事件概述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收950.57亿元，同比增长0.3%；归母净利润17.17亿元，同比增长9.2%；扣非归母净利13.08亿元，同比减少6.7%。2024Q3，公司实现营收308.07亿元，同比减少8.2%、环比减少17.7%；归母净利润6.1亿元，同比增长20.8%、环比减少35.9%；扣非归母净利6.29亿元，同比增长23.2%、环比增长76.2%。 点评：投资收益大幅增长，毛利率同比回落①毛利率同比回落：2024Q1-Q3，公司毛利率为0.89%，同比下滑0.89pct；Q3毛利率为0.45%，同比下滑1.25pct，环比下滑0.28pct。②期间费用：Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别同比变化123.39%、43.74%、-10.33%、4.71%，环比分别变化134.61%、2.83%、-39.74%、-56.41%。③投资净收益同比大幅增长：2024Q1-Q3，公司投资净收益17.00亿元，同比增长173.64%；Q3，公司投资净收益为8.85亿元，同比增长146.05%，环比增长14.52%。④经营活动产生的现金流量净额：2024Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额变动-183.63%，主要由于有色金属业务的快速增长导致阶段性经营活动流出较大所致。具体原因一是公司向矿山预付款增加所致；二是随着公司在资源聚集地非洲的铜业务规模不断增长，非洲物流较长周期的行业特性所致。 未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。截至2024H1，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为22.24/19.54/25.29亿元，对应11月05日收盘价，PE分别为19x、21x和16x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

事件概述： 公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 642.49亿元，同比增长 5%；归母净利润 11.06亿元，同比增长 3.6%；扣非归母净利 6.79亿元，同比减少 23.8%。 2024Q2，公司实现营收 374.18亿元，同比增长 11.7%、环比增长 39.5%；归母净利润 9.52亿元，同比增长 81.4%、环比增长 515%； 扣非归母净利 3.57亿元，同比增长 2.4%、环比增长 11.1%。 点评： 有色业务持续拓展，营收同比增长① 量： 2024H1营收同比增长。 2024H1， 公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长 28.42%， 黑色金属业务整体实现收入 193.08亿元，同比减少 26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长 4.95%。 ② 价： 2024H1毛利率同比回落。 公司毛利率同比减少 0.71pct 至 1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加 0.64pct 至 2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而 2023H1为 2.44%。 Q2公司毛利率为 0.72%，环比减少 0.93pct，同比增加 0.18pct。 ③ 2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。 环比来看， 公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回； 同比来看， 除了投资收益和减值损失带来的增长以外， 也得益于毛利的增加和费用的降低， Q2归母净利润同比增长 4.27亿元。 未来核心看点： 贸易投资双轮驱动， 投资全球优质资产① 贸易投资双轮驱动。 一方面，公司以贸易发展巩固资源供应， 通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。 ② 投资全球优质资产。 公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约 312亿元。 盈利预测与投资建议： 我们认为，受益于公司全球的优质资源投资， 资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升， 2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应 8月 27日收盘价的 PE 为 19x、 16x 和 16x， 首次覆盖， 给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 市场价格大幅波动，下游需求不及预期， 投资项目进度不及预期。

国内领先贸易商中信金属主要从事金属及矿产品的贸易业务，系国内领先的金属及矿产品贸易商，经营的贸易品种主要包括铁矿石、钢材等黑色金属产品，以及铌、铜、铝等有色金属产品，主要业务模式包括进口贸易、转口贸易和国内贸易。其中，公司的铌产品销售业务覆盖了全国绝大部分大中型钢铁企业，铌产品业务实现跨越式增长，市场占有率位居全国第一。 与知名矿山战略合作，保障产品供应。公司的铁矿石年贸易量超5000万吨，常年位居国内贸易商前列。在资源获取方面与力拓、必和必拓、英美资源、淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系。在销售渠道建设方面，公司基本实现了对国内各大主要港口的覆盖，建立了以宝武集团、河钢集团、山钢集团为代表的大中型钢铁企业客户群，形成了坚实的客户基础。 业绩增长态势良好，未来可期2022年，公司实现营收1191.75亿元，同比增长5.64%；归母净利润22.15亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利14.58亿元，同比下8.63%。其中，净利润增长幅度较大源于黑色金属产品的良好销售，以及艾芬豪下属KK项目第二阶段投产后产能爬升，相关权益法核算的长期股权投资收益对净利润起到一定增厚作用。 公司2023年1-3月营业收入277.33亿元，同比增长8.28%；实现归母净利润5.43亿元，同比增长4.57%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比变动71.73%。 依托央企大平台，领跑国有贸易赛道中信金属控股股东是中信金属集团，直接持有公司股权99.93%，实际控制人为中国中信集团有限公司。公司业务主要通过下属子公司展开，共有金属香港投资、金属非洲投资、金属秘鲁及金属国际投资等多家子公司，分别负责公司的位于巴西、非洲和秘鲁的矿产资源开发及国际贸易和运输等业务。这将为公司的探矿增储、资源占有、产业链延伸、集约采购、矿产运输、降低成本等方面提供强有力的支撑。 对外投资知名矿山等，极大地巩固了资源供给渠道铌矿投资：公司是全球最大的铌产品供应商CBMM在中国的独家分销商，并通过与国内大型钢铁企业组成的投资联合体，收购了CBMM的15%股权。 铜矿投资：中信金属投资获得了LasBambas15%的股权和加拿大上市公司艾芬豪25.97%的股权，获得了秘鲁LasBambas铜矿项目（世界前十大铜矿之一）和KK项目的offtake（承销）权益，并约定公司获得LasBambas的年分销比例为矿山年产量的26.25%，以及KK公司第一阶段和第二阶段（去除特定数量）的50%产量对应的铜产品。一系列举措极大地巩固了资源供给渠道，在有色金属贸易行业建立了显著的竞争优势。 艾芬豪目前运营的核心矿山项目分别为KK项目、Kipushi锌铜矿项目和Patreef铂族金属矿项目。待第三阶段全面投产后，KK项目将成为全球第二大在产铜矿。KK项目于2021年5月25日正式启动第一阶段铜精矿生产，2021年生产精矿含铜金属105,884吨，远高于最初预期的生产指导目标的80000至95000吨，第一阶段投产后预计每年将生产约20万吨铜。KK项目第二阶段年处理矿石380万吨的选厂提前4个月投产，并于2022年4月达产。由于第二阶段选厂比原计划提前投产，2022年KK项目预计年产精矿含铜金属290000至340000吨。考虑到铜精矿的稀缺性，KK项目投产将为公司带来极大的资源采购优势。 盈利预测预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1501.60/1846.97/2216.36亿元，分别同比增长26.00%/23.00%/20.00%；归母净利润分别为26.71/31.43/38.14亿元，分别同比增长20.57%/17.66%/21.35%，对应EPS分别为0.55/0.64/0.78元。 以2023年5月9日收盘价9.70元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为19.57/16.64/13.71倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；供应端干扰影响；海外国家政策变动。