公司披露2020年年报，主要财务数据如下： 2020年，公司实现营业收入181.8亿元（-9.4%），归属于上市公司股东净利润10.79亿元（-6.19%），扣非后为10.78亿元（-5.71%），经营活动产生的现金流量净额为18.51亿元（-29.05%）；基本EPS为0.68元/股（-5.56%），加权平均ROE为9.26%（同比减少1.33个百分点）。 第四季度：公司实现营业收入46.51亿元,同比增加7.08%，环比增加3.60%，归属于上市公司股东净利润2.7亿元，同比增加97.38%，环比增加9.33%，扣非后为2.74亿元，同比增加104.01%，环比增加9.66%。 煤炭板块：成本端控制得益，板块毛利率水平同比上升1.8个百分点 报告期内，煤炭销售总收入为40.19亿元（-5.85%），销售总成本为23.92亿元（-8.62%），实现毛利16.3亿元（-1.5%），毛利率40.5%（同比提升1.80个百分点）。其中核心业务的洗精煤，洗精煤销售收入为36.85亿元（-7.37%），占总销售收入的91.69%，洗精煤成本为20.84亿元（-10.38%），占总销售成本的87.13%。2020年，公司生产原煤718万吨（+6.98%），其中洗精煤产量为323.55万吨（+6.36%），洗出率为45%，同比下不变，精煤销售均价为1146元/吨（-11.27%），单位精煤销售成本648元/吨（-14%）。2020年，受疫情影响，煤价下跌，营收下降；在成本端，公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段，拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说，煤炭成本端降幅大于价格降幅，毛利率水平有所提升。 焦炭板块：合理控制成本使得毛利率增加1.7个百分点 报告期内，焦炭销售收入为116.33亿元（-8.75%），销售成本为100.24亿元（-10.52%），毛利为16.09亿元（+4.03%），毛利率为13.8%（同比上升1.70个百分点）。报告期内，生产焦炭667.41万吨（-5.33%），对外部市场销售焦炭667.82万吨（-5.15%）；焦炭售价为1742元/吨（-3.80%），单位成本为1501元/吨（-5.66%）。2020年，虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑，但原料煤成本亦大幅下滑，板块毛利率有所增加。 深加工板块：甲醇、纯苯、乙二醇、聚甲醛等售价跌幅较大导致亏损 报告期内，公司生产甲醇19.99万吨(+10.69%)，对外销售甲醇13.95万吨(+2.50%)；生产纯苯14.54万吨(-24.03%)，对外销售纯苯2.21万吨(-69.68%)；生产己二酸16.57万吨(+8.37%)，销售己二酸17.12万吨(+9.67%)；生产聚甲醛4.74万吨(+21.85%)，销售聚甲醛4.74万吨(+21.23%)。化工品售价下跌导致化工品板块毛利为-2.99亿元，毛利率为-5.6%，亏损同比扩大2.3个百分点。 预计2021年第一季度业绩预增78.94%到94.35% 公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加25,600万元到30,600万元，同比增加78.94%到94.35%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加25,400万元到30,400万元，同比增加78.52%到93.98%。上年同期为32,431万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32,349万元。 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司实现归属于母公司股东净利润分别为18.5、19.2、19.9亿元，同比分别为+72%、+4%、+4%，折合EPS分别是1.17、1.21、1.26元/股，当前6.93元股价对应PE分别为5.9X/5.7X/5.5X，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。

事件：2021年3月26日公司1）披露2020年年报，2020年营业收入181.77亿元，同比减少9.44%；净利润10.79亿元，同比减少6.19%；2）公司预计一季度净利与上年同期相比，将增加2.56亿元到3.06亿元，同比增加78.94%到94.35%。 点评 2020Q4焦炭价格上涨带动业绩同比走高：四季度单季度公司实现归母净利润2.73亿元，同比增长97.38%，环比增长9.33%，主要由于四季度焦炭价格大幅走高所致，四季度焦炭售价为1910.73元/吨，同比增长10.22%。 成本管控得力，煤、焦毛利率提升：2020年公司生产原煤718.20万吨，与上年同期相比上升6.98%；生产精煤323.55万吨，与上年同期相比上升6.36%，对外部市场销售精煤175.45万吨，与上年同期相比上升2.46%。煤炭综合售价1146.2元/吨，同比下降5.77%，吨煤销售本648.36元/吨，同比下降14.15%。公司2020年洗精煤业务实现毛利16亿元，同比下降3.13%，毛利率同比增加1.89个百分点至43.43%。焦炭方面，2020年公司生产焦炭623.98万吨，与上年同期相比下降4.7%，对外销售焦炭624.58万吨，与上年同期相比下降4.41%。焦炭售价1862.6万吨，同比下降4.54%。焦炭销售成本为1604.95元/吨，同比下降6.39%。冶金焦业务实现毛利16.09亿元，同比增长4.03%，毛利率13.83%，同比增长1.70个百分点。 