个百分点,主要为医疗服务营收继续保持较快增长,毛利率较高的医药工业比重降低,而院区扩张搬迁和改造费用支出较大又拉低了医疗服务毛利率。预计医药工业保持小幅增长,处方药产品占比进一步提升;医药商业收入结构调整,批发业务占比继续提升,收益质量持续改善。 瞄准千亿市场,全面打造互联网+肛肠下消平台:我国18周岁以上人群肛肠疾病总患病率为50.1%,总患病率远远高于一般常见疾病,全国肛肠疾病患者约5.2亿人,其中大部分为痔疮患者;肛肠疾病目前市场近1600亿,潜在市场空间达4000亿。公司依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病流调大数据,全面启动互联网医疗业务,实现诊疗产业整体从传统医疗向智慧医疗的跨越,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势,瞄准千亿市场。公司目前经营管理病床约1200张,为肛肠医院规模最大,同时积极探讨县市级公立医院和马应龙品牌在特色专科建设方面多方位合作,平台打造将助力外延(合作)步伐进一步加快。 维持“买入”评级:公司锚定千亿市场,深耕肛肠下消领域,整合现有优势、借力移动医疗打造肛肠健康管理闭环,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台;肛肠医院稳步推进;医药工业保持增长;商业结构优化;药妆、基因检测、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2015-2017年EPS分别为0.54元、0.73元、0.99元,维持“买入”评级。

事件:公司2015年上半年实现营业收入8.39亿元、归母净利润1.44亿元,同比增长分别为4.49%、10.1%;Q2收入增速为3.6%,Q2毛利率水平相比Q1,提高了4个百分点,系收入结构季节变化所致,总体业务表现较为稳定。 肛肠主业保持平稳。1)分项业务收入中,治痔类产品实现收入3.27亿元,毛利率约77%,为公司利润主要来源;2)2015年上半年治痔类产品营业收入同比略微下滑0.15%,系公司收入确认时间差异所致,公司上半年实际出货量同比增长约5%,预计全年增长有望接近10%;3)主打产品马应龙痔疮膏(10g规格)出厂价维持在7.2元,在药品招标价格整体下降压力下,显示了公司主打产品较强的议价能力。 医院诊疗营业收入大幅增加。1)上半年医院诊疗业务实现收入5272万元,同比增长55%,毛利率水平30%,毛利率水平同比减少约8%;2)医院诊疗营业收入增加主要是医院床位增加、合并范围扩大所致,而毛利率下降8%主要原因为医院搬迁扩建、装修费用增加;3)公司目前旗下有7家医院,未来将打造以专科为特色的小综合医院,形成“大专科小综合”的模式。 肛肠治痔领域第一品牌,品牌价值逐年提升。1)马应龙具有400多年历史,在痔疮药品零售市场销售量占有率高达45%,稳居肛肠治痔领域第一品牌;2)在世界品牌实验室评选的2015年“中国最具价值品牌500强”排行榜中,马应龙名列第182位,品牌价值达到136亿元(2014年为第184位,品牌价值117亿元),呈逐年上升态势。 全面启动互联网医疗,打造肛肠健康云。公司为了促进产业转型和升级,专门成立互联网医疗事业部,以“三梁六柱”为整体架构,整合线上线下资源,构建医院、患者、医生、医药等的联动平台,以打造肛肠产业链重度闭环。 盈利预测及评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.51元、0.54元和0.58元,对应PE 分别为41倍、39倍、36倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进肛肠健康云建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

事件描述。 公司于8月21日发布半年报:2015年上半年实现营业收入8.39亿元,同比增长4.49%,实现归属净利润1.44亿元,同比增长10.10%,实现每股收益0.43元;扣非净利润为1.25亿元,同比增长1.07%。 事件评论。 业绩增长平稳,商业结构优化:公司第二季度实现营收4.12亿元,同比增长3.60%,实现净利润6991.75万元,同比增长19.68%,增速小幅提升。分业务来看,医药工业实现收入4.16亿元,同比下降2.15%,其中治痔类产品收入3.27亿元,同比下降0.15%;医药商业实现收入3.90亿元,同比增长11.46%,主要为盈利能力较强的批发业务增长所致,商业结构调整进一步得到优化。 肛肠医院稳步推进,互联网医疗快速布局:得益于管理总床位数增加及单院盈利能力的提升,医院诊疗业务上半年实现收入5271.61万元,同比大幅增长55.11%。今年来公司积极探索新的外延(合作)模式,先后与山东临朐县人民医院和河北迁安市老干部局医院合作开设马应龙肛肠诊疗中心,采用“轻资产+品牌管理+业务增量提成”的新合作模式;目前已经形成7家自有+2家合作,管理总床位数超过1200张。由于院区扩张搬迁和改造费用支出较大,毛利率下降8.21个百分点。 传统强势品牌借力互联网医疗:公司成立互联网医疗事业部,建立“电脑+电话+手机”等新端口,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势资源,实现线上线下完整闭环。我们认为公司作为传统强势品牌,借力互联网医疗有望对自身业务形成有效拉动。打造肛肠健康方案提供商和肛肠慢病管理专家,此外公司药妆业务实行双品牌覆盖多渠道策略,电商销量持续增长;与省国资合作成立并购基金专注外延式扩张,释放出多重积极信号。 维持“买入”评级:公司为治痔类药品第一品牌,优质品种有望受益医药电商和药价放开;肛肠医院加速推进,新合作模式有望迅速铺开,借助互联网医疗串联药品生产、销售,诊疗业务,打造线上线下完整闭环。肛肠下消领域健康管理专家呼之欲出;药妆、基因检测、并购基金、大健康等前瞻性布局带来想象空间。预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.80元、1.06元,维持“买入”评级。