其他化工品仍拖累业绩：2020年生产甲醇19.99万吨，同比上升10.69%，对外销售甲醇13.95万吨，同比上升2.50%；生产纯苯14.54万吨，同比下降24.03%，对外销售纯苯2.21万吨，同比下降69.68%；生产己二酸16.57万吨，同比上升8.37%，对外销售己二酸17.12万吨，同比上升9.67%；生产聚甲醛4.74万吨，同比上升21.85%，对外销售聚甲醛4.74万吨，同比上升21.23%。综合来看，其他化工品2020年实现毛利-2.99亿，亏损较2019年扩大40%，仍为业绩拖累。 焦、化产品价格回升，带动公司Q1业绩释放：据公告，公司Q1归母净利润将同比增长78.94%到94.35%，我们认为主要原因是焦、化产品价格同比上涨明显。据Wind数据，截至3月25日，布伦特原油、唐山二级冶金焦、纯苯、己二酸均价分别同比上涨21.53%、42.43%、131.95%、18.57%。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。此外，在原油价格上涨的背景下，公司主要化工品价格也有望上涨，未来将进一步带动公司业绩释放。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标9.12元。我们预计公司预计2021-2023年公司归母净利为18.18/22.46/25.26亿元，对应EPS分别为1.14/1.41/1.59元/股。 风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌

事件：据焦联资讯，2021年1月25日，部分焦化企业开启焦价第十五轮提涨，目前暂未落地。 点评 焦炭价格持续上涨利好公司业绩释放。据wind数据，从2020年7月末起，唐山二级冶金焦价格出现持续连续上涨，截至2021年1月25日从1790元/吨上涨至2690元/吨，涨幅900元/吨或50.28%。其中2020年四季度单季上涨450元/吨，涨幅23.2%，四季度均价环比三季度上涨274元/吨。2021年1月均价（截至1月25日）较去年四季度上涨432元/吨。焦炭价格的持续上涨预计将更好的带动公司业绩释放。 煤焦化一体化产业优势明显。公司地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地和煤炭焦炭集散地，拥有良好的区位优势、资源优势和相对完善的产业链条。主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品，产业链一体化优势明显。公司煤炭810万吨/年，范各庄矿（480万吨/年）及吕家坨矿（330万吨/年），公司煤炭产量保持稳定，确保焦炭成本保持相对稳健。 焦化绑定钢厂，产销量将维持稳健。公司拥有炼焦能力660万吨/年，分别位于迁安（330万吨/年，50%）、唐山（220万吨/年，94%）、承德（110万吨/年，51%），均位于钢铁大省河北境内，具备贴近下游的产业链一体化优势。公司焦炭产能分别于首钢、承钢合作，且河北省同样面临焦化产能退出，公司有望受益与行业整合。 公司有望充分受益于焦炭行业景气改善。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，目前行业产能利用率已提升至较高水平，而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计到2021年以后，产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望全面解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利。在需求侧低库存，春节后需求恢复，而供给端新建产能释放不足的背景下，我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间，有望为公司带来较大的业绩弹性。 下游化工品价格同样有望改善。随着焦炭求产能导致的产量下滑以焦炉煤气为原材料的化工品产量或也将同比下降，进而导致化工品价格提升。2020年四季度，公司下游化工品价格均有明显提升，环比三季度来看，纯苯、己二酸、甲醇价格分别环比提升21.11%、20.12%、24.3%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价10.78元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为12.3/30.34/32.43亿元，对应EPS分别为0.77/1.91/2.04元/股。 风险提示：煤价、焦价超预期下跌，化工品价格下跌

公司披露2020年半年报，主要财务数据如下： 上半年，公司实现营业收入90.35亿元（-16.88%），归属于上市公司股东净利润5.56亿元（-23.05%），扣非后为5.54亿元（-23.08%），经营活动产生的现金流量净额为5.74亿元（-48.22%）；基本EPS为0.35元/股（-23.91%），加权平均ROE为4.83%（同比减少1.88个百分点）。 二季度：公司实现营业收入43.87亿元，同比下降15.10%，环比下降5.61%，归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比下降34.58%，环比下降28.56%，扣非后为2.31亿元，同比下降34.77%，环比下降28.48%。 煤炭板块：成本端控制得益，板块毛利率水平同比上升4.4个百分点。 报告期内，煤炭销售总收入为20.19亿元（-4.44%），销售总成本为10.89亿元（-11.56%），实现毛利9.3亿元（+5.5%），毛利率46.04%（同比提升4.4个百分点）。其中，洗精煤销售收入为18.7亿元（-5.36%），占总销售收入的92.61%，洗精煤成本为9.54亿元（-12.95%），占总销售成本的88%。上半年，公司生产原煤391万吨（+1%），其中洗精煤产量为161万吨（+8.84%），洗出率为41%，同比上升3个百分点，精煤销售均价为1165元/吨（-4.3%）。上半年，受疫情影响，煤价下跌，营收下降；在成本端，公司通过降低原材料采购成本、提高精煤入洗率等手段，拓宽了煤炭业务利润空间。总体来说，煤炭成本端降幅大于价格降幅，毛利率水平有所提升。 焦炭板块：产销量及售价下滑拖累板块业绩，合理控制成本使得毛利率基本持平。 报告期内，焦炭销售收入为57.7亿元（-18.3%），销售成本为50.73亿元（-17.98%），毛利为6.9亿元（-20.7%），毛利率为12%（同比下滑0.4个百分点）。报告期内，生产焦炭339.36万吨（-9.49%），对外部市场销售焦炭341.80万吨（-9.8%）；焦炭售价为1687元/吨（-9.4%），单位成本为1484元/吨（-9.1%）。上半年，虽然受疫情影响焦炭价格有所下滑，但原料煤成本亦大幅下滑，板块毛利率基本平稳。 深加工板块：甲醇、乙二醇、聚甲醛售价跌幅较大导致亏损加大。 报告期内，公司生产甲醇10.79万吨(+0.09%)，销售甲醇7.21万吨(-21.72%)，甲醇均价1508元/吨（-21.1%）；生产纯苯7.35万吨(-15.71%)，销售纯苯1.89万吨(-39.03%)，纯苯均价4533元/吨（+25%）；生产己二酸7.77万吨(1.44%)，销售己二酸7.59万吨(-4.05%)，乙二酸均价6067元/吨（-14.8%）；生产聚甲醛2.22万吨(+26.14%)，销售聚甲醛2.11万吨(+21.97%)，聚甲醛均价7819元/吨（-19.4%）。甲醇，乙二醇，聚甲醛售价持续下跌，化工品板块毛利为-2.0亿元，毛利率为-7.6%，同比扩大4.8个百分点。 第二季度，产品价格持续下跌，产销规模缩窄。 二季度，公司实现营业收入43.87亿元（环比-5.61%），营业中成本40.58亿元（环比-3.34%），归属于上市公司股东净利润2.32亿元，环比下降28.56%。二季度，洗精煤外销量为38万吨（环比-26.05%），价格为1089元/吨（-10.82%），煤炭开采板块因价格继续下行且产销量收缩，盈利水平下降。二季度，主产品焦炭销售均价为1680元/吨（-6.13%），焦化板块盈利水平随之下降。 盈利预测与估值：基于上半年公司业绩表现及下半年我们对行业谨慎乐观的预期，对公司盈利预测有所调整，预计2020-2022年公司实现归属于母公司股东净利润分别为10.2、12.1、14.1亿元（原先为8.1/10.0/12.0亿元），同比分别为-11%、18%、17%，折合EPS分别是0.64、0.76、0.89元/股，当前5.26元股价对应PE分别为8.2X/6.9X/5.9X，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求低迷；行政性调控的不确定性；去产能不及预期风险。

事件:2020年4月9日,公司发布2019年年度报告,营业收入200.72亿元,同比减少1.90%;归属于上市公司股东的净利润11.496亿元,同比减少15.67%。 点评 资产减值损失影响业绩:四季度单季度公司实现归母净利润1.38亿元,同比下降62.84%,环比下降52.13%,主要由于四季度计提资产减值损失1.26亿元,其中1.13亿元为承德中滦公司焦化项目一期两座4.3米焦炉关停计提的固定资产减值损失。 原煤产量下降,但精煤量增加,价格同比走高:2019年公司生产原煤公司生产原煤671.32万吨,同比下降6.57%;生产精煤304.21万吨,同比上升4.39%,销售精煤307.95万吨,同比增长1.22%,其中对外部市场销售精煤171.24万吨,同比下降4.23%。煤炭综合售价1216.4元/吨,同比上涨3.99%,根据年报测算吨煤生产成本389.97元/吨,同比增长11.82%。公司2019年洗精煤业务实现毛利16.52亿元,同比增长10.36%,毛利率同比提高0.3个百分点至41.54%。据公司2020年产量规划,2019年生产原煤810万吨,其中精煤275万吨(对外销售自产精煤141万吨),单位销售成本627.28元/吨,降本增效显著。 焦炭量增价减,毛利总体提升:2019年公司生产焦炭705.01万吨,同比上升3.83%,对外部市场销售焦炭704.06万吨,同比上升2.92%。焦炭售价1868.97万吨,同比下降1.36%。2019年焦煤采购成本为1260.96元/吨,同比增长0.58%。冶金焦业务实现毛利15.47亿元,同比增长5.38%,毛利率12.13%,同比增长0.35个百分点。根据公司2020年经营计划,2020年预计生产焦炭630万吨,但预计2020年环保去产能持续,到2020年底全省所有4.3米的焦炉全部关停,将助推焦炭价格中枢抬升,预计焦化业务盈利有望增强。 其他化工品价格均下滑导致亏损:2019年生产甲醇18.06万吨,同比下降7.19%,销售甲醇13.61万吨,同比下降11.10%,价格为1661.99元/吨,同比下降22.08%;生产纯苯19.14万吨,同比11.93%,销售纯苯7.29万吨,同比上升15.90%,售价为4096.38元/吨,同比下降23.18%;生产己二酸15.29万吨,同比上升4.44%,销售己二酸15.61万吨同比上升10.55%,售价为7111.40元/吨,同比下降18.57%;生产聚甲醛3.89万吨,同比上升25.89%,销售聚甲醛3.91万吨,同比上升28.62%,售价为9303.41元/吨,同比下降20.25%。其他化工品业务毛利为-2.12亿元,出现亏损拖累业绩。 拟分红3.49亿元,股息率4.58%:据公告,每10股派发现金股利2.20元(含税),共计派发现金红利3.49亿元。股利支付率30.38%,以4月9日市值测算股息率4.58%。 投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价4.84元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.03/10.13/11.28亿元,EPS分别为0.44、0.64、0.71元/股。 风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。