事件:日前,我们与马应龙高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 布局“肛肠健康云”,打造产业链闭环。公司2013 年成立互联网医疗事业部,积极推进“肛肠健康云”建设,通过“三梁六柱”的整体架构来实现产业链闭环;肛肠疾病天然具备慢病特性,“肛肠健康云”结合患者诊疗的六个阶段可以达到重度渗透;按照18 岁以上肛肠类疾病51%的发病率,28%的就诊率推算,肛肠疾病待挖掘的就诊人群为4.92 亿,市场空间巨大。 拟推出智能马桶盖终端,抢占用户入口。公司拟推出智能马桶盖,智能终端设备可以作为抢占用户的入口,设备上有控制器,可以直接监测生命体征、统计清洗数量、甚至采集粪便样本,通过收集客户数据,监测客户行为指标,集成到APP 等平台上,或植入“肛肠健康云”等平台,大数据将成为健康管理的重要组成部分;现有金玄痔科熏洗散产品可以配套智能马桶盖作为冲洗剂使用,可以达到清热解毒、消肿止痛、祛风燥湿的效果,适用于各种外痔、混合痔、痔嵌顿、肛门术后肿胀、疼痛等,保健与治疗皆适用,增长潜力巨大。 医疗服务稳扎稳打,立足专科,觊夺综合。公司目前在华中、西北、华东、华北、东北等共有7 家医院,近1000 张床位,形成了在医疗服务领域的全国性重点区域布局;未来将打造“大专科小综合”的模式,西安医院已经开设了内科、口腔科、中医内科等综合科室。条件成熟后将向其他地区复制。围绕肛肠健康这一核心优势开展康复随诊、远程医疗、健康咨询等一系列医疗活动。 肛肠治痔领域第一品牌地位不可动摇。公司在痔疮药品零售市场销售量占有率高达45%,稳居肛肠治痔领域第一品牌,品牌价值达到117亿元。 盈利预测与投资建议。预测2015-2017 年EPS 分别为0.67、0.77 和0.91 元,对应PE 分别为58倍、50 倍和43 倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,高层领导具互联网前瞻思维,积极推进肛肠健康云建设。鉴于公司当前主营业务稳定,肛肠健康云建设若顺利推进将打开公司估值天花板,未来发展潜力巨大。鉴于公司当前市值较小,存在价值重估空间,当前价格有较高安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。目标市值160 亿元,对应目标价48.19 元/股。 风险提示:互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

药价放开+电商兴起,核心药品有望享政策红利. 公司品牌形象厚重,产品覆盖率高,为治痔类细分市场龙头,然而长期受制于限价政策,偏低的价格致使终端动力缺失,从而导致品牌溢价极低。药价放开政策近期落地,医药电商兴起也是大势所趋。我们认为公司主导产品价格天花板已逐步打开,终端推广积极性有望大幅提高。 肛肠连锁医院扩张有望提速. 医改政策不断加码,鼓励社会资本办医、支持专科连锁发展壮大是重要方向之一。公司肛肠连锁医院历经多年探索已跃居全国直营规模第一,专家资源、运营模式、医保对接、新标的培育经验等核心要素均已成熟。借助互联网打造信息化健康管理平台,肛肠医院连锁扩张进入全面加速阶段。 战略布局移动医疗、药妆和基因检测,并购基金释放重要信号. 公司拥有药品生产、配送、医院、医生和庞大的数据库资源,加上肛肠疾病特有的慢病特征,通过移动医疗串联自身优势业务打造健康管理闭环可谓顺理成章。药妆业务实行双品牌战略、覆盖多渠道策略,样本城市试点运营一直在稳步推进中。基因检测也有布局。与省国资合作成立并购基金专注外延式扩张,释放出积极信号。我们认为公司前瞻性的战略布局将带来估值弹性。 维持“推荐”评级. 公司主导产品有望受益于药价放开红利实现价量双升,带来业绩弹性。连锁医院模式成熟,扩张进入加速阶段。移动医疗串联优势业务打造健康管理闭环,加上药妆业务和基因检测业务带来估值弹性。预计2015-2017 年EPS分别为0.80、1.04、1.37 元,维持“推荐”评级。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司借助肛肠治痔领域老字号品牌扩张至医疗服务领域,通过开办肛肠专科连锁医院形成“工业+服务”互动经营优势。我们预计2014-2016年EPS0.62/0.70/0.79元,同比增长10%、13%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司未来以医疗服务为主要发展方向(医疗服务板块2015年PE39倍),但目前近90%毛利由工业板块贡献(中药板块2015年PE22倍),经综合考虑,给予目标价22元,对应2015PE31X。 专科连锁可复制性强,全国扩张打造诊疗平台。公司主打产品在痔疮用药零售市场占有率超40%,稳居第一,品牌力强,向专科医院延伸具有竞争优势。目前公司旗下6家肛肠专科医院已投入运营并予以扩建,其中西安医院完成扩建后成为西北地区规模最大的肛肠专科医院,北京医院获批三级甲等专科医院,强化单体规模及资质。2014上半年收入3399万,我们认为随着病床数增加,业务种类多元化,单体盈利能力有望提升。未来,预计公司将加快复制已有成功经验,向全国布局,结合工业打造诊疗一体化平台,保持快速增长。 药妆尚处于培育期,“双品牌”战略渠道营销差异化。公司2010年推出药妆“马应龙八宝”,2012年推出“瞳话”,实行“双品牌”战略,前者主要走药店,后者走商超、专营店等,渠道营销差异化。国内药妆市场容量大,我们认为公司尚处于产品培育期,产品收入尚未过亿,未来有望借助电商平台进行线上线下一体化营销,开拓大健康领域增长空间。 风险提示:全国扩张步伐低于预期;药妆推广低于预期。