前三季度归母净利润同比增长2.04%,19Q3单季环比下滑18.4%。公司2019前三季度取得营业收入/归母净利157.28/10.11亿元,同比+1.8%/+2.04%,其中,19Q3单季归母净利为2.89亿元,环比-18.4%,主要是公司焦炭业务量价环比下滑所致。 焦炭量价齐跌致Q3盈利显著下滑。2019前三季度,公司焦炭产/销量分别为546/549万吨,同比+5.5%/+4.2%;销售均价1907元/吨,同比+3.5%。其中Q3单季焦炭产量为171万吨,环比-6.3%,主要由于所在唐山地区三季度环保趋严所致;Q3单季销售均价1862元/吨,环比-2.3%。Q3单季公司原料焦煤采购均价为1264元/吨,环比-2%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)218元/吨,环比下降11元/吨,焦炭业务盈利大幅收窄。 洗精煤量增价稳,支撑公司业绩。2019年前三季度,公司洗精煤产/销量分别为223/128万吨(对外销售约占57%),同比+2.4%/-9%;销售均价1219元/吨,同比+5.2%。其中Q3单季产/销量分别为75/41万吨,环比+4.9%/+9.4%,销售均价1223元/吨,环比基本持平,Q3公司对外销售精煤比例继续维持在54%左右,较年初占比大幅下降,我们认为主要是由于4月份增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例。 期间费用环比持续提升,4.3米焦炉关闭退出。受行业景气度下滑销售难度增加影响,Q3单季公司期间费用率为6.15%,较Q2继续提升0.78pct。子公司承德中滦(持股51%)焦化项目一期两座4.3米焦炉(产能60万吨/年)计划于2019年10月31日前关停,致公司焦炭产能由720万吨/年减少至660万吨/年。截至9月底,关闭退出焦炉及配套资产拟报废净值约0.9亿元。我们认为,在焦炭盈利大幅收窄背景下,退出产能对公司年度业绩影响较小,但或会带来一次性减值影响业绩。 盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按10月29日收盘价5.4元,对应公司19年PE/PB分别为6.6x/0.7x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年8~9倍PE,对应合理价值区间6.54~7.35元(对应19年PB为0.9~1.0倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。

公司披露2019年中报:实现营业收入108.7亿元(+8.5%),归属于上市公司股东净利润7.22亿元(+24.1%),其中Q1/Q2分别为3.68、3.54亿元,扣非后为7.21亿元(+24%),折合EPS为0.46元/股。 2019H1煤炭板块利润贡献稳定,业绩增长主要来自于煤化工业务。 根据公司公告披露,未内部抵消前的煤炭业务实现利润总额为6.2亿元,同比减少737万元,降幅为1.2%,焦炭及深加工产品实现利润总额为4.2亿元,同比增长1.5亿元,增幅为54%,2019H1业绩增长主要来自于煤化工业务。 2019H1洗精煤价格有所上涨,洗精煤的毛利率有所提升 报告期内,洗精煤销售收入和毛利分别占煤炭板块94%、100%,是煤炭板块核心收入和利润来源。2019H1公司原煤产量387万吨(-4.9%),洗精煤产量148万吨(+1.3%),精洗率同比上升2 pct至36%,根据公司精煤外销数据来看,推算精煤销售均价1217元/吨(+5%)。量价齐升推动精煤收入有所增长,2019H1精煤销售收入为19.8亿元,同比增长8.6%,销售成本为11.0亿元,同比增长2.8%,毛利8.8亿元,同比增长17%,毛利率为44.5%,同比增加3.1个百分点。 2019H1焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显 2019上半年,公司焦炭产/销量375/379万吨,同比分别+8.1%/+9.7%。吨焦售价1863元/吨(+9.8%),吨焦成本1632元/吨(+5.6%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升3.4个pct至12.4%,毛利8.74亿元,同比大幅上涨66.5%。2019上半年唐山二级冶金焦(含税)均价同比上涨1.8%,我们判断公司焦价涨幅较高,一方面与增值税率下调有关(从16%降至13%),另一方面可能与公司焦炭产品结构优化有关。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计3.24亿元,同比大幅上涨1.27亿元,推算吨焦净利润86元/吨,同比增加29元/吨。 2019H1深加工产品价格均下跌,焦化深加工业务盈利下降明显 报告期内,公司主要的深加工产品甲醇(产能20万吨/年)产/销量10.8/9.2万吨,同比+27.1%/+31.4%,销售均价1913元/吨,同比-18.2%;纯苯(产能20万吨/年)产/销量8.7/3.1万吨,同比-4.4%/-13.9%,销售均价3633元/吨,同比-31.3%;己二酸(产能15万吨/年)产/销量7.7/7.9万吨,同比+8.5%/+16.2%,销售均价7117元/吨,同比-23.8%。聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.8/1.7万吨,同比+17%/+15%,销售均价9720元/吨,同比下降22%。2019上半年,公司深加工业务收入合计33.3亿元(-8%),营业成本34.2亿元(-1.8%),毛利率-2.7%(-6.4pct),毛利贡献-0.91亿元(同比减少2.26亿元)。 盈利预测与估值:预计2019-2021年eps分别为0.84、0.87、0.89元/股 预计2019-2021年公司实现归属于母公司股东净利润为13.4/13.8/14.2亿元,折合EPS分别是0.84、0.87、0.89元/股,当前5.7元股价对应PE分别为6.8X/6.5X/6.4X,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。

上半年归母净利润同比增长24%,19Q2单季环比略有下滑。公司2019H1取得营业收入/归母净利108.7/7.2亿元,同比+8.5%/+24.1%,焦炭销售同比量价齐升致业绩大幅增长。其中,19Q2单季营业收入/归母净利为51.7/3.5亿元,环比-9.4%/-3.9%,主要是公司煤焦业务量价环比下滑所致。 焦炭销售量价齐升,利润贡献占比约三成。2019H1,公司焦炭产/销量分别为375/379万吨,同比+8.1%/+9.6%;销售均价1928元/吨,同比+8.7%。其中Q2单季焦炭产/销量分别为183/184万吨,环比-5.1%/-5.3%,主要由于所在唐山地区部分企业5-6月份要求延长结焦时间至28~36小时以上所致;Q2单季销售均价1905元/吨,环比-2.2%。公司上半年原料焦煤采购均价为1295元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)244元/吨,同比提升80元/吨。按产量计,公司2019H1吨焦净利为87元/吨,同比提升30元/吨。焦炭业务贡献归母净利润2.2亿元,占比30%,同比提升11pct。与2018年全年相比,吨焦净利下滑10元/吨,归母净利占比基本持平。 洗精煤销售价升量跌,Q2单季外销比例显著下滑。2019H1,公司洗精煤产/销量分别为148/88万吨(对外销售约占59%),同比+1.6%/-11.5%;销售均价1217元/吨,同比+5.5%。其中Q2单季产/销量分别为72/37万吨,环比-6.6%/-25.7%,Q1/Q2公司外销精煤比例分别为65%/52%,我们认为,由于4月份增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例。 煤化工产品整体量升价跌,有望受益焦化去产能。2019H1,公司煤化工产品整体量升价跌(纯苯量价齐跌),甲醇/己二酸/聚甲醛销量同比+30.8%/+16.3%/+15.3%,均价同比-18.2%/-23.8%/-21.7%。根据公司公告,自二季度开始,调整公司煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。河北省《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》指出,2020年底前全省所有4.3米焦炉全部关停。公司焦化产能位居上市焦化公司前列,我们预计公司作为行业龙头有望长期受益焦化去产能。 盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按8月28日收盘价5.7元,对应公司19年PE/PB分别为7x/0.8x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.16元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。

首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.88、0.90、0.92元,公司焦煤、焦炭业务贯通产业链,综合焦炭行业和焦煤行业可比公司估值,给予2019年8.0倍PE,对应目标价7.04元,“增持”评级。 下游主产区煤焦一体化龙头,煤炭总产量恢复。公司唐山区域煤矿储量截至2018年末为5.95亿吨,生产能力为810万吨/年,范各庄矿(480万吨/年)及吕家坨矿(330万吨/年)两个煤矿均配备洗煤厂,原煤年选煤能力合计875万吨/年,可完全满足公司原煤洗选需求;加拿大盖森煤田(51%,200万吨/年)仍在储备中。公司2018年原煤产量718万吨,计划2019年产量810万吨,整体产量将有所恢复。 焦化绑定钢厂,产销量将维持稳健。公司拥有炼焦能力720万吨/年,分别位于迁安(330万吨/年,50%)、唐山(220万吨/年,94%)、承德(170万吨/年,51%),均位于钢铁大省河北境内,具备贴近下游的产业链一体化优势。其中中化330万吨(持股49.82%)、中滦170万吨(持股51%)分别于首钢、承钢合作,产销将维持稳定。 持续受益焦化行业去产能。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求鲁冀豫按照2020年底前焦钢产能比不高于0.4的目标,加大独立焦化企业淘汰力度,去产能带来的行业集中度提升有望支撑焦炭价格,公司作为区域焦炭龙头在,销量、售价上均将维持现有优势,受益区域市场整合,打下高盈利的基石。 风险提示:下游需求减弱,焦煤产量提升缓慢。

焦价坚挺、煤价稳健,推动盈利能力改善。公司焦化、煤炭主业双轮驱动,2012-2017年开滦股份盈利的主要特征是焦炭营收占比高、但毛利率较低,煤炭主业经营稳健、贡献主要利润。2017年的冬季限产将焦炭供给侧改革正式提上日程,2018年非采暖季限产及其后的冬季限产扩围焦炭去产能持续深入,尽管后期因经济下行压力加大,钢铁领域限产有所放松,但焦炭环节力度有增无减。盈利能力方面,焦价从去年6月开始大幅上升、推动公司2018年全年焦炭毛利率上升4.34pct.至11.78%,同时煤炭业务在售价基本持平的情况下,吨煤成本下降显著,毛利率同比提高11.71pct.至41.24%,公司盈利大增。2018年度实现营收204.6亿元、归母净利13.63亿元,同比增长10.23%、163.61%。进入2019年钢价下行至钢企产量增幅下降,但焦炭价格同比仍在高位,一季度公司仍实现营收57.02亿元、归母净利3.68亿元,同比录得44.75%、44.62%的增幅。 焦化深加工业务产量增加,但处油价下行周期、利润贡献有限。一季度主要深加工产品甲醇、己二酸及聚甲醛销量同比增长86.22%、6.94%、7.62%,但处油价下行周期同时叠加下游需求疲软,化工品价格走弱,与化工替代性很强的煤化工产品也不可避免出现价格回落。一季度深加工实现营收49亿元,预计毛利率可能低于2018年的3.18%。 三季度钢材生产旺季到来,环保限产可能再度趋严,利好焦炭价格。近期由于钢厂盈利走弱,对于焦炭采购价格采取打压策略,叠加贸易商出货积极、港口资源放量,焦炭价格出现一定下行。我们认为短期内钢材生产淡季还未结束,焦价还有一定下行空间。但随着三季度钢材生产旺季到来,预计7月下旬的国常会逆周期调节政策可能会加码,叠加环保限产可能再度趋严。焦炭可能会有一波反弹走势。 维持增持评级:公司主业煤炭+焦炭双轮驱动,煤炭业务贡献稳定收益,且储备项目充足;焦炭业务在环保限产和去产能背景下,行业产能将加速出清,公司作为行业龙头,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性。预计公司2019-2021年的EPS为0.85/0.84/0.88元,对应PE为7.36/7.42/7.12倍,维持增持评级。 风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;焦炭环保限产力度不及预期;去产能力度及行业产能出清不及预期;;产品价格下滑风险。

事件:2019年3月29日,公司2018年实现营业收入204.60亿元,同比增长10.23%;净利润13.63亿元,同比增长163.92%。 点评: 受益于煤、焦价格上涨,公司业绩大幅改善:四季度单季度公司实现归母净利润3.72亿元,同比增长96.76%,环比下降8.98%,主要由于四季度管理费用大幅提升,环比增长26.14%,同比增长5.51%。 原煤产量下降,但精煤量增加:2018年公司生产原煤718.49万吨,与上年同期相比下降11.30%;生产精煤291.42万吨,与上年同期相比上升5.37%,销售精煤304.24万吨,同比增长3.84%,其中对外部市场销售精煤178.80万吨,与上年同期相比上升2.87%。煤炭综合售价1169.69元/吨,同比上涨2.15%,根据年报测算吨煤综合销售成本701元/吨,同比下降10.63%。受益于成本下降,公司煤炭业务,毛利率同比提高11.17个百分点至41.24%。公司目前仅有两个生产矿井,总产能810万吨,据公司2019年产量规划,2019年生产原煤810万吨,同比增长约12.73%,其中精煤271万吨,单位销售成本620.84元/吨,降本增效显著。 焦炭价格大幅走高,焦化业务盈利提升:2018年公司生产焦炭678.98 万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外销售焦炭684.08 万吨,与上年同期相比下降3.57%。焦炭售价1894.8万吨,同比上涨11.94%。根据年报测算吨焦综合销售成本1606.63元/吨,同比增加2.06%,主要由于炼焦煤采购成本增加导致,2018年焦煤采购成本为1253.73元/吨,同比增长4.62%。由于焦炭价格涨幅超过成本,焦炭业务毛利率提升4.24个百分点至7.78%。根据公司2019年经营计划,2019年预计生产焦炭640万吨,但预计2019年环保去产能持续,助推焦炭价格中枢抬升,预计焦化业务盈利有望持续增强。 其他化工品价格走高,盈利增强:除720万吨/年焦炭产能以外,公司还有甲醇20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能和30 万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制的加工能力。2018年生产纯苯17.10 万吨,同比下降3.77%,对外销售纯苯6.29 万吨,同比下降7.23%;生产己二酸14.64 万吨,同比下降3.05%,对外销售己二酸14.12 万吨,同比下降6.05%;聚甲醇陈能新投产,全年生产聚甲醛3.09 万吨,对外销售聚甲醛3.04 万吨。售价方面,纯苯价格微幅下降1.86%,己二酸价格同比上升5.11%。其他化工品业务 拟分红4.13亿元,股息率3.9%:据公告,公司拟每10股派发现金股利2.60元(含税),共计派发现金红利4.13亿元,股利支付率30.28%,以3月29日市值测算股息率3.9%。 调整固定资产折旧年限,小幅影响利润:据公告,公司拟自2019年4月1日起调整煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,部分机器设备折旧年限由5-38年调整为5-35年,本次调整预计每年计提折旧增加额约1.3亿元,影响2019 年计提折旧增加额约9712万元,每年减少归属于母公司股东净利润9132 万元。假设折旧额全部结转当期损益,且不考虑2019年固定资产的增减变动,预计减少2019年归母净利润6849万元。 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.14元,折合9倍市盈率。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69/12.21/12.45亿元,EPS分别为0.74、0.77、0.78元/股。 风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。

2018年归母净利润13.6亿元,同比大幅增长164%。公司2018年取得营业收入/归母净利润204.6/13.6亿元,同比+10.2%/+164%,EPS为0.86元。公司业绩大幅增长主要由于焦化产品价格大涨所致。公司拟每10股派发2.6元股利(含税)。 煤焦业务盈利双升,焦化利润贡献占比约三成。2018年,公司洗精煤产/销量分别为291/179万吨(对外销售约占62%),同比+5.4%/+2.9%;销售均价1170元/吨,同比+2.2%。公司洗精煤量价齐升,带动洗精煤业务毛利率同比提升11 pct至41.2%。公司焦炭产/销量分别为679/684万吨,同比-2.9%/-3.6%;销售均价1895元/吨,同比+11.9%。我们认为,公司焦炭产量下降主要由于所在唐山地区2018年8月要求延长结焦时间至36小时导致三季度产量下滑所致。四季度公司焦炭产量为161万吨,同比+4.3%,主要由于公司18年采暖季限产力度低于17年所致。公司全年原材料焦煤采购均价为1254元/吨,同比+4.6%,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)265元/吨,同比提升130元/吨。按产量计,公司2018年吨焦净利为96元/吨,较2017年提升79元/吨。受益采暖季差别化限产,焦化业务贡献归母净利润逾4亿元,占比30%。 煤化工链条进一步丰富,终止内蒙资产收购。2018年1月,公司4万吨/年聚甲醛项目顺利投产,全年产量约3.1万吨,增加公司收入约3.5亿元,煤焦化链条进一步丰富。由于内蒙开滦公司下属红树梁煤矿、乙二醇项目及科右中电厂处于在建阶段,存在不确定性,公司决定终止收购,彰显对股东利益维护。2019年公司计划自产精煤271万吨,同比-7%,生产焦炭640万吨,同比-5.7%,预计营业收入181亿元,同比-11.5%。调整固定资产折旧年限预计减少公司2019年度归母净利润约0.68亿元。 盈利预测与估值。我们预计2019年焦煤焦炭价格或将维持高位震荡,但由于公司2019年主要产品生产计划显著下滑,因此下调公司2019~2020年EPS至0.82/0.81元(原预测为1.02/1.13元),给予2021年EPS为0.79元。按3月29日收盘价6.67元,对应公司19年PE/PB分别为8x/0.9x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司19年9~10倍PE,对应合理价值区间7.35~8.17元(对应19年PB为1.0~1.1倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。

事项:11月20日,公司董事会第四次会议审议并通过了现金收购开滦集团所持内蒙古开滦投资公司100%股权方案,转让价款为人民币35.47亿元。根据公告,收购标的内蒙公司参/控股四家子公司,涉及煤炭、煤化工以及电力业务。2017年收入/归母净利润7.11/0.91亿元,净资产21.3亿元。 煤炭资产:投产后合计产能740万吨/年,估算年可贡献归母净利润2亿元。内蒙公司下属煤炭子公司2家,分别为云飞公司(持股67%)和宏丰公司(持股60%),煤质为长焰煤。其中云飞公司串草圪旦煤矿在产,产能240万吨/年,可采储量4683万吨,采矿权价值12.6亿元,2017年取得净利润1.6亿元。宏丰公司红树梁煤矿在建,规划产能500万吨/年,可采储量41543万吨,采矿权价值25亿元,预计2020年1月进入联合试运转,7月有望正式投产。2017年串草圪旦煤矿吨煤净利约为67元,计算红树梁煤矿煤矿吨可采储量价值为6元,低于串草圪旦煤矿(为27元/吨),同时我们判断至2020年动力煤价格或持续震荡下行,因此我们假设红树梁煤矿投产后吨煤净利约为30元,估算净利润1.5亿元/年。综合看,煤炭业务可贡献归母净利润约2亿元/年。 煤化工及电力:40万吨煤制乙二醇以及2*660MW煤电机组。子公司开滦化工(持股90%)拟建设40万吨煤制乙二醇项目,目前已获批,根据项目资产评估报告,建设周期3年,预计于2022年投产,投产后年均税后净利润6.68亿元。电力公司科右中电厂(持股49%),在建2*660MW煤电机组,预计1、2号机组分别于2019年末及2020年3月试运行。根据项目资产评估报告,年净利润约3.66亿元。同时由于两公司项目均处于在建及拟建状态,计算公司后续需投入资金合计约40.78亿元。 资源储备丰富,盈利增长可期。综合来看,内蒙子公司所投项目完全成熟达产后,可贡献净利润合计约10亿元,公司总资金投入约为76亿元(收购35.5亿元+后期建设40.78亿元),不考虑时间价值,本次收购资产整体PE估值约7.6倍。本次收购丰富了公司资源储备,为未来盈利带来新的增长点,维持公司18~20年EPS0.90/1.02/1.13元,按11月22日收盘价对应PE分别为7/6/5倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为14倍,给予公司18年业绩9~10倍的PE,对应合理价值区间为8.10~9.00元(2018年PB为1.2~1.3倍),维持“优于大市”评级。 风险提示。环保限产力度不容易把握;煤价具有不确定性。

事件:11月20日,公司发布公告称,拟以35.47亿元的价格,收购控股股东开滦集团持有的内蒙古开滦100%股权。 点评 收购标的为主要为集团740万吨煤炭资产:据公告,本次收购标的包括串草圪旦煤矿(云飞公司,67%权益)和红树梁煤矿(宏丰公司,60%权益)两对矿井。串草圪旦煤矿可采储量为4682.62万吨,原煤生产能力达240万吨/年,为在产矿井;红树梁煤矿可采储量达41452.99万吨,是正在建设原煤生产能力达500万吨/年的大型井工矿井,预计2020年1月联合试运转、2020年7月达到核定生产能力即500万吨/年。另外,内蒙古公司拟建设40万吨煤制乙二醇项目(开滦化工,90%权益)以及2×660MW超临界燃煤、间接空冷发电机组(科右中电厂,49%权益),据公告,目前,科右中电厂正在积极推进建设,在内蒙古自治区政府大力支持下,计划在2019年末完成1号机组168小时试运行,2020年3月完成2号机组168小时试运行。 假设收购顺利完成,2020年后,公司业绩进入高速增长期:据公告,云飞公司2018年1-9月实现净利润11734.47万元,假设以100%产能利用率测算,吨煤净利润为65.19元/吨,假设该利润可以持续,年化净利润为15645.96万元。2020年1月,红树梁煤矿投产,为测算投产后内蒙公司煤炭业务盈利,我们做出如下假设:1)煤价保持现有增速,当前吨煤净利润水平可以持续;2)由于红树梁煤矿与串草圪旦煤矿地理位置相近,我们以串草圪旦煤矿净利测算红树梁投产后利润,即吨煤利润同样为65.19元/吨;3)串草圪旦煤矿保持现有产量,红树梁矿2020年1月至2020年6月为试生产期,试产期生产能力为300万吨/年,预计2020年7月达到核定生产能力500万吨/年。根据以上假设,我们测算得出1)2020年红树梁的产量为400万吨,权益产量240万吨,则2020年红树梁矿可贡献净利润15645.96万元,串草圪旦煤矿维持15645.96万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为31291.92万元。2)2021年满产后,红树梁权益产量为300万吨,红树梁矿可贡献净利润19557.45.万元,串草圪旦煤矿维持15645.96万元盈利水平,内蒙公司煤炭业务合计盈利为35203.41万元。以满产后盈利测算,目前收购价折合10.07倍PE,估值合理。 假设收购顺利完成,2018年公司业绩有望增厚5.42%:据公告,2017年内蒙公司创造归母净利润9093.48万元,2018年1-9月创造归母净利润5372.49万元,如果将这部分利润合并,则前三季度业绩可增厚5.42%。 焦化行业景气提升,继续受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》将在2018年供暖季开始错峰生产。焦炭供给存在收缩预期,焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司有望受益于限产带来的价格上涨。 投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/16.07/16.56亿元,EPS分别为0.95、1.01、1.04元/股(暂不考虑资产收购)。 风险提示:收购失败风险,煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌

限产比例仅为6%,Q3产销量超预期。唐山自8月份开始严抓大气治理,市场中对公司焦炉的限产比例存在比较大的担忧。就公告的经营数据分析,公司Q3产焦炭171万吨,环比减少6%。在销售端,通过出售库存,公司Q3焦炭销量高达181万吨,环比降幅仅为5%,公司产销量情况是超出市场预期的,这从侧面反映出了公司环保治理水平较高的事实,也将减轻市场对公司四季度大规模减产的担忧。 业绩释放符合预期,Q3业绩环比增长24%。公司Q1、Q2、Q3依次实现归母净利润2.5亿元、3.3亿元、4.1亿元,业绩节节攀升,其中Q2的增长主要来自于己二酸和聚甲醛的投产,Q3的增长主要来自于焦炭价格的上涨。按照Q3公布的数据,焦煤采购成本环比持平,而焦炭价格环比增加273元/吨(不含税),即毛利环比增加273元/吨,按照181万吨销售量测算,这将贡献5亿元的毛利增长。另外,由于焦煤和聚甲醛销售量的减少,其对应的销售额合计减少2.0亿元,压制了业绩弹性的充分释放,但单季度4个亿的归母净利润,基本符合我们模型中预期的2018年13.5亿元的年化归母利润。 年度业绩有保障,踩着价格节奏布局仍是核心策略。按照当前焦炭的供需格局,焦炭业务利润扩张趋势已经形成,公司年化13.5亿元的利润对应当下94.3亿元的市值,估值仅为7.0倍,处于超跌状态。按照我们对焦炭股的核心策略,下一轮价格的拐点或将在1月份附近,由贸易商冬储引发,届时公司股价有望有明显的绝对收益。 投资建议:供给侧去产能叠加环保限产,焦化行业料将在未来2-3年内保持高景气度,公司作为焦炭上市龙头,有望充分享受行业的改善。据我们测算,维持预计公司2018-2020年归母净利润依次为13.5亿元、12.8亿元和13.10亿元,对应EPS依次为0.85元/股、0.80元/股和0.82元/股。取完成业绩改善后的钢铁板块估值中位数为基准,按照宝钢股份在地条钢清理时享受的估值前置,并参考当前宏观预期,给予10倍估值,维持目标价8.50元/股,维持“强推”评级。 风险提示:钢材价格大幅下跌。